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何伟

光大证券

研究方向: 家电行业

联系方式:

工作经历: SFC CE Ref:BBH813,上海交通大学,管理学硕士,理学学士,中国注册会计师。2006年起先后就职于毕马威华振会计师事务所、安永华明会计师事务所从事审计业务。2009年加入光大证券研究所,现主要从事家电行业研究。...>>

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格力电器 家用电器行业 2014-05-23 27.81 16.20 -- 30.04 8.02%
30.89 11.08%
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要点 5月20日参加公司股东大会,上午董事长董明珠女士等管理层同投资者进行交流,下午董事会秘书望靖东先生同投资者进行交流。 经营情况: 1)2013年内销出货3,100万台,安装卡回收2,900万台(渠道库存增加200万台,不多)。2)1Q 出厂价略有提升,预计今年均价提升不会明显(原材料成本在下降)。3)公司不会价格战。如果市场出现价格战,公司销售费用预提准备也很充分。4)目前全国天气北方热、南方涝,总体空调需求不错,1-4月安装卡同比增长16%。5)2014年收入增长200亿元有信心,净利润率9ppt。6)2013年净水器收入4-5亿元,空气能热水器收入10亿元,空气净化器收入较少(2014年有推出重量级空气净化器新品)。 7)中央空调2014年目标150-160亿,增长40%。目前咨询光伏空调和磁悬浮空调的人很多,但订单暂时还没形成规模。8)海外公司产品认知度在提高,2022年世界杯主办方卡塔尔将采用格力空调。 管理情况:1)渠道变革后管理加强,个人老板转变为经理人。过去渠道中部分经销商会出现代理东芝彩电、茅台酒的情况。渠道门店的装修、服务开始标准化,产品价格也开始趋于一致。目前公司还在开发联系销售端的系统。2)由格力集团提名的孟祥凯先生(具有中航工业集团多年工作经历)成为公司新董事,格力集团以及董明珠女士认同其工作能力。3)有媒体报道公司强制员工推销产品。公司对普通员工没有要求,但对中层干部有要求。4)有媒体报道格力是“血汗工厂”。目前格力最低工资5万/年,平均6万/年,无需解释。 市值管理:1)公司以高分红回报投资者,希望投资者长期持有。 2)京海担保(经销商、第二大股东)1Q 增持是看好公司发展。 公司原则上不允许京海担保减持。过去为满足国资委要求,京海担保减持过。3)今年公司要求干部用分红购买公司股票。 科技立本。公司致力于打造技术全球顶级的企业。很多知名的竞争对手都在挖公司的科研人员,估计流失100多人(2013年末科研人员5729人)。节能和环保是重点发展方向。公司会将光伏中央空调技术向家用空调拓展,并开发比双级压缩机更好的压缩机,制造更节能甚至不用电网电的家用空调。 建议 维持“推荐”评级,预计2014-15年EPS4.52/5.41元,分别同比+25%/+20%。当前股价对应2013-15年8.1x/6.5x/5.4x P/E。
合肥三洋 家用电器行业 2014-05-01 13.81 14.70 230.34% 14.46 4.03%
14.37 4.06%
详细
投资建议 下调评级至“审慎推荐”,6个月目标价15.30元,下调幅度24%。 理由 一季度业绩低于预期。1Q2014收入14亿元,同比+11%;归属于上市公司股东净利润1.2亿元,同比+13%。每股收益0.22元。 1Q2014毛利率33.5%,同比小幅下降0.4ppt。销售费用同比增长5%,管理费用同比增长17%。递延所得税资产同比增长63%,表明公司费用预提充分。公司现金流正常,经营活动产生的现金流量净额1.3亿,与利润匹配。 一季度洗衣机行业景气度低,行业龙头海尔电器洗衣机收入同比下降3%,小天鹅收入同比仅增长9%。公司收入略高于小天鹅的主要原因是冰箱新增收入较多。 公司即将完成对惠而浦的增发。惠而浦控股之后公司将有巨大变化,有望成长为新的白电龙头。短期业绩低于预期不改变该判断。惠而浦控制之后变数较大,公司下半年业绩有大幅扭转的期望。 盈利预测与估值 维持盈利预测,预计公司2013-2015年EPS 为0.68/0.95/1.38元,分别同比增长20%、40%、45%。考虑增发摊薄,2013-2015年EPS为0.47/0.66/0.96元。考虑到业绩暂时低于预期,预计市场给予的估值会降低,因此下调6个月目标价至15.30元(原1年期目标价19.00元)。公司短期的调整将是下半年的买点。 风险 市场需求波动风险。
格力电器 家用电器行业 2014-05-01 28.98 16.20 -- 31.28 2.73%
30.04 3.66%
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业绩超预期。 1Q14 公司收入247 亿,同比+12%;归属于母公司净利润22.5 亿元,同比+69%。合每股收益0.75 元。利润处于业绩预告区间上限。 第二大股东,公司经销商京海担保一季度增持1,560 万股,传递对公司的信心。 1Q14 毛利率35%,同比提升5.4ppt,创一季度历史新高,主要原因是公司拥有市场定价权,次要原因是:1)销售结构改善;2)内销占比提升。受毛利率提升影响,公司净利润率提升至9.2%,同比提升3.1ppt,创一季度历史新高。 公司费用依然计提充分,虽然销售费用同比-6%,但由于同比基数过高,公司递延所得税资产余额依然相比年初增长20%,表明未来销售费用依然存在可供节约的空间。 人民币贬值影响:1Q14 财务费用带来收益4 亿元,主要是由于外币资产所带来的汇兑收益。1Q14 公允价值变动损益-11.3 亿,投资收益2.4 亿,上述损益是由于出口业务外汇合约导致的9 亿元损失。 出口业务外汇套保是公司正常经营活动,此处的损失将导致出口毛利的提升,其中投资收益代表当期出口毛利下降2.4 亿,公允价值变动损益-11.3 亿代表未来出口毛利将增加11.3 亿。 现金流充沛,当期经营活动净现金流入211 亿元,同比+32%,期末现金及现金等价物余额高达503 亿元,创历史新高。美中不足,预收账款余额115 亿元,同比下降37%。 发展趋势。 公司掌握核心竞争力,拥有行业定价权,未来将成为全球环境电器龙头,除家用空调外,将在中央空调、集中供暖、空气净化器、净水器市场快速成长。还可关注母公司格力集团的国企改革。 盈利预测调整。 维持盈利预测,2014-15 年EPS4.52 元(+25%)、5.41 元(+20%)。 估值与建议。 当前股价对应8.1x/6.5x/5.4x 2013/2014e/2015e P/E。维持“推荐”评级,一年期目标价42.5 元。
华帝股份 家用电器行业 2014-05-01 10.58 5.66 -- 10.94 3.40%
11.15 5.39%
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业绩符合预期. 1Q14 公司收入9.5 亿,同比+21%;归属于母公司净利润0.46 亿元,同比+36%。合每股收益0.15 元。公司1Q14 的增长速度落后于老板电器以及美的集团厨卫电器业务。但考虑到公司去年同期大力度促销带来非常高的收入增长,21%的收入增长率也是较高的水平。 1Q14 毛利率同比增加1.8ppt,环比下降4.8ppt。同比增长主要受益于销售结构改善,原材料成本下降;环比下降是由于每年第四季度公司销售优惠政策较少,毛利率往往处于高峰。公司销售费用同比增长31%,快于收入增长,销售费用投入力度增加。 公司净利润率同比小幅提升0.5ppt 至5%,但相比2013 年全年6.2%的水平依然偏低。考虑到净利润率同比提升是依靠毛利率提升,可以认为公司管理改善初见成效。 1Q14 经营活动现金流出1.1 亿元。公司每年一季度经营活动现金流出,主要是由于向经销商出货给予信用额度,以及收到的票据较多导致。 发展趋势. 期待公司的管理改善带来:1)净利率的提升,当前公司净利润率相比行业偏低。2)更快的收入增长,更高的市场份额。华帝是厨卫电器知名品牌,公司销售额行业第一,但优势还不够明显,老板和美的的收入规模正快速赶上。 由于公司更多的开拓三四级市场以及专卖店体系,因此中怡康监测的零售额增长并不理想。公司在苏宁国美等KA 渠道的进店率仅63%,销售规模占公司收入比重不到20%,该比例明显低于老板电器。公司未来面临的主要挑战是美的集团在厨卫电器领域的竞争压力。 盈利预测调整. 上调2014/2015 年盈利预测7%/5%,预计2014-2015 年EPS 为1.00/1.22 元,分别同比增长34%、22%。 估值与建议. 当前股价对应18x/13x/11x 2013/2014e/2015e P/E。维持“推荐”评级,目标价从15 元上调至18 元,上调幅度20%。注意市场竞争以及市场需求波动风险。
美的集团 电力设备行业 2014-04-30 17.89 13.74 -- 17.89 0.00%
20.27 13.30%
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业绩符合预期 美的集团2013 年9 月吸收合并美的电器,本文按整体上市口径进行分析,与报表会有差异。1Q14 收入383.5 亿,同比+21.4%,归属于上市公司股东净利润25.4 亿,同比+53%。每股收益1.51 元。 业绩处于预告区间中间。公司利润大幅增长归根于2012 年下半年开始向“利润导向”战略转型的效果。 1Q14 毛利率25.2%,同比提升2ppt,主要原因是公司战略转型进入收获期,次要原因是:1)销售结构改善;2)内销增长快于出口,内销占比提升。受毛利率提升影响,公司净利润率提升至7.4%,同比提升1.2ppt,创历史新高。公司费用控制严格,管理费用同比持平,销售费用同比+18%,与收入增长同步。 人民币贬值影响:1Q14 财务收益4,414 万元,相比去年同期增加2.8 亿收益,主要是外币资产带来的汇兑收益。出口业务外汇合约8.6 亿元损失,反映在公允价值变动损益和投资收益中。出口业务外汇套保是公司正常经营活动,此处的损失将导致当期或未来出口毛利的提升。 现金流充沛,当期经营活动净现金流入32 亿元。期末货币资金余额248 亿元,同比增长51%,创历史新高。 发展趋势 继续执行“利润导向”发展战略。公司各产品设计、定位都在不断提高,市场份额稳步提升,盈利能力提升空间还很大。公司各业务部门采用标杆管理,以行业最优秀的公司为榜样,空调紧盯格力、冰箱洗衣机紧盯海尔、厨卫电器紧盯老板电器。 美的特点是反应速度快、执行能力强。再考虑到美的治理结构清晰,激励到位,集团整体上市后管理层利益同资本市场一致,美的是适合长期投资的公司。 盈利预测调整 鉴于公司超强的执行能力,上调2014-2015 年净利润7%/8%,2014-15 年EPS 为5.80/7.00 元,分别同比+34%、+21%。 估值与建议 当前股价对应2013-2015 10.7x/8.0x/6.6x P/E。维持“推荐”评级和62 元目标价。
海信电器 家用电器行业 2014-04-29 10.32 11.23 -- 10.86 1.50%
10.48 1.55%
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投资建议. 公司4Q13 业绩低于预期。2013 年收入285 亿,同比+13%;归属于上市公司股东净利润15.8 亿,同比-1.3%,合计EPS 1.21 元。 每10 股派发现金3.65 元,分红率30%。4Q13 收入78 亿,同比-8%;归属于上市公司股东净利润4.6 亿,同比-34%。全年彩电销量1,533万台,同比+20%,国内企业中销量仅次于TCL 多媒体。 1Q14 业绩符合预期。收入69 亿,同比持平;归属于上市公司股东净利润4.6 亿,同比-8%。考虑到去年上半年彩电市场受政策刺激影响处于高峰期,1Q 的业绩表现符合预期。 受市场价格竞争影响,彩电行业毛利率整体下滑。公司4Q13 毛利率环比持平,旺季未能提升毛利率对业绩有负面影响。公司1Q14毛利率17%,同比下滑1.6ppt。但该表现明显好于竞争对手。 2013 年公司研发投入11 亿元,同比+38%,导致全年管理费用同比+37%,对利润有较大影响。 理由. 公司依然保持行业龙头竞争优势,各项指标明显好于竞争对手。 目前行业需求差,价格竞争激烈,导致2Q14 公司经营继续有压力。 公司推出领先的智能化产品和显示技术产品。2013 年4 月推出VIDAA TV 是智能电视中的佼佼者,2014 年4 月又升级为VIDAA2。2014 年公司将向市场推出具有更好显示效果的ULED 电视和激光投影仪。 公司积极向内容运营平台转型,例如推出“聚好看”这样的视频聚合平台。由于公司智能电视销量具有领先优势,因此平台化战略领先行业。但公司彩电销售盈利能力高,目前受到互联网企业价格战的挑战,有较大压力。 盈利预测与估值. 下调2014-2015 年盈利预测15%、15%。预计2014-15 年EPS 1.27元(+5%)、1.39 元(+10%)。当前估值对应9x/9x/8x 2013/2014e/2015eP/E。下调至“审慎推荐”评级,一年期目标价12.7 元,下调22%,对应10x 2014e P/E。 风险. 彩电市场价格战风险。
苏泊尔 家用电器行业 2014-04-29 13.11 12.66 -- 13.32 1.60%
14.40 9.84%
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业绩符合预期. 1Q14 公司收入26 亿元,同比+14%;归属于母公司净利润1.9 亿元,同比+20%。合每股收益0.30 元。利润略快于收入增长主要原因是投资收益同比增加0.08 亿元。 1Q14 毛利率环比持平,同比增加1.6ppt,主要原因是行业竞争格局改善,原材料成本下降。销售费用同比增长32%,明显快于收入增长,主要原因是公司加强了促销推广,例如赞助了热门纪录片《舌尖上的中国II》。 公司现金流健康,现金余额同比增长17%。预收账款同比增长40%,存货余额同比增长8%,预计2Q14 的内销增长有保障。 发展趋势预计公司会继续维持稳健的增长趋势。由于公司2014 年SEB 订单计划规模27.5 亿,同比+12%。因此2014 年的出口增长不会像2013年那样快。 未来可关注:1)主要的竞争对手美的转型对行业竞争格局改善的影响,期待小家电内销毛利率提升。2)公司的新品类扩张计划。 3)炊具主要原材料铝1Q14 均价有10%左右的同比下滑,对炊具毛利率的影响。 由于线上销售对小家电线下分流严重,中怡康监测小家电行业持续下滑仅代表一二线城市实体渠道情况。公司内销线上销售持续快速增长,预计已经占内销20%。 盈利预测调整. 维持盈利预测,预计公司2014-2015 年EPS 为1.09/1.28 元,分别同比增长17%、17%。 估值与建议. 当前股价对应15x/12x/11x 2013/2014e/2015e P/E。维持“推荐”评级和18.5 元的目标价。
格力电器 家用电器行业 2014-04-28 28.27 16.20 -- 30.60 3.03%
30.04 6.26%
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业绩符合预期 业绩符合预告。2013 年公司营业收入1186 亿元,同比+19%;归属于上市公司股东净利润109 亿,同比+47%。合计EPS 3.61 元。 每10 股分红15 元,分红率41.5%。4Q13 业绩增长提速,收入同比+36%;归属于上市公司股东净利润同比+61%。1Q14 净利润继续保持50%-70%的高增长。 净利润率和毛利率创新高,4Q13 毛利率39.7%,净利润率10.7%。 1)公司拥有定价权的情况下受益于原材料成本下跌。2)销售结构改善,高毛利的中央空调占比提升,高端变频空调占比提升。3)2013 年全年内销毛利率达到37.9%,同比提升7.9ppt。出口毛利率12.1%,虽然貌似同比下降1.9ppt,但考虑到人民币贬值时公司锁定汇率的做法带来的投资收益,实际盈利能力也有明显提升。 其他亮点:1)收入规模增长的情况下,2013 年生产工人数量下降11%。全体员工薪酬支出同比增长5%,人均薪酬稳步提升。2)2013 年销售费用同比+54%,明显高于收入增长,对销售返利等费用有非常充分的计提。3)现金流充沛,全年经营活动现金流量流入130 亿元,年末货币资金余额同比+33%。4)凌达压缩机收入同比+60%,压缩机自给率大幅提升。4)虽然会有部分投资者担心公司预收账款余额同比下降28%至120 亿元,但我们认为是经销商补渠道库存以及公司高返利政策的影响下积极进货导致。 发展趋势 关注后续母公司格力集团的国企改革。 公司掌握核心竞争力,拥有行业定价权,未来将成为全球环境电器龙头,除家用空调外,将在中央空调、集中供暖、空气净化器、净水器市场快速成长。 盈利预测调整 上调2014-2015 年盈利预测3%、2%。预计2014-15 年EPS4.52 元(+25%)、5.41 元(+20%)。 估值与建议 当前股价对应8.3x/6.6x/5.5x 2013/2014e/2015e P/E。维持“推荐”评级,一年期目标价42.5 元。
老板电器 家用电器行业 2014-04-28 28.97 12.46 -- 31.72 9.49%
31.72 9.49%
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业绩超预期。 公司一季度收入6.5 亿,同比+43.2%,保持高增长势头;归属于上市公司股东净利润0.85 亿,同比+49.5%,保持高于收入的增长速度。毛利率提升到56.4%,环比提升2ppt,同比提升3.2ppt。毛利率提升受益于高毛利的线上销售100%的高增长。 一季度销售费用和管理费用分别同比+56%和+34%,费用预提充分。 发展趋势。 公司成长为厨卫电器领导品牌的逻辑清晰,未来将受益以下趋势:1)消费升级,线下零售市场份额稳步提升。中怡康监测数据表明,公司零售额的增长速度快于方太。2)线上销售高增长,高毛利。 2013 年线上销售占收入比重已经达到18%,2014 年将继续快速提升,并带动利润率提升。3)房地产精装修市场占有率高。2013年公司主动调整房地产客户,该部分业务收入增长较慢,仅占收入8%,但预期2014 年开始会快速增长。 市场担心房地产需求对厨卫电器行业滞后性的负面影响。重申我们并不担心房地产影响。1)燃气类厨卫电器还处于成长期,城镇化以及天然气的普及还有很大提升空间。2)市场集中度低,仍有足够的整合空间。按照行业产量,公司2013 年油烟机、燃气灶的产量占比仅5%。 盈利预测调整。 上调2014-2015 年盈利预测5%、5%。预计2014-15 年EPS 2.10元(+39%)、2.73 元(+30%)。 估值与建议。 当前估值对应24x/18x/13x 2013/2014e/2015e P/E。维持“推荐”评级,一年期目标价50 元。
老板电器 家用电器行业 2014-04-11 28.43 12.46 -- 40.18 11.58%
31.72 11.57%
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业绩符合预期. 公司2013 年收入26.5 亿,同比+35%;归属于上市公司股东净利润3.9 亿,同比+44%,合每股收益1.51 元。4Q 收入同比+30%、归属于上市公司股东净利润同比+42%。2013 年分红率33%。每10 股转增2.5 股。1Q2014 收入和归属于上市公司股东净利润同比都增长30%-50%。 发展趋势. 受益消费升级,公司市场份额提升。中怡康零售监测,2013 年吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别同比增长19%、13%、7%。 市场消费升级,零售均价分别提升10%、8%、8%,市场集中度进一步提升。公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额占比23%、20%、16%,都提升3ppt。公司目标2016 年实现零售额占比30%。但需要指出的是,按照行业产量,公司2013 年油烟机、燃气灶的产量占比仅5%,还有很大提升空间。 厨卫电器领导品牌,未来将受益以下趋势:1)线上销售高增长、高毛利。2013 年线上销售同比增长140%,已经占收入18%,带动综合毛利率提升1ppt。2013 年老板品牌油烟机和燃气灶线上零售额占比18%,排名第一。2)房地产精装修市场占有高份额。2013年公司主动调整房地产客户,该部分业务收入增长较慢,仅占收入8%,但预期2014 年开始会快速增长。3)消费升级,线下零售保持稳健增长。2013 年受益房地产销售,线下零售依然有30%的增长。 公司以下方面可改进:1)合资的奢侈品品牌“帝泽”还未能盈利。 2)中低端品牌“名气”规模尚小,还未能盈利。 公司是我们长期以来推荐的重点标的之一,近期市场担心房地产影响,但我们并不担心:1)燃气类厨卫电器还处于成长期,城镇化以及天然气的普及还有很大提升空间。2)市场集中度低,仍有足够的整合空间。 盈利预测调整. 维持公司盈利预测,2014-15 年EPS 2.00 元(+33%)、2.60 元(+30%)。 估值与建议. 维持“推荐”评级,一年期目标价50 元。对应24x/18x/14x2013/2014e/2015e P/E。
美的集团 电力设备行业 2014-04-07 17.50 13.74 -- 18.49 5.66%
19.76 12.91%
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公司近况:2014 年美的集团将电商战略、智慧家居战略作为两大突破方向。 评论:家电龙头的成功各有特点,美的的特点是反应速度快、执行能力强。再考虑到美的治理结构清晰,激励到位,集团整体上市后管理层利益同资本市场一致,美的是适合长期投资的公司。本文强调美的文化特征对未来的影响,如需了解公司详细情况请参考深度报告《家电巨头步入战略转型收获期》。 美的反应速度快、执行能力强的特点不断的被历史所验证,也是公司把握未来电商和智慧家居趋势的原动力。市场可以对公司在电商和智慧家居领域的发展更乐观点。1)美的电商布局原本落后于行业领先者,但2013 年美的线上销售规模40 亿,成为全球最大的线上销售家电企业。2014 年公司计划销售100 亿,并建设6大电商仓储基地。同行业领先者比较,公司线上销售在美誉度、盈利质量、整体布局上还有不足,但有后来居上的趋势。2)公司原本在智慧家居战略上落后领先者,但一季度发布M-Smart 智慧家居战略,同阿里、华为等巨头联手,并计划推出25 个品类的智能产品,又一次体现了公司特点。公司具体的智能产品竞争力还不如领先者,但未来会改善。3)2011 年之前,公司通过“规模导向”的扩张取得巨大成就。2011 年下半年开始中国家电市场需求高增长阶段结束,公司在压库存过多的情况下出现危机。公司迅速转型为“利润导向”的战略,强调产品领先、效率驱动。转型成果已经在2013 年以及2014 年一季度的报表中体现。 公司目前还有不足,期待未来改善:1)品牌美誉度及部分产品技术积累方面同标杆企业相比有差距;2)生产自动化效率可以继续提升;3)线上销售和智慧家居方面同行业领先者有差距。 估值建议:2014-15 年EPS 为5.40/6.48 元,分别同比+25%、+20%。当前股价对应2013-2015 10.6x/8.5x/7.1x P/E。公司股价短期处于反弹趋势中,同时公司适合长期投资。维持“推荐”评级和一年期62 元目标价。 风险:市场需求波动
美的集团 电力设备行业 2014-04-01 18.06 13.74 -- 48.26 2.38%
19.29 6.81%
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一季度业绩 大幅超预期美的集团2013年9月吸收合并美的电器,本文按整体上市口径进行分析,与报表会有差异。公司年报符合预期,收入1,210亿,同比+18%,归属于上市公司股东净利润73亿,同比+38%,对应EPS4.33元。公司Q4收入和归属于上市公司股东净利润同比+32%、+32%,表现出了很好的增长趋势。公司预计2014Q1净利润同比增长42%-61%,大幅超市场预期。 公司分红超市场预期。每10股分红派现20元,分红率为46%,每10股转增15股。美的保持了高分红的传统,美的电器2011-2012年分红率分别为41%、58%。 美的是一家治理结构清晰,拥有职业经理人文化,激励到位的现代企业。公司执行能力强、反应速度快。1)公司从“规模导向”向“利润导向”转型效果已经体现,并超市场预期。详细逻辑可参考深度报告《家电巨头步入战略转型收获期》。2)公司线上销售业务进步神速,2013年销售规模近40亿,是最大的线上销售家电企业。2014年计划销售100亿,并建设6大电商仓储基地。3)公司一季度对智慧家居趋势做出了快速、大规模的反应。 发展趋势 继续执行“利润导向”发展战略。公司各产品设计、定位都在不断提高,市场份额稳步提升,盈利能力提升空间还很大。公司各业务部门采用标杆管理,以行业最优秀的公司为榜样,空调紧盯格力、冰箱洗衣机紧盯海尔、厨卫电器紧盯老板电器。 M-Smart 智慧家居战略大规模展开。公司同阿里、华为携手推进智慧家居,全年25个品类的智能产品发布足以震撼市场。虽然公司没有IT 基因,但高效、灵活的企业文化是独特的竞争力。 公司的高分红政策以及一季度超预期的业绩表现是股价催化剂。 房地产的影响是市场最大的担忧,但公司优秀的业绩表现有助于消除市场的担忧。 盈利预测调整 上调2014-2015年净利润4%/4%,2014-15年EPS 为5.40/6.48元,分别同比+25%、+20%。 估值与建议 当前股价对应2013-2015 10x/8x/6.6x P/E。维持“推荐”评级和62元目标价。
苏泊尔 家用电器行业 2014-03-28 14.22 12.66 -- 14.62 -0.07%
14.21 -0.07%
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业绩符合预期 2013年,公司收入84亿,同比+22%;归属于上市公司股东净利润5.9亿,同比+25%。2013年SEB订单超出计划是业绩较好的主要原因。2013年SEB订单规模同比+37%,对整体收入增长带动10ppt。公司内销同比+16%,达到53亿,主要是对三、四级市场开拓贡献较大。公司2013年分红率40%,维持高水平。 不断推出新产品,市场份额稳步提升。公司依靠SEB的支持,2013年持续推出各类小家电和炊具新产品,市场份额继续稳步提升。中怡康统计苏泊尔小家电2013年主要的5大品类市场份额同比提升1.5ppt。GFK统计苏泊尔炊具市场份额同比提升7.0ppt。 公司内销毛利率保持稳定。出口毛利率略下降1.3ppt,但属于正常水平。销售费用和管理费用合计同比+14%,同内销增长匹配,出口的快速增长对费用分摊起到了积极作用。 发展趋势 2014年SEB订单转移速度放缓,公司预计订单规模27.5亿,同比+12%。但考虑到2013年实际订单超出计划,2014年也存在超出计划的可能。 新品类扩张预期。公司作为SEB子公司负责中国区的运营。随着SEB产能的转移,生活类小家电的产能也会逐步转移到中国。公司很可能进入生活类小家电领域。 盈利预测调整 鉴于SEB订单放缓,小幅下调2014/15年收入3%/4%,但维持盈利预测。2014/15年EPS为1.09/1.28元,分别同比增长17%/17%。 估值与建议 当前股价对应2013-2015年16x/13x/12xP/E,估值相比业务最接近的九阳股份和新宝股份都明显偏低。维持“推荐”评级,上调一年期目标价从17.4元至18.5元,对应20x2013P/E。注意市场竞争风险以及市场需求波动风险。
合肥三洋 家用电器行业 2014-03-27 13.96 18.26 310.34% 15.66 11.46%
15.56 11.46%
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业绩符合预期 2013 年公司收入53 亿,同比+32.6%;归属于上市公司股东净利润3.6 亿,同比+19.5%。 多品牌多元化多渠道运营初步见效。2013 年5 月荣事达品牌回归后,全年该品牌冰箱、洗衣机销售共7 亿元。公司经营的三洋帝度洗衣机以及帝度冰箱销售规模占总收入的1/3。公司洗衣机业务稳健增长19%,冰箱作为力推的新品同比增长222%,达到7.6 亿。 同时,公司线上销售占收入比重已经达到15%,并拥有较高的盈利水平。公司内销同比+43%,但是出口由于三洋订单的逐渐减少,同比-12%。 发展趋势 公司未来将成长为新的白电龙头。公司2014 年目标是销售收入67亿元,净利润4 亿元,但该目标未考虑惠而浦控股后公司可以接手的惠而浦业务。因此我们依然维持全年74 亿收入规模的预测。 公司2016 年的目标是销售规模200 亿,其中洗衣机销量800 万台,冰箱销量400 万台,变频电机1,000 万套,生活电器600 万套。详细分析请参考我们之前的深度报告《全球资源支持中国能力,家电新龙头登场》。 预计一季度公司收入和利润都同比增长20%。二季度对惠而浦增发有望完成。之后市场可以期待公司激励制度的改善,中国区惠而浦业务的接管以及惠而浦订单的公布,公司的增长速度将加快。 盈利预测调整 维持盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 为0.68/0.95/1.38 元,分别同比增长19%、40%、45%。考虑增发摊薄,2013-2015 年EPS为0.47/0.66/0.96 元。 估值与建议 维持“推荐”评级以及19.00 的目标价。当前股价对应2013-2015年20/15/10 x P/E;考虑增发摊薄,对应29/21/15 x P/E。
美的集团 电力设备行业 2014-03-12 15.73 13.74 -- 47.85 16.57%
18.49 17.55%
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要点 美的集团召开M-Smart智慧家居战略发布会。 美的M-Smart智慧家居战略以智慧、健康、节能为核心。公司拟定了四个阶段的推进计划,实现从各品类联网、单品类自动控制,到智慧管家自动控制,直至社区、商店、医院等生态圈的交互应用,最终目标是构建全新智慧家居生态圈。公司计划智能家电销售占收入比重2014年到达5%、2015年达到15%、2016年达到30%、2018年达到50%。 公司具有全球最丰富的白电产品群,将打造成“空气智慧管家”、“营养智慧管家”、“水健康管家”、“能源安防智慧管家”四大智慧家居管家系统。2014年公司智能新品将大规模发布,陆续推出25个品类,包括上周已经推出的智能厨房。公司将加大智能家电研发力度,2014年将投入40亿元,未来三年将累计投入150亿元。 公司将投资30亿元在顺德建立全球研发总部,作为智慧家居孵化基地。 公司推出M-Box美的智能家居盒子作为美的智能家居系统的核心,华为、阿里是产业链合作者。M-Box是美的智能家电的控制核心,采用WIFI和RFID双协议,实现所有美的智能家电的互联、互通、互懂。M-Box兼容美的过去销售的单机智能家电,并对外开放,期望同行可以跟进。 虽然公司发布智能战略晚于部分竞争对手,但公司有备而来,智能化产品有充分的准备。 建议 维持“推荐”评级和目标价62元。公司2013-2015年EPS分别为4.31/5.17/6.22元,当前股价分别对应9.4/7.9/6.5xPE。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名