事件：11月10日，公司发布公告，与湖北楚韵储能科技有限责任公司（以下简称“湖北楚韵”）签订了《湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备订货合同》，合同标的为8台（套）大型空气压缩机组，合同金额225,852,000元。陕鼓动力首个300MW空气储能订单落地，意义重大。（1）项目具体情况：该项目由中国能建数科集团承建，是世界首台（套）300兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程，能量转换效率达70%以上，单位建设成本约为6元/W（根据该项目测算，压缩机在成本中的占比约为13%）。项目在建成后，将在非补燃压缩空气储能领域实现单机功率世界第一、储能规模世界第一、转换效率世界第一等诸多目标。（2）陕鼓动力情况：公司中标8台（套）大型压缩机组，包括公司核心产品轴流压缩机组和离心压缩机组，金额为2.26亿元。（3）项目意义重大：该项目证明了我们两个方面的逻辑：①压缩空气储能已跨过KW/MW级别的示范阶段，迈入百MW起步的商用化阶段；②陕鼓动力在大功率项目（百MW以上）上优势明显，该300MW项目充分证明了公司竞争力。政策催化+技术进步，压缩空气储能商用大年已至，现有规划装机量超10GW。①政策方面，山东省已经出台全国首个省级电力现货市场储能支持政策，支持新建新型储能项目转为独立储能项目，鼓励发展大型独立储能电站，给予优惠电价政策，补偿费用按照2倍执行。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，即电价体系向抽水蓄能的两部制电价靠拢，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。②进度方面，目前压缩空气储能商业化项目（百MW级以上）正在大规模上马，主要大型项目包括湖北应城300MW级示范工程（已招标）、山东泰安600MW级示范工程、甘肃金昌300MW及辽宁朝阳300MW项目等。根据统计，现有规划装机量超10GW；根据我们测算，到2025年空气储能所需的压缩机市场空间将达360亿元，长期市场空间约为千亿量级，市场空间广阔。上调至“买入”评级。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为10.10亿元、13.87亿元、19.46亿元，对应PE分别为22/16/11倍。我们判断，压缩空气储能产业趋势愈发明朗，商用大年已至，陕鼓动力压缩机产品在该领域竞争实力突出，未来有望获取可观的订单，基于此，我们上调公司至“买入”评级。风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司订单获取不及预期。

事件： 金力永磁 11月 7日发布公告表示，收到两家国际知名汽车与发动机零部件制造商的多个新项目定点通知， 项目最早于 2023年开始量产， 全生命周期累计金额合计约人民币 28.4亿元。 加速市场拓展，获得新能源汽车应用领域多个新项目定点。 此次项目定点的是两家国际知名汽车与发动机零部件制造商，全生命周期累计金额合计约 28.4亿元。具体情况，1）与客户 A 的新项目主要为新能源汽车驱动电机磁钢，匹配多款欧洲高端新能源汽车品牌车型。项目预计于 2024年开始量产，全生命周期总金额预计约 11.7亿元（截止发布公告日，客户 A 尚未量产的新项目全生命周期金额合计约 20亿元） ； 2）与客户B 的新项目包括新能源汽车驱动电机、 EPS 等应用领域的磁钢，项目预计于 2023年开始量产，全生命周期总金额预计约 8.4亿元。 产品结构优化持续进行中。 此前公司发布 2022年三季报， 2022年前三季度公司实现营业收入 52.13亿元，同比增长 78.66%； 实现归母净利润 6.87亿元，同比增长 95.41%。 尤其是在新能源汽车领域营收占比大幅度提升， 产品结构持续优化， 前三季度实现收入 19.10亿元（同比+189.75%），占比由去年同期 22.58%→36.64%，同比+14.06pcts； 实现可装配新能源乘用车约 169万辆， 同比增长 111%。 伴随着公司持续优化产品结构， 新能源汽车已成为下游最大的应用领域， 未来发展可期。 产能有序释放， 产业链布局进一步完善。 产能方面，包头一期 8000吨/年的产线已于今年 6月达产，公司现有产能 23000吨（赣州 15000吨+包头 8000吨），规划 2025年产能可达 40000吨， 21-25年产能的 CAGR 高达 27.79%。此外，公司积极进行产业链布局，在 3C 领域，于 7月收购两家 3C 磁性材料及组件供应商；稀土回收领域，收购银海新材完成国内端的稀土回收布局，并且于 9月拟通过在墨西哥新设的“废旧磁钢综合利用项目” 加紧稀土回收领域的海外布局。 盈利预测及投资建议： 公司产品结构持续优化，产量稳步释放，是高性能永磁材料的龙头企业 。假设 2022/2023/2024年公司高性能稀土永磁材料毛坯产量分别为18000/25000/32000吨， 产成品均价分别为 51/52/54万元/吨， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.99、 12.50和 15.57亿，当前 281亿市值，对应 PE 分别为31.2/22.5/18.0X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料成本波动、 产能释放不及预期、 行业景气度不及预期、 需求测算偏差风险、 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等

事件： 诺德股份披露 2022年三季度报告， 2022年前三季度公司实现营业收入 32.9亿元，同比增长 1.68%；其中 Q3实现营收 12.37亿元，同比上涨 0.74%，环比上涨 43.93%。 2022年前三季度公司实现归母净利润 2.8亿元，同比下降 12.79%，其中 Q3单季实现0.77亿元，同比下降 35.87%，环比上涨 1.06%。 行业加工费普跌， 影响公司 Q3利润。 2022年 4月份，受到疫情、行业竞争格局、标箔转产等因素影响，锂电铜箔的加工费开始下跌。 截止 9月底， 6/8μm 铜箔单吨加工费分别为 3.9/2.75万元，相较于 6月份末，加工费下降幅度约 4000元。 2022Q3公司实现毛利 1.96亿元，环比下降 9.93%，同比下降 35.25%。 收购福建清景 47%股权，福建清景客户优质。 福建清景目前拥有生产线 22条，年产能达 5000吨，规划新建产能 25000吨。 清景目前全部的机台均可生产 4-6μm 高抗拉、高延伸锂电池用高档电解铜箔，并与宁德时代新能源、中航锂电(洛阳）、蜂巢能源等知名品牌客户达成了稳定的业务合作。 公司扩产进程加速， 与优质客户形成稳定供应关系。 公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计 4.3万吨。青海基地在建产能 1.5万吨，目前已经初步开始批量试产；惠州基地在建 1.2万吨产能， 目前开始批量试产。 除此之外，公司另筹建黄石基地和江西贵溪基地的各 10万吨铜箔项目，其中黄石一期 5万吨项目预计 2023年中投产；贵溪基地一期 5万吨项目，预计 2023年投产 2万吨、 2024年投产 3万吨。 我们预计 2022/2023年底公司产能将达 7/14.5万吨，远期规划产能达 27万吨。 从客户结构看，公司凭借技术优势， 与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等国内客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、 ATL 和 SKI 等。 盈利预测与投资建议： 目前 6μm 铜箔单吨加工费达 3.7万元，较年初已经下降超 1万元。除此之外， 受到今年疫情的影响， 我们调整 2022-2024年公司铜箔产量为4.5/8.0/12万吨（前值为 5.5/8/11.2万吨）。 2022/2023/2024年公司净利润分别为4.1/6.8/9.3亿元（前值为 8.07/11.51/15.53），对应 PE 分别为 39/24/17X。 给予“增持”评级。 风险提示事件： 项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。

事件： 南山铝业披露 2022年三季度报告， 2022前三季度公司实现营业收入 265.28亿元，同比增长 30.14%， 其中 Q3实现营收 86.18亿元，同比增长 9.85%，环比减少 4.82%。 2022年前三季度公司实现归母净利润 28.49亿元，同比增长 13.07%， 其中 Q3单季实现 10.23亿元，同比增长 1.03%，环比减少 7.34%。 Q3铝价下跌，公司毛利环比下跌。 2022Q3公司毛利为 16.1亿元，环比下降 17.49%，同比下降 20.6%。 1）量： 前端产品方面，公司印尼一期 100万吨氧化铝已达产， 二期100万吨氧化铝已投产。随着二期 100万吨氧化铝产能爬坡，有望持续为公司贡献增量。 深加工产品方面，公司汽车板、航空航天板、电池铝箔等高端产品持续发力。随着国产大飞机的投产，公司航空板产品也有望进一步放量。 2）价： 受到美联储加息、宏观等因素影响，铝价表现较为疲软。 Q3铝均价达到 1.85万元/吨，环比下降约 2400元左右，在一定程度上影响公司业绩。 汇兑收益增加， 期间费用环比下滑。2022Q3公司期间费用 4.26亿元，同比下降 44.89%，环比下降 21.5%。具体来看，受人民币兑美元汇率波动影响，公司部分出口产品通过美元结算，汇兑收益增加，财务费用为-2.2亿元，财务费用率从-1.5%→-2.56%，环比下滑 1.06pcts。 销售费用率从 0.9%→0.74%，环比下降 0.16pcts。管理费用率从2.23%→2.3%，环比上涨 0.07pcts。研发费用率从 4.36%→4.46%，环比上涨 0.1pcts。 汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航。 1）汽车板： 公司作为国内首家能够批量稳定供应汽车板的供应商，拥有在产产能 20万吨，在建产能 20万吨，远期规划产能达 70-80万吨。公司作为国内汽车板龙头企业，是国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、宝马、奥迪、戴姆勒、通用、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎、 RIVIAN 等车企主要供应商。 2）电池铝箔： 随着新能源汽车的高速发展， 2019年公司加速布局电池铝箔业务，规划的 2.1万吨锂电铝箔项目已于 2021年 10月份投产，加上原有铝箔中的电池箔产量，动力电池箔总产量有望达 3万吨以上。 3）航空板： 公司航空板产能 5万吨，目前是国内唯一一家同时为波音、空客供货的供应商。公司率先攻克技术难关，助力国产大飞机 C919，推动航空板国产化进程。 盈利预测及投资建议： 受到疫情影响，公司在建 20万吨汽车板项目延期至 24年投产，我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 38.93/42.96/47.88亿元（前值42.89/53.04/58.35亿元）， 对应 2022-2024年 PE 分别为 10/9/8X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件： 铝价下行的风险；公司铝产品订单及产能释放不及预期的风险；全球新能源汽车销量不及预期风险；需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险；行业竞争激烈导致加工费下滑风险等。

事件：博威合金披露2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入97.59亿元，同比增长32.32%；其中Q3实现营收31.13亿元，同比上涨29.56%，环比下跌6.21%。2022年前三季度公司实现归母净利润4.21亿元，同比上涨60.56%，其中Q3单季实现1.44亿元，同比上涨44.7%，环比上涨2.1%。 受到传统行业需求影响，公司Q3毛利环比小幅下滑。2022Q3公司实现毛利4.02亿元，同比增长5.04%，环比下降3.14%。 1）传统需求影响铜合金新材料板块，新能源汽车连接器用高端铜合金放量在即：受到疫情及宏观因素影响，Q3传统需求疲软，预计铜合金新材料板块销量环比有所下滑。公司“5万吨特殊合金带材”项目已经投产，瞄准新能源汽车连接器用高端铜合金领域，目前重点客户的产线认证已经通过，其他汽车电子客户的新产线认证有序推进中。我们预计明年公司汽车电子产品有望持续放量，产品结构也将进一步优化。 2）关税豁免政策落地，公司光伏组件出货量逐渐恢复。受到美国反规避调查影响，公司Q2光伏组件出货量环比下滑较为明显。而随着十月份美国“征收双反关税”的暂停，预计公司Q3光伏组件出货量恢复至Q1水平。 Q3汇率套保，汇兑收益较少，期间费用增加。2022Q3公司期间费用2.66亿元，环比上涨27.74%。其中，Q3公司采取了汇率套保措施，汇兑收益减少，财务费用从Q2的-0.3转正为0.44亿元，财务费用率从-0.89%→1.42%。管理费用率由2.54%→3.41%，环比上涨0.87pcts；销售费用率1.17%→1.4%，环比上涨0.23pcts；研发费用率从3.47%→2.32%，环比下降1.14pcts。除此之外，公司Q3应收账款持续兑现，信用减值计提冲回3578万元，环比增厚利润。 “新材料&新能源”双轮驱动，公司拟募资17亿元再扩新产能。随着“5万吨特殊合金带材”项目的客户认证落地后，公司汽车电子产品持续放量，产品结构有望不断优化。此外公司于8月22发布公开发行可转换公司债券预案，拟投资15亿元，用于建设“3万吨特殊合金带材”、“2万吨特殊合金线材”，建设期分别为36/18个月。新能源方面，公司2022年新能源目标销量为1GW。在光伏景气度高涨情况下，公司拟募资2亿元，用于建设“1GW电池片扩产项目”，增强公司在新能源领域的核心竞争力。 研发实力雄厚的新材料平台化龙头，驶入成长快车道。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.45/8.17/10.14亿元，对应PE分别为22/17/14X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：公司产品订单及产能释放不及预期、全球新能源汽车销量等下游需求不及预期风险、疫情影响、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、行业竞争激烈导致加工费下滑风险。

事件：公司发布22年三季报。报告期内，公司实现营业收入980.52亿元，同比增5.43%，实现归母净利润14.81亿元，同比增184.08%，实现扣非归母净利润14.33亿元，同比增424.52%。单季度来看，22年Q3公司实现营业收入336.46亿元，同比降0.09%，环比降5.24%，实现归母净利润7.84亿元，同比增191.51%，环比增142.71%。 受益于硫酸价格及受益于硫酸价格及TC/RC增长，公司业绩增长，公司业绩同比高增。22年H1，公司主营产品产量有所下滑，其中，铜精矿含铜产量3.22万吨，同比降26.48%，阴极铜产量61.88万吨，同比降4.25%，黄金产量8.35吨，同比降28.45%，白银产量313.36吨，同比降6.04%，硫酸产量218.74万吨，同比略增2.86%。2022年前三季度，硫酸价格同比上涨与铜精矿TC/RC同比增加，增厚公司盈利能力，前三季度，全国硫酸（98%）均价为657.78元/吨，同比上涨5.89%，铜精矿TC均价为74.03美元/吨，同比上涨67.19%。 公司持续提升费用管控水平，期间费用率不断下降。2022年前三季度公司期间费用率为1.87%，较去年同期减少0.47pcts，具体来看：1）销售费用同比下降63.73%至1.56亿元，销售费用率由0.46%→0.16%，下降0.30pcts；2）管理费用同比增加4.43%至9.18亿元，管理费用率由0.95%→0.94%，减少0.01pcts；3）公司22年Q1-Q3财务费用共计5.64亿元，同比降19.73%，财务费用率由0.76%→0.57%，减少0.19pcts。 非公开发行收购迪庆有色少数股权，进一步提升公司整体盈利水平。2021年11月，公司发布公告，拟募集资金总额不超过约26.75亿元用于收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权及补充流动资金及偿还银行贷款。8月23日，公司公告披露本次非公开发行股票申请已获得中国证监会的核准批复。截至2022年H1，迪庆有色的普朗铜矿保有矿石量8.04亿吨，占上市公司总保有矿石量的84.98%；铜金属量261.15万吨，占上市公司总铜金属量的73.31%。若本次收购完成后，公司在迪庆有色的权益将由50.01%提升至88.24%，公司盈利能力有望进一步得到提升。 盈利预测：：产量方面，我们假设2022-2024年阴极铜产量为136.5/136.5/136.5万吨，硫酸产量为470/471/478吨。价格方面，我们假设2022-2024年铜价为6.5/6.5/6.5万元/吨，铜精矿TC为75/80/80美元/吨，硫酸价格为630/250/200元/吨。预计2022-2024年公司实现营业收入1263.81/1256.87/1258.44亿元，实现归母净利润18.56/18.71/18.88亿元。按照11月1日股价11.24元计算，对应PE分别为10/10/10X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济政策波动、疫情反复、金属价格波动超预期、生产安全检查力度超预期以及研报使用信息更新不及时风险等。

事件： 公司 2022前三季度实现营业收入 166.45亿元，同比增长 29.39%，其中 Q3实现营收 52亿元，同比增长 7.99%，环比下降 10.32%。 2022前三季度公司实现归母净利润10.33亿元，同比增长 293.27%，其中 Q3单季度实现 4.36亿元，同比增长 294.36%，环比增长 14.4%。 2022前三季度扣除非经常性损益后的净利润为 10.74亿元，同比增长 410.31%，其中 Q3单季度扣除非经常性损益后的净利润为 4.82亿元，同比增长 499.72%，环比增长 20.54%。 Q3公司毛利环比基本持平。 公司自今年年初开始，不断优化产品结构，转产高附加值的产品。 2022Q3公司实现毛利 9.65亿元，同比增长 94.04%，环比增长 0.12%。 1）电池铝箔持续发力： 2022年 4月，公司电池铝箔月产能已经达到 1万吨，叠加公司持续加快传统产线转产生产动力电池铝箔，预计 Q3公司电池铝箔产销量环比持续提升，市占率进一步巩固。 2）包装铝箔需求旺盛，公司是国内第一家走出去的铝箔厂商： 今年以来，传统类包装铝箔下游市场需求旺盛，自年初开始，包装铝箔的加工费普涨 10%-20%。在国际局势紧张的情况下，利好在海外有产能布局的铝箔企业。 而公司作为第一个布局海外工厂的铝箔企业，在泰国拥有 6万吨产能、在意大利拥有 3万吨产能。 期间费用环比下滑，信用减值损失部分环比贡献 4300万元利润增量。 1）财务费用下滑明显： 2022Q3公司期间费用 3.52亿元，环比下降 15.38%。其中，受汇兑收益影响，Q3财务费用下降较为明显。 2022Q3财务费用为-0.25亿元，财务费用率从 0.42%→-0.48%，环比下降 0.9pcts。销售费用 0.6亿元，环比上涨 2.7%，销售费用率环比上涨 0.15pcts。 管理费用 0.5亿元，环比上涨 1.92%，管理费用率环比上涨 0.11pcts。 研发费用 2.68亿元，环比下降 5.98%，研发费用率环比上涨 0.24pcts。 2）信用减值损失部分环比贡献 4285万利润。 Q3公司应收账款持续兑现，信用减值损失转正达 2741万元，而 Q2为-1545万元。 公司客户结构优质，拟定增再扩 20万吨电池铝箔成品及 60万吨坯料。公司客户资源优质，电池箔客户包括比亚迪集团、 CATL 集团、 ATL 集团、 LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、 SK 新能源（江苏）、三星 SDI、亿纬锂能、欣旺达等海内外主要储能和动力电池厂商。 2022年 7月，公司计划投资 30亿元，用于建设 20万吨电池铝箔和 60万吨铝箔坯料，进一步巩固龙头地位。 锂电铝箔供需格局较好，钠离子电池有望为行业提供新的需求增量。 公司是电池铝箔行业的龙头企业， 2021年电池铝箔出货量达 5.6万吨。在 2022年动力电池需求高景气度的情况下，公司是行业内具备快速转产及新建电池铝箔产能的企业， 目前市占率预计达到 40%左右。需求端，由于钠离子正负极均用铝箔，因此钠离子电池相比锂电池，单 Gwh 对铝箔需求量呈翻倍态势。随着钠离子电池投产步入倒计时，公司有望持续受益。 盈利预测及投资建议： 考虑到今年 Q3包装铝箔持续高景气、明年高附加值涂碳铝箔持续放量，我们上调 22-24年公司归母净利润分别为 14.68/18.91/24.61亿元（前值为 12.37/15.31/20.33亿元）， 对应 2022-2024年 PE 分别为 18/14/11X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件： 公司出货量不及预期；竞争加剧导致加工费下跌风险；原材料成本波动；汇率波动风险；项目进展不及预期；主营产品价格波动；全球新能源汽车销量不及预期风险；需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件： 北方稀土发布 2022年三季报， 2022年前三季度公司实现营业收入 279.98亿元，同比增长 16%；其中 Q3单季度实现营业收入 78.69亿元，同比下滑 16.02%，环比下滑 23.74%。 前三季度实现归母净利润 46.31亿元，同比增长 47%；其中 Q3单季度实现归母净利润 15.04亿元，同比增长 35.13%， 环比-4.12%。 前三季度实现扣非净利润 46.54亿元，同比+57%； Q3单季度实现扣非净利润 15.97亿元，同比增长 54.80%，环比增长 15.21%。 业绩超预期。 扣除减值因素影响（公允价值变动损益-1.34亿元、资产减值损失 4.02亿元）后，单季度净利润达到 20亿元， Q3业绩超预期，主要原因系： 1） 量： 受疫情等因素影响， Q3产销仍未充分释放， 22Q3稀土氧化物销量为 4175吨（同比-47.65%，环比-49.35%），稀土金属销量 5227吨（同比+20.80%，环比-8.84%），磁性材料销量8464.2吨（同比+6.19%，环比-15.16%）。 2）价： 价格双轨制运行， Q3氧化镨钕市场均价为 72.9万元/吨（同比+23.25%， 环比-20.01%）， 北方稀土氧化镨钕挂牌价为77.5万元/吨（同比+31.89%，环比-4.96%），挂牌价略高于市场均价。 3） 在价格环比走弱背景下， 公司 Q3毛利率由 24.86%→35%，环比仍提升 10.14pct， 主要系原材料成本下降，这或与公司减少了废料及外购矿的使用量有关。 下半年产量有望进一步释放。 工信部下发第二批稀土矿指标，北方稀土集团获得稀土指标 8.14万吨 REO（折氧化镨钕约 1.63万吨），环比+35%，同比+45%，产量环比明显提升。 稀土龙头从周期走向成长。 根据工信部下发的 22年稀土配额，北方稀土占据了稀土指标增量的 98%， 考虑环保、矿冶产能等客观因素， 预计未来仍将延续这一趋势，我们预计其产量年均复合增速或达到 30-40%，稀土龙头估值有望重塑。 稀土价格短期承压，中长期景气度无忧。 短期受宏观经济衰退影响，传统需求走弱，稀土价格持续走低。 拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发， 行业景气度无忧。而供应端，稀土价格高位并不会导致供给端无序释放，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山 Mt Pass、 Lyas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性， 稀土价格中枢中长期有望维持高位。 盈利预测及投资建议： 考虑到稀土价格走弱以及减值对公司业绩拖累， 假设 2022-2024年氧化镨钕均价分别为 70、 75、 80万元/吨， 预计公司 22-24年净利润分别为66.86、 96. 12、 121.71亿元（4月 28日报告盈利预测为 100、 131、 161亿元）， 按照 2022年 10月 20日收盘价，公司 969亿市值计算，对应 22-24年 PE 分别为14.5、 10.1、 8.0X。 当前估值已经跌至历史低位， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、 产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。

掌握优质资源的黄金矿业新星。 2016年开始， 公司通过收购转型为黄金为主的矿业企业， 目前已形成具备 4座金矿矿山与 1座铅锌银多金属矿山，拥有金金属量170.45吨，银 7,154.06吨， 铅和锌 107.64万吨。 公司旗下金矿均为大型且品位较高的矿山，黄金矿山平均品位 3.6克/吨， 2021年合并摊销前克金生产成本 117.83元/克， 玉龙矿业合并摊销前克银生产成本 1.31元/克， 成本均处于同行领先水平。 黄金板块：扩产与增储齐头并进，持续给公司带来业绩增量。 现有矿山矿产金产量稳步提升，增储潜力巨大。 公司旗下东安、白山、青海大柴旦三座高品位优质黄金矿山，合计金金属量 99.78吨， 此外三座矿山共有 9宗金矿探矿权证，勘探范围 116.79平方公里，增储潜力较大，其中吉林板庙子自投产以来，保持了良好的探采平衡，保有资源持续稳定，青海大柴旦成矿条件优越，采矿权周边多处物化探异常，找矿潜力巨大，为公司持续生产奠定良好基础。 新并购云南芒市金矿，有望显著增加公司矿产金产量。 2021年公司新并购云南华盛金矿，根据 SRK 出具的报告， 华盛金矿控制+推断金金属量 70.67吨， 华盛金矿属于类卡林型金矿，采用堆浸工艺生产，成本优势突出，类比美国卡林型金矿，芒市金矿深部或具备较强增储潜力。 铅锌银板块： 采选系统改造完成，生产能力大幅提升。 2021年开始， 公司推进玉龙矿业 2000吨/日的选矿厂保温技术改造工作， 同时推进原有 1400吨/日的选矿厂改扩建工程， 生产能力提升至 3000吨/日， 随着采选系统升级完成， 22年玉龙矿业将具备5000吨/天选厂的全面全年生产能力， 实现公司玉龙矿业项目生产能力的大幅提升。 金价底部或已探明，高成长标的将进一步重估。 我们认为美国经济回落难以避免，当前 3%左右的远端名义利率离经济底部对应的 1.5%左右仍有较大回落空间，对金价形成良好支撑；根据我们对不同通胀回落速度的测算，金价底部或在 1700美元/盎司左右，而当通胀韧性较强时，金价更有冲击历史新高的可能。 随着金价预期的由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估，高成长标的投资价值凸显。 盈利预测及投资评级： 我们预计 22-24年公司黄金产量为 8.7/13.7/14.2吨，白银产量为 182/330/314吨，锌精矿产量 1.3/2.7/2.7万吨，铅精矿产量 1.1/2.2/2.2万吨。假设 22-24年 金 价 为 380/390/400元/克 ， 预 计 公 司 22-24年 实 现 营 业 收 入92.65/119.66/122.23亿元，实现归母净利润 14.05/23.42/25.14亿元，目前股价12.99元，对应 PE 为 26/15/14X，给予公司“买入”评级。 风险提示： 宏观经济政策波动风险、 疫情反复风险、 项目建设不及预期风险、 金属价格波动超预期风险、 生产安全检查力度超预期风险以及研报使用信息更新不及时风险等。

事件： 8.31日公司发布中期业绩报告， 22H1实现营收 1842.58亿元，同比+0.25%；归母净利润 77.91亿元，同比-48.36%；扣非归母净利润 73.11亿元，同比-49.8%。 其中二季度业绩逆势增长， 22Q2实现营收 979.97亿元，同比-2.71%，环比+13.61%；归母净利润 40.59亿元，同比-58.26%，环比+8.76%；扣非归母净利润 38.18亿元，同比-59.24%，环比+9.30%。 “百千十”产品发力： 公司上半年完成铁产量 2310万吨，钢产量 2522万吨， 钢材销量 2409万吨，同比下降 5%。 积极推进“百千十” 差异化战略落地，上半年“百千十”产品实现销售 1228万吨， 占总销量 51%， 其中取向硅钢销量同比增长 11.2%；新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长 43%。 见本增效显著， 经营指标跑赢行业： 2022上半年钢铁行业进入弱周期，需求下滑叠加疫情反复，钢铁行业经营环境严峻， 国内钢企经营效益同比普遍出现较大幅度下滑。 根据中国钢铁工业协会统计数据显示， 2022年上半年，会员钢铁企业实现营业收入 33390亿元，同比下降 4.65%；利润总额 1034亿元，同比下降 55.47%。 在此背景下， 宝钢攻坚克难， 通过“经济料”替代“精致料”、向上下游传导成本压力等创新举措，打开了降本增效空间， 上半年实现成本削减 56.23亿，其中经济料使用实现降本 16.8亿元，矿石采购模式优化、煤炭资源优化等方面改革取得显著成效。 上半年公司利润跑赢行业 8%， 吨钢利润位居行业前列。 绿色低碳、高附加值项目建设有序进行： 公司在建项目主要包括： 1） 东山基地氢基竖炉系统项目。该项目拟建设 1座年产 100万吨 CDRI 氢基竖炉试验生产线， 项目已于今年 2月开工，预计 2023年底建成。 2） 宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目。 该项目将新建高牌号无取向硅钢产线。目前项目土建工程已基本结束，进入设备安装阶段， 计划 2023年 2月底开始全线热负荷试车。此外，公司还计划在宝山基地建设年产能 60万吨的二高线产线，以进一步发挥宝山基地线材品牌优势，形成规模效益，提升线材产品综合竞争力。目前项目已立项，正在办理外部审批手续并开展初步设计等工作。 投资建议：， 随着国内疫情逐步得到控制以及国家稳增长政策落地， 下半年尤其是四季度市场需求有望触底修复，钢材价格及吨钢盈利将小幅反弹。 考虑到原材料价格持续高位并对钢价形成支撑，我们上调钢材价格假设与成本假设。 此前预计 2022-23年归母净利润为 161/195亿元， 现将 2022-24年归母净利润上调为 178/259/298亿元，对应 PE 为 6.7/4.6/4.0倍，维持“增持“评级。 风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加、 产能投放不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：金力永磁发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入33.04亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东的净利润4.64亿元，同比增长110.51%。2022单Q2实现营收17.95亿元，同比增长，环比增长；归母净利润为3亿元，同比增长，环比增长；实现扣非净利润3.09亿元，同比增长171.45%。公司业绩符合预期。量价齐升助力公司业绩高增。公司22H1高性能稀土永磁材料产成品产量为6232吨（同比增长14.20%），销量5933吨（同比小幅增加），成品价格为48.51万元/吨（去年同期32.42万元/吨），同比增加，由此带来盈利的大幅度提升。具体从单吨毛坯净利润水平看，由21H1的3.13万元/吨→4.87万元/吨（剔除掉汇兑收益及减值因素影响），同比增加55.35%。产品结构持续优化。公司大力开拓新能源汽车领域，产品结构持续优化，从各领域占比来看，在新能源汽车及汽车零部件领域，公司2022H1实现收入10.58亿元（同比+233.76%），占比由去年同期17.52%→32.02%，同比+14.50pcts，实现可装配新能源乘用车约99.2万辆；在节能变频空调领域，公司实现收入9.84亿元（同比+26.69%），占比为，同比下降13.17pcts；风力发电领域收入达5.53亿元（同比+13%），占比为，同比下降10.29pcts；值得关注的是，3C领域产品开始规模化量产，实现收入0.99亿元（同比+88.66%，并且公司持续深化在3C领域的战略布局，已成为新的业绩增长点；机器人及工业伺服电机领域营收为0.98亿元（同比+67.85%），公司还积极布局节能电梯、轨道交通等领域。伴随着新能源汽车和3C领域产品的逐渐起量，公司产品结构有望持续优化。加紧布局上游回收领域+下游3C领域，进一步提升公司综合实力。公司于今年7月分别收购银海新材51%股权、收购信阳圆创46%股权和收购苏州圆格51%的股权。此次收购的三家公司主营业务覆盖了稀土永磁产业链的上下游，其中银海新材为公司的上游布局，主要涉及稀土永磁材料产品回收；信阳圆创和苏州圆格为公司向下游3C组件的布局。1）上游回收，银海新材专注于稀土材料回收，主要业务是将稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料作为原料，提取其中的稀土元素。当前，公司多种单一稀土化合物产品的产能为5000吨/年。2）下游3C组件，信阳圆创和苏州圆格是重要的3C磁性材料及组件供应商并且具备多年行业经验。此次收购将实现对产业链的垂直整合，上游资源保证，下游拓展高附加值的3C业务，构建稀土永磁回收综合利用、高性能稀土永磁材料、磁组件制造完整的绿色产业链，进一步提升公司综合实力。Q2毛利率环比小幅提升，费用管控能力加强。从盈利端看，22H1公司毛利率为2（同比-4pcts），单Q2毛利率为，环比增长2.13pcts，公司盈利能力较为稳定。 从费用端看，2022H1公司期间费用率为，同比下降7.09pcts，主要原因系港币募集资金受港币汇率上升导致汇兑收益大幅增加；其中研发费用率为，同比下降0.06pcts；销售费用率为，同比下降0.07pcts；管理费用率为，同比下降1.85pcts；财务费率为，同比下降5.10pcts。产能有序释放，产业链垂直整合正在进行时。22H1公司高性能稀土永磁材料产成品产量为6232吨，其中使用晶界渗透技术生产量为4160吨（同比增长49.80%），占同期公司产品总产量的66.74%，占比较上年同期上涨了15个百分点。产能方面，包头一期8000吨/年的产线已于今年6月达产，公司现有产能23000吨（赣州15000吨+包头8000吨），规划2025年产能可达40000吨，21-25年产能的CAGR高达27.79%。盈利预测及投资建议：公司产品结构持续优化，产量加速释放，是高性能永磁材料的龙头企业。考虑公司产能释放加速，假设2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为20000/25000/32000吨，预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.02、13.10和17.04亿，当前319亿市值，对应PE分别为31.9/24.4/18.7X，维持“买入”评级。风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。

事件： 中矿资源披露 2022年半年度报告， 2022H1公司实现营业收入 34.12亿元，同比增长 290%；实现归属于上市公司股东的净利润 13.23亿元，同比增长 664%。其中2022Q2营收为 15.63亿元，同比增长 210.27%，环比下降 15.40%；归母净利润为5.48亿元，同比增长 498.76%，环比下降 29.32%； 2022Q2实现扣非净利润 5.00亿元，同比增长 456.46%。 受益于行业高景气， 锂业板块表现亮眼。 在各国新能源汽车政策加码下，下游景气度需求旺盛，价格企稳回升。 2022H1公司实现归母净利润 13.23亿元，同比大增 664%，报告期内锂盐与铯铷板块均取得了亮眼业绩，实现毛利 17.25亿元，增厚业绩 13.20亿元。 1）锂盐板块： 公司 2.5万吨锂盐项目于 21年 H2建成，上半年持续放量， 锂盐已成为公司最大收入来源 ， 22H1锂盐实现营业收入 27.17亿元（同比增长1128.39%） ， 锂盐业务毛利由 1亿元→13.80亿元， 毛利率由 45.18%→50.79%（同比增加 5.62pcts）。 2）铯铷板块： 公司铯铷盐产品在精细化工领域中的应用持续向好，产值同比增长 22.32%，利润同比增长 51.53%。 甲酸铯业务主要作为油气勘探的钻井液， 在稳定欧洲北海地区的业务的基础上，充分利用其优势在印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域、中国海域内积极开拓业务，稳固优势。 毛利率稳中有升，由 61.70%→63.60%，同比增加 1.9pcts。 代工拖累短期业绩，下半年自有矿放量有望带动业绩高增。公司 Q2实现归母净利润5.48亿元，环比下滑 29.32%，主要原因系 Q1消化了部分 Q4低价原料库存，自有矿未能够贡献业绩，本季度或增加了代工锂盐产量，导致业绩环比下滑。 Bikita 首批 2万吨精矿已经于 7月中旬发运，有望于 8月下旬陆续运到国内锂盐厂，下半年自有矿比例将显著提升，业绩进入拐点期。 资源端持续发力，自给率有望持续提升。 1） 公司已完成 Bikita 矿山收购， 报告期内已经生产 31806吨透锂长石精矿， 原有 70万吨/年的选厂目前实现满产； 2）同时， 公司启动 Bikita 矿山 120万吨/年选矿厂的改扩建工程和 200万吨/年选矿厂的建设工程项目，两个项目完成达产后，公司化工级透锂长石精矿产能扩至 18万吨/年、混合精矿（锂辉石、锂霞石等）约 6.7万吨/年、锂辉石精矿约 30万吨/年、锂云母精矿 9万吨/年；公司所属加拿大 Taco 矿山将产线改扩建至 18万吨/年。 扩建工作完成后，公司将可以满足 6万吨锂盐完全自给。 碳酸锂供不应求短期难以缓解，公司有望持续高成长。 需求端新能源汽车销量维持高速增长，供给端资本开支难以匹配， 22Q2碳酸锂价格小幅下跌后，再次上行至 48万元/吨左右， Pilbara 锂精矿拍卖价格在经历了历史上首次跌价后，于 8月 2日重回涨势，成交价达到 6350美元/吨， 这一供需错配的局面在 2022年将继续演绎，当前价格下公司盈利水涨船高。公司资源储量丰富，随着储备项目的投产，资源自给率持续提升，公司高成长性将逐步兑现。 盈利预测及投资建议： 公司资源端持续布局，产能逐步释放， 业绩高增。 考虑到自有矿建设进度超预期，我们上调公司 2022/2023/2024年净利润分别为 35.37、45.25、 77.64亿元（2022-2024年原预测值分别为 31.23、 36.64、 61.78亿元），按照 8月 24日 433亿市值计算，对应 PE 分别为 12.0、 9.4、 5.5X。维持公司“买入”评级。 风险提示： 主营产品价格波动风险； 项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期； 供给端产能释放超预期； 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：公司发布2022年半年报，22年H1实现营业收入310.18亿元，同比117.01%；其中22Q2单季度实现营业收入178.06亿元，同比增长126.27%，环比+34.77%。22年H1实现归属于上市公司股东净利润22.56亿元，同比增长53.60%；其中22Q2实现归母净利润10.49亿元，同比增长28.86%，环比-13.02%。22年H1实现扣非净利润21.92亿元，同比增长54.77%，其中Q2单季度实现扣非净利润10.02亿元，同比增长32.31%，环比-15.75%。业绩符合预期。 钴价急速下跌阶段已过，减值风险已然充分释放。1）由于钴、镍商品价格在报告期内快速下行，计提资产减值损失5.37亿元，钴价目前已经跌至30-35万元/吨区间，处于历史中枢位置，且急速下跌的阶段已经过去，存货减值风险已然充分释放；2）计提坏账减值损失2.18亿元；3）本期平仓及持仓镍期货合约共形成损失5.87亿元，存货因套保形成利得5.80亿元，属于无效套期损失为672万元，镍期货套保头寸对公司业绩影响有限。 镍项目进展超预期，业绩有望加速释放。公司目前规划镍项目达到58.5万金属吨，2022将逐渐成为公司新的利润增长点，其中华越6万金属吨氢氧化镍项目目前已经实现全面达产，上半年出货量1.60万吨（含受托加工业务和内部自供），实现营业收入25.31亿元，净利润13.50亿元，考虑到自供部分需要前驱体外售才会确认收入，预计Q3镍板块利润将会有更大贡献；华科4.5万金属吨火法项目，截至今年6月底，四台电炉均进入试生产，下半年有望贡献业绩。 锂电业务表现亮眼。1）前驱体板块：三元前驱体出货量3.69万吨（含内部自供），同比增长26%，前驱体全资子公司华友新能源实现净利润2.04亿元（同比+285%），进入LG化学、宁德时代、POSCO、比亚迪等全球主流电池供应链体系，产量有望加速释放；2）正极板块：巴莫实现正极材料3.83万吨，其中三元正极材料出货量3.32万吨，同比增长约52%，高镍正极材料出货量约2.64万吨，成都巴莫实现净利润3.25亿元，单吨利润约8486元；正极合资项目乐友确认投资收益2.76亿元，据此测算乐友22H1实现净利润5.63亿元，目前产能约4万吨，假设上半年出货量2万吨，单吨利润达到2.82万元/吨。 研发投入增加，高镍NCMA进展超预期。公司研发费用由2.82→8.40亿元（同比增加5.58亿元），主要系研发投入、职工薪酬、材料耗用增加以及巴莫科技并表导致，公司目前超高镍NCMA正极材料月产规模已达到3000吨级以上，2022年上半年合计实现9系超高镍NCMA正极材料销售超万吨。 盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展锂电材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。考虑资产减值因素对22年业绩的影响，以及基于在建项目建设进度超预期以及锂资源项目的开发，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为55.78、93.69和137.92亿元（22-24年净利润预测前值61.49、89.88和135.13亿元），当前1267亿市值，对应PE分别为22.7/13.5/9.2X，维持“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

在双碳大背景下，制造业正逐步向智能化、功能化、绿色制造等方向发展。随着新能源汽车、光伏等新兴领域的崛起，更加催生出对高端金属材料的需求。由此，本系列报告梳理了我国金属材料行业中研发实力强、且当前市值在300亿左右及以下的上市公司，即金属材料“专精特新”中小市值系列。本篇报告作为本系列的第一篇报告，解读布局多细分业务领域、战略定位非标个性化生产的斯瑞新材。 中高压电接触材料：公司为国内最先实现进口替代的行业领跑者。斯瑞新材2022年3月于科创板上市，以“成为全球细分领域领跑者”为愿景，其最早布局的铜铬触头产品，目前已经成为我国中高压电接触材料领域的龙头企业。2019年公司在全国铜铬触头细分领域中的市占率已达64.81%，成为行业第一。随着以光伏、风电等可再生能源为主体的新型能源电力系统发展，2021年公司启动产能5年倍增计划，进一步巩固龙头地位。 高强高导铜合金应用范围广阔，公司为国内少数具备生产能力的企业。公司高强高导铜合金产品包括牵引电机的端环导条以及铸锭材料等产品。2022年公司IPO募投1.4万吨铜铬锆铸锭材料产品，用于匹配下游快速发展的新能源汽车、航空航天等高端连接器需求。在新能源汽车高景气下，尤其是在快充高速发展的趋势下，除了大电流连接器之外，大电流直流接触器、快充用高性能插接件也需要用到高强高导铜合金材料。除此之外，高强高导铜合金由于优良的导电性、抗应力松弛、抗高温软化、耐磨性和防蚀性等性能，还可应用于火箭发动机喷口、高铁上的绞线和接触线、光伏行业用冷却新材料和3D打印粉末等。2021年公司在火箭发动机方向的订单800多万元。同时，公司募投项目也规划了300吨铬锆铜粉末，供下游客户做3D打印。 CT和DR球管：国产替代在路上，公司下一个发力的细分领域。受到2020年新冠疫情的影响，2020-2021年我国CT设备销售量首次突破7000台。作为CT设备核心零部件之一的CT球管，我国进口依赖度较高。根据我们测算，全球CT球管需求有望从2021年的13万只提升至2025年的17万只。我国国产替代亟待解决，国务院在《中国制造2025》将CT球管作为高性能医疗器械中的核心部件放在了突出位置。2015年公司与西门子合作，历经3年时间，目前CT球管已经实现小批量供货。2021年公司CT和DR球管销量13.3吨，并同时启动产能两年倍增计划，目标成为细分领域的龙头企业。 公司培育高性能金属铬粉、铜铁合金材料等新兴业务。1）金属铬粉业务：高性能金属铬粉，下游主要应用于靶材、高温合金等领域。公司于2021年启动年产2000吨金属铬产线，计划2024年达产。2）铜铁项目：铜铁作为新一代电磁屏蔽材料，主要用于大尺寸OLED背板、大功率线路板焊接烙铁头、电磁阻尼用电磁功能材料等领域。公司计划投建5700吨铜铁项目，目标成为电磁屏蔽铜铁材料市场的主要供应商。 研发实力强劲，新材料平台化企业。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为12.7/18.6/25.8亿元，对应归母净利润分别为0.82/1.24/2.01亿元，对应PE分别为82/54/34x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、国际贸易对公司出口业务的影响、新产品开拓不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动和套期保值对业绩的影响、均价下滑风险等

事件： 智新电子发布 2022年上半年财报，报告期内公司实现营业总收入 2.11亿元，同比下滑 6.63%，归母净利润 2,079.12万元，同比下滑 35.79%。 2022Q2单季度实现营业总收入为 1.07亿元，同比下滑 7.33%，环比增长 2.28%，归母净利润为 1,075.25万元，同比下滑 42.23%，环比增长 7.11%。 2022上半年经营性净现金流为 2,960.25万元，同比增长 250.96%。 2022上半年业绩承压， Q2环比改善，其中消费电子板块出现下滑， 汽车电子板块持续增长。 （1） 消费电子连接器线缆组件： 公司 2022年上半年实现销售收入 1.15亿元，同比减少 21.49%。 受到新冠疫情反复、国际地区冲突、宏观经济增速放缓、 终端客户芯片影响等多方面原因，消费电子类连接器线缆组件市场需求有所下降。 公司与歌尔股份、日本索尼等保持稳定的合作关系，推进各类微型化、高速化、集成化产品。 （2）汽车电子连接器线缆组件： 公司 2022年上半年实现销售收入 6,215.03万元，同比增长 7.71%。 虽然受到新冠疫情反复的影响，国内汽车产业链需求有所波动， 但公司仍在新能源汽车、 传输高频数据、汽车安全部件等连接器线缆组件产品持续发力，该品类产品稳步发展。 现有客户如吉利、一汽等订单稳步放量， 并进一步深挖现有客户需求；且公司持续拓展新客户， 与蜂巢能源、零跑汽车等建立业务合作关系。 汽车电子持续发力，原材料成本下行等因素将带来业绩提振。 ü 汽车供应链受疫情影响减小，下半年公司汽车电子类连接器线缆组件订单将加速放量； ü 公司募投项目进展正常， 预计释放 4,000万个消费电子、 1,472万个汽车电子连接器线缆组件产能，有效增厚规模效应； ü 有色金属、原油等大宗商品价格下行，将有望降低原材料采购成本。 盈利预测和投资建议： 考虑到疫情、国际地区冲突等对消费电子下游需求的扰动，我们对盈利预测略作调整，预计公司 2022-2024年营业收入分别为 4.69亿元、 5.85亿元、 7.23亿元（2022-24年调整前为 5.41亿元、 6.63亿元、 8.17亿元），同比分别增长 4%、 25%、 23%；归母净利润分别 0.55亿元、 0.71亿元、 0.86亿元（2022-24年调整前为 0.65亿元、 0.83亿元、 1.01亿元），同比分别增长 2%、 31%、 21%； 对应的 PE 分别为 15、 11、 10倍。 公司募投扩产及汽车电子连接器线缆组件持续发力，业绩修复可期，维持“增持”评级。 风险提示事件： 疫情影响持续扩散的风险， 公司募投项目进展不及预期风险，汽车电子开拓不及预期风险。