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华泰证券 银行和金融服务 2019-09-09 20.58 22.10 6.20% 21.05 2.28% -- 21.05 2.28% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报。公司 2019年上半年实现营业收入 111亿元,同比增长 35%,归母净利润 41亿元,同比增长 28%,扣非归母净利润 40亿元,同比增长 32%;加权净资产收益率 3.82%, EPS0.49元。 2019Q2单季度实现营业收入 49亿元,环比 Q1下降 22%,归母净利润 13亿元,环比 Q1下降 54%。 投资要点: 经纪业务稳健, 自营业务亮眼,资管收入逆势增长。 公司经纪业务报告期表现稳健, 股基交易额市占率持续位居行业第一,移动平台“涨乐财富通”为公司经纪业务持续引流。 自营业务表现亮眼, 占总收入比重大幅提升,未来将基于大数据及人工智能等先进技术推动交易和盈利的规模化发展,降低自营业绩波动。 资管业务显著优于行业,主动管理规模提升支撑资管收入增长。 ( 1) 经纪业务净收入 22亿元,同比增长 21%;股基交易额 11万亿元,市场份额 7.5%,持续位居行业首位。公司依托移动平台“涨乐财富通”为客户提供一站式财富管理解决方案,移动平台月活跃用户( 749万)位居证券公司类 APP 第 1名。“涨乐财富通”已成为公司财富管理业务发展的核心平台载体,未来将为公司经纪业务持续引流。 ( 2) 自营业务收入 34亿元,同比增长 120%,占总收入比重为31%,同比提升 12pct,自营业务收入大幅增长主要系市场回暖所致。 未来公司将依托大数据和人工智能等先进技术着力发展大数据交易业务,推动交易和盈利的规模化,降低自营收入业绩波动。 ( 3) 资管业务净收入 14亿元,同比逆势增长 19%,显著优于行业整体( -8%)。子公司华泰资管 2019年一季度私募资产管理月均规模 8491亿元,行业排名第二;其中月均主动管理规模占比 27%,较去年同期提升 2pct。 投行业务收入下滑,但未来仍具备稳定增长基础。 报告期内, 公司股权承销规模下降系投行业务收入下滑的主要原因。目前公司 IPO 储备项目丰富,债券承销稳中有进,财务顾问优势明显, 未来公司投行业务仍然具备稳健增长基础。 公司投行业务报告期净收入 6亿元,同比下滑 25%,主要系股权承销业务收入下降所致。受市场 IPO 规模下降等影响, 2019年上半年公司股权承销金额 474亿元,同比下降 43%,其中 IPO 项目仅完成 1单,承销金额 5亿元。目前公司子公司华泰联合 IPO 储备项目 71个,服务科创板企业 10家。 债券承销增长明显,上半年承销金额 1560亿元,同比增长 86%。 财务顾问业务仍然排名行业前列,完成并购重组6家,行业排名第 1,交易金额 274亿元,行业排名第 4。 国际业务是未来重要看点。 公司国际业务报告期收入同比增长 17%,收入占比接近 11%。GDR发行、 AssetMark 分拆上市等均利好公司海外业务影响力的提升,目前公司国际化战略正在稳步推进,未来国际业务有望成为公司业绩的核心增长点之一。 ( 1) 公司于 2019年 6月完成 GDR 发行,募集金额达 16.9亿美元,进一步提升公司资本实力及国际影响力,利好公司国际业务发展。 ( 2) 子公司 AssetMark 于 2019年 7月在纽约证券交易所完成分拆上市,目前 AssetMark 平台资产总规模达到 561亿美元,较 2018年年底增长约 25%,在美国 TAMP 行业(全托资管服务平台)中的市占率为 10%,此次上市进一步强化公司在美业务的影响力。 ( 3) 目前公司子公司华泰证券( 美国) 已获在美经纪商牌照,子公司华泰金控(香港)已获伦敦证券交易所会员资格,公司国际化战略正在稳步推进。 盈利预测与投资评级。 预计公司 2019-2020年实现营业收入 200亿元、221亿元,归母净利润 72亿元、 83亿元,每股净资产 12.4元、 12.6元, PB 对应当前股价 1.59倍、 1.56倍。 公司位列头部券商,未来将充分享受政策红利,参考行业整体估值( 1.62倍),给予公司 2019年底1.8-1.9倍 PB,对应股价合理区间为 22.10元-23.40元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 行业监管趋严;市场大幅波动;投行业务持续承压;海外业务发展不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-09 20.58 -- -- 21.05 2.28% -- 21.05 2.28% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入111亿元,同比增长35%,归母净利润41亿元,同比增长28%,扣非归母净利润40亿元,同比增长32%;加权净资产收益率3.82%,EPS0.49元。2019Q2单季度实现营业收入49亿元,环比Q1下降22%,归母净利润13亿元,环比Q1下降54%。 投资要点: 经纪业务稳健,自营业务亮眼,资管收入逆势增长。 公司经纪业务报告期表现稳健,股基交易额市占率持续位居行业第一,移动平台“涨乐财富通”为公司经纪业务持续引流。自营业务表现亮眼,占总收入比重大幅提升,未来将基于大数据及人工智能等先进技术推动交易和盈利的规模化发展,降低自营业绩波动。资管业务显著优于行业,主动管理规模提升支撑资管收入增长。 (1)经纪业务净收入22亿元,同比增长21%;股基交易额11万亿元,市场份额7.5%,持续位居行业首位。公司依托移动平台“涨乐财富通”为客户提供一站式财富管理解决方案,移动平台月活跃用户(749万)位居证券公司类APP第1名。“涨乐财富通”已成为公司财富管理业务发展的核心平台载体,未来将为公司经纪业务持续引流。 (2)自营业务收入34亿元,同比增长120%,占总收入比重为31%,同比提升12pct,自营业务收入大幅增长主要系市场回暖所致。未来公司将依托大数据和人工智能等先进技术着力发展大数据交易业务,推动交易和盈利的规模化,降低自营收入业绩波动。 (3)资管业务净收入14亿元,同比逆势增长19%,显著优于行业整体(-8%)。子公司华泰资管2019年一季度私募资产管理月均规模8491亿元,行业排名第二;其中月均主动管理规模占比27%,较去年同期提升2pct。 投行业务收入下滑,但未来仍具备稳定增长基础。 报告期内,公司股权承销规模下降系投行业务收入下滑的主要原因。目前公司IPO储备项目丰富,债券承销稳中有进,财务顾问优势明显,未来公司投行业务仍然具备稳健增长基础。 公司投行业务报告期净收入6亿元,同比下滑25%,主要系股权承销业务收入下降所致。受市场IPO规模下降等影响,2019年上半年公司股权承销金额474亿元,同比下降43%,其中IPO项目仅完成1单,承销金额5亿元。目前公司子公司华泰联合IPO储备项目71个,服务科创板企业10家。债券承销增长明显,上半年承销金额1560亿元,同比增长86%。财务顾问业务仍然排名行业前列,完成并购重组6家,行业排名第1,交易金额274亿元,行业排名第4。 国际业务是未来重要看点。 公司国际业务报告期收入同比增长17%,收入占比接近11%。GDR发行、AssetMark分拆上市等均利好公司海外业务影响力的提升,目前公司国际化战略正在稳步推进,未来国际业务有望成为公司业绩的核心增长点之一。 (1)公司于2019年6月完成GDR发行,募集金额达16.9亿美元,进一步提升公司资本实力及国际影响力,利好公司国际业务发展。 (2)子公司AssetMark于2019年7月在纽约证券交易所完成分拆上市,目前AssetMark平台资产总规模达到561亿美元,较2018年年底增长约25%,在美国TAMP行业(全托资管服务平台)中的市占率为10%,此次上市进一步强化公司在美业务的影响力。 (3)目前公司子公司华泰证券(美国)已获在美经纪商牌照,子公司华泰金控(香港)已获伦敦证券交易所会员资格,公司国际化战略正在稳步推进。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年实现营业收入200亿元、221亿元,归母净利润72亿元、83亿元,每股净资产12.4元、12.6元,PB对应当前股价1.59倍、1.56倍。公司位列头部券商,未来将充分享受政策红利,参考行业整体估值(1.62倍),给予公司2019年底1.8-1.9倍PB,对应股价合理区间为22.10元-23.40元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动;投行业务持续承压;海外业务发展不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-09-05 22.80 -- -- 24.85 8.99% -- 24.85 8.99% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入218亿元,同比增长9%,归母净利润64亿元,同比增长16%;加权净资产收益率4.11%,EPS0.53元。2019Q2单季度实现营业收入113亿元,环比增长10%;归母净利润22亿元,环比下降49%。公司报告期营收和净利润增速均低于行业整体水平。投资要点: 自营业务贡献主要业绩增量。 2019年上半年公司自营业务收入大幅增加,占总营收比重明显上升,有望支撑公司全年业绩稳定增长。未来减持中信建投股票将显著增厚投资收益。报告期内公司实现自营业务收入72亿元,同比增长56%,占营收比重33%,同比上升10个百分点。公司计划于2019年7月至2020年1月减持不超过4.27亿股中信建投股票,后续减持将为公司带来大额投资收益。若以中信建投最近交易日收盘价计算,该部分股权价值逾82亿元(股权投资成本约为27亿元);若以上述价格全部减持,所获投资收益约占公司2018年净利润的58%。 主要业务表现基本稳定,投行业务继续领跑行业。 公司投行业务龙头地位突出,充足储备项目支撑下未来具备稳定增长基础。经纪业务因机构客户占比较高表现弱于行业整体,预计下半年公司经纪业务将逐步回暖。资管业务受政策影响持续收缩,但主动管理规模逐步提升,未来资管业务收入有望逐渐企稳回升。 (1)投行业务继续领跑行业。公司报告期投行业务净收入18亿元,同比增长3%;股权承销规模为1222亿元(同比+34%,市场份额20%),债券承销规模为4534亿元(同比+67%,市场份额5%),均排名证券行业第一;并购重组交易规模为375亿元(同比+37%),排名行业第三。目前IPO储备项目136家,科创板服务企业14家,未来投行业务具备稳定增长基础。 (2)经纪业务收入小幅下滑。公司报告期经纪业务净收入38亿元,同比下降8%,主要原因为上半年行情中散户参与的程度较高,而公司机构客户占比达到44%(代理买卖证券款中机构占比),经纪业务收入相对稳定。公司上半年股基交易额8.2万亿元,市占率5.6%,同比有所下滑。(3)资管业务与行业变动相一致。公司报告期资管业务净收入27亿元,同比下降8%,与行业变动相一致。报告期末公司资管规模1.3万亿元,较期初下降3%,主动管理规模5631亿元,较期初上升2%,整体资管规模仍然受资管新规去通道化影响持续下降。 未来看点:投资收益提升业绩弹性,收购广证扩大区域市场份额。 (1)减持中信建投股票将增厚公司投资收益,提升全年业绩弹性。 (2)收购广州证券将增强公司在华南地区的经营实力(特别是广东地区经纪业务市场份额),并享受粤港澳大湾区政策红利。 (3)投行业务行业领先,创新业务提前布局,未来具备与外资券商在其主要优势业务领域抗衡的强大实力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年营业收入分别为464亿元、482亿元,归母净利润分别为136亿元、147亿元,每股净资产分别为13.4元、14.1元,PB对应当前股价分别为1.71倍、1.61倍。目前行业政策持续向头部券商倾斜,考虑到公司是行业龙头企业,未来将享有一定的估值溢价,给予公司2019年底1.9-2.0倍PB,对应股价合理区间为25.60-27.00元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动风险;自营业务表现不及预期。
金地集团 房地产业 2019-09-05 11.35 -- -- 12.29 8.28% -- 12.29 8.28% -- 详细
公司发布2019年半年报,中报业绩亮眼。2019年上半年,公司实现营业收入224.83 亿元,同比上升48.78%,实现归母净利润36.32亿元, 同比增长51.65%。 竣工稳步推进,营收增长可期。公司上半年营业收入的增长主要源自于房地产项目结算收入的上升。公司营收结构中,房地产业务200.33亿元,同比增长54.04%,占营收比重89.10%。物业管理收入11.13亿元,同比下滑1.77%。截至2019年二季度末,公司预收账款847.33亿元,同比增长46.22%。预收账款增厚为未来收入确认提供坚实基础。2019年上半年,公司竣工面积约342万平方米,同比上年增长约44.92%,实现全年竣工计划的40.05%。竣工稳步推进,为未来公司确认收入提供支撑。 坚持深耕一二线,土地储备充沛。2019年上半年,公司新增项目建筑面积675万平方米,较去年同期增长21.18%,新增土地平均楼面价8207元/平方米。截至2019年上半年,公司总土地储备4760万平方米,其中一二线城市占比约80%。在未来房地产市场分化格局中,坚持看好公司一直以来深耕一二线及核心城市的战略。 销售弹性较优。2019年上半年,公司实现销售面积428万平方米,同比增长13.98%;实现销售金额855.7亿元,同比增长35.67%;销售均价2万元/平米,销售均价较去年同期有所上升,销售均价的上行未来将传导至结算均价的继续上升。公司布局一二线及核心城市,未来有望受益于都市圈人口和产业聚集效应带来的房地产需求和价格的稳定,在城市分化格局中具有销售韧性。预计全年公司房地产销售额增速可超过25%。 盈利能力行业翘楚。2019年上半年公司房地产业务毛利率40.37%,较上年同期增加2.13pcts,为行业内领先水平,主要源自于公司前期土地储备充足,楼面价较低。物业管理和物业出租的毛利率分别下滑0.74pcts、12.3pcts,但由于规模占比小,对整体业务毛利率的影响较小。公司加权ROE7.59%,较去年同期提升1.82pcts,主要源于毛利率提升。同时,公司合作拿地项目增多,结算权益占比下滑,2019年上半年少数股东损益同比增长142.46%,导致归母净利润增速低于净利润增速。 负债可控,融资成本优势明显。2017年下半年以来,随着公司拿地投资速度逐渐恢复,公司有息负债逐渐上升。截至2019年二季度末,公司有息负债达到898.69亿元,从而导致公司净负债率有所升高,公司净负债率73.14%。但公司现金短期债务比为1.69,债务仍可控。2019年上半年公司综合融资成本4.87%,融资成本较2018年末有所上升,但低于行业平均水平,融资成本优势依旧明显。 投资建议与盈利预测:公司深耕一二线,中期结转顺利,未来业绩增长可期,上调公司盈利预测。预计公司2019/2020实现归母净利润93.94、110.00亿元,EPS分别为2.16、2.60元,对应PE为5X、4X。公司未来公司业绩有望保持高增长,综合行业估值水平,给予公司2019年底7-8倍PE,对应合理区间15.1-17.3元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产政策收紧;一二线销售不及预期。
东吴证券 银行和金融服务 2019-09-05 9.22 -- -- 10.74 16.49% -- 10.74 16.49% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入26.7亿元(同比+74%),归母净利润7.5亿元(同比+2758%),扣非归母净利润7.5亿元(同比+3613%),EPS0.25元,加权平均净资产收益率3.68%。其中2019Q2单季度实现营业收入11.8亿元(同比+66%),归母净利润1.36亿元(同比+521%)。 投资要点: 市场回暖叠加低基数效应,公司业绩同比大幅增长。2019年上半年沪深两市日均成交金额同比增长34%,期末两融余额较年初增长21%,主要指数均出现一定幅度的上涨,同时公司2018年同期归母净利润因投行业务、子公司投资业务收入下降以及债券利息支出增加出现大幅下滑,市场回暖叠加低基数效应系公司报告期业绩同比大幅增长的主要原因。 经纪、自营业务贡献主要业绩增量。 报告期内,公司经纪、自营业务收入同比分别增长26%、112%,上述两项业务收入增量占公司总营收增量的56%。公司经纪、自营业务收入增速均高于行业平均水平,在下半年市场环境基本稳定的情况下,上述两项业务有望支撑公司全年业绩高增。 公司报告期内股基交易额1.8万亿元,同比增长36%,股基交易额市占率1.22%,同比上升0.07pct;实现经纪业务手续费净收入5.5亿元,同比增长26%。公司报告期末自营权益类、固收类证券及衍生品规模分别达到56亿元和280亿元,分别较年初增加49%和20%;报告期内实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动-联营、合营企业投资收益)9.8亿元,同比增长112%,若考虑其他债权投资利息收入调整影响,公司自营业务收入同比增长155%。 投行业务收入增速低于行业水平,资管业务主动管理规模占比提升。 报告期内,公司投行业务收入受股权承销规模下降影响仅小幅增长5%,资管业务收入受资管新规和主动管理规模提升影响基本保持稳定。投行业务方面,公司区位优势明显,未来将充分利用长三角地区科创企业集聚优势充分挖掘科创项目资源,投行业务仍然具备十分可观的增长潜力。资管业务方面,公司多渠道推动资管业务拓展,资管总规模下降但主动管理规模占比提升,业务收入下滑幅度优于行业。 公司投行业务手续费净收入2.4亿元,同比增长5%,增速低于行业整体水平。报告期内,公司完成IPO项目1单,募集资金12.6亿元,股权承销数量、金额同比下滑;承销债券187只,总承销金额256亿元,同比增长129%。截至目前,公司IPO储备项目36个,科创板服务家数2家。公司资管业务手续费净收入0.85亿元,同比下降3%,略微优于行业整体水平。截至报告期末,公司受托资产管理总规模1254亿元,较年初下降22%,主要系资管新规“去通道化”持续影响所致;主动管理规模占比25%,较年初上升4pct,公司主动管理能力稳步提升。 拟配股募集资金65亿元增厚资本实力,重点加码自营及信用业务发展。 公司配股再融资计划正在推进,若顺利实施公司资本实力将得到显著增厚。募集资金拟重点投向自营业务及信用业务等重资产业务板块,加快公司业务结构转型,降低公司未来业绩波动。 公司于2019年5月发布配股预案,拟募集资金不超过65亿元用于补充营运资金,其中不超过30亿元用于发展自营业务,不超过20亿元用于发展信用业务,不超过10亿元用于全资子公司增资。再融资完成后,公司净资本将增长30%以上。中国证监会已于2019年8月受理公司公开配股申请。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年营业收入分别为54亿元、56.6亿元,归母净利润分别为14.6亿元、15.9亿元,每股净资产分别为6.8元、6.9元,PB对应当前股价分别为1.36倍、1.33倍。考虑到公司区位优势明显,经营实力在中小型券商中排名靠前,参考目前行业整体估值(1.54倍),给予公司2019年底1.6-1.8倍PB,股价合理区间为10.80元-12.10元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动;自营业务表现不及预期;配股实施进度低于预期。
万科A 房地产业 2019-08-28 26.62 -- -- 27.81 4.47% -- 27.81 4.47% -- 详细
公司公布2019年半年度报告。上半年,万科实现营业收入1393.2亿元,同比增长31.5%;实现归属于上市公司股东的净利润118.4亿元,同比增长29.8%。 聚焦基本盘,房地产开发和物业业绩亮眼。从收入结构来看,营业收入的增长主要由房地产开发业务贡献。公司收敛聚焦房地产业务基本盘,上半年,公司房地产开发业务收入1329.90亿元,同比增长32.15%,占营收比重96.18%;物业业务收入52.83亿元,同比增长27.05%,占比3.82%,其他业务收入同比下滑11.30%。但从业务规模来看,商业管理面积和物流地产规模保持稳定,长租公寓管理间数增长2万间,未来多元化业务的拓展基础仍在。 销售业绩稳定,未来营收有保障。上半年万科实现销售额同比增长9.6%,1-7月公司实现销售额3821.9亿元,同比增长9.26%,在TOP3房企中保持销售增速领先。已售未结算资源6215.5亿元,同比增长17.1%。稳定的销售增速增厚公司合同负债,截至2019年二季度末,公司合同负债5666.39亿元,同比增长10.18%。合同负债的增厚为未来营业收入确认提供坚实基础。 拿地趋于谨慎,坚持深耕一二线。经过2018年扩张式拿地后,公司今年逐渐放缓拿地脚步,采取以销定投的拿地策略。上半年公司新获取项目54个,建筑面积1373万方,较2018年同期的2049万方下降了33%。从布局来看,公司依然以一二线城市为主战场,一二线项目占比82%,区域上主要布局长三角、珠三角等城市群和中心城市。但7月公司单月新增项目建筑面积402.1万平方米,投资拿地较上半年有所回温。 毛利率持续提升,盈利能力持续优化。2016-2019H1公司销售均价分别为13190、14739、15032、15534元/平方米,受益于销售均价的提升,2019年上半年公司毛利率较2018年同期提升2.12pcts至36.80%。2019年上半年公司ROE(摊薄)7.35%,较2018年同期提升了0.59pcts,主要源于销售净利率的提升,盈利能力持续优化。2019年半年报归母净利润增速低于收入增速的主要原因在于并表合作项目增多导致少数股东损益增长较大。2016-2019H1,新增项目权益面积占比分别为59.93%、59.97%、53.19%和68.60%,2019年上半年公司权益占比回升,预计公司少数股东损益占比将经历一小段上行后回落,未来对归母净利润的影响有限。 财务保持稳健。截至2019H1,公司有息负债规模2253.2亿元,较2018年末减少13.73%。由于货币资金的减少,公司净负债率较2018年末上行4.14pcts至35.04%。但公司货币资金1438.69亿元,远超出短期负债和一年内到期的长期负债之和706.8亿元,公司财务依旧稳健。 投资建议与盈利预测:公司作为行业龙头,业绩亮眼,销售稳定,财务方面依旧稳健。预计公司2019/2020年实现归母净利润390.67、439.23亿元,对应EPS分别为3.46、3.89元。综合考虑行业整体估值与公司行业龙头地位,给予公司9-10倍合理估值区间,对应价格合理区间为31.1-34.6元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产行业政策过度收紧;销售不及预期。
保利地产 房地产业 2019-07-23 14.40 -- -- 14.71 2.15%
14.71 2.15% -- 详细
公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入711.60亿元,同比增长19.52%,实现归母净利润103.53亿元,同比增长59.14%。业绩超预期,结算权益占比提升。公司2019年归母净利润同比增长59.14%,增速创多年来新高。业绩超预期主要源于:1)受益于2017、2018年项目结算毛利率的提升;2)由于小股权占比的合作开发项目增多,非并表项目产生的投资收益增长;3)2017以来公司并表项目的权益占比提升,致使公司少数股东损益占净利润比重下降,公司归母净利润率14.55%,较去年同期提升3.62pcts。随着公司并表项目权益占比的持续提升,归母净利润率有望继续提升。 龙头中的高增长房企,未来业绩增长可期。公司2019年1-6月实现商品房销售额2526.24亿元,同比增长17.33%,销售规模位居房企第4,其销售增速在TOP5房企中保持领先,成为龙头中的高增长房企。截至2019Q1,公司预收账款3252.72亿元,同比增长26.92%。销售额的高增长和预收账款增厚为未来公司业绩增长奠定坚实基础。 拿地有序放缓,坚持深耕一二线。2019年上半年,公司拿地建筑面积785.91万平方米,总价588.05亿元,拿地占销售额比重23.28%,拿地脚步有序放缓。拿地楼面价6956.96元/平方米,较2018年有所上行。从拿地分布看,公司依然坚持深耕一二线城市及部分核心三线城市,坚持布局长三角、珠三角都市圈,随着城镇化的加速推进和都市圈影响的深化,公司未来有望受益。 低负债率,融资成本降低。截至2019Q1公司有息负债2882.6亿元,同比增长20.63%,公司净负债率83.96%,较2018年底有所上行,但杠杆率仍处于高增长型房企中的底部区间。今年公司发行3年期中期票据,发行利率仅3.6%,融资成本较2018年降低,融资成本具有显著优势。 投资建议与盈利预测:公司作为央企背景的房企龙头,销售业绩取得亮眼成绩,未来增长可期。尽管公司拿地成本有所上行,但过去公司销售项目的毛利率仍保持提升,同时公司项目权益占比提升,业绩提升明显,基于此上调公司2019/2020年归母净利润至236.72、285.30亿元,EPS为1.99、2.40元,对应PE为7X、6X,考虑到行业估值水平和公司历史估值区间,给予公司2019年底8-9倍估值,对应合理区间为15.9-17.9元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:销售不及预期;房地产政策收紧。
阳光城 房地产业 2019-07-18 6.88 -- -- 7.33 6.54%
7.33 6.54% -- 详细
销售业绩推动营收高增长,盈利能力稳步提升。公司2019年上半年实现营业收入225.92亿元,同比增长48.56%。受益于2017-2018年销售业绩的增长,公司营业收入实现快速增长。2019年1-6月公司实现合约销售额900.73亿元,同比增长28.66%,销售业绩亮眼。截至2019Q1,公司预收账款729.55亿元,同比增长43.21%。碧桂园原团队加入后,公司推盘去化能力提升,销售实现高增长和预收账款增厚为将来公司营业收入确认打下了坚实基础。公司2019年上半年实现归母净利润14.48亿元,同比增长40.38%。加权ROE由5.2%提升至6.91%,盈利能力的提升或来源于公司毛利率提升。 拿地节奏稳健。2019年1-6月公司拿地建筑面积达516.16万平方米,同比增长98.01%,拿地金额301.02亿元,占同期销售额的33.42%。从拿地分布看,今年公司主要布局了昆明、南昌、太原等二线城市和部分三线城市,公司土地储备依然以一二线和强三线核心城市为主,在一二线销售具有韧性的行业结构中,公司有望实现较高销售业绩。 财务结构优化,融资有望改善。公司开始有意控制负债规模,截至2019H1有息负债规模1121.06亿元,同比下降0.45%,尤其短期债务规模下降30.14%,公司短期偿债压力有所缓解。公司净负债率141.93%,较2018年末下降40.29%,财务结构明显优化。公司目前信用评级AA+,随着公司负债情况的改善,公司信用评级有望进一步提升,公司在资本市场的融资通畅程度有望改善,融资成本有望降低。 投资评级及盈利预测:受益于公司良好销售业绩,未来营收基础坚实,杠杆结构改善,融资有望改善。预计公司19/20年归母净利润为40.93和53.90亿元,EPS为1.01和1.33元,对应PE为7X和5X,参考公司历史估值区间和行业估值水平,给予公司2019年底8-9倍PE,对应合理价格区间为8.08-9.09元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产调控收紧;行业融资政策继续收紧,公司融资遇阻;公司主要股东质押集中度较高;受限资产比例偏高。
伟星新材 非金属类建材业 2019-07-01 17.35 -- -- 18.10 4.32%
18.10 4.32% -- 详细
PPR家装管龙头,业绩稳定增长。公司主营业务为中高档新型塑料管道的制造与销售,产品包括PPR、PE和PVC等系列管材管件,2018年三者营收占比分别为56.64%、27.81%、12.16%。2010-2018年,公司营收复合增速为17.6%,归母净利润复合增速达24.4%,2019年一季度实现营收7.82亿元,归母净利润1.3亿元,同比分别增长17.89%、21.01%。公司在业绩稳定增长的同时,销售回款极佳,现金流状况优异,且公司历年来均保持高分红率,2018年分红率仍高达80.4%,持续稳定的高分红使公司具有较强的吸引力。 行业分析:行业增速放缓,市场集中度有待提升。2018年全国塑料管道总产量约1567万吨,同比增长3%,行业整体增速放缓。零售端,PPR整体市场约300亿元左右,随着城镇化率提升,新增和更新需求有望维持稳定;工程端,市场规模超过1500亿元,给排水、燃气等市政需求稳定增长,塑料管道占比将逐步提升。塑料管道行业整体市场集中度分散,较大规模的生产企业约有3000家以上,年生产能力超过1500万吨,约90%的企业生产能力在1万吨以下。我们认为随着行业增速进一步放缓,行业竞争将进一步加剧,洗牌和落后产能的淘汰速度将逐步加快,行业集中度将有所提升,行业发展资源将会进一步集中到有品牌优势、有质量保障、有竞争实力的龙头企业。 公司分析:定位高端管道,品牌、渠道优势凸显。公司产品切入零售端赛道,定位高端管道,品牌效应凸显,产品具有较高定价权,且其采用扁平化渠道布局,能有效减少销售中间环节,使其毛利率远高于行业水平,在财务指标上体现为更快的应收账款周转率和更优的现金流状况。公司西安工业园已于2019年一季度正式投产,将有效拓宽西北市场,且全国终端渠道仍在不断扩张,业绩有望维持稳定增长。此外,公司大力推进“零售、工程双轮驱动”发展战略,工程端发展有望提速。与此同时,公司积极布局净水、防水业务,多元品类协同发展,未来有望打造新的业绩增长点。 风险提示:房地产投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨;净水、防水业务拓展不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-04-29 15.22 -- -- 20.32 7.74%
18.10 18.92%
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业绩维持稳定增长。2018年公司实现营业收入45.70亿元,同比增长17.08%;利润总额11.65亿元,同比增长20.93%;归母净利润9.78亿元,同比增长19.12%。分产品来看,PPR、PE和PVC管材管件营收占比分别为56.64%、27.81%、12.16%。分地区来看,华东和华北仍然是公司的优势区域,2018年营收占比分别为49.79%、20.89%,西部地区增长显著,营收占比从2010上市时期的6.51%增长至11.83%。2019年一季度公司实现营收7.82亿元,同比增长17.89%,归母净利1.3亿元,同比增长21.01%,扣非后归母净利1.2亿元,同比增长16.17%,整体业绩仍实现稳定增长。 净利率水平创新高,费用率控制出色。公司2018年毛利率高达46.77%同比提升0.05个百分点;期间费用率21.25%,同比下降1.25个百分点;净利率创新高达21.43%,同比提升0.4个百分点。2019年Q1公司毛利率43.7%,小幅下滑0.7个百分点;期间费用率24.8%,同比下降0.48个百分点;净利率创一季报新高达16.67%,同比提升0.5个百分点。2019年Q1公司经营性现金流量净额为-1.41亿元,去年同期为2104.2万元,同比下滑771.7%,主要系原材料备库采购增加所致。 产能顺利扩张,“同心圆”战略效果逐步显现。公司西安工业园已于2019年一季度正式投产,预计随着产能释放,将逐步拓宽西部市场,公司市占率将进一步提升。公司充分利用现有渠道和服务资源,以PPR管道为核心,加大“同心圆”产业链产品的推广力度:一是加大PVC等家装系列管道的配套销售力度;二是不断优化防水和净水业务模式。2018年公司其他产品(主要为防水产品)营收1.12亿元,同比增长85.54%,2019年2月公司新设浙江伟星净水科技有限公司,预计公司2019年防水和净水业务将维持较高增长,“同心圆”战略效果将逐步显现。 盈利预测与投资评级:公司2019年Q1业绩稳定增长,随着2019年产能释放,公司市占率有望继续提升,且防水和净水协同效应也将逐步凸显。近年来公司ROE和ROIC保持稳定增长,2015年至今均维持20%以上,盈利能力凸显,且公司历年来均保持高分红率,2018年分红率仍高达80.4%,稳定分红具有吸引力。预计公司19/20年归母净利润11.3/12.65亿元,EPS为0.86/0.96元,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年20-23倍估值,对应合理价格区间为17.2-19.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-04-17 10.69 11.04 -- 11.05 1.38%
11.15 4.30%
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事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报,公司2018 年实现营业收入100.31 亿元,同比增长11.05%,归母净利润8.19 亿元,同比增长20.39%,实现扣非后归母净利润8.18 亿元,同比增长21.73%。单看Q4,实现按营业收入16.33 亿元(YOY -9.10%,QOQ -42.85%),归母净利润亿元0.83 亿元(YOY -5.15%,QOQ -59.58%);2019Q1公司实现营业收入31.40 亿元(YOY 9.38%,QOQ 92.25%),归母净利润3.36 亿元(YOY 20.88%,QOQ 307.85%)。 量价齐升促业绩同增20%,费用率同比下滑0.51 个百分点。公司全年业绩增长主要由于磷复肥价格上涨以及新型复合肥产销量逐步增加,2018 年全年磷复肥销量增长2.74%至440.11 万吨;均价上涨15.34%至2120 元/吨,其中磷酸一按价格同比增长20%至2163.4 元/吨。公司毛利率上涨0.58 个百分点至19.36%。费用方面,公司三费率下滑0.51个百分点至8.52%,其中由于汇兑收益及存款利息增加,公司财务费用率下降0.24 个百分点至-0.24%。现金流方面,由于磷肥、钾肥价格持续上涨,公司增加了储货量;且四季度尿素价格走低导致经销商观望,复合肥预收账款下降,因而公司全年经营性净现金流(1.85 亿元)与净利润差距较大。 成本、渠道优势明显,磷肥景气上行助力业绩增长。公司是我国磷复肥行业龙头企业,磷酸一铵产能规模(180 万吨/年)稳居行业第一,复合肥产品连续多年产销量排名前列,具备磷矿石原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势;渠道方面,全国设有一级代理商4800余家(较去年增加300 家),终端零售商近7 万家(较去年增加1 万家),渠道广阔且粘性高。磷肥方面,环保政策持续发力致磷矿产量下滑,且磷酸一按部分小型企业因环保督查不过关持续性停产,磷矿、磷肥景气持续上行。此外,随着公司新疆昌吉10 万吨/年的水溶肥生产线以及磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目的建成投产,公司业绩有望实现稳步增长。 盈利预测与投资评级。预计计公司2019、2020、2021 年实现营业收入分别为112.34、122.45、138.37 亿元,归母净利润分别为9.78、10.63、12.65 亿元,对应EPS 分别为0.75、0.81、0.97 元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司15~17 倍估值, 对应目标价11.25-12.75 元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;下游需求放缓;新项目进展不及预期。
格林美 有色金属行业 2019-04-09 5.44 -- -- 5.69 3.83%
5.65 3.86%
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公司公布2018年度业绩情况:公司实现营业收入138.78亿元,同比增长29.07%;实现归母净利润7.30亿元,同比增长19.66%;实现扣非归母净利润6.57亿元,同比增长8.66%。非经常性损益主要为国家补贴,利润增速低于营收增速主要是产品价格在2018年下半年跌幅较大。 电池材料业务增长迅猛:电池材料业务收入79.64亿元,同比增长44%,毛利17.53亿元。公司是三元前驱体龙头,2018年出货量达40000吨,预计2019年度出货量8万吨。公司攻克高镍三元前驱体(NCM811&NCA)与单晶三元前驱体的核心技术,2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%,进入了CATL、ATL、优美科、ECOPRO(三星SDI)的供应链。同时公司与永青科技合作,首期投资18.5亿元,建设5万吨三元前驱体与2万吨三元正极材料。公司与青山实业、CATL控股的邦普循环、IMIP、日本阪和兴业签署了《关于建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品(硫酸镍晶体)(5万吨镍/年)项目的合资协议》,扩充镍的生产,进一步夯实公司“城市矿山+新能源材料”核心产业战略。 动力电池回收进入加速期:2018年2月22日,工信部等七部委联合发布了《新能源汽车动力蓄电池回收利用试点实施方案》。荆门格林美入选第一批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单,入选将进一步促进公司“动力电池回收-原料再造-材料再造-动力电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链的有效实施。 镍钴钨和再生资源业务增长稳健:公司超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上,2018年公司超细钴粉实现出货4000吨以上,碳化钨出货2500吨。2018年,集团电子废弃物拆解量近350万套,再生资源业务不断拓展。 盈利预测:根据公司未来扩产和产品价格情况,预测公司2019-2021年实现营收143.25/172.28/209.24亿元,实现归母净利润8.23/9.77/12.19亿元。对应EPS分别为0.20、0.24、0.29元/股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年28-29倍估值,合理价格区间为5.6-5.8元。维持公司为“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动;产能释放不及预期;行业竞争加剧。
大冶特钢 钢铁行业 2019-04-05 12.75 -- -- 16.38 21.06%
15.43 21.02%
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事件:公司将收购兴澄特钢86.50%股权,实现中信集团特钢板块整体上市。 发行股份收购集团资产。公司拟通过发行股份的形式收购兴澄特钢86.50%的股权,发行对象为泰富投资等。交易完成后,公司控股股东将变成泰富投资,实际控制人仍为中信集团,不发生变更。泰富投资股份锁定期为36个月,其余投资者为12个月。2019-2021年承诺业绩为净利润不低于33.43、33.23、33.93亿元。 兴澄特钢是国内最具影响力的特钢企业。兴澄特钢拥有常规品种3000多个,规格5000多种,特钢生产产能1200万吨。高标准轴承钢产销世界第一,国内市占率超过80%;汽车零部件用钢国内产销第一,高端汽车钢国内市占率65%以上;高端海洋系泊链用钢的国内市场占有率超过90%;矿用链条钢国内市场占有率超过80%;高端连铸大圆坯国内市场占有率超过70%,公司在产能结构和产品实力上都有绝对优势。 重组后,公司资产规模扩大数倍。2018年末,兴澄特钢的总资产为625.13亿元,归属于母公司股东的权益为194.22亿元,营业收入为654.05亿元,分别是上市公司大冶特钢的8.14倍、5.26倍、5.20倍。交易完成后,上市公司的资产规模将在现有基础上扩大数倍。 盈利预测与投资建议。假设收购资产2019-2021年均能够实现业绩承诺,考虑上市公司现有产能产量,预计公司2019-2021年的营业收入分别为:792.10、807.75、848.34亿元,实现归母净利润40.27亿元、41.67亿元、46.04亿元,对应的EPS为1.74元、1.80元、1.99元,PE估值为7.49倍、7.24倍、6.56倍。重组后公司将成为国内特钢行业龙头企业,产品结构良好,盈利能力及抗周期性较强,给予公司2019年9-11倍PE,合理区间为15.66-19.14元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:资产重组计划失败;产品价格下跌;铁矿石价格上涨。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-04-01 20.53 -- -- 23.50 12.76%
23.15 12.76%
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营收维持高增长。公司2018年实现营业收入140.46亿元,同比增长36.46%;归母净利润15.08亿元,同比增长21.74%,业绩符合预期。单季度来看,2018年Q4公司营收47.45亿元,同比增长42.82%,归母净利润3.94亿元,同比增长6.43%。分产品来看,防水卷材营收73.19亿元,同比增长37.19%;防水涂料营收39.76亿元,同比增长33.8%;防水施工19.51亿元,同比增长37.7%。公司营收增长主要源于产品销量的大幅提升,产品合计销量6.33亿平方米,同比增长46.27%。 毛利率下滑,现金流大幅改善。公司2018年毛利率为34.59%,同比下滑3.14个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致,我们预计随着原材料价格2018年10月高位回落,2019年公司毛利率有望企稳回升。公司2018年期间费用率为21.9%,同比下降0.75个百分点,整体控制出色。其中销售费用率12.09%,同比提升0.62百分点;管理费用率8.44%,同比下降1.74百分点;财务费用率1.37%,同比上升0.37个百分点,主要系本期借款增加导致利息支出增加和保理费用增加所致。公司2018年经营性现金流净额10.14亿元,去年同期仅为6821万元,公司现金流大幅改善主要系Q4加快销售回款所致。公司2018年应收账款占总资产比重下降9.2个百分点至22.95%,未来将继续高压管控应收账款,更加注重经营质量,预计公司现金流状况较以往将大幅改善。 产能稳步扩张,组织架构不断优化。2018年公司在安徽芜湖、青岛莱西、杭州建德、河南濮阳投资建设的生产基地相继投产,全国产能布局进一步优化。2018年公司组建民用建材集团(原民用建材)和工程建材集团(将原直营与工程渠道合并),将原工程渠道事业部和各分子公司、各产品系的事业部合并组建工程建材集团,同时设立北方中心、华东中心和华南中心三大营销中心。公司组织架构不断优化,意在减少管控环节、提升营销及运营效率。 积极转型为建筑建材系统服务商。公司定位从“专业化防水系统综合服务商”积极转型为以专业化的防水系统综合服务为基础,以民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮等业务为延伸的“建筑建材系统服务商”。我们认为公司在巩固防水领域领先地位的同时积极拓展其他新兴业务板块,有望贡献新的盈利增长点。 盈利预测与投资评级:公司目前仍处于产能扩张阶段,兼具品牌和规模优势,预计2019年产品销量仍能保持较快增长,毛利率将企稳回升。公司组织架构不断优化,管理效率提升,同时更加注重经营质量,现金流大幅改善。与此同时,公司积极布局保温材料、特种砂浆、建筑涂料等协同业务,有望打造新的业绩增长点。预计2019-2021年公司归母净利润为18.52/22.23/25.06亿元,EPS为1.24/1.49/1.68元,对应PE为16.53/13.77/12.22倍,考虑到行业估值整体提升,给予公司2019年17-20倍估值,对应合理价格区间为21.08-24.8元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
宝钢股份 钢铁行业 2019-04-01 6.56 -- -- 8.00 13.15%
7.42 13.11%
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事件:近期前往公司进行了实地调研,了解行业和公司近期状况。 降本增效仍有挖掘空间。公司前期的成本削减主要集中在人员精简上面,武钢员工已经从合并之初的2.6万人精简到目前的不到2万人,2018年的人员效率提升基本达到了年初制定的8%的目标。未来在降本增效方面主要的挖掘空间在制造环节,对降本增效的贡献比重在60%以上,主要涉及智慧制造,包括无人仓库,黑灯工厂的建设等方面。2017年,宝钢湛江产能已经达到830万吨,2018年已经达到850万吨,基本达到了1000万吨的设计规模。从产品销量来看,随着产品认证的完成,后续产量释放在即。 产品定价权较高,具有一定的议价能力。公司前期上调了4月份产品期货价格,上调幅度达300-420元/吨。公司上调出厂价的主要原因有两点:一是公司在春节前已经制定1-3月份价格并逐步向市场发布,后续再次调整价格有一定的难度,1-3月份产品定价偏低;二是原材料铁矿石价格在2月份之后出现了较大幅度的上涨,成本推动下,公司上调4月份出厂价格。公司大幅上调产品出厂价格并且顺利执行,体现了公司在产业链的话语权。 投资建议:鉴于公司在降本增效方面仍有挖掘空间,湛江基地产量有提升空间,维持此前盈利预测。预计公司2018-2020年的营业收入分别为2952.88亿元、3011.94亿元、3072.17亿元,归母净利润为214.29亿元、228.14亿元、235.66亿元,每股净资产为7.75元、8.27元、8.74元,对应当前股价的PB为0.92倍、0.86倍、0.81倍。公司产品较市场溢价能力较高,具有高分红预期,给予公司1.0-1.1倍PB的估值,合理区间为8.27-9.10元,由于下游汽车行业复苏暂未显示明显信号,将公司投资评级由“推荐”下调至“谨慎推荐”。 风险提示: 产品价格下跌,下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名