搬迁致2013年业绩洼地。公司的业务分为医药中间体、农药中间体、新能源新材料三大块。2013年公司的生产经营做了较大调整,公司拆除了年产15.5万吨的碳酸氢铵产能,搬迁了苯甲醛和5,5-二甲基海因装置。搬迁完成后公用配套设备尚需要调试运营,再加高温因素,2013年3季度公司经营收入和利润都处于历史低位。2014年随着公司搬迁完成,生产经营趋于稳定,即使只回到历史平均水平,业绩同比也将实现大幅度的增长。 从公司的经营结构调整中,我们可以明显观察到公司致力于成为新材料孵化器的战略布局。公司2002年成立,当时的主要产品是碳酸氢铵,2003年7-ADCA的产业化成功,寻找到了新的盈利模式,后来陆续有5,5-二甲基海因、苯甲醛、三氯吡啶醇钠生产线。目前公司是5,5-二甲基海因、苯甲醛、三氯吡啶醇钠的行业标准起草者。2010年公司上市,上市以后除了医药和农药中间体规模扩张外,公司致力于将产学研的模式应用于六氟磷酸锂、锂电隔膜、高强高模聚乙烯纤维等新材料领域。2014年多个项目的扩张进入投产阶段。 2013年12月24日,公司发布多个项目的进展公告:纳米复合二氧化锆粉体产品正式进入中试阶段;特戊酰氯产品已完成设备安装和调试,顺利进入试生产阶段。纳米氧化锆分散性好,具有良好的热化学稳定性、高温导电性和较高的强度和韧性,可用于陶瓷领域、耐磨涂料、电极制造和汽车尾气治理的催化剂领域等。氯代特戊酰氯要用于生产异恶草酮,农思它(除草剂)。 公司2012年2月股东大会通过股权激励方案。2012年和2013年的行权条件均难以满足,要满足第三个行权期的行权条件,2014年的净利润需要达到1.02亿元(对应与3.48亿股本的EPS0.29元),营收达到14.17亿元。 投资建议:按照3.48亿股本测算,预计2013-2015年每股收益分别为0.08元、0.31元、0.50元,2014年是公司的业绩拐点,给予增持评级。 风险提示:新材料产业化进度低于预期,行业竞争加剧等。

光伏领域复苏。公司常州分公司有三条光伏背膜生产线,每条300万平米的年产能。前期只开了一条生产线,由于光伏国内外政策环境的好转,增强了公司向下游销售和回款的信心,9-10月份两个月差不多有90万平米的销量,环比改善明显,未来光伏背膜业务开工率有望进一步提升,光伏领域的复苏主要是在量上为公司的业绩提供弹性。此外,公司在关键材料上的自主研发突破,比如氟膜,可以一定程度上减少外购的成本,提升公司利润率。 有机硅胶成本依旧处于低位,积极扩张下游应用领域。有机硅胶是公司的传统优势领域,特别是在汽车维修市场,与此同时,公司积极扩张下游应用领域,在汽车配套领域与轿车厂商神龙合作铺垫了4-5年,去年还只有100-200万的收入,今年预计300-400万的收入,翻倍的变化,有较大的象征意义。另外公司开始涉足建筑用胶领域,预计13年下半年开始有1000多万的收入。由于上游有机硅单体的产能大幅过剩,调整仍未看到结束的迹象,公司的原材料成本处于低位,过去两年有机硅胶的毛利率在42%-44%的水平窄幅波动,考虑到原料价格的变化趋势和公司产品的价格弹性、附加值水平,2014年我们认为这一盈利水平仍将持续。 高铁用胶复苏,电子用胶积极开拓。高铁销售大概占到整个收入的10%。比12年还是有明显改善的,自主研发的嵌缝胶使用量较大,获得的订单情况较好。广州分公司主要发展电子电器用胶,以前公司的产品基本集中在大电子领域如家用电器、LED、微波炉、显示屏等,公司通过引进技术、人才,加大对微电子、半导体及封装用胶的投入。 公司治理为经营提供保障。限售股解禁的窗口期已经过去,2012年底以来,公司经历了较多次的人事调整,目前公司的团队逐渐趋于稳定并进取性十足。今年的收入增长了20%,净利润增速在4%,主要是管理费用这块的支出。在沉淀下来的团队中引入竞争机制和与业绩相匹配的激励机制,将有利于激发企业的活力。 投资建议:预计2013-2014年公司的每股收益为0.50元、0.68元,给予18.36-20.4元的目标价,给予增持评级。 风险提示:下游复苏低于预期,行业竞争加剧。

2013年前三季度归属于母公司净利润增长82.80%。2013年前三季度,公司实现营业收入13.24亿元,同比增长15.92%;利润总额8048万元,同比增长64.60%;归属于上市公司股东的净利润6666万元,同比增长82.80%。前三季度实现每股收益0.12元/股。毛利率环比连续提高,由二季度的14.09%上升至三季度的16.72%。 氨纶价格从2012年3季度开始上涨,目前趋势依旧稳定。氨纶业务的毛利率已经从2012年全年的7.06%会升至2013年中报的12.31%,当前44D报价为50000元/吨。此轮氨纶价格上涨的主要原因:第一是价值回归。去年前年全行业亏损,从资本回报的角度来说,这是不可持续的。第二是供需影响。1)前两年纺织行业面临去库存,反应出来的需求量比实际的低。2)下游纺织行业的复苏,虽然不是太大,但是对氨纶行业来说是一个利好;3)消费升级:氨纶是一种高性能纤维,现在下游纺织行业竞争激烈,设计师倾向功能性面料;4)氨纶行业最近十年面临的一个严峻的问题是供需失衡。10年全国新增10万吨产能,经过11年12年消化,需求慢慢跟上来了,现在又面临一个供不应求的状况。由于新的氨纶产能增长要到2014年底至2015年释放出来,预计在需求稳定增长,供应偏紧的格局下,涨价趋势可以延续到2014年秋季。 芳纶业务今年毛利率有所下降。主要是08年以后有新的竞争者加入,这部分竞争者集中在低端区域主要的竞争手段在价格,对高端领域有一定拖累。今年以来竞争者现金流面临问题,所以低价甩卖。目前价格下跌已经到位,因为甩卖者的价格已经到了最底线,不可能持续,因此对于间位芳纶的后续发展不必悲观。这样的形势会打消新进者的进入,而价格降低之后,需求会逐步释放。过滤领域取代玻纤用在雾霾治理等,防护领域取代防护棉趋势长期存在。它的价格下来之后,性价比会提高,长期释放需求。 投资建议:我们将2013-2014年公司的每股收益微调整至0.19、0.33元,对应的动态PE为45.2倍、25.6倍,给予增持评级。 催化剂:氨纶价格持续上涨,雾霾天气引发对芳纶需求的关注 风险提示:下游需求恶化,出现新的大规模的氨纶拟建项目

2013年前三季度归属于母公司净利润增长31.26%。2013年前三季度,公司实现营业收入12.11亿元,同比增长42.73%;利润总额1.88亿元,同比增长42.73%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长31.26%。前三季度实现每股收益0.51元/股,符合预期。毛利率环比连续提高,由二季度的19.60%上升至三季度的20.19%。同时,公司对全年作出业绩预告,预计2013年全年实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元-2.37亿元,全年同比增长为30%-50%。 存货和应收账款周转同比有所上升,但是环比有所改善,当前存货周转天数为72.13,应收账款周转天数为104.10。当前资产负债率仅为24.13%,加杠杆的空间依旧较大。当前流动比率为2.91,速动比率为2.21,现金流量状况属于较好的水平。 公司所处的行业环境依旧较好。首先是汽车需求高速增长,2013年前9月我国汽车产量同比增长15.32%,城镇化带来的需求将使得汽车工业维持叫高增长。另一方面,减轻汽车自身的重量是降低汽车排放,提高燃烧效率的最有效措施之一,汽车的自重每减少 10%,燃油的消耗可降低 6%~8%,车用改性塑料的使用符合汽车材料轻量化的要求。 产能稳步释放,为业绩增长提供保障。2012年公司共生产改性塑料7.69万吨,我们测算2013年改性塑料的有效产能将从8万吨增加至12万吨,完全能支撑公司2013年收入增长30%-50%的计划。对于2014年,预计在建的重庆项目(10万吨改性塑料)预计可以在2014年6月投入使用。中长期来看,TLCP项目的符合提升及重庆项目的假设将为企业成长提供保障。 投资建议:我们将2013-2014年公司的每股收益微调整至0.76、0.84元,对应的动态PE为22.8倍、20.6倍,维持增持评级。 催化剂: 汽车产销加速,原料成本下降。 风险提示:行业竞争加剧,项目投产进度低于预期

较为集中的股权结构和高效率的公司治理使得卫星石化具备做大做强的基因。公司高层发展战略清晰,借助于地理位置优势和成本控制优势,深挖丙烯酸产业链,在横向上产能快速扩张,在纵向上分别在丙烷脱氢制取丙烯和SAP(高吸水树脂)两个领域进行上下扩张。对中层采取贡献与报酬相匹配的方式进行有效激励。对于基层培训教育,注重员工长远发展,产学结合效果较好。 卫星石化竞争优势突出。2012年以来卫星石化的毛利率要高出8-9个百分点,我们采用跟踪的丙烯酸和丙烯酸丁酯的行业均价来进行测算,卫星石化的吨成本要比部分同行低1000元左右。在大宗化学品行业,这样的成本差异具有重要的意义,这意味着在同行处于盈亏平衡状态无法满负荷生产时卫星石化依旧能顺利出货并获得一定的利润空间。我们分析卫星石化的成本优势来源,除了良好的公司治理对成本进行严格的管控外,还有很重要的因素就是地理位置和技术工艺。 2014年公司进入业绩释放期。目前在建的32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯项目预计会在2013年年底投产,届时在目前产能基础上将增加两倍;45万吨丙烷脱氢项目(PDH)预计于2014年1季度投产;向下扩张建设3万吨SAP项目,目前SAP已经实现自动控制的连续化生产,正在进行产品稳定性的调试满足高端客户的需求。丙烯酸及酯的产能扩张将极大的带动公司的业绩,而丙烷脱氢项目的建成将使得公司丙烯酸的成本优势进一步加大,这使得竞争对手贴近成本线生产时公司仍能获得不错的盈利空间。 我们预计公司2013年、2014年的每股收益分别为0.96、1.75元,对应的动态PE水平分别为28.6、15.7倍。基于历史PE-band,按18-20倍估值,基于2014年业绩给予6-12个月目标价31.5-35元,给予增持评级。 近期可能的催化剂有:(1)金九银十迎来化工下游旺季,丙烯酸及酯价格处于高位,卫星石化三季度业绩环比改善超预期。(2)三中全会前夕对生育政策变革的期待以及对于人口老龄化相关产业的关注。(3)国内第一套PDH项目-天津渤化石化有限公司60万吨丙烷脱氢项目的投产,若顺利开工将带动市场对于PDH的信心。 风险提示:公司项目进度低于预期,竞争对手加快步伐。

2013年上半年净利润同比增长25.16%,符合市场预期。公司实现营业总收入8。53亿元,较上年提高4.91%;营业利润8,566万元,利润总额8,699万元,归属于母公司所有者的净利润6,594万元,分别较上年提高26.27%、26.65%、25.16%。2013年公司上半年总体毛利率为18.87%,其中二季度环比提升3.33个百分点达到20.11%。分业务来看,PE管道业务毛利率19.25%,BOPA薄膜业务毛利率13.82%,锂电隔膜毛利率达到61.07%,相比于2012年环比分别变动-0.23%, +1.92%,+13.52%。公司资产状况健康,固定资产、在建工程占净资产的比重分别为49.27%、6.73%,资产负债率为43.52%。流动比率、速动比率分别为1.79、1.50.存货同比下降6.98%。费用率控制良好,销售费用略有上升,财务费用率有所下降。 锂电池隔膜业务毛利率大幅提升是中报最大亮点,我们看好公司锂电隔膜业务主要基于以下三点原因:(1)特斯拉引领电动车风暴,锂电池材料将优先受益。特斯拉2012年全年总销量突破3,100辆,其中四季度交付就有约2400辆,产销进入加速期。公司今年第二季度生产率提高25%,在第二季度,特斯拉交付了5150辆汽车,特斯拉预计第三季度Model S 汽车销量将超过5000辆,2013年全年达到2.1万辆。一辆Tesla Model S 85kWh电动汽车需要 8142个18650锂电池,这将极大的带动锂电池的需求,此外消费电子和储能市场也处于快速上升通道总。(2)锂电隔膜目前国产化率仅为16%,上升空间较大。而且近年来虽然国内宣布进军隔膜领域的企业众多,但有效产能却有限。据亚化咨询分析,2011年国内隔膜产能合计为3.6亿平方米/年,而全年实际产量却只有约4000万平方米,仅为总产能的11%。产品质量参差不齐难以形成有效供给,高端市场还有待企业在工艺和成品率方面进行突破。(3)沧州明珠锂电隔膜项目定位于动力电池,技术与价格优势明显。公司研发团队针对电动汽车用动力电池隔膜干法单拉制备技术进行了3年的研发,于2011年上半年取得突破,成为国内除了星源材质以外第二家掌握干法单拉隔膜技术的企业。相比湿法工艺,干法单拉成本低、价格便宜、污染小。公司已拥有5项相关专利,技术水平处于国内前列,且产品成本仅为日本进口产品的一半左右,竞争优势明显。 投资建议:除锂电池隔膜业务巨大的增长潜力外,公司PE管道业务受益于城镇化建设,BOPA薄膜业务受益于原料己内酰胺的大幅扩产带来的成本下降。我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.48、0.61元,对应的动态PE为19.52倍、15.36倍,给予增持评级。 催化剂:城市管网建设加速,Tesla销量增长,新能源车补贴等。 风险提示:锂电隔膜成平率提升有限,竞争对手技术突破。

2013年上半年净利润同比增长30.36%,符合市场预期。报告期,公司实现营业收入7.77亿元,同比增长5.27%;实现利润总额1.32亿元,同比增长34.61%;实现归属于母公司所有者的净利润1.19亿元,同比增长30.36%。 公司费用率控制良好,资金充裕,存货同比有较大增加。2013年上半年,销售费用率和管理费用率进一步下降,三费费率合计仅为3.36%,投资收益占营业收入的比重由去年同期的1.35%提升至2.68%的水平,小贷公司功不可没。公司目前固定资产和在建工程占净资产的比重分别为23.18%和10.23%,资产负债率仅为4.43%,流动比率和速动比率分别达到14.73和8.91。良好的资金状况为公司进一步的发展提供了宽松的环境和有力的保障。值得注意的是,公司二季度存货同比增加71.61%,存货周转天数超过80天,存在一定去库存的压力。 公司现有3万吨涤纶毛条的产能,新建6000吨产能预计在下半年逐步投产。复合短纤维中的ES纤维产能原有约5.5万吨,新建8万吨产能分4条线目前正在进一步调试中,后面会根据调试进程以及市场需求状况逐步投放。从中报中我们观察到,复合短纤维收入同比增长5.09%,毛利率同比提升3.75个百分点。复合短纤维收入和毛利率的提升主要来自ES纤维产品档次的提高,产品的价格和附加值进一步提升。涤纶毛条业务收入同比下降19.6%,毛利率同比提升4.32个百分点。考虑到涤纶毛条市场从11年起市场持续升温,过去两年经销商有囤货的效应,一定程度上制约了今年上半年的销量,我们测算上半年约有6.5%的销量同比下降。由于总产能供给秩序健康,江南高纤占有涤纶毛条60%以上的市场份额,我们相信随着渠道去库存的完成,产销将回复增长通道。 坚定看好基于婴儿潮和人口老龄化的ES纤维前景。国内第三次婴儿潮(回声婴儿潮,1983-1990年)出生的人口达到1.2亿,当前这一群体的年龄处于23-30之间,进入了适婚阶段,预计在2015-2020年间,将迎来新一轮的生育高峰,即国内的第四次婴儿潮。除了婴儿潮的影响外,我们还关注到人口老龄化带来的影响。截止2011年底我国65岁及以上人口达到1.22亿人,人民网报道,我国人口老龄化经过10年将开始进入快速发展阶段,老龄人口将由每年增长的300万而达到每年增长的800万,到2020年将达到2.48亿。瑞典爱生雅(SCA)集团称在65岁以上的老年人中,平均9%的人患有尿失禁。婴儿潮和老龄化的人口变化趋势都将增进纸尿裤的需求,定位于纸尿裤的ES纤维前景良好。 投资建议:我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.32、0.4元,对应的动态PE为19.0、15.3倍,给予增持评级。 催化剂:二胎政策、纸尿裤巨头国内建厂销售旺盛 风险提示:宏观需求恶化,新项目投产低于预期。

2013年上半年归属于母公司净利润同比下降6.37%,低于市场预期,符合我们的预期。2013年上半年,公司实现营业收入15.92亿元,同比增长8.94%;利润总额2.17亿元,同比增长-2.12%;归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长-6.37%。上半年实现每股收益0.45元/股,低于市场预期,符合我们中报前瞻所做的0.44元/股的盈利预期。 丙烯酸及酯收入实现13.24亿元,毛利率为18.28%,公司经营好于行业平均水平。根据我们的观测,2013年上半年丙烯酸的平均价格为10980元/吨,而去年同期为12425元/吨,下滑幅度在12%左右。在行业价格下滑的情况下,销量增长保证了收入的增长。我们看到公司存货同比下降38.90%,这在一定程度上佐证了销量的增长。丙烯酸及酯的毛利率同比仅下滑1.81个百分点,在价格大下滑的背景下,这样的成绩得益于公司优秀的成本管理能力。一方面是公司产品单耗水平居于行业领先地位,在工艺流程优势产品一体化生产,废料全部回收再利用,废水利用生物法处理,节约了成本;另一方面,公司贴近长三角下游市场,且自有运输公司,运输成本低于同行业。 丙烯酸下游主要是涂料、胶黏剂和SAP(高吸水性树脂),前两者主要用于建筑装修领域,受房地产影响较大,而后者用于一次性卫生用品,属需求刚性波动较小。今年以来,地产新开工同比转正、回升明显,这将带动涂料、胶黏剂等丙烯酸下游需求进一步回暖,9-10月份是丙烯酸及酯的传统旺季,价格有望上扬。全年来看,国外丙烯酸的供给秩序较好,国内丙烯酸及酯今年的新增产能有限,在没有突发事故的假设下,预计下半年价格预计持稳或温和增长。 高分子乳液和原料中间体业务较为平稳。公司的高分子乳液产品主要用于化纤企业,现有11万吨的产能,上半年收入实现2.03亿元,毛利率34.32%,虽略有下滑,但整体属于平稳。颜料中间体新装置在2013年2月投产,替换旧装置后产能由原来的1.03万吨增加至2.1万吨,公司的颜料中间体主要用于生产油墨、汽车油漆、塑料制品等中的红色颜料,这个相对较小的市场较为平稳,新产能将逐步投放。 在建项目为公司未来增长蓄力。公司平湖基地的32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目将在今年年底至明年年初投产,这相当于在目前的产能基础上增加2倍。同时,公司在建的45万吨丙烷脱氢制丙烯项目预计在2014年1季度投产,上游的拓展将进一步增强公司在丙烯酸及酯成本上的优势。此外,公司募投项目年产3万吨SAP项目作为公司试水个人卫生用品领域的高吸水树脂的尝试,已于2013年7月进行设备单机运转调试。 投资建议:我们将2013-2014年公司的每股收益微调至0.95、1.85元,对应的动态PE为22.6倍、11.86倍,2013年估值基本合理,2014年有极大的提升空间,给予增持评级。中报后股价调整将提供买入时机。 风险提示:改扩建项目投产慢于预期,产品价格大幅波动,宏观需求恶化。

2013年上半年归属于母公司净利润增长24.21%,符合预期。2013年上半年,公司实现营业收入65.92亿元,同比增长25.65%;营业利润45.23亿元,同比增37.21%;归属于上市公司股东的净利润3.76亿元,同比增长24.21%。收入和利润增长主要来自产销量的增加,上半年销售肥料200.36万吨,较去年同期增长36.87%。 营销发力。2012年上半年公司销售费用与上年同期比较增长87.21%,这主要是公司加大了推广新产品的力度增加市场及广告投入,以及推行“客户开发、市场建设、品牌提升、新品推广及顾问式营销”等营销服务模式。我们观察到金正大、史丹利、司尔特2012年中期销售费用占营销比重分别为3.83%、4.27%、2.83%,而2013年中期,三家公司销售费用占营销比重分别上升至5.71%、5.36%、4.13%。新产能的投产无疑促使复合肥公司在销售渠道建设上有所加强,但金正大的力度显然更为突出。金正大目前营销人员已达到1300余人,成为业内规模最大、专业水平较高的队伍。 在建工程进一步增长。中报显示金正大在建工程环比增长37.57%,固定资产环比增加6.83%,相应的固定资产和在建工程在净资产中所占比重都进一步增长。上半年,公司在建项目有序开展。菏泽金正大新建60万吨/年硝基复合肥项目正在加紧进行设备安装,临沭基地10万吨/年水溶肥项目也进入设备安装阶段。项目部克服了今年南方多雨天气及地质环境恶劣等影响,抢赶工期,贵州金正大60万吨/年硝基复合肥和40万吨/年水溶性肥料、广东40万吨/年新型作物专用肥项目正在加紧建设,上述两个项目将按原计划竣工。2013年随着新增产能负荷提高,产销量向上提升的弹性较大。 复合肥行业下半年最大的挑战在于因原料价格走低带来的冲击。从当前尿素、一铵、氯化钾等原料价位以及后期走势来看,秋季肥价格会有所回落。我们的判断是,相比于单质肥企业,金正大等复合肥公司在渠道下沉等方面更具备优势,后期单质肥成本下降可能带动复合肥价格走低,但毛利率将基本维持平稳甚至有可能在原料走低的背景下小幅上升,为营销网络的铺建赢得空间。化肥作为大宗农资品,需求端较为平稳,前期经销商的观望备肥较少,厂商对秋季备肥市场持乐观预期。 投资建议:我们维持原先的盈利预测,预计2013-2014年公司的每股收益为1.02、1.24元,对应的动态PE仅为15.3倍、12.6倍,按照18-20倍PE中枢,给予18.36-20.4元的目标价,给予增持评级。 风险提示:原材料价格波动、产品价格波动、恶劣天气影响。

2013年上半年归属于母公司净利润增长56.32%,略超预期。2013年上半年,公司实现营业收入99.76亿元,同比增长39.32%;营业利润23.23亿元,同比增长60.93%;归属于上市公司股东的净利润15.38亿元,同比增长56.32%。上半年实现每股收益0.71元/股,占我们前次预测全年每股收益1.31元的54%,略超预期。 量升价增是上半年业绩增长的主要原因。2012年8月宁波万华扩产以后国内MDI总产能从80万吨增加至110万吨,这为今年上半年MDI的产销量增长提供了空间。2013年上半年公司总体毛利率为35.55%,相比于去年同期提升2.78个百分点;其中2013年二季度公司毛利率36.20%,环比提升1.35个百分点。毛利率的提升主要得益于MDI的价格高于去年同期。根据我们的统计,2012年上半年纯MDI均价为19483元/吨,而今年均价则达到21567元/吨。当前处于MDI的淡季,随着8月底下游开工率回升,MDI存在进一步提价的可能。 我们注意到公司上半年资产负债率从去年年中的56.55%上升至62.31%,但财务费用却同比下降24.96%。财务费用的减少一部分来自利息支出资本化比例的增加,另一部分来自汇兑损益。市场一直对公司有再融资的预期,我们认为公司在建的两个大项目,一个是80万吨MDI项目,投资141亿,另一个是一体化项目投资139亿。由于建材和人工的下降,预计200~220亿可以拿下。项目从2010年陆陆续续就有投入,五年两百多亿,差不多每年60~70亿元。公司目前净利润20亿,折旧10亿,自由现金流30亿,撬动每年60~70亿的投入,差不多是50%~60%的负债水平,这与公司总体资产负债率相当,目前公司财务相对稳健,即使再融资也会选择相对较好的市场环境。 目前公司拥有110万吨MDI的产能,2013-2015年公司将分别在烟台新增40万吨MDI产能、宁波新增30万吨MDI产能。其他企业MDI的新增产能中,目前来看,仅巴斯夫在重庆的40万吨能较为可靠的在2014年建成,全球MDI的需求增速总体为GDP增速的1.5倍左右,行业总体格局维持良好。2016-2017年烟台工业园区将建成丙烷-丙烯-环氧丙烷/丙烯酸及酯产业链,形成烟台万华新的增长点。 投资建议:我们将2013-2014年公司的每股收益微调至1.34、1.63元,对应的动态PE为11.3倍、9.3倍,按照15-16倍估值中枢给予20.1-21.44元的目标价,给予买入评级。 风险提示:改扩建项目投产低于预期,产品价格大幅波动,宏观需求恶化