2012-2013年,光通信行业将呈现高速增长,光通信设备行业在上游采购成本下降和下游竞争趋缓的背景下,盈利空间扩大。我们认为烽火通信作为国内光通信设备产品布局最全、行业领先的企业,凭借卓越成本控制,产品品质提升和均衡产品布局,在竞争对手规模扩张放缓的关键时间窗口将取得市场份额的持续提升。

投资要点: 行业需求的确定性在进一步落实: (1)北斗卫星的区域性覆盖已经基本完成; (2)国防应用处于一触即发;民用行业应用:物联网应用将在发改委的产业化推动下切实推广、关系国家经济安全的行业有望得到政府的强制性推进。 公司已经在行业内完成了优势部署,具有全产业链(上游芯片、终端、下游运营服务)、全客户结构(公司已基本掌握主要高端国防客户与民用行业用户、实现了战略卡位)的战略优势,有望在北斗二代时代保持一代的行业优势地位。 投资建议:我们认为2012年是行业需求启动、公司业绩爆发性增长的关键时点;在业绩和行业需求相互印证、呈现爆发性增长的背景下,结合回顾公司历史估值演化,我们认为公司的动态市盈率将呈现新一轮上升趋势:提高目标PE至2012年45倍、对应目标价18元。

投资要点 我们估计公司无线网络优化覆盖设备及解决方案业务2012年同比实现20%-25%的增长。同时考虑运营商招标机制的转变,高毛利率的解决方案业务和数字电视业务营业收入(主要来自于CMMB网络建设)占比的提升以及元器件采购成本的持续下降,毛利率2012年有望实现稳中有升。 广州逸信和“无线网络优化技术服务支撑系统”募投项目实现公司从“设备提供商”向“服务提供商”的拓展,网优技术服务业务将成为公司新业绩增长点。 我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.60元、0.72元、0.86元,2011-2014年年复合增长率22%。考虑公司2012年数字电视业务的爆发性增长以及公司向具备更强盈利能力的网优解决方案和网优服务业务拓展,我们给予2012年25倍市盈率,6个月目标价 15.00元,增持评级。

盈利预测与投资建议:我们认为公司在三大运营商当中具有的WCDMA网络及终端产业链依旧为优势竞争壁垒,公司3G业务于2012年实现盈利为大概率事件,我们预测2012-2013年EPS为0.13、0.25元,给予公司1.8倍P/B估值,对应6个月目标价6.00元、维持“买入”评级。

盈利预测与估值:我们维持公司2012-2013年EPS 1.12元、1.50元的盈利预测。坚定看好公司2012年收入稳定增长和利润率反转趋势,给予公司2012年21倍PE,目标价23.5元,维持“买入”评级。

盈利预测与估值:我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.42元,0.57元,0.80元。考虑GNSS产业增长的确定性以及公司在GNSS产业的龙头领先优势越发明显,我们给予2012年32倍市盈率,6个月目标价 13.4元,维持增持评级。

1.2012年1季度,受益国内光通信行业景气度提升和软件外包业务的高速增长,营业收入同比高速增长41.10%;综合毛利率同比上升3.0%、达到33.10%。 我们认为公司配线设备与软件业务均实现了收入高增长(从事配线设备的母公司收入同比增长45.8%,收入增速略高于合并报表收入增速)。 我们认为公司综合毛利率同比上升主要是光通信配线设备与软件业务毛利率的同步提升(母公司毛利率上升3.2%,略高于合并报表毛利率提升速度)。 光通信配线设备毛利率提升受益于宽带中国战略背景下光通信配线设备需求景气、公司坚持一体化生产。 软件外包业务的毛利率提升主要是外包开发人员扩张速度减缓、人均效应高的系统解决方案外包业务实现规模拓展。 2.受到管理费用和财务费用的影响,期间费用率同比上升5.3%(销售费用率同比基本持平)。 管理费用率同比上升3.1%(母公司管理费用仅小幅增涨),我们认为主要是易思博软件公司在拓展系统解决方案业务所需研发费用增加。 财务费用率同比上升2.4%,主要是由于本期短期借款利息费用增加(公司短期借款同比增长45.9%)以及2011年同期由于募集资金获得的利息冲减了财务费用。 3.我们预测,2012年归属上市公司净利润依旧能够保持30%以上的稳定增长。 在国家宽带战略即将实施、工信部推动宽带上网提速工程、三大运营商部署光纤宽带接入背景下,公司光通信配线设备将有望保持较快增长,我们判断能够保持收入35%左右增长、光通信配线设备业务的毛利率基本保持 稳定;公司在2011年获得诺西供应商资质,证明公司产品性能和生产管理已经达到国际先进水平,有望进一步公司在国内光通信配线设备市场的话语权与市场份额。 我们认为公司软件业务的增长重点将在于利润率提升、收入保持在30%左右增长。易思博将在2012年将积极拓展运营商和企业网市场,提升高毛利率的非华为软件业务的收入占比。如果能够控制研发费用率,易思博软件业务将能够实现利润快速增长。 非经常损益和营业外收支方面,我们预测公司2012年“营业外收入+可持续性的PE投资收益”将与2011年的投资收益能够实现基本持平。 4.盈利预测与投资建议:我们预测2012-2013年EPS为0.70元、0.98元。考虑到国家宽带战略即将推出、运营商持续光纤宽带接入部署、公司软件业务增长可持续性,我们给予公司2012年22倍PE、给予6个月目标价15.4元,维持买入评级。 主要不确定因素:运营商光纤网络投资低于预期,公司非华为软件业务拓展不达预期

1.2012年1季度,受益北斗导航定位终端的高速增长和安防视频监控市场的持续放量,公司营业收入同比增长30.87%,综合毛利率同比提升1.5%。 北斗导航定位终端实现销售收入3740.52万元,同比增长33.33%。特种元器件及设计业务的母公司收入增长25.1%,其中安防视频监控产品实现销售收入767.57万元。 我们认为综合毛利率的同比上升主要是由于高毛利率的“北斗二代”国防领域终端需求开始启动并开始实现收入(特种元器件以及设计服务的母公司毛利率下降13.9%);少数股东权益的爆发式增长(主要是销售北斗终端的国星通信少数股东权益)印证该逻辑。 2.公司三项费用率同比下降7.0%,其中管理费用率下降1.1%、销售费用率下降1.2%、财务费用率下降4.8%。 3.坚定看好2012年公司在北斗需求启动和元器件放量突破基础上实现业绩爆发性增长。 北斗系统已经进入应用与建设并举阶段:2012年北斗二代的军民用需求已经启动(再加上2011年客户延迟采购的北斗一代需求将在2012年北斗二代采购中落实),公司具有“市场份额、产品研发、产业链整合”的先发优势(北斗元器件、运营服务等项目已经开始实现利润贡献),我们认为公司北斗业务将在2012实现爆发性增长、毛利率在国防业务需求带动下呈现恢复。 公司的元器件业务(尤其是视频图像芯片在安防监控中的应用)将在2012年实现大规模应用突破、设计服务业务保持较快稳定增长。 4.盈利预测与估值:我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.80元,1.25元。考虑北斗产业需求开始启动、公司在北斗二代终端市场的领先优势、北斗以外的元器件和视频监控市场的进一步需求放量,维持“买入”评级,目标价32.0元、对应2012年40倍PE(行业爆发时启动时的龙头公司具有高估值合理性)。

盈利预测与投资建议:我们预测公司将在下半年国际大客户突破、高端天线产品及连接器带动下实现净利润高增长,我们暂时维持2012年0.90元盈利预测(根据收购莱尔德(北京)的批准进度进行调整)。在公司确定成为天线行业国际龙头供应商的背景下,我们认为公司是智能手机产业链上游的龙头标的,维持“买入”评级,给予6个月目标价25.2元,对应2012年28倍PE。

盈利预测与投资建议:基于现有增发前股本,我们对公司2012年业绩预测上调至1.06元、增长45.8%,预测2012-2014年EPS为1.06、1.70元(2013年武汉基地释放产能、PLC芯片业务增厚利润,使得业绩增速加快)、2.30元。考虑到国家宽带战略即将推出部署下、公司加快产业链上下游拓展、增长逻辑明确、非公开增发将促使武汉基地产能和PLC芯片加快实现产能,考虑到公司非公开发行底价为18.81元,给予公司26倍PE、上调公司6个月目标价至27.56元,增持评级。(如果假设增发后增加25%股本、对应发行价23.33元,则2012年增发摊薄后EPS为0.85元,对应目标价PE为34.5倍)

盈利预测与投资建议:我们预测2012-2014年EPS为1.37、1.85、2.35元。考虑公司在国内光通信市场的领先地位,我们给予25倍PE,目标价34.25元,增持评级。(假设28元增发价,则新增股本8.6%,对应增发摊薄后EPS为1.26元)。建议关注公司增发窗口期间的投资机会。

盈利预测与投资建议:考虑公司在数字终端和系统产品上广阔的市场空间,尤其是PMR收购整合对公司数字集群产品市场竞争力的显著增强,我们预测2012-2013年EPS为0.83、1.33元,在公司向全球专网通信行业龙头挺进的背景下,给予公司2012年30倍P/E估值,对应6个月目标价24.90元、维持“买入”评级。建议投资者关注公司在行业中竞争力加强下的长期性增长逻辑。

公司公布2011年年报:营业收入7.85亿元,同比增长44.1%;归属上市公司股东净利润1.81亿元,同比增长30.0%;实现EPS 0.51元。 利润分配及资本公积转增股本预案:每10股派发1元(税前)、每10股转增2股。 盈利预测与投资建议:我们预测2012-2013年EPS为0.70元、0.98元。考虑到国家宽带战略即将推出、运营商持续光纤宽带接入部署、公司软件业务增长可持续性,我们给予公司2012年22倍PE、给予6个月目标价15.4元,维持买入评级。

盈利预测与估值:我们预测公司2012-2013年EPS分别为1.12元,1.50元。公司2011年已实现国际市场大客户规模拓展,智能终端中低端市场龙头地位初步确立,2012年公司运营商网络业务和智能终端业务的盈利能力显著提升将是大概率事件。国内三大运营商2012年资本开支加速趋势明显,为公司利润提升提供了坚实基础。给予公司2012年21倍PE,目标价23.5元,维持“买入”评级。

投资要点: 1) 公司为国内领先的移动终端天线和天线连接器专业供应商,将核心受益下游智能终端产业的高速增长。根据Gartner的预测,2012年,全球终端市场智能终端出货量将达到6.6亿部,同比高速增长39%。 2) 公司现有客户结构优良,而公司通过收购莱尔德(莱尔德为终端天线龙头企业)将在客户结构、生产、市场区位布局上形成极强互补,如公司后续能在客户、人员、管理上实现有效整合,尤其是国际大客户实现有效突破,未来有望成长为全球终端天线行业龙头。 3) 2012年,公司主要看点在于收购莱尔德带来的国际大客户突破,三季度天线连接器在RIM的放量,终端天线在三星的大批量供货。而LDS天线2012年成功试产有望为公司支撑长远业绩。 4) 我们预测公司将在下半年国际客户突破及连接器产品放量的带动下实现净利润高增长,我们暂时维持2012年0.90元盈利预测(根据收购莱尔德(北京)的批准进度进行调整),并预测公司2013年业绩增长将加快,2013年摊薄EPS 1.65元。在公司确定成为天线行业国际龙头供应商的背景下,我们认为公司是智能手机产业链上游的龙头标的,维持“买入”评级,6个月目标价25.2元,对应2012年28倍PE。