投资要点: 定增通过,完成全年目标的最大不确定因素消除。公司公告非公开发行申请获批通过,进度略超我们预期。公司执行力极强,截止目前已并网电站176MW,在建30MW,拟建160MW(其中30MW 或2015建成),考虑定增80MW 分布式,2014年底有望保底控制电站416MW。此外,公司在手小路条165MW,并与阿特斯及中海运长江签订430MW 框架性协议,项目储备充足。定增顺利发行后,资金紧张的最大障碍将被消除,结合国开行贷款、融资租赁和与信托合作收购电站模式,我们认为公司2014实现控制500MW 电站目标的概率极大。 定增通过是公司迈向民企电站运营龙头的关键一步。为缓解资金压力,公司自建电站的资金通过EPC 商垫资和国开行项目贷款衔接,电站收购或与信托/基金合作,同时结合融资创新手段,大幅加快了电站布局进度。定增落地后,公司的资金压力将大幅缓解,负债率和财务费用显著下降,预计后续的电站建设和收购进度会进一步加快。定增通过对公司的意义,不仅消除了全年500MW 目标的最大风险因素,回应了市场在前期的各种质疑,更是公司在2015年继续快速布局的重要基础。基于管理层对电站金融属性的深入理解和进取心,我们预计公司在形成相当规模的电站保有量后, 有望借助资产证券化实现更快成长。 维持增持评级。维持2014-2016年EPS 0.50、1.26和1.76元预测(不考虑定增对股本的摊薄),维持17元目标价,建议增持。 催化剂。电站自建和收购;分布式配套政策和措施出台。 风险提示。电站建设和收购进度低预期。

本报告导读: 公司快速布局电站运营,已并网电站176MW,在建30MW,拟建160MW,储备项目资源达1GW,2014年500MW目标唯一的不确定因素就是定增,但我们认为三季度公司有望拿到定增批文并发行。 投资要点: 全国范围内快速扩张电站运营业务。(1)公司全资孙公司苏州中康投资设立张家口京西花园并进行40MW光伏电站开发,该项目已获小路条,项目优质,年发电1500小时,年均电费收入5705.7万元。(2)苏州中康拟投资此前收购的新疆聚阳60MW项目,年发电1403小时,年均电费收入8000万元,一期30MW预计2014年底前完工。(3)苏州中康(80%股权)和新疆亚太合资设立哈密爱康,从事哈密地区的光伏电站开发。截止目前,公司已并网电站176MW,在建30MW,拟建160MW(其中30MW年底前不一定完工),考虑定增80MW分布式,2014年底有望保底控制电站416MW。由于公司在手小路条165MW,并与阿特斯及中海运长江签订430MW框架性协议,项目储备充足,2014实现控制500MW目标是大概率事件。 定增是完成目标的唯一不确定因素,但通过概率大。公司的执行力和斩获项目资源的能力很强,资金紧张和负债率高是快速布局电站运营的最大障碍。我们认为三季度公司有望拿到定增批文,逻辑:(1)中利科技和海润光伏的定增均顺利通过,显示政府对光伏电站的支持态度;(2)政府推广分布式的决心极强,在8GW目标难以完成的背景下,对于优质分布式运营商的募投项目必然支持。 如果定增顺利通过,公司结合国开行贷款、融资租赁和信托合作方式,有能力解决500MW目标所需要的资金。 维持增持评级。维持2014-2016年EPS0.50、1.26和1.76元预测,维持17元目标价,建议增持。 催化剂。定增通过并发行;电站自建和收购;分布式配套政策和措施出台。 风险提示。定增未及时通过;电站建设和收购进度低预期。

投资要点: 事件:收购金昌清能电力100%股权。公司全资孙公司苏州中康拟自筹100万元收购上海康定持有的金昌清能100%股权。金昌清能于2013年12月6日获得甘肃省发改委100MW光伏电站项目备案。 本次收购提升2014年地面电站规模预期。地面电站模式成熟、银行贷款支持、收益明确,企业开发的热情非常高,导致地面电站的项目核准资源(即大路条)非常紧俏,公司在手的125MW小路条是否能在6-8月及时转化为大路条具有一定的不确定性。因此本次收购金昌清能持有的100MW地面电站大路条意义较大,可打消市场担忧,一方面再度验证公司获取项目资源的能力和执行力,另一方面增强了2014年实现500MW电站保有量目标的确定性。考虑本次收购,公司在手并网电站176MW,在建30MW,大路条100MW,小路条125MW,定增项目80MW,框架性协议430MW,项目资源储备充足,如果定增顺利通过审批,下半年公司的电站自建和收购将快速放量。 三季度政策推动光伏预期向好。我们预计6-8月是分布式政策加码的窗口期,二季度市场对分布式的悲观预期将持续改善,同时地面电站配额可能上调以补足分布式的缺额,光伏板块有估值修复行情。公司作为国内光伏电站运营龙头之一,将持续受益行业预期改善。 维持增持评级。维持2014-2016年EPS0.50、1.26和1.76元预测,维持17元目标价,建议增持。 催化剂。定增通过并发行;项目自建和收购;分布式配套政策出台。 风险提示。定增未及时通过,电站建设和收购进度低预期。

增持评级。我们看好公司运营分布式电站的团队优势、复制扩张能力和资金优势,预计2014-2016年EPS为1.35、1.67和2.11元(2014-2015较上次上调5%和3%),基于同行可比公司估值中枢的调整,给予27元目标价(下调5元),对应2014-2016年PE20、16和13倍,维持增持评级。 有望成为东部分布式运营龙头。陆永华团队对光伏行业的深刻理解和依托电表业务积累的电网渠道资源,为分布式的做大做强奠定基础。公司通过与各地电网公司和节能公司合作自建运营电站的模式,解决了分布式并网和结算收款难的问题。由于分布式具有较强的地域性,不同于多数公司仅依托当地项目资源发展分布式,公司凭借全国28个省市的电表营销网络布局和几百人团队,及与各地电网公司的多年合作基础,有助于模式在全国持续快速复制扩张,在手12.5亿现金和14.5%的低负债率为运营业务提供充足资金保证。预计2014-2016新增权益运营规模80MW、160MW和240MW,按0.4元/w单位利润测算,2015-2016贡献0.45和1.15亿元利润。通州湾和攀枝花项目以EPC为主,预计2014年规模50MW左右,随着国内分布式市场的启动,EPC业务将保持快速发展。 电表业务提供稳定现金流。国内智能电表需求相对稳定,公司通过价格优势积极拓展国外市场,预计2014收入和利润都有10%的增长。中长期看,电表业务平稳发展,光伏和LED将贡献主要利润增长。 催化剂。国内分布式政策加码,公司分布式电站开工建设。

维持增持评级。2014 下半年海上风塔批量供货和国内需求复苏将给风塔业务提供20%以上增长,2014 年后风电场运营和尾气发电运营将带来更为持续成长。考虑短期三费较高和账期延长因素,预计2014-2016 年EPS0.54、0.95 和1.39 元(2014-2015 较上次下调22%和13%),类比可比公司估值,并基于海上风塔和运营业务的爆发预期,给予19 元目标价(下调3 元),对应2014 年35 倍PE 和2015 年20 倍PE。维持增持评级。 海上风塔将进入业绩贡献期。公司的海上风塔已通过Simens、Vestas 和GE 等国际厂商认证,目前处于试订单阶段,预计二季度完成交付。预计下半年海上风塔将有批量订单,考虑4 个月交货周期,预计2014 年确认1 亿以上收入,2015 年实现快速放量。国内海上风电启动招标后,公司依托其产品竞争力,有能力获取1/3 以上市场份额。我们认为未来几年公司风塔销量将保持稳健增长,盈利能力小幅改善。 布局运营业务,业绩增长更持续。2014-2015 新疆哈密300MW 风场运营和520MW 尾气利用发电项目将陆续投建(北京宣力占55%股权),预计公司需投入5-6 亿元自有资金,运营期有望实现0.5 元/w 以上利润。预计广西和吉林一期合计100MW 项目(规划300MW)有望2015 年开工,由于利用小时数较低原因,预计运营利润介于0.2-0.35 元/w。考虑到项目建设进度,我们预计运营业务2015 年开始盈利,2016 年贡献业绩占比有望超过35%。长期看,运营业务将突破制造业的周期性和增长瓶颈。 催化剂。海上风塔订单获取,运营项目核准开工,国内海上风电启动。 风险因素。运营项目核准进度及海上风塔订单执行进度的不确定性。

投资要点: 维持增持评级。公司一季报业绩增长1062%,预告半年报增长1500%以上,季度业绩确立并将延续高增长态势。公司在手风电和电器订单充足,全年确认量有较大可能超出原计划和市场预期;环保业务逐步推进,前景乐观。维持2014~2016年EPS 预测0.48、0.75、1.04元,维持18元目标价。 公司在手订单充足,全年经营形势乐观。1、公司风电业务目前累积的订单和协议量达到1GW 左右(年报和合同公告),全年确认500MW以上的风险不大;考虑年内可能的抢装,行业安装量和公司出货量超出现有预估的可能性极大。后续公司一方面通过在手风资源推动风机销售的增长,另一方面将逐渐开展风电场EPC 和运营、维护等业务,我们认为这将推动公司2015年后风电业务的中长期发展。2、公司电器业务获取“一纸证明”后,在电网领域的中标能力大大提升,预计在后续批次的国网招标中仍将有所斩获。考虑上年结转的订单与一季度的新增订单,合计已达全年目标的大半,我们预计2014年电器业务实现30%以上增长的问题不大。 环保有序推进,前景乐观。公司环保团队的打造处于进行式,与Vivirad公司的合作已进入实质推进阶段,预计年内可完成首个水处理的示范项目。近期杭州、兰州自来水异味事件提升了水安全的关注度,我们认为公司的高能电子束水处理方案在国内具有广阔的推广前景。 催化剂。与发电集团资源换订单模式的继续合作;后续电网订单的中标公告;环保示范项目的建设进展。

首次覆盖给予司增持评级,目标价8.3 元。预计公司2014~2016 年EPS0.16、0.27、0.44 元(增速55%、74%、62%),对应目前股价PE43、25、15 倍。公司区域布局和产品拓展有望打开销售和盈利的高增长空间,参考风塔类可比上市公司,我们认为可给予公司30 亿市值(对应2016 年约19 倍PE),首次覆盖给予增持评级,目标价8.3 元。 布局沿海和新疆市场,打开风塔销售空间。公司本部以供应东北区域的风塔为主,由于2013 以来风电限电问题大幅好转,预计公司在东北区域的销售2014 年将有大幅增长(~100%)。山东蓬莱临港基地建设完成,公司的供货半径有望辐射山东、长三角、珠三角区域及海外市场,新疆哈密基地也规划建设中。两基地未来可大大增加公司风塔和火电钢结构的区域覆盖,全部释放后相当于再造两个本部的产能,有望在2015 年后继续拉动公司的高增长。 拟进入海工、海上风塔、核岛钢等高附加产品领域。公司蓬莱基地采用先进的设备和布局,拟主要生产高附加值的海工、核电、海上风电相关钢结构(行业毛利率水平在30%以上)。后续如果能够顺利签订相关大额订单(业绩假设中贡献2015 年收入增量的60%),将有效拉升公司的综合毛利率水平至15~20%区间。我们认为从认证门槛和行业启动速度来看,突破顺序将是海工->海上风电->核电钢构。 风险因素。风塔依赖东北区域市场,行业因素和确认进度有可能使得销售不达预期。高附加产品的订单获取具有较大不确定性。新疆基地开工建设及产能释放的进度不确定。 催化剂。风塔订单及收入的高增长获得业绩确认。蓬莱大金承接批量新产品订单。新疆生产基地启动建设。

投资要点 维持公司增持评级和18元目标价。公司中标约3.5亿元风机订单,进一步加强高增长预期。我们认为公司年内的风机交货量有超出目前550MW 判断的可能,风电运营和EPC 业务中期看好,电器业务稳定增长,环保业务蓄势待发。我们维持公司2013~2015年EPS 预计0.07、0.48、0.75元,维持增持评级,维持目标价18元。 公司再中标风机大单,年内销量有继续冲高空间。公司再次公布中标两风机合同共91.5MW,我们估算公司年内累计订单量已经超越1GW。由于市场预期风电电价将在2015年下调,风场投资商普遍期望年内建成并网,因此我们认为公司订单年内完成交货的压力大,实际进度很可能会超出我们目前550MW 的预计。公司整机组装产能充足,交付能力主要受限于供应链能力和流动资金,后续有继续提升空间。 风电运营预期增强,或成为另一大利润来源。公司拟通过自建、合资、参股的方式开发风电资源,在促成风机销售的同时,可获得风电场的权益装机。公司目前在手风资源5GW,近期可开发量在1GW(200MW 装机约可增厚EPS 约0.09元),后续随着权益装机的累积,每年的利润贡献将持续攀升,中期来看,运营和EPC 业务的利润贡献有望超越风机制造业。 催化剂。继续以资源换市场模式为主,签署风机订单。电器业务中标电网大单。环保业务在国内的示范项目推进。 风险因素。风机和风场业务受建设进度的影响,有可能与预测产生差异。 环保业务初启动,市场开拓进度和业绩预期不明确。

维持增持评级, 上调目标价至17元。我们预计公司2014-2016年EPS为0.50、1.26 和1.76 元(不考虑定增摊薄),维持增持评级。基于公司融资渠道的多元化(如融资租赁等商业模式创新),成长确定性进一步增强的逻辑,上调目标价至17元,对应2015 年13 倍PE。如果考虑定增摊薄并假设增发1 亿股,预计2014-2016EPS 为0.38、0.95 和1.32 元,目标价对应2015 年18 倍PE。 业绩符合预期。2013 年公司实现营业收入19.3 亿元(+39.47%),净利润845.3万元(+115%),EPS 0.03 元,符合预期。Q4 新增并网电站40MW,但净利润仅98 万元的原因:(1)财务费用4690 万元集中于Q4 结算(环比增加1925 万元);(2)项目建设期的费用较高,且电站需要调试期以实现稳定发电能力;(3)Q4新增电站并网较晚,业绩贡献有限。如果定增顺利发行,资金压力将缓解,财务费用对业绩的影响将弱化,预计运营的业绩贡献在2014 下半年会有明显体现。 电站发电实测数据符合预期。公司全年实现发电收入7638 万元(+143.78%),毛利率63.3%。按全年45MW 有效并网容量和对应的上网电价推算,每100MW实现169.7 万元收入,有效发电时间近1600 小时。费用结算和电站调试影响短期利润释放,中期看30%的净利率仍可实现。 转型电站运营的战略明确。公司明确表示未来2 年通过自建和收购目标控制、运营不低于1GW,其中2014 年不低于500MW。自公司决定战略转型以来,思路明确,执行力强,电站收购/获取路条/签订框架协议的进度和融资的模式创新均超我们预期,能锁定当前较高的补贴电价水平,突破光伏制造的增长桎梏和周期性,实现中长期的持续性增长。我们看好公司的战略转型和业绩弹性。 风险提示。电站自建和收购进度不达预期,定增进度不达预期。

首次覆盖给予公司增持评级,目标价18 元。预计公司2013~2015 年EPS0.07、0.48、0.75 元(增速16%、562%、55%),对应目前股价PE133、20、13 倍。参考我们对于风机和电力设备相关公司的目标价给予标准,我们认为可给予主业2015 年20 倍PE,同时考虑环保业务的高预期,给予一定溢价,首次覆盖给予增持评级,目标价18元。 资源换市场模式发力,风机业务进入高成长。风场盈利能力的回升和投资冲动的加大,使得公司在手风资源的价值提升,从而利于“资源换市场”模式的发力。我们认为公司风机2014 年可实现500~600MW 的出货,相比2013 年约200MW 的出货将有高成长,产能利用率大幅提升和规避低价招标将有利于毛利率的稳中有升。公司在手5GW 风资源,预计将持续与大型发电集团合作开发,随着资源向订单的转化,公司风机业务未来几年将持续推动业绩增长。 环保业务前景广阔,输配电业务订单充足。公司环保业务开始起步,与法国Vivirad成立合资公司,利用其高能电子束技术撬动国内烟气/水处理蓝海市场,有望逐步成长为公司的第三大主业。输配电业务的结转订单和新中标订单充足,预计依托“一纸证明”将提升在电网领域的市占率,有望持续超越行业平均20%的增长。 风险因素。风机收入确认规模受风场建设进度的影响,有可能不达预期。政府重提特高压跨区送电解决雾霾,有可能相对影响电网在输配电领域的投资。环保业务初启动,市场开拓进度和业绩预期不明确。 催化剂。继续以资源换市场模式签署风机订单。输配电的大单中标。环保业务在国内的示范项目推进。

投资要点: 上调评级至增持,上调目标价至20元。我们认为随着行业复苏和国内分布式启动的逐步确立,公司可持续加强在产品竞争力、规模、盈利能力方面的领先优势,收入和业绩高增长确定。不考虑电站可能的业绩,预计公司2013~2015年EPS0.12、0.45、0.81元(相比上次0.24、0.42、0.61调整-50%,7%、33%,2013年出货量低于预期),上调评级至增持,上调目标价至20元(对应2015年25倍PE)。 单晶硅片出货和盈利保持乐观。近期美国加码双反调查可能影响台湾代工需求,硅片价格上涨滞后于硅料等事件,可能小幅影响公司的短期销售和盈利,但我们判断对公司全年的影响不大。公司的成长动力依然来源于单晶路线的中长期乐观、产品竞争力提升市场份额、持续降本获得相对高利润率等因素。我们认为公司2014年出货量将有翻倍以上增长,而非硅成本的下降有利于净利率保持5%以上的水平,业绩相比2013年将有200%以上增速。 电站项目可能提升短期业绩。公司在宁夏有60MW的电站项目,拟与顺风光电合作开发大型光伏电站。后期随着电站可能的出售和合作的推进,预计电站业务可贡献额外的业绩(若60MW项目出售大约可增厚0.1元EPS)。为了推动单晶电池的应用,公司拟涉足少量组件制造和销售,也有利于业绩的小幅提升。 催化剂。证监会调查结果公布不予处罚;一季报业绩同比高增长;公司在电站和组件方面的项目推进。 风险因素。证监会调查结果和时点的不确定;美国双反加码对公司出口的影响;硅料价格波动对硅片盈利能力的影响。

投资要点: 维持增持评级,上调目标价至15元。预计公司风机业务的毛利率、净利率将有明显提升,贡献主要业绩弹性;而特种电气有着巨大发展空间,我们认为市场并没有完全认知公司特种电气的竞争力,公司市值明显低估,维持公司2013~2015年EPS预计0.04、0.32、0.51元,维持增持评级。受益于特种电气预期的提升,给予公司PE2015年30倍估值,上调目标价至15元(上次预测为10.0元)。 特种电气具巨大发展空间。公司特种电气事业部专门从事舰船电力推进设备的研制和生产,是我国著名的舰船用电力推进系统的供应商。目前美国的新一代航母,新一代驱逐舰均采用全电推进系统,预计未来全电推进系统将成为新一代舰船的标准配置。随着我国舰船技术水平的不断提高,全电推进系统也将成为我国未来舰船的新一代动力传动标准,随着我国海军建设的力度不断加大,我们预计公司在舰船动力上有着巨大发展空间。 风机业务利润率回升预期强。受益于风电行业的复苏和公司直驱机型市占率的提升,我们预计公司2014年风机出货可增长20%以上;而技术升级和供应链整合将有效控制成本,使得毛利率水平在2014年明显提升,贡献主要业绩弹性。此外,集团新董事长上任,有望加强公司的运营效率,进一步提升各项业务的盈利预期。 催化剂。风电相关政策的出台和海上风电预期的提升;降低负债率的预期(二级市场融资、集团转让等);特种电气业务关注度的提升。 风险因素。风电行业和公司盈利能力回升的不确定性;财务费用改善

投资要点: 维持增持评级,上调目标价至22元。海外海上风塔订单的获取和国内海风建设启动,预计将给公司风塔业务提供高成长,同时拉升估值水平。零配件、风电场、尾气利用等业务贡献额外业绩。上调公司2013-2015年EPS预测至0.51、0.70、1.09元(2013~2014相较上次上调0%、8%),维持增持评级,类比行业龙头估值上调目标价至22元。 海上风塔预期提升,万事俱备只欠东风。公司太仓海上风塔基地建设完成,产品正在给多家海外整机企业试用认证,我们预计后续将获取批量订单。国内陆上风电的弃风问题缓解,政策重心将逐渐转向海上风电(优势类似于分布式光伏),年内预计将有1~2GW项目启动招标;公司风塔产品竞争力强,有能力获取1/3以上的市场份额。我们认为公司风塔业务将在2015年达到满产(2100套/年),收入规模超过25亿元,相比2013年翻倍。 业务多元化,多个项目有望给业绩锦上添花。公司零配件供应和服务业务主要依托Vestas、GE、Siemens等客户,预计未来两年将有规模突破,由于采用轻资产模式,其盈利能力将超过风塔业务。与宣力合资拟投入清洁能源领域,目前意向项目包括风电场、尾气发电,5年内预计达到1GW装机规模。此外,天利投资还可贡献额外投资收益。我们认为这些业务后续将有爆发式增长,业绩加成将使公司未来两年增速达到40~50%。 催化剂。海上风塔订单的获取;国内海上风电建设预期的启动;清洁能源项目的核准开工;零配件业务的规模增长。 风险因素。海上风电启动的不确定性;与宣力合作项目的核准进度。

开启融资租赁业务。青海蓓翔拟以售后回租的方式,将持有的65MW电站出售给福能租赁,福能租赁再将该资产返祖给青海蓓翔运营。融资金额8650万元,租赁期限48个月,分48期支付,租赁年利率8%(基准利率上浮25%),租赁年费用200万元。 收购瑞旭投资100%股权正式方案。股权收购价17669万元,较目标公司净资产溢价2532万元。瑞旭投资持有并网运营电站60MW,拿到项目核准文件的电站20MW,拿到项目前期工作函的电站115MW。 签订战略合作框架协议。公司与中外运长江就屋顶电站开发和综合物流服务等方面的合作达成战略合作框架协议。中外运长江在长江流域拥有约30万平米的物流仓库,双方协议未来三年内在中外运长江及下属企业符合条件的仓库屋顶等进行分布式电站建设合作。 评论: 融资租赁模式打开融资空间,提升ROE和IRR。青海蓓翔65MW电站净资产3.3亿元,公司持股80%,按融资金额8650万元计,电站资产证券化比例32.7%。考虑8%的租赁年利率和每年200万元的租赁手续费,等效年利率11%。以年发电1500小时的地面电站为例,采用融资租赁后,IRR由19%提升至20%,前三年ROE由13.5%提升至15.2%,净利率由30.1%下降至25.5%。我们认为,随着市场对电站运营认可度的提升,未来电站证券化比例还有提升空间,按50%证券化比例测算,IRR进一步提升至21%,前三年ROE16.6%,净利率23%。 A股中首个采用金融创新手段的电站运营商,估值可提升。该模式虽然影响单个项目的短期利润,但变相提高项目的财务杠杆比例(二次加杠杆),提升资金的使用效率,能用有限的资金撬动更大规模项目,利于公司中长期的利润释放,对电站运营商突破融资瓶颈具有重要的借鉴意义。参照美国Solarcity,依托光伏租赁的商业模式创新逆势发展,并获得资本市场很高的估值溢价(上市一年涨幅7倍)。公司的类资产证券化手段的大胆尝试打开了电站运营的成长空间,实现“已有电站-资产证券化-撬动资金建设新电站-再资产证券化”的良性循环,使电站带有金融属性,估值有较大的提升空间。 收购正式方案提升电站规模实现的确定性。收购瑞旭投资方案的最终确定提升了公司实现2015年1GW电站运营目标的确定性,使公司累计并网电站规模达170.5MW。60MW并网电站发电含税收入约9200万元,按30%净利率,可贡献2760万元。考虑到小路条和大路条的获取成本分别为0.1元/w和0.2-0.4元/w,路条潜在价值折合1800万元左右,我们认为收购溢价2532万元是合理的。由于电站并网投运时间较短且初期费用支出较高,瑞旭投资暂未体现其真实盈利能力。随着电站运营步入正轨,我们预计其真实利润将快速释放。 与中外运长江合作拓宽分布式项目范围。按1MW分布式对应1万平米屋顶面积测算,中外运长江的潜在规模30MW以上。该项目是公司与大型企业进行较大规模合作的首例(如果单体项目太小不利于分布式项目上量),将为公司与企业深入合作建设分布式、探索完善商业模式积累宝贵经验,并拓宽分布式项目的选择范围。虽然分布式初期存在诸多限制因素,但中长期潜力极大,是大势所趋。公司是A股中唯一一家同时深入布局地面电站和分布式电站的标的,兼顾了近期和中长期效益,值得看好。 增持评级。维持2013-2015年EPS预测0.04、0.50和1.26元(未考虑定增摊薄),目标价15元。

维持增持评级,上调目标价至40 元。智能水表预期提升利于公司锂原电池的国内销售,考虑海外市场和应用领域的拓展,我们认为智能电表招标放缓对公司的影响将逐步消除,锂原电池业务可维持20%以上的销售增速。电子烟锂电池和增程式电动车推进速度符合预期,公司高成长性不变。维持公司2013~2015 年EPS 预计0.85、1.31、1.94 元,维持增持评级,基于锂原电池预期提升、上调目标价至40 元。 阶梯水价推广将加速智能水表更换,公司锂原电池受益。发改委住建部要求2015 年底前设市城市实现居民阶梯水价,利于一户一表普及和智能水表推广,我们上调2014 年和2015 年智能水表行业增速从33%至45%。(参考报告《阶梯水价推广将加速智能水表改造》)公司锂原电池在智能电表领域拥有高市占率,后续将在下游应用领域上实现多元化(电表、水表、安防、智能交通等),也将受益于国内智能水表更换的提速。另外,随着海外认证的逐步完成,公司锂原电池的出口量有望快速提升。因此我们认为公司锂原电池业务将逐步走出智能电表招标放缓的阴影,仍可长期维持20%以上的收入增速。 电子烟电池、增程式电动车业务继续推进。电子烟的海外市场维持较高景气度,国内市场受益于控烟政策有所升温,公司电子烟电池的高成长预期未变,将成为公司最大主业。公司增程式电动车已获惠州销售权并示范推广,2015 年可在惠州实现规模化运营并向其他二线城市推广。 风险因素。海外电子烟的监管和政策发生变动;二次电池的毛利率降低;锂原电池需求下滑;增程式电动车推广不达预期。 [财T务ab摘le_要F(in百an万ce元] ) 2011A 2012A 2013E 2014E