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佘炜超

财通证券

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工作经历: 登记编号:S0160522080002。曾就职于光大证券股份有限公司、东方证券股份有限公司、海通证券股份有限公司。...>>

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恒立液压 机械行业 2019-09-02 33.10 23.08 -- 40.99 23.84%
48.30 45.92%
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公司公布 2019H1中报:实现收入 27.93亿元,同比增长 29.05%,其中 Q2同比增长 2.55%;2019H1实现归母净利润 6.71亿元,同比增长 44.74%,扣非同比增长 49.55%,Q2归母净利润同比增长 12.34%,扣非同比增长14.18%。 新产品收入高速增长,现金流大幅改善:1)2019H1公司共销售挖掘机专用油缸 25.56万只,同比增长 13%,实现销售收入 12.33亿元,同比增长25%。2)非标准油缸 7.86万只,同比增长 18%, 实现销售收入 6.33亿元,同比增长 8%。今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。3)子公司液压科技(泵阀马达、成套系统)的收入增长爆发性最强,实现收入 6.5亿元,同比增长 100%。4)经营活动现金流金额达到 7.95亿元,同比增长 313.41%。 盈利能力稳步提升:1)2019H1毛利率达到 37.03%,同比提升 2.43个百分点,其中 Q2为 39.90%,同比提升 4.8个百分点,环比提升 5.12个百分点。 2)从三费用率来看,2019H1销售费用率同比降低 1.15个百分点,管理费用率同比提升 0.08个百分点,财务费用率同比降低 0.71个百分点。 3) 2019H1净利率 24.06%,同比提升 2.59个百分点,其中 Q2为 28.20%,同比提升2.42个百分点,环比提升 7.37个百分点。其中液压科技 2019H1净利率为17.78%,往前看,新产品放量带来的经营杠杆释放效应还未结束,我们预计公司经营盈利能力还将继续上行。 行业壁垒高,新产品打开成长空间,穿越周期波动,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司已经逐步实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,用强势新产品穿越下游的波动,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。长期看,壁垒极高的全球液压件龙头值得给相对较高的估值水平。 盈 利 预 测 与 估 值 : 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 的 归 母 净 利 润 为12.55/16.86/21.30亿元,分别同比增长 50.0%/34.4%/26.3%,EPS 为1.42/1.91/2.42元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 25-30倍,合理价值区间为 35.5元-42.6元,优于大市评级。 风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等新产品推广低预期。
诺力股份 交运设备行业 2019-09-02 15.53 -- -- 17.47 12.49%
18.16 16.93%
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事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入12.80亿元,同比上升6.93%,实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比上升20.15%;公司二季度实现营业收入6.69亿元,同比上升1.25%,实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比上升5.01%。 毛利率略有下降,经营现金流有所改善。报告期内公司毛利率23.42%,同比下降0.46个百分点;销售费用率达4.47%,同比下降0.44个百分点;管理和研发合计费用率达8.17%,同比下降0.34个百分点;财务费用率0.15%,同比增加0.21个百分点,主要是利息支出及汇兑损失增加所致;归母净利润率达8.96%,同比增加0.98个百分点。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额达4987万元,较去年同期增长511.38%,主要是预收账款大幅增加所致。 仓储物流设备收入稳定增长,海外业务实现较快增长。上半年仓储物流设备实现营业收入9.39亿元,毛利率22.07%;从公司业绩看,母公司上半年实现营业收入7.43亿元,同比增加2.18%;子公司诺力马来西亚公司上半年实现营业收入1.84亿元,同比增加23.22%,实现净利润2808万元,同比增长160.98%智能物流系统收入持续增长,在手订单饱满。2019上半年,公司智能物流系统业务实现营业收入3.30亿元,同比增长8.44%,智能物流业务毛利率为26.23%,同比增加0.33个百分点;其中子公司无锡中鼎实现智能物流业务收入3.23亿元,同比增长6.05%,实现净利润3654.12万元,同比增长3.54%。报告期内,公司智能物流系统集成业务新增订单总金额11.17亿元,其中新能源业务订单占比68.15%,智能物流系统集成业务在手订单总额26.31亿元,较2018年底增加7.45亿元,其中在手新能源业务订单占在手订单金额比重为56.17%;报告期内公司完成对子公司中鼎集成剩余10%股权的收购,强化了以中鼎集成为核心的智能物流系统集成板块的综合实力,进一步优化了公司资源的有效配置,公司后续将进一步加大对智能物流前沿技术的研发投入,进一步提升中鼎集成的综合实力,夯实行业领先地位。 盈利预测。我们预计公司19-21年EPS分别为0.95/1.22/1.50元,按8月27日收盘价15.58元计算PE分别为16.40、12.77、10.39倍。参考可比公司,给予其2019年17-20倍PE,对应合理价值区间16.15-19.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,应收账款周转变慢,市场竞争导致毛利率下降。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-02 32.40 -- -- 35.99 11.08%
35.99 11.08%
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事件:公司公告半年报,公司2019H1实现营业收入12.18亿元,同比增长56.05%,归母净利润2.31亿元,同比增长24.95%。 半导体掺杂沉积光伏设备带动Q2收入高速增长。单季度看,Q2实现收入6.89亿元,同比增长72.28%,收入增速较Q1的39.01%显著提升。Q2的归母净利润为1.37亿元,同比增长25.48%。分产品来看,2019H1半导体掺杂沉积光伏设备实现营业收入9.01亿元,同比增长92.28%(PECVD等工艺设备),是构成收入端高增长的主因。 设备价格下降影响毛利率,未来有望回升。从毛利率来看,2019H1公司综合毛利率达33.57%,同比下降5.91pct。Q2毛利率为33.11%,相比2019Q1的34.15%略有下滑。分产品看,半导体掺杂沉积光伏设备毛利率为31.80%,同比下滑5.86pct,我们认为主要因去年上半年新签设备价格下降较多所致,此项产品在收入结构中占比上升也对整体毛利率有所拖累。我们认为,未来随着公司订单结构的逐步向好(整线交付+二合一等新产品占比提升),设备的价格下降对公司的影响有望减弱,公司毛利率有望企稳。 预收账款稳定增长,未来收入和净利润增长确定性高。公司2019H1预收款达17.49亿元,同比增长28.41%,显示出其订单仍然保持较快增长态势。公司半年期末存货达28.65亿元,同比增长80.50%。我们认为随着国内电池片产能陆续建成投产,公司相关业务收入有望加速确认收入,收入和净利润的增长确定性高。 积极布局下一代设备,高增长有望延续。公司2019H1投入研发资金规模达0.47亿元,同比增长25.76%,公司布局的HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发已基本完成,TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段,下一代高效电池技术工艺设备均已取得阶段性的突破,我们认为公司有望抓住下一轮电池片技术变革带动的投资浪潮,有望实现跨越式发展。 盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.24/5.68/6.85亿元,EPS为1.33/1.77/2.14元。我们认为公司作为电池片设备龙头厂商,在下游扩产景气度向上的背景下具备较高的收入和净利润增长潜力,同时布局下一代电池片设备有望打开中长期增长空间,我们给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行,公司未能抓住产业变革机遇。
柳工 机械行业 2019-09-02 6.30 6.50 -- 6.65 5.56%
6.65 5.56%
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事件。 公司公布 2019年半年报,实现营业收入 101.31亿元,同比增长 3.86%,归属于母公司所有者的净利润 6.61亿元,同比增长 10.92%;二季度实现营业收入 52.66亿元,同比下降 0.30%,实现归属于母公司所有者的净利润 3.57亿元,同比增长 16.43%。 盈利能力及费用率相对稳定,资产减值有所减少。报告期内公司毛利率23.10%,同比上升 0.12个百分点;销售费用率达 9.08%,同比增加 1.09个百分点;管理和研发合计费用率为 5.11%,同比下降 0.38个百分点;财务费用率 0.44%,同比下降 0.36个百分点,主要是汇率变动影响所致;归母净利润率达 6.52%,同比增加 0.41个百分点。报告期公司资产减值损失、信用减值损失分别达 0.26亿元、0.31亿元,减值损失下降。 业务收入发展稳定,海外收入增长较快。2019上半年公司工程机械行业实现营业收入 98.76亿元,同比增长 3.37%,实现毛利率 22.65%,较上年同期增加 0.43个百分点。其中 1)土石方机械板块实现收入 75.47亿元,同比增加 15.61%,实现毛利率 21.56%,同比增加 0.72个百分点。根据 wind,2019年 1-5月柳工挖掘机销量达8418台,同比增加 20.21%,市场占有率达 6.90%; 2)其他工程机械及配件收入 23.29亿元,同比下降 23.05%,实现毛利率26.16%,同比增加 0.97个百分点。从子公司情况看,柳州挖机子公司实现收入 34.90亿元,同比增长 8.18%,实现净利润 2.41亿元,同比下降 14.38%,我们认为和国内小挖市场价格竞争激烈有一定关系。上半年公司融资租赁业务实现收入 2.55亿元,同比增加 27.48%,毛利率 40.66%,同比下降 18.61个百分点。而公司海外收入达 17.47亿元,同比增加 17.58%,毛利率 23.04%,同比增加 4.33个百分点,产生了较好的增长。 盈利预测:在 2018年工程机械较高基数下,报告期内公司的业务整体保持稳定发展。根据财报,公司正逐渐加快实施全面国际化、全面智能化、全面解决方案的战略,推进企业向国际化、智能化、服务型制造企业转变。我们认为未来有望实现更好发展。考虑到部分业务收入下降,我们略下调盈利预计,预计公司 19-21年摊薄 EPS 为 0.65、0.75、0.83元/股。以 2019年 8月 28日收盘价 6.24元计算,2019-2021年 PE 分别为 9.60、8.32、7.34倍,根据可比公司估值我们给予公司 2019年 11-13倍 PE,对应 7.15-8.45元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行,原材料价格波动,海外拓展低于预期。
快克股份 机械行业 2019-08-29 22.70 -- -- 24.50 7.93%
24.50 7.93%
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事件:公司公告2019年半年报,2019H1实现营业收入2.19亿元,同比+6.21%,实现归母净利润0.78亿元,同比+8.74%。 业绩稳定增长,毛利率保持稳定。1)业绩保持稳定增长:2019H1实现营业收入2.19亿元,同比+6.21%,实现归母净利润0.78亿元,同比+8.74%。其中公司2019Q2实现营业收入1.16亿元,同比+9.56%,实现归母净利润0.44亿元,同比+1.98%。我们认为,下游消费电子、汽车电子等行业周期性调整,国际贸易摩擦不断,对公司业绩产生了一定的影响。2)利润率水平同比保持稳定:2019H1公司销售毛利率为54.15%,同比-1.48pct,销售净利率为35.73%,同比+0.83pct。我们认为,公司技术领先、客户群体优质,尽管2019H1公司毛利率略有下滑,但仍保持在高位(2016/2017/2018年毛利率分别为58.47%/58.15%/55.03%),盈利能力仍然很强。 持续研发创新,助力公司长期成长。1)加大研发投入:公司始终视技术研发、科技创新为公司发展后劲的动力源泉,而将其摆在比较突出的位置,2019H1公司研发投入为1589万元,较上年同期+21.86%,占营业收入的比例为7.26%,营收占比较2018年全年+1.25pct。2)新产品拓展顺利:公司在激光锡球焊接、旋转式送料气吹吸螺丝锁付机构、在PCB板上焊线的夹紧装置等方面取得技术突破,2019上半年获得授权专利49项,在软件开发方面持续发力取得软件著作权8项。公司持续针对多样的应用工艺需求予以迭代,不断拓展HOTBAR焊接技术的可适用场景和范围,获得更丰富的实际应用案例。我们认为,高研发投入和产品迭代能力是保证公司竞争力的前提,前瞻性研究与关键核心部件的持续开发未来有望兑现为公司的业绩。 股权回购落实,新产能稳步释放。1)股权回购落实:基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的合理判断,公司实施股权回购计划。2019上半年,公司已回购91.02万股,占总股本的0.57%。2)新产能稳步释放:募集资金投资项目“智能化精密锡焊设备项目”的2#厂房及配套中心用房已于2019上半年建设完成并达到预定可使用状态,相关设备和设施的购建在进行中。我们认为,新产能的爬坡和逐步释放,有助于公司在行业下一轮周期中占得优势。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年的营收为4.95/6.06/7.55亿元,归母净利润为1.79/2.21/2.76亿元,EPS为1.13/1.40/1.75元,参考可比公司估值,我们认为公司的经营稳定性以及报表质量较高,给予公司一定的估值溢价,我们给予2019年23-27倍PE,对应合理价值区间为25.99-30.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电子制造业投资大幅度下滑;公司新产品推出低于预期;宏观经济大幅度波动。
龙马环卫 机械行业 2019-08-29 11.75 -- -- 19.09 16.12%
13.64 16.09%
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事件:公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 19.10亿元,同比增长 18.80%; 实现归属于母公司股东的净利润 1.23亿元,同比下降 9.11%。 公司主营业务收入 18.93亿元,同比增长 18.90%;毛利率为 25.40%,同比上升 0.38个百分点。其中二季度实现营业收入 10.46亿元,同比增长 24.50%,实现归属于母公司股东的净利润 0.71亿元,同比增长 21.43%。上半年公司销售收现比为 0.92,较上年同期 0.72明显提高,公司经营性现金净流出为 2.32亿元,较上年同期 5.11亿元相比大幅收窄,公司经营情况显现较为良好的态势。 环卫装备收入略有下降、毛利率明显上升,继续保持领先地位。2019年上半年,环卫装备市场持续增长,公司坚持产品及市场定位,不主动参与价格战,谋求市场的长期健康、稳定和可持续发展。报告期内公司环卫装备收入 11.24亿元,同比下降 2.46%,毛利率 29.05%,同比上升 1.94个百分点。其中 (1)环卫清洁装备收入 6.13亿元,同比下降 21.17%,毛利率 27.57%,同比上升 1.06个百分点; (2)垃圾收转装备收入 4.31亿元,同比增长 27.22%,毛利率为 31.93%,同比上升 3.08个百分点; (3)新能源及清洁能源环卫装备收入 0.48亿元,同比上升 91.44%,毛利率为 31.78%,同比上升 5.10个百分点。根据公司半年报援引中国汽车技术研究中心数据统计, 2019年上半年公司在环卫装备行名列前三位,市场占有率为 4.72%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率 9.47%。 环卫服务业务市场拓展加速,新签合同总金额行业排名第一。2019年上半年,公司环卫服务业务收入 7.69亿元,同比增长 74.80%,毛利率为 20.09%,同比上升 0.55个百分点。从订单看,2019年上半年公司新增中标环卫服务项目 29个,首年环卫服务合同金额 55197万元,新签合同总金额 700145万元。根据公司半年报援引环境司南招标数据统计,上半年公司在新签合同总金额中排名第一。截至公司半年报披露日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 21.56亿元,累计合同总金额为 226.00亿元。 上半年公司垃圾分类业务持续发展。在垃圾分类推行的大环境下,公司自 2017年介入垃圾分类业务以来,累计中标了厦门、武汉、天津、龙岩等地区的垃圾分类项目 30个,累计合同金额 2556.30万元,其中 2019年至半年报披露日共中标垃圾分类项目11个,合同总金额 2015.37万元。在垃圾分类业务领域,公司拥有性能优良、产品谱系完整的干湿垃圾收转环卫装备,并已拥有区域分布广泛的环卫运营项目,我们认为有利于未来持续开拓垃圾分类业务。 盈利预测。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 2.82、3. 10、3.62亿元,摊薄 EPS 分别为 0.95、1.04、1.22元/股,2019年 8月 26日公司收盘价 15.65元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 16.47、15.05、12.83倍。结合可比公司情况,给予 2019年 16-20倍 PE,对应合理价值区间 15.20-19.00元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
中铁工业 交运设备行业 2019-08-27 9.99 -- -- 11.17 11.81%
11.17 11.81%
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事件:公司公布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 94.77亿元,同比增长18.36%,归母净利润 8.61亿元,同比增长 21.25%。19年 2季度实现营业收入 46.46亿元,同比增长 15.55%,归母净利润 4.89亿元,同比增长 28.05%。2季度公司实现毛利率 22.58%,同比提高 1.42百分点,环比提高 2.92百分点。 专用工程机械装备及相关服务收入和订单保持快速增长。报告期内公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入26.37亿元,同比增长21.76%,新签合同额45.12亿元,同比增长25.84%。具体看, (1)隧道施工设备及相关服务业务营业收入21.37亿元,同比增长17.97%,新签合同额40.13亿元,同比增长26.22%。公司隧道掘进机应用正从传统的城轨领域逐步向铁路、市政、综合管廊等新兴领域扩展,应用场景不断扩大。 (2)工程施工机械业务营业收入5亿元,同比增长41.19%,新签合同额4.99亿元,同比增长21.79%。公司通过与施工单位联合、签订战略合作协议等方式进一步开拓市场,并不断开发新产品,产品种类和应用范围不断扩大。 交通运输装备及相关服务整体平稳,受重大项目延期招标影响钢梁钢结构订单有所下降。报告期内公司交通运输装备及相关服务业务实现营业收入 59.82亿元,同比增长16.16%,新签合同额 89.85亿元,同比下降 16.31%。具体看, (1)道岔业务营业收入 21.53亿元,同比增长 10.16%,新签合同额 30.44亿元,同比下降 2.44%,但国内道岔业务完成新签合同额 29.41亿元,同比增长 2.6%。报告期内公司中标新建合肥至安庆铁路工程、新建张家界至吉首至怀化铁路、杭州至海宁城际铁路工程等重点项目。 (2)钢结构制造与安装业务营业收入 38.29亿元,同比增长 19.83%,新签合同额 59.41亿元,同比下降 21.99%,主要原因是部分计划上半年开标的重大项目尚未招标,导致新签合同额较上年同期有所下降。 公司在轨交车辆和环保领域进一步布局。新型轨道交通产业方面,跨座式单轨、中低速磁悬浮、悬挂式单轨车辆均已完成样车的研制工作,并在积极开展样车静态调试、设计优化、道岔的研发及试制、动态调试的筹备等工作;同时公司正在积极推动相关城市的新制式轨道交通项目落地实施等工作,在徐州市独资成立了中铁磁浮发展有限公司,加快项目落地。环保产业方面,公司积极开展了新技术、新工艺、新产品的自主研发、技术引进、资质培育、专利申报、项目开发等工作,正在加快推进部分城市的项目落地工作。 盈利预测:在《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》、政府工作报告支持铁路投资的等国家支持下,我们认为我国铁路、城轨、桥梁建设将进一步恢复增长。 公司是我国高速重载道岔、盾构设备等领域龙头企业,有望持续受益行业复苏,同时也将受益于川藏铁路施工所需的大型 TBM 需求。我们预计公司 19-21年 EPS 分别为0.78/0.91/1.04元,按 8月 23日收盘 10.18元计算 PE 分别为 13.05/11.19/9.79倍,结合可比公司估值,给予 19年 15-18倍 PE,对应合理价值区间 11.70-14.04元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
安徽合力 机械行业 2019-08-27 8.90 -- -- 10.09 13.37%
10.09 13.37%
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事件:公司公布 2019年半年报,实现合并营业收入 50.14亿元,同比下降1.38%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.50亿元,同比下降 0.50%;实现经营性现金流量净额 2.30亿元,同比增长 46.23%。二季度公司实现收入25.29亿元,较同口径下降 9.62%,实现归母净利润 2.09亿元,较同口径下降 1.43%。 公司毛利率同比提高,研发费用及少数股东损益同比增加。报告期内公司毛利率 21.81%,同比增加 1.88个百分点;销售费用 2.27亿元,销售费用率4.52%,同比增加 0.24个百分点;管理费用和研发费用分别达 1.59、2.55亿元,管理费用率及研发费用率为 3.17%和 5.09%,分别同比增加 0.22、 1.93个百分点,其中研发费用同比增加 59.05%。 公司产品销量增速超过行业,海外出口同比快速增长。2019年以来工业车辆行业在持续多年增长后出现调整,根据公司半年报援引中国工程机械工业协会工业车辆分会数据统计,上半年全行业实现总销量 30.66万台,同比下降0.31%。其中,国内市场总销量 23.50万台,同比增长 3.11%;出口总销量 7.16万台,同比下降 10.09%。上半年在行业出现负增长的情况下,公司实现国内市场销量同比增长 5.94%,实现出口量同比增长 23.36%。同时 “合力”品牌国内市场占有率 27.19%,继续保持国内第一。 公司将投资建设新能源项目以扩大电动车辆及关键零部件的生产能力。根据公司“十三五”发展战略规划,为扩大公司电动车辆及关键零部件的生产能力,公司决定投资建设“新能源车辆及关键零部件建设项目”。该项目总投资30120万元,其中固定资产投资 27894万元,铺底流动资金 2226万元;项目建设周期 3年,建设资金由公司自筹。项目建成达产后将形成年产 4万台电动仓储车辆及关键零部件的生产能力。我们认为在环保升级的驱动下,电动叉车仍有较大发展空间,公司投资新能源项目有助于提升产品竞争力。 盈利预测:在国内外经济压力影响下,叉车行业增速出现放缓。我们认为随着国内经济稳定发展,制造业仓储物流仍将不断升级,公司业务有望恢复增长。 考虑到短期行业发展的波动,我们略微下调预测, 预计公司 19-21年 EPS分别为 0.82、0.90、1.01元,按 8月 23日收盘价 8.91元计算 PE 分别为10.87/9.90/8.82倍。参考可比公司,给予其 2019年 13-15倍 PE,对应合理价值区间 10.66-12.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
思维列控 机械行业 2019-08-27 59.59 -- -- 66.48 11.56%
66.48 11.56%
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事件: 公司发布 2019年半年报,实现营业收入 5.65亿元,同比增长 98.64%; 实现归母净利润 7.23亿元(报告期内公司实施重大资产重组,取得对联营企业蓝信科技剩余 51%股权,标的公司蓝信科技公允价值调整形成的投资收益5.56亿元) ,同比增长 625.09%。公司综合毛利率达 62.72%,同比增加 4.96个百分点。19年 2季度公司实现收入 1.66亿元,同比增加 32.39%,实现归母净利润 0.27亿元,同比下降 37.37%,单季度毛利率 56.52%,同比下降2.33个百分点。 并表叠加机务安防业务高增长,股权激励导致费用增加。上半年公司收入实现高速增长,一方面是蓝信科技并表 2.29亿元收入,另一方面公司机务安防业务实现收入 9677.47万元,同比增长 136.50%。蓝信科技并表后也增加了相关费用,同时报告期内公司对部分销售骨干、核心管理人员、核心研发人员实施限制性股权激励,在销售费用、管理费用、研发费用中分别计入股权激励费用 159.02、1922.60、878.28万元。 LKJ 列控系统市场占有率创新高, 中标郑州局 LKJ-15项目。 2019年上半年,我国铁路客货运输保持增长,国家铁路发送旅客 17.74亿人,同比增长 9.6%; 货运总发送量达到 20.87亿吨,同比增长 5.4%。上半年国铁集团完成固定资产投资 3220亿元,同比增长 3%,铁路新造机车、动车组招标持续回暖。公司 LKJ2000市场占有率较 2018年末增长 1.01个百分点至 49.66%,达到历史最高水平。在 LKJ-15推广方面,公司中标郑州局全路第一单 LKJ-15采购招标项目。我们认为以郑州局招标为契机,LKJ-15系统有望加速推广,为公司持续发展提供动力。 蓝信科技业绩保持高速增长。报告期内,蓝信科技实现营业收入 22901.66万元,同比增长 71.14%,实现净利润 12899.08万元,同比增长 146.05%,实现扣非净利润 12486.68万元,同比增长 139.02%。2019年上半年,蓝信科技已完成 2019年度业绩承诺扣非净利润 1.69亿元的 73.89%。我们预计子公司全年有望超额完成 2019年业绩承诺。 盈利预测:2019年蓝信科技业绩将实现并表,同时受益轨交景气回升,我们预计公司 19-21年分别实现归母净利润 9.29、5.25、6.29亿元,摊薄 EPS分别为 4.77、2.70、3.23元/股。2019年 08月 23日公司收盘价 60.84元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 12.75、22.53、18.84倍。因为公司 2019年确认较高投资收益,我们上调 2019年盈利预期。我们在 2020年盈利预测基础上,结合可比公司估值,考虑到公司 LKJ-15系统推广可能带来更多增长,给予公司 2020年 24-26倍 PE,对应 64.80-70.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。
日机密封 机械行业 2019-08-27 26.02 -- -- 29.90 14.91%
29.90 14.91%
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事件:公司公告2019年半年报,实现营业收入4.49亿元,同比+45.59%,实现归母净利润1.03亿元,同比+40.26%。其中第二季度实现收入2.35亿元,同比+35.84%,实现归母净利润0.55亿元,同比+27.91%。 存量市场快速增长,毛利率维持稳定。1)存量市场快速增长:分行业看,2019H1公司主机厂(增量市场)/石油化工/煤化工/其他分别实现收入1.67/1.42/0.55/0.56亿元,同比+18.36%/+93.95%/+50.24%/+55.72%,增量市场收入增速放缓,石油化工存量市场业务成为主要业绩驱动力。石油化工存量市场毛利率达到66.32%,我们认为,未来存量市场不断扩大有望拉高毛利率。2)毛利率维持稳定:2019H1公司销售毛利率/销售净利率分别为53.58%/23.09%,同比+0.08/-0.84pct,毛利率维持稳定,但收购优泰科和华阳密封以及股权激励产生的费用摊销影响净利润率水平。3)优泰科业绩稳定增长:2019H1优泰科实现收入6049万元,实现净利润1069万元。优泰科新产品推广顺利,盾构产品打破国外垄断,是目前国内唯一一家配套供应商,纯水液压支架通过专家评审。我们认为,新产品有望给优泰科业绩带来增量。 新业务实现突破,海外业务带来增量。1)新业务顺利突破:公司在传统的石化领域保持竞争力,乙烯三机项目拓展顺利,百万吨级乙烯裂解项目交付。同时,公司新业务领域取得突破,核主泵静压轴封产品通过鉴定,中俄东线项目首站完成交付。我们认为,美国民用核技术对中国的禁令,有望加速进口替代的进程,新业务有望支撑公司明年业绩的增长。2)海外业务快速放量:公司积极参与中亚、东南亚地区的大型石化项目,取得文莱、越南、乌兹别克、纳米比亚、俄罗斯等多国项目。2019H1公司海外业务实现收入1846万元,同比+163.60%。我们认为,海外市场的突破有望提高公司业绩的天花板。 扩产顺利推进,后续增长动能有望恢复。公司目前已经完成两期产能扩张计划,前期因产能不足、限制接单的情况得到改善,产品生产和交付周期明显缩短,同时,公司逐步放开了接单条件,避免出现产能过剩的情况。此外,华阳密封扩产进度略低于预期,预计年底前投产。我们认为,公司通过产能扩张有望实现业务规模的持续快速增长。 盈利预测:传统领域优势明显、新领域取得突破,维持公司盈利预测。公司作为国内密封件龙头,技术、品牌、渠道都已形成优势,石化行业存量市场为公司业绩托底,新领域的突破带来业绩增量。我们预测公司2019-2020年的营业收入为9.75/12.15/15.00亿元,归母净利润为2.39/3.01/3.81亿元,EPS为1.21/1.53/1.94元。作为机械行业核心资产我们认为公司较高估值有望维持,我们给予公司2019年25-27倍PE,对应合理价值区间为30.25-32.67元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下滑;下游投资不达预期;产能释放不达预期;产品重大事故。
金卡智能 电子元器件行业 2019-08-23 15.59 -- -- 16.78 7.63%
16.78 7.63%
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气体流量计拖累中报业绩下滑。1H19公司实现收入7.98亿元,同比下降10%,归母净利润1.83亿元,同比下降12%。1H19毛利率48.0%,同比下降0.6ppt,净利率22.9%,同样同比下降0.6ppt。上半年公司收入及利润下降的主要原因为气体流量计业务的大幅下滑,该业务实施主体天信仪表1H19营收2.59亿元,同比下降38%,净利润8087万元,同比下降28%。此外,公司上半年投入研发费用为7751万元,同比提高54%,占收入比达到9.7%。 产品迭代有序推进,NB表维持高增长。我们认为公司燃气表业务产品迭代正有序推进,1H19公司无线智能燃气表及软件系统/IC表及软件系统收入分别为3.11亿元(同比增长43%)/1.17亿元(同比下降17%),毛利率同比增减分别为+6.3%/-4.5%。我们认为公司无线燃气表特别是NB表的推出,对传统产品IC表产生了迭代效应。随着NB表的高增长,其毛利率由于规模效应有望逐步提升,而IC表销量或下降。总体而言,我们认为未来公司民用燃气表业务或将以NB表为主。 下半年天然气消费量有望回升。我们认为气体流量计业务上半年的大幅下降,除1H18较高的收入增速(同比增长45%),主要原因为1H19天然气消费量的放缓(天然气消费量增速较1H18下降6.7%)。由于气体流量计是工商业用户计量天然气用量的设备,我们认为其需求量与天然气消费量或直接相关。由于1H19《油气管网设施公平开放监管办法》已经公布,同时中央全面深化改革委员会已经通过了《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,提出组建国有资本控股、投资主体多元化的国家石油天然气管道公司,我们预计天然气供应端的市场化改革正在加速推进,2H19天然气消费量或因此受益回升。 评级与估值。由于气体流量计业务上半年营收及利润下降,同时也考虑到无线智能燃气表业务所展现的高增长潜力,我们调整了盈利预测,预计公司19-21年EPS为1.16/1.41/1.67元,参考可比公司估值,我们预计公司19年合理的PE估值区间为16-20倍,对应的合理价值区间为18.56元-23.20元,“优于大市”评级。 风险提示。内部的协同效应未体现、IC表降价、NB表推广受阻。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-12 26.35 -- -- 27.68 5.05%
32.50 23.34%
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事件:公司公告2019年半年报,实现营业收入25.78亿元,同比增加49.07%,实现归母净利润5.00亿元,同比增加168.61%。其中第二季度实现收入15.67亿元,同比增加64.34%,实现归母净利润3.90亿元,同比增加156.13%。报告期内,油田服务市场景气度提升,公司业务实现大幅增长。 国内油气设备及服务市场需求旺盛,公司收入高速增长、毛利率同比大幅上升。在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛。上半年公司油田服务及设备实现收入24.26亿元,同比增加49.04%,毛利率35.34%,同比增加8.44个百分点;油田工程及设备实现收入1.53亿元,同比增加49.53%,毛利率26.67%,下降3.04个百分点。分板块看,公司油气装备制造及技术服务业务实现营业收入18.71亿元,同比增加51.79%,毛利率36.03%,同比增加8.91个百分点,我们认为主要原因是规模效应和产品结构优化;维修改造及配件销售实现收入5.34亿元,同比增加45.07%,毛利率31.36%,同比提高1.93个百分点。从主要子公司经营情况来看,石油装备子公司(对应钻完井装备等)实现收入12.20亿元,同比增加88.73%,净利润率达24.78%,同比增加10.25个百分点;能源服务子公司(对应油田服务等)实现收入7.07亿元,同比增加24.09%,净利润率达17.93%,同比增加13.67个百分点,反映油田服务向好。 规模效应显现期间费用率下降,存货增加影响经营现金流。报告期内公司的销售费用、管理费用分别同比增加10.25%、7.97%,低于收入的增速,反映公司精细化管理成效。受外币货币性项目汇兑收益影响,财务费用同比下降163.12%(1H确认约1452万元汇兑收益)。由于1H公司订单大幅增加、采购量加大,同时基于市场判断增加战略项目部件储备,导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加(存货相对于年初增加13亿元),经营活动现金流净额达-9.13亿元,短期借款也有一定增加。我们判断随着在手订单交付和下半年应收款的加紧催收,公司经营现金流往前看有望环比改善。 盈利预测:基于快速增长的在手订单和更高的利润率表现,上调公司盈利预测。公司钻完井设备及油田技术服务需求旺盛,订单增长快,毛利率显著回升,上半年获取新订单34.73亿元(不含增值税),同比增长30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过100%。结合公司2季度实际业绩和订单情况,我们上调公司利润预期,我们预计公司19-21年归母净利润分别为11.02、14.45、17.85亿元,对应EPS分别为1.15、1.51、1.86元/股,每股净资产分别为9.93、11.28、12.97元/股,按8月7日收盘价26.30元计算PE分别为22.87、17.42、14.14倍,对应PB分别为2.65、2.33、2.03倍。给予公司2019年2.8-3.2倍PB,对应合理价值区间27.80-31.78元,对应2019年PE为24.17-27.63倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
五洲新春 机械行业 2019-07-31 8.40 -- -- 8.63 2.74%
8.63 2.74%
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公司具有领先产业链优势,为国际龙头提供产品。公司产品包括成品轴承、轴承零件、精密零部件及有色金属管路件等,轴承套圈长期稳定供应于全球龙头轴承制造商,成品轴承及零部件产品主要为国内外著名汽车、电机、机械设备等制造企业提供配套,管路件主要用于汽车和家用、商用空调。2019年1季度公司实现收入4.41亿元,同比增加48.98%,主要因公司2018年完成收购的浙江新龙实业有限公司和捷姆轴承集团有限公司并入所致。 收购捷姆轴承及新龙实业,协同效应助力提升公司优势。2018年公司通过发行股份支付现金方式收购了新龙实业100%股权,新龙实业主营汽车空调和家用、商用空调管路件,主要客户包括法雷奥、马勒贝洱、长虹空调、海信日立等企业,具有较强的市场竞争力,且与公司有很强的客户协同性。公司现金收购了捷姆轴承51%的股权,捷姆轴承在圆锥滚子轴承市场拥有较高的知名度,将增加公司在圆锥轴承市场的占有率,同时捷姆轴承可利用公司全产业链优势,优化供应链、形成成本优势。 下游进入高质量发展,国产高端轴承产品发展空间广阔。轴承广泛应用于制造业下游领域,近年来我国轴承行业保持平稳增长,2018年全行业收入1848亿元,同比增加3.36%。而汽车是轴承的主要应用领域,2018年来我国汽车销量下降,但产业仍处于高质量升级的阶段,同时主机厂对成本的压力带来零部件国产替代的机遇。目前我国低端轴承产能过剩,高端轴承供给不足,公司多年来为国际龙头企业提供产品,具有较为先进的技术水平和全产业链优势,有望在新市场环境中取得更多份额。 汽车及家用空调持续发展,客户资源优势奠定公司持续发展基础。作为提高车辆舒适性的重要部件,汽车空调已被广大汽车制造商和用户认可,成为汽车市场竞争的重要手段,高性能的汽车空调安装率日益提高,我们认为汽车空调管路也将持续受益行业的发展。随着全球经济发展、以及我国城镇化的发展和居民生活的改善,我国家用空调市场保持稳定增长,我们认为有望进一步带动家用空调的零部件市场景气上升。公司收购的新龙实业是国内领先空调管路供应商,拥有优质稳定的客户群体,有较强的客户资源优势,其业务持续发展具有良好基础。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润1.51、1.72、1.98亿元,摊薄EPS分别为0.52、0.59、0.68元/股,2019年7月26日公司收盘价8.29元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各15.94、14.05、12.19倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20x倍PE,对应合理价值区间8.32-10.40元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:汽车销量不及预期,空调销量不及预期,国产化替代进程不及预期,收购后客户协同效应不及预期,并购标的业绩不及预期及商誉影响。
建设机械 机械行业 2019-07-30 9.12 -- -- 8.55 -6.25%
10.99 20.50%
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中报盈利预计+218%,上调盈利预测。公司1H19预计归母净利润1.88亿元,同比增长218%,扣非归母净利润1.80亿元,同比增长211%,1H19归母净利润绝对额已经超过2018年全年。我们认为塔吊景气度延续上升,以及1H19设备采购额同比增加约32%是公司上半年高增长的核心原因。而1季报公司首次实现单季度扭亏,则侧面反映了2019年行业景气度较好。展望未来,由于公司新签合同订单指数依然处于上升区间,考虑到工程合同执行期限较长,以及设备进场的时间,我们预计公司租金价格有望延续上涨至2020年。因此,我们上调公司相应盈利预测。 塔吊景气度延续,装配式建筑塔吊占比提升。我们认为近期的塔吊利用率和新单指数均指向公司景气度正在延续。(1)塔吊利用率。庞源6月塔吊利用率为78.5%,尽管同比有所下降,但从历史数据看,依然为较高水平;(2)新单指数。7月21日的庞源新单指数(反映当期合同价格,考虑到施工周期及进度,我们认为该指数可以用以预计1年之后的租金价格走势)年线为1479,较2018年12月底增长18%。此外,公司适用于装配式建筑的塔吊产值占比继续提升,2019年6月达到30.7%,我们预计该比例依然有望扩大。 陕煤集团财务公司继续支持公司融资事宜。日前,公司拟与大股东陕西煤化集团财务公司新签《金融服务协议》,根据该协议,陕煤集团财务公司将为公司提供包括存贷款、担保、融资租赁等金融服务。同时该协议约定,陕煤财务公司为公司提供的贷款利率不得高于中国人民银行规定的该类贷款的利率上限,且应低于陕煤集团内部企业从财务公司获得的同类型贷款利率及不高于一般商业银行对公司提供的同类型贷款利率(以较低者为准)。我们认为此举帮助公司将有效降低公司融资成本,拓宽融资渠道,提高运营效率。 估值与评级。我们预计公司19-21年归母净利润为5.04亿元、7.83亿元、9.09亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为64.57-76.31亿元(预计19年5.87亿元净利润对应11-13倍PE),除庞源租赁外的估值为11.20亿元(19年12.44亿净资产对应0.9倍PB),合计约75.77-87.51亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为9.15-10.57元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
中联重科 机械行业 2019-07-18 5.85 -- -- 6.22 6.32%
6.22 6.32%
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事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润24亿元-27亿元,同比增长171.71%-212.42%,实现大幅增长。 受益工程机械行业持续复苏,公司2季度业绩大幅提升。2019年1季度公司实现归母净利润10.02亿元,同比增加165.98%。根据公司半年业绩预告,可计算得公司2019年二季度实现归母净利润13.98-16.98亿元,同比增加187%-249%。报告期内,国内房地产和基建等下游行业需求走强,工程机械行业持续复苏、市场需求旺盛,公司混凝土设备、起重设备等产品订单和销量持续保持高速增长;公司核心产品混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强;公司继续严控各项成本费用,期内销售规模增长,费用率同比下降较快。 工程机械行业保持景气,受益地产开工及投资增长,公司塔吊及混凝土机械等产品有望取得更大增幅。2019年1-5月基础设施建设固定资产投资同比增长2.60%,为工程机械带来稳定需求,19年上半年挖机行业合计销售13.72万台,同比增长14%;1-5月汽车起重机累计销量2.20万台,同比增长63.10%;1-5月工程机械行业主营业务收入同比增加14.91%,行业仍处于稳定增长中。从房地产施工领域看,1-5月我国房地产业固定资产投资增速达10.90%,新开工面积同比增长10.50%,而公司混凝土机械、塔吊等产品直接受益于地产施工的增长,我们认为将有望取得更大的销售增幅。 盈利预测。考虑行业进一步发展,公司二季度业绩取得大幅增长,我们提高对公司收入及业绩的预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润39.80、49.43、59.55亿元,EPS为0.51、0.63、0.76元/股,每股净资产为5.25、5.56、5.96元/股,2019年7月15日公司收盘价5.92元/股,对应2019-2021年PB各1.13、1.06、0.99倍、对应PE各11.61、9.40、7.79倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.78-7.09元,对应2019年PE为11.32-13.90倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名