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佘炜超

海通证券

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工作经历: 执业证书编号:S0850517010001,曾任中国国际金融有限公司研究部经理。佘炜超先生于2011年加入中金公司,现主要负责对机械行业的研究。2011年毕业于复旦大学,获得经济学硕士学位。后供职于光大证券和东方证券...>>

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三一重工 机械行业 2019-05-08 11.47 -- -- 12.84 9.74%
14.69 28.07%
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1Q19扣非归母净利润+150%,拟回购8-10亿元。公司1Q19实现收入212.95亿元,同比增长75%,归母净利润32.21亿元,同比增长115%,扣非归母净利润31.05亿元,同比增长150%。1Q19公司毛利率30.7%,同比下降1.8%,环比提高1.6ppt。1Q19公司研发费用同比增加3.6亿元,而期间费用(销售费用+管理费用+财务费用)下降约7000万元,期间费用率由1Q18的16.2%下降到1Q19的8.9%。1Q19净利率为15.1%,同比提高2.8ppt。此外,1Q19公司经营性现金流净额为38.23亿元,高于归母净利润,我们认为经营性现金流大于归母净利润体现了公司较高的盈利质量。此外,公司发布股票回购预案公告,拟以自有资金进行价值8-10亿元的股票回购,回购价格不超过14元/股,回购期限为股东大会通过后3个月以内。我们认为回购计划展现了公司对未来发展的信心,有利于市场发现公司价值。 产品竞争力提升,市占率不断突破。经过持续的研发投入,我们认为三一重工产品已经具备国际竞争力。2018年公司累计申请专利8107项,位居国内行业第一,成功推出H系列挖掘机、37米两桥C8泵车、STC800汽车起重机等明星产品。1Q19公司挖机/汽车起重机市占率分别为26.2%/25.7%,位列行业第一/第三位,市占率较2018年提高3.1ppt/3.3ppt。我们认为随着公司产品竞争力的增强,未来市占率有望继续提升。 混凝土机械更替周期逐渐到来。根据工程机械协会,上一轮混凝土泵车销售高峰为2011-2012年,2011-2012年分别销售泵车12030台/10866台。考虑到设备更新周期一般为8年,由于混凝土消费量较为稳定,我们认为2019年混凝土泵车市场有望进入更替高峰。作为混凝土机械的龙头企业,我们预计公司混凝土泵车市占率约50%,若行业更替周期到来,我们预计公司将率先受益。 评级与估值。考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少,我们预计公司19-21年EPS为1.20/1.42/1.61元,参考可比公司估值,我们认为公司19年合理的PE估值区间为13-15倍,对应的合理价值区间为15.60元-18.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。
徐工机械 机械行业 2019-05-06 4.34 -- -- 4.58 4.09%
5.17 19.12%
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1Q19归母净利润同比增长103%。公司2018实现收入444.10亿元,同比增长52%,归母净利润20.46亿元,同比增长100%,扣非归母净利润为17.89亿元,同比增长116%。2018公司毛利率16.7%,同比下降2.2ppt。1Q19公司实现收入144.20亿元,同比增长34%,归母净利润10.53亿元,同比增长103%,1Q19公司毛利率为16.8%,同比下降1.4ppt,但较2H18提高0.8ppt(2H18为15.9%)。2018年公司起重机、铲运机械、桩工机械毛利率均较2017年有所下滑(特别是2H18开始),2018年公司资产损失7.54亿元,我们认为随着存量风险的消化,公司2019年毛利率有望回升,同时资产减值有望减少。 2019年起重机景气度延续。公司起重机业务2018年实现收入157.46亿元,同比增长48%,收入规模超过2011年。其中,主打产品汽车起重机2018年销售14791台,同比增长50%,市占率达45.8%。根据工程机械协会,1Q19汽车起重机行业销量增速继续高增长,1Q19全行业汽车起重机销售12415台,同比增长71%,徐工机械销售4994台,同比增长51%。我们认为1季度公司销量增速低于行业或由于产能搭配所致,随着公司供应链体系的优化,我们认为公司汽车起重机销量及市占率2Q19有望改善。 2018年徐工集团位列全球第6,中国第一。根据KHL的全球工程机械制造商排名,2018年徐工集团位列全球第6,中国第一。除了传统的起重机业务继续保持领先优势(汽车起重机市占率中国第一),徐工集团挖机业务也取得了高速增长。2018年徐工挖机销售23417台,同比增长69%,市占率11.5%,同比提高1.6ppt。1Q19徐工挖机销售10038台,同比增长63%,市占率继续提升至13.4%,位列行业第二。作为徐州市的重点国资企业,我们认为徐工机械有望借助国企改革,推进资产证券化,继续释放增长潜力。 估值与评级。考虑工程机械景气周期的传导顺序,以及公司财务费用的节省、资产减值的减少,我们预计公司19-21年EPS为0.46/0.57/0.69元。工程机械可比公司19年PB估值平均数在1.5倍,我们认为公司19年合理PB估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS为4.31元,合理价值区间为5.17元-6.03元,“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
豪迈科技 机械行业 2019-05-06 19.67 -- -- 22.18 10.73%
21.95 11.59%
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1Q19收入增长37%,归母净利润增长43%。公司1Q19实现收入10.06亿元,同比增长37%(2018年+24%),归母净利润1.56亿元,同比增长43%(2018年+9%),扣非归母净利润1.50亿元,同比增长47%。我们认为1Q19公司收入高增长的原因可能为模具业务1Q18较低的基数以及行业逐步的复苏(模具业务1H18收入增速为9%,而2H18达到21%)。1Q19公司毛利率28.4%,同比下降2.3ppt,我们认为季度毛利率下降可能受收入结构变化影响,但受益于费用率控制得当,1Q19公司净利率为15.6%,同比提高0.7ppt。由于钢材等原材料价格较2018年有所回落,我们认为2019年4月以后公司毛利率有望改善。 铸造业务收入+104%,2019年毛利率有望提高。2018年公司铸造业务收入5.27亿元,同比增长104%,占收入比为14%,毛利率21.9%。根据豪迈铸造官网,目前公司具备铸铁能力年产达10万吨,高端铸钢年产1万吨,单件最大铸造能力达到100吨。其产品涵盖压缩机铸件、能源及动力铸件、通用机械铸件。我们认为受益:1)钢材等原材料价格下降;2)营收规模增长后利用率的提升,铸造业务2019年毛利率有望继续提高。零部件加工业务2019有望企稳回升。公司零部件加工业务包含燃气轮机、风电项目(变速箱)、压缩机、航空模具等多个业务模块,拥有MAZAK、PAMA、TOSHIBA、TOS、Okuma、DMG等高精度进口设备以及高精度校验中心。2018年公司零部件加工业务实现收入3.31亿元,同比增长20%,其中2H18实现收入1.78亿元,同比增长34%。从来料加工的工艺顺序看,我们认为公司加工业务与铸造业务存在市场协同可能,我们看好公司加工业务的发展前景。 估值与评级。我们认为公司模具业务市占率正在提升,铸造业务19年有望延续强势表现,预计2019-2021年EPS为1.22元,1.44元,1.69元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为21.96元-24.40元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。
安徽合力 机械行业 2019-05-06 10.22 -- -- 10.83 2.27%
10.46 2.35%
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事件:公司公布2019年一季报,实现收入24.84亿元,较调整后口径同比增长8.72%,实现归母净利润1.42亿元,较调整后口径同比增长0.90%,扣非归母净利润1.13亿元,较调整后口径同比下降5.88%。 公司毛利率同比提高,研发费用及少数股东损益同比增加。报告期内公司毛利率20.53%,同比增加1.98个百分点;销售费用1.11亿元,销售费用率4.48%,同比增加0.18个百分点;管理费用和研发费用分别达0.89、1.24亿元,管理及研发合计费用率8.57%,同比增加2.18个百分点,其中研发费用同比增加57.37%。19Q1公司少数股东损益达0.27亿元,同比增加104.76%,少数股东损益占净利润比例达15.77%。 行业景气度保持高位,物流设备不断升级。2018年我国叉车销量同比增加20.23%,在17年较高的基数上保持增长。19年以来叉车行业继续保持景气度,根据CCMA统计,2019年1季度机动工业车辆共销售15.30万台,同比增长11.31%,其中电动步行式仓储叉车同比增长23.92%,内燃叉车同比增加5.44%;其中国内需求旺盛,1季度国内机动工业车辆共销售11.74万台,同比增长14.84%,其中电动步行式仓储叉车同比增加41.69%,内燃叉车同比增加7.90%。其中3月工业车辆销量达7.24万台,同比增加10.70%,销量创单月历史销售新高。在3月份旺季叉车销量再创新高后,我们认为我国叉车销量仍有望保持稳定增长。公司作为叉车行业龙头企业,业绩将持续受益行业增长。 盈利预测:根据公司年报,2019年公司计划全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。我们认为随着国内经济稳定发展,仓储物流不断升级,公司业务有望持续增长。预计公司19-21年EPS分别为0.88、1.05、1.21元,按4月29日收盘价11.65元计算PE分别为13.24/11.10/9.63倍。参考可比公司,给予其2019年13-15倍PE,对应合理价值区间11.44-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
诺力股份 交运设备行业 2019-05-02 17.26 -- -- 19.98 15.76%
19.98 15.76%
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事件:公司公布2019年一季报,实现收入6.11亿元,同比增长13.91%,实现归母净利润5549万元,同比增长42.03%,扣非归母净利润4275万元,同比增长26.25%。 毛利率略有下降,归母净利润率提升。报告期内公司毛利率22.91%,同比下降1.91个百分点;销售费用率达4.49%,同比下降0.42个百分点;管理和研发合计费用率达6.94%,同比下降1.85个百分点;财务费用率达1.21%,同比下降1.12个百分点,主要是汇兑损失减少;归母净利润率达9.08%,同比增加1.80个百分点。 子公司业绩保持高速增长。从母公司利润表看,母公司实现营业收入3.56亿元,同比增加3.91%,实现归母净利润3363万元,同比增加21.80%。以合并利润项扣减母公司利润项后计算,报告期内子公司实现收入2.56亿元,同比增加31.50%,实现归母净利润2186万元,同比增加90.75%,反映马来西亚、中鼎集成等子公司的业绩经营景气旺盛。 行业景气度保持高位,物流设备不断升级。19年以来叉车行业继续保持景气度,根据CCMA统计,2019年1季度机动工业车辆共销售15.30万台,同比增长11.31%,其中电动步行式仓储叉车同比增长23.92%,内燃叉车同比增加5.44%。我们认为我国仓储物流行业仍将保持发展,在锂电、电商、医药、食品饮料等领域,受下游的增长和升级,物流仓储自动化需求增长更为可观。 盈利预测。我们预计公司19-21年EPS分别为0.95/1.22/1.50元,按4月29日收盘价19.20元计算PE分别为20.21/15.74/12.80倍。参考可比公司,给予其2019年17-20倍PE,对应合理价值区间16.15-19.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,应收账款周转变慢,市场竞争导致毛利率下降。
快克股份 机械行业 2019-05-01 23.02 -- -- 23.15 -0.77%
23.87 3.69%
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事件。公司公布2018年年报,实现营业收入4.32亿元,同比增长19.50%,归母净利润1.57亿元,同比增长19.33%,EPS为1.01元。同时,公司公布2019年一季报,实现营业收入1.02亿元,同比增长2.63%,归母净利润0.34亿元,同比增长18.78%。 分产品看。1)2018年,专用工业机器人、自动化智能装备业务实现营业收入2.00亿元,同比增长33.78%,毛利率为57.99%,同比下滑8.71pct;2)智能锡焊台等小型设备实现营业收入1.42亿元,同比增长9.61%,毛利率为46.89%,同比下滑4.65pct;3)配件及治具实现营业收入0.88亿元,同比增长10.53%,毛利率为61.43%,同比下滑2.85pct。 业绩稳健增长,公司竞争力持续提升。我们认为,受智能手机行业出货量下滑导致3C行业景气度下行,3C设备厂商普遍受到较大冲击。公司主要服务于3C、汽车电子、通信电子等行业,由于客户分布广泛,以及积极开发新产品、拓展新业务领域,在行业下行期实现了稳健增长。我们认为,通过持续性的研发投入和市场开拓,公司在传统锡焊装联领域的竞争力持续提升,自动化业务已成为其营收占比最大的业务板块。随着终端消费产品日益微小、轻薄、集成,工艺标准也随之提升,自动化智能装备的应用优势凸显;汽车电子领域景气度向好,公司拥有较好的口碑和实力,我们认为公司的自动化业务未来有望实现持续快速增长。 毛利率下滑主要因竞争因素所致,公司盈利能力与盈利质量仍然较高。我们认为,3C领域的自动化系统集成市场竞争较为激烈,公司以电子装联作为突破口顺利实现了逆势扩张,但原先较高的毛利率水平也受到了一定程度的冲击,我们认为公司的盈利能力仍然较高(2018年、2019Q1综合毛利率分别为55.03%、52.41%),且公司保持了较好的现金流状况(2018、2019Q1经营性现金流净额分别为1.37、0.39亿元),公司整体处于良性发展轨道。 看好公司长期成长性。公司重视先进技术的前瞻性研究与关键核心部件的持续开发,相继研发了多种加热方式的智能锡焊技术、点胶涂覆、螺丝锁付等自动化装联技术,以及智能制造相关的诸多产品与技术。公司近年的产品发展轨迹从简单的锡焊工具向锡焊自动化、柔性整线,以及锁螺丝、点胶自动化生产线不断延伸,凭借精工制造的企业基因、强大的研发实力、丰富的客户资源储备,我们认为公司有望继续扩展服务范围,向制程更多、客户粘性更强的智能制造综合解决方案提供商迈进。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年的营收为5.25/6.51/8.10亿元,归母净利润为1.81/2.24/2.77亿元,EPS为1.14/1.41/1.75元,参考可比公司估值,我们认为公司的经营稳定性以及报表质量较高,给予公司一定的估值溢价,我们给予2019年23-27倍PE,对应合理价值区间为26.22-30.78元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电子制造业投资大幅度下滑;公司新产品推出低于预期;宏观经济大幅度波动。
日机密封 机械行业 2019-04-29 28.20 -- -- 27.84 -1.97%
27.64 -1.99%
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事件:公司公布2018年年报,实现营业收入7.05亿元,同比增长42.09%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长41.99%,扣非归母净利润为1.72亿元,同比增长46.59%。单季度来看,公司2018Q4实现营业收入1.93亿元,归母净利润0.47亿元,环比变化不大。此外,公司公布2019年一季度报告,实现营业收入2.14亿元,同比增长57.70%,归母净利润0.48亿元,同比增长56.84%。 分产品来看。1)2018年,机械密封业务实现营业收入2.36亿元,同比增长34.00%,毛利率达55.89%;2)干气密封及系统实现营业收入1.65亿元,同比增长40.41%,毛利率达51.94%;3)橡塑密封实现营业收入达1.17亿元,同比增长53.93%,毛利率达49.11%;4)机械密封辅助系统实现营业收入达0.72亿元,同比增长89.56%,毛利率达16.26%;5)密封产品修复实现营业收入0.47亿元,同比增长10.82%,毛利率达96.54%。 下游需求旺盛,扩产保障营收持续高增长。公司2018年营业收入和归母净利润高增长主要归于下游石化行业景气度向好,炼化、煤化工等领域投资维持高景气度。我们认为,在油价维持相对高位的背景下,2019年下游炼化、煤化工领域的投资仍有增长潜力,密封件需求仍将维持高景气度。此外,公司近年来由于订单快速增长而产能不能及时跟上面临较大压力,随着其一、二期项目逐步达产以及华阳密封产能扩张的稳步推进,产能瓶颈有望打破。我们认为公司2019年仍具备较高的增长潜力。 斩获多个领域重点项目,公司竞争能力持续提升。1)石油化工领域,公司获得了龙油石化、中科炼化、泉州石化、宝来化工、万华化学、中石化、吉林石化等客户的新建、扩建项目订单,在前期取得突破的超高压干气密封、乙烯三机干气密封、大轴径干气密封等重要新产品都已广泛得到客户认可,顺利进入市场;2)天然气长输管线领域,公司在涪陵管道二期、西南管道河池站与梧州站、涠洲岛海上平台、中石油管道沈大线等项目上获得约5000万元订单,实现较大幅度增长。随着公司全面进入各管道公司实现进口替代,我们认为公司长输管线密封领域的发展潜力较大。3)核电领域,公司已经取得了核电新项目中核级泵机械密封的垄断性配套优势,逐步实现进口替代。在完成对大连华阳密封的收购后,公司在核电密封领域的领先优势更加突出,全面进口替代的进程加快。4)海外业务方面,公司在中东地区石化项目,以及恒逸文莱存量业务订单上均有所斩获,竞争力向国际知名的竞争对手靠近。5)橡塑密封业务方面,子公司优泰科2018年实现净利润2403万元,顺利完成3年业绩对赌目标,在传统矿山的业务稳步增长,在盾构行业的市场布局日趋完善,进入多家主流客户,成为目前国内唯一一家配套供应商。 盈利预测与估值。我们预测公司2019-2020年的营业收入为9.75/12.15/15.00亿元,归母净利润为2.39/2.99/3.78亿元,EPS 为1.22/1.52/1.92元。参考可比公司估值,我们认为公司的业绩稳定性和长期成长性较好,我们给予公司2019年25-27倍PE,对应合理价值区间为30.50-32.94元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑;下游投资不达预期;产品重大事故。
建设机械 机械行业 2019-04-25 7.21 -- -- 7.20 -0.14%
8.16 13.18%
详细
2018归母净利润同比增长572%。公司2018实现收入22.27亿元,同比增长22%,归母净利润1.53亿元,同比增长572%,扣非归母净利润为1.08亿元,同比增长59%。2018公司毛利率32.9%,同比提升3.3ppt。尽管2018公司财务费用占收入比有所上升,但受益于庞源租赁利润率的提升,公司净利率同比提高5.6ppt至6.9%。公司子公司庞源租赁2018年实现收入19.37亿元,同比增长46%,净利润2.87亿元,同比增长56%,净利率达14.8%。 庞源维持高景气,2019年拟加大设备采购。庞源租赁2018年塔吊吨米利用率为76.1%,同比增长6.1%,创历史新高。根据其披露的生产经营快讯,尽管2019年1-2月利用率有所下降,但3月塔吊利用率回升至71.4%,同比提高2.8ppt。同时,其4月19日的庞源指数(反映新签合同价格)延续了2018年全年走势,依然环比增长。由于塔吊项目进场施工的时间较长,我们认为2018年庞源指数的环比上升可能代表着2019年庞源租赁的租金价格有望环比提高。同时,庞源2019年拟采购不低于15亿元的设备,2018年为10.9亿元。我们认为在高景气时扩大设备规模有望助力庞源2019年盈利增长。 行业技术变革拉大庞源领先优势。2018年塔吊租赁市场需求旺盛,我们认为不仅包括地产开工的高增(2018年地产开发投资额同比增长9.5%),还包括装配式建筑的大力推广。作为行业龙头,庞源近几年采购了大量适用于装配式建筑的塔吊,目前(4月4日)其适用于装配式建筑的塔吊产值占总产值比例约为30%,我们认为随着采购规模的扩大,该比例有望提升,在装配式建筑不断推广的背景下,庞源的优势有望扩大。 估值与评级。我们预计公司19-21年归母净利润为4.58亿元、7.09亿元、7.87亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为58.76-69.44亿元(预计19年5.34亿元净利润对应11-13倍PE),母公司及天成估值为9.6亿元(19年12亿净资产对应0.8倍PB),合计约68.36-79.04亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为8.26-9.55元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
浙江鼎力 机械行业 2019-04-18 56.72 -- -- 79.56 -0.38%
61.58 8.57%
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公司公告2018年业绩:2018年实现收入17.08亿元,同比增长49.89%,单四季度实现收入3.82亿元,同比增长39.63%,增速低于全年属于正常季节性因素;实现净利润4.8亿元,同比增长69.69%;实现扣非净利润4.28亿元,同比增长58.07%。 收入端:1)2018年国内实现收入7.16亿元,同比增长84%,占公司整体收入比重44%。根据中国产业信息网预计,2018年国内高空作业平台行业增速接近50%,公司表现远好于行业整体,我们认为主要受益于公司大大加深了与大租赁公司的合作,这也是行业发展必然趋势。2)2018年国外实现收入9.25亿元,同比增长30.18%,下半年海外收入增速放缓,我们认为主要与公司产能瓶颈有关。鉴于国内高空作业平台行业迅速增长,我们预计2019年公司国内的收入占比有望进一步提升。3)从产品类别来看,剪叉式营收同比增长50.32%,桅柱式营收同比增长4.98%,臂式营收同比增长103.22%。公司2015年年报显示,公司桅柱式高空作业平台主要供应美国超市,我们认为未来将保持平稳。公司增长主力在剪叉式和臂式,从2018年开始国内臂式需求增速在明显加快,我们预计公司未来3年臂式增速表现最亮眼。 盈利能力:2018年公司实现毛利率41.52%,同比降低0.46个百分点;公司实现净利率28.14%,同比增长3.28个百分点,即使扣除非经常收益,公司净利率依然在25%以上。从单四季度来看,公司实现毛利率44.52%,同比增长5.52个百分点,实现净利率22.12%,同比提升1.75个百分点。分产品来看,臂式毛利率达到34.58%,同比增长9.35个百分点,我们认为主要与公司臂式产品结构变化有关。剪叉式毛利率同比下降1.82个百分点。 新臂式稳步推进:公司预计高端募投项目预计会在2020年完工。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但随着行业发展及施工场景多样化,臂式产品需求正逐步增加,公司2018 年臂式产品销售量较去年增加98.55%,我们预计未来三年都会高于剪叉式;我们认为公司高端臂式推出的时间点恰好迎合市场,有望实现在全球快速推广,公司收入增速再上一个新的台阶。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年的归母净利润为6.77/9.41/13.03亿元,分别同比增长40.96%/38.91%/38.51%,EPS为2.73/3.80/5.26元。我们认为公司19年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为81.9元-95.6元,优于大市评级。 风险提示:人民币升值;中美贸易战升温;臂式推广低于预期。
龙马环卫 机械行业 2019-04-15 14.24 -- -- 14.92 3.61%
23.93 68.05%
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公司是我国主要环卫装备及服务供应商,近年来业绩保持良好发展。龙马环卫是我国主要的环卫装备及环卫服务供应商,近年来公司业务保持良好发展态势,2018年公司业务保持稳定发展,实现收入34.44亿元,同比增长11.63%,归母净利润2.36亿元,同比下降9.12%。目前环卫装备制造是公司主要收入及利润来源,2018年公司环卫装备收入23.64亿元,同比下降2.80%,毛利率为27.27%;环卫服务业务收入10.43亿元,同比增长70.49%,毛利率为17.67%。 受益机械化趋势,环卫设备行业持续向好。环卫装备是进行环卫机械化作业的主要工具,近年来在国家支持下,我国市容环境卫生基础设施投资保持增长,带动环卫装备总数持续增加,受市场形势变化影响,2018年我国环卫装备销量下降,2018年全国环卫车总产量达10.7万辆,同比下降19.84%。但我国城镇化率仍处于上升通道,环卫机械化率仍存在较大的发展空间,尤其在美丽乡村的建设中,乡村环卫设备配置需求有望进一步增长,我们认为我国环卫设备需求仍有望持续上升。目前我国环卫车市场竞争格局较分散,龙马环卫产品竞争力突出,处于行业领先地位,在高端产品市场具有更高的市场份额,有望在行业发展过程中取得更高增长。 环卫服务行业空间迅速发展,发展潜力巨大。国家政策的支持下,我国环卫服务市场逐渐向社会力量放开,带动了全国新签环卫合同和首年服务金额保持快速增长,2018年全国首年费用总额达491亿元,景气度旺盛。但目前我国环卫市场化率仅有20%,剔除掉北京、上海、深圳等城市后的市场化率仅10%左右,远低于美国65%的市场化率水平,未来我国环卫服务市场化率提升空间较大。龙马环卫从环卫装备出发,向环卫服务产业链延伸,并且已经具有较高的行业地位。截止2018年底,龙马环卫的环卫服务合同总金额达143.57亿元,年化合同金额达14.68亿元。从毛利率上看,新中标项目在磨合期的运营成本较高,我们认为盈利能力有望随着运营经验的积累而提高。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.82、3.10、3.62亿元,摊薄EPS分别为0.94、1.04、1.21元/股,2019年4月10日公司收盘价14.94元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各15.89、14.37、12.35倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间15.04-18.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
龙马环卫 机械行业 2019-04-15 14.24 -- -- 14.92 3.61%
23.93 68.05%
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公司是我国主要环卫装备及服务供应商,近年来业绩保持良好发展。龙马环卫是我国主要的环卫装备及环卫服务供应商,近年来公司业务保持良好发展态势,2018年公司业务保持稳定发展,实现收入34.44亿元,同比增长11.63%,归母净利润2.36亿元,同比下降9.12%。目前环卫装备制造是公司主要收入及利润来源,2018年公司环卫装备收入23.64亿元,同比下降2.80%,毛利率为27.27%;环卫服务业务收入10.43亿元,同比增长70.49%,毛利率为17.67%。 受益机械化趋势,环卫设备行业持续向好。环卫装备是进行环卫机械化作业的主要工具,近年来在国家支持下,我国市容环境卫生基础设施投资保持增长,带动环卫装备总数持续增加,受市场形势变化影响,2018年我国环卫装备销量下降,2018年全国环卫车总产量达10.7万辆,同比下降19.84%。但我国城镇化率仍处于上升通道,环卫机械化率仍存在较大的发展空间,尤其在美丽乡村的建设中,乡村环卫设备配置需求有望进一步增长,我们认为我国环卫设备需求仍有望持续上升。目前我国环卫车市场竞争格局较分散,龙马环卫产品竞争力突出,处于行业领先地位,在高端产品市场具有更高的市场份额,有望在行业发展过程中取得更高增长。 环卫服务行业空间迅速发展,发展潜力巨大。国家政策的支持下,我国环卫服务市场逐渐向社会力量放开,带动了全国新签环卫合同和首年服务金额保持快速增长,2018年全国首年费用总额达491亿元,景气度旺盛。但目前我国环卫市场化率仅有20%,剔除掉北京、上海、深圳等城市后的市场化率仅10%左右,远低于美国65%的市场化率水平,未来我国环卫服务市场化率提升空间较大。龙马环卫从环卫装备出发,向环卫服务产业链延伸,并且已经具有较高的行业地位。截止2018年底,龙马环卫的环卫服务合同总金额达143.57亿元,年化合同金额达14.68亿元。从毛利率上看,新中标项目在磨合期的运营成本较高,我们认为盈利能力有望随着运营经验的积累而提高。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.82、3.10、3.62亿元,摊薄EPS分别为0.94、1.04、1.21元/股,2019年4月10日公司收盘价14.94元/股,对应我们预测的2019-2021年PE 各15.89、14.37、12.35倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间15.04-18.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
晶盛机电 机械行业 2019-04-12 13.87 -- -- 14.34 2.58%
14.23 2.60%
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事件。公司公布2018年年报,实现营业收入25.36亿元,同比增长30.11%,归母净利润5.82亿元,同比增长50.57%,EPS为0.46元(基本)。同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.15-1.49亿元,同比下降15%-上升10%。 分产品看:1)晶体生长设备实现营业收入19.40亿元,同比增长23.36%,毛利率达43.62%,同比提升2.20pct;2)智能化加工设备实现营业收入2.77亿元,同比增长39.14%,毛利率达37.85%,同比提升4.85pct。 订单规模总体平稳,在手订单饱满。2018年,公司新签光伏设备订单超过26亿元,相比2017年的30亿元以上规模有所下滑,我们认为主要系国内“531”光伏新政影响,18年下半年光伏行业景气度下降所致;2018年,公司新签半导体设备订单超过5亿元,同比大幅度增长。截止2018年12月31日,公司未完成合同总计26.74亿元,其中全部发货的合同金额为5.95亿元,部分发货合同金额13.78亿元,尚未交货的合同金额7.01亿元。其中,未完成半导体设备合同5.34亿元。(含增值税) 光伏设备业务稳健增长,2019年有望受益于下游厂商扩产。我们认为国内光伏产业政策逐步修正,已逐步渡过调整期。2019年,随着下游电池片产能的逐步释放,硅片端的需求有望明显提升。此外,随着中环股份、晶科能源等厂商分别公布其单晶硅扩产计划(分别为25GW和超5GW),我们认为单晶炉设备的需求在未来几年有望持续向好,公司作为行业龙头将直接受益。 半导体业务订单放量,2019年增长潜力较大。公司目前已经形成了单晶炉、区熔炉、截断机、滚圆机以及单晶硅棒滚磨一体机等智能化加工设备,同时公司投资的半导体级石英坩埚项目填补了我国大尺寸半导体石英坩埚产业化空白,产品已经进入国内大型半导体硅片厂商供应链,规模稳步扩大。我们认为,公司在半导体单晶硅生长炉和加工设备的工艺和技术方面国内领先,有望直接受益于国内大硅片项目的建设。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归母净利润为7.78/11.31/14.44亿元,EPS分别为0.61/0.88/1.12元。由于公司高毛利的半导体设备业务已经进入放量阶段,我们认为公司相比光伏产业链主要公司应该享受一定的估值溢价,相比纯半导体设备公司给予一定的估值折价,我们给予公司2019年25-30倍PE,对应合理价值区间为15.25-18.30元,给予"优于大市"评级。 风险提示。光伏政策变动不确定性;半导体设备导入客户端低于预期。
金卡智能 电子元器件行业 2019-04-12 21.74 -- -- 23.45 4.87%
22.80 4.88%
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18年归母净利润+43%,毛利率维持稳定。公司2018年实现收入20.40亿元,同比增长21%,归母净利润4.98亿元,同比增长43%。其中,无线燃气表/气体流量计/IC燃气表分别实现收入6.27亿元/6.93亿元/3.34亿元,同比增速分别为+43%/+12%/-2%。尽管销量结构发生变化,但受益于气体流量计及其他业务的毛利率提升,公司综合毛利率2018年维持稳定,为48.7%,与2017年持平。根据公司1Q19业绩预告,1Q19预计实现收入4.15亿元-4.91亿元,同比增长10%-30%,归母净利润1.01亿元-1.14亿元,同比增长15%-30%。 内部优化助力天信利润率提升。公司子公司天信仪表2018年实现收入8.28亿元,同比增长22%,实现净利润2.44亿元,同比增长34%,净利率由2017年的26.8%提高到29.5%。我们认为天信仪表利润率提升主要得益于:1)较好的竞争格局(目前气体流量计前两大供应商市占率超过70%);2)管理增效,进行了产线升级及柔性制造改造,提升效率;3)与本部销售渠道端的协同。此外,2018年天信仪表可实现进口替代的气体腰轮流量计占比提升至其流量计销量的36%,我们认为未来其进口替代的趋势不会转变。 2019年NB表有望放量增长。2018年公司确认收入的物联网表有239.9万台,同比增长48%,其中NB表为53.8万台。2017年公司仅在部分省份试挂和推广NB表,2018年就形成批量供货,考虑到订单确认可能存在的时滞,我们认为2018年公司实际NB表订单可能超过54万台。随着物联网产业格局的完善,我们认为NB表作为物联网在公用事业领域的垂直应用,前景广阔。公司4月2日公告与深圳燃气、中国电信、华为公司作为主要起草单位,起草了《基于窄带物联网(NB-IoT)技术的智能燃气抄表系统》的技术标准,并获得了中国城市燃气协会批准。我们认为这体现了公司在NB-IoT智慧燃气领域的领先优势和技术积淀,如果NB表2019年放量增长,我们认为公司或将率先受益。 评级与估值。受益于物联网技术的发展,我们预计NB表19年有望放量,我们预计公司19-21年EPS为1.39/1.71/2.08元,参考可比公司估值,我们预计公司19年合理的PE估值区间为16-20倍,对应的合理价值区间为22.24元-27.80元,“优于大市”评级。 风险提示。内部的协同效应未体现、IC表降价、NB表推广受阻。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-11 25.04 -- -- 26.78 6.35%
26.63 6.35%
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事件。公司公布2018年报,实现营业收入45.97亿元,同比增长44.23%,归母净利润6.15亿元,同比增长807.57%,综合毛利率达31.65%,同比增加4.85个百分点,归母净利润率达13.85%,同比增加11.47个百分点。2018年4季度公司实现营业收入16.90亿元,实现归母净利润2.52亿元。 受益油气行业景气度提升,钻完井设备收入大幅增长。报告期内公司钻完井设备等业务取得快速增长,尤其是压裂系列设备需求大幅增长,处于供不应求状态。报告期内公司钻完井设备实现收入14.79亿元,同比增加75.58%,毛利率43.70%,同比增加7.07个百分点;维修改造及配件销售收入13.36亿元,同比增加53.46%,毛利率31.10%,同比增加1.03个百分点。从子公司角度看,主要从事钻完井设备的杰瑞石油装备公司实现收入17.07亿元,同比增加50.86%,实现净利润3.75亿元,扭亏为盈,净利润率达21.96%,与2012-2014年的利润率相比仍有较大提升空间。 油田技术服务稳定增长,产品线多点开花。报告期内公司油田技术服务收入7.99亿元,同比增加10.49%,毛利率11.20%,同比增加4.84个百分点。从子公司角度看,主要从事压裂服务、连续油管服务、油田开发等服务的杰瑞能源服务公司实现收入11.54亿元,同比增加14.03%,实现净利润0.40亿元,净利润率达3.44%,进一步提高。除此之外,公司其他多个产品线收入也实现增长,环保服务及设备实现收入3.38亿元,同比增加73.85%;油田工程服务实现收入3.48亿元,同比增加352%。 公司在手订单充沛,国内油气公司勘探开发开支进一步提高。2018年公司累积获取订单60.57亿元,年末存量订单36.02亿元,在手订单充沛。根据“三桶油”发布的报告,2019年勘探开发资本开支计划合计3688-3788亿元,同比增长19%-22%,其中,中国石油计划2392亿元,同比增长16%,中国石化计划596亿元,同比增长41%,中海油计划700-800亿元,同比增长12%-28%。受益油气公司资本开支上升,我们认为公司的订单及盈利水平有望提高。 盈利预测。2018年来原油价格中枢不断提高,在国内能源安全要求下,油气勘探尤其是页岩气的开发处于较高景气状态。公司是国内民营完井增产设备龙头,油服业务也在页岩气区块取得优秀表现。公司预告19年1季度实现归母净利润1.05-1.22亿元,同比增长210%-260%。我们预计公司19-21年归母净利润分别为9.57、12.63、15.08亿元,对应EPS分别为1.00、1.32、1.57元/股,每股净资产分别为9.77、10.94、12.34元/股,按4月9日收盘价26.47元计算PE分别为26.47/20.05/16.86倍,对应PB分别为2.71/2.42/2.15倍。给予公司2019年2.6-3.0倍PB,对应合理价值区间25.40-29.31元,对应2019年PE为25.40-29.31倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
柳工 机械行业 2019-04-08 8.09 -- -- 8.85 7.01%
8.65 6.92%
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事件。公司公布2018年报,实现营业收入180.85亿元,较调整后口径同比增加51.48%,实现归母净利润7.90亿元,较调整后口径同比增加127.70%。其中2018Q4公司实现营业收入46.19亿元,实现归母净利润0.75亿元,主要是四季度产生1.80亿元资产减值损失。 工程机械业务快速增长,挖掘机等板块市占率提升。2018年公司工程机械行业产品销量达5.25万台,同比增长39.53%,土石方机械板块实现收入130.84亿元,同比增加51.68%,实现毛利率20.54%,同比下降1.25个百分点;其他工程机械及配件收入45.63亿元,同比增长54.34%,实现毛利率26.39%,同比增加3.97个百分点。其中柳州挖机子公司实现收入66.16亿元,同比增长111.14%,实现净利润6.59亿元,同比增长100.44%;金泰公司实现净利润1.27亿元,远超过承诺利润0.65亿元。根据挖掘机行业协会数据,2018年公司销售挖掘机14270台,同比增加74.49%,市场占有率达,同比提高1.19个百分点。2018年公司装载机销量同比增长40%,占有率同比提升2.3 个百分点。 融资租赁业务规模增长。融资租赁业务2018年实现收入4.38亿元,同比增加22.97%,毛利率53.46%,同比下降4.88个百分点。子公司中恒国际租赁实现收入4.95亿元,同比增加19.79%,实现净利润0.83亿元,同比下降。报告期内,中恒租赁为公司整机产品终端客户所开展的融资业务项下本金余额35.54 亿元,发生逾期租金4165 万元,新增计提减值3838 万元,较2017年增加2229万元,我们认为公司整体业务风险处于可控状态。 盈利预测:2018年公司工程机械产品销售旺盛,在挖掘机、装载机产品的市占率进一步提升,同时挖掘机海外销售收入增加41%,反映公司国际竞争力也不断增强。考虑到公司规模效应及效率提升,利润增速有望继续超过收入增速,预计公司19-21年归母净利润分别为10.48、11.73、13.10亿元,摊薄EPS为0.71、0.80、0.89元/股。以2019年4月2日收盘价7.89元计算,9-2021年PE分别为11.11、9.86、8.87倍,根据可比公司估值我们给予公司2019年12-14倍PE,对应8.52-9.94元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行,原材料价格波动,海外拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名