产品结构优化,逐渐摆脱混泥土设备拖累。公司为中国工程机械领军企业之一,其吊装设备(如汽车起重机)、路面设备(如压路机、摊铺机)市占率居全国第一,铲运设备(如装载机)、桩工设备(如钻机)也名列前茅。根据2015年收入数据,公司超过70%的收入贡献来自起重机(35%)、工程机械备件(15%)、铲运机械(13%)和桩工机械(11%)。公司混泥土设备业务自2015年12月徐工施维英75%股权转让完成后就被逐渐剥离。1H16除起重机械外,公司其他产品的收入波动都在10%以内,起重机械的收入变化为20%。因此,我们认为公司未来业绩弹性将主要由起重设备贡献; 汽车起重机行业1Q17大概率高增长。从行业上看,根据中国工程机械协会统计的主要企业销量数据,与挖掘机类似,汽车起重机销量2012-2016年连续5年下滑(挖掘机销量2012-2015年连续4年下滑,但于2016年开始回升),考虑到挖机库存去化较显著,汽车起重机相对滞后,我们认为2017年行业增速有望由负转正。从微观上看,公司起重机产品主要包括汽车起重机、随车起重机、履带式起重机以及部分其他种类的起重机。其中,汽车起重机销量占比最大、其次是随车起重机和履带式起重机。通过协会销量数据分析,公司主要起重机产品销量增速从16年9月开始均由负转正,其中汽车起重机和履带式起重机增速高于行业平均,随车起重机增速低于行业增速但也达到近20%。从历史数据看,由于2016年汽车起重机销量数据处于历史低位,我们认为该品类起重机销量复苏持续性可能最强,1Q17大概率高增长; 拟大额定增助力公司转型升级。公司16年12月公告拟面向华信工业、盈灿投资、泰元投资、泰熙投资定向增发不超过16.47亿股,募集资金不超过51.56亿元,发行价格为3.13元/股。募集资金投向包含五大方向,分别为(1)高端装备制造项目,包括地下空间施工设备(4.2亿)、高空作业平台(9.6亿)、物流装备(8.0亿);(2)环境产业(智能压缩站,4.3亿);(3)工程机械升级及国际化项目,包括大型桩工机械(1.7亿),印度基地(10亿);(4)徐工互联网化项目(3.7亿);(5)增资徐工集团财务公司(10亿)。我们认为,若该增发顺利实施,将有助于公司往高端制造转型升级; 目标价4.24元,买入评级。考虑到公司吊装业务17年大概率回暖,尤其是汽车起重机产品1Q17存在销售旺季的可能,我们预计公司16/17/18年摊薄EPS为0.03/0.06/0.07元。工程机械可比公司17年PB估值在1.4倍,考虑公司近5年PB band 在0.7-1.7倍,以及汽车起重机潜在的销量复苏,我们给予公司17年1.4倍PB,BPS为3.03元,目标价4.24元,买入评级; 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、增发受阻。

收购香港通达,转身成为轨道交通零部件核心供应商。公司传统主业化纤业务产能过剩状况严重,业绩出现较大亏损,我们预计化纤业务未来剥离上市公司的概率较大。公司非公开发行33亿元收购香港通达100%股权,进入轨道交通领域,香港通达是轨道交通核心设备供应商,其全资子公司包括亚通达设备、亚通达制造以及景航发展等。亚通达设备是国内在轨道交通领域为客户提供给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等智能、节能、环保的解决方案的主要企业之一,与南车四方等业内知名的轨道交通车辆整车制造企业建立了稳定的业务合作关系,主要产品卫生给水系统和备用电源系统在全国高铁动车组市场的市场占有率为50%左右。香港通达业绩承诺为2015年、2016年及2017年扣除非经常性损益后的税后合并净利润分别不低于人民币3.12亿元、3.9亿元和4.5亿元,体现香港通达高成长能力和盈利能力。公司成功收购香港通达,已经转身成为轨道交通行业的一个核心零部件供应商。 新经营管理团队:优秀的产业整合者,铁路行业积淀深厚,为公司长期发展注入新的活力。公司重组后的经营管理团队具有国际化的视野、卓越的战略眼光、较强的产业整合能力及强大的执行力,在铁路行业有多年的经营经验,对行业有深刻的见解,积累了深厚的客户基础,将为香港通达未来的稳定发展提供保证。公司经营团队同时控制的港股上市公司中国自动化在铁路业务布局深厚,中国铁路行业牵引系统、辅助电源相关设备的合资格供货商之一,证明经营团队在轨道交通领域的积淀深厚,未来可能与春晖产生较强的平台协同效应。 长期愿景:不断丰富产品线,打造全球顶尖轨交核心零部件平台。公司目前产品谱系中车载给水系统的占比较大,但备用电源、制动闸片等产品的市场空间相当广阔,公司未来将通过产品升级提升在这两块市场的影响力,为上市公司打造新增长点。其中,公司目前的高铁闸片仅在老款2型车中应用,市场较为局限,而新型的350公里粉末冶金高铁闸片正在工业性实验中,有望今年之内拿到CRCC认证,市场空间豁然开朗。中长期来看,我们预计公司将在新任管理层的带领下,不断通过自主研发和外延扩张的方式丰富产品线(尤其在高铁耗材领域的产品线),立志打造比肩克诺尔、法维莱的全球顶尖高铁零部件平台。 盈利预测:我们预测公司2016-2018年净利润分别为0.85亿元、4.67亿元、5.83亿元,分别同比增长448.03%、448.99%、24.75%;EPS0.05、0.29、0.37元。公司产品种类较多,且有望不断丰富产品线,打造全球顶尖轨交核心零部件平台,具有光明的发展前景,参考可比公司给予2017年40倍估值,目标价11.60元,给予买入评级。 风险提示:化纤业务发展不及预期,高铁业务发展不及预期。

投资要点: 国内轨道交通运营维护龙头,业务覆盖广泛。神州高铁是以高铁为代表的轨道交通提供运营维护的核心供应商,是轨道交通运营维护领域首家涵盖全产业链的主业上市公司。公司在机车、车辆、供电、信号、线路等领域有多年的积累,业务覆盖各铁路局、动车检修基地、大功率机车检修基地、主机厂、机务段、动车段、车辆段、工务段、电务段、供电段及各城市地铁公司。 铁路投资稳定推动行业景气,运维市场空间广阔。近年来我国铁路保持稳定快速发展。根据1月初的铁总工作会议,2016年全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元,铁路投产新线3281公里,新开工项目46个,全国铁路营业里程达12.4万公里,其中高速铁路2.2万公里。根据16年国务院的《中长期铁路网规划》,到2020年铁路网规模达到15万公里,其中高速铁路达3万公里,到2025年铁路网规模达17.5万公里,其中高速铁路3.8万公里。同时城市轨道交通也开始快速发展,预计有望在十三五末超过6500公里。轨道交通行业的平稳发展不仅将为运营维护提供良好的发展环境,不断累积的基础设施和车辆设备将提供更大的维护基数。我们预计到十三五末期,运维占固投比例有望达8-10%,铁路和城轨固定资产投资总额不低于5.5-5.8万亿,则轨道交通运维市场有望达每年千亿的规模。 产业链布局初完成,系统、数据平台有望发力。公司从装备系统制造商起步,通过内生和外延发展逐渐成为轨道运维服务提供商。公司在2015年1月完成了收购新联铁100%股权,实现由酒店服务到轨道交通业务的转型;在2016年1月末和2月末分别完成了对武汉利德100%和交大微联90%的股权的收购,进一步形成了机车(新联铁+新路智铁+华兴致远),车辆(新联铁+新路智铁+华兴致远)、供电(华兴致远)、信号(交大微联)、线路(武汉利德)、站场(交大微联、武汉利德、新路智铁)的全产业链布局,并建立了系统化产业模式平台、专业化业务模式平台、数据化服务模式平台三大平台。 大股东战略合作协议,推动产业布局。2016.12海淀国投持有公司12.69%股权,成为第一大股东(非实际控制人)。2017.01,公司与海淀国投签署了《战略合作框架协议》,海淀国投有望与与神州高铁联合设立轨交产业基金,投资轨交PPP和新技术创新、并购等领域,搭建公司与政府资源的对接平台。 盈利预测。我们预计轨道交通在未来10年仍有望保持快速发展,而后市场的运维行业在增量和存量上都将有巨大的市场空间,为公司带来发展机遇。我们预测公司16、17、18年归母净利润分别为5.20、6.61、8.32亿,摊薄EPS为0.19、0.24、0.30元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予17年40倍PE,目标价9.6元,给予增持评级。 风险提示。铁路固定资产投资不达预期,公司业务推进不达预期。

投资要点: 高压油缸第一品牌,向高端液压件供应商龙头迈进。公司目前是国内挖掘机油缸第一品牌,在国内市场占有率超过40%,也是仅有的本土供应商。经过长期的研发和试制,公司的挖机泵阀等新产品有望逐渐打破进口垄断,实现对三一、柳工等本土大型主机厂的批量供货。随着公司泵阀产品的量产,公司也将逐渐升级为高端液压件整体供应商,同时打开了新的成长空间。我们估算国内年均进口高端液压件(主要是泵阀)约为120亿元,且仅挖掘机泵阀的需求量就是原有油缸业务的三倍。同时考虑高端工业市场的贡献,未来1-2年泵阀项目有望带动公司整体进入新一轮爆发期。 挖掘机市场强势回暖,油缸主业有望出现“小爆发”。传统油缸业务包括挖掘机和非标油缸两块市场。(1)挖机油缸有望企稳回升。根据工程机械年鉴,2015年全国挖掘机销量不足6万台;而据中国工程机械协会数据,16年1-12月累计销量达约7万台,同比增长24.8%,出现了自13年以来挖机销量增速首次转正。我们预测17-18年挖掘机市场有望延续15年的复苏势头,保持年均20-30%的同比增速、恢复至+10万台/年的合理更新销量,我们认为挖机销量的强势回暖,将为公司的标准油缸业务带来“小爆发”。(2)公司非标油缸处于供不应求状态,盾构机、海工、风电等产品下游细分市场需求旺盛,并新进入高空作业平台等新兴市场,加上与标志客户的战略合作,我们判断公司非标油缸业务有望维持年均接近30%的增长。 对标国际液压龙头,有望成长为下一个世界级液压巨头。我们认为与主机厂周期复苏的逻辑相比,恒立未来2-3年在受益于工程机械回暖的同时,还叠加了泵阀、特种装备等新产品快速放量的成长期。通过与博世力士乐、派克等国外液压件寡头的成长历程相比较,我们认为公司具备成长为世界级企业的两个必要条件:(1)长期重视技术研发,拥有世界一流液压研发和生产工艺团队;(2)与卡特彼勒、三一、柳工等知名主机厂绑定,将随着本土品牌主机厂崛起而快速发展。公司自2012年开始研制泵阀新产品,已经在2016年向国内主机厂批量供应了约2000台套,我们预计有望在2017年实现大批量销售,为公司爆发式业绩增长提供弹性。同时,公司积极探索外部合作,收购哈威Inline等优秀公司,对接国际研发和市场资源。公司的主业、新产品及收购协同效应发展稳定,有望成为下一个世界级液压巨头。 盈利预测。公司油缸业务将随工程机械旺盛而企稳复苏,同时公司的工业泵阀产品经过多年的积累,有望于17年实现放量,带来收入和毛利率的同步提升。我们预测公司16、17、18年归母净利润分别为0.82、2.27、3.13亿,摊薄EPS为0.13、0.36、0.50元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予17年55倍PE,目标价19.8元,给予买入评级。 风险提示。挖掘机销量下滑,泵阀业务推进不及预期。

根据公司三季度报告,公司前三季度实现营业收入同比增长18.55%;实现归属上市公司净利润同比增长23.16%。其中,第三季度营收同比增长10.98%,归属上市公司净利润同比增长10.32%。 核心观点 高铁交付招标低于预期,影响公司国产高铁门业务:由于今年高铁招标进度和交付整体低预期,3Q中国中车铁路装备业务同比下滑13.3%(1H持平)。康尼高铁门虽然基数低,但增长仍然受到一定影响。预计随着标准动车组的下线,后期招标重启,康尼是标准动车组门系统起草者,预期将大幅受益标准动车组招标,同时随着高铁维修高峰期的到来(10月份动车组大修招标同比几近翻倍),公司高铁业务有望恢复高增长。公司高铁门2015年确认收入仅约96列,而我们预计“十三五”期间年均高铁新招标量仍有望达到400-500列,公司作为目前唯一的国产供应商上升前景值得期待; 补贴政策迟迟未落地,影响公司新能源汽车业务:公司三季度新能源汽车子公司增速有所放缓,我们认为主要由于行业补贴政策迟迟未落地,新能源汽车行业销量增速有所放缓导致。往前看,随着行业前景逐渐明朗,公司在新能源领域更多产品布局落地,成长空间仍然巨大; 地铁业务花开待有时,交车高峰期即将到来,值得期待:由于地铁通车高峰期尚未到来,中车三季度城轨增幅放缓至5%(1H7%),康尼城轨门系统市占率达到50%以上,占自身业绩比例也约为60-70%,受到一定影响。但从中期看,中车在手城轨订单已经增加至1070亿元,足够支撑未来几年的高速成长,我们判断城轨业务今年年底到明年交车速度随着通车里程逐渐加快(2017年通车里程有望翻倍,2015年招标车辆交付),交车高峰期在16年年底到17年呈阶梯向上趋势,康尼作为地铁弹性较大的标的之一将显著受益。 业绩即将逐步向上,如有回调即是良好买点:我们认为高铁交车节奏波动和地铁通车高峰延后,是制约公司短期业绩增速的主要原因。然而,随着新铁总领导履新,动车组恢复招标在即,而地铁通车和交车高峰期也即将到来(从16年底开始,贯穿整个17年),往前看公司业绩将呈现逐季度向上的趋势,今年维持全年30%业绩预测,明年预计增速有望达到35%-40%。 财务预测与投资建议 我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.41亿、3.27亿、4.49亿(原预测为2.58亿元、3.50亿元、4.49亿元),对应eps为0.33/0.44/0.61元(原预测为0.35/0.47/0.61),参照可比公司2017年46倍PE,给予目标价20.24元.我们认为康尼在地铁车辆布局逐渐深入,未来有望将成为中国轨道交通核心零部件平台,成为中国的“克诺尔”。而机电一体化技术的跨行业延伸,也在新能源汽车、智能制造、智能终端等新业务领域逐渐进入业绩快速贡献期。长期维持对公司的坚定看好。维持买入评级。

核心观点 2016年前三季度本部业绩符合预期,明匠收入确认短期扰动:根据公司三季报,公司前三季度实现营业总收入17.08亿元,同比增长34.15%;实现归属母公司股东净利润2.55亿元,同比增长62.09%。同时前三季度毛利率比去年同期增加4.5个百分点,净利率增加2.6个百分点,盈利能力逐步提升。1)传统主业材料类保持平稳发展,前三季度本部实现收入13.13亿元,同比增加3%,实现净利1.5亿元,同比降低4.45%;2)明匠智能前三季度实现收入确认3.94亿元,其中第三季度确认1.25亿元收入;实现前三季度约实现净利1.04亿元,其中第三季度约实现净利0.25亿元;明匠收入确认低于预期的原因是IPP基金资金到位速度较慢,部分项目收入确认延迟到4季度,但根据明匠公开的月订单数,4月份后月均新增订单超过1亿元,在手未执行订单至少在8亿元以上,四季度将集中交付,随着基金资金到位将加快结算,维持明匠全年6亿元以上收入确认,净利润1.5-2亿元的预测。同时从应收账款来看,明匠第三季度新增应收账款7000万左右,低于收入确认额,现金流环比有所改善,预计公司年底将加大账款催收力度,经营性现金流进一步改善。 子公司明匠智能订单加速落地,我们强烈看好明匠未来2-3年成长为国内一线智能工厂总包服务商的前景!明匠智能的定位是智能制造总包服务商,为制造业企业提供智能制造的“一站式”解决方案,对于新进入智能制造的应用行业(白电、钢构等一般制造业)吸引力尤其强大。公司近期获得国内药厂数字化工厂和泰国出口两个亿元大订单,为明匠高速成长提供了最有力的一个注脚。此外,公司IPP模式通过第一个南宁项目的落地正在各地快速复制中,借助金融杠杆将撬动更大体量的智能制造需求。 我们强烈看好明匠成长为国内一线智能工厂总包服务商的前景,独特的商业模式和厚积薄发的技术底蕴将是公司未来3年增长的强力支撑!公司本部积极募集资金投入新材料加工用金刚石线锯项目和增材制造专用金属球形粉料项目,打造公司业绩一个新的增长点。公司通过公开发行可转债形式募集资金11.3亿元,其中5.9亿投入新材料加工用金刚石线锯项目,项目周期为1.5年,预计实现年销售收入72,000万元(不含税);同时投资5.2亿元于增材制造专用金属球形粉料项目,项目建设周期为1.5年,达产后预计实现年销售收入70700万元(含税),预计达产年利润总额为14690万元。公司积极在原有主业优势基础上进行新领域的拓展,打造公司业绩一个新的增长点。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年实现净利润4.37、7.02、9.19亿元,对应每股收益分别为0.55、0.89、1.16元。参考可比公司,给予公司2016年49倍市盈率,目标价为26.95元,短期业绩扰动不改成长前景,维持买入评级。 风险提示 明匠智能收入确认低于预期,公司传统业务募投产品释放低于预期。

核心观点 三季报业绩符合预期,龙头企业进入业绩快速增长的甜点期:根据公司公告,公司前三季度实现营业收入同比增长41.61%,实现归母净利润同比增长33.56%,扣非净利润同比增长43.12%,龙头企业业绩保持持续高增长。 国内高空作业平台领导品牌,正处于海内外同发力、加速成长期。 2011-2015年公司收入规模复合增速为18%,其中高空作业平台业务收入复合增速达到31%,处于高速发展期。公司海外市场竞争优势明显,已经初步建立品牌认知度,同时汇率贬值加速出口需求释放,2016H1海外业务收入占公司收入比重为60%左右,增速达到56%,预计海外业务收入未来仍能保持稳定的增长。公司加大中高端产品投入力度,预计臂式产品明年放量增长,不断提升产品结构。同时成立融资租赁公司,解决中间租赁商资金问题;首推高空作业平台“再制造”模式和两年质保期服务,提高产品出租率,增强对下游租赁商的吸引力。我们认为公司1-2年出口市场明显加速,国内市场导入有望加快,未来2-3年业绩增长中枢有望达到40%以上。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.95、1.32、1.80元,参考可比公司给予公司2016年55倍PE,对应目标价为52.26元,公司作为国内高空作业平台龙头企业,受益于行业高速增长红利,未来业绩快速增长确定性强,坚定看好公司长期成长性。 维持买入评级。 风险提示 传统工程机械企业进入,加剧市场ji竞争的风险;国内融资租赁企业发展低于预期;公司新产品拓展低于预期;剪叉式产品发展低于预期。

核心观点 三季报业绩符合预期,传统主业保持稳健增长,环保业务高增长。根据公司公告2016年前三季度,公司实现营业收入17.56亿元,同比增长51.66%;归属于上市公司净利润2.95亿元,同比增长107.95%,业绩增速位于前期业绩预告中间水平。同时公司毛利率比去年同期增加3.69%,净利率比去年同期增加4.78%。1)环保业务:金山环保及中咨华宇实现业绩并表,金山环保在保持原有污水处理业务的基础上,积极开拓污泥处理及蓝藻处理业务,业绩取得显著提升。中咨华宇依托环评的前端优势及覆盖全国的营销团队,有效发挥自身在环境咨询、设计、治理全产业链的技术优势,结合PPP项目投资模式,实现收入的快速增长。2)传统主业:泵产品市场占有率逐渐提高,同时产品结构进行了优化调整,且得益于销售模式的转型升级,业绩实现平稳向上。 金山环保与中咨华宇协同效应显著,携手共促业绩高增长:公司收购金山环保及中咨华宇后可实现产业链协同,环评业务位于环保产业链前端,前端优势体现在将有20-30%的环评项目可转移至环保设计/环境治理环节。通过对金山环保和中咨环宇的整合,打造一个“环评+水处理+污泥处理+PPP+净水处理“的环保综合平台。 拟实施员工持股计划,实际控制人提供无息贷款支持,同时拟实施股权激励,建立利益共享机制,提高团队凝聚力:员工持股计划筹集资金总额不超过40,000万元,资金来源为公司实际控制人沈金浩先生以其自有资金向本员工持股计划参与对象提供无息借款支持。同时实施股权激励计划,拟向激励对象授予总计3,881万份股票期权,业绩考核目标为以以2015年净利润为基数,2016年、2017年、2018年净利润增长分别不低于70%、125%、170%,显示公司对未来成长的信心,调动公司团队积极性。 PPP风口最佳标的,低估值,高增长,建议重点关注。中金环境是PPP最佳标的之一,污泥处理和水处理ppp订单持续兑现中,业绩兑现高增长,有望受益于估值切换,建议重点关注。 财务预测与投资建议 考虑中咨华宇并表,我们预计公司2016-2018年净利润分别为4.94亿元、7.24亿元、9.61亿元,参照可比公司2017年28倍PE,考虑到公司良好的成长性和未来“综合环保医院”的愿景给予20%溢价,对应2017年34倍PE,给予目标价37.06元,维持买入评级。 风险提示:新产品推进进度低于预期;环保业务不达预期

核心观点 我国高空作业平台行业正处于市场导入期,用工成本上升+租赁市场繁荣+安全生产规范三大因素驱动行业持续快速增长,“十三五”年均增速预计超过40%。过去几年我国高空作业平台呈现快速发展的趋势,仍处于市场导入期,与国外差距巨大。租赁市场不发达是制约行业发展的重要因素,中国的高空作业平台租赁在机械设备租赁市场中占比很低。随着我国下游租赁商的成熟及国家对安全作业重视度的提高,未来我国高空作业平台有望迎来一个快速发展期,预计十三五期间我国高空作业平台行业复合增速预计达到40%。 对标欧美,高空作业平台是一个高度发达的大产业。上游设备商:全球超过500亿元市场规模,市场集中度高,世界前五大厂商占全球高空作业机械前20强比重达到70%以上。中游经销\租赁商:租赁市场的繁荣是高空作业平台快速发展的核心;美国租赁市场的高度发达是高空作业平台得以普及的重要保障。下游用户:应用领域由建筑不断外延,立法保护安全生产加速行业发展。 浙江鼎力:国内高空作业平台领导品牌,正处于海内外同发力、加速成长的甜点期。2011-2015年公司收入规模复合增速为18%,其中高空作业平台业务收入复合增速达到31%,处于高速发展期。公司海外市场竞争优势明显,已经初步建立品牌认知度,同时汇率贬值加速出口需求释放,2016H1海外业务收入占公司收入比重为60%左右,增速达到56%,预计海外业务收入未来仍能保持稳定的增长。公司加大中高端产品投入力度,预计臂式产品明年放量增长,不断提升产品结构。同时成立融资租赁公司,解决中间租赁商资金问题;首推高空作业平台“再制造”模式和两年质保期服务,提高产品出租率,增强对下游租赁商的吸引力。我们认为公司1-2年出口市场明显加速,国内市场导入有望加快,未来2-3年业绩增长中枢有望达到40%以上。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.95、1.32、1.80元,参考可比公司给予公司2016年55倍PE,对应目标价为52.26元,首次给予买入评级。 风险提示 传统工程机械企业进入,加剧市场竞争的风险;国内融资租赁企业发展低于预期;公司新产品拓展低于预期;剪叉式产品发展低于预期。

核心观点 公司公告加大对新能源子公司持股比例,加大对新能源业务投资力度:公司公告拟受让康尼新能源部分自然人股东持有的康尼新能源8.12%的股权,受让价格为人民币1,461.60万元受让完成后,公司对康尼新能源持股比例提高至63.12%。子公司康尼新能源是公司新能源业务的重要载体,2016年上半年实现业务收入1.29亿,同比增长150%,上半年实现净利润1462万元,同比增长142%,预计2016年全年实现收入3.2亿,实现净利润3480万元此次收购价对应5.2倍pe。我们预计公司未来仍将增加对子公司持股比例,加大对新能源汽车零部件业务的投资力度,将新能源汽车核心零部件业务打造成公司第二大主业,预计未来新能源业务能够实现翻倍增长,成为拉动公司业绩的重要驱动力。 地铁占比高达70%,地铁PPP大潮最大受益者;高铁外门系统受益于市占率的提升,协力推动公司传统主业快速增长:1)城轨门系统:我们测算车辆门+地面安全门总需求到2020年可达约48亿元,2016年2017年两年的年均增速达到48%,十三五期间年均复合增速达到24%。公司作为城轨交通车辆门系统龙头企业,连续7年市占率超过50%,同时城轨门系统业务在公司轨交业务占比70%左右,地铁ppp大潮最大受益者。2)高铁外门系统:根据我们的预测,2016/2017年高铁外门系统市场需求规模达到8亿元和9亿元。目前国内高铁外门市场合资企业市场份额达到70%,未来2-3年市场格局有望发生变化。公司高铁外门14年才开始进入市场,当年实现向47列高铁销售外门系统,2015年达到99列,实现收入1.2亿元,市占率达到20%左右,未来两年公司市占率有望达到40%。 “轨交+新能源汽车+工业4.0”三重风口驱动,内生增长能力优秀:我们认为公司围绕“机电一体化”的核心能力,正在积极实现业务的多元化发展,未来2-3年高铁国产化+城轨行业高速增长+出口将成为公司轨交第一主业的内生成长驱动力(年均~30%增长),新能源汽车核心零部件和工业4.0系统装备将从孵化阶段走向产业化阶段,接力成为新主业增长点,公司整体将进入新一轮持续快速增长期。 财务预测与投资建议 我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.58亿元、3.50亿元、4.49亿元,对应eps为0.35/0.47/0.61元,参照可比公司2016年51倍PE,给予目标价17.79元,维持买入评级。 风险提示 铁路投资低于预期,城轨建设进程低于预期,新能源业务拓展低于预期

核心观点 2016年上半年轨交业务稳步增长,新能源汽车业务快速增长:从公司业务分类来看,2016上半年公司轨道交通主业实现收入同比增长17.22%,其中门系统收入同比增长17.13%,配件收入同比增长54.14%,主要由于公司已经运营的门系统产品相继进入维修期。新能源汽车零部件业务(子公司)表现靓丽,实现收入1.29亿元,同比增长150%。分季度来看,公司二季度业务收入同比增长14.61%,与一季度相比增速有所放缓,我们认为主要是由于高铁交付有所延迟,新能源汽车子公司并表时点等因素。往下半年看,随着地铁在建项目的批量通车,以及高铁订单的集中确认,收入和业绩增速将再次回升到高速轨道。 城轨门系统受益于行业的快速增长,高铁外门系统受益于市占率的提升,协力推动公司传统主业快速增长:1)城轨门系统:我们测算车辆门+地面安全门总需求到2020年可达约48亿元,2016年2017年两年的年均增速达到48%,十三五期间年均复合增速达到24%。公司作为城轨交通车辆门系统龙头企业,连续7年市占率超过50%,同时城轨门系统业务在公司整体业务占比总超过50%,受益弹性大。2)高铁外门系统:根据我们的预测,2016/2017年高铁外门系统市场需求规模达到8亿元和9亿元。目前国内高铁外门市场合资企业市场份额达到70%,未来2-3年市场格局有望发生变化。公司高铁外门14年才开始进入市场,当年实现向47列高铁销售外门系统,2015年达到99列,实现收入1.2亿元,市占率达到20%左右,未来两年公司市占率有望达到40%。 “轨交+新能源汽车+工业4.0”三重风口驱动,内生增长能力优秀:我们认为公司围绕“机电一体化”的核心能力,正在积极实现业务的多元化发展,未来2-3年高铁国产化+城轨行业高速增长+出口将成为公司轨交第一主业的内生成长驱动力(年均~30%增长),新能源汽车核心零部件和工业4.0系统装备将从孵化阶段走向产业化阶段,接力成为新主业增长点,公司整体将进入新一轮持续快速增长期。 财务预测与投资建议 我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.58亿元、3.50亿元、4.49亿元,对应eps为0.35/0.47/0.61元,参照可比公司2016年51倍PE,给予目标价17.79元,维持买入评级。 风险提示 铁路投资低于预期,城轨建设进程低于预期,新能源业务拓展低于预期。

2016年半年度业绩基本符合预期,传统主业稳步发展,明匠智能业绩大幅增长:2016年半年度公司实现营业总收入11.57亿元,同比上升36.57%,净利润1.82亿元,比去年同期上升72.67%。从单季度来看,公司二季度实现收入6.27亿元,同比上升43.15%,实现归母净利润0.81亿元,同比增长71.24%。同时半年度毛利率比去年同期增加5.81个百分点,净利率增加3.29个百分点,盈利能力逐步提升。1)传统主业材料类平稳发展,2016H1公司本部实现收入8.88亿元,同比增长4.8%,实现净利润1.03亿元,同比降低2%,在行业持续低迷的情况下连续数年实现逆势增长,反映出公司稳健的经营风格、不断推陈出新和升级换代的产品布局,培育碳系材料领域新的增长点。2)明匠智能业绩大幅增长:明匠智能在中报贡献收入2.69亿元,同比增长417%,贡献净利润0.79亿元,同比增长427%。同时从明匠智能订单数据来看,今年上半年平均每月落地订单超过1亿元,显示出极强的爆发力。虽然明匠现金流仍有待改善,但收入和订单已呈爆发趋势,下半年加紧账款催收+IPP模式释放有望改善现金流。对明匠智能业务维持全年1.5亿元-2亿元的净利润预测。 子公司明匠智能订单加速落地,我们强烈看好明匠未来2-3年成长为国内一线智能工厂总包服务商的前景!明匠智能的定位是智能制造总包服务商,为制造业企业提供智能制造的“一站式”解决方案,对于新进入智能制造的应用行业(白电、钢构等一般制造业)吸引力尤其强大。公司近期获得国内药厂数字化工厂和泰国出口两个亿元大订单,为明匠高速成长提供了最有力的一个注脚。此外,公司IPP模式通过第一个南宁项目的落地正在各地快速复制中,借助金融杠杆将撬动更大体量的智能制造需求。我们看好明匠成长为国内一线智能工厂总包服务商的前景,独特的商业模式和厚积薄发的技术底蕴将是公司未来3年增长的强力支撑。 公司本部积极募集资金投入新材料加工用金刚石线锯项目和增材制造专用金属球形粉料项目,打造公司业绩一个新的增长点。公司通过公开发行可转债形式募集资金11.3亿元,其中5.9亿投入新材料加工用金刚石线锯项目,项目周期为1.5年,预计实现年销售收入72,000万元(不含税);同时投资5.2亿元于增材制造专用金属球形粉料项目,项目建设周期为1.5年,达产后预计实现年销售收入70700万元(含税),预计达产年利润总额为14690万元。公司积极在原有主业优势基础上进行新领域的拓展,打造公司业绩一个新的增长点。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年实现净利润4.37、7.02、9.19亿元,对应每股收益分别为0.55、0.89、1.16元。参考可比公司,给予公司2016年48倍市盈率,目标价为26.46元,维持买入评级。 风险提示:明匠智能订单低于预期,公司传统业务募投产品释放低于预期。

核心观点 中报业绩超预期,传统主业保持稳健增长,环保业务高增长:根据公司2016年中报,公司实现营业收入同比增长42.96%,实现归母净利润同比增长85.77%,业绩增速靠近前期业绩预告上限。同时公司毛利率比去年同期增加3.22%;净利率增加3.65%,盈利能力逐步提升。1)传统主业:泵产品市场占有率逐渐提高,同时产品结构进行了优化调整,且得益于销售模式的转型升级,实现收入同比增长6.87%;2)环保业务:金山环保及中咨华宇实现业绩并表,环保版块实现营业收入2.65亿元,占营业收入的25.72%。 签订市政污泥处理项目,成立污泥处理公司,加速公司在污泥处理领域拓展速度:与无锡市政签订污泥处理项目,项目预计投资金额为4.4亿,并投资1.5亿元设立全资子公司宜兴南方中金环境治理负责无锡市污泥处理项目的运营,打造市政污泥处理示范项目;投资2亿元成立南方中金污泥处理公司,加快公司在工业污泥处理领域拓展,推进公司向环保行业转型。 已完成对中咨华宇100%股权收购,受益于“红顶中介”脱钩制度,业绩有望实现超预期增长:中咨华宇具备环保部11项资质类别中的8项,其中环境影响评价报告书4个甲级类别。“红顶中介”脱钩制度的推行,使市场上将有1/3红顶中介退出市场,未来竞争更将趋于市场化,对于有足够资金支持的优质企业将会有选择性承接大中型优质项目,更加显著受益于此改革红利,大幅提升公司盈利能力。 金山环保与中咨华宇协同效应显著,携手共促业绩高增长:公司收购金山环保及中咨华宇后可实现产业链协同,环评业务位于环保产业链前端,前端优势体现在将有20-30%的环评项目可转移至环保设计/环境治理环节。通过对金山环保和中咨环宇的整合,打造一个“环评+水处理+污泥处理+ PPP+净水处理“的环保综合平台。 PPP 风口最佳标的,低估值,高增长,建议重点关注。下半年非常看好ppp 这个风口,中金环境是最佳标的之一,污泥处理和水处理ppp 订单持续兑现中,业绩兑现高增长,有望受益于估值切换,建议重点关注。 财务预测与投资建议 考虑中咨华宇并表,我们预计公司2016-2018年净利润分别为4.94亿元、7.24亿元、9.61亿元,参照可比公司2017年28倍PE,考虑到公司良好的成长性和未来“综合环保医院”的愿景给予20%溢价,对应2016年36倍PE,给予目标价36.29元,维持买入评级。 风险提示:新产品推进进度低于预期;环保业务不达预期

核心观点 中报业绩预增超预期,传统主业保持稳健增长,环保业务高增长:根据公司2016年中报业绩预告,公司归属母公司净利润同比增长60%-90%,实现业绩的超预期。1)传统主业:泵产品市场占有率逐渐提高,同时产品结构进行了优化调整,且得益于主要原材料的采购价格处于相对低位,实现了业绩的稳定增长;2)环保业务:金山环保及中咨华宇实现业绩并表,且业绩高增长逐步兑现,拉动公司整体业绩的快速增长。 签订市政污泥处理项目,成立污泥处理公司,加速公司在污泥处理领域拓展速度:与无锡市政签订污泥处理项目,项目预计投资金额为4.4亿,并投资1.5亿元设立全资子公司宜兴南方中金环境治理负责无锡市污泥处理项目的运营,打造市政污泥处理示范项目;投资2亿元成立南方中金污泥处理公司,加快公司在工业污泥处理领域拓展,推进公司向环保行业转型。 中咨华宇受益于“红顶中介”脱钩制度,业绩有望实现超预期增长:中咨华宇是我国185家具备甲级环评资质的企业中仅有的2-3家民营企业之一,具备环保部11项资质类别中的8项,其中环境影响评价报告书4个甲级类别。“红顶中介”脱钩制度的推行,使市场上将有1/3红顶中介退出市场,未来竞争更将趋于市场化,对于有足够资金支持的优质企业将会有选择性承接大中型优质项目,更加显著受益于此改革红利,大幅提升公司盈利能力。 金山环保与中咨华宇协同效应显著,携手共促业绩高增长:公司收购金山环保及中咨华宇后可实现产业链协同,环评业务位于环保产业链前端,前端优势体现在将有20-30%的环评项目可转移至环保设计/环境治理环节。通过对金山环保和中咨环宇的整合,打造一个“环评+水处理+污泥处理+PPP+净水处理“的环保综合平台。 PPP风口最佳标的,低估值,高增长,建议重点关注。下半年非常看好ppp这个风口,中金环境是最佳标的之一,污泥处理和水处理ppp订单持续兑现中,业绩兑现高增长,有望受益于估值切换,建议重点关注。 财务预测与投资建议 考虑中咨华宇并表,我们预计公司2016-2018年净利润分别为4.94亿元、7.24亿元、9.61亿元(原预测对应为4.57亿元、5.77亿元、7.52亿元),参照可比公司2017年28倍PE,考虑到公司良好的成长性和未来“综合环保医院”的愿景给予20%溢价,对应2016年36倍PE,给予目标价36.29元,维持买入评级。 风险提示:新产品推进进度低于预期;环保业务不达预期

核心观点 全资子公司明匠智能入选2016年智能制造综合标准化与新模式应用项目,我们看好明匠未来2-3年成长为国内一线智能工厂总包服务商的前景!根据公司公告明匠“家电行业空调产品设计工艺仿真及信息集成标准研究及试验验证”入选2016年智能制造综合标准化与新模式应用项目,再一次验证了明匠的实力。本次入选一方面可以获得财政部一定数额的专项补助,同时作为标准推广应用,明匠智能的盈利能力会因为行业复制、研发成本降低等原因,得到一定程度的提高。我们认为明匠的核心竞争优势,首先在于专精(硬解板卡国内首创),其次在于产业链完整(从软件到硬件全部自主方案),形成强大的用户粘性,对于新进入智能制造的应用行业(白电、钢构等一般制造业)吸引力尤其强大。另一方面公司通过不断吸收并入成熟团队,实现技术和客户的不断积累。我们强烈看好明匠成长为国内一线智能工厂总包服务商的前景。 传统主业稳健增长,积极从工业级向消费级转型,宝石级大单晶有望成为明日之星。黄河旋风是目前国内品种最齐全的超硬材料供应商,也是全球第二大超硬材料生产企业,市场占有率近30%。今明两年公司募投项目将陆续达产,将进一步提升公司收入规模。公司宝石级大单晶金刚石产业化项目2017年实现投产,预计每年将会贡献4亿收入,利润率远高于传统主业。参照可比公司豫金刚石的高速增长路径,我们认为在公司解决产能问题之后,宝石业务有望复制高速成长之路,为主业发展提供中长期新主力增长点。 募集资金投入新材料加工用金刚石线锯项目和增材制造专用金属球形粉料项目,打造公司业绩一个新的增长点。公司通过公开发行可转债形式募集资金11.3亿元,其中5.9亿投入新材料加工用金刚石线锯项目,项目周期为1.5年,预计实现年销售收入72,000万元(不含税),预计正常年份利润总额14110万元;同时投资5.2亿元于增材制造专用金属球形粉料项目,项目建设周期为1.5年,达产后预计实现年销售收入70700万元(含税),预计达产年利润总额为14690万元。公司积极在原有主业优势基础上进行新领域的拓展,打造公司业绩一个新的增长点。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年实现净利润4.37、7.03、9.19亿元,对应每股收益为0.55、0.89、1.16元。参考可比公司,给予公司2016年45倍市盈率,目标价24.81元,维持买入评级。 风险提示 明匠智能订单低于预期,公司传统业务募投产品释放低于预期。