投资要点 事件:公司发布股权激励草案,激励计划拟授予董事、中高层管理人员及核心技术(业务)人员限制性股票数量960万股,激励对象总人数95人,首次授予价格为8.92元,业绩要求2014-2016年业绩增长相对于2013年不低于40%、60%、80%,加权平均净资产收益率不低于6%、7%、8%。 本次激励力度大,股权价值相对激励对象的薪酬水平具备吸引力。公司为地处烟台的民营企业,所从事的钕铁硼稀土永磁行业是充分竞争的市场,实现股权激励有成熟的客观条件,从激励的力度上看,我们认为该方案充分考虑了股权价值对激励对象的现实作用,以2013年公司披露过薪酬收入的中高层管理人员为例,股权公允价值/激励对象2013年薪酬水平为5.3倍,最高的比值为董事会秘书的7.7倍,我们认为该方案对激励对象具备吸引力,有助于推动激励对象实现要求业绩。 股权激励业绩要求高,强化2014年业绩反转预期。股权激励要求2014-2016年相对于2013年,公司扣非后净利润增长不低于40%、60%、80%,业绩要求一定程度上保证了公司未来增长态势,强化了2014年业绩反转预期。另外从公司所处的行业景气来看,风电行业复苏已基本确立,公司销量增长不存在障碍,且钕铁硼上游稀土价格触底,未来大概率向上,公司产品价格和毛利率随之提升的趋势也更加明确,因此公司业绩具备向上的现实基础。 在限售股解禁前公布股权激励方案,对稳定市场预期有积极作用。公司首发原股东限售股1.65亿股的解禁期为2014年6月3日,公司在解禁前发布该股权激励要求,一方面可推动激励对象努力实现业绩要求,另外一方面通过设置较高的股权激励业绩要求,对稳定市场预期有非常好的积极作用。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.45、0.53、0.68元,公司业绩在2014年有望重回增长轨迹,我们给予公司2014年可比公司平均估值44X,对应目标价19.80元,维持公司增持评级。 风险提示 稀土价格再次大幅下跌风险;海外市场开拓不力。

投资要点 事件:报告期内,公司实现主营业务收入1.37亿元,较上年同期增长24.22%;归属于母公司净利润为1094万元,较上年同期增长39.13%,折合每股收益0.05元,符合市场预期。 需求回暖,销量增长致业绩好转。由于钕铁硼下游领域需求较去年同期有所回升,公司产品一季度销量出现增长,收入和利润均出现较好增长,另外公司本期费用率控制得力,期间费用率仅5.98%,管理能力得到一定体现。 新增产能依市场情况灵活调整进度。公司募投项目“2,000吨/年高性能钕铁硼永磁材料扩产项目”投资进度为39.99%,由于磁材下游全面复苏尚需时日,公司谨慎使用募投资金,且由于目前产能相对较为充分,减缓投资进度可避免不必要的固定资产增加带来的折旧费用上升,公司投产时间延后至2014年12月1日,体现了公司稳健的经营管理作风。 与日立金属就337诉讼达成和解后公司开拓下游将更加积极。2013年公司获日立金属专利授权,海外业务拓展的最大限制被解除,2014年是公司开拓海外市场的元年,我们预计公司海外业务占比会出现较明显提升,可重点关注公司在新能源汽车领域的开拓进度。 资产负债率低,货币现金充裕,期待资金效用最大化举动。2011年以来由于下游行业需求萎缩,公司主动控制了产能建设节奏,有效规避了投资风险,本期末资产负债率仍维持在较低为24.88%,货币资金10.20亿元,经历2011-2013年的蛰伏,在货币现金充足的情况下,可期待资金效用最大化举动。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.45、0.53、0.68元,公司业绩将有望在2014年重回增长轨迹,我们给予公司2014年可比公司平均估值44X,对应目标价19.80元,维持公司“增持”评级。 风险提示 稀土价格再次大幅下跌风险;海外市场开拓不力。

投资要点 事件:报告期内,公司实现主营业务收入3.72亿元,较上年同期下滑13.65%;;归属于母公司净利润为7571万元,较上年同期增长30.96%,折合每股收益0.17元,略低于市场预期。 收入有所下降,但毛利率大幅提升6.08%至32.43%,向高端装备制造企业转型中。虽然公司历年一季度收入、利润水平在全年中均较低,但收入同比出现下滑仍低于市场预期,我们预期公司在全面向高端装备制造企业转型的过程中,有可能存在主动调整产品结构,放弃部分效益不高的订单,公司毛利率大幅提升6.08%至32.43%与这一判断吻合,公司净利润也因此保持了30.96%的较快增长。 财务费用同比节省1163万元,定增完成后资金压力有所缓解。公司2013年一季度末公司短期借款高达17.09亿元,2013年5月完成非公开增发后借款开始下降,与去年同期相比,2014年公司财务费用节省1163万元,资金状况得到改善,该因素对公司一季度净利润增长贡献也较为明显。 更多优质订单值得期待。公司定向增发项目主打轨道交通车头车体和汽车用铝型材,该类产品制造难度大,毛利水平高,我们预计公司在2014年下半年在轨道交通领域获取更多优质订单是大概率事件,公司在年报首次提及近年产品中的加铝英利奔驰、宝马车体铝型材项目,已全面达到轿车用铝型材轻量化的生产工艺,我们预计更多汽车用工业铝型材订单同样值得期待。 短期波折不改长期前景,维持买入评级。公司一季度业绩情况略低于预期,但由于2014年非公开增发项目逐渐进入收获期,轨道交通车头车体、汽车用铝型材等产品订单形势良好,预计未来2年公司工业铝型材、深加工产品产销量仍有望保持高速增长,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.87、1.01、1.24元,根据可比公司估值水平,继续给予公司2014年23X市盈率,对应目标价为20.01元,维持公司买入评级。 风险提示:1.铁路投资放缓;2.新增订单不及预期风险提示

事件:报告期内,公司实现主营业务收入18374万元,较上年同期增长27.79%;;净利润为1203万元,折合每股收益0.028元,较上年同期增长7.69%,略低于预期。 一季度淡季特质明显。由于工作日少,加之公司采矿环节受天气原因影响较大,一般一季度为全年淡季,报告期内公司实现收入和利润水平较低为正常季节因素影响,2010-2013公司一季度收入占比分别是15.16%、19.33%、24.20%、16.83%,2010-2013利润占比分别是4.16%、16.40%、20.31%、17.68%,我们预计随着公司锂矿开采强度加大后公司利润水平将有望出现比较显著提升。 毛利率同比、环比均有所提升,锂电产业在公司业务占比提升所致。公司电机业务属于周期相对明显的传统产业,毛利率提升较为困难,2012年公司通过并购天津华兴后的高效整合,2013年电动机总收入增长25.76%,毛利率略升0.36%至24.68%,我们认为2014年这种电机业务外延式并购带来的红利不在,公司提升经营成效的着力点将在锂电产业上,2014年一季度毛利率同比、环保分别提升1.84%、2.17%,我们预计主要为高毛利水平的锂电业务占比提升所致。 2014年预计业绩有望出现翻番以上增长,维持买入评级。公司锂电业务属于战略性新兴产业,部分产品短期较难产生经济效益,政府补助较高,2013年扣非后净利润增速可观,达到54.19%,由于采选业务的扩张以及碳酸锂产线初见成效,2014年公司经营计划中净利润出现翻番以上增长,我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.36、0.53、0.61元,由于公司未来双主业经营战略,我们采用分部估值法计算公司的合理价值,根据可比公司估值水平,给予公司涉锂业务、电机业务、其它业务分别58, 20,10倍市盈率,对应目标价15.02元,维持公司买入评级。 风险提示:1采选业务推进进度不达预期;2锂云母综合利用技术风险;

投资要点 事件:报告期内,公司实现主营业务收入18.78亿元,较上年同期增长23.32%;; 归属于母公司净利润为2.9亿元,较上年同期增长43.51%,折合每股收益0.68元,超出行业一致预期。 订单不断涌现,产销量继续扩张。公司2012年销量为63566吨,根据首发募投项目(2013年1月达产)和非公开增发项目(进度95.42%)的建设进度,我们预计公司产能已达10万吨,2013年销量接近8万吨,公司新建产能投放与客户开发高度契合,新增订单不断涌现,为年度收入增长奠定基础。 毛利率仍处于上升通道中,难能可贵。铝型材行业作为一个充分竞争的市场, 毛利率提升的难度很高,公司通过开发高效客户、严格控制成本,2008-2013年期间销售毛利率自15.83%逐年提高至26.35%,成功规避了行业萧条期, 突破了管理瓶颈,难能可贵。 高效明星产品进入投放期,轨道交通和汽车行业开拓值得期待。公司非公开增发项目主打轨道交通车头车体和汽车用铝型材,该类产品制造难度大,毛利水平更高,2014年1月28日辽源市政府与长客签署全面战略合作,公司董事长出席签约仪式,我们预计公司在轨道交通领域获取更多优质订单是大概率事件,公司年报首次提及近年产品中的加铝英利奔驰、宝马车体铝型材项目,全面达到轿车用铝型材轻量化的生产工艺,我们预计更多汽车用工业铝型材订单同样值得期待。 2013年业绩超预期,2014年财务预算报告中净利润增速在30%-50%,维持买入评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.87、1.01、1.24元,较前期预测调整+9.5%、+2.9%、+0%,由于2014年非公开增发项目逐渐进入收获期,轨道交通车头车体、汽车用铝型材等产品订单形势良好, 预计未来2年公司工业铝型材、深加工产品产销量仍有望保持高速增长,业绩确定性较高,根据可比公司估值水平,继续给予公司2014年23X 市盈率, 对应目标价20.01元,维持公司买入评级。 风险提示:1. 铁路投资放缓;2. 新增订单不及预期。

技术领先的新材料产业先锋。公司主营高性能钕铁硼永磁材料,产品应用于风力发电、节能电梯、变频空调、EPS和新能源汽车等领域,公司产品最大磁能积性能指标为国内公开报道最高,与全球最高水平相近;2008-2012年间,公司营业收入和净利润的复合增速达39.21%、73.75%,2014年产能规模将跃升为国内第三,是兼具规模优势和高成长特质的新材料产业先锋。 风电行业复苏奠定业绩反转基础。公司风电领域主要客户为金风科技和湘电股份,将有望充分受益于风电行业回暖,我们预计2014年公司风电行业钕铁硼销量上升至965吨,在公司销量占比中保持在44%左右份额,仍是公司业绩主要支撑点,由于风电行业转暖,预计2014年业绩将有望出现反转,重回增长轨迹。 专利限制突破打开海外业务新蓝海,新能源汽车用钕铁硼蓄势待发。2013年公司获日立金属专利授权,海外业务拓展的最大限制被解除,公司参股主营驱动电机的上海大郡动力控制技术有限公司,同时公司与国际主要汽车品牌正广泛接触,我们预计2015年左右公司海外汽车行业开始发力,年销量可达到300吨,占比提升至10%左右,由于单台新能源汽车驱动电机需用钕铁硼5-10公斤,且趋势明确,订单质量高,公司海外业务开拓前景广阔。 资产负债率低,货币现金充裕,期待资金效用最大化举动。2011年以来由于下游行业需求萎缩,公司主动控制了产能建设节奏,有效规避了投资风险,2013年三季末资产负债率22.41%,货币资金10.56亿元,随着风电等下游好转,预计产能建设将顺势加快,且经历2011-2013年的蛰伏,在货币现金充足的情况下,期待资金效用最大化举动。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.33、0.45、0.53元,公司业绩将有望在2014年重回增长轨迹,我们给予公司2014年可比公司平均估值44X,对应目标价19.80元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 稀土价格再次大幅下跌风险;海外市场开拓不力

投资要点 事件:报告期内,公司实现主营业务收入85,538万元,较上年同期增长32.3%;;净利润为5,688万元,折合每股收益0.13元,较上年同期增长20.4%,略低于预期。 电梯扶梯电机拉动电机业务快速增长。报告期内电动机收入增长25.76%,毛利率略升0.36%至24.68%,电机销量较上年同期增长53.43%,主营电梯扶梯电机、2012年为被并购的天津华兴体现出整合效应,成功扭亏,导致公司电梯扶梯电机增长125.92%,毛利率提高1.37%,成为拉动电机业务恢复的主要动力。 2014年公司锂矿开采业务将有望高速增长。公司2013年矿石销量略低于预期,收入下滑4.12%,但毛利率提高6.74%至65.74%,我们判断公司2013年主动控制原矿销量,为应对泰昌矿业2014年选矿业务扩产储备原材料。另外,根据公司2014年经营规划,原矿开采总量115万吨,较2013年产量50万吨增长明显,也较市场预期更积极,选矿20万吨规模,较预期偏低,采+选矿环节贡献利润与预期整体相当。 预计公司碳酸锂产线2014年初见成效。公司2014年初碳酸锂产能达1000吨,另外1000产能建设正快速推进,下半年合计建成2000吨产能,公司前期已披露过碳酸锂副产品铷铯有可能2014年开始工业化应用,考虑2014年碳酸锂可实现外销1000吨,铷铯及其它副产品也开始贡献一定业绩,碳酸锂产线在2014年将有望初见成效,预计利润占比达到5%。 2014年预计业绩出现翻番以上增长,维持买入评级。公司锂电业务属于战略性新兴产业,部分产品短期较难产生经济效益,政府补助较高,2013年扣非后净利润增速可观,达到54.19%,由于采选业务的扩张以及碳酸锂产线初见成效,2014年公司经营计划中净利润出现翻番以上增长,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.36、0.53、0.61元,由于公司未来双主业经营战略,我们采用分部估值法计算公司的合理价值,根据可比公司估值水平,给予公司涉锂业务、电机业务、其它业务分别58,20,10倍市盈率,对应目标价15.02元,维持公司买入评级。 风险提示:1采选业务推进进度不达预期;2锂云母综合利用技术风险

投资要点 含铷铯钒催化剂有望迅速推广。12月16日公司公告,含铷铯催化剂已达到进口铯催化剂的标准和使用要求,部分指标超过进口产品,且下游龙头企业已与公司达成协议,将于2014年开始购买公司铷铯溶液进行“添加铷铯二氧化硫氧化制硫酸催化剂”的工业化生产;目前下游市场规模约5亿元,格局稳定有序,由于铷铯盐为碳酸锂生产过程中的副产品,公司通过低价策略可迅速切入催化剂市场,预计占比15%-18%的进口产品将会迅速被替代,在环保标准趋严的政策推动下,低效钒催化剂和普通催化剂也将会被渐次替代。 铷铯产品成功销售将奠定为碳酸锂竞争优势。铷铯盐副产品的销售将使公司碳酸锂产品具备显著竞争优势,中性假定情况下(15万/吨售价,1/2产量实现销售),碳酸锂项目毛利率可达37.28%,相比同业碳酸锂相关公司盈利能力具备明显优势,铷铯产品的成功销售将导致公司加快碳酸锂产线建设。 碳酸锂项目推进为矿石综合利用项目锦上添花。由于锂云母制备碳酸锂的技术线路尚处于小规模试产中,公司矿石业务中已体现效益的产品为原矿出售,选矿产品长石粉、钽铌精矿出售(另一选矿产品为锂云母),原矿毛利率水平在65%以上,选矿产品毛利率约30%,如果锂云母高效利用成功贯通,碳酸锂、铷铯盐将成为业绩增长的又一动力,公司整个矿石综合利用也将极具竞争力,从而使整个项目推进不断超出预期。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.17、0.35、0.53元(原预测为0.22、0.37、0.42元),2013年业绩预期调整主要是公司主动储备钽铌精矿和锂云母,未对外出售,根据公司12月16日披露信息,银锂公司在铷铯盐在催化剂中推广已取得重大进展,销售放量确定性增强,因此我们调高了2015年公司铷铯盐销量预测,铷铯盐销量的提升会导致碳酸锂项目、矿石综合利用项目竞争力快速显现。目前涉锂业务可比公司估值为68倍,电机估值为24倍,其它业务我们用2013年A股整体估值10倍,对应目标价15.02元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:1采选业务推进进度不达预期;2.长石粉价格下滑风险;3.锂云母综合利用技术风险;4.宏观经济若出现大幅下滑,电机业务会受影响

2013-2015 年铁路、轨道交通新增投运里程有望全线提高。2012 年下半年开始,铁路投资力度加大,伴随投资额的增长,铁路新增营业里程数也将明显增长。2013-2015 高铁干线年新增运营里程2129、2642、4387 公里,逐年递增;城际铁路新增通车里程分别为1545、1580、1553 公里,处于历史高位水平;新增地铁投运里程出现成倍增长,分别为267、601、742 公里;有轨电车市场正快速启动,目前投运的里程仅80 公里左右,而2012 年各地规划项目总里程已达1375 公里,未来增长潜力巨大。 南北车排产紧张,车体制造企业有望迎来历史机遇。2003-2013 年中铁总共进行了4 次动车组公开招标,2013 年417 列为四次中最高,根据高铁和城际铁路新增投运里程,预计2014 年动车组公开招标数将较2013 年再一次提高,而南北车目前动车组产能为350(标列),目前已处于紧张排产中,预计2014 年产能缺口进一步放大,从而给车头车体制造企业带来历史性机遇。 四季度迎来接单高峰。1.动车组车头、车体订单:公司为北车铝型材A 级供应商,且已配备了较北车更先进的挤压、搅拌摩擦焊等设备,有望获得订单。 2.轨道地铁订单:安徽省铁路建设投资基金有限公司、安徽省投资集团控股有限公司通过参与增发,成为公司第三、第九大股东,我们预计新的股东对公司开拓合肥地铁项目会有实质帮助。3.有轨电车市场:新筑股份与长客合资成立成都长客新筑轨道交通装备有限公司,欲共建西南地区最大的轨道交通装备生产及维修基地,2013 年新筑股份拿到新津县21.52 亿元的有轨电车项目,公司有可能通过成都有轨电车项目,成功进入有轨电车市场。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.59、0.80、0.98 元,较前期预测调整-4.8%、+0.1%、+8.2%, 2013 年总体业绩略低于前期预测,但由于2013 年四季度车头车体产品订单形势良好,预计未来2 年公司深加工产品产销量预计仍可保持高速增长,业绩确定性较高,目前可比公司2014年PE 为23 倍,我们相应给予公司2014 年23X 市盈率,对应目标价18.40元,维持公司买入评级。 风险提示:1. 铁路投资放缓;2. 新增订单不及预期。

事件:公司公布2013年三季报,2013年1-9月营业收入为1,319.4亿元,同比增长25.5%;归属于上市公司股东的净利润为24.7亿元,实现EPS 0.71元,同比下降35%。三季度单季归属于上市公司股东的净利润为12.3亿元,实现EPS 0.35元,较上年同期持平。 投资要点 主营产品价格下跌是前三季度业绩下滑主要原因。今年1-9月国内铜均价53,979元/吨,同比下滑6.0%,黄金均价296元/克,同比下滑12.2%,白银均价5.0元/克,同比下滑22.1%,产品价格下跌也使得公司主营产品毛利率全线下降,是前三季度业绩下滑主要原因。由于产品价格大幅下滑,前三季度公司计提资产减值损失4.00亿元,较上年同期增加4.26亿元(折合EPS0.12元)。另外由于不符合套期保值会计的商品期货合约的平仓收益较上年同期减少,投资收益较上年同期减少4.07亿元。 预计未来2年自产铜矿增幅有限。过去3年,受益于德兴铜矿的扩建,公司自产铜矿从16万吨增加去年底21万吨,去年德兴铜矿扩建工程完全达产,预计未来国内铜精矿增长有限,而国外铜矿,无论是阿富汗还是秘鲁铜矿,建设进度均低于预期,预计2-3年内难以投产。 三季度铜价小幅回升,中长期来看预计难改下跌趋势。目前来看,美联储QE退出仍是大概率事件,金融属性的减弱将使铜价中长期面临下跌风险,四季度美联储对QE退出的讨论、政府预算谈判以及债务上限的博弈都将使铜价面临回落风险。铜消费龙头中国经济面临转型,全球铜需求增速预期放缓,而供应层面显示全球供应增速有所加快。预计铜市整体格局将从过去几年供不应求向供应小幅过剩转变,压制价格运行中枢。短期来看四季度铜价保持小幅震荡概率较大,中长期来看或难改下跌趋势。我们维持未来两年铜价小幅下跌预测,2013-15年铜价预测53000/51000/50000元/吨。 财务与估值 我们维持公司2013-15年EPS为1.07/1.16/1.18元的盈利预测。考虑到公司未来2年成长性可能相对缓慢,维持13年20倍PE,对应目标价21.40元,维持增持评级。 风险提示: 铜价下跌幅度超预期,有色金属估值中枢整体下移。

事件:公司公布2013年三季报,公司2013年1-9月营业收入为97.3亿元,同比下降21.4%;归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元,同比下降44.2%,实现EPS0.08元,同比下降46.7%。三季度单季归属于上市公司股东的净利润为4,997.2万元,同比下降47.9%,实现EPS0.02元,同比下降60.0% 投资要点 主营产品价格下跌是业绩下滑主要原因。2013年1-9月国内铅锭均价14,263元/吨,同比下降7.6%,锌锭均价14,879元/吨,同比下降1.2%;铜均价53,979元/吨,同比下降6.0%;银均价5.0元/克,同比下降22.1%。其中三季度单季国内铅锭均价14,148元/吨,同比下降7.1%,锌锭均价14,854元/吨,同比增长0.2%。报告期内国内外精矿产量较上年基本持平,但精矿价格同比下跌,精矿产品毛利率下滑明显,是业绩下滑主要原因。另外由于韶关冶炼厂复产,前三季度营业外支出129万元,同比下降98.4%。 公司未来两年看点:广西盘龙铅锌矿3000吨扩产改造项目全部达产后年产精矿铅锌金属量将有望提升至2.6万吨。澳大利亚佩利雅公司布罗肯山的波多西/银峰的开发也在积极推进中,预计到2014年底达产,将有望新增4.5万吨产量。 铅锌库存高企,价格短期内仍难有明显起色。全球铅锌市场已经连续近5年供需过剩,导致库存持续走高,目前铅锌交易所库存均在历史较高位,去库存仍需时日。维持2013-15年铅锭价格预测14800/15300/16000元/吨;以及锌锭价格预测15300/15600/16000元/吨。 财务与估值 根据前三季度运行情况,我们小幅下调公司2013-15年EPS预测至0.18/0.25/0.29元(原预测为0.20/0.27/0.32元)。目前铅锌价格位于历史较低位,参考可比公估值情况,继续给予14年30倍PE,对应目标价7.50元,维持公司增持评级。 风险提示: 铅锌价格下跌幅度超预期;国内有色金属整体估值继续下移。

事件:公司公布2013年三季报,公司2013年1-9月营业收入为102.0亿元,同比增长29.7%;归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元,实现EPS0.273元,同比增长75.2%。三季度单季归属于上市公司股东的净利润为7,441万元,实现EPS0.096元,同比增长103.0%。同时预告2013年全年实现净利润2.3—3.5亿元,同比增长0—50%。 投资要点 今年前三季度公司主营产品铜管棒材销量较上年同期大幅增长,一改过去2年产量停滞不前局面,推动公司业绩大幅提升。今年受空调家电市场行业整体好转,以空调制冷用内螺纹铜管为代表的节能环保系列产品销售增长显著。2013年1-9月国内空调和家用电冰箱累计产量同比增长分别达到7.98%、10.55%;较上年同期的0.30%和-4.60%大幅提升。公司对铜管棒材加工实行严格套保,只赚稳定加工费,去年受益于产品结构优化和成本控制加强,吨毛利上升至新台阶。今年受较高毛利率的内螺纹铜管等产品比重提升,空调新能效标准已于10月份开始实施,预计对该产品需求增速更快,吨毛利还有继续提升空间,全年主业有望实现量价齐升局面。 公司投资收益大幅增长也是公司前三季度业绩实现高增长的重要因素。贡献投资收益的主要包括:持股7%多宁夏银行股权投资收益、30%股权海博小额贷款投资收益、以及公司参股40%集团财务公司投资收益,导致前三季度投资总收益同比增长119.3%。另外由于人民币持续升值,今年公司的汇兑收益较上年同期增加,致财务费用较上年同期大幅下降74.5%。 参股上游矿产资源方面进展顺利。刚果(金)铜钴矿勘探项目勘探工作稳步有序推进,公司占62%股权的刚果矿业合资公司的设立工作正积极推进中,27个勘探权证将尽快转入合资公司。 财务与估值 我们测算公司2013-15年营业收入为107.9/112.1/114.5亿元,EPS分别为0.41/0.48/0.55元。采用DCF估值,目标价9.62元。预计公司将是未来几年有色金属行业中业绩有望持续获得正增长的为数不多几家公司之一,维持公司增持评级。 风险提示: 因主业竞争激烈,铜加工材产量或吨毛利未达预期风险;多产业经营风险;汇率风险。

事件:公司1-9月实现营业收入4.56亿元,同比增9.69%,实现归属于上市公司股东净利润2427.2万元,同比下滑57.2%。归属于上市公司股东扣非后净利润482.6万元,同比下滑90.8%。实现EPS 0.06元,同比下滑57.1%。 投资要点 公司前三季收入实现同比9.69%正增长,主要是旗下多个公司,包括澳洲铭瑞锆业,国内耒阳东锆,朝阳东锆实现投产或恢复生产。但因产品价格低迷, 净利润大幅下滑,三季度锆英砂不含税价格已降至8000 元/吨以下,同比下滑46%,公司产品链价格同比下滑明显。另外项目投产初期费用较高,2012 年10 月发行公司债导致财务费用同比大增加大了业绩下滑幅度。 项目推进中遭遇行业严冬。公司各项目正在稳步推进,募投项目2 万吨氯氧化锆已投产;1000 吨核级海绵锆项目进度过半;盈利情况较好的复合氧化锆项目预计2013 年4 季度投产;海外Mindarie 锆矿也已经投产,澳矿生产成本较低,上半年已开始贡献业绩;WIM150 锆矿三季度完成储量更新和银行融资可行性研究报告。虽然公司资源开采和加工项目仍在稳步推进,但锆品需求低迷,企业大多低价去库存过程中,价格、毛利率下滑压力较大。 期待去库存完成后的价格上涨。2011 年受锆英砂价格大幅上涨,澳洲和印尼产量大幅上升,全球产量同比增长30%至162 万吨,但自2012 年四季度开始,价格大幅下挫,2013 年延续了跌势,前三季度锆英价格同比下滑了46%, 值得期待是的是,2013 年全球第一大生产商ILUKA 产量预计28 万吨,较2012 年下滑18%,较2011 年60 万吨下降53%,根据产销缺口推算2013 年上半年ILUKA 已经消耗10 万吨库存,预计去库存将接近尾声,届时有望推动价格回升。 因锆行业复苏力度慢于我们预期,下调2013-15 年锆英砂价格预测至0.95/1.2/1.4 万元/吨(原1.2/1.4/1.6 万元/吨),锆矿产量预测下调至1.1/2.5/2.5 万吨(原2.0/2.5/2.5 万吨),经测算对应公司2013-15 年EPS 预测为0.03/0.32/0.44 元(原0.17/0.44/0.51 元),参考可比公司2014 年41 倍PE,给予目标价13.12 元,维持公司增持评级。 风险提示: 锆英砂价格涨幅及自产锆矿数量不达预期;可比公司估值下移。

事件:公司三季度实现营业收入1.90亿元,同比下降42%,归属于上市公司股东净利润6607万元,实现EPS0.13元,同比下降43%。前三季度公司共计实现净利润2.16亿元,EPS0.43元,同比下降19%。 投资要点 l 公司产品价格下跌致业绩同比大幅下滑。公司主导产品白银及铅锌精矿。2013年三季度国内白银均价4,300元/千克,较去年同期的6,300元/千克下跌31.8%,另外三季度国内铅均价同比下降7.1%,锌均价同比保持不变。三季度银价同比大幅下跌是公司营业收入及净利润大幅下降的主要原因。 资产注入预期强烈。公司于2011 年10 月重组成功,曾承诺2 年内,解决集团同业竞争问题, 即2013 年底前完成相关资产注入。公司在中报工作汇报称,上半年对集团存在同业竞争的几家公司进行了全面梳理,另外还收集了多项矿产资源出让信息和资料,根据需要做了实地考察,取得了大量的财务资料和现场数据,为公司后期有计划、按步骤地落实经营计划奠定了良好基础。目前集团除了上市公司外,旗下拥有的银,铅,锌储量相当于公司权益储量的68%,29%,26%。 三季度银价止跌小幅回升,预计短期将维持震荡格局。银价自2011年4月高点持续下跌,至今跌幅将近60%。今年上半年银价持续走弱,且遭受罕见的断崖式暴跌,最低点较年初下降40%。进入三季度以来,受美联储推迟缩减QE预期影响,银价止跌企稳,小幅回升。目前市场对于美联储迟早退出QE政策已形成共识,贵金属市场对于美联储缩减QE也已“充分反应”,预计短期白银价格将维持震荡整理格局。 财务与估值 维持2013-15 年国内银价5200/5500/5800 元/公斤以及铅锌价格的预测, 经测算2013-15年公司EPS为0.68/0.73/0.78元,当前股价对应13年PE22 倍。依然给予2013 年30 倍PE,对应目标价20.40 元。维持增持评级。 风险提示: 自产银精矿低于预期,银价下跌幅度超预期。有色金属估值中枢整体下移。

事件:前三季度,公司实现主营业务收入6.4亿元,较上年同期增长32.54%;;归属于上市公司股东的净利润为5,190万元,较上年同期增长15.23%;扣非后净利润为4,478万元,较上年同期增长70.51%。 单季度净利历史最高,毛利率接近历史最高水平。2013年第三季度公司净利润达到2186万元,环比提高14%,同比提高21%,为历史最高水平,毛利率自2013年以来逐季提升,第三季接近历史最高水平,达到27.91%,毛利率的提升主要是盈利能力更好的开采业务占比提高,因此在政府补贴明显减少的状况下,公司单季净利润仍呈现增长态势。 锂矿采选、锂云母综合利用项目稳步推进,但时间晚于预期。与上半年相比,公司在矿业板块的进展主要为何家坪矿区开始开采,对表层高岭土进行处理,预计该矿区对公司三季度业绩贡献有限,但四季度正面贡献显现;其次,碳酸锂产线仍在试制过程中,副产品铷、铯产出有所延后,锂云母综合利用项目的进度晚于预期。 政府补助影响较大,扣非后净利润增长70.51%,核心业务表现较好。公司正大力开拓的锂电业务属于战略性新兴产业,部分产品如富锂锰基正极材料、新能源汽车前期投入大,短期较难产生经济效益,政府补助在业绩占比中较高,但今年前三季度营业外收入859万与去年同期2486万元相比,明显降低,剔除该因素,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长70.51%,核心业务利润增长较快。 维持“买入”评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.22、0.37、0.42元,由于锂矿采选、锂云母综合利用项目进度晚于预期,2013年业绩较原来预测调低8.3%,我们仍采用各项业务都已培育成熟的2014年作为估值基准,对涉锂业务、电机业务、其它业务分别给予58,20,10倍市盈率,对应目标价13.37元,维持公司买入评级。 风险提示:1采选业务推进进度不达预期;2.长石粉价格下滑风险;3.锂云母综合利用技术风险;4.宏观经济若出现大幅下滑,电机业务会受影响。