现代中药、生物药和化学药协同发展的综合性医药龙头，有望迎来业绩拐点天士力聚焦于心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域，现代中药、生物药和化学药三大板块协同发展，通过不断布局多层次的产品组合，形成完善的产品梯队和研发管线。随着渠道库存调整结束后中药恢复增长，普佑克脑梗等新适应症获批以及化学板块的稳健增长，我们认为公司有望迎来业绩拐点。预计2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润10.49亿元/11.61亿元/12.90亿元，同比增长 4.8%/10.7%/11.1%，EPS 分别为0.69元/0.77元/0.85元，当前股价对应 PE分别为 24.2/21.9/19.7。目前公司市值仅为 254亿元，而公司持有天士力生物的权益一级市场估值 152亿元，具安全边际。首次覆盖给予“买入”评级。 分拆科创板上市有利于天士力生物实现价值重估天士力生物覆盖心脑血管、肿瘤及自身免疫、消化代谢三大疾病治疗领域，是集研产销于一体的创新型生物药企业，通过自主研发、投资引进等多种方式，现已形成拥有19项生物药项目的产品组合，核心品种普佑克急性心梗适应症已经获批，急性缺血性脑卒中适应症临床III 期研究已经完成，我们预计普佑克销售峰值有望达到40-50亿元，安美木单抗等多个品种处于不同临床阶段。公司公告拟拆分天士力生物至科创板上市，一方面有助于增强融资能力，加大研发投入和产品引进力度，另一方面也有助于生物药优质资产实现价值重估。 中成药迎来拐点，化药稳健增长，商业配送资产已出售，回购进行中受加强工业应收账款管理、渠道库存调整等因素影响，2019年公司中药业务收入出现下滑，但实际终端销售较为稳定，随着渠道库存调整完毕，我们认为中成药有望重回增长。化学药板块在核心品种替莫唑胺和右佐匹克隆的驱动下近年来持续增长，还有他达拉非片、米诺膦酸片等后备品种，也成为化学药板块新增长点。拖累公司报表质量的商业配送资产也已出售。拟二级市场回购1-2亿用于股权激励，现已回购6456万元，最高价19.62元、最低价18.73元。 风险提示：医保控费严格；化药纳入集采大幅降价或未中标；研发失败。

医疗信息化赋能辅助生殖，发展潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级公司为医疗信息化细分领域龙头，转型布局辅助生殖服务市场，利用信息化赋能辅助生殖拥有较大发展潜能；预计2020-2022年收入分别为3.55亿、6.90亿、9.76亿，归母净利润分别为0.53亿、1.28亿、1.91亿，EPS分别为0.37/0.87/1.31元，当前股价对应P/E分别为117/49/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 辅助生殖服务资源分布不均匀，经营能力与医生团队比牌照数量更重要需求来看，2018年中国渗透率仅为7%，未来需求扩容空间较大。供给来看，行业高度分散，80%辅助生殖中心业务不饱和，相比牌照数量，提高每个辅助生殖中心的获客能力、运营能力才是未来发展的关键所在。辅助生殖中心4大核心要素为牌照、医生、运营、品牌，牌照由于总体数量超配，且申请流程长、难度大，因此壁垒高；促排卵方案对医生有高要求，但医生培养模式可复制；运营目的在于提升顾客满意度，形成差异化竞争优势；好品牌可以提高获客能力。预计未来行业将在商业保险、互联网+、产业链拓展等因素促进下快速发展。 麦迪科技：牌照、医生、运营、品牌4维度齐发力，IT赋能与全病程管理突破治疗地域性，医联体模式助力未来牌照整合牌照方面，公司已收购+拟收购3家辅助生殖医院，形成一南两北布局，未来将继续深化形成全国性布局；医生团队方面，上海九院辅助生殖中心主任匡延平教授为公司特邀顾问，其首创的PPOS方案为目前世界三大类促排卵技术之一，方案安全性高、易于推广，能够突破地域限制、提升医生技术水平，目前公司已与匡教授在相关领域开展合作；运营团队方面，拥有丰富辅助生殖医疗及运营经验的团队，将利用IT赋能辅助生殖，形成线上线下闭环、全病程管理的运营体系，提升就医体验。品牌建设方面，公司收购卫健委研究所旗下的国卫医院可以形成品牌统一，提升品牌影响力。 风险提示：辅助生殖医院整合不及预期，互联网医疗技术应用不及预期。

高分子塑胶高值耗材隐形冠军初显，赋能下游大客户，让客户省心省事公司目标做全球最优秀的高分子塑胶高值耗材供应商，为全球市场及知名客户提供覆盖基因测序全产业链耗材、辅助生殖耗材及试剂、生命科学实验室耗材、IVD诊断耗材及试剂、标本采集&处理系统及专用设备制造产品及服务，以其世界一流品质、快速响应能力以及卓越的成本控制能力，赋能下游客户。目前已合作主要客户14家。基于供应链转移速度超预期，上调盈利预测--2020/2021/2022年收入11.35/12.10/15.10亿元（前值11.35/10.30/12.10亿元），归母净利润1.90/2.90/4.24亿元（前值1.90/2.15/3.17亿元），增长208%/53%/46%，EPS0.38/0.58/0.84元/股，截至2020年9月4日收盘，股价对应PE分别为62.4/40.8/28.0。基于公司未来的成长性及其确定性，维持“买入”评级。 全球高分子塑胶高值耗材生产制造行业痛点是缺乏“系统集成化”生产制造高分子塑胶高值耗材是系统化生产的工业品，同时涉及多个生产制造环节。相对公司的系统供应能力，海外不少供应商在五个生产制造环节缺乏整体性，运作模式僵硬。在项目完成后，仍需要花费高昂成本进行维护。这种方式在成本和时间的统筹性上较为缺乏，所以项目开拓时常带着高昂的成本和缓慢的节奏。公司依托模具和系统集成优势，高品质、快速反应打入不断重视新兴市场的巨头供应链。 潜心多年，率先打入全球巨头产业链，畅享超百亿美元全球市场公司潜心医疗耗材13年，率先打入欧美大客户全球供应链，今年开始兑现和爆发，空间大：1）体外诊断全球市场规模700~800亿美元，假设上游耗材占5%~10%，对应40~80亿美元；加上实验室&辅助生殖等其他领域，对应市场规模百亿美元以上级别；2）“每年行业新增规模（行业增速5%，对应超5亿美元）+部分欧美竞争对手供应不稳定导致的转移”将是中短期昌红获取订单的主战场，量大。3）对于一家有具竞争优势的耗材企业来说，一旦进入某一个或某一些大企业的供应链，将带来长期增长和较大的市场份额，与龙共舞。风险提示：疫情反复波及国内生产；订单转移、释放的不确定性；竞争加剧等

华大基因2020年中报业绩超预期公司上半年实现营业收入41.1亿元，同比增长218.1%；实现归属于上市公司股东的净利润16.5亿元，同比增长734.2%，超之前预增的15.3-16.3亿。单季度来看，二季度收入实现33.2亿元，归母净利润15.1亿，超市场预期。半年报中的两个指标值得引起关注：存货12.8亿，同比增加10亿，环比增加6.6亿；预收款12.9亿，同比增加8.6亿，环比增加4.6亿。表明后续业绩仍然强劲。特别注意的是Q2新冠检测试剂实际仅发货一个半月，因修改说明书。故我们认为三季度环比将实现进一步增长，再超市场预期。 我们在2020年6月10日发布的深度报告《打造全球体外诊断龙头》，预计2020-2022年净利润27、17.5、20.7亿，考虑新冠持续时间超我们当时的预期，“新冠试剂+服务”盈利水平也超我们预期，上调2020-2022年净利润。我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入119.40/105.01/94.27亿元，实现归母净利润42.34/31.69/26.38亿元，对应EPS分别为10.58/7.92/6.59元/股，截至2020年8月27日收盘价，2020~2022年PE分别为13.8/18.4/22.1（原值27.07/17.51/20.74亿元）。目前市值没有体现公司的行业地位和格局，维持“买入”评级。 依托“火眼”实验室长久开展海外衍生服务和产品公司业务已经覆盖了全球100多个国家和地区，欧洲、美洲、亚太等地区合作的海外医疗和科研机构超过3,000家。截至报告期末，公司新冠检测产品已经覆盖全球180多个国家和地区，累计在海外运营“火眼”实验室58个，分布在全球17个国家（地区），致力于为各个国家和地区的公众健康做出积极贡献。全球的“火眼”实验室作为一体化综合解决方案服务在承担本次新冠疫情的病原微生物检测后，未来将依托这些解决方案的衍生服务和产品来进一步拓展国际市场。这也是我们看好华大基因的核心逻辑之一，期待验证。 风险提示：品质量问题；降价风险；政治风险；疫情不确定性；海外实验室运营不及预期等

Q2医院业绩稳定增长，中心医院开诊阶段性影响整体盈利能力 公司发布2020年半年报：全年公司实现营收6.4亿（+44.32%）；归母净利润-3.44亿（-6946.88%）；扣非净利润-3.52亿（-3393.49%）；经营现金流净额-2.6亿（-303.34%），EPS -0.18元/股。公司医院病床使用率提升空间较大，2021年盈利确定性高；预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿、1.21亿、4.76亿，EPS分别为0.01、0.06、0.24元，当前股价对应P/E分别为653/93/24倍，维持盈利预测不变，维持“买入”评级。 三大医疗服务院区优势突出，产能利用率处于快速提升期 1）高新医院：目前二期项目已进入投用前的冲刺阶段，预计将于2020年内正式投用；随着医院门诊及住院人次的逐步恢复，医院规模效应显现，Q2实现营收1.99亿元，环比增长37.05%；净利润1830万元，环比增长2011.15%，单季度净利率恢复至9%以上。2)中心医院：国际医学中心医院正在形成“人才虹吸”效应，医生水平、医生储备、设备配置水平高，带来患者依从性高，形成强口碑效应，病床使用率提升较快，目前医院日最高门诊、住院人数均已突破1000人次，按此趋势预计年底有望实现1500张床位入住，实现单月盈亏平衡概率较大。3）商洛医院：医院新院区项目目前新项目已进入内装的收尾阶段，待投用后，将实现跨越式发展。整体看，伴随着公司已建成的新增医疗服务项目的陆续开诊，公司医疗服务床位规模将在现有2800余张的基础上，2020年内还将有大的增长，三年内计划达到12000余张，成长空间大。控股股东全额认购定增，彰显公司未来长期发展信心 年7月，公司拟向控股股东陕西世纪新元发行不超过30487.8万股，发行价格3.28元/股，全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，将有效缓解公司资金营运压力，同时彰显大股东看好公司的信心，目前已被证监会受理。2019年公司回购占总股本2.17%的股票，价格4.7-6.3元/股，拟全部用于实施股权激励计划，将增强员工积极性。风险提示：医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。

中报业绩符合预期，维持“买入”评级 8月30日公司发布2020年半年报，实现营业收入28.11亿元（+），归母净利润7.18亿元（+），扣非后归母净利润7.01亿元（+62.14%），经营活动产生的现金流量净额7.47亿元（+）。公司制剂品种不断丰富，创新药研发进展显著，制剂国际化并购整合力度不断加大，泛酸钙龙头地位稳固。我们维持盈利预测不变，预计公司2020年至2022年归母净利润分别为12.86、14.57和17.42亿元，EPS分别为1.04、1.18和1.41元，维持“买入”评级。 原料药收入大幅增长，国内制剂受疫情影响出现下滑，国外制剂表现亮眼 上半年公司医药业务收入16.74亿元（-），其中国内制剂业务受到疫情影响实现收入13.73亿元（-），但核心品种如血液肿瘤产品、重组人胰岛素系列产品等进口产品的销售仍逆势增长，自2季度起随着国内疫情的稳定向好，公司国内业务基本恢复至正常水平，预计下半年仍将持续改善；国外制剂业务实现收入2.97亿元（+41.93%），表现亮眼，意大利子公司咪达唑仑和万古霉素受疫情与疫情相关，同比增长明显。原料药业务收入9.95亿元（+），毛利率为，与2019年同期相比提高7.27个百分点，主要是由于维生素B5价格较2019年同期有大幅度增加；原料药子公司杭州鑫富上半年实现净利润5.56亿元（+），为2019年该公司全年利润总额的，虽然近期维生素B5价格有所回落，但我们预计该公司全年业绩仍有保障。 生物药研发进展显著，即将步入收获期 上半年公司生物药研发进展显著。F-627在中国III期临床试验及在美国和欧洲开展的第二个国际III期临床试验均达到了预设评价标准，有望成为首家向美国和欧洲递交生物新药上市申请（BLA）的中国企业。F-652已获FDA批准开展新增适应症的II期药物临床试验。三代胰岛素类似物研发进展顺利，赖脯胰岛素等部分产品已完成临床批次生产。 风险提示：泛酸钙销量或者价格下滑；创新药研发失败或进度缓慢；制剂销售额不及预期等。

Q2亏损收窄、经营现金流转正，预计上半年业绩见底公司发布2020年半年报：公司实现收入18.14亿（-50.17%），归母净利润-7.82亿（-4746.61%）；扣非净利润-7.94亿（-482.42%）；经营活动现金流净额-7.31亿（-21.10%）；EPS-0.22元/股。在提升医质、品牌形象提升、阿里巴巴全方位助力等因素下，公司逐步走出业绩低谷，2020年下半年有望进入量、价、质三重提升的拐点期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为100万、9.50亿、11.77亿，EPS分别为0.00/0.24/0.30元，当前股价对应PE分别为71018/77/62倍，维持盈利预测不变，维持“买入”评级。 Q2起到检金额、体检人次逐步恢复到2019年同期水平上半年虽然整体收入是下滑的，但从2月起呈现逐月好转趋势，5月、6月公司各体检中心到检人次、客单价、收入等都已逐步恢复到2019年同期水平，部分甚至已超过历年水平。根据上阿里云体检中心数据，预计4-6月到检人次分别为50万、70万、100万，环比增速40%以上；4-6月体检金额预计分别为2.5亿、3.3亿、4.3亿，环比增速30%左右，小部分门店未上云则不在统计范围内。客单价平均400-500元，增速略有下降，主要考虑体检机构部分项目延后开展，对客单价有影响，及Q2入职体检全年占比较高有关。 公司经营效率将持续提升，已经步入良性发展轨道1）坚持“以客户为中心”，继续苦练内功，调整工作重心，优化KPI考核指标。2）加大力度开发包括央企、大型国企、集团化企业在内的优质团体客户。3）构建更强大的中台。4）不断优化服务方式，以满足客户个性化需求。5）在产品端研发创新，推出癌症早筛、基因检测、人工智能辅助糖网筛查等前沿疾病筛查项目。6）从高发重疾和慢病入手，以临床医学金标准、行业指南和专家共识作为理论依据和质量准绳，继续升级美年好医生X系列产品。7）全面落实各地体检中心下午场体检。8）保障超声、影像、总检的医疗品质，提高医生效率和医学质量。 风险提示：受疫情影响，团检客户可能延迟到检，体检中心客流量恢复可预测性降低；体检中心扩张过程中的管理风险。

公司是国内化学发光龙头之一，将分享 700亿市场当前我国化学发光市场规模约 300亿，预计 2030年我国化学发光将达到 700亿。 公司作为国内化学发光免疫龙头企业，有 8款全自动化学发光免疫分析仪器，126项配套试剂，试剂种类齐全，契合不同终端需求。在体外诊断市场不断扩容的背景下，有望保持自身竞争力，维持当前的龙头地位。 我们预计 2020~2022年公司营业收入为 22.12/28.86/37.67亿元，同比增长31.5%/30.5%/30.5% ， 归 母 净 利 润 10.22/13.07/16.98亿 元 ， 同 比 增 长32.2%/27.9%/29.9%，EPS 分别为 2.48/3.18/4.12元/股。截至 2020年 8月 25日，当前股价对应 PE 分别为 64/50/39。首次覆盖，给予“买入”评级。 海外耕耘 10年，迎来快速发展期新产业起步之时就对标“罗雅贝西”，具有走向海外的竞争力。化学发光全球市场广阔，预计 2023年达到 272亿美金，公司视野不局限在国内，耕耘 10年，不忘初心。2020年 H1，海外化学发光免疫仪器销售 932台，累计达到 7000台。 公司海外业务收入同比增长 235%，扣除新冠试剂，仍实现同比增长 55.58%。海外业务收入占公司总收入比重首次超过 50%。我们认为公司海外业务（扣除新冠试剂）高速增长可持续，归因于近 10年的耕耘不辍。目前公司正在观察、努力突破标杆医院和大型第三方实验室，静待花开。 公司单机产量步入上升通道当前 MAGLUMI X8年产能 500台，国内外累计销售 168台，促进 2020H1国内中高速机型的销售占比提升到 50%，同时三级医院的数量也得到了稳步提升，达966家，其中三甲医院覆盖率为 45.51%，以及传染病检测项目的补充完善等，都将有利于单产提升；同时，目前 SNIBE 品牌已在海外市场形成知名度，现在已经看到大型医院陆续开始使用公司的中高端仪器，故单机产出也会提升。 风险提示：新产品质量风险；集采降价风险；海外政治、汇率等风险；疫情持续超预期等

收入稳定增长，长期盈利能力有望提升老百姓2020上半年收入增速保持在20%以上，增速稳定，我们分析主要原因是可比门店内生增速稳定，新开、收购等新增门店增长以及加盟店贡献；其次，批发业务收入同比增长56.76%，公司在优势区域集中开店，在上半年营业面积没有明显变化的情况下，实现整体营业收入、整体坪效增长。老百姓精细化管理能力、整合能力强，维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为6.32亿、7.70亿、9.53亿，对应EPS分别为2.16/2.64/3.26元/股，当前股价对应P/E分别为47/39/31倍，维持“买入”评级。 自建+并购并重，各类门店坪效均在提升2020上半年公司门店数达到5,801家，其中直营4,365家、加盟1,436家，较2020年初新增直营471家，加盟202家。2020上半年加盟业务已遍及17个省级市场，实现配送收入超过4亿元，同比提升74.67%，覆盖药品零售市场份额超过7亿元。公司已通过星火模式并购超1,500家门店，遍布江苏、甘肃等8个省份。2020上半年整体坪效为61元/平米，较同期增长10元/平米。 门店专业服务能力快速提升1）培养药事专业人才，2020上半年公司执业药师配置率1.1人/店，为顾客提供精细化的服务。2）公司医保门店占比89.83%，特殊门诊340个，院边店占比11.05%，DTP药房137家，为承接处方药外流占得先机。3）公司新上线微商平台“康乐优选”，在疫情期间“康乐优选”的口罩销售响应速度超前，截止2020一季度“康乐优选”平台会员总数42万，访客数920.5万。 腾讯系战投将全方位助力老百姓提升互联网技术与平台实力老百姓2019年O2O线上门店超过3500家，覆盖了公司线下所有主要城市，累计完成500万+的年订单需求，同比增长达166%。而腾讯在互联网领域拥有领先的技术和平台优势，具备丰富产业资源和经营管理优势，能够助推老百姓打造核心竞争力。 风险提示：门店并购后业绩不及预期；集采扩面短期对药品零售价有影响。

2020年起盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级在提升医质、品牌形象提升、阿里巴巴全方位助力等因素下，公司逐步走出业绩低谷，2020年下半年有望进入量、价、质三重提升的拐点期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为100万、9.51亿、11.77亿，EPS分别为0.00/0.24/0.30元，当前股价对应P/E分别为59456/69/56倍，2021-2022年估值与其他医疗服务龙头公司相比具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 向前看，美年健康开启全生命周期健康管理新阶段，品质+科技驱动业绩成长在健康体检行业发展历程中，既有国家层面的政策支持，也有非公机构间的激烈竞争，公司在曲折中前进，战术越来越精准，目标越来越清晰：将品质、科技创新作为核心竞争力打造，未来5年将更多通过质量和全生命周期健康管理提升复购率与客单价，进而带动单店业绩提升，借助阿里巴巴线上渠道和流量，以及自身700家体检中心的线下覆盖力，突出专科优势，稳固非公体检行业领导者地位。 阿里巴巴全方位助力公司战略、管理、业务、数字化转型与提升1）从战略看，与阿里巴巴的合作既符合阿里巴巴“双H”战略(healthy&happiness)，又符合美年健康“做大主业、建立生态、完成闭环”战略，公司大到商业模式、小到员工考核、客户体验都在不断优化和改进；2）从管理看，阿里巴巴将助力公司建设大数据驱动的业务中台，有利开展大数据和信息化建设，提升公司运营效率；3）从业务看，美年健康已经全面对接阿里巴巴线上平台流量，考虑电商平台的导流、协同效应，未来在产品创新、数字化转型等领域将有更多的合作，加上2020下半年线下团检、个检回流，公司未来业绩确定性高。 量价齐升长期趋势不改，持稳态收入有望维持20%左右增长、净利率10%左右2020疫情影响下，团个检客户更加重视疾病预防和健康管理，下半年团检客户从公立医院回流有望超预期，客户结构优化；个检占比提升是长期趋势，通过体检内涵提升、个性化定制、下午场及阿里巴巴线上导流，个检比例有望提升至50%以上。 风险提示：受疫情影响，团检客户可能延迟到检，体检中心客流量恢复可预测性降低；体检中心扩张过程中的管理风险。

兹润是国内唯一获批用于治疗干眼的0.05%环孢素眼用制剂兴齐眼药已于2020年6月获批的环孢素滴眼液（II）（兹润）可促进干眼症患者的泪液分泌，适用于与角膜干燥症相关的眼部炎症所导致的泪液生成减少的患者。 我们预计2020~2022年公司的营业收入分别为6.19/9.54/12.93亿元，同比增长14.2%/54%/35.6%，归母净利润0.75/1.69/3.10亿元，同比增长108.5%/125.7%/83.7%，EPS分别为0.91/2.05/3.77元/股，维持盈利不变。截至2020年8月9日，当前股价对应PE分别为218.6/96.9/52.7。随着大品种的上市销售，收入和利润会快速增长，估值消化快。维持“买入”评级。 兹润0.05%环孢素滴眼液(Ⅱ)总有效率达到70.6%III期临床研究显示，兹润0.05%环孢素滴眼液(Ⅱ)总有效率达到70.6%，对干燥综合征相关干眼患者有效率也达到68.8%；治疗28天起，TBUT、Schirmer试验和眼表染色跟对照组相比显著更优等。为我国干眼症患者带来了新的治疗手段，我们认为该产品有望成为销售过10亿的重磅产品。 兹润0.05%环孢素滴眼液(Ⅱ)工艺创新，具有壁垒兹润延续了兴齐眼药在制剂上的创新升级能力，工艺具有一定壁垒。兹润采用独家AilicTech创新技术平台，采用纳米级微乳制剂等一系列创新工艺，实现了从普通的乳剂到无色透明滴眼液的跨越式升级换代，粒径更均匀、剂型更稳定、点眼更舒适，同时不添加防腐剂。 风险提示：重磅品种销售不及预期、眼科用药降价风险、研发进展不及预期、疫情反复不可控

2季度业绩边际改善趋势明显，维持“买入”评级公司发布2020年半年报，实现营业收入36762万元，同比下滑8.44%。归母净利润9156万元，同比下滑18.26%，扣非后归母净利润7783万元，同比下滑25.37%。由于医疗机构门诊量、检测量、手术量逐步恢复，公司2季度实现营业收入24184万元，同比增长5.60%，环比增长92.27%，归母净利润6478万元，同比下滑9.34%，环比增长141.85%，业绩边际改善趋势显著。我们认为国内医疗机构诊疗秩序已经逐步恢复正常，公司业绩未来仍将逐季度改善，维持盈利预测不变，预计公司2020年至2022年归母净利润分别为2.09、2.63和3.25亿元，EPS分别为0.42、0.53和0.66元，维持“买入”评级。 对比剂收入有所下滑，九味镇心颗粒高速增长，原料药布局日益完善分产品来看，对比剂实现收入29226万元，同比下滑14.01%，但公司重点推广的碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液持续增长。公司对于九味镇心颗粒采用“自营+代理”的模式，开拓医院、OTC和网上等多个销售渠道，上半年实现收入3989万元，在疫情的不利影响下仍然增长45.07%。2020年1月公司取得碘对比剂原料药企业对海昌药业的实际控制权，将有效保障公司碘对比剂原料药供应，目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已进行开车试运行。 盈利能力基本稳定，管理费用大幅增加主要由于股权激励等因素影响2020年上半年公司销售费用为10121万元，同比下滑13.26%，主要是由于对比剂收入减少而同步下滑。管理费用为4000万元，同比大幅增长108.31%，主要是由于股权激励、中介机构费用增加等因素。公司整体毛利率为65.84%，盈利能力基本稳定。 ：风险提示：国内疫情可能反复导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢，药品销售不及预期；对比剂被纳入全国或地方集采，药品降价幅度超出预期；对比剂竞争加剧。

兴齐眼药是A股乃至国内稀缺的专注眼科的医药公司公司专注眼科用药40年，产品线/剂型齐全，拥有省级企业技术中心和省级眼科药物工程技术研究中心，产品管线丰富，管线中拥有低浓度阿托品和角膜塑形镜等重磅品种。管理层科班出身，拥有自营销售队伍约400人，跟国内著名眼科学术团队和顶级医院拥有多年的合作经验，销售能力突出，是A股乃至国内稀缺的专注眼科的医药公司。我们预计2020~2022年公司的营业收入分别为6.19/9.54/12.93亿元，同比增长14.2%/54%/35.6%，归母净利润0.75/1.69/3.10亿元，同比增长108.5%/125.7%/83.7%，EPS分别为0.91/2.05/3.77元/股。截至2020年8月5日，当前股价对应PE分别为219.1/97.1/52.9。随着大品种的上市销售，收入和利润会快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 环孢素滴眼液（Ⅱ）：新品上市，预计销售峰值15-20亿元中国干眼症患病率很高，高于其他国家。治疗中度到重度干眼症时需要用到抗炎药，而目前中国用糖皮质激素抗炎药，副作用大，国外用的是环孢素为首的免疫抑制剂抗炎药，在国内尚未上市。公司首仿环孢素A（0.05%），尚未有其他家发起注册申请。本报告2种方式测算，预计公司环孢素滴眼液（Ⅱ）未来15-20亿元收入是大概率。目前公司环孢素滴眼液（Ⅱ）已于2020年6月获批，预计下半年即可贡献收入。 低浓度阿托品：可有效防控近视进展，预计销售峰值百亿元级别低浓度阿托品滴眼液是目前减缓近视加深最好的手段之一，是最有效的药物近视防控手段，目前正在3期临床阶段，未来预计销售峰值可达百亿；眼科医院已开通互联网功能，未来将能辐射全国患者，有利于医院迅速扭亏并实现客观的利润。 风险提示：重磅品种销售不及预期、眼科用药降价风险、研发进展不及预期、疫情反复不可控等

?与林芝腾讯等签订战略补充协议，进一步完善合作内容2020年8月7日，公司公告称，公司及全资子公司湖南百信信息技术有限公司与腾讯云计算（北京）有限责任公司及林芝腾讯签署了《战略合作协议补充协议》。在腾讯系战投的加持下，智慧零售（精准营销）、云服务（会员数据等）、AI应用（智能审方、人脸识别）、优化效率（智能选址等）等应用将显著提升公司运营效率，提升复购率，助力公司门店提升专业服务水平。老百姓精细化管理能力、整合能力强，盈利能力处于提升期，维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为6.32亿、7.70亿、9.53亿，对应EPS分别为2.16/2.64/3.26元/股，当前股价对应P/E分别为46/38/30倍，维持“买入”评级。? 腾讯系战投将全方位助力老百姓提升互联网技术与平台实力 未来在5年合作期限内，各方将在业务（包括老百姓医药电商、线下智慧零售、智能连锁药店方案、线上流量推广、患者用药及会员生命周期管理全链路等）、研发与开发、用户洞察、健康主题跨界联动、企业社会责任、信息化、组织治理等领域探索全方位合作，将全方位提升老百姓互联网技术与平台实力。具体看，合作协议包括战投将为老百姓电子商务平台赋能，提供技术支持；重构门店新客消费及常见老客的互动场景；运用腾讯流量矩阵资源，加强线上影响力；通过腾讯产品能力实现患者管理，实现服务闭环，拉长会员生命周期等。未来药店要获取消费者的品牌认知与黏性，必须提供如慢病管理或用药管理等健康服务，并积极拥抱互联网。国内上市药房已经开始布局互联网，并取得了阶段性成果，例如老百姓2019年O2O线上门店超过3500家，覆盖了公司线下所有主要城市，累计完成500万+的年订单需求，同比增长达166%。而腾讯在互联网领域拥有领先的技术和平台优势，具备丰富产业资源和经营管理优势，能够助推老百姓打造核心竞争力。? 风险提示：门店并购后业绩不及预期；集采扩面短期对药品零售价有影响。

产品线不断丰富的抗菌/抗病毒药物龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级 富祥药业是特色抗菌原料药/中间体、抗病毒原料药/中间体龙头企业。公司舒巴坦和他唑巴坦系列产品稳健增长，培南类抗生素需求旺盛拉动4-AA等中间体持续放量，积极布局的无菌原料药、抗病毒药物/中间体和新型酶抑制剂也将成为新的业绩增长点。我们预计公司2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润3.92亿元/4.85亿元/5.79亿元，同比增速为28.0%/23.8%/19.4%，EPS分别为0.84元/1.04元/1.25元，当前股价对应PE分别为26.8/21.6/18.1，首次覆盖给予“买入”评级。 β-内酰胺酶抑制剂前景广阔，培南类抗生素需求强劲，公司进行全产业链布局 公司是国内舒巴坦领域唯一拥有规范市场认证的供应商，市场地位稳固，高质量舒巴坦的供应仍处于紧平衡状态，预计未来价格大幅下滑可能性很小，销量仍将平稳增长。公司是他唑巴坦领域双寡头之一，预计未来产品价格体系稳定，销量仍将稳健增长。培南类抗生素仍处于快速增长阶段，未来将持续拉动4-AA等中间体放量。公司拟建设600吨4-AA及200吨美罗培南项目，进一步增强行业话语权并向下游原料药延伸，在碳青霉烯领域实现全产业链布局。 布局无菌原料药和抗病毒药物，多个产品处于研发阶段 子公司奥通药业洛韦类中间体逐步放量，未来将还将新增那韦类中间体，并逐步向下游原料药延伸。哌拉西林钠／他唑巴坦钠（8：1）无菌粉等新项目也将逐步贡献业绩。公司在研产品包括新型酶抑制剂和抗病毒药物，其中新型酶抑制剂AAI101与头孢吡肟组成复方制剂临床III期数据良好，未来大概率能够获批上市，公司有望成为其主供货商，CDMO业务将成为新的业绩增长点。 风险提示：限抗政策严格，抗生素销量低于预期；毛利率下滑；产品竞争格局恶化；新增产能和产品不及预期等。