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杜佐远

太平洋证

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S1190517110001,曾就职于国信证...>>

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人福医药 医药生物 2019-09-10 11.99 17.72 46.57% 12.79 6.67% -- 12.79 6.67% -- 详细
业绩符合预期,核心主业持续稳健增长。19H1收入和净利润增速分别为19.1%、-32.9%,扣非净利润增速28.1%;净利润同比下滑主要是去年同期出售非核心资产,非经常性损益2.5亿元;扣非净利润增速28.1%,主要是管理费用和销售费用率同比下降,利率增加导致财务费用较去年同期增加1个亿;经营性现金流净额同比增加246.1%,主要是公司通过银行票据支付采购款减缓现金流出,同时收回已剥离公司的部分往来款所致。19H1重要子公司业绩拆分:1)宜昌人福收入约19.6亿,净利润约5亿,收入和利润增幅均在20%以上;2)Epic收入3.6亿,增速48.5%,亏损1100万元,环比持续改善,预计全年盈亏平衡;3)葛店人福收入2.9亿,增幅8.7%,4200万净利润,增速74.9%;4)新疆维药收入2.9亿,净利润4000万,同比增速78.6%;5)武汉人福收入2.8亿,净利润3300万元,收入大幅下滑,净利润与去年同期基本持平;6)北京巴瑞收入6.4亿元,净利润1.3亿元,收入和净利润与去年同期基本持平;7)湖北人福收入32.5亿元,净利润6100万元,利润增速10.2%;8)乐福思收入8.2亿,净利润584万。我们认为随着核心主业持续高增长,非核心业务剥离回笼现金,下半年业绩有望加速。国家政策导向降低实体企业融资成本,利率下行是未来趋势,公司有望受益。 多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福预计19年收入/利润增速超20%,未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,预计19年氢吗啡酮收入增速60%,纳布啡收入增速80%,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,全年收入增速20%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,年底有望获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。 麻药提速+归核化,19年业绩将反转。未来三年麻药持续高增长(预计19-21年麻药权益净利润6.6/8.1/10亿元),18年资产出售金额约8.4亿元,19年继续归核化,降低负债率,叠加利率下行是未来趋势,公司财务费用有望降低。不考虑19-21年出售子公司带来的投资收益,预计19-21年净利润7.2/9.7/12.6亿元,对应19-21年PE22/16/13倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,20年合理市值270亿元(20年PE28倍),一年70%空间,维持“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
海正药业 医药生物 2019-09-05 11.00 17.60 69.72% 11.31 2.82% -- 11.31 2.82% -- 详细
事件:公司公告,截至9月3日海正博锐老股转让/增资扩股挂牌期已结束,征集到一名符合条件的意向受让人,即PAGHighlander(HK)Limited。 PAG:亚洲最大的独立另类投资管理集团之一 PAG(太盟投资集团)成立于2002年,是亚洲最大的独立另类投资管理集团之一,旗下管理的资产近300亿美元。集团投资策略较为多元化,主要针对私募股权投资、房地产和绝对回报等领域。在私募股权方面,公司重点投资行业包括消费品和零售、TMT、医疗保健、金融服务和商业产品和服务等。该公司曾参与过康宁杰瑞、荣昌制药、国药租赁、吉林英联等医药企业的投资,在医药领域有着较为丰富的投资经验。 战投引入落地,利好海正博锐长期发展 海正博锐是海正药业整合了台州和富阳单抗类资产、上海百盈销售团队后形成的研发、生产和销售于一体的单抗类生物药平台公司。公司聚焦自身免疫性疾病和肿瘤领域,目前在研生物药产品达20多项。本投前估值不低于56亿元,随着产品陆续上市放量和在研项目不断推进,未来海正博锐估值仍会逐步提高。我们认为引入战投利好海正博锐长期发展:1)公司仍有多个在研项目,特别是英夫利昔单抗、曲妥珠单抗和利妥昔单抗等3个品种目前处于临床III期,费用投入较大,在研厂家间竞争激烈,获得增资可提高研发投入的持续性,确保临床试验和研发快速推进,有助于在研品种尽早上市;2)海正博锐由单一国资控股转变为战略投资者控股、国资参股,有利于加快内部员工激励计划进度,确保人才队伍稳定;3)增资和转让完成后,预计海正博锐会启动在港交所、科创板上市工作,可以通过资本市场融资来支持后续研发。 公司资产负债率有望下降,逐步释放利润海正博锐股权转让后,公司可回收大量现金,偿还债务后可有效降低资产负债率,降低利息支出,释放利润。目前公司综合融资成本保持在5%左右,假设老股转让部分收到的现金全部用于偿还有息负债,每年可节约财务费用1.4亿元,增加净利润约1.2亿元,预计将在2020年业绩中开始体现。由于公司对海正博锐持股比例由100%降低至42%,预计海正博锐未来将不在纳入公司报表合并范围(仅确认投资收益)。由于海正博锐目前仍有亏损(研发投入大),公司不再合并该公司报表后,相应确认的亏损也会减少,总体上增加海正净利润超过1.2亿元。战投引入后,上市公司仍保留海正博锐42%股权,实现盈利后仍可持续增厚上市公司利润,未来海正博锐完成上市后,也能够尽快实现生物药资产的价值重估。 估值与投资建议--昔日王者,历史拐点! 我们预计海正博锐股权转让可为公司带来约20亿元投资收益,考虑到19年仍将计提资产减值、暂停研发项目等一次性费用,会减少19年利润,但历史遗留问题的解决有利于公司长期发展和利润释放。 公司今年以来加快非核心资产出让工作,包括房产转让、非核心研发子公司引入战投(导明医药)和减资(海正宣泰)、仿制药文号出让(海正宣泰)等工作,聚焦生物药、原料药和制剂3大主业。公司新任管理层上任以来着重加强内部管理体系,目前已初见成效,19H1扣非后实现盈利,标志着公司业务和管理均有望迎来历史性拐点: 1)高瓴资本进入瀚晖后优化管理,采用已成熟的CSO模式通过引进品种持续增长,预计后续瀚晖制药利润将稳健增长;2)生物药板块价值严重低估。安佰诺扩产后开始快速增长,阿达木单抗已经报生产,有望于19年Q4获批,多个生物药进入临床III期,临近收获期;3)化学创新药海泽麦布III期临床数据良好,已经申报生产并被纳入优先审评;4)仿制药批文数量多,且没有存量,产能大,若能抓住国家集采政策,可充分发挥自身原料药制剂一体化的优势,有望充分利用固定资产,覆盖折旧支出;5)未来公司将继续减少不必要的建设项目和提高研发效率,处置闲置资产/非核心项目和引入战投回收现金,突出生物药、制剂和原料药等主业,加强内部管控体系建设,生产/管理成本将不断降低,公司负债率&财务费用预计会逐步下降,利润将逐步释放。 海正药业19年合理估值170亿元(瀚晖70亿+生物药75亿+化学药-10亿+原料药30亿+商业5亿)。其中: 1)瀚晖制药70亿:预计19/20年净利润6.61/8.07亿元,增长25%/22%,海正药业持有51%股权,权益净利润3.37/4.12亿元,按19年20倍PE计算,对应估值70亿元。 2)生物药75亿:海正博锐估值56亿元+海晟药业估值19亿元,均按照一级市场价格给予估值。 3)化学药-10亿:化学药资产保守估值50亿(产品线估值+以固定资产为主的资产估值),扣除负债60亿(固定资产投入导致),-10亿估值:现有品种仍有较大增长潜力18年2亿净利润,仿制药品种多报生产超过50个,覆盖大品种,受益国家集采,创新药在研发15个,其中海泽麦布III期临床数据良好,多年研发投入成果开始显现,在研产品梯队(仿制药、创新药)不错,加上固定资产投入50亿,合计保守给予50亿元估值;化学药负债估计60亿,扣除后,-10亿估值。正在做减法:卖批文、卖固定资产。 4)原料药30亿:2017年净利润2000-3000万元。FDA和欧盟禁止前正常净利润3亿元以上,美国市场已经于17年6月解禁,销售逐步恢复,公司目前正在开拓积极开拓日本市场,高毛利规范药政市场收入增加将带动盈利能力提升。公司同时正加大开拓国内市场开发和承接CMO业务,将成为新的增长点。按10倍PE计算,估值30亿元。 5)医药商业5亿:2018年净利润3100万元,有望继续保持稳定增长,合理估值5亿元。 由于公司19年仍可能计提资产减值、暂停研发项目等一次性费用,会减少19年利润,但解决历史遗留问题有利于公司长期发展和利润释放。预计20年真实业绩将开始充分体现,拐点确立。假设海正博锐老股转让/增资于年内完成并确认投资收益,预计公司19/20/21年分别实现归母净利润10.22亿元、3.09亿元和5.25亿元,EPS分别为1.06元、0.32元和0.54元。公司迎来管理&经营双重历史拐点,目前市值109亿元,明显低估,19年合理估值170亿元,维持“买入”评级。 风险提示:国家集采快速且全面推广的风险;管理未理顺;固定资产折旧&财务费用过多影响业绩等;海正博锐增资/股权转让失败。
瑞康医药 医药生物 2019-09-02 7.44 12.00 36.52% 9.23 24.06% -- 9.23 24.06% -- 详细
事件: 8月29日,公司发布2019年中报。19上半年:公司实现营收179.57亿(+15.80%),归母净利润3.83亿(-33.99%),扣非净利润3.74亿(-35.46%),经营现金流净额2.47亿(17年-23.82亿)。EPS0.255元/股。 点评: 1.业绩保持高增长,医疗器械配送、省外业务高速增长 1)从产品上看,2019上半年药品总收入102.24亿元(+5.49%),医疗器械配送收入76.64亿元(+32.75%),移动医疗板块收入0.32亿(+104.2%)。从毛利率来看,药品毛利率为10.20%(-1.75%),医疗器械配送毛利率为30.48%(-1.69%);器械收入增速及毛利率高于药品,占比持续提升。器械保持快速增长,药品增速有所放缓,主要原因是山东地区医保控费、药品降价,主要医疗机构的药品采购金额整体有所下降,对药品流通业务销售收入的影响大于毛利的影响。随着SAP系统磨合期结束,对运营效率的改善将逐渐显示,同时公司将积极布局“处方外流”带来的院外市场,预计山东地区药品业务将恢复较好的增长速度。 2)从区域分布上看,2019上半年山东省内实现收入78.86亿(+11.26%),省外实现收入100.71亿(+19.62%),销售占比达到56%。其中安徽、河南、广东、黑龙江、湖北省收入分别达到7.66亿(+41.08%)、7.01亿(+56.97%)、6.21亿(+68.93%)、3.93亿(+59.33%)、3.33亿(+76.24%)。公司整体业务保持稳定增长,完成收购的省外公司盈利水平上升,省外业务增长较快。 2.18Q3-19Q2现金流均为正,资金运转效率上升 2018年二季度以来,公司利用集中度提升的产业趋势,通过强化应收账款的账期管理、优化支付方式和工具,回款账期和经营性现金流得到了大幅度的改善。18Q1-19Q2经营现金流净额分别为-23.48亿、-0.34亿、14.98亿、7.15亿、1.05亿、1.42亿,连续4个季度现金流为正,标志着公司正由外延式发展向内涵式发展过渡,从追求快速增长、快速提升市场占有率过渡到追求在稳健增速下的高质量内涵式增长。 公司全国战略布局通过“并购+合伙人”模式打造遍布全国的销售网络。被并购企业大多呈现小而美、专业性强、营销能力强的特点,在细分领域具备独特优势,并能够较快融入瑞康体系,聚沙成塔,与公司现有业务线匹配形成合力,并为集团各事业部在全国布局贡献了宝贵的专业人才。公司通过信息化精细化内部管理,通过内部业务评级提高资金运转效率。预计19年下半年将继续保持健康的现金流。 3.全方位布局医疗机构服务产业,不断形成新的利润增长点 公司顺应国家出台的行业改革政策和由此催发的新业态与新需求,积极探索新型业务,创造新的发展机会,目前已将业务模式拓展至药品和医疗器械供应链服务、学术推广、医疗信息及后勤服务、医疗产业第三方物流、医疗产业供应链金融服务和中医药及实体药店六大业务板块,业务模式增加不仅增加了新的利润增长点,也产生出巨大协同效应,能够综合、全面地服务好各级医疗机构。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润分比为9.04/10.23/11.70亿,对应PE分别为13、11、10倍。器械占比和省外占比的提升带来业绩提速及盈利水平的大幅提升,议价能力提升及金融工具的运用将带来现金流的持续改善,维持“买入”评级。 风险提示:省外并购标的业绩不及预期,器械两票制政策推进低于预期。
迪安诊断 医药生物 2019-08-29 22.47 40.00 69.13% 23.78 5.83% -- 23.78 5.83% -- 详细
1.内生牵引力不断增强,现金流显著改善 分季度看,公司Q1/Q2收入分别为18.36、21.58亿,同比增长51.80%、23.60%;归母净利润分别为0.73、1.75亿,同比增长15.56%、24.11%;扣非净利润分别为0.69、1.59亿,同比增长15.38%、18.66%。上半年公司毛利率和净利率分别为32.92%、9.27%,较同期略有下降,主要与检验价格下降、部分区域扣率下降有关,但分区域来看,公司大本营、全国扣率水平最低的华东区域毛利率提升1.09%至29.36%,规模效应显现。 此外,经营现金流大幅改善,与净利润匹配主要原因是报告期公司改善了应收账款的回笼,部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更,应收及应付综合影响经营性现金流大幅改善。延续18年报及19一季报好转趋势。随着Q2定增资金到账、省级ICL基本完成布局(资本开支预计减少)、银行授信额度充足(18年共45.5亿,已使用24.6亿)等因素,公司资金压力将持续减轻。19H1末短期借款占总资产比例较期初略有下降,资产负债率54.4%,较18H1下降6.96%;财务费用率2.4%,一季度3.09%,去年同期2.58%,同比环比均明显下降。 其他费用率来看,19上半年年销售费用率、管理费用率分别为8.36%、7.96%,与17年相比管理费用率(10.83%)有明显下降,主要在于借助医疗诊断产业数字化平台,供应链优化、迪安商业系统(DABS)管理中心推广取得阶段性成果,管理效率提升。公司持续加强研发投入,19年上半年研发费用0.96亿,同比增长31.51%。 2.渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显,ICL利润大幅增长 分板块看,诊断服务19H1实现收入13.18亿元,同比增长21.05%,毛利率40.95%(-0.73%);诊断产品实现收入26.22亿,同比增长43.98%,毛利率29.28%(+0.27%);健康体检3638万,同比增长24.95%,毛利率1.84%(-11.62%);冷链物流1179万元,同比增长37.30%,毛利率10.88%(+23.14%)。 ICL:公司的诊断服务业务已经完成了全国省级布局,上半年共计16家检验子公司获得ISO15189认证;杭州迪安上半年应收13.42亿(+19.7%),净利润0.94亿(+12%),净利率7%(-0.5%)。 合作共建:合作共建上,上半年累计合作共建400余家医疗机构,新增精准诊断中心3家,新签约二三级医院20余家,在省内外开展精准诊断中心建设10余家。公司积极开拓单体医院、区域检验中心、精准诊断中心合作共建以及集采服务,大力推进区域检验中心、区域内龙头医院进行合作共建,重点关注区域医共体。 产品代理业务:通过渠道资源的整合,依托多年来在当地积累的完善的服务网络、广泛的医疗资源与专业的技术服务能力,快速实现市场开拓,有效缩短市场培育期。青岛智颖上半年收入6.03亿(+15.52%),净利润0.77亿(+26.23%),净利率12.77%(+1.08%);北京联合执信上半年收入3.38亿(+21.58%),净利润0.73亿(+58,7%),净利率21.6%(+5.05%)。 健康体检(迪安健检):迪安健检设立和参与的特色体检中心共计6家处于运营状态中。模式上,依托杭州师范大学及杭州师范大学附属医院,积极探索医疗合作新模式;业务上,精准产品稳步增长,治未病与健康管理中心陆续开展更年期、消化道、中医理疗等特色门诊,落地深耕细作,提升单店盈利能力。 CRO(观合):公司与泰格医药共同设立观合医药布局CRO业务,2019年观合的NGS检测平台、生物分析平台、病理平台和流式平台发展迅速,进行了方法开发、转移及验证,技术支持和对外技术合作。观合中心实验室(TeddyLab)与美国Hematogenix公司密切合作,为一项治疗急性髓系白血病(AML)的国际多中心3期临床试验提供流式细胞术检测等的中心实验室服务。截止2019年6月,已累计为200余项I-IV期药物临床试验提供了严格而复杂的实验室解决方案。2019年,观合将逐步完成从传统向新型中心实验室的转型,桥接临床试验与药物上市后的伴随诊断,为客户提供更有价值的临床解决方案。 3.高端技术平台建设持续加码,加深护城河 公司坚持“技术驱动”的企业升级战略,通过引进海内外技术领军人才,建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台,范围覆盖从常规到高端的主流技术领域,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。上半年,实时荧光定量PCR仪产品获得医疗器械注册证;迪赛思完成3个二类试剂盒的注册检验,备案产品5个,加上多个在研项目,进一步推动高端质谱技术在国内的产业化;迪普诊断断基于MassARRAY核酸质谱平台完成了一系列药物基因组学相关技术和试剂盒开发;公司加入浙江省病理专科联盟,打造浙江省精准病理诊断共享平台--研发及技术储备和转化初见成效,护城河不断加深。 盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计19-21年归母净利润分别为4.90、6.22、7.91亿元,对应PE分别为29X、23X和18X,维持“买入”评级。 风险提示:合作共建项目推进低于预期,检验价格下降超预期。
大参林 批发和零售贸易 2019-08-29 55.56 69.00 16.51% 59.80 7.63% -- 59.80 7.63% -- 详细
事件: 8月27日,公司发布2019半年报:19上半年实现营收52.52亿,同比增长28.65%;归母净利润3.81亿,同比增长32.21%;扣非净利润3.73亿,同比增长33.93%;经营现金流净额5.75亿,同比增长253.06%。EPS0.73元/股。公司上半年利润增速超过我们之前的预期。 点评: 1.Q2业绩大幅提速,再次验证19年拐点到来上半年分季度看,公司收入利润保持快速增长,Q1、Q2分别实现收入25.78亿(+26.77%)、26.74亿(+30.51%);归母净利润1.84亿(+25.20%)、1.97亿(+39.52%);扣非净利润1.77亿(+27.58%)、1.96亿(+40.26%)。Q1相对18年开始提升,Q2继续大幅提速,再次验证公司业绩拐点到来:16-17年新增的1145家门店,预计将在19年进入盈利期,19年次新店和老店占比均达到历史最高值(次新店收入增速是门店生命周期中的峰值,老店净利率最高),19-21年老店占比逐年提升,业绩弹性大。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加253.06%,主要是净利润增加带来的资金流入,和库存优化(如采购开支的有效控制)所致。19年上半年存货周转率1.63,较18年同期1.36有所提升。 从毛利率来看,19上半年毛利率40.00%,较18同期41.67%稍有下降;净利率(归母/收入)来看,19净利率7.25%,较18年同期7.05%提升0.2%。主要原因是随着各区域的门店规模扩大,管理成本进一步分摊,品牌与规模效应同步发酵,公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进盈利水平加速提升。 2.公司跨省扩张经营能力逐步增强,区域内竞争壁垒不断提升 上半年,公司门店数达到4153家,上半年净增273家(一季度129+二季度144)。分拆看,上半年新增门店313家(新开156+收购118+加盟39),净增门店273家(关店40)。分季度看,Q1、Q2分别新开店104、52家,收购51、67家,关闭26、14家,上半年自建门店占新增门店57%(不含加盟),Q2可能收到执业药师政策趋严的影响,自建有所放缓。下半年随着远程审方逐步推进、行业收购价格回落、鼓励内部员工参加执业药师考试、可转债10亿资金到位,预计自建+并购速度有望加速,全年预计新增超过1000家门店(按10亿资金,平均新建/并购一家店80万测算)。 分区域看,华南、华东、华中有效月均平效较去年同期分别增长1.37%、1.64%、20.69%,华中地区平校增长显著。其中广东地区新增164家,收入增速22.03%,广西新增48家,收入增速48.61%,广东省外区域处于快速增长期。公司在优势区域(广东、广西)以自建为主,借助原有品牌与规模优势迅速占领市场,现已经逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇。其他地区并购+自建双管齐下,广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破,上半年通过收购进入了河北保定。医保店数量占比19H1同比略有下滑,主要是去年下半年新开店较多,门店运营1年以上才可申请医保资质,暂时拉低医保店数量占比。从零售子公司19上半年净利率开看,佛山大参林8.88%(18年6.92%),顺德大参林15.11%(18年12.86%),茂名大参林10.09%(18年9.17%),湛江大参林11.55%(18年10.51%),盈利能力较18全年均有提升, 巩固区域领先优势。 2019年公司开始发展加盟店,截至目19H1已经累计开业加盟店39家(一季度13家+二季度26家),布局处于加速趋势。通过统一的品牌标识、运管管理、人事培训、商品价格、药学服务管理等环节,强化质量风险管理跟门店合规管理,将进一步提高公司的规模化及品牌影响力。 3.积极承接处方外流,带来业绩弹性 在处方外流大背景下,公司19H1处方药收入占比28.6%,yoy31.65%。119H1公司医保店数量占比76.6%。在DTP方面,公司筹建完成了35DTP专业药房,并且建立了一套完整的DTP专业药房管理体系和一支专业的DTP管理团队,与业内领先的处方药厂家进行紧密合作;在慢病管理方面,公司通过慢病管理专项团队、实施顾客档案管理,打造专业慢病服务门店,提升药事服务能力;处方平台建设方面,公司目前已经在广西、广东、河南省份,进行了多家处方共享平台试点,短期试行卓有成绩,为企业发展带来极大增量。同时,“4+7”城市中标的带量采购对公司影响有限,公司通过退仓调库降低库存亏损、在有影响地区降价降推、洽谈同名及同名不同厂进价降价、开发其他增量品种等进一步降低影响。 盈利预测:前期新开店逐步进入盈利期,且资金充裕,业绩弹性大,因此上调19全年业绩预期,预计2019-2021年净利润分别为7.23、9.43、12.09亿元,对应PE分别为39、30、23倍。维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
康泰生物 医药生物 2019-08-29 74.01 77.52 5.35% 77.95 5.32% -- 77.95 5.32% -- 详细
事件:近日子公司民海生物收到冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)临床试验总结报告,研究结果显示安全性好,免疫原性和免疫持久性良好,全面达到临床预设目标,预计年底前提交预申报,20年Q1正式申报生产,21年上半年有望获批。 点评: 人二倍体狂苗临床试验全面达到预设目标,预计年底前提交预申报。公司二倍体狂苗是在巴斯德引进的狂苗(MRC-5)基础上改进品种(全套设备和工艺引进巴斯德),但是相比巴斯德产品,康泰改良产品纯度高、安全性好,且收率更高。狂苗临床总结报告数据表明临床数据全面达到临床预设目标,标志着临床阶段顺利完成。后续需要连续试生产三批和产品检测(大约3个月左右),然后向国家药审中心提交预申报,明年一季度有望正式报产,审评审批顺利话我们预计21年上半年获批生产。公司二倍体狂苗为巴斯德技术的升级,生产工艺已经成熟,当前产能200万人份,此外公司在建的二期产能有300万人份。 国内狂苗年均需求1500万人份,康泰产品峰值可贡献20亿净利润。目前国内获批上市的三代狂苗仅有成都康华一家,其产品定价1250元/人份,产品需求旺盛,但是受工艺和产能限制 ,2014年上市以来未实现放量,2018年批签发量约183万支,约37万人份。康泰产能约1000万支,约200万人份,二期产能达到300万人份,我们假设康泰产品上市后占据25%市场销量(375万人份),价格按照1200元/人份测算,则销售峰值约45亿元,考虑到按净销售额提成给巴斯德(5%左右),预计峰值净利润20亿元左右 盈利预测与投资建议。预计19-21年净利润5.5/7.8/13.4亿元,同比增速27%/41%/72%,中长期观点不变。19年重磅品种报产在即,合理估值500亿元(19PE90X),20年合理估值700亿元(20PE90X),仅考虑疫苗,三年看千亿市值(22年42倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。
亿帆医药 基础化工业 2019-08-28 12.60 19.05 45.09% 14.11 11.98% -- 14.11 11.98% -- 详细
业绩超预期,制剂腾飞&泛酸钙涨价双轮驱动。分季度看,19Q1-Q2收入增速-9.3%、28.8%,净利润增速-54.8%、57.8%,药品放量和泛酸钙提价双轮驱动Q2业绩高速增长,全年业绩拐点确立;分板块看,1)19H1制剂业务靓丽:收入17.84亿元,同比增速32.4%,预计贡献2.6亿左右净利润,同比增速30%以上,预计全年制剂业务维持高增长态势,主要原因:i)自有产品开始集中上量发力,其中16个自有产品收入占比超70%,预计小儿青翘颗粒、除湿止痒胶囊、乳果糖口服液等将晋升成为年销售额过亿品种;ii)海外制剂显著厚业绩,复方黄黛片顺利出口智力等国,并入选WHO基本药物目录,海外销售有望实现突破;新加坡赛臻、意大利特克、非索等整体实现较好增长,海外整体收入突破2亿元;2)泛酸钙提价二季度开始兑现业绩:收入7.34亿,预计贡献2.2亿左右净利润,预计Q2单季度贡献1.5亿以上净利润,泛酸钙自去年底提价后二季度开始兑现业绩。近期泛酸钙报价稳定在380元/kg左右,持续时间有望超市场预期,我们保守估计19年原料药板块贡献8亿左右净利润。此外公司与美国Amyris合作开发生物发酵方式生产维生素,6个合作项目,其中2个已立项,未来原料药板块业绩有望稳定在8-10个亿左右,为公司发展提供稳定现金流。 研发顺利推进,创新药进入突破阶段。研发进展顺利,F-627:国内临床试验工作基本完成,预计今年年底前出临床总结报告;海外临床3期于6月份完成全部病人入组,预计四季度完成出组进入检测和数据统计阶段。初步结果看,国内F-627结果好于对照组。我们认为F-627获批概率高,预计2020-2021年全球上市,按照中性预期,F-627峰值收入5亿美元;F-652:GVHD(移植物抗宿主病,美国)临床IIa基本完成,并已经申报GVHD的孤儿药资格,预计9月份收到FDA反馈。急性酒精性肝炎(美国)的IIa试验达到预设目标。预计F-652未来市场规模可达3亿美元以上。 19年合理估值220~240亿元,对应股价18.0~19.5元:19年药品净利润4.5亿+,增长35%,给予20倍PE,合理估值90亿+;生物创新药一级市场(preipo估值)权益估值35亿,IPO上市后估值有望达50亿元;泛酸钙按220-300元价格8-10亿净利润,10倍PE,估值80-100亿。预计19-21年净利润11.13/13.71/15.22亿元,同比增速51%/23%/11%,19年PE13倍,管理层积极进取,兼具成长股和价值股属性,公司19年制剂、创新药和原料药三大业务均向上拐点,存50%以上空间,维持“买入”评级。 风险提示:创新药临床&上市的风险;泛酸钙价格低预期等。
天坛生物 医药生物 2019-08-28 28.35 35.75 26.33% 28.57 0.78% -- 28.57 0.78% -- 详细
采/投浆量稳步提升,业绩快速增长。上半年营收15.6亿元(+27.9%),净利润2.94亿元(+22.2%),其中白蛋白销量同比增长30.7%,静丙销量同比增长20.8%。分季度看,二季度收入8.55亿元(+28.2%),净利润1.62亿元(+24.6%),业绩快速增长,主要原因是销售渠道拓展和整合后经营效率提升。公司上半年三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量达9938家,同比增长46%,其中药店3436家,通过比增速64%,并进入25家标杆医院和36家重点开发医院。采浆量持续稳定增长,上半年采浆803吨,同比增长8.7%,预计全年采浆量1800吨左右。 临床必需,行业存四倍空间,“浆站资源+学术推广”决定企业中长期发展前景。血制品是一类特殊的生物制品,在临床急救、疾病预防和治疗中具有不可替代的作用。18年国内血制品整体规模约230亿元,行业增速10%左右,随着采浆量稳步提升、企业终端学术推广增强,预计国内血制品规模可达千亿级别,未来存4倍以上空间。“浆站资源+学术推广”决定企业中长期发展前景:1)血制品为强监管行业,从上游采浆到中间生产环节均需要建立完善的质量控制体系,所以采/投浆能力是单吨血浆盈利水平的决定性因素;2)可提取品种数量直接决定单吨血浆产出,品种数量越多,单吨血浆产出越高,国内华兰产品最丰富,也仅有11种,而国外巨头产品种类20种以上;3)学术推广打开需求端天花板:国内血制品人均用量远低于发达国家,主要原因是静丙等多个品种临床认知度低;随着采/投浆稳步提升,龙头企业学术推广动力大大增加,我们预测2-3年内市场需求有望提速。 中长期稳定增长的血制品龙头。公司浆站资源和销售渠道优势明显,血制品龙头地位稳固:1)公司浆站数量57家,在营浆站51家,国内第一,且在浆站审批中具备独特优势;2)产能方面,永安(1200吨)、云南(1200吨)生产基地21-22年陆续投产,解决产能瓶颈,提升吨浆产出,新产能投产后公司产能将达4000吨,国内第一;3)采/投浆稳步提升将激发企业学术推广动力,一方面借助国药全国销售渠道,另一方面积极扩建学术推广队伍,加大学术推广力度,公司中长期稳定增长可期。 盈利预测与投资建议。采/投浆稳定增长,21-22年新产能陆续投入使用,整合后经营效率提升,中长期业绩稳定增长确定性高。预计19-21年净利润6.26/7.48/8.77亿元,同比增速22.9%/19.4%/17.3%,公司龙头地位稳固。血制品行业政策壁垒高,医保控费政策免疫性强,考虑到公司龙头地位稳固,长期稳定成长性高,给予一定估值溢价,19-20年合理估值344亿(19PE55X)/374元(20PE50X),给予“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。
爱尔眼科 医药生物 2019-08-26 32.65 50.00 44.89% 34.88 6.83% -- 34.88 6.83% -- 详细
事件: 8月23日,公司发布2019年半年报:上半年公司实现营收47.49亿(+25.64%);归母净利润6.95亿(+36.53%);扣非净利润6.95亿(+31.93%);经营现金流净额9.97亿(+28.14%)。EPS0.23元/股。公司上半年整体业绩增长符合我们之前的预期。 点评: 1.上半年维持量价齐升趋势,视光提升为第三大业务 公司上半年业绩延续历史稳定增速水平,紧紧围绕建设“眼健康生态圈”的战略总目标,不断提升品牌影响力和经营效率,扩大经营规模,量价齐升趋势延续。一方面,公司在上年同期高基数的基础上实现门诊量316.43万人次,同比增长15.31%(18H1yoy21.97%);手术量29.96万例,同比增长7.02%(18H1yoy20.43%);按总收入计算出19H1平均客单价1373元,yoy约10%。另一方面,公司5大业务保持快速增长,屈光手术收入17.79亿,yoy21.44%,毛利率56.14%(同比+1.54%);白内障手术收入8.57亿,yoy10.92%,毛利率39.35%(+1.89%);视光服务8.38亿,yoy30.98%,毛利率53.06%(-0.92%);眼前段收入5.11亿,yoy18.35%,毛利率40.15%(+0.63%);眼后段手术收入3.28亿,yoy19.20%,毛利率35.96%(-0.77%)。视光已成为第三大业务,和屈光一样保持快速增长。 公司门诊及手术量增速略有放缓,以及白内障收入增速放缓,主要是受:1)白内障的转型升级影响高端晶体的消费转化提升以及新技术的运用增加;2)部分地区医保控费影响白内障筛查活动,对老年患者筛查和就医产生影响,同时也一定程度影响了眼前眼后段的手术量。但以上只是阶段性因素,国内白内障CSR不到欧美发达国家的25%,以及随着居民对视觉质量和高端收入需求提升,量价齐升是长期趋势。同时,公司通过持续科普宣传打造良好口碑以及打造“焕晶”优质技术,提升高端手术占比,成效将逐步显现。 屈光和视光的快速增长也很大程度上克服了白内障的短期影响。上半年屈光手术增长21.44%,主要是手术量稳定增长的同时,全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,形成量价齐升的趋势;视光服务增长30.98%,主要受益于视光技术和产品的不断创新升级以及国家近视防控战略的部署实施。 从内生和外延拆分看,上半年公司收购了晋中爱尔、南京爱尔古柏、无锡爱尔等13家眼科医院,以上医院贡献收入1.35亿,净利润-145万,归母净利润-171万。去年同期只收购1家医院,贡献收入139万,归母净利润-74万。因此上半年公司内生收入46.14亿,归母净利润6.97亿,同比增长22%、37%。 2.规模效应带来销售、管理费用率下降,盈利能力持续提升 上半年公司销售费用率和管理费用率分别为10.2%、13.8%,较18H1下降了2%、0.4%,毛利率47.14%(-0.53%),净利率15.39%(+0.91%),Q1-Q2毛利率分别45.44%、48.67%,净利润率分别14%、16.7%,ROE分别5.12%、6.63%。主要财务数据和指标的变化均是公司的扩张经营逐步向好、规模优势越来越突出的结果。 3.成熟医院增速稳定,成长期医院高速增长 公司成熟医院上半年仍保持平稳快速增长:长沙爱尔实现营收1.92亿(+16.4%),净利润0.70亿(+16.7%);武汉爱尔实现营收2.64亿(+18.9%),净利润0.54亿(+22.7%);长沙、武汉、成都、沈阳、重庆、深圳等规模过亿医院平均收入增速22%,净利润增速29%,净利率24%。后起之秀衡阳爱尔实现营收0.80亿(+16%),净利润0.26亿(+73%),净利率33%;东莞爱尔实现营收0.70亿(+30%),净利润0.19亿(+46%),净利率27%。公司体内外医院数量超过300家,网络布局不断完善,多层次眼科医疗服务逐步落地。成熟医院增速稳定+成长期医院高速增长,公司业绩增速有望稳定在30%左右,确定性高。 盈利预测:预计19-21年归母净利润分别为13.51、17.7、23.12亿,对应PE分别为75/57/44倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。
海正药业 医药生物 2019-08-21 10.26 17.60 69.72% 11.48 11.89%
11.48 11.89% -- 详细
收入略有增长,生物药快速放量 分业务板块来看,医药商业子公司收入22.25亿元(-3.6%),净利润2387.20万元(+22.35%)。公司营业收入增长主要由制剂业务贡献,上半年公司整体毛利率为46.07%,与去年同期相比增加7.71Pct,主要是受益于高毛利制剂收入占比提升,包括瀚晖制药和海坤医药销售平台所负责推广的海正药业自产制剂,以及瀚晖制药在过渡期内推广销售的辉瑞产品、新引进制剂产品的销售增长。生物药方面,安佰诺上半年销售突破24万支,同比增长162%,新患者数也继续保持稳定增长,预计销售额过亿元。瀚晖制药收入22.09亿元(+8.6%),净利润3.4亿元(-12.8%),推测利润同比下降主要是由于:1)去年同期有约8000万政府补贴,本期无此项收入;2)一致性评价费用增加;3)18年新增多个代理品种,初期销售费用增加。自有制剂产品推广平台海坤医药组建了完善的管理体系和绩效考核制度,通过梳理渠道,理顺业务,提升营销效率,实现了产品销量大幅增长,其中喜美欣针剂和片剂分别同比增长10%和38%,伊索佳同比增长14%,环丝氨酸胶囊同比增长29%。原料药子公司海正南通实现营业收入7731.12万元(+125%),亏损4557.02万元,与去年同期相比有所扩大,推测主要是由于固定自产转固后折旧增加以及息支出转费用化核算。 销售、财务费用增长较快,有息负债规模略有下降 2018年销售费用为14.41亿元(+27.50%),分项目来看主要是由于市场推广业务费增加。管理费用3.56亿元(+13.49%),财务费用2.37亿元(+55.02%),主要是由于在建工程推进及转固部分利息支出转费用化核算,以及16海正债融资成本上升所致。有息负债(短期借款+长期借款+应付债券)规模为94亿元,与年初相比下降约4亿元,与去年同期相比下降约6亿元。由于进行大规模固定资产投资,公司有息负债余额持续增长,目前固定资产投资逐步进入尾声,借款需求也相应减少,新任管理层也提出了“聚焦、瘦身、优化”的战略,随着经营的不断改善,预计公司有息负债规模后续将逐步下降。 生物药进入收获期,研发效率有所提升 研发费用1.93亿元,与去年同期基本持平,但公司重点项目进展顺利,反映出公司对研发管线进行梳理之后,研发效率有所提升。目前阿达木单抗完成临床现场核查和资料审评,相关上市前准备工作已启动;门冬胰岛素临床III期研究已经完成,目前处于报产资料的准备中;完成英夫利西单抗和甘精胰岛素临床III期的入组工作;启动了HS636(抗PD-L1单抗)、HS632(奥马珠单抗)和HS630(ADC)的临床I期研究工作。国内仿制药方面,有2个品种5个品规通过国家仿制药一致性评价,7个品种完成申报;共2个品种按新注册分类4获得了生产批件,公司仿制药品种不断丰富,同时公司实现原料药-制剂全产业链布局,成本控制能力强,在集采中具有较大优势。国际仿制药方面,6个制剂品种在美国获批,其中3个注射剂;两个原料药获准进入美国。泰拉菌素原料药在30个国家递交申请,进入审评阶段;米卡芬净原料药在18个国家递交注册文件,进入审评阶段。在研发的4个原料药完成验证。 估值与投资建议--昔日王者,历史拐点! 公司今年以来加快非核心资产出让工作,包括房产转让、非核心研发子公司引入战投(导明医药)和减资(海正宣泰)、仿制药文号出让(海正宣泰)等工作,聚焦生物药、原料药和制剂3大主业。 公司新任管理层上任以来着重加强内部管理体系,目前已初见成效,19H1扣非后实现盈利,标志着公司业务和管理均有望迎来历史性拐点:1)高瓴资本进入瀚晖后优化管理,采用已成熟的CSO模式通过引进品种持续增长,预计后续瀚晖制药利润将稳健增长;2)生物药板块价值严重低估。安佰诺扩产后开始快速增长,阿达木单抗已经报生产,有望于19年Q4获批,多个生物药进入临床III期,临近收获期;3)化学创新药海泽麦布III期临床数据良好,已经申报生产并被纳入优先审评;4)仿制药批文数量多,且没有存量,产能大,若能抓住国家集采政策,可充分发挥自身原料药制剂一体化的优势,有望充分利用固定资产,覆盖折旧支出;5)未来公司将继续减少不必要的建设项目和提高研发效率,处置闲置资产/非核心项目和引入战投回收现金,突出生物药、制剂和原料药等主业,加强内部管控体系建设,生产/管理成本将不断降低。单抗子公司海正博锐老股转让和增资扩股工作也在稳步推进,转让完成后预计公司后续负债率&财务费用预计会逐步下降,利润将逐步释放。 海正药业19年合理估值170亿元(瀚晖70亿+生物药75亿+化学药-10亿+原料药30亿+商业5亿)。其中:1)瀚晖制药70亿:预计19/20年净利润6.61/8.07亿元,增长25%/22%,海正药业持有51%股权,权益净利润3.37/4.12亿元,按19年20倍PE计算,对应估值70亿元。2)生物药75亿:海正博锐估值56亿元+海晟药业估值19亿元,均按照一级市场价格给予估值。3)化学药-10亿:化学药资产保守估值50亿(产品线估值+以固定资产为主的资产估值),扣除负债60亿(固定资产投入导致),-10亿估值:现有品种仍有较大增长潜力18年2亿净利润,仿制药品种多报生产超过50个,覆盖大品种,受益国家集采,创新药在研发15个,其中海泽麦布III期临床数据良好,多年研发投入成果开始显现,在研产品梯队(仿制药、创新药)不错,加上固定资产投入50亿,合计保守给予50亿元估值;化学药负债估计60亿,扣除后,-10亿估值。正在做减法:卖批文、卖固定资产。4)原料药30亿:2017年净利润2000-3000万元。FDA和欧盟禁止前正常净利润3亿元以上,美国市场已经于17年6月解禁,销售逐步恢复,公司目前正在开拓积极开拓日本市场,高毛利规范药政市场收入增加将带动盈利能力提升。公司同时正加大开拓国内市场开发和承接CMO业务,将成为新的增长点。按10倍PE计算,估值30亿元。5)医药商业5亿:2018年净利润3100万元,有望继续保持稳定增长,合理估值5亿元。 由于公司19年仍可能计提资产减值、暂停研发项目等一次性费用,会减少19年利润,但解决历史遗留问题有利于公司长期发展和利润释放。预计20年真实业绩将开始充分体现,拐点确立。假设海正博锐老股转让/增资于年内完成并确认投资收益,预计公司19/20/21年分别实现归母净利润10.22亿元、3.09亿元和5.25亿元,EPS分别为1.06元、0.32元和0.54元。公司迎来管理&经营双重历史拐点,目前市值不到100亿元,低估,19年合理估值170亿元,维持“买入”评级。 风险提示:国家集采快速且全面推广的风险;管理未理顺;固定资产折旧&财务费用过多影响业绩等。
益丰药房 医药生物 2019-08-21 74.89 93.00 19.34% 80.50 7.49%
80.50 7.49% -- 详细
事件: 8月20日,公司发布2019年半年报:上半年公司实现营收50.48亿,同比增长68.65%;归母净利润3.08亿,同比增长36.78%;扣非净利润3.03亿,同比增长46.69%;经营现金流净额4.33亿,同比增长146.09%。EPS0.82元/股。公司上半年整体业绩增长符合我们之前的预期。 同时,公司发布公开发行可转债预案,计划发行总额不超过15.81亿元,期限为自发行之日起六年。 点评: 1.业绩保持较快增长,老店内生增速稳定提升上半年分季度看,公司收入利润保持高速增长,Q1、Q2分别实现收入24.69亿(+66.67%)、25.79亿(+70.59%);归母净利润1.47亿(+45.77%)、1.61亿(+29.47%);扣非净利润1.42亿(+47.98%)、1.61亿(+45.57%)。上半年收入增速高达69%,经营现金流大幅增长,主要源于内生+并表共同促进,虽然上半年公司收购门店204家,主要在长沙、上海、江苏等优势区域,加上新兴去年9月才并表,外延对业绩贡献大,但公司老店内生增速也毫不逊色,估计老店同比内生增长18年约8%,19Q1约9%,19H1预计10%左右,稳定提升。 公司的主要省子公司均实现盈利,新兴药房、江苏益丰、上海益丰、江西益丰、荆州广生堂上半年净利率分别为8.1%、6.97%、6.89%、7.50%、5.96%。上半年公司整体实现毛利率39.09%,净利率6.76%,精细的标准化运营体系是公司成功实现跨省经营和快速高效复制的基础保障。 2.新开+并购并重,经营效率持续提升 截至上半年,益丰药房门店总数达到4127家(含加盟店256家),上半年净增加门店516家,其中新开门店368家(含新增加盟店87家),收购门店204家,关闭56家,覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市,主要省子公司均实现盈利。分区域来看,中南地区新增214家,关闭34家,报告期末1813家;华东地区新增332家,关闭22家,报告期末1792家;华北地区新增26家,报告期末522家,新增门店主要位于中南以及华东地区。“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场,获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。 随着公司区域市占率和议价能力提升,经营效率也稳定提升。从不同直营店型日均坪效(元/平米,含税)来看,旗舰店从年初115元提升至上半年的137元,区域中心店从62.13元提升至62.95元,中型社区店从56.11元提升至61.74元,社区店从58.02元提升至58.71元,合计从61.05元提升至62.39元,关店率保持在1%左右水平。 3.多举措承接处方外流,华东区医保数量占比逐步提升 公司承接处方外流模式不断推进:1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局,未来力争实现二甲以上医院的全覆盖;2)对慢病和处方药的专业化管理,通过会员体系和顾客服务研究,对慢病及处方药顾客进行分析研究,开展慢病专柜、专区、专店,配备专业员工,为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒,提升会员顾客的依从度;3)大力推动与处方药厂家的战略合作,打造DTP专业药房。到18年底,公司建成DTP专业药房20余家,经营国家谈判指定医保报销品种42个,医院处方品种近200个,与近80家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系。 从医保店来看,截止19H1,公司医保店2923家,占总门店数量75.51%(年初74.96%),其中中南、华东、华北医保店数量占区域比例分比为84.73%、64.37%、78.54%,华东地区作为医保资质审批最严格地区,较年初(61.32%)提升幅度最大。公司在华东地区医保定点药店占比较低的状况逐步改善,医保门店数量的增加成为公司未来新的增长点。 4.精细化管理输出及整合能力将极大提升并购企业利润率 公司自2015年2月上市以来,成功并购整合项目50多起,涉及门店近2,000家,绝大部分项目达成业绩预期。2018年11月,公司完成自成立以来最大的并购项目交割--河北新兴药房项目。由此,公司分别从文化、商品、营运、人力及财务等重要方面进行全面深入的整合,目前,新兴药房的毛利率水平及盈利能力得到较为明显的提升,为公司整合重大并购项目积累了宝贵经验。出色的行业并购整合能力助力公司拓展规模快速提升。 5.拟发行可转债,全方位提升公司竞争力 公司可转债计划发行总额不超过15.81亿元,主要用于江苏益丰产品分拣加工一期项目(1.6亿)、上海益丰产品智能分拣中心项目(1.3亿)、江西益丰医药产业园建设一期项目(0.8亿)、新建连锁药店(12.59亿)、老店升级改造(1亿)、数字化智能管理平台建设(0.4亿)、补流(3.9亿)。 江苏、上海、江西物流中心建设,是“区域聚焦战略”的需要,能够降低公司体系内的药品配送费用,提高各区域子公司的效益,增强公司在华东地区的市场竞争力,并为公司未来新门店开设和向空白市场下沉提供良好的配送支持。 新建连锁药店,主要是在湖南、上海、江苏、江西、湖北、广东、河北七省市合计新建连锁门店1500家,这是继续巩固和发展公司在湖南省已有的竞争优势,同时巩固和抢夺其他省份的市场份额的必然之举,有利于公司获得稀缺、宝贵的门店资源。 老店升级项目,主要是升级改造湖北、江苏、江西、上海、广东、湖南六省市合计538家直营连锁门店。已通过对部分老旧门店的软硬件系统升级,使其共享益丰药房在采购、运营、物流、服务等方面的优势资源,同时提升益丰品牌的识别度和影响力。 盈利预测:可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力,收购优质区域龙头带来收入利润提速,预计2019-2021年净利润分别为5.81、7.78、10.47亿元,对应PE分别为48、36、27倍。公司聚焦区域战略,精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
东诚药业 医药生物 2019-08-19 13.39 16.58 29.43% 14.11 5.38%
14.11 5.38% -- 详细
事件:子公司大洋制药与以色列ExalenzBioscienceLtd签署了独家经销协议,大洋制药将在中国大陆独家经销尿素[13C]呼气试验产品。 ExalenzBioscience:全球领先的幽门螺旋杆菌检测的市场领导者 ExalenzBioscienceLtd致力于开发和市场化先进的幽门螺旋杆菌检测系统,其核心技术基于以色列创新的、前沿的、专有的“冷激光”国防技术。Exalenz作为幽门螺旋杆菌检测的市场领导者,已成功进入美国、欧洲、拉美、东南亚及中国的近千家医疗机构。目前Exalenz公司在国内已经有两款仪器(碳13呼气测定分析仪C13BreathTestingAnalyzer和碳13呼气测定分析仪BreathIDHpLabSystem)获得注册。 补强诊断类药物产品管线,拓宽收入和利润来源 我国属于幽门螺杆菌高感染国家,总体成人中感染率可达到40-60%,目前国内幽门螺旋杆菌检测市场份额主要由中国同辐子公司深圳海德威占据,该公司18年收入14.35亿元(+28%),净利润2.94亿元(+30%),其中尿素C-14试验药盒试验药盒收入10.34亿元(+26%),尿素C-13试验药盒预计超3亿元。行业景气度高,成长空间大。国内尿素[C-14]/[C-13]胶囊销售额约占国内核药市场40%左右。公司获得产品代理权后将补强诊断类药物产品管线,拓宽收入和利润来源。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台,预计到19年末PETCT装机量将达到500台,公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司归母净利润分别为4.00亿、5.06亿和6.23亿元,增速为43%/26%/23%,对应EPS分别为0.50元、0.63元、0.78元,PE分别为26X、21X和17X。 公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.81亿元,增长33%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予40倍PE,估值112亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,19年净利润0.61亿元,给予25倍PE,估值15亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.58亿元,给予10倍PE,对于2019年市值6亿元。公司19年合理市值133亿元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
中新药业 医药生物 2019-08-19 14.02 -- -- 15.21 8.49%
15.21 8.49% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入35.34元,同比增长13.54%,归属于上市公司股东净利润3.47亿元,同比增长10.64%,扣非后实现归母净利润3.25亿元,同比增长6.61%。 各项指标重回高增长,内生动力充足 分季度来看,2019Q2单季收入和归母净利润增速分别为18.92%和11.94%,分别比2019Q1增加10.36pct和4.97pct,业绩开始恢复较快增长。上半年中美史克实现营业收入12.52亿元(+5%),净利润2.58亿元(-25%),导致公司上半年确认的对联营/合营企业投资收益同比下降13.26%至8416万元。上半年公司主业贡献的经营性利润(营业利润-投资收益)为30674万元,同比增长24%;毛利15.33亿元,同比增长12.14%,显示出公司医药工业仍处于较快增长状态。 费用率基本稳定,现金流大幅好转 公司销售费用为9.94亿元(+6.67%),销售费用率为为28.14%,下降1.81pct,销售费用整体控制良好;管理费用率为4.75%,微增0.68pct;经营性现金流净额为1.57亿元(-26.37%),主要是由于支付给职工薪酬及税费增加。 大品种群持续放量,速效救心丸量价齐升 公司持续加快营销模式转型,激活重点品种的市场价值,提升产品市场竞争能力,加强品牌宣传,加强与连锁药店龙头合作,上半年 开发中大型连锁超过50家。核心品种中,速效救心丸收入同比增长24.60,增速为近年来最高水平%;舒脑欣滴丸销售收入同比增长37.14%;清肺消炎丸销售收入同比增长18.88%。未来随着药店行业集中度提升,品牌OTC和品牌药店(连锁药店)合作越来越紧密,提价的利润一部分会留存在连锁药店,药店利润空间增加,挤占非品牌OTC产品市场份额,公司产品凭借品牌优势,OTC端市占率有望持续提升 盈利预测和投资评级 我们认为公司在业绩和经营层面均迎来拐点。速效救心丸出厂价提升、二线品种发力将显著增厚业绩。新一任管理层履新&国改进程提速也将促使公司业绩释放。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为6.38亿、8.04亿和9.70亿元,增速为14%/26%/21%,对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.26元,PE分别为16X、13X和10X。维持“买入”评级。 风险提示:速效救心丸销量出现波动;二线品种增速不及预期;国改进程缓慢;中美史克业绩下滑。
柳药股份 医药生物 2019-08-16 34.40 42.00 12.99% 39.36 14.42%
39.36 14.42% -- 详细
事件: 8月12日,公司发布2019年中报,上半年实现收入71.97亿,同比增长30.47%;实现归母净利润3.56亿,同比增长39.35%;实现扣非净利润3.50亿,同比增长37.22%;EPS1.38元。实现经营现金流净额-3.64亿,同比增长27.37%。 点评: 1.市场份额扩大提升议价能力,现金流持续改善分季度看,公司Q1/Q2收入分别为33.86、38.11亿,同比增长24.89%、35.86%;归母净利润分别为1.60、1.96亿,同比增长41.68%、37.50%;季度间较平稳。收入、利润增速普遍高于去年同期水平。 毛利率水平看,公司上半年毛利率12.12%,比去年同期提升近2个点;净利率水平看,Q1/Q2季度净利率分别为5.08%、5.81%,较去年同期有所提升;19上半年整体净利率5.47%,较18同期4.88%提升0.59个百分点,盈利能力呈上升趋势,主要原因是市场份额的进一步扩大,议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大。高毛利板块中,零售收入占主营业务收入的12.09%,工业收入占主营业务收入的2.50%,较去年同期占比提升1.76、1.62个百分点(万通制药18Q4才并表)。 公司19上半年经营性现金流净额-3.64亿,较18同期-5.01亿改善明显,其中广西南宁柳药现金流从去年同期-4061万提升至3.45亿。 2.高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块保持稳健增长: 公司在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,目前公司已基本与区内100%的中高端医疗机构建立良好的合作关系,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块优质、潜力大的标的。 批发:19上半年批发业务实现收入61.31亿元,同比增长25.38%。公司医院供应链延伸项目已签订68家医疗结构,较18年底新增3家,增强医院粘性,公司实现医院销售业务53.82亿元,同比增长27.98%。公司继续加强与中高端医疗机构的合作,通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步巩固合作关系,促进业务发展。 零售:19上半年通过门店扩张、发展DTP药店和院边药店等特色药店,保持零售业务的快速增长,实现零售收入8.68亿元,同比增长52.59%;净利润0.53亿,净利率6.11%。桂中加上并购共有547家门店,其中341家为医保店,在全国百强药店中位列第19。在DTP业务上,桂中大药房进一步加快区域DTP药店布局,19H1DTP药店数量达到82家,公司针对DTP业务组建药师服务团队,提高DTP药店大病医保以及特、慢门诊定点药房资质覆盖,逐步形成以城市专业化药房为中心,DTP药店、医院院边药店为支撑,覆盖核心城区和社区的门店体系。同时,借助母公司供应商和医院资源,DTP品种进一步丰富。 工业:19上半年工业板块收入1.80亿元,同比增长267.35%,经成为新利润增长点。其中仙茱中药产能和终端覆盖能力大幅提升;万通制药运营良好,盈利能力和生产能力也逐步提升,19H1实现收入7763万,净利润3345万,净利率43%;仙晟生产项目也有序推进,通过GMP认证实现投产,191H1实现收入2094万,净利润316万,净利率15%。 器械、IVD增速快、净利率高:19上半年公司医疗器械收入2.89亿元,同比增长33.60%,器械品规达21000多个,合作供应商1800多家。在检验试剂方面,公司通过与上海润达医疗科技股份有限公司共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司开发IVD市场,持续推进区内检验试剂业务。19H1柳润收入1514万,净利润243万,较去年同比增长441%、1378%,净利率16%。 3.股权激励增强员工积极性: 2019年公司实施限制性股票激励计划,计划授予200名员工(包括两位副总经理、中层及核心骨干198人)308.34万股,占总股本1.19%。6月6日首次授予278.3万股,价格14.44元/股,预留30万股。考核目标为:2018年为基数,19-21年营收增长率分别不低于18%、35%、50%。股权激励有利于进一步完善公司与员工的利益共享机制,提高公司的凝聚力、竞争力,有利于公司的可持续发展。 盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计19-21年归母净利润分别为6.85、8.62、10.77亿元,对应PE分别为11X、9X和7X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级 风险提示:医院供应链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。
康泰生物 医药生物 2019-08-06 62.33 77.52 5.35% 77.95 25.06%
77.95 25.06% -- 详细
事件: 近日发布 2019年中报,实现营业收入 8.08亿元,同比下滑24.1%,归母净利润 2.58亿元,同比下滑 9.8%, EPS 0.41元,经营性现金流净额 1.25亿元。 点评: 业绩符合预期, 二季度四联销售大幅改善。 19年营收 8.08亿元( -24.1%),净利润 2.58亿元( -9.8%)。分产品看,上半年四联苗销量接近 200万支, 收入约 5.5亿元, 较去年同期下滑 15%左右, 主要受 19Q1拖累, 贡献净利润约 2.4亿元, 与去年同期基本持平,主要原因今年销售费用率大幅降低( 19H138%VS 18H150%) , 预计全年四联销量 450万支,贡献净利润 5.4亿元左右。 Hib、乙肝等品种实现收入 2.6亿元,扣除 3000万左右激励费用贡献净利润约 1800万元。 从批签发上看,截至 7月底,今年以来四联苗批签发 206万支,其中7月单月批签发 115万支,批签发开始上量,全年四联苗批签发有望突破 500万支。 23价肺炎疫苗已送中检所批签发, 预计三季度实现销售,有望在下半年贡献业绩弹性。 详细的业绩拆分及预测,请见尾页。 研发管线堪比国际疫苗巨头,四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。 公司独家品种百白破+Hib 四联苗受益于逐步替代 Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗3-4年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计 21-22年上市,届时将打造最强“百白破、 Hib、脊灰”联苗,有望贡献超 10亿净利润; 13价肺炎申报前沟通已提交申请,正式报产在即, 20年有望获批, 5年内最多 3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献 10亿净利润; 二倍体狂苗已完成揭盲, 报产在即, 预计 20年中下旬获批, 5年内最多 1家企业与其竞争,有望贡献 20亿净利润; EV71、 IPV 有望 21-22年获批上市,预计贡献 10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超 60亿元。 盈利预测与投资建议。 四联苗二季度销售环比大幅提升, 7月份批签发上量,下半年四联销售有望超预期。预计 19-21年净利润5.5/7.8/13.4亿元,同比增速 27%/41%/72%,中长期观点不变。 19年重磅品种报产在即,合理估值 500亿元( 19PE90X), 20年合理估值 700亿元( 20PE90X),仅考虑疫苗,三年看千亿市值( 22年42倍 PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名