事件:公司公告2019年三季报,2019Q1-3公司实现营业收入20.07亿元,同比+ 6.23%,归母净利润4.72亿元,同比+ 5.85%。 Q3业绩高速增长,新签订单增加。2019Q3实现营业收入8.29亿元,同比+28.39%,归母净利润2.21亿元,同比+37.38%,我们认为,公司已经度过上半年由于“531”政策扰动造成的订单节奏变化,随着新一轮光伏硅片扩产高峰的到来,公司业绩恢复高速增长轨道。期间报告披露截止2019Q3公司未完成合同总计25.58亿元,我们测算得出公司2019Q3新签订单为8.16亿元(2019H1为14.57亿元)。 Q3毛利率快速提高,Q1-3销售费用同比下降。2019Q3单季度毛利率为40.64%(上半年为36.54%),今年以来单季度毛利率逐季提升。2019Q1-3公司销售费用为2422.24万元,同比-33.13%,主要由于销售佣金减少;财务费用为361.32万元,同比-40.02%,主要由于银行借款减少,使得银行借款利息减少。 现金流持续改善,预收款快速增加。Q3公司经营现金流净额达到2.52亿元,相较于上半年的1.76亿元改善、环比Q2持平,我们认为,现金流改善体现出公司账款管理的稳健及对于下游客户的议价权加强。Q3末公司预收款项为9.85亿元,同比+97.39%、环比+29.43%,我们认为,这充分体现了公司新签订单充足、付款条件改善。应收账款余额为11.17亿元,存货为13.28亿元,应收款和存货环比略有增加,但总体保持稳定。 半导体设备有望成为新增长点。公司在手半导体设备订单5.4亿元,主要对应于去年对中环领先等国内客户签订的半导体单晶炉及配套设备,我们估计虽然设备已开始分批调试验收,但半导体设备验收期较长,预计大部分将递延到明年下半年确认。我们认为,随着未来中环领先无锡半导体材料基地的投产,预计剩余8寸设备和新12寸产线的部分设备也有望开始招标,高附加值的半导体设备新产品有望支撑公司明后年业绩的增长。 盈利预测与估值。预计公司2019/2020/2021年实现净利润6.48/8.68/11.58亿元,对应EPS 为0.50/0.68/0.90元/股,参考可比公司估值,给予公司2019年25-30倍PE 估值,对应合理价值区间为12.50-15.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏政策变动不确定性;半导体设备导入客户端低于预期。

事件:公司3Q19实现收入4.88亿元,同比增长18%,归母净利润0.50亿元,同比增长32%。3Q19毛利率34.9%,毛利率同比下降0.9ppt,净利率为10.8%。1-9月公司收入16.21亿元,同比增长6%,归母净利润1.78亿元,同比增长12%。 注塑机下游未明显好转,但下半年受益基数效应。根据Wind数据,注塑机主要下游产品橡胶及塑料制品工业增加值同比增速尽管较2H18有所回升,但仍处于2012年以来较低区间。我们认为注塑机行业并未明显好转,但受益于2H18的较低基数(公司2H18注塑机收入同比下滑9%),我们预计公司注塑机业务下半年增速将回升。同时,受益于海外业务的高速增长(1H19海外市场营收增长24%,而1H19公司总体收入增速只有2%),我们预计公司注塑机业务未来将稳健增长。 汽车行业下行依旧,压铸订单或靠5G支撑。作为压铸机的主要下游之一,汽车行业依旧处于低位,1-9月累计汽车产量同比下滑12%,未见好转迹象。2019年公司把握5G通信带来的新机遇,推出H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,已携手多家压铸企业,开展5G铸件应用方案的合作。在汽车行业下行压力较大的情况下,公司压铸业务1H19实现13%的收入增长,并且毛利率还有所提高,我们认为公司压铸订单或靠5G支撑,未来该趋势或将延续。 不断增强内生实力,竞得新地块为未来蓄力。我们认为公司内生实力正在增强,中国塑料机械工业协会公布2019中国塑料机械行业优势企业评选结果,伊之密“主营业务收入”和“净利润”均居“2019中国塑机制造业综合实力30强企业”、“2019中国塑料注射成型机行业15强企业”前三。公司7月5日宣布,成功竞得的五沙工业园新地块占地面积约268亩,公司力争将新竞得的土地打造成高端智能装备产业园区。项目达产后,公司预计为伊之密新增的产能有望超到23亿元。 估值与评级。我们预计公司19-21年归母净利润为2.32亿元、2.98亿元、3.61亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年16-20倍PE估值,对应19年EPS为0.54元,合理价值区间为8.64元-10.80元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年 1-9月公司实现营业收入 7.32亿元,同比增长 84.65%;实现归母净利润 7.44亿元,同比增长 450.71%。单第三季度,公司实现收入 1.67亿元,同比增加 49.12%,实现归母净利润 0.21亿元,同比下降 41.85%。 蓝信科技业务并表,同时公司本部实现快速增长。2019年 1-9月公司营业收入增长。其中蓝信科技实现营业收入 28494.13万元,实现净利润 15926.53万元;公司本部原主营业务营业收入同比增长 15.06%,净利润同比增长10.11%。同时因为公司通过多次交易对蓝信科技形成控制,购买日对原持有股权的公允价值进行重新计量,公允价值与其账面价值的差额约 55590.86万元确认投资收益,导致归母净利润增幅较大。 毛利率整体稳定,股权激励导致中间费用有所增加。2019年三季度公司毛利率达 57.16%,环比二季度增加 0.64pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达 7.13%、29.89%、25.20%,我们认为费用率较高主要是因为公司对销售骨干、核心管理人员、核心研发人员实施限制性股权激励。 19Q3公司经营现金流净额 1.70亿元,较 19Q2的 1.68亿元环比上升,报告期末公司应收账款 4.46亿元,保持稳定。 铁路投资短期下降,铁路货运量保持增长。根据 wind,2019年 1-9月我国铁路固定资产投资完成额达 5546亿元,同比下降 3.09%。2019年 1-9月我国铁路货运量达 32.02万吨,同比增加 6.10%,铁路货物周转量达 2.20万亿吨公里,同比增加 3.60%,保持平稳增长。随着公转铁政策的持续推进,我们认为我国铁路投资仍将保持稳定,且铁路货运景气度有望稳定上升。 盈利预测:2019年蓝信科技业绩实现并表,同时受益轨交景气回升,我们预计公司 19-21年分别实现归母净利润 9.29、5.25、6.29亿元,摊薄 EPS 分别为 4.77、2.70、3.23元/股。2019年 10月 28日公司收盘价 59.80元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 12.54、22.15、18.51倍。我们在 2020年盈利预测基础上,结合可比公司估值,考虑到公司 LKJ-15系统推广可能带来更多增长,给予公司 2020年 24-26倍 PE,对应 64.80-70.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。

事件:公司于2019年10月28日晚发布2019年三季报,2019年1-9月公司实现营业收入30.24亿元,同比增加21.74%,实现归母净利润1.99亿元,同比增加0.11%。单看第三季度,公司实现营业收入11.13亿元,同比增加27.14%,实现归母净利润0.76亿元,同比增加19.75%。 环卫装备收入增速回升,环卫服务收入保持高增长。2019年1-9月公司主营业务收入29.96亿元,同比增长21.91%,其中环卫装备收入17.53亿元,同比上升0.92%,占公司主营业务收入的58.50%;公司环卫服务业务收入12.44亿元,同比增长72.47%,占公司主营业务收入的41.50%。单看第三季度,环卫装备收入6.29亿元,同比增加5.7%,环卫服务收入4.75亿元,同比增加68.9%。 盈利能力稳定,现金流同比好转。2019年1-9月公司综合毛利率为25.29%,同比增加0.46pct,归母净利润率达6.59%,同比下降1.42pct。单看第三季度公司毛利率25.23%,同比增加0.69pct,环比下降0.56pct,归母净利润率达6.84%,同比下降0.42pct,环比增加0.07pct;三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.91%、4.85%、1.21%,费用率变化主要是主要系销售人员工资、业务招待费、上牌检测费、营销服务费及广告宣传费等增加以及环卫服务项目增加所致。从现金流角度看,三季度公司经营现金流净额-0.94亿元,较18Q3的-1.10亿元好转,1-9月经营现金流净额-3.27亿元,较2018年同期的-6.21亿元明显好转。 前三季度服务合同总金额超百亿,未来服务有望持续增长。2019年前三季度,公司中标环卫服务项目年化合同金额为10.11亿元,合同总金额为103.93亿元。截至2019年10月28日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为25.06亿元,合同总金额为249.72亿元。(含项目顺延服务年限合同金额及未经政府采购招标项目合同金额)。其中报告期内公司中标的定远县农村生活垃圾治理特许经营权项目、三亚市崖州区环卫一体化项目、天津市北辰区与武清区的生活垃圾分类服务项目均已接手运营,乐东县城乡环卫一体化项目和儋州市各镇、农(林)场、园区道路和水域清扫保洁及垃圾收运社会化服务项目进入筹建阶段。 盈利预测。公司环卫服务收入保持高增长,同时新签和在手订单充沛,我们认为在环卫服务市场化的发展下,公司环卫服务业务空间将逐渐打开。考虑到公司财务费用及信用减值损失,我们对业绩预测做出微调,预计公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.64、0.75、0.87元/股,2019年10月28日公司收盘价11.49元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各17.95、15.32、13.21倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间10.24-12.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。

事件: 公司公告2019年三季报,2019Q1-3实现营业收入6.76亿元,同比+32.20%,归母净利润1.58亿元,同比+27.67%。 受到需求、基数、产能影响,Q3业绩仍稳定增长。2019Q3公司实现营业收入2.27亿元,同比+11.89%,归母净利润0.54亿元,同比+9.01%。我们认为,新增大炼化项目尚未批量招标、后市场更换高峰也尚未到来,且公司连续高速增长后,基数较高,导致公司Q3单季度业绩增速放缓,但仍取得稳定增长。 盈利能力增强,毛利率同比提高。2019Q1-3公司销售毛利率为53.54%,同比+0.81pct,期间费用率为24.51%,同比+1.53pct,主要由于财务费用率同比+1.34pct,受2018年下半年贷款增加的影响,本期利息支出增加约472万元;2018年下半年支付华阳密封并购款后,存款计息本金减少,本期利息收入较上期减少约238万元,导致公司2019Q1-3财务费用+87.53%。2019Q1-3公司销售净利率为23.36%,同比-0.83pct。 运营能力持续提升,现金流同比、环比均好转。2019Q1-3公司经营活动产生的现金流净额为0.56亿元,同比+133.33%、环比+229.41%,同比、环比均有明显好转。同时,公司存货周转率保持稳定,应收账款周转率、总资产周转率均同比提升,体现出公司经营效率持续提升,应收款管理能力提升。 石油化工增量市场预计稳定,新业务有望带来增量。我们估计,目前在建大炼化项目约为4个(主要为民营大炼化项目),根据搜狐新闻,我们预计,未来盛虹、古雷、埃克森美孚等新项目也将陆续落地,增量市场需求未来两年有望保持稳定水平。存量市场中,我们认为,随着首批大炼化项目配套密封件进入存量市场,未来有望延续需求,易耗品属性给公司业绩托底。存量市场业务高峰到来也有望提升公司毛利率水平。新业务领域,我们认为,国家管网公司有望在近期挂牌,带来天然气管道建设的提速,公司持续布局核电、天然气管道等领域已实现突破,明年新业务放量成为看点。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为2.13/2.58/3.15亿元,EPS分别为1.08/1.31/1.60元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年25-27倍PE,对应合理价值区间为27.00-29.16元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑;石油化工投资不及预期;新业务进展不及预期。

三季度收入及盈利增速均边际改善。 公司 3Q19实现收入 5.31亿元,同比增长 7%,归母净利润 1.14亿元,同比下滑 18%,收入及利润增速均较二季度改善(2Q19收入和归母净利润增速分别为-31%/-37%)。 3Q19公司毛利率为 46.3%,同比下降 3.1ppt,但环比略有提升。 1-9月公司累计收入 13.28亿元,同比下滑 4%,归母净利润 2.96亿元,同比下滑 14%。 国家管网公司或成立,天然气消费量有望增加。 根据中国石油新闻中心, 2019年 3月, 中央全面深化改革委员会审议通过《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,明确要求组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司,目的是为推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场体系。 我们认为公司工业表业务受下游用气量拉动,若管网公司成立,或将刺激天然气消费量,进而带动工业表业务增长。 5G 背景下, NB 表订单预计饱满。 作为在 NB-IoT 技术在燃气表领域应用的先行者,公司 2016年 11月就与深圳燃气、华为、中国电信签订战略合作协议,启动全球首个基于 NB-IoT 技术的燃气应用项目; 2017年 9月,四方共同宣布 NB-IoT 智慧燃气解决方案启动商用并发布白皮书。随后, NB-IoT 技术在燃气行业不断深化应用,并从标准、测试、解决方案等方面日益成熟。 如今,燃气行业已经成为 NB-IoT 应用体量最大的行业,成为首个突破千万级应用的行业。 1H19公司 NB-IoT 智能燃气表及其软件系统订单近百万台,随着 5G 网络建设的推进,我们认为物联网技术将有望加速渗透,公司 NB 表订单预计饱满。 评级与估值。 我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.16/1.41/1.67元, 参考可比公司估值,我们预计公司 19年合理的 PE 估值区间为 16-20倍, 对应的合理价值区间为 18.56元-23.20元,“优于大市”评级。 风险提示。 内部的协同效应未体现、 IC 表降价、 NB 表推广受阻。

公司公布 2019H1中报:公司实现收入 6.57亿元,同比增长 7.96%,实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 1.04%;单二季度来看,实现收入 3.59亿元,同比增长 2.45%,实现归母净利润 0.89亿元,同比降低 4.35%。公司并公布2019前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 2.5亿元-2.7亿元,同比增长 0.78%-8.84%,其中单三季度同比增长 0.26%-24.03%。 收入端:1)分区域来看,公司国内实现收入 4.69亿元,同比降低 0.11%,占公司收入比重为 71.42%;海外实现收入 1.88亿元,同比增长 35.24%,占公司收入比重为 28.58%,公司加大海外市场开拓效果明显。2)分产品来看,公司传统主业封边机业务实现收入 2.70亿元,同比降低 6.36%,占公司收入比重为 41.13%;加工中心实现收入 1.29亿元,同比增长 48.69%,占公司收入比重为 19.68%;数控钻(含多排钻)实现收入 1.26亿元,同比增长 35.47%,占公司收入比重为 19.21%;裁板锯实现收入 1.06亿元,同比降低 7.97%,占公司收入比重为 16.10%。目前公司产能利用率、产销率已超过 100%,2019年公司通过收购亚冠精密,就近取得优质土地资源,另外新设子公司玛斯特智能,成功竞拍国有土地 42亩,为新产品的高速增长提供产能保证。 从盈利能力端:1)2019H1实现毛利率 37.91%,同比增加 0.67个百分点。 单二季度实现毛利率 39.25%,同比增加 0.99个百分点,环比增加 2.95个百分点。2)分业务来看,传统业务封边机毛利率达到 50.30%,同比增长 1.72个百分点;数控钻(含多排钻)毛利率为 29.79%,同比增加 4.84个百分点; 裁板锯毛利率为 30.60%,同比增加 4.02%个百分点,公司无论是传统主业还是新业务毛利率均在向上提升,显示公司竞争力的加强,我们认为未来公司新产品毛利率仍有较大提升空间。加工中心毛利率为 24.32%,同比降低2.2个百分点。 盈利预测与估值:我们预计公司 2019-2021年的归母净利润为 2.99/3.68/4.71亿元,分别同比增长 10.4%/23.2%/27.9%,EPS 为 2.21/2.72/3.48元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 20-25倍,合理价值区间为 44.2元-55.3元,优于大市评级。 风险提示:房地产投资低预期;新产品拓展低预期。

事件:公司公告2019半年报,2019H1实现营业收入11.78亿元,同比-5.28%,归母净利润2.51亿元,同比-11.92%。 收入结构变化影响毛利率,预收账款增加、未来业绩有保障。2019H1公司毛利率为36.54%,同比-1.74pct,净利率为21.00%,同比-1.49pct。我们认为,交付时间的差异导致高毛利的单晶炉占比下降,进而影响公司利润率水平。单季度看,2019Q2公司实现营业收入6.11亿元,同比-10.00%,归母净利润1.25亿元,同比-16.62%。我们认为,下游主要客户设备验收进度拖延影响公司上半年业绩。2019H1公司预收账款为7.61亿元,同比+11.87%,我们认为,预收账款增加,公司未来业绩有保障。 硅片厂商积极扩产,公司直接受益。伴随海外市场的强劲增长、PERC 电池产能全面释放,以及平价预期下对未来更高效技术路线的青睐,单晶硅片形成较好的需求拉动,部分硅片厂商逐步启动新一轮产能扩建。2019上半年公司大尺寸、大投料量型太阳能级单晶硅生长炉等新产品技术领先,今年以来分别与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元,截止2019年6月30日,公司除半导体以外的未完成合同总计21.54亿元。我们根据项目规划预计,公司客户中环股份有望于今年下半年启动五期单晶硅片扩产项目的设备招标,晶科能源乐山5GW 的项目也有望在下半年进行设备招标,有望给公司带来设备的采购。 半导体业务迎来突破,有望成为新增长点。公司承担的两项国家科技重大专项课题,已进入产业化阶段。同时,公司成功研发了6-12英寸晶体滚圆机、截断机、双面研磨机及6-8英寸的全自动硅片抛光机,已逐步批量销售。我们认为,公司在半导体单晶硅生长炉和加工设备的工艺和技术方面国内领先,并已实现批量交付。但由于客户验收滞后的原因,2019上半年确认半导体设备收入较少。我们认为,拥有更高毛利率的半导体业务收入确认节奏有望在下半年加快,为公司业绩增长提供新的动力。 盈利预测与估值。我们认为晶盛机电未来一年将处于光伏硅片扩产加速、半导体产品导入加快的又一轮“双击”成长期,设备订单催化剂可期。预计公司2019-2021年归母净利润为6.75/9.40/11.93亿元, EPS 分别为0.53/0.73/0.93元。参考可比公司,我们给予公司2019年25-30倍PE,对应合理价值区间为13.25-15.90元,给予"优于大市"评级。 风险提示。光伏政策变动不确定性;半导体设备导入客户端低于预期。

公司公布 2019H1中报:2019H1实现收入 20.52亿元,同比增长 0.08%,其中单二季度实现收入 9.17亿元,同比降低 6.52%;2019H1实现归母净利润 1.92亿元,同比降低 12.91%,其中单二季度实现归母净利润 0.74亿元,同比降低 28.50%。 收入端:1)2019H1公司国内实现收入 10.36亿元,同比降低 1.19%,占公司收入比重为 50.49%。 根据公司中报援引“2019年 1-5月份协会统计数据” ,国内百余家骨干整机生产企业累计销售收入约 72.83亿元,同比下降10.06%。公司表现要好于行业整体,我们预计公司市占率在稳步向上提升。 2)2019H1公司海外实现收入 10.14亿元,同比增加 1.26%。3)从分产品来看,工业缝纫机实现收入 17.57亿元,同比降低 1.17%,占公司收入比重为 85.62%;裁床及铺布机实现收入 2.26亿元,同比降低 5.9%,占公司收入比重为 11.01%。公司在立足三机(平、包、绷为主)市场份额不断扩大的基础上,加快智能缝制业务的发展,打造缝制设备智能成套解决方案服务商,引领中国缝制设备行业由大变强,成为全球缝制设备第一品牌。 从盈利能力来看:1)毛利率:2019H1毛利率为 26.92%,同比降低 0.51个百分点,其中 Q2毛利率为 28.02%,同比降低 0.21个百分点,环比提升 2个百分点。从分业务毛利率变化来看,裁床毛利率减少 2.23个百分点,主要由于随着刚性需求的简易裁床量逐步提升影响裁床产业毛利率下降,另外材料成本相对去年同期有小幅上升影响裁床产业毛利率下降;衬衫和牛仔毛利率减少 14.38个百分点,主要系受全球经济下行影响,衬衫及牛仔自动化设备销售收入波动影响单台固定成本上升以及产品结构变化,导致毛利率下降。 2)净利率:2019H1净利率为 9.44%,同比降低 1.29个百分点,其中 Q2净利率为 8.11%,同比降低 2.42个百分点,环比降低 2.41个百分点。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年的归母净利润为 4.59/6.34/8.40亿元,分别同比增长 1.1%/38.2%/32.3%,EPS 为 1.03/1.42/1.88元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 25-30倍,合理价值区间为 25.75元-30.90元,优于大市评级。 风险提示:人民币汇率波动;国内外需求增速放缓。

事件:公司营收11.33亿元,同比增长2%,归母净利润1.28亿元,同比增长5%,扣非归母净利润1.20亿元,同比增长11%。毛利率35.0%,同比基本持平,净利率11.3%,同比提高0.4ppt,经营性现金流净额4827万元,同比增长323%。1H19注塑机/压铸机收入分别增长1.5%/13.1%。 二板机、电动机销量提升,下半年注塑机业务增速或回升。公司注塑机业务1H19实现收入7.67亿元,同比增长1.5%,毛利率33.8%,同比下降1.5ppt。公司1H19大力推广二板式注塑机、全电动注塑机销售,相关产品受到市场认可,销量稳步提升。由于2H18公司注塑机业务收入增速出现下滑,我们认为2H19存在低基数效应,公司注塑机业务收入增速下半年有望回升。 压铸机或受益5G通信发展新机遇。公司压铸机业务1H19实现收入2.54亿元,同比增长13.1%,毛利率36.3%,同比基本持平。公司压铸机业务针对对高端中小机型的需求,推出H系列冷室压铸机(180T-900T),并针对新能源的发展推出H系列重型压铸机,已陆续为新能源汽车等客户提供了整套解决方案。在通信行业,压铸机生产的设备类结构件,例如基站滤波器壳体、RRU/AAU散热壳体等,同样具有应用场景。若通信技术升级(例如5G技术革新),我们认为公司压铸业务也将受益。1H19公司推出H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,已携手多家压铸企业,开展5G铸件应用方案的合作。 评级与估值。我们预计公司19-21年归母净利润为2.32亿元、2.98亿元、3.61亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年16-20倍PE估值,对应19年EPS为0.54元,合理价值区间为8.64元-10.80元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。

事件: 公司营收 433.86亿元,同比增长 54%,归母净利润 67.48亿元,同比增长 99%,扣非归母净利润 68.12亿元,同比增长 96%。毛利率 32.4%,同比提高 0.7ppt,净利率 15.6%,同比提高 3.5ppt,经营性现金流净额 75.95亿元,同比增长 22%。 1H19公司主要产品销售收入均实现高增长,挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面收入分别增长 43%/107%/51%/37%/44%。 挖机销量结构持续优化,下半年行业销量或稳健增长。 受挖机旺销带动, 1H19公司挖机收入 159.10亿元,同比增长 43%,为公司营收占比最大的板块。 挖机业务经营主体三一重机 1H19营收 171.39亿元,净利润 33.39亿元,净利率达 19.5%。 我们认为公司挖机销售结构正在优化,根据工程机械协会,1-5M19公司大挖(30t 以上) /中挖(13-30t) /小挖(13t 以下)销量占比分别为 14%/34%/52%,与 1H18相比,大挖占比提升,中挖占比下降,小挖维持稳定。 由于大挖销量占比提升,我们预计公司 1H19挖机 ASP(单位售价)或有所提升。 由于基建需求存在支撑,我们预计下半年挖机行业销量有望稳健增长,作为行业龙头,三一重工挖机销量增速或将高于行业。 规模效应显现,起重机、混凝土盈利能力或提升。 1H19起重机/混凝土营业收入分别为 85.00亿元/129.23亿元,分别同比增长 107%/51%,毛利率分别为 25.8%/29.6%,分别同比提高 1.3ppt/5.8ppt。随着销量的高增,我们认为起重机、混凝土等其他工程机械产品规模效应正在显现。 1H19起重机主要经营主体三一汽车起重机营收 93.44亿元,净利润 8.22亿元,净利率达 8.8%,同比提高 4.6ppt。 由于国家加强环境治理、设备更新需求增长,我们预计起重机、混凝土业务未来有望继续增长。 经营性现金流净额强劲,海外业务稳步增长。 1H19公司经营性现金流净额75.95亿元,同比增长 22%,我们认为强劲的现金流表明公司盈利质量较高,对客户付款条件把控较严。我们认为公司海外业务正稳步推进, 1H19公司实现国际销售 70.26亿元,同比增长 15%,毛利率同比增长 1.2ppt,出口保持较快增速,远高于行业,出口市场份额持续提升。同时, 三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。 评级与估值。 考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少, 我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.29/1.52/1.71元, 参考可比公司估值,我们认为公司 19年合理的 PE 估值区间为 13-15倍, 对应的合理价值区间为 16.77元-19.35元, 给予“优于大市”评级。 风险提示。 固定资产投资下滑、竞争格局恶化、 销量下滑、流动性收紧。

事件:公告2019年半年报,2019H1实现营业收入40.74亿元,同比+10.82%;实现归母净利润3.99亿元,同比+18.03%。单季度看,2019Q2实现营业收入22.10亿元,同比+8.38%,实现归母净利润2.25亿元,同比+24.08%。2019H1公司毛利率为20.69%,同比-2.55pct,净利率为10.30%,同比+0.58pct,零售气体价格下降影响公司毛利率。 设备业务稳定增长,项目建设有序推进。2019上半年公司设备新项目持续推进,在空分设备市场中成功获得浙石化二期4套10万立方米/h、中煤图克7.5万立方米/h、河南心连心8万立方米/h空分设备等多个项目的订单;石化设备已成功打入国际市场,进一步丰富了公司石化产品体系。2019H1公司空分设备实现收入16.28亿元,同比+17.59%。2019上半年母公司新签订空分设备及石化设备订单29.31亿元,我们认为,新签订单有望支撑设备业务未来的收入。 气体业务小幅增长,气价波动影响毛利率。2019上半年公司气体业务进展顺利,新增投资收购广西盛隆2套4万立方米/h在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁4万立方米/h空分项目及青岛芯恩供气项目等项目,同时公司山西、河南、萍钢、江西等气体项目有序建设,未来有望进一步提高公司的收入。2019H1公司气体销售业务实现收入22.47亿元,同比+8.23%。由于零售气体价格下降,气体销售毛利率为19.99%,同比-3.16pct。 高纯气体研发力度加大,技术水平实现突破。公司在传统气体领域实现稳定增长的同时,加大了高纯度气体的空分设备研发力度。公司EPC总包的韩国大成(广州)项目研发的3万立方米/h纯氮项目是首个专门为电子行业研发的空分设备,该项目于5月顺利通过性能考核,其气体产品纯度和能耗均优于合同指标。 盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年营业收入分别为85.85/97.05/106.97亿元,归母净利润分别为8.38/10.33/11.61亿元,EPS分别为0.87/1.07/1.20元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年16-20倍PE估值,对应合理价值区间为13.92-17.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌。

事件:公司发布2019年半年度报告,公司实现营业收入222.62亿元,同比增长51.23% ,归属于母公司净利润25.76亿元,同比增长198.11%;其中二季度实现营业收入132.45亿元,同比增长58.44%,实现归属于母公司净利润15.74亿元,同比增长222.94%。 盈利能力明显提升,现金流大幅改善。上半年公司实现经营性现金流35.75亿元,同比增长124.19%;报告期内公司毛利率30.0%,同比上升4.41个百分点;销售费用率达8.45%,同比上升0.21个百分点;管理和研发合计费用率为5.71%,同比下降1.11个百分点;财务费用率2.76%,同比下降1.50个百分点,主要是汇率变动影响所致;归母净利润率达11.57%,同比增加5.7个百分点,公司盈利能力大幅增强。 工程机械业务增长强劲,新型产品持续拓展。报告期内,公司工程机械产品销售收入210.16亿元,同比增长54.62%,实现毛利率29.74%,同比增加4.14个百分点。其中1)混凝土机械业务实现营业收入74.90亿元,同比增长31.15%,实现毛利率27.37%,同比增加5.21个百分点;2)起重机械业务实现营业收入110.05亿元,同比增长94.75%,实现毛利率32.17%,同比增加3.83个百分点,其中子公司湖南中联重科建筑起重机械公司实现营业收入38.43亿元,实现净利润3.77亿元;3)其他机械和产品业务实现营业收入25.21亿元,同比增加13.06%,实现毛利率26.15%,同比下降1.29个百分点。报告期内公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8 pct。新兴产品高空作业平台开局良好,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业;土方机械完成全国省级销售服务网点布局,有望成为公司未来的强力增长点。 农业机械保持稳定,金融服务业务实现大幅增长。报告期内公司农业机械业务实现营业收入9.11亿元,同比下降2.57%,实现毛利率10.37%,同比增加0.17个百分点。公司在农业机械业务市场优势依然巩固。金融服务业务实现营业收入3.35亿元,同比增长73.28%,实现毛利率99.73%,同比下降0.05个百分点。公司融资担保公司有效运行,配合实业板块完善产业链布局,通过扩大与中企云链合作,使产业链上下游享受到更为低成本、便利灵活的金融服务,助推产业转型升级。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年EPS为0.51、0.63、0.76元/股,每股净资产为5.25、5.56、5.97元/股,2019年8月30日公司收盘价5.30元/股,对应2019-2021年PB各1.01、0.95、0.89倍、对应PE各10.39、8.41、6.97倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.78-7.09元,对应2019年PE11.32-13.90倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。

事件:公司1H19营收311.56亿元,同比增长30%,归母净利润22.83亿元,同比增长107%,扣非归母净利润21.79亿元,同比增长116%,毛利率18.3%,同比提高1.0ppt,净利率7.3%,同比提升2.7ppt,经营性现金流净额28.41亿元,创历史同期新高。1H19主要业务板块起重机/铲运机械/桩工机械/消防机械收入增速分别为34%/12%/45%/59%。 起重机板块毛利率提升,维持龙头地位。1H19公司起重机业务实现收入114.78亿元,同比增长34%,起重机业务毛利率为24.9%,同比提高3.12ppt。我们认为起重机业务毛利率的提升主要受益于销售收入的高增长,若下半年起重机销量稳健增长,该业务毛利率有望维持稳定。此外,1H19公司多个起重机产品维持龙头地位,其中移动起重机市场占有率居世界第一,在国内百吨级大吨位移动起重机市场占据半壁江山,千吨级大型起重机在行业居于绝对领先位置,并且随车起重机市场占有率历史性达到60%以上的高位领先。 资产质量夯实,海外及新兴业务有序推进。1H19公司计提信用减值损失7.34亿元(应收账款增加、会计政策变更所致)、资产减值损失1.53亿元,合计计提约8.87亿元。我们认为上半年公司大幅计提拨备有利于夯实资产质量,考虑到公司经营性现金流净额创历史同期新高,我们预计公司剩余的经营性负债(例如应收账款)质量或有所提升。1H19公司新兴业务有序推进,公司环境车厢可卸式垃圾车市场占有率跻身国内行业第一,扫路车、洗扫车市场占有率均跻身国内行业前三强;高空作业车上半年市场占有率与国内第一名差距缩小,正向着行业第一奋力冲刺。同时,公司1H19海外收入达44.48亿元,同比增长20%。根据公司半年报援引海关统计数据,徐工品牌出口总额、自营出口双双稳居行业第一位。 评级与估值。我们预计公司19-21年EPS为0.48/0.58/0.65元。工程机械可比公司19年PB估值平均数在1.5倍,我们认为公司19年合理PB估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS为4.33元,合理价值区间为5.20元-6.06元,“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。

事件:公司1H19营收19.69亿元,同比增长14%,归母净利润3.75亿元,同比增长6%。分季度看,1Q19/2Q19收入分别为10.06亿元/9.64亿元,同比增速分别为+37%/-3%。分产品看,模具/大型零部件/铸造1H19收入分别为13.84亿元/2.18亿元/3.09亿元,同比增速分别为+5%/+42%/+40%/。公司1H19毛利率为32.0%,同比下降1.4ppt,我们认为主要原因为收入结构调整,季度环比看,公司盈利能力正在提升。 模具内销或受国内汽车销量下滑影响,但市占率继续提升。根据汽车工业协会,1H19中国汽车产量同比下降13.7%,我们认为作为轮胎制造的耗材,公司对国内轮胎配套企业销售的模具业务或受影响。同行业公司巨轮智能1H19轮胎模具收入同比下滑24%,毛利率仅为11.0%。公司模具业务1H19收入同比增长5%,毛利率为35.3%。作为客户遍布全球的轮胎模具龙头,我们认为公司全球市占率或继续提升。 铸造及大型零部件营收及毛利率双升。1H19公司铸造及大型零部件业务收入增速均超过40%,同时,公司1H19除模具外的其他业务毛利率同比提升5.09ppt,作为收入占比较大的两个非模具业务板块,我们认为铸造及大型零部件毛利率或有提升。往后看,我们认为铸造业务随着新建产能的陆续释放及客户认可度的提升,订单和收入有望持续增长。同时,我们认为作为来料加工的一环,大型零部件也有望受益铸造业务的放量增长。 估值与评级。由于模具业务1H19收入增长放缓,而铸造/大型零部件表现依旧强势,我们预计2019-2021年EPS为1.09元,1.24元,1.42元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为19.62元-21.80元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。