我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.72元、0.95元和1.23元,我们看好公司良好的产品与技术储备所带来的长期增长前景,因此给予买入评级,目标价21.6元。

事件:公司发布中报,营业收入增长69.1%至3.06 亿元,营业利润增长37.5%至5974 万元,归属母公司股东净利润增长31.4%至5444 万元。其中,2季度单季收入增长74.8%,净利润增长31.3%。 业绩基本符合预期,毛利率下降与费用率上升带来净利率下滑 我们认为公司业绩基本符合预期,而利润增速低于收入增速,一方面是由于硬件占比的提升导致核心业务音视频整体解决方案业务毛利率下降4.8个百分点,另一方面则是销售费用、管理费用的大幅度增长。分行业来看,公司来自广电行业、部队等客户的收入增长较快,增速分别达到109.3%和176.6%,而其他客户增长不明显;分产品来看,公司主要业务音视频整体解决方案收入增长了92.5%,是拉动收入快速增长的最主要因素。报告期间,由于销售渠道扩展、研发投入与折旧增长等因素,公司费用率大幅上升4.7个百分点,我们认为公司在研发与市场方面的大力投入在未来一两年内将持续,因此管理费用、销售费用在未来一段时间仍将保持快速增长。 行业变革为公司创造了历史性的发展机遇 随着高清、3D 等技术的发展以及国家对数字化、高清化以及三网融合推进的政策要求,广电行业正迎来变革期。在这样的变革中,国家将加大财政转移支付的力度,保证数字化改造等目标的顺利完成,实现“推动文化产业成为国民经济支柱性产品”的战略目标;另外,面临着数字化技术快速发展的趋势,广电行业要想增强市场竞争力、提高话语权,也必然要加强科技与文化的融合。捷成作为广电行业音视频处理的“四大家族”之一,面临着这样的历史性机遇,一方面将加大在技术研发上的投入,进一步树立产品与解决方案的领先优势,另一方面将加强全国性的渠道扩展与布局,进行跨区域的扩张。我们看好公司在行业变革中的积极布局,认为公司将有望脱颖而出,成为行业中的引领者。 给予买入评级,目标价30.8 元 我们预测公司 2012-2014 年EPS 分别为0.88 元、1.25 元和1.72 元,净利润复合增速达到40.9%,考虑到公司优良的质地和突出的增长性,给予买入评级,目标价30.80 元。

我们预计公司2012-2014年EPS分别是0.45元、0.57元和0.70元,我们认为公司经营将逐步走出最差时刻,但目前股价对应估值仍不具备吸引力,因此给予增持评级,目标价14.4元。

公司发布收购公告,拟于周一复牌公司今日公告拟以现金方式,出资5650万美元(约合人民币3.6亿元)收购美国ACHIEVO CORPORATION 旗下6家子公司100%股权。出资款来源为公司自有资金和银行贷款。公司股票将于8月20日开市起复牌。 完善公司全球布局,打开对日外包新市场公司此前主要从事“对欧美外包+国内外包”业务,且客户主要集中于IT 和电子行业。而本次交易6家标的公司主要是从事对日软件外包业务,且对日本IT 外包业务具有很强的竞争力,拥有野村综研、三菱电机、NEC、日立、东芝等诸多优质客户,客户大多居于金融行业和制造业,其所掌握的客户资源和行业解决方案方面的经验,对于公司发展拥有不可或缺的作用。 此次并购是公司又一战略性举措,完成此次并购后,公司将形成“对欧美外包+对日本外包+国内外包”三足并立新局面,公司业务发展全球布局将更加完善,其地域和行业方面的协同效应将对公司日后发展奠定坚实基础。 大幅提升公司盈利能力,后续外延扩张仍值期待根据 6家标的公司披露的今年一季度财务数据测算,此次收购将有效提升公司52%的营收和44%的净利,将显著拉升公司的整体盈利水平。由于标的公司自3月31日至本协议签署日期间损益仍由ACHIEVOCORPORATION 享有,因此我们判断此次收购将对公司明年增速产生较为积极的影响。 受文思信息和海辉软件合并组成国内最大专业外包公司影响,目前外包行业整合速度已明显加快。公司此次交易款将在十二个月以后结清,公司目前账面现金仍有盈余,不排除公司后续仍有收购落地。随着未来外包行业竞争格局从分散逐渐转向集中,我们认为公司这种排名前十位的公司所占据的市场份额将会进一步增大。 重申“买入”评级,目标价20元由于此次收购体量超过我们此前预期,我们对公司盈利预测向上进行适当修正,预计公司12-14年EPS 分别为0.65、0.84和1.11元,我们认为公司目前股价具备一定吸引力,建议逢低买入,维持“买入”评级,目标价20元,对应约30倍2012年P/E。

目标价20.0元,维持“买入”评级 综合考虑公司外延式扩张的可能,我们对公司盈利预测进行了适当修正,预计公司12-14年EPS分别为0.65、0.82和1.06元,我们认为公司目前股价具备一定吸引力,建议逢低买入,维持“买入”评级,目标价20元,对应约30倍2012年P/E。 风险提示: 客户集中风险、外延式扩张不确定性风险、汇率风险。

维持买入评级,目标价上调至26.95元 我们上调公司2012-2014年业绩分别至0.77元、1.11元、1.57元,未来三年净利润CARG达到44.9%,我们认为公司现有业务稳定性较强,而新业务想象空间巨大,因此维持买入评级,目标价上调至26.95元。

公司发布半年报,增长略低于预期 公司今日公布12年半年报:上半年实现营收2.08亿元,同比增长11.4%;归属于母公司净利润为3,597万元,同比增长11.5%,利润增长略低于我们此前预期,公司上半年实现EPS为0.32元。 大客户调整造成发包阶段性放缓 公司上半年营业收入增长放缓,分地域来看,公司来自日本的营业收入上半年仅增长6.98%,瑞穗金融集团计划在2013年完成瑞穗银行和瑞穗实业银行的合并,我们认为该计划的执行影响公司大客户瑞穗总研发包放量是其主要原因。预计瑞穗集团完成调整以后,瑞穗总研发包将重回高增长通道。 公司销售费用率同比下降1.3个百分点,公司目前销售费用率已经很低,未来进一步下降可能性不大。管理费用率同比上升0.5个百分点,公司新增约200万限制性股票激励成本是主要原因之一,我们预计公司未来管理费用率将会持续下降。 下半年员工瓶颈将获改善,公司营收有望逐季提速 另外一个制约公司成长的因素是公司上半年员工瓶颈并未获得明显改善,在职员工数仅增加46人,由于公司以招聘应届毕业生自主培养为主,因此下半年是公司员工增长的高峰期,根据公司历史增速判断,我们预计公司全年将净增约300人,公司下半年员工瓶颈将获明显改善。 目前日本离岸外包比率整体仍然偏低,随着日本劳动力人口持续下降,其加大向中国发包力度是大势所趋。根据工信部监测数据,上半年外包服务出口强劲,同比增长24.6%,我们预计随着下半年公司员工瓶颈获得改善,公司营收将成逐季提速趋势。 目标价17.7元,维持“买入”评级 我们根据最新情况,对公司盈利预测进行了适当修正,预计公司12-14年EPS分别为0.71、0.89和1.13元,我们认为公司近期股价的回调已充分反映了市场此前对公司的悲观预期,目前估值已颇具吸引力,建议逢低买入,维持“买入”评级,目标价17.7元,对应25倍2012年P/E。 风险提示: 日元汇率风险、公司员工增速不达预期

公司发布半年报,业绩增长符合预期 公司今日公布12年半年报:上半年实现营收3.12亿元,同比增长35.8%;归属于母公司净利润为5,281万元,同比增长31.7%,利润增长符合我们预期,公司上半年实现EPS为0.31元。 营收增长强劲,毛利率开始出现回升 公司营业收入增长强劲,分产品来看,公司主营ERP实施服务同比增长38.7%,高于公司营收整体增速,充分显示了公司所在行业抗周期特征。 毛利率分季度来看,二季度的34.4%相较于一季度的25.4%,出现大幅回升,我们认为主要是公司去年新增逾50%的员工二季度开始贡献营收所致,公司后续毛利率将会趋于稳定。 销售费用率和管理费用率同比都出现了下降,符合我们此前对公司的判断,如果剔除274万股权激励成本,公司上半年管理费用接近于零增长。我们预计公司未来费用率将会持续下降。 ERP高端市场需求强劲,看好公司长期发展 目前ERP软件高端市场整体景气度颇高,公司作为本土高端ERP软件实施的龙头,上游主要是SAP和Oracle等国际ERP软件销售商,SAP和Oracle亚太区软件销售二季度都实现了20%以上的增长。我们认为公司全年实现30%以上的营收增速问题不大。 看好ERP行业的长期发展。随着中国人口红利的消失,中国制造业必然要通过产业升级和经营效率的提升来维持在全球的竞争地位,ERP作为企业提升员工效率的有力工具,未来将在中国传统企业的信息化建设过程中长期受益。 目标价24元,维持“买入”评级 我们对公司税费和毛利率进行了适当修正,修正后预计公司12-14年EPS分别为0.80、1.04和1.37元,未来三年净利CAGR约35%,公司目前股价对应12年仅21倍动态市盈率。目前估值已颇具吸引力。公司自2月1日小非解禁以来已历时6个月,我们认为压制公司股价的小非减持问题在8月将基本告一段落,下半年股价有望引来一轮修复行情。维持“买入”评级,目标价24元。 风险提示:宏观经济持续低迷对企业IT支出影响程度超出预期。

公司发布半年报,二季度营收超出预期公司今日公布12年半年报:上半年实现营收17.15亿元,同比增长17.3%;归属于母公司净利润为1.35亿元,同比增长10.4%,EPS 为0.14元;归属于母公司扣非后净利润同比增15.3%;归属于母公司扣非和股权激励费用后净利润同比增26.8%。 二季度单季来看,公司实现营收增长24.8%超出市场预期,我们认为一方面受益于前期新设渠道的成熟,另一方面也表明公司抗周期特征明显。 高端收入进一步加大,公司扣非后利润增长强劲业务线分析,高端产品仍是增长主要动力。上半年NC 高端收入增14%,占比进一步提升。U8/U9中端收入下降8%;通系列收入增16%。中端下降主要是分销比例加大,而通系列增长可能源自部分中端客户向下移所致。 公司上半年销售费用和管理费用分别上升 20%和14%,增速快于一季度,我们认为主要是二季度云平台发布,公司销售力度加大所致,增速基本符合我们此前全年的预期,维持此前对于公司全年的费用增速预期不变。 上半年部分月份未及时收到增值税退税导致公司净利增速略低于此前预期。公司扣非和股权激励费用后净利同比增26.8%,超出此前市场预期。 ERP 高端软件市场逆势回暖,加强对公司全年业绩信心由于技术创新和人力成本的双重影响,在全球宏观经济不景气的背景下,全球ERP 软件销售逆势回暖,7月24日SAP 刚刚发布了有史以来最好的第二季度业绩。 由于日本市场需求的恢复和中国、印度等新兴市场的需求强劲,ERP 高端软件企业SAP 和Oracle 亚太区软件销售一改前几个季度的颓势,二季度都实现了20%以上的增长。我们认为中国区的软件销售增速只会比20%更高而不会更低,目前ERP 高端软件市场的整体回暖将极大加强我们对公司全年业绩的信心。 重申“买入”评级,目标价20元目前中国下半年经济回暖预期正逐步提升,在不考虑公司增发摊薄的情况下,维持我们12年EPS 预测0.80元不变,即使考虑增发的影响,公司目前股价对应摊薄后PE 也已不足20倍,我们认为公司最近股价回调提供了极佳买入机会,重申“买入”评级,目标价20元。

上调目标价至33.2元,视为计算机板块首选标的 我们认为公司战略思路清晰,竞争优势较强,B2G业务为公司提供了业绩保证,而B2B和B2C市场的拓展将造就近乎无限的成长空间,因此不能用传统软件商的估值方法去给公司定价,而应该用看待平台型公司的角度去审视公司价值。我们给予买入评级,目标价33.2元,对应2012年主营业务PE为40X。

高端软件产品和服务是公司今年业绩增长主要基础 近期市场有部分投资者担心公司中报业绩低于预期,我们认为这是宏观经济处于低谷期的一种市场过虑表现。 公司中低端软件产品U8/U9和畅捷通系列过去五年营收占比一直处于下滑状态,截至11年底已不足25%,受宏观经济下滑影响,公司今年中低端软件产品销售增速可能会弱于去年,但我们认为对公司整体影响有限,高端产品市场需求的稳定增长将是公司今年业绩增长的重要基础。 严控人员规模和人工成本,公司净利率有望回升 公司10年大幅扩张,分子公司数从73家增长到100多家,员工规模从8300多人增长到1万余人。根据渠道建设的经验,一般新设渠道从放量到成熟通常需要两到三年的时间。 公司目前处于2010年大规模扩张以后的消化期,预计公司今年员工规模和薪酬总成本将会受到严格控制,我们认为公司今年净利润增速将会超过公司营收增速,公司今年净利率提升将是大概率事件。 ERP产品具备持续消费特征,长期增长趋势未变 ERP作为一个套装软件产品,与一般软件产品的一次性消费不一样,产品一般按模块和用户数进行销售,ERP软件产品模块众多,企业在不断增加功能模块和后续升级过程中会进行持续不断的消费。 中国目前ERP支出占GDP比重只相当于美国、德国的1/5,大幅低于发达经济体,甚至低于马来西亚、印度等发展中国家。随着2014年中国劳动力开始出现负增长,传统行业通过信息化来提高员工生产效率将是不可阻挡的趋势,本土ERP软件企业已在全球崛起,我们看好公司未来长期发展。 重申“买入”评级,目标价20元 半年度和年度一般是软件企业对员工业绩考核的关键时点,公司历史上半年报和年报一般都会有更好的表现,我们现在预测公司半年度净利润增长将在20%左右,维持我们12年EPS预测0.80元不变,公司最近价格的回调提供了极佳买入机会,重申“买入”评级,目标价20元。 风险提示 宏观经济风险:宏观经济出现“硬着陆”,对实体经济影响程度超出预期。

给予买入评级,目标价24.84元 暂不考虑此次定增影响,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.92、1.23和1.60元,维持此前看好铁路基建恢复、公司竞争力提升和向运营服务商转型带来的长期增长前景的观点,给予买入评级,目标价24.84元。

国内POS机主流供应商,连年快速增长体现很强竞争实力 公司是国内主流POS机供应商,市场占有率居行业前三,客户涵盖银联商务、各大银行以及第三方收单服务商。公司POS机销量过去4年均保持了接近100%的增长,远高于行业平均增速,体现了公司在市场、技术、服务、管理等方面很强的综合实力。 电子支付发展与创新大潮利好POS机行业 虽然国内POS机行业经历了数年的快速增长,但终端POS拥有密度较低,未来10年仍具备较大的提升空间;更为重要的是,移动支付即将进入爆发式发展的轨道,而第三方支付牌照的大面积发放与支付终端的迅速创新将为行业的迅猛发展提供充足动力。在这样的浪潮中,终端需求将越来越多样化,不同功能、适用不同客户与应用场景的新终端产品有望不断涌现,有利于POS机行业的持续快速发展。我们认为像新国都这样的拥有强大技术支持能力、能够快速响应客户个性化需求的厂商将是最终赢家。 商业银行、第三方服务机构与海外市场拓展是重要看点 银联体系客户一直以来都是公司最重要的收入来源,但我们认为商业银行、第三方与海外市场的拓展是公司未来几年的最重要看点。商业银行方面,公司正努力突破四大行市场,据我们了解,中行与建行今年的招标已经启动,其中公司突破中行的可能性非常大,如果中标,将有望增厚公司业绩15-20%左右;第三方市场方面,随着支付方牌照的批量发放和移动支付标准的即将落实,相关机具的出货量将开始高增长;海外市场方面,公司开发产品已完成测试认证工作,即将放量,我们预计3年后海外市场销售有可能达到总销售的20%左右。我们认为在上述因素的共同推动下,公司今明两年POS机销售仍将有50%左右的高速增长。 首次评级买入,目标价22.25元 我们预测公司2012-2014年净利润分别为1.02、1.36与1.84亿元,增速为34.5%、33.9%与34.7%,对应每股EPS分别为0.89元、1.19元和1.61元。 鉴于较高的成长性和目前较低的估值水平,我们给予公司“买入”评级,按公司2012年25倍PE计算,目标价格22.25元。

革新:一刻也未曾停下的脚步公司是中国管理软件市场的控局者,公司已由最初的财务软件厂商成功发展成为管理软件企业,未来公司将着力实现向云战略的第二次转型。我们认为推动公司持续高速发展的原动力来自于公司从未停歇的改革创新精神。 天道:深化应用提升市场空间,产业升级推动企业信息化进程目前大部分企业 CIO 认为ERP 上线只是开始,未来深化应用才是关键。 中国目前ERP 支出水平离美国仍有近4倍的差距,非财务模块应用水平仍然偏低,未来非财务模块的深化应用将是企业管理信息系统建设的重中之重。Gartner 预测十二五期间中国ERP 软件市场增速CAGR 将达17%。 从全球数据来看,其他重要国家ERP 软件市场的集中度都比中国要高,在一个集中度持续提升的行业,毫无疑义我们投资应首选龙头企业。 崛起:本土化需求提升,国内厂商发展后劲足全球在会计制度、公司治理等方面并不统一,中国企业有强烈的本土化需求,目前企业管理软件选型已更为理性,产品适合度已超越品牌影响力成为第一考虑因素。中国市场只占SAP 全球收入的1.7%,如此小的比重决定其很难重视和满足中国的本土化需求,我们看好国内厂商未来的发展后劲。 金蝶与公司差距正在拉大,11年开始裁员,CHO 与CEO 离职,金蝶正经历转型阵痛期,主要竞争对手战略收缩将极大提升用友今年业绩确定性,我们预计公司今年营收将略超25%的公司年度目标。 荣光:净利率提升决定公司今年弹性,云服务将再造一个用友公司在产品和渠道上优势明显,高市场份额将对公司拓展市场形成正反馈效应,公司净利率水平处于历史低点。根据历史经验,渠道扩张一般会有两年的影响,公司11年利润增长62%,我们认为12年亦将超过收入增速。 公司是国内最早关注并对云计算进行技术积累的管理软件厂商,其云服务策略中PaaS 是核心,未来公司将不仅仅是一个软件供应商,而将转换成平台运营商。小型企业云是公司最大看点,未来云服务侧有望再造一个用友。 重申“买入”评级,目标价20元我们预计公司12-14年EPS 分别为0.80、1.04和1.36元。公司PE 处于历史区间的下限,且动态PE 大幅低于其他可比上市公司,我们认为公司股价存在明显低估,重申买入评级,目标价20元。

事件:公司公布11年年报:实现营收18.06亿元,同比增13.9%;归属上市公司股东净利为5,307万元,同比增36.6%,EPS 为0.2元;利润分配预案为每10股派1元。公司同时公布一季报:实现营收3.57亿元,同比增5.57%;归属上市公司股东净利为-567万元,去年同期为270万元。 加大软件营销力度,公司毛利率将稳中有升:11年公司坚持“营销为龙头、技术为核心”的经营理念,在证券、基金、银行等领域都取得了较大进步,在交易系统、营销服务产品等众多产品线上公司营销均取得较好业绩。我们认为营销力度加大是推动公司营收增长主要原因。 公司11年毛利率提升1.1个百分点,我们认为主要是软件和维护服务收入比重提升所致,随着公司战略向金融证券软件业务回归,公司未来高毛利收入比重将继续提升,公司毛利率将呈稳步上升态势。 由于去年是公司战略转型和销售扩张的一年,公司销售费和管理费都出现了较大增长,控制费用将是公司今年的核心工作,公司行政管理人员已经出现了较大幅度下降,我们认为公司今年管理费率将呈下降趋势。 证券创新业务和基金市场的开拓将是公司今年最大看点:公司过去两年一季度利润对全年解释比例分别为3%和5%,我们认为一季报对公司全年利润指示作用有限,对公司的判断重在把握三四季度情况。 公司目前转融通业务产品齐全,我们认为转融通业务下半年落地的概率比较大。同时场外市场建设、新三板扩容等创新业务亦给证券业注入诸多活力,我们估算转融通和新三板等业务的放开有望催生证券行业新增2亿元的软件支出。 另外一个值得关注的是基金领域,公司多年来的持续投入,终于取得了突破性进展,公司全线解决方案产品已全部得到实际应用。随着新基金公司审批加速,基金市场将是公司软件收入增长的另一个重要引擎。 目标价9元,维持“买入”评级:预计公司12-14年EPS 分别为0.27、0.35和0.46元。考虑到公司战略明晰后盈利能力走强超出我们的预期,我们提高目标价至9元,继续维持“买入”评级。