本报告重点分析了上市公司医药制剂业务的情况。医药制剂业务的改善,API业务巨大的发展潜力,以及农药业务借助上市公司平台取得的长足进展,都是公司的投资价值所在。 “医药的归于医药,农药的归于农药”。公司将医药资产从母公司剥离,放入下属子公司中,使医药和农药成为两块平行的业务,理顺了医药和农药业务的关系,同时对公司人事进行了调整,有利于上市公司的长远发展。 医药业务逐渐弥补短板,未来发展值得期待。我们在报告中分析了公司医药业务之前发展相对缓慢的主要原因,主要包括受制于行业增速、销售渠道单一以及营销体系欠合理。从行业发展来看,未来皮肤病用药发展将保持平稳,公司的发展机会更多地来自于内部情况的改善,包括公司营销体系调整带来的成果,销售渠道的扩张,以及未来新产品的上市。我们认为在这些因素的叠加之下,未来公司医药业务的平均增速在30%左右。 医药原料药出口或成下一个亮点。目前公司的医药原料药出口业务主要来自于旗下控股子公司汉江药业。我们看好公司这块业务未来发展的主要原因在于这块业务未来最有可能受益于上市公司对颖新泰康资源的整合。一方面可以借助农药的技术平台进行产品研发、质量提升和出口认证等工作,另一方面可以借助颖新泰康的优质客户资源,扩大出口规模。 农药业务志存高远。未来随着公司自有产能的扩张,自主产品的毛利率和销售占比都将提高,带动农药业务整体盈利水平的提升。公司的技术平台未来将在农药制剂出口和API出口领域发挥至关重要的作用。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元(主业)、0.94元和1.20元,动态PE分别为19倍(主业)、15倍和11倍,未来6个月目标价19.2元-21.3元,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布董事会决议公告,拟将公司名称更改为“华邦颖泰股份有限公司”,增资华邦制药有限公司,并公布了人事调整和资产调整情况。 观点: 1.医药业务从母公司剥离,内部结构进一步理顺。 2.医药农药双轮驱动,公司进入发展快车道。 3.低估值,投资价值凸显。 结论: 公司医药和农药业务保持了良好的发展势头,内部结构的理顺将为公司持续发展铺平道路,我们看好公司的发展前景以及长期投资价值。盈利预测方面维持之前的判断,预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元(主业)、0.94元和1.18元,对应动态PE分别为19.5倍、14.9倍和11.8倍,我们给予公司未来6个月主营业务27-30倍PE,对应目标价19.2元-21.3元,目前股价13.9元,潜在涨幅空间38-53%,上调公司投资评级为“强烈推荐”。

我们继续看好国内IVD行业整体市场前景,尤其看好国内核酸诊断的发展前景。我们认为核酸诊断是未来IVD行业中最具活力的细分领域之一。而达安基因作为核酸诊断龙头企业,具有长期投资价值。 我国的核酸诊断行业未来成长空间大。在全球诊断试剂市场上,核酸诊断的市场份额大约占15%左右,而目前国内的核酸诊断市场份额仅为5%,未来在应用领域上还有较大的提升空间。我国的生化诊断和免疫诊断市场相对比较成熟,市场份额提升空间比较有限。 我国传染病防治力度的加大、血筛核酸检测的推广以及个体化医疗的发展是国内核酸诊断发展的主要动力。在这些因素的推动下,国内核酸诊断未来增速将在25-30%之间,明显超越国内IVD行业平均增速。 达安基因是国内核酸诊断行业的龙头,是IVD行业最具价值的投资标的之一。公司的优势在于研发、产业链和大股东资源。公司的研发投入比远远领先行业内其他公司。旗下拥有PCR、FISH和免疫诊断等技术平台,近年来获得了数十项新产品批件。公司产业链布局完善,涉及了体外诊断试剂生产、销售、独立医学实验室等各个环节,大股东拥有丰富的医院资源将成为公司长期发展潜在的重要保障。 公司在产业链和股东资源上的优势也奠定了独立实验室业务长期发展的基础,尽管目前公司的物流和人力成本侵蚀了该项业务的利润,但是公司的健康服务平台将提供新的利润增长点,所以我们依然看好公司独立实验室的长期发展前景。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.21元,0.26元和0.33元,上调公司投资评级为“强烈推荐”。

盈利预测与投资建议 目前公司总股本5.02亿股,我们预计公司2012-2014年公司净利润分别为4.27亿元、4.70亿元和5.92亿元,对应每股收益分别为0.85元、0.94元和1.18元,其中2012年业绩包括了西部证券上市带来的投资收益,如果剔除这部分收益,净利润约为3.59亿元左右,同口径下增速为35%,2014年增速为31%。目前公司动态PE分别为22 倍、16倍和13倍。我们认为目前公司股价具有良好的安全边际,维持公司“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布了2012年三季报,报告期内公司实现营业收入2.06亿元,同比增长23.1%;营业利润2457万元,同比下降9.74%;利润总额3422万元,同比增长4.39%;归属于母公司净利润2756万元,同比增长10.15%;扣非后归属于母公司净利润约2025万元,同比增长了10.35%。基本每股收益0.19元。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2012-2013年每股收益为0.29元、0.38元和0.52元,对应动态PE为31倍、25倍和17倍。公司业绩虽然低于预期,但是我们认为公司持续加大研发投入,追求产品质量和技术的完美,新项目虽然低于预期但是公司产品梯队丰满,依然是未来的投资看点,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 汇率波动风险,成本上升风险。

公司公布了2012 年半年报,报告期内公司实现营业收入3.16 亿元,同比增长46%;营业利润3564 万元, 同比增长47%;利润总额3707 万元,同比增长42%;归属于母公司净利润3070 万元,同比增长36%。扣非后归属于母公司净利润2959 万元,同比增长37%。基本每股收益0.33 元。 按照公司现有总股本9198万股计算,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.63元、0.83元和1.07元,对应动态PE分别为46倍、35倍和27倍。我们看好国内IVD行业前景,公司和罗氏具有良好的合作关系,同时也在积极寻求新的合作伙伴,代理产品业务的稳健发展是公司成长的可靠保障。公司独立实验室业务布局不断完善, 新增加的网点将逐渐进入快速成长阶段,同时我们看好公司大力推广的司法鉴定等高端服务的前景。由于公司目前估值偏高,我们维持公司“推荐”的投资评级。

盈利预测与投资评级:按照公司现有总股本3.35亿股计算,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.24元、1.39元和1.76元,对应动态PE分别为21倍、19倍和15倍。其中2012年EPS中约有0.17元是由于西部证券上市贡献的一次性收益,剔除该因素影响,2012年公司主营业务EPS为1.07元,3年复合增速约为27%。目前公司2012年动态PE约为21倍, 扣非后动态PE约为24倍。我们认为公司股价具有较好的安全边际,并且市场低估了公司未来医药业务的增长潜力。同时我们注意到公司在主营业务相关领域的其他投资较多,主要涉及医药、保健品、农药和旅游等相关领域,其中不乏质地优良、行业前景广阔的公司,它们或成为公司未来长期发展的引擎。我们暂维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示 渠道推广带来的费用上升风险;汇率波动风险;产品研发风险。

公司公布了2012 年半年报,报告期内公司实现营业收入18.11 亿元,同比增长520%;营业利润2.92 亿元, 同比增长350%;利润总额3.03 亿元,同比增长345%;归属于母公司净利润2.30 亿元,同比增长290%。扣非后归属于母公司净利润1.53 亿元,同比增长173%。基本每股收益0.69 元。利润分配方案为每10 股转增5 股。 按照公司现有总股本3.35亿股计算,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.24元、1.39元和1.76元,对应动态PE分别为21倍、19倍和15倍。其中2012年EPS中约有0.17元是由于西部证券上市贡献的一次性收益,剔除该因素影响,2012年公司主营业务EPS为1.07元,3年复合增速约为27%。目前公司2012年动态PE约为21倍,扣非后动态PE约为24倍。我们认为公司股价具有较好的安全边际,并且市场低估了公司未来医药业务的增长潜力。同时我们注意到公司在主营业务相关领域的其他投资较多,主要涉及医药、保健品、农药和旅游等相关领域,其中不乏质地优良、行业前景广阔的公司,它们或成为公司未来长期发展的引擎。我们分别给与公司医药和农药30倍估值,未来6个月目标价32元,目前股价26元左右,潜在上涨空间23%,暂维持公司“推荐” 的投资评级。

业绩稳健,符合预期

盈利预测与投资评级: 我们预计公司未来3年的复合增速将稳定在20-25%之间,2012-2014年每股收益分别为0.24元、0.30元和0.36元,对应动态PE 分别为38倍、32倍和26倍,考虑到公司的行业龙头地位,以及整体研发和销售实力,首次给予公司“推荐”评级。

盈利预测与投资评级: 我们预计公司2012-2014年EPS 分别为1.04元、1.30元和1.66元,对应动态PE 分别为27倍、21倍和17倍,公司原有监护仪业务增速稳定,透析粉液产品是未来亮点,我们给予公司2012年35倍估值,对应未来6个月目标价36元,潜在上涨空间约为35%,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:出口业务波动风险;透析粉液低于预期

盈利预测与投资评级:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.86元、1.14元和1.44元,对应动态PE分别为29倍、22倍和18倍,公司未来三年业绩的复合增速在34%左右,我们认为公司在原有医疗器械业务稳健增长的基础上,向医院医疗设备整体打包项目领域的拓展,将会享有较高的估值,我们给予公司2012年40倍估值,对应未来6个月目标价34元,潜在上涨空间37%,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:医院医疗设备整体打包项目具有一定不确定性风险。

事件: 我们近期调研了宝莱特,与公司领导交流了产品及经营情况。宝莱特原有主业是医用监护仪,我们认为公司这块业务未来增速将比较稳定,2-3年的平均增速在20%左右,其中出口业务具有更高的业绩弹性。从长期来看,公司作为监护仪市场第二梯队成员,未来面临的市场竞争将比较激烈。未来透析产品将是公司重点发展领域,目前该行业处于快速增长时期,公司具备先发优势,这块业务是公司未来亮点。 观点: (1) 预计国内监护仪市场未来竞争加剧,相比之下出口市场弹性更大。公司现有主营业务是医用监护仪设备,从目前行业竞争格局来看,以飞利浦、通用医疗和迈瑞国际为代表的公司是市场的第一梯队, 其在资本实力、研发实力和销售渠道上占据绝对优势,占据了国内市场的大部分份额。公司属于行业内第二梯队,与第一梯队相比,公司在资金和规模上不具优势,但公司凭借小巧灵活的特点,在细分领域具备了差异化优势,其研发和技术更贴近客户的需求。2011年公司主要产品常规一体式监护仪收入和毛利率双双下滑,收入为1亿元,同比下降了9%;毛利率为46.91%,同比减少了2.75个百分点。插件式监护仪收入大幅增长,收入达到2761万元,同比增长了146%,毛利率62.97%, 同比减少了4.76个百分点。公司目前监护产品销售策略是通过产品差异化引导医院消费,即以插件式监护仪推广销售为主,希望通过插件式监护仪替代一体式监护仪,成为常规监护仪的主流,我们预计未来公司插件式监护仪的销售将逐步提升,占医疗监护收入的比例不断增大。从区域情况来看, 2011年中南和西南地区增速很快,预计2012年西南地区还能保持高增速。我们认为国内监护仪市场未来总体趋势是竞争愈发的激烈,价格竞争将使公司产品盈利能力很难保持目前状态。相比之下, 出口业务具有较大的弹性,今年一季度公司监护仪出口业务约有10%左右的增长,2011年公司出口业务合计下滑了约9%,其中美洲市场下滑了43%,其中主要是墨西哥市场订单大幅下降,同时也有2010年基数较高的原因。从目前来看,2012年出口情况比较正常,预计全年能实现同比20%左右的增速。 (2) 血透领域将成为未来公司重镇。今年4月份公司以1900万元增资并收购了挚信鸿达60%的股权,该公司主要产品为血液透析耗材,包括血液透析干粉和血液透析浓缩液(透析粉液)。根据公司的未来3年规划,公司增长主要依靠两方面,第一来自于内生性增长,主要靠现有业务实现,预计现有业务未来3年平均增速在20%左右;第二依靠血透产品增长,预计2012年血透粉液的收入达到3000万元左右,未来公司新增资源将主要向血透领域倾斜,争取2-3年时间内该项业务的快速成长。 (3) 血透行业目前处于快速成长阶段,未来2-3年争取成为龙头之一。国内具有透析粉液生产资质的企业在20家左右,大部分市场份额集中在其中的7、8家企业手里,挚信鸿达是其中一家。目前我国的血透产品行业处于高速成长的时期,现在市场份额较大的7、8家企业还没有哪家占据绝对优势, 我们预计在经过2-3年的发展,将形成寡头垄断的格局。目前行业的进入壁垒主要是注册证,新进入者要取得注册证,这一周期大概需要2-3 年时间,届时行业的竞争格局已经基本形成,如果没有强大的资金和渠道支持,将很难打破竞争格局。我们认为目前宝莱特具备先发优势,挚信鸿达2011 年收入规模超过2000 万元,公司收购后拟在国内几个人口大市进行产能扩展,以点带面,带动周边2 个省的透析粉液销售。我们估计我国目前透析粉液的终端规模在6-8 个亿左右,宝莱特作为上市公司, 在透析粉液领域具有一定资金优势,我们预计在公司未来的大力支持下,公司或在未来2-3 年内成为透析粉液领域的龙头之一。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.04 元、1.30 元和1.66 元,对应动态PE 分别为27 倍、21 倍和17 倍,公司原有监护仪业务增速稳定,透析粉液产品是未来亮点,我们给予公司2012 年35 倍估值,对应未来6 个月目标价36 元,潜在上涨空间约为35%,首次给予公司“推荐”评级。

盈利预测与投资评级: 我们调整了公司2012-2014年每股收益分别为0.33元、0.46元和0.63元(此前为0.32元和0.43元,2014年预测为新加入)。公司作为国内真空采血管龙头企业,未来产品销量将保持高速增长,国内外市场份额将进一步提升,北美市场的突破将是今年公司的亮点。目前公司动态PE 分别为30倍、22倍和16倍,我们认为目前公司估值合理,具有长期投资价值,维持公司“推荐”的评级。 风险提示: 出口订单具有一定不确定性;汇兑损失风险;北美市场开发低于预期。

盈利预测与投资建议 按照目前公司总股本1.67亿股计算,我们上调公司2012-2014年每股收益为2.00元、2.38元和2.80元,对应动态PE分别为19倍、16倍和14倍(如果考虑增发后总股本扩张因素,则未来三年每股收益将分别为1.74元、2.07 元和2.44元,动态PE分别为22倍、19倍和16倍)。我们认为公司质地优良,业绩增速有保障,北京颖新泰康业绩或有较好表现,目前公司估值低于行业平均水平,我们维持公司“推荐”的评级,目标价位50-55元。