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杜佐远

太平洋证

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S1190517110001,曾就职于国信证...>>

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柳药股份 医药生物 2019-07-22 33.70 42.00 20.83% 35.30 4.75% -- 35.30 4.75% -- 详细
事件: 7月19日,公司发布2019中报业绩快报:上半年实现收入71.97亿,同比增长30.47%;归母净利润3.56亿,同比增长39.36%;扣非净利润3.50亿,同比增长37.22%;EPS1.38元/股。整体业绩符合市场预期。 点评: 1.业绩稳定增长,盈利能力持续提升 分季度看,公司Q1/Q2收入分别为33.86、38.11亿,同比增长24.89%、35.86%,Q2同比提速;归母净利润分别为1.60、1.96亿,同比增长41.68%、38%;扣非净利润分别为1.55、1.95亿,同比增长36.56%、37.3%。季度间较平稳,收入、利润增速普遍高于去年同期水平。 分析原因:1)政策推动下行业集中度提升,公司通过供应链增值服务和分销网络的拓展,保持医院销售业务的稳健增长(18年收入增速20%);2)零售版块,公司零售药店规模持续扩大,DTP药店业务大幅增长,共同推动零售业务的快速增长(18年收入同比增长51%),友和古城并表增厚业绩;3)工业板块,公司中药饮片生产规模持续扩大,逐步形成新的利润增长点,万通制药并表增厚业绩;4)产品类别方面,公司医疗器械和中药饮片的销售规模增长较快,品种结构不断优化。 净利率水平看,季度净利率分别为5.08%,5.14%,较18年Q1和Q2的4.35%、5.4%分别提升0.73/0.26个百分点,盈利能力呈提升趋势。事实上,公司从2017Q1开始,净利率就处于逐季同比提升的趋势,主要原因是市场份额的进一步扩大,议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大。 现金流持续改善:公司18年现金流净额2230万,17年全年-3.3亿;19Q1经营现金流-3.0亿,去年同期-8.3亿,现金流改善原因主要是加强了应收款催收。 2.高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长: 公司在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司在两票制推行和新标切换时能够较其他对手更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块优质、潜力大的标的。 3.股权激励增强员工积极性 2019年公司实施限制性股票激励计划,计划授予200名员工(包括两位副总经理、中层及核心骨干198人)308.34万股,占总股本1.19%。6月6日首次授予278.3万股,价格14.44元/股,预留30万股。考核目标为:2018年为基数,19-21年营收增长率分别不低于18%、35%、50%。股权激励有利于进一步完善公司与员工的利益共享机制,提高公司的凝聚力、竞争力,有利于公司的可持续发展。 盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计19-21年归母净利润分别为6.85、8.62、10.77亿元,对应PE分别为11X、9X和7X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。
迪安诊断 医药生物 2019-07-16 19.29 40.00 100.40% 20.55 6.53% -- 20.55 6.53% -- 详细
事件: 7月12日,公司发布2019中报预告:上半年预计实现归母净利润2.35-2.65亿元,同比增长15-30%。非经常损益预计1300-2300万元,因此扣非净利润预计为2.12-2.52亿,同比增长9%-30%。中报预告符合市场预期。 点评: 1.内生牵引力不断增强,现金流持续改善 分季度看,公司Q1-Q2归母净利润分别为0.73、1.62-1.92亿,同比增长15.6%、15%-36%;扣非净利润分别为0.69、1.43-1.83亿,同比增长15.4%、7%-36.6%。总体上业绩继续稳健增长,主要在于内生牵引力的增强,包括: 1)服务业务:已经完成全国省级布局,规模稳步增长,持续精耕细作,规模化、标准化、成本领先优势继续增强;2)产品代理业务:客户覆盖度和业务规模稳步提升,不断加强渠道业务转型升级,促进产品与服务的有效融合和协同发展;3)合作共建业务:严格把控项目质量,联合渠道资源优选项目,最大化发挥自身平台优势;4)全力打造基因测序和生物质谱技术平台,并持续深化肿瘤、病理、感染等特色学科的建设等。 此外,中报预告中提到,公司现金流明显改善,主要原因是加大应收款管控,强化回款。其实18年报及19一季报经营现金流就显著好转,随着定增10.6亿资金到位、省级ICL基本完成布局(资本开支预计减少)、银行授信额度充足(18年共45.5亿,已使用24.6亿)等因素,现金流预计将持续改善。 2.高端技术平台建设持续加码,加深护城河 公司重点打造质谱+NGS两大高端技术平台,推进精准中心建设,18年在上游产品转化方面共取得三类注册证2项,二类注册证1项,备案产品增加到23项,在宫颈癌预防方面已形成了较为完整的病理+分子双平台联合检测产品系列。19年5月,子公司迪安生物科技收到CFDA颁发的实时荧光定量PCR仪III类注册证,丰富了公司分子诊断产品线,与公司已获证的检测试剂配套应用,有助于公司降本增效,提升了公司的核心竞争力和市场拓展能力。 盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计19-21年归母净利润分别为4.90、6.22、7.91亿元,对应PE分别为22X、17X和14X,维持“买入”评级。 风险提示:合作共建项目推进低于预期,检验价格下降超预期。
美年健康 医药生物 2019-07-12 9.54 15.00 38.50% 11.06 15.93% -- 11.06 15.93% -- 详细
事件: 7月11日,公司发布2019中报业绩预告:19H1公司预计实现营收36.41亿(+4.5%);归母净利润预计1588万-6352万(下降60-90%,18同期1.59亿,已统一口径)。中报预告符合市场预期。 点评: 1.Q2业绩企稳,全年前低后高趋势明显 19H1分季度看,公司收入端增长稳定,Q1、Q2收入端分别为12.79亿(+4.21%)、23.62亿(+4.5%);归母净利润分别为-1.18亿(-6.45%)、1.34-1.82亿(18同期2.7亿,下降33%-50%)。总体看,Q2业绩见底,之后将逐步回升。Q2在销售规模扩充(前期费用增加明显,且产出滞后),以及美年好医生、X+1等新套餐推行(需要适应期)的情况下,收入端继续保持4%以上增长,净利润能做到1.14-1.62亿,经营企稳,利润端略高于市场预期。 2.上半年利润增长暂时承压,运营调整及医质提升投入较大 分析公司19H1利润端同比下降,我们认为利润端承压是暂时性因素,主要原因:1)去年上半年公司淡季营销效果显著,业绩爆发式增长,同期基数较高:18H1美年收入27.2亿(+68%),归母1.47亿(+368%);慈铭收入7.6亿(+28%),归母0.22亿(+230%)。因此19H1表观收入利润增速不高。2)今年春节在二月初,对1-2月体检中心运营都产生影响,去年春节为2月中旬,只对2月经营产生影响。同时体检中心开展预约限流,对医护人员资质严格把控,把握好“量”与“质”的平衡,因此阶段性业绩放缓也是预期之内,从长远看利于公司更加稳健发展。 3)上半年继续提升医质管理,投入同比增加:包括上线鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、持续升级医学影像和实验室质控体系、与中山大学中山眼科中心共建“眼科专科体检医联体”、引进日本高端体检服务体系等,确保服务品质与运营质量稳步提升。 4)加大医疗专业人才引进和培训力度,增强技术壁垒,管理费用上升。19Q1管理费用率12.7%,比去年同期9.8%提升3个点。 5)上半年公司提出单店收入5年增长翻倍目标,在提升个检占比方面投入较大销售费用。 6)上半年公司成功发行2亿美元债,财务费用将有所增加。综上,去年同期基数较高、淡季资本开支增加、提升医质管理的投入是收入利润增长不及往期的主要原因,但是我们认为前两项只是短期阶段性因素,最后一项是保证公司长远发展的必备支出,Q2末随着团检的逐步签单及体检淡季的结束,以及公司医质管理的强化和服务内涵的提升,业绩有望企稳回升,量价核心驱动因素没有改变。 3.全年业绩回暖趋势明显 我们认为在经营平稳趋好的态势下,19Q3-Q4业绩增速可以看到明显回升,主要来源于以下几方面的因素:1)Q2运营端调整,在C端重点发力,新增的销售人员预计三季度开始贡献业绩。 2)短期销售费用增加对净利润有影响,但长期看体检客户基于全方位健康管理以及对服务品质的认可,将逐步减轻对销售的黏性,销售费用率有望下降。 3)去年Q3-Q4同期基数较低:18年Q3-Q4收入分别为22.81亿(+23.60%)、26.40亿(+19.20%);归母净利润分比为2.55亿(+7.22%)、4.07亿(+20.40%)。 4)6月定增顺利拿到批文,预计将于三季度发行,补充3.5亿流动资金,助力扩张目标顺利实现。 5)推出美年“X+1”套餐,为消费者定制个性化、多样化的慢病及防癌体检套餐;利用AI技术为客户提供高品质的个性化、定制化、智能化健康管理服务,以及持续引进高端、专业设备,提升检验质量。 从业绩增长看美年虽然增速有所放缓,但由于管理层聚焦内功建设、医疗底蕴和人才培养,整体的内控和质量体系明显提升,加上美年原有在设备、管理、产品和检后管理等方面的优势,考虑到整体体检市场规模持续增长且渗透率较低,19Q3起业绩持续增长的确定性高。 盈利预测:结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计19-21年归母净利润10.0、13.0、16.9亿,同比增长22%/30%/30%,对应PE37/28/22倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示:增加销售人员可能导致销售费用明显增加;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险
博雅生物 医药生物 2019-06-28 26.84 38.10 20.11% 34.00 26.68% -- 34.00 26.68% -- 详细
事件: 近日发布收购罗益生物控股权预案,拟支付现金、发行股份和可转债收购罗益生物 60.55%股权,收购完成后,罗益生物将成为博雅控股子公司,上市公司将实现在高景气的新型疫苗领域战略布局,为中长期发展增加新动能。 罗益为国内最大的 AC 结合疫苗生产企业。 罗益已获批上市 2个疫苗产品, A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和双价肾综合征出血热灭活疫苗,其中 AC 结合疫苗 18年批签发 352万支, 占比超 80%, 国内市场第一, 年初至 6月底罗益 AC 结合批签发 438万支,预计 19年销量快速增长。 此外公司在研 AC-Hib(冻干粉) 处于临床数据补充阶段,预计 21-22年有望获批,与智飞分享三联苗超 20亿市场。疫苗事件以来,国家提高疫苗市场准入标准,同时鼓励疫苗企业兼并重组,新型疫苗企业的投资价值凸显。产业整合将发挥协同效应,一方面上市公司抓住疫苗行业变革的市场机遇,通过产业整合实现跨越式发展, 另一方面,罗益借力上市公司渠道资源、管理优势实现快速成长,同时借助上市公司融资平台优势和资金规模优势等,加快新产品研发,为中长期持续发展注入动力。 跨越式增长的血制品龙头。 丹霞若后续重新获得 GMP 证书,或者调拨血浆给博雅通过国家审批, 公司浆站将达 37个(博雅 12个+丹霞25个),未来采浆量将达 1300吨,有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展,成长为国内血制品龙头之一。不考虑罗益并表影响,考虑丹霞 20年开始贡献业绩, 预计 19-21年净利润 5.8亿/7.1亿/8.5亿,对应 PE19/16/13倍, 19-20年合理估值 165/200亿元。 公司为血制品企业中增速最快,估值最低标的,罗益并表增加业绩弹性且存在丹霞注入预期,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示: 血制品降价风险,产品销售不及预期,并购进展不及预期,新品上市不及预期等风险。
康泰生物 医药生物 2019-06-14 50.28 77.18 33.53% 60.80 20.92%
60.99 21.30% -- 详细
事件:公司公告近日收到《13价肺炎球菌结合疫苗Ⅲ期临床试验总结报告》,标志着公司在肺炎结合疫苗领域取得重大进展,13价肺炎球菌结合疫苗对2月龄-5周岁婴幼儿和儿童具有良好的免疫原性和安全性,预计13价肺炎申报生产在即。 点评: 13价肺炎临床总结报告完成,申报生产在即。公司13价肺炎2004年开始立项,14年获批临床,16年9月开启PCV-13临床3期,试验方案是与辉瑞的PCV-13进口品种头对头的临床研究,19年1月小年龄组揭盲,19年6月临床总结报告完成,标志着公司临床阶段顺利完成,目前已经完成连续试生产三批,申报生产在即,审评审批顺利话我们预计20年底或21年初获批生产。公司13价生产工艺已经成熟,目前有两条产品线,产能1000-1500万剂次,此外公司还建了二期产能有4个生产线(2000-3000万剂次)。 国内百亿市场,康泰PCV-13收入规模有望突破20亿元。参考国内2类疫苗Hib相关疫苗市场渗透率30%左右,我们预计PCV-13渗透率有望达30%,国内每年新生儿1500万计算,每年增量市场450万人份。价格方面,辉瑞原研品种沛儿中标价为698元/支,我们假设公司定价500元/支(2000元/人份),国内新生儿市场90亿元;内共有5家企业产品进入临床阶段,其中进展最快的是沃森生物,预计19年获批,康泰13价预计20年底或21年初获批,将成为第3家获批上市的企业(包括外资)。兰州所处在2期临床。预计5年内最多3家企业与康泰竞争(包括外资)。假设康泰13价肺炎疫苗国内市场份额25%左右,预计销售收入将突破20亿,有望贡献10亿以上净利润。 盈利预测与投资建议。预计19-21年净利润5.5/7.8/13.4亿元,同比增速27%/41%/72%,中长期观点不变。19年重磅品种报产在即,合理估值500亿元(19PE90X),20年合理估值700亿元(20PE90X),仅考虑疫苗,三年看千亿市值(22年42倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。
智飞生物 医药生物 2019-06-07 36.69 61.85 34.87% 45.54 24.12%
46.55 26.87% -- 详细
大力度员工持股,看好公司中长期发展。按照1:1融资,员工自筹3.5亿元,总金额不超过7亿元,通过大宗交易购买控股股东持有股票或者二级市场集中竞价交易买入,数量不超过总股本的1.5%,锁定期12个月。员工持股计划总覆盖人数不超过800人,其中董监高13人占比不超过29.43%;其他员工合计认购份额占比不超过70.57%。总体来看,此次员工持股计划规模大且覆盖面广,深度绑定员工与公司利益,表明公司上下看好未来发展前景,同时对当下股价形成有力支撑。 三联苗冻干粉针报产在即,水针再注册不影响当年销售。三联苗水针目前存货500万支左右,其中今年以来批签发160万支(批签发基本完成),我们按照150万支/季度计算,目前存货可维持一年左右正常销售;公司在研的冻干三联苗(不含铝佐剂)预计6月份报产,顺利情况下预计20年底获批,我们判断以目前三联苗水针存货计算,如果水针再注册不给批准,粉针能顺利20年底获批,三联苗20年销售大概影响2-3个季度。19年三联苗水针正常销售,不受影响。 研发管线丰富,多个重磅品种陆续发力,持续看好公司中长期发展前景。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合,峰值有望贡献超11亿净利润;HPV疫苗(九价+四价)峰值有望贡献超30亿净利润;五价轮状病毒19年开始放量,预计稳态后贡献5亿以上净利润;在研重磅品种顺利推进,预防用微卡、EC诊断试剂预计19年获批,稳态后有望贡献超15亿净利润;15价肺炎有望21年获批,预期峰值销量约300万支,贡献10亿净利润;三代狂苗有望21年上市,预期峰值销量约300万支,贡献12亿净利润。 盈利预测与投资建议。预计19-21年净利润26.2/35.9/54.1亿元,同比增速81%/37%/51%,对应EPS分别为1.64/2.24/3.38元,19-21年合理估值900亿(35倍PE)、1200亿(33倍PE)、1600亿(30倍PE)。中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润,合理估值2000亿,若治疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:销售低于预期、新品获批低预期、行业黑天鹅事件。
一心堂 批发和零售贸易 2019-05-30 28.32 40.00 70.00% 29.55 4.34%
29.56 4.38% -- 详细
事件: 5月 29日,公司公告称,拟向四川、重庆、贵州、山西子公司增资; 另计划发行短期融资券,规模不超过人民币 12亿;计划发行中期票据,规模不超过人民币 4亿元,期限不超过 3年(含 3年);为支持广东百源堂连锁(一心堂间接持股 27.21%)的业务发展,公司对百源堂提供咨询服务,百源堂支付服务费不超过 200万元/年。 点评: 1.资金充裕,为规模扩张储备充足弹药 公司拟发行的不超过 12亿元短融券,承销方式为余额包销,连同拟发行的不超过 4亿中期票据,资金主要用于补充流动资金,提高公司收益。除此之外,公司 5月 16日通过发行可转债募集资金 5.96亿元,加上一季度末货币资金 13.95亿、理财产品 9000万,若短融及中期票据顺利发行,则合计资金最大状态可达到 36.81亿元(没有考虑 19年 10月 20日将兑付的 4亿中期票据)。充足资金将助力公司自建与并购目标达成,持续提升区域市占率与盈利能力。 截至一季度末,一心堂门店数达到 6005家,其中新开业门店 275家,较年初净增加 247家。回看 18年 Q1至 Q4分别净增门店 89家、 109家、 207家、 287家,逐季加速, 19Q1仍保持着快速扩张步伐,资金的充裕为全年计划新增 1200个门店目标奠定基础,为未来业绩增长提供支撑。 2.向核心战略区域子公司增资,并间接在广东发力,提升省外盈利能力 公司拟以自有资金向山西子公司增资 8000万元,向贵州增资 7000万元,向重庆增资 3000万元,向四川增资 5000万元,整体提高子公司的盈利能力和核心竞争力。另外在广东市场,公司通过向参股子公司广东百源堂提供咨询服务,间接在广东地区布局。公司核心战略区域川渝、广西、海南、山西区域规模优势得到增强,品牌影响力不断提升, 18年除四川(不含攀枝花)、贵州外其余省份均盈利。四川 19次新店及老店占比提升,预计将扭亏为盈。 盈利预测: 公司高密度少区域的布局战略和自建为主的扩张模式价值将在业绩改善中得以体现,预计 19-21年净利润分别为 6.77亿、 8.38亿、 10.27亿,对应 PE24/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 一级市场并购价格波动、门店扩张速度和后期整合低于预期。
东诚药业 医药生物 2019-05-24 11.62 16.46 44.13% 12.23 5.25%
12.55 8.00% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年度业绩预告,预计归母净利润 16794.08万元–18473.48万元,同比增长 50%-65%,超市场预期。 核药稳健增长,业绩内生动力充足由于安迪科于 2018年 Q2起开始并表, 2018年 Q1仅以 48.5497%股权计入投资收益,净利润少计入约 1100万元, 按半年度业绩预告利润中值 1.76亿元计算,公司 2019年上半年利润内生性增速为 43%,超市场预期。 分业务来看, 核药板块继续延续了 1季度快速增长态势, 预计云克药业和安迪科均增长 30%左右,分别贡献约 5600万和 6300万净利润,东诚欣科增长 15%左右。 其他业务也延续了 1季度的良好态势,普通制剂利润预计增长约 40%; 肝素原料药毛利额预计接近翻倍增长,主要是由于提价&市场拓展带动,硫酸软骨素毛利预计基本持平。 核药全产业链布局稳步推进19年来公司在核医药领域持续布局,收购控股广东高尚集团旗下4家核药房,加速覆盖空白区域; 与日本 NMP 公司就诊断和治疗性核药在中国市场的研发、申报和运营达成战略合作意向。聊城和柳州核药房新获 GMP 认证,安迪科旗下取得 GMP 证书的核药房已经增至 11个,覆盖范围继续扩大。 盈利预测和投资评级我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT 配置审批权限下放, SPECT 配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和 18F-FDG 有望迎来快速增长期, 卫健委发布的《 2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年, PETCT 规划配置 710台以内,新增 377台, 预计到 19年末PETCT 装机量将达到 500台, 公司 18F-FDG 增速将提升至 30%。 长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络, 将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。 我们预计 19/20/21公司归母净利润分别为 3.80亿、 4.75亿和5.96亿元, 增速为 36%/25%/25%,对应 EPS 分别为 0.47元、 0.59元、0.74元, PE 分别为 25X、 20X 和 16X。 风险提示: 原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
爱尔眼科 医药生物 2019-05-10 26.40 38.26 28.35% 38.80 12.46%
32.09 21.55% -- 详细
1.爱尔眼健康生态圈战略迈出重要一步 此次合作为强强联合,一方面,爱尔在眼科领域积累了先进临床经验及市场优势;另一方面,莱美药业多年以来专注于新药研究与开发,拥有超过20年的无菌制剂生产经验品种丰富、产能充足,在研发生产体系方面与爱尔优势互补,通过自主研发和搜寻眼科行业的前沿技术、最新产品,既能降低公司成本,又能为眼科患者提供具备良好临床效果的优质产品,提升品牌竞争力。 值得注意的是,虽然爱尔只出资51%,利润分成比例却达到60%,终端话语权较强,我们分析爱尔的渠道优势(眼科医院、视光门诊、健康驿站等分级体系健全)及丰富临床经验、数据在合作中将起到更重要作用,能够反映出终端患者的真实需求,是产业链延伸的关键。 2.价值凸显,构筑眼健康生态圈 据公告,合资公司将开发儿童青少年近视及干眼症等一系列眼科药品及护理产品,逐步搭建眼科类相关产品平台。考虑国内儿童青少年近视发病率高(全国近6亿近视人群中,儿童青少年为主体;18年全国儿童近视率53.6%,高中生近视率81%),且国家已经将儿童青少年近视防控纳入基本公共卫生服务综合考核目标,上升至国家战略层面,爱尔适时把握发展机遇,已经开始相关布局,例如爱研发人工智能近视防控产品“云夹”、2018年牵头在全球六大洲做近视眼防控研究、探索儿童眼科亚专科等,本次也开始了上游生产领域的尝试,产品前景广阔。 爱尔的生态圈价值越来越凸显,围绕眼健康,分为连锁医院网络生态(旗舰、省会、地市、县市医院体系)、眼健康“互联网”生态(线上线下一体)、国际化生态(收购国外眼科医院,引进资源)、科技创新生态、医疗金融生态(嫁接保险等)。本次往上游延伸,通过医院等终端来普及新技术、新产品,而新技术、新产品又将为爱尔带来经济与品牌效益,互为依托。 3.业绩靓丽,18年&19Q1延续高增长 2018年公司收入利润增长延续高增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入17.47亿(+45.86%)、20.33亿(+46.00%)、23.44亿(+30.80%)、18.84亿(+19.23%),扣非净利润2.09亿(+38.34%)、3.18亿(+48.85%)、3.93亿(+34.70%)、1.59亿(+33.48%),2019年Q1实现收入22.45亿(+28.50%),扣非净利润2.72亿(+30.15%)。一方面各医院核心医疗服务项目增长强劲,优势项目进一步巩固,市场占有率稳步提升。另一方面,公司省会级医院的龙头带动能力进一步提升,收入增长稳定。公司加速医疗网络的战略布局,借助国际化平台优势,整合利用全球资源,加大高端人才引进,提升产学研平台创新能力,促进各学科、全眼科业务协同发展,继续保持高质量的快速增长态势。 盈利预测:预计19-21年归母净利润分别为13.51、17.7、23.12亿,对应PE分别为65/50/38倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。
人福医药 医药生物 2019-05-08 11.44 17.72 70.71% 11.87 3.76%
11.87 3.76% -- 详细
业绩符合预期,核心主业持续高增长。18年公司收入和净利润增速分别为20.6%、-214%,扣除商誉减值影响后的扣非净利润增速-21.2%,主要原因:1)Epic主要品种熊去氧胆酸胶囊大幅降价导致净利润同比减少3.1亿元(不考虑无形资产减值损失);2)利率上升导致18年利息同比增加1.8亿元。19Q1收入和净利润增速分别为18.6%和-2.7%,扣非后净利润增速2.5%,收入增速显著高于利润增速原因:1)利率增加导致利息同比增加2700万;2)研发费用同比增加4000万;3)Epic19Q1亏损950万元VS18Q1盈利2000万元,环比大幅减亏,预计全年有望盈亏平衡。19Q1重要子公司业绩拆分:1)宜昌人福收入约10亿,净利润约3亿,收入和利润增幅均在20%以上;2)Epic收入1.7亿,增速约20%,亏损950万元,同比大幅下降,环比大幅改善;3)葛店人福收入1.37亿,增幅20%+,2000万净利润,增速50%+;4)新疆维药收入1.52亿,净利润2000万,同比+20%,5)武汉人福收入1.33亿,净利润1000万+,收入和利润均同比下滑20%左右,主要原因是尿激酶原料供应不足,目前武汉人福正积极解决;6)北京巴瑞收入3亿元,净利润7000多万,收入和利润增速均10%以上;7)湖北人福收入15亿元,净利润2000万,增速15%以上;8)乐福斯收入3.67亿,净利润150万。我们认为随着核心主业持续高增长,非核心业务剥离回笼现金,加上18年下半年基数低,业绩增速有望快速提升。 回购股份用于股权激励,彰显管理层对公司中长期发展信心。公司计划以自有资金5-10亿元在二级市场回购股份,回购价格不超过14.29元/股,按照回购金额上限10亿元、回购价格14.29元/股测算,预计回购股份占总股本的5.17%;此次激励对象包括管理层、研发和销售员工等,激励范围广、力度大。我们认为回购进行股权激励彰显管理层对公司中长期发展信心,同时将公司发展与员工利益深度绑定,激发员工动力,利于公司中长期持续发展。 多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福预计19年收入增速超20%,预计2020年收入接近50亿元,净利润达13亿元,未来3年收入端有望持续20%以上增长,利润端25%-30%增长,业绩持续高增长:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人销售团队,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,预计19年氢吗啡酮收入增速60%,纳布啡收入增速80%,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,全年收入增速20%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,预计19年获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。 麻药提速+归核化,19年业绩将反转。未来三年麻药提速至25%-30%增长(预计19-21年麻药权益净利润6.9/8.7/10.8亿元),18年资产出售金额约8.4亿元,19年继续归核化,有望收回30亿现金,降低财务费用。不考虑19-21年出售子公司带来的投资收益,预计19-21年净利润7.9/10.8/14亿元,对应19-21年PE20/15/11倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,20年合理市值270亿元(20年PE25倍),一年70%空间,维持“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
康泰生物 医药生物 2019-05-08 51.18 77.18 33.53% 52.47 2.08%
60.99 19.17% -- 详细
联手国际疫苗巨匠研发麻腮风水痘疫苗,完成毒株和研发人才战略布局。18年初民海从斯洛伐克公司引进腮腺炎疫苗毒株,加上自有已上市麻风疫苗和处于临床阶段的水痘,公司已完成麻腮风水痘四联苗毒株布局,而近日与JeanDidelez达成协议,协助民海研发麻腮风水痘四联疫苗,民海拥有合作过程中形成的一切产品、中间产品、技术、数据等的知识产权。民海将支付项目里程碑款和上市销售后前五年销售提成。JeanDidelez有三十余年国际疫苗巨头GSK的技术研发经验,曾主持口服脊髓灰质炎减毒活疫苗、水痘疫苗、麻腮风水痘四联疫苗、甲肝疫苗、脊髓灰质炎灭活疫苗等多个疫苗的研发工作,并在生产和质量管理方面有着丰富的经验。国际疫苗界巨匠协助,将为产品成功研发保驾护航。麻腮风水痘是继百白破-IPV-Hib(新型五联苗)之后,公司寻求探索新型疫苗研发新模式的又一重大成果,未来合作有望拓展到更多新型疫苗的研发,打造疫苗研发国际化平台。 麻腮风水痘四联苗全球18年销售额22亿美金,国内市场空间40亿元。全球麻腮风水痘18年市场约22亿美金(默沙东18亿美金,GSK4亿美金)。国内“麻腮风疫苗”年销量约2500-3000万支,中标价76元/支,市场规模超20亿元,儿童免费,成人自费,仅上海所、北京所2家生产。水痘疫苗年销量约1500万支,水痘(中标价140元/支),市场规模超20亿元。“麻腮风+水痘”四联苗预计定价280元左右,销量1500万支,国内市场空间40亿元。目前国内企业尚未有麻腮风水痘四联疫苗上市,默沙东和GSK近日申报进口注册,北生研和上海所已补充申报临床,预计民海19年底申报临床。 股权激励期权完成授予,公司中长期发展注入动力。股权激励计划授予548名员工,绝大多数为核心管理和技术人员(546名),占到授予股票期权总数的89.9%,此外研发负责人(刘建凯)和生产负责人(李彤)占比1.71%,股权激励将公司长期发展与员工利益深度绑定;行权价为45.09元/股,期权授予日收盘价为50.30元/股,需摊销总费用2.76亿元,充分显示对公司中长期发展信心。业绩考核以16-18年净利润均值为基础(2.5亿元),19/20年净利润增长不低于100%/110%(5/5.25亿元,同比增速10.4%/5%),业绩考核合理。公司上市以来17年首次实施股权激励计划,激发员工动力,公司业绩高增长和多个重磅产品研发取得突破性进展。此次股权计划将公司中长期发展前景与核心员工利益深度绑定,为公司持续稳健发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。考虑到新增股权激励费用摊销19-21年分别为1.35/1.17/0.25亿元,调整19-20年净利润5.5/7.8/13.4亿元,同比增速27%/41%/72%,中长期观点不变。19年重磅品种报产在即,合理估值500亿元(19PE90X),20年合理估值700亿元(20PE90X),仅考虑疫苗,三年看千亿市值(22年42倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。
瑞康医药 医药生物 2019-05-07 7.45 11.92 60.65% 7.88 5.07%
8.00 7.38% -- 详细
1.业绩保持高增长,医疗器械配送、省外业务高速增长 经过前期布局,公司终端直接覆盖面广泛,已覆盖山东省规模以上公立医院 520 家,基层医疗机构 2422 家,覆盖率分别超过 98%、96%;省外设立有近 200 家子公司,直接服务于全国4万多家各级医疗机构,其中,二级以上医疗机构覆盖率超过80%,基层医 疗机构覆盖率超过60%。 公司基本完成全国网络布局,18年对前期并购的控股子公司执行信息、财务、人事一体化管理,全面上线 SAP 系统,并适时削减或裁撤了部分经营不善的业务线及子公司,计提商誉减值7.24亿元,但由于前期并购条款规定未完成业绩对赌的子公司,公司无须按最高档估值支付股权对价款,因此利润表冲回公允价值变动收益 6.38 亿元,有效降低了商誉减值准备对公司净利润带来的冲击,2019年轻装上阵,后期商誉减值风险可控。 拆分业务及地区: 1)从产品上看,2018年药品总收入209.34亿元(+31.73%),医疗器械配送收入128.76亿元(+75.58%),其中检验业务65.22亿(+52.63%)、介入业务20.5亿(+18.29%)、普耗及器械配送业务13.33 亿(+128.64%)、其它29.71 亿(+299.33%)。毛利率来看,药品毛利率为11.69%(-0.69%),医疗器械配送毛利率为31.19%(-0.31%);器械收入增速及毛利率高于药品,占比持续提升。省内器械保持高增长,药品增速有所放缓,主要原因是山东地区医保 控费、药品降价,主要医疗机构的药品采购金额整体有所下降,对药品流通业务销售收入的影响大于毛利的影响。随着 SAP 系统磨合期结束,对运营效率的改善将逐渐显示,同时公司将积极布局“处方外流”带来的院外市场,预计山东地区药品业 务将恢复较好的增长速度。 2)从区域分布上看,2018 年山东省内实现收入147.21 亿(+3.76%, 较17 年2.46%有所提升),省外实现收入192.1 亿(+108%),销售占比达到57%。其中辽宁、安徽、江苏、吉林、湖北省收入分别达到13.35 亿(+226.43%)、12.78 亿(+521.77%)、12.84 亿(+627.13%)、6.33 亿(+552.01%)、5.18 亿(+635.71%)。公司整体业务保持稳定增长,完成收购的省外公司盈利水平 上升,省外业务增长较快。 2.18Q3-19Q1 现金流均为正,资金运转效率上升 2018 年二季度以来,公司利用集中度提升的产业 趋势,通过强化应收账款的账期管理、优化支付方式和工具,回款账期和经营性现金流得到了大幅度的改善。18Q1-19Q1 经营现金流净额分别为-23.48 亿、-0.34 亿、14.98 亿、7.15 亿、1.05 亿,连续3 个季度现金流为正, 标志着公司正由外延式发展向内涵式发展过渡,从追求快速增长、快速提升市场占有率过渡到追求在稳健增速下的高质量内涵式增长。 公司全国战略布局通过“并购+合伙人”模式打造遍布全国的销售网络。被并购企业大多呈现小而美、专业性强、营销能力强的特点,在细分领域具备独特优势,并能够较快融入瑞康体系,聚沙成塔,与公司现有业务线匹配形成合力,并为集团各事业部在全国布局贡献了宝贵的专业人才。公司通过信息化精细化内部管理,通过内部业务评级提高资金运转效率。预计19 年将继续保持健康的现金流。 3.全方位布局医疗机构服务产业,不断形成新的利润增长点 公司顺应国家出台的行业改革政策和由此催发的新业态与新需求,积极探索新型业务,创造新的发展机会,目前已将业务模式拓展至药品配送、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务、第三方物流、中医药板块、研发生产板块、供应链金融服务等,业务模式增加不仅增加了新的利润增长点,也产生出巨大协同效应,能够综合、全面地服务好各级医疗机构。 盈利预测: 预计2019-2021 年归母净利润分比为9.04/10.23/11.70 亿,对应PE 分别为13、11、10 倍。器械占比和省外占比的提升带来业绩提速及盈利水平的大幅提升,议价能力提升及金融工具的运用将带来现金流的持续改善,维持“买入”评级。 风险提示: 省外并购标的业绩不及预期,器械两票制政策推进低于预期。
亿帆医药 基础化工业 2019-04-30 15.07 18.91 68.54% 14.88 -1.26%
14.88 -1.26% -- 详细
业绩符合预期,二季度业绩进入拐点期。19年一季度营收11.36亿元,同比下滑9.33%,归母净利润1.47亿元,同比减少54.75%,业绩符合预期,主要原因是原料药业务较去年同期较大幅度下滑。泛酸钙价格18年11月报价提高至200元/kg以上,但实际签单价滞后报3-4个月,19Q1实际平均签单价100元/kg左右,预计二季度平均签单价200元以上。受环保检查趋紧和安全检查力度增强,近期公司泛酸钙报价提高至380元/kg,预计后续仍存提价可能性,有望到400-500元/kg,保守估计19年原料药板块贡献8亿左右净利润。此外公司与美国Amyris合作开发生物发酵方式生产维生素,6个合作项目,其中2个已立项。制剂业务高速增长,预计Q1收入增速约30%左右,预计制剂全年净利润约5亿左右,未来三年制剂净利润复合增速25%+。 研发稳步推进,生物药研发迈入收获期。研发进展顺利,F-627:国内三期18年12月底完成入组,19年3月完成给药,目前即将完成出组,预计6月中下旬完成全部3期临床,三季度国内有望报产;海外临床3期已经入组80%,估计二季度完成病人入组,19年底海外有望报产。从初步结果看,F-627结果好于外资对照组。我们认为F-627获批概率高,预计2020年全球上市,按照中性预期,F-627峰值收入5亿美元;F-652:GVHD(移植物抗宿主病,美国)临床IIa阶段,有望获批孤儿药以2期临床数据直接申报上市;急性酒精性肝炎(美国)的IIa试验达到预设目标。预计F-652未来市场规模可达3亿美元以上。 19年合理估值230~250亿元,对应股价19.1~20.7元:19年药品净利润5亿,增长30%,给予20倍PE,合理估值100亿;生物创新药一级市场(preipo估值)权益估值35亿,IPO上市后估值有望达50亿元;泛酸钙按220-300元价格8-10亿净利润,10倍PE,估值80-100亿。考虑到股权激励费用,我们调整19-21年净利润11.12/11.43/14.44亿元,同比增速51%/3%/26%,19年PE 17倍,管理层积极进取,兼具成长股和价值股属性,公司19年制剂、创新药和原料药三大业务均向上拐点,存30%以上空间,维持“买入”评级。 风险提示:创新药临床&上市的风险;泛酸钙提价不及预期等。
康泰生物 医药生物 2019-04-30 52.57 56.09 -- 52.98 0.34%
60.99 16.02% -- 详细
事件:公司近日发布18年报&19年一季报:1)18年实现营业收入20.17亿元,同比增长73.69%,归母净利润4.36亿元,同比增102.9%,EPS为0.7元,经营性现金流净额3.36亿元;2)19Q1实现营收3.42亿元,同比下滑15.31%,归母净利润9972万元,同比下滑9.24%,业绩符合预期。 点评: 业绩符合预期,四联苗19年持续稳健增长,19Q1销售费用率显著降低。18年四联苗预计销量约420万支,实现收入约11.5亿元,贡献约4.2亿净利润,19年一季度预计销量70万支左右,贡献约7700万净利润,其他品种扣除费用贡献约2300万净利润。“狂苗事件”后终端销售逐季改善,预计全年销量450万支以上,20年四联苗销量存在超预期可能性;考虑到四联苗前期大规模学术推广期已过和规模效应,18Q4/19Q1销售费用率分别为49%/37%,下降明显,预计19年销售费用率有望降至40%左右,四联苗单支净利润有望提升,预计19年贡献5.4亿以上净利润。从批签发上看,截止4月22日,19年以来四联苗批签发34.97万支,批签发顺利,预计5-6月份会有新的四联苗批签发,当前四联苗供货充足。 研发陆续进入收获阶段,四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗3-4年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;13价肺炎已经揭盲,即将报产,20年有望获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;二倍体狂苗19年三季度有望报产,预计20年底或21年初获批,5年内最多1家企业与其竞争,峰值有望贡献20亿净利润;EV71、IPV有望21-22年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。 利预测与投资建议。考虑到股权激励费用摊销,预计19-21年净利润6.0/8.2/13.44亿元,同比增速38%/36%/64%,中长期观点不变。19年重磅品种报产在即,19年合理估值400亿元(19PE67X),20年合理估值500亿元(20PE62X),仅考虑疫苗,三年看千亿市值(22年40 倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。
东诚药业 医药生物 2019-04-29 11.40 16.46 44.13% 12.23 7.28%
12.55 10.09% -- 详细
事件:公司发布2019年1季报,实现营业收入5.34亿元(+33.67%),归母净利润6452.02万元(+48.66%),扣非后实现归母净利润6872.55万元(+49.51%)。 核药持续高增长,业务布局不断深化 19年1季度公司核药子公司均继续保持良好态势,预计云克药业、安迪科增长超30%,东诚欣科增长15%左右,核药板块持续高速增长。19年1季度公司在核医药领域持续布局,通过收购控股广东高尚集团旗下4家核药房,加速覆盖空白区域;与日本NMP公司就诊断和治疗性核药在中国市场的研发、申报和运营达成战略合作意向。聊城核药房新获GMP认证,安迪科旗下核药房已经增至13个,覆盖范围继续扩大。 并表因素引起费用增长,经营活动产生的现金流量净额正常波动 19年1季度公司销售费用增长65.44%,主要是由于市场费用增加及合并范围增加安迪科;研发费用增长87.75%,主要是由于新项目开展及合并范围增加安迪科;财务费用增加139.3%,主要是由于借款利息费用增加、汇兑收益减少。经营活动产生的现金流量净额3974.23万元(-47.88%),支付与其他经营活动有关的现金比去年同期增长约1.2亿元,是导致经营活动产生的现金流量净额同比下降的主要因素,预计主要是由于销售费用/研发费用增加以及合并安迪科所致,属于正常波动。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台,预计到19年末PETCT装机量将达到500台,公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司归母净利润分别为3.80亿、4.75亿和5.96亿元,增速为36%/25%/25%,对应EPS分别为0.47元、0.59元、0.74元,PE分别为25X、20X和16X。 公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.86亿元,增长36%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予40倍PE,对应2019年市值114亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,18年净利润0.61亿元,给予25倍PE,对应2019年市值15亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.33亿元,给予10倍PE,对于2019年市值3亿元。公司19年合理市值132亿元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名