投资要点 事件 公司披露2016年3季报,实现营业收入36.69亿元,同比减少5.81%;归属于上市公司股东的净利润8.67亿元,同比增长25.62%。 点评 业绩总体高于预期,扣非后与去年持平:公司3季度末累计净利润同比增长1.77亿元,单季度实现净利润4.36亿,均高于市场预期。主要原因是公司处置非流动资产(子公司项目股权转让)产生收益2.2亿,以及投资性房地产公允价值变动产生收益2.7亿;扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.03亿,与去年同期(5.1亿)基本持平。 医疗应收账款平稳结算,兑现利润:据我们测算,前三季度应收账款累计实现投资收益约5亿元。随着医疗应收账款陆续到期结算,供应链金融业务预计将平稳贡献利润。 地产项目平稳结算,未来逐步退出:公司3季度地产项目结算较少(存货减少约8亿),对当期利润贡献较少。目前地产项目存量主要位于北京通州和深圳龙华,随着存量楼盘的陆续竣工和销售,我们预计地产业务将于2-3年内逐步结算完毕。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年的净利润分别为10.3亿、15.3亿、16.7亿,对应EPS分别为0.72元、1.08元、1.17元,对应当前股价的PE分别为15.1倍、10.1倍、9.3倍,维持增持评级。 风险提示:地产销售未达预期风险,医院经营未达预期风险,医疗销售下滑风险,医疗金融经营风险。

公司披露2016年3季报,实现营业总收入6.20亿元,同比减少22.9%,其中类金融业务实现营业收入4.33亿元,同比增长54%。归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长1575%。 水泥资产加速剥离,类金融业务平稳增长:公司原有的水泥资产整体剥离转让给巢湖海螺事项加速推进中,房产过户手续、全国工业产品生产许可证、码头港口经营许可证、取水许可证、化验室合格证、巢湖海螺本部土地权证变更已经办理完成,其余事项积极推进中。转型的类金融业务增长平稳,三季报类金融业务实现营业收入4.33亿元,同比增长54%。 24亿收购海科融通,进军第三方支付:公司拟通过增发股份和支付现金的方式,收购海科融通100%股权,交易对价为23.79亿元,其中发行股份支付对价18.13亿元,支付现金5.66亿元,同时非公开发行股份募集配套资金15亿元,增发价均为21.49元。海科融通2016-2019年业绩承诺分别为1亿、1.95亿、2.7亿、3.35亿元。 盈利预测:我们维持公司2016-2018年归母净利润的盈利预测为1.80亿、2.04亿、2.39亿,对应EPS分别为0.75元、0.84元、0.99元,维持增持评级。 风险提示:资产重组失败风险,类金融业务发展不及预期风险。

投资要点 兴业银行三季报基本符合市场预期。报告期内利润增长主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张10.9%,手续费收入同比增长11.2%,债券买卖和基金投资带来的广义投资收益增长79亿元(YoY1232%)。同时由于不良生成放缓及拨备充足,公司Q3减值计提明显节约(QoQ -28.4%)。息差方面,受到营改增、单季度非信贷资产扩张(特别是利率产品的增配)、资产重定价的影响,简单计算下的NIM 环比下行34bps 至1.85%。 资产配置方面,贷款增速放缓(QoQ 0.5%),同业规模反弹(QoQ 30.4%)、应收款投资有所压缩(QoQ -8.0%)。总资产增长环比增速Q3有所回落,上半年大幅压缩的同业资产规模小幅反弹、类信贷资产年内首现压缩。信贷投放则主要由零售业务拉动,企业贷款增速持续放缓。负债方面,主动负债比例继续提升(>50%)。Q2有所恢复的存款增速Q3相对平稳(QoQ1.74%)。定价方面,生息资产生息率环比下行48bps 至4.04%,除了低利差同业资产的增配外,公司增配了免税的利率产品也是拖低生息率的原因之一,付息率则下行14bps 至2.33,息差变动大于可比股份制银行。 不良率生成好于季节性波动,拨备继续增厚(拨贷比3.84%),但关注类贷款占比(3.06%)仍有增长。公司2016年第三季度末不良贷款余额为335.9亿元,不良率为1.71%,较上季度上升了8.0 bps。从不良生成的环比情况看,Q3生成好于季节性波动,同时保持了较高的核销处置力度(0.257%)。逾期率也环比出现改善,不过关注类贷款(QoQ 6%,总贷款比3.06%)仍在增长。期末拨备覆盖率225%,拨贷比为3.84%,安全垫进一步增厚。我们认为公司未来通过拨备计提平滑利润的空间相对充裕。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS 至2.80元和3.01元,预计2016年底每股净资产为17.19元(不考虑分红、再融资),对应的2016年和2017年PE 分别为5.8和5.4倍,对应2016年底的PB 为0.95倍。新管理层上任后,公司稳健地向轻资本、高效益的结算型、投资型、交易型银行发展的目标已经确立,随着大投行、大财富、大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。公司目前估值已回落至股份制银行平均水平,考虑未来可能的业务创新和综合金融推进,我们对公司维持积极的业绩表现持乐观的态度,维持增持评级。 风险提示:非标资产风险暴露,不良超预期恶化

交通银行的业绩基本符合市场预期,利息收入增速进一步下行被信用成本和实际税率的节约所对冲。从1-3季度来看,主要利润驱动因素来自生息资产规模同比增长12.3%、非息收入增长5.4%,以及减值计提的同比增速放缓至3.4%(2016H125.9%)。净息差较去年同期下行33bps至1.91%。 Q3规模增速放缓至1.7%,结构上仍然是增配低风险类资产,同业负债有所压缩。在Q2大幅提升规模后,公司Q3资产增速恢复到行业平均水平,从分项上看,持有至到期投资(YoY8.4%,占当季新增资产的74%)增长较多,我们预计公司增配了部分利率产品。此外买入返售金融资产(YoY58%)则延续上个季度回升的趋势。负债方面,整体负债规模环比小幅压缩,其中卖出回购类金融资产减少(QoQ-62%)带动同业负债增速回落(QoQ-6.3%)。存款中零售存款有所增长(QoQ0.8%),但对公存款较上季小幅压缩。生息资产生息率单季度环比-20bps至3.71%,付息负债付息率则基本持平于上季,进而单季度净息差(简单口径)环比下行了16bps至1.70%,根据公司测算,营改增对NIM的变动影响占比超过半数。 名义不良小幅下降至1.53%,不良生成边际放缓,处置力度仍然较大,拨贷比/拨备覆盖率基本稳定。公司2016年第三季度末不良贷款余额为615.6亿元,较上季度末仅增加1.6亿元。公司不良率为1.53%,较年初仅增长3bps。公司当季年化信用成本为0.64%,期末拨备覆盖率为150%,拨贷比为2.30%。加回核销的单季度不良净生成率约为0.16%,基本与一季度相当,单季度处置率为0.156%,较高的处置力度有助于缓解拨备覆盖率压力。考虑到拨贷比绝对值水平,我们认为后期拨备压力取决于资产质量的变动情况,仍有一定的补提压力。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至0.91元和0.92元,预计2016年底每股净资产为7.68元(不考虑分红、再融资),对应的2016年和2017年PE分别为6.2和6.1倍,对应2016年底的PB为0.74倍。公司本季度信用成本的节约较为明显地对冲了营收端的下行压力,但接近红线的拨备覆盖率指标压缩了未来的调节空间,而混合所有制改革仍需静待突破性进展。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价,公司估值修复仍需要混改进一步实质性推进,维持增持评级。 风险提示:资产质量恶化,负债成本控制不力

投资要点 招商银行的业绩基本符合预期,规模及中收增速有所放缓,成本费用控制较好,信用成本随不良生成改善而明显下行。公司主要的利润增长驱动因素来自生息资产规模同比扩张6.5%,以及手续费净收入增长9.5%。公司前三季度NIM2.56%,Q3NIM2.52%,仅环比下行2bps,考虑到营改增口径调整的影响,我们认为公司息差可比口径或已企稳。从Q3单季度数据上看,中间业务收入受到代理基金和代理信托业务收入下降的影响增速放缓(YoY -17.5%),拖累营收表现。不过单季度信用成本(未年化)同比下行18bps至0.37%,使得净利润增速环比提升1.8个百分点至8.9%。 资产负债结构调整为主(QoQ 0.48%),信贷资产积极扩张(QoQ 4.8%, TYD11.8%,YoY 16.3%),同业、非标则继续收缩,存款单季度压缩。公司Q3贷款积极增长的态势持续,结构上看主要是零售贷款的拉动以及票据贴现规模的提升,同业及投资中的非标压缩明显(QoQ -18.8% / -6.7%),不过公司继续增配了持有至到期债券。负债端同业负债来源温和增长,但不管是全年或单季度上看,存款增长相对缓慢(QoQ -2.1%, TYD1.2%)。 不良率上行至1.87%,但生成速度连续3个季度环比下行,拨贷比小幅提升。公司2016年第三季度不良贷款上升至592.8亿元,不良率较上季度上升了4.0 bps。单季度的不良净生成率回落至0.31%(2015年后三个季度在0.56%-0.64%之间),单季度核销率也下降至0.2%以内。公司年化信用成本为1.48%,期末拨备覆盖率为186%,拨贷比为3.48%,安全垫进一步增厚。我们认为公司目前的拨备水平相比其他股份制银行而言仍有较大的安全垫,资产质量也有逐步趋稳的迹象,未来或将给利润增长提供边际的正向贡献。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至2.46元和2.67元,预计2016年底每股净资产为16.12元(不考虑分红),对应的2016年和2017年PE分别为7.3和6.7倍,对应2016年底的PB为1.11倍。公司近期更加注重资产负债结构上的调整和风险定价平衡。尽管估值溢价有所收窄,但公司目前仍然是股份行中估值最高的标的,前期市场所担心的由于公司风险偏好提升带来的资产质量压力目前也有所减缓。未来的不确定性主要在于公司能否在风险定价上保持稳定性和优势。我们维持对公司的增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张继续放缓

投资要点 中信银行的业绩基本符合市场预期。主要贡献来自生息资产规模增长18.9%、手续费收入增长18.8%以及投资收益增长31.7%。单季度来看,受到营改增口径影响,营收增速有所放缓(YoY-0.8%),不过手续费收入增速有所提升(YoY12.7%),信用成本亦较去年同期亦有改善。公司前三季度息差2.01,环比较2季度下行11bps,较去年同期下行32bps。 季末缩表,贷款增长相对积极,非信贷类资产均有所压缩。考虑到公司披露的NIM与简单口径下NIM的变动差异,我们倾向于认为公司在季末控制了规模扩张的速度。从季度末读数上看,除了贷款增长相对积极外(QoQ3.1%,行业平均2.6%),同业(QoQ-8.7%)和债券投资(QoQ-2.5%)均有所减少,其中应收款项类投资今年呈现逐季压缩的状态。负债增量贡献主要来自债券方面的负债吸收,存款基本持平于上季度末。定价方面,公司单季度生息资产生息率环比下行3bps至3.86%,付息负债付息率则下行4bps至2.08%,简单口径计算下的单季度NIM环比提升1bps至1.92%,前三季度累计NIM为2.01%。 名义不良上行至1.5%,主要是核销力度季节性减弱,不良生成基本持平于Q2。公司2016年第三季度末不良贷款余额为426.2亿元,较上季度末增加了41.2亿元,不良率为1.50%,较上季度上行了10.0bps,名义不良的上行部分原因来自季节性核销力度的减弱。公司当季年化信用成本为1.65%,期末拨备覆盖率155%,比年初下降了13个百分点,拨贷比2.33%,较上季度提升13bps。从不良生成情况看,Q3基本持平于Q2,好于Q1(0.36%/0.35%/0.50%),资产质量是否边际改善仍需观察。考虑到目前拨贷比水平,我们判断未来短期内信用成本或将维持高位。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至0.88元和0.91元,预计2016年底每股净资产为7.17元,对应的2016年和2017年PE分别为6.9和6.6倍,对应2016年底的PB为0.84倍。公司年内继续推进综合金融战略转型,在综合融资、大投行方面积极拓展,互联网金融和资管业务的实践也具有一定的先发优势,目前主要的不确定在于未来减值计提的压力,我们对公司维持增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化。

公司业绩高于我们此前的预期:公告预计今年三季度净利润同比大增90%,我们测算三季度净利润约为23亿元,已接近完成公司年度经营计划24亿的净利润目标;公司去年完成31亿定增,资本实力得到大幅提升,今年募投资金全面投入使用,带动公司业绩强劲发力,预计全年净利润有望持续超预期。 信托业务结构持续优化,高报酬率成亮点:公司加大业务转型力度,持续优化信托业务结构,提升主动管理能力。我们测算,公司信托业务上半年的报酬率接近1.5%,相比2015年报酬率(1.0%)大幅提升,远高于行业平均水平。优异的主动管理能力为公司带来高额的信托管理费用,上半年,公司手续费及佣金净收入同比接近翻倍,预计三季度及四季度信托报酬将维持高收入。 静待50亿定增落地:公司新一轮50亿定增已于6月中过会,目前仍未拿到正式批文。新一轮定增将大幅提升公司的资本实力,为公司进一步拓展固有业务和创新业务提供资金,提升公司的盈利能力和抗风险能力。 增持泸州商业银行,金控平台持续推进:公司2015出资1.1亿元,持有泸州市商业银行6.03%股权;近期公告增持泸州商业银行3647万股,增持后持股比例上升至8.55%。公司以信托为平台,持续布局银行、保险等板块,未来金控平台协调效应值得期待。 盈利预测:我们预计公司2016、2017年净利润分别为30.2亿、39.9亿,对应增发后的EPS分别为1.70元、1.88元。维持增持评级。 风险提示:定向增发进展不及预期;宏观经济下行,信托行业增速放缓,资产质量恶化风险。

平安银行的业绩基本符合市场预期,年内三个季度收入基本相当,上半年成本改善和高信用成本计提的特点在Q3延续。 日均规模上看,公司Q3主要增配了同业(含票据,QoQ9.8%),压缩了债券投资(QoQ-9.5%)。不过期末余额方面,Q3环比Q2规模几无扩张,同业和债券投资大幅压缩,而贷款贡献明显(QoQ5.3%)。年内资产配置策略上,增长的主要驱动项从债券投资逐步转向贷款。负债方面,由于存款增长相对较慢(QoQ日均1.3%,期末0.8%),公司Q3增加了同业存单的发行和同业负债的吸收。 从定价上看,公司资产和负债端的定价下行趋势有所减缓,年内累计息差小幅下行至2.73,但仍处于同业较高水平。公司Q2各资产大类环比定价下行幅度基本相当,负债端存款和同业负债的成本改善仍然比较明显,但同业存单发行利率相对刚性。整体而言,公司单季度息差环比仅小幅下行2bps至2.69%,明显好于Q2收窄速度。 非息收入方面,随着理财(表内外理财YoY39.4%)和资产托管(妥管资产规模YoY39%)业务的发展,银行卡、理财、妥管受托类手续费收入积极增长。 不良率继续持平于Q1的1.56%,不良生成与去年同期基本相当,处置力度仍然较大,拨备相关指标维持稳定。简单计算下公司单季度的不良生成及核销处置率分别为0.78%和0.70%,生成率/核销率均高于前两个季度,但考虑到公司去年同期相应指标也有明显的跳升,不良生成趋势仍需后续数据确认。公司期末拨备覆盖率为161%,拨贷比持平于2.51%。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至1.34元和1.40元,预计2016年底每股净资产为10.63元,对应的2016年和2017年PE分别为6.8和6.5倍,对应2016年底的PB为0.85倍。公司目前已经进入“三步走”战略的第二步,强调对公和零售业务并重发展,零售业务经过前期培育,预计未来贡献将逐步提升,而公司规模效应下的成本优势亦逐步释放。平安银行目前的估值水平在股份制银行中仅处于中等偏下水平,不确定性主要在于资产质量是否会继续超预期波动,我们认为随着不良处置的逐步推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的推荐评级。 风险提示:不良加速暴露,拨备计提加速

24亿收购海科融通,进军第三方支付:公司拟通过增发股份和支付现金的方式,收购海科融通100%股权,交易对价为23.79亿元,其中发行股份支付对价18.13亿元,支付现金5.66亿元,同时非公开发行股份募集配套资金15亿元,增发价均为21.49元。海科融通2016-2019年业绩承诺分别为1亿、1.95亿、2.7亿、3.35亿元。 交易总对价打八折,现金支付比例上升:海科融通此前与永大集团拟进行重大资产重组(已取消),交易对价为29.69亿元,其中现金支付3.06亿元,现金比例10.3%;本次与新力金融的重组方案交易对价约为此前总对价的80%,其中现金支付5.66亿元,现金比例23.8%。 完善类金融版图,业务协同可期:公司水泥资产剥离进程稳步推进中,2015年现金收购租赁、小贷、典当、担保、P2P等类金融资产,目前主营业务为类金融业务。并购海科融通完成后,公司将进入第三方支付领域,有利于公司进一步拓展泛金融领域业务,完善公司的金融版图,业务协同空间广阔。 盈利预测:暂不考虑收购标的,我们预计公司2016-2018年归母净利润为1.80亿、2.04亿、2.39亿,对应EPS分别为0.75元、0.84元、0.99元,维持增持评级。 风险提示:资产重组失败风险,类金融业务发展不及预期风险。

水泥资产剥离进程顺利:根据公司与海螺水泥此前的协议,公司原有的水泥资产将整体剥离转让给巢湖海螺,资产交割基准日为2016年2月29日,基准日之后水泥业务的损益与上市公司无关。水泥资产整体交易价格为11.14亿元,截至2016年6月30日,公司已收到资产转让款8.91亿元。 类金融业务稳健发展,德润租赁利润贡献过半:公司2015年现金收购租赁、小贷、典当、担保、P2P等类金融资产,2015-2017年业绩承诺分别为1.9亿、2.4亿、3.1亿。报告期内,类金融业务共实现净利润1.39亿,租赁、典当、小贷、担保、p2p业务分别贡献利润0.76亿、0.25亿、0.19亿、0.16亿、0.02亿。 重组方案不再包括收购类金融业务股权,变更为拟收购第三方支付公司海科融通:鉴于类金融行业监管环境变化,公司新的重组方案不再包含类金融业务股权的收购。新的重组方案中,拟收购标的为第三方支付公司海科融通。 盈利预测:我们调整公司2016-2018年归母净利润的预测至1.80亿、2.04亿、2.39亿,对应EPS分别为0.75元、0.84元、0.99元,维持增持评级。 风险提示:资产重组失败风险,类金融业务发展不及预期风险。

交通银行的业绩基本符合市场预期,主要利润驱动因素来自日均规模同比增长10.3%、非息收入增长8.1%。手续费收入中代理及管理类业务增长迅速,但结算清算由于受到监管政策影响有所下滑。 Q2规模积极扩张(QoQ7.5%,HoH11.2%),低风险类资产配置较多,同业负债占比提升。从结构上看,上半年规模的提升主要集中在二季度,其中债券投资贡献最大(QoQ12.8%),Q1大幅压缩的同业业务占比亦有所回升。债券投资中,公司主要增配了3-5年久期的地方债。存款方面,公司继续压降高成本负债,同业负债亦有较大增幅(QoQ19.7%)。 生息资产收益率收窄明显,但NIM收窄最快阶段已经过去。公司上半年生息资产生息率同比下行75bps至4.05%,付息负债付息率下行48bps至2.22%,我们认为公司负债成本仍有压缩空间。从成本支出方面来看,成本收入比25.1%,我们判断公司成本控制能力已得到较为充分的挖掘。 名义不良持平于Q1(1.54%),不良处置力度加大,关注/预期等领先指标改善。公司2016年上半年末不不良率为1.54%,与Q1持平,较年初仅增长3bps。公司年化信用成本为0.77%,期末拨备覆盖率为150%,比年初下降了6个百分点,拨贷比为2.32%,仍然维持在去年水平。公司加回核销的单季度不良净生成率约为0.22%,基本与一季度相当,单季度处置率则提升至0.184%,或亦有减轻拨备覆盖率压力的动机。我们认为后期拨备压力取决于资产质量的变动情况,仍有一定的补提压力。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至0.90元和0.90元,预计2016年底每股净资产为7.60元(不考虑分红、再融资),对应的2016年和2017年PE分别为6.5和6.5倍,对应2016年底的PB为0.76倍。继中国银行分拆中银航空租赁后,公司在中报披露时也同期披露了交银国际的分拆上市计划,发行规模不超过发行后总股本的28%,此举有利于公司相关资产的更合理估值。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价,公司估值修复仍需要混改进一步实质性推进,维持增持评级。 风险提示:资产质量恶化,负债成本控制不力

投资要点 中信银行的业绩略超市场预期,去年Q1信用成本较低导致高基数的影响有所消退。从利润增长驱动因素来看,主要贡献来自日均生息资产规模增长21.2%、手续费收入增长21.8%、投资收益增长超过50%以及成本收入比改善至24.9%。公司上半年息差2.12,较去年同期下行20bps。中间业务收入中,银行卡、理财、代理等业务手续费收入增长较快。 资产扩张相对积极,应收款项类投资、贷款拉动显著。从日均水平看,公司上半年规模扩张11%,其中应收款项类投资(HoH 31.6%)以及贷款(HoH11.3%)扩张明显。各类负债协同增长,去年四季度中期大幅增长的同业负债规模基本保持稳定,Q2增配了部分同业存单,存款增长略好于同业(HoH8.6%)。定价方面,生息资产生息率较去年同期下行83bps至4.2%,付息负债付息率则下行69bps至2.2%,上半年整体NIM基本走平。 名义不良继续稳定(1.4%),但不良生成和处置仍处高位,关注类贷款压缩明显,但逾期率仍未改善。公司2016年半年末不良率为1.40%,与上季度持平。公司当季计提了108.6亿元的坏账准备,年化信用成本为1.50%,期末拨备覆盖率157%,比年初下降了11个百分点,拨贷比2.20%,较年初下行19bps。从不良生成情况看,Q2好于Q1(0.5% vs. 0.35%),关注类贷款较年初下降20.6%至总贷款的2.6%,但逾期继续增长(YoY19.5%),资产质量是否边际改善仍需观察。考虑到目前拨贷比水平,我们判断信用成本或将维持高位。(详见数据列表第三部分:资产质量)。 公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.26%和8.94%。公司同期公布400亿转债发行计划,静态计算下完全转股后可以提升资本充足率1.1个百分点,考虑到审批流程,我们认为明年发行概率较大。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至0.87元和0.88元,预计2016年底每股净资产为7.12元,对应的2016年和2017年PE分别为7.3和7.2倍,对应2016年底的PB为0.89倍。公司年内继续推进综合金融战略转型,在综合融资、大投行方面积极拓展,互联网金融和资管业务的实践也具有一定的先发优势,目前主要的不确定在于未来减值计提的压力,我们对公司维持增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化。

浦发银行半年报符合市场预期,利润增长的主要驱动因素为规模增长及中收显著提升。公司上半年生息资产日均规模同比扩张17.9%,手续费净收入同比增长51.7%。 零售业务带动信贷增长,同业继续压缩,非标放缓。从日均数据来看,债券及应收款项类投资增长(HoH19%)是上半年规模扩张(HoH6.4%)的最主要驱动因素。信贷中按揭及信用卡类业务带动零售贷款积极增长,零售整体占上半年新增贷款的70%以上。企业贷款中,前期不良生成集中的制造业、批发零售业上半年余额继续净压缩,租赁及商业服务、科学研究和技术服务业等行业占比小幅提升。 公司积极压缩负债成本对冲NIM下行。去年多次降息带来年内较多资产重定价,一般贷款平均利率较之去年平均下行超过90bps,公司则主动压缩高成本存款(保险协存、高成本结构性存款)予以对冲。从简单计算的季度净息差走势来看,Q2净息差降11bps至2.12%,与Q1相比收窄速度已有所放缓,我们预计未来1-2个季度NIM下行将进一步趋缓。 不良生成有所反复,但拨备安全垫继续增厚。公司期末不良率为1.65%,较上季度小幅上升了5.0bps。从逾期及关注类贷款等先导指标上看,逾期贷款无论是增量或增速均低于去年同期水平,但关注类贷款增速仍然较快公司Q2核销处置量则提升至98亿(宽口径),不良生成率提升至单季度0.53%,上述变化或指向公司对不良的处置核销更为积极,但不良拐点还需观察。公司年化信用成本为2.08%,期末拨备覆盖率为208%,拨贷比为3.43%,后续盈余平滑空间较大。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至2.46元和2.67元,预计2016年底每股净资产为15.29元(不考虑分红、考虑再融资),对应的2016年和2017年PE分别为6.4和5.9倍,对应2016年底的PB为1.04倍。公司年内零售及金融市场业务的发力使我们看到了经营持续改善的潜力。长期来看,作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团,我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对公司的推荐。 风险提示:资产质量大幅恶化,资本补充慢于预期,股权结构超预期变动。

投资要点 李仕林受让15.33%股权成第二大股东,协议转让价11.30元:公司二股东华保宏已与玖威医疗、满垚医疗、禄垚医疗签署《股份转让协议》,将其直接持有的公司15.33%股份转让给李仕林实际控制的3家公司:玖威医疗、满垚医疗、禄垚医疗,协议转让价为11.30元,合计转让款24.67亿元。李仕林入主公司事宜尘埃落定,实现与公司利益完美绑定,利好公司医疗业务的深入推进,以及医疗供应链金融业务的持续放量。 医疗金融业绩首秀,全年将持续贡献利润:根据公司此前公告,医疗供应链金融业务的开展实体西藏华烁截至3月31日和5月31日分别实现净利润-2.46万元和18,246.83万元,二季度医疗供应链金融业务首次实现盈利,上半年预计将贡献2亿左右净利润,下半年随着医疗应收账款的陆续到期,医疗金融业绩将逐步释放。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为11.9亿、14.8亿、16.6亿,EPS分别为0.84元、1.04元、1.16元,对应当前股价的PE分别为12.3倍、9.9倍、8.9倍,维持增持评级。 风险提示:地产销售未达预期风险,医院经营未达预期风险,医疗销售下滑风险,医疗金融经营风险。

事件 2016年7月10日晚间,公司发布半年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润约为9亿元-9.8亿元,同比增长230%-260%,基本每股收益约0.41元-0.45元。 点评 公司的业绩略高于我们此前的预期,造纸、租赁双轮驱动带动业绩高增长。租赁进入业绩释放期,我们估计上半年租赁业务利润贡献约4亿元,剩余业绩来源于造纸主业。 造纸业绩贡献显著高于去年同期:公司前期通过产能优化升级,市场竞争力增强;通过强化内部管理,生产成本同比下降,产品毛利率同比增加;通过加大市场开拓,产品销量同比增加。今年以来,造纸行业整体呈现弱复苏迹象,白卡纸涨价等变化提升公司盈利能力。 租赁业务继续放量,进入业绩释放期:目前租赁的规模超过300亿,主要投向政府融资平台、国有大中型企业。未来随着对晨鸣租赁增资,以及青岛晨鸣的设立,公司租赁规模有望继续做大,业绩有望持续放量。 外币汇兑损益影响:上半年人民币汇率总体平稳,预计对公司的业绩影响较小。考虑到公司账面的外币负债规模,未来人民币如果继续贬值,预计将对公司的业绩产生一定的压力。 盈利预测:考虑到造纸行业的弱复苏迹象以及租赁业务的高增长,我们上调公司2016、2017年盈利预测至16.1亿、20.5亿元,对应EPS分别为0.83元、1.06元,2016-2017年的PE分别为9.7倍、7.6倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济继续下行拖累造纸、租赁业务利润不及预期。