公司公布2013年中报业绩,基本符合预期。公司2013年半年度实现营业收入58.26亿元,同比增长6.29%;实现净利润4325.68万元,同比增长97.45%;实现EPS0.06元,基本符合我们此前0.057元的预测。公司同时预测,三季报归属于上市公司股东的净利润将同比增长50%-100%。 饲料销量逆势增长,盈利能力改善。上半年,公司根据“水产料重点发展,猪料优先发展,禽料选择性发展”的方针,继续强化营销突破,提高服务水平,全面提升公司的整合营销竞争能力。报告期内,公司饲料总销量157.9万吨,同比增长0.79%;其中,水产饲料在行业景气度下滑的情况下,实现销量82.74万吨,同比增长7.30%;畜禽饲料销售73.20万吨,同比下降5.66%,其中猪饲料销量同比增长14.56%,禽料下滑接近20%。此外,公司经营重心回归饲料业务后,经营效率不断提升,管理精细化促进成本降低。报告期内,公司饲料业务毛利率同比上升0.95个百分点。 食品加工业务盈利显著改善。由于广告费用高,销售渠道不畅,2012年,公司食品加工业务亏损1.18亿元,主要亏损点来自于春源食品,新太丰公司,海南分公司,新津公司。今年上半年,随着新管理班子陆续到位,食品加工业务营销渠道快速拓展,品牌力得以强化,食品加工业务开始出现好转迹象:报告期内,公司食品加工业务实现收入4.39亿元,同比增长3.01%;毛利率4.3%,同比上升4.07个百分点。我们估计净利润比去年同期减亏600万元。 水产饲料三季度销量保持正增长,盈利能力持续上升。三季度,华中、华东天气干燥炎热,较适合水产养殖。预计公司三季度公司饲料销量增速有望超过二季度。此外,通过经营效率提升,公司水产料盈利能力有望持续提升。 维持“增持”评级。假设公司2013-2015年饲料销量分别为320/410/527万吨,预计公司2013-2015年收入分别为148/170/203亿元,净利润分别为1.81/2.43/2.99亿元,EPS分别为0.22/0.30/0.37元。维持“增持”评级。

公司公布2013年中报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业总收入30.86亿元,同比增长2.8%;实现净利润3817万元,同比下降39.1%;实现EPS0.1元,基本符合我们此前预测。公司同时预测2013年1-9月净利润同比下滑0%--35%。 上半年饲料销量增长受阻,7-8月略有好转。受禽流感和生猪养殖效益下滑的影响,2013年上半年国内饲料需求低迷。预计公司上半年饲料销量约90万吨,同比基本持平。其中,猪料销量约82万吨,同比增长约5%,禽料销量约8万吨,同比下滑约34%。同时,受豆粕、玉米等原料价格上涨的影响,饲料企业盈利水平下降,毛利率下滑0.31个百分点。7-8月,畜禽产品价格走高,养殖利润回升,同时,公司调整销售战略,积极开展“1+3”(饲料+“猪精液、贷款、饲料投喂器”)组合销售模式,销量有所回升。预计7-8月公司饲料销量环比5-6月增长20%以上,同比增长10%-15%。 强化产品技术创新,完善服务营销体系,打造公司核心竞争力。公司作为湖南省区域性饲料龙头企业,近年来受到双胞胎、大北农等大型饲料企业的冲击逐年加剧。公司上半年加大对产品研发投入,加大对优势前端料品种的改良、创新,推出先进的饲喂模式——仔猪三多7060模式,根据公司“多乳多、乳猪多、仔猪多”套餐全程饲喂完,乳猪70日龄达到60斤。此外,公司围绕“品种改良、饲料营养、猪场管理、肉品加工、价值服务”等生猪产业链服务体系建设,出台了母奶多2525增值计划、散装料价值服务模式等“服务套餐”。 维持“增持”评级。预计公司13-15年饲料销量分别为197/232/282万吨,则公司预计在上述期间实现销售收入72.7/86.9/107.2元,净利润分别为1.51/1.95/2.39亿元,对应EPS0.36/0.46/0.57元(原预测为0.40/0.50/0.59元),市盈率21/16/13倍。关注公司服务营销体系建设及下半年饲料销量增速回升的情况,维持“增持”评级。

投资要点: 技术+渠道+政策优势为公司纤维素乙醇发展保驾护航,市场空间巨大产能扩张在即。汽车尾气污染催化油品升级,燃料乙醇市场空间巨大,测算15年潜在需求将达1140万吨,将超过政府20年千万吨规划利用规模。国家已禁止新建粮食乙醇项目,并鼓励纤维素乙醇发展。公司是国内唯一纤维素乙醇产业化厂商,12年5月获国家燃料乙醇定点资格,已与中石化开展合作确保乙醇汽油销售渠道,在国家及地方政府协调下未来合作有望拓展至中石油和山东地炼,乙醇汽油也有望从当前93#推广至97#汽油。2代乙醇属于国家重点支持方向,下半年税收优惠及财政补贴有望逐步落实。此外公司资产负债率仅31.6%,手持现金约15.5亿元,短期具备产能扩张实力。 低聚木糖成长空间逐步打开,规模优势有望扩大。低聚木糖具备防龋齿、润肠通便、调节血脂等功效,09年国内市场容量约1.5万吨,且增长较快,而同期产能仅5000多吨,市场缺口很大。公司高纯度低聚木糖产品盈利能力强,且技术领先几乎不存在竞争,综合毛利率始终保持64%~65%,毛利占比70-80%是公司主要盈利来源。目前公司已确立在保健品、动物食品等领域的领先优势,并逐步向乳品、功能性饮料、医药等细分市场渗透,13H低聚木糖销量继续保持增长,预计全年可达3900吨,新建6000吨产能预计13-15年逐步放量,为公司大举进军燃料乙醇市场、向新能源企业转型提供坚实后盾。 投资评级与估值:假设13-15年燃料乙醇销量3.4、3.9、4.8万吨,按照乙醇补贴750元/吨保守测算,预计13-15公司EPS分别为0.50、0.68、0.88元,对应14年PE24倍,给予“买入”评级。若不考虑乙醇补贴,预计公司13-15年EPS0.37、0.54、0.70元。考虑到国家大气污染防治政策不断升级,公司2代燃料乙醇政策补贴有望落实,未来2代乙醇汽油推广有望加速市场空间广阔。同时,13年底公司高毛利产品低聚木糖新产能投放,纤维素乙醇→木质素→沼气发电产业链实现联产,成长空间成本优势逐步显现。此外,淀粉与淀粉糖业务盈利性较差,不符合公司发展战略,产能有望逐步收缩。

投资要点: 公司公布13年中报,净利润同比下滑18.6%。报告期内,公司实现营业收入72.12亿元,同比增长14.35%;实现净利润1.36亿元,同比下降18.6%。实现每股收益0.14元,与我们此前预测的0.15元基本一致。公司同时预测13年1-9月实现净利润2.89-4.14亿元,同比下滑0-30%。 水产、家禽饲料需求下滑导致公司饲料销量增速放缓。上半年,全国大部分地区(尤其是华南地区)天气持续低温、多雨,导致淡水鱼、虾摄食量下降,加上连续降雨影响水质稳定性,对虾病死率较高,水产饲料整体需求低迷。此外,受“H7N9”禽流感事件影响,禽类终端产品销售价格及需求量急剧下滑,家禽存栏量环比减少,导致禽类饲料需求量下降,公司家禽饲料销量不达预期。报告期内,公司实现饲料销量199万吨,同比增长7.8%,增速大幅低于往年。其中,水产饲料销量约67万吨,同比下滑约6%;畜禽饲料销量132万吨,同比增长17%(猪料增长近30%,鸡料增长0-10%,鸭料下滑约20%)。从产品结构看,由于高端餐饮消费下滑,高档水产品需求下降,导致公司针对高端水产品的膨化饲料销量占比下降,公司上半年饲料业务毛利率为9.4%,同比下降0.3个百分点,其中,虾料下滑近2个百分点,鱼料下滑约0.7个百分点。从地域上看,华南地区受通威、恒兴等公司竞争压力,水产饲料份额略有下滑。华东、华中地区水产饲料销量仍有一定增长。 华南天气情况仍不利于水产养殖,公司下半年业绩仍存不确定性。7月末,全国大部分地区高温少雨,有利水产养殖,公司水产饲料销量同、环比开始出现正增长。但近期,华南地区受台风影响,再次出现连续、大面积强降水,淡水鱼、虾养殖情况不容乐观,公司下半年水产饲料销量和业绩仍存不确定性。 多品类发展助推业绩增长,维持“增持”评级。我们假设公司13-15年饲料销量分别为410/532/694万吨,则预计公司13-15年销售收入分别为18.1/22.7/27.7亿元,净利润分别为3.59/4.78/5.88亿元,对应EPS0.36/0.48/0.59元,市盈率28/21/17倍。14年水产饲料行业景气度有望好转,公司水产饲料销量增速有望出现恢复性增长。此外,公司积极布局猪料渠道,畜禽饲料(尤其是猪料)有望成为公司新增长点,故维持“增持”评级。

公司公布2013年中报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入3.62亿元,同比增长14.54%;归属上市公司股东的净利润7006万元,同比增长5.23%;每股收益0.362元,符合我们此前的预测(0.366元)。如不考虑政府补贴数量减少等原因,公司扣除非经常性损益后的净利润为6655万元,同比增长17.97%。 新品种持续推出,服务营销优势扩大。3月底爆发的“H7N9禽流感”事件,导致家禽养殖业大幅亏损,作为上游的动物保健行业也因此受到了一定影响。 公司凭借新产品和出色的服务营销体系取得收入、利润的增长。报告期内,公司研发投入占营业收入的比重为7.18%。期间,共获得新兽药注册证书2项,生产批准文号36项,猪细小病毒病灭活疫苗、鸡马立克氏病火鸡疱疹病毒耐热保护剂活疫苗等新产品成功上市。此外,公司设立动物疫病检测诊断中心,构建了疫病监测、免疫程序优化、用药方案调整、生物安全体系评价、养殖技术服务“五位一体”的健康养殖服务模式,使公司的技术服务领先优势进一步加大。通过深化全面技术服务,与10多家养殖集团扩大了战略合作的深度,提升了采购份额;同时,多家养殖集团增加采购公司产品品种。 下半年关注公司猪圆环疫苗等新产品销售情况。公司“猪圆环病毒II型灭活疫苗”已于5月获得新兽药注册证书,预计8-9月有望获得生产批准文号并上市销售。国内猪圆环疫苗市场广阔,假设我国生猪存栏量6亿头,50%进行圆环病毒免疫,疫苗价格10元/头份计算,市场潜在需求可达30亿元,而12年全行业市场规模仅为6亿元,随着免疫率的提高,潜在市场空间巨大。公司猪圆环疫苗采用复合毒株(全病毒+CAP蛋白,比市场上现有产品多了CAP蛋白免疫),单位剂量疫苗产生抗体量多于其他产品,有助于提高免疫效率,有望成为业绩新增长点。此外,公司下半年可能通过外延式扩张(如并购)的方式获得新疫苗品种。 看好公司营销实力与新产品拓展能力,维持“增持”评级。我们预计公司13-15年销售收入分别为8.46/11.32/15.26亿元,净利润分别为1.89/2.57/3.49亿元,对应EPS0.97/1.32/1.80元,市盈率23/17/12倍。下半年猪圆环疫苗等新产品上市使业绩增速具备超预期的可能,故维持“增持”评级。 wwwww1

投资要点: 公司公布2013年中报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业总收入8.46亿元,同比增长1.53%;实现净利润1.05亿元,同比增长34.75%;实现EPS0.253元,符合我们此前0.25元的预测。公司继续聚焦种业,逐步淡出延伸产业,管理费用、财务费用和销售费用合计同比下降0.90%,经营效率略有提升。就各子公司情况看,湖南隆平上半年净利润下滑34%,安徽隆平、亚华种业上半年净利润同比增速分别为120%、10%。 政府补贴大幅增加是业绩增长的主因。由于母公司及子公司安徽隆平获得国家生物育种能力建设与产业化项目补贴,上半年,公司共收到政府补贴2926万元,较去年同期增长672%。扣除政府补贴后,公司净利润仅增长2.2%。 行业景气下滑,个别高毛利品种上年大田表现不佳等原因,导致公司种子销量下滑。上半年,公司水稻种子销售收入4.04亿元,同比下降10.15%,毛利率43.4%,同比下降0.2个百分点。玉米种子销售收入1.48亿元,同比下降5.82%,毛利率49.6%,同比增长12.3个百分点。公司种子销售收入下滑,主要原因包括:1)2012/2013销售季,国内种业市场严重供过于求,竞争加剧,公司部分非核心品种销量下滑(但隆平206、Y两优1号两大主导品种预计销量分别增长23%、16%);2)由于天气原因和农户用种方式的问题,两优1128品种大田表现不佳,销量大幅下滑,我们预计从150万公斤下降至50万公斤左右,但其销售价格在75元/公斤左右,毛利在70%左右;3)品种流失。因公司核心管理人员变动,6116等少量玉米品种经营权外流。 主导品种持续放量,多主体、多品牌运作潜力品种推动业绩稳定增长。凭借优质的产业基础,公司多年打造的研发和营销优势已开始转化为实际效益。主导品种Y两优1号、隆平206销量仍保持稳定增长。公司有可能采取多主体、多品牌运作后续C两优608、准两优608、深两优5184、58s1128(暂定名)、深陵8S系列、两系2010系列等杂交水稻“新品种”,及隆平208、211等杂交玉米潜力品种。下半年,公司水稻种子58S1128有望通过国审,2010品种有望通过湖南等地的省审;玉米种子隆平243有望通过国审,成为公司新的业绩增长来源。 维持“买入”评级。预计上市公司2013-2015年收入分别为20.3/24.7/32.2亿元,假设收购子公司少数股权于2014年完成,则预计公司归属母公司所有者的净利润分别为2.25/4.71/6.41亿元,对应EPS0.54/0.95/1.30元,PE40/24/18倍。给予2014年业绩25-30倍估值,合理股价23.7-28.5元,维持“买入”评级。

公司公布13年中报业绩预告修正公告,略低于我们的预期。预计公司13年上半年可实现归属于上市公司股东的净利润13405.22万元-16756.53万元,同比下降0%-20%,低于我们增长3%的预期,也大幅低于公司一季报时预计的20%-50%的增速。从单季增速看,公司二季度净利润同比下滑11%。 公司上半年业绩低于预期的原因有三:1)天气原因导致上半年水产饲料销量低于预期。二季度水产饲料进入销售旺季,但由于全国天气总体低温、多雨,导致淡水鱼、对虾存活率、摄食量均有所下降,农户水产饲料投喂量减少。预计公司上半年水产饲料销量同比下滑10%-15%(其中虾料下滑20%)。此外,受餐饮行业景气度下降的影响,鳜鱼等高价鱼消费量下降,价格下跌,导致公司的高毛利产品膨化料销量下降。预计公司上半年水产料毛利率、净利润率均有所下滑;2)“禽流感”等事件导致禽类饲料销量未达预期。上半年,受“速生鸡”、“H7N9禽流感”等事件的影响,家禽养殖业全行业亏损,公司禽类饲料销量低于预期,预计公司上半年鸡料销量同比增长5%-10%,鸭料销量同比下降20%,禽料总销量预计同比下滑10%-20%;3)销售人员扩张,促销活动增加导致费用率上升。公司上半年销售人员同比增加近1000人,导致人员工资大幅增加。同时,公司在华南等地区面临与通威股份更激烈的竞争,促销活动增加也导致公司整体销售/管理费用率有所提高。我们预计上半年公司销售费用、管理费用分别增长20%、30%。 关注天气对三季度水产饲料行业的影响。目前国内水产品价格仍然坚挺,淡水鱼(四大家鱼)、对虾价格同比上涨10%-20%。若天气条件好转,鱼、虾摄食量及农户投喂量增加将带动水产饲料消费量上升。此外,因去年三季度公司水产饲料销量基数较低,预计公司三季度净利润增速有望显著回升。 看好公司中长期增长能力,维持“增持”评级。假设公司13-15年水产配合饲料销量分别为222/277/348万吨,畜禽配合饲料销量分别为260/318/396万吨,则预计公司13-15年销售收入分别为18.15/22.60/28.77亿元,净利润分别为5.10/6.39/7.97亿元,对应EPS 0.52/0.65/0.82元,市盈率22/18/14倍。公司三季度净利润增速具备回升可能,故维持“增持”评级。

公司公布13年中报业绩预告修正公告。预计公司13年上半年可实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元-3.43亿元,同比增长0-10%,大幅低于公司一季报中预计的10%-40%的增速。从单季增速看,公司二季度净利润同比增速为-14%-10%。 收入增速符合预期,销售/管理费用大幅增长导致净利润低于预期。上半年,受猪价持续低迷影响,饲料行业经营压力进一步增大。公司通过推进“财富事业共同体”建设促进饲料销量增长,成效显著,预计报告期内营业收入同比增长45%左右。但利润增长幅度不及预期,主要原因:1)上半年公司“逆势扩张”,大幅增加业务人员,导致员工薪酬、福利、差旅等相关费用增加幅度超过原来预期,而新业务人员尚未给公司创造利润;2)为适应公司战略需求,根据行业发展变化,公司于2013年第二季度加大整合市场资源的力度,新成立了13家全资或控股公司,这些公司大多属于开办期或业务发展的初期,上半年费用投入较大,预计上半年亏损近3000万元。 公司三季度净利润增速有望提升,主要原因包括:1)费用压力有所缓解。预计6月起,公司为推广“财务事业共同体”的营销活动将有所减少,销售费用率上升空间不大。2)新招聘的销售人员开始“正贡献”:公司上半年新招聘1000多名销售人员和经销商。根据历史情况,新销售人员/经销商一般6个月后开始“正贡献”。2013年1-3月,销售人员及经销商带来的“负盈利”估计800多万元左右;4-6月估计300多万元左右。预计下半年,公司不会再有明显的人员扩张计划,而上半年招聘的新员工有望为公司带来“正盈利”。此外,新成立的13家子公司下半年亏损有望减少。 产品力与营销力兼备的成长型公司,维持“买入”评级。“事业财富共同体”有效激励经销商积极性,推动饲料销量快速增长:假设公司13-15年饲料销量分别为365/537/755万吨,则预计公司13-15年销售收入分别为158.6/236.5/341.2亿元,净利润分别为8.0/10.4/14.4亿元,对应EPS0.50/0.65/0.90元,市盈率22/18/13倍。维持“买入”评级。

公司公布13年半年度业绩预告,略低于我们的预期。预计公司13年上半年可实现归属于上市公司股东的净利润6858万元-7191万元,同比增长约3%-8%,略低于我们10%的预期。从单季增速看,公司二季度净利润同比下滑0.2%(一季度同比增长21.8%)。此外,扣除非经常性损益后,上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长15%-20%。 公司上半年业绩未达预期的原因有三:1)二季度“ H7N9禽流感”疫情导致养殖业景气度下降,公司动保产品销售不达预期;预计4-5月,公司动保产品销量同比增速由一季度的10%-15%下滑至0%-5%。2)销售人员扩张导致费用增加。公司上半年成立南方事业部,主攻华南、西南市场,新部门创立初期销售费用、管理费用投入大;此外,公司拟在下半年推出猪圆环疫苗,上半年扩张了家畜事业部团队,也导致相关费用增加,造成公司上半年净利润率下滑(我们预计上半年公司净利润率同比下滑1.3个百分点,其中二季度下滑4个百分点);3)部分地方财政补贴同比减少约600余万元,也影响了公司上半年业绩。 下半年关注公司猪圆环疫苗等新产品销售情况。我们认为,“禽流感”事件对公司的影响已逐渐减退,预计公司6月份疫苗、兽药产品销量增速超过30%。 公司预计于8月份推出 “猪圆环病毒II 型灭活疫苗”。国内猪圆环疫苗市场广阔,假设我国生猪存栏量6亿头,50%进行圆环病毒免疫,疫苗价格10元/头份计算,市场空间可达30亿元,而12年全行业市场规模仅为4-5亿,随着养殖规模化集中度提高,潜在市场空间巨大。公司猪圆环疫苗采用复合毒株(全病毒+CAP 蛋白,比市场上现有产品多了CAP 蛋白免疫),单位剂量疫苗产生抗体量多于其他产品,有助于提高免疫效率,有望成为业绩新增长点。此外,公司下半年可能通过外延式扩张(如并购)的方式获得新疫苗品种。 看好公司营销实力与新产品拓展能力,维持“增持”评级。预计公司13-15年销售收入分别为9.12/12.49/17.57亿元,净利润分别为1.98/2.68/3.77亿元,对应EPS 1.02/1.38/1.94元,市盈率21/16/11倍。下半年猪圆环疫苗等新产品上市使业绩增速具备超预期的可能,故维持“增持”评级。

公司发布非公开定向增发公告:公司拟以15.46元/股的价格,向控股股东侯建芳先生非公开发行不超过5291万股A股股票,拟募集资金不超过8.18亿元,侯建芳先生拟以现金全部认购。募集资金拟用于偿还银行贷款并补充流动资金。本次非公开发行完成后,公司总股本5.87亿股,其中侯建芳持有3亿股,占发行人股本总额不超过51.27%。 预计定向增发完成后,公司资产负债率将下降约8个百分点,同时节约财务费用5174万元。根据一季报数据,13年3月31日公司资产负债率为54.15%,本次非公开发行股票完成后,若募集资金总额为8.18亿元,不考虑发行费用,按当日财务数据测算,合并报表口径的资产负债率可降低至46.41%,公司资本结构得以优化,抗风险能力提升。此外,近年来公司一直处于快速发展阶段,资本性支出较大,银行贷款额增加使得财务费用负担较重。假设不考虑发行费用,以偿还银行贷款8.18亿元计,假设按目前一年期借款基准利率6.31%计算,可为公司节省财务费用约5174万元。 维持公司“增持”评级。假设2013-2015年公司生猪(包括仔猪、商品肥猪、种猪)出栏量分别为202/253/311万头,则预计2013-2015年公司净利润分别为2.65/3.46/5.12亿元,对应每股收益0.50/0.65/0.96元,PE30/23/15倍。 一方面,公司完成定向增发后,扩建猪舍等项目的资金压力得以缓解;另一方面,由于端午节前期商品肥猪价格上涨,近期仔猪价格反弹至31元/公斤,公司中报业绩或好于市场悲观预期,故维持公司“增持”评级。 投资风险:生猪价格大幅下跌;公司出栏量不达预期;屠宰及肉制品加工业务亏损超预期等。

投资要点: 基础数据:2013年03月31日 商超、批发渠道拓展顺利,内销业务拐点乍现,维持“增持”评级。预计公司13-15年可实现净利润0.86/1.19/1.72亿元(其中13年业绩预测包括永辉超市投资收益1800万元),对应EPS0.18/0.25/0.37元,市盈率26/19/13倍。我们认为,公司内销业务已逐渐进入高成长期,国内干果、坚果(包括炒货)市场规模超过400亿元,果品市场规模超过600亿元,公司成长空间广阔。 业绩仍存在超预期可能,给予“增持”评级。 关键假设点:假设公司12-15年出口业务收入分别为2.8/3.3/4.1/4.9亿元,复合增长率20%;内销零售业务收入分别为0.58/3.27/5.50/8.71亿元,复合增长率146%;内销批发业务收入分别为0.6/3/4.5/6亿元,复合增长率115%。 有别于大众的认识:1)果品市场容量,成长潜力大。国内果品市场容量超过600亿元,但业内缺少产品线齐全的“领军企业”。公司产品涵盖鲜果、干果、果三个品类,“原产地认证”保证原料优质、“标准化”生产工艺确保产品品质;“无人工合成添加剂”符合健康、安全的消费趋势,品牌定位清晰,产品市场空间、增长潜力大。2)13年国内市场加快布局,大幅增长可期。渠道拓展方面,公司与国内最大的果品贸易商易江南签订销售合同,此外,公司产品前期已陆续在永辉超市、卜蜂莲花、欧尚、大润发、吉之岛等多家连锁超市上架销售,预计上述渠道1季度发货量超过1.55亿元,而前期渠道开拓费用已基本于12年入账,对13年业绩影响不大;同时,公司也正加快在电商渠道的业务拓展。3)春节后商超销售情况依然良好。通过草根调研,我们预计上述新拓展的商超渠道首批发货已经售罄,第二批发货已经开始。4月至今商超渠道发货规模超过3500万元。4)正寻求新订单合作。随着公司产品知名度的提升,我们预计公司后期有望获得新的订单。而现有的与永辉、易江南等商超、批发市场的货单可能会延长供货时间。5)出口已现弱迹象。1月以来,公司苹果、葡萄干出口价格止跌企稳,同时,出口量下滑幅度环比12年四季度减少。 预6月后,出口业务有望实现正增长。 股价的催化剂:公司签订新的供货订单;各渠道产品销售情况超预期;出口量、价回升等。 核心风险:商超渠道发货量不达预期;出口业务持续下滑;估值偏高等。

11年年报业绩符合预期。11年公司销售玉米油13.6万吨,同比增长53%。其中,小包装8.76万吨,散油4.85万吨,同比分别增长81%和7%。实现营业总收入18.4亿元、净利润1.14亿元,同比分别增长53%和36%;每股收益0.91元。利润分配预案:拟以总股本1.25亿股为基数,每10股转增5股,派送3元现金(含税)。小包装销售费用增加是净利润增幅低于收入增幅之主因。 12年一季报EPS0.17元,略低于我们预期。报告期内,实现营业总收入4.7亿元,同比增长22.59%;实现净利润2175万元,同比增长11%;每股收益0.17元,略低于我们此前预测的0.18元。分析其原因:散油价格下跌及销量减少。 一季度玉米散油开工率提高,市场供给增加,市场价格下跌。一季度公司玉米散油平均销售价格为8822元/吨,同比下降11%。同时,公司减少散油出货量,一季度散油销量同比下降23%,由此导致散油销售收入同比下降30%。此外,由于玉米胚芽价格上涨,公司散油业务毛利率比去年同期下降8.8个百分点,毛利额同比减少67%。但四月以来,散油价格已回升6%,同时胚芽价格涨幅趋缓,预计二季度散油业务盈利水平将好于一季度。 小包装玉米油是公司业绩增长主要来源,预计2012年公司小包装玉米油销量15万吨:1)新市场拓展速度加快。公司一季度完成了新一轮经销商筛选,重点开拓东北三省、内蒙古、广东等8大“新市场“,预计渠道铺货将于二季度内完成,新市场预期三季度开始贡献业绩;2013年,公司将再拓展上海、贵州等6个新市场;2)渠道渗透与整合。对于山东、北京等较为成熟的”老市场“,不断进行渠道渗透和下沉,争取将销售网络布局至县级市(区)。同时,新聘的营销总监已着手针对重复覆盖、亏损渠道进行整合,防止经销商串货,提高渠道经营效率,提升业绩上升空间。 看好公司小包玉米油业务前景,维持“增持“评级。公司15万吨精炼玉米油和小包装生产线已逐步投产,预计年底精炼玉米油和小包装产能逐步达到30万吨。假设2012-2014年小包装玉米油销量14.8/21.4/28.4万吨,玉米散油销量8/6.5/3.6万吨。则公司2012-2014年营业收入分别为31.2/40.1/48.8亿元,净利润分别为1.5/1.9/2.6亿元(复合增长率31%),不考虑股本摊薄的情况下,EPS 分别为1.20/1.58/2.07元,对应PE21/15/12倍。考虑10送5后,全面摊薄EPS 分别为0.79/1.05/1.38元,给予“增持“评级。

事件:公司公布2011年业绩预告。经初步核算,公司2011年实现销售收入18.46亿元,同比增长53.5%。实现归属上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长32.03%。其中,四季度净利润约为1776亿元,同比减少16%。全年基本每股收益0.88元,低于市场一致预期(1.05元)和我们的预测(0.95元)。 公司销售与管理费用增长速度过快导致公司业绩仍大幅低于市场预期。公司2011年小包装玉米油销量约8.9万吨,同比增长91.4%,实现“保8(万吨)”的目标。但由于公司目前正处于品牌建设期和渠道拓展期,为支撑小包装玉米油销量大幅增长,公司销售团队、经销商数量、终端铺货网点不断增加;促销活动增多。销售费用和管理费用增速超过了收入增速,反噬了销量增长对业绩的贡献。 新老市场齐发力,预计2012年小包装玉米油销量超过14万吨,但销售费用具有不确定性。公司明年将重点耕耘“1(山东)+8(老市场:北京、河北、江苏等)+8(新市场:内蒙古、东北三省等)”。2012年,公司将在山东地区将精耕细作,渠道下沉,争取销售网点覆盖山东省所有县级市,预计销量增长30%-40%;8大老市场集中向二线城市铺货,预计销量增长75%;8大新市场将主攻省会和大型城市,增加经销商数量和销售团队规模,销售终端数量大幅增加,预计销量增长70%。随着新市场的开拓和玉米油消费量的增长,公司在未来2年仍处于高速成长期,但销售和管理费用仍将持续增长。 明年3月底,15万吨精炼玉米油新生产线逐步投产,公司总计将拥有30万吨精炼玉米油产能。假设12/13年小包装玉米油销量分别为14.1/21.1万吨,散油分别为8.7/6.9万吨;销售和管理费用合计分别为4.7/6.1亿元,则12/13年摊薄后的EPS 分别为1.24/1.84元,对应的市盈率为19/13倍,维持“增持”评级。 催化剂:小包装玉米油销量超预期;销售、管理费用低于预期。核心风险:小包装玉米油销量低于预期;销售、管理费用大幅超预期。