事件: 11月22日由于“复星医药董事及实际控制人郭广昌先生被限制出境”的谣言,复星医药A股股票当天上午一度跌停,截至当天收盘,复星医药报收于17.84元/股,下跌4.19%。11月23日复星医药发布澄清公告,指出“复星医药董事及实际控制人郭广昌先生被限制出境”纯属谣言。 点评:复星医药在谣言引起股价异常波动的第一时间进行辟谣,显示了对公众股东的积极负责态度,随着郭总海外商务行程的正常开展,谣言将更加不堪一击;我们认为谣言的散布是极端不负责任和缺乏商业道德的。 复星医药自1994年创建以来,其企业治理经受了时间和市场的考验;从1998年上市之初37亿市值的公司发展为现在约400亿市值的大型医药企业,其管控和运营更加稳健。 我们对复星医药的推荐基于我们对公司基本面的长期跟踪和我们对公司战略方向的理解:公司核心业务包括医药工业和医疗服务,医药商业板块的国药控股已经是国内龙头并拥有独立的融资平台。医药工业板块的目标是进入国内第一梯队并率先国际化,医疗服务正在重点培育阶段。 医药工业将跻身第一梯队:我们预计通过创新、营销、国际化,公司的医药工业板块在不远的将来跻身第一梯队;如果考虑并购,进程将加快。 医疗服务正在成为新增长点:我们看好中国医疗服务业的巨大市场潜力,政策鼓励民营资本进入医疗服务领域的导向也越来越清晰。我们看到公司的医疗服务板块正在高起点上高速发展。 医药商业的龙头地位继续强化:我们认为国药控股在医药分销领域的龙头地位将继续强化。在行业走向集中的过程中,龙头企业的增速高于行业平均,而且将利用其掌握的上、下游资源不断挖掘新增长点。 盈利预测和投资建议:我们推荐复星医药的逻辑仍然是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。我们预测公司2013-2015年净利润为20.97、22.47、24.98亿元,增速为34.09%、7.16%、11.16%,扣非后净利润的增速19%、25%、25%,2013-2015年对应EPS为0.94、1.00、1.11元。综合绝对估值和相对估值,12个月目标价区间为22.32-24.64元,重申“买入”评级。 风险因素: 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。

事件:l一、10月31日,复星医药公布三季报,2013年前三季度公司实现主营业务收入70.71亿元,同比增长31.24%,归属于上市公司股东的净利润13.89亿元,同比增长27.06%,其中扣非后净利润7.71亿元,同比增长20.95%,符合预期。 二、同日,公司公告董事会审议通过公司申请注册及发行中期票据的议案,同意并提请股东大会批准本公司在全国银行间债券市场注册发行总金额不超过人民币20亿元的中期票据,可分期发行,每期中期票据期限不超过7年;募集资金用于公司及其下属控股公司/单位的生产经营活动,包括用于补充流动资金和偿还计息债务。该议案尚需提请股东大会批准。 三、董事会还审议通过关于《上海复星医药(集团)股份有限公司限制性股票激励计划(草案修订稿)》及其摘要的议案。2013年10月25日,中国证监会对该激励方案已经出具无异议函。修订稿和公司9月26日公布的原草案在激励对象、授予价格、考核指标和期限等关键条款上没有变化。该议案尚需提请股东大会批准。 n点评:l复星医药三季报验证了公司核心业务板块(医药工业和医疗服务)的快速成长。 目前公司合并报表的资产负债率仅40.26%,20亿中期票据的议案如能顺利实施,将优化公司债务结构,合理利用财务杠杆,消除资本市场对公司短期内股权性融资可能性的猜测。 我们认为股权激励将利好公司持续快速成长,审批的顺利推进符合公司股东和管理团队的共同利益。 n从单季度数据来看,Q3单季度扣非后净利润增长15.6%,增长主要来自控股业务(尤其是核心业务医药工业和医疗服务的快速成长):l我们估计Q3单季度医药工业板块的增长超过30%(其中洞庭药业的并表因素贡献接近9个点的增长),这个增速在Q3反商业贿赂对处方药整体增长产生压制的基础上显得非常靓丽。 考虑床位扩张、钟吾医院(2012年12月投资)并表因素,我们估计医疗服务板块收入和利润Q3同比翻倍。 诊断业务板块Q3增速估计约30%,其中基因芯片业务高增长,生化试剂业务稳健增长。 医疗器械板块新并表的Alam项目由于商誉摊销和并购时存货已经调整为市场公允价值,因此对利润的增厚尚未体现。 根据国药控股(1099.HK)的公告,国药控股Q3单季度增长12.8%,今年4月国药控股H股配售,摊薄6.5%,因此国药控股对复星医药利润贡献的增长仅6.3%,而且联营公司中研发型企业大连万春、复星龙沙处在研发费用投入阶段,因此Q3单季度联营企业和合营企业的投资收益贡献整体仅增长1.5%。 n盈利预测和投资建议:我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。我们预测公司2013-2015年净利润为20.97、22.47、24.98亿元,增速为34.09%、7.16%、11.16%,扣非后净利润的增速19%、25%、25%,2013-2015年对应EPS为0.94、1.00、1.11元。 综合绝对估值和相对估值,保守估计复星医药12个月目标价区间为22.32-24.64元,重申“买入”评级。 n风险因素: 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。

事件:舒泰神10月27日晚间发布三季报,公司2013年前三季度实现销售收入6.47亿元,同比增长93.71%,归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比下滑8.4%,实现每股收益0.48元。其中第三季度公司实现营收2.25亿元,同比增长37.20%,归属上市公司股东净利润1836万元,同比下滑47.10%。 点评: 公司Q3业绩低于市场预期。一方面是因为受到GSK事件的影响,处方药企业的学术推广和营销活动在第三季度几乎停滞,“苏肽生”的销量受到较大影响。而公司Q3的销售费用达到1.94亿元,销售费用率达到了86.21%,环比上升24个百分点,导致净利润率大幅下滑。 我们认为销售费用率大幅提升,有以下几个原因:1.公司为拓展主要产品的覆盖范围,在Q3和部分医院开展临床试验课题,试验费用一次性支出较大。 2.公司营销团队大规模扩充,而由于团队成型时间较短,同时受到大环境影响,营销团队的业绩未能在Q3体现。 3.“舒泰清”自营团队逐步壮大,同时加紧品牌和渠道建设,费用投入较大。 在处方药营销环境可能发生较大变化的时候,公司加大学术推广的力度,以和目标医院进行临床试验的方式,发力推广核心产品“苏肽生”的覆盖面和适应症。虽然短期对业绩构成了较大压力,但有利于公司的长远发展。 公司新厂房已经获得GMP认证。新厂房的投产,将为公司未来几年的业绩增长做好充分的保障。 从前三季度的业绩情况来看,公司达到2013年股权激励的行权标准难度极大。如果最终未能达标,则本年度的期权将被注销,公司无需进行相关费用的摊销。而公司在2013年在营销方面加大投入,其效果有望在2014年的业绩上有所体现。而为了解决单品驱动的问题,公司也有意向收购一些较为成熟的优秀品种,以增强公司的抗风险能力。 盈利预测和投资建议:考虑到公司的销售费用大幅增加,我们下调之前的盈利预测,预计公司2013-2015年实现归属母公司净利润分别为1.64、2.84、3.69亿元,同比增长2.18%、73.44%、29.75%,对应EPS为0.68,1.18,1.54元。按照14年30倍PE,给予公司目标价35元。维持“增持”评级。如因为公司短期业绩波动,二级市场股价出现较大跌幅,则将是中长期的买入良机。 风险因素:单品驱动风险,政策风险,终止股权激励风险

事件:丽珠集团公布三季报,2013前三季度实现营业收入32.33亿元,同比增长11.15%,实现归属于上市公司股东的净利润3.79亿元,同比增长10.22%;Q3单季度收入同比增长4.60%,净利润同比增长3.91%,低于预期。 点评:丽珠集团前三季度业绩低于预期的主要原因是受到原料药业务业绩下滑的拖累。 公司销售收入分品种来看,参芪扶正同比增长约20%,促性激素系列同比增长接近20%,鼠神经生长因子同比翻番(今年估计达到6千万),亮丙瑞林同比增长约80%(今年估计达到1.2亿),艾普拉唑同比增长约30%(今年估计6-7千万),诊断试剂同比增长约20%,原料药下滑约15%。 由于处方药的占比提供,Q3单季度毛利率和销售费用率都有所上升。公司的B转H正在积极推进中,前三季度已经确认1千多万费用,因此管理费用率上升。 短期来看,公司的业绩有压力:4季度仍有部分B转H的费用待确认,约2千多万元;目前公司在建工程16.4亿元(其中:宁夏原料药产业园接近7亿元、珠海生产基地Ⅱ期接近7亿元、单抗基地约1亿元、其他约1亿元)将在未来半年陆续转固,带来折旧压力。 中长期,我们看好公司在处方药领域的产品梯队:原有优势品种参芪扶正注射液、促性激素系列等品种在营销改革推动下增长提速,鼠神经生长因子、亮丙瑞林微球、艾普拉唑等新品种爆发式增长,丽珠集团的处方药业务处在快速增长阶段,在净利润中的占比将日益突出。公司的单克隆抗体、艾普拉唑注射剂、疫苗等产品储备值得期待。 盈利预测和投资建议:考虑到B转H部分费用在4季度确认,以及16.4亿元的在建工程转固后将增加折旧,我们下调盈利预测,预计公司2013-2015年净利润4.86、5.57、6.88亿元(前次:5.18、6.42、7.97亿元),增速为9.97%、14.61%、23.62%,2013-2015年对应EPS为1.64、1.88、2.33元(前次:1.75、2.17、2.70元)。中长期,公司的优势品种通过营销改善发力,中期鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑片剂等潜力品种带来业绩的弹性,从长期来看公司的艾普拉唑注射剂、单抗等产品储备值得期待。按照2014年PE24×至25×,目标价区间45.12-47.00元,维持“增持”。 风险因素:原料药和抗生素业务波动较大,可能对公司业绩产生拖累;营销改革后续如果不成功,公司品种优势的发挥将受到限制。

事件: 10月29日华润三九公布三季报,2013前三季度公司实现收入56.03亿元,同比增长13.96%,实现归属于上市公司股东的净利润8.75亿元,同比增长17.32%;Q3单季度收入同比增长11.74%,Q3单季度净利润同比增长21.57%,基本符合我们的预期。 点评:华润三九2013前三季度现金流量净额的绝对值和同比增速继续高于净利润,显示盈利增长的质量较高;Q3单季度净利润的同比增速21.78%,符合我们对2013年全年单季度利润增速前低后高的判断。 从主要品类来看,前三季度OTC业务同比增长约15%,其中皮炎平、三九胃泰、感冒类等大品种增速<10%,小儿感冒药、温胃舒、养胃舒等细分品类的增速超过20%,顺峰的整合效应显现,增速高于20%;前三季度公司处方药业务收入同比增长约15%,其中中药注射剂收入同比增长约12%(结算方式改变,销量增长约15%),配方颗粒增长提速同比增长超过20%,抗生素同比增长超过10%。处方药销售的影响因素主要有:4月份雅安地震对部分中药注射剂销售有影响,Q3反商业贿赂对处方药整体销售有影响。 今年以来,公司的增长和估值经历雅安地震、重大重组终止等特殊事件影响,但其前三季度净利润仍然取得了17.32%的稳健增长。明年上述扰动因素不会再发生,公司OTC 业务品牌和渠道优势突出,稳健成长可期,处方药业务中药配方颗粒和中药注射剂的增速仍有提升空间,我们继续看好公司的成长潜力。 2013 年公司陆续完成对桂林天和(获得天和骨通贴膏、天和追风膏等多个优质品种)、临清华威(补充补益、胃肠等领域的多个品种)的收购,通过外延式扩张获取优质品种的能力继续得到验证。 我们推荐华润三九的核心逻辑仍然是:看好公司的起家业务OTC 领先优势将继续强化,在品牌和渠道优势基础上通过品类规划提高增速;中药配方颗粒产能瓶颈突破,中药注射剂得益于医保目录突破、基药放量和学术推广,中药处方药整体进入高速增长阶段;并购能力和基药放量可能为投资者带来惊喜。 盈利预测和投资建议:我们预测2013-2015 年净利润为12.2、14.7、17.8 亿元,增速为21.80%、23.14%、22.10%,对应EPS 为1.24、1.50、1.82 元。我们继续看好公司两大核心业务OTC 和中药处方药超越行业平均的增长,考虑下半年估值切换因素,合理估值区间38.68-40.98 元,重申“买入”评级。 风险因素:中药配方颗粒子行业政策壁垒的变化,中药注射剂安全性再评价等都是需要关注的潜在政策风险。 资产结构梳理的时间表和方式有不确定性。

事件:10月25日,昆明制药公布3季报,前三季度实现收入25.99亿元,同比增长14.11%,实现净利润1.64亿元,同比增长33.90%,其中扣非后净利润1.59亿元,同比增长40.89%,符合预期。同日,公司公告董事会审议通过《关于建设昆药生物医药科技园的预案》,按照该预案,为承接昆明制药整体搬迁,公司拟在昆明高新技术产业开发区昆明国家生物产业基地投资约20亿元,建设“昆药生物医药科技园”,该议案尚需提交股东大会审议。由于实施周期较长,我们不调整未来3年的盈利预测。 点评: 按分产品数据来看,今年前三季度血塞通冻干粉针销量同比增长约20%,天麻素注射液同比增长约30%。 根据我们对终端和渠道的跟踪,Q3处方药的增速整体受行业性反商业贿赂影响,我们预计公司主导产品血塞通冻干粉针的渠道库存已恢复正常。 由于公司的天然植物药3大系列(三七、天麻、蒿甲醚)都在母公司,且母公司在合并报表净利润中占比达到75%,所以我们重点分析母公司报表:从收入来看,Q3母公司收入同比下降26.96%,主要由于低毛利率的蒿甲醚原料药出口下降造成,对利润影响很小;Q3母公司销售费用率恢复正常水平。 合并报表Q3利润同比增长11.03%,增速慢于母公司的同比增速35.56%,主要原因:今年Q2是子公司利润确认的高点;另外, 2012Q3资产减值损失为-1.29百万元,而2013Q3资产减值损失为1.18百万元。 未来一年,我们判断以下因素可能催化公司股价的表现: 一、三七降价:由于过去3 年三七种植面积的扩大,随着11 月三七产新季到来,三七价格可能进一步下跌,将直接降低公司明年的生产成本。我们测算三七价格每100 元/公斤的变动,对200mg 每支血栓通冻干粉针的成本影响是0.2 元。公司的血塞通口服剂型和注射剂今年的三七消耗量估计在300多吨,三七价格如果下降100元每吨,公司的净利润可能增加2千多万元。 二、潜力品种医保扩大的预期:公司口服剂型的类独家品种血塞通软胶囊(16个省地方医保乙类,按出厂价计年销售规模约1亿元),独家品种灯银脑通胶囊(5个省地方医保乙类,按出厂价计年销售规模约1千万元),如果能在2014年进入国家医保目录或者进入更多省的地方医保,将加速成长为大品种。 中长期推荐逻辑:继续看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种——心脑血管系统的络泰?血塞通冻干粉针和中枢神经系统的天眩清?天麻素注射液,而且在口服剂型方面昆明制药及子公司拥有超过20 个独家或中药保护品种,产品资源有待进一步挖掘和培育。 投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的持续增长,公司口服剂型独家/类独家品种的潜力,维持 “买入”评级。我们预测2013-2015 年摊薄后EPS 分别为0.72、0.95、1.24,目标价区间33.44-34.37 元。 风险因素:医保控费;中成药价格调整预期。

事件:10月24日,翰宇药业发布三季报,2013前三季度公司实现营业收入1.87亿元,同比增长23.54%,实现归属于上市公司股东的净利润69.69百万元,同比增长12.17%,第三季度单季度营业收入同比增长24.75%,单季度净利润同比增长16.64%,符合预期。同日,公司公告拟在湖北省武汉市设立全资项目子公司,注册资本1亿元,在黄陂区临空示范产业园区兴建生物医药生产基地(含研发办公场所),以推动公司原料药、高端制剂等业务的发展。 点评:基于公司在新药研发方面的产品储备和在多肽原料药方面的积极进展,我们判断翰宇药业在今年业绩稳健的基础上,明年业务扩张将有望取得突破,厚积等待薄发。 2013(1-9)主业概况:制剂业务销售收入1.77亿元,同比增长26.11%;分品种来看:注射用特利加压素增长较快,同比增46.54%;注射用胸腺五肽及注射用生长抑素稳健增长,营业收入分别同比增长22.76%和28.66%;醋酸去氨加压素注射液营业收入与上年同期基本持平。原料药业务销售收入为0.65百万元,客户肽销售收入为8.98百万元。 公司未来成长潜力主要来自:一、新品种爱啡肽、卡贝缩宫素有望于2014年获批。 二、公司的多肽原料药出口有望取得突破,目前已经获得爱啡肽、比伐卢定等3个DMF文号,深圳新生产基地的建设也为原料药出口业务在产能上做好了准备。 二、去氨加压素新进入2012年版国家基药目录,该品种只有3家企业获得批文,其中外资的辉凌制药原研,翰宇药业首仿,竞争相对缓和,通过新一轮基药招标后,有望在2014年放量。 三、公司通过受让科信必成的21个控缓释制剂,将进入高端口服化学药制剂领域,目前已经有3个缓释品种申报生产,预计到今年年底将有8个品种进入申报阶段,有望在2014-2015年陆续获批。 四、从长期来看,公司的产品储备以多肽药物为核心,清晰地在心脑血管、肿瘤、免疫调节、孕产、老年痴呆、糖尿病等领域展开,产品结构从普通仿制药到首仿再到创新药,不断升级。 投资建议: 我们预测预计2013-2015年净利润分别为1.01、1.28、1.64元,增速为12.93%、26.21%、28.07%,2013-2015年对应EPS为0.25、0.32、0.41元。我们看好公司中长期的高增长潜力和弹性,基于公司的化学合成多肽龙头地位、新产品预期和多肽原料药出口可能带来的业绩弹性,建议在估值上给予一定溢价,目标价调整至20.0-22.4,对应2013PE80×和2014PE70×,维持“增持”评级。 风险因素: 胸腺五肽、生长抑素等老品种批文较多,新一轮非基药招标中面临降价压力。 公司新品种储备丰富,但新药获批进程存在不确定性。

事件:一、10 月23 日,复星医药公告董事会审议通过关于转让Fotagliptin benzoate(苯甲酸复格列汀)及Pan-HER Inhibitors(Pan-HER 受体抑制剂)知识产权及相关权利的议案。公司同意控股孙公司重庆复创与SELLAS Clinicals Holding AG 签署《关于Fotagliptin benzoate 的知识产权、开发和商业化权利转让协议》和《关于Pan-HER Inhibitors 的知识产权、开发和商业化权利转让协议》,由重庆复创向SELLAS转让重庆复创及其全资子公司所拥有的对Fotagliptin benzoate(苯甲酸复格列汀)及Pan-HER Inhibitors(Pan-HER 受体抑制剂)在全球(中国除外)范围内相关知识产权及开发、商业化、销售和分销、再许可、对外许可和其他适用的权利、所有权和利益,转让价格为3.88 亿欧元,转让款将依转让协议按各期临床试验及报批进展分期支付;相关产品获得美国和/或欧洲批准后,重庆复创将有权获得上述产品在相关区域的净销售额提成,并有权获得拥有上述产品的SELLAS 子公司3%的权益。此次交易尚待复星医药股东大会批准。 二、同日,公司的关于知识产权及相关权利转让的公告还披露以25 百万元的价格和上市后提成的形式向信立泰许可复格列汀在中国国内的权益: 2013 年9 月,重庆复创与信立泰签署《研发技术转让协议》,将Fotagliptin Benzoate(苯甲酸复格列汀)在中国大陆地区内的独家开发和市场权利(包括所涉技术秘密、中国专利申请权和/或基于该申请获得的中国专利权及中国临床研究批件)转让给深圳信立泰,转让价格为人民币2,500 万元;同时,产品上市时起至专利权期满或失效期间,深圳信立泰每年将根据该产品销售收入的比例(销售收入小于等于人民币3 亿元时,提成比例为2%;销售收入大于人民币3 亿元时,提成比例为1%)向重庆复创支付提成费用。 点评:这两项技术转让带来的不仅仅是可观的转让收益和未来的提成预期,它们标志着公司的创新研发体系取得重要突破,而且彰示公司创新药研发的国际化战略,资本市场对复星的研发能力有待重新认识。 重庆复创SBDD 技术平台正在进入收获期:复星医药控股公司重庆复创的基于结构的药物设计(Structure-Based Drug Design, SBDD)技术平台,其原理是:通过计算机辅助药物设计,依据生物化学、酶学、分子生物学以及遗传学等生命科学的研究成果,针对这些基础研究中所揭示的包括酶、受体、离子通道及核酸等潜在的药物设计靶点,并参考其它类源性配体或天然产物的化学结构特征,以计算机化学为基础,通过计算机的模拟、计算和预算药物与受体生物大分子之间的相互作用,考察药物与靶点的结构互补、性质互补等,设计出合理的药物分子。SBDD 技术的优点:(1)可从少量化合物筛选获得候选药物;(2)显著提高新药发现命中率(随机筛选的命中率仅为0.01%-0.1%,而SBDD 的命中率则达到了5%-20%);(3)降低新药研发费用。复创研发平台创建于2009 年,我们预计这个平台正在进入收获期,有望在抗糖尿病、抗肿瘤领域获得一系列候选药物,有且后续的研发已经拥有自我造血的能力(复创注册资本1143 万美元,09 年以来研发投入约4 千多万人民币,这两次技术转让将在近期带来超过9 千多万人民币的技术转让收入,未来如果研发里程碑实现还有更大收益以及提成预期)。 复星医药仿创结合的研发体系价值将被市场重新认识:复星医药每年把医药制造板块收入的约5%投入研发,研发投入正在进入收获期。2013 年复星医药已经完成临床申报的研发项目进展详见图表3,另外根据公司的中报披露,我们估计公司在糖尿病和抗肿瘤领域的创新药研发以及仿制药的海外ANDA 项目均在积极推进中。 我们对复星医药战略方向的理解:l 公司核心业务包括医药工业和医疗服务,医药商业板块的国药控股已经是国内龙头并拥有独立的融资平台。医药工业板块的目标是进入国内第一梯队并率先国际化,医疗服务正在重点培育阶段。 医药工业将跻身第一梯队:我们预计通过创新、营销、国际化,公司的医药工业板块在不远的将来跻身第一梯队;如果考虑并购,进程将加快。 医疗服务正在成为新增长点:我们看好中国医疗服务业的巨大市场潜力,政策鼓励民营资本进入医疗服务领域的导向也越来越清晰。我们看到公司的医疗服务板块正在高起点上高速发展。 医药商业的龙头地位继续强化:我们认为国药控股在医药分销领域的龙头地位将继续强化。在行业走向集中的过程中,龙头企业的增速高于行业平均,而且将利用其掌握的上、下游资源不断挖掘新增长点。 盈利预测和投资建议:我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。公司10 月23 日还公告了同济堂项目的处置完成(回笼现金8.47 亿港币,估计带来一次性收益约3.6 亿人民币),我们预测公司2013-2015 年净利润为20.97、22.47、24.98 亿元,增速为34.09%、7.16%、11.16%,扣非后净利润的增速19%、25%、25%,2013-2015 年对应EPS 为0.94、1.00、1.11。我们判断近期的两项技术转让交易将改变资本市场对复星医药研发实力的判断从而有助于公司估值水平的提升,综合绝对估值和相对估值,保守估计复星医药12 个月目标价区间为22.32-24.64 元,重申“买入”评级。 风险因素: 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。

10月21日,复星医药公告控股孙公司重庆复创拟向SELLAS Clinicals Holding AG转让重庆复创及其全资子公司所拥有的化合物A及化合物B在全球(中国除外)范围内的相关知识产权及开发、商业化、销售和分销、再许可、对外许可和其他适用的权利、所有权和利益,转让价格预计约为3.88亿欧元(依转让协议按各期临床试验及报批进展分期支付)折合人民币约32亿元;相关产品获得美国和/或欧洲批准后,重庆复创将有权获得化合物A及化合物B在相关区域的净销售额提成,并有权获得拥有化合物A及化合物B权利的SELLAS子公司3%的权益。此次出售不构成关联交易,也不构成重大资产重组,尚待复星医药董事会、股东大会批准。交易的对方SELLAS Clinicals Holding AG,总部位于瑞士苏黎世,SELLAS主要从事临床研究CRO、诊断试剂销售、医院并购及管理、药品和医疗器械研发等。 点评:我们认为公司此次2个化合物对海外药企的out-licensing是公司创新药研发的重要突破,而且彰示公司创新药研发的国际化战略。

投资要点 事件:近日,中国环境报等媒体发布了《环境保护部通报今年环保专项行动有关情况——公布督查中发现的环境违法企业名单》的报道,其中昆明制药被列入2013环保专项行动督查发现的违法企业名单中。10月16日,昆明制药发布关于环保核查事项的说明公告:2013年7月8日,国家环境保护部在省市环保部门的陪同下对昆明制药环境保护工作进行现场检查,检查中对公司污水站污泥、活性炭堆场没有防渗漏,露天堆放的问题提出了完善建议,公司已制定整改方案,并于2013年7月23日完成了整改。上述环保督查事项不会对公司生产经营产生持续的影响,目前公司生产经营情况正常。公司将严格落实环保要求,把公司的可持续发展与环境保护结合起来,促进企业的可持续发展。 点评:根据公司的公告,我们判断环保核查事项已经完成整改,无碍公司发展。 从我们对终端和渠道的跟踪,三季度处方药的增速整体受行业性反商业贿赂影响,我们预计公司主导产品血塞通冻干粉针的渠道库存将在4季度恢复正常。未来一年,我们判断以下因素可能催化公司股价的表现: 一、三七降价:2012年公司采购三七剪口的价格是684元/公斤,目前三七剪口的价格是大约400元/公斤,随着11月三七产新季到来,三七价格可能进一步下跌,将直接降低公司明年的生产成本。我们测算三七价格每100元/公斤的变动,对200mg每支血栓通冻干粉针的成本影响是0.2元。公司的血塞通口服剂型和注射剂今年的三七消耗量估计在300多吨,三七价格如果下降100元每吨,公司的净利润可能增加2千多万元。 二、潜力品种医保扩大的预期:公司口服剂型的类独家品种血塞通软胶囊(16个省地方医保乙类,按出厂价计年销售规模约1亿元),独家品种灯银脑通胶囊(5个省地方医保乙类,按出厂价计年销售规模约1千万元),如果能在2014年进入国家医保目录或者进入更多省的地方医保,将加速成长为大品种。 中长期推荐逻辑:继续看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种,营销改善和激励到位推动业绩增长。络泰?血塞通冻干粉针,面向心脑血管疾病大治疗领域,分享三七总皂苷冻干针剂的高景气,直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团的血栓通冻干粉针;天眩清?天麻素注射液是天麻素注射液中唯一的优质优价品种,天麻素注射液是神经系统中成药销售第一的品种,神经系统用药在用药结构中占比上升;昆明制药及子公司拥有超过20个独家或中药保护品种,产品资源有待进一步挖掘和培育。 投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间,公司口服剂型独家/类独家品种的潜力,公司营销能力的持续加强,维持“买入”评级。考虑三季度处方药行业性的增速压制,我们小幅向下修正盈利预测,预计2013-2015年摊薄后EPS分别为0.72、0.95、1.24(前次:0.76、0.99、1.30元),目标价区间33.44-34.37元。 风险因素:三七价格仍然处于相对高位;医保控费。

投资要点 事件:舒泰神10月11日晚间发布2013年前三季度业绩预告,公司预计2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润约10652.06万元-13158.43万元,比上年同期变化幅度-15%-5%。 业绩变动原因说明受市场环境影响,2013年前三季度公司主要产品的销售有所提升,而研发、营销投入持续增长,业绩水平与去年同期基本持平。预计2013年前三季度公司非经常性损益约为727.45万元。 点评: 从业绩预告判断,公司Q3的净利润仅为3000万元,低于我们的之前的预期。由于受到GSK事件的影响,处方药企业的学术推广和营销活动在第三季度几乎停滞,“苏肽生”的销量受到较大影响。同时,公司在研发方面投入较大,管理费用较去年同期有所提升。 随着GSK事件的影响逐步消退,处方药企业的正常营销活动将逐步恢复。“苏肽生”在Q4的销量有望环比大幅提升。从前三季度的业绩情况来看,公司2013年度达成股权激励的业绩目标已经极为困难。假设业绩未能达到0.91元的目标,则本年度的期权将被注销,公司无需进行相关费用的摊销。 公司新厂房的GMP认证工作已经结束公示阶段,将在获得新版GMP认证后公告。新厂房的投产,将为公司未来几年的业绩增长做好充分的保障。 我们依然看好公司长期的成长性,理由如下: “苏肽生”增长潜力仍在,神经修复领域日益增长的患者需求,将成为这一品种成长的核心驱动力。 “舒泰清”具备成长为大品种的潜力,在成为双跨品种后,将在清肠领域成长为高端实效品牌。 公司始终坚持以“创新”为核心理念的研发思路,已经拥有了出色的研发团队和研发平台。在研新药也正在稳步推进,后续品种有望不断推出。 盈利预测和投资建议:根据前三季度的业绩预告,我们下调之前的盈利预测,预计公司2013-2015年实现归属母公司净利润分别为1.83、2.85、3.69亿元,同比增长14.22%、55.92%、29.23%,对应EPS为0.76,1.18,1.54元。按照14年30倍PE,给予公司目标价35元。维持“增持”评级。如因为公司短期业绩波动,二级市场股价出现较大跌幅,则将是中长期的买入良机。 风险因素:单品驱动风险,政策风险,终止股权激励风险

事件:佐力药业10月10日公告三季度业绩预告,按照未经审计数据,预计2013前三季度收入同比增长22.50%-23.00%,归属于上市公司股东的净利润同比增长27.78-28.31%,预计2013年1-9月盈利60.10-60.35百万元,符合预期。 点评:我们继续看好公司在高壁垒下(乌灵胶囊是中药保密、中药保护品种)、大治疗领域中(神经系统用药是全球第二大治疗领域)的持续快速成长潜力。公司后续的催化剂主要来自:进入目录的突破、营销的突破、高壁垒的持续。 进入目录的突破:佐力药业的主导产品独家品种乌灵胶囊是国家医保乙类,2010版上海(在2013版上海增补中保留)和浙江基药增补品种(有望在2013版中保留),新进广东省基药目录增补。2014年国家医保目录调整,公司的两个新产品在积极争取进入国家医保目录或者更多省份的地方医保(目前灵莲花颗粒是5个省的地方医保乙类,灵泽片尚未进入医保)。 营销的突破:从2013年初起,公司营销中心在原有销售部、市场部、商务部的基础上增加招商部。通过招商部拓展和管理与终端代理商的合作,加快空白市场的覆盖,尤其是提高二级和以上医院的覆盖率。 高壁垒持续:多层次保护保证了公司乌灵系列产品的市场独占权,原料药乌灵菌粉的产业化核心技术是国家秘密技术(可续保);乌灵胶囊是中药保护品种(申请续保已经被受理);乌灵胶囊、灵莲花颗粒、灵泽片的关键制剂技术都受到专利保护,灵莲花颗粒中药保护申请已经被受理。 投资建议:我们预测公司2013-2015 年净利润为0.79、1.00、1.27 亿元,增速为27.18%、27.25%、26.14%,2013-2015 年对应EPS 分别为0.55、0.70、0.88 元。基于神经系统用药份额提升、公司独家拥有国家中药保密品种乌灵胶囊品种之稀缺性和高壁垒,我们看好佐力药业的核心竞争力和持续成长前景,考虑年底估值切换因素,上调目标价为27.50-28.00(前次:17.22-18.15)元,保持“买入”评级。

投资要点 事件:10月9日,复星医药董事会审议通过《关于投资佛山市禅城区中心医院有限公司的议案》,拟以不超过人民币6.93亿元,受让佛山市禅城区中心医院有限公司(“禅城医院”)60%股权。禅城医院是三级甲等医院,年门诊量逾200万人次。根据原医院管理层报表,2013年1至6月,原医院实现医疗收入2.80亿元,实现结余5,178万元。收购协议包含对赌条款,各方同意原股东应确保禅城医院2013-2015年度分别实现目标净利润9,000万元、10,800万元和12,960万元。股权转让款最终实际支付金额将根据年度审计报告中禅城医院2013-2015年度实际净利润,依照约定作相应的调整。本次转让经复星医药董事会审议通过,无需报请股东大会批准。 点评:我们看好公司在医疗服务领域加速前行。本次收购对应2013PE12.8×(假设2013-2015年禅城医院完成目标净利润),目前A股市场医疗服务板块的整体估值在2013PE61.6×。 从战略上,我们看好民营资本进入医疗服务板块的历史性机遇。禅城医院作为三级甲等医院,其学科建设水平和人才队伍素质较高,年门诊量逾200万人次。原医院改制后实现快速发展,积累了管理经验和医疗服务人才。禅城医院有望成为复星医药在广东的区域医疗中心和华南地区未来综合性医疗集团的母体,并成为公司其他成员医院提升医疗管理、医疗技术和医疗服务水平的培训基地。 横向来看,对比发达国家成熟市场的医药行业,制药、医疗服务是大市值公司(百亿美金市值个股)的两个高产子领域。通过内生成长和外延扩张,复星医药的制药、医疗服务核心业务板块更加突出。 从业绩上看,公司医疗服务业务的体量正在实现质的突破。我们估计公司原有的3家并表医院(安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院)2013收入规模大约3亿元,净利润约3千万元。禅城医院合并报表后,2014年公司医疗服务板块收入规模将在10亿元左右,净利润约1.5亿。医疗服务板块作为新增长点对公司业绩的贡献将更加明显。 盈利预测和投资建议:我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。假设同济堂项目的处置在年内完成(主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展),我们预测公司2013-2015年净利润为20.97、22.47、24.98亿元,增速为34.09%、7.16%、11.16%,扣非后净利润的增速20%、25%、25%,2013-2015年对应EPS为0.94、1.00、1.11。综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46元,重申“买入”评级。 风险因素:l医药行业的政策风险。 药品降价的风险。

事件:9月27日,复星医药公告董事会审议通过《关于上海复星医药(集团)股份有限公司限制性股票激励计划(草案)及其摘要的议案》,该议案资料报中国证券会备案无异议后将提交股东大会审议。 点评:我们认为股权激励将利好公司持续快速成长。 首先,激励方案涉及公司总裁、各业务板块、业务条线、主要子公司负责人组成的核心管理团队,激励的实施将有利于管理团队和股东利益的进一步一致化。 其次,激励条件设置结合公司未来三年的业绩快速成长和公司长期发展所需的持续研发投入,条件设置较为合理。 激励方案限制性股票实施对各期经营业绩的影响较小,考虑限制性股票激励计划对公司发展产生的正向作用,由此激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。 复星医药限制性股票激励计划草案概述如下: 激励对象:公司总裁、各业务板块、业务条线、主要子公司负责人组成的核心管理团队,共28人。 限制性股票激励方式:本次股权激励采用的激励形式为限制性股票,其股票来源为公司向激励对象定向发行复星医药A股股票。授予激励对象限制性股票的价格为6.08元/股。授予价格依据本计划公告前20个交易日复星医药A股股票均价(前20个交易日股票交易总额/前20个交易日股票交易总量)12.16元的50%确定。 限制性股票激励数量:所涉及的标的股票为403.5万股复星医药A股股票,占本计划公告日公司总股本的0.18%,占公司A股总股本的0.21%。 对公司2013-2015年费用的影响:公司向激励对象授予限制性股票,将按照相关估值工具确定授予日限制性股票的公允价值。根据2013年9月26日预测算复星医药向激励对象授予的权益工具公允价值总额为1,534.35万元,该等公允价值总额作为复星医药本次股权激励计划的激励成本将在股权激励计划的实施过程中按照解锁比例进行分期确认。根据会计准则的规定,具体金额应以实际授予日的股份公允价值为准。 盈利预测和投资建议:我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是公司的医药工业板块的快速成长,公司的股价相对于公司的内在价值明显和成长性严重低估。假设同济堂项目的处置在年内完成(主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展),我们预测公司2013-2015年净利润为21.24、23.41、27.82亿元,增速为35.79%、10.23%、18.85%,扣非后净利润的增速20%、25%、25%,2013-2015年对应EPS为0.95、1.04、1.24。综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46元,重申“买入”评级。 风险因素: 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。

事件:9月25日,复星医药股价上涨6.73%,报收于13.17元/股,同日上证指数下跌0.41%,医药指数下跌0.45%。 点评:从产业演进的角度,我们推荐复星医药的逻辑仍然是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是公司的医药工业板块的快速成长,公司的股价相对于公司的内在价值明显和成长性严重低估。近期,我们提请投资者关注公司在研发方面的两项进展:高尿酸血症治疗领域的非布司他片剂国内第2家获批,糖尿病治疗领域的重组赖脯胰岛素临床试验获得批准(来源:国家食品药品监督总局网站)。 非布司他:高尿酸血症是指在正常嘌呤饮食状态下,非同日两次空腹血尿酸水平男性高于420mmol/L,女性高于360mmol/L。根据近年各地高尿酸血症患病率的报道,目前我国约有高尿酸血症者1.2亿,约占总人口的10%,高发年龄为中老年男性和绝经后女性,但近年来有年轻化趋势。在非布司他上市之前,临床上主要使用别嘌醇抑制尿酸生成。相比别嘌醇等其他治疗的药物,非布司他降尿酸效果更强,安全性更好,适用于具有痛风症状的高尿酸血症的长期治疗。非布司他由日本帝人制药研发成功,先后于2008、2009年在欧盟和FDA批准上市销售,上市以来保持强劲增长势头,2012年全球销售金额达到3.9亿美元,同比增长63%。非布司他的原研药尚未在国内上市,按海外市场非布司他定价的约五折计算,假设高尿酸血症者中10%使用非布司他1盒/年,市场年销售规模就超过40亿元,如果考虑到治疗的长期性,市场容量将更大。复星医药致力于内分泌代谢疾病治疗领域的药物研发、生产和销售,优立通?非布司他的上市是对这一领域产品线的丰富和完善。 重组赖脯胰岛素:糖尿病是由于胰岛素分泌缺陷和/或胰岛素作用障碍所致的以高血糖为特征的代谢性疾病。2010年全国范围的糖尿病调查显示,中国糖尿病患者已达1.14亿,占中国成年人口的11.6%。赖脯胰岛素是模拟餐后胰岛素分泌的速效胰岛素类似物,与重组人胰岛素相比,其优点是快速吸收、迅速起效,更好地降低餐后血糖,避免低血糖事件的发生。赖脯胰岛素2012年国内的市场规模约3亿元,增速达72%,其中礼来的优泌乐占据约99%的市场份额。复星医药是国内生化胰岛素的龙头企业,其重组人胰岛素待产业化,胰岛素类似物进入临床进一步加强公司的产品储备。 从产业演进的角度,我们看好复星医药核心业务板块的迅速壮大,尤其是公司的医药研发和制造业务板块的快速成长。复星医药医药工业板块的演进:从优势品种向优势治疗领域演进,产品梯队不断升级。 公司医药工业板块的大品种集中在大治疗领域或者特殊治疗领域,分析这些大品种,我们看到竞争壁垒构建的产品力,以及在细分领域的领先地位。分析这些大品种,我们看到竞争壁垒构建的产品力:奥德金、邦亭、摩罗丹是独家品种;注射用前列地儿干乳剂是剂型独家,阿拓莫兰片剂是剂型独家;阿拓莫兰粉针、富马酸喹硫平片、头孢美唑钠粉针是首仿;青蒿琥酯类抗疟疾药物、抗结核病系列药物,享有原研知识产权;生化胰岛素、水解氨基酸系列在成本效率、产品质量上国内第一。 销售过亿的产品逐步形成公司的优势品种群。复星医药销售过亿的品种将从2010年的5个增加到2011年的8个,我们估计2012年有11个,2013年将有望超过13个。销售过亿的品种贡献了公司医药工业板块约70%的销售收入和利润,公司的医药工业板块向优势品种集中的趋势明显。 从优势品种向优势治疗领域演进,产品梯队不断升级。公司的产品梯队显示公司对具备优势品种的治疗领域深耕细作,逐步做深做透,在同一治疗领域,产品梯队不断丰富和升级。展望公司新产品的上市进程,我们预计从首仿到创新,高壁垒的品种将逐步推出。 外延扩张有望加速公司医药工业板块的发展:外延扩张对于公司的重要意义在于加强已有业务板块的实力和进入新领域,从而加速核心业务的成长并优化布局。审视海外千亿美元市值大型药企的成长路径,我们看到复星医药的成长路径与之不谋而合。公司成长的轨迹鉴证了管理团队的投资眼光和把握行业机遇的能力。未来公司的并购将更加注重在医药行业的控股型并购,看重标的企业的产品力、团队和领域。自2012年10月H股IPO后,公司进入新的产业整合跨越式成长阶段,公司招股书显示募集资金48%将用于并购,有望加速公司医药工业板块的发展。 盈利预测和投资建议:假设同济堂项目的处置在年内完成(主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展),我们预测公司2013-2015年净利润为21.24、23.41、27.82亿元,增速为35.79%、10.23%、18.85%,扣非后净利润的增速34%、36%、29%,2013-2015年对应EPS为0.95、1.04、1.24。综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大,以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展,重申“买入”评级。 风险因素 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。