投资建议 工业自动化和信息化技术是高端装备子行业之一,由于其行业的开放性,市场化程度较高,成为高端装备行业在国内市场最先释放业绩的子行业。特别是随着人口红利消失、机器替代人、“刘易斯”拐点、劳动力成本上升等趋势愈演愈烈,制造业产能过剩,产品升级需求明显,工业自动化和信息化技术(包含智能机器人)已成为解决如上问题的有利手段,公司依靠在电力行业多年积累的自动化和信息化行业解决方案能力,开启工业机器人及智能制造业务,全面布局智能设备产业链。我们预测2014-2016年公司归属母公司的净利润分别为0.46亿、0.81亿和1.27亿,对应的EPS 分别为0.45元、0.79元和1.24元,给予“强烈推荐”评级。 投资要点 智能设备制造已经在国内市场全面启动:2013年国内企业在我国销售工业机器人总量超过9500台,按可比口径计算销量较上年增长65.5%。中国市场共销售工业机器人近37000台,约占全球销量的五分之一,总销量超过日本,成为全球第一大工业机器人市场。 专用机器人与电厂特殊测量和优化技术成为主要增长点:公司已经成功开发iConwa 系列凝汽器在线清洗机器人,iConwa 系列凝汽器在线清洗机器人不依赖基建投资,仅电厂改造市场容量就可高达60亿元,此机器人专门为电厂定制,目前国内首创,2014年下半年小批量投产,将强力提升2015年业绩。以电动执行机构和传感器为代表,公司智能仪表开始贡献业绩,2013年同比增长52%。 公司依托自动化和信息化技术,全面布局智能制造产业链:公司以发电厂分散控制系统起家,利用控制系统方面的优势,以“智能工业云平台”为核心,其所有产品均具有物联网接口,其为行业客户量身定制的行业自动化解决方案将在制造执行系统(MES)、远程监控、远程调试、远程故障诊断和远程售后服务方面实现重大创新,经过2014年尝试,市场反应教好。在整条产业链上为下游用户提供工业机器人运动控制器、伺服系统、变频器、HMI 等众多装备自动化产品。 投资建议,给予公司“强烈推荐”评级:公司以热工自动化起家,利用现有渠道,现在不断将其他产品,如凝汽器在线清洗机器人及其他产品销售火电行业,2014-2016年三年间业绩复合增速将达到50%。公司机器人和智能制造新业务进展顺利,且优势明显。公司已经全面布局机器人和智能制造产业链,未来业绩释放可期,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品的进展不达预期和火电行业的剧烈波动风险。

投资建议 我们根据公司的业务发展和长期成长性,我们给出“推荐”的投资评级。 投资要点 军民品业务有增有降:公司防务业务收入、盈利情况,比原来预期的要低一些,毛利率会下降,主要是产品结构的原因。防务业务收入是略有增加,主要是总装车辆业务收入增加,但是由于总装定价原则不能改变,所以收入增加,但是业绩不一定增长。民品业务,主要是光学玻璃,由于全球经济回暖,且公司已经是中国第二大生产商,已经有一个市场分配和定价权,业务相比去年出现小幅增长,同时公司正在推新品,如红外玻璃的应用,未来市场应用广泛。 改装车辆业务新增亮点:今年总装车辆改装是业务增长点。主要是改装和提升车辆的性能。我们预测改造周期约为三年,主要是整体车辆性能提升的投入。性能改造提升,主要针对整车部分系统做改造,只是做一些适应性的改造,适应5-10年的战略需要。这个业务将会一次性提升业务收入和业绩。在改造周期内,贡献公司业务利润。 琉系玻璃应用技术,开辟新的民用市场:今年公司推广硫系红外玻璃的应用,目前这种玻璃的精度比不上锗系玻璃,但是价格便宜,主要用在民用领域,前景广阔。目前跟高德等大的红外应用商在合作。主要用在安防和汽车红外热像仪,在军品上应用,看市场的情况,暂时军用市场还需要时间验证和推广。这方面会比较好一些。硫系玻璃长期能够替代锗系玻璃,按照这个技术线路,硫系玻璃是将是未来民品业务新的增长点。 天达债务稳步解决,今年将见成果:关于天达债务问题,去年公司有2.8亿元的计提,天达有个坏账,原来担保、应收、关联贷款,接近3.8亿元,预计能收回1个亿,最后定的亏损时1.66亿元,这块损失反映到今年就是一块增量。天达今年会处置完,对2014年不会再有影响了。 盈利预测及估值:我们根据公司的业务发展及装备增长需求,我们预测公司未来2014-2016三年的业务收入和盈利预测分别为22.66亿元、29.46亿元和38.29亿元。净利润分别为0.77亿元、1.0亿元和1.3亿元。EPS分别为0.37、0.48和0.62元。 风险提示:公司业务增长依赖军品装备,装备数量存在不确定性。

成飞集成经过4个月停牌于19日公告公司本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式,由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份,购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时,本次重组还将实施配套融资,即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金50亿元人民币。未来,公司由原有汽车业务向中航防务业务转型,并且将会成为中航工业集团唯一的防务资产上市公司平台。本次防务资产注入以后,大幅提升公司的盈利能力和发展空间。我们首次给出“强烈推荐”的投资评级。 公司业务转型,防务资产注入:此次资产注入以后,公司的主营业务将会发生重大转变,由原来的汽车零部件业务向防务飞机总装业务转变。 成飞和沈飞作为中航工业旗下战斗机研发和生产的主要单位。旗下有多款成熟战斗机型,如:歼10、歼11B 等。也有正在研发的歼15、歼20等。洪都科技是以空面导弹的研发和生产为主业的公司,主要产品具有适用范围广、精确打击等实战能力。我们预测公司营业收入和净利润通过本次资产注入将大幅提高,由原来的7.7 亿元增加到近230 亿元,净利润增加到近8 个亿。公司盈利能力大幅提升。 装备周期促成飞和沈飞主力机型放量:公司业务转型以后,正处于装备升级换代的周期里,因此公司未来3-4 年将受益于空军装备的提升。我们预测未来几年公司的营业收入将会保持20%以上的增长。净利润也同比例大幅提高。 配套融资50 亿集团内部消化,公司前景看好:公司这次资产注入过程中,同时公布50 亿的配套融资需求,由于中航集团极其看好公司未来发展,因此配套融资全部内部认购,持有期36 个月(如下表1 所示)。 从此举中不难看出中航集团整体对于公司未来三年的发展充满信心。 盈利预测与投资评级:我们根据成飞集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展,测算公司未来2014-2016 年营业收入为225.88 亿元、293.64 亿元和381.73 亿元,净利润为7.96 亿元、10.39 亿元和13.53 亿元。我们看好公司未来在中航防务业务的发展,我们初次给出“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:资产注入和配套融资不能按时完成;飞机装备数量低于预期。

投资逻辑. 公司进入业绩快速增长期:13年过钻头测井仪器将发力,国内外成熟测井队服务将全面展开,年底计划推出压裂设备和LWD仪器两大新产品,有望在14年形成爆发式增长。我们按13年5套过钻仪器销售保守估计业绩增速超过44%,14年不考虑压裂设备和LWD贡献业绩增速为27%,若新品推出顺利则14年增速有望超过50%。 测井仪器及服务毛利率稳步提升:公司综合毛利率在70%以上,其中测井仪器毛利率高达77%,随着过钻测井仪器的增加以及未来LWD仪器的推出,测井仪器毛利率还将进一步提高。随着测井服务的正常开展,我们预测13年将从培养期12-13%的毛利率提升到40%左右,未来有望进一步提升到50%以上甚至达到测井仪器的利润率水平。 创新能力值得期待:公司10年推出小井眼测井仪器,12年底推出过钻头测井仪器,计划13年底推出LWD随钻测井仪器和压裂设备。公司在测井仪器领域的技术基础扎实,体制灵活,创新能力值得期待,在保持产品先进性和不断推出新产品上都具有较强潜力。 成长空间正在逐步打开:公司目前收入规模2亿元,测井仪器及服务全球市场规模约150亿美元,还具备很大的成长空间。同时,公司正在结合自身特点探索产业链环节的拓展,未来可能涉及压力泵送服务、完井设备及服务、油田增产等领域,对应的新增全球市场容量在500亿美元以上。 盈利预测及投资建议. 在13年5套过钻仪器和14年不考虑压裂设备及LWD贡献的保守假设下,我们预计公司12~14年摊薄每股收益为0.476、0.685和0.871元,同比分别增长4.33%、44.06%及27.10%。 我们认为吉艾具备成长为油气设备及服务领域优秀公司的潜质,13年将是公司从产品到服务创新都可能出现突破的转型之年,公司的实力将逐步显现。我们看好公司的技术优势和长期发展潜力,给予公司未来6-12个月19.18的目标价,相当于28倍13年PE和22倍14年PE,维持增持评级。若因为市场情绪波动或短期业绩不达预期引起股价回调是买入时机。 风险提示. 油气行业投资波动的影响;技术优势的维持和新产品的研发及推广进度。

业绩简评. 公司2012年实现营业收入42.608亿元人民币,较上年同期增长17.99%,归属于公司股东的净利润2.705亿元人民币,较上年同期增长13.97%。 EPS为0.30元人民币。公司四季度营业收入同比去年增长10.4%,四季度营业收入同比去年大幅提高,主要原因是公司卫星应用业务发展高于我们预测的增长速度(我们预测20%左右),公司的分配方案为每10股派发现金红利1元人民币(含税)。 经营分析. 卫星制造业务稳定增长:卫星制造去年完成9颗卫星的发现任务,其中我们预测小卫星6颗,微小卫星3颗。目前公司的小卫星发射数量明显提高,标志公司小卫星业务步入快速增长期,根据预测未来小卫星将实现年产6-9颗的生产能力。 卫星应用业务快速增长:公司的卫星应用业务主要分为五部分,卫星导航、卫星通信、卫星遥感、卫星运营和卫星综合应用。其中目前三业务发展迅速,卫星导航伴随北斗二代的亚太组网实际运营后,设计北斗二代的军民用产品将出现快速发展。航天恒星科技作为卫星应用业务的主要生产研发主体,2012年净利润达1.277亿元人民币,同比去年增长42.16%。 公司未来发展卫星应用产业,提高应用业务占比,收入结构将不断优化,预计卫星制造和卫星应用业务收入占比维持50%:50%。 “钛合金紧固件”未来收入增长点:公司作为商飞公司两大主力机型—ARJ21支线飞机和C919干线客机的高端零部件供应商,截至目前,公司已完成10大系统50种规格共150批次的小批量试制,并顺利取得了适航证,如果量产后,经我们测算未来每年将为公司贡献1500万左右的利润。 盈利调整. 根据最新情况我们调整公司2013年-2015年营业收入分别为人民币51.98亿元,63.42亿元和79.27亿元,归属母公司净利润分别为人民币3.12亿元,3.98亿元和4.66亿元。对应EPS分别为人民币0.34元,0.43元和0.51元。 投资建议. 我们维持以前观点,继续看好公司未来在卫星制造和卫星应用的长期稳定增长,因此维持“增持”评级。

业绩简评 公告表明公司2012年1-9月实现营业收入27.02亿元人民币,较上年同期增长22.84%,归属于公司股东的净利润1.74亿元人民币,较上年同期增长15.89%。EPS为0.19元人民币。扣除非经常性损益的归属于上市公司股东净利润为1.65亿元人民币,同比增长15.34%。由于未来3-5年中国卫星正处于高密度发射期,卫星研制和制造的订单我们预测应该相应增加,在此背景下,公司收入和业绩不受周期影响,保持稳定增长。我们预测今年公司的卫星制造和卫星应用产业的业务将进入稳定向高速发展转变,对于公司业务和利润的贡献越发明显。 经营分析 卫星制造、应用业务快速增长,业绩收入增长显著:卫星制造三季度,我们预测公司总共完成3-4颗卫星的研制任务。我们预测公司今年的卫星制造业务收入将会增长23%左右。公司卫星通信的VAST产品,根据几年的产品布局,目前VAST的产品已经在技术接近国外产品,同时价格具有绝对竞争优势,完全可以进口替代。卫星导航业务,北斗亚太区组网完成,随着营运服务业务的展开,星上导航+营运业务收入将会长期成为收入增长主要贡献方。卫星遥感业务,天绘目前已经开始有部分收入,随着遥感业务需求的不断扩大,收入将逐年增加。我们预测增速在35%以上。 应收账款增长快速,业绩延后体现:公司1-9月应收账款相比去年年末增加12.59亿元人民币。今年2012年前三季度应收账款增长了139.67%,累计达到21.61亿元人民币。应收账款占比1-9月营业收入约为79.98%。应收账款大幅增加主要由于军品业务的比重大,装备周期长,同时今年在研的卫星制造和卫星应用产品任务数量增加所致。 盈利调整 根据最新情况我们维持公司2012年-2014年营业收入预测分别为人民币45.12亿元,58.62亿元和79.08亿元,而因为成本上升等原因,我们维持归属母公司净利润分别为人民币2.68亿元,3.61亿元和4.62亿元。其中分别下调2012-2014年盈利预测,对应EPS分别为人民币0.293元,0.394元和0.504元。 投资建议 我们继续看好公司未来在卫星制造和卫星应用的长期稳定增长,以及大股东对上市公司的战略支持,因此继续维持“增持”的投资评级。

国内发展迅速,技术差距缩短。在军用航空领域,航电系统设备产业具备了为现役和在研军用飞机、直升机、导弹和各种飞行器提供先进机载系统及设备的能力。国内机载设备产业核心能力大大提高,市场竞争能力得到极大提升。在民用航空机载领域,加大市场营销力度,拓展民航机载设备配套和维修业务,积极促进民用机载设备的适航取证等工作。比如“AC313”直升机、新舟系统飞机均采用了大量国产机载设备。目前国内的航电系统与国外技术相差5年左右。 公司新战略,望成为“中国霍尼韦尔”。根据公司发展战略,目前中航电子已经具备了部件及产品的全面覆盖能力,并在部分产品领域实现了子系统领域的集成能力;同时将重视加强顶层研发及集成能力,实现各产品层面达到系统集成的制造能力;长远来看,公司将建立先进的综合航空电子系统集成能力,实现从“部件供应商”向“系统集成商”的转变,成为中国“霍尼韦尔”。 募投项目融合军民产业。募投项目募集资金将用于投向三大类共10个项目,其中:(1)航电系统领域产业化建设类项目拟投资约12亿元,约占35.5%;(2)航电系统综合研发能力建设类项目拟投资约6.7亿元,占比19.6%;(3)航电技术非航空领域拓展类项目拟投资约8亿元,占比23.5%;(4)约7.3亿元用互补充流动资金。达产以后航电系统项目将实现年均营业收入11.29亿元、净利润2.11亿元人民币。非航领域的项目达产后将实现年均20.12亿元人民币、净利润3.87亿元人民币。 盈利预测和投资建议:我们预测未来几年中国军、民用飞机进入快速成长期,公司业务收入主要来自于飞机机载设备的增长,预测总体业务收入增速约为30%左右,公司今年全年业绩增长约为20%左右,因此我们给出2012-2014年营业收入预测分别为人民币45.16、57.97和74.48亿元人民币,净利润分别为人民币5.05,6.65和8.76亿元人民币;EPS(摊薄后)分别为人民币0.38元,0.51元和0.67元。 根据未来军品列装需求,军品业务将按年均35%的增速增长。我们综合业绩的稳定增长及未来核心资产的注入是大概率事件,给予2013年45倍的PE估值,根据DCF估值给出绝对估值21.54元,最后综合给出23元的目标价,首次给予“增持”评级。风险提示:公司的军机列装速度比预期慢。

华威改变公司业绩。航天华威依托航天流体传热换热技术,以石油、石化、太阳能光伏业、再生能源、发酵行业、矿业、制药等行业为主要目标市场,从事化工生物工程承揽和化工生物工程装备的研发、设计和制造。 2011年华威的营业收入为3.3亿元人民币,贡献公司的35%以上的净利润。自从华威进入公司以后,公司的业绩提高了近40%。 募投项目提升业绩明显。募投项目建成投产后,汽车液力变矩器纲领产量提高到188万台,产值达到20亿元,利润总额1.99亿元。项目分四年逐步建设和生产,到2015年全部达产贡献利润。商用汽车变矩器以特种重型汽车、矿用汽车市场为重点。以军车市场为销售核心,重点培育和研发陕西重汽等市场所需产品。矿用汽车市场以泰安泰特等市场销售为核心,重点培育和研发其他市场所需产品。达产后实现产出188万台,销售收入20亿元人民币。实现净利润1.85亿元人民币。 商业航天的机遇与挑战。近年来,集团公司以整星出口、对外发射服务、卫星设备和技术出口为核心的国际业务稳步增长。5年来,集团公司共签署了宇航国际合同21项,签约额达到14.68亿美元,分别是“十五”期间的4.7倍和2.6倍。2011年,集团公司就已签署了玻利维亚通信卫星、委内瑞拉遥感卫星2项在轨交付整星出口合同和土耳其GK-2卫星发射服务合同,并中标白俄罗斯通信卫星项目。这4个国际项目总金额近8亿美元。 我们根据国际航空的数据预测,航天发动机占火箭造价的三分一,我们以长征系列火箭为例,一次商业发射的火箭制造费用应该在8000万-1.5亿元人民币,其中发动机的制造费用占比三分之一,将直接利好公司业绩。 公司业务收入主要来自于公司特种泵、液力变矩器和特种电机的增长,我们预测综合业务收入约为30%左右,公司今年全年业绩增长约为15%左右,2012-2014年营业收入分别为人民币13.55、16.59和22.35亿元人民币,净利润分别为6000万、6900万和9800万元人民币;EPS分别为人民币0.25元,0.29元和0.41元。 我们综合业绩的稳定增长及未来核心业务的注入是大概率事件,给予公司2013年45倍的PE估值,最后综合给出13元的目标价,首次给予“增持”评级。风险提示:公司的募投项目进展滞后,导致业绩不达预期。资产注入存在重大不确定性。

业绩简评 公司实现营业收入 1.797亿元人民币,较上年同期减少16.42%,归属于公司股东的净利润 812.24万元人民币,较上年同期增长8.38%。EPS 为0.04元人民币。公司上半年得到政府补助641.37万元人民币,因此扣除非经常性损益的净利润为361.91万元人民币,同比去年下降16.29%。 经营分析 军品订单尚未体现业绩,战略转型尚待时日:2012年上半年公司军品业务的营业收入为997.73万元人民币,军工产品收入下降56%,主要是总后装备所用的辅料订单大幅下降。军品业务的毛利率约为15.84%。根据公司公告,总后今年开始装备汉麻产品,主要是袜子、内裤和毛巾。目前公司按照总后的要求,改进了设备的工艺,确保订单下达后保质、保量、按时圆满完成军品任务。我们预测总后2012年大规模装备汉麻的前提下,公司才能完成战略转型,为汉麻产业的发展奠定基础。因此,我们密切关注公司的军品订单,根据实际情况预测公司转型尚待时日。我们根据军品汉麻使用量预测今年的汉麻纤维需求量约为800-1000吨。 公司汉麻毛利润率略有上升:公司的综合毛利率为17.87%,同比去年同期毛利率略有下降2.97% , 而汉麻产品的毛利率为15.43%,同比去年同期增长13.2%,增长的主要原因是公司毛利率高的汉麻纱线的收入占比增加。 加强期间费用管理,销售费用投入不足:公司期间费用为2543.76万元人民币,同比去年增长14.16%。相对于收入的下降,公司的期间费用管理存在不足。其中管理费用1913.31万元人民币,占比营业收入10.65%,销售费用为207.76万元人民币,占比营业收入1.24%。对于公司这种处于新产品开发和战略转型阶段,公司的销售投入略有不足。不利于汉麻产业推广业务。 盈利调整 根据最新情况我们下调了公司 2012年-2015年营业收入分别为人民币6.8亿元,14.62亿元和21.88亿元,归属母公司净利润分别为人民币8600万元,1.31亿元和2.09亿元。对应EPS 分别为人民币0.42元,0.65元和1.03元。我们的盈利预测的原因是总后装备汉麻的预期没有达到。我们看好汉麻继续维持“增持”的评级。

业绩简评 公告表明公司 2012年上半年实现营业收入 17.76亿元人民币,较上年同期增长19.34%,归属于公司股东的净利润 1.13亿元人民币,较上年同期增长15.20%。EPS 为0.12元人民币。扣除非经常性损益的归属于上市公司股东净利润为1.10亿元人民币,同比增长12.44%。由于宏观经济政策的调整,经济出现结构性调整,GDP 上半年出现了下滑,在此背景下,公司收入和业绩不受周期影响,保持稳定增长。我们预测今年公司的卫星制造和卫星应用产业的业务将进入稳定向高速发展转变,对于公司业务和利润的贡献越发明显。 经营分析 卫星制造、应用业务快速增长,业绩收入增长显著:卫星制造上半年公司总共完成2颗卫星的研制任务,小卫星和微小卫星各一颗。我们预测公司今年的卫星制造业务收入将会增长20%左右。公司卫星通信的VAST 产品,根据几年的产品布局,目前VAST 的产品已经在技术接近国外产品,同时价格具有绝对竞争优势,完全可以进口替代。卫星导航业务,星上导航产品,公司的产品具有绝对垄断地位,且产品毛利率高,直接贡献利润。卫星遥感业务,公司遥感业务主要为遥感卫星建造地面设备及其应用系统。西安卫星应用基地将会是遥感业务拓展的主要项目之一。 应收账款增长快速,业绩延后体现:公司上半年应收账款增加8.41亿元人民币。今年2012年上半年的应收账款增长了93.27%,累计达到17.42亿元人民币。应收账款占比去年营业收入约为48.26%。大幅增加的应收账款说明公司业务增长显著,同时由于军品业务的收入一般在四季度兑现,因此公司的业绩将会延后到四季度体现。 盈利调整 根据最新情况我们维持公司 2012年-2014年营业收入预测分别为人民币45.12亿元,58.62亿元和79.08亿元,而因为成本上升等原因,我们调整归属母公司净利润分别为人民币2.68亿元,3.61亿元和4.62亿元。其中分别下调2012-2014年盈利预测,对应EPS 分别为人民币0.293元,0.394元和0.504元。 投资建议 我们继续看好公司未来在卫星制造和卫星应用的长期稳定增长,以及大股东对上市公司的战略支持,因此继续维持“增持”的投资评级。

事件宜科科技于 2012年5月24日发布公告:公司收到总后相关部门“关于做好军用汉麻产品列装生产准备工作的通知”通知说明总后相关装备计划,汉麻军用内裤、汉麻军用毛巾、汉麻军用冬袜已经列入今年生产计划。 评论列装公告表明公司业绩将会因为列装会大幅增长:由于军方的列装,使得汉麻产业的规模化生产先从军品开始,然后向民品扩展,同时军品的列装将会改变公司长期汉麻产业亏损的局面,且能显著提升公司业绩;我们预测今年按照军品列装计划,汉麻的收入可能增加约2.5-3亿元人民币,保守预测全年EPS 可增长约为400%以上。 装备汉麻的战略意义:1、坚定与总后的合作关系,加快军品汉麻应用:宜科的汉麻产品一直是与总后汉军需装备研究所多年合作的成果,是军民两用技术的结合。军队列装汉麻将会在未来更加坚实双方合作关系,深入合作加快军队装备汉麻的应用。2、装备汉麻利国利民利军:利国:有效缓解我国纤维紧缺,需要大量进口的现状;利民:汉麻在我国各地都能种植,特别适合于山坡地、荒地和盐碱地等,不与粮、棉、油争地。汉麻种植简单,省工省时,病虫害少,抗自然灾害,抗杂草。汉麻生长异常迅猛。100天可以生长到4-5米高,所以不要要除草剂。对化肥农药需求也极少。并且可以改善土壤板结,适合与粮油作物轮作。汉麻韧皮纤维产量可达100公斤/亩以上,比棉花高50%。农民种植汉麻每亩收入可达到人民币1000元以上;利军:提高官军生活质量;明显减少皮肤病等疾病发生。3、军队列装汉麻加速汉麻产业化:由于汉麻的特殊脱胶工艺及纺纱工艺的现状,使得目前汉麻产品的价格相对棉等织物高出30%以上,现在军队上面的列装可以帮助公司规模化生产汉麻产品,在不断地生产过程中完善生产技术和工艺,为汉麻民用产业的发展铺平道路。同时列装汉麻还能大幅改善公司盈利状况,我们预测军队未来可能持续装备汉麻,同时前一年装备的汉麻还将持续生产,因此公司的业绩将会长期得到支撑。我们预测每年公司的EPS 能保持30%的增长。 投资建议我们继续密切关注公司的军品订单和生产,根据实际情况预测公司转型尚待时日。根据最新情况我们调整公司2012年-2014年营业收入分别为人民币8.36亿元,18.04亿元和27.01亿元,归属母公司净利润分别为人民币1.13亿元,1.93亿元和3.03亿元。对应EPS 分别为人民币0.55元,0.95元和1.50元。我们的盈利预测是以总后大规模装备汉麻为前提,提示风险。今年汉麻业务有重大突破,公司业绩将大幅增长,我们继续维持“买入”的投资评级。

业绩简评 公司一季度实现营业收入6.7亿元人民币,较上年同期增长23.94%,归属于公司股东的净利润3690.8万元人民币,较上年同期增长13.72%。EPS为0.05元人民币。与去年持平。由于前两年的产业链布局,今年公司的卫星制造和卫星应用产业的业务将进入高速发展期,对于公司业务和利润的贡献越发明显。今年一季度由于卫星制造和卫星应用的装备任务增长明显,公司业绩将会逐步增长。 经营分析 卫星应用业务快速增长,业绩收入增长显著:公司的营业税金及附加今年一季度增长187.08%,税金大幅增加的主要原因是公司卫星应用业务和运营业务的增加导致的,主要是卫星通信、导航及运营业务的增长。其中卫星通信的主要产品就是VSAT,还有随着北斗二代的组网的不断加快,今年将会逐渐覆盖亚太地区,同时卫星营运的业务也将不断展开。同时公司的卫星制造业务也将稳步增长,产业链布局基本完成,公司业绩收入将会显著增长。 应收账款增长快速,业绩延后体现:公司去年的应收账款为9.02亿元人民币。今年2012年一季度的应收账款增长了35.76%,达到12.24亿元人民币。应收账款占比去年收入约为33%。大幅增加的应收账款说明公司业务增长显著,同时由于军品业务的收入一般在四季度兑现,因此公司的业绩将会延后到四季度体现。 净利率略有下降:由于公司业务的原材料和人力成本的上升,公司的净利润比去年年底下降0.3%。 盈利调整 根据最新情况我们调整公司2012年-2014年营业收入分别为人民币45.12亿元,58.62亿元和79.08亿元,归属母公司净利润分别为人民币3.26亿元,4.23亿元和5.39亿元。对应EPS分别为人民币0.46元,0.60元和0.77元。 投资建议 我们维持以前观点,特别是卫星制造和卫星应用产业的装备任务增加的前提下,继续看好公司未来在卫星制造和卫星应用的长期稳定增长,因此维持“买入”评级。

业绩简评 公司实现营业收入 3.396亿元人民币,较上年同期增长26.50%,归属于公司股东的净利润 2090.32万元人民币,较上年同期增长94.33%。EPS 为0.09元人民币。公司业绩符合我们预期,公司的分配方案为每 10股发现金红利 0.5元人民币(含税)。公司一季度实现营业收入795.136万元人民币,较上年同期下降3.22%,归属于公司股东的净利润 162.213万元人民币,较上年同期增长3.7%。EPS 为0.01元人民币。 经营分析 军品业务出现突破,但是战略转型尚待时日:2011年公司军品业务的营业收入为4546.36万元人民币,主要是总后装备汉麻夏袜所带来。军品业务的毛利率约为25.95%。根据公司年报指出:公司持续开发好汉麻纤维新的军用产品,争取更多新品装备部队。落实各项准备工作,一旦订单下达确保保质、保量、按时圆满完成军用汉麻产品任务。目前截至到一季度,公司还未接到总后的军品订单,公司战略转型还需时日。 公司毛利润和净利润率略有上升:公司的综合毛利率为20.10%,同比去年15.65%的毛利率略有增长,增长的主要原因是公司通过降低产品成本,增加销售收入,特别是军品业务2011年扭亏,及毛利率较高的宾霸里布的销售收入增加所致。军品毛利率同比去年增长10.09%。 加强期间费用管理,销售费用投入不足:公司期间费用为5058.44万元人民币,同比去年增长31.27%,占比营业收入约13.8%。其中管理费用3850.91万元人民币,占比营业收入9.03%,销售费用为485.66万元人民币,占比营业收入1.14%。对于公司这种处于新产品开发和战略转型阶段,公司的销售投入略有不足。 盈利调整 根据最新情况我们调整公司 2012年-2015年营业收入分别为人民币12.25亿元,24.27亿元和36.35亿元,归属母公司净利润分别为人民币1.25亿元,1.95亿元和3.09亿元。对应EPS 分别为人民币0.62元,0.965元和1.526元。我们的盈利预测是以总后大规模装备汉麻为前提,提示风险。如果今年汉麻业务有重大突破,公司业绩将大幅增长,我们继续维持“买入”的投资评级。

业绩简评 公司实现营业收入36.11亿元人民币,较上年同期增长19.14%,归属于公司股东的净利润2.33亿元人民币,较上年同期增长10.98%。EPS为0.33元人民币。公司四季度营业收入同比去年增长3.67%,四季度营业收入略低于我们的预期,主要原因是公司卫星应用业务发展低于我们预测的增长速度(低于我们预测5%左右),公司的分配方案为每10股送1股资本公积转增2股派发现金红利0.5元人民币(含税)。 经营分析 控制关联交易,优化收入结构:公司去年关联交易金额在11.86亿元人民币,控制在12亿元人民币之中。其中中国航天科技集团公司系统内单位采购金额在3,000万元人民币以上的共8家,合计金额为9.99亿元人民币,占全部采购比例为36.67%。2012年公司的关联交易将不超过16亿元人民币。根据公司未来发展卫星应用产业,提高应用业务占比,收入结构将不断优化,预计卫星制造和卫星应用业务收入占比维持50%:50%。 税率略有上升,将继续维持优惠税率:公司综合所得税率维持在9%,比去年的7.8%的所得税约有提高,主要是下属公司结束三年12.5%的优惠税率,维持15%的税率。虽然公司税率略有上涨,但是公司为军工企业,军工业务实现长期免税,其他业务征收15%的所得税率。 航天恒星科技获得集团增资:由于集团对公司卫星应用业务的支持和关注,航天恒星获得集团航天投资及航天基金的增资3.5亿元人民币,增资后中国卫星的股权由100%下降为76.67%,航天投资占20%的股权,另外3.33%股权由航天基金持有。 盈利调整 根据最新情况我们调整公司2012年-2015年营业收入分别为人民币45.12亿元,58.62亿元和79.08亿元,归属母公司净利润分别为人民币3.26亿元,4.23亿元和5.39亿元。对应EPS分别为人民币0.46元,0.60元和0.77元。 投资建议 我们维持以前观点,继续看好公司未来在卫星制造和卫星应用的长期稳定增长,因此维持“买入”评级。

投资逻辑 军民融合之蓝海,汉麻利国利民利军:汉麻具有无可比拟的优势,由它制成的服装衣饰具有吸湿、透气、舒爽、散热、防霉、抑菌、抗辐射、防紫外线、吸音等多种功能,既可军用又可用。大面积推广种植,可有效缓解我国纤维紧缺的现状,为解决“三农”问题闯出一条高附加值的新路,其优良特性将为未来军人吃穿住用带来革命性变化。总后军需研究所与公司合作,创新汉麻种植、脱胶和纺纱技术,目前汉麻产业规模化生产是“万事俱备,只欠东风”。 公司聚焦汉麻产业,技术壁垒长期存在:公司多年和总后研究所共同研究开发汉麻,我们预测2012年军品业务将出现重大突破,同时公司与总后研究所研发的汉麻的种子、设备、创新的生产工艺均为双方共有专利,新进入者短时间内很难进入产业链规模化生产。军方所需求的汉麻总量,我们估算2013年将达5000吨左右,2015年将达1.2万吨左右,稳定的军品需求将为汉麻业务提供安全边际。最后根据汉麻产业布局,公司未来将先后发展汉麻板材和汉麻生物科技,充分利用汉麻秆芯和汉麻籽。因此公司将会是唯一汉麻产业的受益者,3-5年内公司业绩高速增长有保证。 传统业务强强联手,业务增长可期:衬布业务公司跟法国霞日集团形成战略合作关系,成立了宁波霞日宜科纺织品商贸有限公司;宾霸里布业务,公司与日本旭化成公司合资成立宜阳宾霸公司,两家合作公司均是国际服装辅料的巨头,强强联手保证公司国内外业务良性发展,传统业务盈利有保证。 估值 我们根据公司整体发展战略,我们预测公司的2012年的EPS可能为人民币0.72元。所有的盈利预测的假设前提是军品订单按时下达,最后我们预测2012-2014年营业收入分别为人民币1422、1975和2638百万元,净利润分别为人民币145.53,232.69和331.26百万元;EPS分别为0.72,1.15和1.64元。 投资建议 由于公司未来的业绩爆发式增长属于大概率事件,我们参考纺织行业与新材料行业的估值水平,给予公司25倍PE,18元人民币的目标价,给出“买入”评级。风险:公司的军品订单存在不确定性,可能汉麻产业化步伐缓慢。