公司公布一季报,一季度实现营收6.17亿元,同比增长13.44%,实现归母净利润2.43亿元,同比增长182.01%。公司营业收入和营业成本同比分别增长13.44%和下降83.94%,主要原因有四:一是农业分公司较上年提前完成《农业生产承包协议》签定工作,确认土地承包费收入同比增长50%;二是受市场因素影响农业分公司未开展粮食经营业务;三是以浩良河化肥分公司和浩良河公司停产改建,报告期内仅销售库存产品,销售收入和销售成本同比分别下降82%和87%;四是麦芽公司上年末以资产出资成立联营企业龙麦农业公司,供暖收入和成本同比下降100%。 公司资产优质,甩掉旧包袱实现轻装上路。 公司资产质地优良,拥有土地总面积1296万亩,耕地面积1158万亩,其中绿色认证土地536.38万亩,有机认证土地面积78.44万亩。长期以来,工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16年,公司加快下属工业公司的混改,下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4家战略投资者,成立了3家合资企业,实现了体制机制变革。 改革完成之后,公司原有工贸资产有望盘活,亏损有望进一步减少,从而带动公司业绩进一步释放。 拓展新产业,培植新的利润增长点。 公司利用现有资源,引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售;与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业;与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业的布局有望为公司带来新的业绩增长点。 静待改革持续推进。 公司是农垦上市公司中改革力度最强者,未来公司改革看点主要有二:一是引入战略投资者,弥补公司在营销、品牌和渠道建设方面的不足,推进公司业务高增长;二是在资产证券化率提升的大背景下,公司集团资产有望注入。 给予“买入评级”。 公司通过改革剥离亏损以及引入战投进行新产业的开发有望推动公司盈利增长,未来混改和集团资产注入打开公司市值空间。预期2017/18/19年,公司归母净利润为8.95/10.05/11.39亿元,EPS为0.50/0.57/0.64元,给予17年25倍估值,目标价14元。 风险提示:1、改革落地不及预期;2、新产业推进不及预期。

事件: 公司公布2016年报和2017年一季报。2016年实现营收23.70亿元、同比增长10.7%,实现归母净利润3.73亿元、同比增长238.18%;2016年公司业绩高增长主要得益于生猪养殖高景气,16年公司出栏量58万头,预计贡献利润2.4亿左右。2017年一季度实现营业收入5.58亿元、同比增长35.08%,实现归母净利润0.53亿元,同比减少-23.63%,主要是因为去年公司处置子公司获得投资收益较高所致。 养殖产能快速释放,出栏量高增长奠定公司17年业绩增长基础! 2016年底,公司能繁母猪存栏9.6万头(含后备母猪),将带动17年出栏量快速增长,商品猪出栏有望达到100万头。17年,生猪价格随着补栏增加回落,但是我们预期生猪补栏增速较为缓慢,17年生猪养殖利润仍然较高,预期公司生猪板块贡献利润2亿元左右,为公司业绩增长奠定基础。 下游渔业养殖恢复,水产料有望高增长! 2016年公司水产料实现销量14.7万吨,增长15.57%,实现收入8.17亿元,增长19.97%。 今年看,一方面,鱼价年初大幅上涨,下游渔业养殖恢复将带动公司水产料销售增长;另一方面,随着公司收购完成PRIMO,并与海茂合作,能够实现渠道共享,客户共享,实现种虾和饲料的协同发展,有望推动公司虾料高增长。我们预期,2017年公司水产饲料销售量增速有望达到20%以上。 市场苗销售快速增长,叠加新品不断推出,公司疫苗有望维持高增长! 2016年,公司加大市场苗的销售开发,疫苗营收1.81亿元,同比增加20.13%,净利润5,409.7万元,增长50.73%,其中市场化猪苗销售同比增加2,573万元,增幅27.55%,市场苗的快速增长带动了公司疫苗板块业绩的高增长。未来,公司市场苗有望继续放量,同时公司蓝耳、伪狂犬、禽用疫苗等新产品推进顺利,将成为公司疫苗业务的新增长点。 食品板块快速扩张,全产业链布局前景广阔! 拾分味道在16年3月份成立,8个月就实现了3000多万的销售,渠道方面已经先后进入了易买得、卜蜂莲花、联华、沃尔玛、第一食品五个商超系统,并上海建立了直营专卖店和合伙人门店。未来,公司食品板块将进一步向精深加工产品布局,延长产业价值链,提升盈利能力。我们认为,食品板块的布局有利于公司从食材型企业向食品型企业转型,能够平滑公司业务的周期性波动,并提升盈利能力,市场前景广阔! 给予“买入”评级: 我们认为,公司养殖产能快速释放,饲料、动保等业务快速增长,全产业链布局空间广阔。预期2017/18/19年,公司归母净利润3.83/4.27/5.12亿元,EPS为0.49/0.55/0.66元,目标价12元! 风险提示:1、生猪价格大幅波动;2、公司水产料销售不达预期。

新签合同额稳步增长在手PPP 订单充足有保障。 2016年公司累计新签合同金额43.36亿元,比上年同期增长130.53%。 其中签订工程施工合同39.48亿元,同比增长135.98%;签订设计合同2.26亿元,同比增长314.41%。2017年一季度新签合同金额16.79亿元,比上年同期增长858.75%。公司主营业务生态修复采取传统模式与“PPP+基金”模式结合,目前公司储备的PPP 业务已经达到近400亿元,为公司订单带来充足保障。 营收稳步上升毛利率小幅上升。 公司2016年实现营业收入28.61亿元,同增61.76%。重大PPP 项目确认收入12.04亿元,占42.08%。17年一季度营业收入3.06亿元,同增160.89%,重大PPP 项目确认收入5388.24万元,占17.61%。PPP 项目进展顺利,带来收入稳步增长。公司2016年度和一季度剔除营改增影响的同口径毛利率分别为31.26%、26.10%,较去年同期分别增长1.33、4.86个百分点。毛利率增加或与单位营业收入要求的成本下降有关。 期间费用率基本持平一季度净利润扭亏为盈。 16年与17年1季度期间费用率分别为12.06%和21.06%,比上年同期减少0.03、16.94个百分点。其中16年销售费用率为1.47%,较去年下降0.43个百分点;管理费用率8%,较去年增加0.36个百分点;财务费用率2.59%。2016年资产减值损失1.26亿元,同比增长11.50%,因公司坏账损失及存货跌价损失增长所致。2016年实现归母净利润3.39亿元,同比增长113.21%;2017年一季度实现净利润1145.97万元,较去年同期扭亏为盈。 16年经营性现金流充足,收付现比均上升。 16年收现比为0.70、比去年增加5.9个百分点,付现比为0.85、比去年增加10.5个百分点。综合起来,16年经营性现金流为1.06亿元,同比增长25.01%。17年一季度经营性现金流为-3.12亿元。 收购厦门鹭路兴和普天园林,拓展业务生态圈。 公司掌握核心生态修复技术,主要业务布局在北方干旱半干旱地区,资本并购吸纳以道路、公路养护为主的厦门鹭路兴,和南方园林公司普天园林,夯实了公司业务生态圈。二者都顺利完成了业绩承诺目标。公司未来将继续立足生态主业、跨区域复制“蒙草模式”,并积极布局土壤修复,着眼“耕地质量提升及改盐增草”战略,不断提高自身竞争力。 投资建议。 公司积极拓展业务生态圈,进一步扩大业务规模。公司在手订单充足,预计未来营业收入及利润有保障。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS 为0.54、0.76、0.98元/股,对应PE 为28、20、15倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

公司一季度业绩高增长原因主要有二:一是美国和国内的对虾加工销售业务放量;二是养殖业务利润好转,一季度养殖利润增加约600 万元。我们认为,全年来看,公司传统业务高增长确定(17 年1.9 亿),同时公司工厂化养殖推进,有望贡献高业绩弹性,成长空间广阔! 产业趋势确定,工厂化养殖是方向。 传统的对虾养殖方式无法解决养殖成功率低的行业痛点,高资本、高技术的工厂化养殖是产业发展的必然趋势。 技术路线确定,落地运营是关键! 根据5 名专家调研和草根调研:对虾工厂化养殖的技术路线相对成熟,全产业链的控制能够有效降低养殖风险,而最终的盈利则取决于公司在实际落地运营的管控水平。公司的养殖管控能力,决定了公司单口塘的养殖成本、投苗密度、存活率等指标,从而决定公司的盈利能力。 第一造养殖符合预期,未来仍有提升空间。 第一造养殖的单塘利润5 万多元,且经过第一造养殖,公司发现了20 多处需要改进的地方,未来公司在成本、投苗密度、存活率方面都有进一步优化的空间,养殖利润有望提升。 传统业务提供估值基础,养殖贡献利润弹性。 公司原有的加工和饲料业务高增长,17-18 年预期贡献利润1.9 亿元、2.5亿元,对应当前60 亿市值有支撑。工厂化养殖弹性大,盈利都是对股价的边际贡献。 给予“买入”评级 公司传统业务高增长奠定了估值基础,工厂化养殖产业趋势和技术路线确定, 有望获得养殖高红利。预期2017/18/19 年, 公司归母净利润2.41/5.8/8.94 亿元,EPS 为0.31/0.74/1.14 元,考虑公司未来业绩高成长性,给予18 年20 倍PE 估值,目标价14.8 元。 风险提示:1、工厂化养殖推进不及预期;2、养殖风险;3、价格风险。

公司公布2016 年年报,实现收入56.03 亿元,同比减少13.22%,实现归母净利润1.27 亿元,去年亏损14.18 亿元;2016 年四季度实现收入15.84亿元,同比增长10.92%,实现归母净利润0.21 亿元,去年同期亏损9.06亿元(扣除计提的资产减值损失亏损约2 个亿)!公司业绩增长主要来自于玉米价格下跌带来的成本下降和原油价格上涨带来的燃料乙醇售价上涨,报告期内公司燃料乙醇和柠檬酸毛利率上涨均超过17 个百分点。 近期公司股价调整较多,我们认为公司基本面依旧向好,业绩反转确定,国企改革也将加速推进,我们继续坚定推荐 燃料乙醇迎来产业拐点! 随着国家玉米政策转向,燃料乙醇迎来发展拐点:一方面临储退出和玉米去库存推动燃料乙醇成本降低,油价回升也推动产业盈利提升;另一方面国家对燃料乙醇的发展由限制转为鼓励,规划2020 年燃料乙醇产量达到400 万吨,较目前有近翻倍增长。2017 年即是燃料乙醇行业拐点,有望迎来量利齐升! “油价--玉米”剪刀差仍将扩大,公司盈利拐点到来! 我们认为石油价格全年仍可维持55-60 美元的均价,从而支持燃料乙醇售价维持高位;在玉米端,超期存储的玉米即将拍卖,价格有望低至1300元/吨左右,从而降低燃料乙醇的成本。全年看,公司燃料乙醇盈利仍有望达到千元,贡献利润6 个亿,带动公司业绩大幅逆转! 改革有望加速:一是降本增效放利润;二是股权激励;三是资产注入。 首先,中粮集团利润考核的转变将进一步推动公司降本提效释放利润;其次,公司股权激励有望落地,以优化公司激励机制提升管理效率;第三,公司作为中粮集团纯正的玉米深加工A 股上市公司,有望成为中粮集团整合旗下生化资产的平台,我们认为,未来中国粮油控股的玉米加工业务资产有望注入,打开公司市值空间。 给予“买入”评级: 我们认为,公司行业拐点到来,“石油-玉米”价格剪刀差扩大将带来公司燃料乙醇盈利大幅提升,国企改革加速,中粮旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间。预期2017/18/19 年,公司归母净利润为5.93/7.74/8.96亿元,EPS 为0.62/0.80/0.93 元,考虑到公司资产注入预期和发展空间,给予17 年35 倍估值,目标价21 元。 风险提示:1、政策变更;2、石油和玉米价格不及预期。

行业层面来看,产业趋势确定,节水产业龙头迎来发展黄金期! 农业现代化首先要实现农业基础设施的现代化,高效节水农业建设是实现农业现代化的必然选择。“十三五”期间新建高效节水农田1 亿亩,较“十二五”翻倍,高效节水农业将迎来快速发展期,市场规模将高达500 亿元。 16 年来看,行业有两个明显变化:一是国家对于农田节水工程的建设、管理、运维提出了更高的监管要求;二是在农田节水建设领域引入了PPP 模式。我们认为,行业的这种变化更有利于品牌影响力大、建设经验足、融资能力强、运维管理水平高的龙头企业发展,行业集中度将进一步提升,产业龙头迎来发展黄金期! 公司层面来看,公司全国布局叠加产业机遇,业绩进入爆发期! 公司原有业务区域集中在西北区域,15 年以来在西南、华北、东北地区快速拓展,不仅在元谋拿下3 亿元PPP 订单,且与河北衡水、吉林双辽签下投资框架协议,PPP订单落地有望加速,报告期后公司签订的PPP 框架协议投资额达75 亿,还在洽谈的准协议投资额达30 亿。在海外,公司拿下泰国16 亿订单,南非合资公司设立有望加速非洲市场开拓。我们预期,17 年公司新增订单总额将在20 亿元以上。此外,PPP 项目壁垒高,净利率水平一般在8%-10%左右,高于公司传统招投标项目6%的净利率水平,PPP 订单的放量有望提升公司盈利能力,推动公司17 年业绩翻倍增长! 给予“买入”评级 我们认为,政策利好将带来产业发展黄金期,公司PPP 订单和业绩均有望实现高增长。预期2017/2018/2019 年,公司归母净利润分别为1.50/2.50/3.95 亿元,同比增长148.67%/66.07%/58.09%,对应EPS 分别为0.47/0.78/1.24 元,考虑到公司的高成长性和广阔的产业发展空间,给予18 年35 倍估值,目标价27 元。 风险提示:1、政策变更;2、PPP 订单落地不及预期。

营收增长7.05%,归母净利下降3.09%。 公司披露年报,16 年实现营收6.76 亿元,同比增长7.05%,归母净利0.61亿元,同比下降3.09%,EPS 为0.59 元,每10 股派发现金红利2 元。其中,4Q16 营收为1.84 亿元,同比增长6.24%,归母净利为0.16 亿元,同比下降16.39%。报告期内水果销售收入增长带动总收入稳健增长,业绩有所下滑主要系毛利率下降所致。 不断拓展销售渠道,增加国内外客户销售。 分产品来看,报告期内水果销售收入为6.20 亿元(占比91.66%),同比增长8.04%,主要系拓展销售渠道、增加国内外客户销售所致;蔬菜销售收入为0.56 亿元(占比8.34%),同比下降2.71%。分地区来看,国内收入为4.51 亿元(占比66.73%),同比增长8.00%,主要系进一步加大内销拓展力度,报告期内前五大客户销售占比为50.11%;国外收入为2.25 亿元(占比33.27%),同比增长5.21%。 超市费用减少致毛利率有所下降。 2016 年公司综合毛利率为16.24%,同比减少1.69 个百分点,主要系超市费用下调致销售价格相应降低及外销占比降低所致。其中,水果毛利率为16.3%,同比减少1.55 个百分点;蔬菜毛利率15.62%,同比减少3.12 个百分点。报告期内费用管控较为合理,期间费用率为7.05%,同比减少0.69个百分点。其中,销售费用率4.91%,同比减少0.37 个百分点;管理费用率2.31%,同比增加0.13 个百分点,主要系增加上市相关费用所致;财务费用率-0.16%,同比减少0.44 个百分点,主要系汇兑损益减少所致。净利率同比减少0.94 个百分点至8.96%。 上调盈利预测,维持“买入”评级。 公司凭借多区域采销结合的布局优势、多品类可复制的产品组合以及优质稳定的高端超市渠道等优势,不断深化从基地到客户的一体化经营模式,系国内领先的与业果蔬综合服务商。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.56/0.66/0.76 元,当前股价对应PE 分别为54x/46x/40x,维持“买入”评级。 风险提示:天气因素致果蔬收成波动、募投项目进展未达预期等。

战略升级平台型企业,内生外延并进。公司战略大升级,一方面公司公告,拟定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,实现产业转型升级,打造园区生产平台。目前公司已与普莱柯等签订技术研发合同,借助外放技术开发产品。另一方面,公司已公告成立产业基金,打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间! 投资建议:我们预计17-19年生物股份净利润为8/10.5/13.3亿元(股权激励费用摊薄后),EPS为1.2/1.6/2.1元,6个月目标价43元。 风险提示:口蹄疫市场苗销量不达预期

事件:4月24日,公司公布2016年报和2017年一季报。公司2016年实现营业收入118.71亿元、归母净利润4.27亿元、扣非后归母净利润为4.00亿元、基本每股收益0.51元,同比变动+22.42%、+35.90%、+41.87%、+34.21%;其中四季度实现营业收入33.90亿元、归母净利润1.31亿元;公司2017年一季度实现营业收入26.90亿元、归母净利润0.70亿元、基本每股收益0.08元,同比变动+29.16%、+3.01%、0.00%。 1、猪禽饲料稳定增长,反刍饲料销量下降带来一季报低于预期。 2016年实现饲料销量215.49万吨,饲料板块实现62.14亿元销售收入,占主营业务的52.49%;2017年一季度饲料销量46.53万吨,同比增长19.34%,基本符合预期。但一季度业绩增长略低预期主要是公司调整优化反刍料客户结构所致。我们预计,随着饲料行业景气度的来临以及公司产能的释放,2017年,公司饲料销量有望实现同比约20%的增长。 2、受益白羽肉鸡产业链景气,屠宰加工业务量利齐升。 2016年,白羽肉鸡行业景气,白羽肉鸡价格的上涨带来公司屠宰业务毛利的提升,预估公司综合单羽屠宰毛利为0.65元/羽左右,共屠宰白羽肉鸡2.75亿羽,实现7021.97万元。预计2017年将实现屠宰加工3.2亿羽。随着公司养殖业务的持续放量,养殖业务贡献的业绩或超预期。 3、动保和养殖业务存在行业整合预期。 2016年度公司动保和养殖设备等相关业务实现收入2.39亿元,毛利率上升为20.14%。2016年公司动物药品、养殖设备业务在埃塞俄比亚、印度尼西亚实现了明显的业绩突破,同比增长45%。其中,养殖设备方面公司分别与中粮集团、河南民正等大型企业合作,品牌知名度明显提升。 4、能繁母猪存栏止跌持平,饲料行业迎量利齐升黄金投资期。 环保收紧,散户加速退出,规模化养殖户继续补栏,养殖结构的改变促进PSY快速提高,极大的弥补能繁母猪存栏前期的下降,3月能繁母猪存栏止跌持平,补栏力量快速积聚,催化剂渐行渐近。在玉米高库存的压力下,玉米供给侧改革仍在推进,预计2017年玉米价格将处于低位震荡,饲料量利齐升阶段已经到来。 投资建议:预计公司2017-19年净利润分别为6.02亿元、7.98亿元、9.23亿元,同比增长41.09%、32.54%、15.55%。对应EPS分别为0.72元、0.96元、1.11元,给予19倍估值,目标价14元。 风险提示:养殖反转不及预期;饲料销量不及预期;

事件 公司控股股东内蒙古金河建筑安装有限责任公司,申请非公开发行面值不超过4亿元的可交换公司债券事项已通过深圳证券交易所审批。 今年1季度金霉素已提价一次,年内仍有2-3次提价预期 生产1吨金霉素大约需要2吨玉米,预计公司17年金霉素产量将达到5.25万吨(同比有望增加5%),需要玉米10万吨以上,在玉米市场化定价机制下,预计17年玉米价格同比16年下降至少约200元/吨。今年1季度公司金霉素提价5%,根据我们草根调研,正大金霉素也在提价,预计年内金霉素价格仍有2-3次提价预期,保守估计提价空间在15%左右。我们认为,17年金霉素业务为公司贡献至少3500万的利润增量。 17年圆环疫苗销量有望放量,动保板块业绩有望出现拐点 我们预计公司16年疫苗板块受杭州G20事件影响,产量低于预期,全年亏损4000万。而公司以高质量标准的产品策略和以大型养殖集团的客户定位,符合疫苗产业的发展趋势与内涵,是快速打开市场,实现高增长的正确路径。我们认为,17年圆环销售收入将达到1亿元,疫苗板块实现扭亏,同比去年有3500万利润增加,海外法玛威下面的潘菲尔德以及普泰克贡献1000-1500万增量。未来3年,公司每年将推出一款疫苗主打产品,疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。 环保业务在金山工业园区再下一成,年初已开始贡献业绩 今年公司环保业务进入呼和浩特金山区,金山工业园区污水日处理能力1.6万吨,年初已开始投入生产,产能利用率超50%,加上原工业园区1万吨日处理能力,全年平均日处理能力有望达2万吨以上。我们认为,公司环保业务发展将进入快速发展期,新园区业务订单也有望不断加速。我们预计,在16年1万吨日处理能力陆续达产的条件下,环保板块贡献3000-4000万以上净利润,17年环保板块利润增厚2000万可期。 公司大股东私募可交债无条件过会,预计换股期在下半年 公司大股东私募可交债无条件过会,我们认为,17-18年是公司业绩储备和释放期,16年公司疫苗业务板块受到一些影响,17年将是业绩拐点! 投资建议: 根据业绩快报,16年公司净利润1.6亿元,预计17年金霉素、疫苗、环保预期利润增厚3500万、4000万、2000万。我们预计17-18年归母净利润2.64/3.84亿元,对应PE分别为25倍/18倍,目标价16元,50%以上空间。给予“买入”投资评级。 风险提示:金霉素提价不及预期;疫苗销量不达预期。

4月14日,公司及全资子公司以10120万元,间接投资参股上海裕隆生物科技有限公司18.605%的股权。 布局“人保”,开启“动保+人保”双轮驱动! 裕隆生物主营体外诊断(IVD)及诊断服务在国内一片蓝海。2015 年国内IVD 市场约为350 亿元,预计未来5年国内的行业增速将在15%以上。国内独立医学实验室处于快速发展阶段,医学诊断服务市场总体规模约为30亿元左右。公司业务覆盖体外诊断全产业链,主要定位于二、三线城市,布局的采血网点较多,同时也提供上门采血服务,其核心产品丰富并已在全国100多家二三级综合性大医院装机。我们认为,此次公司间接投资裕隆生物,一方面正式拉开了“动保+人保”双业务协同发展的序幕,有望成为公司新业务增长点,另一方面也是公司正式进入IVD和诊断服务的蓝海市场,提前布局占领先发优势。 标的资产各项业务增长良好,17年收入同比增速有望超25%! 裕隆生物15/16年营业收入分别为5100万和8100万,净利润分别为24%和34%,预计17年收入同比增速25%以上,净利润超3500万。公司未来发展布局将形成医检产品、医检服务、健康管理三位一体的服务化平台;拳头产品生物芯片(C6/C7)诊断误差率更低、自动化程度相对较高、稳定性较好,并在研发全自动管式化学发光免疫分析系统;实际控制人销售营销意识强,将引进在诊断试剂及医检服务营销方面有丰富经验的销售团队和管理者。公司在裕隆生物有一名董事席位。我们认为,裕隆生物在产品、营销、管理上日趋完善,17年大概率完成业绩预期。 批文在手,口蹄疫市场苗有望政策红利下放量! 公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,并已经在3月底拿到口蹄疫O型、A型、亚洲1型三价灭活疫苗的生产批文。同时,在市场化政策趋势背景下,口蹄疫市场苗仍有一片翻倍空间待开发的蓝海市场!我们预计,招标和先打后补政策的变革将促使未来2-3年口蹄疫市场规模增长100%!据我们草根调研的结果,截至2016年,口蹄疫市场苗有17亿,预计未来2-3年将增长到40亿。随着未来“先打后补”等市场化政策的落地,预计公司口蹄疫市场苗的问世将配合企业销售端向存栏300-1000头母猪养殖企业进行加速渗透,开拓新增市场提高市场占有率! 投资建议:我们预计,公司16-18年净利润分别为1.05/2.24/3.06亿,EPS为0.16/0.35/0.48元/股,目标价23元,给予“买入”投资评级。 风险提示:口蹄疫市场苗销售不达预期。

事件 公司发布年报。2016年公司实现营业收入5.83亿元,同比增加22%;实现归母净利润1.88亿元,同比增加33%。其中四季度实现收入1.56亿元,同比增加34%,实现归母净利润3179万元,同比增加29%。分红预案:每10股派发2元。 创新驱动公司发展,17-18年新品将陆续放量弥补招采退出影响! 16年公司归母净利润同比增加32.64%,主要是新一代基因工程疫苗上市(新支流法收入2500万元)、技术许可或转让业务(收入4000万元)、调整产品销售结构导致营业收入增加和政府补助收入增加所致。公司主营业务为兽用药品的研发、生产和销售,公司自成立以来致力于产品研发投入和技术创新,长期保持着行业领先的产品研发能力和产品工艺技术。我们认为,公司及其重视科技创新、加大研发投入的结果,新品种也将推动行业禽用疫苗产品的升级换代。公司产品品类逐渐丰富,并提升公司在行业内的综合竞争力。在动物疫苗市场化提速趋势下,过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力,而市场化程度高、技术创新实力强的企业将充分受益。不仅弥补因猪瘟、蓝耳疫苗退出招采对公司的收入影响,同时将支持未来业绩高成长! 产品梯队设计合理,支持未来持续放量,17年业绩拐点18年高增长! 在产品梯队上,17年看点:猪圆环和猪伪狂犬基因工程疫苗、猪圆环-副猪二联灭活疫苗等。18年看点:口蹄疫重组基因工程亚单位疫苗。我们认为公司产品梯队未来将持续放量,预计17年伪狂犬基因工程苗4季度上市销售,18年销售收入1.5亿元;圆环基因工程苗今年下半年拿生产批文,18年销售收入2亿元;圆环-副猪二联苗预计18年上市,预计当年可实现收入2000万元。 打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈,布局动保行业新蓝海! 基于动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇,公司与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室,业务涵盖教育、研发、产品、服务,未来三年拟在全国建立100家省级检测中心、2000家实验室联盟、3000家兽医服务工作站。我们认为,目前动保检测行业在我国市场空间至少30亿,同时优质成熟标的稀缺,好看公司未来在疫苗检测领域的发展。 投资建议:我们预计公司17/18年净利润分别为2.46/3.85亿,EPS为0.76/1.19元/股,2018年给予30倍市盈率,目标价35元,35%空间,给予“买入”投资评级。 风险提示:疫苗销量不达预期

公司公布年度业绩快报,2016 年实现收入56.03 亿元,同比增长-13.22%,实现归母净利润1.27 亿元,去年同期亏损14.18 亿元;2016 年四季度实现收入15.84 亿元,同比增长10.92%,实现归母净利润0.21 亿元,去年同期亏损9.06 亿元(扣除计提的资产减值损失亏损约2 个亿)!同时公司公布一季度业绩预告,2017 年Q1 预期实现归母净利润6500-8500 万元,而去年同期亏损3098 万元。此外,4 月12 日起,国内汽、柴油(标准品)价格每吨分别提高200 元和190 元。对应燃料乙醇价格每吨提升193 元。 业绩符合预期,燃料乙醇盈利提升带动公司业绩反转 公司业绩符合我们的预期,一季度公司燃料乙醇、DDGS、柠檬酸等产品价格提升带动公司盈利大幅反转。根据我们的测算,公司一季度燃料乙醇单吨盈利近500 元,预期销售量15 万吨,贡献利润近7000-7500 万元。 供给侧改革推动玉米去库存,燃料乙醇迎来产业拐点 随着农业供给侧改革的推进,国家玉米政策转向,燃料乙醇迎来发展拐点,国家规划2020 年燃料乙醇产量达到400 万吨,较目前有近翻倍增长。 “油价--玉米”剪刀差仍将扩大,公司盈利拐点到来! 我们认为石油价格全年仍可维持55-60 美元的均价,从而支持燃料乙醇售价维持高位;在玉米端,超期存储的玉米即将拍卖,价格有望低至1300元/吨左右,从而降低燃料乙醇的成本。全年看,公司燃料乙醇盈利仍有望达到千元,带动公司业绩大幅逆转! 改革有望推进:一是降本增效放利润;二是资产注入预期。 一方面中粮集团利润考核的转变将进一步推动公司降本提效释放利润;另一方面公司作为中粮集团纯正的玉米深加工A 股上市公司,极有可能成为中粮集团整合旗下生化资产的平台,我们认为,未来中国粮集团旗下的玉米加工业务资产有望注入打开公司市值空间。 给予“买入”评级 行业拐点到来,“石油-玉米”价格剪刀差扩大将带来公司燃料乙醇盈利大幅提升,国企改革加速,中粮旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间。预期16/17/18 年,公司归母净利润为1.27/5.93/7.73 亿元,EPS 为0.13/0.61/0.80 元,考虑到公司强资产注入预期和发展空间,给予17 年35倍估值,目标价21 元。 风险提示:1、国家对玉米政策发生变更;2、石油价格上涨不及预期;3、国企改革进展不及预期。

1、依托“恩施黑猪”资源,布局高端养猪生态圈。 1)公司抓住消费升级趋势,看好高品质食品消费市场,此次与鄂西咸丰县合作,共同打造恩施黑猪生态养殖产业链,布局高端生猪养殖圈,有利于公司养殖战略深化。不同于普通商品猪,恩施黑猪属鄂西黑猪多种类群中的最优品种,富含钾、钠、镁、铁、锌、硒和不饱和脂肪酸多种人体所需的营养物质。根据淘宝数据,生鲜黑猪肉售价在25-80元/斤,是普通猪肉售价的2倍(按最新猪肉24元/公斤计算)以上,产品溢价明显。2)根据公司公告,此次合作从种植、育肥、屠宰、深加工全产业链紧密合作,这有利于带动公司饲料、动保产品销售,为饲料主业提供新的增量。 2、饲料主业将迎来盈利黄金期。 养殖结构的改变使得PSY快速提高,当前生猪存栏已经进入趋势性回升,出栏体重的增加提高的饲料需求弹性。根据协会数据,2017年2月份,饲料同比增速达到了13.9%!饲料销量进入加速增长期,而相对较高的养殖盈利意味着饲料毛利还有提升空间。根据草根调研公司1-2月份累计猪料同比增21%、总量增19%;预计17年饲料销售增速达30%。 3、生猪业务陆续放量。 2017年1-3月合计出栏12.8万头,其中种猪3.3万、仔猪4.9万、肥猪4.7万,合计贡献2个亿的收入。我们认为,公司生猪出栏持续将陆续放量,为业绩带来新的增长点,预计17年权益猪将达到55-60万头,18年将达到100万头。 投资建议:预计公司17/18年归母净利润3.2/4.3亿元,EPS0.84/1.13元,六个月目标价18元,维持“买入”评级。 风险提示:养殖不及预期;饲料销量不及预期。

事件: 公司发布公告,拟收购圣农食品100%股权,收购金额20.2亿元,拟增发股份1.25亿股,发行价16.21元/股。交易完成后,上市公司持有圣农食品100%股权,圣农实业对上市公司的持股比例提升至45.6%。 产业链布局进一步完善,盈利能力有望提升! 圣农食品主要从事鸡肉的深加工,2016年,圣农食品收入14.85亿元,同比增长25.63%,实现净利润1.07亿元,同比增长81.39%,加工产能16万吨(2017年将提升至22万吨)。收购圣农食品之后,公司将业务链条从上游的养殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工领域,产品系列由初级加工品扩展到深加工品,将有利于上市公司提升产品附加值,丰富产品类型,拓宽客户范围及销售渠道,盈利能力有望提升。 禽链景气依旧向上,下半年有望迎来毛鸡价格上涨。 2014年白羽肉鸡联盟成立以来,力推行业去产能,15、16年引种量分别为70万套、60万套,屡创新低。2017年初,波兰,西班牙等地连续爆发高致病性禽流感,导致我国引种禁令再度升级,祖代鸡引种再次受到严重制约,17年引种有望继续低位维持,行业景气依旧向上,我们预期毛鸡价格有望在下半年迎来上涨,并推动公司业绩增长。 产量继续提升,推动业绩高增长!随着浦城与政和项目达产,公司白羽肉鸡屠宰产能将达到5亿羽,叠加行业供给不足以及公司渠道开拓带来的产品价格上涨,17-18年公司利润仍能维持快速增长。 给予“买入”评级。 我们认为,随着波兰和西班牙的封关,白羽肉鸡引种有望趋紧,行业景气度有望延长,叠加公司产销增长,公司未来两年业绩有望继续高增长。不考虑圣农食品并表影响,预期2017-2019年,公司实现归母净利润12.74/18.39/18.61亿元,EPS 为1.15/1.66/1.68元,给予18年15倍估值,目标价26.5元,给予“买入”评级。 风险提示:1、引种量大幅提升;2、原材料价格大幅上涨;3、养殖疫病。