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佘炜超

海通证券

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:S0850517010001,曾任中国国际金融有限公司研究部经理。佘炜超先生于2011年加入中金公司,现主要负责对机械行业的研究。2011年毕业于复旦大学,获得经济学硕士学位。后供职于光大证券和东方证券...>>

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最新买入评级

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
开山股份 机械行业 2013-10-28 34.80 21.59 84.06% 38.42 10.40%
43.04 23.68%
详细
事件:开山股份公布前三季度业绩:营业收入14.2亿元,同比增长约9.0%,净利润2.52亿元,同比增长约3.6%,处于预告区间的下沿(0-20%),略低于我们之前的预期(5-10%)。 3Q空压机恢复正增长,新品膨胀机加速放量:尽管空压机行业整体仍处于周期底部,但公司大功率螺杆空压机、二级螺杆空压机等高端产品卓越的能效日益得到大型客户的认可,7月份起陆续获得一批大体量、附加值较高的订单,拉动空压机业务恢复正增长(我们测算3Q单季度出货量+10%)。我们认为公司拥有媲美外资品牌能效的产品系列、充裕的在手现金支持,有望在弱市中持续扩大市场份额。另一方面,我们测算新产品螺杆膨胀发电机3Q确认销售收入5800-6000万元,超过上半年累计收入(~5000万元),开始进入加速放量的通道。 财务费用、政府补贴变化侵蚀盈利,现金流继续改善:公司3Q单季度净利润同比增长26.9%,略低于31.2%的收入增幅,主要由于政府补贴和财务收入比去年同期分别减少约400万元和100万元。现金流方面,公司3Q经营性现金流约为1.8亿元,环比继续大幅改善(二季度约0.96亿元),显现出公司稳健的销售政策和日益改善的经营环境。 预计年内膨胀发电机组新签订单6-7亿元,拓展下游EMC合作关系为明年打下坚实基础:随着膨胀发电机组在钢铁行业的应用日趋成熟,以及在石油炼化、化工、垃圾焚烧、地热、煤化工等多个下游行业示范项目的全面铺开,我们预计公司全年新签膨胀机订单可达6-7亿元。其中,我们估计~80%为钢铁项目订单,但地热、化工、煤化工等行业单个客户潜在需求量均可能超过1亿元,明年随着示范项目陆续成熟,非钢铁行业需求有望出现爆发式增长。此外,公司正积极拓展在各个应用行业的下游EMC合作伙伴,将显著提升对集团外直接销售比例,另一方面可充分利用合作方的渠道资源和行业经验,加快市场渗透和解决方案定型的进程。 货真价实的高成长环保股,膨胀发电机市场空间打开提升估值,推荐:往前看,我们预计四季度膨胀机的集中交付(1-1.4亿元)将显著拉升业绩高增长。往明年看,膨胀机、冷库软性产能(项目设计和执行能力)与下游旺盛需求将再次匹配,我们预计公司业绩增长大概率地将超过50%。我们认为,作为未来2-3年年均复合增速保持在+40%的“高成长环保设备”公司,开山股份具有极强的稀缺价值,当前股价对应于27x2014年PE,仍然显著低估,坚定推荐。
隆华节能 机械行业 2013-09-09 24.13 6.90 52.99% 25.49 5.64%
28.80 19.35%
详细
事件: 我们近期在北京拜访了隆华节能新收购环保子公司-中电加美的管理层,就加美业务布局、技术储备、收购后与公司本部的协同效应等市场关注问题与管理层进行了深入讨论。 合并后隆华节能重塑“节能-环保-运营”三大业务板块:重组完成后隆华节能将重新调整定位,聚焦三大业务板块:1)隆华本部为主体的节能板块,包含现有的复合冷凝器产品,以及未来考虑进入的余热回收领域;2)以中电加美为主体的环保板块,目前业务布局主要围绕着液体环保处理,未来考虑进入气体(废气脱硫脱硝等)和固体(垃圾)环保处理等新领域;3)新成立运营板块,一是隆华本身节能设备的运营,二是考虑进入水务投资运营板块(加美既有战略,进入上市公司平台后可以获取充分的资金支持)。 电力行业水处理业务回复高增长,中电加美在手订单饱满:去年下半年起煤价的持续下跌导致电力客户盈利能力普遍回升,新建和改造水处理项目需求也随之回暖,今年至今中电加美电力行业水处理业务回复高速增长。我们估算今年1-8月份公司新签订单约5亿元,同比增长30-40%,其中估计电力业务同比增长50-60%(占比60-65%,剩余约30%为煤化工、轻工等项目),估计加美当前在手订单已经达到7亿元(含税)。 储备技术后续梯队成型,合并后协同效应即将显现:中电加美新增长点储备丰厚:1)公司09年进入煤化工市场,当前业务占比已经接近20%,合并后借助隆华既有渠道明后年可能出现爆发;2)石化项目已经进入民营石化市场,正在努力切入中石油、中石化等石化行业主战场;3)废污水零排放、污泥处理、海水淡化等储备技术形成后续梯队。收购完成后,隆华与加美将形成客户渠道和技术的协同效应,有助于隆华的复合冷新技术加快进入电力大客户,以及加美开拓煤化工、石化等增量市场。 转型,向节能环保一体化巨头,继续坚定推荐:我们预计四季度隆华本部电力大项目的拓展有望提速,为明年保持快速增长打下基础。加美今年充裕的在手订单有望支撑今明两年业绩保持~30%的稳定成长。合并后新隆华向节能环保一体化综合方案提供商的转型更加清晰,加速进入运营、气固体处理等新板块有望持续提供股价上涨催化剂。如果合并顺利完成,按照明年公司本部0.74元、加美0.29元的业绩预测,分别给予25倍和30倍目标市盈率分部估值,我们认为公司当前的合理估值应该为28元,距离当前股价仍然有20%的上涨空间,继续坚定推荐!
森远股份 机械行业 2013-08-28 20.95 7.61 97.66% 23.32 11.31%
23.32 11.31%
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中期业绩基本符合预期:公司公布2013年中期业绩:实现营业收入约2.16亿元,同比增长95%,实现净利润约4,925万元,同比增长14.7%,处于业绩预告区间(10-25%)的中下沿,基本符合市场预期。 吉林大单执行顺利+合并吉公拌合站业务=上半年收入翻倍增长:公司去年新收购的子公司吉公机械上半年合并沥青拌合设备收入约4,232万元,约占总收入的19.6%。剔除吉公的增厚,公司本部确认收入约1.73亿元,增长仍高达56.8%,其中5月7日签订的吉林市政大额订单确认收入9,443万元(总共约1.3亿元)。分板块来看,除雪设备仍然是上半年的第一大收入和增长贡献板块,实现收入约1亿元,同比增长约56.3%;预防性养护设备依然延续了旺销的态势,同比增长约26%;上半年确认沥青热再生机组1台(吉林),与去年同期持平,但由于价格上涨实现收入增长11.5%。 吉公整合进度低于预期、毛利率环比下降,低毛利、外购产品比例上升拉低整体盈利能力:今年是公司收购吉公机械后的“整合年”,但由于旧有体系的惯性较大上半年公司厉行的成本节约措施并未收获显著成效,加上公路建筑市场持续低迷、产能利用率下降,吉公(沥青拌合设备)毛利率由去年底的约28.8%下降到上半年的19.7%。上半年吉公仅实现净利润178万元,净利润率仅为4.2%。然而往前看,吉公二季度厉行人事整顿、严格优化采购体系,预计将从三季度开始显现成效,而预计下半年拌合站出口订单的回升也将提高产能利用水平,全年仍有望达到1,000万元的利润承诺。此外,产品结构的变化(低毛利率的除雪产品占比提升)以及外购产品比例上升(吉林订单中的垃圾清理设备等)也推高了综合成本,上半年公司整体毛利率约为40.9%,同比下降约7.2个百分点。 非经常性因素造成业绩短期波动,看好“国检周期”带来公路养护设备行业向上拐点,继续推荐:上半年公司财务费用与坏账减值准备合计比去年同期减少约1,200万元,是造成业绩增长与收入严重背离的重要原因(拉低业绩增长约24%)。往前看,我们坚定看好“国检周期”的临近带来养护市场中期向上拐点,公司作为新型养路设备“隐形冠军”未来2年将迎来快速成长期。预计下半年热再生机组的放量(全年预测4台不变)及吉公管理改善将拉动公司业绩增速逐季上升。当前股价仅相当于20x和15x2013年和2014年动态市盈率,对应于未来两年年均+40%的高成长性显著低估。继续坚定推荐,维持6个月目标价25元。
长荣股份 机械行业 2013-08-20 29.76 13.58 81.31% -- 0.00%
29.76 0.00%
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中期业绩略低于预期: 公司发布2013年中期业绩:实现营业收入3.14亿元,同比增长0.83%,实现净利润约0.98亿元,同比增长1.2%,位于业绩预告(0-15%)的下线,略低于市场预期。 海外市场、新产品拓展顺利,国内订单交付节奏仍未完全理顺,高基数上勉强持平:我们认为在国内传统的烟草包装印后市场进入稳定期、公司市场份额扩张到达顶峰之后,今年海外市场和检品机等自动化属性的新产品是支撑公司成长的关键。从上半年实际确认的收入结构来看,出口销售共计4,332亿元,同比增长约22%,虽然低于去年以来订单的增速但仍显现出公司海外市场战略的成功;新品检品机经过去年一年的推广已经得到客户的广泛认可,上半年确认收入约2,300万元,强势增长约92%;然而,国内传统业务虽然新增需求保持一定程度的增长,但受下游客户景气度下降、资金紧张的影响,订单交付节奏仍然迟滞,上半年收入下滑约6%。由于去年同期的基数相对较高(同比+25%),公司今年上半年收入仅勉强与去年持平。 产品结构升级+成本下降,毛利率上升显著:公司上半年综合毛利率大幅提升3.74个百分点至52.98%,我们认为主要源于两个因素:1)公司在模烫、模切机方面持续推出新型号替代传统产品(双机组、自动清废、卷筒纸、冷烫等),同时新品检品机已经定型、档次提升,总体产品结构逐渐升级;2)今年以来铸铁、制造件等原材料成本持续下行。但在期间费用方面,由于公司在国内外投放更多费用建设渠道、加强营销(如美国子公司),上半年订单保持增长,相应地销售费用同比大幅增长41%,基本抵消了毛利率上升对盈利的正面影响。 看好下半年业绩反转,全年实现股权激励目标仍可期,期待产业链扩张打开长期成长空间:我们仍然看好公司作为少数在产品品质上具有国际竞争力的中国机械企业,未来通过海外渠道扩张(从发达向新兴市场下切),打开出口业务长期成长空间的前景。我们预计今年全年公司海外订单有望接近2亿元、收入确认接近1.5亿元,其中下半年有望确认近亿元。加上检品机持续放量,即使国内客户交付情况仍然紧张,下半年公司业绩仍有望在低基数上实现高增长,全年达到业绩+20%的股权激励目标可期。此外,公司在印中装备、云印刷、纸电池等上下游领域持续进行产业链扩张,有望打开长期想象空间,提升整体估值水平。维持“买入”评级。
安徽合力 机械行业 2013-08-13 8.68 6.45 -- 9.47 9.10%
11.44 31.80%
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中期业绩超市场预期: 安徽合力公布中期业绩:营业收入33.2亿元,同比增长11.6%,净利润2.47亿元,同比增长25.9%,超出市场预期。 叉车市场需求稳定、整合加速,合力强者恒强,实现超越行业成长:我们认为叉车由于具有替代人工和配套物流两大优良属性,并且在09-11年的井喷期较少使用金融杠杆透支需求,行业增长中枢应该显著高于工程机械其它子行业。今年上半年即便在下游制造业投资增长放缓的背景下,叉车行业销量仍实现了小幅增长,我们认为小型微型企业对于仓储自动化的需求上升是一大关键因素。公司上半年叉车销售收入同比增长12.3%,大幅超越行业平均增速,我们判断主要源于:1)经过11-12年的行业调整期,部分小型或新进入的叉车企业开始收缩,甚至加速退出,市场集中度提高是中期趋势;2)公司近年着力建设的三四级销售网点开始发挥作用,渠道下沉作用显著;3)公司去年9月份以来主动优化了产品结构,恢复了低端车系列的生产,市场反馈火爆。我们预计以上三点因素在年内将持续发酵,推动公司市场份额的持续上升。 材料成本下降、产能利用率提升带动毛利率提升,精简期间费用卓有成效:去年三季度前公司还有较多的高价原材料库存,因此受原材料价格回落的影响不大,但随着高价库存的消化,从去年四季度起公司整体毛利率进入上升通道。加上低端系列放量、产能利用率提高,今年上半年毛利率达到19.6%,同比提高1.1个百分点。此外,公司精简期间费用卓有成效,上半年管理费用率同比持平,销售费用率仅为4.4%,比去年同期下降0.2%。因此,公司上半年净利润增速显著超过收入,达到25.9%。 兼具低估值稳增长、现金流良好、表外风险小三重优势,业绩持续超预期驱动估值修复:我们认为叉车行业无论从需求端还是行业格局来看均有望持续向好,公司行业龙头的优势日益突出,已经进入新一轮稳定增长的通道(未来三年年均业绩增长15-20%)。同时,公司与其它工程机械不同,现金流良好、表外风险小,理应享受充分的估值溢价。当前股价分别对应10x和8x的2013年和2014年动态市盈率,在业绩不断超预期、销售旺盛持续被验证的条件下,有望迎来估值修复的行情。土地出让收益落实(贡献当期营业外收入约6000万元)、集团改制的进展等事件均有可能提供股价上涨的催化剂。我们给予公司“买入”评级,6个月目标价11元(基于13x2013年PE)。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名