事件:公司发布签订《项目合作投资框架协议》公告,作为主要投资人之一,参与“5年内将分期投入资金20亿元人民币,形成年产3000吨稀土NdFeB烧结永磁体和年产300万台稀土永磁电机的产业链”投资计划。 电机业务向产业链上游延伸,传统业务接轨新兴产业,再次释放转型信号。公司电机业务2013年上半年利润占比82%,对公司影响举足轻重,该业务属于原材料密集和劳动力密集产业,主导产品冶金起重电机对应下游为钢铁和塔机行业,周期性较为明显,2013年上半年出现了恢复性增长,但远景展望并不乐观,我们预期2013-2020年行业平均增速在4%-5%,本次公司向产业链上游延伸,尝试开拓新的利润增长点,将传统业务接轨新兴产业,是企业转型重大信号。 本次框架协议投资金额和投资内容超出市场预期,电机业务留足想象空间。江特电机锂电业务经历3年多的培育已逐渐成熟,相关进展一直是最大的看点,我们预计2014年开始利润占比将会迅速提升至46%,公司发展的战略重心和成长点;电机业务总体规划一直是开发新产品、新市场及降本增效,是防守端业务,而本次框架协议涉及总金额20亿元,投资内容为稀土永磁材料和稀土永磁电机,前者参股,后者控股,两者下游紧联新能源和节能环保领域,如风电、变频空调、节能电梯、混合动力汽车、汽车EPS转向电机等,本次布局有望将公司电机业务带入新的发展轨道上,面貌焕然一新,有可能成为新的成长点,超于市场预期。 业绩贡献存较多变量。1.具体项目投资协议能否签订,投产时点都有不确定;2.另一拟投资方“龙岩工贸发展集团有限公司”下的参股公司“龙岩市稀土开发有限公司”为厦门钨业和龙岩市稀土资源开发平台,即同一属地稀土资源有两个上市公司的下游投资项目,项目推进具有不确定性,因此我们未调整业绩预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.24、0.37、0.42元,我们以2014业绩作为基准,采用分布法估值,对应目标价13.37元,由于新能源补贴政策即将落地,且公司近期催化剂较多,维持公司买入评级。 风险提示 具体项目投资协议能否签订及签订的时间等方面存在不确定性,公司对新业务管理能力不足风险,新业务开展的技术风险。

事件:公司上半年实现营业收入879.7亿元,同比增长31.2%,归属于上市公司股东净利润12.4亿元,同比下降51.9%,实现EPS0.36元,同比下降51.4%。 其中二季度实现净利润2.7亿元,同比下降76.3%。 投资要点 计提大额存货跌价准备致二季度业绩大幅下滑。报告期内公司主营产品价格持续下滑,上半年国内铜均价54,873元/吨,同比下滑5.1%,但期末较年初下滑近20%,黄金均价307元/克,同比下滑8.7%,但期末较年初下滑近30%,产品价格大幅下滑,导致公司计提资产减值损失5.71亿元,较上年同期增加4.77亿元(折合EPS0.14元),是二季度公司业绩大幅下滑的重要原因。另外产品价格下滑也使得导致公司主营产品毛利率全线i型安化,阴极铜/铜杆线/铜加工产品/白银/黄金毛利率分别下降至1.21%/1.07%/3.52%/6.00%/7.73%。 预计未来2年自产铜矿增幅有限。过去3年,受益于德兴铜矿的扩建,公司自产铜矿从16万吨增加去年底21万吨,去年德兴铜矿扩建工程完全达产,预计未来国内铜精矿增长有限,而国外铜矿,无论是阿富汗还是秘鲁铜矿,建设进度均低于预期,预计2-3年内难以投产。 维持2013-15年铜价预测53000/51000/50000元/吨。8月以来受中美欧经济好转,消费旺季来临,国内废铜供应紧张,铜价有所反弹。但我们依然维持未来两年铜价小幅下跌预测,因铜消费龙头中国经济面临转型,全球铜需求增速预期放缓,而供应层面显示全球供应增速有所加快。预计铜市整体格局将从过去几年供不应求向供应小幅过剩转变,压制价格运行中枢。 财务与估值 我们维持公司2013-15年EPS为1.07/1.16/1.18元的盈利预测。参考当前可比公司估值情况,13年平均25倍PE,考虑到公司未来2年成长性相对缓慢,给予20%折价13年20倍PE,对应目标价21.40元,维持增持评级。 风险提示: 铜价下跌幅度超预期,有色金属估值中枢整体下移。

事件:公司上半年实现营业收入72.3亿元,同比增长32.4%;实现归属母公司净利润1.37亿元,同比增长63.20%。扣非后净利润1.34亿元,同比增长58.1%。EPS0.18元,同比增长63.2%。同时预告1-9月业绩增长30-80%。 投资要点 上半年公司实现铜管棒材销售10.12万吨,同比大幅增长22.52%,一改过去2年产量停滞不前局面。今年受空调家电市场行业整体好转,以空调制冷用内螺纹铜管为代表的节能环保系列产品销售增长显著。公司对铜管棒材加工实行严格套保,只赚稳定加工费,去年受益于产品结构优化和成本控制加强,吨毛利上升至新台阶。今年受较高毛利率的内螺纹铜管等产品比重提升,10月份空调新能效标准实施,预计对该产品需求增速更快,吨毛利还有继续提升空间,全年主业有望实现量价齐升局面。 上半年参股金融贡献投资收益7160万元,同比增长114%,下半年收益预计更高。投资收益大增,主要是持股7%多宁夏银行股权投资收益增加,以及新增30%海博小额贷款投资收益1340万元。随着公司参股40%集团财务公司于7月实施完毕,下半年也将并表贡献收益。 参股上游矿产资源方面进展顺利。刚果(金)铜钴矿勘探项目勘探工作稳步有序推进,下半年将加快推进刚果矿业合资公司的设立工作,使27个勘探权证尽快转入合资公司。参股12.5%的云南恒昊矿业,今年上半年净利润1728万元,较去年-4551万元明显扭亏。因恒昊矿业主营镍矿相关业务,我们推测公司参股1.12%股权的金川集团经营情况也将有所好转。 财务与估值 我们测算公司2013-15年营业收入为107.9/112.1/114.5亿元, EPS分别为0.41/0.48/0.55元。采用DCF估值,目标价9.62元。预计公司将是未来几年有色金属行业中业绩有望持续获得正增长的为数不多几家公司之一,维持增持评级。 风险提示 因主业竞争激烈,铜加工材产量或吨毛利未达预期风险;多产业经营风险;汇率风

事件:上半年实现营业收入3.31 亿元,同比增6.5%,实现归属于上市公司股东净利润2422.6 万元,同比下滑45.9%。归属于上市公司股东扣非后净利润479.5 万元,同比下滑88.1%。实现EPS 0.06 元,同比下滑45.5%。 投资要点 公司收入实现同比6.5%正增长,主要是旗下多个公司,包括澳洲铭瑞锆业,国内耒阳东锆,朝阳东锆实现投产或恢复生产。但净利润大幅下滑,因产品价格低迷,上半年锆英砂不含税价8200 多元/吨,同比下滑40%,公司产品链价格均同比明显下滑。需求不振导致部分生产线,如硅酸锆产能利用率不足50%。另外项目投产初期费用较高,特别是今年上半年财务费用同比大增,重大项目有序推进。募投项目2 万吨氯氧化锆已经投产处试运行阶段,1000吨核级海绵锆已完工50%,非募投项目2700 吨复合氧化锆已完工77%。海外Mindarie 锆矿已经投产,上半年销售收入5000 多万余元,35%毛利率,可见澳洲矿生产成本很低。WIM150 锆矿完成储量更新。报告期内央企中核集团正式入主,另外8 月公告,从氯氧化锆结晶母液中提取金属钪项目,投资3000 万元,工程期6 个月,回收期不到1 年,收益可观。 锆英砂价格正在积蓄上涨能力。预计全球锆英砂产量将连续第二年大幅下滑,2011 年受锆英砂价格大幅上涨,澳洲和印尼产量大幅上升,全球产量同比增长30%。2012 年四季度价格大幅下挫,全球产量下滑12%。今年占全球第一大生产商ILUKA 产量预计20 余万吨,较2012 年下滑10 多万吨,较2011 年60 万吨下降近三分之二。上半年ILUKA 已经消耗10 万吨库存,下半年去库存将接近尾声,届时有望推动价格回升。 财务与估值因锆行业复苏力度慢于我们预期,澳洲Mindarie 锆矿扩产也将慢于预期,小幅下调2013-15 年锆英砂价格预测至1.0/1.4/1.6 万元/吨(原1.15/1.6/1.7 万元/吨),锆矿产量预测下调至2.0/2.5/2.5 万吨(原2.5/3.0/3.5 万吨),经测算对应公司2013-15 年EPS 为0.17/0.44/0.51 元(原0.24/0.59/0.67 元),参考可比公司2014 年34 倍PE,给予目标价14.96 元,维持公司增持评级。 风险提示锆英砂价格涨幅及自产锆矿数量不达预期;可比公司估值下移

精矿产品价格下跌是业绩下滑主要原因。上半年公司有色金属贸易业务营业收入下降80.6%至9.44亿元,导致总营业收入大幅下滑,但对利润影响不大。上半年公司营业利润减少3.41亿元,同比下滑78%,其中有色金属产品价格下滑导致公司精矿产品营业利润下滑3.37亿元,精矿产品毛利率下滑5.58%。利润下滑主要受产品价格下滑,精矿产量国内外合计大致持平,国内铅锭/锌锭/铜/银上半年均价分别同比下跌7.9%/1.9%/5.1%/17.2%。受韶关冶炼厂复产,上半年铅锌冶炼产品11.12万吨,同比增长108.6%;冶炼产品营业利润增加0.94亿元,同比增长141.9%;营业外支出182万元,同比下降98.6%。 公司未来两年看点:广西盘龙铅锌矿3000 吨扩产改造项目已经进入调试阶段,达产后年产精矿铅锌金属量将有望提升至2.6 万吨。澳大利亚佩利雅公司布罗肯山的波多西/银峰的开发也在积极推进中,预计到2014 年底达产,将有望新增4.5万吨产量。 铅锌价格下半年仍难有明显起色,下调铅锌价格预测。全球铅锌市场已经连续近5 年供需过剩,导致库存持续走高,目前铅锌交易所库存均在历史较高位,去库存仍需时日。下调2013-15年锌锭价格预测至15300/15600/16000元/吨(原预测15800/16100/16300元/吨)以及铅锭价格预测至14800/15300/16000元/吨(原预测15800/16100/16300元/吨)。 财务与估值 按照最新铅锌价格预测,我们测算公司2013-15年EPS分别为0.20/0.27/0.32元(原0.27/0.35元/0.38元)。目前铅锌价格位于历史较低位,参考可比公司14年30倍估值,给予目标价8.10元,维持增持评级. 风险提示:

事件:上半年实现销售收入153.29亿元,同比下降5.66%,归属于上市公司股东净利润5.80亿元,同比下降29.70%。EPS0.20元,同比降低28.6%。 投资要点 自产矿增加不抵金价下滑,上半年业绩下滑三成。上半年上海黄金交易所黄金均价为298.84元/克,同比下跌11.20%,另外上半年铜价也下跌5%。公司矿产金和矿产铜上半年产量为12.44吨和8611吨,同比增加6.60%和7.93%,扩产步伐进行中,2014-15年自产金产量将有望迎来高速增长。从在建项目看,2013年自产金产量增幅相对有限,增量主要来自山东鑫泰和江西三和,合计1吨多。公司去年以来累计新开工10大新建/扩建项目,致力于提升自产金产量,集中于2014年二季度后投产,全部投产将新增自产金9.5吨,相当于2012年公司自产金近40%。 看好近期金价上涨趋势和黄金板块投资机会。理由有三:(1)7月以来金价已自底部反弹15%,受黄金ETF抛售减缓,消费需求旺季来临,我们预计未来1-3个月金价有望进一步上涨。统计数据显示,过去12年中有10年9月黄金均价环比上涨,仅两年环比下跌,显示季节性走强概率很大。(2)海外黄金板块股票普遍反弹近30%。海外黄金板块股票指数XAU7月以来反弹30%,其中barrick从底部反弹超过40%,港股招金矿业从底部反弹也超过40%。(3)国内黄金板块股票此轮从底部反弹不足10%。目前海内外黄金股估值基本一致,后期有望受益于金价反弹。 财务与估值 小幅调整金价预测。2013-2015年黄金均价预测自310元/克下调至300元/克,经测算预计公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.44、0.45元,参考公司历史估值情况,维持2013年30倍PE估值,对应目标价12.60元,维持公司增持评级。 风险提示 金价下跌幅度超预期。国内有色金属整体估值继续下移。

事件:公司上半年营业收入27.20亿元,同比增长28.14%;利润总额0.98亿元,同比减少72.50%;归属于母公司股东的净利润0.79亿元,同比减少74.93%;实现每股收益0.08元。 投资要点 上半年自产精矿产量相对平稳,产品价格下跌是业绩大幅下滑主要原因。上半年公司共生产黄金6312千克,同比增长80.99%,其中黄金自产产量1122千克,同比减少2.16%;生产锑品15274吨,同比增长19.66%,自产锑矿占比约50%多,产量受安化渣矿扩产有所增长。生产钨品1057标吨,与上年同期基本持平,上半年国内黄金,锑,钨均价同比下跌9%,13%,4%。公司金属开采业务毛利率47%,同比下滑7个百分点。金属冶炼业务毛利率为-0.96%,同比下滑3个百分点,主要是上半年锑价下滑,外购锑冶炼出现亏损,外购金冶炼可以利用上海黄金交易所Au(T+D)进行保值影响不大。 公司自产矿增量看点:锑矿主要看安化渣矿,目前3000多吨产量,2015年扩产完毕达到5000吨,金矿主要看甘肃加鑫,上半年甘肃地区自产金近100公斤,全年预计200多公斤,完全达产可产400多公斤。 金属价格开始回暖。受全球旺盛消费需求刺激以及空头平仓盘推动,金价自6月底已上涨15%,受国内稳增长政策推动,锑价自7月开始企稳,钨价则受收储刺激5月以后加快上行,目前距离历史新高不足10%。另外未来政策面也值得期待利好。工信部年初发布的《2012年有色金属工业运行情况分析及2013年展望》中对2013年行业重点工作强调,要加快推进《稀有金属产业发展战略规划》上报国务院工作进程。预计年内该规划出台,有望利好小金属板块。 财务与估值 我们小幅下调2013、14年锑锭均价预测,自71000,72000元/吨下调至69000,71000元/吨,相应下调2013-15年EPS预测至0.39/0.44/0.45元(原除权后为0.42/0.46/0.45元),维持13年35倍PE估值,对应目标价13.65元,维持公司增持评级。 风险提示:经济增长乏力,产品价格继续下跌。

投资要点 事件:报告期内,公司实现主营业务收入38,697万元,较上年同期增长33.86%;实现营业利润3,095万元,较上年同期增长88.46%;归属于上市公司股东的净利润为3,166万元,较上年同期增长15.94%;扣非后净利润为2,409万元,较上年同期增长76.19%。 电机业务恢复性增长明显,收入、毛利率双升。报告期内电动机收入增长30%,毛利率提高2.99%至24.98%,塔吊市场的复苏、收购主营电梯扶梯电机的华兴电机的并表因素,成为了电机业务增长的主要动力,但冶金电机、防爆电机受钢铁、煤炭行业低迷,需求受限,一定程度上拖累电机业务的恢复。 锂矿采选业务有望成为未来增长动力。受上半年天气晴好等因素的影响,新坊钽铌的采矿量有所增加,收入同比增长27.75%,毛利率与去年全年水平相当,高达58.23%;公司未来锂矿采选业务增长点也较为明确:巨源矿业控制的采矿权“新坊高岭土矿”目前正在做前期开采准备工作,预计下半年实现开采;宜丰县茜坑锌多金属矿探矿权一期已经完成勘探部分目前正在申请采矿权中,二期勘探仍在进行中;泰昌矿业扩产项目仍在建设中,下半年选矿产能扩张或可见成效。 政府补助不及去年同期,扣非后净利润增长76.19%,符合预期。公司正大力开拓的锂电业务属于战略性新兴产业,部分产品如富锂锰基正极材料、新能源汽车前期投入大,短期较难产生经济效益,政府补助在业绩占比中较高,但本期691万政府补助与去年同期1638万元相比,明显降低,剔除该因素,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长76.19%,核心业务利润水平增长较快,符合预期。 维持“买入”评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.24、0.37、0.42元,由于公司未来双主业经营战略,我们采用分部估值法计算公司的合理价值,根据可比公司估值水平,给予公司涉锂业务、电机业务、其它业务分别58,20,10倍市盈率,对应目标价13.37元,维持公司买入评级。 风险提示:1采选业务推进进度不达预期;2.长石粉价格下滑风险;3.锂云母综合利用技术风险;4.宏观经济若出现大幅下滑,电机业务会受影响。

事件 8月13日,吴江市鲈乡农村小额贷款股份有限公司在美国QASDAQ上市,8月14日大涨94%,市值达1.36亿美元。该公司去年收入1229万美元,净利润831万美元。受该消息刺激,8月15日国内多家小额贷概念上市公司股票涨停。 投资要点 海亮股份控股30%的诸暨海博小额贷款公司,综合实力全国领先。在年初第三届中国小额信贷机构联席年会评比中,全国共计5000多家小额贷款公司参评,海博小额贷款公司综合实力排名第六,竞争力排名前100强。2012年海博小额贷款公司净资产9.1亿元,营业收入2.3亿元,同比增长67%,净利润1.63亿元,同比增长78%。 铜加工主业增长稳健。受公司严格套期保值机制保护,历史上公司吨毛利维持在2800多元/吨,公司盈利主要取决于产量扩张情况。但去年受益于产品结构优化和成本控制加强,吨毛利上升至新台阶,从2800元/吨上升至3400多元/吨。今年受空调管热销,以及汽车方面铜管市场开拓,产量增长形势良好,上半年同比增长超过10%,预计今年铜管产量有望创历史新高。 中报预告增长30%-80%,主要受益于公司铜加工产品产销量的上升,公司参股的宁夏银行投资收益增加,海博小额贷款公司的并表,以及产品结构进一步优化,成材率提高,生产成本下降。 财务与估值 公司铜加工主业经营稳健,旗下金融板块,参股的宁夏银行今年有望贡献近1亿元的投资收益,参股的小额贷款公司和集团财务公司,未来有望受益于国内金融改革的推进,并贡献可观投资收益。我们测算公司2013-15年营业收入为107.9/112.1/114.5亿元,EPS分别为0.41/0.48/0.55元。采用DCF估值,对应目标价9.62元。维持公司增持评级。 风险提示 因主业竞争激烈,铜加工材产量或吨毛利未达预期风险;多产业经营风险;汇率风险。

“锂”想未来,蓄势待发。公司主营特种电机和锂电新能源系列产品,2012年两者收入占比分别为79.88%、6.95%,锂电新能源业务是公司未来发展重点,2012年已基本完成了上游资源的整合,蓄势待发;电机业务2012年由于需求不足,公司订单萎缩明显,根据历史规律和下游行业的变化,预计2013年公司电机业务将有望出现恢复性增长,未来有望平稳增长。 采选业务有望扩张4倍,预测2014年涉锂业务利润占比达到46%。我们预计锂电产业链上各产品价格稳中略升,且拥有资源的企业在产业链上处于非常有利地位,公司难度最大的资源整合已基本完成,采选和深加工正欲高速推进,公司在该领域具备明显优势和成长潜力:首先,国内锂云母资源90%以上在江西,而江西2/3矿区面积的锂云母资源为江特电机所有;其次,采选业务毛利率高达59%,预计未来公司采选规模将扩大至目前4倍;最后,江西承接陶瓷产业转移过程中,公司所在地宜春区位优势明显,采选主要产品长石粉需求饱满,锂云母综合利用后经济性得以体现,主要产品良好的需求前景,利润有望高速增长,我们测算2014年公司涉锂业务利润占比有望迅速提升至46%。 电机恢复性增长,未来运行平稳。电机行业具有原材料密集和劳动力密集的特点,应用范围广,具有较强周期性,2009、2012年出现低点,但2010年、2013年上半年均出现了恢复性增长,根据电机需求量与发电设备装机容量的关系推算,至2020年行业平均增速为4-5%,我们预计未来公司电机业务运行相对平稳。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.24、0.37、0.42元,由于公司未来双主业经营战略,我们采用分部估值法计算公司的合理价值,公司2014年涉锂业务开始成熟,以2014年业绩为基准,目前涉锂公司行业平均估值为58倍,电机估值为20倍,其它业务我们用2013年A股整体估值10倍,对应目标价13.37元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:1.采选业务推进进度不达预期;2. 长石粉价格下滑风险;3. 锂云母综合利用技术风险;4. 宏观经济若出现大幅下滑,电机业务会受影响。

投资要点 历史业绩优异,5年收入、利润复合增速为31%、49%。公司成立于2001年,2010年上市,经过10多年的发展,公司在熔铸、挤压及表面处理等工艺上累积了深厚功底,在铝加工行业中优势明显,收入、利润增速及利润率表现均好于可比公司,2007-2012年间,公司收入复合增速为30.79%,归属与母公司净利润复合增速48.97%,毛利率自2008以来稳步增长,历史业绩优异。 精细化控制是盈利水平明显超越同行的根源。通过对重要生产环节的横向对比,我们认为公司高盈利水平有迹可循,历史业绩可靠,其中: 1.原材料集中采购; 2.熔炼环节控制烧损率; 3.模具自给; 4.高端挤压机获取更高的加工费; 5.先进表面处理线增加附加值; 这5个方面构成了公司盈利能力提升的主要原因,根据各年实际经营情况,将这些因素产生的正面因素扣除,公司与铝加工行业平均利润水平相当,我们认为公司历史业绩可靠,精细化的控制是盈利水平逐步超越同行的根源。 财务与估值 上调评级至买入。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62、0.80、0.91元,目前可比公司2013年PE已提升至27倍,我们相应给予公司2013年27X市盈率,对应目标价16.74元,市场对行业的悲观解读导致公司的高成长特质和股价表现不符,我们认为公司优秀的精细化控制能力有望保证公司持续超越行业表现,业绩有迹可循,上调评级至“买入”。 风险提示 1.铁路投资放缓; 2.地产投资不及预期。

投资要点 铜加工材主业稳健成长,2012年吨毛利上升至新台阶。公司近年铜加工材产量16.5-18.5万吨,吨毛利约2800元/吨,2012年受益于产品结构优化和成本控制加强,吨毛利提升至3400多元/吨。今年一季度开局良好,产量增幅约10%。吨毛利方面,我们预计随着海外海水淡化工程复苏,国内海水淡化进程加快,公司海水淡化管产量占比提高,吨毛利还有提升空间。 预计今年参股金融公司贡献投资收益大幅增长。公司持有宁夏银行7.25%股权,去年贡献8300万投资收益,今年有望贡献1亿元收益。今年初以不到5倍PE收购集团持有30%海博小额贷款公司股权,假设业绩和去年基本持平,则贡献投资收益约5000万元。4月底公司公告将出资4亿元参股集团财务公司40%股权,因尚未完成暂不考虑收益.保守估计今年投资收益可望达1.50亿元,同比增长80%以上。 进军上游矿产资源方面也颇有建树。公司在10-11年三次出资参股云南恒昊矿业公司(镍矿公司)持有12.5%股权,去年公司再次出资8亿元以净资产账面价值参股金川集团,持有1.12%股权。另外公司最近几年还将投资4000万美元与MWANA共同勘探开发SEMHKAT铜矿,该项目地处刚果著名铜矿带,目前正在勘探阶段。 财务与估值 根据我们对公司产品量价假设,经测算公司2013-15年营业收入为107.9/112.1/114.5亿元,归属母公司净利润分别为3.18/3.68/4.27亿元,EPS预测分别为0.41/0.48/0.55元。公司经营稳健,我们采用绝对估值法进行估值,DCF预测值9.62元。首次给予公司增持评级。 风险提示 因主业竞争激烈,铜加工材产量或吨毛利未达预期风险;多产业经营风险;汇率风险。

事件: 公司公布年报和一季报,2012年营业总收入5.58亿元,同比增长1.5%;净利润878万元,同比下降90.5%;折合EPS0.02元,同比下降91.7%。同时公布一季报,净利润634万元,同比下降47%,折合EPS0.02元,同比下降33%。同时预告上半年净利润2240-4480万元,同比下降50%-0%。 投资要点 2012年业绩大幅下滑主要是四季度公司出现巨亏。受四季度原材料价格暴跌,三个月价格跌50%,原材料和产品价格倒挂,当季毛利率-5.7%,亏损4700万元。但2012年公司实际成绩斐然,完成了两件里程碑事件,一是完成澳矿收购并成功投产,二是成功实施股权激励方案, 2013年公司有多个项目投产:上游锆英砂预计今年产量2.5万吨,下游增发项目2万吨氯氧化锆将于今年上半年投产,复合氧化锆扩建至5000吨将于今年底完成, 最坏时期已经过去。首先,去年高价库存基本消化完毕,去年四季度毛利率为负,确认的单季营业成本创历史最高,其次,锆英砂价格目前处于市场底部,未来3-6个月预期大概率向上。目前行业供应巨头ILUKA 正在实施大幅减产,最新公布的一季度产量同比下滑50%以上,预计随着供应的削减,低价对需求的刺激,供需面正趋于好转,最后今年4月初公司复牌,宣告原实际控制人以28%折价引中核集团入主,市场解读负面连续2个跌停。 但我们认为原实际控制人折价转让是以牺牲个人利益对公司长远发展奠定坚实的基础,是为公司锆的产业链进一步延伸发展拓展了更大空间,更加稳固了公司在锆行业的地位。 财务与估值 按照2013-15锆英砂价格11500/16000/17000元/吨的预测,维持公司2013-14年EPS 预测0.24/0.59/元,新增2015年EPS 预测0.67元。鉴于2013年锆英砂价格仍可能在底部运行,2014年有望明显复苏,我们按照2014业绩给予估值,参考同行14年33倍PE 估值,对应目标价19.47元,维持公司增持评级。 风险提示: 锆英砂价格涨幅及自产锆矿数量不达预期;可比公司估值下移。

事件: 公司一季度实现营业收入460亿元,同比增加60%,归属于上市公司股东净利润9.7亿元,同比下降32%,实现EPS0.28元,同比下降32%。公司同时公告上半年净利润可能下滑50%以上。 投资要点 一季度业绩下滑符合我们预期,二季度业绩恐大幅下滑。根据公司上半年业绩预告,2013年上半年度累计净利润或同比下降50%以上,即二季度单季净利润可能低于3.2亿元,同比下滑70%以上。我们推测,二季度业绩预计大幅下滑的原因,除了铜价下跌,自产铜矿利润下滑,更主要的应该是铜价下跌,引发的存货跌价准备的计提,我们估算可能在5亿元以上。 未来2年自产铜矿增幅有限。过去3年,受益于德兴铜矿的扩建,公司自产铜矿从16万吨增加至21万吨,去年德兴铜矿扩建工程完全达产,未来国内铜精矿增长有限,而国外铜矿,无论是阿富汗还是秘鲁铜矿,建设进度均低于预期,预计2-3年内难以投产。 下调铜价和金价预测。受全球铜矿供应增速加快以及铜消费龙头中国需求增速放缓,预计未来1-2年铜价仍呈小幅下跌,我们曾在年报点评中下调铜价预测,4月以来受全球经济复苏力度不及预期,库存持续增加,及美联储量化宽松政策又预期可能提前退出,铜价快速下跌,一度跌破7000美元/吨,我们下调2013-15年铜均价预测至53000/51000/50000元/吨(原预测为56000/55000/53000元/吨)。另外受4月份金价下跌超预期,我们下调2013-15年金均价预测至310/310/310元/公斤(原预测为335/335/335元/公斤). 财务与估值 根据最新价格假设,以及计提的减值准备,我们测算公司2013-15年EPS为1.07/1.16/1.18元(原预测1.47/1.42/1.44元)。参考当前可比公司估值情况,13年平均25倍PE,考虑到公司未来2年成长性可能相对缓慢,给予20%折价13年20倍PE,对应目标价21.4元,维持公司增持评级。 风险提示:铜价下跌幅度超预期,有色金属估值中枢整体下移。

事件: 2012 年实现营业收入360.5 亿元,同比增长8.6%%.实现归属于上市公司股东净利润15.6 亿元,同比下降16.7%,折合EPS0.53 元,同比下降17%。同时公告一季度EPS0.13 元,同比下滑7%. 投资要点 业绩基本符合预期.2012年尽管金价同比上涨3%,但公司金矿入选品位下降,成本费用上升,另外铜价同比下跌9%, 导致公司业绩下滑.去年自产金24.47吨,同比增长9%,年末黄金储量592吨,同比增长13%。 2014-15 年自产金产量将有望迎来高速增长。从在建项目看,2013 年自产金产量增幅相对有限,增量主要来自山东鑫泰和江西三和,预计合计1 吨多。公司去年以来累计新开工10 大新建/扩建项目,致力于提升自产金产量,集中于2014 年二季度后投产,全部投产将新增自产金9.5 吨,相当于2012 年公司自产金近40%。 下调金价预测。去年四季度以来受美国经济数据持续好转,市场对美联储QE 提前退出预期增强,金价震荡缓步走低。今年4 月份,受美联储退出预期进一步增强,以及传闻塞浦路斯恐抛售黄金缓解债务危机,市场担忧其他欧洲债务大国可能效仿,叠加部分国际投行强力唱空金价,金价两天暴跌15%,遭受了30 年未见的悬崖式下跌。目前受暴跌后亚洲实货强劲需求, 金价有所收复失地,但未来金价的运行中枢预计仍将有所下移。我们下调2013-15 年国内黄金均价预测至310 元/克。 财务与估值 根据最新对金价和自产金的预测,我们测算2013-14 年EPS 为0.46/0.48 元(原预测0.82/0.90 元),新增2015 年EPS0.49 元.鉴于4 月以来黄金价格大跌,预计后期全市场均会下修黄金股的盈利预测,当前wind 可比公司估值参考意义失真。我们参考公司历史PE 估值,过去5 年大幅震荡均值46,近两年趋于平稳均值30,给予公司13 年30 倍PE,对应目标价13.80 元。下调公司评级至增持. 风险提示 自产金产量增幅低于预期,金价下跌幅度超预期,有色金属估值中枢整体下移。