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杜佐远

太平洋证

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S1190517110001,曾就职于国信证...>>

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美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 20.00 39.47% 16.87 13.91%
16.87 13.91% -- 详细
事件概述: 10月 27日,公司公告称,公司控股股东、一致行动人及相关股东于10月 25日通过协议转让引进阿里网络、杭州信投、上海麒钧作为公司的战略股东,合计转让公司 16.16%的股份,转让价格为 12.01元/股,转让总价为 72.65亿元。本次转让后,阿里网络及一致行动人杭州信投将成为公司的第二股东。 ,阿里网络及一致行动人杭州信投将成为公司的第二股东,本次转让能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平,有助于提升美年健康的管理和服务体系,构建协作创新的技术平台,为公司长期健康稳定发展提供支持。 分析: 1.引进阿里股东,助力行业及公司稳健发展本次股份转让事项实施完成后,阿里网络、杭州信投作为一致行动人,将持有公司 10.82%的股份,成为公司二股东;上海麒钧将持有公司5.34%的股份,成为公司持股 5%以上股东。阿里网络、杭州信投的直接/间接控股股东为淘宝(中国),上海麒钧的股东为云锋系基金,阿里战略股东的引进将助力体检行业及美年的良性、稳健发展: 1)阿里成为美年战略股东,是对预防医学产业的重视和看好,也是对美年行业龙头地位的认可,有利于行业良性有序竞争,互利共赢。 2)阿里能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平,有助于提升美年健康的管理和服务体系,构建协作创新的技术平台,为公司长期健康稳定发展提供支持,进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位,符合公司长远发展战略和全体股东的利益。 2. 股权转让利于实控人大幅降低质押率本次转让后,俞熔先生及其一致行动人合计持有上市公司 22.88%的股份(转让前 37.61%),不会造成控股股东及实际控制人发生变化,且有利于实控人持续降低债务。事实上, 19年来公司实控人俞总及其一致性动人的质押率持续下降,截止 9月 26日已降至 65.72%。俞总作为公司掌舵手,去年下半年至今正确把握公司战略调整,聚焦内功建设、医疗底蕴和人才培养,成效显著,整体的内控和质量体系明显提升,从三季报收入与利润增速的回暖可以看出,公司医质管理的强化 和服务内涵的提升得到了消费者认可。 盈利预测: 结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计 19-21年归母净利润 10.0、13.0、16.9亿,同比增长 22%/30%/30%,对应 PE51/39/30倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示: 增加销售人员可能导致销售费用明显增加;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。
南微医学 2019-11-04 166.21 220.00 35.80% 185.25 11.46%
185.25 11.46% -- 详细
1.主要产品收入保持快速增长 上半年收入6.18亿,同比增长40.14%;归母净利润1.50,同比增长30.61%;扣非净利润1.49亿,同比增长45.26%。前三季度年业绩延续历史稳定增速水平,核心产品规模止血及闭合类产品销售收入同比增加54.41%,EMR/ESD类产品收入同比增加90.47%,其它类别产品(活检类、扩张类、ERCP类、EUS/EBUS等)持续保持稳定增长。 2.扩张期费用率正常提升,毛利率持续提升 前三季度,公司销售费用率和管理费用率分别为分别19.56%、13.05%,同比提升0.45%、0.8%,销售费用率的提升主要是销售规模扩大后,市场推广费及销售人员开支相应增加;管理费用率的提升也是新员工增加以及公司IPO过程中不能从发行收入中扣减的其它上市相关费用增加导致的正常结果。上半年,公司毛利率65.86%(+2.86%),净利率25.37%(-2.25%),ROE20.55%,毛利率的上升预计与主要产品新产品迭代、或部分原材料由外购转为自制、或采购成本下降等因素有关。 3.研发高投入,高产出,打造核心竞争力 公司注重研发,聚焦世界前沿技术,16-18年研发费用占营业收入比例分别为4.30%、5.91%、5.33%;19前三季度为4.7%,研发费用金额较上年同期增加40.09%,主要系研发项目的持续投入,研发人员、临床及物料支出增加所致。伴随高研发投入,2018年,公司共研发成功16个新产品,取得18张注册证及市场准入批准;19年6月至三季度末公司产品在国内外首次获得注册证书约28张,产品研发速度快,成功率高,单位研发成本低。 盈利预测:公司在细分内镜诊疗器械和肿瘤消融器械领域处于领先水平,行业成长空间大,预计19-21年归母净利润分别为2.72/3.70/4.86亿,对应PE分别为80/59/45倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品上市进度不及预期,器械两票制政策推行对分销的负面影响。
老百姓 医药生物 2019-11-04 69.32 86.00 34.08% 74.35 7.26%
74.35 7.26% -- 详细
1.收入增速暂时放缓,利润增速稳健 分季度看,公司收入利润保持快速增长,Q1、Q2、Q3分别实现收入27.27亿(+23.34%)、28.06亿(+26.06%)、28.36亿(+21.46%);归母净利润1.60亿(+22.15%)、1.11亿(+22.02%)、1.24亿(+20.12%);扣非净利润1.46亿(+15.98%)、1.10亿(+25.17%)、1.17亿(+22.50%)。Q3收入增速相比上半年略有放缓,预计与执业药师政策趋严环境下,三季度自建及并购速度有所放缓有关。 公司经营活动产生的现金流量净额为7.07亿,同比增长20.42%,主要是收入增长,以及库存优化所致。19年前三季度库存周转天数87.7天,较去年同期90天有所缩短。 从毛利率来看,19年前三季度毛利率33.89%,较18同期35.56%稍有下降;净利率来看,前三季度净利率4.71%,较18年同期4.79%下降0.08%。毛利率的下降预计与分销业务及处方药占比提升有关,未来随着各区域的门店规模扩大,管理成本进一步分摊,品牌与规模效应同步发酵,公司盈利水平有望提升。 2.自建+并购稳步推进,整合能力强 前三季度,公司门店数达到4808家,前三季度净增467家(一季度177+二季度207+三季度83)。前三季度新增直营及并购门店536家(直营389家+收购147家),净增门店467家(关店69家),分季度看,Q1、Q2、Q3分别开新店109、183、97家,收购91、45、11家,关店23、21、25家,前三季度自建门店占新增门店72.57%(直营新增389/总新增536)(不含加盟)。公司通过严格筛选并购标的及全方位赋能,目前收购门店超过1500家,绝大多数项目达到甚至超过预期业绩,在重点发展的11个优势省份市占率稳步提升。 3.员工激励充分 2019年4月,公司向207名激励对象(7名高管+200名核心人员)授予161.11万股,占总股本0.57%,授予价格30.12元/股;9月,进一步向40名激励对象(1名高管+39核心人员)授予12.93万股,授予价格37.88元/股,员工激励充分。股权激励的考核目标为:以2018年归母净利润为基数,19-21年的增速不低于20%、45%、70%;年化增速分别为不低于20%、20.83%、17.24%。激励费用摊销:19-21年分别为3608/1388/555万元,对利润影响很小。 盈利预测:预计2019-2021年净利润分别为5.29、6.6、8.33亿元,对应PE分别为37、29、23倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
天坛生物 医药生物 2019-11-04 26.72 35.75 31.87% 28.26 5.76%
28.26 5.76% -- 详细
事件:三季报:营收25.19亿,同比增长22.5%,归母净利润4.67亿,同比增长17.7%,扣非净利润4.66亿,同比增长18.3%,EPS0.45元,经营性现金流净额6.97亿元,同比增长18.78%;其中19Q3单季度营收9.59亿,同比增长14.7%,归母净利润1.73亿,同比增长10.8%,扣非净利润1.73亿,同比增长10.5%。 点评: 业绩符合预期,去年基数导致Q3增速放缓。19Q1-3营收增速27.5%、28.2%、14.7%,净利润增速19.4%、24.6%、10.8%,Q3增速有所放缓,主要是去年三季度业绩高基数所致。前三季度毛利率49.12%,较去年同期提升0.85个百分点,净利润率27.17%,同比下降0.46个百分点,主要期间费用率提升2个百分点,其中其中销售费用率6.69%,提升1.13个百分点,管理费用率和研发费用率提升1.31个百分点,主要是研发投入增加所致。公司整合后,销售渠道拓展和经营效率提升,公司业绩持续稳健增长。 中长期稳定增长的血制品龙头。公司浆站资源和销售渠道优势明显,血制品龙头地位稳固:1)公司浆站数量57家,在营浆站51家,国内第一,且在浆站审批中具备独特优势;2)产能方面,永安(1200吨)、云南(1200吨)生产基地21-22年陆续投产,解决产能瓶颈,提升吨浆产出,新产能投产后公司产能将达4000吨,国内第一;3)采/投浆稳步提升将激发企业学术推广动力,一方面借助国药全国销售渠道,另一方面积极扩建学术推广队伍,加大学术推广力度,公司中长期稳定增长可期。 盈利预测与投资建议。采/投浆稳定增长,21-22年新产能陆续投入使用,整合后经营效率提升,中长期业绩稳定增长确定性高。预计19-21年净利润6.26/7.48/8.77亿元,同比增速22.9%/19.4%/17.3%,公司龙头地位稳固。血制品行业政策壁垒高,医保控费政策免疫性强,考虑到公司龙头地位稳固,长期稳定成长性高,给予一定估值溢价,20年合理估值374元(20PE50X),给予“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。
东诚药业 医药生物 2019-11-04 13.50 18.60 13.28% 18.10 34.07%
18.10 34.07% -- 详细
核药继续稳健增长,产业链布局持续推进 1-9月公司核药板块各子公司均继续保持良好态势,预计云克药业、安迪科利润增长25%左右(其中安迪科18F-FDG收入增长约30%),东诚欣科利润增长10%左右。 公司持续强化核医药产业链布局。今年3季度与以色列Exalenz Bioscience Ltd签署了独家经销尿素[13C]呼气试验产品的协议,公司得以补强诊断类药物产品管线,拓宽收入和利润来源。安迪科核药房全国化布局也在稳步推进(在建工程较年初增加48.8%),预计今年年内仍将有2-3个核药房获得GMP认证。 原料药业绩高基数影响表观业绩,费用率基本稳定 由于18年Q3起肝素原料药收入/利润开始快速增长,去年同期业绩基数较高,导致公司三季度单季收入/利润增速与中报相比有所放缓。目前公司肝素粗品储备充足,供应稳定,预计原料药业务仍将持续稳定贡献利润。 1-9月公司销售费用率为27.32%,与去年同期相比增加4.43pct,主要是由于收入增加引起的销售费用同比增加。管理费用率为5.38%,与去年同期相比下降0.27pct,基本稳定。财务费用为4151万元(-20%);财务费用率为1.91%,与去年相比下降1.27pct,主要是由于公司有息负债余额与去年同期相比下降约1.4亿元。经营活动产生的现金流量净额为39855.25万元,同比增长1.72%,低于利润增速,主要是由于;1)肝素粗品价格上涨、支付货款增加;2)产品销量增加导致支付的销售费用增长,经营活动现金流出增速快于流入增速。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看, PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台,预计到19年末PETCT装机量将达到500台,公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司收入分别为30.77/35.67/41.18亿元,增速分别为32%/16%/15%;归母净利润分别为3.80/5.00/6.25亿元,增速为35%/32%/25%,对应EPS分别为0.47元、0.62元、0.78元,PE分别为29X、22X和18X。目前股价对应20年PE仅22X,公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头,有望迎来估值切换行情,给予20年30X估值,目标价18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
东诚药业 医药生物 2019-11-04 13.50 18.60 13.28% 18.10 34.07%
18.10 34.07% -- 详细
战略合作有助于提高在研产品临床研究速度,加快上市进度 北京肿瘤医院是一家三级甲等肿瘤专科医院,在肿瘤诊治方面居国内领先、国际先进水平。协议中约定东诚药业与北京肿瘤医院共建肿瘤领域核药临床转化基地,加快新型核药产品获取上市文号。东诚药业将首选北京肿瘤医院作为自研及引进核药的临床开发机构,北京肿瘤医院优先承接东诚药业的核药注册临床及探索性临床实验。目前公司有Na18F注射液、18F-AV45注射液、18F-FP-CIT注射液等多个在研核药产品,我们认为本次战略合作能够提高在研产品临床研究速度,加快上市进度。 产品线不断丰富,核药房价值逐步彰显 合作双方将首先18FAl-PSMA-BCH-ZL分子探针(用于前列腺癌显像)、99mTc标记美罗华(99mTc-SLN-F)(用于乳腺癌前哨淋巴结显像)两个核素诊断用药产品开展合作,以独家专利特许的方式许可东诚药业使用上述两个产品,或者以技术转让的方式将上述两个产品转让给东诚药业。目前这两个产品正在作为院内制剂使用,我们认为公司后续仍需进行临床试验并获得药品批准文号后才能对外销售。此外,这两个药物所需的放射性核素99mTc和18F可在公司的核药房中利用已有设备生产,无需额外固定资产投入。长期来看,公司核药房全国化布局逐步完善之后,利用成熟的核药生产网络,可以通过自主研发/仿制、licence-in、CMO等方式不断丰富核药产品线,核药房网络的价值将逐步彰显。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台,预计到19年末PETCT装机量将达到500台,公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司收入分别为30.77/35.67/41.18亿元,增速分别为32%/16%/15%;归母净利润分别为3.80/5.00/6.25亿元,增速为35%/32%/25%,对应EPS分别为0.47元、0.62元、0.78元,PE分别为29X、22X和18X。目前股价对应20年PE仅22X,公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头,有望迎来估值切换行情,给予20年30X估值,目标价18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
柳药股份 医药生物 2019-11-01 36.15 50.00 51.52% 37.37 3.37%
37.37 3.37% -- 详细
事件: 10月 29日,公司发布 2019年三季报:前三季度实现收入 111.08亿,同比增长 27.53%;实现归母净利润 5.48亿,同比增长 40.10%;实现扣非净利润 5.41亿,同比增长 38.62%; EPS2.12元/股。实现经营现金流净额-5.92亿,去年同期同期-7.57亿,同比增加 21.75%。公司业绩增长略超我们之前的预期。 点评: 1.市场份额扩大提升议价能力,现金流持续改善分季度看,公司 Q1/Q2/Q3收入分别为 33.86、 38. 10、 39.11亿,同比增长 24.89%、 35.86%、 22.45%;归母净利润分别为 1.60、 1.96、 1.91亿,同比增长 41.68%、 37.50%、 41.48%;三季度收入由于同期高基数,略有放缓,利润端仍快速增长,市场份额的进一步扩大、议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大,毛利率季度间较平稳。收入、利润增速普遍高于去年同期水平。 毛利率水平看,公司前三季度毛利率 12.37%,比去年同期提升 2.08个点;净利率水平看,前三季度整体净利率 5.45%,较 18同期 4.75%提升 0.70个百分点,盈利能力呈上升趋势。高毛利板块占主营收入比重不断增加,上半年零售收入占主营业务收入的 12.09%,工业收入占主营业务收入的 2.50%,较去年同期占比提升 1.76、 1.62个百分点。 前三季度预计批发业务收入增速近 20-25%,零售业务近 50%,延续上半年高增速。 2. 高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块保持稳健增长: 公司在广西市占率 20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、 IVD 集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。 公司在广西深耕细作,通过医院供应链管理项目换取区内 15-20家三甲医院和 30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,目前公司已基本与区内 100%的中高端医疗机构建立良好的合作关系,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、 IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持 30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现 金流压力的减缓,是商业板块优质、潜力大的标的。 批发: 预计 1-9月 20%-25%的增长,其中医院纯销业务预计有 25%左右增速。公司继续加强与中高端医疗机构的合作,通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步巩固合作关系,促进业务发展。 零售: 通过门店扩张、发展 DTP 药店和院边药店等特色药店,保持零售业务的快速增长,预计 1-9月收入增速接近 50%。 工业: 19上半年工业板块收入 1.80亿元,同比增长 267.35%,预计1-9月延续高增速,经成为新利润增长点。其中仙茱中药产能和终端覆盖能力大幅提升;万通制药运营良好,盈利能力和生产能力也逐步提升。 3. 可转债获批,全方位提升公司竞争实力10月 12日,公司发行可转债获证监会批准。公司拟发行 8.02亿可转债,期限 6年,主要用于南宁中药饮片产能扩建( 2.5亿)、连锁药店扩展( 1.1亿)、玉林物流运营中心( 2亿)、补充流动资金( 2.4亿),全方位提升公司竞争实力:募投项目有利于提升中药饮片产能,增强公司在中药饮片领域的整体实力和竞争力;提升药店覆盖广度和深度,以及提升药店专业化水平;提升配送效率以及缓解公司资金压力。 盈利预测: 公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计 19-21年归母净利润分别为 7.18、 9.35、12.12亿元,对应 PE 分别为 11X、 8X 和 6X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示: 医院供应链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。
通策医疗 医药生物 2019-11-01 98.57 130.00 24.16% 118.30 20.02%
118.30 20.02% -- 详细
事件: 10月 29日,公司发布 2019年三季报:前三季度公司实现营收 14.21亿( +22.18%);归母净利润 4.00亿( +45.13%);扣非净利润 3.93亿( +45.00%);经营现金流净额 4.90亿( +46.10%)。 EPS1.25元/股。公司 19年前三季度业绩符合市场预期。 点评: 1.Q3净利润高基数上仍快速增长,未来收入增速有望提升分季度看, Q1、 Q2、 Q3分别实现收入 3.94亿( +27.77%)、 4.53亿( +20.14%)、 5.74亿( +20.08%);归母净利润 0.95亿( +53.71%)、1.13亿( +54.37%)、1.92亿( +36.17%);扣非净利润 0.93亿( +51.08%)、1.11亿( +56.34%)、 1.89亿( +36.95%)。 Q3净利润 1.92亿元,绝对额创历史新高, Q3是历史高基数,在高基数上仍能有 36%的增长,增长势头仍然强劲。 单三季度收入增速分析: 1) Q3因暑期因素,正畸业务占比提升,增速最快的种植、儿科占比相应下降( 19H1儿科、种植、正畸、综合医疗服务同比增长 32.14%、 31.44%、 24.24%、 26.15%),因此增速不及上半年,是季度正常因素,与二季度增速持平; 2)现有的成熟期医院,如杭口总院、城西、诸暨等,当前牙椅数及单张牙椅产出在成熟期逐步放缓,即基数较高而放缓,随着城西、宁口的改造完成和新大楼投入使用,以及未来 5年蒲公英打开成长空间、体外存济医院盈利后预期将并表,公司收入增速仍有望提升。 公司盈利能力连续 3年提升,前三季度毛利率 47.93%( +3.17%),净利率 31.42%( +5.57%), ROE(摊薄) 23.09%( +1.21%)。从费用率来看,公司前三季度销售费用率 0.57%( -0.11%)、管理费用率 9.84%( -1.68%),均在降低,体现出公司规模效应和品牌效应的持续增强。 现金流来看,前三季度经营现金流净额达 4.90亿,同比增长 46.12%,与净利润匹配,公司资金运转正常。进一步分析,公司应收账款周转天数和存货周转天数同比缩短,显示出对上下游议价能力的提升,业务增长对现金流占用情况减轻。 2.各项战略稳步推进,长期看好 1)蒲公英计划:半年报显示已经有 7家蒲公英计划分院取得营业执照,均在设计装修阶段;预计 19年有 10家开业,下半年蒲公英计划第二期已经启动,有 15家医院进入项目立项及筹备阶段。 2)公司开展 3年期种植增长计划,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,专家在团队接诊模式中做诊断、诊疗方案设计并参与部分关键治疗环节,多学科协同诊疗模式,扩大客户覆盖面。 3)省外存济口腔医院:继武汉存济口腔医院后,重庆存济口腔医院已于 2019年 2月开始试营业,西安存济口腔医院、成都存济口腔医院将加快投建进度,预计 2019年年内落成。武汉存济口腔医院第一年开业运营良好,预计 19年收入 5-6千万,接近盈亏平衡。 盈利预测: 公司通过多渠道降低人才+资金+技术+品牌壁垒,未来成长能力强,业绩确定性高,空间大,省内市场支撑千亿市值,省外市场打开天花板(可参考近期已发布行业深度)。预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.87/6.35/8.26亿元,对应增速 47%、30%、30%。19-21年 PE 分别为 72/56/43倍,维持“买入”评级。 风险提示: 医院扩张进度不及预期;短期蒲公英分院建设对利润的影响。
亿帆医药 基础化工业 2019-10-31 13.01 20.67 35.19% 14.43 10.91%
15.42 18.52% -- 详细
《孤儿药法案》给予获批上市后的孤儿药多项政策红利。孤儿药又称罕见药,在美国,罕见疾病是指患病人数少于20万人的疾病。为了鼓励孤儿药研发,美国1983年颁布孤儿药法案并后续几次修改,多项鼓励政策是推动企业研发孤儿药的重要因素:1)更低的临床要求,临床入组病例数量低于非孤儿药的入组病例;2)垄断保护期,生命周期更长,上市后享有美国市场7年独占权,且该保护不受专利权影响;3)特殊的税费优惠,临床研发费用的50%可抵减税额,同时免除新药申请NDA费用;4)给予企业很大的自主定价权,一般定价很高。 F-652获孤儿药资格,健能隆打响全球创新第一枪。F-652为rhIL-22(重组人白细胞介素)-Fc融合蛋白,相比rhIL-22,F-652具有更长的半衰期和药效持续时间,而双分子结构更有利于与受体结合。目前F-652临床适应症包括移植物抗宿主病、急性酒精性肝炎、急性胰腺炎和坏死性小肠结肠炎四个,其中GVHD获孤儿药资格,未来做完2期b临床后有望直接报产;急性酒精性肝炎(IIb)、急性胰腺炎(I期)已经申请突破性治疗药物;坏死性小肠结肠炎临床前研究。仅考虑GVHD和急性酒精性肝炎两个适应症,假设年用药费用分别为5万美金、2万美金,保守估算F-652峰值销售额3亿美金以上(详细测算过程参考图表1)。 业绩符合预期,制剂和原料药维持良好态势。分季度看,19Q1-Q3收入增速-9.3%、28.8%、15.4%,净利润增速-54.8%、57.8%、49.7%,药品放量和泛酸钙价格稳中向上,业绩维持快速增长态势;分板块看,1)制剂业务维持高增长态势,预计贡献3亿以上净利润,增速30%以上,预计全年制剂业务维持高增长态势;2)泛酸钙价格稳定,销量受猪瘟影响有下滑,预计贡献4亿以上净利润,泛酸钙报价350-430元/kg,实际签单价350元/kg,价格持续时间有望超预期,量受猪瘟影响有下降,预期全年原料药板块贡献6.8亿左右净利润。此外公司与美国Amyris合作开发生物发酵方式生产维生素,6个合作项目,其中2个已立项,未来原料药板块业绩有望稳定在8-10个亿左右,为公司发展提供稳定现金流。 研发顺利推进,创新药进入突破阶段。研发进展顺利,F-627:国内临床试验工作基本完成,预计年底前出临床总结报告;海外临床3期于6月份完成全部病人入组,预计四季度完成出组进入检测和数据统计阶段。初步结果看,国内F-627结果好于对照组。我们认为F-627获批概率高,预计2020-2021年全球上市,按照中性预期,F-627峰值收入5亿美元;F-652:GVHD(移植物抗宿主病,美国)临床IIa完成并获得孤儿药资格。急性酒精性肝炎(美国)的IIa试验达到预设目标,预计F-652未来市场规模可达3亿美元以上;F899临床前研究。双抗A-337:人源化EpCAM×CD3双特异性抗体抗肿瘤临床1期;双抗A-319:CD19×CD3双特异性抗体,B细胞白血病和淋巴瘤国内已经获批临床。 20年合理估值250亿元,对应股价20.7元:预计20年药品净利润5.8亿+,增长27%,给予20倍PE,合理估值115亿;生物创新药一级市场(preipo估值)权益估值35亿,IPO上市后估值有望达50亿元;泛酸钙按250元价格,销量相比19年有提升,预计8个亿左右净利润,估值80亿。预计19-21年净利润11.13/13.71/15.22亿元,同比增速51%/23%/11%,20年PE13倍,管理层积极进取,兼具成长股和价值股属性,公司19年制剂、创新药和原料药三大业务均向上,1年期50%空间,维持“买入”评级。 风险提示:创新药临床&上市的风险;泛酸钙价格低预期等。
康泰生物 医药生物 2019-10-30 83.38 104.96 17.96% 93.85 12.56%
93.85 12.56% -- 详细
业绩略超预期,四联苗销售维持强劲势头。前三季度收入13.94亿元,同比下滑7.1%,净利润4.31亿元,同比增加14.5%,19Q3单季度收入5.87亿元(+35%),净利润1.73亿元(+92%),Q3单季度业绩大幅增加,主要原因是去年低基数以及今年以来销售费用率大幅降低下四联苗销售仍保持强劲势头。分产品看:1)前三季度四联苗300万支以上,收入8.5-9亿元,较去年同期基本持平,贡献3.5-4亿净利润,同比增速14%-18%,主要原因今年销售费用率大幅降低(19Q3 40%VS 18Q3 50%);2)23价肺炎、Hib、乙肝等品种前三季度实现收入5-5.5亿元,扣除激励费用等贡献6000万左右净利润(含政府补助等)。 研发管线堪比国际疫苗巨头,四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗3-4年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;13价肺炎正式报产在即,20-21年有望获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;二倍体狂苗临床总结报告已完成,报产在即,20-21年有望获批,5年内最多1家企业与其竞争,有望贡献20亿净利润;EV71、IPV有望21-22年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。 盈利预测与投资建议。四联苗销售强劲,全年销量有望创新高。预计19-21年净利润5.5/8.4/14.8亿元,同比增速27%/52%/76%,中长期观点不变。重磅品种报产在即,20年合理估值710亿元(20PE85X),仅考虑疫苗,三年看千亿市值(22年42倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。
凯莱英 医药生物 2019-10-29 122.00 -- -- 145.85 19.55%
145.85 19.55% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入174248.51万元(+44.61%),归母净利润36651.55万元(+40.48%),扣非后归母净利润为33774.96万元(+38.97%)。同时预告2019年全年归母净利润53537万元-59961万元(增长25%-40%),扣非归母净利润47939万元到51627万元(增长30%-40%) 收入稳健增长,单季度毛利率企稳回升 19年Q3单季实现营业收入64941.44万元(+45.18%),增速与1-6月基本持平,继续保持稳健增长。公司前三季度毛利率为44.59%,与去年同期相比下降约1.66pct,主要是由于部分商业化项目原料成本占比较高导致成本增速高于收入增速。19年Q3单季度毛利率为45.2%,环比提高0.98pct,呈现出企稳回升态势。 整体费用率稳中有降 前三季度公司销售费用为5962.53万元(+38.47%),主要由于公司继续深耕海外CDMO市场及加速布局国内市场业务,持续增加市场投入;销售费用率为3.42%,下降0.15pct。管理费用为19081.57万元(+26.41%),主要由于公司进一步拓展新业务,加速高级人才引进;管理费用率为10.95%,下降1.58pct。研发费用为13464.87万元(+32.77%),主要由于公司进一步加大研发投入;研发费用率为7.73%,下降0.69pct。近年来除个别季度受汇率影响出现汇兑损失导致财务费用率升高以外,整体费用率稳中有降,体现出公司具有较强的精细化管理能力。 盈利预测与投资评级 公司为国内CDMO行业龙头企业,在技术、人才和客户积累等方面优势明显,具有较强的精细化管理能力,能充分分享CDMO市场规模扩大带来的红利。公司发展战略清晰,逐步覆盖药物生产全产业链,拓展服务内容;积极围绕药物研发链条进行布局,介入到创新药早期研发阶段。随着公司产能逐步释放,我们认为未来业绩增长具有较好的持续性和稳定性。预计公司19-21年收入分别为26.12/35.69/46.56亿元,增速分别为42%/37%/30%,归母净利润分别为5.66亿、7.38亿和9.35亿,增速为32%/30%/27%,PE分别为50X、38X和30X(未考虑增发)。目前公司估值虽处于上市以来高位,但目前股价对应20年PE不到40X,未来3-5年内公司利润仍有望保持25-30%左右复合增速,估值仍处在合理区间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:人民币升值导致汇兑损失增加;所服务的创新药项目销售不及预期;新增产能投产后产能利用率不足导致收入增长低于预期。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-10-28 52.82 70.00 32.13% 57.20 8.29%
57.20 8.29% -- 详细
我们在19年4月发布的行业深度《独立医学实验室专题报告:成长空间巨大,行业&龙头拐点显现》中,提示行业拐点来临:招标回归良性竞争,龙头集中度提升,相关企业有望从19年开始陆续进入净利润增速>收入增速的新阶段。金域医学的靓丽业绩超市场预期,正不断验证行业拐点来临,19年开始龙头公司处在净利率提升过程中。 金域处于收获期实验室占比不断提升,规模效应显现,特检项目占比提升,客户结构优化带来盈利能力提升的逻辑逐步得以验证,未来业绩还有加速及超预期可能: 1)公司完成37家省级检验中心的布局+目前与约400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心,资本开支减少,实验室逐步进入盈利期,目前已有27家盈利。2)公司研发基因深厚,持续研发投入带来检验项目扩容、特检项目占比提升及产业链拓展,提升盈利水平、打造核心竞争力。3)规模效应显现,议价能力提升,期间费用率稳中有降,决定了公司的业绩拐点不是短期的,而是长期显现。4)给予员工充分激励,IPO时四个员工持股平台持有公司20%以上股份,19年进一步实施股权激励,带动员工积极性。 详细十年空间测算:2022-2029年,假设实验室收入增速逐步放缓,广州金域收入体量在2029年预计达到31亿(含合作共建),其余实验室规模平均在6-7亿体量,公司总收入预计达到275亿,10年CAGR17%。 净利率参考美国QUEST和LABCORP当前成熟期净利率在10-12%,以及广州金域当前11%的净利率水平,小于其他披露实验室(见19半年报)15%以上的净利率,我们判断公司未来净利率将逐步提升至12%以上,因此预测2029年公司归母有望达到34亿。公司在ICL行业占比将从当前的47%提升至63.5%,并保持稳定。注:不同行业规模口径测算出的市占率有差异。 竞争优势不断扩大:公司历年研发投入大,厚积薄发,在质量、技术、口碑、网络等全方面与竞争对手拉开差距,且优势将不断扩大。 盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别为4.2/5.5/7.2亿,对应PE分别为58/44/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利及合作共建项目进展不及预期;检验价格降价超预期。
通化东宝 医药生物 2019-10-24 17.69 23.87 89.29% 17.26 -2.43%
17.26 -2.43% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入200879.13万元(+2.41%),归母净利润68812.47万元(+0.08%),扣非后归母净利润68765.73万元(+3.40%),略低于市场预期,主要是由于房地产业务确认收入大幅下滑。 胰岛素恢复增长,全年有望达到15%增速 1-9月母公司报表(主要包括胰岛素和器械)中营业收入为195093.25万元(+12.37%),增速与1-6月相比提高7.73pct,其中Q3单季度实现营业收入59537.43万元(+35.05%)。18年Q3公司主动降低胰岛素渠道库存,减少发货量,基数偏低导致19Q3收入增速大幅提升。我们预计19年Q3单季度胰岛素收入增长40%左右,1-9月胰岛素收入增速在15%左右(1-6月增速为7.5%)。目前公司终端销售量和发货量已基本匹配,我们预计胰岛素全年增速仍有望达到15%增速。 销售费用增加影响短期利润,业绩质量持续改善 1-9月公司销售费用为55692.70万元(+20.67%);销售费用率为27.07%,与去年同期相比增加4.09pct。母公司报表销售费用为55493.62万元(+20.83%),销售费用率为28.44%,与去年同期相比增加1.99pct。销售费用增速快于收入增速主要是由于公司加大学术推广工作力度,为甘精胰岛素上市做好准备,长期来有利于甘精胰岛素上市后迅速放量。 19年Q3末应收账款余额为55635.62万元,同比增长0.47%,与19年H1末相比下降9.67%;1-9月经营性现金流净额为94742.69万元(+32.48%),超出归母净利润增速。我们认为上述数据显示出公司渠道库存量仍处持续优化状态,业绩质量继续改善。 盈利预测和投资评级 我们预计19-21年收入28.29亿元、32.98亿元和38.41亿元,增速5%/17%/16%,净利润9.00亿、10.79亿和13.05亿,增速7%/20%/21%。目前公司的甘精胰岛素上市在即,后续还有门冬胰岛素、门冬胰岛素30、GLP-1类似物,口服降糖药等多个品种陆续上市,公司即将进入产品线快速丰富期,业绩有望保持稳健增长。目前股价对应20年PE为35倍,处于历史低位,相比医药其他龙头公司,估值具吸引力。给予目标价23.87元,对应20年45倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:二代胰岛素增速下滑超预期;在研品种上市进度低于预期;胰岛素被纳入集采,价格超预期下降。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-10-24 60.00 80.00 51.00% 56.78 -5.37%
57.20 -4.67% -- 详细
盈利预测:实验室逐步进入盈利期带来业绩弹性,19年业绩连续超预期,因此上调业绩预期,预计19-21年归母净利润分别为4.12、5.50、7.19亿元,对应PE 分别为65X、49X 和37X,维持“买入”评级。 风险提示:分级诊疗政策推广不及预期;检验价格降价超预期。
振兴生化 医药生物 2019-10-23 35.80 44.02 40.24% 37.23 3.99%
37.23 3.99% -- 详细
业绩逐季向好,拐点明确,发展进入新阶段。前三季度营收分别为1.77/2.25/2.39亿元,净利润分别为0.24/0.53/0.50亿元,业绩逐季向好,拐点明确。随着历史问题彻底解决,特别是股东浙民投和佳兆业前两大股东利益达成一致,共同致力于公司经营发展,公司发展进入全新阶段:1)管理方面,上市公司总部和广东双林两级架构合并,实职部门全部设在广东双林,总部仅设置必要的职能部门,此外上下两级部分人员相互兼任,上市公司总经理同时兼任双林总经理,公司运营效率和管理水平稳步提高;2)发展前景方面,采浆稳步提升,未来三年有望突破600吨,新品和规模效应提升吨浆净利润,未来单吨利润有望突破75万。 采浆量和血浆综合利用水平有望持续提升。公司目前共有13个浆站,11个在采,2个已建设完成等待验收,主要分布在广西、山西和广东三个区域,其中广西有4个成熟浆站(采浆量超300吨/年),是公司采浆的基础和保障;山西有4个浆站(1老+3新,采浆量提升迅猛,是未来采浆量主力增长点;广东3个在采,2个已建设完成等待验收,未来将作为特免浆站运营。18年采/投浆量400/360吨,预计19年采/投浆量450/410吨,仅考虑内生增长,22年采浆量有望突破600吨。 经营管理改善,吨浆净利润持续提升,17-18年吨浆净利润分别为36/32万元,远低于行业龙头(80-100万元/吨),今年以来经营改善,减少跑冒滴漏,管理费用大幅降低,19年吨浆利润大幅提升,未来随着凝血因子8、纤原、PCC等品种获批上市,吨浆净利润有望突破75万元。 设立上海营销中心,强化静丙学术推广。19年二季度上海营销中心投入使用,以此为基础,公司针对江浙沪传统的医药行业高价值市场开展静丙的学术推广工作,并辐射周边东南沿海的静丙市场,未来静丙市场空间巨大。特免类产品是公司的传统优势品类,公司在优化固有市场渠道的基础上调整销售模式,进一步增加市场占有率和盈利能力。 盈利预测与投资建议。未来三年业绩有望持续快速增长,预计19-21年净利润1.8亿/2.5亿/3.3亿,同比增速125%/40%/30%,对应PE54/39/30倍,20年合理估值120亿元(20PE48X),公司拐点明确,采浆和血浆综合利用水平稳步提升,且存外延预期,看好公司中长期发展前景,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:血制品降价风险,产品销售不及预期,新品上市不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名