公司公布三季报,业绩略低于预期。1-9月,公司实现以工业收入265亿元,同比增长32.69%,实现净利润11.49亿元,同比增长30.61%,每股收益0.72元,略低于我们此前预测。其中7-9月实现营业收入119.7亿元,同比增长43.31%,实现净利润6.3亿元,同比增长27.3%。 公司预计全年净利润10.5-12.5亿元,同比增长22.69%至46.06%。 三季度水产料维持高增长,鸭料拖后腿。由于淡水鱼虾价格高企,加上天气利于水产养殖。 3季度水产饲料销量同比增长22%,1-9月水产料销量约205万吨,预计全年250万吨目标可轻松实现。其中,公司高档膨化、特种饲料销量增速达到40%,提升了水产料业务毛利率。 猪料前三季度销量约100万吨,同比增长接近30%(7-9月增长28%),鸡饲料增长8-10%达到100万吨符合预期。但鸭料由于行业功能供给侧改革导致山东等多地供给下降,饲料需求疲软,导致没有增长,同时公司对鸭料销售计提一定的坏账减值准备使资产减值准备增加3422万元。此外,公司毛利率同比下降0.7个百分点,主要是贸易业务大幅增长和生猪养殖规模扩张后拉低了整体利润水平。 展望18年,水产/猪饲料风采依然,鸭料、生猪养殖业务有望显著改善。4季度行业进入淡季,因此放眼18年更为重要:考虑到目前供需仍然紧平衡,预计明年水产品价格维持高位,水产饲料景气持续,产品结构持续升级,量利齐升,预计收入增长20-25%,利润增速30%。 猪料在并购大信集团后,东北地区成为巨大的潜力增长点,18年销量有望兑现30%以上的增长。此外,随着肉鸭盈利的改善,河南、东北、湖南以及广东部分环保压力较小的省/县有望积极补栏扩充产能,推动养殖规模和饲料需求增长。生猪养殖业务方面,近期商品肥猪价格淡季走高,仔猪价格高位回落,养殖业务盈利好转,预计10月下旬已实现正盈利。 投资建议:下调至增持评级。四季度公司主业转为淡季亮点不多,但纵观18年,水产料的持续增长、猪料销量在并购后的爆发,以及鸭料业务的好转将共同推动业绩的增长。我们预计公司17-19年净利润11.8/15.1/18.5亿元(禽料销量预测下修,下调公司17-19年盈利预测,前值为12.32/15.60/19.20亿元),每股收益0.75/0.96/1.17元,18年PE 21X,给予增持评级!

事件:公司公布2017年三季报,扣非归母净利润和预收款表现亮眼。2017年1-9月,公司实现营业收入12.59亿元,同比增长20.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比增长60.18%;扣非归母净利润1.63亿元,同比增长88.72%。Q3属于种子的销售淡季,是公司的成本期间,单季度实现亏损7359万元。 “隆两优”、“晶两优”放量是前三季度业绩大增的主要原因。由于二、三季度是种子销售的淡季,公司1-9月业绩仍然是2016/2017销售季的延续。2016/2017销售季“隆两优”、“晶两优”品系放量,实现销量约为1400万公斤,其中“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300万公斤。由于新品种出厂均价约为55元/公斤(晶两优品系的部分品种价格更高),相对老品种略有提价,并且制种成本有所下降,使得公司毛利率提升至48.41%(2017年中报毛利率为45.71%,去年三季报的毛利率为35.25%)。 扣非归母净利润增幅远超归母净利润,主要受投资收益(交易性金融资产)和营业外收入(政府补贴)影响。1-9月,公司投资收益亏损1884万元,主要在第二季度由于处置交易性金融资产,确认了1610万元的损失,而去年1-9月实现投资收益465万元。由于第三季度确认的政府补贴减少,导致1-9月公司的营业外收入由1697万元降至1255万元,同比减少26.04%。 单三季度亏损额扩大的主要原因有二: (1)玉米种子销售推迟,导致Q3收入同比下降18%; (2)销售费用、管理费用等随着公司销售规模扩张而增长,因此Q3销售费用率和管理费用率同比上升20pct、15pct.预收款项同比大增130%至8亿元,预示17/18销售季销售情况或将继续向好。根据我们测算,隆两优华占、534在适应推广区域的目标推广面积约为876万亩、740万亩;晶两优华占、534在适应推广区域的目标推广面积约为876万亩、730万亩。隆两优华占、隆两优534、晶两优华占、晶两优534的市场占有率分别有望达到3.6%、3%、3.6%、3%,按照1公斤/亩的用种量,我们预计2017/2018销售季两大品系销量有望达2400万公斤,从而为公司贡献13-14亿收入。 投资建议:预计2017-2019年公司净利润分别为8.50/11.25/13.50亿元(上调盈利预测,原值为7.80/9.80/12.30亿元),EPS 分别为0.68/0.90/1.07元,当前股价对应的PE 分别为38/29/24X,上调至“买入”评级。

事件: 公司于2017年10月23日发布2017年第三季度报告。2017年前三季度公司实现营业收入196.13亿元,同比增长24.95%;实现归母净利润15.29亿元,同比增长69.53%。业绩超出申万宏源预期10%,主要原因是三季度光伏行业需求景气度超预期,多晶硅产品价格维持高位所致。 投资要点: 三季度光伏需求景气持续,多晶硅产品价格坚挺。2017年前三季度我国新增光伏装机42GW,同比增长60%,其中分布式装机15GW,同比增长300%以上。 根据CPIA 数据,2017年前三季度多晶硅产量约为17万吨,同比增长17%; 2017年前三季度我国硅片产量62GW 以上,同比增长44%以上。三季度受美国抢装及国内分布式、户用光伏需求景气带动,多晶硅价格维持高位,目前一级致密料价格成交区间仍在14.5-15.4万。我们预计四季度价格大幅上行概率不大,但维持高位是大概率事件。 多晶硅技改进一步提升产能,竞争优势有望长期保持。报告期内,公司通过技术改造,顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,多晶硅产能从1.5万吨/年提升至2万吨/年。产能提升的同时,生产成本进一步下降,多晶硅生产成本由6万元/吨降至5.7万元/吨。随着公司产能的进一步提升,以及新产能带来的成本下降,公司多晶硅竞争优势有望长期保持。 太阳能电池片产能扩张,成本优势明显。在太阳能电池板块,除年初释放的1GW 高效单晶电池产能外,今年三季度又新增了2GW 高效单晶电池,截止目前,已形成5.4GW 的太阳能电池产能。公司太阳能电池片转换效率不断提升,非硅成本明显优于行业平均水平,并持续降低,产品具备行业竞争力,盈利能力进一步增强。 上调盈利预测,维持“买入”评级:我们上调盈利预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润19.27亿、23.43亿、30.04亿(调整前分别为16.3亿、19.5亿、28.8亿),对应每股收益0.50、0.60、0.77元/股,目前股价对应PE 分别为19、16、12倍,维持“买入”评级。

公司公布2017年三季报,业绩符合预期:1-9月,公司实现营业收入71.57亿元,同比增长83.5%,实现净利润18.12亿元,同比增长2.85%。其中7-9月实现营业收入29.26亿元,同比增长81.1%;实现净利润6.1亿元,同比下降11.25%,上述业绩符合预期。 以量补价,逆势增长逻辑再度应验。1-9月,依靠过去两年产能加速布局以及仔猪出栏量的大幅增长(预计整体出栏占比约30%,8月后略有下降;去年同期出栏占比不到10%)公司出栏量524万头,同比增长154%,但整体销售均价约在14.35-14.55元左右,同比降幅约18-20%,在此情况下,公司收入仍然实现高增长。利润方面,由于成本相对固定,价格的下降意味着利润的收缩,因此最终业绩增速较低,但相比其他生猪养殖企业,牧原整体盈利有增长已属不易。 环保压力下猪价跌幅有限,规模化养殖放量加速使利润和市值呈现成长性。过去两年的环保核查导致散户不断清退,且环保对养殖的影响还在持续:1)今年8月,山东地区开展环保核查,畜禽养殖成为重点整治对象,禁养县开始在山东地区设立;2)10月9日,过去两年已收缩生猪产能70%的福建省出台文件将继续从严整治生猪养殖污染,明确禁养县不得复养。因此,环保对产能的监控压力仍在,整体看生猪供应不会出现大幅暴增,应处于平稳缓增状态,价格未来回落空间不会很大。而对于牧原股份而言,公司已在产能投放上做好了相当大的准备:生猪属于生物性资产,2年前的产能投放决定未来的产能(可预测性强)。截止9月30日,公司生物性资产比年初增长27%,年初至今投资性现金流52.3亿元同比增长43%,未来产能释放速度将会加快! 投资建议:维持增持评级。根据此前报告客观假设估计,我们假设17-19年公司生猪出栏规模780/1300/2350万头(略下修18-19年出栏量各50万头),预计17-19年公司净利润分别为25.8/28.5/43.5亿元(由于公司预期出栏量略微下调,略下修盈利预测,前值分别为26.65/29.50/48亿元),每股收益分别为2.23/2.46/3.76元,当前股价对应的PE分别为18/16/11X,可持续增持。

公司《股票期权激励计划(草案)》经董事会审议通过。根据草案,本计划针对273名高管和业务核心骨干,拟授予的股票期权数量为不超过796.6万股,占本激励计划草案及其摘要公告日公司股本总额42980万股的1.85%。其中,份额最高的是董事长、副董事长和总经理三人,各获授10万股。 分三年行权,考核要求包括净利润复合增速不低于9%。本次授予的股票期权的行权价格19.86元,即满足行权条件后,激励对象可以每股19.86元的价格购买公司向激励对象增发的公司股票。行权条件:以2016年业绩为基数,2018/19/20年净利润复合增长率分别不低于6%/6%/6%,2018/19/20年净资产收益率分别不低于8.3%/8.6%/9%,且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分 位值,各年度经济增加值指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且ΔEVA 大于零。上述条件所涉及净利润为扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润。预计2017-2022年行权费用分别为:181/2171/2088/1121/470万元。 激励计划或激发管理层及核心员工积极性,推动公司发展上新台阶。行权条件对利润要求复合增速仅有6%看似很低,然而同时要求增长水平和净资产收益率不低于同行业平均水平或对标企业75分位值,这一横向比较要求表示公司未来三年业绩和净资产收益率要跑赢市场。 在公司14-16年利润增速和净资产收益率显著低于竞争对手生物股份、天康生物等公司的情况下,行权条件并非“零难度”。此外,行权后公司股价的上涨仍依赖于公司业绩的超预期表现,因此,我们认为计划对管理层与核心员工积极性的提升是有帮助的。 公司作为国内动物保健行业中品种资质最全、基础研发能力最强、人才准备最雄厚的企业之一,由于机制原因一直未能实现业绩上的优异表现。16年以来,公司口蹄疫、蓝耳猪瘟二联苗等一系列产品在技术上更新换代提升了竞争力,营销上接轨市场(直销),发展进入新的阶段,本次股权激励的推出有望加速公司未来的业绩增长速度。 维持增持评级!我们预计公司2017-2019年净利润为3.83/4.8/5.7亿元(根据公司最新经营情况,略微下调17-18年盈利预测,原利润预测4.1/5.2亿元,新增19年盈利预测),EPS分别为0.89/1.11/1.32,对应PE 为22/18/15倍,增持评级!给予18年22X 估值,目标价格24.4元。

牧原股份公布9月出栏量数据,符合预期。牧原股份9月出栏79.3万头,环比增长0.9%。 由于同期基数较低(去年9月价格不好),出栏量同比增长209%,增速较8月提升75个百分点。1-9月出栏量524万头,同比增长154%。 产品价格环比微涨,同比跌幅收窄。9月公司出栏均价14.17元/公斤,环比上涨0.7%,同比跌幅19.3%,较8月略有收窄。同时,近期消费淡季但猪价跌幅较低,节日期间猪价同比下跌至14.3元/公斤,环比节前下跌1.6%为过去8年来跌幅最小。说明供给仍然偏紧,价格形成支撑。目前来看,环保对产能、价格的影响是否超预期是决定未来猪价的重要因素。我们认为,环保对产能的监控压力仍在,整体看生猪供应不会出现大幅暴增,应处于平稳缓增状态,价格未来回落空间不会很大。 投资建议:维持增持评级。我们针对牧原股份2018年市值的三个假设,1)悲观假设下生猪单头利润150元,出栏量1250万头,净利润18.75亿元,估值16X,目标市值300亿;2)客观假设下单头利润215元,出栏量1350万头,业绩29.5亿元,估值16X,市值464亿元;3)乐观假设下单头盈利300元,出栏量1500万头,业绩45亿元,估值15X,市值675亿元。 根据客观假设估计,假设出栏规模780/1350/2400万头(19年假设较为谨慎),预计17-19年公司净利润分别为26.65/29.5/48.0亿元(维持17年盈利预测,18-19年原盈利预测29.69/34.88亿元,虽然9月出栏量高增长,但与去年同期基数较低有关,考虑近期仔猪价格有所回落,调低明年仔猪出栏比例假设,下调18年盈利预测,上调19年生猪均价上修19年盈利预测),每股收益分别为2.3/2.55/4.15元,PE17/16/10X,以补价兑现业绩增长逻辑清晰可持续增持。

公司发布三季报预告,利润大幅增长:公司公告,预计2017年1-9月公司实现净利润1.85-2.05亿元,同比增长59-76%。其中7-9月实现净利润4500-6500万元,同比增长107.4-199.6%。 玉米油业务稳定,并购保健品公司实现业绩大幅增长。2016年,公司完成收购加拿大运动营养和体重管理公司Kerr Investment Holding Corp.,并于2016年10月31日完成股权交割,2017年三季报公司新并入了Kerr 的营业收入及利润并且Kerr 在报告期内整合线下业务资源,激活线上业务存量,国内收入大幅度增长;同时公司玉米油板块在报告 期内继续推行品牌推广策略,最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势, 维持销量稳中微增的前提下,通过得当的定价策略实现利润稳定增长趋势。 “齐星公司担保”事件烟消云散,市值修复预期强烈。二季度公司股价受集团公司为破产钢铁企业齐星担保事件牵连而下跌,目前看,齐星公司已进入破产清算,地方政府和中国信达资产管理公司均已出面为集团公司处理担保问题提供帮助,集团公司也声明相关或有亏损不会与上市公司产生关联。更重要的是,在三季度钢价大涨背景下,集团公司(旗下特钢业务盈利大幅改观)也有能力单独处理担保公司破产事宜,因此,在盈利预测未见下修的情况下,我们认为公司总市值应有条件恢复到原有水平。 增发过会,未来2-3年公司业绩增长逻辑清晰。逻辑1:9月,公司定向增发获得证监会审核通过,处于等待批文阶段。一旦募集资金到位,将置换原先贷款使得18年财务费用有望下降1.5亿元以上。此外,公司持有kerr 的股份在17年年底和18年年底将分别增加5个百分点,上述因素将成为公司未来2年业绩增长的确定性、基础性动力。逻辑2: 更何况,公司玉米油业务发展稳定,预计利润年均复合增速10-15%。kerr 公司海外业绩业绩复合增速也在15%左右,2020年以前上述因素推动公司业绩复合增速在30-40%之间的确定性很强。逻辑3:2020年之后,运动保健品业务已在中国将生根落地,16-19年的费用投入有望转化为大量的业绩贡献,成为公司3年后的新增长点。 投资结论:公司目前是我们首选标的之一,建议增持!我们预计公司17-19年整体净利润水平分别为3.5/5.4/6.5亿元(下修2017年净利润预测,原预测为3.8亿元,因为定增批文仍未拿到,定增资金对于财务费用的节省或将无法在2017年内体现,18-19年盈利预测不变),业绩复合增速36%, 考虑增发摊薄后每股收益分别为0.6/0.92/1.11元,17-18年PE 分别为35/23X,维持增持评级!

旺季基本结束,水产饲料实现恢复性增长,高端料高速增长带动公司利润率显著提升。公司去年水产饲料销售由于旺季灾害性天气受到较大影响,今年水产品主要养殖区域天气情况好于去年,从旺季情况来看7月公司水产饲料销量同比增长30-35%,8月销量增速达25%,水产饲料销量实现恢复性增长。其中特种/膨化饲料销量暴增,一方面产品价格走高,高密度养殖规模扩张导致膨化料销量快速增长,1-6月公司膨化料销量增长33%,高于普通水产饲料销量约22%的增长。7月、8月,公司膨化饲料增速超过55%、45%,高于普通水产饲料的约35%、25%;另一方面,从水产品消费趋势来看,四大家鱼需求正在被替代,消费升级推动小龙虾、海鲈鱼、黄颡鱼等需求量高速增长,且由于限制冰鲜鱼的使用,加州鲈、大黄鱼本身饲料市场有爆发式增长,7月公司特种水产料销量增速达到50-60%,8月增速约为40-50%。 普通水产饲料单吨盈利130-160元,膨化饲料单吨盈利约250元,特种水产料单吨盈利300-500元,高端料增长拉动公司净利润率显著提升。 猪料维持良好的增长势头,禽料受下游养殖景气度拖累。1)禽料:由于下游养殖规模化程度较高,养殖户对于饲料的鉴别能力较强,公司禽料产品在效率、成本上优势显著,但由于上半年下游禽养殖业持续亏损整体存栏下行,导致公司禽料销量受到影响,7月禽料销量同比基本持平,8月同比下降下降5-8%,预计全年禽料销量有望与去年持平;2)猪料:之前客户是散户为主,随着下游规模化养殖比例持续提升,公司开始对接规模化猪场,依托于专业化的产品,提供配套的技术服务,预计下半年公司猪料维持增长势头,7月猪料销量同比增长23-25%,8月增速进一步提高至约30%,全年猪料销量预计达约150万吨。 水产动保业务进入快速增长期。随着养殖规模化,养殖技术提升,食品安全问题倒逼养殖方式转变,水产动保未来空间会快速放大。公司前些年从模式、产品上做沉淀,相比传统水产动保企业,有大量的饲料客户基础,具备较强的平台优势。近年来通过增强产品优势,公司产品越来越符合养殖需求,同时,特种鱼的动保产品用量可以达到普通四大家鱼动保产品用量的近10倍,因此公司特种鱼饲料的高速增长对水产动保产品销售也起到了重要的拉动作用。 投资建议:行业景气提升,公司持续高速增长,推荐买入。保守假设公司全年饲料销量900万吨,预计公司17-19年净利润12.32/15.60/19.20亿元,实现EPS0.78/0.99/1.22元(维持原盈利预测),对应PE24/19/16X。维持“买入”评级。 注:6月2日发布《海大集团:一场大雨不改变水产饲料行业景气度向上趋势》中由于股本错误导致EPS 不准确,根据摊薄股本对应当时盈利预测应该为:17-19年净利润11.98/14.98/18.43亿元,对应EPS 0.76/0.95/1.17元。

内因、外因共同作用,致使公司短期业绩下滑,其中尤以外部的行业因素为主。 (1)今年玉米种植面积调减由被动调减向“被动+主动”调减转变。根据2015年底农业部发布的《关于“镰刀弯”地区玉米种植结构调整的指导意见》,目标5年内调减5000万亩。仅2016年一年就调减约3000万亩,其中以政策驱使的被动调减为主。由于玉米价格降幅较大,今年黄淮海地区开始主动改种其他作物,如花生、大豆、蔬菜、绿化苗木等。据农业部种植业司信息,预计2017年玉米种植面积调减2000万亩以上,因此两年内将超额完成5年目标; (2)套牌侵权现象严重,价格竞争激烈(严重影响公司先玉335的销量); (3)公司层面来说,公司的管理组织偏重于研发导向,随着公司扩张,在经营管理、营销方面有待进一步加强。 行业拐点将现,预计玉米种植面积将筑底回升。首先,玉米种植面积调减已基本到位,甚至超额完成5年目标;其次,玉米深加工有利于加快玉米库存消化,据草根调研,味精厂等深加工企业开足马力生产,且新技术推广用玉米淀粉做可降解塑料,加快陈粮消化速度。 近日,国家发改委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发了《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,根据方案,到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖;此外,今年6月初-7月底、8月初,玉米授粉期持续高温(高达35-40度),严重影响结实,玉米空杆现象严重,预计今年新作玉米供给量或低于以往,也可以有利于消化以往库存,预计后续玉米种植面积也会有所回暖。预计拐点将于18年出现,供需边际的变化推动玉米价格有望走高,种植积极性和种子采购量有望环比改善(不会暴增)。 经营管理、营销策略改革,将助力公司走出低谷。 (1)针对上一销售季存在的亲本流失、大量套牌的问题,公司采取土地流转的方式进行制种,员工承包土地进行制种,以期达到降低成本、防止亲本流失的目的。目前已经流转约1/3的制种面积。 (2)针对多渠道导致的串货问题,公司将于新的销售季对销售区域进行划分,实行单品种、单渠道的销售策略,并通过权力下移,改善激励制度。 此外,下半年农业政策主题行情仍存,除最坏时点过去之后的业绩修复和改善预期外,建议关注登海种业的主题机会。 投资建议:行业拐点将现,优质企业将柳暗花明。我们预计公司17-19年将实现营业收入13.67亿元/15.73亿元/19.08亿元,实现归母净利润3.1亿元/4.19亿元/5.18亿元(由于2017年行业景气度下降,中报数据显示先玉335销量下滑超预期,在上次下调的基础上略微下调17年盈利预测,原值为3.55亿元,18-19年维持不变),EPS 分别为0.35/0.48/0.59元,当前股价对应的PE 分别为40/29/24X,维持增持评级!

公司于2017年9月10日发布2017年前三季度业绩预增公告。预计公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为13.5亿—15.3亿元,与上年同期相比增长50%--70%。三季度单季盈利月为5.58-7.38亿元,同比增长40.90%-86.36%,环比增长6.08%-40.30%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 能源局明确可再生能源企业税费减免政策,看好新能源光伏产业链估值修复。国家能源局综合司近期下发了关于征求对《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》意见的函,明确了可再生能源企业的税费减免政策。具体条件之一是光伏发电产品增值税即征即退50%的政策,从2018年底延长到2020年底。在规模效应和技术进步的双重推动下,新能源光伏产业链距离平价上网指日可待,行业利润重心从组件和电站向上中游的多晶硅料、单晶硅片等环节转移,看好整个行业的复苏和产业链的估值修复。 多晶硅产能释放,盈利能力持续增强。公司顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,产能由1.5万吨/年提升到2万吨/年。三季度以来公司积极降本增效,多晶硅生产成本降至5.7万元/吨,同比下降5.2%,多晶硅价格持续增长,截至本周多晶硅均价为14.71万元/吨,周环比上涨0.55%,多晶硅及配套产品盈利能力持续增强。 电池片产能利用率居于高位。公司原有2.4GW多晶电池与新建1GW单晶电池产能快速达产,随着公司电池转换效率的不断提高,各项生产指标不断提升,产能利用率超过110%。我们认为公司通过提高电池产能利用率和降低生产成本,保持行业竞争力。 饲料业务收入、毛利率双升,业绩增长前景可期。公司以水产饲料为核心产品,提升其在饲料总量中的比例并增加高端产品比重,产品毛利率同比增长,成功提高公司饲料业务的盈利水平。公司继续强化饲料业务市场营销效率,饲料销量稳定增长,“景气周期+市占率提升”,饲料业务业绩增长前景可期。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们预计2017-2019年公司实现归母净利润16.3亿、19.5亿、28.8亿,对应每股收益0.42、0.50、0.74元/股,目前股价对应PE分别为20、17、11倍,维持“买入”评级。

公司出栏量三年后有望接近温氏,中长期市值空间巨大。近年公司出栏量维持高速增长,2016年公司出栏生猪311.39万头,过去5年复合增长率27.68%,预计公司未来出栏量将加速增长。根据目前公司新建产能的进程,公司2019-2020年生猪产能有望达到2600万头,逼近温氏2019年的预估出栏量2750万头。公司出栏量有望迎头赶上温氏,但目前两者市值却相去甚远,截止2017年8月28日,牧原股份市值仅441亿元,较温氏股份的1167亿元,相差超过160%。随着公司出栏量快速增长,市值上升空间巨大。 规模化企业大规模产能扩张猪价或将承压,但新一轮环保督查仍给公司以量补价带来机会。公司市值=单头盈利*出栏量*估值,不考虑估值,则主要由盈利水平即猪价,以及公司生猪出栏量来决定。由于猪价具有显著周期性,因此公司市值上升的道路可能是曲线向上的过程。1)大规模养殖企业新增产能集中投放,猪价或将承压:由于2015年下半年规模化企业开始有计划地大规模扩增产能,根据正常的补栏、养殖周期,2017年底开始,规模化猪场出栏量或将持续递进式增长,生猪供给集中释放猪价或将承压。2)环保被动去产能持续,对猪价产生一定支撑:8月以来,第四批中央环境保护督察将全面启动,此次督查组主要进驻吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆,至此环保督察将覆盖全国31个省份。虽然集团化养殖企业集中投放产能将给猪价带来压力,但环保等利好因素的支撑下,猪价下跌幅度或将较为有限,维持在盈亏平衡线之上,我们预计2018年生猪均价13元/公斤,对应牧原头均盈利220元,仍给公司以量补价带来机会。若公司生猪出栏量继续维持高速增长,则有望支撑公司业绩稳步向上。 产能释放+仔猪提前出栏,17-18年公司出栏量高速增长可期。根据上市以来的公司公告及年报,我们预计2017-2019年公司新建生猪养殖产能项目将分别提供新增出栏228/572/1127万头。在2016年出栏生猪311.39万头的基础上,考虑到每年新增产能及仔猪出栏,我们预计若维持32%的仔猪出栏比例,17年出栏量可达800万头,若18年仔猪出栏比例在0-30%的区间内,18年出栏量可达1118-1644万头。 中性假设下,公司18年预计实现利润29.69亿元,对应理论市值475亿元。假设公司18年生猪出栏量1400万头,其中仔猪比例20%,则在对于猪价悲观、中性、乐观假设下(生猪价格12.5/13/13.5元/公斤,仔猪价格28/30/32元/公斤),公司将分别实现净利润22.63/29.69/36.75亿元,按照16倍估值,分别对应理论市值362/475/588亿元。 出栏量维持高速增长,看好优质公司长期发展,维持“增持”评级:假设17-19年生猪总出栏量分别为800/1400/2645万头,预计公司17-19年可实现销售收入101.2/172.9/318.9亿元,净利润分别为26.65/29.69/34.88亿元(原盈利预测30/26.5/18亿元,根据最新猪价、出栏量预测盈利预测有所调整),摊薄后EPS2.30/2.56/3.01元对应17-19年估值分别为17/15/13倍,维持增持评级!

公司公布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.54亿元,同比增长21.52%;归母净利润3.87亿元,同比增长36.46%;扣非归母净利润3.78亿元,同比增长35.55%。 单二季度,公司实现营业收入2.9亿元,同比增长5.46%;归母净利润1.21亿元,同比增长31.37%;扣非归母净利润1.15亿元,同比增长30.29%。略超我们预期(此前我们预计公司H1归母净利润同比增长34.5%)。 口蹄疫市场苗持续高速增长,招采苗略有回升。公司作为直销市场苗绝对龙头,充分受益于养殖规模化持续推进、“先打后补”政策试行带来的行业扩容。公司在工艺技术、产品质量和销售渠道均具有优势。 (1)工艺技术方面,公司率先采用悬浮培养技术和抗原含量146S 检测技术,至今仍然保持行业领先; (2)产品质量方面,公司口蹄疫的抗原含量约10微克/头份,销售给牧原、温氏等大客户的疫苗可做到30微克/头份,且杂蛋白含量低; (3)销售渠道方面,全国种猪存栏量3600-4000万头,目前公司已覆盖3900个客户合计624万头种猪;超1000头母猪的大客户占据生物股份50%-60%的销量并贡献70%左右的利润,口蹄疫市场份额占牧原的80%、温氏的60%!此外,公司招采苗收入略有回升,招采苗市占率有所提升。 圆环疫苗放量,收入略超预期。公司拥有猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株)和猪圆环病毒2型灭活疫苗(YZ 株),上半年圆环疫苗实现收入约4500万元,超此前预期。其中牧原股份是圆环疫苗的主要客户,销售额约为3600万元。公司也在拓展其他大型养殖场,温氏股份等企业在适用中。预计2017年全年销售额有望超1亿元。 渠道下沉导致销售费用同比增幅较高,将有利于拓展中大型养殖场客户。公司H1销售费用5825万元,同比增长30.91%,销售费用率约为7.82%,高于去年同期的7.26%。目前市场苗的主要客户为种猪场和超大规模养殖场,受更高的防疫要求和“先打后补”政策的推动,中大型养殖场将成为直销市场苗的增量客户。公司适时增加销售人员、增加配套销售服务,致力于销售渠道下沉,从而导致销售费用同比大幅增加、销售费用率提升。 报告期内公司竞得辽宁益康46.96%股权,新增59个生产文号,公司将形成猪苗、禽苗、反刍和宠物疫苗全面发展的选手。2016年辽宁益康亏损,其主要原因在于代理环节过多,经营管理不善,经过生物股份整合,今年有望扭亏,预计2018年将实现2-3亿元收入,净利润约4000-5000万元;预计3年后将实现4-5亿元收入,对应8000-9000万元净利。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为8.62/10.9/13.31亿元,考虑到收购益康,2018/2019年增厚利润1500/2500万元,则交易完成后的预计净利润为8.62/11.05/13.56亿元(维持原盈利预测),EPS 分别为1.34/1.72/2.11元(考虑股权激励摊薄股本),对应17-18年PE 分别为25/20X,维持增持评级。

8月21日晚通威股份发布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%(调整后);实现归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,同比增长57.83%(调整后),其中,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润7.68亿元,同比增长243.97%。业绩增长符合申万宏源预期。 投资要点: “农业+光伏”协同发展,公司新能源板块业绩高增。报告期内,公司顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,多晶硅产能达到国内领先的2万吨/年。四川永祥持续降本增效,多晶硅单吨生产成本降至5.7万元/吨,同比下降5.2%。2017年上半年,永祥多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,产能利用率超过110%;毛利率45.15%,较上年同期提高0.85个百分点;合肥太阳能电池产销量均超1.8GW,同比增长超过80%;公司成功将单、多晶电池非硅加工成本控制到0.2-0.3元/瓦,毛利率达到17.28%,领先行业平均水平。公司“渔光一体”发电项目发展顺利,截至报告期末,公司通过核准的光伏发电项目1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5000MW。 饲料业务收入、毛利率双升,下半年旺季持续增长可期。报告期内,公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,较上年同期提高1.87个百分点。 受益上半年水产价格整体高位运行,水产养殖摆脱过去三年低迷状态。公司以水产饲料为核心产品,提升其在饲料总量中的比例并增加高端产品比重,成功提高公司饲料业务的盈利水平。饲料业务下半年进入旺季,业绩持续增长值得期待。 公司ROE同比上升,研发高投入、产品竞争力领先。公司2017年上半年ROE达到6.64%,较上年同期提升1.5个百分点,ROE上升主要来自净利率大幅提升(3.81个百分点)。公司经营活动产生的现金流入净额达7.80亿元,较上期有所减少,主要系公司本期采购原材料支付现金增加所致。投资活动产生的现金流入净额为-36.41亿元,主要系公司本期增加在建工程投资所致。报告期内,公司研发支出2.12亿元,同比增加82.76%,主要投入于光伏产品研发,高研发投入有助于保持产品竞争力、增强未来盈利能力。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们预计2017-2019年公司实现归母净利润16.3亿、19.5亿、28.8亿,对应每股收益0.42、0.50、0.74元/股,目前股价对应PE分别为17、14、10倍,维持“买入”评级。

公司公布2017年半年报:报告期内,公司实现营业收入4.5亿元,同比下降38.4%,实现净利润1.21亿元,同比下降47.4%。实现每股收益0.1379元,完全符合我们此前预期。此外,公司预计1-9月实现净利润7610-19500万元,同比下降18-68%。公司中期不进行利润分配。 三大因素导致收入、利润双下降。1)行业景气度下降:国内杂交玉米种子市场供大于求的矛盾仍然突出,套牌假冒侵权及违法经营的种子冲击市场,价格竞争激烈;国家实施农业供给侧结构性改革调减玉米种植面积,玉米价格在低价位上徘徊,农民购种、种粮积极性不高,玉米种子市场启动缓慢;2)竞争加剧。近年来,北京、成都、甘肃等地的一些种子企业增加研发投入并且推出了具有竞争力的优质产品,竞争加剧导致公司占收入一半规模的主打产品先玉335销售增长受挫;此外,公司的管理组织偏重于研发导向,随着公司的扩张,在经营管理、营销管理方面有待进一步加强。 自有产品表现突出,给公司带来希望。虽然先玉335销量下降,公司在新的销售季里将依靠“登海”系列高产品种的竞争优势,特别是登海605、登海618的高抗倒伏和抗病、高产、优质的竞争优势使得销量仍有40%以上增长。未来,公司在绿色通道的政策背景下,想必有更多的自主研发品种上市,有望推动业绩走出低谷。 行业明年或是拐点,公司或逐步走出低谷。除了品种研发外,外部环境有支持公司走出低谷。 1)玉米价格的拐点有望在明年出现,经历了两年半的供给侧改革后,我们认为18年玉米库存或出现拐点,供需边际的变化推动玉米价格有望走高,种植积极性和种子采购量有望环比改善(不会暴增);2)政策破局。转基因和生物育种领域的技术突破和政策扶持,在与研发机构的对接后,公司有望进一步增强品种实力,拉开和竞争对手差距,获取更多市场份额。 维持增持评级。优质企业,逐步走出低谷,我们预计公司17-19年净利润分别为3.55/4.19/5.18亿元(17-18年原盈利预测6.21/8.08亿元,由于玉米价格下跌导致行业整体景气度下降,下调公司17-18年盈利预测,新增19年盈利预测),EPS分别为0.40/0.48/0.59元,对应估值34/28/23X,维持增持评级。

公司公布2017 年半年报:2017 年上半年,公司实现营业收入11.04 亿元,同比增长29.12%,实现归母净利润2.34 亿元,同比增长50.88%,扣非后归母净利润2.38 亿元,同比增长59.32%;2017Q2 实现营业收入2.84 亿元,同比增长43.33%,实现归母净利润265 万元,同比增长282.94%,基本符合预期。其营业收入增长的主要原因有二:(1)水稻新品种推广导致销售收入增加;(2)子公司农业服务项目验收结算导致收入增加。 “隆晶两优”品系放量,杂交水稻种子业务大幅增长。2015 年开始,以隆两优华占、隆两优534、晶两优华占和晶两优534 为代表的“隆晶两优”品系陆续通过国家和各省审定,2016/2017 销售季总销量1400 万公斤,其中“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300 万公斤。预计2017-2018 销售季两大品系销量有望实现2000-2400 万公斤。新品种出厂均价约为55 元/公斤(晶两优品系的部分品种价格更高),相对老品种略有提价,使得上半年水稻种子业务毛利率提高2.21 个百分点。 农业服务初见成效,盈利有望持续。公司围绕“种业运营+农业服务”,开展杂交水稻、玉米、蔬菜等多元化业务的同时,全面推进农业服务体系建设规划及落地。公司农业服务模式多样,目前贡献利润的主要是土地开发和土壤修复业务,上半年实现利润约为4000-5000 万元,预计2017 全年有望贡献利润约1 亿元。 预计玉米种子触底后进入新通道,且今年夏季黄淮海地区高温天气频发,以“隆平206”为代表的的玉米品种相对耐高温,有望于下一销售季实现显著增长。上半年,公司玉米种子实现销售收入9517 万元,同比下降51.85%。受行业负面影响,公司玉米种子量价齐跌。目前,玉米收储政策改革成效开始显现、价格进一步回归市场,行业调整基本到位。今年黄淮海玉米种植区高温天气频发,以“隆平206”为代表的玉米品种具有综合抗性好、高产、稳产等特点,经过高温考验后的品种有望在2017/2018 销售季实现显著增长。 公司研发能力叠加绿色通道助力公司新品种接力,外延并购逐步落地,中长期逻辑不改!(1)报告期内,国家共计审定水稻品种178 个,玉米品种171 个,其中公司获得国家审定的水稻品种达61 个,占比达到34.27%。新品种将接力推向市场,公司业绩有保障,此为中期逻辑。 (2)上半年,公司先后收购湖北惠民32.49%股权和金稻种业80%股权、与南京农大合资成立南方粳稻研究院,完善产业布局。中信农业基金收购陶氏在巴西的玉米种子业务,且公司签订投资协议拟出资4 亿美元持有36.36%股份。外延并购持续推进,公司有望成为中国“孟山都”,此为长期逻辑。 盈利预测与估值:预计17-19 年净利润分别为7.8/9.8/12.3 亿元,EPS 分别为0.62/0.78/0.98元(维持盈利预测),对应PE 分别为38/30/24X,维持增持评级,建议中长期配置。 风险提示:新品种推广不达预期的风险、自然灾害的风险等。