销售整体平稳,自主品牌发力,业绩符合预期。2016年上半年,公司共销售整车148.33万辆,同比增长1.2%,市场占有率达到11.60%,比2015年底提高了0.3个百分点。分品牌看,公司自主品牌增长迅速,上半年共销售62万辆,同比增长13%;合营企业中,长安福特表现平稳,共销售42.35万辆,长安马自达增长快速,共销售9.12万辆,同比增长15.59%。从整体上看,公司上半年业绩符合预期。 非公开增发加码自主品牌主业,股票期权激励增强员工积极性。 为了增强公司自主品牌汽车核心技术与车型平台的研发能力,提升公司自主品牌的市场竞争力,公司通过非公开发行股票的方式募集资金加码自主品牌汽车主业,募集资金主要用于以下项目:长安汽车城乘用车建设项目,长安汽车发动机产能结构调整项目,目前公司方案已经通过监管部门的审核。同时,为了增强公司骨干员工的积极性,公司面向管理层及技术(业务)骨干员工授予3122.5万份股票期权,目前方案已获国资委批复。我们认为,随着相关项目的推进,其对公司未来业绩将构成支撑。同时,公司将股票期权行权条件提高(净利润年均增长率由2%提高到3.2%),也表明公司对未来发展充满信心。 业绩完成进度正常,看好全年业绩实现。2016年上半年,公司整车销售量占全年计划目标(295万辆)的50.28%,合并报表收入占全年计划目标(721亿元)的49.66%,业绩完成进度正常。我们认为,随着公司上半年推出车型在市场的持续热销,下半年新产品的上市,以及新能源汽车政策的落地,公司实现全年业绩目标将是大概率事件。同时,作为国内代表性车型,公司正着力推进从传统汽车向智能汽车转型,并加大新能源汽车研发,从而积极布局未来汽车市场。因此,我们预期,随着公司业务规划的顺利实施,未来公司将形成更为完善的业务体系和产品结构,从而长期业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:基于公司的业务现状及规划,同时考虑国资改革等政策环境对公司的影响,我们看好公司未来的发展前景。预计公司2016/2017年营业收入731.15/782.33亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为106.02/111.09亿元,摊薄后每股收益分别为2.27/2.38元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年7-9倍PE,合理区间为15.89-20.43元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压力进一步加大,产品销售不及预期等。

事件:公司发布半年报,上半年实现营业总收入3512.65亿元,同比增长8.54%;归属于上市公司股东净利润150.60亿元,同比增长6.31%;基本每股收益1.37元。 投资要点 整车销售平稳,业绩符合预期。2016年上半年,公司整车销售300.20万辆,同比增长4.89%,其中,乘用车销售256.10万辆,同比增长9.80%,商用车销售44.10万辆,同比下降16.80%。从公司整车销量与行业的对比情况看,乘用车增速与行业保持一致,商用车增速大幅低于行业,主要原因是上半年国内微客市场不景气,销量大幅下降32.40%,而公司产品中微客占商用车的比重达到60%,从而对公司商用车销售产生了较明显的不利影响。 除去微客,上半年公司其他商用车销售的同比增速达到13.40%,明显高于行业增速(-7.30%)。因此,上半年公司在整体上的销售相对平稳,业绩增速符合预期。 非公开增发强化主业,业务全产业链布局更上层楼。作为国内汽车行业竞争实力雄厚的车企,公司通过非公开增发募集资金150亿进一步强化主业布局,募集资金主要用于新能源汽车、智能化大规模定制、前瞻技术与车联网、汽车服务与汽车金融等领域。 同时,公司在业务上强调全业链布局思维,在产业链前端,公司一方面以互联网汽车突破,构建基于移动服务的生态圈,另一方面,加强新能源汽车与智能化汽车的投入,着力探索构建汽车产业“新能源化、智能化、互联化”的业务体系;在产业链后端,公司积极布局汽车租赁及汽车金融等领域,从而构建从汽车研发、生产到销售、后市场服务的全产业链业务体系。 业绩完成进度稳步推进,实现全年业绩可期。2016年上半年,公司整车销量占全年计划销量(617万辆)的48.65%,营业总收入占全年计划总收入(7007亿元)的50.13%,从而业绩完成进度表现稳定。预期下年半,“骗补谋补”后的新能源汽车补贴政策落地,新能源汽车销售有望放量;国家1.6L以下汽车购置税优惠政策将于年底结束,从而微车市场有望回升。因此,我们认为公司实现全年业绩将是大概率事件。 盈利预测与投资评级:基于公司在行业中的竞争实力和品牌优势,同时考虑到政策环境对公司的利好影响,我们看好公司未来的发展前景。 预计公司2016/2017年营业收入115.83/128.57亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为316.79/335.79亿元,摊薄后每股收益分别为2.85/3.00元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年8-10倍PE,合理区间为22.80-28.50元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压力进一步加大,新产品上市不及预期等。

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入132.68亿元,同比增长27.73%;归属于上市公司股东净利润12.35亿元,同比增长37.79%;基本每股收益0.56元。 投资要点 客车销售实现平稳较快增长,业绩增速符合预期。2016年1-6月,公司累计销售客车29768辆,同比增长23.63%;同时期内,国内客车累计销量为25.38万辆,同比下降9.48%,从而公司销售表现出超行业的逆势增长态势。主要原因包括:一方面公司紧抓新能源市场机会,产品销量实现快速增长,增幅高于行业平均水平;另一方面公司通过深耕传统市场,品牌效应不断增强,客车市占率处于行业第一位。从整体上看,公司上半年销售呈平稳较快增长趋势,半年报业绩符合预期。 产品产销随行就市,毛利率位居行业前列。2016年1-6月,公司累计生产大型客车、中型客车、轻型客车9242辆、16327辆、3822辆,同比分别增长-4.63%、43.46%、-9.96%;三类车型累计销售量分别为9463辆、16612辆、3693辆,同比分别增长1.34%、50.09%、0.54%,从而在产销结构上表现出明显的分化特征,其中原因主要与市场需求结构有关。同时,上半年公司毛利率为24.86%,与上年同期相比增加1.83个百分点,位居客车行业前列。 行业龙头地位稳固,政策环境日趋明朗,看好公司全年业绩。作为客车行业的代表性企业,公司在产品研发、生产、销售等方面都具有明显的竞争优势,行业龙头地位稳固;同时,随着相关部委对车企“骗补谋补”事件调查的结束,一方面新能源汽车行业的市场风险已经得到较为充分的释放,另一方面,国家对新能源汽车行业的补贴政策日趋明朗,这都将利好行业龙头车企。我们认为,在2016年全国新能源汽车销量为65-70万辆的目标下,下半年将迎来销量放量期(2016年上半年新能源汽车销量为17万辆),这将直接为公司全年业绩的实现提供支撑。因此,我们看好公司2016年全年业绩的实现。 盈利预测与投资评级:基于公司在客车行业中的竞争实力和行业地位,以及在新能源汽车领域的业务布局,同时考虑到政策调整对公司的利好影响,我们看好公司未来的发展前景。预计公司2016/2017年营业收入368.29/386.70亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为40.66/46.75亿元,摊薄后每股收益分别为1.84/2.11元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年15倍PE,目标价为27.60元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,行业政策支持低于预期等。

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入39.58亿元,同比增长95.23%;归属于上市公司股东净利润2.92亿元,同比增长504.73%;基本每股收益0.98元。 投资要点 客车销量高增长,业绩增速超预期。2016年上半年,国内6米以上客车累计销量为83127辆,同比增长8.70%;同时期内,公司累计销售客车7908辆,同比增长40.34%,远远高于行业增速。 主要原因包括一方面公司紧扣新能源客车机遇,通过市场营销不断提升公司新能源客车市场占有率,上半年公司新能源客车销量及市占率位居行业第二位;另一方面公司不断强化技术创新与优化产品结构,开发了高端商务中巴、房车等新产品。基于公司上半年的良好销售,半年报业绩实现高速增长,增速超过我们以前的预期。 产品销售分化,毛利率稳中有升。2016年1-6月,公司累计销售大型客车、中型客车、轻型客车1480辆、3975辆、2453辆,同比分别增长-21.07%、141.49%、16.04%,因而产品结构表现出明显的分化趋势,主要原因与市场需求结构有关。同时,上半年公司毛利率为21.21%,同比增长5.37%,整体看公司毛利率保持稳定,并实现小幅提升。 “骗补谋补”政策料将落地,新能源汽车销售放量,全年业绩高增长可期。受年初“骗补谋补”调查事件影响,2016年1-6月,汽车厂商对新能源汽车的生产持谨慎态度,上半年全国新能源汽车销售17万辆,虽然同比增长127%,但明显低于预期。我们认为,“骗补谋补”事件不会改变国家对新能源汽车产业的支持,相反,随着该事件调查的结束,具有竞争优势的企业或将从政策调整中受益。同时,我们认为,2016年全国新能源汽车销量实现65-70万辆的目标仍将是大概率事件,而公司作为新能源客车的代表性企业,下半年的销量有望保持高速增长,从而全年业绩有望实现高速增长。 盈利预测与投资评级:基于公司在客车行业中的竞争实力,以及在新能源汽车领域的业务布局,同时考虑到政策调整因素,我们在整体上看好公司未来的发展前景。预计公司2016/2017年营业收入83.12/106.06亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.85/6.72亿元,摊薄后每股收益分别为0.99/1.13元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年30倍PE,目标价为29.70元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,行业政策支持低于预期等。

公司发布2016年中报预告,业绩有所超预期。公司7月13日发布2016年中报业绩预告修正公告,预计2016年1-6月份归母净利润为72000万-75000万元之间,相比1季报中对中报的业绩预告有所超预期,公司在2016年1季报中披露的预计中报净利润60000万元至65000万元。主要原因有两个:1、2016年第二季度锂产品价格上涨幅度超过原预计,进而导致毛利额较原预计数增加;2、受澳元、美元等外汇汇率变化的影响及合理使用套期保值工具导致财务费用-汇兑损益较原预计数减少。 公司下半年产能释放加速,预计将比上半年产量增加约25%。公司主要碳酸锂生产基地有两个,1、四川射洪基地,总产能1.72万吨,其中:碳酸锂总产能1.05万吨,氢氧化锂5000吨/年,无水氯化锂1500吨/年,金属锂200吨/年,上半年2月以前处于春季检修阶段,预计下半年产量将有20%以上的增幅。2、江苏张家港基地,设计产能1.7万吨,5月份之前900吨/月的产能,5月份之后通过技改,实现1200吨/月产能,预计下半年产量将增长30%左右。综合来看,下半年进入产销旺季,公司总产量将环比1-6月份增长25%以上。 新能源汽车下半年有望进入产销旺季。2016年1-6月份,全国新能源汽车产量为17.7万辆,同比增长125%。我们认为,下半年产量将出现爆发式增长,主要逻辑点:1、“骗补”事件的核查逐步接近尾声;2、随后的国家和政府对新能源汽车的补贴政策有望在7-8月份密集出台,目前电动车生产成本较高,国内新能源汽车生产主要依靠政策补贴刺激,补贴政策的出台将极大的刺激产销量大涨。同时,中国汽车工业协会预计,受补贴政策二季度才落实影响,中国新能源汽车销量二季度才开始发力,预计下半年销量将高于上半年,全年新能源汽车70万辆的销售目标不改。 盈利预测与评级。下半年新能源汽车放量,同时储能领域有望成为锂电池新增需求点,碳酸锂全年有望维持紧平衡状态,预计下半年电池级碳酸锂均价维持在13-15万元/吨。公司产能进一步释放有望提升业绩,预计下半年净利润将达到8.5亿元。同时公司已经启动“年产2万吨电池级氢氧化锂”项目一期工程,建设时间2-4年,未来有望成为公司新的利润增长点。预计2016,2017年公司净利润分别为16亿,19.5亿元,EPS分别为1.61,1.96元,对应当前股价PE为27.7倍,目标价48.3元,维持“推荐”评级。 风险提示。新能源汽车增速不及预期,全球碳酸锂产能增速超预期。

投资要点 《中国制造2025》重新强调了混合动力汽车的重要地位。《中国制造2025》把节能与新能源汽车放入十大重点领域中,把混合动力乘用车和商用车作为节能与新能源汽车领域重点发展对象,到2020年,乘用车(含新能源乘用车)新车整体油耗降至5升/100公里,2025年,降至4升/100公里左右。到2020年,商用车新车油耗接近国际先进水平,到2025年,达到国际先进水平。同时将完善政策保障体系,通过税收、补贴等鼓励政策,加强混合动力系统的规模应用,推动新能源汽车的推广和应用。 补贴政策陆续出台,混合动力汽车补贴迎来边际改善。2016年地方补贴政策已经将混合动力汽车加入其内,天津、广州等地对丰田混合动力汽车消费者补贴1万元。此前国内混合动力汽车技术不成熟,相关的核心技术主要掌握在外企手中,当前时点下,混合动力汽车重新列入补贴政策名单,彰显国家对混合动力汽车发展方向的重视,同时也是对国内混合动力汽车技术发展的肯定与支持,科力远作为国内混合动力汽车的先驱者,将首先受益于混动车爆发。 丰田混动车技术成熟,今年有望成为打入中国市场的爆发元年。丰田在全球混合动力汽车销量已经超过900万辆,在混动汽车各零部件的制造研发长达10余年,第一个100万辆销量耗费将近十年,最近的100万辆销量只花了9个月时间,目前已经进入了产能集中释放的爆发期。2015年10月,丰田推出极具性价比的混动车:卡罗拉双擎、雷凌双擎,以高性价比迅速风靡市场,油耗仅为4.2L/100公里,电池的质保为8年/20万公里,截止到6月,总销量达到4万辆以上,目前仍处于供不应求状态,我们预计全年总销量大概率超过12万辆。 2015年之前由于产能未成规模,成本较高,在广告宣传方面力度不够以及受到反倾销事件的影响,丰田一直没有大规模进入中国市场。丰田在中国市场的目标是在2020年完成10款车型的推广,预计年销量达到100万辆以上,年均复合增速将达到70%。我们判断,从性能、价格和安全性方面考虑,丰田国产混动车均具备较大的优势。 公司与丰田深度合作,利益捆绑,充分受益于丰田国产混动车产量释放。1、公司子公司科霸通过丰田的严苛检验,于2015年正式建成投产,目前主要为丰田的本土电池供应商PEVE提供极片,承诺2015,2016,2017年共提供3万,5万,10万套极片,打入丰田的全球核心供应商体系,预计今年大概率将超预期完成既定目标。2、公司与丰田合资成立科力美,主要为丰田打入中国市场的国产车提供镍氢动力电池。 公司公布非公开发行A股预案,坚定混合动力路线不动摇。2016年6月14日,公司拟以9.54元/股的价格募集资金15亿元,主要用于三大项目:1、10亿元用于科霸公司年产5.18亿Ah车用动力电池产业化项目的一期工程建设;2、3亿元用于常德力元公司的年产600万平方米的新能源汽车用泡沫镍产业园项目的建设;3、1.7亿元用于CHS混合动力总成系统HT2800、HT18000客车平台以及相应电池包BPS系统的研发、氢燃料电池电动车用混合动力系统技术的研发,其中3000万用于筹建科力远CHS日本研究院。 公司本次募投项目直指混合动力汽车关键部件及技术。1、建设科霸动力电池项目工程,进一步加强公司主营业务、提升核心竞争力、满足混合动力汽车市场快速增长带来的巨大需求。2、研发CHS项目,加速混合动力系统在下游的应用,形成规模效应,推动盈利水平。3、研发能量密度更高的氢燃料电池电动车领域,提前布局下一代混合动力汽车,巩固行业领跑者地位。 CHS有望成为国家级开放式混合动力总成平台。搭载CHS公司自主研发的混合动力总成系统的国产混动车吉利帝豪EC7预计今年10月份推出,定价在10万元以下,价格方面具有较强的市场竞争力。 CHS公司自成立以来,定位为开放式的国家混合动力总成系统平台,拥有2项国际专利和97项国内专利,所生产的混合动力总成系统具备全球领先水平,节油率达到35%以上,2015年已经获得国家和地方政府2.25亿元的资助。2016年2月,长安汽车与云内动力入股CHS,增资4.6亿元。CHS的技术可以覆盖乘用车、SUV、大巴等各种车型,目前已经有20款车型进行了评估,确定合作的有9个车企10款车型。2016年,公司正式启动年产100万套混合动力总成系统的项目,项目将于2017年正式投产,2018年全面达产。 盈利预测及评级。2016年是丰田国产混动车的爆发元年,同时也是国产混动车推出元年,看好未来3-5年混合动力汽车在中国的发展前景。预计2020年国内国产混合动力汽车年销量达到100万辆,丰田国产化混动车达到100万辆年销量。公司是国内主要的电极片、镍氢动力电池、混合动力总成系统的供应商,将充分受益于混动车市场的爆发。预计2020年与公司相关的电池、极片、混动系统市场规模有望达到400亿,发展空间巨大。短期看,未来三大核心业务板块:科霸、科力美、CHS仍处于产能爬坡阶段,预计2016,2017年公司EPS分别为0.05,0.13元,给予公司“推荐”评级。

公司坚定实施“全产业链”战略布局。上游资源端:布局于矿山资源端,拟以现金收购金和矿业66%股权,提高公司铅锌银等金属资源储量,未来目标实现30-50%的矿石自给率。中游冶炼端:公司白银产量年复合增长率高达36%。2016年拟定增18.8亿,用于2000吨/年白银清洁冶炼产能建设,致力于全球白银生产龙头。下游深加工端:利用郴州“中国银都”的地理优势,建设白银深加工项目,打造工业旅游基地,提高产品附加值和盈利能力。拥抱互联网+:公司创建“找金银网”,形成互联网信息、供应链金融、大宗商品加工、仓储配送等业务体系,更加有效地提升公司市场竞争力和市场份额。 看好贵金属反弹行情,金银比顶部回落银价反弹空间大。中长期看,美元指数阶段性见顶利好贵金属。短期看,英国超预期“脱欧”风险逐步释放,市场预期全球货币宽松政策持续,地缘政治动荡带来的避险需求,人民币贬值预期下的保值需求,都促使贵金属迎来大幅反弹。风险偏好回暖,金银比回落,前期滞涨的白银底部回升弹性大。公司2000吨白银扩建完成后,黄金、白银产能都有大幅提升空间,量价齐升业绩弹性大。 盈利预测与评级。预计公司2016,2017,2018年EPS分别为0.71,1.31,1.85元,给予公司2016年40倍PE,目标价28.40元。短期金银比快速下降,补涨情绪下白银急剧反弹,注意补涨降温后的回落风险。长期看,贵金属仍处于震荡上行通道,公司贵金属产量仍有大幅提升空间,量价齐升下有望带来超预期的业绩弹性,建议投资者长期重点关注,短期给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。美元加息超预期,全球经济增速下滑超预期。

事件:公司近期公告,关于收购GECAS飞机租赁资产交易已经在公司临时董事会审议通过。本次收购45架附带租约飞机租赁资产,交易价格为197494.0468万美元,合计人民币约1309622万元,交易金额占渤海金控2015年末经审计总资产的9.93%,占渤海金控2015年末经审计净资产的47.99%。 点评 公司主要是以租赁产业为基础,并且是唯一一家拥有内资租赁、外资租赁和金融租赁全牌照公司。公司近几年通过不断收购,进入利润较高的集装箱租赁和飞机租赁领域,金融控股方面涉足银行、保险、证券、互联网金融等多个领域。 本次交易方GECAS为美国通用电气公司旗下飞机租赁业务运营平台,是全球最大的商业航空租赁公司,管理和运营机队规模超过2000架。交易的标的资产为45架附带租约的飞机,多数为B737、A320等目前主流机型,并且机龄短,平均机龄仅为3.48年,平均剩余租赁年限为8.5年,合计约租金1600万-1700万美元。 2015年公司向大股东等定向增发160亿元,其中部分募集资金中用来增资HKAC开展飞机租赁业务。公司目前HACK以及Avolon加起来公司自有及管理机队规模超过400架,名列中国第一位,世界第四位。本次交易完成后,渤海金控在全球飞机租赁领域的影响力和竞争力将进一步提高,公司将凭借更大的机队规模和更加广泛的服务网络为全球范围内的承租人客户提供更加优质、全面的飞机租赁服务。本次收购的飞机资产为均为带租约的飞机租赁资产,交易完成后即可带来持续稳定的租金收入,有利于提高公司的营业收入和盈利水平,有利于提高公司的持续盈利能力和核心竞争力。 公司的主要看点:1)近几年通过外延式扩张,飞机与集装箱租赁规模实现跨越发展,居全球领先,有望成为行业内航母级租赁公司;2)租赁行业前景好,倚仗过去几年间持续收购的租赁资产,内生增长确定性高;3)布局多元化金融业态,持有证券、保险、互联网金融、银行,作为大股东海航资本旗下唯一的上市公司,未来将打造成产融结合的金融控股平台,发挥集团资源协同效应。 预计公司2016、2017年营业收入分别为222.8亿元、268.0亿元,实现归母净利润24.93亿元、33.87亿元,每股EPS为0.40元、0.55元,对应PE为17倍、12.5倍,给予公司谨慎推荐评级。

事件:公司近期公告表示将与奇虎360签署为期2年的战略合作框架协议,就证券信息技术安全、投资者教育、炒股大赛活动、线上服务系统、金融产品、产业基金、股权投资合作等方面开展全面深度合作。此外,在产业基金与股权投资方面,双方也将探讨合作。 长江证券地处湖北,为长江经济带内最大的券商,目前规模与净利润水平居行业20位左右。奇虎360为中国最大的互联网安全公司,按用户数量计算,360也是第二大互联网公司,主要产品包括360浏览器、360安全浏览器、手机助手、还有360搜索等。 目前,券商与BAT等拥有客户流量基础的互联网企业以及与同花顺、wind等资讯平台合作的案例并不乏见,包括国金证券与腾讯和百度合作、东吴证券与同花顺、广发证券与新浪财经、金融界与多家券商等等。传统证券公司触“网”的速度不断加快。不过从前面合作的效果来说,目前券商单靠互联网合作导流的效果已经在逐步下降。我们认为长江证券此次与奇虎360合作,看中的除了360的用户资源,还包括其一流的搜索引擎和大数据分析能力。除了传统的引流之外,未来能进一步促进经纪业务深化转型,打造互联网金融业务新体系。 从公告上看,双方合作的内容涉及二级市场中相关的金融产品、信息系统、在线活动等以及一级市场相关产业基金和股权投资。就范围和广度来说,应该是超过以往的合作案例。如公司开展各项创新业务,如提升互联网用户的理性投资观念和投资能力,提升客户粘性;利用互联网工具开展投资业务,满足客户投融资需求;提升公司利用互联网开发和服务客户能力,打造更为安全和迅速的证券开户和交易系统。未来双方将不断加速合作,探索更多创新模式,特别值得关注是产业以及股权投资,奇虎360拥有互联网基因,同时已经在美国纽交所上市,拥有一定的海外资源,未来相关领域的合作值得期待。 公司股权结构适度分散,股东类型多元化,2015年引入民营企业新理益集团,促使公司形成了有效的制衡机制,提高了公司治理效率。背靠三峡集团丰富产业资源、雄厚的资本实力,结合拥有拼搏精神、具备市场化机制的民企,无论是在资金、实力、品牌、管理、机制等方面都为长江证券带来新机会。此外,长江证券位处长江经济带,将极大收益于区域经济改革发展的政策红利。此次与互联网巨头的深度合作,有望成为驱动公司二次腾飞的转折点。 预计公司2016、2017年营业收入为55.6亿元、75.4亿元,净利润分别为23.0亿元、31.1亿元,对应每股EPS(稀释)为0.42元、0.56元,目前股价对应2016年PB为3.4倍,2017年为2.9倍,给予公司谨慎推荐评级。

事件:近期我们实地调研了中孚实业,与公司高管就公司业绩和行业情况进行了交流。 投资要点 公司主要生产电解铝及深加工产品,2016年一季度业绩大幅增长。公司电解铝总产能75万吨,公司本部产能50万吨,子公司林丰铝业(占股70%)产能25万吨。2015年公司铝产品总产量69.2万吨,其中电解铝产量27.27万吨,铝加工产品41.93万吨。2015年年报显示,公司实现营业收入97.12亿元,同比上涨0.4%,归母净利润-4.36亿元,去年同期4266万元。受益于铝价上涨,公司2016年一季度报业绩大幅增长,毛利率达到11.12%,比去年同期上涨4.84个百分点,营业收入32.27亿元,同比上涨59.81%;归母净利润1.13亿元,去年同期-4410万元。公司目前已形成煤、电、铝及铝深加工一体化产业链条,能够进一步强化成本优势,提升公司的核心竞争力。 电解铝行业供给侧收缩效果显著,供需错配出现结构性短缺。电解铝行业产能过剩严重,价格持续下滑,2015年最低跌至9700元/吨,几乎处于全行业亏损状态。截止到2015年年底,国内实现电解铝产能3650万吨(总产能3800万吨,受行业低迷影响,关停产能491万吨,新建产能约350万吨)。供应方面,按照2016年一季度的85%的开工率计算,总运行产能约为3070万吨。需求端,2015年国内全年电解铝需求约3000万吨,按照5.2%左右的需求增速,预计今年需求总量达到3200万吨,存在阶段性的供需缺口。从复产和新建产能的角度来看,1季度复产及新建产能总量约100万吨。短期内复产不及预期,支撑电解铝价格持续反弹。我们预计2季度电解铝复产进度依旧缓慢,价格将保持坚挺。3季度后随着价格的上涨,大部分停产企业回到盈亏平衡点之上,复产产能增加,加上新建产能集中在下半年释放,供应可能出现过剩,价格有所回调,具体情况还需持续跟踪电解铝复产情况。 公司拥有自备电厂,吨铝成本处于行业较低水平,铝价上涨业绩弹性大。子公司中孚电力自备发电厂,发电机组3*300MW,年产电量70亿度。公司本部电解铝耗电量约63亿度,自备电厂可完全覆盖,同时有7亿度的电量结余。公司自备电成本0.2元,过网费0.04元(过网费由2015年的0.08元下降至0.04元),总共0.24元/度,吨铝电力成本约3200元,本部电解铝生产的总成本约10050。林丰铝业采用直供电,电价由0.39元下降到0.34元/度,电解铝的完全成本在11000左右。预计上半年电解铝价格坚挺,下半年随着价格上涨带来复产和新建产能的增加,价格有所回落,预计全年电解铝均价约1.25万元,将给公司带来12.6亿元利润增厚。 公司转型下游深加工,项目已投产,今年有望扭亏为盈。公司发展战略为重点布局铝下游深加工行业。“年产13万吨高精密铝板带冷轧项目”、“年产5万吨高性能特种合金铝材”项目于2015年下半年投产,公司高端铝合金产品主要应用于航天航空、石油化工、交通运输和食品罐料等领域,今年产能进一步释放,有望实现扭亏为盈。公司原有40万吨铝合金产品平均加工费约为4-500元/吨(产品价格-电解铝价格)。现在深加工产品产能尚未完全释放,加工费约为3000元/吨,随着深加工产品的产能逐步释放,加工费有望达到5-6000元/吨,公司盈利能力将进一步提升。 公司拟定增转型IDC业务,电力优势显著。公司拟定增募集资金45亿,其中19亿用于IDC项目建设。定增价连续两次下调,转型诉求强烈,当前定增价格定为5.69元/股。公司转型IDC机房有以下优势:1、电力成本优势,IDC机房最大成本为电力消耗,耗电量约10亿度,占据总成本50%,公司自备电厂发电结余约7亿度,可大大降低电力成本。2、固定资产优势,公司拥有闲置厂房,水力、电力配套设施齐全,可用于IDC机房建设。3、地域优势。中部地区目前IDC领域空白,但中部地区是互联网由北向南的关键地区。 盈利预测与评级。公司电解铝电力成本优势显著,电解铝总产能75万吨,铝价上涨,公司业绩上涨空间较大,铝价每上涨1000元,将给公司带来净利润增厚约7亿元。当前电解铝行业存在结构性供需缺口,3季度后关注电解铝企业复产情况,预计全年铝价为1.25万元/吨。预计2016,2017年公司的净利润分别为5.7亿,9.2亿元,EPS分别为0.33,0.53元,对应当前股价19倍PE,铝行业平均PE(TTM,剔除负值)为79倍,给予公司2016年25-30倍PE,目标价8.25-9.90元,持“推荐”评级。 风险提示。电解铝复产进度超预期,公司深加工项目产能释放不及预期。

公司公布2015年年报,业绩大幅增长符合预期。公司全年实现营业收入13.5亿元,比上年同期增长55.72%;利润总额1.50亿元,比上年同期增长48.02%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,比上年同期增长45.99%;报告期末,公司净资产18.83亿元,比上年同期增长35.77%。2015年公司拟向全体股东以每10股派息1.5元(含税),并以资本公积金每10股转增10股。公司3月31日发布2016年1季度业绩预告,预计1季度净利润10147.41万元至11113.83万元,增长幅度为320%至360%。 公司专注于锂深加工产品,受益于新能源汽车快速增长,锂产品收入大幅上涨。2015年公司金属锂、碳酸锂、电池材料营业收入分别为4.17亿、3.28亿、2.02亿元,分别占总收入的30.8%、24.21%、14.92%。受益于新能源汽车快速增长,金属锂、碳酸锂及电池材料增速分别达到10.1%、42.1%、42.3倍。 新能源汽车超预期增长,公司2015年锂产品量价齐升。2015年国内新能源汽车产量达到37万辆,远超出年初市场预期的25万辆。新能源汽车的高景气度拉动碳酸锂需求增速加快,2015年底出现约1万吨的供需缺口,碳酸锂价格由年初的4-5万元/吨上涨至年底的15万元/吨左右。2015年公司锂产品产销量分别为19741吨、20577吨,同比增长10.64%、27.48%。 公司是国内最大的锂深加工企业,以及全球最大的金属锂供应商。公司同时拥有“卤水提锂”和“矿石提锂”技术,主要产品电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂已经进入国际一线动力电池企业供应链体系。公司金属锂产品占据全球份额的30%,是国内唯一的丁基锂生产基地。目前公司拥有产能包括:5000吨碳酸锂、8000吨氢氧化锂、1500吨金属锂、500吨丁基锂以及1500吨氟化锂。 公司不断涉足上游锂资源,提高资源自给率。公司目前生产使用的锂精矿约30%来自澳大利亚的Talison公司,约30%来自SQM,其余40%来自国内供应商和公司内部回收利用技术。2015年公司积极向上游锂资源延伸,提高资源自给率。 1、2015年,公司完成了受让江西锂业100%股权,拥有宁都河源锂辉石矿,预计2016年将为公司产出约1万吨锂精矿,2017年后产能达到6-7万吨/年。2、公司还持有爱尔兰Blackstair锂矿55%的股权和阿根廷Mariana锂-钾卤水矿项目80%的股权,上述两项目目前均处于早期勘探阶段,短期内不会进行生产。其中爱尔兰项目还处于初勘阶段,阿根廷项目将进入详勘阶段,公司控股两项目作为有效原料储备;3、公司参股RIM拥有的MtMarion25%的股权,当前正行使期权继续收购其另外的18.1%股权。公司与RIM签订长期包销协议,前三年由公司包销所有品位6%以上的锂精矿约20万吨,以后每年承销至少49%的锂精矿产品。预计今年二季度MtMarion产能释放,公司资源自给率有望进一步得到提升。 公司加大中游锂产品冶炼产能建设,项目完成后,公司碳酸锂产能将达到2.2万吨/年。2015年三季度以来,在新能源汽车爆发推动下,电池级碳酸锂和氢氧化锂需求十分旺盛。预计2016年全球碳酸锂供需维持紧平衡,碳酸锂价格上半年有望继续上涨,全年维持高位运行。目前公司碳酸锂年产量为7000吨/年,仍然面临供不应求的局面。本次非公开发行募集资金建设1.5万吨/年电池级碳酸锂项目,项目建成后公司碳酸锂产能将达到2.2万吨/年。 公司下游重点布局于新能源汽车产业链,业绩弹性大。1、公司收购美拜电子100%股权,涉足聚合物锂电池领域,逐步打通电动汽车关键原材料环节;2、参与长城华冠增发,快速进入到深加工锂产品最具前景的下游应用领域--新能源领域,有利于提升公司锂业务的附加值;3、公司4500吨三元材料前驱体材料产能建设已经完成,今年将逐步释放产能。 公司非公开发行股票,募集资金布局锂产业链一体化。4月8日,公司发布非公开发行预案修订稿,募集资金14.68亿元,主要用于布局“锂产业链上下游一体化”战略。募集资金投向主要有:1、澳大利亚RIM股权增资项目;2、年产1.25亿支18650型高容量锂离子电池项目;3、年产1.5万吨电池级碳酸锂建设项目;4、补充流动资金及偿还银行贷款。 盈利预测与评级。2016年全球碳酸锂仍处于供需紧平衡状态,公司澳洲锂矿产能释放成为最具确定性的供给增加之一。预计公司2016,2017年EPS分别为1.48,1.82元,对应当前股价PE估值为37倍。全年维持行业高景气度判断,当前公司股价接近目标值,若市场出现大幅回调,公司将会有较大的结构性投资机会,建议持续关注,给予“推荐”评级。 风险提示。新能源汽车产量增速不及预期,公司募投项目投产不及预期。

公司保费收入和投资收益有望双丰,估值可享有金融小盘股估值溢价,维持公司“推荐”评级。公司IPO 和次级债融资后长期抑制公司发展的资本金问题将得以解决。随着公司渠道网点铺设加速,保费收入增速有望提升。投资渠道的拓宽也有利于提升投资收益率。公司流通市值不足50亿,股价弹性高,伴随寿险进入业绩恢复期,盈利有望驱动市值增长,维持对公司的“推荐”评级。

公司业绩锁定高,估值具有优势,维持“推荐”评级。预计2011年末未结算的预收帐款约为700亿,完全锁定我们预测的2012年收入还绰绰有余。公司握有货币资金预计超160亿,短期有息负债率低,财务指标稳健。公司目前PB估值处于历史低点,也低于行业平均水平,具有安全边际。而预计12年实施的股权激励计划对于提升公司经营业绩具有积极意义。我们维持对公司的“推荐”评级。