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谢鸿鹤

中泰证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 执业证书编号:S0740517080003,曾先后供职于国信证券、高盛高华证券、华创证券研究所和招商证券研究所。金融学硕士。5年多有色金属行业研究经验。2010年“新财富最佳分析师”第二名(团队),2011年“新财富最佳分析师”第一名(团队),2013 年“新财富最佳分析师”第三名(团队)。2016年3月加入中信建投证券股份有限公司。...>>

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天齐锂业 有色金属行业 2019-09-02 23.25 -- -- 26.45 13.76% -- 26.45 13.76% -- 详细
【事件】:天齐锂业2019年8月22日披露2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入25.90亿元,同比下降21.28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,较去年同期下降约85.23%。从单季变化情况来看,Q2实现营业收入12.53亿元,同比下降22.7%,环比下降6.32%;实现归属于上市公司股东的净利润0.82亿元,同比下降87.4%,环比下滑26.2%。公司预计2019年1-9月份归属净利润为2-2.5亿元,同比下降88.16%-85.2%。 主业经营稳定,受锂价大幅下滑&财务费用高企拖累,公司2019H1业绩,同比下滑85%;Q2环比减少26%,主因是SQM投资收益减少。1)精矿与锂盐产品主业经营稳定:2019上半年公司锂盐产品销量实现约2万吨,锂精矿19万吨,锂精矿、锂盐生产成本分别稳定在1400-1500元/吨、3万的-4万区间,锂盐与精矿业务合计利润约2.9亿;2)锂价大幅下滑:在锂下游消费锐减和供应端产能不断释放的共振作用下,锂产品价格自2018年下半年开始持续下滑,具体来看:2019年上半年锂精矿、电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂均价分别为670.97美元/吨、7.7万元/吨、9.7万元/吨,较去年同期分别下降20%、48%和35%。3)公司财务费用高企:2019年上半年,公司财务费用为10.1亿元,较去年同期大幅增加666.26%,其中公司因购买SQM股权而新增35亿美元并购贷款相应产生的借款利息费用(含摊销)为8.61亿元。因此,虽然公司精矿与锂盐业务经营稳定,但受锂价大幅下滑& 财务费用高企拖累,公司2019年上半年业绩,实现约1.9亿归母净利润,同比下滑约85%。4)公司Q2利润环比减少26%,主因是SQM投资收益环比减少约4000万:公司Q2归母净利润较Q1环比减少26%至约0.8亿,主因是海外锂价下滑,SQM Q2利润较Q1减少1000万美元(约8000万美元→约7000万美元),2019H1归母净利润折合约10.35亿元,因此公司投资收益也环比下滑约4000万(1.39亿→0.94亿)。 “强融资,降负债”或是公司重点工作之一,回归“稳扎稳打“战略,财务压力有望边际改善。1)公司为完成购买SQM23.77%股权后,新增35亿美元借款,资产负债率大幅上升至约74%,导致利息支出增加,另外由于美元和澳元汇率上升导致汇兑损失增加,财务费用激增,2018年财务费用达4.71亿元,较2017年度的0.55亿元同比大幅增加了751.40%,其中2018Q4约为2.2亿,2019年上半年达到约10亿,分季度来看,2019Q1与Q2分别达到约5亿;2)公司2019上半年SQM投资收益约2.3亿,虽可以在一定程度上覆盖财务费用,但短期来看,财务费用高企对公司业绩影响仍或持续,因此,“强融资,降负债”或是公司重点工作之一,正在积极努力试图通过配股等组合融资工具,比如拟拟募集资金总额不超过人民币70亿用于偿还购买SQM23.77%股权的部分并购贷款,实现降负债与杠杆,并加强流动性管理,力争把财务风险降低到可控范围,资产负债率降低到合理水平,回归“稳扎稳打“战略,财务压力有望边际改善。 “夯实上游,做强中游,渗透下游”,代表全球领先技术水平的kwinana一期电池级氢氧化锂项目竣工生产,Talison新增二期(CGP2)60万吨锂精矿提供原料保障,并积极发展全球客户群,将是未来2-3年业绩主要增长点。 资源储量丰富+综合成本控制构筑公司护城河。1)公司具有较强的资源储量优势:公司控股子公司泰利森拥有目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿,锂矿储量13,310万吨,折合碳酸锂当量690万吨,特别是公司正在推进Talison扩产项目,新增二期(CGP2)60万吨锂精矿进一步提供坚实的原料保障。并且同时,公司通过参股日喀则扎布耶20%的股权和参股SQM 25.86%的股权,实现对优质的盐湖锂资源布局,其中SQM拥有世界级盐湖Atacama,公司将打造全球顶级“锂辉石+盐湖?锂盐”综合锂供应商;2)公司提锂综合成本明显优于同行业公司:公司电池级碳酸锂生产技术在生产过程中采用特殊的工艺控制指标和控制方法,得到的碳酸锂产品杂质含量更低,且锂回收率更高。另一方面,公司拥有低成本的锂精矿作为原料,以此生产的碳酸锂、氢氧化锂等锂化工产品成本,位于成本曲线前端位置,现金成本位于约3-4万/吨区间,成本优势显著。 公司中游全球领先的高端冶炼产能扩张,预计年底产能将超过6.8万吨,规模优势凸出行业龙头地位。1)国内产能挖潜效果显著,海外项目稳步推进,年底产能将超过6.8万吨:公司射洪、张家港在经过持续产能挖潜之后,已经可以实现满产并超过设计产能,效果显著,并且代表全球领先技术水平的西澳大利亚奎纳纳建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线,其中一期电池级氢氧化锂工程竣工,已于2018年底进入阶段性调试阶段,预计在2019年年底前将进入连续生产和产能爬坡状态,预计年底公司中游产能将超过6.8万吨。2)公司远景产能或将超过10万吨,凸显业内龙头地位:另外,四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中,将打造行业自动化和集约化产线标杆,未来再加上西澳大利亚奎纳纳二期的投产,公司远景产能或将超过10万吨,凸显公司龙头地位。 公司与全球核心动力电池厂合作,进入到全球的核心动力电池产业链,或成为公司中长期增长的源动力之一。公司主要产品高端电池级碳酸锂与氢氧化锂,冶炼加工技术为国内首屈一指,是国内极少数能够进入到全球核心动力电池产业链公司之一。公司与全球动力电池龙头LGC合作,全资子公司TLK与LG化学签订《长期供货协议》,单一年度氢氧化锂产品基础销售数量不低于TLK位于澳洲奎纳纳地区的氢氧化锂建设项目达产后年产能的15%。事实上,在政策推动以及技术突进下,新能源汽车以及 电池企业快速成长且头部集中愈发明显,对全供应链的稳定性和连续性要求不断提升;而锂盐上游端,经历15-17年牛市后,锂盐供应企业不断增多的同时产品、资源卡位等差异亦在不断加大。如何双向匹配,做到“门当户对”,是行业内企业都在做的事情,公司作为上游资源龙头,拥有资源禀赋与高端锂盐工艺双重壁垒,更为重要的是,与全球核心电动产业链下游合作绑定,特别是在行业洗牌过程中,这将是公司中长期增长的源动力之一,成长价值凸显。 盈利预测及投资建议:假设电池级碳酸锂价格均价为7万/吨、6.5万/吨、6.5万/吨,2019-2021年归母净利润分别约为4.2亿、6.6亿、12.0亿,截止目前274亿市值,对应PE分别为65倍、42倍、23倍。虽然短期因为受锂价下行与财务费用的压力的影响,公司业绩承压,但公司作为行业龙头,拥有中长期成长价值,更为重要的是,锂价进入底部区域,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动,行业供给超预期释放,动力电池以及消费电池领域需求超预期走弱。
盛达矿业 有色金属行业 2019-08-27 14.55 -- -- 18.30 25.77% -- 18.30 25.77% -- 详细
【事件】: 盛达矿业于 2019年 8月 22日披露公司 2019年半年度报告,公司2019年上半年实现营业收入 11.57亿元,同比(追溯调整后)增长 30.88%; 归属于上市公司股东的净利润 2.12亿元,同比(追溯调整后)增长 9.03%; 每股盈利 0.3076元。 金山矿业贡献增“量” 明显。 公司目前在产矿山 4家,包括银都矿业拥有的拜仁达坝银多金属矿、光大矿业、赤峰金都拥有的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿,以及 2018年底收购完成的金山矿业所拥有的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿,该矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山。公司在产矿银都矿业、光大矿业、赤峰金都、金山矿业设计采选能力分别为 90、 30、30、 90万吨/年,其中金山矿业已获得 48万吨/年的采矿权。 由于金山矿业的并入, 我们估算, 2019年矿石开采量同比增长 56%至 216万吨, 铅精粉含银量同比增长 141%至 396吨。 但二季度工业金属受经济趋弱影响不断走低,构成业绩负面影响。 2019年上半年 SHFE 白银、铅、锌主力合约均价分别为 3634元/千克、 1.68万元/吨和2.13万元/吨,同比分别下降 2.92%、 12.65%、 14.53%;其中 2季度 SHFE白银、铅、锌主力合约均价分别为 3593元/千克、 1.63万元/吨和 2.10万元/吨,环比分别下降 2.3%、 5.8%、 2.0%。 贸易业务增长拖累毛利率,费用管控能力有望进一步加强。 上半年金都矿业投产后产能增加致营收同比增长 8.84亿元(+30.88%),不过贸易业务增长使得成本同时抬升,综合毛利率同比下降 21pct 至 26%,其中各金属产品毛利率均同比不同程度下滑。费用方面,并购金山矿业使得公司并购贷款利息增加,财务费用同比增长 291万元(+784.87%),叠加管理费用扩张, 上半年公司期间费用率抬升至 7.36%, 期间费用同比增长 0.57亿元(+202.3%)至 0.85亿元。 公司成本管控能力及效率若能进一步提升有助于释放业绩。 整体来看,上半年公司量增价减,毛利同比增厚 0.64亿元,期间费用同比增加 0.57亿元,公允价值变动净收益同比增加 0.99亿元,上半年公司实现归母净利润 2.12亿元,同比增长 0.96亿元(+9.03%)。 今年 7月收购德运矿业 44%股权,未来并表&投产后有望继续增厚资源储量。 公司目前尚未投产的矿山 2家,其中东晟矿业拥有的克什克腾旗巴彦乌拉矿区银多金属矿目前正在办理投产前的相关手续,未来将作为银都矿业的分采区; 德运矿业拥有的阿鲁科尔沁旗巴彦包勒格区铅锌多金属矿目前正在办理探转采的相关手续,预计 2020年底前可取得采矿证,后续投产有望继续贡献增量支持业绩增长。 白银上涨动力不减。 我们继续看好贵金属(黄金及白银)的投资价值,且目前仅为贵金属上行周期的前半段——即以美国债名义收益率下行为主要驱动力,带来的实际收益率下行期。 从历史上看金银比总体运行在 40-80区间,今年以来金银比持续高位运行目前已接近 90, 这与白银同时具有“保值”及较强的“工业属性”有关,虽然我们认为未来相当长一段时间仍难以看到金银比的修复,但一旦进入贵金属上涨的第二个阶段——即由复苏引起的通胀抬升,金银比也将随即进入修复期。综合来看,在贵金属上涨的两个阶段,白银都不能忽视。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为 5.79/6.16/6.97亿元,对应 EPS 分别为 0.839/0.893/1.010元,目前股价对应的 PE 估值水平则分别为 16.5/15.5/13.7X, 白银价格每上涨 100元/公斤,净利润上涨 0.22亿元, 对应归属于母公司净利润上涨 0.15亿元, 维持“买入”评级。
中科三环 电子元器件行业 2019-05-30 11.56 -- -- 14.39 24.48%
14.39 24.48%
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公司是国内最大的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业,深耕行业数十载,积淀深厚,是行业领路人。公司是中国磁材行业领路人,背靠中科院,自1985年中科院三环新材料研究开发公司起,已经深耕行业三十四年。公司研发创新能力强,基本涵盖了稀土永磁材料制造的全部核心技术,在高性能钕铁硼磁体领域拥有领先优势,并持续加大对工艺技术、设备等方面的改进优化与投入,在产品竞争力方面取得一系列成果,开发出优质且完备的产品体系与优异的品质保障体系。 或将不断切入主流新能源车企供应体系, 进入发展新篇章。正如我们在行业深度报告《磁材系列之一:新能源车加速放量,高端磁材进入新周期》中分析认为,钕铁硼企业的成长性最为重要,这包括固有产品的新周期、新产品的开发导入等方面,尤其后者是企业成长的真正源动力,面对新能源汽车这一大趋势,龙头钕铁硼企业将充分受益:1)自2016年起,公司与特斯拉合作,进入其供应链体系--其“平民化”车型Model3终于在2018年Q2起显著放量,全年销量接近15万辆,成为最畅销的车型之一。并且特斯拉全面进驻中国市场,国产化不断迅速推进,国产Model 3当前已经开放预订,上海临港超级工厂一期25万辆规模有望推动公司新能源车产品逐步放量;这有望带动公司新能源汽车用钕铁硼升至新平台。2)不仅是特斯拉,当前德美日系等其他汽车巨头不断推进各自全电动平台,并且加速在中国布局的进程,每年数百万级电动车销量计划,这将持续打开新能源汽车用钕铁硼磁材的需求空间。我们判断,公司凭借“产能规模、技术工艺、资源成本以及产品品质等”业内领先的综合实力将充分受益这一行业大趋势,新能源汽车用钕铁硼占比或将持续提升,今年新能源车占比近20%,并且在20-21年则可能超过30%。随着公司进入主流新能源车企供应体系,新能源车产品或将成为公司长期稳定成长的动能之一,开启新篇章。 公司参股南方稀土集团,中重稀土供应优势加强,战略布局上游资源意义凸显。1)新能源车用磁钢对重稀土要求更高,部分新能源车电机用磁材镝用量或达到3%甚至更高。当前云南腾冲封关,重稀土代表品种氧化镝供应量的30%或受到影响,海外无其他合适矿源弥补中重稀土供给减量,短期无通关预期,且国内环保投入成本较高,中重稀土供应缺口弥补短期内或无解,截止目前,氧化镝价格5月份自150万/吨上涨超30%至当前接近200万/吨。因此,中重稀土的稳定供应与成本管控,对于新能源车产品至关重要。2)2019年4月21日,公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,南方稀土将以最优惠的市场价格向中科三环供应稀土原材料。并且,双方拟在赣州“稀金谷”共同投资高端稀土磁性材料项目,合资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业。此次与南方稀土集团的合作,公司不仅通过扩产承接逐步放量的新能源车产品订单,而且在稀土原材料(特别是重稀土)供应优势得到加强--南方稀土集团是国内最大的中重稀土生产和经营企业,在稀土生产和稀土贸易领域具有雄厚实力。显而易见,公司战略布局上游资源意义凸显,对提升公司在新能源汽车等领域的竞争力有重要意义。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.76/3.54/4.37亿元,对应EPS分别为0.26/0.33/0.41元,目前股价对应的PE估值水平则分别为43X/34X/27X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕等价格超预期下行。
正海磁材 电子元器件行业 2019-05-23 7.99 -- -- 11.30 41.43%
11.30 41.43%
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公司是专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业之一。公司自2000年成立开始深耕钕铁硼磁材领域,经过十九年的快速发展与扩张,现有钕铁硼产能规模已达6300吨,2020年将达到11300吨,不仅产能规模位居国内前列,而且公司高性能钕铁硼工艺技术、产品品质等引领行业,公司已发展成为专注新能源与节能环保领域的高性能钕铁硼永磁龙头之一。 创新驱动发展,积极拓展海外市场, 新能源车产品导入并放量。正如我们在行业深度报告《磁材系列之一:新能源车加速放量,高端磁材进入新周期》中分析认为,1、钕铁硼企业的成长性最为重要,新产品的开发导入是企业成长的真正源动力。公司生产工艺达到国际先进、国内领先水平,种类全且品质高,依托强大的创新研发能力,新能源车新产品从导入到成功量产、批量供货,新能源车以及EPS产品占比自11年上市的不到5%,上升至当前的接近50%。公司抓住海外传统车企巨头加速布局新能源车的时机,积极拓展海外市场,进入全球主流新能源车产业链供货体系,并且通过新建低重稀土永磁体生产基地,产能规模将达到1.13万吨,为未来新能源车产品的增量订单保驾护航,2018-2021年复合增速或超过90%,这将成为驱动公司长期稳步增长的基石。2、另外,当前氧化镨钕、氧化镝等价格上涨,钕铁硼磁材企业以毛利率定价的模式,使得企业能够分享稀土价格上涨所带来的价格红利(单吨盈利水平增加)。 电机驱动业务拖累17-18年业绩下滑,商誉减值风险充分释放。公司2015年并购上海大郡,15-16年上海大郡盈利稳定,分别实现约4000万及以上利润,完成业绩承诺;但随着电机驱动行业领域竞争加剧,17-18年大郡亏损均超过4000万,相应的,17-18年商誉减值大幅分别计提1.02亿、1.49亿,拖累公司18年亏损约8000万;而公司收购大郡购形成商誉为2.69亿,已经合计计提约2.51亿,商誉剩余账面价值仅约1800万元,商誉减值风险充分释放。另外,大郡或将通过主动调整客户结构,向优质客户倾斜,或将实现减亏,而郡正新能源随着年产能12万台套的生产线正式投产,后续有望起量摊薄生产成本。综合来看,正海磁材旗下电驱业务拖累公司整体业绩,但是商誉减值风险充分释放,公司也正在主动积极调整。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为1.11/2.02/3.00亿元,对应EPS分别为0.14/0.25/0.37元,目前股价对应的PE估值水平则分别为57X/31X/21X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕价格超预期下行;家电与风电等其他需求领域超预期下行。
锡业股份 有色金属行业 2019-04-19 12.66 -- -- 12.84 1.42%
12.84 1.42%
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事件概述:锡业股份发布2018年报,全年实现营业收入396.01亿,同比增长15.1%,实现归母净利8.81亿,同比增长24.8%,其中,2018Q4单季度实现收入82.79亿,环比减少26.51%,同比增加21.2%,实现归母净利1.53亿元,环比减少44.4%。同比减少8.1%。 公司锡产品量价齐升,助推主营业绩稳步增长。①公司主要产品精锡与精铜价格同比上涨:2018年公司精锡平均不含税售价为12.56万/吨,较2017年12.38万/吨上涨1.4%,精铜平均不含税售价为4.46万/吨,较2017年4.16万/吨上涨7.4%,锌精矿平均不含税售价为1.44万/吨,较2017年1.48万/吨j回落2.9%;②公司锡产品产销量同比增长:2018年公司自产锡精矿3.48万吨,较2017年3.4万吨增长2.1%,锡锭产销量约3.5万吨,较2017年3.3万吨增长5.7%,公司在锡金属国内市场占有率44%,全球市场占有率约20%;公司锡产品量价齐升,助推公司2018年主营毛利由2017年34.75亿增厚约2500万,至2018年约35亿,主营业务业绩稳步增长。 得当的套保策略增厚公司利润,资产减值损失的减少基本与增加的财务费用对冲。由于公司采取较为有效得当的套保策略,报告期末持仓套保期货合约浮动盈利,公允价值变动净收益为1800万,较2017年600万,增加1200万;期货交仓与套保平仓等投资收益约为9000万,较2017年6000万增厚3000万,因此有效得当的套保策略进一步增厚约4000万毛利;相较于2017年,2018年资产减值损失减少近2亿,但由于汇兑损失与利息支出增加,财务费用由2017年的约6亿,增加约2亿至约8亿,资产减值损失的减少基本与增加的财务费用对冲。 募投项目按计划有序推进。公司2016年以非公开发行股票的方式拟募集资金总额不超过24亿元,其中21亿元用于投资年产10万吨锌、60吨铟技改项目,该募投项目已于2018H1顺利实现联动试车,于2018年11月进入湿法投料试车,11月底产出锌锭和铟锭产品,后续已实现锌锭产品的销售。目前正处于试生产阶段,预计2019H2能够达产、达标。募投项目,一方面有助于延长锌产业链条,提升产品附加值;另一方面,能够有效提取锌精矿中不计价铟元素,低成本优势明显,有望成为公司重要利润补充。 行业有望从结构逻辑向总量逻辑过渡,“锡牛”可期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-03-28 3.50 -- -- 3.84 9.71%
3.98 13.71%
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事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入约1059.54亿,同比增长12.11%,实现归母净利润约40.94亿,同比增长16.71%,符合预期。其中,2018Q4分别实现归母净利润约7.41亿,环比2018Q3下降10.29%;期末经营性现金流净额为10.2亿,较2017年增加4.8%。 2018Q4营业收入环比增长13%,但营业成本环比上升15%,毛利环比基本持平。2018年第四季度,公司实现营业收入环比增长13%至约298亿,但营业成本环比上升15%至约267亿,四季度毛利环比小幅减少1%至约31亿,与2018Q3基本持平。从主要品种具体来看:1)由于单季度加工费与销量增长,冶炼口径毛利增厚约2.3亿;2)主要矿产品种量价齐升,成本上升亦较为明显,①矿产金销量环比增加9%至10.46吨,价格环比增约4%至255元/克,但克金成本上升约22元;②矿产铜销量环比增加5%至6.75万吨,价格环比增约2%至3.42万/吨,但单吨成本上升0.3万;③矿产锌销量6.71万吨,价格环比增约2%至3.42万/吨,单吨成本下降0.04万。整体看,铜金锌矿产品种毛利减少约1.2亿,另外,铁精矿毛利亦减少约1.2亿,因此,四季度铜金锌主要矿产品种实现量价齐升,但收入的增长基本被成本上升冲抵。 投资收益对冲减值、期间费用增加。公司四季度资产减值和信用减值环比增加约3.5亿,合计约8.1亿,包括无形资产、固定资产、商誉和在建工程。同时,公司管理、财务费用分别为9.84亿和4.49亿,分别增加约2.2亿和3亿,其中,财务费用主要是费用化勘探支出及并购咨询费增加所致,因此,减值与期间费用影响利润环比减少总计约8.7亿。但是,投资收益环比增约6.2亿、公允价值变动收益环比增2亿,对冲减值与期间费用增加的影响。 铜金锌为未来业绩核心驱动力。2019年,公司主要矿产品产量计划:矿产金40吨,同比增长9.6%,矿产铜35万吨,同比增长41.1%,矿产锌38万吨,同比增长36.7%,矿产银275吨,同比增24.6%,铁精矿250万吨,同比基本持平。增量主要来自NevsunResourcesLtd.和RTBBOR的并购:Nevsun拥有Timok铜金矿和Bisha铜锌矿(2018年产锌12.5万吨,产铜1.7万吨);RTBBOR的一期项目完成后预计年产铜8.2万吨,二期项目完成后年产铜12万吨。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为45.6/67.7/76.0亿元,对应EPS分别为0.20/0.29/0.33元,目前股价对应的PE估值水平则分别为18X/12X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:铜金价格不及预期;投产项目推进不及预期等。
索通发展 有色金属行业 2019-03-22 15.14 -- -- 17.37 14.73%
17.37 14.73%
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事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入约33.54亿,同比增长2.2%,实现归母净利润约2.02亿,同比下滑63.2%,符合预期。其中,2018Q4分别实现归母净利润约0.31亿,环比2018Q3增加22.7%;期末经营性现金流净额为4.9亿,较2017年大幅好转,增加2.58亿。 2018年业绩较2017年大幅下滑63%,主要原因是营业成本大幅提升18%。从公司内外销整体来看,预焙阳极产销量基本持平,虽然2018年度预焙阳极市场价格小幅下降,但实际上,公司2018年实际单吨销售价格约3532元,较2017年的3418元,小幅上升约3%,而与此同时,原材料市场价格却大幅上涨,2018年公司单吨生产成本约2804元,较2017年约2393元上升17%,公司毛利率由2017年的29%下滑至2018年的18%,毛利缩水37%至6.09亿;另外,公司确认股权激励费用约3100万,增加管理费用,并且,公司“嘉峪关索通预焙阳极有限公司54室焙烧炉节能改造项目”计提约2600万固定资产处置损失,发生营业外支出,所以,在预焙阳极销量基本持平的情况下,公司2018年归母净利润较2017年大幅下降约63%。 毛利增厚与退税对冲计提固定资产损失以及股权激励费用影响。单季度来看,2018年四季度预焙阳极市场均价由约3300元上涨约10%至近3600元,2018Q4环比Q3,公司毛利由1.15亿增厚19%至1.37亿,公司毛利率由15%提升至17%,另外,嘉峪关炭材料享受15%的优惠税率,收到退税0.35亿,政府补助约800万,所以尽管由于四季度确认约3100万股权激励费用以及2600万固定资产处置损失,毛利增厚、退税以及政府补贴基本对冲计提固定资产处置损失以及股权激励费用的影响。 加大资金回笼,期末经营性现金流净额为4.9亿,较2017年大幅好转,增加2.58亿。公司销售形成的应收票据变现增加,2018年应收票据8252万,较2017年4.43亿,下滑81%,另外,应收账款由1.9亿下降至1.6亿,公司回款能力加强,因此,公司期末经营性现金流净额明显增加,2018年经营现金流为4.9亿,较2017年增加2.58亿。 下游电解铝行业低迷,预焙阳极价格显著回落,周期低点已现。2018年下游电解铝行业持续低迷,电解铝价格由2018年初约14700元回落至2018年底低点约13500元,全行业持续亏损而出现较大面积减停产,叠加预焙阳极行业充分竞争,预焙阳极价格由2018年初高点4600元随之回落至2018年内低点约3500元,当前预培阳极价格低位震荡,约3600元,根据百川统计,行业平均毛利回落至零附近,当前价格已经贴近行业整体生产成本线,行业周期低点已现。 向后展望,公司依靠“投建并收”,2019年公司将实现产能近翻倍增长,增量来自索通齐力、山东创新炭材料等新投项目。随着2018-2019年创新炭材料一期60万吨、索通齐力30万吨项目、16万吨重庆锦旗投产后,2019年总产能可达到192万吨,权益产能达到146万吨,产能增速达到75%。另外,索通云铝规划建设90万吨,其中第一期为60万吨,将于2020年投产。创新炭材料一期60万吨、索通齐力30万吨项目或将在2019Q2较为明显贡献增量,全年来看,产能扩张有望带来销量增长,2018年销量约91万吨,我们预估2019年、2020年分别实现超过165万吨、240万吨销量,复合增速在50%以上。公司与现有战略供应商签订战略合作协议,搭建战略合作平台,一方面成为公司业绩主要驱动力,另外一方面也保障公司订单销售。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.44/4.54/6.05亿元,对应EPS分别为1.01/1.34/1.78元,目前股价对应的PE估值水平则分别为15X/11X/8X,给予“买入”评级。 风险提示:预焙阳极价格下降;新投产项目不及预期。
索通发展 有色金属行业 2019-02-26 15.51 -- -- 17.35 11.86%
17.37 11.99%
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预焙阳极龙头,产能规模逐级跳,市占率领先。公司成立于2003年,公司深耕预培阳极行业十余年,是业内龙头骨干企业之一,公司通过建设新的预培阳极产线,产能逐步扩张,2019年总设计产能可达到192万吨,权益产能达到146万吨,增速达到75%,公司产品在业内拥有较好的口碑,市占率领先,2017年出口市占率达到31%,居全国第一。 下游铝企要求提升,并受供给侧改革与环保政策影响,行业集中度或快速提升。国内预焙阳极行业由于发展时间比较短,市场集中度并不高,TOP5市场份额20%以内。国内预焙阳极生产商主要包括电解铝企业的自备阳极厂、独立商用预焙阳极生产企业以及产能规模较小的工厂,其中大部分是装备技术落后、缺乏环保设施的中小规模企业。随着下游铝工业规模不断扩大,业内对预焙阳极质量和供应稳定性要求不断提高,另外,愈加趋严的环保政策的推行,在资金、技术实力以及规模产能不足的小厂将被收购或者出清,行业集中度或快速提升。 公司拥有稳定优质的客户群体与合作伙伴,形成多元化成本管控方式。①公司拥有稳定优质的客户群体与合作伙伴。预焙阳极是非标品,需按照客户电解铝槽的型号才能生产相应匹配的预焙阳极,因此,下游大客户对预焙阳极的质量要求很高,往往需要较长认证周期,并且会对供应商会进行严格的认证分级。公司深耕行业超过15年,积累了大量稳定优质的国内外客户,公司通过与下游客户签订中长期销售合同,并合资建厂,增强客户粘性,同时也保障新增产能项目产品的销售;②形成多元化成本管控方式,成本优势显著。公司通过集采方式,与核心供应商签订长期合作协议,取得原料价格优势,另外,公司利余热发电技术,可满足全厂60%以上的动力用电,降低用电成本,多元成本管控方式,使得公司成本优势显著:从公司历史业绩上来看,即使是在2016年行业周期底部之时(2016年预焙阳极价格低点曾接近2500元/吨),公司保持盈利,且仍然在逆势扩张。 依靠“投建并收”,2019年公司实现产能近翻倍增长,增量来自索通齐力、山东创新炭材料等新投项目。随着2018-2019年创新炭材料一期60万吨、索通齐力30万吨项目、16万吨重庆锦旗投产后,2019年总产能可达到192万吨,权益产能达到146万吨,产能增速达到75%。另外,索通云铝规划建设90万吨,其中第一期为60万吨,将于2020年投产。产能扩张有望带来销量增长,2018年销量或在100万吨,我们预估2020年实现240万吨销量,复合增速在50%以上,这是公司业绩主要驱动力。 投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为2.08/3.36/4.27亿元,对应EPS分别为0.61/0.99/1.26元,目前股价对应的PE估值水平则分别为25X/15X/12X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:预焙阳极价格下降;新投产项目不及预期。
海亮股份 有色金属行业 2019-01-31 7.65 -- -- 8.42 10.07%
11.36 48.50%
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【事件】:2019年1月28日,公司公告与KME签订《Share Asset Purchase Agreement》,拟收购其持有的KMMB、KBG、KBI等5家公司100%股权以及通过资产交易的方式收购德国Menden工厂铜管业务和铜管业务相关的资产,KME为全球铜加工龙头企业,在欧洲高档铜合金棒市场市占率达到17%左右。初始交易金额为1.19亿欧元(最终将根据交割日净资产变动及运营资本调整)。 【点评】: 1) 全球布局再上新台阶。此前,公司已在越南、泰国、美国设立生产基地,本次收购,公司版图进一步扩张至欧洲先进制造核心区,是公司实现由“制造”向“智造”升级的关键一步,有利于缓和各类贸易因素调整带来的不确定性,平滑国内外市场波动,进而提升公司全球市场影响力。公司正按照《2018-2025规划》中“完成全球基地产业布局,做到全球各地主要市场皆有生产基地”的指引稳步、扎实推进。 交易核心信息:①初始交易金额1.19亿欧元;②交易对手方主营业务(如表2所示);③产能及产销规模:2017年,目标业务铜合金棒产能28万吨,铜管产能5.2万吨;铜合金棒销量15.4万吨,铜管销量3.7万吨;此次收购完成后,铜加工材产能超过100万吨,其中,考虑到公司存量产能中包含5万吨左右的铜棒产能,铜棒产能将增加至33万吨;④目标业务近一年核心财务指标情况(如图表3所示)。 2) 公司业绩再添新动能。首先,产品结构得到进一步优化,我国铜加工材仍以初中级产品为主,本次收购全球领先的高端铜合金棒材制造企业,将助力公司提升高端铜合金产品技术研发与制造能力,铜管+铜棒“双龙头”隐现;其次,通过“短平快”方式,快速提升公司产销量,并有助于公司整合全球生产和销售资源,优化资源配置、提高经营效率。 3) 18年业绩高速增长,19年有望得以延续。公司2019年1月21日发布业绩快报,实现营业总收入413.8亿元,同比增长38.33%;实现归母净利润9.0亿元,同比增长27.91%;基本每股收益0.52元,同比增长22.79%。展望2019年,公司规划的美国(6万吨)、越南(5万吨)、上海(5万吨)、泰国(3万吨)、安徽(3万吨)以及广东(3万吨)有望陆续投产并贡献产量(产能由原来的67万吨增扩至90万吨量级,实现30%的增长),更进一步,收购的KME项目亦有望贡献业绩(28万吨铜合金棒材+5.2万吨铜管),而公司经营策略为“以销定产”,定价机制为“原材料价格+加工费”,市场风险被有效锁定,因此,产销增长能够顺利转换为利润增厚,我们认为,“价稳+量增”下,公司业绩高增长持续可期。 4) 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润(未计入收购KME影响)分别为9.0/11.8/12.8亿元,对应EPS分别为0.46/0.61/0.66元,当前股价对应的PE估值水平分别为16X/12X/11X;考虑到公司内生增长(沿主业扩张持续产能)和外延发展(纵向+横向拓展)并重,盈利能力有望进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示事件:收购还需等待相关审批的风险;宏观经济波动、下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期等风险。
盛达矿业 有色金属行业 2019-01-15 9.05 -- -- 9.74 7.62%
12.47 37.79%
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1)量的提升,支撑业绩高增长。公司旗下拥有(3+1)银都矿业、光大矿业以、赤峰金都以及金山矿业四大核心资产,其中,银都矿业(90万吨/年)近年产量维持相对稳定(矿石产量55-60万吨量级区间),增量重点体现在光大、金都和金山三个项目:①光大矿业(30万吨/年)选厂已于2017年12月正式投产,2018年正处于爬产阶段;②赤峰金都(30万吨/年)矿山已于2017年正式开采,选厂于2018年12月初投产(此前采用委托加工方式);③收购金山矿业(开采量约为40万吨/年),进一步增扩产量。与此同时,价格同比呈现涨跌互现格局,具体来看:2018年SHFE铅、锌以及白银主力合约均价分别为1.88万元/吨、2.30万元/吨和3657元/千克,同比分别↑3.2%、↓2.5%、↓8.8%。综上,我们认为公司内生增长及外延并购驱动的产量提升,支撑业绩继续维持高增长态势。 2)金山并表,公司再添新动能。公司以12.48亿元的价格,收购盛达集团持有的金山矿业67%股权(截止本公告之日,收购已经完成并实现并表),此次收购,一方面实现资源大幅增储,其中,白银累计储量超过8400吨,增储幅度接近80%,行业领先地位得到巩固;另一方面,进一步提升盈利能力,按照《重大资产购买暨关联交易报告书(修订稿)》,金山矿业2019年净利润不低于7,805万元,2019年度和2020年度净利润累计不低于22,572万元,2019年度、2020年度及2021年度净利润累计不低于46,832万元。此外,公司在集团资产收购基本完成后,与华勘集团战略合作,未来有望开启外延式并购新征程,成长属性值得继续期待。 3)双重动力,白银弹性或更大。白银是黄金的“影子”,二者走势具有较强正相关性(白银同样具有避险和保值需求)。基于对美国经济在2019年或将触顶的判断,我们认为美国名义收益率在经济边际走弱、加息节奏放缓共同作用下,或已然处于顶部区间;而通胀预期并不具备实质性大幅上升/回落的条件,进而真实收益率将趋势性回落,并最终打开金价上涨空间。而白银具有双重上涨动力:首先,跟随金价上行;其次,修复金银比(金银比总体上运行于40-80区间,当前已经向上突破80,印证白银相对黄金被低估)。综上,贵金属板块配置价值凸显,白银弹性或更大,公司作为白银龙头,受益于“量价”双弹性,低估值优势突出,建议重点布局。 盈利预测与投资建议:我们预计(计入金山矿业并表影响),公司2018/2019/2020年归母净利润分别为4.3/5.0/6.1亿元,对应EPS分别为0.62/0.72/0.89元,目前股价对应的PE估值水平则分别为15X/12X/10X,给予“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
海亮股份 有色金属行业 2018-12-28 7.86 -- -- 8.10 3.05%
9.20 17.05%
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1)全球布局再进一步。2018年12月1日,公司公告《公开发行A股可转换债券可行性报告》,募集资金总额预计不超过32.5亿元(含本数),主要用于年产17万吨铜及铜合金棒材项目(一期)等6大项目建设,项目总投资额为25.4亿元;至此,公司正式形成越南、泰国以及美国三大海外生产基地,全球化布局又迈出坚实一步,有利于缓和各类贸易因素调整带来的不确定性(中美贸易摩擦),平滑国内外市场波动(东南亚市场需求潜力大),进而提升公司全球市场影响力。公司正按照《2018-2025规划》中“完成全球基地产业布局,做到全球各地主要市场皆有生产基地”的指引稳步、扎实推进。 2)首次回购股份落地,彰显公司信心。背景:2018年11月16日公司发布公告,拟使用自有资金回购公司股份,①回购用途:拟用于员工持股计划、股权激励计划、转换为上市公司发行的可转换为股票的公司债券等法律法规许可的用途;②回购方式:集中竞价交易;③数量及价格:回购总额不低于人民币5亿元(含)且不超过人民币10亿元(含),价格为不超过人民币10.60元/股(含);④回购期限:自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过6个月。执行:2018年12月20日,公司首次回购股份574,400股(占公司总股本0.0294%),成交总金额为4,437,697元(不含交易费用)。我们认为,公司以自有资金大额回购,叠加此前完成的第一期员工持股计划(成交金额合计约9300万元,股本占比0.64%),均彰显对未来发展的乐观预期。 3)更进一步,信心源于稳健经营模式以及成长性。公司经营策略为“以销定产”,定价机制为“原材料价格+加工费”,市场风险被有效锁定,因此,主营业务盈利能力稳健属性突出;与此同时,公司通过自建和并购,过去5年公司业务一直维持快速发展,净利润复合增速25%左右,而按照公司规划,2020年铜管产能有望达到83万吨,产能增幅超过70%,并完成国内外9大生产基地的布局,“价稳+量增”支撑下,高成长可期。 4)盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为9.3/12.5/14.5亿元,对应EPS分别为0.48/0.64/0.75元,当前股价对应的PE估值水平分别为16X/12X/10X;考虑到公司内生增长(沿主业扩张持续产能)和外延发展(纵向+横向拓展)并重,盈利能力有望进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示事件:回购方案未能经股东大会审议通过的风险;宏观经济波动的风险;下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期的风险。
旭升股份 有色金属行业 2018-11-30 30.70 -- -- 35.78 16.55%
36.99 20.49%
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新能源车轻量化领先者,特斯拉一级供应商。公司专注铝合金压铸件,新能源车轻量化零部件为主要产品,是全球电动车标杆企业特斯拉一级供应商。起初,公司以模具加工业务为基础,随后延伸至铝压铸业务,经过技术、业务与市场的沉淀积累,逐步转型切换至新能源车领域,相继经历初创、巩固、进一步转型发展阶段,当前进入高速发展期,自2013年两千万利润增长到2017年约2.2亿利润,业绩实现跨越式发展,成为国内新能源车轻量化领先者,正在向全球一流供应商迈进。 缘何能成为领先者?新机遇下,公司拥有核心竞争优势,实现跨越式发展。 传统汽车主机厂高度集中,上游材料与零部件供应商充分竞争,主机厂与其自身供应体系之间合作关系往往较为稳定。但随着全球电动化的加速,催生出行业新需求,为上游材料与零部件行业带来新的机遇,特别是在供应链壁垒尚未形成的初期,对于拥有核心竞争优势的企业来说,是非常宝贵的时间窗口。公司凭借自身优秀的模具设计研发能力、先进的压铸设备,快速的需求响应机制,高性价比产品,进入到优质客户供应链,包括标杆企业特斯拉,实现跨越式发展。 公司借力IPO 与可转债项目,有望继续高速发展。2017年,公司通过IPO共募集资金4.27亿,扩大生产规模,升级改造现有产线,有效缓解当前的产能瓶颈问题; 2018年,公司拟通过可转债募集资金4.2亿,投入到“新能源汽车精密铸锻件项目”,一方面,进一步扩大生产规模,另一方面,拓展产品种类至底盘悬挂锻件。公司借力IPO 与可转债项目,未来产能持续扩张,有望继续高速发展。 特斯拉Model 3放量,是公司成长最强驱动力之一。Model 3三季度放量,特斯拉也因此实现大规模盈利。未来,作为大众级消费的Model 3,是特斯拉放量最为显著的车型,当前特斯拉业务占比达到60%,因此,公司成长最强驱动力之一是Model 3放量。二季度末Model 3周产量5000辆,随着产量进一步提升,公司配套零部件需求总量增加,这将会是公司最强驱动力之一。另外,大众、宝马与奔驰均在发力规划推出全电动平台,公司对传统巨头新能源车型的拓展,有望形成新的业绩增长点。 投资建议: 我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为3.65/5.04/6.50亿元,对应EPS 分别为0.91/1.26/1.62元,目前股价对应的PE 估值水平则分别为31X/22X/17X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:特斯拉产销量不及预期,客户拓展不及预期,原料价格波动。
盛达矿业 有色金属行业 2018-11-20 8.47 -- -- 10.55 24.56%
10.69 26.21%
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聚焦矿业,控股股东实力雄厚。公司主营业务为有色金属矿采选,目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿,以及大地、十地银铅锌矿,控股股东盛达集团2016年民营企业500强第156位,雄厚股东背景为公司发展提供保障。 稳健经营,业绩维持中高速增长。从历史上看,公司盈利能力就突出“稳”字,归母净利润基本处于2.5-3.5亿元区间,体现出公司盈利韧性偏强的属性。2018Q1-3,公司实现归母净利润2.53亿元,同比大幅增长45.03%,主因在于公司所属光大矿业于2017年12月正式投产,2018年爬产放量,对公司业绩高增长形成支撑。 三大核心资产,资源优势凸显。①银都矿业,业绩增长“稳定器”:银都矿业拜仁达坝银多金属矿保有银、铅和锌金属量分别为2,453吨、23.0万吨、49.3万吨,静态服务年限达10年以上,亦是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一(维持在80%左右);②光大矿业,选厂全面投产,盈利能力逐步增强:设计产能30万吨/年,于2017年正式开采,银、铅和锌资源量分别为665吨、9.7万吨、20.5万吨;③赤峰金都,30万吨/年选厂投产在即:拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30万吨/年,银、铅和锌资源量分别为802吨、12.9万吨和12.9万吨。 收购金山矿业,白银大幅增储。金山矿业银资源储量丰富,金属储量达3700多吨(属于超过1000吨的大型银矿山项目),本次收购完成后,盛达矿业银累计储量超过8400吨,增储幅度接近80%,进一步巩固其行业领先地位。 金银比持续走高,银价具备上攻动能。①从金融属性看,金银比,是衡量白银相对价格高低的有效指标,1998年至今20年间,金银比总体上运行于40-80区间,当前,金银比已接近86,反映出银价相对于金价被低估的实际状况;②从商品属性看,近年白银供需持续短缺,基本面对银价具有较好支撑;③从成本角度看,大部分矿产银企业均有盈利,白银价格向上空间或将更多依赖其金融属性。 投资建议:公司聚焦优势矿产资源,核心资产步入收获期;金山矿业显著增厚银资源,亦对业绩弹性形成支撑;公司在集团资产收购基本完成后,与华勘集团战略合作,未来有望开启外延式并购新征程。我们预计(未计入金山矿业并表影响),公司2018/2019/2020年归母净利润分别为3.5/4.1/4.7亿元,对应EPS分别为0.51/0.59/0.68元,目前股价对应的PE估值水平则分别为17X/14X/13X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-11-05 4.35 -- -- 4.76 9.43%
4.76 9.43%
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【事件】:云铝股份2018年10月30日披露2018年3季度报,公司2018年Q1-3实现营业收入159.04亿元,同比下降3.0%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,较去年同期下降约73.8%。从单季变化情况来看,Q3实现营业收入54.19亿元,同比下降13.93%,环比上涨1.1%;实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比下降77.3%,环比下滑59.5%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.55亿元,同比下降79.86%,环比下滑62.8%。 【点评】: 1)氧化铝价格上涨+电解铝低位盘整,拖累公司业绩表现。在铝土矿供给收紧+海外扰动增加+采暖季错峰预期三因素共振作用下,今年前三季度,氧化铝价格同比上涨,其中,Q3单季涨幅最为明显。具体来看,AM数据显示,Q1-3氧化铝均价2940元/吨,同比上涨8.5%,Q3单季氧化铝均价3080元/吨,同比上涨11%,而云铝股份氧化铝自给率约为45%左右,外购部分氧化铝抬升原料成本,电解铝环节利润被挤占;同时,Q1-3原铝均价约1.43万元/吨,同比基本持平,而Q3单季均价为1.43万元/吨,同比大幅下滑约6.5%。成本升+价格降“双挤压”作用,拖累公司Q3业绩表现。 2)重点项目有序推进,增量产能渐入收获期。此前,公司拥有存量电解铝产能158万吨(其中,本部30+润鑫30+涌鑫30+泽鑫30+淯鑫38),2018年7月云铝海鑫35万吨项目(昭通一期)开始投产,鹤庆溢鑫21万吨项目(一期)有望于年底投产,预计到2018年底将形成电解铝产能210万吨/年,年内增幅约为33%;再往后看,昭通二期以及文山50万吨项目正在规划建设进程中,2019年公司远景产能有望达到300万吨/年以上,公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一,量的弹性值得期待。 3)水电铝优势有望持续凸显。当前,我国电解铝行业自备电比例在70%以上,而自备电又以火电为主。2018年3月,国家发改委下发《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案》(征求意见稿),并对补缴政府性基金及政策性交叉补贴方面均提出具体要求;吉林省于2018年7月1日开始对燃煤自备电厂征收政策性交叉补贴(标准为0.15元/千瓦时),自备电大省山东,于过渡期(2018年7月1日至2019年12月31日)对燃煤自备电厂征收0.05元/千瓦时的政策性交叉补贴,之后该标准将上调至0.1016元/千瓦时。若按照吨铝电耗13500度、额度标准0.05元/千瓦时测算,则交叉补贴政策将导致火电铝吨成本将增加约675元,而水电铝则不受影响。该政策一方面使得电解铝成本曲线趋于扁平化,对于价格的支撑力度更大;而另一方面,水电铝成本优势将得到进一步凸显,其示范效应值得重视。 4)铝行业底部特征明显,板块安全边际抬升。亏损是测试底部的灵敏指标,按照我们对于电解铝成本的跟踪测算,当前吨铝亏损约700元,行业企业承压运营;而非行政性减停产是对底部的确认,截止到2018年10月24日,减停产共涉及15家电解铝企业,电解铝建成产能517.6万吨,其中,已减产能约160.3万吨,约占国内总运行产能的4.3%,预计2018年全年电解铝产量在3650万吨左右,明显低于年初预期的3800万吨。再叠加后续自备电清理整顿预期(电力成本上行),共同导致成本端刚性抬升,从这个角度看,电解铝价格向下空间很小。而从二级市场方面看,在“稳内需”预期渐强背景下,消费侧重国内、全球价格影响力偏强的电解铝板块有望迎来修复行情,需给予关注。 盈利预测与投资建议:在2018/2019/2020年电解铝均价14300元/吨、15300元/吨、16300元/吨,氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为1.98/14.03/27.52亿元,对应EPS分别为0.08/0.54/1.06元,目前股价对应的PE估值水平则分别为54X/8X/4X,考虑到公司成长属性以及水电铝优势,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等方面的风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-11-02 74.92 -- -- 87.43 16.70%
87.43 16.70%
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事件:公司发布2018年三季度报告,公司前三季度营业收入21.59亿,同比增长约127%,归母净利润7.01亿,同比增长约125%,经营性现金流0.17亿。其中,分季度来看,Q3实现归母净利润1.73亿,同比下滑1.9%,较Q2归母净利润2.74亿,环比下滑37%,位于10月13日业绩预告区间1.6亿至2.05亿内,与业绩预告相符。 前三季度量价齐升,业绩同比大幅上涨,经营现金流得到改善。1)前三季度钴价同比上涨44%:2018年前三季度电钴均价57万,较2017年前三季度电钴均价39.6万,同比上涨44%,钴粉均价亦从2017年前三季度约48万上涨至2018前三季度58万,同比上涨21%;2)前三季度公司产销量同比增长:公司去年同期原有2000吨粗钴产能,而后2017年底新增3000吨粗钴产能募投项目投产,并在2018年前三季度内释放,公司前三季度产销量明显增长;3)量价齐升,前三季度业绩同比大幅增长125%:因此,在前三季度公司各类钴产品价格同比大幅增长,公司因新增产能投产而产销量大幅提升的背景下,公司前三季度实现归母净利润7.01亿,同比大幅增长约125%,前三季度毛利率也由去年同期的51%提升至54%,并且,经营现金流经营性现金流为0.17亿,较去年同期-1.26亿得到大幅改善。 三季度钴价环比下滑,公司生产成本同比上升,是分别造成三季度业绩环比/同比下滑主因。1)三季度公司生产成本同比提升,造成业绩同比下滑1.9%:三季度电钴均价为49.5万,较去年同期的42.6万,同比增长约16%,但是,公司三季度毛利率,较去年同期的56%,下降8pct至48%,公司三季度生产成本较去年同期有所提升,是业绩同比下滑主因;2)三季度钴价较二季度环比下滑19%,是公司业绩环比下滑37%的主因:三季度电钴钴均价49.5万,较二季度电钴均价61.4万,环比下滑19%,另外,三季度钴粉均价58万,较二季度钴粉均价74万,环比下降22%,并且,粗钴湿法中间品价格三季度自7-8折回落到6-7折,钴精矿价格自6-7折回落至5-6折。因此,公司各类钴产品价格明显环比下滑,导致公司毛利率自二季度的59%下降至三季度的48%,是公司三季度业绩环比下滑主因。 公司拟通过发行可转债扩张粗钴产线,完成产能“三级跳”。2016年下半年完成2000吨粗钴产能投产,随后2017年底,新增3000吨粗钴产能投产,形成5000吨粗钴产能。报告期内,公司拟通过发行可转债募集4.4亿,叠加自筹等方式,合计投入约14.3亿,建设寒锐金属5000吨粗钴、2万吨电铜项目。该项目建设周期一年,预计2019下半年建成投产,届时,公司将形成1万吨粗钴产能,完成粗钴产能的“三级跳”(公司产能以及产业链布局见图表2)。 公司锁定矿石供应,进一步增加原料采购,资源掌控能力增强。公司深耕刚果十余年,积极外拓低价钴矿资源,通过股权合作等方式深度锁定矿石供应,拥有完备扎实的供应渠道。2017年底公司存货9亿,其中约6亿原料库存,4500吨钴矿库存,存货单价约10万/吨,折合约4.5亿。报告期内,原料采购进一步增加,存货增加67%,至15亿,资源掌控能力增强。 盈利预测:在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下,预估归母净利润分别约为8.5亿/9.9亿/14.3亿,对应目前155亿市值,PE分别为18倍/16倍/11倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:产销量不及预期;新能源车发展不及预期;钴价持续下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名