事项: 公司公告近日收到与特殊机构客户签订的订货合同,总金额约1.27亿元人民币,约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的7.54%,合同供货时间为2015年相应月份。 评论: 继年初大单之后又有斩获,印证行业景气度高涨,公司实力不俗 2015年1月9日,公司曾公告与特殊机构客户签订的北斗导航及电台等项目,共计1.25亿元,此次订单落地,彰显公司为军民用北斗导航重要的设备供应商,在北斗导航相关特殊机构市场处于绝对领先地位。 北斗行业的黄金十年已然开启,预计我国在2015年左右的时候,北斗产业在中国整个产业中能够占15%-20%,到2020年的时候占70%-80%的比例,期间增长空间巨大。海格通信具有近60年的军工通信导航技术积累,在北斗导航领域已经形成芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全方位产品研发与服务能力,产业优势明显。2013年10月,在特殊机构用户北斗二代设备研制5个项目评标中,公司参与了4个项目,并全部中标,其中3个型号排名第一,1个型号排名第三,取得的良好成绩为公司后续市场拓展奠定坚实基础。 卫星通信业务,全频谱布局,快速发展可期 公司2006年开始通信卫星相关产品的研发与生产,至今已历时8年,在国内市场具有较强的影响力。2012年公司收购了南京寰坤65%股权,并致力于打造军用卫星通信产品主流供应商。南京寰坤多个研发项目被国家列入战略性新兴产业发展专项资金计划,获得政府资助,公司参与工信部S频段卫星移动通信系统射频芯片研究、发改委FDMA/TDMA船载卫星动中通系统重大专项课题,主流卫星通信产品在国防机构用户市场实现规模订货及量产。 国防信息化的领军者,龙头白马本色显现,给予公司“买入”投资评级 公司前身为广州无线电厂,具备多年历史沉淀和技术积累。同时积极外延,由军用短波、中短波电台业务发展成短波/超短波、北斗导航、卫星通信、数字集群、频谱管理、模拟仿真等六大无线通信导航业务,其中北斗导航和卫星通信目前步入快速发展期,行业利好不断,公司在国内拥有领先的地位和市场份额;数字集群领域,公司通过收购四川承联和科立讯,一举迈入前三阵容;同时新布局的频谱管理、模拟仿真、气象雷达等业务潜力无限,收购的子公司实力不俗,海格自2011年通过外延开始步入迅猛发展期,同时员工持股计划树立公司发展信心,目前国防信息化步伐加快,浪潮迭起,公司将有望凭借其白马本色,成长为国防信息化中的领军厂商。 预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.44/0.62/0.79元,给予公司“买入”投资评级。

事项: 公司3月9日公告称:公司与天津云中融信网络合伙企业共同设立北京云中融信网络科技有限公司、北京融聚世界网络科技有限公司以及北京神州泰岳教育科技有限公司,分别从事即时通信云平台搭建、手机融合通信以及在校教育事业。 三家公司注册资本分别为600 万、500 万以及600 万,神州泰岳都占比75%。另外,云中融信股东目前6 名,均为公司管理团队,目前合伙人及认缴出资额为韩迎认缴出资64.2 万元;汪铖认缴出资42 万元;杨攀认缴出资18 万元;毛炜认缴出资12 万元;李淼认缴出资9 万元;满少臣认缴出资4.8 万元。对于此次与管理层共同设立公司的目的,公司认为业务和团队的因素同样重要。 评论: 另类激励模式,一箭三雕:共享收益共担风险,吸引并留住团队. 公司此次设立云中融信、云中融聚以及泰岳教育,可以看做是与管理团队形成新一层的激励约束关系,可以更好的解决公司股东与管理层的信息不对称问题: 一方面,公司与管理层团队共同设立公司,能够在不侵犯中小股东权益的情况下,实现对公司管理团队的激励,进而能够提升公司发展动力; 另一方面,新业务的拓展具有较大的风险,此举也能够让管理层与公司公担风险,共同拓展新业务。 吸取飞信业务收入下滑的经验,神州泰岳近年年来内生发展与外延发展的窗口皆打开,不断拓展新业务。本次公司与管理层共同设立公司也在意料之中,下表中总结了公司最近设立或通过外延方式获得的新业务。 业务主线逐渐明晰,四条主线快速发展. 公司现在的业务虽然看上去很多,貌似较为杂乱,但是皆是围绕其四条主线而进行的: 传统业务保持稳定,飞信再度中标、农信通推进良好,为业务拓展打好基础; 互联网拓展业务之中游戏业务则形成了“业务+基金”的盈利模式,公司收购天津壳木、购买中清龙图20%的股份,获得了优质的游戏资源,同时与360 在海外打造游戏平台;而另一方面,公司购买中清龙图20%的股份俨然成为成功的投资,将为公司带来40 亿~50 亿的投资收益,相信公司未来还会进行其他公司相应的投资;而互联网业务另一拓展方向为在线教育,从公司收购祥升软件、设立神州泰岳教育科技即可以看出公司对于教育业务的看重; 物联网业务继续推进,公司依靠奇点科技,推出智慧线2.0、智慧线3.0 产品,深入矿山及医院,市场空间巨大;同时与比亚迪戴勒姆的合作,向车联网拓展,紧跟发展步伐. 融合通信(RCS)、即时通信平台未来将成为扛过飞信大旗的业务,公司与印度Reiance 公司合资设立子公司、设立融聚世界都表明看重未来融合通信的发展前景。在语音、流量、短信模糊化的今天,融合通信将成为取代上述独立通信方式的一种手段,市场前景广阔. 我们看好公司传统业务、融合通信业务以及未来的在线教育事业。同时,对于物联网业务,我们认为公司可能还将有继续深入的拓展。总之,公司四条业务线逻辑清晰,外延合理,未来将会为公司业绩继续释放带来强劲的动力。 看好业绩支撑下的业务积极拓展,维持公司“买入”投资评级. 全年业绩继续稳定增长,虽然飞信业务收入下滑对公司上半年业绩有一定影响,但鉴于飞信影响已经触底;且在融合通信业务对飞信形成互补替代,整体支撑仍然明确,公司游戏、互联网运营业务整体也在快速增长。另外,基于公司较为优异的业绩支撑,看好公司在智慧线业务以及海外市场的拓展。预计公司未来14-16 年EPS 为0.51/0.62/0.77 元(由于具有不确定性,暂不考虑龙图的投资收益),且伴随公司进一步的外延扩张能力,维持“买入”评级。

事项: 1、公司3月5日发布公告:以现金75000 万元现金收购烟台伟岸,烟台伟岸收入主要来自于“金宝盟”,其是国内规模最大的互联网保险平台之一。 2、公司3月4日发布公告称:自2015 年3 月5日开始,公司更名为三泰控股集团股份有限公司,证券简称改为“三泰控股”。公司更名原因披露如下:公司根据目前金融互联网及互联网金融市场发展趋势,围绕虚拟金融服务建设与发展方向,积极调整战略布局,一方面继续巩固传统线下服务与技术平台,另一方面积极采用互联网思维,全力跨界创新速递易等线上线下服务入口。 评论: 收购烟台伟岸,涉足互联网金融领域. 公司此次收购烟台伟岸拓展互联网金融业务在我们预料之中,公司布局愈加明晰,关于此次收购的具体情况如下:l 公司以现金7.5亿收购烟台伟岸100%股权,收购对价在一年内按55%+45%的比例分别给出,收购PE=13.23。 截止 2014 年,烟台伟岸营业收入10672 万元,扣非后净利润为4249 万元。 烟台伟岸2015/2016/2017 年业绩承诺分别为5050/6050/7250 万,业绩补偿公式为:应补偿金额=(2015 年至2017年累计承诺净利润-2015 年至2017 年累计实现净利润)÷2015年至2017年累计承诺净利润×标的资产交易价格。 互联网金融从2012 年起开始迅速发展,年均复合增速超过100%,互联网保险更是如此。2012 年互联网投保保费规模才106.24 亿元,预计2014 年这一数字达到651 亿元,2015 年达到1200 亿元以上。由于行业的高速成长,金宝盟将享受行业增长带来的红利。 同样,随着客户的互联网意识提高,选择在网上投保的人越来越多。2012 年仅有2252 万人次在互联网上投保,预计到2015 年该数字将达到1.45 亿人次,复合增长率超过50%。 我们认为公司此次收购烟台伟岸与公司“大金融”战略契合。2013 年度,通过金宝盟平台的成交额达20 亿元,累计为全国3000 多万客户服务。同时,烟台伟岸的业绩承诺丰厚,能够在一定程度上增厚公司的业绩,在战略和经营上打下“双保险”。 另外,烟台伟岸的收入主要来自于平安财险/平安人寿,分别占95.81%/4.19%。但是金宝盟还和太平洋保险、人保财险、阳光保险、平安银行、渣打银行等合作,未来随时可能“再造”一个金宝盟。 对于公司涉足互联网金融业务,我们认为战略合理:可以将公司线下金融业务与线上金融业务打通。在不考虑公司大社区战略给互联网金融部分带来溢价的前提下,公司互联网金融业务仍然具有很高的价值。 我们选取了部分能够代表互联网金融的A 股进行对比,可以看出公司停牌期间(12 月3 日-2015 年3月5)可比公司平均涨幅达到119.76%,比同期沪深300 指数多涨约100%。而相应动态PE 平均(以Wind2015 一致预期为基准,剔除上海钢联和内蒙君正)达到149 倍。 对应上述分析,烟台伟岸2015 年承诺业绩为5050 万元,对应可比市值=75.2 亿元。考虑到金宝盟没有大智慧、东方财富以及同花顺等同水平的影响力和客户数量,我们给予30%折价(或上调),对应市值=52.7 亿元。 更名是战略升级的体现,更加坚定看好公司的逻辑. 我们推荐公司的逻辑是看好公司速递易及金慧家对于社区的占领作用,社区是最接近客户的地方,是物流最后的100 米,也是社区服务的入口。公司一年以来布局积极“社区服务+社区电商+社区金融”,抢占大社区平台,建立起可拓展性很强的“大社区”业务。而首先进行布局的速递易在全国布局已经超过第一期总计划的12000 个社区,今天累积投递快递总数也超过1亿件公司速递易在没有铺设完全(2016 年将铺设40000 个小区)时已经取得如此成绩,侧面映证了公司解决“快递最后100米”逻辑的正确性。未来金慧家线下社区金融将继续抢占金融社区化的入口,为小区住户提供全方位的体验。因此,我们推荐其的逻辑依旧不变。另外,公司公告收购烟台伟岸,进入互联网金融(保险)领域,预示着公司未来的社区金融服务将形成线上、线下闭环,届时,居民在社区即可以完成投保、理赔等一站式服务。 考虑到速递易计划不仅仅只有原来的12000 个网点,业绩大规模释放需要待到铺设进度大致完成。我们结合以前的估值逻辑,预计2015 年底速递易业务铺设达到24000 个,周转次数为1(原假设铺设数量为3万个,周转次数为1.1)即为原总假设总规模的73%,按照“快递业务+附加业务”=(114.08+32.94)*0.73=107.32 亿元。 看好公司社区战略布局,维持“买入”评级. 公司布局积极“社区服务+社区电商+社区金融”,抢占大社区平台,未来具有很大的发展空间及可拓展性。公司通过前期配股7.5 亿+预披露定增29 亿资金支持(其中21.4 亿用于速递易),让公司能够顺利完成入口抢占,未来在具有规模效应的前提下,快速收回投入并盈利,潜在发展空间巨大。我们对于公司成为“社区服务集大成者,快递最后100 米中的王者”观点依然不变。结合我们以前报告,我们认为公司中期合理市值按传统业务+(速递易价值+速递易附加值)+互联网金融部分的对应价值为:42.12+107.32+52.7=202.14 亿元,对应中期股价为35.4 元(按增发后股数计算),维持公司“买入”评级。

公司公布2014年业绩快报:公司营业总收入258,206.2万元,较上年同期增长35.44%;实现归属于上市公司股东的净利润62,770.41万元,较上年同期增长21.29%。 业绩稳定增长,运维业务增长快,为业务拓展做强支撑。 公司2014年业绩稳定增长,运维业务增长迅速,虽然上半年收到结算以及飞信收入减少的影响业绩有所下滑,但是三季度、四季度营业利润同比增长49.29%和104.24%,为公司业务拓展做强支撑。 中清龙图借壳上市,投资收益可观。 友利控股1月22日晚发布公告称将换出公司资产,换入中清龙图资产,中清龙图形成借壳上市。2014年中清龙图预计净利润3-5亿,明年将达到3-5亿,对应市值至少为150-200亿,公司持有其20%股份,对应30-40亿投资收益。 智慧线继续推进,明年将发力。 公司旗下奇点科技自主研发的智慧线产品继续推进,其中2.0以获得安标,具备大规模应用能力;同时智慧线还将用于医院等大型建筑内。值得注意的是,公司与比亚迪戴勒姆的合作也意味着奇点科技产品进入车联网,前景广阔。 融合通信或扛过飞信大旗,海外增长预期大。 2014年12月公司与中移动签署了关于融合通信的相关协议,在社交网络化、通信网络化、4G 大发展背景下融合通信必将受到大力发展,公司相关RCS 业务未来可能和飞信平分秋色。而公司与印度通信运营商Reliance 合资设立子公司,提供融合通信开发服务,预示公司海外业务进一步拓展,未来增长预期大。 看好业绩支撑下的业务积极拓展,维持公司“买入”投资评级。 全年业绩继续稳定增长,虽然飞信业务收入下滑对公司上半年业绩有一定影响,但鉴于飞信影响已经触底;且在融合通信业务对飞信形成互补替代,整体支撑仍然明确,公司游戏、互联网运营业务整体也在快速增长。另外,基于公司较为优异的业绩支撑,我们看好公司在智慧线业务以及海外市场的拓展。预计公司未来14-16年EPS 为0.51/0.62/0.77元(由于具有不确定性,暂不考虑龙图的投资收益),且伴随公司进一步的外延扩张能力,维持“买入”评级。

公司公布2014年业绩快报,公司2014年实现营业总收入12.57亿元,较上年同期增长39.89%,但2014年实现归属于上市公司股东的净利润8934万元,仅比上年同期增长3.20%。 传统业务高增长,速递易扩张仍需投入 公司BPO业务2013年实现收入3.16亿元,今年BPO业务收入为5.72亿元,同比增长82%。而2013年BPO业务占全部收入的35.19%,今年占比继续上升,将达到45.51%,为公司接下来速递易、金慧家等其他社区服务的拓展提供业绩支撑。 大社区版图显现,静待投资回报 公司积极布局社区服务、社区电商、社区金融,抢占大社区平台。2014年年底速递易在全国已经成功布设12000个以上网点,服务36座城市,累积收件近亿个,而计划在2016年完成40000网点的铺设;而金慧家计划铺设5000个,借助公司金融外包和金融电子优势,完成社区金融的抢占;同时,公司公告收购阳台伟岸,踏入互联网金融领域,其旗下金宝盟全国是规模最大的互联网保险平台之一。我们认为收购该公司能够打造社区金融线上线下的闭环,完善生态圈。 风险提示 1、速递易业绩施放进度低于预期;2、社区服务投入高于预期;3、BPO业务增速可能下降 看好公司大社区战略布局,维持“买入”评级 公司布局积极“社区服务+社区电商+社区金融”,抢占大社区平台,未来具有很大的发展空间及可拓展性。公司通过前期配股7.5亿+预披露定增29亿资金支持(其中21.4亿用于速递易),让公司能够顺利完成入口抢占,未来在具有规模效应的前提下,快速收回投入并盈利,潜在发展空间巨大。我们对于公司成为“社区服务集大成者,快递最后100米中的王者”观点依然不变。结合我们以前报告,我们认为公司中期合理市值按传统业务+速递易价值+速递易附加值的对应价值为:35.1+114.08+27.51=176.70亿元,对应中期股价为40元,维持公司“买入”评级。

事项:公司于2015年2月27日获得由工信部发放的“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务(LTE FDD)”经营许可。工信部同时批准联通集团授权公司间接控股的子公司中国联合网络通信有限公司在全国范围内经营LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务(LTE FDD)。 评论: FDD 牌照发放符合预期,缩短与移动差距,有望畅享FDD-LTE 成熟的产业链红利. 2013 年12 月4 日,工信部向三家运营商发放TD-LTE 牌照,吹响了4G 竞争的号角,移动占有先天优势,在4G 发展上取得了据对领先的地位,截至2014 年底,中国移动共建成70 万个TD-LTE 基站,4G 用户突破8000 万,销售1 亿部4G 终端,反观联通和电信,更多的是采取3G/4G 融合发展的侧脸,4G 增长乏力,3G 用户不断流失。FDD 牌照发放,大规模正式开展4G 商用成被后进者迫切期待。 其实从政策层面,两张牌照发放间隔一年多时间,给予移动充分起跑的机会,但TD-LTE/FDD-LTE 混合组网一直被支持并范围逐步扩大,混合组网是大势所趋,FDD-LTE 和TD-LTE 在核心网、传输网上的基本专利90%是相同的,仅空中的物理接入层有所差别。从这个角度上来看,此次FDD 牌照正式落地,符合市场预期。 从全球来看,以规模、份额论,FDD-LTE 在全球市场占据主流,据统计,商用网络方面,FDD-LTE 312 个,单TD-LTE48 个;LTE 终端合计2218 款,其中644 款支持TDD,用户规模方面,截止目前全球LTE 用户4.3 亿,FDD 用户超过3 亿,TD-LTE 刚过1 亿,前者是后者的3 倍。联通此次获得FDD 牌照,意味着有望与其他国际主流运营商实现全球一体化的规模聚合、产业链资源共享,随之而来的是终端成本的降低,并且在未来的国际漫游端,畅享产业链红利。 联通电信合并尚处传闻阶段,预期国企改革仍是主旋律. 日前,坊间流传移动和广电、电信和联通合并,并称之为08 年电信重组以来的又一大动作,而工信部和相关运营商第一时间做了澄清与辟谣,我们认为合并需要等待确切的消息,事前任何的揣测将是无任何意义的。 但我们强烈看好联通自身存在的变革行为与预期,既包括与腾讯合作的“微信沃卡”、推出“流量银行”开启流量经营时代,也包括类似于中华电信的股权层面或有的合作。目前,微信电话本、微话等移动互联产品将战火烧到运营商自家大院,国内运营商正面临着传统业务收入占比不断下滑的“内忧”和价值模式被新兴竞争对手抢夺替代的“外患”,“哑管道”的质疑从未停息。反过来看,运营商被“压迫”的变革(或反腐)或许将改变传统国企机构臃肿、效率低下的局面,那些主动迎接变革、拥抱互联网的运营商将面临极好的弯道超车机遇。 目前中国电信在机制创新方面走在前列,一方面会继续将旗下各业务基地公司化,另一方面将引入社会资本,加强国资与民资的合作,中国移动也在寻求转型。早在2012 年底,中移动就在筹建移动互联网公司和物联网公司,并计划尽快完成旗下9 大基地的公司化改制。 中国联通方面,从2012 年开始,中国联通网络分公司变身独立运营的网络子公司,中国联通支付有限公司正式挂牌,中国联通云计算公司也已开始运营,主要从事联通云平台产品的营销推广工作。参照中华电信,其活力的激发始于混合所有制的实施,在当前这个时点,运营商的管道能力受到互联网厂商的青睐,双方的结合意义重大,操作性强。 看好公司长期发展战略,维持公司“买入”投资评级. FDD 牌照正式落地,对于联通而言,有望缩短4G 时代与中国移动的发展差距,利用FDD 成熟的产业链、制式终端、商用网络等迎头赶上,变革层面,公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,并且以“营改增”税制改革为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。 在收入端,随着FDD 牌照的发放,4G 用户数提升带来营收的扩张;成本端,网间结算调整和营销费用下降等削减开支,并且公司拥有全球产业链最为成熟的W 网,4G 时代资本开支有望控制在合理的水平,同时综合考虑三大运营商技术制式、营收体量等因素,公司积极探索混合所有制,积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率和活力的提升。预计公司2014/2015/2016 年EPS 分别为0.24/0.30/0.36 元, 维持公司“ 买入” 投资评级。

油气信息化第一股,订单充足;行业应用空间广泛 公司于2014年于创业板上市,目标市场主要是石油天然气、煤层气的SCADA建设。公司直接+间接收入85%来自于中石油,整体订单充足。除油气行业外,公司积极开发在污水监测、煤层气、城市管网、粮库、博物馆、图书馆监测等行业应用,海外业务也积极“跟船出海”、设立香港公司积极开拓业务,未来可能“再造”一个安控。 收购泽天盛海打造油服综合体,外延窗口已开启 公司收购泽天盛海,加强随钻测量技术,增加水平井发言权。同时也表露出公司成为油服综合体的决心。国际事实情况表明,大的油服企业都是通过一系列并购壮大,我们认为公司可以利用油价低迷期间,加快外延步伐。 油气数字化需求大,能源安全、工业控制、环保政策支持频出 全国油气数字化需求高速增长,特别是在油气固定资产投资额增长放缓后,中石油、中石化提升了数字化改造投资的占比。中石油提出到2015年,油井70%实现数字化、气井100%实现数字化的要求。预计油气开采+运输+储存的相关SCADA市场规模未来约为90+20+20=130亿,公司在油井井口数字化的渗透率已经达到50%,预计其他相关业务渗透率亦将快速提升;气井方面,预计2015年获得SIL-II认证,将打开数十亿的高端天然气井口RTU市场。 布局新疆项目,或与石油、石化“深层次”合作 公司与中石油合资设立宇澄热力;与中石油工程设计院战略合作,说明公司对于中石油的价值所在。考虑到石油、石化未来的混改之路,不排除公司这一未来油服综合体可能与二者形成股权方面合作的可能。 风险提示 1、我国石油天然气数字化进展慢于预期;2、公司行业性拓展进度慢于预期。 看好充足订单支撑下的外延扩张,给予“增持”评级 公司订单充足,在新增油气田井口信息化市场中占有50%份额与中石油紧密合作不排除股权合作可能。公司积极开发其他行业应用,未来可能再造一个安控。预计公司14/15/16EPS为0.60/0.79/0.99元(暂不考虑并表,如考虑收购15年EPS预计近1.2元)首次给予“增持”评级,或在合适时机再上调。

事项: 2月4日,鹏博士旗下公司大麦科技发布55寸4K高清电视,该款电视将入驻天猫、京东、国美等电商平台,同时鹏博士3万多人的地推团队也将成重要的线下销售渠道。发布会同时发布了大麦盒子2.0+、大麦千兆路由器。 评论: 看好公司“价值重估”,维持“买入”评级公司为民营宽带龙头“占天时,据地利,汇人和”,看好公司未来在宽带接入(用户三年翻倍、毛利率进一步提升)、IDC、“端”内容提供上的发展。预计公司2014-2016年营业收入分别为77.50/98.24/128.86亿元,净利润分别为6.23/8.25/11.91亿(其中并没有包含公司新业务大规模推广后的收入预期),对应EPS分别为0.45/0.60/0.86元。考虑2015年公司价值或将被市场重估,暂给予50倍PE,对应合理价为30元,维持“买入”评级。

公司公布2014年业绩预告,预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润约为盈利1.33亿元~1.4亿元,比上年同期增长147%~160%。 全年业绩继续高增长态势,扣非后业绩略低于预期,不改明年高增长预期。 2014年全年非经常性损益约为6100万元~6800万元,扣非后业绩增速35%~51%,略低于我们之前的预期,报告期内,公司平安城市与智能交通业务保持较高增长并按年初计划完成结算,通信监控业务平稳发展。展望明年,公司平安城市项目省外省内如期推进,在手订单饱满,仍处于快速成长期。 讯美减值测试带来营业外收入,保障公司权益,未来外延式仍是重要看点。 公司于2012年收购重庆讯美51%股权,进入金融安防市场。公司对讯美电子51%的股权2014年实际价值进行减值测试,实际价值低于账面价值,讯美电子原股权转让方应按期末减值额的1倍数额以现金形式向公司补偿,形成营业外收入约5800~6600万。虽然讯美业绩和资产价值低于预期,但收购时设计的利润补偿方案保障了公司权益,并对未来的外延式标的筛选和业绩承诺的可靠性提供借鉴。此外,硅谷天堂等产业资本在股权和项目方面与公司深度合作,其将提供丰富的外延经验和案例辅佐,公司未来外延策略或标的有望成为重要看点。 员工持股落地,奠定长期发展信心。 公司员工持股计划已完成购买计划,计划持有人中董、监、高占40.94%,其他中层、技术员工占59.06%,持股计划合理引入激励约束机制,为公司未来更长远的成长奠定人员+文化基础,让其员工畅享公司高速成长的红利。 风险提示。 安防行业发展低于预期,项目结算低于预期。 公司处于高速成长期,维持“买入”评级。 预计未来三年公司EPS分别为0.75/1.05/1.55元,当前公司业绩优良,成长空间大,未来或继续做大做强,拓展新市场走入互联网发展新领域。考虑到公司未来3年的快速增长预期,以及质地优良公司的外延预期。中期合理估值在33元左右,维持“买入”评级!

事项:公司上周发布公告:发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过,对应标的为原新三板公司铂亚信息。 评论: 收购铂亚信息获批,经营+业绩双丰收。 此次公司收购铂亚信息获得证监会上市重组委员会无条件通过,在我们的意料之中。对于此次收购的成功获批,我们认为公司至少在经营和业绩上,获得了明确的收益。 在经营方面,因为欧比特为为国内领先的芯片厂商,在SoC 芯片、Sip 芯片领域拥有核心技术;而铂亚信息在安防领域拥有较强的技术及解决方案,欧比特的芯片技术能够与铂亚信息的解决方案相互融合,形成“硬件+软件”的优势组合。例如:铂亚相关产品嵌入到欧比特芯片中,将技术装载在芯片上形成系统解决方案,甚至可能结合公司的智能穿戴设备,未来能更广泛的运用到民用与军用市场。 在业绩方面,因为公司不能于2014 年完成收购,所以相关业绩承诺期间为2015/2016/2017,对应承诺业绩分别为4200/5140/6048 万元,对于业绩增厚的效应非常明显。 虽然铂亚信息大股东对业绩承诺签署了补充补偿方案,但是对于铂亚信息完成上述业绩承诺,我们认为基本上不存在困难:铂亚信息2013 年营业收入为1.47 亿,对应利润接近3000 万元,而其安防产品处于行业快速发展时期,公司动态捕捉技术又具有领先优势。所以,公司收购铂亚信息实现了业绩增厚之保障。 动态捕捉为优势,搭上安防产业之快车。 铂亚信息主要业务为系统集成及安防解决方案,截至2014 年8月底,公司安防业务收入占总收入比例高达57.71%,(其中人脸识别占34.42%,智能安防占23.29%)。其在安防领域的优势主要有三点: 动态捕捉核心技术在国内领先,对于生物识别系统而言,指纹识别因为容易被复制、盗取等原因,安全性相对较低;而人脸识别因为动态捕捉人面特征,因而具有更高的安全性。 公司产品“性价比”高,相比于国外同类产品,铂亚信息的产品成本低,进而产品售价也低于国外产品水平,具有较大的竞争优势。 拥有数据库资源,在对接公安部门、政府部分的数据库后,形成人像应用共享服务平台。因为数据库对接的便利性,未来获得其他地区公安部门的订单可能性将会更高。另外,欧比特收购铂亚信息以后,能够为其提供更好的平台与客户,帮助其完善与促进其与中下游的业务合作,从而打开更多的市场空间。 看好公司战略布局和长远前景,维持公司“买入”投资评级. 欧比特是在国内集成电路产业的领先企业,旗下子公司资质齐备,研发实力雄厚,长期受益于国内集成电路大发展的黄金机遇。通过收购铂亚信息,公司能够实现“软硬结合”,未来“芯片+软件”的模式将产生显著的协同效果,更长远看,公司有望切入安防、大数据以及可穿戴设备等蓝海新市场。考虑公司所处集成电路行业的高景气度和特别是“芯片式”卫星的广阔前景,以及公司特有的资源禀赋(如切入移动互联网领域与巨型互联网公司合作的可能性),我们预计公司2014-2016 对应EPS 分别为0.26/0.52/0.84 元(其中暂不考虑收购铂亚信息的业绩增厚效应),维持“买入”评级。

“天时”:政策+外延黄金窗口开启,“端”方市场将迎快速发展 公司经营环境不断利好:1、工信部去年12 月底发文标志宽带行业改革的推进加速,《宽带北京》提出北京接入要超千兆,政策黄金窗口形成;2、公司账上现金17 亿,如今行业限制逐渐放宽,且对比Comcast 公司发展路径(并非降价换空间,而是并购夺资源),公司可能将打开外延窗口以快速扩张;3、“端” 方市场爆发,我们通过对比Netfix 的发展,预计2015 年-2016 年“端”方资源将主要以增量客户形式间接受益,2016-2018 年或将为公司带来32 亿收入。 “地利”:千兆宽带引领行业,与“云管端”战略形成策略互动 公司继百兆宽带产品发布后,又推出千兆产品,再次推动行业的发展。另一方面因为公司客户结构本偏好于大宽带(20M 以上客户占45%以上),且公司云计算资源优秀,相应的推出大宽带产品有支撑。另外,公司通过感触系统研发感触网,能够及时高效解决客户网络故障,降低人力成本,我们预计未来将直接为公司减少2-2.5 亿元人工成本。 “人和”:大股东增持、合作华为与中移动、或将拥抱互联网 公司对外合作中移动,看点在于:IDC 合作(中移动更迫切)、移动转售以及未来可能“移动号码+长宽宽带”绑定营销;而大股东增持更加表明公司壮大的决心(2012 年中-2013 年初也曾增持)。另一方面,我们通过分析2013 年中国互联网行业的并购市场,发现互联网企业愈发倾向向基础行业抛出橄榄枝以达到支持其庞大的虚拟运营。我们认为公司作为接入领域最耀眼的“民星”, 未来不排除拥抱互联网企业谋求共同发展。(电信接入行业相对于互联网行业资本重、门槛高,因此公司资源更加稀缺) 看好公司“价值重估”,维持“买入”评级 公司为民营宽带龙头“占天时,据地利,汇人和”,看好公司未来在宽带接入(用户三年翻倍、毛利率进一步提升)、IDC、“端”内容提供上的发展。预计公司2014-2016 年营业收入分别为77.50/98.24/128.86 亿元,净利润分别为6.23/8.25/11.91 亿(其中并没有包含公司新业务大规模推广后的收入预期), 对应EPS 分别为0.45/0.60/0.86 元。考虑2015 年公司价值或将被市场重估,暂给予50 倍PE,对应合理估值为30 元,维持“买入”评级。

事项: 新海宜公告:截至目前,公司第一期员工持股计划已购买本公司股票20,500,094股,占公司总股本的比例为3.57%,交易均价为13.94元/股,成交金额合计2.85亿元,第一期员工持股计划已完成股票购买,该计划所购买的股票锁定期为2015年1月17日至2016年1月16日。 评论: 员工持股完成购买,上下齐心,共享高成长 公司自12年以来锐意转型,基于对公司转型成效和发展前景的良好期待,推出大规模的员工持股计划,总额接近3亿,并设立次级和优先级1:2的比例,大股东担保优先份额权益(8.1%预期年化收益率),员工募集资金认购次级份额。从激励范围来看,出资参加持股计划的共有178人,含高管和核心骨干员工,能起到较好的激励作用,共享公司高增长成果。 大通信+新能源,布局合理,步入收获期 通信业务稳健而不乏亮点,设备侧,ODN是公司的传统优势项目,受益于4G建设对户外机柜、户外机房、基站之间光缆连接器的旺盛需求,并且公司孙公司新海宜电子斩获的2.6亿大单彰显其在通信高端设备上的竞争力;内容侧,公司通过投资孵化中小CP,掌握大量游戏内容资源,通过控股下游发型公司对接游戏运营,与运营商、互联网大平台深度合作,形成公司在手游领域的产业闭环;软件侧,公司努力降低华为外包业务比例,积极发展电商系统平台业务,现在有团队400余人,电商平台业务将作为公司未来非华为业务重点发展方向,客户包括有百丽优购物,广州百货,三马创办的众安保险等优质客户,有望超额完成易思博14-15年5850万、7750万的业绩承诺。 LED订单饱满,扩充在即,公司拥有领先的技术和工艺水准,并且具有成本上的优势,随着照明替代背光成为拉动LED需求的新一轮增长动力,公司LED业务将迎来迅猛增长,并且公司目前产能偏紧,目前产能20台MOCVD,后续将继续扩产,有望形成年产LED外延片200万片以上(以2寸外延片折合计算),LED高效照明芯片350亿颗的生产能力。 投资IDC和互联网教育,涉猎广泛,有望多点开花 IDC:公司与中国电信、中国移动、中国联通三大运营商保持着长期的良好合作关系,与苏州电信合作建设IDC项目,可以顺利导入苏州电信几类优质的客户:国内五大互联网巨头、银行、政府等,可以极大提升机柜的出租率,并且IDC项目和自身的游戏产业相辅相成,将发挥良好的协同效应,同时公司在深圳、北京等城市也拥有较好的物业,一旦首期项目发展超出预期,IDC将实现异地的迅速扩张。 互联网教育:全资子公司易思博软件增资1500万软酷网络,为第三大股东。软酷网络成立于2007年,为中国高校和来自全球的企业提供高效、低成本的远程IT项目开发平台和人才社区,成立七年来,陆续创立了针对高校的“软酷卓越实验室”、“软酷优计划”、“软酷·创意工厂”,与国内的北京交通大学、武汉大学、等数十家知名高校建立了合作关系;针对中小学的“考拉社区课堂”等系列教育品牌,与万科地产和珠江地产等建立了合作。公司通过增资可拓宽公司在软件行业的业务领域,与现有软件业务产生协同效应,打造互联网智能教育平台带来巨大想象空间。 公司信心十足,转型渐入佳境,控股平台雏形初现,维持“买入”评级 目前公司业务布局合理,稳定并有弹性,“大通信+新能源”齐头并进,传统通信业务由于结构调整、毛利率提升等因素,稳中有升;LED业务具有领先的技术和成本优势,并且公司借助于传统设备业务合作积累下来的运营商资源和渠道,阔步迈入数据运营市场,公司顺利完成配股,员工持股计划完成购买,彰显了公司发展信心,让员工共享发展成果,控股平台雏形初现,未来前景值得期待,预计公司2014/2015/2016,EPS分别为0.27/0.50/0.65元,维持公司“买入”评级。

坚定看好公司发展前景,维持“买入”投资评级公司从通信运维服务商转型为安防专业系统集成商,确立了安防视频监控市场的发展战略,目前看来公司转型初现成效。 公司在广东省内外的订单陆续释放,目前在手订单饱满,平安城市仍将贡献更大的业绩空间,高增长态势有望继续保持。 此外,民用市场(公众用户、家庭、中小企业)、移动安防(手机、军警用对讲机)等异于传统监控市场潜力巨大,此外员工持股计划顺利完成,有利于对公司中、高层形成有效的激励约束机制。 我们认为,随着我国安防行业市场规模的进一步扩大,未来民用视频监控产品的市场规模也将逐步打开,我们预计未来三年公司EPS分别为0.66/1.12/1.55元,当前公司业绩优良,成长空间大,未来或继续做大做强,拓展新市场走入互联网发展新领域。考虑到公司未来3年的快速增长预期,以及质地优良公司的外延预期。中期合理估值在33元左右,维持“买入”评级!

事项: 1、国信证券策略会,我们组织并参与了天源迪科的交流会,与公司董秘陈女士就公司2014年业绩情况、公司项目最新进展进行了较为深入的交流。 2、公司1月13日发布2014年业绩快报:2014年净利润:6,109万元—8,553万元,较上年同期减少:30%---50%,上年同期为12,218万元。 评论: 联通反腐影响公司结算进度,但后续结算程序已经重启,核心地位不变 2014年12月,联通网络分公司副总经理、网络建设部总经理的张智江被免职;18日联通官网发布公告,信息化和电子商务事业部总经理宗新华被免除职责。因为公司相关业务由二者下属部门负责,导致公司最终结算不达预期。2014年,公司与联通预结算金额16000万元,具体结算情况如下: 反腐前,公司与联通结算金额约5000万元; 反腐后,公司与联通又结算相关金额约3000万元; 金额剩余约8000万元,2015年二季度前结算完毕。 按照公司电信增值业务和系统业务50%以上的毛利率估算,未完成结算至少能够对公司营业利润造成约4000万的增厚。 另外,公司因为业务基础扎实,2015年在联通方面的业务不会因为联通领导的更换而改变,预计2015年仍然能够有20%+的增长速度。 其他传统业务顺利开展,未来虚拟运营商将成为收入又一来源 公司在其他传统业务上仍然保持较为良好的势头,软件设计、运营商BSS/OSS等业务继续顺利开展: 公司为中国电信、中国联通的云计算提供底层设计,在大数据方面更加顺利; 未来可能协同华为一起探索东南亚市场,为相关国家运营商做IT支撑、大数据开发等相关业务; 公司虚拟运营商客户已经达到3家,未来还将有一定的拓展,每家虚拟运营商将为公司带来300万~500万的业务收入。 政府+互联网业务快速增长,可能成为下一个盈利点 公司在公安、出入境、智能交通、情报分析、互联网保险、互联网O2O、互联网插件业务上都有相应的拓展,整体而言新业务呈现百花齐放的状态,并有部分业务已经为公司带来实质性收入: 政府项目方面,公安、出入境、智能交通以及情报分析业务增长明显,政府部分项目已经在上海形成试点,2015年将全国推广,整体而言,该块业务2015年可能面临35%+的增长速度; 易星的移动互联网保险业务受到中国平安等大型保险公司的大力推广,已经形成了22家保险的相关联盟,该块收入约达到2000万,未来将保持30%+的增长速度 公司与淘宝的O2O项目也在相应进行,预计未来该块业务2015年收入将会达到3000万元。 公司业绩下滑系结算原因,不改变对公司基本面的看法,维持公司“买入”投资评级 预计2014/2015/2016三年公司营业收入分别为12.3/18.5/22.9亿元,EPS为0.24/0.51/0.64元。公司主营业务增长态势良好,毛利率长期保持高位,未来随着4G建设推进、移动转售落地,还将提振需求。虽然2014年受到联通反腐的影响,但是我们认为该行为并不改变公司长期在联通的核心地位。公司中期合理估值在16元,考虑到公司未来在移动互联网转型、大数据、智慧城市、BI等方面可能的突破,估值具有一定吸引力,给予“买入”评级。

事项: 公司公告,工业和信息化部批准联通集团TD-LTE/LTE FDD混合组网试验城市从目前的41个城市扩大至56个,新增的15个城市为佛山、泉州、潍坊、温州、阜阳、无锡、宜昌、衡阳、桂林、廊坊、临汾、南充、渭南、南阳、南通。 本公司间接控股的子公司中国联合网络通信有限公司将继续承担本次混合组网试验任务。 评论: 混合组网试验城市增至56个,联通加速追赶移动TD-LTE势头。 自中国移动TD-LTE 推行商用以来,以“精品网络”为标准,建成了全球最大的4G网络。截止10月底,中国移动共建成4G基站57万个,覆盖超过300个城市,4G用户已经突破了5000万大关,4G用户单月净增数也屡创新高,成绩斐然,反观中国联通,3G 用户不断流失,单月净增数环比出现较大程度的下滑。4G时代伊始,移动的高歌猛进和联通的驻足不前甚至倒退形成鲜明对比。 其实从技术上看,混合组网是大势所趋,FDD-LTE 和TD-LTE 在核心网、传输网上的基本专利90%是相同的,仅空中的物理接入层有所差别,并且频率资源紧张也是另一方面的原因,目前在我国已经公布的4G频率规划中,TD-LTE 获得的频率资源更加丰富,混合组网可以充分利用频谱。 此外政策上也一直支持混合组网行为: 2014年6月27日,工信部批准中国联通在上海、广州、深圳 16个城市全面开展LTE 网络建设,启动FDD LTE/TD-LTE 混合组网实验; 2014年8月28日,工信部批准中国联通扩大混合组网实验范围至41座城市; 2014年12月17日,工信部批准联通集团TD-LTE/LTE FDD 混合组网试验城市从目前的41个城市扩大至56个; 对于中国联通来说,FDD-LTE 和TD-LTE 混合组网,可以充分利用FDD 终端、制式、产业链在全球较高的成熟度,畅享FDD-LTE 产业链红利,从商用网络的数量上来看,全球商用的TD-LTE 网络仅有42张,数量上仅为FDD LTE 网络的1/8,并且,可以在4G 时代成为加速追赶中国移动的重大推力,抑制3G 用户数向移动4G 迁移的势头。随着FDD发牌临近,联通的4G用户数和4G网络质量有望更上一步,短期有望迎来催化剂。