18年中报业绩大幅预增。根据中报预增公告,公司1H18预计实现归母净利润32.48亿元-35.96亿元,同比增长180%-210%,扣非净利润33.00亿元-36.50亿元,同比增长230%-265%。我们认为公司中报业绩大幅增长的主要原因为:1)挖机销量继续高增,大挖占比提高;2)起重机销量高增长。我们认为,在下半年基建投资有望改善的背景下,公司18年盈利预测有可能超过我们之前的预期。因此,我们将18年盈利预测由45.87亿元上调至53.39亿元(+16%)。 挖机销量高增,大挖占比提高。根据工程机械协会,公司1H18销售挖机26488台,同比增长64%,其中2Q18销售13628台,同比增长95%,1Q18销售12860台,同比增长41%,公司2季度挖机销量同比增速提升。从挖机业务销量结构看,1H18公司大挖销量占公司挖机销量比为20.2%,较2017年的17.0%提高3.2pct。我们认为,随着公司供应链的有效整合,公司大挖销售占比有望继续提升。 产业链景气度传导,汽车起重机旺销。受益于工程机械的施工顺序,汽车起重机行业销量增速高于挖机。根据工程机械协会,1H18汽车起重机行业销量16625台,同比增长74%,三一重工销售汽车起重机3242台,同比增长76%,公司在汽车起重机行业市占率维持在20%左右。往后看,由于基建投资有望改善,我们认为起重机业务景气度有望延续至19年。 估值与评级。由于政策面基建投资有望改善,我们预计公司18-20年EPS为0.69/0.83/0.98元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为15-18倍,对应的合理价值区间为10.35元-12.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。

事件:安徽合力公布2018年半年度业绩预增公告,预计报告期内实现归母净利润3.29-3.54亿元,同比将增加1.05-1.30亿元,同比增加47%-58%。扣除非经常性损益后,预计实现归母净利润2.82-3.09亿元,同比增加39%-52%。单看2018年二季度,则预计实现归母净利润1.93-2.18亿元,同比增加60.64%-81.13%,公司业绩实现较大幅增长。 行业旺盛叠加公司竞争力加强,公司单季度业绩再获高增长。2018年上半年,国内外的工业车辆市场需求持续旺盛,根据公司业绩预增公告披露,公司主导产品的产销规模持续扩大,产品技术质量水平、运营组织能力、市场占有率再上新台阶,推动公司经营业绩稳步提升。公司非经常性损益预计约4500万元左右,主要系公司收到的各类政府补助及购买银行理财产品获得的收益。2018一季度公司费用率下降,我们认为二季度公司业绩取得较高增长,继续得益于行业的高景气、公司规模效应以及费用的合理控制。 18年上半年制造业景气度较高,叉车行业销量旺盛。从应用场景和下游领域来看,叉车反映了宏观的制造业景气程度。2017年我国制造业用电量同比增加5.84%,自18年以来,我国制造业用电量保持了17年以来的良好增长,2018年1-5月制造业用电量累计同比增加6.63%。制造业的较高景气度也将推升叉车的需求,根据中国工程机械协会工业车辆分会统计,2017年我国叉车销量同比增加34.23%,在17年较高的基数上,2018年1-6月叉车销量累计同比增加26.62%。 人工成本抬升、下游产业升级将助推叉车增长。从2000年以来,我国叉车销量增速保持稳定向上、周期性较弱,仅2009、2012、2015年出现负增长,但在调整的第二年就实现销量新高。而粗略看叉车销量的稳定提升与制造业的总量提升紧密相关,我国GDP中制造业产值从2004年的5.17万亿元提升到2017年的24.27万亿元,且GDP制造业产值增速在2009、2012、2015年也确实出现增速放缓。我们在6月份发布的深度报告《从机械化到电动化、智能化,物流仓储设备走向全面产业升级》中提出,在人力成本抬升、高端制造业不断发展的背景下,物流装备电动化和智能化的趋势将更加明显。向前看,我们认为叉车的升级趋势将抬升其内在增长动力。 盈利预测:我们预计公司18-20年EPS分别为0.74、0.91、1.10元,按7月20日收盘价8.70元计算PE分别为11.76/9.56/7.91倍。参考可比公司,给予其2018年13-15倍PE,对应合理价值区间9.62-11.10元,给予“优于大市”评级。

事件:公司公告2018年半年报业绩预告,实现归母净利润与上年同期相比,将增加5,540万元左右,同比增加37%左右;实现扣非净利润与上年同期相比,将增加4,370万元左右,同比增加30%左右,优质公司业绩表现亮眼。 业绩加速明显,三季度增速有望进一步加快:从单季度来看,二季度扣非净利润增速在55%左右,即使不考虑汇兑收益,二季度扣非业绩增速依然亮眼;从收入端来看,我们预计二季度增速在加快,如果扣除汇率因素,收入增速更快。海外市场中小剪叉需求旺盛,为匹配客户需求投产年产1.5万台微型剪叉高空作业平台项目,随着7月底小剪叉新增产能释放,我们预计3季度收入增速会进一步加快。 毛利率有望逐季度改善:2018年二季度人民币兑美元汇率均值为6.38元人民币,环比一季度6.36元在改善,但相对于2017年二季度6.86元仍在低位,我们预计2018年上半年毛利率相对于去年同期仍在低位,汇率对公司二季度毛利率环比改善体现还不明显。随着6月底汇率上行,汇率对三季度毛利率改善将更加明显。 高端臂式有望在2019年下半年实现投产,支撑公司长期成长:公司高端臂式募投项目全部达产后臂式新增产能将超过3200台/年。从国内需求来看,我们预计2018年臂式增速会高于剪叉式,同时从海外市场来看臂式需求规模占大头,公司高端臂式有望实现在全球快速推广,公司增速再上一个新的台阶。同时我们预计臂式产品全部达产后毛利率有望大幅提升,2017年公司臂式产品毛利率同比增加6.89个百分点,随着规模效应及产品的更加高端化,毛利率具有很大的持续提升空间。 盈利预测与估值:贸易战逐步落地,对公司影响有限。短期看国内外需求均在快速增长,剪叉式支撑公司2018年2019年业绩增长,中长期来看随着高端臂式项目投产,2020年公司收入增速有望再上一个新台阶,优质公司长期坚定推荐!我们预计公司2018-2020年的归母净利润为4.08/5.31/7.45亿元,分别同比增长44.1%/30.1%/40.5%,EPS为1.65/2.14/3.01元。我们认为公司18年合理PE估值区间为35-40倍,合理价值区间为58元-66元,优于大市评级。 风险提示:人民币升值;中美贸易战升温;臂式推广低预期。

中报业绩预增82%-109%。公司公告1H18归母净利润预计10.0亿元-11.5亿元,同比增长82%-109%,基本超过17年全年(17年归母净利润为10.2亿元)。公司2Q18归母净利润同比增长38%-81%,尽管由于基数原因,较1Q18约157%的同比增速有所放缓,但依旧保持强势。我们认为,公司1H18已经完成我们全年归母净利润预测的59%-68%,若2H18起重机维持较高增速,有较大可能完成我们的归母净利润预测目标。 工程机械产业链景气度传递至起重机。从工程项目施工顺序出发,我们认为工程机械产业链景气度正传递至起重机。根据徐工官网报道,公司1H18起重机销量增长77%,牢牢占据行业龙头。根据工程机械协会,1-5月公司汽车起重机销售6347台,同比增长70%,市占率接近50%。由于起重机景气度较高,其订单排产已经到9月。同时,由于践行“三高一大”(高端、高科技、高附加值、大吨位)产品发展战略,公司产品品牌溢价提升明显。公司在《中国工程机械》杂志制作的“2018年全球工程机械制造商50强排行榜”中位列世界第六、中国第一。并且,根据徐工官网报道,公司产品品牌溢价由17年的5%-10%提高到18年的8%-14%。 徐工挖机,突飞猛进。徐工挖机(徐挖)隶属徐工集团,根据工程机械协会,徐挖1H18销售13936台,同比增长88%,同期挖机行业同比增速为60%。 徐挖市占率由2017年的9.9%提高到1H18的11.6%。且市占率边际上仍在提升(6月徐挖销售1589台,同比增长82%,高于挖机行业6月59%的同比增速)。我们认为自2015年重新进入挖机市场,徐挖上升势头明显,目前市占率排名已位列行业前三,未来完全有希望继续进步,超过第二名卡特彼勒(其1H18市占率为13.3%)。 估值与评级。考虑工程机械景气周期的传导顺序,我们预计公司18-20年EPS为0.24/0.33/0.40元。工程机械可比公司18年PB 估值平均数在1.4倍,我们认为公司18年合理PB 估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS 为3.67元,合理价值区间为4.40元-5.14元,优于大市评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。

事件:2018年7月13日公司召开了第六届董事会第六次会议,同意公司参与竞买宝钢气体51%股权。公司本次将与杭州市实业投资集团有限公司自愿组成“联合体”,参与本次宝钢气体股权转让的竞拍,公司作为“联合体”的代表方,合法代表“联合体”各成员提交和接收相关的资料、信息及处理与本次股权竞拍有关的工作。 点评: 宝钢气体是国内工业气体领域领先的运营商。根据上海联合产权交易所的公开信息,宝钢气体2017年经审计资产总额为62.50亿元,负债29.80亿元,所有者权益32.70亿元。宝钢气体2017年实现营业收入28.55亿元,实现净利润3.03亿元,在国内专业气体运营商排名中居前列。2018Q1,其未经审计的收入为7.59亿元,净利润为0.96亿元。宝钢气体业务涵盖空分、清洁能源、合成气、包装气、氢气等五类,并且具备稀有气体和高纯气体的制备、供应能力,下游覆盖煤化工、冶金、化工、焊接、电子、医疗等行业。公司具备完整的技术与研发、销售与物流、整体建设与项目运营的专业能力,是国内竞争力较强的气体运营商。 国内气体整合趋势逐步形成,未来行业集中度有望提升。从国际经验看,工业气体行业集中度的提升是行业发展的重要规律,因此目前海外气体行业形成了液空、林德、普莱克斯和AP等四家气体巨头厂商。国内气体行业仍处于较快发展过程中,此次宝钢气体转让主要因新宝武集团成立后执行其新的的发展战略,专注主业、辅业剥离,故让渡其51%的控股权,保留参股权。我们认为本次交易对于国内气体行业整合有加速推动的作用,未来行业集中度提升将有利于具备核心竞争力的厂商做大份额。 杭氧股份参与此次竞买具有一定的优势。此次股权转让底价为19.56亿元,我们预计可能有多家厂商参与竞买。我们认为公司的竞争优势主要体现在技术优势、客户基础、项目经验丰富、融资能力强等几个方面,未来能够支撑公司成为国内乃至国际上具备竞争力的气体运营服务商。 盈利预测。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20-25倍PE估值,对应6个月内合理价值区间为16.60-20.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。竞拍结果有较大不确定性;气体价格大幅度波动。

中报业绩继续翻倍,2Q收入利润均加速增长。根据公司中报预增公告,1H18实现收入8.57亿元-9.18亿元,同比增长40%-50%,归母净利润2.03亿元-2.13亿元,同比增长115%-125%。受益无线燃气表的放量增长,公司2Q18收入和归母净利润同比增速均较1Q18加速上升。2Q18公司收入预计4.79亿元-5.41亿元,同比增长43%-61%,归母净利润1.15亿元-1.25亿元,同比增长128%-147%。由于春节因素,1季度是燃气表销售淡季,1H18公司归母净利润完成额占我们18年预测的比重为45%-47%(1H17占17年比重为20%),因此我们认为有较大可能完成我们的全年预测。 规模效应体现,利润率有望逐季提升。除营运效率提升、成本控制因素外,我们认为公司正在受益销售的规模效应以及大规模成本采购的潜在折价。公司2Q18净利率约23.2%-23.7%,呈现出逐季提升的潜在趋势(1Q18净利率为23.3%)。我们认为如果公司保持收入端+30%的增长,2H18有望维持高净利率水平。 出售部分权益资产,聚焦核心业务。日前,公司公告,向深圳能源燃气投资控股有限公司转让其持有的华辰能源有限公司100%股权,克州华辰车用天然气有限公司100%股权,合计作价1.04亿元。此次出售后,公司可成功剥离非核心的天然气经营及分销业务,聚焦智能燃气表核心主业。同时,通过股权转让所得,回收现金。我们认为在宏观层面降杠杆的大背景下,回收现金、聚焦主业将有助于公司核心价值的提升。 估值与评级。由于行业需求景气度高,我们预计公司18-20年EPS为1.05/1.49/2.10元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为22-26倍,对应的合理价值区间为23.10元-27.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。煤改气推进受阻、规模效应未体现。

大股东增持,公司治理逐步改善。7月3日,公司公告大股东陕西煤化集团累计增持公司股份约3093万股,占公司总股比约3.74%,并且自未来6个月内(18年7月3日至19年1月2日)增持合计不超过总股比的8%(含本次增持)。我们认为大股东增持不仅体现了对公司经营情况的信心,也是对建设机械近段时间公司治理逐步完善的褒奖。日前,公司经营情况较差的子公司天成机械实际控制人王志荣公告离职,其股权由公司第四大股东薛刚承接,我们认为公司对天成机械的定位将更加理性。而在5月2日的公告中,庞源租赁董事长柴昭一先生将其持有的2015年增发获得的上市公司股份万股追加锁定三年至21年。 庞源景气度再创新高。受益存量项目的陆续施工,以及塔吊行业竞争格局的优化(根据建筑机械杂志,2014年以前我国塔吊租赁企业约1.2万家,而目前约7000多家),我们认为18年庞源景气度有望创出新高。根据庞源租赁披露的生产经营快讯,其7月塔吊吨米使用率达到82.3%(较17年同期提高6.8个pct),而其6月24日的新单指数(反应新签合同订单的价格变化)较1月1日上涨了9%。由于新单价格与收入确认存在时滞,我们认为公司租金价格上涨的趋势有望延续至19年。 融资担保同比大增,庞源资产规模有望扩大。18年至今,庞源累计获得融资担保约8.29亿元,同比增长58%,占17年担保总数的70%。17年庞源租赁资产规模为47.09亿元,同比增长34%,我们预计18年庞源资产规模有望继续扩大,进而在利用率和价格指数高景气的情况下提高市场份额。 估值与评级。由于庞源塔吊使用率和新单指数双升,我们上调庞源18年归母净利润预测至3.0亿元。受益于公司治理的改善,我们认为母公司及天成18年有望减亏,我们预计公司18-20年归母净利润为2.49亿元、4.13亿元、5.48亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为54-60亿元(18年3.0亿元利润对应18-20倍PE),母公司及天成估值为8亿元(18年16亿净资产对应0.5倍PB),合计约62-68亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为7.49-8.21元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。

事件。公司于2018年7月4日晚发布关于参与投资的产业并购基金的对外投资进展公告,公司参与的长兴诺诚并购基金与LegrisIndustries公司订立协议,向其收购其全资持有的Savoye公司100%股权;Savoye公司在智能仓储物流领域具有领先地位,协议约定Savoye公司无现金无负债的企业价值为3,230万欧元,最终收购的股权价格根据交割日Savoye公司的净负债/净现金以及净营运资金水平进行调整。 Savoye是欧洲领先的智能物流设备、软件、解决方案供应商。Savoye公司成立于20世纪60年代,为欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商,提供智能仓储物流设备、供应链软件以及综合解决方案,目前在全球拥有超过900个项目实施案例。根据Savoye官网介绍,2017年标的公司实现营业收入8500万欧元,同比增加10%;2016年底标的公司拥有员工529人,在全球有6个制造工厂和9个销售点。标的旗下INTELIS、A-SIS、PRODEX三家子公司分别提供物流装备、软件解决方案、物流仓储方案。 交易对手LegrisIndustries情况。根据LegrisIndustries官网介绍,LegrisIndustries成立于1863年,公司旗下有四个大子公司Clextral、Keller、Savoye、Schiederwerk,业务分别对应双螺杆挤压技术、工厂交钥匙解决方案、物流仓储设备软件集成、供电解决方案。公司2016年实现营业收入2.27亿欧元,其中Savoye占比达34%,是重要业务来源。 子公司无锡中鼎是国内物流自动化系统集成商,收购有望实现强强联合。诺力股份的子公司无锡中鼎是国内领先智能物流系统供应商,17年中鼎实现收入4.59亿元,新签订单超10亿元,18年来中鼎保持快速增长,18Q1新签订单达4.6亿元,并继续与宁德CATL、村田新能源、比亚迪等项目深度合作。中鼎在仓储硬件设备领域具有核心竞争力,同时具有丰富的工程案例经验。本次拟收购的Savoye公司在智能物流仓储领域具有领先的实力,从业绩上看,标的公司业务规模较大,2017年实现收入8500万欧元,新签订单1.1亿欧元;从协同上看,Savoye的子公司A-SIS等在软件控制方面具有较强竞争优势,也有望进一步增强诺力股份智能仓储物流自动化的实力。 盈利预测。我们预计公司18-20年EPS分别为0.83/1.06/1.32元,按7月5日收盘价13.26元计算PE分别为15.95/12.51/10.05倍。参考可比公司,给予其2018年20-25倍PE,对应合理价值区间16.60-20.75元,给予“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,收购不及预期。

四大气体巨头业务梳理总结。我们在本篇报告中对海外四大气体巨头林德、法液空、普莱克斯和AP的公司基本情况、发展历程以及当前的财务情况做了梳理,我们发现海外气体巨头发展历史长达百年,期间经历多次并购整合,最终在全球范围内成为具有影响力的大型企业。海外气体巨头多年来总体保持稳健增长,收入/利润规模、资产规模持续扩张,现金流状况良好,具备全球竞争力。 气体业务模式特点总结。我们发现海外气体巨头业务覆盖面广泛,涵盖能源、化工、医疗、电子、食品等多个行业,同时其具备较强的盈利能力,净利率近年总体维持在10%-15%的水平。我们认为工业气体企业壁垒在于三点:1)重资产属性,海外气体巨头固定资产占总资产比例较高;2)气体巨头的现金流具备持续增长能力,因而能够支撑其不断扩张;3)持续性的资本投入和外延并购,是气体巨头实现业务整合和跨越式发展的重要手段。 杭氧的气体业务在国内具备竞争力,有持续增长潜力。公司是国内空分设备龙头,近年来转型升级气体运营服务商已现成效,目前公司气体业务涵盖现场制气、区域管网供气、液体销售、瓶装气销售等,主要依靠项目子公司拓展,服务钢铁、冶金、化工等多个下游行业。我们认为公司的竞争优势主要体现在技术优势、客户基础、项目经验丰富、融资能力强等几个方面,这些优势未来能够支撑公司成为国内乃至国际上具备竞争力的气体运营服务商。 杭氧的盈利弹性讨论。我们认为工业气体价格、新投产项目、成本/费用变动是影响气体业务盈利的三点主要因素。我们认为气体价格短期受供需影响波动较大,长期或与PPI指数波动趋势相同。2011-2015年是公司气体项目的大规模投入期,近三年固定资产投资节奏减缓,我们预计2017-2018年新投产的项目有望带动15%-20%的气体业务规模增长。 盈利预测和估值。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20-25倍PE估值,对应6个月内合理价值区间为16.60-20.75元,维持“优于大市”评级。

营收体量有望新高,聚焦“有质量”的增长。日前在2017年股东大会上,中集集团CEO兼总裁麦伯良先生明确表示,中集未来将聚焦智慧物流与智能制造方向发展。公司17年实现营收763亿元,同比增长49%,我们认为18年公司集装箱、车辆、能化等主要板块依然处于复苏区间,营收规模18年有望创出新高。同时,随着公司聚焦智慧物流和智能制造,我们认为公司增长将更具“质量”; 发力智能制造,长期看好利润率提升。从收入结构看,公司已完成多元化布局。作为全球集装箱龙头,公司集装箱业务占17年营收比下降到33%(12年为46%),我们认为公司内在价值已经不能简单用集装箱代替。公司目前正以“龙腾计划”、“灯塔计划”、“梦六计划”等项目开展制造业的全面升级,意在以自动化、柔性化、数字化生产提升生产效率,降低人工成本,提升产品质量。我们认为,受益于智能化的革新,未来公司利润率水平有望提高; 聚焦智慧物流,拥抱千亿市场。作为全球物流领域的一线品牌,公司无论是集装箱、专用车还是LNG装备,业务条线均为物流装备,其下游客户具有较强的协同效应。同时,公司已经将之前较为薄弱的MHS(物料处理系统)业务整合到香港上市公司中集天达(00445.HK),我们认为此举将加速公司在物流自动化领域的布局。根据Frost&Sullivan报告,中国的MHS市场预计2021年将达到2140亿元; 目标价20.90元,维持买入评级。我们认为18年公司集装箱业务维持稳健、能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,预计公司18-20年归母净利润为28.35亿元、35.58亿元、43.86亿元。考虑到公司能化业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司18年22倍PE估值,目标价20.90元,维持买入评级; 风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。

国内板式家具机械龙头企业,传统业务稳定增长,新业务处于快速增长期,业绩保持较快增长。公司是国内板式家具设备代表性龙头企业,专业从事板式家具机械专用设备研发、设计、生产和销售。设备远销欧洲、韩国、日本和台湾等全球40多个国家和地区,终端用户包括全友家私、好莱客衣柜、索菲亚、欧派橱柜等知名家具企业。封边机是公司主要收入来源,新业务处于高速增长期,2012-17年公司营收年复合增长率达30.46%,公司归母净利润年复合增长达35.10%,公司2017年实现营收8.20亿元,同比增长53.60%;归母净利润达2.34亿元,同比增长51.16%,业绩保持持续高增长。 消费升级叠加房地产后周期,助力板式家具机械行业发展。国内板式家具机械与下游家具制造业的发展密切相关,受益于国民人均收入水平提高带来的消费升级,人们对家居环境的要求愈来愈高,定制化家具因兼顾了实用性与空间利用率及其个性化的设计特点逐渐走俏。当前我国的家具需求主要来自新房装修以及二手房更新,未来几年将保持增长态势;另一方面,随着一二线城市进入存量房时代,我国二手房销售市场火热,家具更新需求或有较大增长潜力。我们认为板式家具机械设备将受益于此,实现快速增长。 募投项目提升公司竞争力,股权激励计划提供业绩安全边际。目前公司高端设备产品产能利用率过高,公司于16年12月IPO募集的资金3.04亿元投向高端数控家具制造装备产业化建设及其配套建设等项目,新增板式家具机械产能332台(套)/年,提升公司竞争力。此外,公司于2017年3月发布股权激励计划,向公司核心骨干等112人授予限制性股票200万股,解锁条件为17-19年的利润增长率分别不低于35%、50%和65%,目前已授予完成,公司核心员工激励到位。 盈利预测与投资建议:我们认为目前国内板式家具行业正处于快速扩张期,公司作为国内板式家具机械行业龙头企业,有望保持快速增长。我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为3.27/4.58/5.98亿元,EPS分别为2.42/3.39/4.42元。我们给予公司2018年30倍PE,目标价为73元,首次覆盖,给予“买入”评级。

5月挖机销量或高增长,市占率有望继续提升。根据小松精作,4月挖机开工小时数为150小时,同比基本持平,环比增长17%,尽管4月固定资产投资增速较3月放缓,但我们认为较高的开工小时数表明挖机行业景气程度不减,5月挖机行业销量或高增长。我们认为作为挖机龙头主机厂,公司在零部件备货、销售服务上具有竞争优势,在核心零部件相对紧缺的情况下,公司的龙头优势将更加显著,市占率有望继续提升。 大挖占比提升,毛利率预计稳步增长。从挖机销量结构看,18年1-4月公司小挖(小于20t)/中挖(大于20t小于30t)/大挖(大于30t)分别销售12446台/3942台/2614台,同比增长49%/45%/130%,大挖销量增速继续走高。从10年至今,在毛利率相对较高的30t以上大挖产品中,公司的销量占比和市占率均在提升。其中销量占比由10年的11%提高到1-4M18的14%,市占率由10年的16.5%提高到1-5M18的20.7%。我们认为尽管小挖市场竞争加剧,但随着公司产品结构中高价值产品占比的提升,公司的综合毛利率有望维持稳健增长。 资产质量好转,利润率水平有望提高。公司17年实现收入383亿元,同比增长65%,我们预计18年收入规模有望自2011年以来首次超过500亿元,同比增长31%。2011年公司实现收入508亿元,从历史数据看,当公司收入超过500亿时,其S&A占收入比区间为14%-16%,我们预计公司18年规模效应将逐渐体现,S&A占收入比将下降到15.1%(17年为16.6%)。同时,与11年相比,17年底公司的有息负债(短期借款+长期借款+应付债券)合计减少了68亿元。11年公司财务费用占收入比为1.6%,考虑到资金成本的上行,我们预计18年该比例将下降到1.9%。由此,我们预计公司18年利润率水平有望提高。 目标价12.00元,维持买入评级。由于公司挖机产品销量超预期,同时销量结构进一步优化,我们上调公司18年盈利预测,预计18-20年归母净利润为45.87亿元、54.01亿元、65.53亿元。预计公司18年EPS为0.60元,参考可比公司估值,给予公司18年20倍PE估值,目标价12.00元,维持买入评级。

公司是国内领先的电子装联自动化设备和解决方案供应商。公司是国内知名的以锡焊技术为核心的电子装联专用设备的研发、生产和销售厂商,行业积累近20年,公司主要产品包括锡焊装联类设备及装联自动化产线方案等。近年来,公司整体保持快速增长态势,同时保持了较强的盈利能力。2017年,公司实现营业收入3.62亿元,归母净利润1.32亿元,分别同比增长26.43%和27.57%,净利率达36.38%。我们认为公司有望在持续性的研发投入下不断推出新产品,打开新的市场空间,具备持续增长潜力。 下游需求革新推动高端PCB板应用增加,精密焊接需求有望迎来放量。5G、汽车电子等新技术、新市场的开拓有望推动国内高端PCB市场在下一个阶段保持较快增长。其中,FPC具有轻薄、可弯曲、卷绕、可折叠、配线密度高等诸多优点,顺应了终端产品的小型化、轻薄化的发展潮流,我们认为其未来销售占比将不断提升。Hotbar热压机是SMT生产使用设备,主要针对FPC、LCD液晶屏等电子产品热压焊接,在FPC增长推动下有望快速增长。此外,PCB高密度化的趋势下,我们认为精密焊接需求放量将推动自动化锡焊机器人需求的增长。 公司是锡焊装联技术领导者,有望逐步向智能制造综合解决方案提供商迈进。公司重视先进技术的前瞻性研究与关键核心部件的持续开发,相继研发了多种加热方式的智能锡焊技术、点胶涂覆、螺丝锁付等自动化装联技术,以及智能制造相关的诸多产品与技术。公司近年的产品发展轨迹从简单的锡焊工具到锡焊自动化、柔性整线,以及锁螺丝、点胶自动化生产线不断延伸,凭借精工制造的企业基因、强大的研发实力、丰富的客户资源储备,我们认为公司有望继续扩展服务范围,向制程更多、客户粘性更强的智能制造综合解决方案提供商迈进。 盈利预测与估值。我们认为公司未来几年在自动化业务快速增长和新产品逐步放量的推动下,总体保持快速增长态势。我们预测公司2018-2020年的营业收入分别为4.74/6.65/8.41亿元,同比增长30.99%/40.30%/26.47%,归母净利润分别为1.78/2.37/3.00亿元,同比增长34.83%/33.51%/25.97%,EPS分别为1.46/1.95/2.45元。考虑到公司自动化业务的高增长,后续成长性值得期待,结合可比公司情况,我们给予公司2018年30倍PE,对应目标价43.80元,维持“买入”评级。

注塑业务拐点已现,1Q18压铸业务过度反应。公司主要产品为注塑机(下游分散、主要为汽车、家电、3C)、压铸机(下游集中,主要为汽车),17年其收入占比分别为56%、32%。我们认为16年制造业投资复苏促进了行业的触底反弹,公司17年营收20亿元,+39%yoy,其中注塑机11亿元,+30%yoy,压铸机6亿元,+48%yoy。归母净利润3亿元,+153%yoy,展现出良好的增长势头。1Q18注塑机业务收入+50%yoy,继续保持高增长。1Q18压铸业务销量下滑36%,大幅低于其主要下游(汽车/空调/手机)的同期出货量增速(2.8%/13.6%/-21.6%),我们认为可能是订单确认延期的原因。在4月PMI同比上升的情况下,我们认为制造业景气程度有望延续,2Q18压铸业务或恢复正常; 下游需求加速,公司市占率提升。我们认为下游需求结构性的变化导致了行业加速增长,注塑机受益于:1)国内塑料制品人均消费量由10年的37kg/年提升到17年的42kg/年,近3年(15-17)CAGR为2%;2)重点下游(汽车、家电、3C)自主品牌崛起扩大的需求多样性;3)国产替代加速,11-17年进口注塑机金额由8.4亿美元下降到7.4亿美元。同时,公司2015年推出新产品二板机和电动注塑机,注塑机业务收入规模由15年的6.5亿提高到17年的11.3亿元,CAGR为32%。压铸机则受益于汽车轻量化需求的增加,公司压铸业务收入规模由15年的3.9亿元提高到17年的6.3亿元,CAGR为27%; 产能布局调配优化,ROE处于上升通道。18年公司将在现有基地基础上重新进行产能调配,二板机生产线将被调整到苏州厂区,公司的产能布局将优化为容桂总部(压铸机)、五沙(A5注塑机、电动注塑机)、吴江(二板机)。我们认为公司产能布局优化后,产能将有所提高。同时,公司13-15年的资本支出在16年均得到较好回报,ROE由14年的22.2%提升到17年的29.0%。往后看,随着产能利用率的提升,期间费用的摊销,公司ROE有望处于上升通道; 目标价15.20元,买入评级。公司注塑机业务市场需求较好,1Q18增长50%,压铸业务尽管有所下滑,但具有较强的竞争力,我们认为2Q18有望企稳。我们预计公司18-20年归母净利润为3.29亿元、4.11亿元、4.93亿元。参考可比公司估值,我们给予公司18年20倍PE估值,对应18年EPS为0.76元,目标价15.20元,首次覆盖,买入评级; 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。

资产减值致业绩低于预告,庞源业绩同比高增。公司17年实现收入18亿元,同比增长33%,归母净利润2281万元,同比下降72%,扣非净利润6772万元,同比增长310%。子公司庞源租赁17年收入13.28亿元,净利润1.83亿元,同比增长59%。公司17年业绩预告预计盈利1.2-1.6亿元,此次业绩不及预期主要系母公司和天成机械的亏损及资产减值所致。母公司17年计提资产减值1.02亿元,我们认为该减值包含天成并购的商誉减值2702万元和其他应收款资产减值4858万元。我们认为在工程机械行业复苏的背景下,商誉减值、其他应收款减值18年不大可能继续大幅度影响公司业绩。公司1Q18实现收入3.43亿元,同比增长36%,归母净利润同样较1Q17改善; 18年庞源维持高景气。17年庞源租赁收入同比增长37%,毛利率提升至34.2%(16年为32.8%),净利率提升至13.8%(16年为11.9%)。根据庞源租赁4月底公布的新签订单指数,新签合同价格较17年底上涨约3%-4%,同时设备利用率维持历史同期高位。我们认为庞源租赁18年盈利情况将继续改善,由于规模效应,其净利率改善情况可能高于毛利率,我们预计其净利率18年有望超过14%。同时庞源租赁资产规模不断扩大,截至18年4月,其披露的融资担保金额合计已经超过15亿元(其披露的18年设备采购计划为14亿元)。根据庞源租赁披露,其18年产值目标为18亿元,较17年的14亿元产值完成额上升29%; 行业向好,静待公司涅磐重生。根据《建筑产业化发展纲要》,到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例将达到20%,到2025年将达到50%以上。根据公司年报测算,2025年适用于装配式建筑的塔吊需求量(200-500吨米)约7.5万台,目前的设备保有量约2万台以内,巨大的设备缺口有利于庞源租赁扩大资产规模、提高利用率、上调租金价格。同时,公司17年年报提出要全力实现产品品质提升、生产产能提升、管理能力提升,17年母公司和天成机械拖累上市公司业绩过亿元,我们静待公司管理提升后的业绩表现; 受母公司及天成拖累,下调评级至增持评级。我们看好庞源租赁18年的业绩增长,预计庞源18年可以完成至少2.4亿净利润。但是由于母公司和天成的拖累,我们预计公司18-20年归母净利润为1.90亿元、3.13亿元、4.38亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为43亿元(18年2.4亿元利润对应18倍PE),母公司及天成估值为8亿元(18年16亿净资产对应0.5倍PB),合计约51亿元。按照6.37亿股本计算,目标价8.01元; 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、建筑工业化推进不及预期、天成及母公司协同效应未体现。