事件:大冷股份公告收购冰山集团和三洋电机持有的武新制冷49%股权,合计6669 万元,公司持股51%,收购完毕成为全资子公司。我们点评如下: 武汉新世界制冷曾经和烟冷、大冷齐名,并列为全国三大制冷设备公司,被大冷集团收购后一度由于内部竞争净利润从2000 万元下降到去年的微亏,成为大冷上市公司的全资子公司后,大冷将统一研发平台、服务平台和销售渠道、合并同类产品,预计将产生较强的协同效应、盈利水平有望回升; 我们坚定看好大冷新任管理层力推的互联网+战略: 将冷库、冷柜、冷藏车等存量设备接入云端,改变服务模式、最大化服务价值,今年面向生鲜电商速递推出的新产品社区自提冷柜未来将抢占冷链物流”最后一公里”,产生巨大的入口价值; 作为地方国企改革的典范,大冷已经完成对高管和核心员工的股权激励,未来无论是公司内部管理挖潜、增厚业绩,还是积极推动变革、启动外延扩张和集团资产整合,均具备广阔的成长空间。 财务预测与投资建议. 我们测算公司2015-17 年营业收入15.97/18.04/20.39 亿元,EPS 分别为0.42/0.53/0.65 元。对公司采取分部估值法,主业部分,参考可比公司估值15 年51 倍PE,考虑未来几年良好成长性给予20%溢价,主业对应每股25.70元。国泰君安股权和老厂区土地老厂区土地重估价值20 亿元,对应每股5.56元,合计每股31.26 元,维持买入评级,目标价31.26 元。 风险提示. 国泰君安股权、老厂区土地重估价值低于预期,原材料价格上涨风险。

核心观点 发布非公开发行预案募集58,000万元用于公司搬迁改造项目,进一步增强公司核心竞争力。公司本次非公开发行股份数量不超过38,436,050股,发行价不低于15.09元/股,募集资金总额不超过58,000万元。本次非公开发行募集资金拟用于公司搬迁改造项目。公司以本次搬迁改造工程为契机,建造智能化、网络化、数字化工厂。公司将通过采用柔性生产线、工业机器人等新技术、新工艺和新设备全面提升设计研发、工艺技术和装备水平,进一步调整产品结构、优化产业链条、完善解决方案,实现公司产业升级、管理升级和质量升级,全面提升公司整体水平。此次项目建成和投产后,公司有望进一步提升业务规模、技术水平和市场地位,不断增强核心竞争力。 国泰君安IPO成功过会,持有其股权大幅增值。国泰君安将发行不超过15.25亿股,发行后总股本不超过76.25亿股。公司持有国泰君安股份3009.89万股,占发行后总股份0.39%,据我们测算价值约12亿元。 继续看好冷链行业,强烈推荐大冷股份!我们继续看好冷链行业发展,首推大冷股份。从基本面看,公司今年有望成为转折元年,当前股权激励已完成授予,预计未来公司收入增速、毛/净利率提升潜力较大。同时集团资产注入后期也有望逐步启动,公司本部挖潜增效+优质合资企业群投资收益+集团资产注入,有望进一步提升公司业绩。 财务预测与投资建议 我们测算公司2015-17年营业收入15.97/18.04/20.39亿元,EPS分别为0.42/0.53/0.65元。对公司采取分部估值法,主业部分,参考可比公司估值15年51倍PE,考虑未来几年良好成长性给予20%溢价,主业对应每股25.70元。国泰君安股权和老厂区土地老厂区土地重估价值20亿元,对应每股5.56元,合计每股31.26元,维持买入评级,上调目标价至31.26元。 风险提示 国泰君安股权、老厂区土地重估价值低于预期,非公开发行失败风险。

我们认为公司正在经历从国内印刷包装装备第一品牌,向领先的互联网印刷服务商和印刷行业智能工厂方案提供商的转型。互联网+和工业4.0两大科技将重塑公司的商业模式、打开长期高速成长的市场空间。 核心观点。 互联网印刷业务爆发在即,远期收入潜力300亿元:相对于传统印刷业,互联网印刷具有成本、用户体验等方面的巨大优势。我们判断未来中国3000亿元商务印刷市场中绝大部分份额将集中于云印刷生态圈,而随着移动互联网的兴起,个性化网络印刷未来也有望成长为1000亿元级别市场。长荣与华人地区第一云印刷厂商台湾健豪成立合资公司,具备优秀的产业基因,背靠健豪强大的产品研发能力、能够“整合一切”的软件系统等平台优势,未来大概率将复制健豪的成功路径。我们认为今年将是公司第一个中央工厂–天津工厂快速推广商业模式的一年,未来年均300%内生增长+在全国各地新建工厂,远期有望达到300亿元收入规模。 工业4.0改变传统装备业务模式,转型智能工厂方案提供商:公司已经形成印刷成套装备+自动化物流+ERP可视化管理平台的成套解决方案,并通过布局下游印刷企业加快示范项目的落地。我们认为公司智能工厂业务是一项大思路的战略,更重要的是通过智能制造系统将客户深度绑定,将业务范围从印后装备扩展到印刷制造的所有环节,将大幅提高产品附加值。 装备业务复苏中,海外市场是最大亮点:我们认为2015年应当是公司海外业务放量的一年,加上海德堡合并收入有望超过4.5亿元,我们预计2-3年之后有望达到6亿元的体量,是公司传统设备业务的最大增长点。此外,经过产品结构的调整,从去年下半年开始国内业务也处于回升期。 财务与估值。 我们预测公司2015-2017年实现净利润分别为29,001万元、37,298万元、53,148万元,同比增速分别为65.4%、28.6%、42.5%;2015-2017年EPS分别为0.85元、1.10元、1.56元。参考可比公司,我们给予公司2015年50倍PE,目标价格42.5元,首次给予买入评级。 风险提示。 云印刷业务进度低于预期风险,印后设备行业风险,收购贵联控股部分股权未完成交割风险,收购及参股公司业绩不达预期风险。

事件:发布员工持股计划。本次持股计划筹集资金总额上限为1.25亿元,其中董监高9人认购40.63% ,其他人员64人认购59.37%,资金来源为员工自筹30%,剩余70%由控股股东隆鑫控股提供无息借款,该持股计划设立后委托汇添富基金管理并认购汇添富专项资管计划,在二级市场购买(包括大宗交易)、协议转让等方式取得并持有公司股票。 核心观点 在当前公司股价持续创历史新高情况下,发布员工持股计划,彰显管理层强烈看好后市的信心。该持股计划设立业绩考核条件:以2014年净利润为基数,2016年、2017年、2018年净利润分别不低于7.7、8.8、10.3亿元,较2014年增长率分别不低于26.23%、44.26%、68.85%,完成考核方可在次年内出售该持股计划总份额的40%、30%、30%来实现收益。当前时点持股计划的发布+未来三年净利润最低设限,彰显管理层强烈看好后市的信心。 转型全面升级,步伐有序推进。1)继前两周公告充分发挥力驰低速电动车优势,通过O2O 切入汽车后市场领域,上周公告宣告确立“无人机+农业信息化”战略,标志公司转型全面升级,+互联网趋势明显。2)低速电动车销量今年呈现爆发式增长。力驰一季度电动车销量6173量,超过去年全年,未来股权比例进一步提升也值得期待。3)威能机电收购有序推进中。 账面现金18亿元,未来外延扩张预期持续存。预计未来外延方向:进一步提升新能源低速电动车股权比例、农业机械、汽车零部件以及互联网领域。 财务预测与投资建议 预计公司2015-2017年归属母公司净利润6.84、7.45、8.04亿元,EPS 分别为0.85/0.93/1.00元(尚未考虑成功收购威能机电后业绩增厚)。公司主业经营稳健,新切入的外延领域(无人机、低速电动车、汽车后市场、农业信息化等)空间广阔,参考可比公司最新估值情况,给予公司2015年35倍PE,目标价29.75元,维持买入评级。 风险提示 国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险;低速电动车政策出台时间不确定性风险、汽车后市场业务进展缓慢的风险;无人机项目进展缓慢的风险。

核心观点 14年业绩符合预期,15年一季度开局良好。受国内钢铁、石化、等行业需求低迷影响,工业制冷和石化通用设备有效订单明显减少,14年营业收入14.26亿元,同比下滑7.2%,扣非净利润1.05亿元,同比下滑13%。冷冻冷藏业务是14年业务亮点,成功签订第一个CO2冷冻冷藏项目,订单近亿元,填补此项空白。15年一季度营业收入3.94亿元,同比增长5.3%,扣非净利润2237万元,同比增长8.03%。一季度在国内经济增速继续放缓,工业制冷需求继续相对低迷情况下,特别是同行烟台冰轮和汉钟精机一季度业绩同比均下滑情况下,公司取得增长实属难能可贵。 首提积极利用互联网。公司称将利用互联网开展能源管理业务,构筑公司在冷冻冷藏成套、中央空调成套和工程成套综合解决方案的核心竞争力。其中公司子公司冰山嘉已基于物联网技术,开发SCADA远程监控系统,在重庆明品福等项目开始应用,为客户快速提供可靠制冷设备现场运行数据。 投资安全边际高,基本面预期持续改善。公司当前45亿市值,扣除国泰君安股权和老厂区土地价值合计约16亿元,实际市值仅29亿元,对应今年PB不到1.5倍,PE约20倍。从基本面看,今年有望成为转折元年,当前股权激励已完成授予,预计未来公司收入增速、毛/净利率提升潜力较大。同时集团资产注入后期也有望逐步启动。预计三年后进展顺利,公司本部挖潜增效+优质合资企业群投资收益+集团资产注入,合计净利润有望超过3亿元。 财务预测与投资建议 我们测算公司2015-17年营业收入15.97/18.04/20.39亿元,EPS分别为0.42/0.53/0.65元。对公司采取分部估值法,主业部分,参考可比公司估值15年30倍PE,考虑未来几年良好成长性给予20%溢价,主业对应每股15.12元。国泰君安股权和老厂区土地老厂区土地重估价值16亿元,对应每股4.58元,合计每股19.70元,维持买入评级。 风险提示 公司营收增速、毛利率提升、合资企业群利润低于预期,国泰君安股权重估价值、老厂区土地重估价值低于预期,原材料价格上涨风险.

事件:公司公告第一台专业的农业植保无人机XV-2 装配成功,未来2 月将按计划进行飞行测试和播撒实验,并正式确立“无人机+农业信息化”战略。 核心观点。 确立“无人机+农业信息化”战略,切入千亿级别农业信息化领域。我们理解意义至少有三:1)与专业农业信息化服务公司深度合作,切入农业信息化市场。融合其地面站信息(微观层面)、卫星遥感信息(宏观层面)等多源数据,加上公司无人机(中观层面)机动性强,数据采集面广特点,构建专业化农业资源、生产、灾害及用户信息的农业大数据平台。2)公司除了无人机优势,传统主打产品二轮和三轮摩托车累计百万以上农户数,也是公司未来寻找专业合作伙伴的重要筹码。3)若公司无人机切入农业信息化领域获得成功,未来在其他民用市场——电力石油管道巡检、林业、气象、测绘、警用等领域均可复制,公司无人机产业未来面临广阔发展空间。 转型全面升级,步伐有序推进。1)继上周公司公告利用力驰低速电动车优势,通过O2O 切入汽车后市场领域,两天后再次宣告确立“无人机+农业信息化”战略,标志公司转型全面升级,+互联网趋势明显。2)低速电动车销量今年呈现爆发式增长。力驰一季度电动车销量6173 量,超过去年全年,未来股权比例进一步提升也值得期待。3)威能机电收购有序推进中。 账面现金18 亿元,未来外延扩张预期持续存。预计未来外延方向:进一步提升新能源低速电动车股权比例、农业机械、汽车零部件以及互联网领域。 财务预测与投资建议。 预计公司2015-2017 年归属母公司净利润6.84、7.45、8.04 亿元,EPS 分别为0.85/0.93/1.00 元(尚未考虑成功收购威能机电后业绩增厚)。公司主业经营稳健,新切入的外延领域(无人机、低速电动车、汽车后市场、农业信息化等)空间广阔,参考可比公司最新估值情况,给予公司2015 年35倍PE,目标价29.75 元,维持买入评级。 风险提示。 国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险;低速电动车政策出台时间不确定性风险、汽车后市场业务进展缓慢的风险;无人机项目进展缓慢的风险。

事件:公司和富路车业合资控股51%的华恩车辆租赁服务有限公司,通过向社区物业管理公司提供免费/低价微型电动车租赁服务,掌握的社区服务入口,积极开展如汽车美容、维护保养等汽车后市场服务项目。 核心观点. 正式进入汽车后市场领域。本次公告我们认为意义至少有三:第一,通过O2O 进入汽车后市场,目前通过微信公众号为社区车主提供上门洗车等美容服务,预计2 月后蜥蜴洗车app 正式上线,并在全国主流城市推广。第二,积累大数据。该业务仅在济南1 个社区和1 个商业中心开展两周,积累近千名客户,预计6 月底将在济南推广20 个社区,积累上万客户,下半年在全国主流一线城市推广,未来用户目标百万级以上。第三,当前只是公司触网第一步,后续公司在互联网层面相关动作或值得期待。 转型步伐有序推进。1)低速电动车销量今年呈现爆发式增长。公司参股20%的山东力驰一季度低速电动车销量6173 量,超过去年全年,根据此前公告,进一步提升股权比例也值得期待。2)无人机本月工信部规划了三大频段用于无人驾驶航空器系统,预计行业有望迎来加速发展。公司首款XV’1 无人机去年11 月珠海航展亮相,XV’2 农林植保无人机预计今年中完成试飞工作,下半年有望接单开展商业化运作。3)威能机电收购有序推进中。 账面现金18 亿元,未来外延扩张预期持续存。预计未来外延方向:进一步提升新能源低速电动车股权比例、农业机械、汽车零部件以及互联网领域。 财务预测与投资建议. 预计公司2015-2017 年归属母公司净利润6.84、7.45、8.04 亿元,EPS 分别为0.85/0.93/1.00 元(尚未考虑成功收购威能机电后业绩增厚)。公司主业经营稳健,新切入的外延领域(无人机、低速电动车、汽车后市场等)空间广阔,鉴于近期大盘和可比公司股价均大幅上涨,参考可比公司最新估值情况,给予公司2015 年35 倍PE,上调目标价29.75 元,维持买入评级。 风险提示. 国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险;低速电动车政策出台时间不确定性风险、无人机项目进展缓慢的风险;汽车后市场业务进展缓慢的风险。

天奇股份发布年报,2014 年实现营业收入17.8 亿元,同比增长1.96%,净利润9568 万元,同比增长123.89%,扣非净利润4219 万元,同比下降4.86%,与业绩预告基本相符,符合预期。同时,公司推出员工激励基金方案,规定未来每年达到上市公司净利润增长30%的条件才可以计提不超过当期利润5%进入员工激励基金,充分表明公司上下对于未来成长前景的信心。 投资要点。 主营业务保持稳定,风电业务扭亏为盈:公司2014 年物流自动化装备系统业务收入同比下降6.46%,毛利率下降5.07%。这部分业务毛利贡献率高达58.57%,仍然是公司最稳定的收入和利润来源。风电零部件产品业务收入同比增长30.12%,毛利率上升5.34%;其中结构件产品收入同比增长46.96%,毛利率增长3.84%上升到22.90%,已经成公司的新的收入增长点和利润增长点。风电业务子公司一汽铸造实现收入51,960 万元,净利润1,530 万元,助力公司整体风电业务盈利大幅改善,实现扭亏为盈。由于战略定位和业务结构向高端发展,自动化分拣和储运板块(自动化物流仓储)出现“青黄不接”阶段性调整,2014 年收入和毛利率均出现较大下滑,往前看我们预计转型从2015 年开始将凸显成效,回复高速增长;工业4.0+汽车后市场+互联网三重风口:往前看,我们自上而下看好汽车回收拆解和工业4.0 两大具备千亿级别潜力的新兴市场,公司未来有望成为市场爆发的较大受益者,成长空间巨大。我们认为公司未来战略将围绕“一个基点,两大新兴产业”:1)汽车物流自动化装备订单饱满,风电业务积极调整客户结构,主业盈利能力迅速回升;2)两大新兴产业:沿着汽车产业链向回收拆解延伸,沿着自动化产业链向汽车生产线4.0 和物流仓储自动化拓展。我们判断,两大新兴产业的潜在市场空间均达到千亿元级别,并且正处于爆发的临界点,公司的布局深度堪称国内一流,未来2-3 年有望拉动公司进入年均增长60%以上的新一轮高速成长期!财务与估值。 我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.58、0.85、1.11 元,目前可比公司2015 年估值水平为63 倍市盈率,考虑到公司未来2-3 年是新兴产业放量的加速成长期,年均增速超过60%,我们给予20%溢价,2015 年75倍市盈率,对应目标价43.5 元,维持公司买入评级。 风险提示。 投入项目建设低于预期风险。

事件: 发布2014年报,营业收入3.80亿元,同比增16.11%,归属上市公司股东净利润为1.04亿元,同比降1.72%。EPS0.38元。2014年度利润分配预案拟10股转增7股派现1元。同时预告2015年一季度净利润同比增长0-20%。 核心观点 受募投项目推迟导致产能受限及软件增值退税同比减少近1千万元影响,14年净利润同比略降。14年智能表销量总计124万套,同比增8.6%,考虑营收增长16.1%,推算整体售价上涨7%。综合毛利率仍高达45%,同比持平,显示智能表行业仍健康有序发展。具体板块: 14年公司热量表销售同比大增57%,表现抢眼;智能燃气表收入基本持平上年,但客户数量实现了倍增,目前公司燃气表在各大燃气集团挂牌试用,未来成长空间巨大。智能水表受产能约束,收入增长6%。 新产品将陆续发力。2014年公司成功研发五大重磅新产品:智慧水务管理系统、智慧农业节水管理系统、智能眼识别无线互联直读抄表系统、电子式智能水表、智慧热力通断时间面积法热计量系统。2015年公司将围绕上述新产品,或通过内部成立事业部,加强销售推广,或通过寻找外部合作伙伴以及外延扩张方式,加快上述新产品上市进程和销售放量。 外延扩张值得期待。公司上市三年多,尚未开展实质性并购,但2014年下半年公司先后参与设立国君源禾基金(出资1500万元,占10.8%)、国君资本(出资248万元,占8%)、增资扩股捷先数码进行(200万元,占10%)、参与设立一创新天物联网产业基金及基金管理公司(出资490万元,占基金公司49%;该产业基金规模5亿元,公司认缴5000万元)等,显示公司外延步伐加快,当前公司账面近5亿元,未来外延扩张值得期待。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2015-17年EPS 为0.55、0.78、0.97元,参考可比公司15年41倍PE,对应合理股价22.56元,维持买入评级。 风险提示。 募投项目投产销售不能快速跟进导致营收增长低于预期风险,竞争加剧导致产品价格下跌、毛利率下滑风险。

事件:公司发布年报,14年实现营业收入66.44亿元,同比增长2.13%;实现归属于母公司净利润6.10亿元,同比增长10.51%。同时披露分红预案,拟实施10派2.2元,不转增不送股。 核心观点。 主业平稳增长,提供良好现金流和安全边际。公司主营摩托车发动机和整机、发电机组内销和出口,尽管主业传统,但胜在稳健增长,过去5年公司利润持续稳中有升,5年翻番,14年公司净利润6.1亿元,经营性现金流7.34亿元,14年毛利率19.76%,同比提升0.72个百分点。净利率9.6%,同比提升0.62个百分点。 转型步伐加快,新兴业务推进顺利。公司2014年提出四大战略转型规划,深入同心多元化布局。14年已经先后落地低速电动车、无人机行业,正在进行智能电源威能机电并购。本次年报,公司透露讯息15年上述领域项目进展将加快:其中低速电动车领域,将加大投入力度,我们预计将提高股权比例。无人机方面,将加快完成各项测试和试飞工作,力争年内实现无人农业植保机的商业化试运行及无人机产品上市销售。智能电源方面,尽快完成对广州威能机电有限公司的控股计划。智能农业机械装备方面,积极寻求合作伙伴。 现金充沛,未来外延扩张预期持续存。当前公司账面现金及等价物18亿元,每年公司主业还提供7亿元左右经营现金流,外延扩张预期或持续存在。 财务预测与投资建议。 预计公司2015-2017年归属母公司净利润6.84、7.45、8.04亿元,分别同比增长12.0%、9.0%、8.0%,EPS分别为0.85/0.93/1.00元(尚未考虑成功收购威能机电后业绩增厚)。公司主业经营稳健,切入的外延领域发展空间广阔,参考可比公司估值情况,给予公司2015年25倍PE,目标价21.25元,维持买入评级。 风险提示。 国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险;低速电动车政策出台时间不确定性风险、无人机项目进展缓慢的风险。

核心观点. 新获高新技术企业资格,享15%优惠税率。公司过去多年利润主要来自投资收益,本部经营利润不高,对高新技术企业资格认证不够重视,一直未享受优惠汇率。本次通过高新技术企业资格认证,我们认为意义有三:第一,有助于公司未来订单获取,高新技术企业资格是企业技术实力的标志,第二,有助于未来业绩提升,随着公司今年股权激励的推行,经营效率提升,我们认为未来收入至少10%以上增长,净利率也有望自当前1-2%提升至行业平均水平4-5%,公司本部净利润或从当前1000-2000 万元提升至3 年后近1亿元水平,优惠税率有助于未来业绩提升。第三,更重要得是,我们认为这预示着新任管理层正稳扎稳打走在建设新大冷的征途中。我们相信未来围绕建设新大冷,变革将持续推进。 投资安全边际高,基本面预期持续改善。公司当前40 亿市值,扣除国泰君安股权和老厂区土地价值合计约16 亿元,实际市值仅24 亿元,PB 约1 倍,对应今年PE 约 15 倍。从基本面看,今年有望成为转折元年,过去10 多年受困于管理层老龄化增长停滞,去年新老管理层完成更替,当前股权激励方案正在实施,预计未来公司收入增速、毛/净利率提升潜力较大。同时集团资产注入后期也有望逐步启动。预计三年后进展顺利,公司本部业务挖潜增效+优质合资企业群投资收益+集团资产注入,合计净利润有望超过3 亿元。 财务预测与投资建议. 我们测算公司2014-16 年营业收入15.93/18.32/21.07 亿元,EPS 分别为0.33/0.42/0.53 元。对公司采取分部估值法,主业部分,参考可比公司估值15 年30 倍PE,考虑未来几年良好成长性给予20%溢价,主业对应每股15.12元。国泰君安股权和老厂区土地老厂区土地重估价值16 亿元,对应每股4.58元,合计每股19.70 元,维持买入评级。 风险提示. 公司营收增速、毛利率提升、合资企业群利润低于预期,国泰君安股权重估价值、老厂区土地重估价值低于预期,原材料价格上涨风险,

事件:天奇股份公告变更上次增发募集资金1.3 亿元投向公司工业4.0 战略项目 – 远程数据采集决策平台及职能装备成套系统研发及产业化项目,主要为汽车行业提供工业4.0 数据采集决策与智能输送成套解决方案,预计建设周期为2年,达产后年均收入4.7 亿元,年均利润6650 万元。 投资要点. 工业4.0 战略徐徐展开,厚积薄发展宏图:公司工业4.0 是公司未来两大新兴战略方向之一,前期与Swisslog、中元国际等公司合作强势切入智能物流仓储装备,已经在电商、冷链、军工等新兴市场打开局面,此次规划切入汽车工厂信息化和智能输送领域,是公司4.0 战略的第二步,未来公司将形成工厂智能化(前端)+物流仓储自动化(后端)+远程决策(云端)的全体系工业4.0 解决方案。我们继续将天奇作为工业4.0 板块的首推标的之一;l 掌握核心技术,搭建汽车智能生产云服务平台:天奇股份作为国内汽车自动化输送线的第一品牌,长时间积累了大量国内优质汽车企业客户,为汽车行业工业4.0 战略的实施打下了坚固的用户基础。此次项目的子产品包括50套远程诊断维护系统、1 万米智能输送线、1500 米CPC 输送线、2000 米智能柔性装配输送线、120 套智能柔性转载系统等。未来公司工业4.0 模块化产品可进一步向航空、冶金等行业延伸;l 工业4.0+汽车后市场+互联网三重风口,继续强烈推荐:我们自上而下看好汽车回收拆解和工业4.0 两大具备千亿级别潜力的新兴市场,公司未来有望成为市场爆发的较大受益者,成长空间巨大。我们认为公司未来战略将围绕“一个基点,两大新兴产业”:1)汽车物流自动化装备订单饱满,风电业务积极调整客户结构,主业盈利能力迅速回升;2)两大新兴产业:沿着汽车产业链向回收拆解延伸,沿着自动化产业链向汽车生产线4.0 和物流仓储自动化拓展。我们判断,两大新兴产业的潜在市场空间均达到千亿元级别,并且正处于爆发的临界点,公司的布局深度堪称国内一流,未来2-3 年有望拉动公司进入年均增长60%以上的新一轮高速成长期。 财务与估值. 我们维持对公司2014-2016 年每股收益分别为0.30、0.58、0.85 元的预测,参考可比公司2015 年估值42 倍市盈率,考虑到公司未来2-3 年是新兴产业放量的加速成长期,年均增速超过60%,我们给予20%溢价,2015 年50倍市盈率,对应目标价29.00 元,维持公司买入评级。 风险提示. 投入项目建设低于预期风险。

我们自上而下看好汽车回收拆解和物流仓储自动化两大具备千亿级别潜力的新兴市场,公司未来有望成为市场爆发的较大受益者,成长空间巨大。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.30、0.58、0.85元,未来两年年均增速超过60%,2015年50倍市盈率,对应目标价为29元,首次给予买入评级。 核心观点 我们认为公司未来战略将围绕“一个基点,两大新兴产业”:1)汽车物流自动化装备订单饱满,风电业务积极调整客户结构,主业盈利能力迅速回升;2)两大新兴产业:沿着汽车产业链向回收拆解延伸,沿着自动化产业链向物流仓储自动化拓展。我们判断,两大新兴产业的潜在市场空间均达到千亿元级别,并且正处于爆发的临界点,公司的布局深度堪称国内一流,未来2-3年有望拉动公司进入年均增长60%以上的新一轮高速成长期; 借力电商生鲜投资热潮,成就高端物流自动化龙头:我们认为物流仓储自动化是整个自动化行业中较好的子行业,具备下游需求较为稳定、适应新型物流方式和技术快速进步等特性。国内物流自动化渗透率仍然很低,伴随电商、生鲜配送运营商等加码仓储系统投资,我们判断未来4年行业有望保持30%以上的快速增长。公司牵手外资一线品牌Swisslog和国内一线冷库工程服务商中元国际,强势切入电商、冷链、军工等中高端市场,预计未来2年物流自动化收入规模有望达到超过5亿元体量; 汽车拆解市场爆发在即,全产业链整合有望成为中国版“LKQ”:汽车回收拆解在海外是汽车后市场的一条成熟产业链,美国总市场规模达到4500亿元,龙头企业LKQ收入达到350亿元。近年来国内相关支持政策陆续出台,1300万辆黄标车和老旧车在2017年前将加速淘汰,“五大总成”拆解禁令也有望逐步宽松,产业链即将被引爆,我们乐观测算到2020年可能形成1800亿元的市场规模。公司已经初步形成回收拆解点(华东三省+东北)+破碎站+拆解设备+零部件电商的全产业链模式,未来将持续外延扩张整合产业链,有望成为“中国的LKQ”。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年净利润分别为9,614、18,522、27,304万元,每股收益分别为0.30、0.58、0.85元。目前可比公司2015年估值水平为42倍市盈率,考虑到公司未来2-3年是新兴产业放量的加速成长期,年均增速超过60%,我们给予20%溢价,2015年50倍市盈率,对应目标价为29元,首次给予买入评级。如果公司在今年2季度初成功收购力帝集团和宁波回收,总股本将增加至3.73亿股,我们预测公司2015-2016年净利润分别为23,507、34,499万元,摊薄每股收益分别为0.63、0.92元。 风险提示 汽车拆解政策不达预期,重组失败风险。

投资要点. 公司主业稳步增长,过去5 年净利润翻番。公司主业可分为四大板块——两轮摩托车、发电机组、农业机械装备和轻型动力业务。受传统二轮摩托车下滑影响,公司过去5 年收入增长缓慢,但收入结构调整明显,二轮摩托车收入占比自65%降至去年37%,其余三大板块收入稳步增长,占比提升至63%。 受益于大宗商品价格持续走低、公司优异的管理能力和成本控制能力,近年公司毛利率/净利率持续上升,净利润5 年翻番,2014 年净利润6.1 亿元。 四大战略转型稳步推进,再造一个新隆鑫。公司14 年初明确提出在继续发展现有四大业务基础上,紧紧围绕以动力为核心,推进四个战略转型——新能源低速电动车、无人机、柴油机平台(中大型发电柴油机+农业机械)、汽车零部件。14 年5 月公司参股山东力驰新能源20%股权,进入低速电动车领域,并称未来股权有提升至51%可能;14 年8 月投资5000 万元和清华大学教授等成立无人机公司,公司占50%股权,预计无人机今年上半年完成试飞,下半年开始接订单年底有望交付;14 年12 月公告拟通过股权和现金方式收购广州威能机电75%股权,进入中大型发电柴油机领域,目前该项目正在推进中。预计待四大转型战略实施完毕,有望再造一个新隆鑫。 当前账面现金17 亿元,未来外延扩张仍值得期待。按照公司的转型战略部署,未来外延拓展还可以期待在农业机械、汽车零部件领域突破, 此外公司15 年1 月股东大会通过3 亿元回购,拟在4 个月内不超过16.5 元价格在二级市场回购股票注销,反映了公司看好其未来价值的信心。 财务与估值. 预计公司2014-2016 年归属母公司净利润6.13、6.82、7.39 亿元,分别同比增长10.9%、11.4%、8.3%,EPS 分别为0.76/0.85/0.92 元。公司主业经营稳健,切入的外延领域发展空间广阔,参考可比公司估值情况,给予公司2015 年25 倍PE,目标价21.25 元,首次给予买入评级。 风险提示. 国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险;低速电动车政策出台时间不确定性风险、无人机项目进展缓慢的风险。

投资要点 股权激励拉开序幕,未来成长可期。公司脱胎于老国企,80多年深厚历史,是国内工业制冷行业的领军企业,但过去10余年增长停滞,扣非净利润始终在1亿元上下,2014年初新老管理层完成更替,新任管理层年富力强,伴随当前强有力的限制性股权激励政策实施,预计未来成长可期。 我们认为未来存在四大路径支撑公司成长:第一、本部业务挖潜增效,提升空间巨大。第二、从制造向服务产业链延伸。第三、优质合资企业群利润稳步增长。第四、集团资产注入、外延扩张值得期待。我们预计三年后,若进展顺利,本部业务挖潜增效+优质合资企业群投资收益+集团资产注入,合计净利润有望超过3亿元。 资产重估价值不可小觑,国泰君安股权+老厂区土地重估价值约16亿元。公司现有两大资产账面价值严重低估。第一,持股3000万国泰君安股权,账面价值仅3000多万元,按照当前可比上市券商估值,该部分股权预计价值8亿元左右。第二,老厂区16万多平米土地,93年购置账面价值约3000万元,但目前该地块属于大连核心地段,公司预计2年内完成搬迁,保守估计该地块价值8亿元。当前公司市值48亿元(考虑AB股同价),扣除两大资产重估价值,实际市值仅32亿元,对应15年PE约22倍(若按windA/B股分开统计市值仅39亿元,扣除资产重估,对应15年PE不到16倍)。 财务与估值 我们测算公司2014-16年营业收入15.93/18.32/21.07亿元,归属公司净利润1.14/1.45/1.86亿元,EPS分别为0.33/0.42/0.53元。对公司采取分部估值法,主业部分,参考可比公司估值15年30倍PE,考虑未来几年良好成长性给予20%溢价,主业对应每股15.12元。国泰君安股权重估价值约8亿元,对应每股2.29元,老厂区土地重估价值约8亿元,对应每股2.29元,合计每股19.70元,首次给予买入评级。 风险提示 公司营收增速、毛利率提升、合资企业群利润低于预期,国泰君安股权重估价值、老厂区土地重估价值低于预期,原材料价格上涨风险。