公司的业绩符合我们此前的预期,融资租赁业务持续放量。租赁业务利润2015年一季度基数较低,2016年租赁业务放量对公司利润形成巨大的贡献。晨鸣租赁2014年末总资产约61.2亿元,净资产约27.8亿元;2015年末资产规模达241.7亿元,净资产规模65.75亿元,相比2014年末均实现大幅增长。假设租赁杠杆率达到6倍,则租赁总规模有望达到400亿,进一步大幅贡献利润。 造纸业务有回暖迹象:造纸业整体仍处于去产能,调结构过程,行业集中度逐步提升,原材料价格趋稳,造纸行业业绩有望好转。公司通过优化产能结构,加强内部管理,降低生产成本,造纸毛利率有所提升,为公司造纸业务带来正面贡献。 盈利预测:考虑到租赁业务的高增长,以及造纸业务的回暖迹象,我们预计公司2016、2017年归母净利润分别为13.1亿、16.9亿元,对应EPS分别为0.68元、0.87元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济继续下行拖累造纸、租赁业务利润不及预期。

公司的业绩基本符合我们此前的预期,其中融资租赁孙公司晨鸣租赁贡献净利润约6.19亿元,子公司湛江晨鸣贡献净利润约4.88亿元。 融资租赁业务持续放量,晨鸣租赁2015年末资产规模达241.7亿元,净资产规模65.75亿元,相比2014年末均实现大幅增长。 拟新设立租赁公司:根据公司最新公告,公司拟在青岛设立山东晨鸣(青岛)融资租赁有限公司,注册资本达50亿元,未来租赁业务有望加速放量增长。 造纸业务有回暖迹象:造纸业整体仍处于去产能,调结构过程,行业集中度逐步提升,原材料价格趋稳,造纸行业业绩有望好转。同时,公司推进国企改革收到成效,造纸业务营业成本同比下降4.49%,为公司造纸业务带来正面贡献。 盈利预测:考虑到租赁业务的高增长,以及造纸业务的回暖迹象,我们预计公司2016、2017年归母净利润分别为13.1亿、16.9亿元,对应EPS分别为0.68元、0.87元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济继续下行拖累造纸、租赁业务利润不及预期。

招商银行的业绩基本符合预期,规模息差推动收入增长。公司主要的利润增长驱动因素来自生息资产同比扩张11.89%、息差同比提升7bps、手续费净收入增长19.5%以及成本收入比压缩至27.7%,不过资产减值损失(592亿,YoY87%)继续拖累利润表现。环比来看,4Q利息及非息收入增速收窄,不过负债成本继续得以明显控制。 资产配置方面,同业资产压缩,债券投资扩张,存贷业务平稳。公司投资业务日均增长34%/3000亿至1.17万亿,成为最主要的规模拉动项。全年同业资产量缩价减,同业负债成本控制得当。信贷方面公司继续维持了较高的零售业务收益率(7.18%)和规模增长(YoY26%),但对公增长见缓(YoY2.4%),或与不良高企下业务的战略选择有关。 定价方面,同业负债成本控制得当,结构优化提升全年息差。公司资产/负债整体收益率分别下行42/56bps至4.72%/2.13%,NIM同比提升6bps至2.75。非息收入方面,主要贡献来自受托理财,代理基金、信托、保险等财富管理中收业务。 不良生成高位提升,核销处置加速,但安全垫仍存。公司2015年年末不良率为1.68%。从不良结构上看,对公贷款的不良增长明显,区域上,中西部及东北地区出现快速抬升。最近一个季度公司计不良净生成率提升至0.65%,而核销率(0.508%)再次创下本轮周期以来的新高。公司年化信用成本为2.15%,期末拨备覆盖率为179%,拨贷比为3.00%。我们认为公司目前的拨备水平相比其他股份制银行而言仍有较大的安全垫,不良生成速度也处于可比银行的中等水平,相对压力并不算大,但未来拨备的计提压力仍需观察后续资产质量波动情况。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至2.33元和2.36元,预计2016年底每股净资产为15.77元(不考虑分红),对应的2016年和2017年PE分别为7.0和6.9倍,对应2016年底的PB为1.03倍。公司经过几年的资源再分配,一体两翼战略目前发展更加均衡。公司前期员工持股计划的制度红利正逐步释放,市场亦给予了相应的估值溢价,公司目前仍然是股份行中估值最高的标的。未来的不确定性主要在于公司能否在风险定价上保持稳定性和优势。我们维持对公司的增持评级。 风险提示:资产质量下降,存款持续流失

交通银行的业绩略好于市场预期,主要利润驱动因素来自日均规模同比增长14.7%以及非息收入增长18.3%。公司全年NIM同比/环比分别下行14/2bps至2.22,信用成本提升至0.76%,变动相对温和。 从全年资产配置上看,同业资产/负债(YoY37%/28%)、债券投资(YoY26%)和个人贷款(YoY17%)是推动公司资产负债表扩张的最主要因素。 Q4末公司对规模(QoQ-0.7%)进行了调整,除了同业资产负债规模明显下降外,存贷业务也有不同程度的压缩。 定价方面,资产端同业及公司贷款收益率下行较多,应收款项投资的增长部分对冲了收益率下行。而负债端大力压缩高成本同业负债效果明显(-87bps),纠正了长期以来同业资产负债收益率倒挂的现象。不过受制于整体负债成本下降幅度有限,NIM继续环比向下。中间业务收入方面,手续费收入中的代理类收入、资产托管及理财手续费收入是主要拉动因素。 资本充足,再融资压力不大。公司期末高级法下资本充足率和一级资本充足率分别为13.49%和11.14%,公司Q4资产规模的绝对水平压缩进一步提升了资本充足率读数,考虑到目前的资本充足率绝对水平较高,预计短中期内资本压力不大。 Q4不良生成、核销处置及信用成本小幅走高。公司2015年年末不良率为1.51%,较上季度上升了9.0bps。全年信用成本为0.76%,期末拨备覆盖率为156%,比年初下降了23个百分点,拨贷比为2.35%。公司加回核销的单季度不良净生成率约为0.29%,较Q3小幅上行。公司三个月内的逾期贷款大幅下行,关注类贷款增速放缓,不过其余逾期/刺激贷款仍显著增加,资产质量仍需观察。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至0.88元和0.87元,预计2016年底每股净资产为7.75元(不考虑分红、再融资),对应的2016年和2017年PE分别为6.2和6.3倍,对应2016年底的PB为0.70倍。交通银行一直为市场所担忧的是其特色不足的经营方针,无论是零售领域还是批发领域,交通银行都做得中规中矩。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价,公司估值修复仍需要混改进一步实质性推进,维持增持评级。 风险提示:资产质量恶化

投资要点 事件晨鸣纸业公告,完成45亿优先股的首期发行,本次共发行2250万股,募集资金22.5亿元,前五年票面股息率4.36%,第六年起6.36%(如不行使赎回权)。 点评 优先股发行落地,本次募集资金22.5亿元将全部用于置换先期投入的自筹资金,鉴于晨鸣租赁注册资本90.72亿元,实收资本60多亿元,我们预计公司将继续对晨鸣租赁增资,扩充租赁资产规模,利好租赁业务利润放量。 优先股发行票面股息率4.36%,略低于平安银行最新优先股4.37%的股息率,彰显资本市场对公司的认可。优先股将增厚公司净资产,降低公司财务杠杆,有利于公司长期稳定发展。 盈利预测:公司此前公告2015年业绩预计区间为9.1亿元-11.1亿元,同比增长80%-120%。考虑到租赁业务的高增长,我们预计公司2016、2017年归母净利润分别为13.1亿、16.9亿元,EPS 分别为0.68元、0.87元。维持增持评级。 风险提示:国企改革进展低于预期,宏观经济继续下行拖累租赁业务利润不及预期。

投资要点 中信银行的业绩基本符合市场预期。从利润增长驱动因素来看,主要贡献来自日均资产规模提升14.6%、中收增长40.9%以及成本收入比改善至27.9%。 全年资产运用中,贷款温和增长,债券投资(特别是应收款项类投资)扩张积极,而同业项目压缩明显,整体资产生息率较去年下行44bps至4.77%。信贷投放上,公司积极调整结构,制造业和批发零售业占比下降,租赁和商业服务、房地产开发占比上升明显。负债方面,同业负债日均余额同比增28%。息差基本与半年度持平于2.31。 Q4公司加大了资产负债表扩张力度,季末生息资产环比提升10.6%,信贷(6.5%)、债券投资(18.5%)和同业资产/负债(7.4%/33.6%)全面扩张。 名义不良小幅增长,逾期贷款有所改善。公司Q4不良生成(0.38%)与核销(0.29%)基本与Q3相当,均好于Q2水平。不良率为1.43%,较上季度小幅上升1.0bps。从区域上看,前两年爆发突出的长三角和东北地区不良率有所下行,而珠三角、中西部地区不良率仍继续上行。从行业分类来看,制造业(+21至2.49%)、批发零售业(+86bps至4.66%)和建筑业(+136bps至1.9%)不良率继续上行。 公司全年计提了351亿元的坏账准备,年化信用成本为1.49%,期末拨备覆盖率168%,拨贷比2.39%。公司关注类贷款与上半年基本持平,而逾期贷款无论是相对于去年或上半年均呈现净压缩状态,整体资产质量下行或边际减缓,不过考虑到目前拨贷比水平,短期信用成本或仍将维持高位。 公司期末核心资本净额为3,179.9亿元,总资本净额为4,117.4亿元,在Q4RWA环比提升6.7%的背景下,期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.87%和9.17%,较上个报告期分别下行-0.125和上行0.13个百分点,主要得益于12月底完成对中烟约129亿的定增带来的资本补充。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至0.83元和0.81元,预计2016年底每股净资产为6.89元,对应的2016年和2017年PE分别为7.4和7.5倍,对应2016年底的PB为0.89倍。公司与百度共同设立百信银行,探索新型跨界合作零售银行经验,而产业资本的介入也将一定程度上缓解公司未来的资本约束,我们对公司维持增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化。

公司原有主业包括百货、地产、酒店,近年业绩下滑明显,公司积极谋求转型,并与武汉金控旗下的武汉信用风险管理有限公司和武汉信用投资集团股份有限公司达成重大资产重组协议,拟向武信投资集团、武信管理公司增发股份购买旗下的担保、授信、征信、互联网金融业务,增发价9.51元。 标的公司担保、授信业务经营稳健,团队经验丰富,风险甄别能力强,业务投向较好,抵质押率高,抵质押物变现能力强,公司业务风险可控,担保代偿率、坏账率均处于较低水平,业务回报收益率较好。 征信业务目前主要从事公司征信,对接武汉当地的工商、社保、税务等政府部门,数据来源真实可靠,数据及时性高,为标的公司的业务开展提供有效的风险辨识支撑。个人征信牌照正在积极申请中。 互联网金融业务平台汉金所发展态势良好,目前项目主要对接担保、授信业务客户,风险可控,未来平台将会积极对外拓展项目。2016年平台计划目标完成26亿以上成交额,有望成为标的公司利润贡献的爆发点。 未来公司将以融资服务为核心,优化调整现有地产、百货业务,实现“产业+金融”的发展模式。业务立足于武汉,逐步以北京、上海、广州、重庆等地为业务支点,稳步推进全国化布局。 公司重组事项稳步推进中,目前处于武汉市国资委、湖北省国资委审批阶段。 盈利预测。 假设增发股份收购资产及配套资金均于2016年顺利完成,上市公司总股本约为12.88亿股,2016、2017年上市公司归母净利润预测为7.54亿、8.16亿,对应EPS分别为0.59元、0.63元,对应当前股价PE分别为21.5倍、20.1倍,维持增持评级。 风险提示。 公司资产减值加剧风险、重大资产重组未获批准风险、拟收购资产经营未达预期风险。

公司利润低于我们的预期,主要原因是公司的资产减值损失大幅增加所致,报告期内公司综合考虑市场状况、销售情况等,对控股子公司大连盛发置业有限公司、全资子公司邯郸发兴房地产开发有限公司及沈阳星狮房地产开发有限公司在建项目计提了2.6亿元的跌价准备。 公司现有主业包括零售、房地产、酒店三大主业。零售业受到电子商务的冲击,收入增速放缓,成本增加,盈利能力下降。房地产业库存高企,行业步入缓慢的去库存周期,对中小城市的房地产企业形成较大压力。酒店业营业收入出现下滑。 报告期内,公司积极谋求转型,拟通过非公开发行股份的方式打包收购武汉金控旗下的担保、授信、征信、互联网金融等一体化金融资产,交易对价为62.74亿元,2016-2018年业绩承诺不低于6.38亿、7.53亿、8.62亿。 交易完成后,上市公司主营业务将新增担保、授信、征信、互联网金融等业务,以“金融+”为整体战略,为百货零售供应链、商品和住房消费者、房地产开发和物业经营商提供从前端到后期的全方位“商品+金融”服务和支持,上市公司的收入规模和盈利能力有望得到显著提升。 盈利预测:假设增发股份收购资产及配套资金均于2016年顺利完成,上市公司总股本约为12.88亿股,2016、2017年上市公司归母净利润预测为7.54亿、8.16亿,对应EPS分别为0.59元、0.63元,对应当前股价PE分别为18.7倍、17.5倍,维持增持评级。 风险提示:公司资产减值加剧风险、重大资产重组未获批准风险、拟收购资产经营未达预期风险。

投资要点 平安银行的业绩基本符合市场预期。全年利息收入继续呈现由规模(日均YoY15.66%)和定价(NIM同比+20bps)双轮驱动的特征,同时手续费收入维持于52%的高位,带来总营收31%的积极增长。从单季度环比来看,公司四季度的规模增速明显放缓,收入的增长更加依赖定价提升。 资产配置策略上,全年来看债券投资、贷款是主要的资产配置重点,日均增速均高于20%,而负债端存款的增长也较为积极。定价方面,各类资产定价由于年内降息的影响同比环比均有所下行,不过得益于公司对高成本负债的有力压缩,资产负债结构调整下整体息差继续改善,公司Q4/全年息差环比/同比继续上行13/20bps至2.89%和2.77%。 新业务方面,贷贷平安业务卡用户数保持稳定增长,单户贷款量进一步下降。贷款余额高位有所下行,预计与公司对业务的控制风险有关。贷款平均利率为15.45%,不良率1.76%与上季度(1.71%)相比小幅上行。综合金融业务上,年内客户迁徙量达到109万,信用卡交叉销售继续深入。 Q4积极处置问题资产,表观不良率小幅上行,但生成率仍处于高位。公司2015年年末不良贷款176.5亿元,不良率为1.45%。逾期贷款环比小幅增长4.2%至总贷款的4.72%。公司单季度不良净生成率跳升至1.17%为近三年最高水平,单季度核销及处置率(宽口径)1.05%,指向公司进一步夯实资产质量的决心。公司年化信用成本为2.67%,期末拨备覆盖率为166%,拨贷比为2.41%,较上季度末上行17bps。公司目前大幅核销及处置问题资产以及计提拨备的行为,指向这一阶段整体风控要求继续提升,但考虑到目前的不良和逾期的生成速度,未来资产质量拐点仍需观察,而拨备覆盖率水平使得未来2年拨备计提的压力仍有隐忧。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至1.65元和1.73元,预计2016年底每股净资产为12.71元,对应的2016年和2017年PE分别为6.2和5.9倍,对应2016年底的PB为0.81倍。公司目前战略清晰,综合金融协同效应优势逐步发挥,年内积极的减值计提和资产处置亦为长期成长奠定坚实的基础。我们认为平安银行未来仍然是上市银行中成长性第一梯队的标的,公司目前的估值水平也反映了市场对其成长性的预期,不确定性主要在于资产质量是否会继续超预期波动。我们维持对公司的推荐评级。

投资要点 业绩下滑,公司谋求转型:受宏观经济下行影响,公司传统主营业务水泥盈利能力持续下降,公司积极谋求转型。 收购供应链金融标的,盈利空间打开:公司通过现金支付的方式收购德润租赁60.75%股权、德善小贷55.83%股权、德合典当68.86%股权、德信担保100.00%股权、德众金融67.50%股权。整体交易价格为16.83亿元。 完整剥离水泥业务,公司彻底转型:公司拟将水泥业务相关的资产和负债完整出售给第二大股东海螺水泥的全资子公司巢湖水泥,同时与水泥业务相关的员工全部转移至巢湖水泥,水泥业务将整体剥离出公司。交易对价为11.1亿元,以现金方式支付。 股东结构大洗牌,原大股东退出:通过分批次协议转让股份的方式,公司原大股东昌兴矿业彻底退出公司,具备安徽国资背景的新力投资入主成为大股东。 拟变更公司名称:由“安徽巢东水泥股份有限公司”变更为“安徽新力金融股份有限公司”,公司简称由“巢东股份”变更为“新力金融”。彰显公司转型的速度和决心。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.08亿、1.47元、1.91元。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:重大资产出售可能被终止的风险、新主营业务经营未达预期风险。

公司业绩超出我们此前的预期,归母净利润及基本每股收益均同比实现大幅增长。 国企改革继续推进,带动造纸主业盈利能力提升。公司前期产能优化升级,市场竞争力增强;通过强化内部管理,生产成本同比下降,产品毛利率同比增加。 公司对外开展融资租赁业务,盈利能力显著提升。租赁子公司晨鸣租赁注册资本金90.72亿元,截至2015年3季度末,租赁资产总额194亿元,净资产61.5亿元,实现净利润4.2亿元,预计未来仍将持续成为公司业绩的主要贡献点。 45亿元优先股审批通过,预计一季度将落地,可以有效改善公司的资产负债结构,降低财务支出,盈利能力有望进一步提升。 盈利预测:考虑到租赁业务的高增长,我们预计公司2016、2017年归母净利润分别为13.1亿、16.9亿元,EPS分别为0.68元、0.87元,对应当前股价的P/E分别为8.6倍、6.9倍。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:国企改革进展低于预期,宏观经济继续下行拖累租赁业务利润不及预期

投资要点 业绩下滑,公司谋求转型:公司传统主营业务百货零售、房地产开发、酒店均面临压力,百货零售收到电商冲击,房地产企业库存高企、去库存压力加大,酒店业供大于求,公司主营增长乏力,业绩下滑,战略转型迫在眉睫。 转型“金融+”:公司拟通过非公开发行股份的方式打包收购武汉金控旗下的担保、授信、征信、互联网金融等一体化金融资产,交易对价为62.74亿元,2016-2018年业绩承诺不低于6.38亿、7.53亿、8.62亿。 控股权变化,武汉金控拟入主:资产重组前,公司实际控制人为公司管理层控制的嘉威德公司。本次资产重组方案完成后,不考虑募集配套资金的方案时,武信投资集团及其一致行动人武信管理公司将合计持有上市公司64.93%股份,武信投资集团将成为公司控股股东,武汉金控将成为上市公司的实际控制人,最终控制人为武汉市国资委。 盈利预测:假设增发股份收购资产及配套资金均于2016年顺利完成,上市公司总股本约为12.88亿股,2015-2017年上市公司归母净利润预测为0.98亿、7.54亿、8.16亿,对应EPS分别为0.28元、0.59元、0.63元,对应当前股价PE分别为54.1倍、25.5倍、23.5倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:重大资产重组未获批准的风险、拟收购资产经营未达预期风险。

浦发银行照例在2016年第一个工作日发布业绩快报。公司2015年度实现营业收入1,465亿元,同比增长18.97%;归属于母公司股东的净利润506亿元,同比增长7.6%;基本每股收益2.66元;归属于母公司普通股股东的每股净资产为15.29元。 公司全年利润增速高于前三季度累计值(7.6%v.s6.8%),整体业绩略好于市场预期。从营收端看,公司4Q2015总资产扩张平稳(YoY20.2%,QoQ4.6%,相较于前一个季度仅小幅下行),但单季度总营收增速从3Q2015的23.4%下降至13.5%(累计从21%到19%),预计降息对息差的负面影响逐步在4Q2015体现。 从支出端看,公司整体营业支出增速较前三季度累计值下降5.9个百分点至31%(或单季度40.9%下降至16.2%),结合不良率边际变动情况过来看,我们倾向于认为公司四季度整体资产减值损失计提和资产核销处置环比较为平稳,对整体利润增速上行有正向贡献。 公司期末不良贷款率为1.56%,较上年末上升0.50个百分点,较3Q上升0.20个百分点。4Q2015名义不良率的上行高于去年同期以及今年任何一个季度的水平。粗略估算下公司期末不良余额超过350亿,单季度名义不良新增约50-60亿,全年不良新增约140亿。四季度/全年核销/处置了大约47亿/146亿贷款(估算值),预期全年不良实际生成约在280亿左右,不良生成率约在1.25%左右,核销率约在0.65%左右。虽然公司资产质量波动延续,但整体拨备在股份制银行中相对扎实,后续盈余平滑空间较大。 目前浦发银行对上海国际信托的收购目前进展至证监会过会阶段,即将完成收购,收购完成后公司作为金融控股集团的功能完整性将进一步增强,信托对其传统对公业务的大投行化发展亦有正面作用。 我们小幅调整公司2016年EPS至2.71元,预计2016年底每股净资产为19.93元(不考虑分红、再融资),对应的2016年PE为6.57倍,对应2016年底的PB为0.94倍。长期来看,作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团,我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对公司的推荐。 风险提示:资产质量大幅恶化,金控平台整合慢于预期

增厚资本实力,降低负债风险 本次发行后,公司净资产将从约160亿(3季报数据)增厚至320亿元,显著扩充公司资本实力;偿还部分债务后,公司的负债率将从84.6%下降至72.4%,降低债务风险,有利于公司的长期稳定发展。 重点加码飞机租赁,利润有望放量 本次募集资金中80亿用于增资HKAC开展飞机租赁业务,扩大机队规模,进一步巩固公司在亚太地区的竞争优势,受益于飞机租赁需求的上升,公司盈利水平有望显著提升。 增资天津渤海租赁,境内业务扩张加速 融资租赁属于资本密集型行业,资本实力是业务快速扩张的基础。作为公司的主要投资管理平台及境内业务经营平台,本次增发后天津渤海租赁的资本金将从62.61亿扩充至96.54亿,跃升至内资租赁的首位,有利于公司境内业务的进一步扩张。 集装箱业务稳步推进 我们估算,扣除偿还Seaco SRL的债务本息约10亿后,剩余约10亿元可用于增资SeacoSRL开展集装箱租赁,通过优化箱队结构,扩大集装箱租赁的业务规模,提升盈利水平。 风险提示 境外经营风险、宏观经济波动风险、债务风险、汇率风险。

投资要点 交通银行的业绩基本符合市场预期,主要利润驱动因素来自日均规模同比增长12.8%以及非息收入增长19.9%,同时本期NIM同比/环比分别下行16/3bps至2.24,由于公司负债结构特点息差改善不及可比银行,但公司前期拨备计提较为扎实,本期减值同比仅小幅增长14%。从资产负债结构上看,公司Q3规模扩张速度有所放缓(QoQ1.2%,YoY16%),但资产利用效率或有所提升。其中同业与债券投资连续第三个季度维持扩张趋势,从日均余额来看同比拉动效应亦相当显著(YoY20.3%/40.5%),前期较高的现金和准备金比例本期有所回落。 从成本支出方面来看,2015年三季度末的管理费用支出412.1亿元,成本收入比28.1%,同比上升1.1个百分点,我们判断公司成本控制能力已得到较为充分的挖掘,未来继续下行的空间不大。资本充足,再融资压力不大。公司期末高级法下资本充足率和一级资本充足率分别为13.30%和10.97%,尽管这一季度由于非信贷资产扩张较快导致资本充足率出现一定程度的下降,但考虑到目前的资本充足率绝对水平较高,预计短中期内资本压力不大。 不良生成与核销处置继续走高,拨备计提平稳。公司期末不良率为1.42%,较上季度上升了7.0bps。报告期年化信用成本为0.948%,期末拨备覆盖率为165%,比年初下降了14个百分点,拨贷比为2.35%。公司加回核销的单季度不良净生成率约为0.26%,相比上半年2个季度的水平边际恶化,但仍然好于可比银行。考虑到拨贷比绝对值水平,我们认为后期拨备压力取决于资产质量的变动情况,但平滑空间不大。 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至0.90元和0.88元,预计2015年底每股净资产为7.18元(不考虑分红、再融资),对应的2015年和2016年PE分别为7.1和7.2倍,对应2015年底的PB为0.88倍。交通银行一直为市场所担忧的是其特色不足的经营方针,无论是零售领域还是批发领域,交通银行都做得中规中矩。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价,公司估值修复仍需要混改进一步实质性推进,维持增持评级。 风险提示:资产质量恶化,负债成本无法有效压缩