公司于4月25日发布2016年年报,报告期内,公司实现营收4.90亿元,同比下降1.08%,归母净利3600.00万元,同比增加3.68%,实现摊薄每股收益0.15元,同比增加7.14%。其中,第四季度实现营收1.39亿元,同比增长12.10%,归母净利润720.28万元,同比下降31.58%。2017年Q1实现营收1.01亿元,同比下降6.88%,归母净利润866.40万元,同比下降3.04%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元。 胶印油墨龙头竞争优势明显。 随着公司募投的“年产16000吨环保型胶印油墨项目”于2016年2月正式投产。目前公司胶印油墨产能达2.6万吨/年,油墨年产销量约2万吨,产销量排名业内第一。目前,公司营业收入主要来源于环保型胶印油墨产品,包括高光泽型胶印油墨、高耐磨型胶印油墨、快干亮光型胶印油墨,营收合计占比超过90%,三大主导产品综合毛利率约为22.28%。同时,作为国内率先使用“基墨组”生产模式的创新型公司,已经建立了红、黄、蓝三组基墨工艺线,并积极研发黑色基墨工艺线。通过实行基墨模式,有效降低生产成本,未来公司产品综合毛利率有望进一步增加。先进的工艺技术使公司的产品能够提供更大色域范围,目前公司已经通过了美国潘通的相关认证,可满足下游企业对专色品的需求。 环保政策高压下行业集中度提高,公司业绩有望提升。 2015年国内油墨产量达70万吨,市场容量约400亿元,近20年年复合增长率10.22%,其中胶印油墨约占41%。受下游印刷产业和国内宏观经济的周期性波动,2016年公司产品销售量小幅振荡,业绩同比下调约1.08%。同时,2017年第一季度公司主营业务稳定,受汇率影响,收入略降,非经常性损益较去年同期增加导致公司净利润下降。目前国内油墨行业比较分散,在环保政策高压下,倒逼不达标中小企业退出,集中度提高,作为龙头企业公司未来有望受益。预计17年公司业绩有望提升。 产品环保特性不断升级,未来海外市场有望进一步打开。 公司产品已通过了国家绿色环保油墨的认证,在对NON-VOC类产品、高降解率油墨产品的研发属行业先锋,已成为国家火炬计划立项项目执行单位,国内技术标杆无疑。同时,2016年公司海外营收达1.77亿,同比增加1.51%,占总营收36.12%。随着全球对环保要求不断提高,公司不断升级产品环保特性,针对发达国家(地区)对有机挥发份(VOC)和产品有害重金属含量的限制,公司通过对“植物改性油基”和对应树脂的系列研发,目前已通过了瑞士SGS认证、欧盟REACH预注册和美国大豆协会认证等绿色认证,产品直销欧美等发达国家,未来有望进一步打开海外市场。 预计公司2017~2018年EPS为0.19、0.26元,对应PE为79X、60X,维持增持评级。

公司发布2016年年报,实现营业收入6.62亿元,同比增长5.49%;实现归母净利润0.16亿元,同比减少73.53%,基本每股收益为0.03元。其中公司第四季度实现营业收入1.87亿元,同比增长10.7%;Q4实现归母净利-0.05亿元,同比减少140.15%,环比减少158.56%。2017年一季度,公司实现营业收入2.44亿元,较去年同期增长103.85%,实现归属于母公司净利润为1,729.10万元,比去年同期增长67.47%。 公司2016年度利润分配预案为:以总股本413,057,322股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股共计转增123,917,196股,转增后公司总股本增至536,974,518股。 农药中间体先抑后扬,医药中间体稳步向上。 公司的主要产品为农药中间体与医药中间体,公司主要采用定制生产模式,根据客户需求进行高端定制生产,业绩受终端客户订单影响较大。2016年公司净利润的下降主要是由于海外农化巨头去库存致农药中间体订单量有所下降,农药中间体的营业收入为3.07亿元,同比减少32.17%,毛利率为36.23%,同比减少0.30%,但是在经历了上半年的低谷后,公司中程发力,先抑后扬,拥有雅本特色的拳头产品5035扛起销售主力大旗,产销两旺,最终全年的产量及销售额均超过2015年;医药中间体与特种化学品得益于公司不断地研发投入,销量稳步上升,医药中间体实现营业收入为2.13亿元,同比增加202.42%,毛利率为16.40%,同比减少1.06%,特种化学品的营业收入为1.18亿元,同比增加44.96%,毛利率为24.77%,同比增加6.58%。 公司正处于快速发展期,合并朴颐化学、公司经营规模扩大,使得管理费用(主要为固定资产折旧费用和研发费用)同比有所增加,导致净利润下滑。公司2016年销售费用为0.12亿元,同比增加33.50%,主要是因上海朴颐化学首次纳入合并范围增加109.17万元造成的;公司的管理费用为1.39亿元,同比增加24.31%,主要是因上海朴颐化学首次纳入合并范围增加984.48万元,另外因生产经营规模扩大导致固定资产折旧费用、研发费用、职工薪酬造成的;财务费用为0.02亿元,同比减少79.04%,主要是因为汇兑收益增加及利息支出减少造成的。 2017Q1,公司营收和净利润已经大幅增长,外部环境补库存向好,合并朴颐化学开始贡献利润。 公司的主要产品为农药中间体,并非原药或农药制剂,因此受下游企业销售业绩制约的因素较大,目前,公司农药中间体的最主的客户为美国杜邦公司,占公司营业收入的25%左右。2016年上半年公司净利润同比下降73.53%,出现业绩波动的主要原因为国际农药市场集中度高且公司农药中间体产品主要定制销售给国际农化企业,农药市场的不景气导致国际农化企业减少生产、降低库存,直接对公司农药中间体产品生产及销售产生不利影响;同时,部分国际农资公司宣布合并,并随即对内部业务进行重组,一定程度影响了公司产品销售,但是2016年下半年伴随海外农化巨头去库存结束,开启补库存周期,订单量开始回升,同时2016下半年,伴随南通基地5035项目的陆续贡献产出,销售收入下半年开始攀升,进入2017年一季度,净利润大幅向好,一方面原因在于补库存周期下海外订单逐渐恢复增长。 2015年全球农药市场规模达到575.22亿美元,预计2017年将达到685亿美元,复合增长率超过9%。在农业政策支持、产业升级和生产扩张的共同驱动下,我国农药市场将保持增长的趋势,对农药中间体的需求无疑会非常强劲。同时海外农化巨头补库存周期预计能持续1-2年,在此期间订单量无疑是处于增长通道,对公司2017年业绩形成有力支撑。 医药中间体利润稳步提升,业绩上升势头良好。 医药中间体业务是公司另一项主营业务,上升势头迅猛,公司通过并购朴颐化学进一步弥补医药产品短板,产业链延伸至生物酶领域,目前公司医药生物领域已经布局医药中间体、生物酶、基因药物以及原料药等。医药中间体业务收入占比已经由2015年的11%迅速增长到2016年的32%,当前公司主要为罗氏公司定制抗肿瘤药物中间体和为梯瓦公司定制抗癫痫药物中间体以及其他药物中间体定制业务,拥有医药中间体产能1000吨左右,其中抗癫痫药物中间体ABAH约为600吨,其他药物400吨。2016年8月,公司与Ionis等合作生产的Nusinersen因临床试验效果良好提前终止三期临床试验,有望成为全球第一个RNA药物;9月,公司抗癫痫药物左乙拉西坦获得了进军国际高端市场的通行证--CEP认证证书,意味着该原料药的质量完全符合欧洲药典标准要求,可以进入欧盟市场进行销售,将有利于公司开拓欧洲市场。预计未来医药中间体业务将逐步的与农药中间体并驾齐驱,成为公司业绩增长的另一大支柱。 主营产品结构稳定,新兴业务蓄势待发。 公司目前正在推进以医药、农药领域为主导,以技术、环保为推动力,立足生命科学领域高端定制市场并开拓环保技术板块的“井”字形布局以及以三大研发中心、三大生产基地为依托的“3+3”战略。目前公司三大生产基地一期扩产技改工作已完毕,另非公开募集10亿元开拓新产品SDHI类农药、新医药产品研发等新领域,彰显公司长期发展雄心,未来业绩将进入快速增长通道。 预计公司2017-2018年EPS分别0.15、0.29元,对应PE为67X、35X,维持增持评级:全球农药市场规模复合增长率将超过9%;同时巴西农药审批时间将缩短70%。医药中间体市场规模2020年前后有望突破2000万吨。得益于农药中间体的业务回升,长期盈利可期。

公司于4月24日发布2016年度报告,公司2016年营业总收入187.36亿元,同比上升5.57%,归母净利10.17亿元,同比减少8.55%,基本每股收益为0.32元。第四季度单季营业收入为13.20亿元,同比下降12.76%,环比下降80.74%,单季实现归母净利-1.10亿元,同比下降926.49%,环比下降131.62%,分红方案为:按每10股派发现金红利1.00元(含税),共计分配现金红利314,999,414.60元。 销量虽增奈何行业低迷,收购康朴拖累四季度业绩。 2016年四季度公司单季归母净利为-1.10亿元,是公司上市以来首次实现亏损,亏损的主要原因是报告期内公司完成对欧洲最大园艺产品生产企业和服务商德国康朴公司的收购,并且于四季度并表,导致费用支出激增,其中四季度单季销售费用达到4.73亿元,环比增加67.9%,另外一方面,德国康朴公司旗下24加公司销售季节性明显,全年销售业务主要集中于上半年,下半年为传统的经营淡季,Q4并表对公司净利润造成减成效应。 公司复合肥整体销量逆势增长,全年化肥整体销量达到617.75,同比增长14.96%,但是行业整体低迷,化肥行业整体毛利率为15.80%,同比下降0.27个百分点,其中公司毛利较高的主营业务中,仅普通复合肥毛利率提升4.62个百分点达到21.16%,而硝基复合肥、缓控释肥、水溶肥毛利率分别下降5.58、3.95、20.81个百分点,主要是公司对新型肥料采取降价让利所致。 多重负面因素致行业低迷,单质肥回暖助力复合肥改善。 2016年,复合肥行业经历了多重负面因素影响:一是产能过剩,开工率不足,目前行业产能2亿吨,但实际产销量5000-6000万吨,开工率不足,产能过剩、供大于求的局面短期内难以改变;二是行业集中度低,复合肥生产企业数量众多,约有3500家,产能相对分散,行业集中度不高;三是恶性竞争加剧,产品同质化严重,各种价格战、广告战等炒作、跟风,夸大宣传、以次充好、假冒伪劣、市场混乱;四是优惠政策取消,包括电价、运费、增值税、肥料相关的各项优惠政策相继取消,企业成本增加,五是各类电商大举进军农村市场,给农资企业和传统经销商带来了新考验,另外加上农产品价格疲弱,农民采购积极性降低,复合肥价格走弱,需求降低,都对公司年度业绩形成一定影响。 虽然2016年形式严峻,但是在四季度,伴随原材料端单质肥价格在四季度迎来上涨,其中尿素四季度均价达到1400元/吨,环比增长18%,复合肥行业有望走出持续下降的行业态势,公司已经于2016年底-2017年初逐步开始上调复合肥出厂价格,行业已成初步改善态势。 复合肥未来前景仍然光明,布局全球奠定未来增长基础。 复合肥行业未来前景仍然光明:1)复合化率提升空间巨大,与单质肥相比,复合肥可提高肥料利用率,减轻长期使用单质肥造成的土壤板结、肥力下降、水质污染等不利影响,而相比发达国家复合化率达80%的现状相比,我国差距仍然较大,复合化率提升空间巨大;2)经济作物种植面积扩大,复合肥用量增加,尤其是缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物有机肥等新型高效复合肥,市场空间更大;3)随着人工成本的提高,智能型肥料空间广阔。公司当前新型肥料(缓控释肥、硝基复合肥、水溶肥)产能占比已经达到55%,走在全国复合肥企业的最前列,控释肥的产销量连续九年居行业第一位,市场份额超过50%;同时作为高度重视渠道建设的复合肥龙头企业,公司多元布局,深耕渠道,建立了业内领先的营销网络体系,一级经销商(县级)4000多家,二级(村、乡镇)10万余家。在产品种类和产品渠道方面公司已经走在行业前列,未来将有望受益于复合肥光明前景。 公司2016年先后完成了对荷兰Ekompany资产的收购,对欧洲最大园艺产品生产企业和服务商德国康朴公司的收购,以及对西班牙农业服务供应商Navasa公司股权的收购,加速推进公司“引进来,走出去”的全球化战略布局,从国内龙头逐步走向国际市场,奠定未来更加广阔的发展前景,逐步迈向“世界领先的植物营养专家和种植业解决方案供应商”。 预计2017-2018年EPS分别为0.41、0.48元,对应PE18X、16X,维持增持评级。

一季度业绩恢复 从环比情况看,公司一季度归母净利达到9949万元,从2016年下半年的每季度6500万左右的低谷大幅好转,我们分析主要受益于液晶材料的恢复以及沸石新产能的逐渐放量。全球液晶出货面积同比增速逐渐上行,带动下游液晶材料的销售恢复,而2016年新投产的沸石二期项目首个车间(1500吨/年)也逐渐放量,使得公司业绩回升。从同比情况看,公司营收同比增长了45%(+1.89亿元),主要因MP公司并表和沸石二期项目投产,MP公司自2016年3月18日完成交割,沸石二期项目首个车间(1500吨/年)也是自2016年上半年6月份投入使用,所以2016年一季度MP公司的营收较少,并且也不含沸石二期带来的营收,导致2017年同期营收大幅增长。而一季度归母净利仅仅同比增加了11%(+983万元),主要因销售费用(+3377万元)和管理费用(+1955万元)大幅增加,MP公司销售模式、销售网络等与公司原有模式不同,其销售费用较高。管理费用增加主要系本期新增研发项目,研究开发费增加,以及合并MP影响。 二季度业绩有望大幅增长 公司二季度归母净利预计为1.05-1.60亿元/吨,同比增长9%-67%,中位数为1.33亿元,同比增速39%。主要因公司的生产经营以定制生产为主,由于下游客户的需求同比可能存在以上幅度的变动,导致公司销售收入可能出现与之相匹配变化。 未来业绩有望长期增长 公司在信息材料、环保材料、大健康等板块布局完成。在信息材料板块,同时布局液晶材料和OLED材料,随着OLED的普及,上游液晶或OLED发光材料占面板成本的比例将从液晶时代的5%提升至OLED时代的13%,空间扩大近2.6倍。而2017年为液晶大年,也将带来液晶业绩的恢复。OLED板块将引战投,公司拟对下属九目公司增资扩股,引进战略投资者,扩大九目公司的市场份额。而除这两个显示材料外,信息材料还包括以电子化学品为主的其他功能性材料,为未来的业务拓展进行储备。 环保材料打开成长天花板,环保材料可用于高标准尾气排放和燃气、燃煤、燃油装置的废气治理,2018年我国柴油车将全面采用国V标准,将使得全球汽车尾气用沸石空间扩到至3.8万吨,超过百亿的市场规模,打破公司业绩增长的天花板。公司二期扩建项目首个车间(1500吨/年)已经投产,而规划的其他3500吨/年的项目也将陆续建成投产,打开未来成长空间。 大健康领域等待MP业绩放量和继续外延。公司于2016年3月18日完成收购MP公司100%股权,进入生命科学和体外诊断领域。未来公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式尽快壮大公司的医药产品线,实现大健康产业的快速发展。 维持“买入”评级 我们预计公司2017-2018年归母净利在4.6亿元(+45%)、5.9亿元(+28%),EPS1.27、1.62元,PE 27倍、21倍,维持买入评级。

事件 公司发布2016年年报及2017年一季报,2016年公司实现营收43.47亿元,同比增长47%,归母净利7634万元,大幅扭亏(2015年亏损2.10亿元),扣非后的归母净利4044万元,大幅减亏。其中,第四季度实现营收13.54亿元,同比增长11.93%,归母净利润-1829万元。2017年Q1实现营收10.32亿元,同比增长32%,归母净利2548万元,同比大幅扭亏。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.65元。 简评 量价齐升,盈利逐渐恢复 公司拥有5万立方米低温乙烯储罐和20万吨环氧乙烷及其下游100万吨衍生精细化工新材料产品的生产能力,是国内环氧乙烷精深加工行业的领军企业。2016年,公司大幅扭亏,若扣除公司2016年计提应收账款坏账准备及固定资产坏账准备共1.47亿元的影响,则扣非后归母净利可达到1.87亿元。一是由于国际原油价格的回升,公司采购进口乙烯价格与国内商品环氧乙烷价格的之间价差扩大,二是随着聚羧酸减水剂用聚醚单体行业的集中度提升,公司主导产品聚羧酸减水剂用聚醚单体的议价能力提高,这两方面因素共同导致公司主导产品的毛利率大幅度提高。第三,公司主导产品聚羧酸减水剂用聚醚单体产品的销量持续提升,2016年同比增长28%,公司在聚乙二醇、FMEE等差异化产品的经营改善和市场推广,也促进了公司整体业绩的明显改善。 长期受益于行业集中度的提高 公司拥有乙烯-环氧乙烷-聚羧酸减水剂用聚醚单体完整产业链,公司的盈利受环氧乙烷和聚醚单体盈利的影响。2016年公司业绩扭亏,2017年一季度环氧乙烷价格回升,公司单季度归母净利达到2548万元。从3月中旬开始,在乙二醇价格下跌的带动下,环氧乙烷价格从高位11050元/吨下跌至9440元/吨,下跌了15%,但盈利水平仍保持同比增加。我们预计公司二季度业绩仍保持在较高水平。从长期看,公司作为聚羧酸减水剂用聚醚单体龙头将受益于行业集中度的提高。 维持“增持”评级 奥克股份为聚羧酸减水剂用聚醚单体的龙头,我们预计2017-2018年EPS为0.33元、0.41元,对应PE23倍、19倍,维持增持评级。

天伟化工收购完成,主营产品量价齐升引领业绩增长 公司在2016 年上半年完成资产重组,通过发行股份及支付现金相结合的方式收购天伟化工 62.50%股权等,天伟化工由公司参股公司成为全资子公司,公司增加自备电力、电石及特种树脂、糊树脂等化工产品的生产与销售,使公司形成氯碱化工和塑料节水器材双主业的绿色循环经济发展模式。公司2016 年营业收入、归母净利分别增长14.17%、115.52%,主要系主营产品PVC 量价齐声所致,其中EPVC 销量12.2 万吨,同比增长52.19%,以PVC、烧碱、电石为组成的化工产品综合毛利率达到35.68%,同比增加15.57 个百分点;虽然公司电、汽业务毛利率减少3.69 个百分点、节水器材业务毛利率减少7.82 个百分点,但是公司化工产品毛利占据 公司毛利的66%,营业收入占据公司总营业收入的45%,因此其他业务的毛利率下降影响有限。 2017 年一季度公司归母净利1.57 亿元,同比增长42.62%,主要仍然是由于PVC、烧碱价格较去年同期大幅增长所致。 PVC、烧碱量价齐升,一体化产业链联动 原料端煤炭去产能带动煤炭价格上涨+环保政策收紧导致电石价格上涨;+交运新规加重运输成本,提升成本端价格中枢。供给端,氯碱行业2013-2015 年全行业连续三年亏损,亏损面超过50%,PVC 企业淘汰落后或闲置产能的步伐开始加快,2014-2015年连续两年产能负增长;需求端,国内房地产在2016 年一定程度上复苏,下游需求向好,PVC 价格自年中开始大幅反弹,2016年全年均价达到5880 元/吨,较2015 年均价5320 元/吨提升10.5%。公司的主营PVC 产品包括10 万吨糊树脂和10 万吨特种树脂,相较于普通PVC:1)特种 PVC 完全成本比普通PVC 高 400-700 元/吨,但是特种 PVC 售价比普通 PVC高 2000-3000 元/吨,特种 PVC 盈利能力更强,抵抗 PVC 价格周期性波动的能力更强; 2)普通 PVC 当前产能过剩问题比较严重,全国产能 2348 万吨,表观消费量仅为 1623 万吨,而 PVC 糊树脂国内总产能 101 万吨,尚需进口量 12.5 万吨,供需情况良好。虽然当前PVC 价格已经下降到5700 元/吨左右,但是特种PVC 价格仍然高达8100 元/吨,盈利良好;而且普通PVC 当前价格已经快接近企业成本线,继续下降空间有限。 烧碱:一方面,烧碱行业经历了长时间的亏损以及去产能,产能增长放缓,2015 年首次实现负增长,环保方面保持高压态势;另外一方面,在需求端,近期下游氧化铝企业需求向好,造纸和化学纤维保持平稳,供需改善;另外由于碱氯平衡,当前PVC 价格低位下,烧碱将保持高位平衡。以32%离子膜烧碱为代表,2016 全年均价为715 元/吨,较2015 年增长19%;而2017 Q1 均价更是维持在980 元/吨左右。 公司目前具备 20 万吨特种 PVC、15 万吨烧碱、70 万吨电石和 2×330MW 热电机组,形成“ 自备电力→电石→特种 PVC”的一体化产业联动式发展模式,可以有效地降本增效,而且一体化过程中产生的电石渣可以有效供给天业集团用于生产水泥,减少了废渣环保问题,从而实现循环绿色经济。 新疆基建大力发展,节水灌溉业务有望反弹。 在《新疆农业节水建设发展规划》和《新疆高效节水建设方案》中,新疆自治区确立了“每年完成农业高效节水面积 300 万亩以上,至2020 年全区农业高效节水面积累计达到 4300 万亩以上”的目标,并继续加大滴灌、低压管道灌等田间高效节水技术的应用,同时2017 年,新疆将投资超过 1.5 万亿,大力加速公路、铁路、机场、水利、能源、通信等基础设施建设,新疆未来发展特别是农业高效节水发展将进入快车道;公司自身拥有滴灌带、 PVC 硬管、 PE 软管、管件等塑料节水器材,可供应 600 万亩塑料节水配套器材,公司2016 年节水灌溉业务毛利率0.92%,同比下滑7.82 个百分点,虽然毛利率有所下滑,但是公司“十三五”期间确立向南疆大力发展的战略目标,毛利率较高的大包业务将有所增加,实现节水灌溉业务的大幅反弹。 集团资产证券化低,公司未来资产注入预期强烈 天业集团当前资产证券率仅有20%,资产证券化率比较低,天业集团旗下尚有 20 万吨 1,4-丁二醇、25 万吨乙二醇等优质项目,其中煤质乙二醇项目为国内首套、技术先进、且具备资源优势。公司是集团旗下唯一一家 A股上市公司,从战略发展方面和国改政策方面,未来集团资产证券化率提高预期比较强烈。 预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.17、1.43 元,对应PE 为11X、9X,维持增持评级。

2016业绩平稳,光伏行业产品成为增长明星 公司2016年营业收入和利润均实现小幅平稳增长,主要是由于占到公司业务92.84%的传统主业聚氨酯胶粘剂销售收入和毛利率保持平稳。在新能源领域,公司光伏背板涂层等产品在下半年实现一半以上产能的释放,并积极达成与行业TOP10之一的客户交易。2016年光伏产品实现销售收入3031.96万元,同比大增261.32%,成为业绩增长明星。 主要原材料价格高位,2017Q1业绩下滑 2017年Q1业绩预告显示,公司净利润较上年同期下降幅度较大。我们分析主要原因是上游原材料价格居高不下导致公司盈利能力大幅下降。公司主要产品为聚氨酯胶粘剂,其上游主要原材料为己二酸、二乙二醇、多异氰酸酯(常用MDI、TDI等)等,其采购成本占总生产成本的比例较高。2017年一季度公司主要原材料价格维持高位,一季度己二酸均价11602元/吨,较去年同期涨幅94.58%,二乙二醇均价6869元/吨,较去年同期涨幅43.23%,MDI均价25344元/吨,较去年同期涨幅146.39%。 原材料价格已转跌,推动公司业绩好转 目前来看公司主营产品原材料价格已从高位回落。当下华东地区己二酸市场价格已经下降到10800元/吨,较一季度均价下跌6.9%,二乙二醇出厂价5800-5900元/吨,较一季度下降约14.8%,MDI市场价格约22000元/吨,较一季度下降约13.2%。随着原材料价格回落,公司业绩将在二、三季度好转。 环保趋严促进产业集中,利好龙头企业 公司所处的胶粘剂行业大部分都为小企业,由于生产技术门槛较低,下游客户分散,各家企业市场占有率均较低。小企业为降低成本,通常不做环保处理,任由污染物排放。随着国家环保政策趋紧,尤其是对于VOC排放要求的提高,用水基型、热熔型、无溶剂型和紫外光固化型胶粘剂及其制品替代传统的、环境污染严重的溶剂型胶粘剂制品,成为胶粘剂行业技术改造与升级换代的主题和方向。环保水平低、研发能力弱的小企业将面临巨大的淘汰压力,产业集中度上升。公司作为行业龙头,市场占有率7-8%,将充分享受环保政策趋紧的利好,公司研发的多种新型环保型产品有望获得市场的进一步青睐。 收购华森塑胶过会,战略延伸布局可期,未来利润大幅增厚 公司3月10日公告显示公司发行股份及支付现金收购华森塑胶获证监会有条件通过。标的公司华森塑胶主要从事汽车车门塑胶密封件、塑胶减震缓冲材等汽车用塑料零配件的研发、生产和销售,在汽车行业积累了大量国内主机厂和整车厂客户资源。公司通过外延收购成功进军汽车零配件领域,未来将整合双方的产品、业务、客户、渠道等资源,完善在交通运输领域的产业布局战略,推动公司胶粘剂产品在汽车业的推广应用,扩大公司在交通运输领域市场的占有率。同时标的公司原股东承诺标的公司2017-2019年度归母净利分别不低于9000万元、10000万元和11110万元,预计本次收购完成后公司营收和净利润水平将大幅增厚。 除此之外,公司也在向其他领域进行战略延伸和产业布局,目前主要产品已经涵盖软包装、交通运输、建筑及节能、新能源等四大领域,业务范围不断扩张。传统软包装领域公司开发了全面符合欧盟EU10-2011及GB9685-2011等食品接触类材料的食品安全法规标准的一系列产品,在环保和安全越来越重要的当下该领域仍有广阔的增长空间,此外公司2015年6月与安姆科签订3亿元合同目前仍有约2.76亿元有待履行。交通运输领域,公司高铁弹性垫板用聚醚组合料产品、双组分高强度聚氨酯结构胶、PP材质粘接胶等特色产品已经在行业中处于领先地位。随着我国高铁“走出去”战略的实施,高铁用胶粘剂产品将为公司贡献更多的营业收入。其他领域,公司新型建筑材料、人造草坪胶、太阳能背板、光热镜背涂层等项目也取得新进展。 不考虑华森塑胶并表的情况下,我们预测公司2017-2018年EPS分别为0.28元、0.33元,对应PE分别为51倍、44倍。考虑并表的情况下,2016-2017年EPS为0.63、0.71元,对应PE仅为23、20倍。维持“买入”评级。 本次发行股份及支付现金购买资产已经经证监会有条件通过,考虑到公司目前股价14.40元已经低于本次定增员工持股计划发行价14.78元且公司有足够业绩支撑,我们认为目前股价超跌,出现很好的买入机会。

事件 公司于4月17日发布2016年度报告与2017年第一季度报告,公司2016年营业总收入109.49亿元,同比下降14.94%,归母净利2.53亿元,同比减少12.69%,基本每股收益为0.09元。第四季度单季营业收入为3.25亿元,同比增长16.04%,环比增长25.33%,单季实现归母净利7312万元,同比增长220%,环比增长42.23%,分红方案为:不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。2017年第一季度营业收入为37.08亿元,比上年同期增长57.35%,归母净利达到2.40亿元,同比增长1427.65%,基本每股收益为0.141元,比上年同期增加1862.50%。预计2017年上半年净利润区间为4.5-5.5亿,同比增长251.37%-329.45%。 简评 2016业绩受化肥拖累有所下降,2017 Q1多产品价格高位推动净利创历史新高 2016年第一季度公司实施环保技术改造,低负荷运行时间较长,第二、三季度子公司山东聊城鲁西化工第一化肥有限公司、山东聊城鲁西化工第四化肥有限公司、山东聊城鲁西化工第二化肥有限公司停产搬迁,导致化肥产品产销量降低:化肥产量为260.29万吨,同比降低22.61%;销量为259.66万吨,同比降低21.78%;同时国内外市场低迷,化肥化工产品价格下降幅度较大,公司盈利能力大幅下降,截至2016年第三季度,化肥产品,特别是尿素价格跌到近5年相对低点,而且全年均价不到1300元/吨,尽管四季度反弹到1670元/吨,但是受前三季度拖累,整体化肥行业毛利率仅有10.94,与去年同期相比下降5.40个百分点。 化工产品总体产量为431.79万吨,同比减少3.84%,总体销量为330.8万吨,同比减少1.37%,2016年化工产品同样是先跌后涨,其中己内酰胺、PA6、烧碱、有机硅DMC等价格基本都在Q2-Q3降到相对低位,然后开始大幅反弹,但是化工产品方面公司循环产业链进一步发挥优势、化工产品价格涨幅大超预期、盈利状态四季度改善较大,带动全年毛利率达到17.84%,同比增长4.68个百分点。 而今年第一季度化工、化肥产品受到市场持续回暖、市场供求关系改善推动销售价格继续上涨,一季度末虽然有所回落,但是整个一季度产品均价比去年大幅改善,盈利能力大幅增强,同时公司智慧化工园区不断完善,一体化、集约化、智能化优势显现,精细化管理水平显著提升,产品产能充分发挥,保持了满负荷稳定运行,新增产能逐步释放,形成了持续投入、不断产出的成熟发展模式,公司整体进入良性循环上升通道,带动2017 Q1业绩同比增长1427.65%,创下公司上市以来单季度最高业绩。 尿素行业先抑后扬,“优胜劣汰”打造产品升级 尿素行业,价格端,从2012年开始呈现单边下降趋势,特别是2016年更是跌破1200元/吨,主要原因是:1)农产品价格从2012年开始呈现单边下跌趋势,其中消耗氮肥较多的玉米价格从333美元/吨下跌到目前的150美元/吨;2)国内供给端持续增加,产能过剩现象突出;3)出口方面,2016年大幅下跌,出口总量887万吨,同比下降35.5%。成本端,化肥各项优惠政策全部取消和物流成本增加等多重因素的影响,氮肥行业生产运营成本压力较大。导致全年前三季度持续下行,但是进入四季度之后随着供应端收缩(亏损企业出清)、开工率下降到50%和成本端上涨带动尿素价格企稳反弹。 进入2017年尿素价格有所反复,冲高回落,目前报价1500元/吨左右,我们认为整个2017年均价有可能在1500元/吨以上:1)2017年环保继续趋严,特别是后续将进驻山东这一化肥大省有望对尿素开工率形成压制,目前开工率在60%左右;2)煤炭价格仍然处于相对高位,从成本端给予支撑,而甲醇和合成氨当前价位下盈利较尿素更好,因此转产甲醇和合成氨的企业短时间内切换回尿素的可能性比较小;3)2017年尿素关税由80元/吨降至0,尿素出口量有望反弹。 公司目前已关停了90万吨老旧产能,拥有尿素产能90万吨,其中50万吨气化炉工艺,40万吨固定床工艺,处于满产状态,随着退城进园的逐步完成,公司未来将新增100万吨气化炉工艺的尿素产能,逐步的进行“优胜劣汰”,进行产品升级,且凭借园区优势,综合生产成本将进一步降低。 化工产品普涨拉动2017 Q1公司业绩,循环产业链降本增效 受市场供求关系和化工原料价格调整的影响,一季度末期部分化工产品价格冲高回落,部分化工产品则持续上升,产品盈利空间扩大。其中己内酰胺-PA6产业链受总体开工率高位、下游切片厂商高库存、己内酰胺库存高位、纯苯价格回落影响,2月份下旬开始价格大幅回落,但是当前己内酰胺开工已经降至7成,后续随着停产影响,开工将有进一步下降可能、同时原油价格受地缘政治影响大幅回升,我们认为己内酰胺价格已经二次筑底,正如我们所料,己内酰胺价格在4月份重新从12000元/吨拉升到13000元/吨,PA-6价格从14500元/吨拉回到15250元/吨;烧碱由于行业长时间亏损去产能+环保去产能+下游氧化铝需求向好,景气继续上扬,单吨盈利近500元;有机硅DMC受成本端+供给端+需求端影响,继续保持高景气(价格在21000-22000元/吨),单吨净利超过3500元/吨;聚碳酸酯国内需求增长强劲、进口替代率高,当前价位下,公司单吨净利接近2000元/吨,二期项目正在建设,后续将扩建至20万吨;甲烷氯化物受成本支撑和下游制冷剂需求旺盛,价格上扬。 公司当前具有10万吨CPL、7万吨PA6、40万吨烧碱、6.5万吨PC、2.25万吨有机硅DMC、22万吨甲烷氯化物产能,我们认为己内酰胺-PA-6已经二次筑底开始反弹回升,烧碱、有机硅DMC主要受供应收缩和需求向好影响,价格有望持续上涨;PC国内进口替代空间仍然巨大,高毛利率将维持1年以上,甲烷氯化物收到下游需求支撑,以及下游旺季即将到来,短时间仍将处于景气上行阶段。 “退城进园”项目进展顺利,园区一体化优势逐渐显现 公司从2015年开始推出“退城进园”项目,关停老厂区产能的同时,新建包括甲醇、合成氨、尿素和硝基肥等新产能,目前公司现有园区占地7平方公里,后续将继续有约11平方公里的土地用于使用,目前项目进度已经达到55%,园区内部已经形成了较为完整的产业链条,包括煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等,实行统一管理、统一供能,有效降低生产成本,并实现生产副产品的循环利用,集约化、一体化优势逐渐显现,效率大大提升。目前园区已经处于满负荷运行状态,新增产能逐渐投入使用,公司将迎来一轮较好发展期。 预计2017-2018年EPS分别为0.55、0.68元,对应PE为11X、9X,维持增持评级。

事件 公司于4月13日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入92.33亿元,同比增长22.11%;归母净利19.63亿元,同比大增36.45%,实现摊薄每股收益0.59元,同比增长25.53%。据此测算公司第四季度单季实现营业收入20.76亿元,同比下跌7.51%,实现归母净利5.48亿元,同比大增43.38%,环比增长6.20%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.57元。 公司同时发布2017年一季报,2017一季度公司实现营业收入27.00亿元,同比增长32.67%,归母净利润约5.41亿元,同比增长31.07%。公司2017年上半年业绩预计显示上半年净利润12.06-12.98亿元,同比增长30%-40%。 简评 业绩增长受益于主营业务产品升级,产能释放扩充 公司2016年营业收入和利润大幅增长主要受益于传统主营业务预涂膜和光学膜的产品结构调整和产能扩充,尤其是光学膜产能产量的增加和中高端产品所占比例增加。目前光学膜业务营收已占到公司总营收的81.40%,公司光学膜一期年产2亿平方米光学薄膜项目涵盖小尺寸、高辉度增亮膜和贴合膜、DOP等多种新型产品,产能不断投放助推业绩增长。另外高端产品完成进口替代,产品平均单价逐步提升,公司盈利水平有所提高,2016年主业毛利率40.45%,同比增长2.80个百分点。 继续推动传统主营产品优化升级支撑未来业绩 公司定增已经顺利完成,光学膜二期募投项目年产1.02亿平方米先进高分子膜材料项目和年产1亿片祼眼3D模组产品项目涵盖纳米多层层叠膜、建材装饰膜、水汽阻隔膜、窗膜/隔热膜、裸眼3D、大屏触控、柔性材料等新产品。如若顺利推进建设,将进一步扩大主营产品产能和提高高端产品占比,按照计划1.02亿平方米先进高分子膜材料项目将用6年时间达到投产要求,其中光学级薄型PET基材、水汽阻隔膜、隔热膜等产品已于2017年初起陆续建成投产,有效支撑未来业绩。另一主营业务预涂膜领域,目前拥有10 条预涂膜现代化生产线,年产能4.4 万吨。公司已经突破传统纸塑复合领域,向塑塑复合、软包领域进军,随着与惠普公司的下游推广逐步显现成效,业绩贡献指日可待。 前瞻性布局叠加系统化解决方案的产业延伸,打造生态平台 公司谋求以先进高分子材料为优势和基点通过向下游和全产业链模块化、系统化解决方案的延伸打造多业务领域的大型生态平台,从重资产走向轻资产运营,占据微笑曲线高附加值的两端。除去先进高分子材料,目前已前瞻性地布局智能新兴显示、互联网智能应用和新能源电动车三大板块。公司目前在裸眼3D领域占据领先地位,建成投产了全球首条裸眼3D第三代技术生产线,收购上海玮舟微电子科技有限公司实现从材料到软件和硬件装备的延伸,投资打造东方视界进行内容运营实现从载体到内容端的延伸,实施显示终端、内容端、应用端,三端齐发的平台型战略。通过推动新性显示技术和物联网的融合,公司正在打造智慧景区、影视娱乐、酒店、社区等应用场景的智能终端入口级平台系统。2017年2月17日与坤盛国际融资租赁公司签署《战略合作协议》共同开发智慧城市标志着迈出实质性一步。另外,公司与控股股东康得集团联手布局新能源汽车碳纤维车体及部件产业,通过整合科研、技术、设计资源参股打造康得复合材料产业平台,控股股东旗下中安信目前拥有1700吨碳丝,5100吨原丝产能的高性能碳纤维生产线,良品率达到97.5%,可满足民用航空、高端工业对高性能碳纤维的需求。公司参股18%的康得复材项目一期产能年产30万件碳纤维复合材料部件已于2016年四季度建成投产。公司在大屏触控、VR/AR和柔性材料等领域也有布局。 内源自主创新和外延投资合作扩大 公司技术边界,看好未来多业务领域全面开花公司以先进高分子材料的技术创新为核心竞争力,形成了国际化的研发体系。与此同时,公司与剑桥大学、斯坦福大学、麻省理工学院等知名院校合作进行碳材料、柔性传感器的研发,通过投资Ostendo公司战略引进国际先进的VR/AR技术。公司近期一大亮点在于与陶氏化学子公司罗门哈斯公司签订《合作框架协议》,共同开发无镉量子点膜。量子点膜需要水汽阻隔膜隔绝水氧,陶氏化学无镉量子点膜技术世界领先,而康得新的水汽阻隔膜优势地位明显。未来无镉量子点膜因其环保无污染预计将广泛应用于电视产业,公司在先进光学膜技术上的优势将推动电视业升级。公司外延投资合作不断拓展公司的技术边界,巩固技术优势,打造护城河。技术上的优势将为公司带来更多的下游客户。伴随多个应用领域的推广,我们强烈看好未来多业务全面开花。 预计2017-2018年EPS分别约为0.76元、1.02元,对应PE为25X、19X,维持增持评级。

事件 公司于4月17日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入15.02亿元,同比增长13.33%;归母净利1.81亿元,同比增长39.06%;基本每股收益为0.48元,比去年同期增长23.08%;扣非后基本每股收益为0.46元。第四季度单季实现归母净利0.36亿元,同比去年四季度亏损实现大幅扭亏为盈,环比降低20.5%。 2016年利润分配方案为:以3.76亿股为基数,公司分配的现金红利总额预计为归属于母公司股东实现可供分配利润1.66亿的20%,预计每10股派息0.88元。 简评 业绩符合预期,量价齐升提升公司业绩 公司主营业务为以光气为原料的杀菌剂、除草剂、精细化工中间体的研发、生产和销售,目前拥有多菌灵、甲基硫菌灵(杀菌剂);敌草隆(除草剂);氨基甲酸甲酯、异氰酸酯(精细化工中间体)。2016年公司的营收15.02亿元,同比增长13.3%,归母净利1.81亿元,同比增长39.06%,业绩基本符合预期,业绩增长的主要原因是公司2016年实现多核心产品的量价齐升:多菌灵、敌草隆、草甘膦等价格纷纷底部反弹,价格提高带动公司毛利率增加,除草剂(主要是敌草隆和草甘膦)2016年毛利率为17.88%,同比增加7.77个百分点,杀菌剂(多菌灵、甲基硫菌灵)2016年毛利率38.79%,同比增加1.65个百分点;精细化工中间体毛利率同比降低4.1个百分点至31.64%,但是业务占比不足20%。销量方面,杀菌剂全年销量2.13万吨,同比增长15.1%;除草剂销售量为1.84万吨,同比增长38.78%。 期间费用方面:销售费用微增6.51%,主要是产销增加带动;管理费用增长37.78%,主要是2016年产量增加,相应修理支出增加,以及环保费用支出增加;财务费用则大幅减少,主要原因是公司本年银行存款平均余额增加,相应产生的利息收入金额增加。 补库存周期+孟山都种子复苏,全球农药市场回暖 自2014年下半年以来全球农药市场行情持续下行,历经两年多到2016年,六大领先公司的农药销售额全线下挫。其中,尤以孟山都的农药销售额降幅最巨,同比下降了26.1%,直至2016年下半年海外农化巨头库存降至低位,去库存结束,补库存周期重启:2016全年,除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计出口同比均出现两位数的增长幅度,其中除草剂累计同比增速17.37%,杀虫剂累计同比增速20.25%,杀菌剂累计同比增速28.96%。进入2017年一月份,出口同比增速不减,其中2017年1-2月份除草剂累计出口同比增速31.64%,杀虫剂累计出口同比增速26.48%,杀菌剂累计出口同比增速14.65%。孟山都种子业务在2017上半财年大爆发,种子业务净利同比增长24.1%,主要是欧美、南美地区种子需求强势复苏。南美执全球农化市场之牛耳,南美种植面积和种子价格的上升昭示着南美农民信心大幅上升,通常农药市场落后于种子市场复苏,南美种子市场率先复苏,意味着未来农药市场将有更佳表现。 光气衍生细分品种销量龙头,价格上扬推动业绩增长 公司当前具有2万吨光气产能,以光气为基础,构筑行业壁垒,建立涵盖光气、中间体和原药的各生产环节的化学农药生产体系。衍生的三大原药产品中:多菌灵产能为1.8万吨/年,产品销量市场占有率达39%,在工艺技术、生产规模和客户资源等方面均已经居于行业首位;甲基硫菌灵市占率达35%,产销量已经居于世界首位;公司同时也是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一,产能达8000吨,国内敌草隆市场规模排名第一。另外公司尚有2万吨草甘膦产能。 2016年,公司多产品价格迎来触底反弹:2016年底多菌灵报价38000元/吨,底部上涨12%;敌草隆报价28000,较底部反弹27%;草甘膦年底报价到25000,较8月份底部上涨47%。 进入2017年草甘膦价格虽然有所回调,但是价差基本没有收窄,草甘膦业绩料比2016年将有大幅改善,而多菌灵、敌草隆等产品目前仍然处于货紧状态,分别报价达到38000元/吨、32000元/吨,虽然国内进入淡季,不排除价格下跌可能,但是供给端依然限制下跌空间,而且下半年国外旺季逐步到来将拉动出口需求,一次你2017年全年敌草隆、多菌灵价格将维持在高位,对公司2017年业绩稳步增长形成支撑。 变更募投项目,掌握上游主动权 公司积极调整未来发展战略,2015年将年产8,000吨敌草隆项目、10,000吨甲基硫菌灵项目变更为年产20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目。此次变更募投项目将完全摆脱公司重要中间体对(邻)硝基氯化苯的对外采购依赖度,完全实现自给自足,极大地提高公司主营杀菌剂产品的毛利率,挖掘新的盈利增长点,这一中间体募投项目预计2017年下半年进入投产,从而为2017年业绩“添砖加瓦”。 定增新项目,丰富产品结构 公司计划年非公开发行A股股票不超过8,823.39万股,用于建设3000吨吡唑醚菌酯项目、1200吨噁唑菌酮项目、1.5万吨邻苯二胺清洁化生技改项目、东至香隅化工园区北区24MW热电联产项目、东至广信码头工程项目、广信股份研发中心项目。定增的新项目既可以有效地丰富公司的产品结构,也可以极大的提升公司业绩,长期发展前景广阔。其中吡唑醚菌酯位列巴斯夫最畅销产品之首,有成长为第一杀菌剂之趋势根据公司可行性分析,在当前价格下,吡唑醚菌酯完全投产预计能为公司每年贡献1.5亿净利;而噁唑菌酮是农业部农技推广中心联合推广产品和水稻稻瘟病政府采购品种之一,同时噁唑菌酮是以光气为主要原料的杀菌剂,符合公司利用光气资源生产农药原料,目前国内生产厂家较少,且产能有限,原药市场空间较大,公司预计完全投产后每年能贡献1.5亿。 预计公司2017-2018年EPS分别为0.67元、1.08元,对应PE分别为24X、15X,维持增持评级。

事件 公司于4月17日发布2016年度报告,公司发布2016年度报告,报告期内,公司实现营业收入123.56亿元,同比下降16.82%;归母净利20.29亿元,同比下降24.35%,基本每股收益为0.62元。 第四季度单季营业收入为32.58亿元,同比增长5.88%,环比增长15.72%,单季实现归母净利6.06元,同比增长70.42%,环比增长32.13%。 2016年度利润分配预案:每10股派发现金2.00元(含税),剩余未分配利润结转下一年度。 简评 量价齐跌为业绩下滑主因,房地产投资加大 公司2016年营业收入和归母净利均实现不同程度的下滑,其中营业收入下滑16.82%、归母净利下滑24.35%。主要原因是主营产品售价和销量均呈现不同程度的下降:染料销量同比下滑14.57%、助剂销量同比下滑0.54%、减水剂同比下滑10.95%、无机产品同比下滑0.34%。售价方面,染料销售价格同比下滑较大,2015年均价为31元/公斤(分散黑ECT300%),而2016年全年均价仅有25元/公斤,下滑较大,但是由于2015年-2016年中间体下滑幅度更大,因此整体毛利率并无明显下滑:染料毛利率为39.20%,同比增加3.13个百分点;中间体毛利率为47.19%,同比增加5.18个百分点;减水剂产品毛利率31.79%,同比增加2.18个百分点;仅助剂和无机产品毛利率同比分别下降5.28、0.74个百分点。 公司经营活动产生的现金流量净额为-60.75亿元,同比大幅下滑472.81%,主要系现有房产销售收尾而使收入比上年减少,同时公司房产项目前期投入较上年增加较多所致。 染料行业绝对龙头,染料量价齐跌筑底2016业绩,一体化产业链奠定未来成长基础公司在全球拥有超过年产30万吨染料产能和年产约10万吨助剂产能,在全球市场中列居首位,201国内染料市场在经历2013年、2014年两年染料价格持续上涨之后,在2015年第一季度达到高位,随后染料价格从高位快速下跌,并伴随着需求下降,国内染料行业又回落到两年前的起点。2016年初随着下游印染企业及经销商补库存的需求,染料价格又开始反弹,一路涨至第三季度后又回落,全年均价仅有25元公斤(分散黑ECT300%),同比下滑19%,同时国内2015年、2016年连续两年的下游终端纺织服装去库存导致染料需求不旺,销量也同比下降14.57%。但是需求不旺的趋势已接近尾声,2017年染料市场需求的提升以及产品的涨价趋势,在2017年第一季度已释放出明显信号,价格触底反弹到25元/公斤,当前旺季到来之际,价格很大概率继续上涨。 经过多年发展,公司已由单一染料产品向其他特殊化学品延伸,以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺的生产拓展,扩大产能和市场份额;开发还原物等芳胺类中间体品种,整合和延伸染料供应链上游,强化战略性中间体原料的控制地位,从而进一步提升公司染料产品的主导权,同时对同行企业产生一定的制约作用。除了染料外,公司的中间体-间苯二胺和间苯二酚产量均居国内首位,一体化生产带来的成本和环保优势,使得公司的规模化、专业化以及品牌化优势明显。 环保升级打造一体化循环经济产业链 2016年中央环保督察组先后两批进驻全国15个省份,2017年环保进行全面覆盖,由于我国染料生产占全球的50%以上,染料废水已成为我国水污染的重点污染源之一。2014年,震惊全国的腾格里沙漠污染事件成为了染料行业污染的真实写照。因此染料行业的环保整治力度未来将保持在高压态势,公司在节能减排方面,起步早,投资大,经过多年的积累和创新,在浙江上虞生产基地构建了染料-中间体-硫酸-减水剂循环经济一体化产业园,提出“零排放”管理概念,打造零排放高标准目标,形成规模效应、协同效应,并持续研发创新,保持领先优势。 外延房地产,盈利前景广阔 公司外延房产业务持续大力推进,体量最大的华兴新城项目拆迁快速推进,创造了“华兴速度”,为2018年第二季度末的开工建设打下良好基础,2019年开始预售,2020年可以实现利润,其项目总用地82,573平方米,是上海地王融信静安地块的2.6倍,而且比融信地块更加靠近苏州湾和陆家嘴,若能开放成功,净利润高达百亿以上;大统基地项目居民户全部拆迁完毕,规划方案正在优化中,总投资55亿,预计2020年完全竣工,贡献利润超过40亿,房产项目将推动公司更上一个台阶,前景广阔。 预计2017-2018年EPS分别为0.80、1.04元,对应PE为11X、9X,维持增持评级。

事件 公司于4月11日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入82.76亿元,同比减少13.96%;实现归母净利5.63亿元,同比减少24.68%,扣非后归母净利为5.55亿,同比降低24.77%;基本每股收益为0.43元,比去年同期减少27.12%;第四季度单季实现归母净利2620万元,同比下降78.27%,环比下降62.3%。此外,公司向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 简评 化肥行业整体低迷,毛利率全线下滑 由于磷肥和复合肥行业产能过剩问题突出、下游粮食价格持续下跌以及国际市场低迷带来出口锐减,整体2016年磷复肥表现低迷,公司作为磷复肥行业龙头,业绩受到一定的冲击,归母净利润同比下滑24.68%:一方面磷酸一铵和磷酸二铵价格下滑,MAP(55%粉)2016年全年均价1825元/吨,相比2015年全年均价2180元/吨下滑355元/吨,DAP(64%褐色)2016年全年均价2545元/吨,相比2015年全年均价3045元/吨下滑500元/吨,虽然2016年第四季度受到环保趋严、行业低开工率、低库存的影响价格回升,但是难掩前三季度疲软;另外一方面,政策领域2015年开始增值税恢复征收、电费优惠取消等进一步增加化肥公司的成本。市场和政策两大因素导致公司2016年毛利率全线下滑,磷复肥整体毛利率为15.97%,同比下降2.52个百分点,主要产品磷铵、高塔复合肥、硫酸钾复合肥、尿急复合肥毛利率分别为16.37%、20.12%、25.09%、17.12%,分别同比下滑2.44、2.02、2.11、2.78个百分点。 磷复肥行业龙头,资源优势突出 化肥行业2016年虽然整体表现低迷,但是我们认为随着单质肥在三季度触底,四季度反弹,行业已经走出“最差时代”:1)氮肥、磷肥、钾肥等单质肥受到原材料端涨价支撑,价格纷纷反弹,虽然2017年一季度价格有所回调,但是我们认为底部边际存在支撑,很难跌回到去年三季度水平;2)去年12月至今,磷肥企业先后三次召开6+2会议促成联合限产挺价意向,未来不排除进一步挺价;3)下游终端需求逐渐复苏,虽然玉米价格仍然底部徘徊,但是经济作物价格逐步反弹;4)2017年MAP、DAP取消先前的100元/吨关税利好出口;5)环保政策趋严迫使行业落后产能退出。 磷肥企业的主要原材料包括磷矿、硫磺和合成氨,在硫磺普遍依赖进口,合成氨成本差距不大的情况下,未来磷肥企业的竞争优势主要在于磷矿资源的持有情况;复合肥方面,复合肥生产企业已经进入成本、技术、品牌、服务和资源整合等综合实力的竞争阶段。公司具有年产各类高浓度磷复肥700万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产合成氨15万吨/年、硫酸280万吨/年、硫酸钾15万吨、硝酸15万吨,企业规模位居全国磷复肥企业前列。公司已经形成了一体化生产经营模式,覆盖从主要基础原材料到终端产品的完整产业链,产品结构逐步优化,公司产品涵盖磷酸一铵、硫酸钾复合肥、尿基复合肥、高塔复合肥、BB肥、有机-无机复混肥等六大系列200多个品种,能够充分满足不同区域,不同作物的需求。渠道建设方面,公司现有营销人员1000余名,一级代理商4100多家,现有营销网络稳定性好、执行力强、覆盖面广,遍布中国大陆除西藏以外的所有省、市和自治区,全年销量443万吨,逆势增长5.68%产业链持续延伸,大步跨入“现代农业产业解决方案提供商”行列公司高擎“转型”大旗,在继续做大做强做优肥料主业的同时,积极面向现代农业延伸产业链,购买澳洲综合性农场Kendorwal,为在澳农业领域深耕进行铺垫。 现金收购江苏绿港现代农业发 展有限公司部分股权,探索现代设施农业发展之路。通过这一系列的资本运作,新洋丰正在稳步从肥料制造销售向产业链下游延伸,步入优质果蔬、动物蛋白等农产品产业链整合以及现代农业设施等新领域,努力转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。 预计公司2017-2018年度EPS分别为0.53、0.67元,对应PE为19X、15X,首次评级给予增持评级。

事件。 公司发布2016年年报,实现营业收入157.57亿元,同比增长15.06%;实现归母净利润7.63亿元,同比增长84.89%,基本每股收益为0.41元,每股经营性净现金流为0.73元。其中公司第四季度实现营业收入45.17亿元,同比增长25.45%;Q4实现归母净利1.93亿元,同比增长136.63%,环比下降30.1%。 公司2016年度利润分配预案为:以总股本18.5亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.25元(含税),共计派发现金红利2.3亿元,占公司2016年度归属于上市公司股东净利润的30.32%。 简评。 核心产品盈利向好,全年度业绩大幅增长。 公司具有1)纯碱产能340万吨,报告期内共生产纯碱348.42万吨,同比增长0.18%,产能利用率达到102.48%;2)粘胶短纤维产能50万吨,粘胶短纤维产量52.62万吨,同比增长2.07%,产能利用率105.24%;已成为纯碱、粘胶短纤的双龙头企业;3)PVC及烧碱年产能分别为40万吨、 50万吨,烧碱产量51.16万吨,同比增长2.59%,产能利用率为102.32%; PVC 产量36.5万吨,同比减少2.75%,产能利用率为91.25%;有机硅单体年产能20万吨。2016年核心产品价格纷纷上涨,带动核心产品毛利率纷纷增加:纯碱价格(轻质纯碱)从2016年初的1280元/吨涨到年末的2025元/吨,全年毛利率35.35%,同比增加7.83个百分点;粘胶短纤价格从2016年初的12750元/吨涨到年末16700元/吨,全年毛利率19.21%,同比增加3.69个百分点;烧碱价格(32%离子膜烧碱)从2016年初的625元/吨涨到年末1025元/吨,全年毛利率达到52.80%,同比增加9.29个百分点;PVC 价格从年初的4860涨到11月份最高8350元/吨,之后回落到年末的6275元/吨,全年毛利率为3.48%,同比增加5.14个百分点。 2016年销售费用率4.94%,同比提升0.15个百分点,主要是运输装卸费用增加所致;管理费用率同比提升0.17个百分点至7.9%,主要职工薪酬增长所致;财务费用率同比下降1.21个百分点至3.31%,主要是本期贷款规模下降、利率同比降低影响。 核心产品价格上涨、毛利率增加、销量增加;期间费用方面销售费用率、管理费用率小幅提升,财务费用有所减少共同带来公司2016年全年度业绩大幅增长,总体化工、化纤毛利率达到21.73%,同比增加4.46个百分点。 纯碱、粘胶短纤双料龙头,双双景气上行。 纯碱:2016年受益于环保趋严和下游平板玻璃需求好转,2016年第四季度纯碱价格加速飙升,在2016年年底华东地区轻质纯碱价格站上2025元/吨,较年内低点1175元/吨大涨超70%。春节后,因环保导致的停产产能暂时恢复,纯碱企业开工大幅提升,1-2月纯碱产量增速高达10%,纯碱价格进入下行通道,当前报价在1800元/吨左右。我们认为纯碱价格有望企稳回升,氯化铵价格在下跌,根据价差数据看,联碱法正在接近盈亏平衡线,我们预计联碱法开工有望受影响。而纯碱大趋势上仍然保持供需紧张,17年开工率在90%左右,新增产能较少。而且当前的库存主要积压在生产企业端,下游客户端的库存较少。纯碱价格有望企稳反弹。 粘胶短纤:虽然第四季度粘胶短纤价格略有下降,但2016年粘胶短线价格由12300元/吨上涨至16000元/吨,全年上涨幅度达到30%,而且价格略有回调后继续重拾涨势,3月初之后受下游采购观望情绪影响到价格有所回落,当前报价16200元/吨,我们认为2017年高景气无忧,主要原因:供给端方面,未来两年新增产能不足50万吨;成本端方面,棉花价格仍然维持在15800元/吨以上,对粘胶短纤价格形成支撑。公司同时新建20万吨差异化短纤,预计18年3月投产,届时将进一步巩固公司龙头地位并提升公司盈利能力。 有机硅价扬持续,PVC 整体盈利有望好于去年。 有机硅:成本端,有机硅成本的50%以上来自于能源动力,上游金属硅、甲醇价格上涨抬升价格中枢;供应端,供应增速放缓且竞争结构优化,16年行业产能无增长,全年开工率在70%以上,环保将使部分产能关停常态化,前四名行业集中度在50%;需求端,房地产需求传导效应致下游硅油、硅橡胶近期陆续调涨,涨价传导顺畅。 有机硅DMC 价格从低点的12500元/吨涨到2016年底的18000元/吨,2017年一季度受到主要减产、停产不断影响,有机硅价格继续上涨到22000元/吨,预计有机硅未来价格降进一步上涨,提升盈利水平。 PVC: PVC 行业2016年总体起暖回升: 成本端来看,环保检查抑制了上游电石厂家的开工率,电石价格的上升抬升了 PVC 价格;供给面来看,高成本产能继续出清以及运输新规出台导致 PVC 市场供应偏紧,从供给面支撑 PVC 价格上涨;需求面来看, 2016年房地产市场发展火热,使得下游需求总体呈现好转,从需求端推动PVC 价格上升。 第四季度 PVC 价格基本维持在 6200元/吨以上,最高曾一度突破 8300元/吨。 2016年 PVC 价格总体上涨 29.11%,产品价格的上涨带动行业景气度回升。虽然2017年价格有所回落,但是目前稳定在6000元/吨以上,总体价差并无大幅收窄,总体盈利好于2016年。 规模优势突出,循环经济优势明显。 一方面公司业已成为纯碱和粘胶短纤龙头,另一方面,公司正在建设20万吨/年功能化、差别化粘胶短纤项目,项目建成后公司粘胶短纤维年产能将达到70万吨,随着生产规模的不断扩大,产品的单位成本、物耗、能耗持续下降,使公司获得显著的规模经济效益,行业竞争力明显。公司在国内首创了以“ 两碱一化” 为主,热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联,实施资源的循环利用和能量的梯级利用,达到了“两增、两降、三节” ( 增产、增效,降成本、降能耗,节水、节电、节气) 的良好效果。做到了行业内成本最低、技术最优、效益最高、发展最快。 预计公司2017-2018年EPS 分别0.64、0.90元,对应PE 为15X、10X 维持增持评级:三友化工为纯碱和粘胶短纤领域的龙头企业,在规模、成本、质量、品种等方面均具有领先优势,同时公司在河北唐山拥有庞大的土地储备,距离雄安新区较近,未来有望受益于雄安新区的大力开发。

事件 公司于4月11日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入165.92亿元,同比减少6.57%;归母净利亏损9.09亿元,同比减少2196.82%;基本每股收益为-0.52元,比去年同期减少2193.12%;扣非后基本每股收益为-0.58元。第四季度单季实现归母净利-1.55亿元,同比增亏1864.2%,环比大幅减亏62.3%。 简评 尿素毛利率首次转负,全年业绩大幅亏损 公司2016年营业收入同比下降6.57%,毛利率为6.46%,其中主营业务收入160.02亿元,同比下降7.21%,归母净利亏损9.09亿元,同比下降2196.82%,其中主要原因为尿素营收为46.96亿元,但营业成本达48.52亿元,毛利率为-3.32%。尿素毛利率为负主要是因为近年来,尿素市场受增值税恢复征收、铁路运费上调、电费优惠取消、汽运限载等政策影响,市场持续走低,产品价格一降再降,尽管从四季度开始,市场价格出现回升,但受制于煤炭价格大涨、运输成本不断提高、环保整治导致开工率低等因素影响,全行业整体状况依然未得到根本改变。 甲醇营收为7.44亿元,营业成本高达8.38亿,毛利率为-12.69%,同比下降2.06%。2016年四季度甲醇价格回升,截至年末由年初的1642元/吨上涨到2870元/吨。辛醇营收为12.54亿元,营业成本为11.83亿元,毛利率为5.69,同比下滑5.19个百分点。公司新增煤化工设备,大力投入煤化工领域。煤制烯烃产品丙烯营收7.92亿,营业成本7.74亿元,毛利率为2.27%。乙烯营收2.39亿元,营业成本1.71亿元,毛利率达28.53%。 尿素全年实现“V”型反转,最差时代已然过去 尿素价格从2012年开始呈现单边下降趋势,特别是2016年更是跌破1200元/吨:1)农产品价格从2012年开始呈现单边下跌趋势,其中消耗氮肥较多的玉米价格从333美元/吨下跌到目前的150美元/吨;2)国内供给端持续增加,产能过剩现象突出;3)出口方面,2016年大幅下跌,出口总量887万吨,同比下降35.5%。进入四季度之后随着供应端收缩(亏损企业出清)、开工率下降到50%和成本端上涨带动尿素价格企稳反弹。 公司当前具有526万吨尿素产能,全年产量451万吨,开工率达到86%,远高于行业平均水平,这也是导致公司亏损的一大原因。我们认为进入2017年尿素价格虽然有所反复,但是在环保趋严和行业供给侧改革推动下,同时春季行情启动,尿素价格下行空间有幸,将在震荡中企稳。同时公司逐渐增加气化煤工艺尿素(包括正元集团沧州80万吨尿素产能和丰喜两个厂约90万吨产能)。直接使用烟煤作为原材料,成本低,效率高,与传统无烟煤相比,原料采购成本具有明显优势,投产之后成本将比同行业其他尿素企业成本低200-300元/吨,极大的降低了成本以对冲尿素价格下跌。 大力发展化工新材料,聚焦煤制甲醇制烯烃、煤制乙二醇 随着石油资源的短缺和价格上涨,乙烯和丙烯等低碳烯烃的供需矛盾日益突出,各国都致力于寻求替代资源生产低碳烯烃。煤制烯烃煤或天然气合成甲醇制低碳烯烃和甲醇制丙烯是最有希望替代石油路线制烯烃的工艺,同时国内当前富煤贫油少气格局,带动煤制烯烃和煤制乙二醇发展前景广阔,整个集团在煤化工领域投入了300多亿,其中化工为主要投入方面。 公司将重点放在煤制甲醇制烯烃、煤制乙二醇两个项目上,煤制甲醇制烯烃全年实现销量25.1万吨,同时公司采用UOP/Total先进的MTO+OCP技术,处于国际先进水平,甲醇及催化剂消耗低,2016年乙烯(CFR东南亚,下同)均价1045美元,全年在震荡中下行,但是进入2017年一季度价格迅速回升,最高回升到1145美元,虽然当前有所回落,但是随着地缘政治紧张局势加剧,原油价格开始上涨,我们认为后续烯烃价格将跟随上涨,增厚公司业绩。煤制乙二醇投入20万吨,国内乙二醇产能今年预计可达240万吨,但实际产量偏低,为了满足国内的需要,需进口840万吨。受煤价的影响,乙二醇制造成本约为3600~4000元,目前乙二醇市场价格在6400/吨左右,我们认为乙二醇价格收到乙烯价格波动影响较大,后续乙烯价格上涨将带动乙二醇价格触底反弹。 预计公司2017-2018年EPS分别为0.12、0.26元,对应PE分别为28X、13X,维持推荐评级。

事件 公司于4月10日发布2016年度业绩快报和2017年第一季度业绩预告,公司2016年营业总收入109.49亿元,比上年同期减少14.94%,归母净利2.51亿元,比上年同期减少13.22%,据此计算Q4单季实现归母净利0.72亿元,同比大幅扭亏为盈(2015Q4归母净利为-0.61亿),环比增长39.2%;2017第一季度,公司实现归母净利2.00-2.40亿元,同比增长1172%-1427%。 简评 2016年化工行业先抑后扬,2017Q1净利创历史新高 2016年第一季度公司实施环保技术改造,低负荷运行时间较长,第二、三季度子公司山东聊城鲁西化工第一化肥有限公司、山东聊城鲁西化工第四化肥有限公司、山东聊城鲁西化工第二化肥有限公司停产搬迁,导致化工、化肥产品产销量降低,同时国内外市场低迷,化肥、化工产品价格下降幅度较大,公司盈利能力大幅下降,截至2016年第三季度,多数化工和化肥产品价格跌到近5年相对低点,2016年第四季度尿素、己内酰胺、PA6、烧碱、有机硅DMC等价格开始大幅反弹;而今年第一季度化工产品受到市场持续回暖、市场供求关系改善推动销售价格继续上涨,产品盈利能力增强,同时公司智慧化工园区不断完善,一体化、集约化、智能化优势显现,精细化管理水平显著提升,产品产能充分发挥,保持了满负荷稳定运行,新增产能逐步释放,形成了持续投入、不断产出的成熟发展模式,公司整体进入良性循环上升通道,带动2017Q1业绩同比增长11.72-14.27倍,创下公司上市以来单季度最高业绩。 尿素价格先跌后涨,“冰川时代”已过 尿素价格从2012年开始呈现单边下降趋势,特别是2016年更是跌破1200元/吨:1)农产品价格从2012年开始呈现单边下跌趋势,其中消耗氮肥较多的玉米价格从333美元/吨下跌到目前的150美元/吨;2)国内供给端持续增加,产能过剩现象突出;3)出口方面,2016年大幅下跌,出口总量887万吨,同比下降35.5%。进入四季度之后随着供应端收缩(亏损企业出清)、开工率下降到50%和成本端上涨带动尿素价格企稳反弹。 进入2017年尿素价格虽然有所反复,但是一直保持在1500元/吨以上,预计整个2017年随着化肥行业供给侧改革继续进行,以及农产品价格逐渐开始筑底企稳略有反弹,尿素价格有望稳中略有上涨,继续下跌的空间非常有限,预计整个2017年尿素价 格将在1500-1600元/吨以上:一方面目前行业开工率仍然维持在60%以下,而尿素企业和经销商库存与往年相比仍然相对偏低,但是甲醇和合成氨当前价位下盈利较尿素更好,因此尿素产能受限;另一方面,由于倒春寒影响,今年春季行情启动较往年晚,特别是东三省春耕行情刚刚启动。预计后续尿素价格有可能上涨。 公司目前已关停了90万吨老旧产能,拥有尿素产能90万吨,其中50万吨气化炉工艺,40万吨固定床工艺,处于满产状态,随着退城进园的逐步完成,公司未来将新增100万吨尿素产能,且凭借园区优势,综合生产成本将进一步降低。 化工品普涨拉动2017Q1公司业绩,“东方不亮西方亮”稳定未来业绩 受市场供求关系和化工原料价格调整的影响,一季度末期部分化工产品价格冲高回落,部分化工产品则持续上升,产品盈利空间扩大。其中己内酰胺-PA6产业链受总体开工率高位、下游切片厂商高库存、己内酰胺库存高位、纯苯价格回落影响,2月份下旬开始价格大幅回落,但是当前己内酰胺开工已经降至7成,后续随着停产影响,开工将有进一步下降可能、同时原油价格受地缘政治影响大幅回升,因此我们认为价格目前已经筑底,后续大概率企稳继续回升;烧碱由于行业长时间亏损去产能+环保去产能+下游氧化铝需求向好,景气继续上扬,单吨盈利近500元;有机硅DMC受成本端+供给端+需求端影响,继续保持高景气(价格在21000-22000元/吨),单吨净利超过3500元/吨;聚碳酸酯国内需求增长强劲、进口替代率高,当前价位下,公司单吨净利接近2000元/吨,二期项目正在建设,后续将扩建至20万吨;甲烷氯化物受成本支撑和下游制冷剂需求旺盛,价格上扬。 公司当前具有10万吨CPL、7万吨PA6、40万吨烧碱、6.5万吨PC、2.25万吨有机硅DMC、22万吨甲烷氯化物产能,我们认为烧碱、有机硅DMC主要受供应收缩和需求向好影响,价格有望持续上涨;PC国内进口替代空间仍然巨大,高毛利率将维持1年以上,甲烷氯化物收到下游需求支撑,以及下游旺季即将到来,短时间仍将处于景气上行阶段。 “退城进园”项目进展顺利,园区一体化优势逐渐显现 公司从2015年开始推出“退城进园”项目,关停老厂区产能的同时,新建包括甲醇、合成氨、尿素和硝基肥等新产能,目前公司现有园区占地7平方公里,后续将继续有约11平方公里的土地用于使用。园区内部已经形成了较为完整的产业链条,包括煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等,实行统一管理、统一供能,有效降低生产成本,并实现生产副产品的循环利用,集约化、一体化优势逐渐显现,效率大大提升。目前园区已经处于满负荷运行状态,新增产能逐渐投入使用,公司将迎来一轮较好发展期。 预计2017-2018年EPS分别为0.33、0.43元,对应PE为18X、14X,维持增持评级。