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佘炜超

海通证券

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:S0850517010001,曾任中国国际金融有限公司研究部经理。佘炜超先生于2011年加入中金公司,现主要负责对机械行业的研究。2011年毕业于复旦大学,获得经济学硕士学位。后供职于光大证券和东方证券...>>

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隆鑫通用 交运设备行业 2015-04-21 22.36 10.56 176.44% 25.19 12.66%
39.48 76.57%
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事件:公司和富路车业合资控股51%的华恩车辆租赁服务有限公司,通过向社区物业管理公司提供免费/低价微型电动车租赁服务,掌握的社区服务入口,积极开展如汽车美容、维护保养等汽车后市场服务项目。 核心观点. 正式进入汽车后市场领域。本次公告我们认为意义至少有三:第一,通过O2O 进入汽车后市场,目前通过微信公众号为社区车主提供上门洗车等美容服务,预计2 月后蜥蜴洗车app 正式上线,并在全国主流城市推广。第二,积累大数据。该业务仅在济南1 个社区和1 个商业中心开展两周,积累近千名客户,预计6 月底将在济南推广20 个社区,积累上万客户,下半年在全国主流一线城市推广,未来用户目标百万级以上。第三,当前只是公司触网第一步,后续公司在互联网层面相关动作或值得期待。 转型步伐有序推进。1)低速电动车销量今年呈现爆发式增长。公司参股20%的山东力驰一季度低速电动车销量6173 量,超过去年全年,根据此前公告,进一步提升股权比例也值得期待。2)无人机本月工信部规划了三大频段用于无人驾驶航空器系统,预计行业有望迎来加速发展。公司首款XV’1 无人机去年11 月珠海航展亮相,XV’2 农林植保无人机预计今年中完成试飞工作,下半年有望接单开展商业化运作。3)威能机电收购有序推进中。 账面现金18 亿元,未来外延扩张预期持续存。预计未来外延方向:进一步提升新能源低速电动车股权比例、农业机械、汽车零部件以及互联网领域。 财务预测与投资建议. 预计公司2015-2017 年归属母公司净利润6.84、7.45、8.04 亿元,EPS 分别为0.85/0.93/1.00 元(尚未考虑成功收购威能机电后业绩增厚)。公司主业经营稳健,新切入的外延领域(无人机、低速电动车、汽车后市场等)空间广阔,鉴于近期大盘和可比公司股价均大幅上涨,参考可比公司最新估值情况,给予公司2015 年35 倍PE,上调目标价29.75 元,维持买入评级。 风险提示. 国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险;低速电动车政策出台时间不确定性风险、无人机项目进展缓慢的风险;汽车后市场业务进展缓慢的风险。
天奇股份 机械行业 2015-04-17 28.96 42.67 410.41% 33.50 15.52%
40.17 38.71%
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天奇股份发布年报,2014 年实现营业收入17.8 亿元,同比增长1.96%,净利润9568 万元,同比增长123.89%,扣非净利润4219 万元,同比下降4.86%,与业绩预告基本相符,符合预期。同时,公司推出员工激励基金方案,规定未来每年达到上市公司净利润增长30%的条件才可以计提不超过当期利润5%进入员工激励基金,充分表明公司上下对于未来成长前景的信心。 投资要点。 主营业务保持稳定,风电业务扭亏为盈:公司2014 年物流自动化装备系统业务收入同比下降6.46%,毛利率下降5.07%。这部分业务毛利贡献率高达58.57%,仍然是公司最稳定的收入和利润来源。风电零部件产品业务收入同比增长30.12%,毛利率上升5.34%;其中结构件产品收入同比增长46.96%,毛利率增长3.84%上升到22.90%,已经成公司的新的收入增长点和利润增长点。风电业务子公司一汽铸造实现收入51,960 万元,净利润1,530 万元,助力公司整体风电业务盈利大幅改善,实现扭亏为盈。由于战略定位和业务结构向高端发展,自动化分拣和储运板块(自动化物流仓储)出现“青黄不接”阶段性调整,2014 年收入和毛利率均出现较大下滑,往前看我们预计转型从2015 年开始将凸显成效,回复高速增长;工业4.0+汽车后市场+互联网三重风口:往前看,我们自上而下看好汽车回收拆解和工业4.0 两大具备千亿级别潜力的新兴市场,公司未来有望成为市场爆发的较大受益者,成长空间巨大。我们认为公司未来战略将围绕“一个基点,两大新兴产业”:1)汽车物流自动化装备订单饱满,风电业务积极调整客户结构,主业盈利能力迅速回升;2)两大新兴产业:沿着汽车产业链向回收拆解延伸,沿着自动化产业链向汽车生产线4.0 和物流仓储自动化拓展。我们判断,两大新兴产业的潜在市场空间均达到千亿元级别,并且正处于爆发的临界点,公司的布局深度堪称国内一流,未来2-3 年有望拉动公司进入年均增长60%以上的新一轮高速成长期!财务与估值。 我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.58、0.85、1.11 元,目前可比公司2015 年估值水平为63 倍市盈率,考虑到公司未来2-3 年是新兴产业放量的加速成长期,年均增速超过60%,我们给予20%溢价,2015 年75倍市盈率,对应目标价43.5 元,维持公司买入评级。 风险提示。 投入项目建设低于预期风险。
新天科技 机械行业 2015-04-02 12.23 5.91 61.92% 27.95 34.05%
24.38 99.35%
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事件: 发布2014年报,营业收入3.80亿元,同比增16.11%,归属上市公司股东净利润为1.04亿元,同比降1.72%。EPS0.38元。2014年度利润分配预案拟10股转增7股派现1元。同时预告2015年一季度净利润同比增长0-20%。 核心观点 受募投项目推迟导致产能受限及软件增值退税同比减少近1千万元影响,14年净利润同比略降。14年智能表销量总计124万套,同比增8.6%,考虑营收增长16.1%,推算整体售价上涨7%。综合毛利率仍高达45%,同比持平,显示智能表行业仍健康有序发展。具体板块: 14年公司热量表销售同比大增57%,表现抢眼;智能燃气表收入基本持平上年,但客户数量实现了倍增,目前公司燃气表在各大燃气集团挂牌试用,未来成长空间巨大。智能水表受产能约束,收入增长6%。 新产品将陆续发力。2014年公司成功研发五大重磅新产品:智慧水务管理系统、智慧农业节水管理系统、智能眼识别无线互联直读抄表系统、电子式智能水表、智慧热力通断时间面积法热计量系统。2015年公司将围绕上述新产品,或通过内部成立事业部,加强销售推广,或通过寻找外部合作伙伴以及外延扩张方式,加快上述新产品上市进程和销售放量。 外延扩张值得期待。公司上市三年多,尚未开展实质性并购,但2014年下半年公司先后参与设立国君源禾基金(出资1500万元,占10.8%)、国君资本(出资248万元,占8%)、增资扩股捷先数码进行(200万元,占10%)、参与设立一创新天物联网产业基金及基金管理公司(出资490万元,占基金公司49%;该产业基金规模5亿元,公司认缴5000万元)等,显示公司外延步伐加快,当前公司账面近5亿元,未来外延扩张值得期待。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2015-17年EPS 为0.55、0.78、0.97元,参考可比公司15年41倍PE,对应合理股价22.56元,维持买入评级。 风险提示。 募投项目投产销售不能快速跟进导致营收增长低于预期风险,竞争加剧导致产品价格下跌、毛利率下滑风险。
隆鑫通用 交运设备行业 2015-03-26 18.79 7.54 97.38% 24.25 27.63%
39.48 110.11%
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事件:公司发布年报,14年实现营业收入66.44亿元,同比增长2.13%;实现归属于母公司净利润6.10亿元,同比增长10.51%。同时披露分红预案,拟实施10派2.2元,不转增不送股。 核心观点。 主业平稳增长,提供良好现金流和安全边际。公司主营摩托车发动机和整机、发电机组内销和出口,尽管主业传统,但胜在稳健增长,过去5年公司利润持续稳中有升,5年翻番,14年公司净利润6.1亿元,经营性现金流7.34亿元,14年毛利率19.76%,同比提升0.72个百分点。净利率9.6%,同比提升0.62个百分点。 转型步伐加快,新兴业务推进顺利。公司2014年提出四大战略转型规划,深入同心多元化布局。14年已经先后落地低速电动车、无人机行业,正在进行智能电源威能机电并购。本次年报,公司透露讯息15年上述领域项目进展将加快:其中低速电动车领域,将加大投入力度,我们预计将提高股权比例。无人机方面,将加快完成各项测试和试飞工作,力争年内实现无人农业植保机的商业化试运行及无人机产品上市销售。智能电源方面,尽快完成对广州威能机电有限公司的控股计划。智能农业机械装备方面,积极寻求合作伙伴。 现金充沛,未来外延扩张预期持续存。当前公司账面现金及等价物18亿元,每年公司主业还提供7亿元左右经营现金流,外延扩张预期或持续存在。 财务预测与投资建议。 预计公司2015-2017年归属母公司净利润6.84、7.45、8.04亿元,分别同比增长12.0%、9.0%、8.0%,EPS分别为0.85/0.93/1.00元(尚未考虑成功收购威能机电后业绩增厚)。公司主业经营稳健,切入的外延领域发展空间广阔,参考可比公司估值情况,给予公司2015年25倍PE,目标价21.25元,维持买入评级。 风险提示。 国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险;低速电动车政策出台时间不确定性风险、无人机项目进展缓慢的风险。
大冷股份 机械行业 2015-03-25 14.54 8.92 105.53% 15.91 9.42%
23.90 64.37%
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核心观点. 新获高新技术企业资格,享15%优惠税率。公司过去多年利润主要来自投资收益,本部经营利润不高,对高新技术企业资格认证不够重视,一直未享受优惠汇率。本次通过高新技术企业资格认证,我们认为意义有三:第一,有助于公司未来订单获取,高新技术企业资格是企业技术实力的标志,第二,有助于未来业绩提升,随着公司今年股权激励的推行,经营效率提升,我们认为未来收入至少10%以上增长,净利率也有望自当前1-2%提升至行业平均水平4-5%,公司本部净利润或从当前1000-2000 万元提升至3 年后近1亿元水平,优惠税率有助于未来业绩提升。第三,更重要得是,我们认为这预示着新任管理层正稳扎稳打走在建设新大冷的征途中。我们相信未来围绕建设新大冷,变革将持续推进。 投资安全边际高,基本面预期持续改善。公司当前40 亿市值,扣除国泰君安股权和老厂区土地价值合计约16 亿元,实际市值仅24 亿元,PB 约1 倍,对应今年PE 约 15 倍。从基本面看,今年有望成为转折元年,过去10 多年受困于管理层老龄化增长停滞,去年新老管理层完成更替,当前股权激励方案正在实施,预计未来公司收入增速、毛/净利率提升潜力较大。同时集团资产注入后期也有望逐步启动。预计三年后进展顺利,公司本部业务挖潜增效+优质合资企业群投资收益+集团资产注入,合计净利润有望超过3 亿元。 财务预测与投资建议. 我们测算公司2014-16 年营业收入15.93/18.32/21.07 亿元,EPS 分别为0.33/0.42/0.53 元。对公司采取分部估值法,主业部分,参考可比公司估值15 年30 倍PE,考虑未来几年良好成长性给予20%溢价,主业对应每股15.12元。国泰君安股权和老厂区土地老厂区土地重估价值16 亿元,对应每股4.58元,合计每股19.70 元,维持买入评级。 风险提示. 公司营收增速、毛利率提升、合资企业群利润低于预期,国泰君安股权重估价值、老厂区土地重估价值低于预期,原材料价格上涨风险,
天奇股份 机械行业 2015-03-23 27.41 28.44 240.19% 33.70 22.77%
40.17 46.55%
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事件:天奇股份公告变更上次增发募集资金1.3 亿元投向公司工业4.0 战略项目 – 远程数据采集决策平台及职能装备成套系统研发及产业化项目,主要为汽车行业提供工业4.0 数据采集决策与智能输送成套解决方案,预计建设周期为2年,达产后年均收入4.7 亿元,年均利润6650 万元。 投资要点. 工业4.0 战略徐徐展开,厚积薄发展宏图:公司工业4.0 是公司未来两大新兴战略方向之一,前期与Swisslog、中元国际等公司合作强势切入智能物流仓储装备,已经在电商、冷链、军工等新兴市场打开局面,此次规划切入汽车工厂信息化和智能输送领域,是公司4.0 战略的第二步,未来公司将形成工厂智能化(前端)+物流仓储自动化(后端)+远程决策(云端)的全体系工业4.0 解决方案。我们继续将天奇作为工业4.0 板块的首推标的之一;l 掌握核心技术,搭建汽车智能生产云服务平台:天奇股份作为国内汽车自动化输送线的第一品牌,长时间积累了大量国内优质汽车企业客户,为汽车行业工业4.0 战略的实施打下了坚固的用户基础。此次项目的子产品包括50套远程诊断维护系统、1 万米智能输送线、1500 米CPC 输送线、2000 米智能柔性装配输送线、120 套智能柔性转载系统等。未来公司工业4.0 模块化产品可进一步向航空、冶金等行业延伸;l 工业4.0+汽车后市场+互联网三重风口,继续强烈推荐:我们自上而下看好汽车回收拆解和工业4.0 两大具备千亿级别潜力的新兴市场,公司未来有望成为市场爆发的较大受益者,成长空间巨大。我们认为公司未来战略将围绕“一个基点,两大新兴产业”:1)汽车物流自动化装备订单饱满,风电业务积极调整客户结构,主业盈利能力迅速回升;2)两大新兴产业:沿着汽车产业链向回收拆解延伸,沿着自动化产业链向汽车生产线4.0 和物流仓储自动化拓展。我们判断,两大新兴产业的潜在市场空间均达到千亿元级别,并且正处于爆发的临界点,公司的布局深度堪称国内一流,未来2-3 年有望拉动公司进入年均增长60%以上的新一轮高速成长期。 财务与估值. 我们维持对公司2014-2016 年每股收益分别为0.30、0.58、0.85 元的预测,参考可比公司2015 年估值42 倍市盈率,考虑到公司未来2-3 年是新兴产业放量的加速成长期,年均增速超过60%,我们给予20%溢价,2015 年50倍市盈率,对应目标价29.00 元,维持公司买入评级。 风险提示. 投入项目建设低于预期风险。
天奇股份 机械行业 2015-03-06 21.13 28.44 240.19% 33.70 59.49%
39.88 88.74%
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我们自上而下看好汽车回收拆解和物流仓储自动化两大具备千亿级别潜力的新兴市场,公司未来有望成为市场爆发的较大受益者,成长空间巨大。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.30、0.58、0.85元,未来两年年均增速超过60%,2015年50倍市盈率,对应目标价为29元,首次给予买入评级。 核心观点 我们认为公司未来战略将围绕“一个基点,两大新兴产业”:1)汽车物流自动化装备订单饱满,风电业务积极调整客户结构,主业盈利能力迅速回升;2)两大新兴产业:沿着汽车产业链向回收拆解延伸,沿着自动化产业链向物流仓储自动化拓展。我们判断,两大新兴产业的潜在市场空间均达到千亿元级别,并且正处于爆发的临界点,公司的布局深度堪称国内一流,未来2-3年有望拉动公司进入年均增长60%以上的新一轮高速成长期; 借力电商生鲜投资热潮,成就高端物流自动化龙头:我们认为物流仓储自动化是整个自动化行业中较好的子行业,具备下游需求较为稳定、适应新型物流方式和技术快速进步等特性。国内物流自动化渗透率仍然很低,伴随电商、生鲜配送运营商等加码仓储系统投资,我们判断未来4年行业有望保持30%以上的快速增长。公司牵手外资一线品牌Swisslog和国内一线冷库工程服务商中元国际,强势切入电商、冷链、军工等中高端市场,预计未来2年物流自动化收入规模有望达到超过5亿元体量; 汽车拆解市场爆发在即,全产业链整合有望成为中国版“LKQ”:汽车回收拆解在海外是汽车后市场的一条成熟产业链,美国总市场规模达到4500亿元,龙头企业LKQ收入达到350亿元。近年来国内相关支持政策陆续出台,1300万辆黄标车和老旧车在2017年前将加速淘汰,“五大总成”拆解禁令也有望逐步宽松,产业链即将被引爆,我们乐观测算到2020年可能形成1800亿元的市场规模。公司已经初步形成回收拆解点(华东三省+东北)+破碎站+拆解设备+零部件电商的全产业链模式,未来将持续外延扩张整合产业链,有望成为“中国的LKQ”。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年净利润分别为9,614、18,522、27,304万元,每股收益分别为0.30、0.58、0.85元。目前可比公司2015年估值水平为42倍市盈率,考虑到公司未来2-3年是新兴产业放量的加速成长期,年均增速超过60%,我们给予20%溢价,2015年50倍市盈率,对应目标价为29元,首次给予买入评级。如果公司在今年2季度初成功收购力帝集团和宁波回收,总股本将增加至3.73亿股,我们预测公司2015-2016年净利润分别为23,507、34,499万元,摊薄每股收益分别为0.63、0.92元。 风险提示 汽车拆解政策不达预期,重组失败风险。
隆鑫通用 交运设备行业 2015-03-05 14.70 7.54 97.38% 19.99 34.52%
32.16 118.78%
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投资要点. 公司主业稳步增长,过去5 年净利润翻番。公司主业可分为四大板块——两轮摩托车、发电机组、农业机械装备和轻型动力业务。受传统二轮摩托车下滑影响,公司过去5 年收入增长缓慢,但收入结构调整明显,二轮摩托车收入占比自65%降至去年37%,其余三大板块收入稳步增长,占比提升至63%。 受益于大宗商品价格持续走低、公司优异的管理能力和成本控制能力,近年公司毛利率/净利率持续上升,净利润5 年翻番,2014 年净利润6.1 亿元。 四大战略转型稳步推进,再造一个新隆鑫。公司14 年初明确提出在继续发展现有四大业务基础上,紧紧围绕以动力为核心,推进四个战略转型——新能源低速电动车、无人机、柴油机平台(中大型发电柴油机+农业机械)、汽车零部件。14 年5 月公司参股山东力驰新能源20%股权,进入低速电动车领域,并称未来股权有提升至51%可能;14 年8 月投资5000 万元和清华大学教授等成立无人机公司,公司占50%股权,预计无人机今年上半年完成试飞,下半年开始接订单年底有望交付;14 年12 月公告拟通过股权和现金方式收购广州威能机电75%股权,进入中大型发电柴油机领域,目前该项目正在推进中。预计待四大转型战略实施完毕,有望再造一个新隆鑫。 当前账面现金17 亿元,未来外延扩张仍值得期待。按照公司的转型战略部署,未来外延拓展还可以期待在农业机械、汽车零部件领域突破, 此外公司15 年1 月股东大会通过3 亿元回购,拟在4 个月内不超过16.5 元价格在二级市场回购股票注销,反映了公司看好其未来价值的信心。 财务与估值. 预计公司2014-2016 年归属母公司净利润6.13、6.82、7.39 亿元,分别同比增长10.9%、11.4%、8.3%,EPS 分别为0.76/0.85/0.92 元。公司主业经营稳健,切入的外延领域发展空间广阔,参考可比公司估值情况,给予公司2015 年25 倍PE,目标价21.25 元,首次给予买入评级。 风险提示. 国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险;低速电动车政策出台时间不确定性风险、无人机项目进展缓慢的风险。
大冷股份 机械行业 2015-02-27 14.48 8.92 105.53% 14.66 1.24%
20.54 41.85%
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投资要点 股权激励拉开序幕,未来成长可期。公司脱胎于老国企,80多年深厚历史,是国内工业制冷行业的领军企业,但过去10余年增长停滞,扣非净利润始终在1亿元上下,2014年初新老管理层完成更替,新任管理层年富力强,伴随当前强有力的限制性股权激励政策实施,预计未来成长可期。 我们认为未来存在四大路径支撑公司成长:第一、本部业务挖潜增效,提升空间巨大。第二、从制造向服务产业链延伸。第三、优质合资企业群利润稳步增长。第四、集团资产注入、外延扩张值得期待。我们预计三年后,若进展顺利,本部业务挖潜增效+优质合资企业群投资收益+集团资产注入,合计净利润有望超过3亿元。 资产重估价值不可小觑,国泰君安股权+老厂区土地重估价值约16亿元。公司现有两大资产账面价值严重低估。第一,持股3000万国泰君安股权,账面价值仅3000多万元,按照当前可比上市券商估值,该部分股权预计价值8亿元左右。第二,老厂区16万多平米土地,93年购置账面价值约3000万元,但目前该地块属于大连核心地段,公司预计2年内完成搬迁,保守估计该地块价值8亿元。当前公司市值48亿元(考虑AB股同价),扣除两大资产重估价值,实际市值仅32亿元,对应15年PE约22倍(若按windA/B股分开统计市值仅39亿元,扣除资产重估,对应15年PE不到16倍)。 财务与估值 我们测算公司2014-16年营业收入15.93/18.32/21.07亿元,归属公司净利润1.14/1.45/1.86亿元,EPS分别为0.33/0.42/0.53元。对公司采取分部估值法,主业部分,参考可比公司估值15年30倍PE,考虑未来几年良好成长性给予20%溢价,主业对应每股15.12元。国泰君安股权重估价值约8亿元,对应每股2.29元,老厂区土地重估价值约8亿元,对应每股2.29元,合计每股19.70元,首次给予买入评级。 风险提示 公司营收增速、毛利率提升、合资企业群利润低于预期,国泰君安股权重估价值、老厂区土地重估价值低于预期,原材料价格上涨风险。
新天科技 机械行业 2014-08-29 12.31 4.15 13.70% 14.86 20.71%
16.98 37.94%
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公司发布半年报,上半年营收13,043万元,同比增6.85%;营业利润3,249万元,同比增5.45%;受增值税退税款账期影响,净利润2,937万元,同比下滑32%。 核心观点 受产能约束影响,上半年收入利润略低于预期,预计随着9月底募投扩产项目投产,公司将有望重回增长轨道。上半年公司总收入同比增长6.8%,其中智能水表增长1.22%,智能热量表增长45.6%,智能燃气表增长10.4%,智能电表增长20.4%。扣除投资收益以及非经常性损益影响,上半年公司主业利润下滑9%,主要是销售和管理费用相对收入增长较快,为9月募投投产提前做了准备。上半年公司毛利率47.15%,同比提高1.2个百分点,创历史最高,因产品售价保持平稳甚至略升,而生产成本管控加强,导致毛利率攀新高。随着9月份募投项目投产,预计困扰公司近两年的产能瓶颈将彻底解决,销售有望打开过去一年多增长缓慢的困局。 成立无锡子公司,开拓新领域。公司公告拟使用自由资金1.5亿元(先期投资5000万元)在无锡国际科技园——国家传感网创新示范区的核心区,成立全资子公司,主要经营物联网的智能供热可视化系统、无线远传智能水表改造装置、物联网智能农业节水灌溉系统的研发、生产及销售等,上述经营范围的产品均是公司近两年研发的新产品,已实现小批量销售,随着本次全资子公司的设立,将充分利用无锡的区位、技术、政策、人才等优势,推进相关项目更快发展,为公司贡献新的增长点。 外延式扩张值得期待。公司账面现金4亿多元,资产负债率13%,无任何有息负债,上市3年以来尚未做实质性的并购,随着今年募投项目投产,主业增长路径相对明确,公司开启外延式扩张步伐值得期待。 财务与估值 根据上半年经营状况,考虑到原计划5月底投产的募投项目推迟至9月底,我们小幅下调未来3年盈利预测,预计2014-16年营收分别为4.17/6.27/8.62亿元(原预测5.08/7.13/9.46亿元),归属上市公司股东净利分别为1.27/1.79/2.40亿元(原预测1.39/1.88/2.54亿元),EPS分别为0.47/0.66/0.88元(原预测0.51/0.69/0.93元)。2015和16年业绩复合增速37%。参考可比公司估值情况,给予2015年24倍PE,目标价15.85元.维持买入评级。 风险提示 募投项目投产销售不能快速跟进导致营收增长低于预期风险,毛利率下滑风险。
恒泰艾普 能源行业 2014-03-20 25.80 23.03 377.80% 25.25 -2.13%
25.25 -2.13%
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事件: 我们近期实地拜访了恒泰艾普北京总部。 公司未来将“围绕三大战略,建设三种能力”:公司的三大战略--加粗加大加宽,三大能力建设:第一、具有油服公司的软件、硬件、装备,生产执照以及研发的能力,第二、公司产品形成全球销售的能力,第三、把这些软的和硬的产品能取得全球油服公司提供服务的能力; 软件、油藏分析板块是油服产业链的发展前提:恒泰的软件是所有后续工程技术服务的前提,今后的井去哪里打,产量从哪里出都需要软件技术的支撑。所以油服公司不得不去研究软件技术和软件开发能力,否则就会越走越慢。软件的产品销售以服务为手段,通过服务达到软件产品销售的目的。恒泰致力于软件的研发,目前很多方面超过了世界最先进水平:第一,成功地研发了地质研究类软件--勘探开发平台EPoffice,储层研究,地质研究,储层预测,地质建模等所有技术都浓缩在了一个统一的平台。专家一致评价世界领先,并且要和恒泰展开深层次的合作,在未来的短期时间内会看到很多销售和市场上的信息。第二,在处理方面的技术。成功地研发了天和二号,芯片还是英特尔的芯片,还有重核计算机,能在这台机器的运营系统除了我们的软件以外在国内很难能找到第二家,可以说做到了技术上的绝对领先; 油服产业链一体化平台的搭建思路:基于公司的战略,通过三种能力建设几个盈利平台,盈利平台的话恒泰目前建了4个,目标是建5到6个盈利平台,这些平台将囊括油服公司的绝大多数业务。能力建设是一个油服公司实施的追求和能力的扩展。只有勘探开发不够,只有并购收购也不够,还应该有上市公司之间的吸收合并这个层面的东西; 工程油服高速增长,新盈利模式打开空间:。根据我们的测算,工程油服业务14年的业绩贡献将达到恒泰艾普整体的约1/3,恒泰距离一体化专业油服商愈行愈近。近期受短期业绩低于预期、管理层变动等因素的影响,恒泰艾普股价从高点回调已经接近20%,当前股价对应2014年动态市盈率仅38x。我们认为相对于公司近2-3年业绩高增长的可见性、持续整合行业资源的预期,以及中长期逐渐清晰的新盈利模式,当前估值已经很有吸引力,强烈推荐。
机器人 机械行业 2014-03-06 54.12 14.35 -- 55.23 2.05%
55.23 2.05%
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事件: 新松机器人公告与山东骏马石油装备有限公司签订项目合作协议,将在2014-2016 年三年时间内以EPC形式为骏马公司建设其1-3 期工厂的自动化生产线,项目总额为6 亿元。其中,第一期价值1.36 亿元的高压注气机组自动化生产线正式合同同时签订,定于2014 年年底前交付使用。 “数字化车间”总包模式成功推广,“两化转型”渐入佳境:此次自动化工厂项目以“零人工焊接,零人工搬运,零人工组队”为目标,包含机器人弧焊、激光追踪定位、重载AGV、自动化搬运组对、重载立体仓库等内容,是公司“数字化车间”总包项目能力的集中体现。我们反复强调数字化车间是工业自动化的最高阶段,是公司近年来业务发展的重点突破口,公司也是国内唯一一家具备数字化车间完整设计制造能力和历史项目经验的企业。一系列车间总包项目的落地完全符合我们对公司“高端化、大型化”两化转型的判断,随着总包项目的叠加开展,公司的收入规模有望进入新一轮快速跨越期,盈利能力也将随系统设计附加值的提高而稳定提升; 深耕优质客户+多点开花突破新兴行业,超越下游景气独立成长:客户山东骏马是国内油水气分离、工业锅炉、高压注气机组等油田设备的主要供应商之一,三期新工厂建成后产能将突破百亿。此次合作将长期绑定骏马的后续采购需求,同时这一项目将成为公司的数字化车间样板工程,为吸引制造业重镇山东地区以及油气装备行业的其它客户起到很好的示范效应。年初至今公司与海信、骏马、沈机等大型非汽车制造业客户战略合作项目的落地体现出公司卓越的行业地位和品牌价值。我们重申公司的市场策略是深耕优质客户的大型一体化项目需求,同时通过对中低端产品的模块化抢占中低端客户份额,在强化汽配、电力、电器、仓储等传统领域优势的同时发掘军工、家电、机床、石油装备等新兴行业潜在需求,因而能够持续超越自动化行业整体或某些特定下游景气度独立成长; 14 年低基数、高增长,“两化转型”打开成长空间,继续推荐:在主业高增长之外,我们提示14 年公司补贴收入有望在低基数上实现大幅增长, 全年业绩增长有望实现50-60%的超高速增长。近期公司股价随创业板整体调整,当前动态市盈率约为40x,我们认为对应于行业高景气度和公司“两化转型”打开成长空间的前景,当前股价已经较有诱惑力。调高年内目标价至70 元(50x 14 年EPS),往前看军工后续订单、轨道交通市场启动、制造业总包项目、外延式合作等均有可能成为股价上涨的催化剂。
隆华节能 机械行业 2014-02-17 21.15 11.34 135.76% 44.00 3.46%
21.88 3.45%
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13年业绩位于预告上沿:实现营业收入7.29亿元,同比增长76.6%,实现归属上市公司净利润1.13亿元,同比增长98.3%,位于业绩预告的上沿(80-100%),符合我们的预期。公司同时公布2013年利润分配方案,拟每10股转增10股、派息1.6元。此外,公司预告2014年1Q业绩:实现净利润约1745-2148万元,同比增长30-60%。 石化、小电力市场迅速渗透,本部冷凝器业务爆发式增长:剔除11-12月并表的中电加美增厚,我们测算公司本部冷凝器业务收入和净利润增速分别达到58%和64%,主要受益于:1)13年首次进入中石化中低压空冷采购体系,同时复合冷在各地炼化厂的渗透速度加快,抵消了煤化工行业不景气的消极影响。我们测算本部全年确认化工行业约3.5亿元,同比增长~80%;2)虽然+60MW大火电机组的验证周期长于预期,但公司复合冷产品在30MW以下自备电厂、生物质发电项目等细分市场迅速渗透,我们测算全年本部实现电力市场销售超过1.6亿元,同比暴增160-200%; 中电加美业绩略超预期,合并报表导致应收款上升:中电加美2013年实现净利润约4856万元,同比增长45%,超出承诺业绩(4500万元)约8%,显示出公司良好的业务发展态势。公司整体2013年底应收账款由三季度末的约3.7亿元上升至6.4亿元,主要由于四季度合并中电加美报表,其需要大量垫资的业务模式导致应收款比例较高; 在手订单翻三倍,“节能+环保+运营”三大业务板块趋势待发:公司13年底的在手订单达到约26.6亿元,比12年底的约7.2亿元翻了三倍之多,增量主要来自于中电加美约6亿元订单和去年底签订的12.6亿元江苏省滨海县水处理BT合同。往2014年看,随着中电加美并入上市公司、滨海BT项目顺利推进,公司业务增长的动力将由单一的节能装备(冷凝器)切换到节能、环保、运营三轮驱动,转型成为年产值超过15亿元的节能环保一体化综合方案提供商; 2014年业绩有望再次翻番,环保产业平台外延扩张加速,继续推荐:公司公告1Q业绩增长30-60%,我们提示1Q是中电加美的传统淡季,增长主要由本部业务贡献,此外滨海项目尚未贡献收入,由2Q起随着加美进入旺季、滨海项目正式启动,公司业绩将逐季度大幅提升,预计全年实现净利润2.2亿元,在13年的高基数上同比再次翻番。外延式扩张方面,公司明确提及14年将“加快并购重组步伐、延伸产业链”,通过并购联手1-2家优秀企业,加强“大环保”平台。当前股价对应29x和20x 2014年和2015年PE,我们认为在公司业绩13、14年连续两年翻番的超高速成长、持续并购扩大环保产业、深入介入膨胀机产业链的强烈预期下,公司股价仍然低估。上调短期目标价至46元(40x 2014PE),继续推荐!
机器人 机械行业 2013-12-03 42.60 10.25 -- 47.26 10.94%
60.28 41.50%
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事件: 机器人公告签订新型特种机器人研制公告:合作方支付2000万元人民币价款,公司负责研制装备自动保障系统(包括机器人、控制系统、液压系统等),履行期为一年。 国防自动化空间巨大,研制新品深耕军工市场: 在国家持续加大国防投入和军工装备升级两大趋势下,我们认为国防自动化未来的市场空间巨大,而作为目前国内唯一具有军工供应资质的自动化研究、制造单位,公司将确定性成为国防自动化浪潮的最大受益者。前两款军工自动化装备(转载机械手和重载机器人)的顺利列装、交付获得了军方客户的较高评价,预计未来对新品种自动化作战装备的需求将加快释放。本次委托公司研制的装备自动保障系统仅仅是个开始,我们预计未来陆海空三军、军工制造企业等客户可能针对辎重搬运、自动挂弹换弹、自动巡检排雷、自动作战及军品制造自动化等预期功能与公司展开更加深层次的合作,公司军工业务的前景广阔。 首台试验机一年内交付,远期市场容量超过10亿元: 本次理想的装备自动保障系统需要攻克重型机器人平稳运动技术、机器人电液伺服系统高/低速、高精度、协调运动控制等关键技术,预计将在一年之内完成样品试制。我们估计军方客户远期对此类产品的需求量将大于50台套,以单价2000万元计算,新产品的市场容量可能超过10亿元, 有望在2015年后接棒前两款军品,维持公司军工业务高速增长态势。 军工、地铁市场有望持续爆发,硬性、软性产能释放带来业绩增速拐点: 我们继续提示未来半年时间内公司军工、轨道交通等增量市场有望持续爆发:1)已列装军品的后续采购将陆续展开,而与陆海空三军合作的新产品也有望陆续结出硕果;2)沈阳4、9、10号线的设备招标工作已经启动,虽然自动化设备的招标时点未定,但公司作为资质和产品线最齐全的本土供应商将确定性成为最大受益者。同时,我们判断公司沈阳三期工厂、杭州光电产业园的产能逐渐投放、新一批工程师的集中上岗将同时大幅提升公司硬性、软性产能,预计公司收入确认速度将随之加快,4Q 起业绩有望出现环比大幅改善。 我们继续看好公司大型化、高端化、国际化趋势带来的超越行业成长, 以及军工、地铁、3D 打印等增量业务的爆发为公司长期增添新增长点。当前股价相当于31x 2014年动态市盈率,对应于业绩高速成长的预期和充足的催化剂仍然低估,维持买入评级。
安徽合力 机械行业 2013-10-29 11.27 7.04 -- 11.46 1.69%
14.31 26.97%
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事件:安徽合力公布前三季度业绩:营业收入49.7亿元,同比增长约9.8%,净利润3.88亿元,同比增长45.4%,超出市场预期。扣除政府补贴等非经常性损益后,前三季度净利润也达到33.9%。 叉车行业优良属性持续验证,公司市场地位日益稳固:我们重申对叉车行业市场前景的看好:a)我们认为今年叉车需求出现显著复苏的最关键因素是下游制造业客户(尤其是小微企业)“机器换人”的进程加快,与机器人行业景气度上升交叉验证;b)受“电商”等新型物流服务业拉动,下游物流行业需求逐渐转暖;c)由于历史上较少应用销售杠杆,叉车的社会库存相对合理,因此对于下游复苏的敏感度更高。我们测算前三季度国内叉车总销量同比增长约10%,远远跑赢工程机械其它子板块。前三季度安徽合力销售收入增长约10%,但由于产品结构调整、实际出货量增长高于行业平均,显现出公司推动渠道深化、产品优化后市场地位日益稳固。 毛利率同比大幅提升,土地收储补贴增厚明显:受益于钢材、橡胶等主要原材料成本的大幅下降,以及产能利用率的回升,公司3Q毛利率高达19%,同比大幅提升2.4个百分点。此外,公司7月11日公告收到南七老厂区土地收储补偿金约1亿元,扣除相关资产账面净值后计入营业外收入约5,000万元,对当期业绩增厚明显。根据与合肥市政府初定的协议,公司此次土地收储的补偿总额为2.34亿元,后期仍将有1.34亿元待发放。 另一方面,我们分析该块土地拍卖后的溢价也可能以补贴或项目补助的形式返还公司,有望持续对明后年业绩形成增厚; 低估值、稳定增长、现金流充沛的机械蓝筹,期待国企改制形成潜在催化剂,继续推荐:与市场不同,我们认为叉车行业的优良属性正在逐步发酵,行业需求的反弹有望得到持续,未来2年有望保持年均10%左右的稳定增长。而其它“大而全”工程机械企业的全线收缩、小型竞争对手的加速离场给予了公司进一步巩固龙头地位、整合市场的机会,未来2年公司有望持续超越行业、保持年均+15%的成长。我们调高公司2013、2014年业绩预测各10%,公司当前股价仅对应于10.4x和8.8x2013年和2014年动态市盈率,对应于公司稳定成长的前景、低表外风险和良好的盈利质量显著低估。我们继续坚定推荐,同时我们认为年底市场风格的转化可能加快公司估值修复的速度,上调目标价至12元(11x2014PE)。此外,我们提示公司作为安徽省最早推动改制尝试的企业之一,有望成为未来“国企改制”浪潮的受益者,为股价上涨提供更强劲的催化剂。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名