事件。 公司于7月11日晚公布业绩预增公告,预计2017年上半年实现归属于母公司股东的净利润9.6亿左右,同比上涨227%左右。其中Q1单季度为5.1亿元,Q2单季度预计为4.5亿元。 简评。 主导产品价差增加,半年度业绩超预期。 公司业绩超预期,第二季度虽然产品价格回落,但由于主要原料煤炭和溶解浆的价格下调,公司主导产品粘胶短纤、纯碱、 PVC、烧碱、有机硅与原材料的价差回落较小,尤其是有机硅二季度盈利环比增加,缓冲了整体业绩的环比下降。 粘胶短纤龙头,景气有望持续。 短期看,粘胶短纤受当前高开工、低库存、旺季即将到来影响,交投气氛好转,价格上涨可持续。公司具备52万吨产能,当前单吨盈利近1700元吨。长期看,由于粘胶短纤需求增速接近10%,将会缓冲未来新增产能的投放。 纯碱止跌反弹,长期持续看好。 纯碱春节后价格回落,但随着氯化铵库存积压,联碱法开工负荷下降,华东轻碱回升至1615元/吨,重碱1700元/吨,当前库存低位,开工率维持在90%以上,长期无新增产能投放,景气度将维持高位,公司具备权益产能286万吨,单吨净利超过150元/吨。 定增加码未来成长。 公司以 6.66元/股的价格定向发行 2.14亿股公司股票,募集净额 13.86亿元已经落地,募集资金用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目,根据公司可行性分析报告测算,本项目达产后奶奶平均利润总额审慎预计将超过1.91亿元,预计2018年二季度将达产,龙头竞争优势愈发稳固。 预计公司2017-2018EPS 分别为0.89、1.16元,对应PE 为12X、9X,上调为买入评级。

事件 公司公布2017年上半年业绩预告,预计实现归属于母公司股东的净利润1.65-1.70亿,比上年同期增长:882.14%-911.9%。 简评 农药行业复苏,主导产品量价齐升 业绩大增的主要原因是农药行业整体复苏下,公司各主导产品价格和销量均出现同比增长:一方面,公司本身具备农药中间体-农药原药的完备产业链(精胺-乙酰甲胺磷全球龙头,双甘膦-草甘膦产业链、吡啶-百草枯产业链),可以有效抵御原材料价格上涨对毛利的侵蚀;另一方面,公司主要农药品种价格均呈现较大程度的提升:乙酰甲胺磷二季度Q2报价达到4万/吨,同比上涨60%,42%百草枯母液Q2均价达到1.95万/吨,同比上涨80%,草甘膦Q2均价为20800,元/吨,同比上涨20%。 合并ADAMA已拿批文,跻身国际化农药公司行列 沙隆达A合并ADAMA事项已经收到证监会《关于核准湖北沙隆达股份有限公司向中国化工农化总公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,年内有望合并完成,届时公司市值逼近350亿,一跃成为国内第一、全球第六农药巨头,并且作为中国化工旗下唯一农资上市平台,将持续受益。 农药行业景气复苏+国内制剂整合加速,业绩有望维持高增长 一方面,需求端,孟山都上半年财报显示,种子量价齐旺,作物价格底部企稳开始回升;供给端,国内环保持续趋严;双重影响下,农药景气持续复苏;另一方面,国内农药制剂市场极度分散,市场空间近600亿,而国内制剂龙头诺普信市占率仅3%,ADAMA作为全球性的制剂企业,凭借资深品牌、技术、管理,以及中国农化渠道等优势进入中国将加速国内制剂行业的整合。 多方面协同效应助力ADAMA高增长 ADAMA2016年归母净利10.78亿,业绩增速超过45%,合并后原材料、渠道等多方面的协同效应+ADAMA在中国市场渗透率不断提高(江苏6万吨制剂项目已经投产)将支撑业绩保持高速增长,保守估计至少15%的增速。 预计沙隆达2017-2018净利润分别为3.2、4.1亿,对应PE为27X、21X;合并ADAMA后预计2017-2018年净利分别为15.6、18.3亿,对应PE为23X、19X,继续给予买入评级。

化工化肥双线并举,业绩再上新台阶。 公司属于国资委控股公司,控股股东鲁西集团有限公司于2011年进行增资扩股,进入混改试点区域。“十二五”期间,公司化工业务占比大幅增加超过65%,由传统的化肥企业向综合性化工企业转变,目前公司已经形成煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条较为完整的循环产业链。2017年是公司腾飞的一年,业绩迈上并站稳新的台阶:1)2017Q1业绩大增主要是由于公司产品量价齐升所致,并且我们认为公司后续主要装置持续处于满负荷状态,销售价格中枢提高,业绩增长存在可持续性;2)受环保趋严、新增产能政策限制等影响,整体化肥和化工产品价格中枢走出低谷,其中烧碱、PC、甲酸、氟硅化工更是处于景气期;3)未来产能投放不止,2017年烧碱、PA6继续放量,己内酰胺二期、PC二期将陆续投产,2018年甲酸二期、退城进园开工等;4)工艺优化、原料和副产品循环利用降本增效,化工业务毛利率不断提升。2017年业绩大增并非昙花一现,而是腾飞开始。 综合性化工企业,多线循环降本增效。 公司通过多循环产业链、多产品联产大幅降本增效,化工产品毛利率大幅改善,未来将不断“东方不亮西方亮”,降低单一产品价格波动的风险,跨越周期扰动。当前烧碱、PC、甲酸、制冷剂供需改善下持续处于高景气期,成为当前业绩的重要推动力;己内酰胺-PA6产业链触底开始反弹。我们认为短期内烧碱、PC、甲酸将保持高毛利期,长期来看化工产品价格即使有所波动,但是受供给侧改革、环保趋严、山东退城进园影响,价格中枢也将较2016年大幅改善。 PC:唯一透明工程塑料,进口替代空间广阔。 PC作为工程塑料中唯一透明塑料,被广泛应用于电子电器、汽车制造、建筑材料等领域,国内市场预计未来复合增速达到7%-10%。国内PC行业整体对外依存度高达78%,进口替代空间广阔,且全球CR6市占率高达94%,利润空间相对稳定,公司PC二期预计将于2017年底投产,将在全球PC市场中占有一席之地。 化肥行业走出低谷,价格中枢大幅提高。 2012-2016H1,受到尿素供给过剩、农产品价格下跌等影响,尿素持续下跌,直至2016H2受供给端、成本端双重推动,尿素价格触底反弹,2017年价格虽有波动,但是环保趋严不止、成本高企不下、下游农产品价格探底回暖,价格中枢有望维持在1500元/吨以上,较2016年大幅提高200元/吨以上,由盈利拖累点转为盈利贡献点。复合肥行业产能过剩严重,但是随着土地流转加快、农民品牌意识增强,市场集中度大幅提升,2015年CR10市占率达到42%,公司复合肥毛利率相对稳定,主要以量见长,近几年产能利用率一直维持在70%以上的较高水平,且不断发展新型肥料-硝基复合肥,未来此块业务有望成为重要的盈利增长点。 预计2017-2018年EPS分别为0.60、0.71元,对应PE为11X、10X,调高至买入评级。

事件。 公司与镇江新区管委会签署投资协议书,将建设年产26万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等项目。前期规划已明确项目投资金额约17.02亿元,固定资产投资约15.35亿元。其中一期项目总投资6.18亿元,建成后税后利润为1.49亿元,项目最晚不迟于2018年一季度开工建设,建设期约18个月,2019年下半年起生产装置将陆续建成投产,预计2021-2022年全部投产,届时将实现年度销售收入约21.5亿元,税后年净利润约5.1亿元。 简评。 加快发展步伐,把握历史机遇。 公司是国内湿电子化学品龙头,产品主要用于平板显示和半导体行业,现有湿电子化学品产能 4.5万吨/年。此次公司大规模扩大产能,显示出公司加快了发展步伐。17-19年将是国内湿电子化学品发展的关键时间,国内平板显示产能面积这两年年均增速高达22%,晶圆产能增速高达28%,上游材料公司有望得到存量国产化替代和增量快速切入的双重机遇,而大规模的产能是抓住这次历史机遇的先决条件,抓住机遇的公司将拔地而起,建立起较高的渠道壁垒。公司2016年营收3.3亿元,对标韩国的东进公司(45亿营收)和ENF 公司(20亿营收)仍有巨大的空间。 首次覆盖,给予增持评级。 公司2017-2018年的EPS 为1.5、2.1元,PE 为49倍和35倍,鉴于公司行业快速发展及其重要地位,首次覆盖,给予增持评级。

事件 ADAMA日前公布2017Q1财报,其中Q1销售额为8.43亿美元,以美元固定汇率折算与去年第一季度基本保持持平,但是销量同比增长3.7%;毛利率增加2.2个百分点,达到36.9%,净利润创下1.14亿美元历史新高,同比增长13.3%。 简评 销量毛利同增,净利创新高 得益于公司推出新产品,销量同比增长3.7%,特别是北美市场由于供苹果和梨使用的特殊混合物杀虫剂-CORMORAN和利用伏草隆(COTORAN?)和阔叶杂草除草剂DIREX以及差异化昆虫生长调节剂DIAMOND等产品在棉花市场上的增长等带动综合销量同比增长15.6%;同时受益于产品组合的强劲优化,产品供应差异化以及成本的显著缩减,公司毛利率提高2.2个百分点,达到36.9%,带动公司净利润创历史新高。 业务剥离影响微乎其微 随着中国化工收购先正达完成,公司部分产品剥离程序正式启动,昨天,美国AMVAC公司收购ADAMA阿维菌素、百菌清、百草枯三个植保生产线,后续公司将继续剥离其在欧洲的几个产品,但是根据各方协议,公司在剥离同时将接收先正达转让产品作为补偿,预计对公司销售额量化影响不超过0.5%或者125万美元。 中国市场渗透大步前进 通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等)产品组合,同时江苏6万吨制剂生产线已经逐步投产,ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。 与沙隆达A合并已无重大障碍,协同效应和行业整合提速促业绩增长 沙隆达A合并ADAMA已经获得证监会并购重组委无条件通过,后续已无重大障碍,合并后公司市值将接近300亿,成为国内第一大、世界第六大农药公司。同时我国农药制剂企业具有1500多家,市场空间近600亿,而国内制剂龙头诺普信市占率仅3%,ADAMA作为全球性的制剂企业,凭品牌、技术、管理等优势进入中国将加速国内制剂行业的整合,而且ADAMA与沙隆达合并后原材料、渠道等多方面的协同效应逐步发挥,共同支撑业绩高速增长。 预计沙隆达A合并ADAMA后2017-2018年净利分别为15.0、17.6亿,对应PE为21X、18X,维持买入评级。

并购ADAMA无条件通过,国内农药龙头即将诞生沙隆达A合并ADAMA事宜日前已经通过中国证监会并购重组委无条件通过,至此并购事宜已经渐进尾声,后续已无重大障碍,合并后公司将一跃成为国内第一大农药企业、全球第六大农药企业,市值接近300亿,并且作为中国化工旗下唯一农资上市平台,将持续受益。 复制印度市场成功经验,扩展国内制剂市场一方面,制剂企业毛利率显著高于原药企业,ADAMA近几年毛利率一直在30%以上;另一方面,我国农药制剂企业具有1500多家,市场空间近600亿,而国内制剂龙头诺普信市占率仅3%,ADAMA作为全球性的制剂企业,凭品牌、技术、管理等优势进入中国将加速国内制剂行业的整合。 ADAMA未来业绩有望保持快速增长ADAMA2016年归母净利10.78亿、归母综合收益为17.12亿元(其他综合收益的税后净额为6.33亿),业绩增速超过45%,合并后与沙隆达A在原材料、渠道等多方面的协同效应+ADAMA在中国市场渗透率不断提高(江苏6万吨制剂项目已经投产)将支撑ADAMA业绩长期快速增长增长,保守估计至少15%的增速。 沙隆达A具备农药中间体-农药原药的完备产业链精胺-乙酰甲胺磷全球龙头,双甘膦-草甘膦产业链、吡啶-百草枯产业链,乙酰甲胺磷、百草枯当前处于景气上行期,草甘膦景气较2016年同期大幅改善。 预计沙隆达2017-2018净利润分别为2.6、3.4亿,对应PE为23X、18X;合并ADAMA后预计2017-2018年净利分别为15.0、17.6亿,对应PE为21X、18X,若考虑到其他综合收益,PE将在16X以下。维持买入评级。

精耕十余年,外延并购助力公司勇攀高峰 雅本化学主营产品为农药中间体和医药中间体两大类,深耕十余年,凭借技术优势进入杜邦公司、拜耳公司、罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药等世界500强供应链。2015-2017年公司先后收购朴颐化学、ACL公司,借此公司在医药中间体业务突飞猛进,布局范围扩大至医药中间体、生物酶、基因药物以及原料药等,农药中间体与医药中间体双线并举“触手可及”。 农药中间体多款新品释放,未来增长空间可观 公司最主要的中间体业务康宽中间体主要用于生产氯虫苯甲酰胺,随着农药整体行情复苏以及氯虫苯甲酰胺在非作物市场增长潜能的进一步开发,该产品依然会保持较高市场增速;杜邦另有两款新上市明星产品销售良好,公司已经开始为期提供中间体定制生产;此外拜耳和FMC的新品也陆续上市,在下游市场需求逐渐回暖的情形下,公司新品不断释放,未来农药中间体业务增长空间较为客观。 内生外延并重,医药中间体突飞猛进 医药中间体领域,公司坚持内生外延并重策略:1)内生方面继续保持在抗肿瘤药物、抗癫痫药物中间体方面的较强竞争力,并扩展至心血管类中间体、抗菌类中间体等其他药物中间体定制业务;2)外延方面,先后收购朴颐化学和ACL公司,医药产业链不断延伸,品种不断丰富,医药中间体实现迅猛发展,并且后续将继续坚持内生与外延并重策略,未来医药中间体业务有望与农药中间体并驾齐驱。 深化“井”型战略、五大平台体系,彰显长期发展雄心 公司目前正在推进以医药、农药领域为主导,以技术、环保为推动力,立足生命科学领域高端定制市场并开拓环保技术板块的“井”字形布局以及以三大研发中心、三大生产基地为依托的“3+3”战略,并且建立完善信息化平台、工程技术平台、EHS平台、专有技术平台、法规支持平台等五大平台。同时公司逐步扩大研发投入,向生物酶领域、原药、基因药物、环保领域布局,彰显未来发展雄心。 定制模式为行业主流,利于精细化工企业持续成长 目前大型定制生产企业主要分布于欧美等国家,中国从事中间体定制生产的企业规模则相对较小,业务规模有限。在行业进入壁垒高、发展过程长、竞争格局较好的国内市场,雅本化学企业客户优势较为明显,未来发展前景明朗。 预计公司2017-2018年EPS分别0.15、0.29元,对应PE为60X、32X,维持增持评级。

事件 2017年5月23日,公司发布公告称非公开发行股票的申请获得证监会审核通过,本次非公开发行A 股股票不超过0.88亿股(含0.88亿股),扣除发行费用后的募集资金净额不超过13.99亿元,募集资金将全部用于3千吨/年吡唑醚菌酯项目、1.2千吨/年噁唑菌酮项目、1.5万吨/年邻苯二胺清洁化生产技改项目、东至香隅化工园北区24MW 热电联产项目、东至广信码头工程项目、广信股份研发中心项目。 简评 公司本次定增主要拓展下游、中间体项目和工程建设 下游项目主要建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮;中间体-1.5万吨邻苯二胺清洁化生技改项目;工程项目包括东至香隅化工园区北区24MW热电联产项目、东至广信码头工程项目、研发中心项目,根据公司可研报告,全部投产后预计可实现年净利4亿以上,募投项目预计明年下半年开始陆续投产,公司新一轮业绩成长开启。 多菌灵价格稳定,对(邻)硝基氯化苯将投产 多菌灵当前报价38000元/吨,底部上涨12%,公司多菌灵产量居国内第一,目前在产企业新单普遍排至第二季度,市场普遍反应供给偏紧,环保趋严对蓝丰生化、宁夏新安等传统硫化碱工艺造成压力,开工难提升,同时公司变更募投项目为多菌灵上游对(邻)硝基氯化苯,一期10万吨预计将于今年下半年投产,多菌灵/甲基硫菌灵毛利率中枢有望上移。 敌草隆价差扩大,草甘膦库存受益全年 敌草隆当前报价32000元/吨,底部上涨45%,报价暂稳,上游原材料对硝基氯化苯价格下滑,公司敌草隆价差有所扩大,受益于油价上涨和巴西经济复苏,甘蔗下游糖业和燃料乙醇景气向好,敌草隆有望继续量价齐升;草甘膦价格虽然近期有所下调至21000元/吨,但是较2016年同期仍然增长20%,公司2016年报显示具有2.5万吨除草剂库存,库存受益将惠及2017全年。 股价倒挂,业绩增长加速 公司定增低价为16.31元,当前股价与定增价差距15%左右,严重倒挂,我们预计公司2017-2018年净利润分别为2.5亿、4.0亿,对应PE仅为21X、14X,考虑增发摊薄后,PE为26X、17X,继续维持增持评级。

产业链完备,中国化工旗下农资唯一上市平台公司具备农药中间体-农药原药(精胺-乙酰甲胺磷、双甘膦-草甘膦)的完备产业链,产业基础已经夯实,2016年虽然亏损,但是最差时代已然过去,作为中国化工旗下农资唯一上市平台,承接着ADAMA合并的重大任务,能够持续得到中国化工集团的重视和支持。 合并ADAMA已受理,跻身国际化农药公司行列沙隆达合并ADAMA事宜已经进展到一次反馈意见回复阶段,后续将稳步推进。ADAMA公司是全球第七大农药生产和经销商,植保业务涵盖了除草剂、杀虫剂、杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品,得益于ADAMA继续加大市场渗透力度、发布新产品和差异化产品、经优化的产品组合带来的销量提高,加上制造成本和采购成本降低,2016年实现归母净利润10.78亿,已连续三年去的领先于行业水平的业绩。我们认为随着未来农化行业景气持续向上,公司的业绩有望继续保持高增长。沙隆达A合并ADAMA将从市场、业务、技术与开发、成本、渠道建设、财务等多方面发挥协同效应,有望加速国内制剂市场的整合,沙隆达有望借此东风而实现腾飞。 补库存带动外需回暖,下游复苏“初露头角”自2014年下半年以来全球农药市场行情持续下行,历经两年多到2016年,六大领先公司的农药销售额全线下挫,直至2016年下半年海外农化巨头库存降至低位,去库存结束,补库存周期重启:2017年1-2月份除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计出口同比增速分别达31.64%、26.48%、14.65%。孟山都种子业务在2017上半财年大爆发,主要是欧美、南美地区种子需求强势复苏,农产品价格已经跌倒近十年低位,部分品种开始回升,下游复苏已经“初露头角”。 精胺-乙酰甲胺磷龙头,吡啶-百草枯产业链全线景气公司具有2万吨乙酰甲胺磷-市占率超过40%、4万吨精胺产能-市占率超过50%,受国内开工不足影响、需求旺盛(2017年2月乙酰甲胺磷出口量达到1856吨,同比增长306.1%),景气上扬,精胺、乙酰甲胺磷当前分别报价2.6、4.0万元/吨,底部上涨60%以上。预计后续环保趋严常态化叠加全球种子强势复苏,产品价格有望维持稳定。 42%百草枯母液当前价格达到22000元/吨,较底部大幅上涨130%以上:1)2015以来年受到百草枯禁用影响,价格、开工率双双下降,华东地区在2016降至不足20%;2)长期亏损下行业整合加剧,红太阳收购山东科信开启行业整合大幕;3)环保趋严常态化带来吡啶开工率维持低位,原材料供应紧张,而需求端受益于补库存需求旺盛,供需两端改善叠加行业整合,百草枯价格迎来大幅上涨,公司具有2万吨百草枯产能,价格上涨带动公司业绩大幅增厚。 预计沙隆达和ADAMA合并后2017-2018年EPS分别为0.61、0.72元,对应PE为21X、17X,调高至买入评级。

资产减值损失和毛利下滑导致2016亏损 2016年资产减值损失为5.15亿元,同比增加4.46亿元,同时,毛利同比下降了3.87亿元,投资净受益下降了4922万元,带动公司业绩下滑。公司2016年净利润出现大幅下滑,主要因产品售价过低及原材料价格高位导致子公司大量处于停产和半停产状态,固定资产出现减值迹象,2016年对内蒙古博源联合化工有限公司、内蒙古苏里格天然气化工有限公司、内蒙古博源水务有限责任公司、内蒙古远兴江山化工有限公司等子公司共计提固定资产减值准备3.81亿元。另外尿素价格较上年同期有所下降,加之煤炭等原燃材料成本价格上涨导致控股子公司内蒙古博大实地化学有限公司化肥业务亏损约1.35亿元、控股子公司内蒙古博源煤化工有限责任公司湾图沟煤矿发生安全事故、计提各类坏账准备8150余万元也对业绩产生严重影响。 2017Q1业绩反转,盈利大增2017Q1公司业绩反转,净利大幅增加,主要原因是供给侧改革和环保退出产能持续深入叠加各行业周期反转向暖,公司多产品价格上涨,盈利能力明显增强。纯碱方面,2017年一季度华东地区轻质纯碱均价1915元/吨,较去年低点上涨63%,虽然原材料煤炭价格也回升,但价差仍增加;煤炭方面,2017一季度内蒙古东胜原煤坑口均价约370元/吨,较去年低点上涨约220%;尿素方面,华鲁恒升小颗粒一季度出场均价1660元/吨,较去年低点上涨47%;甲醇方面,煤制甲醇在煤炭的带动下也明显上涨,一季度华东甲醇均价2950元/吨,较去年低点上涨约70%。 天然碱龙头地位稳固,成本优势明显,盈利将继续增加 公司在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量95%以上,达到1.6亿吨,纯碱产能居全国第四位,占全行业7%左右;小苏打产能居全国第一位,占全行业40%左右;二是公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,地位稳固。而与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。2016年公司天然碱业务毛利率达到47.15%,虽较往年有所下降,但仍远超山东海化的16.32%。我们看好纯碱行业的周期反转,2016年,全国纯碱总产能2937万吨,比2015年增加30万吨,产量累计2606万吨,当前纯碱行业的开工率达90%左右,产能约3000万吨/年,未来新增产能非常少,产量将在2600万吨的基础上保持3%以上的增速,2017-2018年,纯碱行业将确定性进入景气上行期。公司拥有纯碱产能180万吨/年(权益产能147万吨/年),小苏打50万吨/年(权益产能30万吨/年),将充分受益于纯碱行业的周期反转,盈利将继续增加。 未来看好煤炭、尿素扭亏为盈 受煤炭产量下降的影响,2016年4月以来,我国煤炭价格出现了大幅上涨,行业盈利开始得到有效改善。伴随着行业去产能的持续推进,预计2017行业盈利增速仍将继续维持高位。尿素供给端产能过剩的问题已经得到了一定的缓解,预计2017年国内尿素行业退出产能超过新增产能,2017年底我国尿素行业产能约在7200万吨左右,行业产能过剩进一步得到缓解;需求端国内工业用尿素需求2008年以来保持着年均12.84%的增长率,农业需求虽有下滑仍保持稳定,出口方面从2017年开始,尿素出口关税取消是一大利好,尿素行业将见底回升,同时公司募投兴安化学30/52化肥项目主装置区工程已基本完成,所有大型设备吊装作业全部完成,随着该项目达产尿素产能将进一步释放,也将助力公司尿素业务扭亏为盈。 我们预测公司2017-2018年EPS分别为0.17元、0.21元,对应PE分别为17倍、14倍。维持“买入”评级。

事件 公司于4月26日发布2017年一季报,报告期内,公司累计实现主营业务收入1.35亿元,较去年同期增长60.62%,实现归属于上市公司股东的净利润2967.98万元,较去年同期增长27.93%,实现摊薄每股收益0.1154元,同比增长23.03%。 简评 主业平稳增长,佳英化工并表,2017Q1业绩提升 公司2017Q1营业收入和利润与去年同期比较大幅度增长,主要原因系公司去年6月底收购佳英感光和2月增资控股先先化工,佳英感光一季度和先先化工3月份业绩实现并表。同时公司传统PCB光刻胶业务保持平稳,LCD产能持续向国内转移导致公司LCD光刻胶化学品业务维持较快增长,预计也一定程度提升了业绩。 OLED、IC集成电路加紧布局,支撑未来业绩 公司在OLED材料、IC化学品等新领域正加紧布局。去年6月与台湾昱镭光电科技股份有限公司签署协议合资设立常州强力昱镭光电材料有限公司,进入OLED材料领域。合资公司将逐步接收昱镭光电后续授权的OLED有机材料的升华及其管理技术、OLED有机材料的QC、QA检测技术、OLED材料生产销售相关的专门知识、信息和资源等专利或资源。目前,强力昱镭已经取得台湾主管机关的行政许可。随着今年下半年苹果公司在iPhone 8手机上引入OLED屏幕的示范效应和国内京东方等面板企业OLED生产线扩张,OLED材料市场需求将爆发,公司业务将深度受益。 公司同时拟定增募集资金新建年产3070吨次世代平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中试项目。项目建成投产后受益于平板显示行业的快速增长和相关领域的进口替代趋势将给未来业绩带来较大贡献。 公司PCB主业保持平稳,LCD化学品在LCD国产化趋势下持续增长,新兴领域不断布局支撑未来业绩,我们预计2017-2018年EPS分别为0.65元、0.84元,对应PE为38X、29X,维持增持评级。

事件 公司发布2016年年报,实现营业收入6.62亿元,同比增长5.49%;实现归母净利润0.16亿元,同比减少73.53%,基本每股收益为0.0.3元。其中公司第四季度实现营业收入1.87亿元,同比增长10.7%;Q4实现归母净利-0.06亿元,同比减少146.15%。2017年一季度,公司实现营业收入2.44亿元,较去年同期增长103.85%,营业利润0.21亿元,较上年同期增长72.38%;利润总额0.22亿元,较上年同期增长74.31%;实现归属于母公司净利润为1,729.10万元,比去年同期增长67.47%。2017年一季度实现营业收入13.54亿元,同比下降4.04%,实现归母净利7960万元,同比下降47.42%,基本每股收益0.07元。预计2017上半年实现归母净利2.64-3.78亿元,同比下降30%-0%。 简评 行业整体低迷,复合肥量增价降致业绩下滑 2016年复合肥行业受到产能过剩、行业集中度低、恶性竞争和诸多优惠政策取消等多重负面条件影响而持续低迷,化肥行业景气度持续走低,市场竞争加剧,致使公司整体业绩下降:一方面,公司销量增速有所放缓,2016年化肥销量为256万吨,同比增长仅有5.31%,比去年增速下降13.55个百分点,另一方面,公司主要产品氯基复合肥、硫基复合肥、BB肥等产品毛利率分别为26%、24.37%、30.10%,比去年同期分别增加3.20、3.43、1.14个百分点,但是毛利率的下降无法弥补整体复合肥价格下降,其中硫基复合肥2016年全年均价2200元/吨,比2015年全年均价下降200元/吨;氯基复合肥2016年均价为2295元/吨,较2015年全年均价下降220元/吨。 2017年虽然复合肥价格有所上调,但是氯基复合肥和硫基复合肥2017Q1均价分别为2072元/吨、2165元/吨,价格分别同比下降5.1%、5.8%,导致2017Q1归母净利仍然同比下滑47%至7960万元。 复合肥前景仍然光明,单质肥价格回升助力行业初步改善 虽然复合肥行业在2016年经历了持续的低迷,但其未来整体前景仍然光明:1)复合化率提升空间巨大,与单质肥相比,复合肥可提高肥料利用率,减轻长期使用单质肥造成的土壤板结、 肥力下降、水质污染等不利影响,而相比发达国家复合化率达80%的现状相比,我国差距仍然较大,复合化率提升空间巨大;2)经济作物种植面积扩大,复合肥用量增加,尤其是缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物有机肥等新型高效复合肥,市场空间更大;3)随着人工成本的提高,智能型肥料空间广阔。2016年四季度,原材料单质肥价格见底回升,其中尿素四季度均价达到1400元/吨,环比增长18%,随着尿素的价格上涨以及春季行情的预期,复合肥价格开始企稳回升,进入2017年公司分别上调氯基和硫基复合肥价格160元/吨、200元/吨,行业初步呈现改善态势。 品牌、渠道优势明显,市场占有率发展空间巨大 公司目前拥有名义产能约600万吨,主要产品为硫基复合肥和氯基复合肥,新型肥料“第四元素”、水溶肥和缓控释肥也在不断发展,公司目前分别在山东省临沭县、山东省平原县、山东省德州市、吉林省扶余市、广西自治区贵港市、湖北省当阳市、河南省遂平县、河南省宁陵县、江西省丰城市、甘肃省定西市建设了10个生产基地,覆盖全国大部分种植区域。公司品牌知名度处于行业领先水平,渠道结构和深度网络优势明显,在全国31个省、市、自治区建立了以县级为单位的3000多个销售服务网点,一级商2300多家,其中40%实现专营,复合肥业务仅覆盖公司产品,且总体合作比较稳定,公司中高端产品“史丹利”、“第四元素”、“劲素”等品牌销量领先,目前公司复合肥总体市占率为5%,其中大田作物用肥市占率约为9%,经济作物用肥市占率为1.2%,后续公司将重点研发和推广经济作物肥料,加强经济作物用肥地区的市场开发力度,加大“三安”、“第四元素”等新型高效肥料的市场推广,市场发展前景良好,市占率有望进一步提高。 参股恒基种业,转型农业综合服务商 公司于2015年制定了向农业服务商转型的发展战略,采用“自营+平台”的农服发展模式,计划从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变,同年公司成立了全资子公司史丹利农业服务有限公司,为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供包括种子、化肥、农药、农机、农业技术、粮食贸易、金融和信息等一体化服务。2016年公司的农业信息化服务平台史丹利农服平台正式上线,立足于农业信息化,建设农资供应系统、会员管理系统、金融支付系统和农业服务系统等。 2016年9月,公司以自有资金1.5亿元收购安徽恒基种业公司35%的股权,标的公司持有恒基利马格兰种业55%的股权,进一步强化了公司在农业服务领域的核心优势。安徽恒基种业有限公司是一家现代化的中资企业,主要从事种子的培育、经营业务,利马格兰集团则是欧洲最大的种业公司,大田种子位居全球种业第四,蔬菜种子位居世界第二。恒基利马格兰作为利马格兰集团进入中国市场的唯一平台,可帮助公司整合从种子、肥料到粮食收购的种植产业链资源,进一步实施公司战略规划,完善农资一体化服务平台,公司将在业务上与恒基种业进行品牌共宣、渠道共享,开展“种肥一体化”方案的研究、开发、示范、推广,实现“良种良肥良法”配套技术的应用,实现优势互补,提高公司整体竞争力,逐渐进入新的发展阶段。 预计2017-2018年EPS分别为0.52、0.65元,对应PE17X、14X,维持增持评级。

事件 公司于4月26日发布2016年度报告和一季度报告,公司2016年营业总收入62.29亿元,同比下降11.53%,归母净利5.13亿元,同比减少17.36%,基本每股收益为0.44元。第四季度单季营业收入为15.72亿元,同比增长82.77%,环比下降3.95%,单季实现归母净利4995万元,同比下降37.66%,环比下降41.21%,分红方案为:按每10股派发现金股利1.00元(含税),派发现金股利共计115,726,800.00元。 2017年一季度实现营业收入13.54亿元,同比下降4.04%,实现归母净利7960万元,同比下降47.42%,基本每股收益0.07元。预计2017上半年实现归母净利2.64-3.78亿元,同比下降30%-0%。 简评 行业整体低迷,复合肥量增价降致业绩下滑 2016年复合肥行业受到产能过剩、行业集中度低、恶性竞争和诸多优惠政策取消等多重负面条件影响而持续低迷,化肥行业景气度持续走低,市场竞争加剧,致使公司整体业绩下降:一方面,公司销量增速有所放缓,2016年化肥销量为256万吨,同比增长仅有5.31%,比去年增速下降13.55个百分点,另一方面,公司主要产品氯基复合肥、硫基复合肥、BB肥等产品毛利率分别为26%、24.37%、30.10%,比去年同期分别增加3.20、3.43、1.14个百分点,但是毛利率的下降无法弥补整体复合肥价格下降,其中硫基复合肥2016年全年均价2200元/吨,比2015年全年均价下降200元/吨;氯基复合肥2016年均价为2295元/吨,较2015年全年均价下降220元/吨。 2017年虽然复合肥价格有所上调,但是氯基复合肥和硫基复合肥2017Q1均价分别为2072元/吨、2165元/吨,价格分别同比下降5.1%、5.8%,导致2017Q1归母净利仍然同比下滑47%至7960万元。 复合肥前景仍然光明,单质肥价格回升助力行业初步改善 虽然复合肥行业在2016年经历了持续的低迷,但其未来整体前景仍然光明:1)复合化率提升空间巨大,与单质肥相比,复合肥可提高肥料利用率,减轻长期使用单质肥造成的土壤板结、肥力下降、水质污染等不利影响,而相比发达国家复合化率达80%的现状相比,我国差距仍然较大,复合化率提升空间巨大;2)经济作物种植面积扩大,复合肥用量增加,尤其是缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物有机肥等新型高效复合肥,市场空间更大;3)随着人工成本的提高,智能型肥料空间广阔。2016年四季度,原材料单质肥价格见底回升,其中尿素四季度均价达到1400元/吨,环比增长18%,随着尿素的价格上涨以及春季行情的预期,复合肥价格开始企稳回升,进入2017年公司分别上调氯基和硫基复合肥价格160元/吨、200元/吨,行业初步呈现改善态势。 品牌、渠道优势明显,市场占有率发展空间巨大 公司目前拥有名义产能约600万吨,主要产品为硫基复合肥和氯基复合肥,新型肥料“第四元素”、水溶肥和缓控释肥也在不断发展,公司目前分别在山东省临沭县、山东省平原县、山东省德州市、吉林省扶余市、广西自治区贵港市、湖北省当阳市、河南省遂平县、河南省宁陵县、江西省丰城市、甘肃省定西市建设了10个生产基地,覆盖全国大部分种植区域。公司品牌知名度处于行业领先水平,渠道结构和深度网络优势明显,在全国31个省、市、自治区建立了以县级为单位的3000多个销售服务网点,一级商2300多家,其中40%实现专营,复合肥业务仅覆盖公司产品,且总体合作比较稳定,公司中高端产品“史丹利”、“第四元素”、“劲素”等品牌销量领先,目前公司复合肥总体市占率为5%,其中大田作物用肥市占率约为9%,经济作物用肥市占率为1.2%,后续公司将重点研发和推广经济作物肥料,加强经济作物用肥地区的市场开发力度,加大“三安”、“第四元素”等新型高效肥料的市场推广,市场发展前景良好,市占率有望进一步提高。 参股恒基种业,转型农业综合服务商 公司于2015年制定了向农业服务商转型的发展战略,采用“自营+平台”的农服发展模式,计划从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变,同年公司成立了全资子公司史丹利农业服务有限公司,为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供包括种子、化肥、农药、农机、农业技术、粮食贸易、金融和信息等一体化服务。2016年公司的农业信息化服务平台史丹利农服平台正式上线,立足于农业信息化,建设农资供应系统、会员管理系统、金融支付系统和农业服务系统等。 2016年9月,公司以自有资金1.5亿元收购安徽恒基种业公司35%的股权,标的公司持有恒基利马格兰种业55%的股权,进一步强化了公司在农业服务领域的核心优势。安徽恒基种业有限公司是一家现代化的中资企业,主要从事种子的培育、经营业务,利马格兰集团则是欧洲最大的种业公司,大田种子位居全球种业第四,蔬菜种子位居世界第二。恒基利马格兰作为利马格兰集团进入中国市场的唯一平台,可帮助公司整合从种子、肥料到粮食收购的种植产业链资源,进一步实施公司战略规划,完善农资一体化服务平台,公司将在业务上与恒基种业进行品牌共宣、渠道共享,开展“种肥一体化”方案的研究、开发、示范、推广,实现“良种良肥良法”配套技术的应用,实现优势互补,提高公司整体竞争力,逐渐进入新的发展阶段。 预计2017-2018年EPS分别为0.52、0.65元,对应PE17X、14X,维持增持评级。

公司于4月25日发布2017年年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入4.95亿元,同比增长34.15%;归母净利7182万元,同比增长30.57%,环比增长100.72%;基本每股收益为0.19元,比去年同期增长26.67%。 业绩超预期,草甘膦销售收入贡献较大。 2017年一季度公司的营收4.95亿元,同比增长34.15%;归母净利7182万元,同比增长30.57%,业绩超越预期,业绩增长的主要原因是公司草甘膦销售大增:一方面,草甘膦自去年四季度开始海外补库存需求旺盛,Q1季度海外订单仍然较多;另一方面,2016年末公司除草剂库存量达到2.53万吨,预计主要的库存是草甘膦,两方面共同作用下导致公司一季度草甘膦销售额增长较多,同时草甘膦价格虽然在2017年一季度有所下降,但是整体仍处于相对高位,Q1均价达到23400元/吨,较去年Q1均价(17700元/吨)上涨32.2%,处于景气相对高点,公司一季度充分受益于草甘膦量价齐升。 公司的另外两大产品多菌灵和敌草隆:其中多菌灵2017Q1均价为37600元/吨,较2016Q1均价基本持平;敌草隆2017年均价达到29000元/吨,较2016Q1均价(24000元/吨)上涨20.8%,公司主营产品价格上涨带动公司2017Q1业绩增厚。 光气衍生细分品种销量龙头,价格上扬推动业绩增长。 公司当前具有2万吨光气产能,以光气为基础,构筑行业壁垒,建立涵盖光气、中间体和原药的各生产环节的化学农药生产体系。衍生的三大原药产品中:多菌灵产能为1.8万吨/年,产品销量市场占有率达39%,在工艺技术、生产规模和客户资源等方面均已经居于行业首位;甲基硫菌灵市占率达35%,产销量已经居于世界首位;公司同时也是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一,产能达8000吨,国内敌草隆市场规模排名第一。另外公司尚有2万吨草甘膦产能。 2016年以来,公司多产品价格迎来触底反弹:当前多菌灵报价38000元/吨,底部上涨12%;敌草隆报价32000,较底部反弹45%;草甘膦当前报价22000,较8月份底部上涨29%。进入2017年草甘膦价格虽然有所回调,但是价差基本没有收窄;多菌灵属于光谱性杀菌剂应用范围广阔,而甲基硫菌灵是多菌灵的部分替代品,两大产品互补可以保证公司杀菌剂的销量平稳增长;敌草隆下游需求主要是甘蔗,受益于油价上涨和巴西经济复苏,甘蔗下游糖业和燃料乙醇景气向好,敌草隆有望继续量价齐升,预计2017年全年敌草隆、多菌灵价格将维持在高位,草甘膦毛利较2016年显著提高,对公司2017年业绩稳步增长形成支撑。 上游拓展掌握主动权,定增新项目实施多元化。 公司积极调整未来发展战略,2015年将年产8,000吨敌草隆项目、10,000吨甲基硫菌灵项目变更为年产20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目。此次变更募投项目将完全摆脱公司重要中间体对(邻)硝基氯化苯的对外采购依赖度,完全实现自给自足,极大地提高公司主营杀菌剂产品的毛利率,挖掘新的盈利增长点,这一中间体募投项目预计2017年下半年进入投产,从而为2017年业绩“添砖加瓦”。 公司计划年非公开发行A股股票不超过8,823.39万股,用于建设3000吨吡唑醚菌酯项目、1200吨噁唑菌酮项目、1.5万吨邻苯二胺清洁化生技改项目、东至香隅化工园区北区24MW热电联产项目、东至广信码头工程项目、广信股份研发中心项目。定增的新项目既可以有效地丰富公司的产品结构,也可以极大的提升公司业绩,长期发展前景广阔。其中吡唑醚菌酯位列巴斯夫最畅销产品之首,有成长为第一杀菌剂之趋势根据公司可行性分析,在当前价格下,吡唑醚菌酯完全投产预计能为公司每年贡献1.5亿净利;而噁唑菌酮是农业部农技推广中心联合推广产品和水稻稻瘟病政府采购品种之一,同时噁唑菌酮是以光气为主要原料的杀菌剂,符合公司利用光气资源生产农药原料,目前国内生产厂家较少,且产能有限,原药市场空间较大,公司预计完全投产后每年能贡献1.5亿。 预计公司2017-2018年EPS分别为0.67元、1.08元,对应PE分别为24X、15X,维持增持评级.

公司于4月25日发布2017年一季报,营业收入51亿元,同比增长47%,环比增长13%;实现归母净利5.1亿元,同比增长299%,环比增长168%。 业绩超预期,纯碱、有机硅、粘胶、氯碱等产品价格上涨实现高盈利。 一季度主营业务毛利率提升4个百分点,达到28%,主要因一季度各产品价格较高。随着周期板块的回调,二季度纯碱、粘胶短纤、PVC价格下调,相关产品盈利性有所下滑,有机硅、烧碱价格继续坚挺。从全年看,这几种产品均处于景气期,三季度价格有望再度上涨。 二季度业绩承压,全年业绩仍看好。 纯碱:权益产能290万吨/年,价格自1月中下旬开始下跌,当前价格1600元/吨(含税);纯碱价格跌至联碱法盈亏平衡线,预计价格后续企稳回升,看好纯碱的景气向上周期。当前纯碱与原料的价差较Q1下降480元/吨(税前)。 粘胶短纤:产能52万吨/年,当前价格15700元/吨,小幅下跌,预计后续价格跟随棉花企稳回升,自身供需紧平衡,高景气度仍将持续。当前价差较Q1下跌400元/吨。 有机硅:中间体产能10万吨/年,当前报价22500元/吨,持稳;预计后续价格持稳。当前价差较Q1扩大2100元/吨。 氯碱:40万吨/年PVC,50万吨/年烧碱;PVC价格下行,当前价格5550元/吨,价差较Q1下降450元/吨;烧碱价格维持高位2875元/吨,价差与Q1持平。 天然碱龙头地位稳固,成本优势明显,盈利将继续增加。 预计2017-2018年EPS分别为0.99、1.30元,PE10倍、7倍,维持增持评级。