事件 公司发布三季报,2017年前三季度实现营收26.17亿元,同比增长31.6%;归母净利9042.81万元,同比增长43.18%;EPS为0.12元。其中,第三季度实现营收10.50亿元,同比上升10.51%;归母净利5525.51万元,同比大幅增长56.30%。三季度毛利率维持在12.84%,同比降低个1.46百分点,净利率提至6.07%,同比、环比分别提高1.89、2.66个百分点。 点评 因国显科技并表电子信息业务增加,公司营收、成本均有超30%以上增速,考虑到营业成本同比增长32.92%高于收入增速,前三季度毛利率14.64%,同比下降0.84个百分点。国显科技今年承诺净利1.05亿,目前全球平板出货量稳步上升。同时,因本期子公司订单增加,预定原材料款增加致使预付账款增长31.33%,存货增长37.12%。前三季度销售、管理、财务费用率分别2.45%、5.83%、2.3%,同比均有下降,分别下滑0.2、0.74、0.15个百分点。此外,资产减值损失因计提坏账准备增加而同比大幅增长1436%。同时本期政府补助增加致使营业外收入增长70.74%,其他支出减少致使营业外支出减少78.16%。本期净利率实现4.1%,同比上升0.33百分点。 单季度看,公司三季度营收增速10.51%不及成本增速12.39%,收入环比增长26.07%不及成本环比增速31.84%,因此三季度毛利率12.84%,同比下降1.46个百分点,环比下降3.81个百分点。此外,单季度销售、管理、财务费用率分别为1.75%、3.77%、2.17%,其中,销售、管理费用率较去年同期分别下降0.23、2.35个百分点,财务费用率较去年同期上升0.19个百分点。三季度净利率实现6.07%,同比增1.89个百分点,环比下降2.66个百分点。 优质国企双主业格局构筑双倍影响力。国显科技全球平板出货量占比15%,公司近期表示预计全面屏产品未来三个月内有批量订单,中恒氧化锆国内市占率55%,两大王牌子公司支撑电子信息显示、新材料双主业务格局,我们看好优质国企传统主业优势巩固、提升的同时,密切关注新兴趋势性业务发展,如手机盖板玻璃、适应OLED封装的高水汽阻隔膜等。未来将视市场情况投资扩建蚌埠国显二期项目、高端手机盖板生产线、柔性镀膜二期项目等,本期因子公司在建项目增加,在建工程同比增长62.13%。 我们认为公司具备资源、技术、平台优势,叠加电子行业发展机遇业绩增长可期。锆英砂持续涨价带动氧化锆价格稳中有升,销量稳步提高前提下,预计盈利进一步扩大,并且我们提示苹果Iphone X销售若超预期给电子产业链带来的增量机会,我们预计2017-18年EPS至0.23、0.32元,对应PE分别为39X、27X,上调未来6个月目标价至12元,继续推荐买入。 风险提示:锆英砂价格持续走高,成本向下游转嫁较难。

事件 公司发布三季报,2017前三季度实现营收29.51亿元,同比增长64.85%;归母净利2.6亿元,同比增长46.01%;EPS为0.31元。其中,第三季度实现营收11.26亿元,同比上升54.41%;归母净利1.02亿元,同比增长27.46%。 单季度看,受益装卖店持续增长,品宣与促销力度加大,以及9月装修旺季影响,公司营收继续大幅增长,同比增幅54.41%。但受到规模增加及原材料涨价共同影响,营业成本增长幅度57.59%超过收入涨幅,因此,毛利率17.47%,同比下降2.12个百分点。但营业成本环比二季度下降1.07%,因此毛利率环比提高0.51个百分点。净利率为9.02%,环比、同比分别降低0.51、1.88个百分点。 前三季度看,营业成本增幅70.39%超过收入增幅64.85%,因此毛利率17.16%不及去年同期,同比下降2.7个百分点。费用管控能力加强,期间费用率下降1.28个百分点,其中管理费用率下降1.36个百分点,销售、财务费用率分别增加0.01和0.07个百分点。前三季度管理费用1.06亿,同比增长19.55%;销售费用1.11亿,同比增长65.35%,主因销售人员薪酬及市场宣传推广费用增加;财务费用165万元,同比大幅增长897.37%,主因本期利息支出、手续费、汇兑损失同比增加。资产减值损失同比增加81.69%,主因计提存货跌价准备增加。此外,本期发放委托贷款收益增加导致投资收益同比增长85.31%。其他收益因部分政府补助列入同比增长100%。营业外支出同比减少80.30%,主因处置非流动资产损失减少及水利建设缴纳同比减少。综上,公司前三季度净利率实现8.76%,同比下降1.13个百分点。此外,公司应收账款周转率、存货周转率均达到近年来最高值。 公司先发优势显著,近年来业绩高速增长反映出公司已步入两类收获期。一类是渠道建设收获期,四季度销售值得期待。历经多年渠道下沉,专卖店已超2500家,今年计划新增700余家,年底将超3000家。公司部分增量来自新房与二次装修,今年地产主要体现为三四线崛起,公司布局具备先发优势。部分增量来自市场份额不断提升,人造板行业呈现大行业小公司的特点,公司目前市占率较低,约1500亿市场空间中占比不足3%,目前OEM代工体系成熟叠加经销商队伍扩大,看好未来提升空间。二是品牌建设收获期。兔宝宝已经建立并执行严格的质控体系,高质环保健康定位牢固,在本轮市场环境变化时易获取品牌溢价。三季度之后环保限产影响逐渐弱化,兔宝宝四季度销售值得期待。 未来,公司仍然受益来自地产端内生需求及市场份额扩大带来的需求提升。我们看好行业的大趋势下公司增长的持续性,预计2017,2018年EPS分别为0.49,0.78元,对应PE分别为25X,16X,持续重点推荐,关注估值切换的机会,维持买入评级。 风险提示:原材料采购价格波动不及预期;投资标的业绩表现不及预期。

事件 公司发布三季报,2017年前三季度实现营收22.62亿元,同比增长15.03%;实现归母净利1.86亿元,同比增长0.76%,基本符合预期;EPS为0.58元。其中,第三季度实现营收8.90亿元,同比增长13.82%;归母净利0.84亿元,同比下降4.93%。三季度毛利率为40.08%,同比下降0.53个百分点; 净利率为8.50%,同比下降0.81个百分点。直销渠道逐步扩张,主营业务收入稳定增长。与其他五金企业不同,公司坚持扩张直销网络点,2016年建立海内外384个销售联络点,今年增加至400个,在与原有客户保持稳定的合作关系之上继续开拓新市场。加上三季度是传统五金行业的旺季,伴随着下游房地产市场“金九银十”带来的需求,公司实现三季度营收同比增长13.82%,环比增长6.06%。虽然上游原材料有一定涨价的压力,主要因为不锈钢、锌合金、铝合金等受供给侧改革和环保趋严导致产品价格上涨,但是公司采取“订单生产”和成本加成的报价模式,主要产品在订单报价中已经锁定主要原材料价格,能缓解部分成本上涨的压力。因此,营业成本同比增长13.72%,环比增加7.00%,基本与营收增速持平,毛利率同比微降0.53个百分点。 公司仍处于直销网点扩张阶段,期间费用继续增加。公司前三季度期间费用同比增长15.96%,期间费用率增加0.21个百分点。其中销售费用同比增加20.06%,销售费用率增加0.82%个百分点,主要是由于增加销售人员数量和扩大销售点所致;管理费用同比增加11.40%,主要是因为职工薪酬和研发费用的提升;财务费用继续为负,汇兑损益及利息收入实现0.11亿元,继续保持增长,由于公司资产负债率低,仅有20.65%,近期无长期和短期借款。总体来看,网点扩张导致期间费用增加拖累了归母净利的表现。 继续推进海外布局,消费升级引导智能锁需求向好。公司积极打造坚朗品牌,已经在海外主要新兴市场国家布局了31个直销网点,业务营业收入和占比均保持较快增长。智能锁业务发展更为迅猛,上半年营收同比增幅达到了66%。消费升级引导智能家具需求大增,公司2012年布局智能锁业务,海贝斯品牌也逐步得到市场认可,智能锁作为智能家居的第一道入口,公司有望通过坚朗的品牌效应推动海贝斯智能锁业务的拓展,不断提高智能家居的市场份额。 投资建议:公司继续扩大建筑五金直销网络点,坚持打造“制造+服务”模式,提高客户满意度;看好公司积极布局新兴市场国家,消费升级助力智能锁业务继续快速发展,预计2017-2019年EPS分别为0.89、1.02、1.25元,对应PE分别为24X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:直销网点布局不及预期,下游建筑业景气度急剧下降。

事件: 公司发布三季报,2017前三季度实现营收34.38亿元,同比增长27.48%;归母净利2.87亿元,同比大幅增长224.53%;EPS为0.6元。其中,第三季度实现营收14.05亿元,同比上升10.46%;归母净利1.74亿元,同比增长33.85%;毛利率33.5%,环比、同比分别提高0.96、2.2个百分点,净利率13.35%,环比、同比分别提高0.7、2.07个百分点。 区域水泥需求增加,公司主要产品水泥价格量、价同比增长提升经营业绩。价格方面,截至10月13日,银川42.5水泥价格为290元/吨,比年初上涨30元/吨,同比涨幅11.54%,较年中下降10元/吨。今年观察到的高价区间在4-7月,对应价格280-300元/吨,四季度价格有望突破前期高点。销量方面,公司是宁夏水泥龙头,市占率达到50%,率先受益下游需求增长。今年以来宁夏区域内铁路、公路等重要基础设施投入力度加大,释放水泥需求,产量一直领先全国,1-8月共计生产1438万吨,同比增长22%,而全国平均增幅为-0.5%。上半年公司销售水泥741.36万吨,同比增长15%。此外,公司产能布局和销售网络还覆盖周边地区,在甘肃、内蒙古拥有较大规模。综合看,前三季度营业成本增速22.9%不及营收增速27.48%,因此毛利率提至30.1%,同比增加2.6个百分点。 前三季度期间费用微增1.46%,但期间费用率下降4.66个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别下降2.38、1.12、1.63个百分点。财务费用0.56亿,同比降低25.41%,销售费用、管理费用分别为3.38亿、2.31亿,同比增加2.66%、9.15%,此外,其他收益、营业外支出、税金及附加等受重分类科目影响变动幅度较大。整体看,公司盈利能力提升明显,净利率也提高5.08个百分点。充分受益供给侧去产能。根据8月初环保部、发改委、工信部、质检总局、安监局联合下发《关于水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查情况的通报》,宁夏落后产能在本次落后产能清单中占比15%,区域总产能占比16%,比重较大。宁夏建材是当地主导水泥企业,受益供给进一步出清。四季度公司将参与北方错峰生产,参考2016年度,12月1日开始至3月10日结束,共计90天。公司四季度营收9.92亿元,同比增长30.13%,行业整体价格约260元/吨;归母净利-0.31亿元,同比增大亏损幅度。我们提示今年四季度业绩可能受到的几点影响,一是错峰时间一定概率拉长;二是气温偏低减弱下游需求;三是关注中建材旗下同业竞争解决进程。我们预计17-18年EPS分别为0.67、0.73元,对应PE为20X、18X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:四季度需求不及预期,水泥价、量变动幅度不及预期。

公司发布三季报,2017年前三季度实现营收72.31亿元,同比增长15.96%; 实现归母净利5.99亿元,同比增长77.16%,基本符合预期;EPS 为0.74元。其中,第三季度实现营收27.52亿元,同比增长12.67%;归母净利 2.26亿元,同比增长242.46%。三季度毛利率为28.19%,同比提高2.7个百分点;净利率为8.74%,同比提高3.09个百分点。 公司利润水平大幅提升主要因为玻纤产能释放,产品量价齐升。公司募投的2条10万吨无碱璃纤维池窑拉丝生产线项目上半年建成投产,产能规模大幅提升,超过80万吨,产销率接近100%,带动产量大幅提升,前三季度销售玻璃纤维53.6万吨,同比增加29.78%。新点火产线具有技术优势,部分落后生产线也陆续完成设备升级,制造成本不断下降,毛利率达到历史高位28.2%。从产品价格来看,主要产品无碱粗砂三季度每吨上涨约200元。其他方面,受环保影响,中小生产企业关停较多,下游订单发生转移,公司作为产能规模前二的龙头企业正在加快出货速度,经营情况继续优化,三季度经营活动产生的现金流量净额,同比增加278.42%。行业供给受环保影响难有增量,库存水平也处于相对低位,下游建筑、交通、电子、风电等行业需求稳定,公司有望持续受益于行业景气周期。 风电叶片市占率逆势提升,气瓶业务扭亏为盈。由于2015年风电行业“抢装”行情,2016年需求被透支,行业景气度处于下行阶段,国内风电装机增速趋缓。三季度销售风电叶片合计3,267MW,同比下降14.5%,但是公司积极调整产品结构,重点开发大型号、低风速叶片,与下游核心客户订单再创新高,市场占有率逆势提升,龙头地位稳固。2018年风电并网电价继续下调,年底前可能迎来抢装行情,业绩有望得到改善。气瓶业务轻装上阵,前三季度销售CNG 气瓶合计11.9万只,同比增长21.9%,整车市场占有率进一步提高。 湿法锂膜投产在即,明年有望开始贡献业绩。山东滕州的2.4亿平米/年锂电池隔膜项目首条生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,其余3条生产线的设备也在积极安装及调试中。项目主要生产高端锂电隔膜,采用湿法锂膜技术,电池寿命和安全性得到极大提高,毛利率高达60%,下游新能源产业需求旺盛,现阶段主要依赖进口,替代空间巨大。产品已经获得比亚迪、CATL 等电池厂商认证,明年将成为新的利润增长点。 投资建议:主业玻纤稳定增长,加上9月两材合并,玻纤行业竞争格局或将改善。风电叶片和气瓶业务逐步向好,看好明年锂电隔膜业务贡献的高毛利业绩,预计 2017-2019年EPS 分别为1.01、1.24、1.51元,对应PE分别为25X、20X、16.5X,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格下跌,风电装机需求下滑,锂电隔膜业务不及预期。

事件 公司发布三季报,2017年前三季度实现营收46.28亿元,同比增长22%;归母净利5.8亿元,同比大幅增长184.52%;EPS为0.75元。其中,第三季度实现营收20.23亿元,同比上升16.1%;归母净利3.95亿元,同比大幅增长77.52%。毛利率33.90%,同比提高1.02个百分点,净利率提至20.06%,环比、同比分别提高4.09、6.29个百分点。 公司营收、净利同比双增主因水泥售价同比上涨,处置土地增加营业外收入以及财务费用下降。今年甘肃水泥价格同比上升幅度明显,年初高标水泥价格为345元/吨,同比增加105元/吨,并在第一季度末上升至区间最高位370元/吨,三季度初吨价格回调50元至320元/吨,但仍远高于去年同期245元/吨的价格水平。同时成本管控力度加强,主要产品毛利率同比上升。公司第三季度营业成本13.37亿元,同比增长14.33%不及营收增幅16.1%,因此毛利率实现33.9%,同比提高1.02个百分点。 三季度实现净利率20.06%,环比、同比分别提高4.09、6.29个百分点,主因费用管控能力增强。销售、管理、财务费用率分别为4.92%、7.54%、1.37%,同比分别下降0.8、0.97、1.46个百分点。其中,前三季度财务费用同比下降33.75%,主因公司提前归还贷款,减少带息负债,并通过置换高利率贷款、降低融资利率,致使利息支出同比减少。公司短期借款、长期借款分别同比下降52.6%、30.4%。而管理费用同比增长17.3%,主因部分停产,停工费用增加,且部分设备进入维修期,导致固定资产维修费用同比增加。计提玉门公司在建工程项目,资产减值损失同比大幅增长105.52%;处置土地带来营业外收入同比增长176.5%。 四季度公司将参与北方错峰生产,参考2016年度,12月1日开始至3月10日结束,共计90天。公司四季度营收13亿元,同比增长23%,主因水泥价格稳定在高位,行业整体约345元/吨;归母净利-3.7亿元,同比下滑132%,主因停产带来高额停工费用。我们提示今年四季度业绩可能受到的几点影响,一是错峰时间一定概率拉长;二是去年价格基数已经较高,截止10月中旬价格为320元/吨;三是关注中建材旗下同业竞争解决进程。 公司是甘青水泥龙头,在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,产品质量认可度高。其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。公司目前拥有16大水泥产销基地,在役26条干法水泥熟料产线,现年水泥产能2800万吨,商品混凝土产能635万立方米,余热发电装机容量102.5MW。今年2月落后产能督查结果已经公示,水泥供给侧改革将持续超预期,且环保影响持续。我们预计2017-2018年EPS分别为0.8、0.99元,对应PE分别为13X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,四季度水泥价、量变动不及预期。

事件 公司发布三季报,2017前三季度实现营收81.07亿元,同比增长38%;归母净利15.65亿元,同比大幅增长100.01%;EPS 为0.88元。其中,第三季度实现营收35.46亿元,同比上升57.22%;归母净利8.82亿元,同比大幅增长173.31%。三季度毛利率提高至37.83%,环比提高4.51个百分点,同比提高1.72个百分点,净利率提至25.06%,环比、同比分别提高5.81、6.02个百分点。 公司营收、利润同比大幅增长主因产品量价齐升,以及去年收购泰山石膏剩余35%股权,少数股权损益减少。我们一直强调市场格局变化和行业大趋势下,公司提价具备持续性,并看好高产能高市占率下提价带来业绩高弹性。同比去年,今年上游原材料供应商面临环保压力,护面纸、煤炭价格上涨显著,公司规模不断扩大,统一采购议价能力高反应规模优势。三季度公司原材料成本同比提升52.97%,公司及经销商积极提升龙牌、泰山产品单价应对市场变化,叠加需求乐观销量增长,营收实现增幅57.22%覆盖成本增长,毛利率同比提高。我们认为提价过程还没有结束,原来采购、生产规模均不占优的小厂同样面临成本上涨压力,同样需要提价,京津冀地区企业还要面对今年限产期间如何“过冬”的问题,而公司周围非限产区域产能,如铁岭等地,足以供应京津冀区域,而限产期间区域定价可能包含运输成本,也可能由原出厂价+运输成本等其他形式。中长期刊,环保是长效机制,环保成本是所有企业生产经营成本中应该承担的部分。石膏板本身是环保产品,但是生产中使用天然气的产线比例太小,燃煤占主导,环保压力促使加快技改,这部分成本将大概率发生。 此外,截至去年底公司产能21.32亿平米,规模全球第一,全球市占率15%,国内近60%,目前正在稳步推进25亿平方米的石膏板全国产业布局,并发布30亿平方米石膏板产业规划,上半年已有新增产线投产,高规模下盈利能力、营运能力仍保持增强,前三季度期间费用率10.4%,同比下降3.06个百分点,比前值下降1.14个百分比,净利率实现19.44%,同比提高1.74个百分比;应收账款周转天数6.61,相比去年同期的16.71、上半年的9.54天有明显改善。 装配式、“墙改”打开需求增长空间,供给端的逻辑有保障。我们预计2020年国内石膏板隔墙年产值至少266亿,吊顶400亿。多维度倍增需求,发展方向明确。一是积极推进墙体改革,石膏板由传统的吊顶应用拓展至墙体,用量将提升2-3倍 。二是住宅领域增量可观。石膏板将从商业和公共建筑领域向住宅装修装饰领域渗透。三是雄安新区建设新增需求。公司总部北京,以雄安为核心300-500公里内至少拥有5条产线,具备规模供应、近距离运输、项目资源丰富三重优势。我们推荐以后已达目标价,由于涨价和环保限产因素,我们再次上调17-18年EPS 至1.18、1.6元,对应PE为16X、12X,上调目标价至23.6元,维持“买入”评级。

事件 10月11日早间,南玻A公告称,公司董事会通过了《2017年A股限制性股票激励计划(草案)》,拟向公司董事及高级管理人员、核心管理团队、公司技术及业务骨干共计470人,授予总计114,558,523股限制性股票,占公司股本总额的4.8%;授予价格为4.28元每股,授予价格为草案公布前20个交易日均价的50%;股票来源为向激励对象定向增发新股。 点评 公司16年经历了人事大变动,此次推出股权激励政策有利于吸引和留住优秀人才,充分调动南玻集团管理人员、核心技术骨干人员的积极性。同时也将股东、公司和管理层的利益更好地结合,使得管理层和大量技术核心人员可以分享公司持续增长成果,提高公司可持续发展能力。 本次股权激励计划力度大,总共授予近1.15亿股限制性股票,约占公司股本总额的4.8%;激励强度也强于同行业水平,同为玻璃龙头的旗滨集团今年3月份推出的股权激励计划中,激励股本占总股本3.55%,16年8月份的激励股本占比为4.39%;授予对象范围广,激励对象达到470人。可以看出此次南玻A推出的股权激励方案具有一定优越性,也彰显了董事会对公司未来发展的信心。 从激励对象来看,公司更注重向核心管理层和核心技术人员分配股权。在授予的1.15亿股限制性股票中核心管理层(110人)获得了55.72%,技术及业务骨干(355人)获得了20.05%,而部分董事会成员只有11.2%的份额。此番股权激励方案有利于留住人才,保证公司的稳定发展。 激励计划中业绩考核目标基本匹配公司未来成长业绩水平。南玻A本次激励草案的解锁考核分三期,分别对应17-19年三个会计年度,其中每年的净资产收益率不低于9%;且以2014、2015、2016年净利润平均值为基准,2017年净利润增长率不低于40%,18年较17年净利润增长率不低于20%,19年较18年净利润增长率不低于20%,上述净利润指的是扣除非经常性损益的归属于母公司所有者的净利润。指标设定相对合理,以净资产收益率和扣非净利润增长率作为考核指标,能合理反映出公司的盈利能力、回报股东能力和企业价值的成长性。今年上半年公司实现扣非净利润3.6亿元,实现解锁的可能性极大。 投资建议:玻璃价格持续上涨,受供给侧改革和环保约束双重作用下,高景气度有望贯穿到明年。上半年实现营收49.44亿元,同比增长16.94%,下半年表现有望更进一步。我们认为看待南玻发展应是一个长期的视角,虽然管理层变动对公司有影响,但是产业趋势的向好和随着股权激励计划的开展,对于公司表现我们持谨慎乐观的态度,预计公司2017-2019年EPS分别为0.39、0.46、0.57元,对应PE22X、18X、15X倍,维持“买入”评级。 风险提示:玻璃价格大幅下跌,深加工布局不及预期。

事件:公司近日发布公告,产业基金拟对东莞欧德雅装饰材料有限公司现金投资1650万元,投资完成后产业基金将拥有标的公司5.5%股权,已经签订相关《投资协议》。 点评:标的公司在封边条这一细分装饰材料领域的领先品质、优质客户资源以及快速成长态势是吸引产业基金投资的主要亮点,兔宝宝作为装饰板材领域国内第一品牌,以股权投资方式布局家居产业链。投资欧德雅有利于兔宝宝打造基础装饰材料综合供应商战略规划。欧德雅是一家中外合资企业,成立于2007年,主要为板式家具商生产配套PVC、ABS、亚克力等封边条。 封边带生产设备线引自德国、西班牙、意大利等国,并从德国引进生产技术与原材料,产品质量符合欧盟标准,与兔宝宝品质追求具备一致性。欧德雅下游客户资源丰富,稳定客户数量达300多家,仍处于高速发展中,主要客户为国内主流中高端品牌商,包括索菲亚、尚品宅配、金牌橱柜、好莱客、诗尼曼、百得胜、宜家、曲美、江山欧派等。搭建产业基金平台,深度挖掘家居消费服务生态产业链机会。公司于2016年与北京方圆金鼎共同成立产业基金,总规模10亿,一期规模2亿,公司认缴比例40%,即不低于8000万元。目前产业基金已经完成注册登记手续。投资方向上,主要聚焦优质家居单品项目投资以提升公司下游家居成品的丰富程度;重点关注全屋定制、互联网家装等创新性商业模式以实现公司产业拓展;以及致力于改造家居行业产业链,提高存货周转率,减少中间环节的ERP系统管理领域的创业公司。 公司先发优势显著,近年来业绩高速增长反映出公司已步入两类收获期。 一类是渠道建设收获期,四季度销售值得期待。历经多年渠道下沉,专卖店已超2500家,今年计划新增700余家,年底将超3000家。公司部分增量来自新房与二次装修,今年地产主要体现为三四线崛起,公司布局具备先发优势。部分增量来自市场份额不断提升,人造板行业呈现大行业小公司的特点,公司目前市占率较低,约1500亿市场空间中占比不足3%,目前OEM代工体系成熟叠加经销商队伍扩大,看好未来提升空间。二是品牌建设收获期。兔宝宝已经建立并执行严格的质控体系,高质环保健康定位牢固,在本轮市场环境变化时易获取品牌溢价。三季度之后环保限产影响逐渐弱化,兔宝宝四季度销售值得期待。 未来,公司仍然受益来自地产端内生需求及市场份额扩大带来的需求提升。 我们看好行业的大趋势下公司增长的持续性,预计2017,2018年EPS分别为0.49,0.78元,对应PE分别为26X,16X,持续重点推荐,关注估值切换的机会,维持买入评级。 风险提示:原材料采购价格波动不及预期;投资标的业绩表现不及预期。

提价背后不单是原材料价格快速上涨,更需要关注市场格局和行业的大趋势。根据财联社报道,9月22日起公司北方区域价格将进行上调,龙牌系列上涨0.8元/平米,非龙牌系列上涨1.3元/平米。9月26日西南公司全系列产品上调2元/平米。而龙牌、泰山出厂价常年保持在6元和4元左右,龙牌定位高端,价格基数更高、交易活跃度相对较低,因此上调幅度不及泰山,北方上涨幅度超10%,泰山约30%,西南幅度更大。石膏板中护面纸成本占比约30%,今年已经从年初3000多上涨至5000元左右,涨幅超过50%。此外,石膏板首次列入限产建材范围以及今年以来持续加强的环保督查也是价格提升的重要推手。公司调价关注度高不仅是受到市场“涨价”行情扰动,同时要密切关注3个关联因素:国内市场占比近60%、世界占比近15%,仍积极扩产备建、超过10年不提价。 我们认为提价过程还没有结束,过去不提价的主要原因是为了支持市场占有率策略,而现在产能大市占率高在提价下意味着高弹性。市场绝对龙头虽然已经积累产能、品牌、成本等各项优势,但考虑到客户端特别是C端的吊顶、隔墙应用上对品牌敏感度不足(公司B端影响力更大),价格是影响消费行为的主导因素,一旦提价竞争格局不利,但原材料涨价和环保趋严两大外因驱使经营成本提升,原来采购、生产规模均不占优的小厂同样面临成本上涨压力,同样需要提价,京津冀地区企业还要面对今年限产期间如何“过冬”的问题,而公司周围非限产区域产能,如铁岭等地,足以供应京津冀区域,而限产期间区域定价可能包含运输成本,也可能由原出厂价+运输成本等其他形式。总之,对今年提价的确定性、执行程度可以乐观看待,但我们应该更关心未来行业格局变化和继续使用提价期权的能力。我们认为价格调整并非一次到位,因为环保是长效机制,环保是企业生产经营成本中应该承担的部分,负外部性的谴责不再停留在纸面上,并有多项政策为未来环保的继续推进保驾护航。石膏板本身是环保产品,但是生产中使用天然气的产线比例太小,燃煤占主导,环保压力促使加快技改,这部分成本将大概率发生。市场角度看,不达标小厂不再是停产、复产的游击行动,而是长期退出或者符合环保要求后再入场,小厂也要提价。而原来具备采购优势、技术改进优势的大厂,可以实现同样涨价幅度盈利更可观,并有可能进一步收获市场份额。 装配式、“墙改”打开需求增长空间,供给端的逻辑有保障。我们预计2020年国内石膏板隔墙年产值至少266亿,吊顶400亿。多维度倍增需求,发展方向明确。一是积极推进墙体改革,石膏板由传统的吊顶应用拓展至墙体,用量将提升2-3倍。二是住宅领域增量可观。石膏板将从商业和公共建筑领域向住宅装修装饰领域渗透。三是雄安新区建设新增需求。公司总部北京,以雄安为核心300-500公里内至少拥有5条产线,具备规模供应、近距离运输、项目资源丰富三重优势。此外,新型城镇化建设、二次装修均为潜在需求点。我们推荐以后已经达到第一目标价由于涨价和环保限产因素,我们上调17-18年EPS至1.11、1.47元,对应PE17X、13X,上调目标价至19.98元,维持“买入”评级。

基本情况:坚朗五金是国内建筑五金行业的大型企业,2016年3月于中小板上市,主要从事中高端建筑门窗幕墙五金系统及金属构配件等相关产品的研发、生产和销售,产品包括门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件等。2016年全年收入达到27.08亿元,同比增长16.39%;归母净利2.53亿元,同比增长20.13%。 上游原材料涨价加快行业整合,下游需求旺盛提升五金市场容量 五金制品行业竞争充分,行业集中度低。上游钢铁、有色价格普遍上涨,落后工艺和产能退出市场促进行业优化转型。公司采取“订单生产”和成本加成的报价模式,有效避免原材料价格波动,缓解成本上升的压力,有望通过高品质产品、快速的供货能力以及优质的服务获得更多市场份额并提高与下游的议价能力。下游建筑业体量巨大,城镇化不断推进,17年建筑业竣工面有望达到43.3亿平方米,配套门窗10.83亿平方米,所需门窗五金约7.22亿套,市场规模有望超过220亿元;修缮市场潜力巨大,我国既有建筑面积约460亿平米,平均下来每年需要更换的门窗接近7.67亿平方米,对应需要的门窗五金配件约5.11套。 对标伍尔特,加快直销网点布局,提高服务质量 伍尔特集团作为全球装配和紧固件业务市场龙头,注重建设直销网络点,拥有3.3万名长期雇佣的销售代表,是坚朗的学习榜样。坚朗五金2017年上半年设立近400个销售网点,销售人员从2012年的1286人增加到3231人。直销模式更注重顾客需求,柔性化生产线满足客户定制化生产并提供安装、使用、维修环节的专项技术服务,“制造+服务”模式赢得客户信任。 新兴市场需求旺盛推动海外业务,消费升级助智能锁业务业绩提速 公司2016年海外业务营收达到3.42元,同比增速从12年的1.19%增加到2016年的27.28%,“一带一路”沿线国家建筑业年均市场空间将达3万亿美元,海外布局了31个直销联络点,未来持续增加。公司12年布局智能锁,逐步获得市场认可,加上消费升级,该业务16年同比增幅达到66%,智能家居市场规模大,17年预计达到148亿美元,该业务有望保持高增长。 投资建议:公司布局中高端建筑五金产品,坚持采用直销模式,不断扩大海内外直销网络点,提高市场份额;下游行业需求充足,建筑业新增和存量面积都给五金产品带来巨大空间;智能家居伴随消费水平提升,近期有望得到快速发展,智能锁业务短期内有较大涨幅。预计公司17-19年EPS为0.89、1.02、1.25元,对应PE为25X、22X、18X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:直销网点布局不及预期,下游建筑业景气度下降。

公司发布半年报,2017上半年实现营收49.44亿元,同比增长16.94%;归母净利3.93亿元,同比降低16.94%,EPS为0.19元。二季度实现营收26.60亿元,同比增长16.71%;归母净利2.23亿元,同比降低14.95%。 公司通过差异化竞争策略,营收再创新高,二季度毛利率表现回升。上半年营收同比增速16.94%不及营业成本同比增速21.47%,毛利率同比下降了2.82个百分点;二季度实现营业收入环比增加16.40%高于营业成本环比增速14.31%,毛利率25.04%优于一季度23.67%,可见公司二季度盈利能力开始改善,下半年毛利率有望保持稳中有升的态势。分行业看,公司主要的玻璃板块业务上半年实现营收32.25亿元(合并抵消后),同比增幅10.88%。其中浮法玻璃市场价格持续保持高位,主要成本纯碱价格增幅较大,降低了一季度毛利率;太阳能玻璃因光伏行业景气度下降,导致产品价格下降;工程玻璃因房地产开发商实施成本压缩政策,叠加原片价格上涨,导致利润下降。电子玻璃及显示器件板块实现营业收入3.67亿元(合并抵消后),同比增加2.77亿元,增幅307.63%。电显业务增幅明显,公司布局的消费电子超薄玻璃产业增效显著,多元化发展战略在上半年已经有所体现,未来有望增加此块业务的营收占比。 期间费用率达14.20%,同比增长14.98%,其中销售费用同比增长21.26%,主要是因为运输费同比增加28.56%;管理费用同比增加15.40%,主要是公司加大研发并增加相关人员薪酬支出,研制开发费和职工薪酬分别同比增加18.65%和18.98%;财务费用同比增加7.51%,增加了利息支出。 下半年公司传统主业平板玻璃盈利情况有望继续改善,电子玻璃及显示器件业务成为新的盈利增长点。从玻璃价格角度来看,供给侧改革有望继续发酵,供给收缩确保浮法玻璃价格保持高位;成本来看,纯碱价格3月份回落之后,又有小幅上升的趋势,不过难以达到1-3月的高价,天然气价格指数三月份之后持续下跌,成本下降为玻璃让出充足利润。电显业务表现喜人,清远高铝超薄玻璃生产线商业运作不断提升,高品质得到市场认可;咸宁超高铝超薄电子玻璃生产线建设进展情况良好,预计今年年内点火进行试生产。未来电显板块业务有望成为新的盈利增长点。 投资建议:公司在16年经历了管理层变动后,迅速调整公司未来发展的方向,向国外企业学习,走多元化发展之路。下半年传统业务毛利率有望持续提高,未来看好超薄电子玻璃业务的发展。预计2017-2019年EPS分别为0.39、0.46、0.57元,对应PE22、19、15倍,维持“买入”评级。

公司发布半年报,2017上半年实现营收18.25亿,同比大涨72%;归母净利1.58亿,同比增长61%;EPS为0.19元。其中,二季度营收11.49亿元,环比增长70%,同比增长71%;归母净利1.1亿元,环比大涨129%,同比增长43%。公司预计1-9月归母净利同比增长40-70%,对应2.5-3亿元。 业绩持续放量,公司C端持续发力,B端加速拓展,品牌与渠道建设成效明显,家居定制进入全面推进。分业务看,占比超70%的装饰板材上半年营收13.15亿,增速84.53%。分市场看,核心市场、重点市场、外围市场营收分别为9.54亿元,2.56亿元,1.77亿元,分别同比增长76%、52.28%、,核心与重点市场增速显著。而营收增速不及成本增速78.63%,除收入规模增大相应成本增加外,地板工厂搬迁产量下降以致固定成本上升,以及地板工厂部份木皮采购价格上升,胶粘剂原材料及马六甲芯板采购成本上升,因此上半年毛利率16.97%,其中,二季度毛利率17.11%,环比增加0.37个百分点,同比减少3.93个百分点。上半年实现净利率%,同比下降0.59个百分比。其中,一季度7.04%,二季度9.53%。 “易装1.0”开局可观,坚定推进定制家居业务。上半年家居成品销售额1.83亿,同比增长40%。“兔宝宝易装”业务通过6.18线上系统测试,现已正式进入全面推进阶段,并在试点市场正式销售。定制家居凭借节省用户挑选时间,室内风格与材质统一,满足个性化需求等优势,近年来趋势正盛,对于企业而言,投入同等营销时间条件下大幅提高客单价,迅速扩大规模。公司产品区别于其他产品之处是定位高标准、健康环保,抓住消费升级趋势,打造兔宝宝定制家居的辨识度。此外,前期线上线下渠道铺设可与成品家居共享,有望实现定制业务的快速扩张。 公司属于地产后周期品种,步入两类收获期。一类是渠道建设收获期。历经多年三四线渠道下沉,零售店面2000余家,今年计划新增367家。公司部分增量来自新房与二次装修,今年地产主要体现为三四线崛起,公司布局具备先发优势。部分增量来自市场份额不断提升,人造板行业呈现大行业小公司的特点,公司目前市占率较低,约1500亿市场空间中占比不足3%,目前oem代工体系成熟叠加经销商队伍扩大,看好未来提升空间。二是品牌建设收获期。从用户结构看,8090后逐渐成为装修主力军,消费理念与50至70后有代际差,健康需求与个性需求重要性逐步提升,价格不再是唯一决定因素,而对品牌信任感也延伸至家庭装消费领域。兔宝宝已经建立并执行严格的质控体系,高质环保健康定位牢固,在本轮市场环境变化时易获取品牌溢价。 未来,公司仍然受益来自地产端内生需求及市场份额扩大带来的需求提升,且公司提价期权行使将会显著增厚业绩。我们看好高增长的持续性,预计,2018年EPS分别为0.49,0.78元,对应PE分别为27X,17X,持续重点推荐。 风险提示:三四线地产增速不及预期;原材料采购价波动不及预期。

乘势墙体改革,装配式建筑与二次装修打开增长空间,雄安新区建设需求值得期待。石膏板是重要的、优势显著的建筑材料之一,发展前景广阔,目前我国与发达国家石膏板人均用量相比,仍有较大增长空间,国内人均石膏板用量为2.64平方米/人,而美国6.39平米/人,日本8平方米/人。我们预计2020年国内石膏板隔墙年产值至少266亿,吊顶400亿。多维度倍增需求,发展方向明确。一是积极推进墙体改革,石膏板由传统的吊顶应用拓展至墙体,用量将提升2-3倍。我国主导隔墙材料是粘土砖,石膏板作为新型墙体材料,具备节能环保、耐火、隔声、抗震、轻质等经济适用特征。在政策大力推进绿色环保、高效节能的背景下,全装修、装配式建筑趋势明显,石膏板的绿色建材优势正对接行业发展趋势。二是住宅领域增量可观。石膏板将从商业和公共建筑领域向住宅装修装饰领域渗透。考虑到目前公司产品销量中,工装占比较高,居民地产占比偏低,未来公司将不断开拓住宅领域,石膏板存在增量空间。三是雄安新区建设新添需求。公司总部北京,以雄安为核心300-500公里内至少拥有5条产线,具备规模供应、近距离运输、经营资源丰富三重优势。此外,新型城镇化建设、二次装修均为潜在需求点。 核心竞争力聚焦产能、成本、品牌。公司产能规模全球第一,截至2016年底,公司石膏板产能21.32亿平方米。产线目前已覆盖24省市,投产与在建产线超70条。虽然石膏板行业产能出现过剩,但公司产能利用率近80%(含维修等因素),领先行业同时发挥规模效应成本较低。构成成本优势的因素还包括原材料,公司自2000年开始技改,利用脱硫石膏替代天然石膏生产纸面石膏板。为近距离获取原材料,公司产线需依附火电厂建设,多年布局已掌控脱硫石膏资源,能耗、人工成本逐年稳中有降。品牌上,公司拥有诸多国家级重点工程为产品技术、品质背书,工程知名度高便利品牌力传播。 去低端产能、环保趋严利好供给侧环境,公司市占率、盈利能力均有提升空间。目前公司市场份额超50%,未来对标欧美龙头70-80%市占率。石膏板行业小厂众多,除市场力量优胜劣汰外,当前供给侧改革持续超预期,去低端产能与环保力度加大,而公司产能利用率较高,产品中高端,且一直致力低能耗、低排污,因此,环保督查负面影响有限,市场低端、环保不达标的产线逐步退出,更有利公司进一步扩大市场空间。目前考虑到小企业复产速度较快,除成本传导提价外,未来公司将视情况行使提价期权。同时,公司促进行业标准提高,以12mm及15mm厚板逐步替代9mm与9.5mm石膏板,高产品附加值以提升单价、利好收益。 未来家装领域是公司战略重点,公司深入大地产集采名录,乘势精装修趋势,共赢模式推进家装墙体、吊顶装饰市场份额,我们看好公司品牌在家装领域的渗透力。我们预计2017-2019年EPS分别为0.92、1.05、1.26元,对应PE为18X、16X、13X,维持买入评级。 风险提示:墙体改革不及预期;雄安新区建设进程不及预期。

公司发布半年报,2017上半年实现营收7.33亿元,同比增长18.07%;归母净利2.31亿,同比增长18.65%,扣非后归母净利同比增长20%;EPS 为0.22元。其中,二季度实现营收4.18亿,同比大幅增长53%,环比33%; 归母净利1.2亿,同比增长42.56%,环比增长8%。 营收增长18%主因产能释放及新华昌木业并表。三月收购嘉善新华昌木业大幅提升产能,标的公司承诺2017-2019年净利润分别不低于2000、2500、3000万元,且此阶段新华昌集团每年向标的公司底板采购量不低于10万立方米。另一方面,上半年受益国际贸易回暖、海运业复苏,集装箱制造回暖,集装箱保有量增长与旧箱更新释放底板需求,公司传统集装箱底板业务受益。此外,行业集中度不断提升也是收入增长重要原因,作坊式小企业规模、性能均不及大企业,国内严格实行天然林采伐政策及国外进口硬木的风险限制,小企业成本劣势凸显。公司底板市占率15%+,收购新华昌木业有望实现25%+,将充分受益行业集中度提升趋势。报告期内逐步拓展包括Florens、Seacube 等世界租箱巨头,推进Maersk 等客户的认证工作。 报告期内公司继续发挥成本优势,营业成本增速8.78%远低于营收增速,综合毛利率实现44.98%,同比增长4.7个百分点。二季度毛利率46.92%,同比增加8.64个百分点,环比增加4.54个百分点。成本控制主要源自以下几个方面,一是公司自有林地65万亩,积极整合林场,强化原料供给端控制,二是通过次小薪材改性技术代替热带阔叶林,降低原料成本。三是辅料成本方面,自主研发四元树脂胶代替成本更高的有毒酚醛胶,环保性能增强。四是COSB 全自动化产线极大降低人工成本。此外,直销模式剔除代工厂商、中间经销商多层分销环节,缩短产业链。 期间费用率增幅较大,同比上升5.65个百分点。其中,管理费用率为9.29%,涨幅最大(4.46个百分点),管理费用也同比大幅提高127%,主因森林资源资产维护费用增加,管护支出3728万元,同比大幅增长450%。销售费用率4.09%,同比微增1.18个百分点,销售费用同比增长66%,主因销售增加带动装运费支出2542万,增幅75%,宣传展览费、招待费也同比大幅增长。财务费用率保持稳定,财务费用增幅18%主因银行借款增加利息支出增多。此外,本期坏账损失减少158万,而去年同期发生246万。综合以上因素,归母净利同比增18.65%,实现净利率31.47%,同比微增0.1个百分点,二季度净利率28.6%,同比环比分别下滑2.17、6.68个百分点。 公司产能释放集装箱底板市场份额不断提升,乘势消费升级环保板业务前景值得期待,装配式建筑趋势及国外木屋推广经验保障未来增长潜力。今年备考业绩要求为4.4亿+,我们预计2017年-2018年净利润分别为5亿、6.5亿,对应EPS 为0.48、0.63元,对应PE 为20X、15X,维持买入评级。 风险提示:集装箱需求不及预期;装配式建筑推广进度不及预期。