事件:公司公布2017年年报,实现营业收入194.71亿元,同比增长2.81%,实现归母净利润13.90亿元,同比下滑4.05%,扣非后归母净利润为12.80亿元,同比增长14.64%。 分产品来看:1)电梯业务实现销售收入185.24亿元,同比增长2.62%,毛利率达21.93%,同比减少0.21pct;电梯产量达7.61万台,销量达7.56万台,分别同比增长4.13和9.44%;2)印刷包装、液压机器销售收入平稳波动,焊材业务销售收入增长18.00%,能源工程业务销售收入下滑13.02%,其他业务销售增长33.73%。总体而言对于公司的营收和利润影响较小。 公司的电梯业务竞争力持续增长。近年国内电梯业务增长趋于平稳,上海三菱作为国内领先的电梯制造厂商保持了较强的市场竞争力,累计销售电梯超过70万台,具备良好的品牌知名度。我们看好公司在市场平稳期稳健增长,强者恒强,未来有望持续提升市场份额。 公司电梯安装、维保服务业务持续发力。2017年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过52亿元,占营业收入的比例超过28%。目前,国内主流电梯厂商均瞄准了售后服务市场,参考国外成熟市场经验,以奥的斯为例,维保业务是其主要收入来源。公司在服务产业化方面不断拓展,旧梯改造业务持续扩张,同时全面推进物联网服务增强竞争力,我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。 公司电梯业务具备现金牛的特点,经营质量高。2017年,公司经营活动产生的现金流量净额达19.30亿元,同比下滑3.47%,利润含现比较高。我们认为公司的电梯业务具备现金牛特点,近年来公司货币资金持续增长,截止17Q4达144.13亿元。此外,公司剔除预收款后的资产负债率仅为27.36%,仍具备较强的提升财务杠杆的能力。 公司旗下减速器业务具备成长性。公司旗下资产众多,其中与日本纳博特斯克合作开展精密减速器的生产和销售,由于纳博在此业务领域竞争实力突出,我们认为其未来几年仍将保持快速增长态势。 盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020年的归母净利润为14.24/15.20/15.94亿元,EPS为1.39/1.49/1.56元。参考可比估值情况,我们给予其2018年16倍PE,目标价为22.24元,维持“增持”评级。

营收创历史新高,利润率尚有改善空间。公司17年实现收入763亿元,+49%yoy,归母净利润25亿元,+365%yoy,扣非净利润14亿元,+167%yoy。主要板块集装箱/车辆/能化收入分别为250亿元/195亿元/118亿元,同比增速分别为+126%/+33%/+27%。海工业务17年收入下滑42%,导致亏损约10亿元。公司17年毛利率为18.4%,净利率为3.3%,上一轮营收高点14年/11年相比,尚有改善空间(14年/11年净利率分别为3.5%/5.8%); 贸易摩擦不改集装箱复苏趋势。17年公司干货箱销售131万TEU,同比增长123%,距离上一轮高点2011年的141万TEU尚有7%的空间。尽管近期中美贸易摩擦加剧,但是作为全球集装箱龙头,公司集装箱市占率基本在50%以上,我们认为从交付周期和堆场布局来看,公司集装箱业务的替代壁垒较高,贸易摩擦影响有限。同时,根据Drewry的最新预测(3月),18年集装箱贸易量增长将达到3.3%,高于其1月对集装箱运力增长的预测; LNG需求旺盛,安瑞科18年有望重返荣耀。中集安瑞科17年实现收入107亿元,同比增长34%,其中能源装备(主要为LNG储运装备)收入50亿元,同比增长53%。尽管安瑞科营收已经超过13年,但其毛利率水平较13年的20.3%尚有空间(17年毛利率为16.8%,其中能源装备毛利率仅为13.9%,而13年能源装备毛利率为21.5%)。由于“煤改气”和天然气冬季调峰需求的刺激,我们看好LNG行业18年的需求释放。考虑到SOE的潜在利润贡献,我们认为中集安瑞科18年净利率有望向13年的9.7%靠拢,重返荣耀; 目标价20.90元,维持买入评级。我们认为18年公司集装箱业务维持稳健、能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,预计公司18-20年归母净利润为28.35亿元、35.58亿元、43.86亿元。考虑到公司能化业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司18年22倍PE估值,目标价20.90元,维持买入评级;

营收稳健,业务结构调整致毛利率下滑。公司17年收入29.95亿元,+15%yoy,归母净利润6.76亿元,-6%yoy。从各业务板块收入来看,模具24.04亿元,+16%yoy,铸造2.59亿元,+24%yoy,零部件2.77亿元,+15%yoy。公司综合毛利率为37.4%,较16年下滑4.1个pct,其中模具毛利率为38.9%,较16年下滑2.9个pct。除了原材料价格和人员工资上涨的影响,我们认为综合毛利率下降主要受业务结构调整影响,毛利率较低的铸造+零部件业务收入占比由16年的17%提高至17年的18%。同时,受汇兑损失和研发投入增加影响,公司净利率也出现下滑,但我们认为汇兑影响在18年有望减弱。 客户粘性高,贸易摩擦影响较小。公司17年外销收入同比增速为19%,占收入比为54%,较16年提高2个pct。由于内销部分隐含外资轮胎企业在中国的分公司,我们预计外资客户占公司客户结构的比重已经超过60%。尽管近期贸易摩擦影响市场情绪,但公司模具产品在全球具有竞争力,与全球前75名轮胎企业中62家建立了业务关系,轮胎模具全球市占率达25%以上。由于定制属性,轮胎模具的客户粘性高,我们认为公司受贸易摩擦影响的程度较低。同时,18年轮胎行业增长稳定,根据米其林预测,18年全球轮胎市场将稳健增长,其中乘用车胎增长1.5%-2.5%,卡车胎增长0%-1%,特种胎增长5%-7%。我们认为公司18年有望继续提高全球市占率。 钢材价格走平,看好铸造业务发展。公司铸造业务增长迅速,其收入占比由16年的8%提高到17年的接近9%。根据国家能源局,18年计划新增风电装机规模约20GW,我们认为公司铸造业务面临较好的需求环境。同时根据Wind,1Q18钢材价格较17年底有所下降,我们认为原材料价格对铸造业务的拖累将有所缓和,而随着产能利用率的爬坡,铸造业务毛利率有望提升。 目标价21.44元,买入评级。我们通过DCF模型给出公司未来6个月目标价21.44元(WACC为7.1%),2018-2020年EPS为0.91元,1.08元,1.24元,对应2018年23倍隐含PE,维持买入评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁不成功,国际贸易摩擦。

拟定增15亿加码装配式建筑。公司拟面向不超过10名投资者募集不超过15亿元,发行股份不超过1.27亿股。大股东认购比例不超过20%,锁定36个月,其他投资者锁定12个月。增发询价发行,定价基准日为发行日首日。此次募资将全部用来替庞源租赁购买适用于装配式建筑的塔吊设备(100吨米以上)。根据公司17年业绩预告,17年归母净利润约为1.2-1.6亿元,我们预测17年业绩可能在1.6亿元左右。若增发顺利完成,公司资产负债率将由3Q17的48.7%下降到39.4%,设备融资端的打开使得我们认为其18年盈利情况有望超预期; 装配式建筑加速推进,庞源市占率有望提升。根据国务院和住建部规划,到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例将达到15%以上,到2025年左右,将达到30%以上。根据wind,2017年住宅新开工面积为12.81亿平方米,我们预计装配式建筑的占比大约为7%,合计约8967万平米。按照增发预案中每8000平米对应一台装配式建筑塔吊测算,2017年适用于装配式建筑的中大型塔吊(100吨米以上)需求量为11209台。如果假设18年住宅新开工面积增速为2%,装配式建筑渗透率提升至9.5%,18年中大型塔吊需求量为15516台,较17年增加4307台。若新购的1500台设备在18年顺利到位,庞源18年新购设备数量占当年设备需求量增量的比重已经达到35%。庞源目前的市占率不足2%,我们认为装配式建筑带来的塔吊需求的变化会加速行业集中度的提升,利好庞源租赁; 庞源ROE处于上升区间,18年有望冲击新高。庞源租赁17年租赁利用率维持较高水平,其1H17设备利用率创同期新高。根据杜邦公式,ROE=净利率×资产周转率×杠杆率,由于塔吊租赁资产较重,杠杆率提升有限,我们认为提升ROE的途径主要依赖提高净利率。庞源租赁14年的ROE约为5.3%,17年我们预计为9.9%。根据庞源租赁公布的新单指数,其17年8月以来,新签合同订单指数呈上升趋势,我们认为在装配式建筑大力推广的背景下,18年庞源租赁设备利用率有望维持高位,同时租金价格有望提升。由于规模效应,庞源租赁利润率将进一步提升,进而ROE处于上升通道; 目标价8.38元,维持买入评级。若增发18年下半年实施完毕,考虑增发后总股本7.64亿股,我们预计公司17-19年EPS为0.21、0.34、0.47元。我们将估值方法由整体PE估值改为反应公司真实业务盈利的分部估值法,预计庞源估值为48亿元(18年2.4亿元利润对应20倍PE),母公司及天成估值为16亿元(18年16亿净资产对应1倍PB),合计约64亿元。按照7.64亿股,目标价8.38元,维持买入评级; 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、建筑工业化推进不及预期。

公司是国内机械密封行业龙头,搭建密封行业平台型企业。公司是国内最早开展密封技术研究的单位之一,在国内流体密封行业处于领军地位,具有较高的品牌知名度和影响力。公司产品广泛应用于石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、电力、核电、军工、冶金等领域,具备高壁垒、高毛利、定期更换等特点。公司确立了内生与外延双轮驱动的发展战略,围绕主业通过整合行业资源扩充产品线提升自身竞争力。2017年,公司成功收购优泰科进入橡塑密封领域,进一步打开发展空间。 公司经营情况向好,市占率有望不断提升。近年来,公司经营稳健,营业收入和净利润总体保持稳健增长,经营质量较高。我们测算公司2016年的市占率约6.2%,相比国际巨头的高市占率还有较大差距,我们认为其未来提升空间较大。 密封行业壁垒较高,市场空间较大,公司受益于石化、煤化工等行业景气上行周期。密封作为机械基础件,对于工业运行的安全性和稳定性有重要意义,客户认证周期长,行业壁垒高。我们预测国内密封行业2020年市场规模可达400亿元,而公司主要产品机械密封的市场空间则有望达80亿元。“十三五”期间,国内迎来大炼化、煤化工项目投资建设高峰期,有望拉动密封行业需求。公司作为国内最具实力的密封企业之一,资质齐全,客户高度认可,我们认为其具备较强的订单获取能力,将有望充分受益。 海外密封行业巨头经营规模大,市场份额高。我们分析了国外巨头约翰克兰、科德宝集团的密封业务发展情况,其收入规模可达几十甚至上百亿元人民币,拥有丰富的产品线,在中高端市场领域具备明显的技术优势和领先的市场份额,在全球范围内都具备较高影响力。我们认为国内密封龙头企业参考国外巨头的发展路径,未来具备较大的成长空间。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的营业收入为4.90/6.90/9.20亿元,归母净利润为1.31/1.85/2.41亿元,对应的EPS为1.23/1.73/2.26元。我们参考可比公司估值,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价为43.25元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济下滑;下游石油化工、煤化工投资不达预期;产品重大事故。 合规提示。海通证券担任【831020华阳密封】在全国中小企业股份转让系统的做市商,华阳密封是日机密封的收购对象。

国内液压成型设备龙头,玻纤/碳纤维领域不断开拓。公司是国内全自动液压成型设备行业龙头。依托先进的液压核心技术,公司于2012年构建复合材料液压机及整线研发生产平台,目前外覆盖件、内结构件、电池盒外覆盖件等复合材料均实现已量产。2015年,公司成功实现碳纤维快速成型的技术突破,成功研制国内首条具有自主知识产权的碳纤维快速成型工艺装备。目前公司首条具备国内外领先水平的HP-RTM等工艺的碳纤维汽车车身零部件生产线已经完成安装调试,并与多家客户在洽谈合作。 汽车轻量化大势所趋,玻纤/碳纤应用空间广阔。欧洲铝协研究表明汽车重量每降10%,燃油效率提高6%-8%,汽车重量降低1%,油耗可降低0.7%。1)国内油耗积分等政策将推动汽车厂商轻量化投入,满足严苛的油耗要求;2)新能源汽车发展:由于加入了重量较大的电池组,为提升性能/续航里程,轻量化需求非常大。对比多种轻量化材料,碳纤性能最为优异,但因高售价,目前汽车领域应用仍较少;玻纤性能优异,性价比较高,已在汽车内、外覆盖件、动力电池盒等领域有一定应用。 海源机械:先进的液压核心技术为玻纤/碳纤生产带来独特优势。公司2012年成功完成了压机四角调平技术的试制(引进欧洲TERENZIO压机动态瞬间四角调平先进专利技术),成功研发直接在线长纤维增强热塑性复合材料(LFT-D)生产线。目前公司已有多条生产线投入生产,与多家主流车厂达成批量供货协议。碳纤维领域,公司自主研发HE系列复合材料压机,突破大批量碳纤维快速成型工艺。2017年上半年,公司首条具备国内外领先水平的HP-RTM等工艺的碳纤维汽车车身零部件生产线已完成安装调试,已具备批量生产能力,标志着公司碳纤维汽车项目将进入产业化应用。 与吉利、CATL合作打开轻量化材料空间。17年12月9日,公司与吉利新能源轻量化领域全面合作,吉利新能源将支持公司在义乌市投建汽车零部件生产基地为其提供配套,产品包括LFT-D、SMC、碳纤维等。17年12月22日,海源新材料收到吉利新能源MPC-1项目开模指令,已基本完成MPC-1项目模具开发工作,将逐步转入批量生产阶段,该车型预计2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。同时,公司与CATL合作,将为其提供电池盒上盖,后期将逐步进入项目开模组阶段,预计2018年开始进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 盈利预测与投资评级。结合17年业绩预告,我们预计17-19年归母净利润为0.23、0.82、1.27亿元,每股收益0.09、0.31、0.49元,考虑预计未来公司增速较快,碳纤维稀缺性强,给予18年55倍PE,对应17.05元/股,增持评级。 风险提示:碳纤维客户开拓及复合材料供货进度不及预期;毛利率下降的风险。

事件:2月6日晚,公司发布2017年业绩快报以及2018Q1业绩预告。 2017年,公司实现营业收入50.87亿元,同比增长137.69%,实现净利润1.35亿,同比增长355.97%。实现高增长的原因主要系2017年10月开始,润星科技开始并表。 2018Q1,公司预计实现盈利1.43亿元-1.57亿元,同比增长2500%-2750%。 业绩符合预期,看好2018年全年高增长。公司成功收购润星科技后进军高端数控机床制造行业,润星科技在CNC行业具备较强竞争力,下游客户包括国内知名的消费电子结构件代工厂。因其2017Q4开始并表,我们预计其2017年实际全年经营净利润超过收购承诺的2.5亿元。展望2018年,在部分设备结转确认、3C结构件加工市场保持平稳以及一般工业领域的立式加工中心的推动下,公司仍然具备高增长动力。 2018年3C产业链或有调整,我们对CNC需求增长不悲观。受2017Q4开始的3C产业链负面因素影响(国产智能手机出货量下滑、iPhoneX销量不及预期导致2018Q1大幅度砍单),市场对于3C结构件加工市场需求下滑较为担忧。我们认为短期负面情绪或被放大,CNC市场需求在各厂商份额调整的大背景下总体保持平稳。我们预计2018年行业龙头发那科CNC设备订货量仍然紧俏,国产CNC设备需求总体压力不大。 润星科技在手订单充足,产能不断扩张预示2018年高增长可期。由于2017年订单情况较好,润星对于产能进行了较大幅度的扩张,从年初的约500台/月扩张至1000台/月以上,且不同种类的机型产能均有扩张,我们预计公司有望逐步摆脱过度依赖小型钻工中心设备销售的局面,2018年或许可以看到立式加工中心等产品销售放量。 盈利预测与估值。根据公司最新披露的财务数据情况,我们小幅调整了盈利预测,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为50.70/75.00/91.50亿元,净利润分别为1.26/5.49/6.59亿元,对应的EPS为0.12/0.54/0.65元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价为13.50元,维持“买入”评级。

事件:公司于2018年1月29日发布2017年业绩预告,实现归母净利润12.70亿元,置入资产口径同比增加27.77%;实现扣非后归母净利润12.10亿元,较置入资产口径同比增加28.84%。2017年公司完成了承诺业绩,并实现了业绩较为快速的增长。 我国基础设施建设升级发展,高端装备龙头持续受益。近年来我国轨交、桥梁等基础设施取得了快速和显著的发展,为道岔、钢梁、盾构、铁路桥梁施工设备的快速发展带来了机遇。十九大报告指出,“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”,同时提出加快建设交通强国。我们预计未来政策仍将引导持续引导高质量基建(如城市轨道交通、城市管廊、高铁、引水隧道、钢结构桥梁等)的发展,也将带来装备需求的升级。高端装备龙头企业凭借长时间研发积累的技术和经验优势,将有望更多的市场份额和品牌溢价。 城市轨道交通、水利工程、城市综合管廊持续发展,带动盾构机需求持续上升。近年来我国盾构机行业发展迅速,根据机械工业协会统计16年全断面隧道掘进机销量达388台,销量同比增长86.5%。而17年全国城市轨道交通仍旧保持快速发展,我们预计未来开工量仍将保持稳定;同时发改委发布的《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》、《水利改革发展“十三五”规划》也明确支持城市管廊和水利工程的不断发展。根据协会数据,16年中铁工业盾构市占率约达30%,占据行业龙头地位,在行业景气向上的背景下仍将保持较快增长。根据公司17年半年报,隧道施工设备及相关服务收入同比增长25.96%,新签订单同比增长58.02%,预计18年公司盾构板块仍将保持较高业绩增长。 18年铁路景气向上,公司道岔业务有望和保持稳定增长。根据铁总工作会议,2018年我国铁路固定资产投资将达7320亿元,高铁开通里程达3500公里,行业景气度稳定向上。而根据中长期铁路网规划及交通基础设施重大工程建设三年行动计划,我国铁路开工仍将稳定发展。而公司子公司中铁山桥和中铁宝桥是行业内龙头,有望实现稳定发展。 钢结构桥梁政策持续发酵,公司钢结构业务持续高增长。16年交通部发布《关于推进公路钢结构桥梁建设的指导意见》,研究决定推进公路钢结构桥梁建设。公司是钢梁钢结构行业龙头,近年来受益行业政策持续发展,业务板块取得较高增速,根据17年上半年财报,公司钢结构制造与安装业务新签合同额45.24亿元,同比增长34.09%。而发达国家桥梁钢结构占比约达30%,而2015年底我国公路钢结构桥梁占比不足1%。随着我国经济发展水平提升及钢材产能的条件满足,我国公路钢结构桥梁占比有较大的提升空间,公司钢结构板块直接受益。

业绩如期兑现,大增379%-403%。公司17年业绩预告归母净利润10.0亿元-10.5亿元,同比大增379%-403%。公司17年业绩大增主要原因为: (1)传统产品的“三高一大”(高端、高可靠性、高附加值、大吨位)转型; (2)传统强项如汽车起重机销售旺盛,传统产业与新兴板块全线增长。我们认为公司17年盈利兑现体现了公司优秀的治理结构和产业判断,相信公司18年可以继续开创有质量、有效益、可持续的新局面;汽车起重机行业向好,预计18年行业销量增长10%以上。根据工程机械协会,汽车起重机行业17年销售20508台,同比增长131%。其中,徐工市占率约48%。 徐工机械17年销售9844台,同比增长110%。4Q17徐工汽车起重机销售2664台,环比增长4.3%(1Q17/2Q17/3Q17分别销售1869台/2757台/2555台)。根据工程机械施工顺序,挖机旺销后,起重机销量有望接力。我们认为18年汽车起重机行业销量增速有望维持10%以上。同时,考虑到18年春节前经销商的备货因素,我们预计1月汽车起重机旺销行情有望延续;徐工挖机增长迅速,17年销售13878台。徐工挖机事业部隶属公司母公司徐工集团,为中国最早从事挖机研制的企业之一,早在1994年就与卡特皮勒成立合资公司共同研发液压挖机。后由于与卡特皮勒的合资协议约束,2008年之前都不能独自生产挖机,进而错过了2010-2011年挖机企业发展的黄金岁月。受益于之前长期的技术积淀,尽管近年徐工挖机独立起步较晚,但增长迅速,其市占率由2010年的不足0.5%提高到17年底的9.9%。根据工程机械协会,徐工挖机17年销售13878台,同比增长163%(行业同比增速为100%)。在价值量最大的大挖市场,徐工挖机有明显的技术优势,我们预计徐工挖机18年市占率有望继续提升; 目标价5.56元,维持买入评级。考虑到工业起重机的复苏行情,公司资产质量继续改善。我们维持之前的盈利预测不变,预计公司17/18/19年EPS 为0.15/0.22/0.24元。工程机械可比公司18年PB 估值中位数在2.6倍,我们给予公司18年1.7倍PB,BPS 为3.27元,目标价5.56元,买入评级; 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。

17年公司下游行业景气度旺盛,新产品市场顺利开拓。公司17年业绩实现高速增长,一方面受益于工程机械、盾构、高空作业平台等行业的快速增长,受益于下游国产化率提升及公司品牌竞争力提升,公司传统油缸销售大幅提升;另一方面公司自13年开始研发的液压泵阀、液压系统新产品逐渐获得市场认可,销售额实现了大幅增长,其中15T以下主控泵阀已批量供货,液压系统在盾构机、高铁检测领域得到广泛应用。 17Q4业绩有望环比上升,整体利润率水平保持上行通道。结合公司业绩预告及17年三季报业绩情况,则预计公司17年4季度单季度归母净利润在0.94-1.24亿区间,按中值测算与17年3季度基本持平。考虑到商誉和存货减值等因素,我们判断17年4季度经营性利润环比有一定提升,与行业趋势涨幅相符。2017年4季度公司将受益于挖掘机主机厂备货,预计挖机油缸订单饱满,小挖泵阀出货量稳步上升,我们认为公司整体利润率水平仍处于上行通道。 预计18年一季度下游高景气持续,公司业绩有望更加亮眼。根据工程机械协会统计,2017年12月我国挖掘机销量同比增长102.68%,反映行业需求依然高景气。在宏观经济稳定的情况下,我们预计18年一季度下游行业增速仍将保持高位,预计公司新产品泵阀发货量有望环比继续上升。同时在挖机面临涨价及旺盛需求情况下,液压零部件定价也有望上调,我们判断公司整体业绩将更加突出。 对标力士乐等国际液压巨头,公司进入估值业绩双击时期。经过前期的研发投入,公司的产品布局和储备将支撑业绩持续增长。在行业景气稳定情况下,未来2-3年将是泵阀等新产品复制油缸成功路径,公司整体进入爆发式增长的阶段。由于公司大规模的固定资产投资已经告一段落,未来在产品溢价能力上行、新产品不断放量的背景下,公司利润率水平也有望继续快速提升。根据下游行业增长情况及公司业绩预告,我们假设公司液压泵阀将持续放量且综合盈利水平上升,并上调盈利预测,17-19年EPS分别为0.60、1.08、1.48元/股,结合可比公司估值水平,考虑到公司业绩增长速度加快,同时具有更大市场空间的泵阀产品顺利推广打开估值空间,我们给予18年35倍PE估值,目标价37.80元,给予买入评级。 风险提示:挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。

多元业务有效整合,中集天达重装待发。公司日前发布通函,解释了中国消防(CFE)收购德利国际等空港板块业务的估值合理性。其中,德利国际(Pteris)的交易代价为38.07亿元,2016年实现利润1.12亿元(+33%),净资产13.07亿元,并购PE为34倍,并购PB为2.9倍。根据我们的统计,A股/美股自动化公司的历史PE估值中位数约为62倍/27倍,历史PB估值中位数约为2.5/10.9倍,因此德利国际的并购估值处于合理区间。我们认为此次空港及物流自动化业务与CFE的整合代表着公司有效多元发展的新思路,相关业务在拥有上市平台后会取得融资优势,并且其价值更易被发现。 产品层次清晰,物流自动化稀缺标的。在CFE交易事项披露之前,我们对公司空港板块业务17/18年的预测为净利润1.49/1.79亿元(16年为1.31亿元)。CFE 2016年净利润0.02亿元,若完成对空港板块的整合,其盈利能力有望大幅提升。自此,CFE将具有登机桥系统(PBB),物料处理系统(MHS)以及地面支援设备(GSE)三大主业,其业务半径将由传统的机场业务扩展到物流及工业领域。港股市场工业自动化标的相对稀缺,新的CFE有望成为继潍柴动力后,另一个掌握核心技术的物流自动化标的。同时,由于母公司中集集团有效多元的竞争策略,CFE具备切入更多细分领域的资源和能力。 分享高速增长的细分市场。根据通函,未来CFE涉及的业务板块均具有较好的成长性。2016-2021年,PBB业务全球市场CAGR为5.5%,中国市场为7.3%。作为主要布局亚欧市场的龙头,我们认为未来CFE有能力切入美国市场。GSE业务包含20多种品类,未来我们认为CFE的GSE业务可以与齐格勒的消防车业务进行有效协同,取得高于行业的增速。根据通函,消防车市场全球市场规模有望从2014年的43亿美元提升到2024年的74亿美元,CAGR为6.2%。此外,我们最看好的业务板块是MHS业务。根据通函,2016-2021年全球市场的CAGR在5.2%,而中国市场的CAGR高达23.1%。根据产业信息网,2015年我国物流自动化市场规模约为684亿元。由于具备核心设备全自动高速分拣机的技术研发能力,我们看好未来CFE在MHS领域大展拳脚。 目标价27.84元,维持买入评级。我们认为公司重整CFE将有效提升资源配置效率,由于该事项尚未完成,我们维持之前的盈利预测,预计公司17-19年EPS为0.83元、1.16元、1.32元。参考可比公司18年估值,同时考虑集装箱、车辆发展稳健、能化业务正处于上升周期,我们给予公司18年24倍PE,目标价27.84元,维持买入评级。 风险提示。集装箱箱价下降、汇兑风险、海工潜在的坏账计提风险。

事件:公司公布17年业绩预增预告,归母净利润2.80亿元,同比增长60%,扣非规模净利润2.74亿元,同比增长65%。公司归母净利润比我们之前的预测值低5%,基本符合市场预期。我们预计公司4Q17实现归母净利润约5577万元,同比增速有所放缓,但依然维持35%以上增速; 携手CMEC,海外战略加速推进。日前公司公告拟并购CMEC约25%股权,期望借助CMEC强大的销售网络切入租赁商市场。此交易之前,公司在美销售主要通过HomeDepot和Lowe等建材超市进行,受众和订单规模受限。此次交易之后,CMEC将尽最大努力实现鼎力产品18-20年的美国销售目标:5200万美元/6700万美元/8200万美元。2016年公司海外收入占比近60%,同比增速超过20%。随着17年北美经销商的突破,我们预计公司未来海外收入占比有望提升到65%左右,同比增速或将超过30%; 18年发力东亚市场,19年或迎产品投放大年。公司17年9月宣布,与日本NJM公司签署战略合作协议。NJM在日本拥有约50年历史,33个遍布日本的分支机构,业务涉及工程机械及通用机械的租赁、销售,跟日本国内建筑和租赁公司有着长期稳定的合作关系。我们认为公司在美国市场“直销+经销”的成功销售策略有望复制到日本甚至辐射韩国,看好18年公司在东亚市场的业务拓展。同时根据公司定增公告,其大型智能高空作业平台项目将于19年投产,考虑参股公司Magni丰富的产品储备,我们认为公司19年有望迎来产品投放大年; 目标价85.88元,买入评级。公司之前公告拟定增投资大型智能高空作业平台项目,该项目拟19年正式投产并贡献收益,我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.58、2.26、3.24元。公司的历史PEband在45倍左右,我们预计公司18年PE波动区间在38-45倍。参考可比公司估值,并且考虑公司海外市场的积极拓展,我们给予公司18年38倍PE,目标价85.88元,维持买入评级; 风险提示。海外市场毛利率下滑,国内市场竞争加剧。

盈利拐点确认,步入业绩收获期。作为智慧燃气行业的领导者之一,公司在流量计量、数据处理、软件开发、远程通信系统领域具备技术平台优势。在新产品逐渐投放的背景下,公司盈利能力大幅改善,17年前三季度实现收入9.70亿元,同比增长94%,归母净利润1.76亿元,同比增长216%,毛利率49.0%,较16年提高6.68pct,净利率14.6%,较16年提高4.35pct。公司17年业绩预告为3.42-3.68亿元,同比增长290%-320%,我们认为在天然气消费需求高速增长的催化下,公司业绩有望迎来收获期; 基础设施日趋完善,“煤改气”刺激产品需求。天然气管网里程达到6.4万公里(2015),基本涵盖了中国绝大部分省份和气源。在天然气“十三五”规划中,2020年我国天然气占一次能源比重将由2016年的6.4%提高到10%,我们预计未来3年天然气消费量CAGR在15%以上。同时,由于空气治理等原因,17年初国家有关部委公布了“2+26”城大气治理方案,推动“煤改气”。根据我们的统计,2017年“2+26”城的“煤改气”目标为383万户,而根据环保部披露的雾霾治理效果,不少城市尚有提升空间,因此我们预计18年“煤改气”仍然会加速推进。公司主要产品为工业燃气表和民用燃气表,未来3年天然气消费量的提升无疑会刺激公司产品需求。 无线燃气表渗透率提升,规模效应有望摊销费用率。根据中国城市燃气协会,我国燃气表每年的市场规模约为3000多万台,其中IC表约占54%。由于远程监控、即时支付等需求的增加,以2G表为代表的无线燃气表渗透率快速提升。我们预计未来3年,2G表渗透率将由2016年的3%左右提高到10%以上。公司是全国主要的2G表制造商,我们预计公司相关业务会步入高速增长期。同时,由于销量的上升,期间费用或将摊薄。3Q17公司的管理费用+销售费用占收入比较1Q17下降了9个pct,我们预计未来该占比仍会下降; 卡位NB表,领先的产品布局。由于电信基础设施的升级,具备远程通讯能力的新一代燃气表或将成为主流。从技术路径上看,Lora、NB-IoT是比较确定的两种发展路径。但由于Lora表的通讯协议被美国主导,NB表成为中国主流电信运营商的选择。由于技术平台类似(都是基于移动蜂窝技术),我们认为目前主打2G表的金卡智能可以率先积累用户数据的分析处理经验,在未来NB表的投放中占得先机。公司在燃气公司信息处理(北京银证)、终端客户模块服务(易联云)等领域都已做好布局,我们相信公司未来大有可为; 目标价52.64元,买入评级。由于行业需求景气度高,公司18年业绩快速增长,我们预计公司17-19年EPS为1.44/1.88/2.50元,参考可比公司估值,我们给予公司18年28倍PE,目标价52.64元,买入评级。

公司是国内电梯行业龙头,品牌影响力大。公司旗下上海三菱电梯有限公司承担了公司最为重要的电梯业务。上海三菱电梯公司经过30 多年的创业与发展,已成为中国最大的电梯制造和销售企业之一,目前拥有7万台/年的电梯产能,累计销售台数超60万台(2017H1)。截止2017H1,公司电梯业务销售收入达90.39亿元,占整体营收比例达94%。 电梯行业集中度逐步提升,优势企业市占率提升。根据国家统计局数据,我们预计2017年电梯市场规模近3000亿元,年销量近80万台,保有量超过570万台。近两年,由于市场环境和竞争因素,电梯行业中部分中小厂商份额丢失明显,龙头厂商强者恒强格局逐步清晰。我们预计随着电梯行业发展由高速增长转至平稳,市场竞争更趋激烈,龙头厂商的份额有望进一步提升。 安装、维保业务快速增长。公司不断拓展服务业务,2017H1,公司安装、维保等服务业收入超过28 亿元,占营业收入的比例超过30%。参考国外成熟市场经验,维保业务是电梯公司的主要收入来源(营收占比60-70%),我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。 经营稳健,财务健康。近十年来,公司的盈利指标始终保持较高水平(毛利率20%左右,净利率10%左右波动,ROE超过10%),营收规模总体保持平稳增长。此外,公司始终保持着较好的现金流入,利润含现比较高。公司资产结构健康,2017Q3公司持有139亿元货币资金且负债中80%为预收账款(164亿元),显示出较强的产业链地位。我们认为公司的稳定经营能力和抗风险能力强,具备持续提升市场份额的能力。 公司旗下资产丰富,有继续做大做强潜力。公司第一大股东为上海电气集团,持有股权比例达47.35%,实控人为上海市国资委。公司是上海电气集团参股/控股子公司中盈利能力最强、业务规模最大的企业,公司与多家全球知名公司进行合资合作,机电一体化业务板块齐头并进,有较大潜力做大做强。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的营业收入为197.20/207.70/216.30亿元,净利润为14.99/16.56/18.02亿元,EPS为1.47/1.62/1.76元。参考可比公司估值,我们给予公司2017年18倍PE,对应目标价为26.46元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。房地产行业投资大幅度下滑;宏观经济环境大幅度波动。

事件:公司于2017年12月28日发布公告,公司全资子公司北京全通达科技发展有限公司与法维莱远东有限公司以书面方式签订备忘录。公司出资1000万元在青岛设立华铁西屋法维莱(青岛)子公司,并在中国商务部反垄断局出具了不实施进一步审查通知或无条件批准后,双方各自增资使标的注册资本达1亿元,完成后子公司持有标的51%股权。 法维莱是世界领先的轨交零部件供应商,在中国业务量有望进一步提升。法维莱成立于1919年,是轨交领域国际领先的零部件供应商,在交通领域中涉及屏蔽门安全门、空调、制动及安全、能量能源、服务等业务,并于2016年完成与西屋制动的合并,成为世界最大的铁路设备制造商之一。根据法维莱官网,2015年实现营业收入11.05亿欧元,报告期订单18.47亿欧元;报告期内公司制动及安全业务收入占比23%,约1.6亿欧元,门相关业务收入占比14%,约2.5亿欧元。公司在华业务收入也仍有进一步提升的空间,目前法维莱在北京、上海、大同、青岛具有子公司,并且截止至今日,法维莱共有约20项CRCC 资质,但根据财报15年公司主要业务来自欧美,亚太地区收入仅占22%。考虑到目前中国是世界上最大的轨道交通市场,法维莱的技术和业务有望通过子公司的发展获得更大的市场机遇。 合作将进一步丰富公司轨交零部件产品线。根据备忘录,华铁股份将与法维莱在铁路机车车辆相关产品领域进行合作,设计、生产和销售高速列车和城际列车的多种核心关键部件和先进系统等。通过合作,华铁股份有望进一步拓展业务、丰富高铁装备核心关键零部件产品线。考虑到高铁资质的验证周期,我们预计公司未来有望从城轨市场切入,并在资质落地后拓展高铁业务。 行业景气向上,国产高铁零部件大平台不断崛起。17年铁总已招标311标准列动车组,招标量较16年明显回升。我们统计18年高铁通车里程将恢复至3000公里,而铁总的一系列改革将释放经营活力、复兴号提速带动高铁消费升级需求,行业的景气度拐点向上。目前华铁股份的给水卫生系统在整车体量比重较小,但公司通过备用电源、闸片的自主研发,设立法维莱合资公司,以及公司管理层体外收购BVV,为扩展轨交业务打造国产零部件大平台持续努力。我们预计公司17-19年净利润分别为4.61、5.74、6.70亿元,对应EPS 为0.29、0.36、0.42元。参考可比公司给予公司2018年30xPE 目标估值,给予目标价10.8元,买入评级。 风险提示:高铁发展不及预期,商务部不批准风险,市场开拓不及预期。