事件:公司公布三季报,前三季度实现营业收入217.2亿,YoY-0.99%,归母净利润106.9亿,YoY-3.4%,EPS9.36元,基本符合市场预期。 报告摘要: 受去年计划外放量的高基数影响,3Q单季度真实收入下滑12.4%,中秋国庆旺季终端实际动销较好: 3Q单季度营收下滑5.3%至73.97亿,预收款环比增加3.2亿至8.6亿,考虑预收款调整后3Q真实收入同比下滑12.4%至76.7亿,主要原因是去年3Q开放经销权新增1000吨左右销量的高基数(折合收入约15亿),同时年份酒在去年仍有一定销售; 3Q单季度销售收到的现金同比下降23%,主要是由于经营性应付减少20亿。应收票据环比增加8.6亿至11.6亿,为多年来最高值,预计公司为减轻经销商资金压力增加银行承兑汇票支付; 根据草根调研,3Q淡季飞天茅台走货顺畅,而中秋国庆动销加快,批发价小幅下滑而销售量显著增加,主流经销商在10月份基本完成全年计划量,渠道库存一直保持低位,在高端酒整体旺季不旺的背景下符合预期。前3Q飞天发货量预计超过1.6万吨; 放量政策将对4Q收入有支撑。9月中旬茅台对完成全年计划的经销商以1吨999配2吨819,次年将计划外1吨转入计划内;10月对去年增量的老经销商再次补充40%计划内供应量,与大商(银基)签订定制容量的产品独家经销协议等。但考虑到15年春节较晚,经销商备货或延迟至明年1月,对4Q收入有一定负面影响。 3Q毛利率同比下降1.6pct,管理费用率提升3.7pct:3Q毛利率同比下降1.6pct至92%,3Q营业成本上升19%,可能是高毛利的年份酒占比下降导致。3Q销售费用率微降0.3pct。而折旧摊销增长导致管理费用增长43%,我们注意到从14Q1开始在建工程大幅增加,3Q固定资产和在建工程合计同比增加57%,未来转固后管理费用将进一步提升。3Q净利率同比下降2.8pct至45.8%,净利润下滑9.4%至34.6亿; 高端酒第一品牌地位稳固,大众转型后市场份额持续扩大,未来国企改革落地有望推动长期增长:1)茅台在高端酒800元以上价位处于绝对领先地位,积极开拓大众消费渠道,高端酒第一品牌地位愈加稳固;2)茅台今年来有节奏的控制放量,批发价始终保持在850-900区间,渠道一直顺价且库存正常,茅台在一线酒中对量价体系的维护最为成功,这也是茅台未来稳定增长的基础;3)茅台今年率先启动国企改革计划,系列酒未来有望通过独立子公司运作,并引入混合所有制,未来整个茅台集团的国企改革有望推动公司长期健康发展; 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为313亿、350亿和397亿,YOY0.8%、11.9%和13.4%;归母净利润分别为151亿、177亿和204亿,YOY-0.7%、17.2%和15.6%;EPS分别为14.51元、17.00元和19.66元,维持“买入”评级与225元目标价。

事件:公司公布三季报,前三季度实现收入150.7亿, YoY-21.4%,归母净利润46.9 亿,YoY-35.2%,EPS1.24 元,超出市场预期。 报告摘要: 3Q单季度真实收入同比大幅增长131%,动销改善明显,但旺季仍然不旺,环比下降6%: 公司在5月中旬将出厂价从729元降至609元,影响3Q收入数据可比性,我们首先做一调整。价格调整后真实收入=(报表营业收入+预收账款环比变动/1.17)÷(609元/729元)。3Q报表收入34.1 亿,预收款环比增加2.4亿,价格调整后的真实收入为43.2亿。 价格调整后的真实收入与13Q3单季经预收款调整后的收入18.7 亿相比,同比增长131%,与3Q销售收到的现金增长104%相印证,同比恢复十分明显。去年中秋五粮液终端价虚高,动销十分缓慢,今年降价后动销恢复; 前3Q平均出货价下降略低于10%,预计五粮液前3Q销量同比下滑10%多。3Q单季度五粮春、五粮醇销量有一定幅度下滑,特曲头曲有所增长,绵柔尖庄略有增长; 2Q经预收款调整后的收入为46.2亿,3Q真实收入环比略降6.5%,这与草根调研显示今年中秋国庆旺季不旺的状况相印证。3Q五粮液与茅台价差缩小,7、8月份销售一般,9月份以来逐步好转,整体上恢复较好; 预计今年4Q销量环比将继续改善,但改善空间有限。由于14年春节相对较早(15年在2月下旬),去年4Q经销商即提前备货, 15年春节将延迟到1月份备货,今年4Q销量同比或将小幅下降。 3Q毛利率同比下降0.9pct,返利费用集中确认导致销售费用率提升22.6pct:由于降价,3Q毛利率同比下降0.9pct至72.7%;环比下滑3.6pct。3Q销售费用同比增加7.5亿,销售费用率提升22.6pct,主要是3Q集中确认上半年给经销商的返利6-7亿,明年销售费用率预计会恢复至正常区间。3Q净利率同比下降15.3pct至20.7%,单季度净利润下滑46.3%至7.1亿; 渠道调整与营销改革日渐深入,激励机制改善有望推动公司更快恢复:1)公司正抓紧设立营销子公司,更加贴近市场,加快对市场的反应,并在华南地区试点直分销模式,通过绑定优质商家,加强对终端的掌控并稳定渠道价格体系;2)公司已对副高职与中层干部实施薪酬体制改革,充分调动管理层动力,未来员工持股计划也存在预期; 3)公司手握货币资金208亿,7月已收购河南五谷春,未来也有望在行业调整期通过外延式扩张抢占区域市场,推动公司继续复苏; 盈利预测及投资建议:由于前3Q销售费用增速较快,我们下调盈利预测。目前批发价稳定在550元附近,量价均基本见底,我们认为目前在拐点附近拥有较好的投资机会。维持“买入”评级与目标价23元。预计 14-16 年收入分别为188.5亿、206亿和 237亿,YOY -24%、9%和15%;归母净利润55亿、66亿和77亿,YOY -31%、19%和17%;EPS 1.45元、1.73元和2.02元。

投资者常认为从事类似司机驿站业务的公司较多,并未区分它们的模式差异。 活跃度是区别于对手的关键。根据官方网站,司机驿站永久免费,小驿科技是其项目运营商。较多竞争对手将软件产品销售给IT机构或政府机构,它们只是产品销售商。前者关心用户活跃程度,后者关心短期软件收入。司机驿站项目属于前者,强制安装北斗实现移动信息服务的项目属于前者但用户活跃度低,经营性现金净流入不佳的公司开展的项目处于后者。 金额奖励体现该项目的营销力度。用户注册、口碑推荐、报空车、推荐司机、配货均可获得奖励,预计大股东的个人财力会支持大部分的营销投入。通过农业银行、邮政储蓄银行、建设银行、中国银行、工商银行等的支付行为也已接入系统。 司机增长超预期,预计2015年开启商业模式。根据网站新闻,截止到7月28日,全国司机用户五千余名,企业用户五百多家,司机驿站三十余家。用户数以几何速度增长,推测目前达到2万名司机,高于市场预期。待用户数达到5万以上后,将开启保险、油卡折扣、支付、增值服务等商业模式,并通过用户资源变现。我们推测变现在2015年实现。 变现途径丰富多彩,空间广阔。假设1万名活跃司机使用油卡,且项目分享3%的油价折扣。长途货运司机的月平均油耗超过1万元,将为项目带来3600万元收入,且基本沉淀为利润。变现途径丰富多彩。 维持盈利预测和“增持”评级。预计2014-2016年收入为3.94、7.54、9.34亿元,净利润为0.70、1.40、1.82亿元。考虑到收购亿起联股本摊薄,暂不考虑其它并购可能,每股收益为0.36、0.73、0.95元。维持“增持”评级,目前股价有吸引力。

事件:公司公布三季报,前三季度实现收入71.4亿,YoY8.9%,归母净利润2.8亿,YoY77.7%,EPS0.59元,略低于预期。 报告摘要: 3Q单季度收入下滑24%,低于预期。预计白酒仍然稳健增长,猪肉板块收入受猪价影响而出现下滑,地产结算进度慢于预期: 预计白酒业务3Q仍然保持稳健增长,前3Q白酒收入增长约10%-20%,净利润增幅近30%。公司低端陈酿等优势产品在华北地区竞争力强,且已向长三角地区扩展; 猪肉产业链预计3Q收入下滑近2亿,屠宰量基本保持稳定,猪价今年环比刚开始上涨,但同比去年降幅仍较大。预计3Q养殖产业链继续亏损,整个猪肉产业链利润下滑; 房地产前3Q预计实现收入超7亿,3Q站前街住宅楼结算低于预期,部分或到明年结算。站前街商业楼已取得预售证,但预计目前仍以出租为主。房地产业务全年预计实现10亿左右收入; 低毛利的猪肉板块收入占比下降提升毛利率10.7pct,单季度净利润增长162%:低毛利的猪肉板块收入下滑,房地产业务今年盈利,且公司白酒主业仍保持产品结构升级,3Q公司毛利率提升10.7pct至43.8%。公司集中力量开拓白酒新兴市场,费用投放效率提升,3Q销售费用减少33%,销售费用率下降1.2pct。公司3Q净利率提升2pct至2.7%,单季度净利润增长162%至0.36亿; 公司白酒业务增长无忧,积极关注国企改革进展及潜在的并购预期:1)公司在低端大众酒行业产品力与渠道力突出,已从传统优势的华北地区向长三角地区拓展,且盈利能力保持提升;2)公司激励机制有向好趋势,公司作为北京国资农业龙头,国企改革的进展值得期待;3)公司正不断剥离非主营业务,酒肉板块都有望通过聚焦+并购来做大做强,未来若能有并购落地,则有望进一步打开新的成长空间; 盈利预测及投资建议:由于猪肉与房地产收入低于预期,我们下调盈利预测,维持“买入”评级。预计 14-16 年收入分别为104亿、111亿和 120亿,YOY15%、6%和8%;归母净利润4.4亿、5.5亿和7.1亿,YOY 120%、26%和29%;EPS 0.76元、0.96元和1.24元。

事件:公司公布三季报,前三季度实现收入10.6亿,YoY-7.1%,归母净利润2.7亿,YoY-11.3%,EPS0.60元。 报告摘要: 3Q单季度收入增长7.9%,超出市场预期,收入已现逐步恢复趋势:公司3Q单季度收入增长7.9%至3.5亿,考虑预收款调整后真实收入增长1.6%。收入恢复主要源于市场政策逐步执行到位: 预计3Q公司300元以上产品下滑(占比不到7%,影响已不大),100-300元增长,50-100元略微下滑,50元以下下滑,同时散酒增长较快达30%左右。主要产品中,4A八大作坊3Q开始已恢复正增长,出口型天佑德前3Q收入预计达1.5亿; 3Q预计省内增长5%以内,省外增长约20%。甘肃增长超10%,4Q向好趋势明显。西藏由于产品推广较晚,销售一般,今年预计收入5000万。另外省外内陆市场增速快,河南收入已超千万; 春节延后,4Q淡季拉长可能影响收入,预计1Q15有较好表现; 3Q单季度毛利率下降2pct至70%,净利润增长7.5%:3Q毛利率下降主要源于单季度产品结构下降以及3Q公司将部分经销商费用支持转为折扣。但今年以来毛利率保持改善趋势,前3Q毛利率提升2pct。3Q销售与管理费用率分别提升0.1与0.3pct。公司3Q净利率微降0.1pct至27.9%,单季度净利润增长7.5%至0.97亿。西藏子公司全年有望贡献税收优惠5000万; 公司民营体制执行力强,竞争环境相对较好,在行业不利环境下更容易生存和发展:1)公司民营体制机制灵活,对市场反应迅速,在产品开发与渠道营销上执行力强;2)公司产品有差异化特色,且西部地区竞争环境相对较好,在行业挤压式竞争中容易获得差异化竞争优势;3)继续深耕西北市场,甘肃等地逐步复制深度分销模式,且正在向内陆市场较快扩张,空白区域快速增长有望推动公司加速复苏; 盈利预测及投资建议:预计 14-16 年收入YOY-5%、10%和15%;归母净利润3.4亿、3.9亿和4.5亿,YOY -9%、13%和17%;EPS 0.76元、0.86元和1.00元。维持“买入”评级。

事件:公司公布三季报,前三季度实现收入417.4 亿,YoY14.1%,归母净利润35.6 亿,YoY41.4%,EPS1.16 元,超市场预期。此外,公司公布对中高层管理人员和子公司业务技术骨干合计317 人的员工持股计划草案,期限十年,奖励金提取方式为上年度扣非净利润同比增加额的30%。 报告摘要: 3Q 单季度营业收入增长15.2%,符合市场预期:公司去年三季度开始产品提价,预计主要产品提价10%以上,且公司高端产品保持快速增长(但受奶粉行业景气度下行影响,预计公司婴幼儿奶粉增速相对较慢);此外,去年三季度因奶荒影响,收入基数相对较低(3Q13收入增长7%),综合影响下,公司3Q 收入增长15.2%。 产品结构升级和提价推动毛利率提升,3Q 营业利润增长87.9%,超市场预期:公司3Q 毛利率同比提高5.3 个百分点达31.5%,主要原因在于:其一,产品结构升级,高端产品收入占比提升;其二,公司去年三季度开始产品提价;其三,原奶价格持续下降。去年3Q 公司销售费用投放为近几年低点,今年3Q 销售费用率提升1.2 个百分点至16.4%,仍相对较低;公司3Q 营业利润增长87.9%,因去年同期有股权激励行权带来的所得税抵扣,今年所得税恢复正常,公司3Q归母净利润增长62.7%,单季度净利率达8.8%的年内新高。 乳品行业龙头、基本面好,员工持股计划有望带动公司长期持续发展: 员工持股计划有助于完善公司治理结构、带动员工积极性,从而带动公司业绩长期持续提升:本次员工持股计划涉及317 名主要高级管理人员和业务骨干,以每年业绩增量作为奖励金提取基础,因此管理层和核心员工必须努力实现增长以获取奖励,且业绩的持续增长有望带动股价上涨,持股计划对象可以在资本市场获得二次增利;从长期来看,无论是业绩增长还是股价上涨,管理层和小股东的利益都是一致的。但激励费用和市值管理可能对一定短期内的业绩和股价有一些负面影响; 公司将受益于产品高端化和原奶价格下降推动的盈利能力提升:高端产品符合消费升级趋势和居民对健康的追求,行业高端化将持续,公司金典等高端产品保持快速增长,且新推出的安慕希以及原装进口牛奶培兰有望带动高端产品收入继续提升;此外,供给增加致全球原奶价格下降,15 年欧洲放开牛奶生产配额,在进口冲击下,预计国内原奶价格将继续下降,公司盈利能力有望继续提升。 盈利预测及投资建议:公司基本面好,三季度业绩再超预期,我们上调盈利预测,公司目前股价对应15 年估值仅13 倍,维持“买入”评级;预计14-16 年归母净利润YOY38.1%、22.6%和18.8%;EPS 分别为1.44 元、1.76 元和2.09 元。

报告摘要: 3Q单季度收入下滑42.8%,高端延续去库存,低端波汾高增长,预计4Q开始收入有望逐步恢复: 3Q收入7.1亿,销售商品获得现金9.2亿,YoY19.7%,现金流情况继续改善。3Q青花与老白汾系列延续上半年下滑趋势,而低端波汾保持50%以上增长。省内由于经济压力+政治变动,仍然下滑,省外河南表现较好,同比持平; 预计4Q高端酒继续渠道去库存,而甲等老白汾将加大在县级市场招商力度并适度放低门槛,公司还将推出300-400元价位的新品(省内青花25年、省外青花15年)。去年4Q开始深度调整导致基数较低,我们预计今年4Q开始公司收入有望逐步恢复; 产品结构降级降低,毛利率环比回升4.5pct,费用投放策略由集中转向分散: 3Q公司毛利率同比下降8pct至66.4%,但环比提升4.5pct, 中报以来产品结构调整已结束,各档次占比趋于稳定。今年公司改变费用投放方式,向地面与渠道倾斜,以拉动终端动销为目的,年底返利改为按季度返利,4Q高费用情况得以改变。3Q销售费用减少45%。收入下滑导致3Q管理费用率提升4.8pct。公司3Q净利率同比下降10.7pct至5.4%,单季度净利润同比下滑81%至0.39亿; 改革措施逐步到位,激励机制改善将有效推动调整战略执行,明年业绩改善值得期待:销售公司方面组织架构与人事调整基本完成,未来将在产品与渠道上继续深度改革。公司已成立五大事业部,充分授权, 市场化招聘营销总监,加快对市场的反应。另外已率先在上海销售公司试水混合所有制,并下放部分产品开发权,激励与管理机制的改善将有效推动各项改革措施执行到位,明年业绩将有望逐步恢复; 盈利预测及投资建议:下调盈利预测,明年业绩预计将改善,维持“买入”评级。预计 14-16 年收入YOY -38%、15%和22%;归母净利润YOY -46%、11.6%和24.4%;EPS 0.60元、0.67元和0.83元。

事件:公司公 布三季报,前三季度实现收入6.9亿,Yo Y9.8%,归母净利润4373.7 万,YoY-48.9%,EPS0.30 元,低于市场预期。 报告摘要: 预计受专卖店收入下滑与电商增速放慢影响,3Q单季度收入下滑7.2%:3Q单季度收入下滑7.2%至2.1亿,低于市场预期。我们认为主要原因在于:1)三公消费限制对专卖店影响犹在,3Q专卖店收入出现下滑;2)为配合政府打假,3Q电商收入增速预计有所放缓。但预计商超渠道仍然保持较快增长。4Q在新管理层上任、双十一促销及上海电视台合作广告的影响下,收入增速有望回升; 3Q原料成本下降推动毛利率提升7pct,费用投放加大导致销售费用率提升7.7pct:公司3Q毛利率同比提升7pct至43.5%,主要是受红枣原料价格下降影响,主产地新疆的红枣价格正步入下行周期。3Q公司增加商超销售人员薪酬及广告宣传、促销费用,销售费用率提升7.7pct。去年公司转让奥星实业股权,今年3Q投资收益同比减少0.42 亿。公司3Q净利率同比下降16.4pct至2.3%,单季度净利润同比下滑88.5%至487万,3Q扣非净利润同比下滑75.5%; 继续看好公司转型,新管理层上任强化执行力,有望推动转型战略的顺利推进:1)红枣行业近5年年均增速15%,休闲零食化与品牌化是趋势,公司作为行业第一品牌,不断挤占小品牌市场份额,成长空间大。2)公司继续加大商超电商渠道转型力度,商超电商收入增速快, 而专卖店渠道在升级改造后增速也有望回升。3)公司引入职业经理人制度,家族企业进一步放权,管理结构日趋市场化,有望推动转型战略的顺利执行落地,促进公司长期发展。 盈利预测及投资建议:预计 14-16 年收入分别为10.6亿、12.8亿和 15.9亿,YOY 17%、20%和24%;归母净利润0.6亿、0.74亿和0.95 亿,YOY -42%、25%和28%;EPS 0.40元、0.50元和0.65元,坚定看好公司转型,维持“买入”评级。

事件:公司公布三季报,前三季度实现收入19.4亿,YoY16.6%,归母净利润2.1亿,YoY54.6%,EPS0.26元,低于市场预期。 报告摘要: 预计3Q单季度美味鲜收入增长13%左右,新产能磨合致增速低于预期:3Q单季度收入增长10.5%至6.1亿,预计美味鲜3Q收入增长13%左右,相比上半年20%增速出现下降,低于市场预期。主要原因是阳西一期产能6月底达产后,新产能在生产和销售上仍需要磨合,随产能继续释放,预计公司调味品业务4Q增速有望回升; 产品结构升级与原料成本下降推升毛利率,营业外收入大幅增加贡献利润:公司3Q毛利率同比提升1.8pct至35.2%,主要是由于中高端厨邦产品快速增长推动产品结构升级,且白糖、大豆等部分原料价格继续下行。3Q公司销售费用率变化不大,预计受美味鲜公司管理层工资增加影响,管理费用率提升1.8pct至13%,公司3Q营业利润率下降0.9pct至9.8%。此外,公司合同违约金与政府补助收入增加,导致3Q营业外收入增加1100万,3Q净利率同比提升0.3pct至9.14%,单季度净利润同比增长15%; 产能释放和市场拓展推动长期成长:1)阳西一期基地今年7月份已开始投产,且将主要生产中高端产品,有助于缓解产能瓶颈,并促进吨价提升。2)与竞品相比,公司产品性价比相对较高,产品力强,目前主要收入来自于广东、浙江、广西、海南等地,依托高性价比产品和较足的渠道利润空间,有望逐步向东北与中西部地区扩张。此外,与行业龙头海天相比,公司毛利率仍有较大提升空间;随着对美味鲜公司激励政策的完善,公司管理层积极性将进一步提升,有望带动公司规模扩张和业绩提升。 盈利预测及投资建议:公司三季度业绩低于预期,我们下调盈利预测,但预计随着产能逐步释放,业绩将逐步恢复,维持“买入”评级。预计14-16年收入分别为26.9亿、32.9亿和40.6亿,YOY15.9%、22.4%和23.5%;归母净利润分别为2.8亿、3.5亿和4.4亿,YOY32.1%、25.6%和25.1%;EPS0.35元、0.44元和0.55元。

事件:公司公 布三季报,前三季度实现收入13.9亿, YoY19.1%,归母净利润4.8亿,YoY35.4%,EPS0.73元,位于业绩预告中值。 报告摘要: 渠道调整致3Q单季度收入增长9%,低于市场预期:3Q单季度收入增长9%至4.5亿,低于预期:1)公司对部分地区经销商进行整顿, 且对经销商考核重点调整为同店增长,前三季度新开网点较少,影响收入增速;2)经济景气度下行,3Q药店零售业务增速放缓,对收入增长产生影响;3)主品牌收入增长仍有20%以上,佰健和奈梵斯拖累整体增长;分产品看,蛋白粉原料问题已得到解决,预计3Q增速恢复至20%以上,维生素与健力多仍保持快速增长。长期看保健品仍处于快速增长期,公司收入增速有望逐步恢复; 3Q加大品牌推广力度,销售费用率提升3.3pct,单季度净利润增长4%:受增加促销影响3Q毛利率环比下滑2.3pct至65.3%,高毛利维生素快速增长致毛利率同比微增0.2pct;公司今年推广集中于下半年,预计3Q品牌推广费用支出环比2Q增加3300万,3Q销售费用率同比提升3.3pct至24.2%。综合影响下,公司3Q净利率同比下降1.3pct 至28.1%,单季度净利润同比增长4%至1.26亿; 明年看点多,新产品有望逐步发力,外延式并购值得期待:1)新产品将为公司成长带来新动力:中药类产品“无限能”年底上市,十二篮中体重管理产品明年将加大推广力度,并加强团队考核,且预计明年将有孕妇管理、睡眠管理等新品类推出,产品线进一步丰富,明年有望放量;2)公司继续推进并购项目,膳食补充剂并购将重点放在海外品牌,与新业务有关的并购或参股合作也将积极推进(例如可穿戴设备等);3)“营养家”会员管理推广顺利,目前已有50万个活跃会员,线下会员店加速铺设。公司有望通过会员教育提高消费粘性,向健康管理方案提供商迈进,推动公司长期成长。 盈利预测及投资建议:我们下调盈利预测,但看好公司新品拓展,目前股价在合理区间,明年业绩恢复、并购等都可能成为催化剂,建议逢低买入,预计EPS 0.84元、1.09元和1.39元。

投资要点: 事件1:华胜天成公告投资5亿元设立华胜信泰。以该公司为核心,吸收政府及社会投资,形成“可信、可用、有知识产权”的国产化高端计算系统体系。 事件2:IBM发布三季报,净利润下滑17%。路透社报道,IBM同意向芯片代工企业Gobafoundries支付15亿美元,让其收购尚未盈利的芯片制造业务。 国产化高端计算系统体系即IT商店。此前三篇重要报告为3月3日深度《经营格局出现利好信号》、5月4日调研《服务器和存储产品出现突破》、10月16日调研《商业模式为打造企业IT商店,上调2015年利润预测》。本公告为IT商店的另一种描述,即“国产化高端计算系统体系”。推测该系统至少包括三层结构:底层为Power处理器,新云的服务器、存储、虚拟化软件、数据审计等基础模块属于中间层。公司还将发展上层的行业应用,包括ERP、OA等环节。 政府参与超预期。根据公告,将“引入政府资金、产业基金及其他社会资金”。 政府支持暗示国产化地位,一扫投资者担心Power服务器非国产品牌的阴霾。 市场化现状刺激再开放。IBM不佳业绩再刺激市场化变革。2014年2月,媒体报道IBM在出售X86服务器后,可能出售SDN、芯片、存储。今日IBM发布三季度财报,利润下滑17%。路透社同时报道倒贴15亿美元请GobaFoundry收购其芯片制造业务,与媒体预测部分一致。IBM不佳业绩和逐步清算部分业务的处境使国内IT商购买业务的可能性增加,也使IBM向国内厂商开放的概率大增。华胜天成处于较有利的位置,早年的产业孵化和2014年管理层变更迎来外部环境机遇。 维持盈利预测,维持“增持”评级。综合考虑传统与新业务,预计2014-2016年利润为1.27、5.01、6.18亿元。每股收益为0.20、0.78、0.96元,2014-2015年高速增长。

事件: 公司公 布三季报,前三季度实现收入72.8亿, YoY15.8%,归母净利润15.3 亿,YoY27.2%,EPS1.03 元,符合市场预期。 报告摘要: 3Q单季度收入增长19.5%,增速逐季度提升,预计3Q酱油增长超10%,高端产品增速超30%:3Q单季度收入增长19.5%至22.5亿,增速今年逐季度提升。公司经销渠道调整逐步收尾,南部地区增速超过1H 7%水平,预计酱油增速10%以上,好于上半年。3Q蚝油与调味酱预计延续1H 20%以上增速,高端产品整体增速预计超30%。新品老字号与料酒处于铺货阶段,且产能不足,今年预计实现几千万收入。拌饭酱保持高速增长,今年收入预计翻番达2亿,未来有望成长为黄豆酱外另一款上规模的明星产品; 产品结构升级、原料成本下降及募投产能达产推升毛利率,3Q单季度净利润增长28%:公司3Q毛利率同比提升1.1pct至39%,主要是由于高端产品快速增长推动产品结构升级,白糖等部分原料价格继续下行,且募投项目达产提升公司产出水平、摊薄成本。3Q销售与管理费用率分别下降0.3与提升0.1pct,全年预计保持平稳。公司3Q净利率同比提升1.3pct至19.4%,单季度净利润同比增长28%至4.4亿; 股权激励提升业绩确定性,多品类扩张打开新增长空间:1)海天是行业内绝对领先的龙头公司,具有强大的渠道网络与供应链管理能力,未来随着渠道下沉、新品放量与产品结构升级,盈利能力有望继续提升。2)公司拟对中层骨干实施股权激励,14-17年收入与利润复合增速要求分别为14.7%与20%,提升核心队伍积极性与公司业绩确定性。3)此外,公司有望收购其他非酱油类、地方特色的调味品品牌,实现与现有资源的互补,打开更广阔的成长空间; 盈利预测及投资建议:公司业绩继续提升,我们上调盈利预测,维持“买入”评级。预计 14-16 年收入分别为98.5亿、116亿和 136.6 亿,YOY 17%、18%和18%;归母净利润20.3亿、24.5亿和29亿, YOY 26%、21%和19%;EPS 1.35元、1.63元和1.94元。

3 月3 日报告《经营格局出现利好信号》阐述与IBM 深入合作的可能。5 月4日报告《服务器和存储产品出现突破》论述IBM 的POWER 处理器开放扭转生态困服务器和存储出现突破。 商业模式为打造企业IT 商店。战略是基于Power 服务器打造企业IT 商店,包括处理器、基础IT 和行业应用三层。虚拟化软件、新云服务器、青云存储、负载均衡产品netF、数据审计产品TOPVIEW 均为已经成型的重要产品。这种商业模式的优势是既避免了其它一体机产品公司的非标准化问题,又避免了国产软件销售的适配问题,销售策略类似华为。 营销型公司存在正反馈。IT 商店采用开放策略,国外IT 巨头、国内软件提供商均可将产品引入华胜天成的体系,纠正封闭性问题。步入正轨的产品刺激销售并积累品牌,品牌效应吸引分销商、合作商和人才,进一步加速销售。 服务器进展超预期。在新云成立前,预计基于Power 的服务器已出货数千台。 过去IBM 同时销售基于X86 和Power 的服务器,在10 月13 日联想宣布完成收购IBM x86 服务器后, IBM 的销售力量已完全致力于销售Power。综合考虑华胜天成直销、华胜天成分销、IBM 区域销售、IBM 行业销售渠道,预计2015年销售量2 万台。假设平均单价8 万元,对应16 亿元收入。综合考虑硬件、虚拟化软件、其它软件的附加值,2 万台销售量的56.45%权益对应2.4 亿利润。 存储业务有竞争力。根据同有科技招股说明书,HDS、和H3C、H-S 等存储厂商的年收入超过3 亿元。综合考虑公司的中高端和未来中低端存储产品线,在30%利润率的情况下,公司存储利润的51%权益对应近1 亿元利润。 维持“增持”评级,上调2015-2016 年利润。预计传统业务净利润为1.27、1.61、1.78 亿元。若新业务进展顺利,预计2015-2016 年服务器和存储净利润为3.4、4.4 亿元。合并后,2014-2016 年利润为1.27、5.01、6.18 亿元。 每股收益为0.20、0.78、0.96 元,2014-2015 年高速增长。

事件: 今日公司股价大幅下跌6.3%,成交近32亿,且盘中一度跌停。 对此,我们点评如下: 大跌并非基本面因素,三季度经营情况良好,股价已处于相对安全边际,建议逢低积极布局: 三季度经营情况良好:从7、8月份商超销售情况来看,伊利液态奶销售情况良好,且去年单三季度公司收入增速不高(增速7%),在提价和高端产品快速增长拉动下,我们预计今年三季度液奶收入增速将延续二季度势头,保持在15%以上;受原料奶价格下降、提价以及产品结构升级影响,公司毛利率有望继续提升,单三季度净利润增速继续向好; 从目前得到的消息来看,伊利公司管理层稳定,前期董事被调查并未造成影响,公司各项经营正常进行。“块状物”事件并非食品安全事件,也并非是生产环节的责任。我们认为本次下跌并非基本面因素,或为市场情绪过度宣泄导致; 目前股价(24.3)已低于7月底管理层增持价格(24.8元),管理层增持后6个月内不能进行反向卖出操作,公司股价已经处于相对安全边际,建议逢低积极布局。 高端新品持续推出,成本端继续下降,明年业绩估值有望双提升:1)进口液奶推动、高端产品快速增长:公司欧洲原装进口牛奶培兰9月底推出市场,目前通过打折促销增加知名度,在电商渠道销售良好;金典等高端产品快速增长有效拉动公司业绩提升,且随着安慕希产能逐步释放,公司新品类也将逐步贡献业绩;2)沪港通和估值切换将推动估值提升:公司目前14和15年对应估值分别为18X 和15X,港股蒙牛估值分别为24X14和20X15,公司是乳品行业龙头,盈利性好,沪港通和估值切换将推动公司估值回升; 盈利预测及投资建议:公司基本面并无问题,沪港通有望拉动公司估值提升,维持“买入”评级;预计14-16年归母净利润YOY32.3%、21.5%和17.4%;EPS 分别为1.376元、1.67元和1.96元。

事件:公司公布前三季度业绩预告,预计前三季度亏损2700万-3200万,同比增长45.72%-54.20%。 报告摘要: 预计公司3Q单季度亏损近1500万,年初至今生物转化率提高+金针菇价格提升助力公司减亏:公司3Q单季度预计亏损1188万-1688万,与去年同期亏损1262万的水平较为接近,基本符合预期。真姬菇、白玉菇、杏鲍菇今年价格和盈利均维持高位。广东金针菇均价7-9月同比+21%、+9%、-2%,9月价格回调对盈利造成一定影响,另外7、8月份由于菌菇感染率高,增加了部分亏损。公司今年以来生物转化率逐步提升,且整体产能扩大30%至140吨/日,摊薄单瓶成本;10月以来广东金针菇均价恢复上涨+4%,4Q预计盈利将进一步改善; 11月洛阳伊众有望并表,金针菇价格同比继续提升,全年业绩将扭亏:1)目前洛阳伊众的工商变更已经完成,但部分付款尚未完成,并表进程略微低于预期。预计在10月底前可以满足并表条件,11-12月两月实现并表,预计将贡献净利润近2000万;2)根据草根调研,目前广东金针菇售价约为180-250元/件(20kg),随着行业逐步进入上行周期,及4Q金针菇消费旺季到来,金针菇价格有望提升至300元/件以上,食用菌业务继续减亏;3)今年公司还有望收到政府补贴近千万元,因此我们预计公司全年业绩将实现扭亏; 食用菌行业价格见底回升趋势明确,收购肉牛养殖屠宰业务盈利性强,公司明年业绩有望大幅提升:1)我国食用菌行业产值2000亿,年均增速15%,目前工厂化率仅7%,与欧美国家80%以上水平相比有巨大的追赶空间;2)食用菌行业供需关系与竞争格局显著改善,未来2年都将处于上升周期,价格见底回升的趋势明确,业绩弹性巨大;3)收购肉牛养殖屠宰业务盈利性强,牛肉价格年均上涨10%。公司目前正处在经营与业绩拐点,明年业绩有望大幅提升; 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为4.8亿、10亿和12.6亿,YOY89%、106%和27%;归母净利润150万、1亿和1.5亿,YOY101%、6646%和51%;EPS0.01元、0.69元和1.04元,公司已接近我们第一目标价,上调目标价至17.2元,维持“买入”评级。