事件: 公司公布 2014年季报,实现销售收入8.83亿元(+1.6%),净利润1.32亿元(+16.1%),合EPS0.14元。 点评: 母公司业务毛利提升,略超预期。母公司销售收入略有增长,而营业成本略有下降,母公司毛利相比去年同期增加1,748万。主要原因是,销售费用、资产减值损失和营业税金较去年同期均有较大程度下降。 Q1投资收益增长仅2.9%,其中对合营公司的利润增长仅0.8%,预计全年投资收益增长应该超过10%。据国家邮政局统计数据:2014年一季度国际及港澳台业务收入累计完成68.4亿元,同比增长15.2%。该业务保持较快增长,预计全年增速能够持续。 跨境电商阳光化将为公司新发展提供广阔空间。近几年来,以海淘为代表的跨境B2C 业务蓬勃发展,2013年已达700亿,预计未来几年仍将高速发展(预计增速超过50%)。从政策层面看,国家有意让其合法化和阳光化。公司具备较为完善的全球网络、优质清关资质和国内物流配送能力,在跨境电商高速增长的背景下,存在极大发展潜力和成长空间。 公司目前正在积极试水跨境电商物流业务,值得持续跟踪关注:(1)公司正与海关报关系统进行数据对接;(2)与电商进行接洽商谈合作事宜;(3)初步试运行进口奶粉。我们密切跟踪该业务的进展状况。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2014-2016年EPS 分别为0.79,0.87,0.95元。根据上市公司各部分资产分拆估值,公司流动资产减总负债约为25亿,母公司估值5亿,上市公司占有中外运敦豪50%的股权约为99亿,则公司市值应超过128亿,而目前公司市值仅109亿。鉴于海淘业务阳光化将为公司提供极大发展空间,如若成功对公司而言将是革命性的,公司目前具有很强投资价值,目标价为14元。我们维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:中国对外贸易萎靡不振,导致国际货运市场严重低迷。

事件: 招商轮船发布一季报,盈利指标显著好转,Q1完成营业收入6.6亿元,同比升1.5%;归属上市公司股东净利润1.84亿元(去年同期亏损0.71亿元),EPS合0.04元。公司预计2014年上半年累计净利润将实现扭亏为盈。 评论: 1、受益油轮行业运价反弹,油轮船队Q1大幅盈利1.5亿(去年同期-0.48亿元)。 (1)油运市场旺季表现超预期。Q1油轮中东-日本航线WS平均指数WS51点,较上年同期的WS35点上涨15点(WS基本费率同比下降约9%),3月以来运价出现回调,主要是季节性因素所致。我们认为在超低速航行保持下全年市场供需弱改善,运价弹性将增大。考虑拨备后船队盈亏平衡点大幅下降以及2013年的低基数,船队盈利有望大幅改善。(2)拨备降低盈亏平衡点,底部调整船队结构增强长期竞争力。Q1公司公告对所有油轮资产计提近20亿减值,我们测算每年减少折旧约8000万,成本领先增大船队盈利弹性,将使公司先于竞争对手盈利。Q1出售1艘老龄油轮,进一步优化船队结构,减少经营亏损。 2、散货船队收入占比上升,2014年海岬型船市拉动的行情有望持续。 (1)Q1公司散货船队实现利润0.18亿,同比扭亏,主要受益于市场运价改善。 Q1干散货BDI平均指数达到1367点,较上年同期的796点大幅上涨。(2)海岬型船市供需改善确定性高,招商轮船的海岬型船的干散货运力占比达64%,最受益海岬型船驱动的反弹。预计2014年海岬型船市场运力增长3%~4%,而需求增长保守估计7%,运力交付“真空期”与矿商产能投放“高峰期”决定了今年海岬型船市场供需改善高确定,进口依赖度提升有望进一步促进海运需求。(3)由于油轮船队的运力调整致油运运力下降近20%,今年散货运力占比提升。元月董事会批准设立从事散货租进船业务的“明华国际航运有限公司”,租入船业务的进一步发展或增大散货船队的业绩弹性。 3、LNG业务拓展取得突破,打开未来想象空间。 Q1LNG业务贡献投资收益2153万元。BG项目和Yamal项目标志着CLNG新项目拓展取得重大突破,中长期LNG业务有望贡献持续增量。 4、投资策略:靓丽一季报开启反转年,上调2014年盈利预测至0.09元。2014年盈利大幅改善是大概率事件,当前股价具有安全边际,而亦不乏催化因素。超低速航行维持下油轮船队和散货行业边际改善,业绩弹性大。LNG业务拓展和产业链延伸计划颇具想象空间。拆船补贴或带来利润惊喜。维持“强烈推荐-A”的投资评级,预测2014~2016年EPS分别为0.09元、0.16元和0.22元。公司当前股价对应PB为1.2倍,安全边际较为充足,建议长期投资者积极关注。 风险提示:Q2市场运价季节性下降、原油需求低于预期等。

除经营数据之外,在2013 年年报中,公司重点明确了未来三年的战略发展规划,再次彰显了在光明集团支持下公司倾力打造现代物流业(食品冷链)的坚定决心。 2013 年公司业绩平稳增长,符合预期:全年实现营业收入25.3 亿,同比增幅20.1%;实现利润总额2.59 亿元,同比增幅22.8%;归属于母公司的净利润1.6亿元,合ESP0.31 元,同比增幅6.7%。实现归属于母公司扣除非经常性损益的净利润为0.62 亿元,同比增幅21.2%。 发展冷链食品物流是大股东(光明集团)的战略意图。光明集团出台2013-2015的战略规划,首次提出将现代物流纳入重要的增长极。公司大规模投资冷链物流,能够支持光明集团连锁零售业态和食品经营方面的协调发展。在具备稳定的客户基础(B2B 冷链业务)的前提下,公司可以放开手脚开疆拓土。 公司自身积极进行全产业链布局,形成从上游到终端客户的一体化运作:建冷库(建设西郊物流园,现代冷库)、扩渠道(收购香港第三大食品贸易和冷链物流公司)、精运营(复制和学习香港公司经验)、购网站(收购“菜管家”)。 在全产业链布局下,公司重点启动“三大战役”:(1)打胜兼并收购战役,继续实施“走出去”战略:在收购菜管家和极限天资之后,不断储备和寻找外部合作项目;(2)打响产业延伸战役,转变经营模式:依托已有冷藏资源,推进从“房东”向“经营者”商业模式转型,为未来打通冷链物流产业上下游,实现原料采购到产品配送的全产业供应链一体化服务;(3)充分利用光明集团资源,布局内部协同战役:海博物流先做好光明内部物流大协同,再承接光明集团其他版块的物流业务。海博通过重点跟踪光明内部的大项目、新项目,努力在未来三年承接光明集团其他业务板块的物流业务转移。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司主营业务三部分独立性较强,可以分别估值,总资产价值至少超过82.6 亿。鉴于公司再次明确未来三年发展战略规划显示出管理层的决心和魄力,在大股东支持下,凭借优势资源,公司在生鲜电商和冷链物流方面具有很大成功概率,维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:公司投资进度低于预期。

事件:*ST 远洋2013 年实现营业收入619 亿元(-14%),营业成本675 亿元(-15%),实现归属母公司股东净利润2.3 亿元,合EPS0.02 元,同比扭亏为盈。 评论: 1、 顺利实现扭亏目标,“摘帽”进入倒计时。 为实现不被暂停上市的目标,2013 年中国远洋完成多项资产出售计划,包括出售中远物流100%股权、出售中远集装箱工业公司100% 股权以及出售青岛、上海等两处物业资产股权项目。以上项目合计贡献非流动资产处置损益约84.3 亿元,是顺利实现扭亏为盈的主要力量。 2、 散货:干散货运输业务毛利率大幅改善,2014 年值得期待。 由于高价期租船陆续到期及部分老旧船舶实施退役,本年度干散货船队平均运力明显下降(-17%),主营收入占比与2012 年基本持平(22%)。干散货航运业务的毛利率为-12%,同比大幅上升12pct,环比亦持续改善。随着租入船的陆续到期退租,及国际干散货航运市场运价触底回升,散货船队亏损幅度持续收窄。 展望2014 年,据SSY 预测,2014 年全球干散货需求同比增长5.8%,运力同比增长4.7%,需求增速超过供给。我们认为海岬型船市场驱动的行情将在今年持续,海岬型船市供需边际改善趋势明确,散货毛利率有望进一步改善。 3、 集运:行业结构性运力过剩持续,2014 年仍面临挑战。 2013 年中远集运实现收入425 亿,归母净亏损14 亿,毛利率下降1.6pct 至-1%。 集运行业大船化趋势使得干线特别是欧地线运力出现结构性过剩,供需情况不容乐观。龙头筹建P3 联盟标志着行业联盟合作扩大和重组提速,船公司资源使用效率和成本控制成为竞争焦点。2013 年中远集运平均运价下滑近15%,公司所在的CKYHE 联盟如何应对成本领先的P3 联盟,值得进一步跟踪和观察。 2014 年行业运力增速预计将达到5%,其中,12000TEU 以上大船新交付运力占全部新交付运力的41%,即使欧美经济复苏态势良好,干线供需压力仍然巨大。 4、投资策略:维持“审慎推荐-A”的投资评级。 曾造成巨额亏损的干散货船队随着高价期租船的持续到期,和行业供需边际改善,毛利率有望持续改善。借助老旧船舶报废更新政策,公司正逐步实施新一轮的船舶更新计划,增强船队市场竞争力,同时补贴收入亦有望增厚可观利润。预测2014 年EPS 为-0.09 元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 附:中国远洋业绩说明会纪要。 风险提示:宏观经济增速低于预期等

事件:公司公布2013年年报,实现销售收入39亿元(-1.5%),净利润6.8亿元(+19.6%),合EPS0.75元。 点评: 公司投资收益同比增长12.3%,主要由于合营公司银河航空去年计提负债导致的基数原因。银河航空2012上半年已经进入清偿程序,2013年开始将不再吞噬公司利润。 中外运敦豪利润增长仅1.27%或因会计处理所致,预计中外运敦豪的业务将以10%以上的速度增长。我们推断公司利润增长慢于营业额增长或是由于中外运敦豪会计处理所致,不会是一个常态。 跨境电商阳光化将为公司新发展提供广阔空间。近几年来,以海淘为代表的跨境B2C业务蓬勃发展,从政策层面看,国家有意让其合法化和阳光化。公司具备较为完善的全球网络、优质清关资质和国内物流配送能力,在跨境电商高速增长的背景下,存在极大发展潜力和成长空间。 公司新业务“跨境物流电子商务平台”也值得密切关注跟踪。2013年7月30日,外运发展对外公告其物流电商平台,通过现有IT资源进行整合和重构,打造能够实现电商服务运行的平台,可以实现包括在线查询货物配送目的地、配送单价、总价、在线下单、在线查询货物在途情况等在内的新功能。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2014-2016年EPS分别为0.79,0.87,0.95元。根据上市公司各部分资产分拆估值,公司流动资产减总负债约为25亿,母公司估值5亿,上市公司占有中外运敦豪50%的股权约为99亿,则公司市值应超过128亿,而目前公司市值仅107亿。鉴于海淘业务阳光化将为公司提供极大发展空间,如若成功对公司而言将是革命性的,公司目前具有很强投资价值,目标价为14元。我们维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:中国对外贸易萎靡不振,导致国际货运市场严重低迷。

三大主业中,超低速航行维持下油轮和散货运输市场供需拐点已悄然而至。而LNG 行业正值快速发展期,LNG 船队规模有望伴随行业快速扩张。股价安全边际充分亦不乏催化因素,2014年业绩改善较为确定,上调评级至“强烈推荐-A”。 油运旺季供需紧平衡,超低速航行保持下运价弹性或增大。2014年油轮市场供给压力是近年来最小的,低运力交付和高拆解量有望持续至2015年。需求保持温和增长,美国中东原油进口量是重要观察指标。超低速航行维持下油运供需维持弱平衡,预计VLCC 旺季运价弹性将增强。考虑拨备后船队盈亏平衡点大幅下降以及2013年的低基数,船队盈利有望大幅改善。 散货迎来“供需蜜月年”,有望受益海岬型船驱动型反弹。运力交付“真空期”与矿商产能投放“高峰期”决定了今年海岬型船市场供需改善高确定。国产矿与进口矿竞争不具有优势,进口依赖度提升有望进一步促进海运需求。预计2014年海岬型船市场运力增长3%~4%,而需求增长保守估计7%。招商轮船海岬型船的干散货运力占比达64%,最受益海岬型船驱动的反弹。 高ROE+稳定回报+持续增量,CLNG 迎来黄金发展期。我国LNG 产业建设蓬勃发展,LNG 海运量持续快速增长,如果亚洲LNG 价格如市场预期与北美的差距显著逐步减小,LNG 进口增速有望进一步提升。参股的CLNG 新项目拓展取得重大突破,已投资中海油BG 项目并正在参与亚马尔项目投标。LNG的发展符合能源结构转型方向,中长期LNG 业务有望贡献持续增量。 底部扩张增强长期竞争力,成本领先凸显竞争优势。油轮、散货和LNG 三驾马车齐扩张彰显投资实力。抓住周期底部实现船队更新和扩张,新造环保节能型船将在未来三年持续交付,将使公司在成本点领先于竞争对手。 投资策略:2014年盈利大幅改善是大概率事件,当前股价具有安全边际,而亦不乏催化因素。超低速航行维持下油轮船队和散货行业边际改善,盈利弹性巨大。LNG 业务拓展和产业链延伸计划颇具想象空间。拆船补贴或带来利润惊喜。给予2014年1.5倍PB,目标价3元,上调评级至强烈推荐-A。 风险提示:美国原油进口量大幅下降、铁矿石港口库存高企等。

事件: 近期,我们参加招商轮船的股东大会,就公司经营情况与管理层进行了深入交流。 评论: 1、油轮船队轻装上阵,2014年盈利改善值得期待。 (1)2013年集中处置老龄油轮并对油轮船队整体计提19.76亿元减值准备,将使船队在成本上进一步领先竞争对手,在市场缓慢复苏的过程中有望率先盈利。 (2)VLCC拆解年龄持续下降,供需有望边际改善。受运价持续低迷和新型节能环保型船舶的冲击,老龄油轮的市场日益狭小,据Clarksons统计,2013年VLCC平均拆解船龄下降到18.2岁,市场可用运力出现小幅下降。而需求端在远东地区推动下仍然保持平稳增长,由于临近特检的船舶数量较多,而许多船东并不愿意支付高昂的特检费,我们认为高拆解量在今年将持续,供需有望边际改善。 (3)前两月油运船队盈利大幅改善。2014年至今BDTITD3-TCE平均运价在3.4万美金/日左右,大幅高于2013年的0.1万。受益市场运价改善,油轮船队Q1盈利值得期待。油轮市场的超预期表现有台风、雾霾导致压港增加和超低速航行等多重因素影响,3~4月市场出现季节性回调亦属正常。 (4)公司抓住船舶市场底部实现船队更新和扩张,新造船将在未来三年(预计首艘交付期为2014年10月)持续交付,将提高公司船队规模和实力。 2、LNG行业快速增长,CLNG持续发力。 (1)中国LNG产业链建设如火如荼,LNG进口量稳步增长。2013年,中国进口1800万吨LNG,较2012年增长23%,近年来始终保持20%以上增速。 (2)参股CLNG近期动作频频,积极参与新项目投标。中海油-BG的LNG运输项目(4艘)已进入融资阶段,亚马尔项目投标也在稳步推进中。 (3)由于LNG船舶投资较大,目前世界上超过90%都采用固定回报模式。我们预计LNG船队的扩张未来将为股东提供稳定回报,增厚公司业绩“安全垫”。 3、油轮船队整体减值后公司资产价值较为扎实,当前股价对应减值后PB仅1倍左右,而未来三大主业均不乏改善因素,我们上调公司评级至“审慎推荐-A”。 (1)散货迎来2014年“供需蜜月期”,预计边际改善最为明显的Cape仍将成为主要驱动力。根据2013中报,招商轮船是从事远洋散货运输的上市公司中散货收入占比最高的,且Cape运力占比达64%,最受益Cape驱动型的反弹。(2)VLCC市场供需有望边际改善,“国油国运”战略下央企承运比例稳步提升。(3)公司现金充沛,近期控股股东5亿元低息借款(3%)进一步补充了经营现金流,在“成本至上”的航运市场低谷是少数具有较强“抄底”实力的船公司。 风险提示:铁矿石和原油进口量低于预期等。

公司将成为光明集团的物流平台,配合光明集团在食品和零售方面战略部署,优先发展冷链业务,布局全产业链(建冷库、扩渠道、购网站),最终形成一个开放的冷链物流平台。 公司形成了以出租车管理、思乐得金属制品和物流业务三足鼎立的局面:出租车业务具备较好的盈利能力和稳定性;思乐得金属制品稳中有进,成为公司业务的一种补充;物流业务将是公司未来发展的重中之重。 公司具备若干重要稀缺资源:在上海拥有超过8000辆的上海市出租车牌照和26.3万平米的土地资源。经初步非常保守测算,出租车牌照约值40亿,土地资源约值39亿。上述两部分资产共计超过80亿元。 公司具备大力发展冷链物流的软硬件条件。公司从事冷链已有15年以上的历史,目前拥有超过4万吨的冷库资源和350多台BH牌照市内配送车辆,并将于2015年在上海西郊建成约6万吨的冷库。 发展冷链物流符合大股东(光明集团)的战略意图。公司大股东清晰提出2013-2015的战略规划,首次提出将现代物流纳入重要的增长极。公司大规模投资冷链物流,能够支持光明集团连锁零售业态和食品经营方面的协调发展,因此具备稳定的客户基础(B2B冷链业务),公司可以放开手脚开疆拓土。 公司自身积极进行全产业链布局:建冷库(建设西郊物流园,全新的现代冷库)、扩渠道(收购香港第三大食品贸易和冷链物流公司)、精运营(复制和学习香港公司经验)、购网站(收购“菜管家”)。与其它B2C冷链物流公司或者网站不同,有了B2B冷链业务做支撑,公司可以借助资源共享优势,降低成本,拓宽渠道,最终在B2C冷链市场确立自己的牢固地位。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:公司主营业务三部分独立性较强,可以分别估值,总资产价值至少超过82.6亿。鉴于公司雄厚的基础和行业的广阔前景,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级;q风险提示:收购公司协同效应低于预期。

数据跟踪: 据赣粤高速最新数据,赣粤高速8条收费高速公路10月份车流量252.1万辆,同比增长22%,环比增长75%。 点评: 1、昌九高速:2013年10月,昌九高速公路车流量约为130万辆,同比增长6%,环比增长605%;其中,货车流量同比下降9%,环比增长382%;货车流量占比24%,比去年同期下降4%;2013年10月客车流量增幅约为13%,环比增加727%。通行费收入5,226万元,同比下降15%,环比下降6%。 2、昌樟高速:2013年10月,昌樟高速公路车流量约为34.9万辆,同比增长14%,环比下降16%;其中,货车流量同比增长6.1%,环比增长0.98%;2013年10月客车流量增幅约为18%,环比下降22%。10月通行费收入4,668.5万元,同比下降10.3%,环比下降8.4%。 3、温厚高速:2013年10月,温厚高速公路车流量约为24.2万辆,同比增长234%,环比增长60%;其中,货车流量同比增长183%,环比增长75%;2013年10月客车流量增幅约为326%,环比下降45%。10月通行费收入1,749.9万元,同比增长48%,环比增长17%。 4、昌泰高速:2013年10月,昌泰高速公路车流量约为15.8万辆,同比增长33%,环比下降15%;其中,货车流量同比增长46%,环比增长2%;2013年10月客车流量增幅约为24%,环比下降24%。10月通行费收入3,714万元,同比下降13%,环比下降6%。 5、九景、彭湖高速:交通流量增速约为10%,通行费收入增速分别为6%和28%。彭湖高速之所以通行费增速为28%,是因为彭湖高速收入基数小,所以增速快。 投资策略:我们预计2013-2014年EPS分别为0.45、0.53、0.56,对应PE分别为5.9,6.5,5.6。公司估值较低;由于基数原因,明年节假日免通行费将不构成同比负面影响;待昌九高速货车流量回升将是投资机会。首次关注,给予“审慎推荐-A”的投资评级。

数据跟踪: 据宁沪高速最新数据,宁沪高速5条收费高速公路(沪宁、广靖、锡澄、312国道和宁连高速)9月份日均车流量20万辆,同比增长6.1%,环比增长3.7%。 点评: 1、沪宁高速(江苏段)的车流量企稳回升。 2013Q3,沪宁高速公路日均流量约为71,922辆,比2013Q2增长约3.5%,比2012Q3增长约7.3%;其中,货车流量同比增幅约为5.7%,比上半年涨幅回落2.2个百分点;货车流量占比28.8%,比去年同期略高0.34个百分点,比上半年增加了2.2个百分点;2013Q3客车流量增幅约为8.0%,与2013上半年基本相当。 2、312国道交通流量受撤站影响较大,具体补偿措施尚在研究中。 312国道沪宁段自2012年7月15日两站两点拆除后降幅较大,日均流量与收费额同比分别下降53.7%及51.8%。江苏省政府于2012年末已批复同意对撤站损失按照审计确认的收费经营权资产净值予以补偿,具体的补偿方案仍在研究探讨。 3、广靖、锡澄、宁连高速交通流量增速约为8%,日均收费额增速约为5%。 受到节假日小客车免费放行的影响,通行费收入的增长幅度也低于流量的增幅,导致单车收入仍有一定程度下降。 4、投资策略:公司车流量增速已经企稳回升,未来有望维持在5%左右的增长水平。由于节假日免费放行因素,导致业绩下滑的局面在2013 年释放完全,预期风险释放完成。我们预计2013-2014年EPS分别为0.46、0.47、0.47,对应PE分别为11.8,11.7,11.5。公司估值较为合理,分红收益率高达6%,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期等。

事件:公司公布了2013年三季报,单季实现销售收入1亿元(-2.3%),净利润0.11亿元(+8.5%),合EPS0.13元(-18.7%),净利润增长主要是由于所得税税率由25%降至15%,EPS大幅下降是由于公司上市后股本扩大所致。 点评: 宏观经济及客户需求下降,导致公司营业收入下滑。公司前三季度实现营业收入280,997,924元,较去年同期下降6.4%,利润总额38,282,760元,较去年同期下降4.2%,实现归属于上市公司股东的净利润30,470,799元,较去年同期下降6.1%。影响公司业务收入的主要原因是受宏观经济增长放缓影响,电子信息产业客户物流服务需求下降,以及营改增政策、人工成本、计提资产减值准备增加不利影响,致使公司业务收入较上年同期有所减少。 公司具备一定的行业地位和优势,主要体现在三个方面:(1)业务模式优势:公司通过嵌入客户生产、采购、分销及逆向等内部业务流程,提供“一体化、一站式、个性化”的综合物流整体解决方案;(2)业务网络优势:公司在全国建立了40 多个业务网点,在重点城市建立了物流分拨配送中心,在珠三角、长三角等电子信息产业发达的地区设立物流运营中心,已形成一张覆盖国内主要城市的物流业务网络,具备为国内电子信息产业客户提供较大规模物流服务的能力;(3)专业服务优势:公司经过多年的经验积累、技术提升和人才储备,已形成具有自身特色的专业服务优势,主要体现在物流整体方案策划能力、物流执行能力和物流增值服务能力。 围绕公司战略发展布局,积极开展并购重组。公司通过增资、转让股权等手段收购德马科及百姓医药物流,通过资本收购的方式拓展新的业务模式,并借助公司的已有优势做大做强,为公司长期发展奠定基础。 维持“审慎推荐-A”投资评级:根据行业特征和公司发展,我们预计2013-2015年,公司EPS分别为0.49,0.56,0.62,对应PE分别为65,57,51。鉴于公司业绩下滑收窄,预计明年趋好,首次覆盖,我们给予“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:中国宏观经济持续下滑,电子信息行业客户物流需求持续萎靡。

8 月30 日,公司公布了2013 年上半年财务数据,实现销售收入138.8 亿元,净利润1.95 亿元,合0.21 元EPS,下降19%。 评论: 由于钢材市场持续低迷及宏观经济下滑,公司主营业务之一的物流收入下降5%,符合市场预期。与去年同期相比,净利润下降的主要原因是毛利率大幅下降4%,至19%,现在已经创历史新低点(历史毛利率在21%-41%之间)。 公司地产资源优势明显,南京分公司项目启动或标志物流商业地产开发有望成为公司主业之一。公司现有土地面积641 万平方米,自有产权300 多万平米,其中210 万平方米位于城市中心。南京分公司(占地超过17 万平方米)现址开发一期项目已经完成立项批复,为公司其它有利地段的综合开发指出了方向。 公司“十二五”规划继续加大土地储备,预计2015 年物流地产总面积1,200 万平方米,比现在增加约一倍。“十二五”期间仍将持续通过市场购买和大股东资产注入等形式实现土地储备快速扩张。大股东中储总公司拥有800 多万平方米,按照诚通集团将中储打造为“央企仓储物流平台”的规划,一直计划将中储总公司的土地和资产,通过增发等形式,分批装入中储股份。 “菜鸟网络”或将借助公司的仓库网络资源。公司核心资源在于覆盖全国、重置成本高昂的仓储网络:公司在114 个城市设立了分支机构,拥有42 家仓库,仓储客户5,000 多家。8 月16 日,马云非正式会晤公司董事长韩铁林。不排除马云与中储股份的将来的可能合作,但是具体实施方案和效果尚待观察。 维持“审慎推荐-A”投资评级:根据其所拥有地产价值的重估(10 元以上),在“菜鸟网”(甚至包括将来天津自贸区)概念的刺激下,其存在价值回归驱动。根据其主营业务,我们预测其未来三年的EPS 分别为0.44,0.51,0.59,对应13 年的PE、PB 分别为23.4、3.1,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济持续下滑;物流商业地产开发进程慢于预期。

银河航空终止运营,不再拖累2013 年公司业绩。2009 年至2011 年银河航空连续三年经营巨幅亏损。2012 年5 月23 日,公司清算其下属合营企业银河国际货运航空有限公司。公司在2012 年上半年已经计提了预计负债0.56 亿,银河航空股权现已处于股权转让阶段,银河航空对上市公司的利润表不再有影响。 合营公司中外运敦豪业务增长符合预期,营业额增速约为8%-10%,利润年复合增速约为8.6%。据统计:2013 年上半年,出口额增速为10.4%,进口额增速为6.7%。中外运敦豪主要经营国际快递,与中国对外贸易发展密切相关,其营业额和利润增速与进出口增速基本一致。 母公司主营业务稳中有降,公司新业务“跨境物流电子商务平台”值得密切关注跟踪。母公司三大板块业务国际航运代理、快件服务、国内货运及物流服务,营业额与去年同期相比略有下降(幅度在5%以内),基本稳定。2013 年7 月30 日,外运发展对外公告其物流电商平台,通过现有IT 资源进行整合和重构,打造能够实现电商服务运行的平台,可以实现包括在线查询货物配送目的地、配送单价、总价、在线下单、在线查询货物在途情况等在内的新功能。 维持“强烈推荐-A”投资评级:母公司及合营公司中外运敦豪的业务依然稳定增长,预计2013-2015 年EPS 分别为0.74,0.83,0.86 元。根据上市公司各部分资产分拆估值,公司现金+股票约为26 亿,母公司估值6 亿,上市公司占有中外运敦豪50%的股权约为80 亿,则公司市值应超过110 亿,而目前公司市值仅73 亿。在一定事件的催化下,如EMS 上市及近期顺丰引入外部投资者(估值约为25-30 倍),公司估值有望回归合理水平。公司具有很强投资价值,目标价为10-12 元。我们维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:中国对外贸易萎靡不振,导致国际货运市场严重低迷