单季度业绩增速回升,现金流较好:公司发布年报,2019年实现营业收入88.54亿元,同比增长4.87%;实现归母净利润6.45亿元,同比增长17.94%。分季度来看,公司19Q4收入增长6.18%;归母净利润1.67亿元,增长42.78%,增速相比前三季度大幅提升。19年综合毛利率21.31%,同比提升0.73个pct;销售、管理、费用分别变化0.12、0.15、0.44pct,基本维持稳定。公司现金流状况优异,2019年经营性净现金流9.15亿元,同比增长112%,主要在于公司加强银行汇票结算管理。另外,公司发布利润分配方案,拟每10股派发现金红利3.5元,以资本公积金转增4股。 行业呈现弱周期,公司市占率持续提升:根据工业车辆协会的数据,2019年叉车销量60.83万台,同比增长1.87%,在前一年高基数的基础上有所放缓。其中,国内销量45.55万台,同比增长5.88%;出口销量15.28万台,同比下降8.45%。分产品来看,电动乘架式仓储车辆下降22.9%,降幅较多;步行式仓储车辆由于价格较低,销量增长9.9%。叉车的需求周期属性较弱,公司作为行业双龙头之一,在低增速背景下积极扩展销售网络,收入增速高于行业平均水平,全年销量13.96万台,同比增长10.2%,市占率进一步提升至22.95%。 投资建议:预计20-22年公司收入分别为92.28/103.22/112.09亿元,EPS分别为1.09/1.18/1.28元/股,当前股价对应PE分别为11x/10x/10x。作为国内叉车双龙头之一,在行业智能化、电动化趋势下,公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长,我们维持合理价值14.88元/股的观点不变,维持“买入”评级。 l风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。

在手订单充足,结构调整带动利润率上行:公司发布年报,2019年实现营业收入14.6亿元,同比增长59.4%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长68.7%;扣非后归母净利润2.79亿元,同比增长76.79%。分业务来看,公司传统主业实现稳健增长,包装码垛设备收入同比增长31.62%;合成橡胶后处理设备在低基数效应下收入增长146%。新兴业务方面,公司战略产品高温机器人市场拓展良好,机器人成套装备收入增长185%,毛利率提升6.49pct;环保业务首次确认收入,达2.48亿元,逐步进入收获期。公司产品的结构性调整带动利润率的上行,19年综合毛利率41.68%,改善2.97pct;经营性净现金流3.52亿元,同比增长57.5%,与利润规模基本匹配。费用率方面,公司销售和管理费用率相比上一年分别降低了2.81、2.21pct,新业务环保工艺装备与公司传统主业目标客户一致,协同效应持续发酵。 新业务进入收获期,预收账款持续增长:2019年电石炉高温机器人业务迎来快速扩张,公司也适时扩大相关业务产能,全年购建固定资产等支付的现金5215万元,新型的硅锰、硅铁机器人研发稳步推进。自子公司博奥环境收购奥地利P&P公司以来,环保项目逐步兑现业绩,进入收获期。截止19年末,公司预收账款13.8亿元,存货14.1亿元,分别同比增长28%、29%,充足的在手订单保障未来的成长性。 投资建议:我们预测20-22年公司收入分别为19.43/24.34/30.27亿元,EPS分别为0.42/0.53/0.66元/股,对应PE分别为24x/19x/15x。综合考虑可比公司平均估值水平及公司业绩增速,我们给予公司20年PE30x的估值水平,对应合理价值12.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游制造业投资波动带来的销量增速波动、环保领域产品交付及盈利风险、新兴领域投资布局不及预期。

受疫情影响,Q1业绩下滑:公司发布公告,预计20Q1实现归母净利润1000-1500万元,同比下滑67%-78%,主要在于受新冠疫情的影响,公司及客户复工延迟,部分需求后移,对本期业绩造成压力。其中,公司预计非经常性损益对净利润的影响为2500万元,主要在于政府补助较多,上年同期非经常性损益为1746万元。检测服务属于人力密集型产业,成本结构中以人工成本、设备折旧等刚性成本为主。根据前期财报的披露,2018年职工薪酬、折旧及摊销费用占营业成本的54.18%。因而,当收入出现波动时,对于业绩的冲击相对更高。但公司通过加强费用管控、调整经营策略,积极应对疫情带来的不利影响。 新常态与新布局,看好长期发展逻辑:随着规模的扩张,公司将进入收入增速自然回落的新常态,但业绩端在精细化管理的战略下,有望维持较高增长水平。同时,公司近期公告,以2.7亿元收购新加坡Maritec公司,后者在全球的船用油品检测市场份额位居前列。公司在做大做强国内业务的背景下,加速海外并购,开启全球化布局的新阶段。中期视角下,公司在消费品、工业品检测持续布局新业务,有望带来新的增长动力;长期视角,公司先发优势显著,有望充分受益行业高空间、稳增长的商业格局。 投资建议:我们预测20-21年营业收入分别为39.14和47.28亿元,EPS为0.36和0.45元/股,当前股价对应PE为44和35x。综合考虑行业平均估值以及公司成长性,我们维持合理价值19.87元/股的观点不变,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动的风险,并购的决策风险及整合风险,公信力受不利事件影响风险,资本支出过快导致盈利下滑。

疫情带来的需求结构变化:2C端空间有望打开。随着海外新冠疫情的持续发酵,企业逐步开始鼓励员工在家办公,进而催生出居家办公场景下的办公家具需求。根据Google的数据,2020年3月家居办公桌的搜索指数为73,相比去年大幅增长128.13%。从线上的销售数据来看,根据Wayfair的公告,由于美国和国际市场对于家居类产品的需求大幅增加,其20Q1业绩预计会超过前期15%-17%的指引水平。疫情背景下,行业需求出现结构性变化,2C端的市场空间有望打开,C端需求的增长有望对冲B端的波动,海外需求相对坚韧。根据招股书的披露,2018上半年THeHuman和Fully两大客户的收入占比为19.42%。 取得关税豁免,公司积极实施全球化战略。根据3月23日公告披露,公司部分对美出口产品在排除加征清单范围内,涉及产品加征关税后的退税金额预计在9000万元左右。本次关税豁免,对于公司的积极影响主要在两个方面:1.毛利率修复;2.关税退回一次性增厚全年业绩。 公司一直致力于全球化布局,贸易战契机下加速产能转移,出资2530万美元,在马来西亚设立全资孙公司,作为公司海外生产基地。 投资建议:我们预测19-21年收入分别为13.95/17.87/23.56亿元,EPS分别为1.64/2.43/3.00元/股,当前股价对应的PE分别为27x/18x/15x。公司在办公领域建立领先优势,在智能家居、光伏工业等领域进行战略布局,产品应用场景扩张,未来成长性较好。综合考虑可比公司估值水平及成长性差异,给予公司20年合理PE估值27x,对应合理价值65.70元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示:毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险。

口罩机形成增量,20Q1业绩大幅增长:公司发布公告,预计20Q1实现归母净利润14350-15500万元,同比增长271.86%-301.66%。传统主业方面,公司工业机器人及自动化应用系统、智能能源及环境管理系统等业务板块推进顺利,尤其海外项目受疫情影响较小,主营业务实现平稳增长。公司研发并持续迭代形成口罩机系列产品,市场需求较好,形成一定的业务增量。根据全景网披露,截至3月初公司口罩机已出货300套以上。 与立讯签订合同,大客户战略助力逆周期成长:在行业需求持续低迷的背景下,根据《公开增发招股意向书》的披露,19年公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、富士康等客户需求,新开拓了韶能股份、NVT等,实现了逆周期的成长。根据以往财报的披露,公司前五大客户的占比,已经从2016年的16.29%提升到2019H1的41.13%。公司近期公告,与立讯精密累计签订订单6.5亿元,其中已经竣工项目金额约1.70亿元;当前正在履约、还未交付的项目共计4.8亿元,位于越南。公司自2017年新开拓智能能源系统业务以来,实现了快速增长,有望给自动化业务带来引流效应。 投资建议:公司深挖大客户需求,有望充分受益客户资本开支周期的扩张。我们预计公司20-21年实现收入29.00/33.34亿元,EPS分别为2.95/3.29元/股,最新股价对应的PE分别为20x/18x,基于公司工业机器人业务、智能能源环境业务的收入和盈利能力,并结合各业务的可比公司估值情况,我们给予20年合理PE估值29x,对应合理价值85.55元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动造成的下游行业投资波动;工业机器人行业竞争加剧;环境能源业务发展不及预期;不同业务估值差异较大。

轨道交通业务保持平稳增长。 。公司发布 2019年报,全年实现营业收入41,646百万元,同比增长 4.08%;实现归母净利润 3,816百万元,同比增长 11.95%。公司轨道交通控制系统业务实现收入 30,377百万元,同比增长 6.88%;同时毛利率提高 0.51个百分点达到 26.91%。从终端市场收入来看,公司铁路及城市轨道市场收入分别同比增长 10.38%和 0.28%,其中:铁路市场主要受益于 2019年国内较多的项目;城轨市场需求受益快速的投资增长,但是竞争较为激烈。2019年公司累计新签订单 706.1亿元,同比增长 3.4%;其中铁路领域 260.7亿元,同比增长 3.9%;城轨领域 115.1亿元,同比减少 0.9%;海外 24.1亿元,同比增长 153.3%;工程总包及其它 306.2亿元,同比减少 0.1%。 至 2019年底,公司在手订单 1049.4亿元,同比增长 30.42%。 把握轨道交通行业发展机遇,龙头优势明显。 。根据 2020年全国交通运输工作会议,今年交通运输将完成铁路投资 8000亿元。铁路投资保持高位运行。同时城市轨道交通规划饱满,投资有望加快发展。公司是国内龙头优势领先的轨道交通控制系统提供商,具有集铁路及城市轨道交通通信信号系统集成、研发设计、设备制造、施工运维于一体的完整产业链。有望持续受益国内轨交交通行业的发展红利。 : 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 : 我 们 预 测 公 司 20-22年 收 入 分 别 为44,979/48,531/52,617百万元;EPS 分别为 0.41、0.47和 0.54元/股。 参考同行业公司估值水平,我们给予公司 A 股 20年合理 PE 估值 18x,对应合理价值为 7.39元/股,考虑 A/H 股溢价情况和汇率情况,H 股合理价值为 4.45港元/股,同时给予公司 A/H 股“增持”评级。 风险提示:宏观经济及行业政策变化的风险;业绩受招标和交付产生阶段性波动风险;城市轨道交通业务竞争加剧风险;毛利率下降风险。

新兴业务成长顺利,传统业务稳健增长:公司2019年实现收入15.88亿元,同比增长29.34%;归母净利润1.69亿元,同比增长38.95%,主要在于收购方圆检测对收购日的长期股权投资按照公允价值进行调整而增加投资收益1714万元,政府补助2282万元。公司扣非后净利润1.29亿元,同比增长20.34%,符合预期。公司延续“两个高端”市场服务策略,围绕计量检测技术,重点开发战略行业及高端大客户。 其中,新兴业务成长顺利,食品检测收入1.25亿元,同比增长46.2%,首次中标监管总局抽检项目;环保检测收入1.48万元,同比增长50.1%,在基站电磁辐射检测、场地调查、机动车尾气检测等领域快速增长。传统业务方面,计量业务收入增长26.35%,大客户拓展卓有成效;可靠性与环境试验增长31.96%,失效分析及元器件筛选取得突破。 人均产值提升,发展逻辑强化:根据年报的披露,2019年购建固定资产等支付的现金4.22亿元,小幅下降0.7%。随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高,2019年食品、环保检测毛利率分别同比提升9.69、7.22pct,发展逻辑不断强化。根据测算,2019年公司人均产值38.1万元,生产效率提升显著(18年人均产值31.5万元)。根据公司技术改造计划公告,20年公司资本开支计划3.28亿元,当前公司全国布局基本完成,资本开支放缓,有望进入业绩收获期。 受疫情冲击,20Q1净利润下降明显:疫情冲击导致公司及客户复工延迟,考虑到成本结构中,员工薪酬、资产折旧等占比较高,根据公司年报摘要的披露,预计Q1亏损0.9-1.3亿元。随着各地加快推动复工复产,公司业务及订单逐步恢复正常,大客户合作稳定,预计3月实现当月盈利,公司市场经营状况将持续向好,短期压力不改长期趋势。 投资建议:我们预测公司20-22年营业收入分别为20.38/25.43/31.23亿元,EPS 为0.63/0.98/1.44元/股,目前股价对应PE 为58/38/26x。 结合公司的成长速度,我们在行业平均估值上给予20%的溢价,给予21年PE 估值43x,对应合理价值42.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。

精装修模式改变行业需求逻辑,竣工复苏带来需求回暖。此前板式家具设备行业需求主要由定制家具企业扩产驱动,随着下游精装修占比提,2B端订单占比提升,这种业务变化改变了行业整体需求逻辑,体现在:(1)竣工复苏加快,叠加精装修和工程单比例提升,直接增加了新设备采购需求;(2)精装修和工程单对成本敏感,国产设备成为重要选择,加速了板式家具设备国产替代进程。 弘亚穿越下行周期,蛰伏三年重新归来。在行业下行的周期中,弘亚17-19年营业收入增速分别为53.6%/45.59%/11.05%,归母净利润增速分别为51.15%/15.31%/15%,成功穿越行业下行调整周期。在下行周期中,公司:(1)持续保持产品迭代创新,向高端、数控、自动化迈进;(2)聚焦主业深耕,提升市场份额;(3)产业链上游延伸,强化技术短板和供应链能力;(4)未雨绸缪,积极扩产,布局新产能。 板式家具行业市场空间大,竞争分散,适合大企业成长。板式家具设备行业兼具消费属性和周期属性的特征,行业市场空间大,我们测算国内市场容量2018年约为150亿,公司市占率仅为8%。全球板式家具设备龙头德国豪迈19年营业收入规模12.79亿欧元,是2019年弘亚的7.5倍,未来弘亚的成长和渗透仍有较大空间。 我们预计公司19-21年实现EPS分别为2.30/2.71/3.36元/股,可比公司2020年平均PE为16x,公司是国内板式家具设备行业龙头,市场份额不断扩张,产品持续迭代,当前行业处在复苏通道中,未来业绩有望加速,我们给予公司20年18xPE水平,对应合理价值为48.73元/股,继续维持“买入”的评级。 风险提示:房地产需求持续走弱;行业竞争激烈带来毛利率下降;产能释放不足;海外疫情扩散影响公司产品出口的风险。

与立讯精密签订重大合同:公司发布公告,与立讯精密签订工程服务合同,地点位于越南云中。在最近一年内,公司与立讯精密累计签订订单折合人民币6.5亿元,其中已经竣工的两个项目位于浙江,金额约1.70亿元;当前正在履约、还未交付的项目共计4.8亿元,分别位于越南的云中、义安和光州,预计在20年5-6月份完工。公司自2017年新开拓智能能源系统业务以来,实现了快速增长,有望给自动化业务带来引流效应。根据国家统计局的数据,由于受到疫情的冲击,2020年1-2月我国工业机器人累计产量21292台,同比下滑19.40%,该业务的快速成长有效对冲了疫情的影响。 大客户战略助力逆周期成长:在行业需求持续低迷的背景下,公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、富士康等客户需求,新开拓了食品包装制造客户韶能股份、新能源客户NVT等,实现了逆周期的成长。根据以往财报的披露,公司前五大客户的占比,已经从2016年的16.29%提升到2019H1的41.13%。同时,公司新开发口罩机业务,根据全景网披露,截至3月初口罩机已出货300套以上,当前在手订单充足,有望显著增厚公司业绩。 投资建议:公司深挖大客户需求,有望充分受益客户资本开支周期的扩张。我们预计公司20-21年实现收入27.98/33.76亿元,EPS分别为2.63/3.07元/股,最新股价对应的PE分别为22x/19x,基于公司工业机器人业务、智能能源环境业务的收入和盈利能力,并结合各业务的可比公司估值情况,我们维持公司20年合理PE估值31x的观点不变,对应合理价值81.53元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动造成的下游行业投资波动;工业机器人行业竞争加剧;环境能源业务发展不及预期;不同业务估值差异较大。

拟收购船用油品检测公司:公司发布公告,拟通过香港子公司以现金方式收购新加坡Maritec公司100%股权,收购价格5486万新加坡币(人民币27448万元)。Maritec公司2019年未经审计的收入为7071万元,净利润1915万元,对应净利率27.08%,显著高于华测检测当前利润率水平;收购价格对应PE估值约14x。Maritec 公司在全球的船用油品检测市场份额位居前列,当前亚太市场船用油需求增长较快,船用油占全球市场份额超过45%,Maritec 公司总部位于新加坡,更有利于抓住亚太地区的市场机会,同时在日本、印尼、中国、意大利、法国、希腊、土耳其均有常设业务机构。 内生外延双轮驱动,看好中长期发展逻辑:Maritec 公司在船用油品检测市场地位较高,营业收入和现金流稳定,盈利能力强,且与公司船舶产品线形成协同效应。本次收购有望实现船舶产品线和Maritec 公司的收入、现金流的协同增长,增厚公司业绩。检测服务行业具备外延并购的发展传统,根据公司历年财报的披露,14-16年为公司对外投资、并购的高峰期,17-19年的并购业务相对较少。中期视角下,公司在消费品、工业品检测持续布局新业务,有望带来新的增长动力;长期视角,公司先发优势显著,有望充分受益行业高空间、稳增长的商业格局。 投资建议:不考虑本次并购,我们预测20-21年营业收入分别为39.27和47.42亿元,EPS为0.36和0.46元/股,当前股价对应PE为44和35x。综合考虑行业平均估值以及公司成长性,我们维持20年合理PE 55x的观点不变,对应合理价值19.87元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动的风险,并购的决策风险及整合风险,公信力受不利事件影响风险,资本支出过快导致盈利下滑。

2月27日晚,公司公告2019年业绩快报:实现营业收入2,114百万元,同比增长4.91%;实现归母净利润190百万元,同比增长8.50%。 积极应对行业下行,交出逆势增长的答卷。在2019年整体行业需求受到中美贸易摩擦、汽车等主要下游行业下行等不利因素影响。在此背景下,公司一方面大力推动二板机、全电动机的销售,加大市场开拓力度;另一方面着力拓展海外市场(公司中报显示海外销售同比增长23.92%);与此同时压铸机业务也加大新品研发和下游拓展。在行业低迷的2019年,公司最终实现收入和利润正增长,渡过了行业低迷期。 制造业需求有望回升:根据国家统计局数据,2019年以来,我国PMI数据除3月和4月小幅回升到枯荣线上方外,大多处于50%以下,而在11月和12月,PMI数据再次回升到50%上方;同时国内工业机器人产量在2019年第四季度也重回正增长,10月~12月单月产量增速分别为1.70%/4.3%/15.3%,增速逐渐加快。虽然2020年一季度制造业需求可能受疫情影响有所波动,但随着国内陆续复工复产,后续制造业需求有望持续回升。 投资建议:盈利预测关键假设:1.注塑机销售企稳后,从2020年起开始有所回暖;2.压铸机在下游拓展的带动下维持较好增长;3.整体盈利能力基本稳定。预计公司2019~2021年营业收入分别为2114/2504/2941百万元,实现EPS分别为0.44/0.57/0.78元,对应PE为19x/15x/11x。行业需求有望回升,公司经营稳健,维持较好盈利能力,给予公司2020年20X的合理估值,合理股价11.44元/股,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:汽车、3C等领域需求具有不确定性;海外出口业务不及预期风险;原材料成本上升和行业内竞争加剧带来的毛利率下滑风险。

19年业绩快报发布,四季度业绩加速。公司发布19年度业绩快报,全年实现营业总收入31.26亿元,同比增长23.27%;实现归母净利润6.36亿元,同比增长9.17%;全年归母净利率达到20.33%。分季度来看,19Q4公司营业总收入为11.18亿元,同比增长73%,相比19年前三季度累计收入增速6%大幅提升;19Q4归母净利润达到1.64亿元,同比增长20%,相比19年前三季度累计归母净利润6%增速也相应提升,显示出公司业绩加速趋势。 下游扩产持续,公司率先受益。2月21日锦州神工半导体股份有限公司(688233)在科创板上市,根据神工股份披露的招股说明书显示,神工股份18年10月与晶盛机电签订的全自动单晶炉在正常履约中,晶盛机电系神工股份设备供应商。神工股份此次融资主要用于8英寸半导体级硅单晶抛光片生产建设、及研发中心建设项目。根据披露的投资概算,约7亿元用于募投项目设备采购。而根据上海证券交易所网站披露,另一家国内半导体硅片公司上海硅产业集团股份有限公司目前也处于提交注册的审核阶段。随着国内半导体硅片产业国产化崛起以及代表性公司陆续完成融资,半导体硅片产能投资持续进行,公司作为国内领先的设备供应商将受益下游扩产红利。 投资建议。我们预测公司2019-21年EPS分别为0.49/0.82/0.96元/股,当前股价对应市盈率50/30/26倍。公司与新能源自动化设备代表性公司先导智能和捷佳伟创具备估值可比性,尤其是与捷佳伟创属于光伏上下游工艺设备公司。考虑到公司业绩趋势及可比公司估值水平,给予公司2020年合理PE估值35x,对应合理价值为28.6元/股。继续给予公司“买入”评级。 风险提示:国内光伏装机低于预期;半导体国产化进程低于预期。

公司发布2019年业绩快报,全年实现营业收入13.26亿元,同比增长11.05%,实现归母净利润3.11亿元,同比增长14.89%。 2019年行业增速有所放缓,但公司实现逆势增长,得益于高端产品发力。2019年下游制造行业资本开支增速有所放缓,由于地产后周期景气度影响,下游定制家具企业扩产积极性减慢,在行业增速整体放缓的背景下,公司收入和利润端都实现了正增长。主要得益于公司高速封边机、数控钻孔中心、加工中心等附加值较高产品的销售收入保持较快增长。根据公司中报显示,加工中心业务和排钻设备同比增速分别为49%、35%,增速快于其他类设备。高端产品的导入,缩短了公司和外资品牌的差距,同时也拉开了和国内竞争对手的差距。 公司产能紧张,当前积极扩产,业绩有望迎来加速过程。从2018年以来,公司产能相对比较紧张,根据公司投资者关系公告,2019年公司产能利用率基本已处于满负荷状态,为满足相对充足订单需求,未来公司积极产能扩张:(1)利用收购广州亚冠的42亩厂房,扩建零部件加工中心;(2)成立广州玛斯特智能装备公司并购置40亩土地扩建产能;(3)成都子公司产能建设逐渐进入释放期。随着产能逐渐释放,公司业绩有望实现加速。 预计公司19-21年EPS分别为2.30/2.75/3.45元/股。参考可比公司估值,20年平均PE估值为18x,随着公司产能逐步释放和下游竣工需求复苏叠加,公司将逐步走入增长阶段,预计未来2年归母净利润复合增速超过20%,我们给予公司20年合理PE估值水平18x,对应的合理价值为50.63元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:房地产市场需求持续走弱;行业竞争激烈带来毛利率下降;公司收购资产业绩不及预期;产能释放不足。

业绩增长符合预期,净利率持续提升:公司发布年度业绩快报,2019年预计实现收入31.79亿元,同比增长18.60%;实现归母净利润4.74亿元,同比增长75.48%,主要在于几层因素的影响:1.公司精细化管理成效显著,19全年归母净利率14.90%,相比18年提升2.11 pct;2.随着16-17年大量投放的实验室逐步进入盈亏平衡期,整体产能利用率不断提升,业绩加速释放。3. 19年出售子公司杭州瑞欧股权产生一定的投资收益,增厚全年业绩。分季度来看,根据业绩快报测算,19Q4单季度收入9.76亿元,归母净利润1.14亿元,分别同比增长15.11%、4.62%。 精细化管理持续推进,看好中长期发展逻辑:自18年二季度公司实施精细化管理以来,实验室扩张步伐、设备采购等资本开支显著放缓,19Q1-3购建固定资产等支付的现金3.25亿元,同比下降7.7%,人均产值显著提升,18Q2-19Q3连续6个季度归母净利润维持50%以上的高增速,发展逻辑不断强化。短期内,公司产能利用率提升带来2-3年的业绩红利期;中期视角下,公司在消费品、工业品检测持续布局新业务,有望带来新的增长动力;长期视角,公司作为第三方综合性检测龙头,先发优势显著,有望充分受益行业高空间、稳增长的优异商业模式。 投资建议:我们预测20-21年营业收入分别为39.27/47.42亿元,EPS为0.36/0.46元/股,当前股价对应PE为47/37x。综合考虑检测服务类公司的平均估值水平,以及公司19-21年较高的业绩复合增速,我们给予20年PE 55x,对应合理价值19.87元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动的风险,并购的决策风险及整合风险,公信力受不利事件影响风险,资本支出过快导致盈利下滑。

各业务齐头并进,业绩增长符合预期:公司发布年度业绩快报,2019年实现收入15.88亿元,同比增长29.34%;归母净利润1.70亿元,同比增长39.15%,主要在于公司延续“两个高端”市场服务策略,各业务板块齐头并进。其中非经常性损益约为3687.73万元,主要为政府补助2188.77万元以及因收购方圆广电对收购日的长期股权投资按照公允价值进行调整而增加投资收益1836.75万元。以此测算,扣非后净利润1.33亿元,同比增长24.2%。 四季度业绩较好,大客户拓展效果显著:分季度来看,根据我们的测算,公司19Q4的营业收入5.92亿元,归母净利润9962万元,扣非后净利润7632万元,分别同比增长25.12%、58.78%、33.48%,单季度扣非净利率12.9%。公司大客户拓展效果显著,根据招股说明书的披露,19H1公司来自华为的收入为1268万元,与2018全年基本持平;同时新开拓A2504客户,后者为装备类客户,资信良好。当前公司下游客户以大型装备企业、整车厂为主,开拓了中航工业、中国船舶、南方电网、东风汽车等大客户,全国战略布局取得良好成效,区域市场突破明显,继续保持较高增长态势。 资本开支放缓,业绩进入收获期:公司过去几年加大资本开支造成了利润率的压缩,2015-2018年购建固定资产等支付的现金复合增速49.9%。公司不断扩充传统业务实验室的产能,同时布局食品、环保检测等新兴业务。由于实验室盈利周期特征,随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高。根据公司技术改造计划公告,20年公司资本开支计划3.28亿元,其中3亿元用于计量校准、检测设备的购买。当前公司全国布局基本完成,资本开支放缓,有望进入业绩收获期。 投资建议:我们预测公司20-21年EPS分别为0.73/1.05元/股,目前股价对应PE为56/39x。随着资本开支的收缩及实验室产能的逐步释放,利润弹性空间较高。我们维持公司20年PE估值54x,对应合理价值39.42元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。