事件:公司公布2016年中报,实现收入42.70亿,同比增长15.5%,归属母公司股东的净利润11.12亿,同比增长9%,扣非净利11.06亿,同比增速8.5%,EPS为0.79元;单二季度收入20.55亿,增15%,归母净利5亿,增8%。我们此前预测上半年收入增15%,利润增8%,符合预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司16-18年EPS为1.27、1.65、2.19元(增发摊薄后EPS为1.15、1.5和2元),增长21%、30%、33%,对应PE为25、19、14倍,维持买入。公司5月公布定增预案,投入酿酒工程技改项目,目前定增已获省国资委批复稳步推进。我们认为公司是高端酒中弹性最大,也是预期差最大的品种,看好新班子的领导能力和执行力,未来随着高端酒国窖1573,次高端窖龄酒,中档特曲的占比不断提升,以及低端博大的调整到位,净利率将持续快速增长,并有望不断超预期。 高档酒增长195%中高档酒收入占比接近70%。上半年整体收入增长平稳,完成全年收入计划53%,高档酒发力。同时整体收入质量较高,销售商品、提供劳务收到的现金46.5亿,同比增长174%,经营性现金流净额15.6亿,同增226%。半年末预收款6.6亿,年初为16亿,我们认为下降的主因是国窖1573在6月中旬停货以及去年末经销商提前打款备货有关。公司今年聚焦国窖1573、窖龄、特曲、头曲和二曲五大单品,其中国窖1573和特曲已经进入快速增长阶段,窖龄酒上半年已基本调整到位,博大系列仍在聚焦砍条码使得中低档酒收入下滑。上半年公司产品结构快速提升,高端酒收入17亿,同比增长195%,占酒类收入41%;中档酒12亿,同比增长18%,收入占比29%;低档酒收入12.3亿,同比下降36%,收入占比30%。结合草根调研,国窖1573去年渠道库存清理完毕,价格体系恢复,渠道利润稳定,销售逐步采取直营模式,销售人员大幅增加,再结合重点区域的会战突破,使得国窖1573在上半年放量增长,我们估计销量在1800-1900吨。 产品结构拉动毛利率大幅提升剔除华西影响酒类利润大幅增长。由于中高端酒占比从2015年的50%提高到接近70%,上半年酒类毛利率达到58.6%,同比提高7.9个百分点,其中高档酒毛利率达到89%,提高4.8个百分点,中档酒毛利率60%,下降14个百分点,低档酒毛利率15%,下降13个百分点。上半年销售费用5.95亿,同比增49%,主要是为了加大销售力度,广告费增加所致,但全年计划为销售费用17.4亿,上半年投放比例34%,可见费用投入节奏并不快。管理费用2亿同比持平。三项费率同比增加2.8个百分点。上半年投资收益7200万,同比减少1.6亿,下降69%,主要是华西证券投资收益减少所致。 如果剔除华西证券影响,则上半年营业利润同比增长30%,单二季度营业利润同比增长63%,可见在产品结构快速提升的带动下,白酒主业业绩弹性很大。 高端酒进入提价周期国窖1573将直接受益。今年6月以来茅台一批价快速上涨,从840元上涨到目前的970-980元,媒体报道五粮液出厂价将由679元升至739元,涨幅60元,一批价目前为660元。而国窖1573在6月中已停货酝酿提价,一批价也由560-570元上升到600元以上,部分地区到620元以上实现顺价。我们认为茅台和五粮液的提价已为国窖1573提价提供了外部条件,将使公司受益。

投资要点: 事件:公司上半年实现营业收入102.7亿元,同比增长0.42%,实现归母净利润2.4亿元,同比增长20.25%,EPS为0.1966元/股,单二季度实现营业收入49.9亿元,同比增长0.06%,实现归母净利润1.18亿元,同比增长21%。我们预测中报收入增1%,利润增20%,基本符合预期。 投资建议及盈利预测。维持盈利预测,公司16-18年EPS为0.41、0.48、0.53元/股,增速为21%、16%、12%,当前股价对应PE为35、30、27x,维持“增持”评级。我们看好光明具有研发和优质产品力的基因,乳制品全产业链,以及华东区域的龙头地位,我们认为随着公司内部人员调整和费用结构调整到位,收入和利润将重回稳定增长通道。作为光明集团旗下企业,公司将受益上海国企改革整体推进。 原奶价格下降,提升公司毛利率。受益原奶价格下降,大包粉库存下降,以及产品结构优化,报告期内,公司实现毛利率41.43%,比上年同期35.54%增长6个百分点,其中,公司液态奶实现毛利率50.38%,比上年同期增加7个百分点。其他乳制品实现毛利率21.59%,比上年同期增长7.8个百分点、牧业产品实现毛利率17.29%,比上年同期减少4.83个百分点。 上海区域收入止跌回升。上海地区实现营业收入26.2亿元,同比增长2.37%,外地实现营业收入61.3亿元,同比下降5.36%,大本营市场止跌回升;分产品看,公司液态奶实现营业收入74.5亿元,同比减少1.72%,其他乳制品实现营业收入18亿元,同比增长1.65%,牧业产品实现营业收入8.17亿元,同比增长3.8%。 大力投放新产品,加强营销力度。公司今年大力投放新产品,推出了“巧克努力”,莫斯利安2果3蔬,针对乳糖不耐人群推出的260ml“优倍0乳糖”高端鲜奶。产品代言人年轻化,由王凯代言的“植物活力轻盈”,胡歌代言的“畅优”,五月天代言的“莫斯利安”。上半年销售费用率32.14%,比上年同期增长2.76个百分点,其中广告费用6.9亿增加2.4亿,管理费用率3.26%,比上年同期增长0.62个百分点。虽然上半年整体收入持平,液奶略降,但我们认为通过加大新品投放力度,增加销售费用投放,下半年公司收入增速将逐步回升。 催化剂:收入增速提高,Tnuva事项推进风险提示:原奶价格上涨、行业竞争加剧、管理层改革效果不达预期。

事件:公司公布半年报,上半年收入299.3亿,同比增长0.23%,归母净利32.1亿,同比增长20.63%,EPS为0.53元,扣非净利润25.5亿,同比增长2.92%;单二季度收入147亿,同比下降2.6%,归母净利16.6亿,同比增长22%。我们之前对上半年的预测为3%/17%,公司收入略低于预测,利润增长高于预测。 投资评级与估值:维持盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.88、1、1.11元/股,同比增长16%、13%、11%,对应PE为20、18、16倍,维持买入评级。受宏观需求影响,乳制品行业整体增速放缓,但公司依靠品牌力、扎实的渠道力和产品创新能力,实现了液态奶5%增长,实属不易,尽管上半年整体收入和扣非后净利润增速不快,但我们依然看好行业和公司未来的改善空间:1、公司拥有快消品公司中极强的渠道深度、广度和掌控力,同时拥有突出的品牌力;2、团队稳定、扎实,核心高管持有公司股份,已实施两期员工持股,乳业公司中机制最好,利益一致;3、全球原奶价格处于筑底复苏时期,未来随着原奶价格稳步回升,竞争格局有望改善,上半年伊利蒙牛各增加销售费用约10亿,可见低成本下行业竞争之激烈,但也说明未来格局改善后的弹性空间大;4、净利率仍将不断提升,一是通过整合全球上游资源降低成本,二是享受消费升级毛利率不断提升。 液体乳收入稳定增长,安慕希同比大增131.4%。受消费升级影响,公司产品增长出现结构性分化,总体略有增长。其中液体乳235亿,同比增长4.78%,冷饮产品29.3亿,下降1.98%,奶粉及奶制品25.3亿,下降24%,混合饲料4亿,下降22%。分地区情况,华北收入94.8亿,增长1.26%,华南7.9亿,增长0.15%,其他地区119.7亿,下降0.22%。收入增长核心驱动力仍是明星单品,“安慕希”常温酸奶零售额同比增长131.4%,市占份额比上年同期提升3.3个百分点,预计全年冲击70亿;“金典”液体乳零售额同比增长10.4%,市占份额比上年同期提升0.5个百分点;“畅轻”低温酸奶零售额同比增长21.7%,市占份额比上年同期提升0.7个百分点。其他新品也实现快速增长。奶粉受境外”海淘“或”跨境电商“影响,以及奶粉新政实施前小品牌清库存冲击,同比下降24%。总体看,公司各项业务巩固了行业龙头地位,据AC尼尔森数据,公司乳制品市占率第一20%,常温液奶市占率第一31%,低温液奶市占率16.7%较去年提高1.1个百分点,婴儿奶粉全渠道市占率4.9%。 乳产品毛利整体提升,销售费用管理费用上升,行业竞争激烈。受益成本下降和产品结构升级,整体毛利率38.96%,同比提高4.2个百分点,液体乳毛利37.19%,增加4.53个百分点,冷饮产品43.65%,增加5.60个百分点,奶粉及奶制品58.54%,增加6.49个百分点。上半年销售费用70.8亿,同比增长17.64%,增加10亿,其中广告营销费40.7亿增加9亿。此前蒙牛公布中报,蒙牛上半年销售及经销费用64.5亿,增加近9亿,广告费用28亿增加5.4亿。说明在成本红利下,乳业巨头大幅增加市场投入抢占份额,行业竞争激烈。管理费用15.6亿,同比增长15.53%,主要是本期职工薪酬增加、新建项目投入运营以及资产改造导致修理折旧费增加所致。财务费用1834.6万,下降91.41%,一是本期平均借款余额以及借款利率较去年同期下降导致本期利息支出减少;二是上期新西兰元兑美元汇率下降导致上期汇兑损失较大所致。本期政府补贴5.6亿,同比增加4.3亿,使得营业外收入大幅增加。上半年净利率10.67%,同比提升1.9百分点,扣除营业外收入影响,营业利润率提升0.65个百分点,主要是毛利率拉动。 股价上涨的催化剂:季报超预期、行业竞争格局改善 核心假设风险:食品安全事件。

投资要点: 事件:公司公布中报,实现收入101.94亿,同比增长6.5%,归属母公司股东的净利润34.24亿,同比增长7.5%,扣非净利润33.25亿,同比增速6.6%,EPS为2.27元;单二季度收入33.51亿,同比增长1%,归母净利润9.68亿,同比增长1%。单二季度增速放缓,我们此前预测上半年收入增长9%,利润增长10%,低于预期。2016年1-9月经营业绩归母净利润预计变动幅度5%-15%,变动区间为46.8亿到51.3亿。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司16-18年EPS为3.78、4.23、4.63元,增长6%,12%,9%,对应PE为19、17、15倍,16年个位数增长主要考虑15年投资收入基数较高,目标价85元,维持买入评级。公司看点主要有:1、省外收入快速增长达28.6%,今年对强势地区重新进行市场规划,渠道精耕细作进一步加强,且受益消费升级,梦之蓝比例逐步提升;2、6月18日成功收购贵酒,公司顺利实现外延式扩张;3、继续打造以微分子、双沟优清为代表的新型健康白酒,打造新增长点;4、将受益深港通开通。 省外收入快速增长,渠道细化加消费升级驱动业绩提升。上半年营收101.94亿,同比增速6.5%,其中省内收入占比56%,省外收入占比44%,省外收入同期增速28.56%,增长主要靠省外拉动,省内收入下降5%。我们认为省内下降主要受产品成熟渠道利润下降影响,公司已经采取提价控货等措施,省内下滑只是暂时的。据媒体报道,2月公司海蓝、天蓝小幅提价,7月削减经销商中秋前配额计划,海之蓝、天之蓝、梦3等市场一批价格已出现明显上涨。省外市场受益精细化运作,新江苏市场也细化到县级地区,每个县级市场要求销售规模做到800万以上,新江苏市场正逐渐形成从点到面的新格局。公司红酒业务1.6亿,同比下降24%。 费用率下降毛利率及净利率持平。上半年白酒毛利率为61.55%,与去年同期相同。销售费用8.3亿,同比持平,其中广告促销费3.3亿同比持平,可见公司严格费用管控,并在费用没有增加的情况下,实现了省外接近30%的同比增长,显示了高效的渠道运作和异地复制能力。管理费用由15H1的7亿增加至16H1的8.2亿,主要是薪酬和折旧增加所致。 上半年净利率33.6%,同比提高0.3个百分点,良好的费用管控使得净利率稳步提升。 加强外延及产品创新培育新增长点。公司6月18日成功并购贵酒,从区域布局、基酒供给、和香型多元化方面,可与公司形成良好互补。此外,公司继续推广微分子、双沟优清等新型健康白酒,深度挖掘消费需求,随着消费者消费白酒的理性化,健康饮酒习惯的逐渐形成,洋河健康饮酒概念产品落地,将丰富其产品品类。 股价催化剂:收入增长超预期核心风险提示:省外增长低于预期。

事件:公司公布2016年中报,实现收入30.45亿,同比增长12%,归属母公司股东的净利润4.31亿,同比增长13%,扣非净利润4.23亿,同比增速15%,EPS为0.86元;单二季度收入12亿,增15%,归母净利0.87亿,增12%。我们此前预测上半年收入增12%,利润增14%,符合预期。 投资评级与估值:由于黄鹤楼已经并表,我们上调17-18年盈利预测,根据公告承诺,2017-2021年黄鹤楼收入(含税)为8.05、10、13、17、20.4亿,承诺净利率不低于11%,则17-18年增厚古井EPS为0.08、0.1元以上,预测16-18年公司EPS为1.63、2、2.32元(前次为1.63、1.92、2.22元),增长15%、23%、16%,目前PE为27、22、19倍,强烈建议买入。公司是百元价位段消费升级的受益者和全国化的整合者,拥有优秀的团队和销售模式,我们看好公司的主要逻辑是:1、内生,受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级,产品结构持续优化,品牌影响力扩大驱动业绩提升;2、外延,看好产品全国化布局,一方面将安徽成功模式复制到河南等新兴市场,另一方面收购黄鹤楼输出管理运作模式,实现异地扩张。 结构升级拉动内生增长毛利率大幅提升。公司作为徽酒龙头受益省内竞争格局改善和消费升级,上半年营收增速、归母净利润增速均在两位数。目前省内百元以上价位段基本被古井和口子窖占据,迎驾和金种子的核心价位段在100元以下,格局逐渐明朗。主导产品“年份原浆”正处于50-300元,是大众消费的核心价位段,原浆系列5年占比70%,8年占比15%左右,献礼版15%。近期草根调研显示,大本营合肥地区5年30%以上增速,8年接近翻倍,同时推出了红色包装的7年。上半年白酒毛利率75%,同比提高5个百分点,结构升级趋势明显。上半年预收款10.59亿,比一季度末增6800万左右。销售费率较同期上升约4pct,销售费用同期增27.7%,其中广告费较上期增约2000万,促销及宣传费较上期增约1个亿,公司品牌宣传力度加大,持续提升品牌影响力。毛利率和销售费用率同步提升,使得上半年净利率14%,同比略增0.1个百分点。 收购黄鹤楼加速全国化进程,看好管理输出嫁接品牌式的异地扩张。公司4月27日以8.16亿元收购武汉天龙黄鹤楼酒业51%股权,报告期内完成收购,5月底完成过户,上半年黄鹤楼贡献利润588万,我们看好黄鹤楼的整合: 1、黄鹤楼是湖北唯一的名酒品牌,是老十七大名酒之一,是湖北其他地产酒不具备的;2、黄鹤楼虽然规模近几年有所下滑,但市场基础仍在,核心市场武汉的铺市率仍然较高;3、产品线齐全,迎合当地口感及价格带,黄鹤楼酒包括兼香和浓香两个香型,包括“楼系列”、“浓香系列”、“陈香系列”等,价格带覆盖50-400元,当地市场主流价格段在80-200元,黄鹤楼均有产品布局;4、从省内竞争格局看依然存在反攻机会,黄鹤楼的基础市场主要在武汉、随州、咸宁,除了白云边持续强势,劲酒的毛铺苦荞增长迅猛外,稻花香在这些市场并不强,枝江下滑明显;5、通过调研发现黄鹤楼的两大问题是管控力弱和单品不突出,而这正是古井所擅长打造的,经过今年的调整,明年黄鹤楼有望迎来快速增长。据草根调研公司已经派出了核心骨干接手黄鹤楼,湖北市场已在改善,黄鹤楼光瓶酒已在合肥有销售。 股价表现的催化剂:收入增速超预期 核心假设风险:中低档白酒竞争加剧,弱势市场难以破局。

投资要点: 事件:公司公布半年报,上半年实现收入182亿,同比增长15.2%,归属于上市公司股东的净利润88亿,同比增长11.6%,经营性现金流净额136亿,增长178%,销售商品、提供劳务收到的现金257亿,增长51%,EPS为7元;单二季度收入82亿,同增13%,净利润39亿,同增11%。我们预测上半年收入增15%,利润增12%,符合预期。期末预收款达114.8亿,环比一季度末增加29亿,再创新高。 考虑预收款变动,上半年收入增长27%。 投资评级与估值:略上调盈利预测,预测16-18年EPS为13.87、15.86、17.89元,同比增长12%、14%、13%(前次为13.6、15.2和17.2元),当前股价对应16-18年PE为22、19、17倍。由于茅台2015年报表利润增长仅1%,实际情况好于报表,销量估计两位数增长,期末预收款较年初增加68亿,因此17年业绩才更接近16年真实业绩,给予17年25xPE(也即16年真实业绩的25x,17年真实业绩的22-23x),一年目标价400元,维持买入评级。茅台是本轮白酒复苏的龙头和标杆,我们看好茅台的逻辑主要是:1、拥有极强的品牌力,不但构筑了高壁垒,也形成了产品的稀缺性,经过本轮行业调整,茅台在行业和消费者心中的地位已无可替代;2、团队优秀,茅台新任党委书记和代总经理李保芳自去年底上任后,不到一年时间使茅台酒销量稳步增长,价格明显提升,基酒生产明显改善,系列酒迅速发力,已充分证明了团队驾驭市场的能力;3、茅台将引领行业进入新一轮提价周期,过去10年茅台提价CAGR为12%,近5年为6%,跑赢居民收入增速,未来这条规律依然成立;4、价格回归理性后,触发了大众消费需求,未来价格合理提升的前提下,消费升级将不断带来新增需求,销量稳步增长;5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司,且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头,估值应享受溢价。 现金流强劲预收款再创新高茅台酒上半年实现量价齐升。上半年茅台酒收入174.7亿,同比增长14%,销售商品、提供劳务收到的现金257亿,增长51%,期末预收款114.8亿,考虑预收款增加则收入增长27%,结合此前媒体报道“截至6月30日,茅台酒销量已经完成全年计划的64%,同比增长39%;实现销售收入同比增长40%... 下半年仅供货8000吨“,推测上半年销量在1.4万吨左右。渠道调研显示二季度库存很低,当月到货即完成销售,我们全国各地草根调研反馈情况基本一致。4-5月经销商可提前打款执行配额,6月底收紧打款政策,取消承兑汇票使用,市场供给进一步收紧,拿货成本间接提高,使得一批价在端午节后连续上涨,从840元左右上涨到7月底的950元以上,目前各地普遍在970-980元。价格上涨使得茅台的商品属性突显,进一步刺激需求,旺季刚需+补库存+收藏需求使得茅台供不应求,上半年量价齐升。 系列酒发力终端改善明显。我们认为新班子十分重视系列酒发展,从集团层面推出”133“战略,打造大茅台集群,按全国性品牌和区域进行定位,重点打造赖茅、王子、迎宾,加大投入,可承受短期战略性亏损,媒体报道酱香系列酒16年目标20亿。从半年报看,系列酒6.9亿,增长56%,毛利率为45%,下降6.8个百分点,估计为王子、迎宾占比增加所致,而我们对终端的草根调研也显示,茅台系列酒的终端操作模式上半年发生转变,厂家直控比例增加,市场投入加大,陈列、堆头明显改善。我们认为从香型角度,系列酒的壮大有利于扩大酱香型酒的渗透率,有利于茅台酒的长期消费者培育。 盈利能力稳定消费税税基提高略拉低净利率。上半年毛利率91.9%,同比下降0.7个百分点,其中茅台酒稳定在93.8%,主要是系列酒毛利率毛利率下降所致。销售费用3.87亿,同比下降34%,销售费率下降1.6个点,其中广告及市场推广费下降近2亿。营业税金及附加本期同比增长53%,销售占比达到11.8%,同比提升近3个点,主要是去年下半年消费税税基提高所致,使得消费税上半年增加6亿达到16.7亿。上半年公司净利率47%,同比下降1.7个百分点,主要是消费税影响。 预计一批价未来呈螺旋式上升下半年供给端不足。目前茅台一批价970-980元,我们预计未来茅台一批价将在每个旺季呈螺旋上升态势,借助春节旺季,年底将站上1000元,渠道赚钱效应不断改善,渠道推力不断加强,将进一步巩固茅台的龙头地位。下半年8000吨计划量将不能满足需求,加上明年春节提前,预计厂家提前执行明年配合和计划外量的可能性大。 股价表现的催化剂:一批价上涨、销售超预期、国企改革l核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求。

事件:公司公布半年报,上半年收入23亿,同比增长3%(同比15年同期调整后增长2.3%),归母净利1.53亿,同比增长209%(同比15年同期调整后增长202%),EPS为0.1元;单二季度收入11.5亿,同比增长2%,净利润1.36亿,同比增长增长214%。净利润增长超我们此前预期。 投资评级与估值:由于公司收到大额政府补贴,我们上调16年盈利预测幅度45%,维持17-18年盈利预测,预测16-18年EPS为0.13、0.13、0.16元,增长140%,4%、19%,维持增持评级。三元作为北京当地强势乳企,2013年来变化很多,1、复星入主做战投,13-15年从无到有奶粉做到10亿规模;2、16年已进行两笔收购,1月公告收购集团旗下高端冰激凌资产八喜,我们预计今年下半年完成收购,将大幅增厚上市公司利润,拟收购加拿大CrowleyPropertiesLimited51%的股权,加强海外有机奶布局;3、公司手中现金充足,未来仍有资本运作空间;4、长期看,若集团将三元定位为唯一的乳业平台,旗下绿荷牧场也存在注入可能。今年以来公司在管理和机制上已有积极变化,主业盈利能力相比伊利蒙牛等龙头不强但已逐步改善,未来仍有提升空间。 奶粉及高端产品两位数增长。公司上半年收入基本持平,其中液态奶15亿,同比增长1%,固态奶5.9亿,增长3.6%,乳饮料8904万,下降25%。高端产品和奶粉表现较高,今年高端新品包括冰岛酸奶、轻能酸奶等,北京市场已见铺货,高端白奶极致占比提升,布朗宁维持较大广告投入,整体高端产品收入两位数增长。奶粉业务表现稳定,收入两位数增长。 主业盈利能力有提升净利润增加主要靠补贴。整体毛利率31.8%,同比提高1.7个百分点,主要是以婴幼儿奶粉为主的固态奶毛利率大幅提升13.7个百分点到42%所致,液态奶毛利率30.5%,同比下降3.5个百分点。上半年销售费用6.08亿,同比增长8.8%,管理费用1.27亿,同比增长39.1%,主要员工工资和研发费用大幅增加。募集资金到位使得利息收入增加,财务费用较去年下降近2000万。本期麦当劳股权投资收益增加,使得投资收益增加1200万到4000万。同时2016年6月份收到河北省乳粉企业发展补贴资金1亿元。公司乳业虽有改善,但本期净利润增加主要来自政府补贴,财务费用下降及投资收益增加。 股价上涨的催化剂:资本运作,国企改革进一步推进,收入增速超预期。 核心假设风险:基本面改善低于预期,国企改革低于预期

投资要点: 事件。公司实现营业收入14.62亿元,比上年同期下降7.05%;实现归属于母公司所有者的净利润2.73亿元,比上年同期增长6.13%。其中,单二季度实现营业收入2.08亿元,同比下降36%,实现归属于母公司所有者净利润2976万元,同比增长8%。好于我们预期。 投资建议及盈利预测。我们维持对公司的盈利预测,2016-2018年的EPS为0.52、0.56、0.6元/股,增速8%、9%、6%,对应PE为23、21、20倍,维持增持评级。我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位,我们认为公司本次新品包装让人眼前一亮,强化了年轻消费群体对露露杏仁露的认知,并且形式高调积极,地点选取显示公司拥抱时尚、积极寻求改变的态度,公司目前估值便宜,安全边际高,我们看好未来新品包装带来的增量,以及公司换届、机制完善后,有望将更好巩固植物蛋白饮料行业地位,公司将更好的巩固植物蛋白饮料龙头地位,并向软饮料第一梯队进军。 受制于行业增速下滑以及高基数单二季度收入下滑。公司2016Q2营收下滑36%,一方面根据我们的草根调研情况,行业2016Q2整体收入下滑,另外一方面,公司去年同期高基数,双重因素叠加导致公司营收下滑。2016Q2收入下滑,销售费用减少5200万,销售费用率11%,比去年同期下降12%,净利润同比上升8%,净利润率14%,比上年同期增加6%。由于2017年春节提前,四季度是传统的销售旺季,我们预计下半年收入趋势将有所好转。 新包装产品展现公司积极改变。2016年6月6日,露露股份在751D·PARK北京时尚设计广场第一车间里,拉开了一场以“做更好的自己”为主题的“演讲会”。并于6月16日在露露天猫旗舰店售卖杏仁露甄选型,并于近日在京东售卖小露露。公司选用在线上销售新包装产品,一方面显示了公司积极改变自己、年轻化,另外一方面又可以以最低的成本测试市场对新包装产品的反应。我们预计经过几个月的网上销售测试,结果达到公司的目标,公司会将新包装产品由线上销售推广到线下销售。我们认为新包装产品定位“做更好的自己”,品质和价格也一定要与定位相匹配,新产品价格6元/听,是原来产品销售价格近2倍,所以未来随着销量提升,公司的产品结构升级,公司也将迎来收入的再起航。 催化剂。南方露露问题解决、露露甄选系列产品销售超预期、激励改善。 风险提示。杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。

半年报点评:2016年上半年公司实现营业收入49181万元,比上年同期增长23%;实现净利润4425万元,比上年同期增长19%;实现扣非后净利润3914.9万元,同比增长54.92%。 不考虑合并报表影响,实现扣非后净利润2903.7万元,同比增长15%。公司半年报业绩低于预期。 拜骋:16年上半年收入1.13亿,同比增长32.4%,净利润2179万,同比增长55.9%,拜骋去年5月份搬到新厂房,产能提升遇到订单爆发,进入收入利润率双提升时期,维持全年5000万净利润的预测。 济南一机:16年上半年收入1886万元,亏损1194.7万元,15年上半年收入1897万元,亏损1110万元。一机减亏情况不达预期,预计全年亏损在1500-2000万之间。公司管理层鉴于国内中高档机床市场竞争情况,决定对一机募集资金项目的投入进度进行控制,原计划投资7亿,调整至4.9亿,剩余募集资金全部用于永久补充公司流动资金。我们认为一机亏损有限,补充的流动资金对公司发展带来正面影响。 本部(除去拜骋、精铸公司):16年上半年收入27362万元,同比减少7%,实现扣非后净利润1920万元,同比减少14%。本部业绩低于预期主要是人民币贬值速度低于预期。上半年公司海外收入2.35亿,以美元计价,每年10月份基本谈定第二年的汇率标准,我们预计16年考虑产品单价下调因素,人民币汇率6.8是平衡点。预计全年跟去年基本持平,收入6亿左右,利润5000万左右。 苏州德迈科:5-6月份并表收入5620万元,净利润597万元。今年是德迈科投入年,目前人员接近400人。在巩固电控、软件等原有优势的基础上,加强机械能力,布局立体仓库的堆垛机或者穿梭车产品,未来将生产电机。业务进展稍慢于预期,但是符合自动化改造行业特性,预计今年收入3亿元,净利润3000万,并表在2000万左右。 苏州德迈科助推公司开拓机加工行业智能制造整体解决方案业务。公司前期收购的德迈科拥有极强的整体设计能力和自动化系统集成能力,拓展智能装备、机器人等,在智能制造领域拥有极强的竞争力。我们认为随着德迈科为山东威达本部改造的自动化生产线的完成,其自动化甚至智能化改造业务有望加速。 下调盈利预测,维持买入评级。预计精铸公司今年贡献1000万利润。考虑非经常性损益,我们分别下调16、17年净利润8%、4%至1.4亿、1.8亿,目前对应16、17年PE分别为36倍、27倍,维持“买入”评级。

事件:公司公布中报,实现收入132.6亿,同比增长18%,归属母公司股东的净利润38.9亿,同比增长17.9%,经营性活动现金流净额43亿,同比增长38%,EPS为1.02元;单二季度收入44.3亿,下降1%,净利润9.8亿,同比下降10%。我们此前预测上半年收入增长23%,利润增长25%,低于我们此前预期,但也在情理之中。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为1.92、2.13、2.38元,同比增长18%、11%、11%,对应16-18年PE分别为18、17、15倍,维持“买入”评级。我们看好并推荐公司的主要逻辑是,1、今年以来高端酒出现复苏,茅五带动整个高端酒价格上涨,目前茅台一批价稳定在950以上,五粮液接近顺价,国窖1573酝酿提价;2、五粮液去年和今年两次提高出厂价,批价倒挂现象逐步缓解,高端酒市场恢复带动销量增长,收入利润重回增长通道;3、定增实施后将有效改善现有机制,有利长期经销效率和利润率提升;4、预计旺季有望实现顺价,出厂价变动值得关注;5、估值有优势,目前五粮液17年PE为17x,在白酒股中估值最低,且分红率50%。 趋势依然向上总体发货平稳动销良好。单二季度收入基本持平实属正常。公司核心产品普五3月份底宣布提价20元并减少30元补贴,4月后打款全部按新政策执行,因此大部分经销商在4月前完成全年打款,使得一季度末预收款达到高点68亿。二季度确认预收款24亿,期末预收款为44亿,但仍维持较高水平,去年同期预收款仅为6.2亿。二季度整体发货节奏平稳,结合草根调研,经销商库存普遍不高,淡季终端动销稳中有增,茅台价格上涨和货源紧张也使五粮液间接受益。公司不断加强市场管控力度,草根了解部分经销商被处罚停货,局部货源偏紧。目前整体销售情况正常,趋势向好,渠道和社会库存不高,经销商将陆续恢复打款。单二季度利润下降10%,净利率22.2%同比下降2.3个百分点,主要是销售费率和管理费率分别提高1和1.5个点所致。 一批价稳步提升提价预期再起。端午节后茅台一批价从840元上涨到950元之上,带动五粮液一批价从630元上涨到660-670,目前出厂价679元,预计中秋前有望实现顺价,因此我们判断再次提升出厂价的时机也越来越成熟。结合草根调研,很多经销商已形成提价预期,因此打款积极性提高,因此下半年预收款将维持高位。 员工持股计划稳步推进,未来管理改善空间大。公司于去年底公布非公开发行方案,发行不超过1亿股,价格23.34元/股,7月方案报会,8月24日公告收到反馈意见,进展顺利,我们预计10-11月有望拿到批文然后实施。此次员工持股计划主要绑定了大商、机构和公司中层及以上员工利益,实施后能够有效提升公司经销效率和盈利水平。 股价表现的催化剂:出厂价、一批价上涨,定增获批核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求

事件:公司公布半年报,实现收入62.7亿,同比增长9%,净利润2.3亿,下降6.8%,EPS为0.4元,经营性活动现金流净额6.2亿,同比增长44%;单二季度实现收入26亿,同比增长5%,净利润5500万,同比持平。我们此前预计中报收入增11%,利润下降8%,基本符合预期。 投资评级与估值:由于公司房地产业务低于预期且主要项目预计今年无法确认收入,我们下调盈利预测,预测16-18年EPS为0.7、0.87、1.09元(前次预测为0.81、1.06、1.29元),增长6%、24%、26%,当前股价对应PE为32、26、21倍(但如果以酒肉业务算估值应在20x、17x)。我们认为公司核心主业白酒和肉类资产的经营趋势没有发生变化,牛栏山依然是最有可能实现全国化的低端酒品牌,在行业最困难的三年时间里,牛栏山收入保持两位数增长并且预收款创新高;公司重申了聚焦酒肉核心主业,逐步剥离非核心业务的战略,年初已公告剥离建筑等资产等待批复,择机展开产业并购整合,内生、外延、改革三层催化目前逻辑和方向没有变化。公司目前市值仅130亿,纯酒肉估值今年20x,酒肉业务仍被低估。未来随着地产项目的开发和自上而下国企改革的推进,公司价值将得到重估,维持买入评级。 白酒增速放缓不是趋势全年仍可保持两位数增长:上半年白酒收入32.5亿,同比增长4%,是近年来首次收入增速降到两位数以下,但我们认为这并不代表增速放缓的趋势,可能与二季度提价导致的发货节奏不均衡有关,预计全年白酒增长仍有两位数增长,并且预收款期末环比一季度末增加0.5亿。公司聚焦30元以下低端酒市场,核心产品陈酿目前处于全国化的快速推进阶段,整体战略是稳步发展华北、东北市场,培育中原、华东市场,布局西北市场,全力打造长三角和珠三角。根据媒体报道,二季度5月初牛栏山酒厂对核心产品陈酿全面提价,根据草根调研,大部分地区实现了终端价的同步提升,且销量未受影响,有利于提升下半年以后的毛利率和盈利水平。上半年白酒毛利率62.5%,同比增加3.6个百分点,主要是产品结构、特别是低端酒中的产品结构优化有关。 猪产业链相对稳定养殖收入下滑但毛利率创新高。上半年肉类加工收入15.8亿,同比增长24%,主要受益猪价上涨,毛利率3.6%,同比下降4.8%;种猪业务收入1.45亿,同比下降11%,毛利率30%,同比提高50个百分点,为2011年后新高。上半年屠宰和养殖合计贡献毛利1亿,去年同期7700万,猪肉板块整体盈利较去年有所提升。

投资要点: 事件:公司实现营业收入6.94亿元,同比增长7.08%;归属于上市公司股东的净利润0.76亿元;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比增长27.37%。 单二季度实现营业收入3.35亿,同比增长6%,实现归母净利润3966万元,同比增长12%。 符合我们的预测。 投资建议及盈利预测。我们认为食醋行业集中度低,消费升级显著。公司作为四大名醋之首,产品定位清晰,聚焦香醋,品牌力较强,地产业务逐步剥离,营销改革逐步推进,成立激励基金,国企改革值得关注。参考公司2013年产品调价之后,市场销售增长主要来自于主导产品量的增长和高端产品量的增长,公司2016年三季度为逐步提价,预计2016年Q4开始公司有望实现产品的量价齐升,我们维持公司盈利预测,维持2016-18年的EPS为0.25、0.31、0.38元/股,对应PE为46、37、30倍,维持“增持”评级。 净利润增速快于收入增长。报告期内,公司酱醋调味品实现营业收入6.46亿元,同比增长10.23%;其中,色醋同比增长14.27%;毛利率41.53%,比去年同期增加0.48%,其中,酱醋调味品毛利率41.98%,同比增加0.28%。 继续推动营销改革,计提600万激励基金。报告期内,公司销售费用率17.31%,比上年同期增加1.64%,主要是因为促销费用翻倍。管理费用率10.18%,比上年同期增加1.53%,主要是因为本期计提了600万激励基金,上年同期没有计提。 提价收入用来推广产品,有望带来量价齐升。公司为加强渠道管控,规范渠道价格、强化终端投入力度,根据目前市场情况及公司产品的供求状况,公司于第三季度内上调经典醋系列19个单品的价格,调价平均幅度在9%左右。该部分产品2015年销售额约为5亿元。 公司此次提价后,提价带来的收入及利润增加可能以费用的形式加大市场推广,进一步提升公司产品的销量,带来量价齐升的局面。 催化剂:国企改革、醋饮料销售超预期。 风险提示:原材料成本上涨,销售不达预期。

事件:公司公布半年报,上半年实现营业收入4.39亿元,同比下滑24.23%,实现归属于上市公司股东的净利润1456万,同比下降58.84%,EPS为0.1元/股,单二季度实现营业收入1.67亿元,同比下降15.49%,归属于上市公司股东净利润-344万,去年同期盈利46万。预测1-9月净利润-90%到-40%,254-1521万。 投资建议及盈利预测。维持公司16-18年净利润分别为0.3、1.4、1.8亿,按摊薄后股本对应EPS分别为0.12、0.54、0.72元,其中预测好想你16-18年净利润分别为0.3、0.5和0.65亿,主要考虑公司在增发完成后,通过员工持股绑定员工利益,未来经营管理逐步改善,净利率回归合理水平;预测百草味16-18年收入23、32、42亿,净利润0.6、0.9和1.2亿。 休闲食品电商是整个食品饮料板块景气度最高的细分子行业,线上渗透率处于快速提升阶段,百草味是纯正的线上休闲食品标的,给予百草味明年3xPS,好想你2-3xPS,目标市值125亿,按增发后股本对应股价48元,维持买入评级。 好想你调整商超战略,致使收入下滑。公司调整商超渠道导致公司报告期内营业收入下滑,其中,原枣类实现营业收入2.44亿元/-34.19%,休闲类实现营业收入1.44亿元/-3.54%,木本粮类实现营业收入2242万元/+29.69%,饮品类实现营业收入6998万元/-36.23%,酒店餐饮实现营业收入1435万元/+93.18%;同时,报告期内公司年产5万吨红枣及其制品深加工项目完工投入使用,折旧摊销费用及债券利息停止资本化计入财务费用等原因导致公司固定成本费用增加,公司财务费用率由上年同期的2%增长到今年的4%,最终导致公司净利润率下滑至3.3%。 百草味维持高增长,未来业绩兑现有保障。报告期内,百草味实现主营业务收入10.97亿元,同比增长91.17%,实现全年业绩目标19.16元的57.23%。考虑到百草味:1)加大产品研发与创新,提升非坚果品类占比;2)提升入仓模式占比,预计未来三年占比达到30%,收入达到10亿;3)大力发展供应链,克服物流瓶颈;4)以上市公司为背书,降低融资成本。我们认为百草味在未来可以兑现收入增长和利润承诺,甚至收入端增长有望超出承诺。 双方在产品、生产、物流等方面积极协同。产品方面,百草味已上线好想你15款产品,包括销量很好的枣夹核和红枣脆片,好想你专门为百草味开发的12款夹心枣系列产品8月陆续上线;生产方面,百草味将35%的坚果、蜜饯放在好想你生产;物流方面,中原电商发货库即将启用,占地3万平方米,日发货15万单。 成立合资公司,借助外力改善商超渠道运营。此前公告,与安徽省什伯互联科技有限公司51%/49%比例成立合资公司,主要从事公司现有商超渠道(除河南外)的产品研发及销售。当合资公司预计三年累计销售额不低于6.22亿元,三年累计净利润不低于4698万元,且2018年销售额不低于3.6亿元,净利润不低于3000万元时,好想你拥有合资公司剩余股权排他收购权。 股价上涨的催化剂:百草味收入超预期,好想你盈利能力改善。 风险提示:收入不达预期。

投资要点: 事件:公司公布2016年半年报,实现营业收入24.2亿,增长7.9%,归属于上市公司股东的净利润3.59亿,同比增长28.45%,扣非净利3.57亿,同比增长28.41%,EPS为0.41元。单二季度收入同比增长17.55%,归母净利润同比增长0.19%。我们预测半年来收入增长5%,利润增长31%,收入增速超预期,利润略低预期。 投资建议与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.74、0.87、1.02元,增长23%、18%、17%,目前股价对应PE为30、26、22倍,维持“增持”评级。公司去年以来采取聚焦策略,落实精细化管理,突出单品,并通过产品和价格区隔逐步解决省内外窜货问题,同时提高费用使用效率,加强终端掌控力,取得一定成效。未来公司的恢复值得重点关注:1、汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,尽管行业调整期收入大幅下滑,但品牌和市场基础仍在,目前收入呈现恢复性增长良好局面;2、目前阶段仍在调整和打基础,省内渠道精耕,省外整治窜货,效果逐步显现,未来中高端产品恢复较快增长后利润弹性较大;3、期待国企改革推进,释放制度红利。 中高端产品仍占主导,低端产品增速较快。从产品方面可以看出,中高端白酒虽然同比仅增长3.5%,但占总营业收入的64%,表明公司打造青花汾酒大单品的战略没有改变。低端白酒及配制酒增长分别为17%、19%,说明公司低端的老白汾酒、玻汾的销售情况比较好,我们推测主要是公司在省内重点区域渠道下沉、经销商和终端销售网点不断增加所致。低端酒毛利率同比提高6.4pct达到51%,主要是降本增效,低端产品结构升级所致。结合草根调研,公司上半年在费用管控方面加大力度,省外费用投放减少,有利于减少省外市场窜货,效果逐步显现。 广告费用减少,致利润有所增长。公司净利率提高,从15年中报的12%提高到14.8%,主要是销售费用下降所致,销售费用同比减少16%。其中广告宣传费上半年2.28亿,相对15年中期减少1.3亿,市场拓展费0.3亿增加至0.65亿,说明公司减少了空中广告的投放,加强地面费用支持,提高费用使用效率,销售更加注重市场和效果,更加接地气。16年中报销售费率18.7%,同期相比下降5pct。此外,单二季度所得税率接近50%,所得税6700万,结合历史情况,公司单季度所得税波动较大,预计全年税率仍然正常。 省内精耕细作,全力打造山西及环山西重点市场。公司年中省内收入14.2亿,同比增长8%,占比约60%,由于山西省整体经济的拖累,基地市场容量相比东部发达省份要小很多,但对公司来讲,通过精耕细作省内仍有增长空间,公司已开始推进省内百县千镇计划,低端玻汾取得较快增长。省外市场以环山西及河南、北京市场为主,市场资源也相应聚焦。 股价表现的催化剂:山西经济恢复,国企及营销改革推进核心假设风险:营业收入低于预期

投资要点: 事件。公司公布2016年半年报,实现收入61.69亿元,同比增长9.26%,归属于上市公司股东的净利润14.86亿元,同比增长11.29%,EPS为0.55元,好于我们对公司半年预测8%/10%,;单二季度收入27.44亿元,同比增长11.9%,净利润6.76亿元,同比增长12.5%,EPS为0.25元/股。 投资评级与估值。略下调盈利预测,预计16-18年EPS为1.08、1.24、1.4元,16-18年EPS同比增长16%、15%和13%(前次为1.11、1.3和1.49元),当前股价对应16-18年PE为30/26/23倍,维持“增持”评级。公司作为调味品龙头,在酱油领域销量市占率已达15-20%,市场地位稳固。调味品行业品类众多,集中度低,未来消费升级和集中度提升是大趋势。公司近年来通过品类扩张,成功推出了调味酱、蚝油、醋等其他新品,不断打造新增长点,江苏生产基地在二季度试运营,将为东部和北方区域市场发展提供支持,未来收入稳定增长可期。通过产品结构调整,推进各主体机构的自主经营,释放团队活力,提高内部运营效率,提高净利润率。 全部品类增速放缓、中部和西部区域增速超过15%。报告期内,公司酱油实现营业收入36.92亿元,同比增长6.93%、耗油实现营业收入8.58亿元,同比增长7.02%、酱类实现营业收入10.6亿元,同比增长9.1%,非酱油、耗油、酱类食品加工实现营业收入4.22亿元,同比增长9.9%。公司收入增长主要来自中部和西部区域,中部实现营收11.85亿/+15.1%,西部实现营业收入5.82亿/16.17%,东部、南部、北部区域都是小个位数增长,东部实现营业收入12.69亿/3.82%,南部实现营业收入13.06亿/3.52%,北部实现营业收入16.9亿/5.91%。 毛利率提升、期间费用率下降带动公司净利润率提升0.35%。报告期内,公司毛利率44.1%,比上年同期43.92%小幅上升0.18%;其中,酱油毛利率提升1.08%至46.51%,耗油提升0.75%至39.62%,酱类增加0.31%至45.39%。期间费用率下降0.49%,其中,销售费用率10.43%,比上年同期10.94%小幅下降0.5%,主要是人工费用由1.43亿下降到1.35亿和广告费用由9.7亿下降到8.1亿;管理费用4.7%,比上年同期4.89%小幅下降0.19%;财务费用率-0.33%,比上年同期-0.53%小幅上升0.2%。净利润率24%,比上年同期23.65%小幅提升0.35%。 股价表现的催化剂:新品推广超预期。 核心假设风险:收入增速放缓,食品安全事件。