对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们修正盈利预测,12~14年,每股EPS为0.97元、1.26元、1.65元,未来三年复合增速达到38%,维持“买入”评级。 风险提示:政策调控带来的应收账款增速过大的风险

对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们下调盈利预测,预计2012/13/14年每股EPS为0.53/0.71/0.83元,维持“买入”评级,维持目标价15元。 风险提示:宏观经济下行带来公司下游需求萎缩的风险

事件:公司发布第二季度重大项目进展情况,截至2012年6月30日,公司正在进行的项目共计21个,其中:工程类项目14个,托管运营项目(含控股子公司及全资子公司托管运营项目)5个,对外投资项目2个。 点评:公司重大工程项目进展顺利,其中中国石油大庆石化公司120万吨/年乙烯改扩建工程化三污水处理场改造项目(含回用单元)已接近尾声,本季度预计确认收入810万元,今年累计确认收入1610万元;神华宁煤集团甲醇制烯烃项目水系统、产品罐区等公用工程设计采购及施工(EPC)总承包项目项目正常进行,本季度确认收入4000万元,今年累计确认收入7800万元;中国石油吉林石化分公司40万吨/年ABS 装置项目(一期工程)公用工程设施EPC 项目项目正常进行,本季度确认收入1000万元,今年累计确认收入1800万元。中煤陕西榆林能源化工有限公司甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目一期(Ⅰ)工程污水、回用水及脱盐水装置EPC 总承包项目目前正在进行商务谈判及合同签署,中标金额51300万元,我们预计该项目今年有望确认20%的收入。 托管运营项目符合预期。预计2012年第二季度,公司(含控股子公司及全资子公司)正式运行的托管运营业务将实现结算总收入约2,702万元,加上一季度确认的运营收入2597万元,今年累计运营收入为5299万元。 对公司长短期看法的修正:我们中长期看好公司的发展前景,“十二五”期间,我国污水治理累计投入将达到1.06万亿元,其中城镇生活污水的治理投资将达4590亿元,工业污水的治理投资将达4355亿元,基本与生活污水处理投资持平,工业污水处理行业未来发展空间很大,公司是工业水处理行业第一个登陆资本市场,目前“EPC+C”的模式已初现复制能力。同时公司通过超募资金进入固废及环保装备制造行业,分享固废行业发展的收益。短期来看,由于固废项目及环保装备释放不了业绩,公司估值偏高,需要有不断的项目订单来支撑估值。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预计 2012年~2014年每股EPS 为0.47元、0.64元、0.73元,目前股价对应的12年PE 为50倍,相对应12年的增速仍有一定的估值压力,考虑到公司处于业绩拐点期,后续有望受益于污水处理提标及工业水处理市场释放,首次给予“增持”评级。 风险提示:经济下行,重大项目进展延迟导致水处理工程晚于预期的风险。

事件:公司拟投资 5,082.00万元收购中科通用所持有的济宁中科40%的股权。 公司通过《关于设立桐庐盛运环保能源有限公司的议案》,决定以自有资金5,000.00万元设立桐庐盛运环保能源有限公司。 公司决定使用超募资金 297.45万元追加投资,对淮南电厂进行增资,完成后,淮南皖能的注册资本为人民币6,461万元,公司占45%的股权。 点评:本次收购济宁中科 40%的股权,公司取得控股地位,可以对济宁中科进行并表。济宁中科2012-2014年净利润预测值为1945万、3335万、3335万,本次收购对应13年PE 为3.8倍,按净资产评估计算,资产评估增值10%,增值率不高,对股价是利好。 同时,设立桐庐环保能源有限公司,我们预测本次项目总投资预计在 2个亿,项目建设期间贡献EPC 收入为1.8亿(分两年),每年9000万元;项目运行后,贡献运营收入为4403万元,运营业绩1885万元。 同时,对淮南环保发电公司进行增资,预计淮南公司2012-2014年利润399万元、1018万元、865万元,对公司贡献投资收益为180万元、458万元、346万元。 对公司长短期看法的修正:公司上市后一致致力于垃圾发电总包资质和总包业务,公司参(控)股三个垃圾发电厂,参股中科通用,自主研发炉排炉技术,同时取得桐庐总包订单。垃圾发电业务对技术、工程、运营经验要求较高,同时必须要有地方政府(即业主方)有良好的支付能力,公司参股丰汇租赁公司将利用融资租赁平台,有效撬动公司垃圾发电总包业务,我们认为公司有望在这一领域有更大的突破。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测 2012/13/14年每股EPS 为0.57/0.77/0.91元,目前股价对应12年PE 为23倍,维持“买入”评级,目标价15元。 风险提示:宏观经济下行带来公司下游需求萎缩的风险。

事件: 中标山西大唐国际云冈热电有限责任公司2×300MW及2×220MW机组烟气脱硝特许经营权项目,本项目中标时国家脱硝试点电价为0.008元人民币/kW·h。根据国内同类电厂机组发电水平,预计本项目机组年发电小时数在5500小时至6000小时左右。 同时中标山西大唐国际运城发电有限责任公司2×600MW机组烟气脱硝特许经营项目,本项目中标时国家脱硝试点电价为0.008元人民币/kW·h。 根据国内同类电厂机组发电水平,预计本项目机组年发电小时数在5000小时左右。 点评: 公司继续拿下大唐订单,显示了与大唐发电良好的合作基础。目前公司在手订单包括:神华神东电力公司店塔电厂脱硫特许经营,2*660MW;重庆石柱电厂BOT,采用有机催化集成净化(脱硫、脱硝、脱汞)技术,2*350MW;包括此次中标的两个订单,公告的在手订单约6亿,均为特许经营项目。同时,公司渗透到神华、中电投等其它电力集团,神华锡盟基地有望有所斩获。 参考行业其它公司项目的投资情况,预计两个项目从13年开始分别贡献建造和运营业绩,13/14年分别贡献每股EPS约0.08/0.10元。 对公司长短期看法的修正: 我们中长期看好公司在脱硫BOT,脱硝SCR领域的前景。公司作为烟气治理产业技术的领先者、特许经营市场化机制的先行者,将分享我国能源西部战略的加快实施、火电等领域环保的提标带动环保改造及新兴市场的契机,同时公司涉足电力领域及非电领域的烟气综合洁净业务。另外公司通过并购进入“再生水”领域,未来再生水领域也将计入快速发展期。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预测2012-2014年每股收益为0.56/1.09/1.23元,目前股价对应未来三年PE为33/17/15,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,新对手大量进入,公司订单减少的风险;超募资金不能合理使用的风险。

对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们维持之前的业绩预测,预计2012/13/14年公司的EPS分别为0.87/1.14/1.47元(送股后摊薄),维持“买入”评级,目标价22.5元。 风险提示: 政策调控带来的应收账款加大的风险、公司现金流恶化的风险。

事件:公司发布年报,2011年公司实现营业收入67,114.65万元,同比增加24.53%;营业利润13490万元,同比增加12.6%;归属上市公司股东净利润12810万元,同比减少10.7%;每股EPS 为0.25元,同比下降10.7%。 同时发布一季报,2012年一季度实现收入16054.7万元,同比增加4.8%;营业利润1070.1万元,同比增加1263万元(去年同期为负);归属上市公司股东净利润1148.7万元,同比增长446%;每股EPS 为0.023元,同比增加475%。 点评:年报收入和利润不同步的原因主要是投资收益和所得税的影响,由于对非联营企业和非合营企业的投资收益下降,以及受西部大开发所得税调整的影响,净利润下降。但公司扣除非经常性损益后的每股收益上升23%,毛利率保持上升势头,期间费用率下降,显示公司经营趋于稳定和优化。 一季报利润增长超过收入增长的原因主要是:毛利大幅上升近9个百分点同时投资收益增加30%,毛利率上升的原因预计主要是由于自产电比例提高,而同期由于地震影响,自产电比例减少。 公司的业绩贡献主要来自于参股 40%的四川福堂水电贡献的投资收益,10/11年为公司贡献的权益利润为1.09/1.16亿,占公司净利润的绝大部分。 对公司长短期看法的修正:受地质条件的影响,公司后备电源点的较少,辖区内电源点开发程度已达到较高水平。目前阿坝州整体处在恢复重建过程中,特别是公司供区内的汶川桃关工业园区、漩口工业园区用电企业陆续实施技改增容,用电负荷大幅增长,公司未来效益有望持续增长。同时公司有望获益于参与区内资源类产品的开发收益。我们认为公司目前处在业绩拐点期,后续增长看好。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:预计 12/13/14年EPS 为0.32/0.34/0.38元,目前股价对应12年PE 为21倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:灾后重建进度低于预期的风险。

事件:公司发布一季报,收入128.58亿,同比增长12.3%;营业利润5.58亿,同比下降42.7%;归属上市公司股东净利润为2.94亿,同比下降44.3%;单季度EPS 为0.019元,低于市场一致预期。 公司收入增长,利润下降的原因有:1、11年两次电价上调,发电量同比下降1.33%,但收入仍然增长12.3%;2、财务费用大幅增加,单季度财务费用15.7亿,增加5.6亿,财务费用的增加幅度与营业利润相当。导致营业利润大幅下降。财务费用增加的原因主要系控股子公司国电大渡河流域水电开发有限公司电源项目投产利息资本化金额减少、同时由于去年国家经济调控原因,本期融资资金成本在高位所致。3、综合毛利率下降0.8个百分点,显示煤价今年压力依然不小。 点评:公司战略转型成效显著。公司积极实施“新能源引领转型,实现绿色发展”战略转型,优化发展火电,大力发展风电、水电、煤炭产业,择优发展太阳能,稳健发展煤化工,积极发展核电。截至2011年9月,公司控股装机容量3064.36万千瓦,其中新能源和清洁可再生能源装机占总装机容量的27.03%;控股煤炭资源超过20亿吨以上,设计煤矿权益产能2200万吨/年。 对公司长短期看法的修正:根据公司的“十二五”规划,到2015年公司的控股装机容量将达到6000万千瓦,比2011年末增加87%;其中新能源和可再生能源比例将占总控股装机容量的41%。占有煤炭资源将超过50亿吨,形成可控煤炭产能6600万吨/年,公司自供煤比例达到所需煤炭的40%。另外,公司控股股东国电集团承诺未来以上市公司为平台实现整体上市,公司发展空间依然很大。12年的主要看点是冀蒙煤电一体化项目首批机组投产。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测 2012/13/14年每股EPS 为0.25/0.27/0.30元,目前股价对应12年PE 为10倍,PB 为1.34,维持“买入”评级。 风险提示:煤价波动、资金成本加大、经济下行带来用电需求萎缩的风险。

事件:公司发布一季报,收入6.07亿,同比增长7%;营业利润7800万,同比下降20%;归属母公司所有者的净利润5469万,同比下降30.5%;单季度EPS 为0.025元,低于市场一致预期。 点评:收入和利润不同步的原因有:1)由于借款增加,财务费用上升了40%,导致营业利润下降;2)综合毛利率同比下降1个百分点,对营业利润有负向影响。 公司的利润贡献主要来水务业务、快速路收费业务、土地一二级开发业务,其中水务业务占比最大,快速路收费业务比较稳定,土地一二级开发主要是与公司扩建改建水厂延伸出来的土地开发业务,预计后续的土地一二级开发业务将成为公司收入增长的重要来源。 公司 11年进入城市生活垃圾处理市场,虽然基数较低,但是增速快,公司作为水务行业的龙头,进入固废处理领域,可以移植公司在水务行业全产业链的业务模式,同时由于公司目前在35个城市有水务项目,具备良好的客户基础,可以产生协同效应。目前已形成了集固废设计、工程、投资和运营为一体的基本完整的产业链架构,是未来的看点之一。 对公司长短期看法的修正:受益于国家环保“十二五”规划,国家新兴战略性支柱产业规划的实施,公司作为水务龙头企业,将逐渐从项目咨询、工程建设、技术研发、运营管理等单一业务环节向现代化环境综合服务转型;同时水价提升、管网建设、提标改造和再生水利用都将成为水务领域可期待的增长动力,未来公司发展前景看好。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测 2012/13/14年每股EPS 为0.30/0.34/0.39元,目前股价对应12年的PE 为18倍,考虑到水价改革进入新一轮周期,公司作为龙头率先受益,给予“增持”评级,目标价6元。 风险提示:资源品价格改革不到位导致水务业务投资回报率过低的风险。

事件:公司发布年报,收入 207.0亿,同比下降5.39%;营业利润83.8亿,同比下降4.52%;归属上市公司股东净利润77.0亿,同比下降6.38%。每股EPS0.4667元。 同时公司 2012一季报,收入33.78亿,同比下降3.52%;营业利润1.39亿,同比下降72.8%;归属上市公司股东净利润4.13亿,同比下降36.1%。 单季度每股EPS0.0251元,同比下降36.1%。 点评:年报收入下降的主要原因是报告期内长江来水偏枯,发电量减少。投资收益投资收益比上年同期增加7.59亿元,增长211.96%,主要原因是本年出售部分中国建设银行股份有限公司H 股;长电创投转让持有的大冶有限全部股权;公司投资湖北能源取得投资收益较上年增加所致。年报负债结构:短期借款330.14亿元,一年内到期的非流动负债245.67亿元,应付债券183.79亿元,长期借款116.89亿元,分别占总负债的36.63%、27.25%、20.39%和12.97%。总负债901.39亿元,负债结构较为合理。 一季报收入受来水减少,收入下降3.52%,由于去年处在加息周期,今年一季度财务费用上升2.3亿,同比增加23%,对利润造成影响。 对公司长短期看法的修正:我们认为受益于国家节能减排,水电行业进入新的景气周期。作为国家水电的龙头,长电长期投资价值较高,未来长期看点主要是金沙江下游电站的开发及注入。今年主要看点是第二批地下电站的收购以及上游向家坝首批机组安全稳定投产发电。同时财务结构的调整也是公司提升业绩的手段。预计今年的发电量为1040亿千瓦时。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预计 2012/13/14年每股EPS 为0.53/0.55/0.58元,目前股价对应PE 为12倍,股价有较高安全边际,考虑到长电的高分红,维持“买入”评级,目标价8.5元。 风险提示:来水减少,公司融资成本加大的风险。

事件:2011年,公司实现营业收入960,754.53万元,同比下降15.18%,营业利润69,472.68万元,同比下降45.87%;净利润56,867.08万元,同比下降42.83%;归属于母公司所有者的净利润59,981.38万元,同比下降42.18%。每股EPS 为0.29,低于市场一致预期。 同时发布 2012年一季报。实现营业收入251543万元,同比增加44%;营业利润11246万元,同比下降38%;归属于母公司所有者的净利润10724万元,同比下降45%。单季度 EPS 为0.05元。 点评:年报收入下降原因主要是水电来水偏枯,发电量减少。从利润贡献的角度来看,水电贡献利润为5亿,占公司总利润的绝大多数,其它业务贡献几乎可以忽略。营业利润和净利润下滑幅度较大的原因主要是2010年确认湖北能源集团清能置业有限公司股权转让收益3.25亿元,且2011年不再包含房地产业务;同时2010年公司实施重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易,公司2010年的业绩包含置出资产1-10月的净利润0.58亿元。 一季度的收入增加主要来自于去年火电电价上调 0.05元,收入增加;同时水电发电量略有增长,煤炭贸易量增加。呈现火电扭亏,水电略有增长。 对公司长短期看法的修正:我们认为中长期来看,公司水电稳定,火电扭亏,看点主要在天然气业务。公司参与了湖北省中游灌输业务,属于垄断性质。湖北省2015年的天然气供气量要达到100亿立方米,目前存量是20亿立方米,公司将分享增量部分的一半以上。公司11年的供气量为1.9亿立方米,预计到15年供气量接近50亿立方米。从管道建设进度来看,预计13年是投产的高峰期。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测 2012/13/14年EPS 分别为0.31/0.35/0.43元(考虑增发摊薄),目前股价对应12年PE 为21倍,给予“增持”评级。我们看好公司作为省级能源平台未来的发展空间。 风险提示:水电来水恶化、天然气进度不达预期。

事件:公司一季报,收入 6.61亿,同比下降17%;归属上市公司股东净利润3180万,同比下降93.90%,同向扣除去年确认东湖高新投资收益以及今年出售东湖高新股票的影响,营业利润同比下降21%;每股EPS 为0.03元,低于市场一致预期。 点评:低于市场一致预期的主要是 EPC 还在办理合作协议签署的过程中,本季度确认收入较少,其它业务:煤炭稳定贡献,生物质发电量同比上升(主要是并网机组增加),但是过多的检修使单台机组发电量呈现下降趋势。 总体来讲,公司处在从传统业务向生物质发电主业转型的过渡时期,后续主要看点是新机组的并网及并网后能否实现良好的效益提升。 对公司长短期看法的修正:我们中长期看好生物质能源作为分布式能源的一部分,未来在电网低负荷地区的前景,同时生物质能源复合国家节能减排的政策,国家给予生物质能源的优惠政策较为完善,生物质能源在未来五年的发展前景较为明确,公司作为生物质发电的主要龙头之一,占据了技术优势、路条优势、资源优势,华融资产的入股集团将加快这一优势转换为胜势。 我们与市场一致预期的差异主要在对第二代机组的运行情况及效益的跟踪以及新项目进度的把握。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我 们 下 调之前的盈利预测, 2012-2014年公司每股EPS 为0.60/0.80/1.10元,其中12年的盈利预测包含投资收益,目标价14.5元。 维持“买入”评级。 风险提示:燃料成本的变化及 CDM 收入的不确定带来公司经营模型的改变,从而引起公司经营调整的风险。

事件:公司发布一季报,实现营业收入 2,153.12万元,同比增加7.46%;营业利润为216.33万元,同比增加46%,;归属于母公司股东的净利润为201.47万元,比去年同期增长60.54%,单季度EPS 为0.03元。利润的增长主要来自超募资金产生的利息收入增长,主业增长并不显著。单季度毛利率有下降趋势,销售费用和管理费用率略有上升,显示公司上市后,业务展开比较多。 同时公司公布两个订单:与重庆市财信环保投资股份有限公司签订重庆市巴南区界石组团污水处理厂一期设备采购及安装工程的建设工程施工合同,合同总承包金额为2000万。 公司与韩国斗山集团签订了凝结水精处理系统设备采购合同,合同金额为USD3,357,490.00,折算为人民币约2000万。 点评:公司订单情况显示,目前在市政和工业水处理方面齐头并进,同时公司在广东南海设立水处理系统设备集成中心建设项目生产基地,参与市政项目;在东营设立分公司,参与工业水处理项目,预示着巴安异地项目拓展的力度加大。我们认为由于下游需求放缓,工业水处理的增速存在不确定性,未来的发展增量主要来自市政污水处理及升级改造。 受益于节能减排和国家对污水处理行业(包括生活污水和工业污水)标准的提升,以及公司在这两个细分行业享有的技术、品牌等先发优势,我们看好公司未来3-5年在污水处理行业的发展前景。同时,公司依托上市后的融资平台,将进入污泥处理、天然气行业等新型产业,公司未来成长可期。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们对之前的盈利预测做出一定的修正,下调未来三年盈利预测为0.60/0.72/0.79元,目前股价对应12年估值为32倍,考虑到公司有望在污泥处理、天然气行业等新型产业的获得收获,维持“增持”的评级。 风险提示:经济下行带来的订单不确定、应收账款加大风险;募集资金使用能否达到预期的风险。

事件:公司发布一季报,单季度收入3.27亿,同比增加24.6%;营业利润7751万,同比增加39.5%;归属上市公司股东净利润6700万,同比增加40.7%;每股收益0.162元,同比增加40.87%,高出我们的预测值5个百分点。继续保持高增长势头。 点评:收入较上年同期增长 24.62%,主要原因是公司固废业务相关工程及设备集成收入增加所致;利润的增长超过收入的原因主要是毛利率上升3.7个百分点,由于现有开工项目中BOT 项目增多,相对EPC 来讲,毛利率增加。 由于公司业务量增加,为推进工程进度,相应增加预付款、工程进度款及设备款所致经营活动现金流大幅下降365.86%,同时应收账款依然保持在高位,公司对现金的需求很大,后续即将启动配股。 我们认为公司近两年高增长可期,随着在手订单的逐渐开工,以及我国固废处理市场目前处在景气周期,后续订单依然值得期待,公司在如下区域有一定的先发优势,包括重庆、山东、黑龙江、湖北、江西、安徽等。 对公司长短期看法的修正:我们长期看好桑德环境在固废领域的拓展:公司技术路线较为完善,同时拥有焚烧、综合处理的技术,也涉足资源综合利用、餐厨垃圾处理、生物质发电等细分行业,技术储备充分。从固废处理行业来看,行业进入门槛相对较高,目前订单更多地向龙头公司倾斜,公司良好的技术能力、工程资质及市场口碑是公司保持行业领先地位的保障。同时公司通过BOT 的方式进入固废投资领域,打通了固废产业链。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们略作修正,2012/13/14年公司的EPS 分别为1.04/1.37/1.76元。 我们认为未来三年的复合增长率将达到34%,目前股价对应12年PE 为22倍,维持“买入”评级,目标价27元。 风险提示:政策调控带来的应收账款加大的风险、公司现金流恶化的风险。

点评:一季度全资及控股完成发电量132.28亿千瓦时,上网电量126.14亿千瓦时,同比下降5.72%和5.82%,收入的上升主要是去年火电价格上调。营业利润、利润总额、归属于母公司净利润、基本每股收益等盈利指标分别较上年同期下降196%、169%、978%和847%,主要原因:一是受雅砻江流域来水偏枯的影响,二滩水电发电量同比下滑,二滩水电出现季节性亏损,单季度亏损9900万;二是受借款规模扩大及利率上调的影响,财务费用同比增加18%,财务费用增加约9800万;三是风电项目发电量下降,业绩同比下滑。 对公司长短期看法的修正:我们看好二滩水电投产在即,公司即将进入业绩快速增长期。公司控股的二滩水电,独家享有雅砻江全流域开发权。目前,二滩水电仅有二滩水电站(330万千瓦)投产,2012-2015年,锦屏一级、二级、桐子林、官地共1140万千瓦相继投产,装机容量增长345%。随着电站的投产,公司的业绩将进入快速增长期。 同时,"水火并举,风光互补"的电源结构较为合理。水电靠天吃饭,火电受煤价影响较大,公司水火并举的电源结构大大提高了抗风险能力。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:对盈利预测作出修正,预计2012/13/14年EPS为0.25/0.37/0.61元,公司盈利性有待提升,按PB估值,公司目前PB为1.2,估值偏低,给予“增持”评级,目标价7.2元。 风险提示:来水继续偏枯和煤价上涨的风险。