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伟星新材 非金属类建材业 2017-10-11 17.86 -- -- 18.65 4.42% -- 18.65 4.42% -- 详细
产能逐步扩张,渠道日益完善。前期对公司进行了实地调研,公司目前在产产能19万吨,在浙江临海、上海、天津、重庆四地设有生产基地,产能利用率在80%以上,生产经营状况良好,新增陕西生产基地处于建设之中,计划2018年投产,新增产能将有效拓宽西北市场。目前公司在全国各地设有30多家销售分公司及办事处,20000多家销售网点,产品销售渠道日益完善,未来公司将重点加强对三、四线城市的渠道建设,同时在全国成熟区域继续推进渠道纵向下沉到乡镇一级,在薄弱区域增加营销网点密度,从地区一级下沉到县一级。 市占率有望进一步提升。塑料管道行业中小企业众多,随着市场需求逐步趋于平稳,行业竞争进一步加剧,落后产能的淘汰速度逐步加快。公司目前PPR产品的全国市占率为7%左右,所有管道的市占率为1%左右,随着公司产品品牌效应的逐步推广、销售渠道的不断下沉以及消费升级下大家对高端产品的需求提升,公司产品市占率有望进一步提升。 “高品质+品牌+星管家”打造家装管龙头。公司采用优质原料、先进生产设备、严格质量检测等,保证产品的优异品质;同时重视品牌建设,不断投入增值品牌内涵;与此同时,公司推出“星管家”服务,积极做好上门服务,包括检测等环节。公司虽在产品价格上较市场其他厂家有所溢价,但公司产品“高品质+品牌+星管家”的多方优势具有更高的吸引力,看好公司在产品定价方面具有较强的优势。 布局新领域,防水产品有望成第二主业。2016年公司推出安内特前置过滤器,市场反应良好,目前产品进入全国推广阶段。公司计划进军室内防水涂料市场,目前市面产品多采用国外品牌,国内品牌还有待挖掘。公司防水产品“咖乐防水”于6月中旬在华东9个试点市场开始试销,目前试点市场的反响不错。从施工角度看,管道安装与防水属于上下道工序,若销售管道的同时也可以带动公司防水产品销售。公司可利用强大的销售渠道进行防水产品销售,若公司未来全面布局防水产品的生产,我们预计防水产品有望成公司的第二主业。维持“推荐”评级。公司近三年归母净利润复合增速达28.56%,2017年上半年业绩稳定增长。公司产能逐步扩张,渠道日益完善,随着行业竞争进一步加剧,公司有望借“高品质+品牌+星管家”打造家装管龙头,进一步提升市占率,且公司积极布局新领域产品,其防水产品在未来有望成第二主业,贡献新的增长点。预计公司17/18/19年归母净利润为8.05/9.82/12.47亿元,EPS为0.80/0.97/1.23元,对应PE为21.6/17.8/14.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷,原材料价格大幅上涨
格林美 有色金属行业 2017-10-02 8.80 -- -- 9.03 2.61% -- 9.03 2.61% -- 详细
“城市矿山+新能源材料”打造新能源全生命周期循环价值链。电池材料是公司体量最大的业务,2017年中报占营收的比重是47.47%。公司目前拥有消费电子领域前驱体的产能是5000吨,18年荆门建设完成后,增加5000-6000吨的产能,届时,公司将拥有四氧化三钴产能是1万吨左右。三元动力方面,目前拥有NCM产能3万吨,NCA产能5000吨。三元前驱体目前国内的需求大概在5万吨左右,实际的产能远远没有达到该需求,2018年底,公司将实现2万吨的三元前驱体供货量。正极材料方面,目前在2000-3000吨是钴酸锂产能。公司目前有6万吨的负极材料生产线、3万吨的正极材料在建,预计2020年会达产,达产后将持续为公司创造盈利空间。 “城市矿山+超细钴镍粉”打造全球硬质合金领域优质品牌。公司目前拥有钴的产能是1.8万吨,其中4000吨来自回收业务,镍的产能是1万吨,主要是来自回收业务。公司采用废弃钴镍钨资源、废旧电池等循环再造高技术含量的钴镍钨材料,生产的超细钴粉和超细镍粉,成为被全球硬质合金行业认可的优质品牌,最大钴粉制造企业,超细钴粉国际与国内市场占有率分别达到20%与50%以上,超细镍粉成为世界三大镍粉品牌之一。2017年以来,钴、镍金属都有不同程度的上涨,为公司带来了很大的盈利空间,利润将很好的体现在报表上面。 着眼于新能源动力电池3-5年的报废高峰期的来临,锁定资源。持续稳定、健康发展的经营理念下,公司拥有行业内领先的回收提取技术,专业回收,是国内绝对的龙头。在新能源汽车下游持续放量的基础上,公司拥有提纯技术,等同于掌握了矿产资源,且资源供应不紧张,看好公司。 报废汽车回收与零部件再造,为城市带来了安全与卫生。公司拥有回收—拆解—粗级分选—精细化分选—零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式,最大限度实施报废汽车无害化与资源化处置。与全国30几家整车厂商及电池企业签到合同条款,在同等条件下,公司将获得优先的采购权。 盈利预测:预计公司2017年、2018年、2019年分别实现营业收入103.48亿元、143.52亿元、202.79亿元,同比增长32.1%、38.7%和41.3%。净利润为6.44亿元、8.31亿元和10.97亿元,同比增长203%、33.6%和29.6%,对应的EPS为0.17元、0.22元和0.29元,对应的PE为49.6倍、38.5倍和29.1倍。公司深耕回收领域,在资源有限,循环无限的理念下做大做强,作为国内回收领域的绝对龙头,随着新能源动力电池、汽车等领域报废高峰的来临,公司将成为回收领域的最大受益者,给予公司2017年52-56倍PE,合理区间为8.84-9.52元,当前价格已接近合理区间,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:钴、镍金属价格下跌,新能源汽车下游需求不达预期。
铜陵有色 有色金属行业 2017-10-02 3.05 -- -- 3.14 2.95% -- 3.14 2.95% -- 详细
投资要点: “奥炉改造”工程持续推进,技术升级,环保无压。公司于2017年4月关停金昌冶炼厂,进行“奥炉改造”工程建设。采用闪速熔炼、闪速吹炼工艺技术,大幅提高了铜的冶炼产能,同时使得铜冶炼成本降至约1900元/吨,成本降幅达26%;铜冶炼过程中的硫捕捉率超过90%,提高了硫酸的产量,降低制酸成本110元/吨,成本降幅达40%。硫元素的高捕捉率,使得对空气的污染程度大幅降低,有效改善了公司在环保治理方面的问题,使得公司的环保状况大幅改善。“奥炉改造”工程预计将于2018年3月投产,达产后将实现年产阴极铜20万吨/年,硫酸产能76万吨/年。公司的阴极铜生产能力将增厚10%,硫酸产能进一步提升。 锂电铜箔产能逐渐释放,利润空间丰厚。公司目前拥有标准铜箔产能2万吨,锂电铜箔7000吨,在建的2万吨铜箔生产线中,一期工程预计2018年达产,2018年实现80%产能达产率,产能8000吨,18年锂电铜箔产能达1.5万吨,2019年全部达产后将实现锂电铜箔产能2.7万吨。随着新能源汽车的快速发展,锂电铜箔的需求量也会相应的增加,预计2017年我国锂电铜箔需求量约7.5万吨,2018年10万吨。 从产能扩张上来看,由于投入成本高和设备生产周期较长等原因,锂电铜箔生产线的建设周期在2-3年左右,2017年锂电铜箔可以释放的新增产能有限,集中释放可能在2018年。供需缺口的存在,使得铜箔加工费进一步上涨,公司的利润空间大幅增加。 副产品硫酸具有区位优势,低成本下利润贡献不可忽视。公司硫酸产能约430万吨/年,2017年上半年,硫酸产量为179.85万吨,同期硫酸价格同比上涨61%,对公司的利润贡献显著。随着环保督察的日益严格,硫酸供应端的紧缺可能维持较长时间,价格有望得到维持,公司的硫酸生产成本约为110元/吨,作为华东地区最大的硫酸生产商,主要硫酸消费地在公司的运输半径之内,公司将充分享受硫酸价格上涨的福利。 沙溪铜矿建设加速推进,铜原料自有率可大幅提升。公司目前每年的自产矿产能约5万吨,产量在4.8万吨左右。公司每年实际的铜冶炼产能在135万吨左右,公司铜原料的自有率非常低。沙溪铜矿拥有铜资源48.4万吨,黄金资源量36.2万吨,远景铜资源储量达200万吨,黄金资源量约100吨。公司于2017年7月公告沙溪铜矿生产系统基本建成,沙溪铜矿年产330万吨采选项目重负荷联动试车一次性成功。沙溪铜矿达产后,将为公司增加10%-20%的自产矿比例,公司矿产的对外依存度将降低。 混改已完成,员工持股效应将逐步体现。公司集团员工通过薪酬延付计划在二级市场购买股份的方式完成员工持股计划,员工持股成本2.99元/股,上市公司通过员工持股计划参与定增,成本价2.77元/股,锁定期三年。全民员工持股计划的实施,大大提高了员工的积极性,高管自有资金的强制参与,提高管理层的积极性,为公司的良好发展前景奠定了基础。 盈利预测:公司阴极铜业务经营稳定,2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目中的1万吨将在今年年底达产,产能规模将得到扩张。预计2017年、2018年、2019年公司的营业收入为840.74亿元、825.55亿元和866.83亿元,净利润为12亿元、14.34亿元和15.13亿元,EPS为0.11元、0.14元和0.14元,对应PE 为26.5倍、22.2倍和21倍。 公司经营稳定,技术升级对成本的管控优势明显,给予公司2017年30-36倍的估值,合理区间为:3.30-3.96元,维持“推荐”评级。 风险提示:锂电铜箔达产不及预期,铜价下跌。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-05 10.50 -- -- 11.30 7.62%
11.30 7.62% -- 详细
业绩平稳增长。2017 年上半年公司实现营收501.85 亿元,归母净利润17.34 亿元,同比分别增长27.77%、20.27%,业绩保持稳定增长。分业务来看,建筑业务仍是公司的主要收入来源,营收248.95 亿元,同比增长7.40%;环保业务和房地产业务营收增幅较大,同比分别增长117.17%、65.43%。分地区来看,境内和境外地区分别实现营收415.44 亿元和84.15 亿元,同比分别增长29.63%和21.43%,境内外均有较大幅度的增长。 毛利率有所下滑,期间费用率下降。公司2017 年上半年毛利率为11.56%,同比下滑1.71%,主要因为环保业务毛利率下降所致。 公司上半年期间费用率为6.56%,同比下降0.9 个百分点,其中销售费用率0.95%,同比提升0.12 个百分点,主要是公司环保板块收入增长,相应的运输费用也增长所致;管理费用率3.92%,同比减少0.41 个百分点;财务费用率1.68%,同比减少0.62 个百分点,主要系本期汇兑损失减少所致。公司经营性现金流净额同比增加61%,主要是销售收入增长以及预收工程款增加所致。 PPP 项目占比提升,海外新签订单高增长。2017 年上半年,公司新签合同额1259.36 亿元,完成年计划的52.47%,同比增长16.12%。其中国内工程合同额684.70 亿元,同比增长1.33%,PPP项目合同额504.57 亿元,同比增长37.11%,占国内工程额比例提升19.23 个百分点至73.69%;国际工程合同额574.66 亿元,占2016年海外订单总额的81.44%,同比增长40.56%;国内外水电工程合同额249.61 亿元,约占新签合同总额的19.82%,同比增长17.54%。 PPP 项目毛利率要高于传统施工项目,随着新签PPP 项目占比提升,公司毛利率有望提高,助推业绩提升。公司海外订单占比在建筑央企中处于较高水平,随着“一带一路”的不断推进,预计公司海外业务将持续受益。 环保业务高增,期待毛利率提升。目前,环保业务已成为公司重点发展的核心业务,主要涉及再生资源、水环境治理、污水处理和固废处理等,2017 上半年公司环保业务共实现营业收入138.17 亿元,同比增长117.17%。公司积极开拓环保市场业务,收入高增长将延续,随着再生资源深加工业务的逐步落地以及环保产业链的不断完善,预计环保板块毛利率将有所提升,提升整体利润水平。 给予“谨慎推荐”评级。公司近三年归母净利润复合增速达31%,2017 年上半年业绩平稳增长,净利率与去年同期持平,PPP 项目占比提升,海外新签订单高增长,业绩增长确定性高,且公司环保业务高增,随着环保产业链的逐步完善,环保板块毛利率将有望回升。预计公司17/18 年归母净利润为41.42 和49.71 亿元,EPS为0.90 和1.08 元,对应PE 为11.81 和9.84 倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:项目进展不及预期,海外订单不及预期。
铜陵有色 有色金属行业 2017-09-04 3.12 -- -- 3.30 5.77%
3.30 5.77% -- 详细
事件:公司近期公布了2017年半年报,实现营业收入383.21亿元,同比减少8.36%,实现归母净利润2.36亿元,同比增长411.18%。公司的营业收入小幅下滑,归母净利润大幅增长。 投资要点 铜箔加工费大幅上涨,经营效益持续向好。受益于下游动力电池需求的提升,公司主营产品锂电铜箔的需求增量,加工费大幅上涨,公司上半年的铜箔利润同比增长494%。2017年下半年,锂电铜箔需求有望加速提升,加工费仍有一定的涨价空间。公司为国内最大的铜箔生产企业之一,现有产能3万吨,在建2万吨,且产品进入比亚迪、国轩高科、沃特玛等锂电池厂供应链,规模及技术处于国内领先,下半年公司的铜箔生产及加工有望实现量价齐升的局面。 主营产品毛利率提升,利润水平大幅回升。2017年上半年,公司主营铜产品的营业成本较上年同期减少12.30%,毛利率为3.26%,较上年同期提升0.85pct,公司的成本管控能力很强,随着金属价格的回暖,毛利率水平有望维持。公司是国内最大的阴极铜生产企业,产能达135万吨,近3年的阴极铜产量都在130万吨左右,占国内阴极铜总产量的17%。阴极铜产品产能稳定,技术优势突出,能够为公司在该业务上提供强有力的支持。 附产品硫酸价格上涨,增厚公司利润。公司硫酸产能约430万吨/年,2017年上半年,硫酸产量为179.85万吨,同期硫酸价格同比上涨61%,对公司的利润贡献显著。随着环保督察的日益严格,硫酸供应端的紧缺可能维持较长时间,价格有望得到维持,公司的硫酸生产成本约为150元/吨,作为华东地区硫酸生产的重点企业,将充分享受硫酸价格上涨的福利。 盈利预测:公司阴极铜业务经营稳定,2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目中的1万吨将在今年年底达产,产能规模将得到扩张。预计2017年、2018年公司的营业收入为855.93亿元和929.23Tabl亿e_元Su,mm归ry母] 净利润为11.82亿元和14.48亿元,EPS 为0.11元和0.14元,对应PE 为28倍和22倍。 投资建议:公司经营稳定,技术升级对成本的管控优势明显,给予公司2017年30-36倍的估值,合理区间为:3.30-3.96元,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品价格下降,新增产能释放不达预期。
金贵银业 有色金属行业 2017-08-31 19.50 -- -- 20.36 4.41%
20.36 4.41% -- 详细
主营产品产能扩张,业绩增长显著。受益于白银升级技改项目的建成投产,2017年上半年,公司的白银的产销量增加,相应的回收产品也增加。公司主营产品电银上半年实现营收27.5亿元,同比增长37.10%,占营收的比重达到62.62%。电铅业务实现营收5.52亿元,同比下降9.06%,占营收比重为12.49%。由于上半年购入的原材料所附含的金金属量减少,金业务大幅下滑-44.91%。 同时,公司不断开拓国际市场,出口业务有所增长。 在建工程逐年投产,产能释放周期已启动。继公司的白银技改工程项目之后,公司在建工程数量达5项,分别为:5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目、中国银都—金贵白银城项目、2000t/a高纯银清洁提取扩建项目、国家级企业技术中心建设项目、3万t/a二次锑资源综合利用项目。产能释放周期已启动,并将于2017年、2018年逐步释放,为公司带来持续稳步的利润增长空间。 向上游原材料领域扩张,全产业链模式逐步完善。公司已经完成了对西藏金和矿业66%的股权收购,布局了上游的铅锌矿领域。 2017年7月,公司发布公告,以现金方式收购西藏俊龙矿业100%的股权,且已于2017年8月16日完成了工商变更登记手续,俊龙矿业已成为公司的全资子公司。西藏俊龙矿业持有西藏自治区国土资源厅颁发的墨竹工卡县笛给铅矿区铅多金属矿详查探矿权、西藏自治区墨竹工卡县邦达铜矿普查探矿权。自此,公司在铅锌银矿产资源、开采能力方面具有了一定的资源竞争优势。上游原材料的锁定有利于公司“全产业链+”的布局。 员工持股计划、股权激励计划均已完成,公司发展可期。2016年公司员工通过二级市场购买的方式共计买入1080.9万股,均价为17.80元,共计占总股本数为2.06%。2017年3月,向7名投资者以非公开发行股票6169.1万股,定价为19.77元。员工持股计划及定增计划,彰显了员工对公司发展的信心,激励公司管理效应更加科学合理。 盈利预测:预计公司2017年、2018年实现营业收入90.30亿元和106.55亿元,实现归母净利润2.22亿元和4.15亿元,对应的EPS为0.39元和0.73元,对应的PE为49倍和26倍。公司经营稳定,产能规模逐步扩张,盈利能力逐年显现,参考行业63倍的PE中位数,给予公司2017年54-59倍PE,合理区间为21.06-23.01元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期,金属银价格下降。
南京银行 银行和金融服务 2017-08-30 8.17 -- -- 8.28 1.35%
8.28 1.35% -- 详细
营收降速收窄,净利润增速继续扩大。虽然公司2017H1营收增速继续为负,但是环比回升4pcts.,归母净利润增速环比上升1pcts.,预计将重回上市银行第一的位置。公司收入端手续费及佣金净收入、净利息收入同比分别下降38.6%、12.1%,增速环比均出现不同程度上升。成本端营业税金及附加、资产减值损失同比分别下降81.1%、50.5%,管理费用增速环比下降8pcts.。 资产结构顺应监管政策要求,NIM触底回升。2017H1净利息收入同比下降12.14%,收窄2.2pcts.,占比提升4.6pcts.至77.13%,2017Q2单季度净利息收入环比微降0.13%,主要受生息资产调整影响。2017Q2单季度同业资产环比下降12.74%,占比下降近3pcts.跌至18.53%;贷款快速回升,环比上涨6.30%,占比上升1.6pcts.至31.95%,季度分布开始均衡。公司负债结构也出现优化,同业负债同比下降44.7%,占比下降至10%以下。标准化同业存单逐渐取代同业负债。2017H1公司净息差1.87%,环比上升4BP。预计伴随市场利率实际处于上升,再叠加公司资产重定价过程,公司下半年净息差有望企稳回升。 不良率依旧维持行业最低,拨备释放反哺利润。截至2017H1末,公司不良率为0.86%,环比继续下降1个BP,预计仍将保持上市银行最低记录。在贷款质量先行指标中,关注类贷款与逾期贷款占比分别下降0.31、0.35pcts.,关注类贷款增速迅速下降至5%,逾期90天以上贷款与不良贷款比例收缩至68%,均移出《关于银行业风险防控工作的指导意见》的监控范围。拨备覆盖率仍位居上市银行首位,为450.19%,同比下降9.4pcts.,主要是由于本期计提与核销均出现大幅下滑,分别下降73.7%、67.7%。 资本充足率下行,定增即将弥补。截至2017H1末,公司资本充足率达到13.13%,相比2016年末下降58个BP,不过一级资本充足率和核心一级资本充足率下滑幅度相对较小,其中核心一级资本充足率下降15个BP 至8.06%。公司股东大会已经通过定增方案,预计增资140亿元,有望提高核心资本充足率2pcts.。 维持“推荐”评级。公司净利润增速依旧保持2位数,并且未出现下行,资产质量与拨备均处于上市银行最优。公司上半年营收受到去年上半年中收中有关债券代理和承销类手续费高基数影响出现下行,预计下半年将有所好转,叠加净利息收入出现价量齐升,公司业绩有望继续保持行业领先。公司资产负债结构已顺应监管政策做出快速调整优化,定增方案隐含价格为公司价值形成支撑,上调公司盈利预测,预计公司2017/18EPS 分别为0.95、1.09元(考虑定增股份),给以9-10倍PE,合理区间为8.6-9.5元,维持推荐评级。 风险提示:资产质量风险暴露失速,行业监管审查力度过紧。
中国铝业 有色金属行业 2017-08-28 7.05 -- -- 8.32 18.01%
8.32 18.01% -- 详细
中报业绩大幅增长,盈利向好。公司2017年上半年实现营业收入913.11亿元,同比增长82.78%,实现净利润7.51亿元,同比增长6.83亿元,增长幅度达10倍。加权平均净资产为1.98%,较上年度末增加1.81个百分点;基本每股收益0.05元,上年度末为0.0009元。2017年上半年的销售费用、管理费用和财务费用分别为:11.80亿元、12.69亿元和20.87亿元,由于销量增加使运费提升,销售费用增加,提高劳动生产力,分流部分人员使得管理费用增加。 主要产品价格均上涨,增厚公司利润空间。公司主要从事铝土矿、煤炭等资源的勘探开采,氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发等业务。2017年上半年,受供给侧改革和市场供需关系的影响,公司主要产品价格剧烈波动。2017年上半年,国内氧化铝价格最高为3003元/吨,均价2682元/吨,同比上涨45.21%;原铝方面,SHFE现货平均价格为13730元/吨,同比上涨19.28%。 大刀阔斧,电解铝供给侧改革如火如荼,价格欣欣向荣。新疆、山东等地电解铝供给侧改革持续推进。今年4月,新疆决定停止昌吉州内新疆东方希望、其亚铝电、嘉润控股三家企业电解铝项目,产能总计达200万吨;山东地区方面,山东发改委责令魏桥和信发集团7月底关停违规电解铝产能321万吨。据统计,全国电解铝的产能为4600万吨左右,产量为3650万吨,而需求仅为3507万吨,产量过剩143万吨。由于去产能造成的供给短缺,2017年上半年电解铝价格持续上涨,而就目前的时点来看,去产能引起的供给短缺还未充分向市场释放,下半年电解铝价格有望继续攀升,利好公司。 公司具有规模优势,资源丰富,行业向好时盈利优势凸显。公司具有稳定可靠的铝土矿资源,确保可持续发展能力,公司拥有的铝土矿资源约占国内铝土矿资源的23.8%,并积极在东南亚、非洲等地获取新的资源。近年来[,Ta公ble司_S自um有m资ry源]保障能力大大提升,铝土矿的自给率约50%。公司的氧化铝总产能1631万吨,电解铝总产能376万吨,铝价每上涨1000元/吨,净利润增加约13.5亿元。预计2017年电解铝产量360万吨,氧化铝产量1500万吨,分别较2016年提升22%、7%,在2017年或实现“量价齐升”,盈利趋势向好。 盈利预测与投资评级:假设2017年/2018年氧化铝均价为2500元/吨,电解铝均价为14000元/吨/14800元/吨,则公司2017/2018年EPS分别为0.19/0.25元,对应的PE为36X和27X,参考同类上市公司估值,给予公司2017年42-49倍的PE,对应的合理区间为:7.98-9.31元,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品价格下滑,电解铝供给侧改革不及预期。
鼎龙股份 基础化工业 2017-08-28 9.70 -- -- 10.64 9.69%
10.64 9.69% -- 详细
公司业绩大幅增长主要系并购资产并表所致。公司上半年业绩同比增幅较大主要由于并购三家公司旗捷科技、超俊科技、佛来斯通所致,2017H1旗捷投资实现净利润3727万元,超俊科技实现净利润2177万元,剔除并表因素,公司上半年净利增速约18%。 公司2017H1毛利率36.29%、净利率19.11%,较去年小幅下滑,主要系并购完成后毛利较低的硒鼓产品占比提升,硒鼓业务因竞争加剧降价所致。 打印耗材板块并购整合优势明显,彩粉营收增长30%。公司已成为全球唯一一家具备全产业链布局优势的通用耗材企业,同时掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大核心关键技术。彩粉方面:上半年彩色聚合碳粉销售收入同比增长29.8%,其中,高端彩粉销售占比提升至34.74%,海外市场收入同比增长76.59%,目前公司彩粉产能2400吨,今年四季度佛来斯通1000吨项目技改将完成,未来彩粉有望持续保持较高增速。硒鼓方面:上半年营收同比增长70.79%,毛利同比增长34.97%,毛利增速低于营收增速主要受行业竞争加剧产品降价影响,硒鼓产品毛利率下降6.23个百分点至23.47%;公司是国内硒鼓产销最大的供应商,但整体市占率仍旧不高,未来公司打算通过价格战、外延等方式逐步扩大市占率,从而保证公司上游彩粉、芯片等的销量。显影辊: 上半年实现销售收入1635.77万元,同比增长632.09%,显影辊(含充电辊)开始实现盈利。 芯片板块内部协同性逐步强化,CMP抛光垫持续推进。芯片目前市场占有率第二位,逐渐缩小与第一名的差距,芯片板块上半年营收6542万元,同比增长18.02%(统一口径后),内部协同性强化明显,体系内的销售收入占到集团芯片采购的44%,三年对赌协议中2017年6000万、2018年7000万,今年大概率会超预期。CMP抛光垫在工艺和销售上都具有很高的壁垒,验证需要一定的周期,目前正处于全面、规模化的应用测试阶段,明年有望实现收入。 盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018年营业收入分别为18.8/24.0亿元,归母净利润分别为3.40/4.42亿元,EPS分别为0.35/0.46,考虑到公司2018年CMP抛光垫有望落地以及硒鼓板块外延预期,给予公司2018年30-35倍PE,合理估值区间为10.5-12.3元,给予公司“推荐”评级。 风险提示。硒鼓行业竞争加剧价格持续下滑;CMP项目推进不及预期。
阳谷华泰 基础化工业 2017-08-28 15.21 -- -- 17.34 14.00%
17.34 14.00% -- 详细
促进剂及新产品发力,公司业绩同比增长35%。公司上半年营业收入7.33亿元,同比增长38.6%,毛利润2.11亿元,同比增长45.1%,归母净利润0.81亿元,同比增长34.9%,业绩增幅较大,主要由于新产品及促进剂系销量、售价增加所致。上半年毛利率28.85%,较去年增加1.29个百分点,主要由于促进剂价格增加所致;三费率13.49%,较去年微降0.22个百分点,其中管理费率8.37%,较去年增加0.27个百分点,主要由于研发费用增加所致,上半年研发投入2941万元,同比增加111%。 分产品看,加工体系助剂(包括防焦剂、均匀剂等)实现毛利0.95亿元(占比45.0%),同比增加14.7%,毛利率32.5%,同比下降5.5个百分点,主要是原材料价格上涨所致;硫化助剂体系(包括促进剂NS、CBS、不溶性硫磺)实现毛利0.47亿元(占比22.3%),同比增加621.6%,毛利率20.40%,同比上涨15.7个百分点,主要是产品价格及开工率上涨所致;胶母粒实现毛利0.20亿元(占比9.5%),同比增加92.1%,毛利率27.9%,同比增加7.74个百分点;微晶石蜡实现毛利0.20亿元(占比9.5%),同比下降7.7个百分点,毛利率30.44%,同比下降4个百分点。 环保持续加严,防焦剂、促进剂价格有望进一步上涨。公司是我国橡胶助剂龙头,拥有防焦剂实际产能1.6万吨,全球市场占有率超过60%,拥有促进剂NS2万吨(其中5000吨氧气氧化法),CBS1万吨产能,在行业排名第三;生产橡胶助剂产生较多废水和废气,橡胶助剂主要集中在河南、山东、天津等地,环保高压持续发酵,随着“2+26“城市大气污染治理以及中央环保督查组进驻山东,环保做的较差的中小企业被关停,橡胶助剂价格持续上涨。公司防焦剂价格最近3个月内上调了2000元/吨,均价为32000元/吨,从8月份环保督察组进驻山东以来,公司再次上调防焦剂价格至35000元/吨(订单或将从9月份开始执行),最低价格不低于34,000元/吨。促进剂方面,促进剂NS 从年初的27500元/吨上涨至7月初报价30000-30500元/吨,从8月份环保督察组进驻山东,再次提价至35000元/吨,且只供应给长期固定客户。橡胶助剂在整体环保高压下易涨难跌,公司作为国内排名前五的橡胶助剂企业中的唯一一家A股上市企业,在研发、环保方面每年都有较大投入,在环保趋紧、小产能退出的过程中,公司有望凭借自身的技术、环保优势实现快速发展。 不溶硫突破连续法生产工艺,新项目投产带来新的业绩增长。不溶性硫磺属于橡胶助剂的高端品牌,由于生产工艺壁垒较高,尤其是高端连续法产品,生产厂家较少,主要由美国富莱克斯(年产18万吨)及日本一家企业掌控。我国不溶性硫磺每年需求大概八九万吨,对外依存度50%,进口的产品多为高端连续法产品。国内目前只有阳谷华泰和尚舜两个大厂能生产,尚舜具有间歇法不溶性硫磺产能2.5万吨/年,公司目前产能1.3万吨(7000吨为间接法,其余为连续法),2017年四季度会新增一条1万吨/年的连续法生产线,公司突破了连续法生产不溶性硫磺,产品在高温稳定性、分散性方面达到了美国富莱克斯水平,价格方面连续法15000元/吨,较富莱克斯的20000元/吨有较大价格优势,未来不溶性硫磺进口替代空间广阔,将成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018年营业收入分别为16.1/19.3亿元,净利润分别为2.04/2.45亿元,对应EPS 分别为0.73/0.87,给予公司2017年23-26倍,合理估值区间为16.79-18.98元,目前公司股价15.24元,我们将公司下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示。不在化工园区内的旧厂搬迁风险;新建项目推进低于预期的风险。
利源精制 有色金属行业 2017-08-28 10.74 -- -- 11.53 7.36%
11.53 7.36% -- 详细
公司业绩持续稳步增长。公司上半年实现营业收入15.13亿,同比增加29.21%,实现净利润3.13亿,同比增长13.58%,对应的每股收益为0.26元。扣非后的净利润为3.1亿,同比增长15.18%。公司上半年业绩得以提升的主要原因是公司产品产量的增加及高附加值产品如大型知名建筑幕墙型材等产品的占比提高所致。 上游原材料涨价,毛利率微降,“铝锭+加工费”的定价模式下对利润空间影响不大。2017年上半年,公司的主要产品工业用材、装饰、建筑用材和深加工材的毛利率分别为:36.37%、31.59%和40.02%,分别较去年同期下降2.19ppt、5.72ppt和1.46ppt,主要产品毛利率较去年同期均有所下滑。主要原因是上游原材料电解铝的价格大幅上涨造成的成本上升。铝合金锭的价格从年初的14050元/吨上涨到目前的15350元/吨,上涨幅度达9.3%,公司的产品定价模式为“铝锭+加工费”,公司赚取加工费用,原材料的涨价对公司产品的利润空间影响不大。 轨交项目接近尾声,产品升级盈利可期。《轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目》已接近尾声,2017年12月将生产出样车,2018年实现量产。项目建成后,公司将成为继中国中车之后国内第二个具备轨道交通整车生产能力的企业,拥有年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力,公司的高端装备制造能力将实现跨越性的突破,铝型材深加工水平将会进一步得到提升。 盈利预测与投资评级:假设2017年、2018年公司的工业铝型材、建筑用材和深加工用材这三个传统业务的产量保持微量增长,且公司的轨道车辆铝型材项目在2018年能够量产。预计公司2017年/2018年的营业收入为28.19亿和53.41亿,净利润为5.82亿和10.88亿,EPS为0.48元和0.90元,对应的PE为22倍和12倍,公司的轨交型材产能持续释放,盈利能力向好,给予公司2017年25-30倍PE,合理区间为:12-14.4元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:原材料涨价幅度过大,轨道车辆及型材项目不及预期。
中工国际 建筑和工程 2017-08-25 20.88 -- -- 21.40 2.49%
21.40 2.49% -- 详细
业绩增长符合预期。2017 年上半年公司实现营收34.88 亿元,归母净利润4.95 亿元,同比分别增长28.61%、19.61%,业绩增长符合预期。公司业绩增长的主要原因是目前在执行项目进展顺利且公司收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已提坏账准备。分业务来看,公司工程承包和成套设备、国内外贸易、其他业务分别实现营收27.76 亿元、6.84 亿元和0.27 亿元,同比分别增长11.33%、295.76%和-39.84%,国内外贸易业务增长迅速;分地区来看,境外和境内地区分别实现营收32.58 亿元和2.29 亿元,同比分别增长32.04%和-6.11%,境外业务仍是公司的主要增长动力。公司预计前三季度净利润7.83 亿元至9.25 亿元,增长幅度为10%至30%。 毛利率大幅提升,期间费用率增加。公司2017 年上半年毛利率为28%,同比增长8.48%,主要是工程承包和成套设备业务毛利率提升15.2%至33.58%。公司上半年期间费用率为15.04%,同比增长9.96%,其中销售费用率和管理费用率变化不大,分别变动+0.11%,-0.36%,财务费用率大幅增加10.21%,主要是人民币兑美元汇率明显升值,导致汇率损失增加所致,本期汇兑损失1.9亿元,而去年同期该项收益1.28 亿。公司经营性现金流净额-16.81亿元,同比下降131.14%,主要系乌兹别克PVC 项目等多个项目正处于执行阶段,支付的工程款较多。 新签合同大幅增长,在手订单充裕。2017 年上半年,公司海外新签合同额14.37 亿美元,国内新签合同3.66 亿元,海外订单同比增长163%,继续保持高速增长。截至2017 年6 月末,公司累计生效合同额6.9 亿美元,与去年同期基本持平,公司海外业务在手合同余额89.53 亿美元,大约是2016 年收入的7.5 倍,充足的订单为公司业绩的持续增长提供坚实的保障。随着“一带一路”的深入推进,公司作为国际承包工程的龙头之一将持续受益,预计后续新签订单和生效订单将保持稳步增长。 股权激励绑定员工利益。公司于7 月推出第二期股票期权激励计划,拟授予公司董事长、董事、高级管理人员、核心业务和技术骨干共300 人2142 万份股票期权,占公司总股本的1.925%,行权价格为20.84 元/股,与第一期相比,此次激励计划数量更多、范围更广。激励计划的业绩考核目标为:以2016 年为基准,2018~2020年净利润复合增速不低于15%、ROE 不低于12%且完成国机集团下达的EVA 指标。激励计划将公司高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定,有利于提升公司整体盈利能力及管理效率,促进公司业绩进一步提升。 给予“谨慎推荐”评级。公司近三年归母净利润复合增速达20.23%,2017 年上半年业绩增长符合预期,毛利率大幅增长。公司上半年新签合同大幅增长,在手订单充裕,业绩增长有保障,且公司近期推出第二期股权激励计划,将公司发展与员工利益绑定,预计今年公司业绩将保持稳定增长。预计公司17/18 年归母净利润为14.98 和17.23 亿元,EPS 为1.35 和1.55 元,对应PE 为15.07 和13.12 倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:项目进展不及预期,海外业务风险、汇率波动风险
东方雨虹 非金属类建材业 2017-08-25 35.60 -- -- 38.36 7.75%
42.68 19.89% -- 详细
业绩持续高增长。2017 年上半年公司实现营收43.1 亿元,归母净利润4.94 亿元,同比分别增长47.57%、35.49%,业绩保持高增长。公司预计前三季净利润增长幅度达到20%至40%,主要系随着公司产能的有效释放,直销和渠道业务规模扩张,生产管理水平提高,促使净利润增加。公司致力于新型建筑防水材料的研发、生产、销售以及防水工程施工业务领域,是国内建筑防水行业的龙头企业。 毛利率有所下滑,期间费用率稳定。公司2017 年上半年毛利率40.41%,净利率11.4%,同比分别下降2.55%、1%,但仍维持高位,毛利率和净利率下降主要是原材料价格上涨所致。公司上半年期间费用率为26.15%,与去年同期基本持平,其中销售费用率为13.63%,较去年下降0.13 个百分点;管理费用率11.81%,同比增长0.23 个百分点,主要系公司人工费用、研究开发费、股权激励摊销费用等增加所致;财务费用率0.72%,同比下降0.12 个百分点。 主营业务增长强劲,积极进军新领域。2017 年上半年,公司防水材料和防水工程施工业务收入同比增速分别为50.36%、44.74%,其中防水材料营收占比持续提升,达到78.45%,毛利率保持高位达43.75%,是公司业绩持续提升的关键。防水材料中,防水涂料收入增速强劲,达75.15%,营收占比提升至27.73%。公司主营业务的增长得益于公司继续加强与大型房地产公司的战略合作,不断加大基础设施建设、城市新兴基建及工业仓储物流领域等非房地产领域的销售和推广力度,持续实施“直销+渠道”模式。与此同时,公司与德国DAW ASIA LIMITED 完成了股权变更手续,进军建筑装饰涂料领域,公司与广州孚达保温隔热材料有限公司签订投资协议书,布局建筑节能领域。 股权激励+“合伙人制度”彰显管理层信心。公司16 年推出员工股权激励计划第2 期,激励对象包括公司高管、中层管理和技术人员在内的1230 人,较1 期范围明显扩大。激励计划解锁条件为:以2015 年净利润的1.25 倍为基准,2017 年-2021 年复合净利润增长率不低于25%(与已完成的1 期解锁条件相同),彰显公司信心。 与此同时,公司在工程渠道领域对代理商激励模式进行创新与升级,推行的“合伙人制度”,提升代理商对公司的黏性与归属感,控制、降低代理商的流失风险,从根本上激发代理商能动性,共同激发业绩活力。 给予“推荐”评级。公司近三年归母净利润复合增速达41%,2017年上半年业绩持续高增长,毛利率虽有所下滑,但仍保持高位,期间费用率基本稳定。公司作为防水行业龙头,主营业务增长强劲,市占率仍有很大提升空间,同时积极进军装饰涂料领域,布局建筑节能领域,市场空间庞大。2016 年公司推出第二期股权激励计划和“合伙人制度”,彰显公司管理层信心。预计公司17/18年归母净利润为12.7 和15.98 亿元,EPS 为1.44 和1.81 元,对应PE 为24.9 和19.8 倍,给予“推荐”评级。 风险提示:房建、基建投资不及预期,原材料价格大幅上涨。
鸿达兴业 基础化工业 2017-08-24 7.80 -- -- 8.14 4.36%
8.20 5.13% -- 详细
氯碱行业景气复苏,公司传统业务收入大幅增长。公司在氯碱行业发展多年,已经实现了上下游一体化打造。从煤、电——电石——PVC、烧碱——土壤调理剂——塑料交易平台与供应链业务,公司布局完善,拥有PVC 产能70万吨/年、烧碱70万吨/年、电石112万吨/年、土壤调理剂120万吨/年,产能规模位居行业前列。公司2017年上半年烧碱业务收入5.62亿元,同比增长230%; PVC 收入16.71亿元,同比增长112%,公司氯碱业务收入的增长一方面来自子公司中谷矿业PVC/烧碱综合项目投产后带来的产销量大幅提升;另一方面,电石法PVC 价格中枢从2016年上半年5500元/吨上抬至6500元/吨,烧碱价格中枢从2016年上半年700元/吨上升至1050元/吨。行业供需格局好于市场预期,随着落后产能的淘汰,行业实际的产能利用率维持高位,我们预计行业景气度仍将继续提升。 行业产能出清超预期,产品毛利率提升。我国PVC 名义产能达到2338万吨,根据2016年PVC 表观消费量1791万吨计算,行业产能利用率为76%。但根据行业景气高点的最大月度产量计算,我国PVC 实际产能约为1965万吨,2017年的行业产能利用达到90%以上,处于供需紧平衡状态。由于公司自给电石,PVC成本端变化较小,随着PVC 价格中枢的上移,公司PVC 毛利率水平有望持续提升。烧碱市场受益于下游需求拉动,处于量价齐升的阶段。公司2017年上半年烧碱产品毛利率为62%,毛利率同比增加了27个百分点。 土壤修复业务进入业绩释放期,收入快速增长。公司于通辽市签订了100万亩的盐碱地土壤改良项目,通过低价租下土地后,利用公司自产的调理剂进行土地的改良,经过1到2年的土地治理再将修复后的土地高价租回给种植户实现盈利。2017年是公司土壤修复项目的第一年,预计土壤修复业务将在2018年逐渐放量,未来有望每年贡献3-4亿元的业绩。同时,公司与通辽市有扩大项目范围的计划,未来土壤修复面积有望达到500万亩,为公司的业绩增长提供有力的保证。 盈利预测。公司传统氯碱业务进入景气高点,行业盈利中枢有望持续改善。土地修复业务从2018年后进入业绩释放阶段。我们预计公司2017年-2018年EPS 分别为0.53元、0.67元,对应PE 分别为14.8、11.7倍。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。氯碱行业产能出清不彻底,产品价格出现反复;土地修复项目推进不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2017-08-24 25.98 -- -- 27.96 7.62%
27.96 7.62% -- 详细
公司归母净利润增速逆势回升至2 位数。在银行业业绩增速普遍下行的背景下,公司2017 H1 业绩增速大放异彩,相比2016 年归母净利润增速上升3.83 个百分点。业绩重回高增速主要是由于净利息收入增长(5.07%)、税金的大幅下降(-79.10%),资产减值损失的下降(-9.74%)。 净利息收入增速回升,受益于量升价稳。2017 H1 公司实现净利息收入1163.93 亿元,同比增长6.92%,占比同比上升3.17 个百分点至62.93%。净利息收入增速的上涨主要是由于生息资产同比高增长(11.99%),其中贷款同比增速16.50%,远高于行业平均增速。公司2017 H1 净利差、净息差分别为2.31%、2.43%,同比分别下降14、15 个BP;但从2 季度单季度来看,净利差、净息差分别为2.31%、2.44%,环比均上升1 个BP,预计公司息差水平下半年将触底回升。 资产结构不断优化调整,贷款占比持续回升。从2016 年以来,公司生息资产结构顺应监管政策要求持续调整,贷款占比持续提升,截至2017H1 末占比为56.6%,相比2015 年末提升6 个BP;而同业占比持续下降,截至2017H1 末占比为17%,相比2015 年末下降6 个BP。2017 H1 公司同业资产增速-0.71%,继续下降;投资类资产中应收款项类增速为4.36%,大幅放缓。 不良双降,减值计提压力释放助力业绩增速上涨。截至2017H1末,公司不良贷款余额为604.59 亿元,较2016 年末下降1.08%,其中关注类贷款607.39 亿元,较2016 年末下降10.81%;不良率为1.71%,较2016 年末下降16 个BP。公司2017H1 计提贷款减值准备364.31 亿元,核销9836 亿元,同比分别下降1.1%、40%。 截至2017H1 末,公司不良拨备覆盖率为224.69%,较2016 年末快速回升44.67 个百分点;拨贷比为3.84%,较2016 年末上升0.47个百分点。 自2013 年后首次启动外部融资,资本充足率有望继续提升。虽然公司高级法下资本充足率保持高位并稳步向上,2017H1 公司核心一级资本充足率、资本充足率分别为12.42%、14.59%,分别较2016年末上升0.88、1.26 个百分点,但权重法下资本充足率有所下降,因此公司2017 年5 月通过非公发行优先股议案,预计募集资金不超过350 亿元,目前已收到银监会的核准。这是公司自2013 年增发后,首次启动外部渠道补充资本,预计将有效保持公司资本充足率高位平稳。 维持“推荐”评级。公司经营稳中有升,存贷主营业务增速优良,不良贷款稳定向下,各项指标均保持向好态势,上调公司盈利预测,预计公司2017/18 年EPS 分别为2.74、2.97 元,对应PE9.3、8.6 倍,给以9.5-10 倍PE,价格合理区间为26-27.4 元,维持“推荐”评级。 风险提示。贷款质量急剧恶化,行业监管政策过紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名