事件: 海隆软件公布资产购买方案预案,估值26.5亿收购2345导航网站100%股权。 点评: 精准狙击估值26.5亿收购优质门户级资产 海隆软件拟以15.06定向增发1.76亿股,收购2345导航原有股东直接或间接持有的100%股权,获得其业务完全控制权。导航资产是网络服务中的门户级资产,具有一般APP不具备的生命周期长、用户黏性强的特点,因此也面临平台级选手的竞争,目前B.A.T和360都在该环节布局,暂时领先的有360旗下的360网址导航和百度旗下的ha0123网址导航,2345网址导航拥有PC端用户数约3000万,位居行业第三,其团队竞争实力已经被平台级的竞争对手阶段性验证。同时和垂直搜索、游戏、团购等行业相比,又不是一个容易被赢家通吃的细分领域,对于有一定技术实力和运营手段的公司而言,是很好的业务扩张方向。 本次收购即解近渴又去远忧短期看,2345盈利能力会大幅增强上市公司现有业绩,海隆软件三季报预计2013年全年净利润下滑50% - 70%,对应每股EPS为0.18-0.29元,以15.80元的股价计算,蕴含54 - 87倍P/E,在未来业务波动性无法预期的情况下,无法探讨其投资价值,而2345导航2013年的盈利预计为1.0亿,按照摊薄后3.48亿的股本计算,每股EPS增厚到0.34 - 0.37元,蕴含43 - 47倍PE,即使从传统软件公司的估值而言,也已落入合理范围;而长期看,导航网站在国内拥有的稳定客户群和被验证的分成模式,将完全化解海隆软件目前仅有技术实力、缺乏销售渠道的硬伤,为公司近10年积累的成熟产品模块微成本扩张找到了爆发支点。 交易各方利益得到完美共赢是市场期盼的科技公司成长方向我们认为本次收购方案除战略上有极大亮点外,对各方利益的协同设计本身也极具分析研究价值,首先,实际控制人的控制权没有变化,通过向信佳科技、动景科技、秦海丽、李春志等一致行动人募资,实际控制人并没有因为资产注入被稀释股份,规避了大部分同类交易中的控股地位下降风险;其次,原有的大非在这次交易中得到了变相退出,欧姆龙和慧盛创业收回了早期投资海隆的回报,其股权占比下降到5%以下;再者,新业务的管理层获得了合理的激励,如张淑霞、庞升东等重要经营相关方在新的利益格局中拥有了12 - 13%左右的股权,为其未来兑现经营业绩和长期投身海隆进行了很好的铺垫;最重要的是,对于流通股而言,此次收购是一次变相的大股东增持,如果本次收购完成后,流通股的占比从50%下降到16%,在盈利增厚的基础上,实际流通盘占比是变小的,大大增强了股票的交易弹性。 盈利预测与投资建议 在获得了2345的导航资产后,我们预计2013-2015的每股EPS为0.38元、0.55元、0.72元,对应P/E为42倍、29倍和22倍,上调为“增持”评级。详细分析请参考后续的跟踪报告。 风险提示:本次交易不能完成

公司整体重回盈利轨道: 从票据影像起家的信雅达,在金融IT 和环保业务的多元化期间,遇到的主要困难为(1)环保技改投入巨大,下游支付能力尚未成规模;(2)加密产品线遇销售费用和前瞻性研发投入叠加;(3)流程银行面临总包商的战略性遏制。公司近三年营业利润率徘徊在4~5%之间,营业外收入成为整体盈利重要支撑。 银行立体支付现升级潮,多业务共振促2014 回整体增长轨道:我们认为,2014 年成为公司投资机会的窗口期,来源于(1)在支付升级和安全设备去IOE 化的背景下,公司储备产品线具有较大增长潜力,过去公司的竞争环境主要受到IBM 生态合作伙伴的战略性遏制,但由于公司掌握平台底层技术,新一轮金融国产化浪潮中,公司的产品储备有望成为重点扶植对象,尤其是加密机和VTM 的需求景气,将成为公司盈利重回增长轨道的重要支撑;(2)环保业务结束拖累,公司2012 年全年净利润7000 万,环保业务拖累3000 万,2013 年环保业务盈亏平衡,公司将卸下重要包袱,无论公司选择继续投入还是择机剥离,都是未来业绩弹性的看点。 仅就估值空间而言,2014 年信息安全及支付创新相关主题皆充满想象空间:2013 年,核心软硬件的去IOE 成为资本市场的预期主线,2014 年,国产设备在行业化中的落地将成为挖掘重点,网络安全、加密算法的国产化进程将成为主要动力,公司的受益逻辑为(1)在金融加密体系中拥有卡位优势,对公业务切入银行票据影像处理、总行跨行资金结算,是本土平台软件及机具制造商的重要厂商;(2)移动支付行业即将进入快速增长期,2013 年是B.A.T 引领的金融创新年,未来将进入银行重塑支付通道的防守反击年,公司在银行对公业务中积累的加密经验将有助于在O2O 浪潮中寻求非银行的行业化扩展机会。 盈利预测及建议:我们预计2013-2015 年的EPS 为0.44 元、0.61 元、0.78 元,2014 年上半年受益于低基数和结构性盈利改善,同时,估值也受益于信息安全和支付创新的行业景气,建议“增持”。 风险提示:硬件业务价格下滑;流程银行业务无法突破瓶颈。

ATM市场正在发生悄然巨大的变化:1)换机高峰开始启动;2)这次周期也是一次产品集中升级的过程,即一体机时代全面来临;3)下游银行客户出现新的需求;4)高端服务市场正在重塑。 我们对这轮ATM换机周期的判断是:自2012年~2014年底迎来3年换机高峰。上轮银行采购ATM机的高峰是在2005年~2008年,时隔7年,随着ATM机寿命的到期,市场将迎来新一轮换机高峰。 运通高端服务落地:除了换机周期带来的机遇,运通还在高端服务市场积极布局,高端服务市场空间在200~300亿元。ATM机的高端服务是银行将相关流程管理部分或全部外包给专业厂商。运通提出的高端服务解决方案,涵盖ATM服务的所有流程,能够提供一站式服务。目前公司的高端服务解决方案业务已经在广州、上海、南京、石家庄等几个主要城市落地。 估值:我们预计,公司在2014年的合理市值至少在170~180亿元,长期乐观估值在250亿元。目前公司市值为130亿元。 盈利预测:预计公司2013年、2014年和2015年每股收益0.96元、1.20元和1.40元,对应目前的动态PE为18倍、15倍和12倍,给予“增持”评级。 风险提示:非现金交易会影响下游客户对现金类金融机具的需求;公司自主机芯大规模应用以后,利润率面临下滑风险;竞争激烈,产品降价;换机高峰期后,市场规模增长有限。

事件: 2013年1~9月,公司实现营业收入3.3亿元,同比增长37%;归属于上市公司股东的净利润5256万元,同比增加33%;每股收益0.34元,同比增加31%。第三季度公司实现营业收入1.36亿元,同比增长66%,归母利润1766万,同比增加11%。 点评: 扎根南京迎接智慧城市落地运维:报告期内,公司和IBM、中国(南京)软件谷管委会建立技术联合创新中心,基于IBM技术的智慧城市、物联网、云计算、智能分析作为该中心的产品基础,公司负责技术联合创新的具体建设和日常运营,并在周边地区进行市场推广和销售,同时,收购了江苏开拓信息与系统有限公司。我们对这一种形态的“智慧城市”落地给予高度关注,我们认为在传统去ROE的讨论中,有一部分市场观点高估了国产软件现有产品在数据库、中间件及底层硬件上的替换速度,而忽略了重新包装核心代码、落地具体运维的另一种“去ROE”和“智慧城市”落地,未来,随着政务信息化和行业信息化的实施进入落地环节,类似的模式有可能成为行业的普遍做法,而已经上市的公司有可能因为早上市的红利,成为某一区域智慧资源的整合平台,并在利润表上得到一定的体现。 引入分包制度在产品化上初露锋芒:公司目前分包比例在30%,同时行业化、产品化的布局体现进取心。如公司研发的飞影产品,即为面向数字家庭娱乐、打通数字电视、智能机顶盒、手机、平板等关键设备的一款整合型软件产品,尽管受制于销售能力及产品品牌,在移动互联网的大潮中,可能难以独当一面,但有利于公司在行业的竞争后期通过前期投入获得竞争性产品的后续研发外包投入。建议后续继续观察变化。 盈利预测与投资建议:鉴于软件外包的国际业务放缓还将持续,相对于其他规模较大的公司,润和软件受冲击较小,并有可能在这一轮的智慧城市落地中,基于电力体系的传统优势以及创新的代理模式获得一部分分包、预计2013~2015年的EPS分别为0.56、0.71、1.01元,给予增持评级。 风险提示:软件外包业务下滑

事件: 2013年1-9月,公司实现收入6.46亿元,较去年同期增长16.55%;实现净利润1.31亿元,较去年同期增长52.42%;扣除非经常损益后的净利润9646万元,同比增长37.88%;每股收益0.21元。超市场一致预期。 其中7-9月,公司实现收入2.24亿元,较去年同期增长14.29%;实现净利润5177万元,较去年同期上升83%。 点评: 整体延续了1季度以来的高景气度:2013年是2012年金改新政的落地年,同时,又是“互联网金融”对整个金融行业冲击的一年,公司来自于券商、信托、期货、基金的业务,保持了快速增长,尤其是资产管理、投资交易管理、集中交易、估值等产品线的需求较为旺盛。可以说,公司继续保持了在传统非银IT领域的优势地位。 银行业务线略显不足,今年或是最低点:2013年成本压力下的银行对IT支出略显谨慎,全行业的需求并不旺盛,低于往年的平均增速。未来依托银行的中小软件商以及服务商将会在传统产品线与新型产品线上出现较大分化。我们认为随着银行资产管理业务牌照的放开,对于在理财业务线上有很大优势的恒生而言,将会迎来较大的发展机遇。 毛利率略有下滑,费用控制明显:报告期内,公司的综合毛利率81.70%,较去年同期下降近2个百分点。前三季度,公司的销售费用、管理费用,分别同比增长-1.34%和8.28%;三项费用率69.7%,较去年同期下降7个百分点。 从报告期内看,公司在逐步落实2012年年报中对2013年展望的思路,控制费用,提升人均产值,不断消化过去三年公司的大幅人力投入,收入与费用的错配逐渐转向良性轨道。 前三季度,公司投资收益4300万元,较去年同期提高36.2%。综合而言,净利润增速远超收入增速的原因一方面得益于费用的控制,另一方面也来自于投资收益的提升。 盈利预测与估值:作为一家极具竞争优势的企业,伴随着金融创新的深化,公司的发展也将加快,而今随着公司战略路线逐渐清晰:满足大金融客户多层次的需求,提供从前端到后端的软件产品,再看长远,公司愿景成为全球领先的金融IT服务商,我们坚定看好公司的长期发展。不考虑投资收益与公允价值变动,给予公司2013、2014年EPS分别为0.48元和0.66元的盈利预测,对应2013、2014年的动态PE为40、30倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游客户支付能力严重下滑。

事件: 2013年1~9月,公司实现营业收入5.4亿元,归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,扣非后净利润1.1亿元,分别同比增长14%、13%和15%,每股收益0.21元。同时,公司预告2013年度净利润增长区间为10%-40%。 点评: 3季度开始为ODM客户供货,业绩加速:7~9月公司实现营业收入2.3亿元,同比增长35%;归属于上市公司股东的净利润0.5亿元,同比增长22%。公司执行聚焦行业和发展ODM客户的战略。通过收购清分机公司鞍山搏纵,进一步完善了自己在金融领域的产品体系,公司自主研发的票据ATM机芯和纸币识别模块等新产品也顺利推广;上半年公司与多家ODM客户积极接触,三季度已经完成产品验证阶段,开始小批量供货。 报告期末公司存货近2亿元,同比增加132%,较二季度增加52%,显示出公司对未来订单放量的积极预期。 综合毛利率保持稳定:1~9月,公司综合毛利率47%。最近几年,公司毛利率基本保持稳定。主要得益于公司在专业打印机领域的领先地位具有较高的议价能力以及新产品的不断推出。 费用率保持稳定:1~9月,公司控制费用得力,尽管销售规模扩大,各项费用率同比环比均变化不大。公司销售费用0.4亿元,销售费用率7.4%;管理费用1.1亿元,管理费用率22.7%。 盈利预测:公司是全球领先的专业打印机技术提供商。受宏观经济不景气和新的ERP系统上线影响,自2011年以来专用打印机在零售餐饮、高铁等领域的销售遇到难关。公司积极调整发展战略,以聚焦行业和发展大型ODM客户为主。三季度收入增速达到近两年新高。 在专用打印机领域,斑马、爱普生和新北洋占据了大部分市场份额。我们估计全球市场空间在20亿美元,国外市场是国内市场的5~7倍。公司销售的重点在国内市场,占收入比重的70%,如果公司与ODM客户合作顺利,销量将迅速打开局面。预计公司13年、14年每股收益0.43元和0.56元,对应目前的动态PE为25倍、19倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续恶化风险;ODM客户拓展不利风险。

事件: 2013年1~9月,公司实现营业收入3.1亿元,归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,分别同比增长67%、57%,每股收益0.22元。 点评: 3季度主营业务加速增长:7~9月公司实现营业收入1.4亿元,同比增长75%;归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长75%。主要由于纸币清分机产品的持续热销。公司在巩固原有五大商业银行客户的同时,大力发展农村商业银行、农村信用社、邮政储蓄银行及海外银行客户。这些客户已经在公司销售收入中占有相当的比重。另一方面,公司继续拓展流通管理解决方案业务,在北京、上海等地建立人民币流通管理系统的示范工程。 综合毛利率保持稳定:1~9月,公司综合毛利率为56.3%,较今年上半年的57.4%,和去年同期的55.8%相比,基本保持稳定。在小型清分机领域由于销售规模的原因,价格会略有下降。公司依靠中型清分机和清分环保流水线等新产品的推广,高端清分机产品比重不断上升,综合毛利率保持稳定。 费用率保持稳定:报告期内,公司销售费用0.60亿元,销售费用率19.1%;管理费用0.69亿元,管理费用率22.1%。与去年同期基本持平。 中型纸币清分机打破垄断,新产品拓展顺利:我们对清分机市场规模的预期在200亿元左右,目前渗透率约30%。公司自主研发的中型纸币清分机已经获得客户认可,拿到交通银行的订单,在国外厂商垄断的大中型清分机市场打开了进口替代空间。 在新产品开发领域,公司以银行需求为导向。柜员循环一体机具有取款、存款、清分的功能,能有效的提升银行网点的工作效率;清分环保流水线具有点钞、清分、扎把、盖章、塑封等功能,能有效提高银行现金中心的工作效率。这两种新产品对应的市场空间,我们保守估计在200亿元。考虑到清分机市场200亿的空间,公司的产品线对应400亿的需求(未考虑产品寿命到期带来的更新增量),2012年公司收入5亿元,在未来3年时间,聚龙不会遇到行业天花板的问题。 盈利预测:央行对假币零容忍的政策和清分机对银行工作效率的提升依然是支持纸币清分机行业快速增长的内在动力。中大型清分机的进口替代和新产品的不断推出,让聚龙面临的行业天花板不断推移。我们认为未来3年公司仍将保持30%以上的高增长。预计公司13年、14年每股收益0.73元和1.02元,对应目前的动态PE为40倍、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续恶化风险;新产品推广不顺利。

事件:公司公布2013年半年报,上半年营业收入9.9亿元,同比增长5.3%,净利润2.8亿元,同比增长8.7%,扣非后净利润2.4亿元,同比减少3.9%,每股收益0.37元。同时,公司预计1~9月,归属于上市公司股东净利润同比增长-10%~20%。 点评: 上半年国内ATM市场低迷:公司主业ATM收入7.5亿元,同比下滑6.4%。下滑原因有三点:(1)根本原因在于国内ATM市场已经渡过快速发展期,步入成熟期,整个银行市场对于ATM机的需求放缓;(2)上半年银行签收确认的安装量略有放缓;(3)农行是公司的大客户,去年农行放量采购,透支了部分今年的需求。增长动力来自于设备维护、设备配件和AFC:这三块业务的快速增长弥补了ATM收入下滑的影响。其中设备维护收入1.3亿元,同比增长52%,主要由于深圳银通新建37个网点,同时展开现金清分、加钞等40余个全外包项目;设备配件收入0.48亿元,同比增长145%;AFC收入0.47亿元,同比增长98%,得益于全国铁路建设的回暖,AFC模块中标宁波项目纸币找零、票卡发售回收模块,AFC整机中标长沙地铁2号线项目。 海外再获大订单:公司海外市场上半年收入0.8亿元,同比增长53%。在亚太、中东、非洲地区同比增长显著,在伊朗、越南等国家获得批量订单。虽然公司在海外市场的业绩波动较大,但是公司不断加大海外的开拓力度,相信海外市场在未来会成为公司一个重要的领域。 新产品拓展顺利,VTM销售近百台:公司的新产品包括远程视频柜员机(VTM)、清分机、自助封包收纳机、高速现金收纳机和网点现金循环机五种。 (1)VTM逐步推广。备受关注的VTM在广发银行和交行实现批量销售,在汉口银行、兰州银行和民生银行实现少量销售,共发货近百台。(2)清分机通过部分客户验证,开始获得订单,发货近300台。子公司中智融通的清分机产品已经入选广发银行总行和部分省级农信联社的选型,在部分股份制银行和城商行、农信和邮储分行获得批量销售。(3)其他新产品的进展包括自助封包收纳机H90入围民生总行,高速现金收纳机P2801在农行全面推广,网点现金循环机在工行青岛分行获得订单。 自主循环机芯模块得到客户认可,毛利率提升:报告期内公司综合毛利率为52.2%,同比提升2.6%,其中ATM机毛利率为54.0%,同比提升3.9%。公司采用自助循环机芯模块的ATM存取款一体机已经在国内市场批量切换,核心模块逐渐国产化。同时公司在研发、采购等环节降低材料成本,使得毛利率进一步提升。 费用率保持稳定:上半年公司销售费用1.5亿元,同比增长12%,管理费用0.8亿元,同比增长7.5%,基本保持稳定。 投资渠道依然在探索:去年末,公司货币现金20亿元。截至6月30日,公司账面货币资金9亿元,未到期投资委托理财产品合计5亿元,投资广州广百小额贷款有限公司0.6亿元,其他投资还包括科学城生产基地三期项目等。 盈利预测:公司是国内ATM市场最大的供应商,未来公司将伴随着ATM市场需求的增加而稳健成长。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.90,1.04和1.20元,维持“增持”评级。 风险提示:竞争激烈,ATM价格下滑;新产品推广受阻;海外需求波动。

事件: 太极股份发布中报,2013年公司完成营业收入14.51亿,同比增长24.6%。归母净利润6378万元,扣非后净利6375万元,分别同比增长4.1%,4%。基本每股收益0.27元。 公司公告前三季度净利润增长0~30%点评: 集团战略主导作用增强短板下游获得突破:在集团的引导下,上半年公司在政府、公共事业分别同比增长3.4%及13.9%,金融、企业等以往较为弱势的业务部门则突破性的增长140%及44%,能源行业收入下滑15.7%,但毛利率提升5个百分点;前五名客户为南京南瑞集团、京广铁路客运专线河南有限责任公司、人保集团、铁道部信息中心、郑州铁路局分别贡献收入6970万,6277万、6055万、4552万、2505万,同时上半年公司签订合同金额累计达16亿,已中标未签约合同超过6亿元,从侧面验证中国的增值型集成业务仍然处于增长期,且行业内相对较高的竞争壁垒有利于整体财务实力雄厚及业务规模大的公司获得竞争优势。 加强软件研发投入冲击特一级资质:上半年公司新增软件著作权18项,新增软件产品6项,尤其集中在环保、灾害监测、能源等行业的综合业务管理平台及监测平台,切入层次较高,为公司未来进一步在这两大下游打开行业应用空间提供了坚实的基础,也为公司冲击特一级资质增加砝码。 行业解决方案及IT咨询业务齐头并进总体设计能力增强:上半年公司行业解决方案业务收入10亿,IT咨询收入8717万,分别同比增长38%和37%,尽管毛利率略有下滑,但考虑到如北京新型交通运营后台等电子政务在设计思路上的布局前瞻,我们认为会为公司争夺总包项目增强竞争实力,短期利润波动不改业务扩张趋势。 全年期待智慧城市落地及特一级资质落地进入下半年后,以智慧城市为核心的电子政务行业将进入咨询环节的小高峰,我们预计公司下半年将陆续落实一些大型总包项目。 盈利预测:考虑收购完成及股本摊薄的因素,我们预计公司2013~2015年的EPS为0.78元、0.92元和1.18元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回款低于预期

投资要点 事件: 2013年1-6月,公司实现营业收入4.2亿元,同比增长17.71%;归属于上市公司股东的净利润7970万元,同比增长37.48%;扣除非经常性损益后的净利润5731万元,同比增长20.31%;每股收益0.13元。 点评: 以“证券”及“基财”为代表的金融业务势头喜人:报告期内,公司金融业务实现营业收入3.49亿元,同比增长17.11%,其中“证券业务”实现收入1.41亿元,同比增长33.39%,占主营业务的收入达到39.54%,贡献毛利36%;“基财业务”实现收入1.5亿元,同比增长41.96%,占主营业务收入的比重达到42.19%,贡献毛利45.6%;“银行业务”实现收入5684万元,同比下滑33.87%,占主营业务的收入比重达到15.9%,贡献毛利15.9%。“银行业务”的下滑主要与年初银监会颁布的8号文密切相关,国家政策上打击影子银行,控制银行理财产品的发行,这对公司理财产品线产生了不利的影响。从“证券”、“基财”业务线,我们可以看到受益于产品线丰富、客户群体多样,公司在上半年获得非常快速的增长,依然保持了在证券、期货、基金、信托、保险等领域的强劲竞争力。 上半年的推动力就在于创新:首先,政策鼓励-1)监管层明确了证券业下一个阶段的发展路线图,并计划从11个方面出台措施鼓励创新;2)券商资管业务可以向公募基金、银行通道业务、资产证券化等方向发展;3)证监会批准了国债期货交易;4)新基金法正式生效;5)保险资产管理公司可以发行私募和公募产品,正式进入大资产管理平台。其次,产品线丰富,多点开花,在传统优势的投资交易管理系统O3.2、OTC、港股证券交易系统、估值产品、风控产品、股权交易系统等等方面,斩获了不同领域的客户。 软件业务占比达到78.7%,受竞争影响,毛利率下滑5.5个百分点:报告期内,公司综合毛利率78.03%,较去年同期下降5.5个百分点,我们判断毛利率的下滑应该与市场的竞争更为激烈有关。同时,我们也看到,公司自2009年以来不断收缩硬件与集成业务,往着纯粹的软件平台与服务提供商的方向发展,近几年来软件业务的占比一直在60%-65%之间,本期公司的软件业务收入占比达到78.7%。 管理费用提升不到10%,整体费用增速回落明显:报告期内,公司管理费用2.15亿元,同比增加9.66%;销售费用6613万元,同比下滑8.74%;三项费用增长4.9%,三项费用率66.39%,较去年同期下降8个百分点。从报告期内看,公司在逐步落实2012年年报中的思路,控制费用,提升人均产值,不断消化过去三年公司的大幅人力投入,收入与费用的错配逐渐转向良性轨道。 下半年新亮点预计依然集中在金融创新的推进上:“证券业务”将聚焦在创新产品的政策推进、签单、执行方面;“银行业务”依然关注新签订单的竣工率;“基财业务”重点拓展信托、保险资产管理公司等,这几类客户的对于IT系统建设的重视程度不断提升。 盈利预测与估值:作为一家极具竞争优势的企业,伴随着金融创新的深化,公司的发展也将加快,而今随着公司战略路线逐渐清晰:满足大金融客户多层次的需求,提供从前端到后端的软件产品,再看长远,公司愿景成为全球领先的金融IT服务商,我们坚定看好公司的长期发展。在2014年整体金融创新逐步落地的进程中,不考虑公允价值变动,我们给予公司2013、2014年EPS分别为0.44元和0.61元的盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示:下游客户支付能力严重下滑;金改政策推进低于预期。

事件: 2013年1-6月,公司实现营业收入8.39亿元,同比增长10.21%;归属于上市公司股东的净利润3683万元,同比增长27.69%;扣除非经常性损益后的净利润3390万元,同比增长89.71%;每股收益0.14元。 点评: 持续聚焦金融主业:公司持续推进“回归金融IT”战略的执行与落地,剥离了部分非相关主营业务。1-6月份,公司实现主营业务收入8.25亿元,同比增长10.76%,其中“金融业务”实现收入7717万元,同比增长9.27%,去年同期该项业务的收入增速是35.7%,我们推测增速的下滑,主要与两方面有关:1)券商创新业务一季度受政策影响出现一定程度的放缓,二季度以来逐步恢复;2)基金业务收入确认的时间点主要集中在下半年。其他非金融业务(系统集成、系统维护、建安工程、商品销售)实现收入7.48亿元,较去年同期增长10.91%,去年同期该增速数据是同比下滑4.64%,由此可见下游客户的需求在不断回暖。 综合毛利率较去年同期下降1个百分点:报告期内,公司综合毛利率19.08%,较去年同期下降1个百分点,其中“金融业务”毛利率94.41%,较去年同期提升了近4个百分点,其他非金融业务毛利率11.31%,较去年同期下降1.4个百分点。 产品线扩充进入尾声,管理费用增速显著滑落:报告期内,公司管理费用1.15亿元,同比增加12.4%,去年同期该增速数据是22.5%;销售费用2930万元,同比增加10.14%;三项费用率13.47%,较去年同期下降2个百分点,这也是净利润增速大幅超越收入增速的主要原因。三项费用率的下降主要来自于两方面:1)公司过去两年扩充基金、银行、券商资管产品线,此类人员的成熟度逐渐提升,人均产出效率也不断提升;2)与行业趋势接近,公司的人均薪酬提升幅度减弱。我们认为三项费用,尤其是管理费用的大幅提升与公司业务转型、产品转型息息相关。未来随着公司产品储备成熟,客户需求兴起,费用率将会有显著的下降。 预收账款较为充沛:报告期内,公司预收账款2.83亿元,较去年同期的1.98亿元同比增长42.9%,我们判断这与上半年公司“金融业务”接到的新订单增加有关,下游的需求较为旺盛。 上半年新亮点集中在券商业务创新、新基金市场:1)券商金融创新,公司在融资融券等创新业务中的市场份额依然较高,OTC业务上先后中标中信证券、招商证券、国信证券、广发证券等4家大型券商;2)基金业务中,公司斩获了新成立的8家基金公司中的5家,并且在存量市场替换了一定客户的产品线。由此可见,公司在回归金融主业的道路上,拓展有力,在新的领域不管进步。 盈利预测与估值:作为一家老牌的金融IT解决方案提供商,公司曾经在多元化的道路上有过波折,尔后战略聚焦金融软件业务,伴随着金融创新的步伐加速,公司的战略路线日益清晰:依托多年的金融IT行业经验,围绕着传统优势券商业务,破冰以基金为代表的买方业务市场,在金融创新的大浪潮中成为领先的行业信息化综合解决方案商。不考虑投资收益与公允价值变动,给予公司2013、2014年EPS分别为0.35元和0.45元的盈利预测,对应2013、2014年的动态PE为44、34倍,维持“增持”评级。 风险提示:资本市场持续低迷,下游客户的IT投资进一步延后。