润邦股份是一家特色鲜明的重工企业,其产品领域、业务模式均不断提升,而当前迎来业绩增长的向上拐点,其投资机会正在显现。 产品和模式:公司的产品从船舶配套,到港口机械,再到海工装备,其技术层次和附加值在提升,对应的市场容量从十亿元级别,提升至百亿元级别,再提升至千亿元级别,经营方式从以代工为主,到合资经营,再到自主品牌,业务模型在前进。 成长能力良好:依靠业务领域的不断扩展,公司的营业收入从2007 年的432 百万元,增长至2013 年的2,299 百万元,复合增长率达到32.1%,即使在2011 年以来的海洋装备下行周期中,公司的营业收入也保持每年创出历史新高水平。而在海洋装备周期底部企稳,公司的港口机械保持快速增长的驱动下,公司2015 年的收入有望接近4,000 百万元。 盈利能力突出:公司作为民营企业,其盈利取向鲜明,因此在业务规划、成本管控等多方面均有很好的表现,同类业务的盈利能力普遍好于同行。 以港口机械为例,2014 年公司港口机械业务的净利润率超过10%。 迎来增速向上拐点:2014 年上半年,公司的净利润同比减少24.3%,3 季度单季度开始实现50%以上的正增长,而公告的全年业绩预计为同比增长0 至30%。展望2015 年,公司的船舶配套、港口机械、海工装备三大业务均面临收入提升、盈利能力改善的良好状况。 管理层将积极作为:11 月3 日,公司公告拟实施限制性股票激励计划,同时,拟非公开发行股票不超过6000 万股用于补充流动资金,锁定期为三年,其中,大股东-南通威望实业将认购其中一半。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入2,336、3,937 和5,227 百万元,EPS 分别为0.340、0.580 和0.810 元。 公司的成长能力、盈利能力良好,结合业绩情况和估值水平,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为15.08 元,相当于2015 年26 倍PE。 风险提示:原材料价格如果大幅上涨导致公司利润率存在下滑的风险;宏观经济环境波动对于船舶配套、港口机械、海工船舶等需求影响的风险。

核心观点: 工程机械行业经历了下行周期:2011年以来,工程机械进入了超过三年的调整期,9家代表性的工程机械上市公司合计的营业收入下降为高峰期的50%左右,净利润下降为高峰期的20%左右。 宏观环境变化,市场风险降低。资金链条是制约当前工程机械用户回报的重要因素,而通胀水平的走低,为货币政策提供了良好的操作空间;同时,政府加快审批、简政放权,有利于需求的正常释放。 公司巩固龙头地位,实力得到证明:在下行周期中,三一重工的挖掘机、汽车起重机等产品继续扩大市场份额。以挖掘机为例,公司在国内的市场份额从2010年的8.5%,上升为2014年1-10月的15.1%。公司占9家工程机械企业的净利润比重保持在30%以上,2014年前3季度为39.7%。 内部积极作为,向服务型升级:12月4日晚间,公司公告其全资子公司三一智能与控股股东三一集团将参与发起设立民营银行“三湘银行”,这标志着公司向服务型高端制造业迈进。公司此前还公告了拟将挖掘机子公司在港交所IPO上市,收购集团持有的关键零部件子公司等。 海外市场再出发,受益于“一带一路”:当前,国家强力推进“一带一路”建设,而由中国企业承建的大型项目采用中国工程机械产品的概率较高。 2013年公司海外收入突破100亿元,占比约30%,未来目标是50%以上。 盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入29,729、29,752和32,641元,EPS分别为0.239、0.286和0.384元。公司综合实力突出,当前宏观环境有利于需求好转,结合业绩情况和估值水平,我们上调公司的投资评级为“买入”。 风险提示:降息等有利因素传导到工程机械需求变化需要时间,近期销售形势有可能仍然较为低迷;原材料价格波动影响企业利润率。

中航机电公告非公开发行预案,公司拟发行不超过1.38 亿股,发行价格为18.88 元/股,融资不超过26 亿元,用于偿还银行贷款。发行对象已经锁定为航空产业公司、中航证券、国投瑞银、国联安基金、东海证券、华菱津杉、景盛投资。此次参与发行的这几家公司均将锁定3 年。公司非公开发行将增加股本约19%,发行后总股本约8.54 亿。 公司近几年的利息支出约有2-2.5 亿,此次发行募集资金将大大减少公司财务费用(26 亿预计每年减少约1.5 亿利息支出,约为净利润的35%-45%),将明显提升盈利能力;l 此次参与非公开发行机构之一为中航证券设立的“ 机电振兴1号”8,098,516 股,实际是公司及其全资、控股子公司、托管企业董事、监事、高管及核心技术人员(不包括普通员工)以1.529 亿认购,这有利于激发公司管理机制。 在董事会决议中,公司还公告了拟以自有资金收购5 家公司—新乡航空工业公司、武汉航空仪表公司、贵州风雷航空军械公司、贵州枫阳液压公司及Kokinetics GmbH 这5 家企业控股权或经营性资产。前4 家主要是航空机电系统业务如燃油组件、环境控制、液压组件以及防/除冰等系统,Kokinetics GmbH 则是一家在德国的公司以汽车座椅零部件为主。 投资建议:如果暂时不考虑非公开发行和收购,14-16 年预计EPS 为0.57、0.60、0.69 元。如果按照公司预告的14 年归母净利润的范围为3.14~4.40 亿(即-25%~5%变动范围),如果假设这5 家公司14 年净利润同比持平并按未审数为1.24 亿,将增厚净利润约28%-40%,并考虑融资降低利息支出、增厚利润1.5 亿,则总的净利润约增2.74 亿;同时考虑股本扩张约19%,则EPS 至少提升约35%以上。维持“买入”评级。 风险提示:公司资产整合推进进度具有不确定性;公司非航业务可能仍会持续受到市场环境变化的影响。

10月18日晚,公司公告计划使用全部的剩余超募资金,共计18,621万元,向全资子公司绵阳永贵进行增资,其中8,621万元投资军工通信连接器建设项目,10,000万元投资于新能源电动汽车连接器建设项目。 产能建设为新业务爆发提供基石:项目建成后,将形成军工生产线5条,通信(军工)生产线10条,新能源电动汽车连接器生产线15条,预计项目建设期为2年,建成后将新增产能军工连接器25万套(只)、通信连接器500万套、新能源电动汽车电连接器及线束组件、系统集成产品共55万套。公司预计全部达产后,可实现年销售收入约3.2亿元,净利润约5,600万元。目前,公司电动汽车连接市场拓展良好,前3季度收入4000余万,已经是13年全年该项业务收入的4倍,而军工连接器经过长时间酝酿,今年也已开始小批量供货,两项新业务市场需求巨大,发展空间广阔。 外延式发展路径明确:公司先后收购重组了主营轨道门系统的北京博得,以及具有华为供货资质的通讯连接器公司深圳盟立,我们认为业务的延伸打破了原轨道交通连接器的业务局限性,公司搭建的轨道交通产业内和连接器业务领域内的双轨延伸发展的格局已经形成。此外公司主营业务轨交连接器需求旺盛,市占率不断提高,未来有望持续业绩的高增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2014-2016年分别实现营业收入362、514和695百万元,分别实现净利润108、140和175百万元,EPS分别为0.70、0.91和1.14元(尚未考虑博得并表后带来的业绩和股本影响,按收购公告预计,博得并表将增厚2014年EPS0.10元)。公司受益于轨道交通建设的蓬勃发展和国产化推进,同时也在不断推进外延式发展,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:轨道交通行业波动风险;产品新领域市场开拓不达预期风险;重组进度低于预期风险;

11月12日晚间,巨星科技发布公告,使用自有资金5,000万元投资设立全资子公司“杭州巨星机器人技术有限公司”,其经营范围包括智能服务机器人、智能工具、智能系统、电气自动化、自动化工程集成等。通过此次出资设立子公司,巨星科技将加快发展智能服务机器人和智能工具两大产品领域,拓展公司产品链,整合公司现有的智能行业资源,培养新的增长点。 决心大,逐步加码:今年以来,巨星科技投资中易和科技(间接持股约27%,为第一大股东),间接成为国自机器人(产品包括AGV、巡检机器人等)的股东。10月13日,公司增资入股国自机器人,以现金4,142万元获得其26.94%的股份,加上通过中易和持股,合计持有其近40%的股份。此次使用自有资金设立“杭州巨星机器人技术有限公司”,既可以加快公司内部的智能服务机器人、智能工具等产品的研发进程,也可以承担与国自机器人的对接合作,同时也可以作为未来公司进一步整合智能行业资源的平台。 起步好,定位高:与国内众多从事工业机器人的企业不同,巨星科技进军机器人行业具有很强的智能化倾向,其面向各类行业和居民生活提供具有智能识别、远程操控、复杂工作能力的设备、服务或系统,其立足高远,潜在的市场空间更为广阔,而依托前期投资国自机器人积累的行业经验,和手工具主业提供的良好现金流,公司的产业升级走得更为稳健。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入3,046、3,506和4,032百万元,EPS分别为0.550、0.665和0.804元。基于公司手工具业务稳步增长,产业升级不断取得进展,我们继续给予“买入”的投资评级,合理价值为15.30元,相当于2015年23倍PE估值。 风险提示:公司产品以出口欧美为主,如果汇率大幅波动将对利润有明显影响;原材料价格如果波动显著将影响公司产品的利润率。

核心观点: 产业升级推动利润持续增长:随着集装箱利润占比下降,能源化工装备、海工装备、物流、金融业务等业务发展,中集集团已显著地降低了对单一业务的依赖度。2014年,公司在集装箱利润率处于低位、天然气装备有所下滑的情况下,依靠海工的扭亏为盈、车辆业务增长,总的主营业务利润仍有希望实现50%或以上的增长。 2015年,集装箱和海洋金融接力:集装箱需求已从底部恢复,2014年利润没有实现增长有行业特殊原因,2015年的利润率具有向上弹性;中期来看,更新需求推动集装箱销量创历史新高是大概率事件。公司结合船舶海工研究院和融资租赁公司,整合国内制造资源,实施的超大型集装箱船融资租赁项目共计20亿美元,通过收取租金和合同转让,2015年开始贡献业绩。 受益于“一带一路”建设:我国将出资400亿美元设立“丝路基金”,加速互联互通建设,同时加快与周期国家的自贸协议谈判,有利于包括集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、空港设备等在内的物流装备需求。根据深圳卫视报道,今年9月23日,深圳市许勤市长到中集集团听取前海项目汇报,指出深圳市通过发展海洋产业,努力成为21世纪海上丝绸之路的重要枢纽和战略基地。而中集集团有意联合各方资源和优势,凭借前海政策便利,先行先试打造国际级海洋金融服务中心,未来目标媲美奥斯陆、休斯顿等国际海洋金融中心,承接高端海洋产业向中国转移。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入68,011、78,500和89,393百万元,EPS 分别为0.940、1.360和1.760元。基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为21.76元,相当于2015年16倍PE 估值。 风险提示:全球经济状况导致集装箱需求波动的风险;海工合同的执行进度和盈利能力具有不确定性;公司前海项目的实施进度具有不确定性。

核心观点: 润邦股份2014年1-3季度实现营业收入1,425百万元,同比减少4.3%,归属于上市公司股东的净利润为90百万元,同比减少6.2%。公司业绩略超市场预期,位于此前预告区间(同比减少30%到0%)的上端部分。公司同时预告2014年全年归属上市公司股东的净利润同比增长0%至30%。 业绩拐点确立:2013年公司80%的利润分布在上半年,而2014年的季度差异减弱,公司的净利润的同比低点已过去,3季度单季度同比增长97.3%, 如果按照预告区间中位数计算,4季度单季同比继续实现50%以上增长。 2015年共振向上:考虑到2015年开始新船交付量将从谷底回升,公司船舶配套设备的需求将有所好转;而港机市场也有所恢复,部分产品从全资子公司转移到合资子公司的影响也将消除(今年前3季度公司的利润总额同比增长49.1%,但少数股东损益增加导致归属母公司股东的净利润减少);同时,海工装备的收入将继续提升,并有望实现扭亏为盈。 财务指标解读:1-3季度,公司的综合毛利率为24.9%,较上年同期提高了2.4个百分点。公司作为按订单生产的企业,存货从2014年初的591百万元,升至3季度末的1,032百万元;预付款从年初的92百万元,增加至3季度末的212百万元;预收款项也从年初的283百万元,增加至3季度末的341百万元,这都表明订单形势已经好转,经营情况在逐步改善。1-3季度,公司的少数股东损益达到29百万元,而这主要来自合资子公司润邦卡哥特科(公司持股51%),这表明该子公司前3季度的净利润可观。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入2,336、3,239和4,296百万元,EPS 分别为0.340、0.540和0.760元。公司特色鲜明、管理优秀,并积极发展海工装备等新产业,结合业绩情况和估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格如果大幅上涨导致公司利润率存在下滑的风险;宏观经济环境波动对于船舶配套、港口机械、海工船舶等需求影响的风险。

广船国际公布重大资产重组预案,拟向中船集团购买其持有的中船黄埔文冲100%股权(预估值和拟作价45.3亿元,其中,85%以发行股份形式购买,15%采用现金支付),以发行股份的形式向扬州科进购买其拥有的相关造船资产(预估值16.6亿元,收购拟作价9.7亿元);同时,公司拟非公开发行股票募集配套资金不超过18.32亿元(按预估值计算)。 产业重构:广船国际此前以中小型液货船为特色产品,此次收购扬州科进(原以)相关资产后,将部分相关产能转移到扬州,而原有荔湾厂区根据广州市“退二进三”的城市规划要求,实施搬迁(地块收益)。2014年初,广船国际通过H股增发收购龙穴造船,后者主导产品为好望角型油轮/油轮船、VLCC、VLOC等。通过此次发行股份和现金收购,广船国际将获得黄埔文冲的船舶建造和修理业务,其中包括各类战斗舰艇、民用船舶、海洋工程装备,目前,黄埔文冲的长洲厂区地块、文冲厂区地块均列入搬迁范围(地块资产不列入此次收购范围),未来还将落实搬迁(政府相应补偿)。 整合潜力待释放,集团整合仍有空间:广船国际(含龙穴)在2014年初持有订单711万载重吨,考虑到船价走势和排产周期,我们预计公司2015年利润率开始出现改善。而收购的黄埔文冲的盈利能力较强,2013年收入为100.0亿元,净利润为2.7亿元。完成收购后,我们认为“大广船”的业务格局在中船集团已处于领先位置,未来中船集团的整合仍有较大空间。 盈利预测和投资建议:根据分项业务情况,我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入8,606、10,224和11,682百万元,EPS分别为0.060、0.300和0.590元(暂未考虑收购影响)。结合行业需求回暖,产能有所收缩,公司综合竞争力突出,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的

3季报业绩稳步增长,预告全年业绩增幅为10%-40%。 1-9月公司收入7.01亿,同比增长14%;归属于上市公司股东净利润0.74亿,同比增长15%;1-9月EPS0.24元/股,同比增长14%。公司预告14年全年归属上市公司股东净利润变动幅度为10%-40%,并预计业绩增长来源于空港地面设备市场稳定增长,消防车收入较大幅度增长,国际市场和军品业务有新的突破。 营业利润增速较快,毛利率提升较明显,非经损益拉低利润增幅。 我们注意到,1-9月份归母净利润增长约15%,而扣非后归母净利润增长约37%,主要还是毛利率提升带来。1-9月综合毛利率33.26%,较上年同期提升2.31个百分点;期间费用率19.95%,与上年同期略升0.19个百分点,减值损失/收入较上年同期略降0.11个百分点。13年土地清理收益较大,因此今年同期营业外收入没有这部分收益影响了利润的增幅。 盈利预测与投资建议:如果暂时不考虑并购带来的业绩影响,微调公司盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为0.37、0.46、0.57元。虽然公司5月份推出的非公开发行事宜目前由于待落实事项暂时中止证监会审核,公司认为后续随着事项落实,公司将会恢复申请审核,我们认为公司会积极推进非公开发行事项的逐步落实。考虑到公司作为民营企业在市场、管理机制等方面的优势,以及消防、军工等领域长期发展前景。维持公司买入评级。 风险提示:举高类消防车认证、市场开拓进展具有一定的不确定性;市场竞争可能会使产品的盈利有逐步下降的风险;此次非公开发行项目后续推进进度具有不确定性;拟收购对象并购后双方的磨合、渠道互补和融合的进度将影响消防业务的拓展。

核心观点: 3季报大幅增长,预告全年归母净利润增幅20-40%。2014年1-9月实现销售收入24亿元,同比增长42.07%;归属于母公司股东净利润2.37亿元, 同比增长37.09%;2014年1-9月EPS0.51元/股,同比增长31%。 内外延伸将带来业绩增长显著。2014年1-9月收入增长较大主要还是自身销售规模扩大和并购带来,这与我们年初的判断基本一致。14年全年计划收入目标为31.5亿,较2013年收入增长约21%,计划利润总额3.65亿元,较上年同期利润增长约20%。我们判断公司14年及未来的业绩增长一方面来自于外部并购如13年11月收购了富士达公司,近期又公告了准备收购深圳翔通光电公司;第二则是公司自身业务的增长,包括军品方面近年来研发的系统级新产品等;民品方面如轨道交通领域连接器、新能源汽车连接器的拓展、与国际连接器知名厂商泰科电子的战略合作等等。另外,公司参股的中航海信光电公司盈利大幅增加带来投资收益大增。 成本、费用管理控制有效。2014年1-9月公司综合毛利率水平为33.05%, 较上年同期下降约1.76个百分点,但总的利润增长所受影响不太大,主要还是公司在费用控制方面比较严格。1-9月份期间费用率与上年相比下降了1.96个百分点。 盈利预测与投资建议:如果暂时不考虑并购深圳翔通的影响,我们预计公司14-16年EPS0.71,0.89,1.09元,复合增长率约25%,对应15年EPS 的估值水平约为33倍;如果考虑年底前完成深圳翔通并购,则公司15、16年业绩可能还会增厚3%左右。考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、军工集团雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,长期看好公司的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:由于成本等因素影响,毛利率可能仍有下滑风险;沈阳兴华后续的业绩改善如果不达预期,可能会影响合并公司业绩。

核心观点: 1-9月业绩增速近50%。2014年1-9月实现销售收入80.97亿元,同比增长9.14%;归属母公司净利润2.42亿元,同比增长49.52%;1-9月EPS0.41元/股,同比增长23.31%。 3季报净利润增速高于收入增速主要是由于毛利率提升。3季度公司综合毛利率11.08%,同比提升1.22个百分点,较中报继续提升;期间费用率同比略升0.48个百分点;投资收益同比下降,主要还是安博威公司继续亏损。 季节性特点较明显,3季报增速不一定有趋势性。公司完成重组后,核心产品除了原哈飞的Y12系列飞机、直9系列,还增加了直11、直8以及其他新型直升机产品。公司航空产品收入占收入总额的97%,根据关联交易情况判断军品约占航空产品的90%以上,预计14年公司军品业务增长约25%,我们预计全年公司收入增长约20-25%。 新产品预计在不久的将来将成为公司新的增长点。中航工业集团和空客直升机公司EC175/AC352直升机合作项目,欧洲版本EC175已经在2014年1月取得了欧洲航空安全局的认证,进入商业化阶段;据航空新闻网报道,中国版本AC352也与近期开始部件组装;13年底通用型直升机直20已经首飞,我们判断这两个项目在不久的将来将陆续成为公司新的增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司14-16年EPS 为0.53、0.60、0.69元,EPS 复合增长率约为15%。公司今年涨幅低于行业平均涨幅,而公司所处的军用和民用需求空间巨大,公司已经更名为中航直升机股份有限公司,平台地位明确,作为国内最大的直升机供应商,我们看好其发展前景, 维持“买入”评级。 风险提示:新型直升机商业化的进度具有一定不确定性,对公司盈利将有一定影响;军品订单具有一定波动性可能会影响业绩;民用直升机大规模应用需要国内经济发展、空域开放政策等因素共同作用;11月13日将有5530万股限售股解禁。

海油工程2014 年前3 季度实现营业收入15,307 百万元,同比增长18.4%;归属母公司股东净利润为2,592 百万元,同比增长95.0%,EPS 为0.59 元,公司业绩连续多个季度超出市场预期。 项目运行良好:目前,公司共运行17 个海上油气田开发项目和5 个陆上LNG 建造项目;分业务看,前3 季度设计(设计工时181 万,同比增长10%)、建造(钢材加工量21.2 万吨,同比增长 31%)、安装(投入船天2.07 万个,同比增长4%,铺设海底管线297 公里)等板块均增长良好。 市场开拓取得可喜成绩:前3 季度公司获得订单总额为238.94 亿元人民币,较上年同期增长139%,其中,国内订单115.16 亿元,同比增长29%,海外订单123.78 亿元(包括俄罗斯Yamal 项目和缅甸Zawtika 项目)。 装备和作业能力持续提升:公司在陆丰项目应用首创的海外平台被动式浮托牵引提升技术,成功实施具有世界难度的1.2 万吨组块低位浮托作业。通过系列高难度项目的实施,公司已全面掌握了各类浮托技术。在装备方面,公司订购的多功能水下工程船“海洋石油286”即将完工交付,而投资14亿购置的深水挖沟多功能工程船预计明年初投入使用,同时,公司正在开展饱和潜水支持船的购置选船工作。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入23,390、26,665 和30,264 百万元,EPS 分别为0.860、1.010 和1.160 元。公司面临国内海洋油气开发的良好机遇,并具备参与全球竞争的潜力,结合业绩增长水平,参考可比公司估值水平,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,导致行业景气度变化的风险。

核心观点: 中集集团今年1-3季度营业收入为49,577百万元,同比增长20.4%,归属于母公司股东的净利润为1,622百万元,同比增长66.0%。结合需求形势,中集集团今年主营业务利润实现良好增长确定性很高,其中,海工装备成为公司利润改善的首要因素,从2013年亏损近3亿元,今年上半年实现扭亏为盈。而展望明年,我们认为集装箱、前海金融有望接力海工装备,成为拉动公司利润向上的主要动力,而通过业务结构的持续升级,中集集团抵御风险的能力不断提高,利润增长持续性得以明晰,成就新的腾飞之路:集装箱需求已回暖,利润率取决于公司策略:公司前3季度的干货箱销量为106万TEU,同比增长22.7%;冷藏箱销量为9.6万TEU,同比增长28.7%。 在行业需求增长明显的情况下,公司今年通过开双班形式压制行业价格,主要竞争对手基本处于盈亏平衡附近。展望明年,公司在深圳、宁波的集装箱基地都面临着搬迁新址的状况,集装箱业务的利润率具有回升基础。 在实践基础上发展前海金融:中集船舶海工研究院和中集租赁紧密合作,完成的超大型集装箱船项目,合同总额达到20亿美元,目前已形成数亿美元的浮盈,显示“设计+金融”与“外部制造”结合的广阔前景。深圳卫视报道,深圳市市长许勤一行9月到中集调研,听取公司前海国际海洋金融中心项目的专题汇报。这意味着前海对于中集不是简单的房地产价值计算,更多的象征公司努力成为国家海洋强国战略的一个创新平台。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入67,509、78,830和90,257百万元,EPS分别为0.940、1.360和1.760元。基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为20.40元,相当于2015年15倍PE估值。 风险提示:全球经济状况导致集装箱需求波动的风险;海工合同的执行进度和盈利能力具有不确定性;公司前海项目的实施进度具有不确定性。

10月23日晚间,中国北车发布公告,在美国当地时间10月22日,美国美国马萨诸塞州交通局正式宣布中国北车中标波士顿地铁车辆采购项目,为波士顿红线和橙线地铁提供地铁车辆,中标金额约为人民币34.85亿元。 波士顿项目情况:波士顿地铁始建于1897年,是世界上最早建成地铁的城市之一。此次波士顿面向全球招标284辆地铁列车,包括152辆橙线车(类似于国内B型车)、132辆红线车(类似于国内的A型车),平均价格约为1227万元,我们预计其对应的盈利能力良好。 进军美国大市场:根据德国SCI的统计,美国对铁路设备和服务的年需求规模达到200亿美元左右,仅次于中国。目前,美国的纽约、费城、洛杉矶、芝加哥等城市有十余条城市轨道交通线路有车辆更新计划,未来需求持续性较强。需要指出的是,轨道交通装备具有进入门槛高、用户粘性强的特点,对于中国铁路装备企业,跨出第一步,未来凭借产品技术优势、成本控制成本、售后服务质量等有望快速扩大市场份额。中国北车自2010年起就跟踪波士顿地铁招标,在技术、标准、规范、法律等诸方面充分研究用户的要求,充分评估和规避商务风险,最终达到登陆美国的目标。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入113,003、130,288、148,569百万元, EPS分别为0.500、0.622和0.773元。基于全球轨道交通市场向好,公司综合实力突出,通过核心部件自制化持续提升利润率,结合业绩情况和可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为8.01元,相当于2014年的16倍PE估值。 风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响的风险;铁路改革措施未能及早落实,导致实际建设进度缓慢,设备需求低于预期的风险。

公司3 季报业绩增长33%,年底目标有望实现。公司1-9 月收入29.35 亿,同比增长27%;归属上市公司股东净利润1.01 亿,同比增长33%;1-9 月EPS0.22 元/股,同比增长5%。我们判断年初设定的收入33.98 亿,利润总额1.69 亿的目标应不难实现。 高新电子支撑公司业绩。公司收入增长我们认为可能还是以军工电子为主的高新电子和以手机及加工为主的专用整机业务增长带来。公司今年上半年完成了对非公开发行收购事宜,对公司原有军工电子业务实力进一步增强,也凸现实际控制人中国电子对旗下业务整合的想法。高新电子业务一直以来都是公司的业绩基础,收入约占60%,毛利约占80%。未来我们判断公司仍将会重点发展军工电子的优势,支撑公司业绩稳步增长;公司手机业务主要以加工生产为主,盈利一直不好,公司对这块业务的梳理也在进行。我们估计今年的智能手机出货量增加对手机加工业务需求增加, 而这块业务带来了公司规模增长,也是中国电子整体产业链的一环,因此, 可能这块业务的调整会比较慢。 公司逐步突出核心业务,拓展业务增长点。我们还注意到,公司从去年开始就在对旗下业务进行梳理,逐步精简或剥离原有亏损业务,最直接的会改善公司业绩,逐步突出公司业务重心和优势领域;公司去年还进入新能源动力电池领域,开始为公司带来业务增长点。 投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 为0.29、0.32、0.39 元/股,对应15 年约55 倍PE。短期可能由于累积涨幅较大以及市场因素会有波动, 但我们认为公司是中国电子高新电子元器件的主要业务平台,未来具有较大发展空间,给与买入评级。 风险提示:公司军、民用产品可能会面临市场竞争风险;元器件产品和锂电池等产品在市场竞争激烈的情况下盈利水平可能会受到影响。