事件:2013年公司实现营业收入15.28亿元,同比增长0.3%;实现营业利润2.64亿元,同比增长96.8%,实现归属母公司净利润2.53亿元,同比增长78.7%。实现每股收益0.64元。 观点: 公司收入来自本部制冷业务,下游主要是商业和工业用户,二者需求占比大概7:3。商业制冷客户主要在食品、农业等领域,工业制冷客户主要是各类工厂。13年公司本部制冷业务收入同比基本持平,但仍有可喜的变化:毛利率上升了4.8个百分点,至29.3%。这一方面由于13年下半年以来冷链行业持续复苏,另一方面归功于公司新产品的推广,公司交付了大连獐子岛冷冻冷藏用NH3/CO2复叠制冷系统替代R22项目,复叠冷系统推广顺利。复叠制冷系统的优势是可以大幅降低氨使用量,具安全、环保优势,公司通过差异化竞争提升了毛利率水平。此外,由于12年Q4有2934万的总部搬迁费用,13年管理费用下降也提升了公司本部的盈利水平。我们推测本部的净利润约6000万元,同比翻番。 公司在13年四季度大幅减持万华化学股票,全年减持量为566万股,获得投资收益9384.9万元,而去年同期减持收益为3374.2万元。此为业绩大幅增长的重要因素。减持后,公司仍持有万华化学2525万股,持股比例为1.17%,按目前的价格持股市值为4.3亿元。 3、烟台荏原、顿汉布什等5个联营企业是公司重要的利润来源。12年5个联营企业贡献的投资收益占到公司归母净利润的54%。13年上述企业贡献投资收益为7410.5万元,同比基本持平。其中最核心的资产烟台荏原贡献投资收益4480万元,同比增长13%;顿汉布什贡献1933.6万元,同比持平;现代冰轮重工利润再次大幅下滑。 结论:13年下半年以来冷链行业持续复苏,食品安全问题出现导致生鲜品的替代,加之政策扶持促冷库投资收益上升,此外,天猫、京东、1号店、顺风优选抢占生鲜网购市场,加快布局生鲜物流。从互联网的发展趋势来看,生鲜电商是电商待攻克的最后一个堡垒,而生鲜电商的发展必然带动冷链物流建设的提速。公司作为大中型工业制冷系统龙头,是互联网改造传统物流行业的重要受益标的。我们预计公司2014-2016年的每股收益为0.74元、0.86元、1.01元,对应动态市盈率分别为17倍、15倍、13倍,给予“推荐”的投资评级。

事件: 2013年公司实现营业收入8.5亿元,同比增长21.3%;实现营业利润1.7亿元,同比增长35.2%;实现归属母公司净利润1.49亿元,同比增长39.9%。实现每股收益0.62元。每10股派息3.5元,转增1股。 观点: 公司主营制冷产品和空压产品。13年公司制冷产品收入5.5亿元,增长23.8%。毛利率上升3个百分点,至42.2%。空压机收入2.4亿元,同比增长24.6%。毛利率上升2.4个百分点,至23.5%。 公司制冷产品主要是冷冻冷藏压缩机和中央空调压缩机。13年下半年冷链物流在禽流感事件、政府政策推动等因素影响下,需求显著回升,公司冷冻冷藏压缩机业务大幅增长,预计增幅超过30%。中央空调压缩机方面,13年基建等固定资产投资增速良好,加上公司在大中型项目上抢占市场,也取得了高于行业的增长。 空压机方面,13年下游工业领域需求低迷,空压机行业增长乏力,但公司推出的小型螺杆压缩机却表现突出,抢占了不少外资产品份额,加上12年公司空压机基数比较低,13年收入增长和毛利率的提升都比较可观。由此可见公司新产品研发、开拓市场的能力较强。 毛利率显著提升促公司利润增速显著高于收入增速。受行业的积极变化、公司新产品推广和成本控制等因素影响,公司的综合毛利率提升至36.1%,达到历史最高水平。费用控制良好,期间费用率14.9%,与12年基本持平。 目前来看,驱动冷链行业景气回升的短期和长期因素依然存在,如食品安全问题频繁出现导致生鲜品加快替代,用电政策促冷库投资收益上升,此外,天猫、京东、1号店、顺风优选抢占生鲜网购市场,加快布局生鲜物流。总体上,我们认为14年冷链行业将延续复苏,公司冷藏冷冻产品有望保持20%左右的增速。 结论: 公司是冷链行业复苏的重要受益者,正大力拓展中小型冷库市场和冷藏车市场。新产品研发加快,永磁无刷空压机、精密铸件等新产品推广有望超预期,低温余热回收螺杆膨胀机示范项目进展有望加快。预计公司2014-2016年的每股收益为0.74元、0.86元、0.99元,对应动态市盈率分别为23倍、20倍、17倍,维持“推荐”的投资评级。

2013年公司实现营业收入37亿元,同比增长55.2%;实现营业利润11.14亿元,同比增长57.4%;实现归属母公司净利润9.85亿元,同比增长53.2%。实现每股收益1.65元。分配预案是每10股派息2.5元,转增5股。 公司钻完井设备产业链日趋完整,钻完井一体化服务能力正在形成,仍处于快速增长的阶段。虽然两大油14年资本开支有所下降,但页岩气开采力度将加大,利于公司增产完井设备。海外市场空间广阔,目前公司油服业务规模基数低,增长弹性大。公司在2014年1月完成了29.5亿元的再融资,资金充足,后期并购、产业链延伸可期。我们预计公司2014-2016年的每股收益为2.42元、3.32元、4.44元,对应动态市盈率分别为25倍、18倍、14倍,给予“推荐”的投资评级。

事件: 公司报告期内实现营业收入7.78亿元,同比增长37%;营业利润0.71亿元,同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比增长38%;扣非后净利润0.72亿元,同比增长34%;实现基本每股收益0.53元,同比增长30%。 观点: 四季度营收大幅增长,综合毛利率有所提升。公司四季度实现营业收入3.38亿元,同比增长92%,创单季度收入历史新高。同时公司产品2013年综合毛利率为35.57%,较去年同期增长1.14个百分点,是公司上市以来首次达到35%水平以上。综合毛利率上升的主要原因是公司产品结构发生变化,毛利率最高的小间距产品营收占比从2012年的27%增至2013年的33%;毛利率最低的传统显示屏营收占比从2012年的70%降至2013年的63%。费用方面,公司2013年综合费用率为23%,较去年同期增长2个百分点,主要原因是公司开拓市场造成销售费用的增加以及公司投入研发造成管理费用的增加。 小间距屏幕实现高速增长。公司主打产品LED小间距显示屏2013年实现营业收入2.54亿元,同比增长66%,是主营业务中增速最快的产品。其中海外市场贡献收入0.52亿元,占小间距收入21%,占海外收入25%,实现同比增长193%,反映了公司小间距屏幕海外市场认可度的迅速提升。分行业来看,小间距显示屏在工商企业、广告传媒、文体场馆、广播电视四个领域都实现了倍增,而在传统的军事机构领域则出现营收下滑。由于公司进入军用领域较早且市场空间有限,因此出现营收下降的情况符合预期;同时公司对新细分市场的积极开拓已取得成效,我们预计公司小间距产品未来在会议和节目演播领域将实现快速增长。 LED照明有望成为公司新的业绩增长点。公司LED照明业务2013年实现营业收入0.24亿元,同比增长52%;毛利率37%,较去年同期增长5.5个百分点。公司LED方面目前以建筑工程亮化为主,同时正在向室内照明市场延伸,目前定位在商用照明领域。随着LED灯具价格的下降,LED在商用领域相较于节能灯的购置成本回收期也随之缩短,加之商业照明相较于民用照明价格敏感度偏低,所以LED在商业照明方面将得到率先发展,公司照明业务也将受益于行业的快速增长。 结论: 公司生产的LED小间距显示屏主要是对DLP、LCD及PDP大屏拼接产品进行替换,鉴于LED小间距产品具有较高的性价比以及大屏拼接行业较大的市场空间,我们认为公司小间距屏幕未来仍将保持快速增长。同时公司向LED照明和LED传媒领域的延伸提升了公司的业绩弹性,有望成为公司显示屏业务以外新的业绩增长点。我们预计公司2014年、2015年和2016年分别实现营业收入11.40亿元、16.45亿元和22.65亿元,净利润1.43亿元、2.00亿元和2.62亿元,EPS分别为0.95元、1.34元和1.74元,对应P/E分别为26.29倍、18.70倍和14.32倍,维持“推荐”投资评级。

事件: 公司2013年报显示13年公司营业收入4,236.13亿元,同比增长4.5%,实现营业利润289.03亿元,同比增长163.83%,净利润250.08亿元,同比增长121.86%。其中,公司实现保费收入3,262.90亿元,较12年增长1.1%,总投资收益率达到4.86%,较12年大幅上升2.07%,一年新业务价值为213亿元,同比增长2.2%。截至报告期末,公司内含价值为3,422.24亿元,同比小幅增长1.4%,偿付能力为226.22%,较期初下降10%,但仍处于较高水平,总的来说,公司业绩增长情况符合预期。公司利润大幅增长主要由于报告期内公司投资收益的大幅提升和权益类投资资产减值的减少。公司保费收入结构小幅改善,续期保费平稳增长,首年保费虽有下降,首年期缴10年期以上长险占比显著提升。 观点: 积极因素: 个险渠道产能稳步提升,保费收入结构小幅改善 13年,保险行业营销人员进入速度增速呈现放缓的趋势,公司个险渠道营销员规模也有一定程度的缩减,个险渠道的保险营销员为65.3万人,较12年下降5.77%,但我们粗略估算,13年的营销员个人产能达到了30.27万元,同比增长16.72%。我们认为“国寿e家新型移动展业工具”的推广对于营销员的产能提升有一定的帮助,但还是渠道的建设调整获得了较大的改善。同时,首年期缴保费的构成中,10年期及以上保费收入的占比由12年的41%提升至52%,5年期以下保费收入由34%下降至25%,结构调整较明显。 投资收益率大幅提升,结合保费收入结构的调整,协同发展影响力可期 13年,公司继续调整投资结构。公司自11年开始逐步降低了股票、基金的配置比例,从11%以上的配置降低到了9.01%,13年降至7.5%。同时,稳步加大包括贷款、存出资本保证金和投资性房地产等的其他类另类投资,由12年的4.9%增大到7.2%。同时,大力发展新的投资渠道,包含未上市公司股权等。公司权益类投资效率较快提升,我们认为公司可继续期待公司投资收益情况。另一方面,因为中国人寿的负债端保费业务结构呈主动改善趋势,我们认为之后二者的协同效应将会逐步显现(投资能力提升推进公司保费收入的继续增长)。 消极因素: 银保渠道收入总体好转趋势不强 银保渠道销售人身险自2011年开始出现了大幅的下滑态势,11年和12年银保渠道保费收入分别下降12.74%和9.73%,与中国平安对比,公司银保渠道保费收入下降速度快于中国平安,达到了16.5%。从公司银保渠道保费收入的结构来看,趸交类型的保费收入占比过大,需要调整深度较高。 一年新业务价值增量和增速均有所下降 13年,公司一年新业务价值总体继续保持增长,但绝对增量较12年有所下降,13年的绝对增量为4.66亿元,较12年减少1.73亿元,13年一年新业务价值的增速为2.23%,同比下降0.91%。我们认为主要由于银保渠道产品销售的低迷导致。 总结: 价值转型稳步推进 公司提出坚持以“价值优先、规模适度、优化结构、注重创费”的理念经营,从公司业务结构的改变情况来看,公司执行力决心较强,虽然公司整体业务增速情况普通,总保费收入的增速较行业水平低,但结构的改善是13年业绩的较大亮点,同时也是公司长远发展的基本保障。另一方面,公司积极关注互联网对整个行业的影响,对网络结合发展有战略性考量,公司业务结构进一步多元化的预期较充分。我们坚定看好公司积极转型调整的决心。预计公司2014年EPS为0.99元,PE为14倍,P/EV为1.05,给予“强烈推荐”的投资评级。

公司报告期内实现营业收入7.54亿元,同比增长52%;营业利润1.44亿元,同比增长35%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长43%;扣非后净利润1.24亿元,同比增长36%;实现基本每股收益0.60元,同比增长36%。 公司是中小尺寸背光领域的绝对龙头,未来将持续受益于中低端智能手机的增长、移动通信技术发展引发的换机潮和大尺寸移动终端对背光需求的增长。在中大尺寸背光方面,公司已成功切入主要电视厂商,并且产品进口替代空间较大,是公司未来业绩主要增长点之一。同时,公司照明LED器件将受益于LED照明市场的开启而实现快速增长。最后,新产品光学膜的推出有助于公司继续深耕背光源领域,在为现有客户提供高性价比产品的同时带动自身业绩增长,实现双赢局面。我们预计公司2014年、2015年和2016年分别实现营业收入10.78亿元、14.11亿元和17.94亿元,净利润1.70亿元、2.06亿元和2.50亿元,EPS分别为0.78元、0.95元和1.15元,对应P/E分别为29.71倍、24.41倍和20.13倍,维持“强烈推荐”投资评级。

公司发布年度业绩报告,2013年公司实现营业收入2.03亿元,同比增长7.89%;归属于母公司所有者的净利润为1.09亿元,同比增长53.59%;基本每股收益为0.42元,同比增长55.56%。 结论: 金融改革及互联网金融为金融IT市场发展提供了历史性机遇,公司凭借技术及管理创新确立了领先优势,我们预计公司14-16年的每股收益分别为0.58元、0.80元和1.10元,对应14-16年的PE分别为44.8倍、32.5倍和23.5倍,未来三年公司业绩保持高增长的确定性高,且有望持续超预期,维持“强烈推荐”的投资评级。

关注1:国内烟标龙头之一,战略目标明晰 公司主营烟标及高端镭射包装材料,为国内烟标印刷龙头企业之一,随着国内“三产剥离”政策的逐步推进,加之烟辅材料施行招投标,行业发展呈现出了“小企业逐步退出,大企业加快壮大”的新趋势,这一趋势的确立为诸如劲嘉这样的集“研发”、“客户”、“资金”优势于一体的龙头企业提供了难得的发展机遇。同时,控烟政策的推行以及大众对健康的关注使得烟草行业趋向集中的同时加快了对新型烟品的诉求。为积极应对行业发展新特点,公司目前提出整体战略目标为“继续做大做好烟标主业、强力推进产品产业转型”,在重要历史机遇期明确了发展大方向,彰显出巩固龙头地位、持续做大做强的决心。 关注2:烟标主业,内生与外延齐头并进 烟标主业方面,公司坚持内生增长和外延扩张齐头并进。内生方面,为契合烟草总局“卷烟上水平”的基本方针,公司努力研发设计高附加值烟标产品,保证基本销量的同时,高端产品的销量有所上升,抵御了人工费用上涨、中烟招投标拉低采购价格等不利影响,2013年主营产品烟标实现毛利率上升2.5个百分点;外延扩张方面,在顺利完成对重庆宏声、江苏顺泰等股权收购后,目前公司主要客户集中分布在西南、华东和华中,在烟草重点区域的市场布局已经显现成效,下属子公司对国内烟草行业规模品牌的覆盖持续加大,市场占有率稳步提升。尽管如此,从空间上看,公司市场份额仍未超过10%,预计未来仍将借助并购重点地区的烟标企业来提升市场份额。同时,公司积极并购了上游公司中丰田,加之被收购烟标企业开始纳入集团统一采购体系,并购对公司成本端控制力的改善也已进入显现期。 关注3:向非烟标业务转型,打开中长期业绩想象空间 公司已公告设立合资公司进军电子烟研发生产领域。目前,国内电子烟主要销往欧美、中东等海外市场,海外市场在近年来立法及管制逐步消除之后目前呈现快速增长势头,中国电子烟的占比超过80%;国内方面,烟草总局已将电子烟等三类新型烟品的研发作为关系行业可持续发展的战略性、全局性、长远性重大课题进行研究,历史上首次对电子烟的未来发展进行了定位。由于电子烟同样涉及烟草专控,目前烟草总局对电子烟的具体政策细节还未明确,但中烟有意率先在电子烟海外销售上进行尝试,公司前瞻性的业务布局无疑是未来电子烟业务中与中烟客户维持合作粘性和实现订单的重要前提。 关注4:股权激励有望增强并购及转型动力 公司已公告限制性股票激励计划(草案),预计近期董事会将对其进行审议。该草案计划以定向发行新股的方式授予1600万股限制性股票,占公司总股本的2.49%,授予价为每股9.4元,激励对象包括公司经营管理人员、核心业务、技术、管理骨干等在内的69人。行权条件是以2013年度净利润为基数,2014、2015和2016年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%;净资产收益率不低于11%、12%、13%。我们分析,若维持现有业务格局不变,仅以内生增长作为业绩提升基础,则股权激励的业绩触发条件存在一定的实现难度,因此不排除公司外延扩张以及产业转型力度加大的可能。 结论: 公司烟标主业龙头地位稳固,顺应行业集中的大趋势并凭借近年来多次成功资本运作的丰富经验,有望借助进一步并购小企业加快提升市场份额。非烟标方面,烟草总局有史以来首次将以电子烟为代表的新型烟品写进行业发展重大研究规划并赋予“战略性、全局性、长远性”的考量。以合资公司为起点,公司已着手开始从产能、技术、研发等方面打造与中烟在未来电子烟领域的业务合作基础。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.91元、1.09元、1.30元,对应动态PE分别为19倍、16倍和13倍。首次给予“推荐”的投资评级。

关注1:中石油反腐短空长多 油改信号积极 中石油反腐短期对市场需求有负面影响,存在项目推迟的情况,但估计经过大约半年的时间形势会出现积极的变化,需求应会逐渐恢复。中长期来看,在大的能源战略背景下,需求刚性存在,当下只不过是需求延后。通过反腐以及油气改革,市场环境会逐渐规范, 有利于民营油服企业公平参与竞争。目前三大油已经释放了一些开放的积极信号,但油改是持久战,艰巨复杂,公司会“谋定而后动”。 关注2:战略收购搭平台、补能力,协同效应可期 公司正搭建油服产业链一体化平台,目前主要手段是收购,12年以来通过收购廊坊新赛浦、西油联合、博达瑞恒,参股加拿大Spartek、安泰瑞进入仪器设备、油田工程、油气资源等领域,形成了“软件+仪器设备+工程技术服务+资源”四个板块。公司的收购并不是为了收购而收购,主要目的是核心能力的打造,收购的都是具有战略意义的公司。至于收购后的协同效应,目前公司主要对收购公司进行资源支持和协调,对具体业务基本不干涉,帮忙而不添乱。比如刚刚收购的做数字油田的孙公司中盈安信,擅长油田数据库管理,公司可将自己擅长的经验提供给中盈安信,充实、优化产品。此外, 除了Spartek以外,收购的公司都有3年以上的对赌协议,自身的动力都很强,我们认为超出业绩承诺是大概率事件。在对赌期结束后, 利益完全一致,我们认为届时并购公司之间的协同效应体现会更显著。对于未来的收购,公司会坚持既定的“三加”战略,仍采用现金+股权相结合的方式,资金的使用更加多元化。 关注3:海外市场能发挥公司的独特优势 海外市场的空间大、透明度高,对于有技术实力的民营企业来讲, 海外大订单的获取易于国内市场。虽然海外市场竞争比较激烈,大的国际油服公司与海外石油巨头的沟通能力更强,但中国油服企业仍可以找到适合自己的利基市场。大油服企业致力于争夺优质油田项目,对质地相对较差的油田并不热衷。中国的油服企业在国内艰苦的环境下已经锻炼出来了独特的能力和优势,比如贫瘠油田的增产能力。公司通过利用国内积累的技术经验,在开发这类海外油田时,从投产产出比来看具备较高的吸引力。此外,虽然海外油田普通施工工程利润率不高,但透明规范,利润和收款可以保障,技术含量高的项目可获得更高的利润率。 关注4:打造安泰瑞油田样板,实现滚动发展 公司海外业务主要在美洲和中东,其中美洲占的比重最高。参股加拿大安泰瑞是公司资源和工程服务战略的重要一步棋。安泰瑞的油田区块位于加拿大西部盆地,主要生产区块为“布莱顿”,“卡丁姆”,“双溪” 和“斯摩尔”。公司打算将安泰瑞的油田做成一个样板工程,对安泰瑞油田储量资产深入、系统的地质综合研究,增加油田区块的技术支持和保障力度,通过对有利区块的勘探、开发、增产、改造,提升油田区块的储量、产量水平,将油田区块勘探开发一体化的技术服务流程化、成熟化,并加大推广力度,进而为大型油田区块提供一流的、大规模的技术服务做好准备,开拓对美、加油公司的油服市场。此外,我们认为通过实施增产安泰瑞的储量提升是大概率事件,这也会显著提升安泰瑞的估值,进而提升安泰瑞的扩张能力,在这一过程中,作为安泰瑞的重要股东,公司可持续受益于安泰瑞的成长以及带来的油田工程业务量的提升。 关注5:盈利模式的进化:比肩大公司,收益更大更持续 从油服的盈利模式上来看,公司以前主要是承担项目,即“纯服务模式”,按照工作量收费,这种模式下承包商不承担风险,但利润空间有限。而现在公司盈利模式开始多元化,采用如“产量分成”的模式 ,在收取服务费的同时参与产量分成,这种模式对油服公司要求更高,潜在收益也更高。虽然公司采取这种模式的规模还比较小,但却意味着公司已经初步具备了比肩大公司的能力,也意味着公司可能在未来取得更大、更持续的收益。从具体项目安排上,公司会根据风险收益比去选择合作模式。 结论: 我们认为公司对油服行业的理解深厚、目标清晰、执行力强,看好公司的多平台建设。公司14 年的业绩增长主要通过收购公司并表和收购公司的增长,整合协同效应会逐步体现,工程服务业务和海外业务如南美等地区开拓可能超预期。我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.35 元、0.61 元、0.81 元,动态市盈率分别为66 倍、38 倍、28 倍。维持公司“推荐”的投资评级。

关注1:石化领域拓展进入收获期,订单快速增长 公司从2008 年开始进入石化领域,经过多年的工程案例积累,形成了良好的市场口碑,逐渐获得石化行业的认可,2012 年中国石油和化学工业联合会、中国化工环保协会认可公司复合冷技术为“石油和化工行业环境保护与清洁生产重点支撑技术”,2013 年上半年公司分别与中石化物资装备部签订《采购框架协议》,与中石化洛阳工程公司签订《战略合作框架协议》。标志着公司产品正式进入中石化体系,公司在石化领域的拓展进入了收获期,目前公司在石化行业市场份额呈上升的态势,未来三年来自石化行业订单增长将持续。 关注2:电力行业开拓有望超预期 公司在进入电力行业初期,以自备电厂为切入点,再进入大电厂改造、大电厂新建项目。近两年来自电力行业订单并不稳定,主要原因是复合型冷却凝器在电力行业属于一种新产品,电力企业及大的设计院接受起来需要一个过程。目前公司在小型机组新建和大型机组改造项目上取得了一些业绩,与洛阳中重发电设备公司的恒源新建复合冷项目(3×200MW)已完成方案设计并完工一台,随着今年该项目资金到位,进展将有所加快。大电厂改造方面,已取得山西漳山项目(600MW)、宁夏(600MW)项目。从项目运行的数据来看, 设备运行可将排气背压降低8-15kPa,发电效率提高20-30%,产生的收益来源于煤耗的降低和发电量的提升,而且三个夏季(12 个月内)即可收回投资。大电厂新建项目方面,目前缺乏项目经验, 已成立了一个项目部,并向五大电力集团做了宣讲和推介工作。随着产品的优势不断得到用户和设计院的认可,大电厂新建项目订单获得突破是大概率事件。 关注3:复合冷扩产项目和压力容器项目14年产能释放 高效复合型扩产项目是公司上市募投项目,新增产能550 万千瓦(原产能210 万千瓦),预计年销售收入5.5 亿元。项目于2013 年底投产,14 年释放产能。此外,用自有资金投资的重型压力容器项目亦于14 年释放产能,预计年收入2.1 亿元,利润总额3000 万元。此项目属于延伸产品链,将有助于为客户提供更全面的配套服务,并促进公司逐步向总承包商转型。这两个项目的投产恰逢公司下游市场开拓进入收获期,将为公司业绩持续增长提供动力。 关注4:与开山强强联合开拓低温余热利用市场 公司在14 年3 月4 日与开山股份合资成立上海开山隆华节能技术公司,各出资2500 万元,各占50%。项目实施后,可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230 万千瓦换热量的生产能力。项目建设期1 年,3 年达产,预期达产后年收入2.5 亿元,利润2895 万元。 开山股份的有机朗肯循环螺杆膨胀发电站是国内外首创的低品位能源回收装备,可使用小流量、低品质热源, 任何可产生80 度以上热水及废烟气等低品位热源都可以用来发电,产品等熵效率远高于竞争对手,余热利用效率高,投资回收期短。开山目前采用合同能源管理模式推广螺杆膨胀发电站,已有项目运转。由于具备显著的节能效果,其在冶金、石化、化工、有色等市场推广潜力巨大。 通过合作隆华可进入低温余热利用市场,开山则可以利用隆华的渠道。作为各自领域的龙头,两者节能产品的结合使用亦可提升电站系统节能效率。隆华的产品产值大约占整个电站系统的10-15%,将随着开山电站系统规模的扩大而增长。13 年开山的电站系统收入约2 亿元,假设14 年做到6 亿元,则可带动公司产品销售收入6000 万-9000 万。 关注5:中电加美业绩增长确定性强环保产业链进一步延伸可期 公司在13 年10 月完成收购中电加美100%股权,中电加美是国内电力行业空冷机组凝结水精处理市场的先行者,主要下游客户是电力企业,与五大发电集团有长期合作。隆华将借助中电加美的渠道向五大电力集团渗透,中电加美则借隆华的渠道向石化和煤化工渗透,双方在客户和渠道方面形成显著的协同效应。中电加美目前的订单及收购后的协同效应可保障30%以上的业绩增速。 此外,公司拟以中电加美的水处理为基础,通过收购等方式,进一步拓展废气、废渣、烟尘处理等环保领域, 有望成为一个综合性的环保公司。 关注6:滨海BT项目系投资运营的初步探索后期将采用多种模式搭建投资运营板块 公司在13 年11 月签约江苏滨海县BT 项目,项目总投资12.6 亿元,主要包括3 个供水厂、一个污水处理厂以及管网和增压站。公司与北京朗新明合作实施,双方工程比例大概2:1,公司的实施主体为中电加美。此项目已完成了部分前期工作,费用率低,预计净利率可达12%以上,高于中电加美目前的水平。 目前项目团队已组建。按照工程比例,假设公司占工程量的2/3,可结算收入8.4 亿元,若按15%的净利率测算,则项目合计净利润达1.26 亿元。从工程进度来看,预计15 年结算量最大,我们预计14-15 年结算收入分别为:2.1 亿元、4.2 亿元、2.1 亿元。 BT 项目资金消耗较大,公司有多个融资渠道,银行授信额度高,还可以通过发债、股市在融资等方面解决资金问题。 此次滨海县BT 项目是公司在投资运营领域的初步探索,预计公司后期将以现有的传热节能、环保技术为基础,通过BT、BOT、融资租赁、合同能源管理等形式参与大项目的投资和运营,使公司具有工程设计、安装、建设的能力和一定的运营掌控能力,有利于企业快速扩大规模并获得持续稳定利润和现金流。 结论: 公司传热节能业务在电力市场的开拓有望超预期,环保业务以水处理为基础,进一步拓展废气、废渣、烟尘处理等环保领域。公司正由传热节能设备向节能、环保、运营一体化转型,内生增长和外延式扩张并举,成长性良好。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.21 元、1.56 元、1.77 元,按照3 月14 日35.9 元的收盘价计算,动态市盈率分别为30 倍、23 倍、20 倍。给予公司“推荐”的投资评级。

事件:公司发布年度业绩报告,2013年公司实现营业收入8.80亿元,同比增长1.97%;归属于母公司所有者的净利润为1.05亿元,同比下降24.51%;基本每股收益为0.15元,同比下降25%。 观点: 1.来自诺基亚的收入大幅下滑是拖累公司业绩的主因,但其影响在14年将基本消除。 2013年诺基亚中国区的智能手机销量延续了2012年以来的大幅下降趋势,直接导致公司在消费电子领域的导航电子地图收入由12年的1. 71亿元大幅下降至13年的0.54亿元,同比下降68. 5%。虽然公司在车载领域的导航电子地图收入同比增长9. 6%,但消费电子领域的收入下滑仍拖累导航电子地图整体收入下滑13. 0%。 由于导航电子地图的成本支出基本刚性,销量下滑导致其毛利率降至82. g%,同比下滑4.5个百分点。导航电子地图业务贡献了公司61.1%的毛利润,因此来自诺基亚的收入大幅下滑是拖累公司业绩的主因。由于1 3年消费电子导航电子地图收入已下滑到仅占公司收入的6.1%,预计1 4年其对公司的业绩影响将很小。 2.车载导航电子地图稳增长,未来市场占有率有望继续提升。 由于新车的设计周期较长,通常5年内公司的车载导航地图订单已经签好,预计未来5年公司车载导航电子地图将保持每年10%-15%左右的平稳增长。增速主要取决于前端导航地图的渗透率提升速度以及公司地图的市场占有率。 13年底我国车载前装导航渗透率为8.9%,同比提升1.2个百分点,而欧美地区和日本的前装渗透率12年已分别达到23%和76%,我国的渗透率与发达国家相比仍有很大的提升空间。虽然13年互联网巨头的竞争使手机导航地图对用户免费,但我们判断由于车载地图的使用体验以及其厂家定制化的功能都是手机导航地图无法提供的,因此其冲击可能仅限于低端车型,短期对我国车载前装导航渗透率的提升影响较小。 同时公司的市场占有率有望继续提升。主要原因是原来和公司同为前装车载导航市场双寡头之一的高德软件已将战略重心转移至移动互联网地图平台,因此无法全力与公司竞争车载市场,13年宝马新车型弃高德而选择公司的地图就是一个例子。Frost & Sullivan的数据也证明了这一趋势:2013年公司的市占率从提升至60.2%,同比上升了10.2个百分点,而高德的市占率则跌至36.4%,同比下降10.7个百分点。 3.综合地理信息服务快速增长,车联网业务成为最大的增长引擎。 13年公司综合地理信息服务业务保持快速发展,收入同比增长34.2%。其中车联网及编译业务增速达40.9%,其占公司总收入的比重也提升至19.5%;动态交通信息服务业务增长21%;在线服务和行业应用增速为39.3%。 车联网能够最大限度使驾驶更智能、安全、舒适,今年年初的CES展会上奥迪、高通等众多厂商均推出了车联网相关产品和方案,证明车联网已成为未来几年汽车行业最大的热门领域。公司凭借与多家车厂建立的长期合作关系,依托导航电子地图的市场优势,已在乘用车和商用车的车联网布局多年,取得了领先的市场地位。目前公司在车联网业务中能够扮演三种角色:内容提供商、运营商、系统提供商。据易观智库预计,到2015年,我国汽车产量规划达到2500万辆,车联网应用和服务渗透率或接近10%的临界点,车联网的市场规模有望突破1500亿,车联网业务将成为公司未来几年最大的增长引擎。 4.互联网地图竞争格局改变,公司有望受益。 近年来,随着O2O和移动互联网的快速发展,地图的移动互联网的入口属性逐渐为大家重视,移动地图已成为互联网巨头的必争之地。13年发生了数起巨头并购地图企业的事件,国外有google并购Waze、苹果并购Embark和Broadmap,国内有阿里并购高德软件、百度并购瑞图万方、腾讯并购科菱航睿,足以证明地图对互联网巨头的重要性。不同于高德直接做地图产品和巨头竞争,公司采取和巨头合作的策略,为各家互联网地图企业提供数据和平台服务,因此百度地图、搜狗地图、图吧、导航犬等热门地图手机端应用都是由四维图新提供数据内容,因此公司市场份额持续提升,13年末占比升至53.0%。在阿里收购高德后,公司作为最大的独立地图数据提供商将处于更加有利的地位,合作伙伴与公司的合作将更加紧密,未来地图O2O业务发展成熟后,公司进行分成的话语权有望提升。 结论:13年公司来自诺基亚的收入在总收入中的占比已下降到6%左右,未来其不利影响基本消除,14年公司将重回增长轨道。未来几年公司的车载地图业务有望稳定增长,综合地理信息服务与行业应用前景广阔,随着车联网和行业应用市场的打开,未来公司业绩有望加速增长。我们预计公司14-16年的每股收益分别为0.19元、0.26元和0.34元,对应14-16年的PE分别为83.3倍、60.4倍和45.3倍,考虑到公司的稀缺性以及车联网的发展前景,维持“推荐”的投资评级。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司14、15年营业收入分别为26.56亿元和31.91亿元,EPS为0.39元和0.51元,对应的PE为22倍和17倍。我们认为公司全产业链布局后各板块协同效用将有效的提升公司竞争力,同时,公司“深耕重庆”的着眼点有效的将公司区域优势性发挥到最大。在改革浪潮下,我们看好公司重庆区域性的特别优势,同时,将继续关注公司金融平台带来的叠加业绩情况。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 互联网进程冲击代理买卖证券业务收入大幅缩减 创新业务开展不达预期

事件: 2014年2月12日,公司发布公告,就与腾讯进行战略合作的相关内容进行了说明,公告显示,在协议期限内,公司与腾讯合作具有排他性,内容主要涉及网络券商、在线理财、线下高端投资活动,同时,腾讯为公司开通微信官方账户,协助公司进行相关架构设计、平台开发、功能定位、产品规划等工作。公司与腾讯合作得到了实质性的推动,金融互联网化的转型进程加速。 主要观点: 1.合作具有一定的排他性,想象空间巨大 公告显示,国金证券与腾讯合作现阶段主要涉及三方面:网络券商、在线理财和线下高端投资活动,且此三方面均确认为独家合作,介于腾讯平台用户的广阔性,对现有腾讯客户进行针对性营销以使得部分客户转换为公司客户难度相较其他公司自行进行客户挖掘小得多,腾讯较高品牌性的互联网平台对于国金证券的品牌宣传也具有较大的作用。 2、行业佣金率竞争激烈,客户粘性越发重要 从我们统计的数据来看,13年证券行业佣金率为万分之8左右,国金证券前三季度佣金率为万分之9左右,小幅高于行业的平均水平,随着经纪业务互联网化进程的推进,价格战不可避免,华泰证券以率先尝试网上开户佣金率万分之3,券商基本客户的维持和开拓越发重要,腾讯给予的客户平台对于国金经纪业务转型提供了客户资源的先发优势。 3、保证金理财产品即将推出,时点契合互联网化进程 现阶段下,沪市和深市的证券交易账户未实现统一账户,除交易外的其他高品质的增值服务对于保持客户粘性度起到了很大的作用,我们认为保证金理财产品的推出可以有效地提升券商增值服务的品质,对新增客户业务的开展也同样具有很强的吸引力,证券账户整合工作也在推进,统一账户业务平台即将出炉,公司所推出的保证金理财产品可以一定程度的比对“余额宝”的发展路径,可想象的空间较大。 结论: 证券行业互联网化的转型以开始,但现在还没有一个广泛获得市场认可的形象出来,因为国金证券与腾讯联手,所以市场更加的关注国金的转型过程。但目前公司的估值较高,我们给予公司“推荐”的评级。 风险提示: 互联网化转型效果不达预期

事件: 公司发布业绩预报,预计2013年归属于母公司所有者的净利润较上年同期上升50%-60%左右。 主要观点: 1.四季度发力,业绩预报超预期 此前我们及市场预期2013年公司净利润增速约为40%,公司的业绩预告大幅超预期。按业绩预报可推算出公司第四季度净利润增速达到70%-93%,远超前三季度34%的增速。我们认为,金融改革及互联网金融为公司发展提供了历史性机遇,公司凭借技术优势及管理创新确立了领先优势,金融IT主业的快速发展是公司四季度业绩爆发的主因。 2、金改促市场参与主体与创新产品均快速增长,金融IT需求倍增 十八大已明确,发展多层次资本市场是我国金融改革的重要任务,在金融机构的混业经营大趋势下,监管正逐步放开,证券市场的参与主体和创新产品将迅速增加,带来金融IT需求的倍增。比如由于新基金法的正式实行,2013年前11个月国内公募基金公司由2012年底的66家增至88家,新设基金公司达16家,是2012年全年的2倍;继转融通、券商OTC等创新业务推广以来,股权质押式回购、非现场开户等新品种不断涌现。目前金改序幕刚刚拉开,改革的持续深入展开必将带来金融IT的旺盛需求。 3、占据互联网金融制高点,打开新增长空间 2013年阿里与天弘基金推出“余额宝”,开启了互联网金融元年,2014年互联网金融将向更深更广的领域发展。互联网企业与传统金融企业将相互渗透、融合,从而激发大量老系统对接和新系统开发的需求。公司已相续与阿里、银联商务、腾讯、苏宁等国内互联网巨头合作推出互联网金融产品,占据了互联网金融的制高点,为后续业务的深入展开奠定了明显的优势。 4、掌握优质券商资源,证券业创新业务取得领先优势 相比竞争对手,公司的券商客户大多为中信、招商等大券商,而大券商对创新业务更加重视同时也更有实力投入到新业务。因此在2013年,随着证券创新产品的增加与试点范围逐步扩大,公司依靠成熟的产品线布局与标杆客户示范效应,保持了在融资融券等代表性创新业务中的市场份额优势;同时,在OTC业务方面,公司先后中标了中信证券、招商证券、国信证券、广发证券等4家大券商的OTC项目,这些标杆客户的示范效应将有利于公司后续业务的开展与推广。 5、财富管理业务在基金业的市场占有率迅速提升 在2013年前三季度新设立的12家基金管理公司中,公司先后中标了中信建投基金等8家新设基金的总包合同,占据66.7%的增量市场份额;在存量市场方面,已有超过30家基金采用了公司新一代财富管理系统的相关模块产品,存量市场渗透效果显著。随着金融管制的逐步放开,新基金的设立呈加快趋势,凭借对客户需求的敏锐跟踪和快速定制开发能力,公司未来有望进一步提升市场占有率。同时,金融机构的混业经营趋势也给公司带来更多机会,14年公司将重点在信托与券商中推广大资管系统。 结论: 金融IT市场环境与公司的发展均处于上升通道,我们再次调升公司13-15年的每股收益分别至0.42元(+0.04元)、0.59元(+0.07元)和0.83元(+0.13元),对应13-15年的PE分别为47.4倍、33.5倍和23.8倍, 未来三年公司业绩保持高增长的确定性高,且有望持续超预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:1、证券行业持续低迷的风险;2、人才队伍建设无法跟上业务发展需求的风险。

事件: 1月22日公司公告称,其控股子公司福建新大陆自动识别技术有限公司获得某体彩终端销售公司的二维码识读引擎采购订单,采购数量5000个。 主要观点: 1.识读引擎是二维码识读设备的核心部件 识读引擎主要由光学模组和解码芯片构成,负责二维码影像数据的采集和解码分析功能,是二维码识读设备的核心部件。目前公司的一维条码识读设备和二维条码识读设备的市场价分别未200元及800元左右一台,二者主要是识别引擎不同,因此我们推算二维码识读引擎价格大约为600元至800元一个,本次订单金额约为300-400万元(公司二维码核心部件销售模式与整机销售模式的定价策略可能不一样,这里只是一个大概的估算),目前市场上存量彩票机数量约为20万台,若全部升级支持二维码,市场空间约为1.2-1.6亿元。 2、本次订单标志着公司二维码核心部件的销售获得突破 公司以前在识读设备领域以生产和销售的整机为主,但是相对专业二维码识读设备,其核心部件应用范围更广,可以覆盖更多行业;同时,公司的二维码识读芯片的解码性能和国外基本没有差距,但整机制造上还有差距,因此强化部件有利于提升公司的竞争力和毛利率。为此,13年公司制定了强化部件核心销售的战略,这次订单就是公司在这一领域的首次突破,随着二维码的应用范围日益广泛,预计未来公司还将在其他行业取得类似突破。 3、多个重点行业取得突破,二维码业务进入爆发增长期 公司是国内唯一掌握二维码解码核心技术的企业,且已达到国际先进水平,公司引导和推进着二维码应用的商业模式,已形成多个行业的应用解决方案。13年以来:延续近三年来优势,公司继续在商务部肉菜溯源系统和农业部动物及产品可追溯体系建设中的市场份额都占据第一;13年9月公司又中标金税三期工程软件系统平台项目,成为全国税务系统(含国税、地税)涉税文书和票证二 维码标准的制定者,有望打开后续税票识读端的庞大市场(5年近160亿);公司13年12月份与苏宁电器签订战略合作协议,二维码识读设备将用于苏宁的全国各门店;公司独家入围中移动终端有限公司二维码扫描枪供应商,将配备在中移动各地终端公司门店;公司还获国家卫计委组织推广的医疗卫生机构药品(疫苗)电子监管项目订单。多个重点行业取得的突破,标准着公司二维码业务已进入爆发期。 结论: 公司二维码业务前景广阔且已进入爆发增长期,POS业务高速增长,电信及交通信息化业稳定增长且提供充足现金流。预计公司13-15年的每股收益分别为0.44元、0.58元和0.80元,对应的PE分别为37.6倍、28.4倍和20.7倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 1、二维码行业应用拓展速度不达预期; 2、传统业务增速低于预期。