浦发银行业绩略好于市场预期,公司主要的利润驱动因素来自生息资产扩张21.9%,手续费收入增长35.6%。与此先公布财务数据的上市银行类似,公司Q3受益于降息及流动性宽松,负债成本下行较为明显。此外公司3Q2014的资产增长相对缓慢,低基数使得本季度规模因素贡献提升。 从资产负债结构调整上看,公司Q3整体存贷款扩张放缓,但非信贷资产扩张非常积极,同业中的拆出资金(QoQ480%)及债券投资中的持有至到期投资(QoQ53.2%)大幅增长。 拨备扎实,不良生成小幅上行,核销速度提升,不良率上行至1.36%。公司期末不良贷款余额为298.3亿元,较上季度末增加21.3亿元,不良率为1.36%,较上季度继续上升了8.0bps。公司Q3核销和处置了大约46亿的贷款,考虑核销后的不良生成率小幅上行至单季度0.3%。公司最近一个季度提了106.6亿元的坏账准备,年化信用成本为1.96%,期末拨备覆盖率为249%,拨贷比为3.39%,较上个季度继续提升26bps,虽然资产质量波动延续,但整体拨备在股份制银行中相对扎实,后续盈余平滑空间较大。 目前浦发银行对上海国际信托的收购目前进展至证监会过会阶段,乐观估计年内有望完成收购,收购完成后公司作为金融控股集团的功能完整性将进一步增强,信托对其传统对公业务的大投行化发展亦有正面作用。 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.67元和2.75元,预计2015年底每股净资产为16.78元(不考虑分红、再融资),对应的2015年和2016年PE分别为6.1和6.0倍,对应2015年底的PB为0.98倍。长期来看,作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团,我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对公司的推荐。 风险提示:资产质量大幅恶化,金控平台整合慢于预期。

投资要点 招商银行的业绩基本符合预期。公司主要的利润增长驱动因素来自生息资产同比扩张9.8%、息差同比提升26bps以及手续费净收入增长31.3%,不过前三季度计提440亿(单季度148亿)资产减值损失拖累利润表现。环比来看,公司3Q2015利息及非息收入同比增速均呈现提升趋势,其中负债成本得以明显控制,带来息差环比进一步扩张11bps。 资产配置方面,公司三季度资产增速明显放缓,尽管贷款仍然有序增长(QoQ2.7%),但同业业务单季度大幅压缩(QoQ:资产-17.5%,负债-8.4%),上半年大幅增长的应收款项类投资本季度末出现一定的负增长(QoQ -5.3%)。 定价方面,简单计算下三季度生息率4.6%,付息率1.99%,环比分别下行14、27bps,公司零售业务带来的整体负债成本优势表现明显。非息收入方面,主要贡献来自受托理财,代理基金、信托、保险等财富管理中收业务。 不良生成仍于高位,拨备计提继续提升,核销处置继续加速。公司期末不良率为1.60%,较上季度上升了10.0 bps。单季度的不良净生成率(0.55%)基本与上一季度持平(0.56%),表观不良率上行减缓主要由于核销率(0.415%)再次创下本轮周期以来的新高。公司年化信用成本为0.74%,拨贷比为3.12%,已经明显超过监管2.5的拨贷比要求。我们认为公司目前的拨备水平相比其他股份制银行而言仍有较大的安全垫,不良生成速度也处于可比银行的中等水平,相对压力并不算大,但未来拨备的计提压力仍需观察后续资产质量波动情况。 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.33元和2.41元,预计2015年底每股净资产为14.11元(不考虑分红),对应的2015年和2016年PE分别为7.6和7.4倍,对应2015年底的PB为1.26倍。从中期来看,公司员工持股计划第一期已顺利实施,将有助于增加公司资产运用空间,同时提升公司内部激励机制有效性和资产运用效率,制度红利正逐步释放,市场亦给予了相应的估值溢价。我们维持对公司的增持评级。 风险提示:资产质量下降,存款持续流失

兴业银行三季报基本符合预期。利润增长主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张31.0%、息差或由于负债成本控制得当及资产端收益率提升而有所扩张,手续费收入累计同比增速继续改善至19.4%,整体表现可圈可点。 资产负债配置方面,Q3呈现整体规模增长环比放缓,同业资产压缩、类信贷资产扩张(同业向投资转表加速),非存款类负债替代性扩张的格局。公司本季度存贷款的增长有所放缓,债券投资由于类信贷资产科目调整以及实际续做规模提升等因素,延续前期增加的趋势。由于存款增长Q3继续放缓至环比负值,非存款类负债替代性增长。 不良率生成及处置加速(3Q2015净生成0.78%,核销处置0.475%),但拨备继续增厚(拨贷比2.97%)。公司度末不良贷款余额为274.9亿元,不良率为1.57%,较上季度上升了28.0bps。季度环比来看,公司继续加大了不良确认及处置的速度不良净生成率(估算值)基本与此前公布季报的平安银行相当。公司三季度计提了117.3亿元的坏账准备,年化综合信用成本为0.94%,期末拨备覆盖率190%,拨贷比为2.97%,环比继续提升。我们认为公司目前通过拨备计提平滑利润的空间仍然存在,未来需关注公司较大的非标资产体量下相应资产质量的波动风险。 公司期末一级资本净额为3,031.0亿元,总资本净额为3,679.5亿元,期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.20%和9.23%,公司三季度风险资产的扩张速度从上半年的高于行业平均水平逐渐回归,考虑到年内第二期优先股发行完毕,目前的资本充足率在最终达标线上,约束不强。 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.65元和2.74元,预计2015年底每股净资产为16.66元(不考虑分红、再融资),对应的2015年和2016年PE分别为5.7和5.5倍,对应2015年底的PB为0.91倍。在利率市场化的大背景下,公司创新转型的战略始终如一,随着大投行、大财富、大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。同时考虑到长期以来的资源投入和人才积累,以及未来可能的业务拆分和混改推进,我们对公司维持积极的业绩表现和创新能力持乐观的态度,维持增持评级。 风险提示:非标资产风险暴露,不良超预期恶化

投资要点 平安银行的业绩基本符合市场预期。收入上利息收入继续呈现由规模(日均YoY 16.6%)和定价(NIM 同比+20bps)驱动的高增长态势。不过非息收入受到金融市场波动影响,单季度同比增速下滑较为明显(2Q2015 v.s 3Q215, 82.6% v.s29.3%)。 Q3公司规模扩张步伐有所控制,呈现控风险调结构的经营思路。从资产负债结构变动上看,环比而言存贷款是整体资产负债表扩张的主要驱动因素,而债券投资及主动负债均环比减少。定价方面,贷款定价在数次降息的背景下尽管环比下行速度有所提升,但整体仍处于高位,前三季度NIM(2.73)高位平稳。 资产质量方面,三季度不良确认、资产处置和减值计提力度继续提升。报告期末不良率为1.34%,较上季度仅小幅上行2bps,表观不良率控制较好。不过第三季度贷款核销率超过0.7%,高于上半年累计水平;不良净生成率亦提升至单季度0.75%的年内新高。公司拨贷比较上一季度下降19bps至2.24%,年化信用成本上行至7.1%,期末拨备覆盖率为167%。我们注意到公司关注类贷款及逾期90天以上贷款绝对值均环比下行,但无法定量确认核销及处置对上述指标变动的影响。公司目前大幅核销及处置问题资产以及计提拨备的行为,指向这一阶段整体风控要求继续提升,但考虑到目前的不良和逾期的生成速度,未来资产质量拐点仍需观察,而拨备覆盖率水平使得未来2年拨备计提的压力仍有隐忧。 资本方面,公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.08%和。公司Q3的加权风险资产增速回落至QoQ 1.3%(QoQ 7.4%),进而一级资本充足率单季度有接近30bps的提升。 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至1.73元和1.44元,预计2015年底每股净资产为11.46元,对应的2015年和2016年PE分别为6.5和7.8倍,对应2015年底的PB为0.98倍。公司目前清晰的战略以及两行整合带来的红利正在逐步释放,减值计提和资产处置亦为长期成长奠定坚实的基础。市场因素方面,证金及汇金本报告期共计增持了公司约4.25%的股份。我们认为平安银行未来仍然是上市银行中成长性第一梯队的标的,公司目前的估值水平也反映了市场对其成长性的预期,不确定性主要在于资产质量是否会继续超预期波动。我们维持对公司的推荐评级。 风险提示:资产质量下降,拨备计提加速,资本补充进度不达预期

投资要点 兴业银行今日公布2015年半年报,半年末实现营业收入722.6亿元,同比增长21.6%,其中利息净收入551.2亿元,同比增长22.5%,归属母公司净利润277.4亿元,同比增长8.8%。 兴业银行上半年业绩基本符合预期。利润增长主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张20.2%、息差保持稳定,手续费收入增长15.2%(主要来自代理、咨询顾问费增长)以及投资收益较去年大幅增长257%,整体收入端表现平稳,不过减值计提的大幅提升(YoY 75%,信用成本1.6%)拖累利润表现。公司上半年息差2.44%较为稳定,相较于去年全年/上半年分别下降/上升4bps,主要由于银行间市场利率下行对公司负债成本改善效果明显以及表内非标类资产扩张带来息差结构性提升。 资产负债配置方面,呈现存贷款稳健增长,同业向投资转表加速,同业负债提速扩张的特点。公司经历了2014年信贷业务大幅增长之后,2015年上半年存贷款增长较为平稳。而债券投资由于类信贷资产科目调整以及实际续做规模提升等因素,近期持续大幅增加(HoH 53.3%,YoY 152.5%,余额超过2万亿,其中非标类型应收款项类投资余额超过1万亿),总资产占比已提升至42.6%,超过贷款水平。 不良率小幅上行,处置加速(2Q2015净生成42%,核销处置0.343%),但拨备仍然充足(拨贷比2.85%)。公司期末不良贷款余额为222.0亿元,不良率为1.29%,较上季度上升了5.0 bps。我们认为公司通过拨备计提平滑利润的空间仍然存在,包括关注和逾期贷款的表观增长均好于行业平均水平,但未来仍需关注较大的非标资产体量下相应资产质量的波动风险。 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.62元和2.68元,预计2015年底每股净资产为14.79元(不考虑分红、再融资),对应的2015年和2016年PE分别为5.4和5.3倍,对应2015年底的PB为0.95倍。在利率市场化的大背景下,公司创新转型的战略始终如一,随着大投行、大财富、大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。同时考虑到长期以来的资源投入和人才积累,以及未来可能的业务拆分和混改推进,我们对公司维持积极的业绩表现和创新能力持乐观的态度,维持增持评级。 风险提示:非标资产风险暴露,不良超预期恶化

半年度业绩略低于预期,规模扩张是业绩增长的主要驱动因素。由于持续降息及利率市场化推进影响,公司净息差持续走低,利息净收入增速低于资产扩张增速。手续费及佣金净收入同比下降4%,原因是公司履行社会责任,支持实体经济和小微企业,减免客户服务费。同时由于出口放缓等因素影响,咨询顾问、结算与清算等手续费收入同比减少。 不良贷款比上年末增加245.6亿元,不良率上升23bps至1.41%。期末公司不良贷款余额为1,250.53亿元,不良率为1.41%,较一季度上升8bps。拨备覆盖率为157.37%,下降较明显,未来计提面临压力。 公司资本充足率和核心资本充足率分别为13.69%和10.63%。两项指标均满足监管要求,短期内无补充资本金压力。 应收款项类投资增长46.5%。从2014年中开始,公司明显加大了应收款项类投资的额度,报告期末应收款项类投资6,307.99亿元,比上年末增长46.5%。其中信托投资及资产管理计划余额3,357.58亿元,比上年末增长117.9%。由于公司存贷比接近75%的监管红线,我们判断公司未来仍将持续加大此类非标资产的投资。 预计2015年和2016年EPS分别为0.59元、0.60元,对应2015年和2016年PE分别为6.6和6.5倍。预计2015年底每股净资产为4.42元,对应年底的PB为0.88倍。 风险提示:资产质量大幅恶化。

交通银行今日公布2015年半年报,半年末实现营业收入967.2亿元,同比增长7.0%,其中利息净收入710.6亿元,同比增长5.7%,归属母公司净利润373.2亿元,同比增长1.4%。 交通银行的业绩基本符合市场预期,从主要利润驱动因素上看,日均规模同比增长11.5%,非息收入增长23.5%,NIM同比/环比分别下行2/12bps至2.27。一季度拖累利润表现的子公司保险业务支出同比有所下降,带来整体营业支出同比增速下降至11.8%。 从资产负债结构上看,公司Q2规模扩张速度继续回升,同业与债券投资增速均维持上一季度的扩张趋势,上半年累计增速双双达到20%以上。存款方面,期末值来看对公定期拉动当季总存款环比上行,日均余额上看零售增长仍略快于对公但增速差有所收窄。从分项定价情况来看,生息资产收益率预计同比/环比均有所下降,不过得益于公司同业负债成本偏高的问题得以明显改善,整体息差下行幅度有限。 不良生成与核销处置同比及环比基本持平,拨备计提平稳,逾期率仍需关注(3.01%,HoH37.2%)。公司期末不良率为1.35%,较上季度上升了5.0bps。报告期年化信用成本为0.63%,期末拨备覆盖率为170%,拨贷比为2.30%。公司加回核销的单季度不良净生成率约为0.15%,相比1Q2015边际改善。整体而言公司二季度的资产质量变动远好于行业平均,但我们也同时关注到90天以上逾期率达到1.91%超过不良水平。考虑到拨贷比绝对值水平,后期拨备压力取决于资产质量的变动情况。 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至0.90元和0.91元,预计2015年底每股净资产为6.96元(不考虑分红、再融资),对应的2015年和2016年PE分别为6.3和6.2倍,对应2015年底的PB为0.81倍。交通银行一直为市场所担忧的是其特色不足的经营方针,无论是零售领域还是批发领域,交通银行都做得中规中矩,但是确实很难令人对其印象深刻。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价,公司估值修复仍需要混改进一步实质性推进,维持增持评级。 风险提示:资产质量恶化

工商银行今日公布2015年半年报,实现营业收入3562.42亿元,同比增长8.5%,其中利息净收入2520.87亿元,同比增长6.1%,归属母公司净利润1490.21亿元,同比增长0.6%,每股收益0.42元。 半年度业绩基本符合预期,规模扩张、非息收入增长、成本收入比下降是业绩的驱动因素,但减值费用的飙升显著拉低了业绩增速。公司资产端的扩张显示了管理层的进取心,但受累于宏观经济下行压力,资产减值力度加大,业绩承受较大压力。 上半年不良贷款比上年末增加390亿元,不良率上升27bps至1.40%。期末公司不良贷款余额为1,634.95亿元,不良率为1.40%,较一季度上升11bps。本期末拨备覆盖率为163.39%,下降较明显,未来计提面临压力。 公司资本充足率和核心资本充足率分别为14.17%和12.13%。资本充足率较去年末下降36bps,核心资本充足率较去年末上升21bps,均满足监管要求。 资产端同业买入返售款项增长显著,负债端存款占比小幅下降,同业占比提升。报告期末买入返售款项10,400.68亿元,比上年末增长122%,资产端占比从2.3%提升至4.6%,上升明显。负债端同业存放占比连续四个季度上升,报告期末相比一季度显著上升近3个百分点,我们判断与年中流动性调配有关。 预计2015年和2016年EPS分别为1.73元、1.92元,对应2015年和2016年PE分别为4.1和3.7倍。预计2015年底每股净资产为10.56元,对应2015年底的PB为0.7倍。 风险提示:资产质量大幅恶化。

北京银行今日公布2015年半年报,实现营业收入215.18亿元,同比增长18.1%,其中利息净收入168.87亿元,同比增长16%,归属母公司净利润100.36亿元,同比增长13.4%,每股收益0.79元。 业绩基本符合预期,成本收入比持续下降,净息差低于上市银行平均水平。 公司资产质量整体保持良好,不良率0.92%,环比一季度小幅下降1bp。 公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.51%和8.6%。 公司存贷比74%逼近上限,票据和应收款项类投资等非标资产大幅飙升。 负债结构总体稳定,应付债券比去年末大幅增长。 主动拥抱“互联网+”,公司与多家互联网公司开展深入合作。 风险提示:资产质量大幅恶化,互联网新业务渠道发展低于预期。

招商银行今日公布2015年半年报,半年末实现营业收入1,041.4亿元,同比增长23.5%,其中利息净收入661.0亿元,同比增长22.6%,归属母公司净利润329.8亿元,同比增长8.1%。 招商银行的业绩略低于市场预期,主要原因来自Q2信贷资产增速的放缓引致利息收入增速下行。从上半年来看,公司利润增长的驱动因素主要来自生息资产规模同比扩张3.5%,息差同比上行9bps至2.77以及手续费及佣金收入增长31.2%。 资产配置方面,公司上半年大幅增加了应收款投资的比重(HoH66.6%),同业业务亦平稳增长,不过边际来看二季度贷款增速明显放缓(QoQ0.6%)。定价方面,贷款和债券投资的整体收益率基本持平于去年全年水平,利息支出由于同业利率走低而节约明显,推动NIM上行。非息收入方面,主要的贡献来自代理服务和托管受托业务增长(YoY166%/57.6%)。 不良暴露加速,拨备计提继续提升,资产处置力度维持于高位。公司期末不良率为1.50%,较上季度上升了26.0bps。本季度计提了164.3亿元的坏账准备(YoY78.7),单季度的不良净生成率(0.58%)和核销率(0.31%)均再次创下本轮周期以来的新高,而逾期贷款半年环比继续大增57.4%至3.13%逾期率水平。拨贷比为3.06%,已经明显超过监管2.5的拨贷比要求。我们认为不管是不良的加速确认或减值力度高位维持,均表明了管理层夯实资产质量的决心,但逾期水平和关注贷款的增长速度均指向未来仍需关注大幅资产处置给拨备计提带来的潜在压力。 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.37元和2.46元,预计2015年底每股净资产为14.14元(不考虑分红),对应的2015年和2016年PE分别为6.2和6.0倍,对应2015年底的PB为1.04倍。从中期来看,我们认为公司前期所体现出的风险偏好提升态势并未改变,但向市场证明前期对公战略的业务实施质量和风控水平仍需时间。公司员工持股计划第一期已顺利实施,将有助于增加公司资产运用空间,同时提升公司内部激励机制有效性和资产运用效率。我们维持对公司的增持评级。 风险提示:资产质量下降,存款持续流失

投资要点 浦发银行今日公布2015年半年报,半年末实现营业收入707.0亿元,同比增长19.8%,其中利息净收入529.4亿元,同比增长13.8%,归属母公司净利润239.0亿元,同比增长5.3%。每股收益1.28元。 浦发银行的业绩与Q1相比基本,公司主要的利润驱动因素来自生息资产扩张15.9%,手续费收入增长41.3%,投资收益转正(+6.89亿)以及成本收入比同比改善(20.2% v.s 22.8%)。从Q2单季度表现上看,降息后利息支出节约明显,资产减值损失计提力度处于历史高位拖累净利润表现。从资产负债结构调整上看,公司Q2存贷款增长较为积极(QoQ 7.2% / 4.1%),同业资产有所压缩、同业负债继续扩张,应收款项类资产带动债券投资大幅增长(QoQ 22.2%),公司整体息差较之去年全年下行8bps至2.42。 拨备扎实,不良生成与前2个季度基本持平,核销速度有所减缓,不良率上行至1.28%,后期仍需密切逾期贷款的增长。公司2015年半年末不良延续双升态势,Q2核销了大约25亿的贷款,考虑核销后的不良生成率基本与前两个季度持平,核销力度边际减弱亦是导致名义不良上行明显的原因之一。另外公司逾期贷款上半年大幅增长55%至598亿,90天以上的逾期率达到2.28%,后期仍需密切逾期贷款的增长。虽然资产质量波动延续,但整体拨备在股份制银行中相对扎实,后续盈余平滑空间较大。 公司核心资本净额为2,875.1亿元,总资本净额为3,504.7亿元,期末资本充足率和核心资本充足率分别为11.11%和9.11%,较上季度有较大幅度回落(-51 / -46bps),预计主要是加权风险资产增长提速以及派息所致。目前浦发银行对上海国际信托的收购目前进展至银监会过会阶段,乐观估计年内有望完成收购,收购完成后公司作为金融控股集团的功能完整性将进一步增强,信托对其传统对公业务的大投行化发展亦有正面作用。 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.63元和2.73元,预计2015年底每股净资产为15.10元(不考虑分红、再融资),对应的2015年和2016年PE分别为5.7和5.5倍,对应2015年底的PB为0.99倍。作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团,我们看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对公司的推荐。 风险提示:资产质量大幅恶化,金控平台整合慢于预期

爱建股份今日公布2015年半年报,半年末实现营业收入6.29亿元,同比增长22.8%,归属母公司净利润3.01亿元,同比增长29.6%。 爱建股份业绩基本符合我们的预期。收入整体增速与Q1相比小幅提升(23%v.s21%),由于经济疲弱及监管趋严影响,期末贷款业务余额较年初下行13%,尽管集合信托计划大幅增长,但整体利息收入仅基本与去年同期持平(1.22亿,YoYl%);非息收入增速在咨询顾问及托管受托业务的拉动下积极增长(YoY31%v.sIQ201515%)。 支出方面,由于营收积极增长,成本收入比呈下降趋势(2014/IH201549%/43%),Q1上行较快的公司财务费用率在二季度边际有所改善,预计财务费用的增长与融资租赁和爱建资产等子公司总规模年内扩张有关。公司上半年计提了1637万的资产减值损失,超过去年全年水平。 从资产负债情况看,公司在最近2个季度加大了基金、信托计划、权益工具的投资力度并适当增配理财产品,降低了债券配置比重,反映在交易性/可供出售等具有交易性质的金融资产大幅增长(HoH180%/84%),预计与上半年权益市场表现有关。而买入返售类资产则全额压缩。此外,配合融资租赁和爱建资产等子公司的规模扩张,公司短期负债上行明显(2015QI/Q2QoQ43%/80%),支撑整体资产环比扩张12%。 从利润构成上看,公司利润继续呈现信托为主体,融资租赁高速成长,其他业务积极转型发展的态势。尽管贷款投放有所萎缩,但信托仍然是公司当期利润贡献的主要来源(IH2015信托利润3.12亿,融资租赁0.41亿),融资租赁在去年末收到2.25亿增资后,目前注册资本升至6亿(实收5亿),为其未来一段时间的高增长奠定坚实的资本基础。爱建资产和财富管理上半年盈利表现有所下降,或受到期间权益市场波动拖累。 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至0.48元和0.58元,预计2015年底每股净资产为4.11元,对应的2015年和2016年PE分别为35和29倍,对应2015年底的PB为4.1倍。提示投资者关注公司目前增长潜力较大,同时对利率较为敏感的融资租赁业务未来的业绩弹性,维持对公司的增持评级。 风险提示:资产质量出现波动,业务扩张速度不达预期

投资要点 中信银行今日公布2015年半年报,半年末实现营业收入700.4亿元,同比增长12.8%,其中利息净收入497.4亿元,同比增长9.1%,归属母公司净利润225.9亿元,同比增长2.7%。每股收益0.48元。 中信银行的业绩符合市场预期。从利润增长驱动因素来看,主要贡献来自日均资产规模提升10.7%,以及中收增长36.5%,但由于资产减值损失计提增加(YoY43.7%)以及投资收益不及去年同期(YoY-10.9%),整体利润增速为2.1%,较Q1仅略有提升。利息净收入增长由于同业负债规模调整及成本改善等原因同比较Q1提速,手续费收入单季度增速亦有提升。 资产配置方面,从上半年来看资产端贷款增长平稳,同业业务在二季度整体压缩,以证券定向资管计划为代表的应收款项投资延续去年配置思路,带动债券投资大幅增长。负债端在对公业务带动下,存款增速积极反弹(QoQ6.1%),同时存款活化程度有所提升,同业负债则替代性下降。 大幅核销带来不良环比双降,Q2不良净生成/核销加速,但逾期率增长放缓。公司2015年半年末不良贷款余额为304.8亿元,较上季度末下降了亿元,不良率为1.32%,较上季度下降了3.0bps。单季度预计核销和处置超过100亿,核销率0.43%,均为最近6个季度以来的新高。公司期末拨备覆盖率179%,比年初下降了2个百分点,拨贷比降至2.36%,与资产处置力度较大有关。积极的一面在于逾期贷款增速有所放缓,我们倾向于认为资产质量未来仍将面临持续的压力。 公司期末资本/一级资本充足率分别为11.88%和8.71%,较上个报告期分别下行0.28和0.3个百分点,主要由于公司最近两个季度加权风险资产增长仍然较快(QoQ4%+)。对中烟的定增方案目前已获银监会批准,但定增方案时点的不确定性考验管理层在未来公司规模与效率上的平衡取舍。 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至0.89元和0.89元,预计2015年底每股净资产为6.30元(考虑119亿再融资),对应的2015年和2016年PE分别为8.5和8.5倍,对应2015年底的PB为1.21倍。我们看好公司在具有资本补充计划背景下的市值管理意愿,而产业资本的介入也将一定程度上缓解公司未来的资本约束,维持增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化。

投资要点 平安银行今日公布2015年半年报,半年末实现营业收入465.8亿元,同比增长34.2%,其中利息净收入311.2亿元,同比增长26.5%,归属母公司净利润115.9亿元,同比增长14.8%。每股收益0.84元。 平安银行的业绩基本符合市场预期。收入上利息收入继续呈现由规模(日均YoY16.9%)和定价(NIM同比+21bps)驱动的高增长态势,而非息收入在咨询顾问、委托代理和理财等业务翻倍增长的拉动下,同比增速进一步提升至76.6%。 从资产负债结构上看,公司年内主要资产负债大类配比基本保持稳定,上半年NIM(2.71)高位平稳。公司成本收入比在分支机构积极增长的背景下逐季下行至32.2%,未来一段时间仍有压缩空间。 新业务方面,贷贷平安业务卡用户数保持稳定增长,贷款余额增速高位缓慢下行,贷款平均利率为15.73%,不良率1.97%。我们预计此类高定价业务中期内是公司重点发展方向,对资产定价将起到非常积极的拉动作用,但我们也观察到近期不良有所波动,未来需观察信用成本的变动。 资产质量方面,报告期末不良率为1.32%,较上季度上行了15bps;上半年贷款核销率0.56%,考虑到逾期率处于高位,关注类贷款仍然有所增长,未来资产质量拐点仍需观察。公司通过半年度130亿的减值计提将拨贷比快速提升至2.42%,短期拨备计提的压力暂时性解除。 资本方面,公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为10.96%和8.85%。公司Q2的加权风险资产大幅增长(QoQ7.4%)已经部分消耗了资本补充带来的充足率提升,尽管公司还有200亿优先股融资安排,但考虑到融资时点的不确定性和公司目前及未来的规模扩张,这一充足率水平仍考验公司的经营效率。 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至1.47元和1.66元,预计2015年底每股净资产为10.63元,对应的2015年和2016年PE分别为8.6和7.6倍,对应2015年底的PB为1.18倍。我们认为平安银行未来仍然是上市银行中成长性第一梯队的标的,公司目前的估值水平也反映了市场对其成长性的预期,不确定性主要在于资产质量是否会超预期波动。我们维持对公司的推荐评级。 风险提示:资产质量下降,拨备计提加速,资本补充进度不达预期

华夏银行的业绩基本符合我们的预期,利率因素贡献下降,规模稳定增长。主要的驱动因素来自生息资产同比增长7.6%,以及手续费及佣金净收入同比增速恢复至45.5%,而净息差(2.63)基本与去年同期(2.61)持平。整体支出与收入水平增速相当,公司季节性压缩成本收入比对冲了资产减值损失的增长(34.9亿,YoY14%) 单季度数据来看,中间业务收入Q2表现突出,存贷业务平稳。收入端的手续费及佣金收入增速(YoY83%)大幅增长至单季度35.3亿元。Q2利息收入初现单季度下行(-1.8%)。规模上看,同业业务恢复性增长,而债券投资基本持平于上一季度(QoQ38.2%/1.9%)。负债方面,存款余额季度环比增速恢复至4.3%(1Q2015QoQ-2.9%),主要来自对公活期及零售定期的贡献,而同业存放亦环比增长(9.1%)。整体而言公司在上半年的经营中呈现存贷业务放缓、同业扩张、类信贷压缩的资产负债调整格局。 不良升势再次加速(+24bps至1.35%,137亿元),核销力度有所提升,逾期贷款半年翻倍(HoH+108%至总贷款4.71%),仍需观察。加回核销后的单季度不良净生成率达到0.39%,超过去年Q4峰值水平,核销处置率0.108%与去年Q4持平。我们维持公司资产质量仍将继续波动的判断。公司半年度计提34.9亿元的坏账准备,年化信用成本为0.68%,期末拨备覆盖率提为185%,考虑到目前拨贷比水平已接近2.5,以及拨备覆盖率的绝对值水平,未来消耗拨备对冲不良的空间有限。 公司半年度末资本充足率和一级资本充足率分别为10.72%和8.71%。公司资本充足率继续小幅上行,整体来看主要是利润的累计速度仍然快于加权风险资产的增长,不过考虑到公司目前的一级资本充足率尚能达到新资本管理办法的监管要求,公司再融资诉求仍然有待观察 我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.11元和2.15元,预计2015年底每股净资产为12.92元(不考虑分红、再融资),对应的2015年和2016年PE分别为5.2和5.1倍,对应2015年底的PB为0.85倍。考虑到公司经过客户重定位和组织结构调整后效率改善的空间,成本规模效应下业绩提升能力,以及未来可能的互联网改造和战略转型,我们维持增持的评级。 风险提示:资产质量超预期恶化,效率改善减缓