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鼎龙股份 基础化工业 2017-12-04 11.24 13.33 3.74% 13.34 18.68% -- 13.34 18.68% -- 详细
打印耗材龙头,近年业绩高增长。鼎龙股份覆盖了打印耗材从“化学原料-碳粉(墨水)-硒鼓(墨盒)”全产业链,还从2015年开始涉足CMP抛光垫的制造。公司近五年由于内生外延经营业绩维持高速增长,2012至2016年营业收入复合增速42.47%,归母净利润复合增速39.71%;2017年1-9月份营业收入12.46亿元,同比增速35.41%,归母净利润2.27亿元,同比增速30.84%。 打印耗材板块并购整合优势明显。公司已成为全球唯一一家具备全产业链布局优势的通用耗材企业,同时掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大核心关键技术,各个板块整合优势逐渐体现出来。对于打印耗材板块公司未来发展思路为通过内生外延提高下游硒鼓市占率,用2-3年时间将硒鼓市占率从目前不足10%提高至20%-30%,从而成倍带动上游彩粉、芯片、显影辊等原料需求。彩色碳粉领域,公司并购佛来斯通之后公司成为国内唯一通用彩粉供应商,佛来斯通技改完成后公司彩粉产能将从目前的2400吨/年增加至3000-3500吨/年;芯片领域,公司于2017年10月向旗捷科技增资4000万,以增强其研发实力和研发项目进展,未来公司打印耗材板块整合优势将愈发显著。 CMP抛光垫项目持续推进,最晚明年实现收入。CMP抛光垫在工艺和销售上都具有很高的壁垒,验证需要较长周期,陶氏占据了国内90%的市场份额。目前公司全力推动CMP抛光垫产品的客户验证评价工作,验证客户涵盖中芯国际、武汉新芯等国内主流芯片厂商,最快今年、最晚明年实现销售收入。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-19年营业收入分别为17.87亿、10.99亿和24.55亿元,归属母公司净利润分别为3.00亿元、3.59亿元、4.43亿元,EPS分别为0.31元、0.37元、0.46元。我们认为公司打印耗材业务协同性良好,CMP抛光垫业务不仅为公司业绩带来巨大的弹性,还给公司估值提升带来帮助。给予公司2018年43-45倍PE,目标价13.33-13.95元,维持“推荐”评级。
明泰铝业 有色金属行业 2017-11-30 14.26 -- -- 14.20 -0.42% -- 14.20 -0.42% -- 详细
“铝锭+加工费”定价模式下,公司成功规避原材料上涨风险,盈利稳定增长。公司产品的定价模式是以一周内长江现货铝锭的基础上加上加工费用,在“铝锭+加工费”的定价模式下,公司赚取稳定的加工费用,盈利的增长主要来自产能的扩张。2016年拥有板带箔材的产能为52万吨,2017年为65万吨,预计2018年将拥有85万吨的产能,每年大概保持20%的产能增量。按照公司目前的板带箔6000-8000元/吨的平均加工费用来计算,2017年该项业务对公司的利润增厚在5000万左右,2018年该项业务产能将持续稳步增长,业绩增厚在6000万左右。 20万吨高精度交通用铝板带项目已建成,成为新的利润增长点。20万吨高精度交通用铝板带项目产品主要是针对货运商用车。设计产能是10万吨粗加工材,10万吨成品材,2017年产能已经达到7万吨,2018年能够实现满产10万吨的产能,该项目在2016年带来的利润增量为5000万,预计2018年的业绩增量为2000万。该项目的建设也为乘用车板材项目奠定了技术基础,对乘用车板材的市场认可度增加了信心。 2万吨轨交型材项目稳步推进。公司募投项目2万吨轨交型材建设项目目前产房建设已经完成,2017年底设备到位,预计2018年上半年将达产,年底将实现量产。该项目配套建设的轨交铝合金车体项目目前已经建成,并通过外购型材的方式进行生产,该项目预计2018年将实现满产400辆铝合金车体的生产能力。公司与中车四方合资建设郑州中车,公司持有郑州中车16.7%的股权,是郑州中车铝合金车体的独家供货商,是目前国内少数的以车体形式供货的厂家。该项目预计在2018年将为公司增厚25亿元左右的收入。 12.5万吨车用铝合金板项目稳步推进,未来放量业绩可期。汽车轻量化是汽车工业节能减排的重要方向,用密度较小的铝合金作为车体材料是轻量化最有效最可行的方法之一,加之未来新能源汽车的推进,用更轻的铝合金作为车体材料,也是延长续航里程的有效方法,汽车轻量化乃大势所趋。公司目前的车用铝板项目正在建设当中,项目建成后有望贡献利润1.4亿元/年,将成为公司重要的利润增长点。该项目预计2018年上半年能够建成,初期计划试生产传统板带材,2019年能够量产乘用车用铝合金板材。公司目前正在与国内整车厂商洽谈供货事宜,目前在接触的厂家包括特斯拉、宇通等国内知名整车厂。 盈利预测:预计公司2017-2019年的营业收入分别为97.26亿元、136.16亿元和204.24亿元,归母净利润为3.39亿元、5.42亿元和8.01亿元,对应的EPS为0.66元、1.06元和1.56元,PE为20X、13X和8.5X。公司募投项目进展顺利,业绩确定性强,给予公司2017年22-26倍估值,合理区间为14.52-17.61元,给予“推荐”评级。
恒力股份 基础化工业 2017-11-17 10.63 -- -- 12.15 14.30%
12.15 14.30% -- 详细
涤纶业务定位高端,受益于行业复苏。公司目前主营业务为聚酯涤纶产品,拥有140万吨民用涤纶丝产能、20万吨工业涤纶产能。公司的涤纶长丝产品在品种结构及品质上优势突出,差别化涤纶纤维产品居多,50D以下产品的产量占公司总产量的 25%左右。因此,相比同行业的竞争对手,公司产品的毛利率更高,前三季度公司涤纶产品毛利率达到15%,而同期行业平均毛利率在8%-10%之间。涤纶行业在2017年迎来景气回升,涤纶价差中枢从年初的1200元/吨上移至1600元/吨,一方面源自纺织服装需求向好,另一方面也得益于涤纶产能增速在2015年以后放缓。公司前三季度实现营业收入163亿元,同比增长18.2%;归属净利润11亿元,同比增长65.2%。随着行业景气的回升以及公司产能的扩张,2018年涤纶业务仍然有望保持量价齐升的情况。 大股东注入优质资产,打造产业巨头。公司拟将集团公司的PTA产能以及炼化项目注入上市平台,恒力投资旗下主要为660万吨/年的PTA产能,交易对价为83亿元。同时,大股东承诺恒力投资2017-2019年的净利润预测数分别不低于6亿元、8亿元、10亿元。恒力炼化交易对价32亿元,未来投资金额计划达到562亿元,建设2000万吨/年的炼化产能同时还打造了30万吨的原油装卸码头以及数个成品油码头。有大股东雄厚的资金实力支持,恒力炼化项目大概率能在2019年实现投产。 借油气改革之风,享受炼化行业高利润。我国从2015年开始放开进口原油使用权配额,解决了国内大量民营炼厂开工率受限的问题。随着油气改革的深入,产业链的上下游逐步放开,中游管道独立,民营炼厂有望分享到行业的丰厚利润。公司炼化项目为新建设产能,由于一体化程度高,在生产成本上更具竞争优势。随着公司申请到原油进口配额以及成品油出口配额,整体项目的盈利能力将领先于行业。 盈利预测。在假设公司2018年成功注入恒力投资和恒力石化,2019年恒力炼化顺利投产的前提下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.81元、2.37元;对应PE分别为20、12、4倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:资产注入不及预期;下游需求不及预期;炼化行业景气度下降。
桐昆股份 基础化工业 2017-11-06 15.84 -- -- 22.94 44.82%
22.94 44.82% -- 详细
涤纶、PTA盈利景气,三季度业绩高增长。前三季度营业收入233亿元,同比增长31%;归属净利润11.5亿元,同比增长104%;单季度实现归属净利润5.3亿元。公司收入和利润的高增长一方面源于国际原油价格持续上涨支撑了下游石化产品价格;另一方面,三季度涤纶需求较往常更为旺盛,涤纶与原材料的价差维持高位,公司三季度产销双高,涤纶销量达到102万吨。PTA在三季度出现供应偏紧,叠加聚酯行业开工率较高,该部分业务在进入三季度后扭亏为盈,单季度贡献毛利润约2.5亿元。 四季度业绩面临压力,公司长期发展逻辑不变。四季度涤纶的需求可能受到行业提前累库的影响,出现环比的回落,同时PTA复产和投产的产能集中在四季度释放,预计产能增加400万吨/年,使得PTA价差面临压力。长期来看,下游纺织服装行业增速趋缓的拐点已在2015年出现,未来涤纶行业竞争将呈现龙头企业持续扩产,落后产能不断淘汰的趋势。公司作为国内最大的涤纶生产商,必将受益于行业集中度的提升。 产业链一体化有序推进,龙头地位不断夯实。嘉兴石化120万吨/年PTA产能预计将在四季度投产,公司将实现PTA完全自给自足,在全产业链布局上完成重要一步。浙江石化项目预计在2019年实现投产,一期炼化产能2000万吨/年,包括400万吨/年芳烃、140万吨/年烯烃装置,对比国内主要大炼化企业的盈利情况,我们预计一期项目可给公司带来12-13亿元/年的投资收益,届时公司的利润中枢将上移至27-30亿元。 盈利预测。保守预计公司 2017-2018 年的 EPS 分别为 1.20 元、 1.56 元,对应的PE 为 12.4 倍、 9.5 倍。相对于行业同类型公司估值偏低,维持“推荐”评级。 风险提示:下游纺织行业需求不及预期;新增聚酯产能高于预期;炼化项目进度不及预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-11-02 21.76 24.15 21.42% 24.13 10.89%
24.13 10.89% -- 详细
事件描述:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营收4.78亿元,同比增速64.08%,归母净利润4933.30万元,同比增长-7.77%,扣非后归母净利润4732.69万元,同比增长13.71%,EPS为0.14元/股;单看Q3,实现营收2.29亿元,同比增速137.85%,归母净利润2509.34万元,同比增速45.45%,扣非后归母净利润2381.10万元,同比增速52.85%。 Q3归母净利润同比增45%主要系并表所致。公司前三季度营收增速64.08%,归母净利下滑7.77%,增速不匹配主要由于公司原主业紫外固化光纤光缆涂覆材料由于竞争激烈价格下滑,而原材料价格同比有所上涨导致,公司前三季度综合毛利率为40.38%,同比下滑5.46个百分点;但是目前此块业务趋稳,且所占比例逐步变小,明年占比1/3以内。公司Q3业绩增速45%,主要系并表所致,三季度公司先后并表大瑞科技(2017年7月12日并表,做半导体封装用的锡球)、合成显示(2017年9月12日并表,做液晶材料)。目前公司完成转型,液晶材料、半导体封装材料、光纤光缆涂覆材料三大板块布局成型,扣非净利润从中报下降10%到上涨14%,业绩最差时点已过。 合成显示完成并表,液晶材料国产替代正当时。受益于下游液晶面板逐步转移至大陆,国内液晶材料国产替代节点到来,2017年国内TFT混晶需求量约290吨,预计到2019年将增加450吨,若保守仍按2017年30%国产化率算,2019年国内混晶材料需求135吨。目前国内仅合成显示、诚志众华、八亿时空三家可以做TFT混晶,合成显示占比约50%,仍按这一比例算,合成显示在2019年混晶量可达到约65吨,2016年仅为24吨,未来三年复合增速达40%。此外公司有50吨/年的高性能光电材料明年年初有望投产,为合成显示提供单晶原料,可有效降低单晶外购成本。合成显示业绩承诺为2017、18、19年扣非后净利润不低于0.8、0.95、1.1亿元,从三季度经营情况看,今年全年极有可能超预期。在收购合成显示的10个亿中,飞凯材料董事长及其妻子认购2.8个亿,彰显大股东对合成显示未来发展的信心,认购价格18.76元/股,为其股价提供一定安全边际;此外北京芯动能(京东方、国家集成电路分别持有其37.35%股权)认购1.4个亿,为公司在京东方扩大销量打下基础。 半导体封装材料“内生+外延”储备丰富,协同效应逐渐显现。公司电子化学品材料目前主要围绕半导体材料后道封装,公司自身的清洗液、蚀刻液等湿电子化学品稳步增长;陆续收购的长兴昆电做环氧塑封料,大瑞科技主要做锡球;利绅科技45%的股权收购也在稳步推进。下游客户相同,公司各个半导体封装产品协同效应逐渐显现。 盈利预测与投资评级。目前公司已完成转型,液晶材料国产化节点已到,半导体封装材料协同效应逐渐显现,预计公司2017、18年营业收入分别为6.20、12.00个亿,归母净利润分别为1.10、2.53个亿;对应EPS分别为0.30、0.69元,目前股价24.23元/股,给予公司2018年35-38倍估值,对应目标价24.15-26.22元,给予公司“谨慎推荐”评级。
伟星新材 非金属类建材业 2017-11-02 17.69 -- -- 18.24 3.11%
18.24 3.11% -- 详细
业绩符合预期。2017年1-9月公司实现营收25.76亿元,归母净利润5.45亿元,同比分别增长20.07%、22.7%,其中Q3单季度营收9.82亿元,同比增加19.43%,归母净利润2.32亿元,同比增长17.76%,业绩增长符合预期。公司预计全年净利润6.71亿元至8.72亿元,增长幅度为0%至30%。 毛利率维持高位,期间费用率下降。公司2017年1-9月毛利率46.9%,同比略降0.69个百分点,主要系原材料价格上涨所致,净利率21.13%,同比增长0.43个百分点,毛利率和净利率都维持高位。公司1-9月份期间费用率为22.07%,同比下降0.69个百分点,其中销售费用率为14.14%,同比下降0.67个百分点;管理费用率8.13%,同比下降0.04个百分点;财务费用率为-0.19%。公司经营性现金流净额4.72亿元,较上年同期基本持平(4.94亿元),资产减值损失同比减少38.81%,主要系本期应收账款增加额比上年同期减少所致。 产能扩张,渠道日益完善。公司目前在产产能19万吨,在浙江临海、上海、天津、重庆四地设有生产基地,产能利用率在80%以上,生产经营状况良好。公司新增陕西生产基地计划2018年投产,预计新增产能1.5万吨左右,新增产能将有效拓宽西北市场。目前公司在全国各地设有30多家销售分公司及办事处,20000多家销售网点,产品销售渠道日益完善,未来公司将重点加强对三、四线城市的渠道建设,同时在全国成熟区域继续推进渠道纵向下沉到乡镇一级,在薄弱区域增加营销网点密度,从地区一级下沉到县一级。 布局新领域,防水产品有望成第二主业。2016年公司推出安内特前置过滤器,市场反应良好,目前产品进入全国推广阶段。公司计划进军室内防水涂料市场,目前市面产品多采用国外品牌,国内品牌还有待挖掘。公司防水产品“咖乐防水”于6月中旬在华东9个试点市场开始试销,目前试点市场的反响不错。从施工角度看,管道安装与防水属于上下道工序,若销售管道的同时也可以带动公司防水产品销售。公司可利用强大的销售渠道进行防水产品销售,若公司未来全面布局防水产品的生产,我们预计防水产品有望成公司的第二主业。 维持“推荐”评级。公司2017年1-9月业绩符合预期,毛利率维持高位,期间费用率有所下降。公司产能逐步扩张,渠道日益完善,随着行业竞争进一步加剧,公司有望进一步提升市占率,且公司积极布局新领域产品,其防水产品在未来有望成第二主业,贡献新的增长点。预计公司17/18/19年归母净利润为8.05/9.82/12.47亿元,EPS为0.80/0.97/1.23元,对应PE为24.1/19.8/15.6倍,维持“推荐”评级。
金贵银业 有色金属行业 2017-11-02 18.80 -- -- 19.92 5.96%
19.92 5.96% -- 详细
事件:公司近期公布了2017年三季报。 前三季度业绩持续稳步增长。公司2017年前三季度共实现营业收入74.30亿元,同比增长37.41%,共实现归母净利润1.86亿元,同比增长40.63%。三季度单季实现营业收入30.08亿元,同比增长60.17%,归母净利润6866.83万元,同比增长30.81%,扣非后的净利润是8078.76万元。公司交易性金融资产出现浮亏及营业外收支产生非经常性损益,但公司业绩实现稳步持续的增长,管理者的风险控制能力较强,经营稳定性不存在较大的波动,业绩持续向好的动能仍在。 募投产能逐步达产,产能周期启动下业绩长期可期。公司此前募投的“白银技术升级技改工程”已经达产,该项目大幅公司清洁白银的生产产能,提升公司白银市场占有率,公司白银产量位居全国前列。“5万吨铅冰铜渣资源综合利用项目”2017年已经达产,提升了公司白银产品的精深加工能力和产品附加值,使得公司的电铅产能逐渐释放,对公司业绩的增厚效应明显。公司定增项目“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”和“国家级企业技术中心建设项目”已经开始建设,建成达产后公司生产线的技术水平将进一步提升,产能也将稳步扩张。 “全产业链”战略布局下,资源自给率将逐步提升。2016年,公司以现金方式收购西藏金和矿业66%的股权,收购金和矿业后,公司锁定了优质的矿山资源,公司的原材料资源自给率有望超过50%。公司原材料自给率的提升,将降低原材料的采购风险,对冲原料价格上涨引起的成本波动,有利于公司毛利率的稳定。 主要产品价格有望维持,量价齐升局面全面展开。白银:美国经济在全球占比下行的预期下,美元升值贵金属相对美元贬值幅度小,美元贬值则贵金属相对美元升值幅度大。加上特朗普政府政策效果不及市场预期的情况下,此前市场看多美元的逻辑不复存在,贵金属有很大的升值空间。近两年来,影响银价较大的是银的商品属性,下游饰品等需求旺盛,对银价形成支撑。电铅:环保压力下,TC加工费用会有较强的支撑。回收业务方面,随着公司产能的逐步达产,副产品的产量也会有相应的提升,对公司业绩具有增厚作用。 盈利预测:预计公司2017年、2018年及2019年将实现营业收入102.08亿元、136.23亿元及181.22亿元,预计实现净利润2.77亿元、3.81亿元和5.00亿元,对应的EPS为0.49元、0.67元和0.89元。公司募投项目如期达产,说明公司经营能力的突出,给予公司2017年48-52倍PE,合理区间为23.52-25.48元,由“谨慎推荐”评级上调为“推荐”评级。 风险提示:有色金属价格下跌,产能释放不及预期。
利尔化学 基础化工业 2017-10-30 14.05 -- -- 15.20 8.19%
15.48 10.18% -- 详细
事件描述:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营收19.43亿元,同比增速38.36%,归母净利润2.29亿元,同比增长69.65%,扣非后归母净利润2.31亿元,同比增长69.09%,EPS为0.44元/股;单看Q3,实现营收7.25亿元,同比增速48.95%,归母净利润7956.80万元,同比增速115.27%,扣非后归母净利润8043.22万元,同比增速108.45%,EPS为0.15元/股。同时给出全年业绩指引,预计2017年全年实现净利润2.92-3.54亿元,同比增速40%-70%。 草铵膦量价齐升助力公司业绩高增,Q3归母净利润同比增115.27%。公司前三季度业绩大幅增长,主要因为公司草铵膦项目技改完成产能从3000吨提升至5000吨,以及子公司快达农化收入增加。受益于草铵膦量价齐升,公司1-9月份毛利率毛利率25.97%,较去年提高1.26个百分点,净利率12.49%,较去年提高2.13个百分点;但由于汇兑损益增加,公司费用率11.35%,较去年提高2个百分点。 淡储叠加需求旺季,草铵膦仍有上涨动力。草铵膦价格从年初不足12万涨到目前近18万,涨幅达50%,未来草铵膦仍有上涨动力,1)从时间上看,国内淡储和出口旺季有所叠加,需求表现强势;2)年内新增产能调试不佳,从目前市场看,短期内难以投入商业运营;3)河北地区供应商目前面临冬季供暖季装置限产的问题;4)从长远看,百草枯逐步退出市场,给草铵膦和草甘膦留出一定空间。完成技改后,公司成为国内第一世界第二的草铵膦生产企业,产能5000吨/年,未来公司拟扩产10000吨草铵膦,达产后将成为全球草铵膦龙头。 内生外延项目储备丰富,助力公司长远发展。公司9月份完成对比德生化45%股权的收购,业绩承诺为2017、18、19平均归母净利润不低于1787万元;公司对赛科化工的增资也在推进中。此外,公司拟发布8.52亿可转债,投资于10000吨草铵膦、1000吨氟环唑、1000吨丙炔氟草胺项目,预计2019年陆续投产,为公司长久发展提供动力。 盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018年营业收入分别为27.75/34.14亿元,归母净利润分别为3.28/4.06亿元,EPS分别为0.63/0.77元/股,给予公司2018年25-28倍PE,合理估值区间为15.75-17.64元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新进项目进展低于预期;草铵膦价格下跌。
鼎龙股份 基础化工业 2017-10-27 10.11 -- -- 12.43 22.95%
13.34 31.95% -- 详细
事件描述:公司发布2017年三季度报告,1-9月份营业收入12.46亿元,同比增速35.41%,归母净利润2.27亿元,同比增速30.84%,扣非后归母净利润2.22亿元,同比增速30.08%,EPS为0.24元/股;单看Q3,营业收入4.01亿元,同比增速2.19%,归母净利润7190.68万元,同比增速-2.69%,扣非后归母净利润6973.47万元,同比增速-3.95%。 Q1-Q3业绩大幅增长主要系并购资产并表所致,汇兑损失拖累Q3业绩。公司前三季度业绩同比增幅较大主要由于并购三家公司旗捷科技、超俊科技、佛来斯通所致。公司2017H1毛利率36.67%,较去年下滑0.83个百分点,净利率18.74%,较去年下滑1.53个百分点,主要系并购完成后毛利较低的硒鼓产品占比提升,硒鼓业务因竞争加剧降价所致;公司三费率15.22亿元,较去年上涨2.02个百分点,主要由于汇兑损失,1-9月份汇兑损失为2393.92万元,去年同期实现的汇兑收益为1002.09万元,剔除汇率的影响因素,公司实现归属于母公司的净利润同比增长49.91%。 打印耗材板块并购整合优势明显,彩粉营收增长25%。公司已成为全球唯一一家具备全产业链布局优势的通用耗材企业,同时掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大核心关键技术,各个板块整合优势逐渐体现出来。彩色碳粉业务持续高速增长,1-9月份累计实现营业收入1.55亿元,同比增长25.13%;芯片业务1-9月份累计实现营业收入1.34亿元,同比增长59.95%,一方面,新品研发提速,随着公司供应链协同战略实施推动,激光芯片出货量占比持续稳步上升;另一方面,受下游市场需求刺激,公司加大了市场开发力度;通用硒鼓产品出货量与销售额继续稳步增长,累计实现营业收入8.30亿元,同比增长25.85%。未来公司持续推进下游硒鼓市占率提升,从而带动上游原料增长。 CMP抛光垫项目持续推进,明年有望实现收入。CMP抛光垫陶氏占据了国内90%的市场份额,其在工艺和销售上都具有很高的壁垒,验证需要较长周期。目前公司CMP抛光垫项目正处于全面、规模化的应用测试阶段,明年年中有望实现收入。 盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018年营业收入分别为17.64/22.93亿元,归母净利润分别为3.03/3.91亿元,EPS分别为0.32/0.41元/股,考虑到公司2018年CMP抛光垫有望落地以及硒鼓板块外延预期,给予公司2018年33-35倍PE,合理估值区间为10.56-11.20元,给予公司“推荐”评级。
鸿达兴业 基础化工业 2017-10-27 7.50 -- -- 7.56 0.80%
7.56 0.80% -- 详细
业绩高增长,竞争优势突显。公司公布三季度报告,前三季度营业收入48.2亿元,同比增长34.1%;归属净利润8.5亿元,同比增长64.2%;单季度实现归属净利润3.5亿元。公司业绩大幅增长一方面源于子公司中古矿业新产能投产,一方面受益于氯碱行业盈利大幅改善,其中PVC价格在三季度上涨37%,烧碱价格上涨15%。公司拥有PVC70万吨/年产能、烧碱70万吨/年产能,同时建成“资源-电力-电石-PVC/烧碱-副产品综合利用及土壤调理剂-下游制品加工-电子交易与供应链业务”的PVC一体化循环经济产业链,是PVC产业链布局最完善的公司之一。相比行业其他企业,公司PVC生产成本较低,毛利率处于行业领先水平。 行业盈利水平向上,竞争格局利好龙头。2017年1-8月份PVC表观消费量累计1208万吨,比去年同期增长13.6%。主要受到房地产投资增速上升影响,而地产新开工面积增速自2016年达到高位以来,在今年三季度才回落到个位数。由于PVC管材和型材的需求一般滞后于地产新开工数据半年时间,因此四季度PVC需求有望持续。而随着落后产能以及无电石配套的产能不断退出市场,行业龙头的地位不断提升,PVC业务盈利水平有望上移。 土壤修复业务打开公司成长空间。公司土壤调理剂产能120万吨/年,公司一方面积极开拓国内市场,在内蒙古通辽签订了100万亩盐碱地修复项目;同时在积极开拓海外市场,在美国设立土壤改良研发、工程和销售中心。目前土壤调理剂业务占公司收入比例仅为6%,但收入占比在不断的提升,并且该部分产品毛利率高达73%,是公司未来盈利增长的重要动力源。 盈利预测。预计公司2017-2018年EPS分别为0.53元、0.64元,对应PE14.7倍、12.2倍。公司传统业务的竞争优势强,新业务增长空间大,维持”谨慎推荐”评级。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-26 14.99 -- -- 19.08 27.28%
19.08 27.28% -- 详细
收入和利润双丰收,业绩靓丽。公司前三季度实现营业收入470亿元,同比增长112%;归属净利润13.5亿元,同比增长168%。单季度归属净利润达到4.98亿元,较2季度环比增加24.1%。公司收入和利润的增长主要来源于两块业务出现改善:1、一方面收益于三季度国际油价的持续上涨以及PTA与PX价差的大幅扩大。三季度受到美国飓风、原油库存下降以及沙特减少出口等多方面因素影响,布伦特原油价格累积上涨16.7%,支撑下了下游石化品价格上涨。同时,受到行业内多个装置意外故障叠加聚酯需求旺盛,PTA供应在7月份开始出现紧张,社会库存水平持续下降,PTA价差也从二季度200-300元/吨的水平最高达到1000元/吨。整个季度价差中枢大约处于800元/吨左右,估计公司单吨毛利250元/吨,单季度实现毛利润约为2.5-2.8亿元。2、公司拥有20万吨的己内酰胺产能,三季度纯苯价格维持平稳,而己内酰胺价格上涨18%,该部分产品价差的扩大也增厚了公司的业绩。 四季度需求旺盛,全年业绩可期。9月-11月是行业传统的需求旺季,今年涤纶产业链的需求异常旺盛,聚酯的开工率一直维持高位并创出历史新高。虽然四季度面临业内大产能的投产,但需求的旺盛将支撑PTA开工率维持在70%以上,预计对四季度盈利影响有限。考虑到目前PTA社会库存仍处于较低水平,四季度公司业绩有望与三季度持平。 文莱项目稳步推进,员工持股突显信心。报告期内,公司在建工程与工程物资增加25.5亿元。预计新增的投资基本来自于公司在文莱的800万吨炼化项目,项目采购已经步入收尾阶段,而项目建设进入攻坚期。公司在三季度完成了员工持股二期计划,总规模达到4.5亿元,涉及公司员工200人,持股成本为16.18元/股。连续并大规模的员工持股计划彰显了公司各层人员对于公司发展的信心。 盈利预测。公司2017-2018年的盈利预期,EPS分别为1.04元、1.1元,对应PE分别为15.4倍、14.6倍。维持“谨慎推荐”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2017-10-25 38.71 -- -- 39.60 2.30%
39.60 2.30% -- 详细
营收持续高增长。2017年前三季度公司实现营收69.7亿元,归母净利润8.68亿元,同比分别增长45.3%、20.5%。其中,第三季度单季实现营业收入26.6亿元,同比增长41.7%,实现归母净利润3.75亿元,同比增长5.3%。公司预计全年净利润12.34亿元至14.4亿元,增长幅度为20%至40%。 毛利率下滑,期间费用控制平稳。公司2017年前三季度毛利率为39.8%,同比下滑4.7%,其中第3季度毛利率约38.9%、同比下降8.0个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致。公司前三季度期间费用率为23.86%,同比下降0.65个百分点,整体控制平稳,其中销售费用率12.54%,同比下降0.36百分点;管理费用率10.36%,同比下降0.33百分点;财务费用率0.96%,同比上升0.04百分点,主要系本期借款增加导致利息支出增加所致。 发行可转债募集资金,产能持续扩张。公司于2017年9月公开发行可转债18.40亿元,资金主要用于徐州卧牛山年产2040万平方米防水卷材项目、唐山年产10万吨聚氨酯防水涂料项目等6个项目的投资。建成投产后预计新增产能防水卷材10440万平米(相对于2016年底增长72%),防水涂料20万吨(相对于2016年底增长57%),非织造布4万吨,砂浆40万吨。公司目前在全国各地区均已建立生产基地,产能分布广泛合理,随着新增产能的投产,公司将打破产能瓶颈,不断扩张。 市占率有望持续提升,积极布局新领域。国内建筑防水行业集中度较低,市场竞争不够规范,呈现“大行业、小企业”现象。公司是中国领先的建筑防水系统综合服务商,经过20余年的发展,目前已成为中国建筑防水行业的龙头企业。公司目前市占率约7%左右,随着公司继续实施品牌带动战略,大力拓展市场,国内市场占有率有望进一步提升。与此同时,公司积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,公司可借助渠道优势拓展新领域业务,未来或将成为公司新的增长点。 股权激励+“合伙人制度”彰显管理层信心。公司16年推出员工股权激励计划第2期,激励对象包括公司高管、中层管理和技术人员在内的1230人,较1期范围明显扩大。激励计划解锁条件为:以2015年净利润的1.25倍为基准,2017年-2021年复合净利润增长率不低于25%(与已完成的1期解锁条件相同),彰显公司信心。与此同时,公司在工程渠道领域对代理商激励模式进行创新与升级,推行的“合伙人制度”,提升代理商对公司的黏性与归属感,控制、降低代理商的流失风险,从根本上激发代理商能动性,共同激发业绩活力。 维持“推荐”评级。公司2017年前三季度营收大幅增长,毛利率虽有所下滑,但仍保持较高位,期间费用控制平稳。公司发行可转债募集资金,产能持续扩张,作为防水行业龙头,市占率有望持续提升,同时积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,市场空间庞大。2016年公司推出第二期股权激励计划和“合伙人制度”,彰显公司管理层信心。预计公司17/18年归母净利润为12.86和16.07亿元,EPS为1.46和1.82元,对应PE为26.3和21.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房建、基建投资不及预期,原材料价格大幅上涨。
北方国际 建筑和工程 2017-10-23 22.59 -- -- 22.98 1.73%
22.98 1.73% -- 详细
前三季度业绩超预期。2017年前三季度公司实现营收67.25亿元,归母净利润3.48亿元,同比分别增长12.57%、54.49%,扣除非经常性损益的净利润同比增长121.17%。其中,第三季度实现营收17.4亿元,同比减少9.47%;实现归母净利润1.50亿元,同比高增115.5%。公司前三季度净利润高增系公司营业收入较上年同期增加,以及收回较多前期应收账款,冲回资产减值损失所致,表明公司业务推进持续向好。 毛利率有所提升,经营性现金流大幅改善。公司2017年前三季度毛利率为13.14%,同比增长3.45%。公司前三季度期间费用率为6.91%,同比增长5.61%,其中销售费用率4.13%,同比增长2.49个百分点,主要系职工薪酬及新市场开发费等增加所致;管理费用率1.64%,同比下降0.26个百分点;财务费用率0.88%,同比提升2.88个百分点,主要是公司本期因美元汇率波动产生汇兑损失所致。2017年前三季度公司经营性现金净额13.2亿,较去年同期多流入12.2亿,主要因为公司国际工程项目收到上年度项目回款较多。公司资产减值损失为-1717.6万元,同比减少116.2%,主要原因是项目回款较多,应收账款减少。 在手订单充裕。2017年上半年,公司新签合同额20.37亿美元,其中Q2新签合同约13亿美元,环比增长76%。截至2017年6月末,公司累计已签约未完工项目合同121.87亿美元,大约是2016年收入的9.4倍,其中已生效正在执行的合同总额为51.40亿美元,约为2016年收入的4倍,已签约但尚未生效的合同总额为70.47亿美元。公司在手订单充裕,未来业绩增长有保障。 受益于集团支持,民品业务值得期待。公司于2016年实施重大资产重组,将母公司中国北方工业公司的优质民品国际化经营业务注入上市公司。收购完成后,公司主营业务从原有的国际工程承包及房地产扩展至重型装备出口贸易、物流服务、物流自动化设备系统集成服务、光伏产品贸易及工程服务、金属包装容器的生产和销售等,进一步强化公司国际市场开拓能力。公司为北方公司旗下唯一上市平台,北方公司“十三五”已明确提高集团资产证券化率战略,公司将持续受益于中国北方公司的支持。 上调至“推荐”评级。公司2017年前三季度毛利率有所提升,净利润显著增长,业绩超预期。公司上半年新签合同高增长,在手订单充裕,未来业绩增长有保障,公司民品业务后续发展值得期待,且公司为中国北方公司旗下唯一上市平台,将持续受益于母公司的支持。预计公司17/18年归母净利润为6和7.5亿元,EPS 为1.17和1.46元,对应PE 为21.1和16.9倍,上调至“推荐”评级。 风险提示:项目进展不及预期,海外业务风险、汇率波动风险。
伟星新材 非金属类建材业 2017-10-11 17.69 -- -- 18.24 3.11%
18.24 3.11% -- 详细
产能逐步扩张,渠道日益完善。前期对公司进行了实地调研,公司目前在产产能19万吨,在浙江临海、上海、天津、重庆四地设有生产基地,产能利用率在80%以上,生产经营状况良好,新增陕西生产基地处于建设之中,计划2018年投产,新增产能将有效拓宽西北市场。目前公司在全国各地设有30多家销售分公司及办事处,20000多家销售网点,产品销售渠道日益完善,未来公司将重点加强对三、四线城市的渠道建设,同时在全国成熟区域继续推进渠道纵向下沉到乡镇一级,在薄弱区域增加营销网点密度,从地区一级下沉到县一级。 市占率有望进一步提升。塑料管道行业中小企业众多,随着市场需求逐步趋于平稳,行业竞争进一步加剧,落后产能的淘汰速度逐步加快。公司目前PPR产品的全国市占率为7%左右,所有管道的市占率为1%左右,随着公司产品品牌效应的逐步推广、销售渠道的不断下沉以及消费升级下大家对高端产品的需求提升,公司产品市占率有望进一步提升。 “高品质+品牌+星管家”打造家装管龙头。公司采用优质原料、先进生产设备、严格质量检测等,保证产品的优异品质;同时重视品牌建设,不断投入增值品牌内涵;与此同时,公司推出“星管家”服务,积极做好上门服务,包括检测等环节。公司虽在产品价格上较市场其他厂家有所溢价,但公司产品“高品质+品牌+星管家”的多方优势具有更高的吸引力,看好公司在产品定价方面具有较强的优势。 布局新领域,防水产品有望成第二主业。2016年公司推出安内特前置过滤器,市场反应良好,目前产品进入全国推广阶段。公司计划进军室内防水涂料市场,目前市面产品多采用国外品牌,国内品牌还有待挖掘。公司防水产品“咖乐防水”于6月中旬在华东9个试点市场开始试销,目前试点市场的反响不错。从施工角度看,管道安装与防水属于上下道工序,若销售管道的同时也可以带动公司防水产品销售。公司可利用强大的销售渠道进行防水产品销售,若公司未来全面布局防水产品的生产,我们预计防水产品有望成公司的第二主业。维持“推荐”评级。公司近三年归母净利润复合增速达28.56%,2017年上半年业绩稳定增长。公司产能逐步扩张,渠道日益完善,随着行业竞争进一步加剧,公司有望借“高品质+品牌+星管家”打造家装管龙头,进一步提升市占率,且公司积极布局新领域产品,其防水产品在未来有望成第二主业,贡献新的增长点。预计公司17/18/19年归母净利润为8.05/9.82/12.47亿元,EPS为0.80/0.97/1.23元,对应PE为21.6/17.8/14.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷,原材料价格大幅上涨
格林美 有色金属行业 2017-10-02 7.44 -- -- 8.16 9.68%
8.16 9.68% -- 详细
“城市矿山+新能源材料”打造新能源全生命周期循环价值链。电池材料是公司体量最大的业务,2017年中报占营收的比重是47.47%。公司目前拥有消费电子领域前驱体的产能是5000吨,18年荆门建设完成后,增加5000-6000吨的产能,届时,公司将拥有四氧化三钴产能是1万吨左右。三元动力方面,目前拥有NCM产能3万吨,NCA产能5000吨。三元前驱体目前国内的需求大概在5万吨左右,实际的产能远远没有达到该需求,2018年底,公司将实现2万吨的三元前驱体供货量。正极材料方面,目前在2000-3000吨是钴酸锂产能。公司目前有6万吨的负极材料生产线、3万吨的正极材料在建,预计2020年会达产,达产后将持续为公司创造盈利空间。 “城市矿山+超细钴镍粉”打造全球硬质合金领域优质品牌。公司目前拥有钴的产能是1.8万吨,其中4000吨来自回收业务,镍的产能是1万吨,主要是来自回收业务。公司采用废弃钴镍钨资源、废旧电池等循环再造高技术含量的钴镍钨材料,生产的超细钴粉和超细镍粉,成为被全球硬质合金行业认可的优质品牌,最大钴粉制造企业,超细钴粉国际与国内市场占有率分别达到20%与50%以上,超细镍粉成为世界三大镍粉品牌之一。2017年以来,钴、镍金属都有不同程度的上涨,为公司带来了很大的盈利空间,利润将很好的体现在报表上面。 着眼于新能源动力电池3-5年的报废高峰期的来临,锁定资源。持续稳定、健康发展的经营理念下,公司拥有行业内领先的回收提取技术,专业回收,是国内绝对的龙头。在新能源汽车下游持续放量的基础上,公司拥有提纯技术,等同于掌握了矿产资源,且资源供应不紧张,看好公司。 报废汽车回收与零部件再造,为城市带来了安全与卫生。公司拥有回收—拆解—粗级分选—精细化分选—零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式,最大限度实施报废汽车无害化与资源化处置。与全国30几家整车厂商及电池企业签到合同条款,在同等条件下,公司将获得优先的采购权。 盈利预测:预计公司2017年、2018年、2019年分别实现营业收入103.48亿元、143.52亿元、202.79亿元,同比增长32.1%、38.7%和41.3%。净利润为6.44亿元、8.31亿元和10.97亿元,同比增长203%、33.6%和29.6%,对应的EPS为0.17元、0.22元和0.29元,对应的PE为49.6倍、38.5倍和29.1倍。公司深耕回收领域,在资源有限,循环无限的理念下做大做强,作为国内回收领域的绝对龙头,随着新能源动力电池、汽车等领域报废高峰的来临,公司将成为回收领域的最大受益者,给予公司2017年52-56倍PE,合理区间为8.84-9.52元,当前价格已接近合理区间,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:钴、镍金属价格下跌,新能源汽车下游需求不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名