2017 上半年:华为依旧领先,诺基亚地位提升,爱立信业绩下滑,中兴稳健增长 华为增速放缓,但仍领跑在前。对比华为2017H1 和2016H1 业绩情况,营收增速放缓,营业利润率也略有下降, 但是相比其他三大设备商,则仍处领跑状态。华为的业务主要分为运营商业务、企业业务和消费者业务三大领域。上半年三大领域均获得稳健增长。其中,消费者业务表现出色,实现销售收入1054 亿元,首次突破千亿大关,同比增长36.2%,在整体收入中的占比达37%,智能手机发货量7301 万台,同比增长20.6%,跑赢大市。华为稳居中国智能手机市场第一,全球第三,与苹果的距离拉近。华为旗舰产品在全球范围内持续热销,华为高端智能机(P&Mate 系列)发货量同比增长超过100%,在全球高端手机市场的影响力进一步提升。 虽然在一些细分技术领域,华为依然面临来自众多竞争对手的强力竞争;但从市场和整体收入来看,华为已经拉开了与其他三家设备商的距离。 诺基亚经过多次转型重组后,业绩逐渐趋于稳健,目前跃居全球第二大通信设备商。诺基亚的业务主要包括网络、诺基亚科技和其他三方面。首先是网络业务。超宽带网络业务下降了41.59%,其中移动网络业务在2017Q1 表现强劲,在2017Q2 有所下滑,固定网络业务2017Q2 相对第一季度降速有所减缓。在IP 网络与应用业务中,IP/光网络业务相较第一季度降速也有所减缓。第二是诺基亚科技,这部分在第二季度的净销售额同比增长90%,主要得益于第二季度新签署的授权协议和2016 年第三季度扩展的授权协议。 从区域来看,在大中国区,2017 年第二季度,诺基亚通信多项业务均实现了全方位的两位数环比增长,整体净销售额季度环比增速为13%。但从同比来看,诺基亚2017 年上半年在大中国区的净销售额下降了5.2%。其中,上半年上海诺基亚贝尔股份有限公司的成立,有望继续为诺基亚在中国市场的发展提供重要的业绩支撑。 爱立信业绩持续下滑,陷入困境,或大幅裁员。爱立信第二季度业绩显示,其营收59.04 亿美元,同比下降了7.71%; 归母净利润亏损1.19 亿美元,同比下降了163.64%,这是自2016 年三季度首次出现亏损以来爱立信连续第四个季度出现亏损,去年同期归母净利润是盈利1.88 亿美元。公司2017 年上半年的毛利率为21.15%,各项毛利率均大幅低于市场预期。实际上,爱立信16 年运营商业务就大幅下跌16.3%,远大于行业4%的降幅。目前,公司的营收已被诺基亚赶超退居第三。 作为全球移动通信市场的无线巨头,爱立信在光传输、IP 设备、回传设备、固定宽带网络等业务方面仍存在短板。今年爱立信再次宣布业务及领导团队重组,简化公司组织架构。本次重组后,爱立信新的组织架构主要分为网络、数字业务和管理服务三大业务领域,将实施聚焦主业的发展战略,以期重振技术和市场领导地位。 公司在低迷之中已启动重组计划,或大幅裁员以削减成本。根据8 月17 日消息,爱立信为了节省成本,或在瑞士之外的地区进行大规模裁员,裁员人数最多可达2.5 万人。截至目前,爱立信员工总数为10.9 万人,此次裁员幅度将占员工总数的22.9%。公司今年7 月也曾表示,公司的目标是在2018 年中期将年成本减少至少100 亿瑞典克朗(约合12 亿美元)。 中兴通讯中报超预期,经营质量明显改善。从半年报盈利情况来看,营业收入的增速加快,同比增速为13.09%(2016 半年报收入增速4.05%),报告期内,公司无线通信及固网和承载系统产品、手机产品的收入和毛利均双重提升。此外,公司2017 半年度的摊薄ROE 为8.30%,相比2016 年半年度的4.40%大幅提升,公司经营质量明显改善。 在无线方面,公司今年初推出5G 全系列高低频预商用基站产品;在有线方面,受益于国内运营商在4G 项目传输和接入系统的持续投入,且公司PTN/IP RAN/OTN 等设备份额跻身前列;目前,中兴通讯的5G 承载产品也引入注目,是未来的重要增长点;在消费者领域,我们认为公司未来会走手机精品路线,毛利率将进一步提升。在上述因素综合影响下,公司2017 上半年整体营业收入及毛利均得到双重提升。 目前,中兴通讯在全球四大通信设备商中排名第四,并与诺基亚、爱立信的差距逐渐缩小。公司在今年年初“换帅” +“洗了大把澡”后,内部改善迹象明显,5G 和物联网布局方面捷报频传,并在欧洲以及中移动市场的不断突破也反映出公司经营质量的不断改善。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级 公司作为A 股通信设备龙头企业,围绕“M-ICT2.0”战略,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G 等战略性新兴市场。提升手机业务规格,加强渠道和品牌建设以提升盈利能力,考虑到公司手机业务有望扭正,且公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2017-2019 年的EPS 为1.07/1.27/1.47 元,对应22/18/16 倍PE, 维持“买入”评级。

自过会到获得批文仅历时72 天,进度略快于市场及我们预期 公司定增方案自6 月6 日获得证监会审核通过至8 月17 日获得批文,仅仅历时72 天,短于市场普遍3-6 个月的周期, 进度略快于市场及我们预期(之前预期9 月中旬之后获得批文)。我们认为之所以能够如此快速拿到批文,充分说明公司管理层高度重视并积极推动此次定增方案的实施。 募投项目开展进度有望提速,竞争实力与盈利能力双提升 本次定增规模为18.02 亿元,发行底价为21.52 元/股,发行方式为询价,募集资金将用于融合型高速网络系统设备产业化等5 个项目。此前与公司管理层交流时,管理层提到本次定增项目已经开始推动。我们认为此次获得批复将推动整个定增进程,从而加速募投项目开展。随着融合高速网络系统设备产业化、海洋通信系统、云计算大数据等项目的有序实施,公司在各个细分领域的竞争实力与盈利能力有望获得双提升。 控股股东认购公司10%-20%份额,彰显对公司未来发展信心 本次定增中,控股股东烽火科技计划以现金的形式认购10%-20%的份额,彰显控股股东对公司未来发展的信心。公司在注入资金之后,亦将焕发新的活力。 近年来“提速降费”政策推动与流量需求驱动相叠加,运营商网络升级扩容乃大势所趋,光纤光缆市场亦维持高景气度, 烽火通信作为国内光通信龙头,业绩将长期受益。公司在立足光通信主业的基础上,加速向ICT 转型升级,积极布局信息安全、云计算等新兴领域,目前已经取得不错进展。我们看好公司的发展,重申投资逻辑: (1)政策推动与流量需求驱动叠加,运营商网络亟需升级扩容 提速降费是提升国家信息化水平,带动经济发展的重要手段,据Akamai 最新统计,我国平均网速位居全球第74 位,仍存在较大提升空间;移动互联网流量进入爆发式增长阶段,数据业务成为运营商主要收入来源,存量用户争夺中,强健的网络是提供优质服务的基础;此外,在5G 大规模商用之前,对核心网进行扩容升级有利于获得先发优势。运营商网络亟需升级,烽火通信作为国内前三大网络系统设备供应商将长期受益。 (2)光纤光缆行业有望维持高景气度,公司盈利提升值得期待 国内光纤光缆市场短期有移动固网宽带建设需求,中长期有5G 网络建设需求,市场有望维持高景气度;商务部对美日光棒企业征收反倾销税,使国内光棒企业迎来发展良机,随着公司自建光棒厂产能的逐步释放,光纤光缆业务盈利能力提升值得期待。 (3)加速向ICT 转型升级,布局信息安全和云计算 2015 年公司通过收购网络监控龙头烽火星空49%股权,加大对信息安全领域布局,目前烽火星空发展势头迅猛。此外, 公司积极拓展IDC 云计算服务,与湖北联投合资的楚天云已经完成一期平台建设,服务器产品入围三大运营商和中央国家机关集采,转型ICT 已取得不错进展。预计未来新兴业务的营收占比将逐步提高,向ICT 转型步入快车道。 看好公司在光通信领域的领先地位,维持“增持”评级 我们看好公司在光通信领域的领先地位,预计公司2017-19 年营业收入分别为223/285/368 亿元,归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79 亿元,当前股价对应PE 为29/22/16 倍,考虑定增摊薄后,当前股价对应PE 为30/23/17 倍,给予“增持”评级,建议重点关注。

和记电讯香港(0215.HK)发布公告称,公司与AsiaCubeGlobalCommunicationsLimited(买方)订立买卖协议,公司以144.97亿港元现金将其在HGC(和记环球电讯,该公司持有固网电讯业务)中的全部权益出售给上述买方。该交易采用现金支付,预计2017年10月前后完成。本次收购从披露的EBITDA情况来看,高出市场预期估值水平。 HGC(和记环球电讯)是和记电讯香港(0215.HK)的持有固网业务的子公司,是香港领先的固网服务运营商,亦是香港最大的Wi-Fi服务供应商之一。HGC为香港及海外客户提供一站式国际及网络商服务、企业服务、数据中心、住宅宽频服务。HGC凭借覆盖广泛的光纤网络、与中国内地三家电信运营商网络互连的四条跨境路由,以及世界级的国际网络,致力于发展云端运算服务,以及提供高速的Wi-Fi服务。 此次HGC的售价高于市场预期。今年5月,有香港媒体报道称,李嘉诚被指有意出售旗下固网业务和记环球电讯(HGC)在内等方案,预计售价至少达10亿美元。而近日公布的实际对价近145亿港元(约18亿美元),远高出此前市场估值。 从资产总额上看,截至2016年,和记电讯香港固网业务的资产总额为104.17亿港元,占全部212.94亿总资产的48.92%,而此次出售HGC的对价为144.97亿港元,高于固网业务的资产总额,而和记电讯香港目前的总市值也仅135.4亿港元。据公告披露,此次对价乃参考HGC集团的业务前景及财务表现决定。HGC集团截至2015年及2016年12月31日各年度以及截至2017年6月30日止的收益分别为39.73亿港元、41.27亿港元及21.67亿港元,而EBITDA分别为12.20亿港元、12.00亿港元及6.56亿港元。 HGC的固网覆盖香港,光芯长逾140万公里,管道长逾6,000公里,可持续满足国际及本地网络商、企业客户及住宅客户的需要,当中包括港珠澳大桥项目香港口岸地下管道的基建发展。光纤网络现已覆盖港铁的广深港高速铁路、南港岛线及观塘线延线等新铁路站。截至2016年12月底,HGC的宽带用户逾180万户。 奔腾一号骨干网是国内第四大骨干网络,拥有3.2万公里的全国骨干光纤网,覆盖全国167个地级市。奔腾一号骨干网原属于广东军区,2000年被中信网络购得,2002年由长城宽带使用。2013年,长城宽带被鹏博士整体收购,并与中信集团签署意向协议,将以不低于3亿元受让中信网络10%股份。 借助“奔腾一号”,截至2016年末,鹏博士网络覆盖用户约1.08亿户,在网用户约1359万户,业务覆盖211个经济发达地区的大中城市,其中在北京、上海、广州、深圳、天津、武汉、沈阳、大连、青岛等城市,鹏博士的宽带接入市场份额除基础运营商以外,排名第一。 公司前期合作中国联通,为未来公司平台聚合更多的资源。目前公司稳步推进“云管端”战略。我们认为鹏博士作为价值与成长兼备的民营宽带运营商较国有宽带运营商应享有更高的溢价空间,未来随着在网率逐步提升,业绩将得到稳步支撑,看好公司用户稳步增长基础在OTT、在线教育等领域内的拓展,募投项目有利于公司长期发展。预计公司2017-2019年净利润分别8.94/10.73/13.02亿元,对应PE为26/22/18倍,考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力,长期逻辑不变,维持“买入”评级。

公司发布半年报:2017年上半年实现营收24.88亿元,同比增长16.20%;营业利润1.39亿元,同比增长33.02%;归属于股东净利润1.06亿元,同比增长34.99%,保持快速增长势头,符合预期。 管理效率不断提升,净利润增速符合预期。 公司净利润增速远大于营收增速,主要得益于经营效率提高,公司管理费用率和销售费用率继续稳步下降态势,并来到历史最低水平;同时公司成功开拓海外市场,2017年上半年海外市场销售收入到2.85亿元,同比大增54.33%,该市场毛利水平较高,带来光接入设备和相关电子产品毛利率不同程度地提升。 特发东智依旧是看点,期待成都傅立叶反弹。 公司受光纤预制棒紧缺、光纤市场供应持续紧张的影响,光纤光缆业务基本保持平稳发展;特发东智受益于光通信接入端细分市场的快速增长以及海外市场的拓展,净利润大增73.64%,成为公司主要利润增长点和重要业绩支撑,预计在IPTV等细分领域保持50%左右的高行业增速背景以及公司上半年90%的产能增长下,特发东智全年有望保持75%以上高增长;成都傅立叶依旧受军改影响,订单迟迟未落地,公司在此期间加大研发投入和新业务线开拓,多个项目有望下半年交付,在军改方案逐步落地背景下,下半年有望大力反弹,值得期待。 看好公司新业务增长潜力及经营效率提升,国改+外延预期强烈,维持“买入”评级。 公司作为老牌光纤光缆生产商,在增长乏力的情况下,积极外延布局,目前新业务发展势头良好。公司注重管理效率提升,三费比率不断改善,带来净利润增速高于营收增速。公司2016年联手国资平台设立并购产业基金,未来有望通过基金孵化形式进一步进行产业链延伸,同时公司作为深圳市知名国企,有望在国改背景下,进一步加大市场化改革步伐,提高公司整体经营效率和综合竞争力。我们看好公司长期净利润的增长,预计公司2017-2019年的净利润分别为2.6/3.0/3.7亿元,对应27.5/23.5/19.5倍PE,维持“买入”评级。

业绩有望触底,看好公司变革预期,维持“买入”评级 未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS 分别为0.06/0.11/0.19元,维持“买入”评级。

混改方案千呼万唤始出来,略超预期 基于中国联通最新的混改方案,我们认为: 1、引进BATJ 等国内互联网巨头,有利于用户渠道拓展及大数据等创新业务发展; 2、战略投资者分布略符合市场预期,但入股群体较为分散,总体四平八稳,个别互联网公司股权比例相对较低 3、员工限制性股票方案略超预期,有利于提振员工积极性; 4、董事会引入4 席民企代表,国企代表6席,独董5席,形成有效制衡; 5、宜通世纪、网宿科技、用友软件将促进公司在CDN、软件集成、物联网等领域的发展,也体现了联通看重新兴业务; 6、联通作为国企混改标杆,或将推动国企混改整个板块持续升温。 会议纪要内容 王晓初介绍混改情况: 1、中国联通是目前唯一一家集团级进行混改的企业; 2、混合所有制改革方案引入战略投资者有助于将联通A 股公司的网络、客户、数据、营销服务及产业链影响力等方面 的资源和优势与战略投资者的机制优势、创新业务优势相结合,完善联通A 股公司改革,促进其创新发展; 3、中国联通的体制改革有助于完善公司治理,强化内部激励,提升公司活力。 具体融资方案主要包括以下内容: 混改以A 股为平台,BATJ 等14 家战略投资者向联通A 股公司认购90.4 亿股新股,向联通集团认购19 亿股A 股老股,共占总股本35.2%,价格为6.83 元; 拟向核心员工授予8.5 亿股限制性股票,价格为3.79 元; 总交易对价779 亿元,资金将用于4G、5G网络建设和创新业务发展。 联通此次混改引入的战略投资者包括BATJ 四大互联网公司、垂直行业领先公司、具备雄厚实力的产业集团和金融企业、 国内领先的产业等,具体为中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、滴滴、网宿科技、 宜通世纪、用友网络、光企互联、淮海方舟、兴全基金、结构调整基金等。 业绩有望触底,看好公司变革预期,维持“买入评级”。 未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2017/2018/2019 年EPS 分别为0.06/0.11/0.19 元,维持“买入”评级。

事项: 在中国移动中期业绩记者会上,中国移动董事长尚冰表示,目前5G的产业与商业模式尚未成熟,明年下半年5G国际标准才会正式公布。因此,中国移动目前仅进行5G相关的试验工作。部分人解读:这是运营商产业链特别是相关设备商的利空。我们认为并非如此,上述观点有断章取义之嫌,具体观点和论据见如下正文。 评论: 移动本次发言观点只是阐述既定事实和5G发展规律,且和之前市场中性预期一致,不宜过分解读。 本次中移动发布会上关于5G的投资考虑和观点主要有两句话引发市场关注: 1、中国移动在5G方面的投资需要视产业的发展趋势,以及技术和商业模式的成熟度才能决定; 2、中国移动在今明两年主要是进行5G外场实验,在2019年进行规模试商用,但2020年才能正式商用。他指出,作为任何企业的经营者,都需要考虑投资回报率的问题,中国移动不会盲目地进行5G投资。 所以,上述说法并没有和之前市场预期有任何区别,并且也给5G提前建设的可能性留出一定空间,强调视届时产业发展情况以及技术情况决定投资。另外,“不盲目投资”本是比较官方的说法,说明更加利好为数不多已相对集中的的设备商。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级。 公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。考虑到公司手机业务有望扭正,公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元(处于谨慎性原则,不考虑投资收益),对应20/17/15倍PE,维持“买入”评级。

收入增速扭正,全年有望保持增长 2017年上半年,公司全面深化落实聚焦战略,经营模式转型初见成效,总体发展态势持续向好。主营业务收入预计约为1,241亿元人民币,比去年同期增长约3.2%,这是公司半年收入2015年H1以来第一次正增长。 移动业务方面,加快4G网络建设,中报业绩有所显现,移动主营业务收入预计约为768亿元人民币,比去年同期增长约5.2%。固网宽带业务收入约为466亿元人民币,同比482.3亿元下跌,拖累固网主营业务收入基本与上年同期持平。 业绩触底反弹,盈利能力明显改善 业绩触底反弹。2016年公司业绩触底,实现归母净利润1.54亿元,同比下降95.6%。2017年上半年归母净利润预计约为7.8亿元人民币,同比上升约74.3%左右。从季度变化来看,2017Q1、Q2归母净利润皆维持较高的同比增速。 盈利能力按计划明显改善。EBITDA预计约为437亿元人民币,比去年同期上升约5.5%,EBITDA占主营业务收入比约为35.2%。2017年第一季度移动出账用户ARPU值达到人民币46.7元,稳中有升。 期待混改方案落地,业务+股权合作助业绩增长 根据公司之前公告,中国联通混改方案发布在即。混改意义不仅仅是引入资金,更重要的是通过引进投资者重新整合内部业务,或者发现新的业务增长点以形成新的竞争力,带来用户资源或提高ARPU值才是联通改变业绩长期趋势的驱动。聚焦战略的持续深化,叠加运营商混改预期,期待公司业绩释放。 业绩有望触底,看好公司变革预期,维持“买入”评级 未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营转向流量经营、数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,国企改革预期不断升温,看好公司变革预期,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.11/0.19 元,维持“买入”评级。

迷你KTV成为孤独经济与碎片化消费新宠 自2016年以来,一种类似电话亭式的迷你KTV设备悄然抢占各大商场、影院、游戏厅等公共场所。由于迎合了“孤独经济”与“碎片时间消费”两大风口,迷你KTV市场发展态势如火如荼。相对于传统KTV,迷你KTV具有收费灵活、自助式服务、便于分享等优点,备受年轻人青睐。据艾媒咨询统计,2016年中国线下迷你KTV市场规模已达到16.5亿元,2019年市场规模有望突破120亿元,未来三年复合增速超过90%,增幅超过6倍。 产品同质性强,市场仍处于跑马圈地阶段 星网锐捷全资子公司星网视易作为国内领先的KTV联网娱乐点播系统供应商,于今年6月发布“多唱K吧”产品,正式进军迷你KTV市场。目前国内投放的迷你KTV设备在3万台左右,相对于几十万甚至上百万台的市场容量,仍有较大空间。由于迷你KTV产品具有较强盈利能力,成本回收周期短,受到众多公司追捧。据测算,单台设备每月创收在6000元左右,扣除维护费、场地租金、设备折旧费后,利润约2000元。然而,当前各大厂商产品同质性强,投放规模差异不大,市场仍处于跑马圈地阶段,行业龙头仍不见端倪。 借助上市公司平台,星网视易有望占据优势 迷你KTV市场行业竞争者较多,但大多属于初创型企业,星网视易背靠上市公司平台,凭借在KTV行业内十余年的经验积累,有望占据优势,迷你KTV产品也有望成为公司继传统KTV系统方案之后,新的业绩增长点。 迷你KTV成为新的业绩亮点,维持“增持”评级 我们认为迷你KTV将成为公司新的业绩亮点,预计公司17-19年营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元,归母净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元,摊薄前当前股价对应的PE为28/24/20倍;考虑本次收购升腾资讯和星网视易少数股东权益后,17-19年备考净利润分别为4.50/5.46/6.69亿元,摊薄后当前股价对应的PE为25/21/17倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:迷你KTV市场竞争加剧;迷你KTV市场监管政策风险。

近年来“提速降费”政策推动与流量需求驱动相叠加,运营商网络升级扩容乃大势所趋,光纤光缆市场亦维持高景气度,烽火通信作为国内光通信龙头,业绩将长期受益。公司在立足光通信主业的基础上,加速向ICT转型升级,积极布局信息安全、云计算等新兴领域,目前已经取得不错进展。我们看好公司的发展,重申投资逻辑: 政策推动与流量需求驱动叠加,运营商网络亟需升级扩容 提速降费是提升国家信息化水平,带动经济发展的重要手段,据Akamai最新统计,我国平均网速位居全球第74位,仍存在较大提升空间;移动互联网流量进入爆发式增长阶段,数据业务成为运营商主要收入来源,存量用户争夺中,强健的网络是提供优质服务的基础;此外,在5G大规模商用之前,对核心网进行扩容升级有利于获得先发优势。运营商网络亟需升级,烽火通信作为国内前三大网络系统设备供应商将长期受益。 光纤光缆行业有望维持高景气度,公司盈利提升值得期待 国内光纤光缆市场短期有移动固网宽带建设需求,中长期有5G网络建设需求,市场有望维持高景气度;商务部对美日光棒企业征收反倾销税,使国内光棒企业迎来发展良机,随着公司自建光棒厂产能的逐步释放,光纤光缆业务盈利能力提升值得期待。 加速向ICT转型升级,布局信息安全和云计算 2015年公司通过收购网络监控龙头烽火星空49%股权,加大对信息安全领域布局,目前烽火星空发展势头迅猛。此外,公司积极拓展IDC云计算服务,与湖北联投合资的楚天云已经完成一期平台建设,服务器产品入围三大运营商和中央国家机关集采,转型ICT已取得不错进展。预计未来新兴业务的营收占比将逐步提高,向ICT转型步入快车道。 看好公司在光通信领域的领先地位,维持“增持”评级核心假设: 1、运营商对传输网扩容升级势在必行,公司作为国内前三大通信设备供应商,有望长期受益。预计公司通信系统业务未来三年保持30%左右增长; 2、国内光纤光缆市场未来景气度将维持。预计公司光纤光缆业务未来三年保持25%以上增长,随着自建光棒项目的投产,毛利率逐渐提升; 3、公司数据网络产品未来三年将保持平稳增长。

专注于无线通信模块的一线品牌。 公司专注于无线通信模块业务接近二十年,从给摩托罗拉代工到创造自有品牌Fibocom,并受到英特尔青睐入股。公司过去几年业绩稳步增长,并已逐步进入移动支付、智能电网、车联网以及消费电子终端领域,为公司未来成长奠定良好基础。 M2M领域4G升级引爆行业需求。 目前,手机作为第一大应用已基本完成4G升级,而在其它无线业务领域,尤其是M2M领域,正在进行2G、3G向4G的升级。这一升级带来近年来M2M的巨大需求。此外,M2M整体数量预计于2016年开始迅速增长,未来有望达到手机的10倍量级,未来应用前景广阔。 目前,公司已进入的移动支付、智能电网、车联网、消费电子等领域,全都面临着巨大的升级换代需求,M2M的4G风口刚刚到来。 公司积势已久,有望乘物联网之风腾飞。 公司目前已是国内一线无线通信模块厂商,且拥有较强的客户和市场能力。在上市期间,公司追求稳健发展,并着力于研发队伍的搭建。目前公司人才队伍逐步壮大,4G产品以及物联网新项目也逐步落地成熟,预计产品落地后将迅速占领市场,看好公司在物联网产业红利下的长远发展。 风险提示: 公司目前所处的细分市场都已经较为成熟,增速有限。若4G新技术和产品升级替换不达预期,公司成长速度或难以提高。物联网新兴应用领域正在逐步崛起,公司作为底层模块供应商,欲拓展至新兴应用领域,寻求新的利润增长点,还要依赖于整个产业的升级。 看好公司长期发展,给予“谨慎推荐”评级。 看好公司整体的市场能力、研发储备、稳健的经营风格,以及在物联网行业的产业地位和布局。但物联网行业目前还未进入全面爆发期,公司作为新股市盈率又较高,我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为0.50/0.57/0.69亿元,对应47.0/41.2/34.0倍PE,看好公司战略布局和长期发展,首次给予“谨慎推荐”评级。

事项: 上周五AAOI发布二季报,因业绩不及市场预期,股价大跌34%。受AAOI影响,中际装备近期股价有所调整,引发市场对光通信模块发展前景的关注。国信证券通信团队精选出市场对中际装备最关心的十五个问题,结合我们的理解作一浅析,供各位投资者参考,有不足之处欢迎批评指正。 评论: 苏州旭创作为国内高速率光模块龙头企业,是Google、Amazon等互联网巨头数据中心供货商,近年来受益于北美数通市场高景气度,公司业绩增长迅速。未来几年,随着国内数通市场和5G网络建设的兴起,公司业绩有望获得稳定支撑。 我们认为,旭创的产品和客户结构跟AAOI有较大差别,Amazon数据中心加速从40G向100G升级对公司业绩影响有限,公司目前100G产品出货量占比在50%左右,未来随着100G产品逐步扩产,产品占比和盈利能力有望进一步提升。 我们非常看好公司的发展。

评论: 看好公司物联网布局,积极关注其与平安城市协同发展 公司之前收购中兴智联切入电子车牌,布局物联网感知环节,本次收购中兴物联后,不仅给公司带来车联网领域的收入,更进一步完善传输环节,未来有望通过外延继续完善平台层、应用层布局,在技术层面打通物联网全产业链。此外,物联网底层通信技术有望与公司平安城市业务形成协同效应,推动技术的应用、增强订单获取能力,看好公司物联网布局以及与平安城市业务的协同发展。我们预计2017-2019年公司净利润分别为4.2/5.3/6.5亿元,对应33/26/21倍市盈率(未考虑中兴物联并表),当前公司业绩优良,维持“买入”评级。 正文: 中兴物联质地优良,给上市公司注入业绩与技术 2016年中兴物联实现营业收入5.82亿元,同比增长29.05%;归属母公司净利润0.42亿元,同比增长27.27%。其被收购时承诺2017-2019年归属母公司净利润总额不低于2.1亿元。上市公司2016年收入13.07亿,归母净利润3.16亿,中兴物联并表后有望显著增厚上市公司业绩。 中兴物联业务板块如下所示,其基于无线通信模块业务能力,切入北美车联网市场,提供UBI、OBD整体解决方案,并在终端和平台层面全面布局。 模块方面,公司目前总出货量超过3000万片,拥有包括2G、3G、4G在内的工业级以及车规级产品设计研发能力,在国内属于领先地位。根据BergInsight数据,全球蜂窝模块产品发货量将由2016年的1.19亿片增长至2020年的2.56亿片,复合增长率16.6%。尤其在低功耗广域物联网(LPWAN)领域,其将作为M2M通信技术获得爆发式发展。而公司目前已拥有相应的NB-IOT模块、Lora模块等产品能力,预计即将迎来快速放量期。 车联网市场方面,公司可以提供前装类的车规级通信模块与后装类的UBI、OBD、T-BOX等车联网终端产品,后装产品已与AT&T、T-Mobile、TeliaSonera、Mojio、Octo多家国际顶级运营商与TSP厂商达成了深度合作关系,前装模块已与吉利汽车、长安汽车等合作,有望在未来快速增长的前装市场中继续占据领先地位。 终端方面,公司已经开发出T900卫星手持机、T950卫星便携式终端等卫星通信产品,并与我国唯一的移动通信卫星运营商中国电信达成了长期稳定的合作关系,未来市场前景广阔。 平台层面,公司积极研发自有终端管理云平台,并作为一揽子解决方案提供给客户,在畜牧业、市政等领域已树立案例标杆。总体来看,中兴物联拥有底层模块到终端应用的一揽子解决方案能力,在未来物联网产业大发展中有望充分收益。 与中兴智联协同,逐步完善物联网布局 公司2016年以1.48亿元人民币受让中兴智联84.86%的股权。中兴智联是国内领先的机动车电子标识解决方案提供商,并掌握有业内先进的超高频RFID技术,市场占有率位居行业前列。 中兴智联实现的应用属于物联网感知层,本次收购中兴物联后,有望在物联网网络传输层与公司形成较好地协同效应。而仅从信号传输技术来看,中兴智联的RFID技术与中兴物联的M2M技术,是相互补充,相互完善的关系。 智联和创联目前都主要应用于车联网领域,在客户、技术、解决方案层面可以形成很好的协同作用。两者技术同样可以应用至智慧城市、智慧工业、智慧物流等各个领域,将标准化技术与各个行业应用结合,未来想象空间巨大。 关注物联网与平安城市双战略协同发展 公司原有主营业务围绕“平安城市”展开,传统的通信基站及铁塔的动环监控业务保持稳定,智慧城市PPP项目斩获颇丰,2016年拿下近15亿订单,此外通过外延布局金融安全、铁路安全、公安信息化等,“平安城市”事业群布局小有成就,整体业务保持20%~30%的稳定增长。平安城市业务已验证了公司的项目集成能力和市场渠道能力,但公司缺乏新兴的核心产品与技术,不利于公司长期竞争力的构建。 公司收购智联和创联后,其作为物联网底层技术首先可以与平安城市这一具体应用深度结合,进一步丰富公司的整体解决方案能力,其次其产品能力和技术研发能力,有望对公司传统业务能力形成很好的补充。未来逐步形成“平安城市”+“物联网”,“项目”+“产品”双战略、双轮驱动的发展模式。 目前公司战略布局与转型方向明晰,在外延并购大的方针下,有望形成较强的产业集群协同作战能力,为公司的长期发展打开空间。

近20年间,中国电信业历经多次改革。中国联通几轮整合后,相继接纳了小网通和吉通的人员、原北方电信九省一市的人员还有原联通人员,人员背景较为复杂,内部融合困难重重。 竞争格局失衡,中国移动一家独大。中移动获固网牌照后已形成三家全业务运营商竞争格局,在市场增长缓慢下出现赢家通吃局面。总体来看:中国移动总市值1.7万亿港元,电信3002.6亿港元,联通A股1583.39亿人民币、港股2806.6亿港元(其中联通A股持中国联通BVI 82.2%股权,中国联通BVI 持联通红筹40.61%股权,相当于A股对应82.2%*40.61%=33.38%港股,其中A股股本为211.97亿股,港股股本为239.47亿股即1联通A股相当于0.3338*239.47/211.97=0.377港股)。 中移动在占优的移动通信市场保持着绝对优势。截止2017年6月份,移动业务方面,中国移动用户数量远超联通、电信之和,占据约63%市场份额,4G用户更占据了高达67%的用户比例。 网宽业务被移动反超。中国移动在固网宽带领域也保持飞速发展的势头,截止2016年10月31日,中国移动的市场份额与联通持平,总数7551万户超过中国联通的7547.2万户拿到固网宽带第二名。 2017年6月,电信、移动、联通的固网宽带业务用户份额占比分别为43%、31%、26%。 业绩触底,反弹可期,改革预期不断增强。一方面,在2016年资本开支下降、公司业绩下滑以及中移动在固定宽带业务上反超等因素刺激下,中联通“混改”显现出较强的动机和决心;另一方面,公司中长期的增长有赖于此次混改带来的由内而外的蜕变,变革乃大势所趋。 电信混改政策不断出台,利好信号指向电信运营商与民营资本合作力度加强的大势。2017年3月,李克强总理《政府工作报告》上发表讲话:“深化混合所有制改革,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。” 3月31日,中财办主任,发改委党组副书记刘鹤主持召开委内改革专题会议,强调“要按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,着力抓好混合所有制改革试点,尽快批复实施试点方案”。 混改消息频传,近期或迈出实质性步伐。4月5日,中国联通停牌。5月9日,中国联通董事长王晓初在股东大会上透露部分进展:此次混改方案将包括发行新股及出售旧股,还包括员工持股计划,核心员工和骨干均持有股份。5月16日,中国联通再发公告继续停盘。7月14日,公告称中国联通集团报送了混合所有制改革试点方案,并获得了国家发改委的批复。本次非公开发行具体实施方案,包括投资者名单、定价、投资金额、所占股比等,仍需按照要求上报相关部委认可后方可实施。 预计2017/2018/2019 年EPS 分别为0.06/0.11/0.19 元,维持“买入”评级。

事项: 8月3日新天科技联合中国电信、华为签署战略合作协议,就推广NB-IOT相关产品以及水行业物联网化整体发展进行了深入交流。我们参会并参与交流,相关会议要点详见正文。 评论: 意义重大,智慧水表及智慧水务业务发展方向明晰。 8月3日新天科技联合中国电信、华为签署战略合作协议,就推广NB-IOT相关产品以及水行业物联网化整体发展进行了深入交流。会议过程中,中国电信、华为公司、新天科技各自的市场、技术代表都做了相应发言。我们认为该战略合作意义重大。 新天科技结合自身多年来积累的智能表与系统的技术优势,实现了NB-IoT技术在智能水表典型领域商用的专项突破,新天NB-IoT产品已经在郑州中力.龙湾应用,抄收率100%。此次大会上正式发布了6款基于电信NB-IoT通信能力的智能水表产品,同时现场展示了河南首个基于NB-IoT技术的智慧水务计量平台示范运行项目成果。 通过物联网技术的应用推广,为水务管理部门,提供高精度、大规模的动态水务数据,实现更加精准高效的水务管理与调度,降低管理成本,提升水务服务的质量与效率。通过NB-IoT产品对终端用户用水大数据的有效分析,为政府实现更严格的水资源管理以及提升社会管理提供支撑,用科技手段促进科学用水、节约用水。同时新天科技将启动专项资金在NB-IoT窄带物联网的智慧水务、智慧燃气、智慧农业、智能水表、智能燃气表等领域加大产业布我们认为本次战略合作的意义在于: 强强联合增加公司产品的渠道资源。新天科技为智能表计龙头,中国电信和华为在物联网特别是NB-IOT推进积极且极具影响力。本次合作以后,有利于加强公司在渠道方面的优势,通过运营商和芯片、设备商打通更多资源,以及伴随相关项目“出海”; 统一通信标准,打消市场对行业标准方向不确定的疑虑。目前整个物联网相关标准多达300多种,新天科技对于不同客户的需求尽量完善。但如若行业标准能够逐步统一,有利于公司智能表龙头的生产,减少不同标准产品研发调试,提升毛利率; 有助于提升公司的产品竞争力。本次合作以后,相信各方会对相关产品模组、电信资费等信息达成一直。随着NB-IoT相关芯片、模组的价格下降,整体有利于提升公司的产品竞争力。