核心观点: 一、国内外UPS市场将稳步增长。2010年全球UPS市场规模已达69.5亿美元,预计2011年全球市场规模将达到74.1亿美元。随着中国、印度等亚洲国家信息化程度的提高,亚太地区在未来十年将很有可能成为全球UPS市场增长最快的区域。金融危机过后,我国金融、电信等传统行业开始逐渐恢复对信息化固定资产投资的力度,预计未来三年增速将维持在8%-10%之间。 二、公司是UPS行业的内资龙头,未来进口替代市场潜力巨大。公司2010年销售额在内资企业中排名第一,产品覆盖全面。目前,外资巨头艾默生、APC-MGE和伊顿市场占有率近60%。随着公司产品服务及知名度的提升,公司市场产品性价比优势将得到充分体现,有望抢占部分外资企业市场。 三、公司产品结构进一步优化,综合毛利率未来有望保持稳定。公司2010年通过扩展直销渠道,毛利率较高的大功率UPS营收占比从2008年22.7%提高至2010年的32.6%,公司综合毛利率从2008年22.6%提升至2010年30%。预计未来3年内,大功率UPS占比将超过50%,在考虑到UPS产品价格下降的情况下,仍能维持综合毛利率的稳定。 四、积极布局欧美中小功率UPS市场,未来中小功率UPS出口毛利率有望提升。 公司通过ODM模式迅速打开国外市场,近年海外收入占比稳定在50%。稳定的销售收入说明公司产品质量已得到国外市场认可,也为公司未来在海外从事品牌经营打下了良好的基础。公司未来将定位对价格敏感程度较低的欧美市场,因此出口产品毛利率有望有所提升。 五、入围金太阳工程,光伏逆变器将成为公司盈利新亮点。公司光伏逆变器已入围金太阳工程,成为8家逆变器供货商之一。公司拿到的意向书或者订单总量约为20-30MW,其中包括大型集成式逆变器订单。虽然尚未形成规模化生产,但我们认为各国光伏政策已日趋明朗,看好公司未来获得批量订单。 六、2011年一季度公司综合毛利率较低是由于公司短期出口产品结构调整所致。 公司加大了在东南亚中小功率UPS的出口规模以占领更大的市场份额,而银行及电信行业的大功率和在线型UPS销售确认一般在下半年。因此,我们相信,公司全年毛利率仍能保持在29%。 七、预计公司2011年EPS1.01元,目标价格35.35元。随着信息化的不断深入,公司UPS业务也将稳步提升。公司通过调整自身产业结构与营销模式,毛利率逐年大幅提升,盈利增长可观。国内光伏市场启动,公司光伏逆变器有望在未来成为公司盈利新的增长点。我们预计,公司2011年、2012年、2013年的EPS分别为1.01、1.41、1.73,给予“买入”评级,按照2011年EPS的35倍PE给予目标价35.35元。

农网升级促进公司主营业务发展。2000~2010年间国家共投入3800亿元进行了大规模的农网改造,但随着农民家家用电器数量的提升,原有的低压线路和用电配置已经无法满足需求。5月17日发改委《关于实施新一轮农村电网改造升级工程意见》正式获得国务院批准,预计未来三年农网改造升级投资至少超过2000亿元。我们认为公司主营的电缆分支箱、开关、插头、箱体等业务将获得农网改造的全面的拉动。 产品种类拓展,毛利率维持高位。公司主营的中低压电缆分支箱等产品均属于非标定制化产品,毛利率高达50%左右,且后期有望继续维持。而公司募投项目的真空断路器、负荷开关、金属复合管母线及结构件等产能已经处于建设中,预计今年下半年就将有销售,新产品的投产也将促进公司销售收入的额外增长。 聚酰亚胺新材料产品实现进口替代,业务成长前景乐观。PI纤维仅有奥地利的evonik公司实现了商业化生产,产能仅有1200吨,且对我国实行限量销售,而国内需求估计在7000吨以上。长春应化所拥有PI的合成新工艺,开辟了一条新的氯代苯酐合成聚酰亚胺反应途径,可使其生产成本降低30%以上。公司多位高管都曾在长春应化所任职,拥有长期合作关系。目前子公司长春高崎已建300吨的PI滤料生产线,年内约可实现200吨的销售,而募投项目约3000吨的产能也将在两年后释放。 PI隔膜和动力电池业务启动,期待突破。PI隔膜相比目前动力电池隔膜中使用的PP/PE/PP三层膜,其耐热性能高、热收缩小,拥有比三层膜更优的性能。去年8月份杜邦宣布开发出了动力用PI隔膜并将进行产业化,公司也已制订了PI隔膜和动力电池的项目建设规划。但目前来看,虽然学术和产业界均普遍看好PI纳米纤维膜在隔膜领域的应用,但其做为一种新型产品,推广应用尚需一定的时间。因此我们认为此块业务很难快速放量。 给予公司增持评级。根据分业务预测,我们认为公司2011~2013年将实现收入的快速增长,不考虑增发的4000万股本,公司EPS为0.20、0.37和0.54元,对应当前PE为96倍、52倍和36倍,公司具有核心技术和高速成长潜力,但目前股价较高,暂时不推荐介入。

一、装载机增长稳健,挖掘机进入快速发展期。公司2010年销售装载机3.85万台,同比增长31.25%,市场占有率20.34%,继续保持行业销售额第一的地位。我们预期2011年装载机有10%以上增长,而挖掘机全年产能大幅增长,销售有望接近10000台。公司2011年销售收入有望保持40%以上的增幅。 二、公司稳健发展,但各种因素影响毛利率。虽然公司2011年初完成定向增发,募集29亿多元,但公司市场政策稳健,对财务依然把握严格。目前着重降低一季度增长较快的应收账款。 公司2010年综合毛利率为22.43%,同比上升1.31个百分点。但一季度以来,各种原材料价格提高,虽然公司产品有所提价,但依然不能完全转移成本压力,导致一季度公司装载机产品毛利率下滑约2个百分点,整体毛利率也有所下降。虽然公司挖掘机产品目前毛利率相对稳定,但挖掘机主要液压件外购,因受日本地震等因素影响,目前已面临涨价压力,全年毛利率也不容乐观。 三、全国战略布局,提高优势产品产能,拓宽产品线。公司正在积极推进常州基地万台挖掘机等大型建设项目。这些项目达产后将新增公司产能,其中常州基地挖掘机10,000台,天津基地推土机3,000台。大幅提高公司现有产品产能的同时,还而且丰富了公司的产品线,增强公司的综合竞争实力和抵御风险的能力。 而公司正在收购波兰HSW公司,也将进一步推动公司天津推土机项目技术水平的提升。 四、海外市场拓展将进入收购阶段。公司“海外三步走战略”是:一、通过经销商销售产品;二、在重点区域自主生产;三、以收购方式快速扩张。公司2010年收购波兰HSW公司下属工程机械业务单元,标志着公司海外战略进入第三个阶段。 而公司随着公司装载机性价比优势的提升,以及公司海外布局的逐步推进,预计公司未来3年海外市场能够获得有效开拓。 五、盈利预测。由于近年我国工程机械发展快速,而公司装载机业内第一,挖掘机持续快速增长,我们预计公司以及有望保持较快的增长速度。预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为2.69元,3.695元和4.88元。对应目前价位PE分别是12.55倍,9.17倍和6.92倍。公司估值优势明显,首次给予“增持”评级,目标价取15倍PE为40.45元。 六、投资风险。钢铁等原材料价格大幅波动,将增加公司成本压力;而海外市场开拓,受地域政治影响较大。

近期我们对澳洋顺昌进行了实地调研,与公司高管就当前业务开展状况及新投项目的进展进行了沟通,现就核心内容进行简要总结。 核心内容: 主业开展有条不紊,新增产能释放业绩均在预期之内 公司金属产品物流配送主业依然保持稳定增长势头,其东莞新增的万吨铝板配送项目当前产能利用率以达50%-60%,符合起初2011年底达到100%产能预期; 上海4万吨钢板配送项目预计9月份将完工并能够顺利投入试运营,虽然受世博会影响,工期较原计划8月完工略有推迟,但总体看来仍较为顺利,11年对公司业绩贡献较小; 爱思开股权收购将使得公司主业规模有效扩大,但由于11年只能部分时间并表,因此对公司业绩影响力度在2012年方能完全体现。 LED项目在积极推进资金、厂房建设和技术人员等工作 资金需求方面,公司积极与多家银行接洽,由于澳洋集团实力雄厚,可为公司银行融资提供相关担保,同时公司自身稳健发展也为其银行融资提供基础,接触银行均较为积极,且提出相应宽松条件,因此公司在资金需求与融资成本方面均在预期可控范围之内; 公司已在苏州工业园区选定50亩土地,目前处于厂房及产线的设计阶段; 专业技术管理人员,公司拟在行业内(包括国内、台湾等地)寻找具有较强技术背景和丰富从业经验的人员,以高薪聘请方式吸引加入公司队伍,当前公司正在与相关意向人员洽谈。 小额贷款公司业务稳定,合同能源管理业务或在3、4季度打开局面 公司当前持有小额贷款公司45%的股份,贷款业务稳定,公司拟对该子公司增资,成功增资后将有效提升子公司贷款规模,由于对小额贷款公司的注资等相关事项审批较为严格,因为我们仍维持对其小额贷款业务稳定开展的判断; 合同能源管理投资办公楼建设和人员配备已经完成,公司预计合同能源管理业务将在2011年下半年打开局面,业绩将在明年显著体现。 估值及投资建议 我们维持此前对公司的金属物流配送业务增长判断,暂不对合同能源管理和LED项目估值,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.68元和0.87元。我们对公司未来发展保持相对乐观,但前期因考虑货币紧缩政策以及系统性风险等因素,将公司评级调整至“增持”,此次我们仍维持对公司的“增持”评级。 风险提示 钢材、铝板等基材价格波动侵蚀公司利润; 合同能源管理项目业务开展低于预期; LED项目投资建设资金需求,项目建设进度风险; 公司业务多元,管理及技术等人才不能满足业务迅速扩展的需要。

一、我国公路总里程持续稳步攀升,且路面技术等级和通达深度得到很大提高,给予路面机械行业稳定的发展空间。近年来,我国公路建设投资完成额连续增长,推动我国公路总里程年均增长4%左右,且公路质量也在持续提升,给予路面机械行业稳定的发展空间。 二、公司是我国重要沥青路面技术及设备提供商。公司提供系统的沥青路面设备,具体产品包括沥青脱桶设备、沥青运输车、智能型沥青洒布车、同步封层车、稀浆封层车、沥青改性设备、乳化沥青设备,等等。公司定位于路面机械的高端市场,技术含量高,向着智能化、集成化、环保节能化方向发展。公司是陕西省两家TRIZ技术示范企业之一。公司专门设计出符合TRIZ理论的系统集成创新研发体系,获得36项专利,待批准专利15项。 三、公司募投项目有效提升公司产能,为公司快速扩大市场提供可能。公司募集资金主要用于筑路机械设备总装基地及研发中心建设项目、营销服务网络建设项目等。募投项目建成后,公司的年生产能力将从现有150台/年扩大至2014年的999台/年。 四、业绩预测。我们认为,公司是我国路面机械领域技术实力较强公司。在我国普通公路“白改黑”,高速公路继续投资的背景下,考虑募集资金的支持,公司在国内市场有望快速增长。我们预测公司11年、12年、13年的EPS分别为0.675元、0.924元和1.268元,以目前价格计算,对应PE分别为23X/17X/12X,我们给予“增持”评级,目标价11年30倍的PE,为20.25元。 五、风险分析。新增产能能否顺利实现,影响公司未来业绩。

近期我们对科华恒盛(SZ.002335)做了调研,和上市公司高管做了深入交谈,以下就是我们的交流记录: 研发费用增加及收入确认原因导致1季度业绩低于市场普遍预期 研发费用增加很多,新项目投入很多,太阳能系列产品开发,人员。新的项目组成员,风能投入研发费用,主要是研发人员及工资增长。增加200-300万,同比增长了20-30%;与此同时,3月28日,ERP系统切换,导致销售人员的销售费用提前报销,这一块也增加了100多万。还有部分财务结算的问题,导致公司1季度业绩低于市场普遍预期。实际上公司还有5000多万的销售收入已经发货,还没有确认收入。 积极开拓新市场,市场、研发提前布局 组织转型1月份已经做完了,抽出部分人员做前端(销售、市场)。通过前端销售的信息回流,拉动后端研发。销售要深挖掘,实现客户营销利益最大化。原来只做ups的客户,配电这块也可能做。年初的产品研发计划已经立项,共有62个研发项目。 新市场、新客户,主要放在海外,沿用原有ups的通道,开太阳能逆变器的销售通路,会有更好的合作方式,2季度会有出单。美国市场谈的比较理想,从销售来说还会有深度的合作,2季度末期去美国谈。太阳能光伏逆变器产品和认证都没有问题,关键是出单,今年期望有所突破,希望整体订单能够上亿。 变频技术是短板,正在积极需求突破 小风电也开始出单了,大风电变流还在开发阶段。原来是准备做1.5MW的,现在由于市场的升级速度快,2MW还在研发阶段,销售还没出单。风电控制系统电源,除了国内的主流整机厂商,还有其他的客户,有比较高的增长,希望通过小产品来带动未来大风电变流的销售,目前处于研发阶段。公司目前的短板是变频的技术很难,相反,公司的竞争对手英威腾缺电流技术。目前主流的变频技术技术还在深圳。 UPS行业龙头地位依旧,大客户信赖感强 公司在UPS优势比较明显。国内同类UPS行业中,公司是最优秀的。在刚刚结束的工行的选型当中,公司成功入选,单单这一家公司就保证了公司未来两年年收入5000万。工行09、10年都被科士达抢去了。 预计2011年EPS0.81元,6-12个月目标价24.9元,“买入”评级 根据我们的预测,公司11、12年的EPS分别为0.83、1.11。由于公司增速趋缓,我们调低了公司的评级,由“买入”调低到“增持”。6个月目标价24.9元。 风险提示 新产品市场拓展不力;原材料大幅上涨;拉闸限电对公司产能的影响。

我们近日去公司进行实地调研,与公司高管就公司发展规划以及发展现状进行沟通交流,并参观了公司生产现场。 我们点评如下: 一、公司是我国化工机械重要公司,发展潜力巨大。公司属化工装备产品供应商,主营石油化工、煤化工、化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计、制造,是我国化工机械领域重要公司之一。 二、公司募投项目进展顺利,公司产能大幅提升。公司2010年产能3万吨,而募投项目6万吨产能2011年下半年有望达产,预期能够有效提升公司营业收入。且公司目前在手订单25亿元,能够满足公司产能释放需求,保障公司近年业绩快速上升。 三、公司新疆基地5月6日已开始动工,为公司产能进一步提升奠定基础。公司新疆基地总产能为营业收入30亿元,主要用于总装,而相关配件由张家港总部提供,预期2012年下半年能够达产,为公司业绩梯次提升提供可能。 四、公司太阳能项目稳定推进,为公司进入新能源领域奠定基础。公司3.5亿元的太阳能相关项目预期2011年10月左右完成,并确认收入。公司目前没有进一步签订相关订单,主要为项目完成后再确定公司进一步发展方向。公司将在现有领域基础上稳健推进在新能源领域的拓宽规划,保障公司核心的装备制造能力有效发挥。 五、盈利预测。我们认为,公司是我国化工机械领域少数成功做大的民营企业,在我国大力发展装备制造业时期,公司核心的装备制造能力将面临较大发展机遇。我们预测公司11年、12年、13年的EPS分别为1.09元、1.68元、3.05元,以目前价格计算,对应PE分别为28.6X/18.7X/10.3X,我们首次给予“增持”评级,预期公司股价为11年35倍PE,相应目标价为38.15元。 六、投资风险。新增产能能否顺利实现,影响公司未来业绩。

公司在4月底完成送转股后,股价持续下滑,而公司基本面正常。我们判断在连续下跌后,在公司高增长的背景下,公司投资价值进一步上升,维持买入评级。

黄河旋风(600172)近期股价持续走高,接近我们此前预期的20元价位。而公司目前经营状况正常,新项目稳健推进,定向增发顺利完成。我们进一步调高公司股价到25.11元,维持增持评级。

核心观点: 一、 多晶硅铸锭炉大订单将大幅提升公司2011年业绩。我们保守预计2011公司多晶硅铸锭炉销售量将至少达到750台,已签订单与意向书约为22亿以上。公司订单已排至2011年底,预计利润增长将接近500%。 二、 公司多晶硅铸锭炉产品升级将有助于业务增长。公司新产品JJL660已具有一定产量,单台硅片产能可达8MW,与公司主要机型JJL500相比,价格和毛利率均有所提升。做大单台产品产能不仅有助于巩固公司在国产多晶硅铸锭炉技术和市场的领先地位,同时,公司将进一步提高其产品毛利率。 三、 公司力争抓住国内大客户,同时开拓海外市场。公司未来将向大客户倾斜,主要为国有企业与上市公司。通过与大型光伏企业在技术和贸易上的合作,进一步改造其铸锭炉的产品和规格,牢牢把握住主要市场,降低行业波动带来的风险。同时,公司积极拓展海外市场,在韩国、印度及马来西亚已取得一定进展。 四、 公司盈利水平仍将维持在高位。公司多晶硅铸锭炉已得到业内认可,价格稳中有升,我们预计2011年的订单价格仍将保持在较高水平上,JJL500和JJL660价格区间在为270-300万元/台,其中JJL660价格略贵,毛利率将维持在42%以上。 五、 高转换率铸锭炉、剖锭机和服务升级将为公司带来新的利润增长。 高转换率铸锭炉生产出的硅片效率较多晶硅铸锭炉能提高2%左右,未来存在较大的替代空间。公司已向晶澳供应高转换率铸锭炉12台,运行良好,有望获得晶澳二期32台的订单。公司研发的剖锭机已可小规模生产,价格约为350万元-400万元/台,较进口产品便宜近1/3,而目前进口剖锭机市场占有率在90%以上,未来进口替代空间广阔。服务升级利润主要来自产品型号升级、热场更换和高转换率铸锭炉业务。产品升级和热场更换的费用约为整机价格的30%,毛利率较高。 六、 预计公司2011、2012年的EPS 分别为3.51、4.03,给予“买入”评级,目标价87.6元。随着公司做大做强多晶硅铸锭炉业务,未来将进一步巩固其国内龙头地位。公司通过与国内大型光伏企业技术和贸易合作的模式,未来锁定大订单的能力已得到充分体现。 公司产品和服务升级有助于公司维持较高的盈利水平,未来高转换率铸锭炉、剖锭机及服务产业将为公司带来新的利润增长点。

核心内容: 公司将在航线、地网和核心产品三方面推进“天地合一”发展战略 为改善之前缺少核心产品局面,公司明确依托航空货代,发展航空物流,实现“天地合一”战略,并将注重三方面建设推动战略的实施:首先,在货运航线方面,公司目前旗下子公司银河航空拥有一架飞机(波音747-400客改货),运行航线为天津-浦东-法兰克福,运力约100万吨,该机往返盈亏平衡点为30万美金左右;公司计划2011年再购入一架二手波音747-400客改货机,按当前波音747-400客改货机价格来看,支出额约为2亿元; 其次,在地网建设方面,公司将加大土地储备,建设仓储及分拨中心,建设重点除上海浦东外,把握我国电子制造业向内陆转移时机,在郑州、武汉、杭州、厦门等二线城市建设网点,完善网络布局; 另外,在核心产品方面,公司将积极寻找具备核心竞争产品的现代物流公司,以参股收购的方式取得,公司计划在未来2-3年内投入6-7亿元,进行物流服务核心产品建设,但公司高管同时也表示,目前物流业发展处于小而乱的局面,因此寻找符合公司目标的企业较为困难。 公司主业国际航空货运代理业务平稳发展,未来加大区域快件业务开拓 公司国际航空货运代理业务中约40%为直接客户,其余为各类型的航空货运代理业务;为保障仓位供给,公司年初签订30%的包仓框架协议。公司国际航空货运代理业务以出口业务为主,该业务的增长空间与我国进、出口贸易增速具有较高关联度;另外,公司将以日本、韩国和中东地区为目标区域,逐步发展以上地区内城市与国内城市间点对点的快件业务,增加公司利润增长点。 公司未来业绩增长仍以中外运-敦豪为主力 由于双方发展战略分歧,公司与OCS合作期限到期后未再续约;公司与DHL合作期限在2030年后,目前中国是DHL全球主要市场之一,因此对中外运-敦豪的经营和发展较为重视。中外运-敦豪业务以国际快递文件为主,业务状况与出口贸易增速密切相关。 首次给予“增持”评级 我们认为公司主业国际航空货运代理业务受进出口贸易增长速度影响较大,该业务整体盈利能力相对较弱,公司“天地合一”战略需要时间;另外,银河航空虽然在2010年实现大幅扭亏,但面临当前油价大幅上涨,出口增速下降局面下,实现盈利具有较大挑战,同时公司计划新购入飞机将加大银河航空成本摊销,进一步加大其盈利的不确定性;因此,公司未来几年内利润主要来源仍然依赖中外运-敦豪,但我们对公司的基本判断仍然是持续增长向好,预计公司2011-2013年公司主业规模分别为39.55亿元、46.18亿元和53.98亿元,投资收益分别为4.77亿元、4.46亿元和4.61亿元,公司可实现EPS分别为0.52元、0.57元和0.70元,对应PE为20倍、18倍和15倍,PB分别为1.6倍、1.5倍和1.4倍,相对当前物流板块整体估值,公司估值水平较低,目前公司具有较为明确的发展战略,且为航空货运代理龙头,具有较多资源优势,我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示: 国际油价持续上涨侵蚀公司利润; 我国经济增速放缓,进、出口贸易增速下滑降低航空货运需求; 公司“天地合一“战略缺乏决策和执行动力。

一、多用途船复苏明显,毛利率提升11.4个百分点. 公司2010年多用途船退役9艘新增2艘,总体运力减少。但由于2010年克拉克森多用途船指数同比增长了30%,占公司收入63%的多用途船运输业务毛利率大幅提升11.4个百分点,实现毛利达到3.1亿元,占当期总体毛利的71.5%,成为公司利润恢复的核心推动因素。 二、半潜船和重吊船拖后腿,但前景依然可以期待. 市场给予较高期待的半潜船和重吊船表现不及预期,半潜船实现的TCE仅为2.64万美元/天,比2009年下降了35%。而重吊船也大致下滑了同样的幅度,实现的TCE为1.31万美元/天,但二者仍贡献了1.7亿元毛利,占当期毛利比例为40%。需求的滞后性造成了2010年的低迷表现,但预示着这两个类似的市场将在2011年逐渐进入上升状态,盈利贡献的提升值得期待。 三、非洲局势动荡、燃油成本压力加大使2011年业绩仍具有一定不确定性. 我们在3月底的研究报告中曾分析了利比亚局势及油价对公司的影响。我们的观点是担忧我国对非洲的长期投资会否进一步减缓,实际上这种减缓已经在一季度有所体现(新签工程承包合同金额同比或下降60%)。此外国际油价高企的确将给航运业雪上加霜,使得公司盈利增长承压,如果WTI油价平均100美元/桶,公司2011年燃油成本将比2010年增加约3亿元。 四、投资建议:看好长期前景,维持“买入”评级. 预计公司2011年和2012年营收分别增长12%和17%,每股收益为0.26元和0.38元,看好特种船队快速发展带来的公司长期发展前景,继续维持对公司的“买入”评级。

2011年第一季度,大功率半导体市场需求持续增长,公司早策划,早部署,早行动,改善管理,扩充产能,调整优化产品结构,加大市场开发力度,实现了主营业务收入和利润的快速增长。第一季度公司实现营业收入60,169,469.96元,同比增长35.46%;归属于公司普通股股东的净利润14,780,438.13万元,同比增长50.78%。 我们分析,这主要有几方面的原因,首先,公司上市以后,极大地提升了公司的资本实力和无形资产,促进了公司当前和长远发展;其次,公司成功开发一批国内外功率半导体应用领域的高端和知名客户,成为公司新的增长点。新产品6500V高压器件进入客户小批量试用阶段,应用于军工和铁路机车的高功率专用器件的开发取得重大成果,形成批量供应,全年生产此类器件7677只,销售金额近2000万元;再次,公司在全压接工艺上取得了重大进展,∮38、∮50的全压接工艺和制程全线贯通;产品检测和试验能力进一步增强,工艺和质量水平稳定提升。公司产品的成品率每年提高2%左右,这也提升了公司产品的毛利率水平;最后,公司对于销售费用等费用支出控制严格,由此也带来公司净利润率的提升。公司一季度的销售净利润率为24.56%,同比提高将近2.5个百分点,实属不易。 公司在上市之前,产能瓶颈一直成为制约公司发展的拦路虎。公司产品处于供不应求的状态,产销率一直超过100%。受益于目前轨道交通建设、智能电网建设等行业的跨越式发展,公司所在的大功率半导体行业在未来5-10年都将保持一个快速增长的发展通道之中。而作为功率半导体行业的龙头企业,其增长速度超过整个行业的增长速度应该是没有什么问题的。我们估计,公司在解决其产能瓶颈问题后,未来几年保持40%以上的复合增长率是非常有可能的。 公司募投项目进展顺利,其125万只大功率半导体器件的项目已经进入净化厂的建设阶段。净化厂完工后,设备和技工可以马上入场,2011年实现部分达产是没有太大问题的,2012年实现全面达产。到时困扰公司的产能瓶颈问题将迎刃而解。现在公司正在积极储备相关技术人员,为未来募投项目顺利实施做好准备。 公司已经掌握大功率晶闸管的核心技术。目前,公司的6500V全压接大功率晶闸管已经进入客户小批量供应,形成收入近2000万元,我们认为,这类铲平今年有望出现爆发式增长。于此同时,公司的焊接式模块的制造技术以及IGBT的封装技术,技术水平位于国内同行前列。 关于IGBT,目前整个行业基本是被外资所垄断,95%以上的市场份额被他们所把持着。而作为绿色经济的核心功率元器件,它的用途非常广泛。高速铁路机车、新能源、电动汽车、智能电网都能发现它的身影。我们测算,2010年IGBT中国的市场规模达到40亿元以上,未来5到10年都将保持一个高速增长的趋势。公司相关的研发实力雄厚,有望未来在相关领域做出突破。 预计2011、2012、2013年EPS分别为1.52元、2.1元、2.78元。6-12个月目标价61.2元,维持“买入”评级。

事件: 公司公告2011年一季度业务预告,因产品产量增加销价同比上升,公司2011年一季度业绩预计实现归属上市公司股东的净利润10800万元-11500万元,同比大幅增加550-600%。 核心观点: 点评:一如我们预期,辰州矿业进入2011年后业绩开始大幅增长,在经过去年的大幅计提之后,辰州矿业正式卸下了拖累业绩的包袱。我们重申对于辰州矿业2011年1.2元/股的业绩预测,维持6-12个月目标价60元不变,维持买入评级不变。 一季度是公司业绩最差的季度。2008-2010年三年,公司一季度的业绩分别为0.0144元/股、-0.0147元/股、0.0298元/股。而与之对应的是公司二季度、三季度往往是一年中业绩最好的时候,这两个季度业绩相差基本不大。二季度的业绩分别为0.1363元/股、0.0813元/股、0.0909元/股,分别是一季度的9.47倍、6.53倍、3.05倍,2010年二季度同比一季度业绩增加幅度减少的原因是由于二季度3000多万元的债务重组损失。因此,保守估计,公司2011年二季度与三季度的业绩至少是一季度的两倍以上,分别达到0.4元/股。而四季度的业绩保守以一季度的0.2元/股来测算,2011年全年业绩符合我们估值模型给出的1.2元/股的业绩预测。由此,我们认为,辰州矿业已经如我们预期在2011年开始进入业绩释放期。而考虑到我们的预测较为保守,目前金锑钨三者价格已经超出我们模型中的参数指标,此外公司存在的资产收购可能,2011年业绩超出我们1.2元/股的预测的可能性极高。 全球锑业龙头,高锑价时代充分受益。全球锑资源静态保证开采年限仅为4.7年,锑价已由2010年初的4万元/吨上涨至目前的11万元/吨。公司目前拥有19.43万吨锑保有资源储量。公司2010年实现2.3077万吨锑品产量,产量位居全球第二,2011将提升至2.5万吨,2015年将提升至3.3万吨。据测算,现有条件下,锑价每上升1万元/吨,公司EPS将增厚至少0.1元。维持2011-2013年EPS分别为1.2元、1.6元、2.15元的预测不变。维持强烈推荐,维持买入评级,6-12个月目标价60元。

核心内容: 进军煤炭供应链市场,促使公司主业爆发式增长 受益于公司开拓煤炭供应链市场,2010年公司主业在削减了5亿元左右的出口贸易情况下,整体业务规模仍然实现大幅增长了114.54%,由09年的13.46亿迅速扩张至10年的28.87亿,这其中包含公司当年煤炭贸易执行业务贡献了19.02亿元,占当年营业收入的65.88%。公司未来业务开拓将侧重于煤炭供应链业务,该业务的进一步发展将使得公司在未来几年主业规模进入快速扩张阶段。 建立煤炭供应链网络,为煤炭供应链管理提供保证,同时为盈利能力提升埋下伏笔 公司拟投资1.69亿元建设煤炭供应链网络,在张家口设立西北煤炭供应链中心,通过天津、秦皇岛,从西北地区辐射到全国各地;公司具有物流资源整合及优化物流环节的能力优势,煤炭供应链网络的建设为公司下一步煤炭供应商管理业务快速拓展提供保证,同时,市场开拓费用、运输成本及自身管理成本均随着物流网络形成而有效降低,因此供应链网络建设是公司该业务盈利水平提升的第一步。 煤炭需求特别是电煤需求为公司煤炭供应链业务发展提供市场基础 我国当前煤炭年产超过30亿吨,其中电煤需求超50%;大唐发电煤炭年需求量超过8000万吨,当前自给率约为20%,80%需要外部采购。公司主要客户中大唐南京发电厂2010年新投产的2台660兆瓦发电机组年煤炭需求量就超过240万吨,仅大唐南京发电厂电煤需求即与公司2010年煤炭贸易执行业务量持平。 保持综合物流业务和IT、电子贸易执行业务稳定增长,不再加大物流园投入规模 公司综合物流业务和IT、电子贸易执行业务相对比较成熟,业务盈利水平也较为稳定,公司计划维持综合物流业务和电子贸易执行业务的持续开展,保持较为稳定的增长;公司对黄江塑胶物流园区规划为保持当前的经营规模,未来1-2年内不再对该业务加大投资。我们预计在经济形势保持稳定的情况下,物流园区业务将较为稳定,随着投资性房产摊销计提结束,物流园经营业务毛利维持在较高水平。 维持“增持”评级 我们预测公司2011年煤炭行业贸易执行业务实现67亿元,综合物流和IT、电子贸易执行业务增速与10年持平,基于上述预测下公司2011年营收规模将接近80亿元,相对公司的突破百亿规划,我们预测偏保守。我们预计公司2011-2013年营收规模分别为80亿元、123亿元和169亿元,公司EPS分别为0.36、0.46和0.72元。维持公司“增持”评级。 风险提示: 能源行业贸易执行业务迅速扩张,资金需求加大; 货币政策从紧,通过银行间接融资成本上升; 业务规模迅速扩大,人力资源短缺; 煤炭行业垄断性质较高,业务开展难度高于预期。