投资事件. 汉鼎股份于8 月13 日公告出资750 万元与自然人潘东、王涵冰、黄学共同出资设立成都汉动网络科技有限公司,主要开展智慧医疗建设方面的业务,涉及移动智慧医疗、个人健康管理、医疗物联网服务等。 投资要点. 1. 有效完善智慧医疗业务体系,开辟成长新路径。公司是以智慧城市和移动互联共同发展的公司,智慧医疗是智慧城市业务中的重要战略部署。医疗是人们生活中的刚性需求,但目前由于客观条件限制,人均医疗资源还处于匮乏状态,医疗信息化将会有效的提高资源的利用效率,从一定程度上缓解目前医疗资源匮乏的现状,是未来医疗行业发展的必然趋势。公司的智慧城市业务和移动互联业务使得公司有较强的技术研发能力和较多的技术研发经验,是子公司未来发展业务的核心竞争力。而子公司的项目和汉鼎股份的原有业务可以形成相互促进的效果。在医疗领域,公司之前主要是弱电工程业务,而子公司的成立加入了移动智慧医疗、个人健康管理、医疗物联网服务等业务,可以有效完善公司在智慧医疗业务方面的体系,加强公司的核心竞争力,有力拓展公司的客户群和盈利渠道。 移动互联、智慧城市并重发展。公司发展移动互联业务并不是抛弃智慧城市业务,相反移动互联业务和智慧城市业务可以相互促进发展。智慧城市最终的体现需要移动互联相关业务的辅助,比如智慧医疗App 等。公司提前部署移动互联业务,既可以为公司拓宽盈利渠道,又可以提前为智慧城市业务打下基础。 公司智慧城市业务发展良好,公司在舟山目前负责顶层设计,预计后期会负责民生板块的建设,在14 年1 季度智慧城市业务新增订单额为5 亿,创单季新增订单历史新高。 公司的移动互联业务采用“渠道+内容”的形式,迅速抢占线下分发渠道。目前,公司已经完成首款手游的开发,在准备发行中,此外公司还开发了摩登视频。摩登视频一款利用视频通信进行真人互动的娱乐平台,同时也可以用于商业用途。目前PC 端已经投入运行,APP 版正在研发中。8 月12 日9 时,摩登视频在线人数达3 万人,目前摩登视频还处于建设期,未来客户资源有望进一步积累。公司于14 年收购蜂助手,蜂助手是手机助手类服务产品提供商,在线下分发渠道中有多年的经营经验。在今年4 月,蜂助手的累计装机约450 万台,截止8 月12 日9 时,蜂助手14 年累计装机约1238 万台,累计应用分发1.13 亿个,呈现高速增长趋势,迅速抢占线下分发渠道。 线下分发市场发展空间巨大。目前,每月手机出货量平均4000 万台左右,线下分发市场发展空间巨大,并且该市场目前还没有出现寡头竞争的局面。去年11 月工信部发布《关于加强移动智能终端进网管理的通知》加强了对手机预装渠道的管理,今年3.15 曝光线下分发渠道中刷机的内幕,线下渠道行业未来的发展趋势应该是客户自主选择安装的方式进行发展。蜂助手在业务发展中则是采取了客户自主选择安装的方式,规范运营,符合政策导向,更利于抢占线下分发渠道的市场份额。 盈利预测和投资建议. 公司传统的智慧城市业务保持快速的增长,智慧医疗锦上添花,给股价提供了一个可靠的安全边际。移动互联网渠道、视频平台等亮点将会给公司的股价带来持续提升的催化。预计2014/15/16 年实现EPS 分别为0.49/0.72/1.02 元,三年复合增长率达到50%,当前股价对应PE 分别为46\32\22 倍,考虑到公司的良好成长性,给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示. 智慧城市订单风险;监管政策风险。

事 项 近期市场对鸿路钢构的关注度提升,主要源自公司突破性与创投合作谋求转型。6 月19 日鸿路钢构和天堂硅谷签署《产业转型升级咨询及并购整合服务协议》,协议期限自2014 年6 月起至2017 年6 月止。在协议期,天堂硅谷向公司提供产业整固、转型、升级方面的研究与战略、策略优化服务,并购整合顾问服务。协议总金额为300 万元。6 月20 日,天堂硅谷和鸿路创投(公司管理层合伙企业)通过大宗交易分别受让公司控股股东1100 万股和152 万股股票。 主要观点 天堂硅谷可为企业并购整合提供顾问服务,加快企业转型。公司以往的发展注重内生增长,并且专注于钢结构产品以及相关产业链业务的发展。现在公司提出绿色智能集成建筑,所谓绿色智能集成建筑指的是绿色建筑、智能建筑、可持续建筑、乐居型建筑。公司拟在合适时机通过并购方式加快产业整合和发展。天堂硅谷是国内知名资产管理集团,其业务涉及到产业并购,可以有效帮助企业尽快完成转型升级。 钢结构住宅具备一定比较优势,公司关注钢结构住宅产业化进度。钢结构住宅具有强度高、自重轻、工业化程度高、施工周期短、抗震性能好、投资回收快、环境污染少等综合优势,但是钢结构本身成本较高,阻碍了对其他传统材料的替代。最近几年,钢材价格的大幅下跌和人工成本的上升,使得工期更短的钢结构住宅和普通混凝土住宅之间的成本差距有减小的趋势。虽然目前钢结构住宅产业化有一些成功案例,但尚无大范围铺开的趋势,公司也在做积极的推广, 市场空间较大。 公司战略转型方向:绿色智能集成建筑,发展空间较大。公司提出的绿色智能集成建筑是装配化集成的整体建筑,绿色智能集成建筑有两点是值得注意的: 首先,在今年国家政策将治污上升到了国策的高度,绿色智能集成建筑可以得到政策强有力的支持;其次,绿色智能集成建筑的成本已经接近或者低于传统建筑,成本得到有效控制,是绿色智能集成建筑发展的基础。在得到国家支持并且可控制成本的前提下,可以预计,未来绿色智能集成建筑将会有广阔的发展空间。另外,公司有望适当介入智能家居、 整体卫浴、 绿色厨房等板块, 拓宽公司未来的盈利渠道,公司由零部件供应商转变成为整体建筑供应商,形成收入闭环,提升公司收入和整体毛利率。 盈利预测和投资建议:预计公司14/15/16 年EPS 分别为0.69/0.84/1.30 元,当前股价对应PE 分别为19/16/10x,考虑到公司转型成功概率较大以及估值较低, 给予推荐投资评级。 风险提示 宏观整体投资大幅下滑;钢铁价格大幅上升;公司战略转型进度低于预期。

投资事件 公司近日发布的上半年业绩公告显示,归属于上市公司股东的净利润5300 万元-5600 万元,同比上升185.33%-201.48%。 投资要点 1. 订单充足,二季度延续一季度强劲业绩。 2014年第一季度营业收入10320万元,同比增长176.78%,实现净利润2304万元,与去年相比增长196.18%;截至2014 年03 月31 日,公司尚未执行完毕的合同金额1000 万元以上的合同额总计6.38 亿元,已执行合同额1.60 亿元,尚未执行合同额4.79 亿元。相比2013 年底,增加5400万。公司上半年业绩有了大幅提升,主要是公司依托技术领先优势、产品质量优势不断拓宽销售渠道,使公司内立面装饰搪瓷业绩持续升温;同时公司持续加大对工业保护搪瓷材料的研发投入、营销力度,产品订单量持续增加,业绩不断增长。 2. 工业保护搪瓷材料销量持续增加。公司工业保护搪瓷材料销售的增加,除了国家强制脱销政策影响以及公司在脱硝市场开拓的不断深入之外,还来自部分火电脱销企业尚未完成脱销改造,同时,脱硝用搪瓷波纹板传热元件存在以3-5年为周期的更新需求。公司已经完成了由简单的设备供应向系统集成商的转型,在脱销电价提高和政府的推动下,预计2014年下半年工业保护搪瓷市场将进一步拓展,为公司提供更大的市场空间。 3. 地铁基建投资有望回暖,公司立面装饰业务受益。轨道交通是我国基建的重要组成部分,预计到2015年我国轨道交通运营里程将达3000多公里,2020年达6000多公里,是未来3-5年拉动内需的重点项目。预计地铁投资在低迷2年之后在今年下半年有望回暖,有利于进一步提升公司业绩。 4. 搪瓷钢板及公司不断向高端幕墙领域拓展。搪瓷钢板作为一种新型材料,未来市场发展空间大,搪瓷钢板及公司不断转向高端幕墙领域不但能拓展公司业务,还能增加产品附加值,进而提升公司盈利能力。 5. 进军空预器整机EPC领域,收入空间增大。公司与长春热电发展有限公司签订1、2、5、6号机组(4×200MW)空气预热器改造合同,金额达5332万元,证明了公司技术实力得到了更多客户认可,公司业务范围进一步扩大,收入进一步提升。 6. 盈利预测和投资建议: 2014年下半年开尔新材在技术上将继续保持优势,工业保护搪瓷产销量持续增加,地铁回暖,搪瓷钢板转向高端幕墙领域,加之公司进军空预器整机EPC 领域,这都将促使公司业绩继续保持高增长态势。预计公司2014/15/16年EPS分别为0.86/1.22/1.55元,当前股价对应PE分别为33/23/18x,高成长标的,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 火电脱销进度的不确定性;进军新的领域的不确定性;地铁建设投资大幅下滑。

事项 延华智能在智慧城市、绿色智慧医疗等领域发展布局清晰,业绩增长迅速。自公司2011年首创“智城模式”后,已与武汉、海南、遵义、贵安当地政府合作,共同建设智慧城市,武汉、海南试点已初步成功;2014年上半年,公司累计中标智慧医疗业务项目金额为1.48亿元,预计将带来业绩的大幅度提升。 主要观点 1.以“智城模式”为中心,促进战略结构转型。 延华智能围绕着“智慧城市整体解决方案提供商”制定了战略转型,推出“智城模式”布局智慧城市,该模式主要是指公司与当地城投公司或国资公司合资成立上市公司控股的智城公司,为当地提供顶层设计、建设和运营维护一体化的服务,配套业务创新和金融创新,完成公司在当地市场的扩张,并且通过在二、三线城市成立“智城”辐射周围城市,提高公司的整体市场占有率。“智城模式”将公司技术和融资方面的优势与当地城投或国资公司的政府资源优势,实现了利益共享,达到了双方的互赢互利。2014年1月和5月公司分别同遵义市和贵安新区达成合作,体现了“智城模式”的可复制性,随着智城模式在全国范围内推广,公司将实现由“智能建筑”向“智慧城市”的战略转型。 2.以“智慧医疗”、“节能服务”为重点,完成业务转型 公司未来业务重点将转向毛利率和净利率较高的“智慧医疗”与“节能服务”领域。从公司2013年年报中看,节能综合服务和绿色智慧医院的毛利率分别为75.89%和32.26%,远高于公司整体20.40%的毛利率,业务转型有利于促进公司盈利结构的转变。公司2014年6月4日,公司与临沧市人民医院青华医院签订合作项目,截止公告日,公司2014年累计中标绿色智慧医疗业务1.48亿元,占2013年累计业务项目金额的171.78%,公司在该领域获得快速增长。节能服务方面,公司从节能咨询起步,逐渐深入到能效监测平台、分项计量业务,目前武汉市,上海市的嘉定区、普陀区、黄浦区为公司主要客户,未来随着公司智慧城市布局的发展还将继续拓展市场。 3.第一季度业绩增长,上半年业绩值得期待 公司2014年第一季度净利润同比增长41.87%,预计2014年1-6月净利润同比增长50%至100%,达到2684.15万元至3578.86万元,公司14/15/16年盈利预测为0.17/0.24/0.31元,对应72/50/39倍PE,考虑到公司业绩快速增长,中报业绩看好,给予推荐评级。 风险提示 公司转型推进低于预期;中报低于预期。

事项 金刚玻璃发布重组公告,公司拟以5亿元收购数字营销公司南京汉恩数字互联文化有限公司(简称“汉恩互联”)100%股权,金刚玻璃此次重组将以现金支付2.63亿元;以发行股份的方式支付余下2.43亿元,发行价格7.23元/股,共计发行3359.34万股。同时,公司配套融资1.68亿元用以此次收购的现金支付。截止到今年4月末,评估显示,汉恩互联100%股权预估值约为5.1亿元,较之同期账面净资产1.08亿元,增值率达372.22%。 主要观点 利润下滑,并购互联网优质基因,短期增强整体盈利能力。金刚玻璃近年业绩持续下滑,2012年、2013年和2014年Q1分别实现净利润2729万元、1168万元、582万元,同比分别下降38.6%、57.2%、28.4%。汉恩互联主要专注于全息多媒体互动数字展示和移动运营两个业务板块,公司主营业务发展迅速,盈利能力明显强于金刚玻璃,今年第一季度净利达到1337万元,高于2013年金刚玻璃全年净利,同时汉恩科技2014年至2017年补偿承诺净利润4200万元、5500万元、6600万元、7600万元,对应2014到2017年PE11.9/9.09/7.58/6.58。对于业绩下滑的金刚玻璃来说吸收互联网优质基因,未来带来新的盈利点。 布局智慧城市,开拓新兴市场,达到双赢。金刚玻璃拟布局智慧城市领域,汉恩互联数字营销体验的核心能力符合公司“智慧城市”发展战略诉求。互联网数字营销体验主要是指汉恩互联通过核心数字内容创作,通过“全息互动投影”技术达到“裸眼3D”的视觉效果,结合分众定制的数字营销内容及软件技术渲染,以360度全息投影、全息沙盘、漫游系统等19大类产品为表现形式,旨在为消费类电子产品、地产、金融、通信、展会赛事等领域客户提供具有视觉冲击力的营销手段。 金刚玻璃与汉恩互联的合作体现在两个方面:1)建筑物内部的玻璃橱窗以及建筑物外部的临街玻璃立面等,均可能成为数字视频信息的良好展示载体,给汉恩科技带来更多客户资源。2)金刚玻璃将融合汉恩互联移动端APP开发运营的优势,为客户制定移动端安全监控系统,实现安防系统的互联。短线看好,长期需要有竞争力的商业模式。 短期看好公司由传统行业像智慧城市的转型,智慧城市概念以及互联网公司优质业绩将为金刚玻璃短期发展提供动力;长期来看面对智慧城市的系统性和复杂性,公司商业模式是否具备足够竞争力有待观察,并购之后,公司内部还需要更加深入的合作,探索新的商业模式,稳定的发展才能为公司带来长期的收益。 盈利预测和投资建议 我们预测14-17年公司实现EPS分别为0.06/0.06/0.07/0.07元,公司并购后考虑到并购公司的业绩贡献和增发股份摊薄,预计公司同期备考盈利预测分别为0.22/0.27/0.32/0.36元,公司当前股价分别对应同期备考46/37/31/27倍PE,考虑到公司并购后市场空间打开,为业绩提升新的机遇,我们给予“推荐”评级。 风险提示 收购对原业务促进作用和盈利模式的效果不确定;智慧城市建设低于预期。

事项 上半年公司实现收入23.12亿元,同增24.57%;归母净利润1.1亿元,同增314.46%,合EPS为0.14元,业绩大幅改善的原因主要是产量和盈利能力双升。 主要观点 上半年销售水泥(含商品熟料)786.17万吨,同比增长16.85%;产销商品混凝土34.19万方,同比增长91.39%。建设发展:张掖巨龙公司于4月份合并了会计报表;古浪、漳县二线和定西粉磨系统已于今年5月份建成投产,西藏、玉门项目稳步推进,上半年新增水泥产能400万吨,总产能突破2500万吨。 受益煤炭价格下跌,毛利率大幅提升。毛利率25.57%,大幅提升8.27个百分点,主要是水泥价格的提升和煤炭成本的降低。三项费用率方面,管理费用率增加2.55个百分点,主要是生产规模同比扩大所致,销售费用率和财务费用率都有所降低。净利率5.36%。同比提升4.38个百分点。 二季度吨净利超去年高点,三季度盈利能力有望继续提升。公司二季度销售水泥576万吨,创历史新高。吨毛利300元,环比提升22元,吨成本214元,环比和同比分别降低18和27元,主要是煤炭价格自去年6月以来的大幅下滑减轻了成本压力。吨净利32元,同比提升7元,甚至超过去年吨净利高点-三季度的31元,我们认为按照季节变化规律,三季度盈利能力应好于二季度,三季度盈利能力有望继续提升。 需求端受基建工程强劲拉动。受益于兰州地铁于7月初进入全面施工期以及宝兰客专及兰渝铁路等重点工程建设,以及天气情况较好等因素影响,如兰州及其周边以及漳县等地需求旺盛,厂家出货顺畅。同时,甘肃经历了定西地震之后,重建工作已经全面展开,公司有望因此受益。甘肃水泥价格仍出上升通道。从今年3月22日兰州地区取消冬储价格以来,甘肃地区历经4次提价,目前兰州地区高标和低标价格分别为340和370元/吨,虽进入7月农忙价格略有回落,但在需求的影响下价格和盈利能力仍处于上升通道之中。 我们认为站在目前的时点公司业绩同比改善的趋势从开始显现到尽情演绎,量价齐升的趋势概括为价格弹性和需求弹性同时发生。这种业绩弹性的前提是需求的基础,公司是所有水泥板块中需求端最为确定的标的,业绩弹性逻辑将再次演绎。预计公司2013-2015年实现EPS分别为0.50、0.65、0.85元,对应PE为14、11、8x,基建恢复受益最大的水泥标的之一,业绩提升有望更进一步,目前估值处于历史最低阶段之一,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示固定资产投资大幅下滑;煤炭价格大幅上涨。

南玻A精细玻璃业务深度研究 独到见解 周期见底+成长确定的预期是近期公司股价上涨的内在原因,触摸屏和光伏行业“出清”是刺激股价的最重要催化:光伏和触摸屏业务先后催化行情。我们认为公司精细业务有望成为公司业绩增长的重要一极。相对其他业务,市场对精细玻璃业务理解并不够深入,随着公司OGS通过Win8认证,我们专门撰写本篇报告分析公司精细玻璃行业的供需关系和景气状况以及未来发展趋势,也作为我们5月8日提示玻璃板块二季度投资机会以来的重要研究补充。 投资要点 精细玻璃板块在过去几年保持高速增长,盈利能力保持高位,超强执行力保证。 从2010年开始公司该板块净利润保持高速的增长,2010-2012年净利润增长分别达到57%、257%、31%。从净利润占比的角度看,公司精细玻璃净利润占比从2010年的3%提升到2012年59%,显示公司精细玻璃板块对公司的业绩贡献显著增长,从这一点分析我们认为公司大力发展这项业务是合理的,而且从公司历史上的执行力看,后续板块得到发展并为业绩提供重要支撑的概率很大。 公司精细玻璃OGS业务取得重大突破,扩产在即,有望成为精细业务利润增长的重要支撑。1、平板电脑渗透率有很大提升空间,将带动触摸屏需求:目前,平板电脑的渗透率只有3%,与桌面电脑的75%的渗透率相比,仍有巨大增长空间。2、Win8催化超级本市场繁荣,激发大尺寸触摸屏需求。3、中大尺寸触摸屏总体需求将快速增长:随着触摸屏市场的不断发展,触摸屏的应用不仅局限在智能手机、平板电脑,同时也向笔记本电脑、一体机、投影仪等各种LCD电子产品渗透。2011年,各种触摸屏出货量总共达市场规模达11.7亿片,2012年出货量达16.2亿片,增速38.5%,预计2013年总触摸屏需求量达24.3亿片,增长率将达到50%。 在中大尺寸触摸屏时代,OGS契合需求。1、单玻触控屏逐渐代替双玻G+G屏是确定性趋势。2、在中大尺寸触摸屏领域,OGS方案优势明显。2012年,OGS触摸屏出货量为0.53亿片,据IMSResearch预测,2013年OGS触摸屏出货量将达到3.17亿片,增速将达502%。随着良率上升,成本下降以及全贴合技术的发展,OGS业务将开始呈现爆发性增长。5月13日,南玻A研发生产的13.3英寸OGS触摸屏顺利通过微软Win8touch认证,成为取得WIN8认证的首批企业。南玻OGS触摸屏世代线已达4.5-5代,处于大陆地区较高水平。 公司触摸屏产业链贯通协同发展:触摸屏行业竞争激烈,延伸产业链+公司本身玻璃行业的技术积累将有效降低成本,保持客户粘性,增强抗周期波动能力。 盈利预测和投资评级:随着伟光设备改造及南玻精细产业升级项目的推进,公司OGS产能将逐步增加到30万片/月。受益于触摸屏下游需求旺盛,OGS景气度高,同时公司OGS业务获认证,预计未来三年销量将稳步上升,2013年销量达到220万片,2014年280万片、2015年340万片。ITO导电玻璃销量保持稳定,每年1300万片。从公司整体角度看,南玻由于拥有除了精细玻璃之外的其他业务,如浮法光伏等,2012年南玻的毛利率水平23.43%,低于莱宝高科,但2013年一季度已超过莱宝5个百分点。依托于80%的高良率,南玻精细业务毛利率有望进一步提升,从而拉动公司整体毛利率上行。南玻公司整体业务净利增速较快,整体估值处于较低区间。从市场预期的净利润增速角度看,南玻2013年业绩位于增速较快的区间。预计公司2013-2015年实现EPS分别为0.35、0.51、0.69元,当前股价2013-5-27对应股价分别28、19、14x。继续推荐。 风险提示 触摸屏行业景气大幅下滑;浮法玻璃需求低于低于预期。

独到见解 本篇深度报告是我们关于公司的第四篇深度研究,主要回答了当前时点资本市场最关心的三个问题:1、去年甘肃水泥需求实现较大幅度的增长,未来几年水泥需求增速能否维持?2、为何去年甘肃地区水泥均价为何能够实现单边上涨?今年供需关系如何3、当前时点,应如何看待公司的投资逻辑? 投资要点 我们认为未来2-3年内甘肃地区固定资产投资仍有望保持高位进而维系水泥需求,水泥需求有望保持在20%以上。1.甘肃地区城镇化率较低,2011年甘肃省城镇化率仅有37.2%,较全国平均51.3%的水平,提升空间巨大,有望充分受益国家级政策支持——甘肃兰州新区成为国务院批复的第五个国家级新区.2.12年水泥需求绝对增速上处于全国最好水平,甚至超过新疆。3.2013年甘肃重大项目数量和力度都比2012年有较大幅度的提升。 公司或将充分受益兰州其他周边的快速发展建设。1.公司产能布局合理,公司牢牢把持甘青两省最发达的地区。2.甘青地区水泥行业集中度较高,价格具备协同基础。3.公司在兰州市场占有率高达41%,必将充分受益兰州新区的建设。 2013-2014年仍然处于供需边际改善的趋势当中。1.需求端:甘肃2013-2014午水泥需求达到4320和5184万吨,年均增速20%。3.供给端:。2013-2014年新增水泥产能460、560万吨,好于我们此前的预期。4.边际改善趋势延续:未来两年甘肃地区水泥新增需求分别为705、864万吨,而新增水泥产能供给仅为460、720万吨,新增供需边际持续改善。 重大项目新开工和复工趋势力度增加,从环比起点到同比起点,预计中报将较一季报改善幅度继续提升。去年Q1业绩不佳,也是我们去年推荐公司以来重要逻辑之一环比逻辑的起点。今年受基建需求刺激,兰州以及周边地区水泥价格出现二次上调,提价时点和幅度超出市场预期。从今年01开始逐季同比改善较为确定,同时也将伴随环比的改善,预计中报将较01改善幅度继续提升。 提价时点和幅度超预期,逻辑的升级——价格弹性和需求弹性逻辑同时演绎。我们认为站在目前的时点对公司的逻辑是去年的升级,即公司业绩同比改善的趋势开始显现,即增速转正,同时伴随着环比的逐季改善,而由于价格的上涨,我们将量价齐升的趋势概括为价格弹性和需求弹性同时演绎的逻辑。按照1600万的销量,价格每提升10元,EPS增厚0.23元,业绩弹性较大。这种业绩弹性的前提是需求的基础,公司是所有水泥板块中需求端最为确定的标的,业绩弹性逻辑将再次演绎。预计公司2013-2015年实现EPS分别为0.65、0.85、1.12元,对应PE为16、12、9x,基建恢复受益最大的水泥标的之一,业绩处于持续改善的趋势之中,业绩提升有望更进一步,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 甘青固定资产投资大幅下滑:基建进度大幅低于预期:煤炭价格大幅上涨。

事项 公司一季度实现营业收入5.83亿元,同比增长24.29%;归属上市公司股东净利润-7362万元,同比增长16.02%,大幅减亏;实现EPS为-0.12元,符合我们的预期。我们曾在去年11月底的深度报告《配股降低财务风险,明年一季度业绩仍有大幅改善的可能》中对一季度的经营表现作出了预测,业绩得到改善符合我们的判断,分析如下。 主要观点 需求惯性使得一季度销量大幅增长。 一季度价格环比提升超预期,吨毛利同比大幅提升。 配股降低财务费用率,管理费用率有所增加。 从环比起点到同比起点。去年一季度业绩不佳,也是我们去年推荐公司以来重要逻辑之一--环比逻辑的起点,站在目前的时点,从今年一季度开始逐季同比改善较为确定,同时也将伴随环比的改善。 今年淡季停工情况好于去年,部分地区提前结束冬储,3月价格涨幅甚至超出我们的预期。通过我们对一些厂商的调研,发现甘肃地区春节期间很多企业并没有停工,这与往年的情况有较大的不同,主要是由于去年开工的基建项目惯性较大,很多下游混凝土企业也可以适应冬季施工的条件。正因如此,甘肃地区价格历经两次上调,西北甘肃兰州以及周边地区水泥价格出现二次上调,累计上调幅度40-60元/吨,第一次3月26日上调20-30元/吨,4月6日起再次上调20-30元/吨。自进入3月底以来,随着天气转暖,下游建筑工程全面启动,水泥需求量大幅增加,宝兰和兰海等重点工程项目也开始进入招标阶段,各大水泥企业库存下降明显,兰州地区普遍降至60%。预计公司2013-2015年实现EPS分别为0.65、0.85、1.12元,对应PE分别为16、12、9x,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 甘肃省固定资产投资大幅下滑;基建开工不及预期。

事项.公司前期收购金鹏科技并公布了前三季度经营情况,我们结合近期对行业下游的草根调研情况作一跟踪点评。 主要观点.调研来看产品价格呈现一定粘性,毛利率有望维持高位。从近期对下游的调研跟踪情况看,PVC和PPR等原材料价格仍然保持在低位,公司成本压力仍较小。与上游大宗建材(水泥、玻璃等)相比,塑料管材的市场相对分散,应用领域广泛,大部分产品通过零售渠道销售,产品价格呈现一定的粘性。产品价格的降低一般而言要滞后原材料3-6个月,且幅度一般不大,主要原因是下游客户对塑料管道的价格的承受能力较强,敏感度较低。目前宏观经济和大宗商品走势不支持PVC等原材料价格大幅上涨,毛利率有望维持在高位。 收购金鹏补强工程销售领域,布局全国再进一步。金鹏科技位于安徽广德县,销售区域辐射华东地区,本次收购成交价1.95亿元,溢价率31%。由于公司在华东生产基地主要在沿海,销售受到运输半径的限制,同时公司的销售模式主要以渠道为主(工程相对较弱),而金鹏科技在安徽、江苏、山东、河北地区具有较强的竞争能力,特别是在工程销售方面的实力对公司是一个极大的补充。收购金鹏之后,有利于公司进一步整合华东地区的行业资源,在华东地区激烈的市场环境中快速提升自身的市场占有率,增强行业的控制能力,这对塑料管道行业企业来说十分关键。 PE需求提升较快,工程直销领域占比提高。从分产品的角度,公司上半年PE和PPR管道的收入增速分别为22%和18%,高于PVC管道的5%的增速,由于公司的PE管道主要用于市政建设领域,这一领域需求有望继续增长,PE管道需求有保障。从销售的模式角度看,万科恒大等是公司目前的主要客户,未来公司计划将工程直销收入占比提升至30%。虽然工程目前盈利情况低于零售渠道,但有利于公司迅速扩大规模,降低销售风险,从激烈的市场竞争中胜出。 毛利率提升受益于成本下降。公司前三季度实现收入18.2亿元,同比增长6.9%,净利润1.8亿元,同比增长48%,公司的业绩的大幅增长主要来自毛利率的提升。公司前三季度毛利率27%,比去年同期提升了8个百分点,主要原因是公司原材料成本的下降,前三季度PVC、PPR、PE原料价格同比分别下降16.01%、18.98%、4.94%。从目前的趋势看,PVC等原材料价格仍在下降的通道中。 永高股份作为综合性的塑料管材生产商,深耕华东地区,我国正在实施城镇化战略的进程中,目前市政公用设施建设方面相对落后,公司产品广泛应用于建筑给排水、城市给排水、燃气输送、污水处理等领域,公司发展有望受益城镇化的大背景下市政管网的更新和维护。 盈利预测和投资评级:公司预计2012年全年业绩增速40-70%。我们预计今年到明年上半年公司的成本仍将保持低位,随着公司产能的释放和渠道建设的增强,明年和后年销售有望稳步增长,不考虑公司正在申请的高新技术公司优惠税率(15%,目前25%)保守计算,预计2012-2014年实现EPS为1.24、1.55、1.94元,当前股价对应PE分别为13、10、8x,短期股价调整之后,估值再具吸引力,给予“推荐”的投资评级。 风险提示. 产能释放进度低于预期;市政设施投资低于预期;PE等原材料大幅上涨;公司未能通过高新技术认证,无法享受15%的优惠税率。

事项 . 祁连山昨晚公告实施配股:以股权登记日2012年11月26日(T日)股本总数474,902,332股为基数,按每10股配3股的比例向全体股东配售,共计可配股票总数量为1.42亿股。配股价格6.26元,扣除发行费用后预计实际募集金额不超过人民币8.61亿元。 主要观点 . 1.配股资金主要用于偿还短融和补充流动资金,有望增厚公司业绩。祁连山本次配股的募集资金,除发行费用后,用于偿还4亿元短期融资券,其余全部用于补充流动资金,不会增加产能。我们认为配股的实施有利于降低公司负债率,增强公司抗风险能力;突破资金瓶颈,提升盈利能力;配股完成有望每年节省财务费用5435万元并增厚业绩0.066元(配股摊薄后)。 2.公司四季度扭亏已成定局,单季业绩同比实现大幅增长,全年业绩仍有超预期的可能。公司在配股说明书中预计,2012年度归属于母公司所有者的净利润为17,000万元至20,000万元,与上年同期相比下降39.85%至48.87%。按此测算公司四季度归母净利润为280万--3280万元,同比实现大幅扭亏(去年四季度归母净利润为-6100万)。我们预计公司四季度可实现归母净利润为1400-2400元之间,合2012年EPS为0.38-0.40元,公司全年业绩仍有超此预期的可能。 3.预计明年一季度实现盈亏平衡或者微亏,同比大幅好转。在正常情况下,甘青地区一季度是水泥价格的低点,我们判断明年一季度公司会经历一个比较“正常”的淡季,即实现盈亏平衡或者微亏,同比远好于今年一季度-8700万元。原因有两点,一方面今年一季度铁路等基建尚未复工,需求端的惯性和连续性使得对水泥的需求远好于今年;另一方面,由于2011年年底的大量产能释放使今年一季度供给端承压,而明年一季度不会出现这种情况,供给端压力小于今年。因此明年一季度供需关系要明显好于今年,从趋势上今年一季度位于景气下跌的尾部,而明年一季度位于景气回升的中期,水泥价格不会明显回落,二季度旺季来临后水泥价格环比继续回升的确定性较强。 4.投资评级:维持“强烈推荐”的投资评级:今年以来我们用《三季度吨盈利持续改善,需求惯性或降低四季度价格波动》,《走势验证逻辑,成本和费用改善提升下半年盈利能力》,《基建复工趋势下,价格弹性有望接力需求弹性》等数篇深度报告点明了公司当时所处的位置和推荐逻辑。年初至今市场深度调整后公司仍有9%左右的绝对收益和16%的相对收益,是表现最好的水泥股之一。当前时点往后看,我们认为公司依然是基建复工趋势下的需求弹性逻辑的最佳标的,目前的关键点在于明年的一季度,如果水泥价格跌幅小于预期,即实现盈亏平衡或者轻微亏算,那么行情有望得到持续演绎。预计2012-2014年公司实现配股摊薄前EPS为0.39、0.60、0.80元(对应摊薄后EPS为0.30、0.46、0.62元),当前股价对应PE为25x、16x和12x(对应摊薄后PE等待除权后统一计算),维持“强烈推荐”评级。 风险提示.甘青地区固定资产投资大幅下滑;煤炭价格大幅上涨;配股有不成功的风险

事 项 亚玛顿公布2012 年三季报:前三季度公司实现营业收入5 亿元,同比增长13.55%;归属于母公司的净利润为8162 万元,同比降低50.17%;实现每股收益0.51 元,我们认为业绩符合市场预期,同时预告2012 全年净利下滑40-60%。 主要观点 销量的增加依然无法对冲盈利能力的下滑,盈利能力下行空间逐步收窄。公司主营产品分为镀膜产品和镀膜加工,前三季度公司两种产品合计销量2250 万平米,同比增长10%左右。前三季度的每平米收入约为22 元,每平米净利润3.6 元,比上半年和去年全年有大幅的下降。原因主要是受光伏行业景气整体下行的影响,下游组件资金紧张,因此公司销量的增长依然无法对冲净利润的下降。在下游需求没有明显改善的额趋势下,减反膜的盈利能力上行的概率不大,但下行空间也在逐步收窄。 收入增加的另一原因是产品结构的调整。由于上游玻璃原片企业价格快速下降,价格成本呈现"倒挂",公司成本端压力减小,因此加大了镀膜产品的比重。由于镀膜产品包括的镀膜和玻璃原片,而镀膜加工仅仅有镀膜加工的收入,收入得到比较明显的提升。造成这种变化的另一个原因是镀膜加工的盈利大幅下降,由于镀膜在09-10 年的盈利能力较高,造成行业投资的大幅增加,今年以来竞争对手产能大幅投放,镀膜加工的盈利变薄,而镀膜产品的盈利相对镀膜价格来说风险较小。 超薄双玻组件明年开始贡献业绩,钢化玻璃面向更大需求空间。公司新产品超薄双玻组件已经开始生产,该生产设备从奥地利进口,具备较高的技术壁垒, 短期内竞争对手无法超越。公司的第一条组件线8 月完成验收,9 月开始小批量生产,预计明年开始贡献利润。公司目前是世界上唯一一家可以生产超薄双玻组件的企业,我们判断这种产品不乏下游需求,只是由于下游企业资金较为紧张,如果现在大规模推出盈利能力不会太高。据我们推算,公司钢化线的产能要远大于组件产能,因此公司可能会采取玻璃和组件并举的策略,而钢化也不会仅仅局限在光伏行业,而是面向建筑等更大的市场,需求空间将明显提升。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014 年实现EPS 分别为0.62、0.72 和088 元,当前股价对应PE 分别为28x、24x 和20x。我们认为光伏行业景气虽然短期无法扭转,减反膜的盈利能力已接近底部,多数企业接近盈亏平衡,行业投资力度已开始明显减弱,盈利能力继续下行的空间不大,而减反膜产品占比仍会继续提升。另外,公司明年双玻组件和超薄钢化玻璃将成为公司的业绩弹性所在。我们首次覆盖,建议逐步开始关注,给予"推荐“的投资评级。 风险提示 全球光伏组件景气持续大幅下降;超薄双玻组件建设进度低于预期。

事 项 海螺水泥公布2012 年三季报:公司前三季度主营业务收入322.47 亿元,同比下降7.80%;归属上市公司股东的净利润39.35 亿元,同比下降56.54%;实现EPS 为0.74 元,符合我们的预期。 主要观点 销量同比增长,销售金额和吨盈利能力逐步筑底。前三季度实现水泥和熟料销量13155 万吨,其中三季度销量5100 万吨,同比提升28%,吨盈利能力基本触底。三季度公司吨水泥价格229 元,环比二季度价格低17 元,主要是受天气和需求方面的影响加之7-8 月沿江水泥产能大幅投放所致。吨毛利和吨净利分别为53 和20 元,同比分别下滑74 和57 元,环比分别下滑14 和16 元。另外公司三项费用率比去年有所增加。销售、管理和财务费用率同比分别增加了1.28、1.12、0.99 个百分点。销售和管理费用增加主要是公司产能和销量增加所致,财务费用率的增加主要是公司的利息收入较去年同期减少。 公司盈利能力的下滑在预期之内,因为销量确定性强,价格企稳后,业绩向上确定性最强。7-8 月,海螺可以在华东地区出现景气严重下滑,亏损频发的情况下,保持了20 元以上的吨净利,充分体现了海螺出色的成本控制优势和费用控制能力,这种优势将在本轮危机中得到充分发挥,也使海螺成为水泥板块中销量最为确定的公司。 价格超预期上涨,四季度业绩仍有超预期的可能。9 月20 日左右开始华东地区江苏、浙江和江西部分地区企业水泥开始上涨,幅度40-80 元,初期是季节性反弹和企业协同的因素,而随后价格出现快速上升的势头并没有明显的回落,而是体现了一定的粘性和持续性。说明并不是单单协同因素的影响,更重要的原因有两个方面,一方面是前期执行停产的企业仍在停产中,另一方面下游需求增加使各企业库存保持合理水平,没有库存压力。在四季度价格不断提升的背景下,海螺的业绩仍然有超预期的可能。 盈利预测和投资评级:我们曾在5 月份在行业中率先调高了公司的评级,并在8 月再次提示华东水泥的机会,当前时点我们认为公司是水泥板块中业绩最为确定的标的,从这个角度讲PE 估值是有效的。预计2012-2014 年公司实现每股EPS 为1.33、1.69 和2.02 元,对应PE 为12x、10x 和8x。同时目前海螺PB 仅高于2005 年,已经低于“四万亿”刺激初期的水平,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示 华东固定资产投资大幅下滑;煤炭价格大幅上涨。

事项 长海股份公布2012年三季报:前三季度公司实现营业收入3.98亿元,同比增长23.45%;归属于母公司的净利润为6,182.55万元,同比增长50.28%;实现每股收益0.52元,我们认为业绩符合市场预期。 主要观点 收入平稳增长,毛利率环比回升。公司收入的平稳增长主要是由于公司短切毡等募投项目陆续投产,增加了销量,另外公司涂层毡产品产能和销量迅速增加,市场反应较好。公司前三季度毛利率31.07%,比上半年和去年同期提升了1.48和1.62个百分点,我们认为主要原因是今年二季度中期至今涂层毡等新产品的大幅放量,涂层毡的毛利率目前约为45%左右,高于短切毡(20%左右)和湿法薄毡(40%左右)。净利率16.09%同比提升了2.4个百分点,主要是财务费用率的改善。前三季度销售费用率5.43%比去年同期4.05%增加了1.38个百分点,主要是因为由于销售规模的扩大过程中营销人员费用的增加、运输费用的同步增长,导致销售费用大量增加。管理费用率保持平稳。财务费用-193.23万元较去年同期357.79万元,减少了551.02万元,主要是随着银行借款逐期偿还,利息支出逐步减少。同时募集资金余款的存息收入使得利息收入增加。 推荐理由和盈利预测:我们认为公司未来的成长性来源于四点:1、销量情况良好的涂层毡等高毛利新产品持续发力,产能不断扩大。2、湿法产能有望进一步扩大。公司考虑使用自有资金在未来1-2年内扩建湿法薄毡项目,将目前的2.9亿平米产能提高至年产5亿平米。湿法薄毡应用较为广泛,国内使用比例正在加速提升,有望进一步提升公司的业绩。3、积极整合天马集团等产业链资源,完善产品链布局。公司目前的主要产品包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等品种。公司正在积极整合公司与天马集团和天马瑞盛的资源,实现资源的最优化配置,完善公司的产业链,提升公司整体竞争力。4、公司超募项目产能投产贡献业绩。“年产70000吨E-CH玻璃纤维生产线”预计将于2013年2季度的投产将有效降低原材料成本,提升盈利能力。我们预计公司2012-14年将实现EPS分别为0.72、1.00、1.26元,当前股价对应PE分别为22、16、13x,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 玻纤制品价格大幅下降;国内和海外需求大幅下降;超募项目进度低于预期。

事项祁连山10月16日晚间公布2012年三季报,前三季度公司实现营业收入32.08亿元,同比增长14.23%;归母净利润1.67亿元,同比降低57.48%;实现每股收益0.35元,符合我们此前的预期。 主要观点三季度需求稳健、盈利能力环比再次提升。三季度公司销售水泥预计为455万吨,环比与二季度持平,实现月均销量151万,其中8、9月份的水泥旺季公司销量可能接近155-160万吨,但7月由于受甘肃地区大范围持续性降水的影响,销量受到一定的影响。4月份开始甘青地区内铁路等重大基建工程全面复工,8、9月需求的再次提振使公司达到满产满销状态。公司产能利用率的提升也使盈利能力从7月的小低谷中快速修复。三季度公司实现吨水泥价格297元,环比二季度略降低8元,但吨毛利和归属吨净利均环比大幅提升了9、6元,达到73和31元,保持了前期二季度环比改善的态势。 价格波动受制天气影响,成本和费用提升盈利能力。三季度的价格环比略降主要是受雨水天气等外来因素的影响。成本端煤炭价格6月开始大幅下挫,公司煤炭采购价格的下跌从8月开始;同时公司产能利用率提升使得折旧等单位固定成本降低。吨净利的降幅低于吨毛利主要是财务费用率增加了2.23个百分点,一是由于新建项目投产,贷款利息停止资本化;二是银行贷款总额增加同比增加幅度较大。另外公司三季报所得税率12.78%,比中报25.94%大幅降低,主要是公司的西部开发优惠税率开始体现。 公司三季度能够实现扭亏为盈,除了产品的量价齐升外,也来自营业外收入的增加。公司前三季度营业外收入9525万元,同比提升29.2%,主要是根据国家部分资源综合利用增值税政策所进行的增值税返还贡献,预计三季度增值税返还金额为3000-3500万元。需求惯性有可能使四季度“淡季不淡”,紧盯价格跌幅。10月往往是甘肃地区全年最忙碌的赶工期时期,从10月份情况看,公司日出货量达到5万吨以上,依然实现满产满销的状态,吨净利保持在30元。虽然11-12月由于季节因素销量会有所下滑,但我们认为四季度甘肃地区整体价格不会像去年四季度那样大幅下跌,很有可能略有回落或者保持稳定,波动幅度应该在10元以内,主要原因是甘肃地区当下新增产能较少同时前期基建施工需求具备一定的惯性。 盈利预测和投资评级:公司是基建复工趋势下的需求弹性逻辑的最佳标的,业绩环比改善趋势明确的逻辑被市场验证,需求惯性有可能使四季度“淡季不淡”,价格弹性接力需求弹性,如果价格跌幅小于预期使行情得到持续演绎。预计2012-2013年公司实现配股摊薄前EPS为0.47、0.62、0.78元(对应摊薄后EPS为0.36、0.48、0.61元),当前股价对应PE为25x、19x和14x(对应摊薄后PE分别为29x、22x、17x),维持“强烈推荐”评级。风险提示甘肃省固定资产投资大幅下滑;煤炭价格大幅上涨;新建产能超预期投放。