事件 公司近日公布2017年一季度业绩预告,预计2017年第一季度实现归属于母公司股东的净利润5500万-6000万元,同比增长585.79%-648.13%,基本每股收益为0.0926-0.1010元。 ADAMA发布2016财年报告,其中2016财年全年实现销售收入30.74亿美元,同比增长0.2%,实现净利润1.83亿美元,同比增长46.8%,净利率为6.0%,提高1.9个百分点。 简评 ADAMA2016财年业绩大幅增长,合并完成后公司将跻身国际化农药公司行列 公司于2015年8月份正式开始停牌实施重大资产重组,2016年9月份公司正式公布定向增发股份并收购ADAMA预案,正式开启合并ADAMA序幕:第一阶段,2016年9月发布预案向中国农化发行股份18.11亿,同时回购0.63亿B股,预计完成后总股本为23.42亿股;第二阶段,2017年2月发布预案非公开发行118,784,644股,预计完成后总股本为24.61亿股(2,460,640,244)。 目前增发预案已经获证监会受理,后续将稳步推进。 ADAMA公司是全球第七大农药生产和经销商,植保业务涵盖了除草剂、杀虫剂、杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品。业务遍布全球120多个国家,可生产原药的品种超过120个,制剂800多个,在全球有近5000个产品注册登记和6000多个商标,2016年实现销售收入30.7亿美元,净利润1.83亿美元,已连续三年去的领先于行业水平的业绩,净利润的大幅增长得益于ADAMA继续加大市场渗透力度、发布新产品和差异化产品、经优化的产品组合带来的销量提高,加上制造成本和采购成本降低。我们认为随着未来农化行业景气持续向上,公司的业绩有望继续保持高增长。 沙隆达A合并ADAMA一方面可以充分发挥两者的渠道协同效应,加速ADAMA在中国的渠道建设和产品销售;另一方面,此次交易完成后,公司将一跃成为全球排名第七的农化上市公司,将有助于构建国际国内一体化的业务平台,最大程度发挥境内外资产的协同效应并减少同业竞争。 2016最差时代已过,2017业绩强势复苏 2016年全球农药市场景气下行,海外农化巨头持续去库存,截止到2016年Q3,多数农药产品价格跌到历史相对低点,量价齐挫,拖累2016年公司全年业绩,但是自2016年Q4开始,海外补库存开启,国内环保去产能持续推进,农药产品价格触底反弹,供需改善下带动公司量价齐升,盈利水平同比有较大幅度的增长。 补库存周期重启,全球农药市场迎来复苏 在整体需求减弱、农产品持续价格下跌、多变的气候、信贷紧缩、政局不稳、以及多国经销商拥有较高的库存量等因素影响下,2014年下半年以来全球农药市场行情持续下行。2016年,六大领先公司的农药销售额全线下挫。其中,尤以孟山都的农药销售额降幅最巨,同比下降了26.1%,直至2016年下半年海外农化巨头库存降至低位,去库存结束,补库存周期重启:2016全年,除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计出口同比均出现两位数的增长幅度,其中除草剂累计同比增速17.37%,杀虫剂累计同比增速20.25%,杀菌剂累计同比增速28.96%。进入2017年一月份,出口同比增速不减,其中2017年1-2月份除草剂累计出口同比增31.64%,杀虫剂出口同比增速26.48%,杀菌剂出口同比增速14.65%。 精胺-乙酰甲胺磷景气上行,出口大幅增长 公司具有2万吨乙酰甲胺磷、4万吨精胺产能,其中精胺实现完全配套自用的同时,可以外售1.5万吨;随着我国乙酰甲胺磷技术的不断进步,目前已经达到国际领先水平,并且已取代印度成为全球最大的乙酰甲胺磷供应国,乙酰甲胺磷国际市场占有率超过40%,精胺国际市场占有率超过60%。受到国内环保趋严和生产技术影响,乙酰甲胺磷国内整体开工不足,其中蓝丰生化基本停产,而国际需求整体旺盛,2017年2月份乙酰甲胺磷整体出口量达到1856吨,同比增长306.1%,在供需改善下,产品价格迎来上涨,精胺当前报价2.6万/吨,乙酰甲胺磷当前报价达到4万/吨,底部上涨60%,预计后续环保趋严常态化叠加全球种子强势复苏,产品价格有望维持稳定。 百草枯强势反弹,公司业绩大幅增厚42% 百草枯母液当前价格达到22000元/吨,较底部大幅上涨130%以上:1)2015以来年受到百草枯禁用影响,整个吡啶-百草枯产业链价格持续下跌,2016年最低达到9000元/吨,全行业处于亏损状态,行业整体开工率降至低位,华东地区在2016降至不足20%,华中地区开工率至今维持在40%左右;2)长期亏损下行业整合加剧,红太阳收购山东科信开启行业整合大幕;3)环保趋严常态化带来吡啶开工率维持低位,原材料供应紧张,而需求端受益于补库存需求旺盛,供需两端改善叠加行业整合,百草枯价格迎来大幅上涨,公司具有2万吨百草枯产能,价格上涨带动公司业绩大幅增厚。 维持增持评级 我们认为:公司与ADAMA的合并将稳步推进,合并完成后两者将极大的发挥协同效应,实现“1+1>2”的效果,根据ADAMA的承诺2017-2019年将实现净利润1.48、1.73、2.22亿美元,但是鉴于ADAMA2016年实现净利润1.83亿美元,超越预期,同时今年孟山都种子销售大超预期,农药作为后续指标也将呈现大幅增长的态势,因此我们上调公司ADAMA2017-2019年业绩分别为2.20、2.64、3.31亿美元。 不考虑增发摊薄,公司2017-2018EPS分别为0.44、0.56,对应PE为33X、25X,如果考虑到ADAMA合并以及增发摊薄,2017-2018EPS分别为0.72、0.88元,对应PE为20X、16X,维持“增持”评级。

2016年化工行业先抑后扬,2017Q1净利创历史新高 2016年第一季度公司实施环保技术改造,低负荷运行时间较长,第二、三季度子公司山东聊城鲁西化工第一化肥有限公司、山东聊城鲁西化工第四化肥有限公司、山东聊城鲁西化工第二化肥有限公司停产搬迁,导致化工、化肥产品产销量降低,同时国内外市场低迷,化肥、化工产品价格下降幅度较大,公司盈利能力大幅下降,截至2016年第三季度,多数化工和化肥产品价格跌到近5年相对低点,2016年第四季度尿素、己内酰胺、PA6、烧碱、有机硅DMC等价格开始大幅反弹;而今年第一季度化工产品受到市场持续回暖、市场供求关系改善推动销售价格继续上涨,产品盈利能力增强,同时公司智慧化工园区不断完善,一体化、集约化、智能化优势显现,精细化管理水平显著提升,产品产能充分发挥,保持了满负荷稳定运行,新增产能逐步释放,形成了持续投入、不断产出的成熟发展模式,公司整体进入良性循环上升通道,带动2017 Q1业绩同比增长11.72-14.27倍,创下公司上市以来单季度最高业绩。 尿素价格先跌后涨,“冰川时代”已过 尿素价格从2012年开始呈现单边下降趋势,特别是2016年更是跌破1200元/吨:1)农产品价格从2012年开始呈现单边下跌趋势,其中消耗氮肥较多的玉米价格从333美元/吨下跌到目前的150美元/吨;2)国内供给端持续增加,产能过剩现象突出;3)出口方面,2016年大幅下跌,出口总量887万吨,同比下降35.5%。进入四季度之后随着供应端收缩(亏损企业出清)、开工率下降到50%和成本端上涨带动尿素价格企稳反弹。 进入2017年尿素价格虽然有所反复,但是一直保持在1500元/吨以上,预计整个2017年随着化肥行业供给侧改革继续进行,以及农产品价格逐渐开始筑底企稳略有反弹,尿素价格有望稳中略有上涨,继续下跌的空间非常有限,预计整个2017年尿素价格将在1500-1600元/吨以上:一方面目前行业开工率仍然维持在60%以下,而尿素企业和经销商库存与往年相比仍然相对偏低,但是甲醇和合成氨当前价位下盈利较尿素更好,因此尿素产能受限;另一方面,由于倒春寒影响,今年春季行情启动较往年晚,特别是东三省春耕行情刚刚启动。预计后续尿素价格有可能上涨。 公司目前已关停了90万吨老旧产能,拥有尿素产能90万吨,其中50万吨气化炉工艺,40万吨固定床工艺,处于满产状态,随着退城进园的逐步完成,公司未来将新增100万吨尿素产能,且凭借园区优势,综合生产成本将进一步降低。 化工品普涨拉动2017 Q1公司业绩,“东方不亮西方亮”稳定未来业绩 受市场供求关系和化工原料价格调整的影响,一季度末期部分化工产品价格冲高回落,部分化工产品则持续上升,产品盈利空间扩大。其中己内酰胺-PA6产业链受总体开工率高位、下游切片厂商高库存、己内酰胺库存高位、纯苯价格回落影响,2月份下旬开始价格大幅回落,但是当前己内酰胺开工已经降至7成,后续随着停产影响,开工将有进一步下降可能、同时原油价格受地缘政治影响大幅回升,因此我们认为价格目前已经筑底,后续大概率企稳继续回升;烧碱由于行业长时间亏损去产能+环保去产能+下游氧化铝需求向好,景气继续上扬,单吨盈利近500元;有机硅DMC受成本端+供给端+需求端影响,继续保持高景气(价格在21000-22000元/吨),单吨净利超过3500元/吨;聚碳酸酯国内需求增长强劲、进口替代率高,当前价位下,公司单吨净利接近2000元/吨,二期项目正在建设,后续将扩建至20万吨;甲烷氯化物受成本支撑和下游制冷剂需求旺盛,价格上扬。 公司当前具有10万吨CPL、7万吨PA6、40万吨烧碱、6.5万吨PC、2.25万吨有机硅DMC、22万吨甲烷氯化物产能,我们认为烧碱、有机硅DMC主要受供应收缩和需求向好影响,价格有望持续上涨;PC国内进口替代空间仍然巨大,高毛利率将维持1年以上,甲烷氯化物收到下游需求支撑,以及下游旺季即将到来,短时间仍将处于景气上行阶段。 “退城进园”项目进展顺利,园区一体化优势逐渐显现 公司从2015年开始推出“退城进园”项目,关停老厂区产能的同时,新建包括甲醇、合成氨、尿素和硝基肥等新产能,目前公司现有园区占地7平方公里,后续将继续有约11平方公里的土地用于使用。园区内部已经形成了较为完整的产业链条,包括煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等,实行统一管理、统一供能,有效降低生产成本,并实现生产副产品的循环利用,集约化、一体化优势逐渐显现,效率大大提升。目前园区已经处于满负荷运行状态,新增产能逐渐投入使用,公司将迎来一轮较好发展期。 预计2017-2018年EPS分别为0.33、0.43元,对应PE为18X、14X,维持增持评级。

事件 公司于4月10日发布2016年年报,报告期内,公司实现营收301亿元,同比增长54%,归母净利37亿元,同比增长129%,其中第四季度实现归母净利12亿元,同比增长5.78倍。 简评 公司盈利大幅增长,聚氨酯系列和石化业务贡献主要业绩 公司2016年全年归母净利和第四季度的净利均创造了上市以来的历史新高,主要归功于MDI价格的持续上涨和石化板块业绩释放。2016年,公司主营业务实现毛利93亿元,其中72%来自于聚氨酯系列,13%来自于石化系列。从增量的角度看,石化业务的贡献更加明显,2016年公司主营业务毛利同比增加34亿元,其中聚氨酯系列占了54%,石化系列占了34%,随着石化项目的投产,石化板块的业绩贡献越来越显著。 2017年一季度业绩有望继续增长 公司主营业务包括聚氨酯系列、石化系列、功能材料系列和特种化学品系列,聚氨酯系列主要包括异氰酸酯(主要为MDI)、多元醇等,石化系列主要包括C3和C4烯烃衍生物,功能材料系列主要包括表面材料、TPU、SAP、PC等,特种化学品系列主要包括特种异氰酸酯、特种胺等。其中聚氨酯系列的占比最高,占到总营收的55%,石化系列占到28%,聚氨酯系列更是占到主营毛利的72%。 截至4月10日,华东地区纯MDI市场价在31000元/吨左右,聚合MDI价格在24150元/吨,虽然MDI价格自3月份小幅回落,但2017年一季度MDI的盈利情况仍继续增长。根据我们跟踪的价差数据,2017年一季度纯MDI与主要原料(煤炭、原盐、纯苯)的价差达到了22953元/吨,扩大了4304元/吨,聚合MDI的价差扩大了5580元/吨。从4月10日的数据看,纯MDI的价差在25444元/吨,较第一季度价差扩大2491元/吨。 维持“买入”评级 万华化学MDI盈利有望维持在较高水平,石化逐渐释放业绩,六大事业部增长空间巨大,我们预计万华化学2017-2018年EPS为2.64元、3.48元,对应PE11倍、8倍,维持买入评级。

事件 公司于4月10日发布2016年度报告,报告期内,公司实现营业收入29.29亿元,同比减少5.95%;归母净利4.39亿元,同比减少3.48%,扣除非经常性损益后的净利为3.71亿元,同比下滑9.95%;基本每股收益为1.42元,比去年同期减少3.48%;扣非后基本每股收益为1.196元,比去年同期减少9.95%。第四季度单季实现归母净利1.45亿元,同比增长6.9%,环比增长76.8%. 简评 2016寒冬已过,四季度业绩环比大增 2016年农药行业受市场需求整体低迷、安全环保监管收紧、农药产品毛利下降等多种因素影响,包括跨国公司在内,多数农药企业盈利能力大幅下降。公司同样遭遇了大吨位品种价格下降等严峻挑战,对公司经营指标产生了巨大压力,特别是前三季度,跨国公司去库存,国内环保去产能,导致农药产品价格普遍下跌,拖累全年毛利率下跌:其中杀虫剂毛利率27.53%,同比降低2.22个百分点,除草剂毛利率为24.10%,同比减少1.35个百分点。 但是进入四季度后,由于国外补库存需求开启,国内环保和亏损双重去产能导致开工率低下,农药产品价格普遍上涨,带动四季度业绩环比大幅增长76.8%。 补库存周期重启,全球农药市场迎来复苏 在整体需求减弱、农产品持续价格下跌、多变的气候、信贷紧缩、政局不稳、以及多国经销商拥有较高的库存量等因素影响下,2014年下半年以来全球农药市场行情持续下行。2016年,六大领先公司的农药销售额全线下挫。其中,尤以孟山都的农药销售额降幅最巨,同比下降了26.1%,直至2016年下半年海外农化巨头库存降至低位,去库存结束,补库存周期重启:2016全年,除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计出口同比均出现两位数的增长幅度,其中除草剂累计同比增速17.37%,杀虫剂累计同比增速20.25%,杀菌剂累计同比增速28.96%。进入2017年一月份,出口同比增速不减,其中2017年1月份除草剂出口同比增47.05%,杀虫剂出口同比增速42.55%,杀菌剂出口同比增速16.90%. 菊酯杀虫剂龙头企业,一体化产业链完善 公司是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家,基本实现拟除虫菊酯的全品类生产,产品类别齐全。在国际上和日本三井住友为双寡头竞争。拟除虫菊酯主要分为卫生菊酯和农用菊酯,公司具有卫生菊酯产能3500吨,占到国内卫生菊酯市场份额的70%,2017年将新增2600吨,进一步巩固龙头地位;农用菊酯产能5500吨,在国内的市场份额在30%左右,当前联苯菊酯报价达到23.5万/吨,涨幅超过35%。预计2017年随着环保趋严常态化,需求改善,菊酯的价格将稳中上涨。同时公司拥有生产农用菊酯的重要中间体贲亭酸甲酯产能3900吨,可以满足生产需求,并且有一部分对外销售,使公司扩大了成本优势,实现了一体化产业链,随着2017年公司扩大卫生菊酯的生产,产品结构不断优化,菊酯产品的毛利率将不断提升。 麦草畏整装待发,有望成为公司业绩爆发点 公司当前具有麦草畏产能6500吨,子公司优嘉公司的如东二期项目将再建20000吨产能,其中10000吨产能预计2017年投产,届时公司将成为全球麦草畏龙头。当前麦草畏价格为11万/吨左右,仍处于底部位置,但是一方面成本为8万/吨,毛利较高;另一方面今年下半年麦草畏价格大概率上涨:1)需求端由于孟山都近几年大力推广的RoundupReady2Xtend(耐麦草畏和草甘膦双抗种子)产品种植面积2017年较2016年大幅增长15倍以上,据此带来麦草畏市场新增需求0.8-1.6万吨左右;2)供给端全球产能仅有2.5万吨,供给仍然比较少,公司新投产麦草畏项目恰好填补届时麦草畏供不应求局面。 环保领衔行业,国改空间大 2016年环保大幕拉开,先后两批环保督察组巡视15个省份,2017年继续进行环保全覆盖,同时农药大省江苏山东开启“退城进园”工程,农药小产能进一步受限,而公司所在的如东化工园区一直是农药行业的标杆园区,随着未来环保趋严的常态化,公司有望凭借环保优势巩固龙头地位。公司实际控制人为中化集团,中化集团控股中化国际,中化国际直接持有扬农集团40.35%股权,扬农集团内部尚有多种农药品种未在上市公司扬农化工旗下,而扬农化工公司作为中化集团以及扬农集团旗下最优质的农药上市企业,未来国企改革的空间较大。 预计2017-2018年EPS分别为1.94、2.43元,对应PE为18X、15X,维持增持评级。

事件。 公司于4月7日发布2017年第一季度业绩预告,报告期内,公司实现归母净利2.753-2.762亿元,同比增长140-141倍,因主导产品纯碱产销量、销价较去年同期上升,而去年同期,因公司纯碱厂排渣场北渣池护坡发生溃泄,导致主导产品纯碱生产线停车,产销量大幅降低,致使经营业绩受到了较大影响。 简评。 纯碱盈利得以验证,当前氨碱法仍盈利。 从2016年第三季度开始,纯碱价格大幅增长,但是相关上市公司的盈利并未得以体现,市场普遍怀疑纯碱的实际盈利能力,本次业绩大使纯碱盈利性得以验证,主要是因为涉及具体的操作流程,一般企业的收入确认是滞后于报价的。根据当前的数据,我们的模型数据显示氨碱法装置仍然保持盈利。山东海化年产能为300万吨/年,我们预计公司一季度的销量在70万吨左右,按照归母净利中位数27575万元计算,则一季度单吨净利为394元/吨,2017年一季度华东地区重质纯碱平均市场价1850元/吨(税后2164元/吨),则对应的完全成本为1456元/吨,4月7日华东重质纯碱平均市场价为1600元/吨(税后1825元/吨),根据我们的价差数据看,氨碱法的单吨净利在100元/吨左右。 联碱法开工负荷将下滑,纯碱价格有望企稳反弹。 受益于环保趋严和下游平板玻璃需求好转,2016年第四季度纯碱价格加速飙升,在2016年年底华东地区轻质纯碱价格站上2000元/吨,较年内低点1175元/吨大涨超70%。春节后,因环保导致的停产产能暂时恢复,纯碱企业开工大幅提升,1-2月纯碱产量增速高达10%,纯碱价格进入下行通道,当前报价在1800元/吨左右。我们认为纯碱价格有望企稳回升,氯化铵价格在下跌,根据价差数据看,联碱法正在接近盈亏平衡线,我们预计联碱法开工有望受影响。而纯碱大趋势上仍然保持供需紧张,17年开工率在90%左右,新增产能较少。而且当前的库存主要积压在生产企业端,下游客户端的库存较少。纯碱价格有望企稳反弹。 维持“买入”评级。 由于纯碱行业继续维持高景气度,且价格有望企稳反弹,山东海化300万吨/年产能,弹性大,公司为中海油旗下企业,有望受益于国企改革,我们预计山东海化2017-2018年EPS为0.54元、0.63元,对应PE13倍、11倍,维持买入评级。

简评 主要原材料价格高位,Q1业绩大幅缩水。 报告期内,公司销量、销售收入较上年同期均有较大幅度增长,但由于本期较上年同期主要原材料价格涨幅较大,公司毛利率大幅下降,净利润较上年同期下降幅度较大。 公司主要产品为聚氨酯胶粘剂,其上游主要原材料为己二酸、二乙二醇、多异氰酸酯(常用MDI、TDI 等)等,其采购成本占总生产成本的比例较高。2017年一季度公司主要原材料价格仍然维持高位,一季度己二酸均价11602元/吨,较去年同期涨幅94.58%,二乙二醇均价6869元/吨,较去年同期涨幅43.23%,MDI 均价25344元/吨,较去年同期涨幅146.39%。 从目前来看,化工产品价格上涨势头已经有所放缓,公司主要原材料价格也已经开始高位回落。前期公司原材料库存并不高,随着原材料价格回落,公司业绩将会在二、三季度逐渐改善,可以说公司业绩最差的时候已经过去。另外一方面,公司销量、销售收入同期均有大幅增长,我们预计增速在20%左右,这也体现出公司作为行业龙头,在行业最差时候市场占有率进一步提升,未来随着原材料理性回落,盈利改善能力将进一步增强。 以软包装领域为主,持续研发投入保证产品高毛利。 公司为国内软包装复合聚氨酯胶粘剂龙头企业,上市以来在保持主营产品毛利率不断增长的情况下,积极向其他领域扩展,目前主要产品已经涵盖软包装、交通运输、建筑及节能、新能源等四大领域,业务范围不断扩张。公司去年与安姆科签订3亿元合同目前仍有大部分金额有待履行,未来软包装领域业绩仍将保持较快增长。聚氨酯弹性体方面,公司目前已经通过时代新材认证,未来随着国内高铁建设的投入,高铁用胶粘剂产品将为公司贡献更多的营业收入。 环保助力行业集中,利好龙头企业。 公司作为行业龙头,市场占有率7~8%。由于生产技术门槛较低,下游客户分散,因此过去行业集中度较低,小企业为降低成本,通常不做环保处理,任由污染物排放。但2016年以来环保政策逐步收紧,迫使小企业面临巨大淘汰压力,利好行业龙头企业。随着环保政策越发严格,公司所出产的各类自主研发的环保型产品将更加获得市场青睐,市场占有率有望进一步攀升。 定增并购华森塑胶过会,转型发展迈出成功一步。 公司拟发行股份(总对价40%)及支付现金(总对价60%)的方式收购武汉华森塑胶,交易作价9.1亿元,其中现金部分中总对价40%由公司向诚信控股(高盟新材实际控制人熊海涛控制的公司)、员工持股计划、诚之盟、甘霓非公开发行股份募集。此次发行股份支付现金收购华森塑胶获证监会有条件通过,这意味着公司转型发展迈出成功一步。 此次收购标的公司进入汽车零配件市场,未来公司将整合双方的产品、业务、客户、渠道等资源,完善在交通运输领域的产业布局战略。近年来公司在交通运输领域内持续推广高铁用胶粘剂产品以及汽车发动机用密封胶并取得一系列突破,结合对汽车大行业的长期看好,公司在汽车领域中寻找能够与现有业务产生协同作用的优质标的华森塑胶,双方经过资源整合后,后续有望协同发展继续扩大公司业务空间。 维持“买入”评级。 我们认为:公司并购华森塑胶顺利进入汽车零配件业务,预计未来,盈利水平将大幅提升,按照合并后的业绩预估,目前市值处于较低水平。同时,环保政策持续发力,使企业环保型产品更具有吸引力。看好公司未来内生外延式发展动力,不考虑并表的情况下,我们预测维持公司2017-2018年EPS 分别为0.40元、0.45元,对应PE 分别为42倍、37倍。考虑并表的情况下,2016-2017年EPS 为0.63、0.75元,对应PE 仅为28、23倍。维持“买入”评级。

有望成长为国内新材料龙头 公司的管理和研发能力是受到市场一致认可的,市场对万润的担心主要集中在两点,一是液晶的成长是否会受到OLED和国内混晶崛起的影响,二是未来成长空间是否存在天花板。我们研究发现,万润其实是受益于从液晶到OLED的产品升级的,因为材料在成本中的占比会随着升级而提高;而国内混晶企业现在的市场占比太少,近几年内对万润不会造成影响。市场天花板方面,分子筛将会大大受益于国内柴油车尾气排放标准的升级,预计全球SCR用分子筛需求量会达到3.8万吨,公司成长空间将被打开。公司兼具有机合成和无机生产技术,客户资源优质,布局前景广阔的信息材料、大环保、大健康领域,有望成长为国内的新材料龙头。 显示领域受益于行业升级 公司显示材料主要包括高端TFT液晶单体、中间体材料和OLED单体与中间体材料,公司业务涵盖了两代显示技术的上游材料,随着OLED技术的成熟,显示技术从液晶向OLED路线转移成为大趋势,由于液晶材料仅占液晶面板成本的5%,而OLED有机发光和传输材料占到OLED面板成本的13%左右,万润所在显示上游材料的市场规模将得到2.6倍的扩大。 液晶材料下滑趋势停止,业绩拐点有望出现 公司拥有液晶单体产能约150吨/年,液晶中间体产能约450吨/年。2016年第三季度,公司的业绩环比下滑,主要是公司液晶需求受到下游主要厂商去库存的影响,我们预计2017年随着下游客户去库存的结束,液晶中间体和单体业绩将逐渐恢复。中期看,全球液晶面板需求仍将保持年复合7%的增长,公司凭借与下游三大混晶厂商稳定的业务关系稳坐液晶材料龙头地位,并且未来有望受益于默克公司液晶单体材料外包比例的扩大而加速增长。 有望成长为国内OLED发光材料和传输材料的龙头 万润布局了OLED中间体材料和终端材料领域,OLED面板未来将会迎来快速发展,2015-2020年全球OLED面板成本市场规模有望从72亿美元扩大到约190亿美元,而发光材料和传输材料的市场规模也将由19亿美元扩大到40亿美元,年复合增速16%。公司子公司烟台九目、江苏三月已形成一定收入规模并得到国际级OLED材料厂、OLED面板企业认可,而随着国内OLED面板企业的崛起,公司有望成为国内OLED发光和传输材料的龙头。 环保材料打开另一篇天空 公司的环保材料主要为沸石分子筛材料和模板剂材料,可作为汽车尾气处理催化剂、MTO\MTP催化剂、炼油催化剂等的载体,环保材料是公司自主研发出来的产品,是公司从显示材料向环保领域延伸的重大突破,并且是公司从有机合成技术向无机化学品生产技术的重大延伸,为未来公司业务的拓展奠定了良好的基础。公司一期沸石项目850吨/年已经满产,二期第一个1500吨/年的项目已经投产,产量正在爬坡。后续仍有3500吨/年的沸石项目待建。分子筛将会大大受益于国内柴油车尾气排放标准的升级,预计全球SCR用分子筛需求量会达到3.8万吨,公司成长空间将被打开。 加大大健康领域的布局 公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域,2016年公司顺利完成对MP公司的收购,为公司三大业务板块的并行发展起到有效的推动作用。长期看,全球医疗市场持续快速增长,潜力巨大,公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式尽快壮大公司的医药产品线,实现大健康产业的快速发展。 预计17~18年EPS分别为1.22、1.57元,调整为买入评级 公司在信息技术材料、环保材料和大健康板块布局完善,并拥有有机合成和无机化学品生产技术,未来几年将持续受益于OLED材料、环保材料和大健康产品的快速增长,我们预计公司17年归母净利4.45亿元、18年5.72亿元,对应EPS分别为1.22、1.57元,PE分别为29倍、23倍,上调为买入评级。

事件。 公司于3月29日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入77.01亿元,同比减少10.98%;归母净利8.75亿元,同比减少3.22%,扣除非经常性损益后的净利为8.77亿元,同比下滑2.69%;基本每股收益为0.702元,比去年同期减少3.84%;扣非后基本每股收益为0.704元,比去年同期减少3.16%。第四季度单季实现归母净利2.31亿元,同比增长35.80%,环比增长69.60%。 简评。 多产品价格上涨,四季度业绩环比大增。 公司2016年营业收入同比下降10.98%,毛利率为20.23%,其中主营业务收入77.01亿元,同比下降10.98%,归母净利实现8.75亿元,同比下降3.22%,主要下降原因为氮肥行业产能过剩,用肥结构变化、种植结构调整等相关政策影响,前三季度市场处于弱势,产品价格一直处于低位,2016年1-10月尿素价格在1100-1300元/吨区间波动、DMF价格在3900-4200元/吨区间波动;2016前三季度醋酸价格在1700-1900元/吨区间波动、己二酸价格在5800-7900元/吨区间波动、正丁醇在4300-5500元/吨价格区间、异辛醇在5000-6250元/吨区间波动。 进入四季度之后公司各产品价格均出现不同程度回升,尿素价格攀升到1400元/吨以上,年底到达1660元/吨、DMF价格年底涨到5300元/吨、醋酸年底涨到2850-2950元/吨、己二酸价格年底涨幅到10500-10800元/吨、正丁醇年底到6500-7000元/吨、异辛醇涨到年底的7000-7200元/吨。随着各个产品价格涨幅,公司的盈利能力有所好转,四季度单季实现归母净利2.31亿元,环比涨幅69.6%。 第四季度虽然大部分产品价格上涨、净利有所改善,但是成本端同时上涨,对公司的毛利率改善有所压力,占据公司主营收入26%的肥料虽然四季度价格反弹,但是价差改善有限,全年毛利率录得18.41%,同比减少9.42个百分点;化工产品方面,公司通过发挥多元联产优势和产销协同效应,虽然收入存在不同程度的下降,但是毛利率普遍上升:有机胺毛利率28.36%,同比增加5.13个百分点;己二酸及其中间品毛利率为6.92%,同比增加7.48个百分点;醋酸及衍生品毛利率为25.90%,同比增加1.66个百分点;多元醇毛利率为5.84%,同比增加0.27个百分点。 尿素价格先抑后扬,开工、毛利率双双下降。 尿素行业近年来由于产能过剩和下游农产品价格低迷,2016年前三季度价格一路低行,一度跌至1100元/吨,达近年来最低水平。2016年1-10月尿素平均销售价格一直在1100-1300元/吨徘徊,在此价格基础上,超过80%的企业面临亏损,中小尿素生产企业已经无法正常生产,许多大型企业也迫于现金流压力减少生产。四季度开始价格回升至1400元/吨以上,年底到达1660元/吨。2016年12月末,国内尿素行业以52.8%的低开工率画上句号,与2015年末国内尿素行业的开工率处在较高位的73.7%,供给的水平差异明显。 尿素价格从2012年开始呈现单边下降趋势,特别是2016年更是跌破1200元/吨:1)农产品价格从2012年开始呈现单边下跌趋势,其中消耗氮肥较多的玉米价格从333美元/吨下跌到目前的150美元/吨;2)国内供给端持续增加,产能过剩现象突出;3)出口方面,2016年大幅下跌,出口总量887万吨,同比下降35.5%。进入四季度之后随着供应端收缩(亏损企业出清)、开工率下降到50%和成本端上涨带动尿素价格企稳反弹。 进入2017年尿素价格虽然有所反复,但是一直保持在1620元/吨以上,预计整个2017年随着化肥行业供给侧改革继续进行,以及农产品价格逐渐开始筑底企稳略有反弹,尿素价格有望稳中略有上涨,继续下跌的空间非常有限,预计整个2017年尿素价格将在1500-1600元/吨以上:一方面目前行业开工率仍然维持在60%以下,而尿素企业和经销商库存与往年相比仍然相对偏低,但是甲醇和合成氨当前价位下盈利较尿素更好,因此尿素产能受限;另一方面,由于倒春寒影响,今年春季行情启动较往年晚,特别是东三省春耕行情刚刚启动。预计后续尿素价格有可能上涨。 公司是全国少有的几家可以直接使用烟煤作为原材料的煤化工企业,成本低,效率高,与传统无烟煤相比,原料采购成本具有明显优势,公司普遍比同行业其他尿素企业成本低200-300元/吨,极大的降低了成本以对冲尿素价格下跌;另一方面公司针对尿素价格下降幅度较大的影响,公司将部分尿素产能转产盈利更好的甲醇,导致全年肥料产能利用率仅有75%,产量和毛利率双双下降。当前尿素价格下,公司单吨净利仍然保持在200元/吨以上,随着尿素价格的企稳,预计2017年尿素贡献利润将比2016年有所增加。 多业联产降本增效,煤化工产业链不断延伸。 公司肥料业务占比不断下降,由2015年的32.2%下降到2016年的25.6%,而化工产品占比则对应攀升。以煤炭为主要原材料的化工产品主要是有机胺(DMF)和醋酸及衍生品,公司有机胺系列产品主要包括DMF、一甲胺、二甲胺、三甲胺等相关产品,其中DMF为公司主导产品,公司具有25万吨DMF产能,产能利用率高达90%,是全球最大的DMF供应商,市占率超过30%以上,下游主要是PU浆料,龙头地位难以撼动;公司另外具有50万吨醋酸产能,市占率10%左右,利用渠道多元化、投放结构多样化优势,形成了淡旺季均衡稳定的销售格局,产能利用率达到114%。 以原油为原料的产品主要是己二酸及中间品和多元醇,己二酸主要用作尼龙66和工程塑料的原料,产能16万吨,产能利用率达到94%,市占率11%左右,公司利用己二酸与DMF产品形成的聚氨酯原料一体化供应优势,在市场上可以保持稳定的供应,下游客户认可度高;公司多元醇产品主要包括正丁醇、异辛醇等产品,总产能20万吨,由于多元醇的主要原材料是丙烯,在最近几年丙烯价格强势的情况下,以及多元醇产品产能处于快速增长阶段,产能过剩,淡旺季弹性较小,市场竞争较为激烈,多元醇综合毛利率普遍不高,仅有5.84%。 公司秉承本质化安全、绿色化工的安全环保理念,坚持技术先进、系统优化、精细管理的生产理念,依托洁净煤气化技术,专注于资源的综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式。销售战略上主要采用终端战略销售为主,中间商为辅的销售模式,2016年公司通过品牌效应,利用渠道多元化、投放结构多样化优势增加竞争力,各产品成本控制能力显著高于同行,2013年至今综合毛利率由13.5%提升至20.2%。2017年随着公司技术的进一步成熟,多业联产降本增效作用进一步增加,以及各个化工产品价格中枢的上移,公司的毛利率和营收将进一步攀升。 在建50万吨煤制乙二醇项目,未来业绩增量空间大。 公司现有5万吨煤制乙二醇产能,将凭借现有乙二醇项目的建设和生产中所积累的经验技术,新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年3月份正式投产。由于国内乙二醇供需缺口仍然很大,2011年至2015年MEG年进口量维持在700万吨以上,进口依存度在60%以上,公司新建的50万吨煤制乙二醇项目采用自己研发技术,技术先进,生产的乙二醇无论是聚酯纤维还是聚酯切片都可以适用,预计达产后,将进一步拓展公司煤化工产品,同时每年将为公司带来19亿元的销售收入和3亿元的利润,拓宽公司未来成长空间。 预计2017-2018年EPS分别为0.89、1.21元,对应PE为15X、11X,公司以资本公积向全体股东每10股转增3股,新增股本为16.2亿股,转股后EPS分别为0.68、0.93元,对应PE为19X、14X,维持买入评级。

事件 公司于3月29日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入27.65亿元,同比增长27.10%;归母净利4.87亿元,同比增长127.05%,基本每股收益0.79元。第四季度单季实现归母净利1.00亿元,同比增长68.07%,环比下降23.25%,单季EPS为0.16元。分红方案为:每10股派发现金红利1.60元(含税)。 简评 BOPA产销量增长明显,锂电池隔膜产能释放 公司2016年营业务收入27.01亿元,同比增长29.27%,主要原因是首先BOPA薄膜产品产品销售价格大幅提升,BOPA薄膜产品实现营收7.85亿元,同比增长29.53%;其次,PE管道产品产能利用率提高,PE管道塑料产品实现营业收入15.39亿元,同比增长17.33%;此外,锂离子电池隔膜产品实现营业收入3.77亿元,同比增长119.34%,主要原因一方面为干法隔膜产品由于工艺水平的提高,产能利用率大幅提高,另一方面,湿法隔膜产品报告期内投产,新增产能增加。 公司实现归母净利48.73亿元,同比增长127.05%,增长幅度较大。主要原因是主要产品销量增加,以及BOPA薄膜产品销售价格大幅提高,产品盈利能力大幅提升,本报告期BOPA薄膜产品毛利率为40.16%,较上年提高25.76%。 第四季度单季实现归母净利1.00亿元,同比增长68.07%,环比下降23.25%。同比增长的主要原因是主要产品销量和价格的大量增加,环比下降的主要原因是成本价格上升。 PE管道政策加持,需求持续上升 公司是国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一,为行业内龙头企业。PE管道产品主要应用于燃气、给水、排水和通讯等地下管网的建设,随着我国城市化进程加快,全面推进新型城镇化建设,塑料管材的需求量不断增加。2016年,受益于京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策,燃气管道产品销量较上年大幅上升。2016年公司PE管道塑料制品合计销售11.33万吨,同比增长21.97%;销售均价1.36万元/吨,同比下滑3.80%;对应营收15.39亿元,同比增长17.33%,在公司营收中占比55.66%,且营收占比较去年下滑4.64% BOPA薄膜销量稳增,下游产品拓宽应用面 公司是我国最大的BOPA薄膜制造企业之一,是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业。由于日本竞争对手退出,公司技术实力雄厚,已具备一定的产品议价能力。BOPA薄膜优异性能体现在高阻隔性、高透明度、薄型化、轻量化以及极宽的温度使用范围(-60-150℃),下游主要用于食品包装、医药、化妆品等领域的产品包装,且应用领域仍在不断拓宽。2016年,公司BOAP薄膜销售3.32万吨,同比增长2.03%;销售均价为2.36万元/吨,同比提升26.95%,主要受益于行业地位提升,以及原材料价在16年一季度总体位于低位;对应营收7.85亿元,同比增长29.53%,在公司营收中占比28.38%。2016年,毛利率达40.16%,同比增长178.89%,主要由于价格上涨,而原材料价格涨幅有限,预计2017年原材料涨幅有限,公司将新增两条7500吨生产线,产能释放应对市场高需求。 锂离子电池隔膜产能释放,应对逐渐激烈的市场竞争 我国锂电池隔膜需求增量一方面来自于进口替代,尤其是湿法高端隔膜,一方面来自我国新能源汽车行业增长。2016年,新能源汽车补贴下降,同时国产化进程提速,竞争加剧,隔膜价格未来将下降。2016年,锂离子电池隔膜产品的销量和产量分别为1.01亿万平米和1.07亿平米,同比增长141.29%和102.73%。2016年,公司干法隔膜产能为5000万平方米,而销量达到1亿平方米。主要原因是公司对干法隔膜项目的技术、工艺水平掌握程度大幅提升,抵挡了价格下降的负面影响。毛利率不降反升,可达60%-70%,预计2017年销量与2016年一致,但未来电池对能量密度要求更高,干法隔膜优势有限。对于湿法隔膜,公司投资的“年产2,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”的部分产能在2016年已得到释放,2017年,公司募投的6000万平米湿法隔膜将正式投产,另有1.05亿平米锂电隔膜将于2018年完全投产,其中一条生产线(3500万平米产能)预计在2017年3月有可能投产。此前,商用车和大巴规定不用三元材料,陶瓷涂覆弥补了三元材料安全的问题,三元材料采用湿法+涂覆,未来三元材料的需求上升带动湿法隔膜的需求。公司湿法隔膜未来几年将大幅放量,同时锂电隔膜产品已进入国内较大锂电池厂商供应链。 预计2017-2018年EPS为0.33、0.56元,对应PE为47X、27X,继续给予买入评级。

公司于3月30日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入41.36亿元,同比增长56.98%;归母净利4.42亿元,同比大增296.74%,实现摊薄每股收益0.43元,同比增长168.75%。第四季度受龙蟒钛业并表影响单季实现营业收入21.03亿元,同比增长186.24%,环比增长183.97%,实现归母净利3.23亿元,同比大增511.42%,环比增长566.94%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元。2017一季度业绩预告显示一季度公司净利润约4.5-5.0亿元,同比增长2622.80%-2925.30%。 钛白粉价格全年十余轮上涨,公司盈利水平大幅提高 公司主营产品钛白粉占到营业收入的85%左右。2013-2015年受国内宏观经济疲软及房地产市场宏观调控,钛白粉产能严重过剩,行业不振。进入2016年,受益于供给侧改革和环保政策持续趋严,钛白粉及上游钛精矿中小产能清出,成本端原材料钛精矿价格走强以及下游房地产、汽车、造纸等行业需求回暖,钛白粉出口增加等利好,钛白粉价格触底回升,并在年内走出十余轮上涨行情。2016年底金红石型钛白粉价格站上16400元/吨,较年初9900元/吨上涨66%。受益于此,钛白粉-钛精矿价差持续扩大,公司主业盈利能力显著提高,报告期内钛白粉业务毛利率达30.19%,同比上涨11.10个百分点。 四季度龙蟒钛业并表助力业绩大增 公司2016年合并龙蟒钛业后钛白粉年产能达56万吨/年,一举成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业,国内市场占有率达15.88%,全年出口量约占全国出口量比例达39.01%。同时公司拥有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”全产业链优势,规模化效应显著。第四季度龙蟒钛业成功并表大幅推高业绩,单季实现归母净利3.23亿元,按照产能100%利用率估算第四季度钛白粉单吨净利达2300元/吨。 公司2017年一季度利润预计大幅增厚 随着钛白粉价格在一季度持续走高,目前钛白粉均价达到18000-19000元/吨,行业景气攀升带来公司一季度利润大幅增厚。2017一季度业绩预告显示一季度公司净利润约4.5-5.0亿元,我们预计公司2017全年净利润约为20亿元。 下游需求景气,行业集中度提高,看好钛白粉行情持续上行 钛白粉下游应用广泛,尤其主要用于房地产涂料。我国房地产于2015年底开始复苏,大中城市楼市火爆。钛白粉相较于房地产周期一般有一年左右的滞后期,预计钛白粉需求将在2017集中爆发,刚需稳健支撑价格。目前金红石型钛白粉价格已经上攻至18000余元,较2016年年底再涨近13%。供给端,全球钛白粉行业集中度不断提高,国外特诺收购科斯特进一步强化巨头协同优势,国内佰利联联手龙蟒不断扩大市场占有,预计集中度不断提高将给巨头带来更为强势的议价权。全球行业基本面进入良性循环,我们看好钛白粉行情持续上行,公司业绩将深度收益。 预计2017年EPS为0.98元,维持“增持”评级 我们预计龙蟒佰利2017、2018年净利润分别约20、23亿,EPS分别为0.98元、1.12元,对应PE17倍、15倍,维持增持评级。

事件. 公司于4月5日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入68.02亿元,同比下滑7.41%;归母净利7756万元,同比增长129.07%,扣非后的净利为-1.00亿元,亏损增加69.63%。 第四季度实现扣除非后的归母净利-5600万元,同比减亏65.08%,环比亏损加剧4912万元。每10股派发现金红利1.00元。且公司拟实施股权激励方案。 简评. 受益于下半年产品提价,公司实际盈利大幅好转. 公司2016年全年归母净利大幅增长129%,主要受益于下半年有机硅和草甘膦的提价。从全年看,公司毛利同比增加了3.12亿元,其中有机硅产品增加了1.53亿元,农药产品增加了0.73亿元。分季度看,公司第四季度亏损同比减亏65%,而环比亏损加剧4912万元主要是受到年底销售费用和资产减值损失增加的影响,公司实际的盈利能力在好转,公司第四季度主营毛利同比增加1.23亿元,环比增加0.20亿元,主要也是来自于有机硅和农药的增量。 2017年公司盈利有望继续提升. 公司主营产品有机硅(权益产能13万吨/年)和草甘膦(8万吨/年)均底部反转,根据我们跟踪的价差情况看,有机硅和草甘膦的价差均大幅好转,2017年第一季度有机硅中间体DMC和主要原料的价差为9647元/吨,较2016年第四季度增加2456元/吨;2017年第一季度草甘膦和主要原料的价差为17980元/吨,环比增加1590元/吨,根据价差的情况,我们预计公司2017年第一季度业绩同比环比均有大幅好转。2017-2018年,有机硅将受益于房地产滞后效应和出口增加带来的需求好转,草甘膦受益于全球农药行业补库存的影响,公司盈利情况仍将继续好转。 发布股权激励草案,增强员工积极性. 公司同期发布首期限制性股票激励计划,拟向208名激励对象授予2700万股限制性股票,占公司总股本的3.98%,授予价格为5.10元/股,分四期分别解禁30%、30%、20%、20%,2017-2020年解禁条件为扣非净利不低于8000万、10500万元、14200万元、20000万元,本次股权激励计划有望充分调动核心员工的积极性,提高公司凝聚力,增强公司竞争力。 给予“增持”评级. 由于有机硅和草甘膦行业均底部反转,公司股权激励方案有望实施,我们预计新安股份2017-2018年EPS为0.39元、0.49元,对应PE25倍、20倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件 公司于3月30日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入7.87亿元,同比增长101%;归母净利3359万元,同比增长145%,扣非净利为3047元,同比上涨140%。第四季度单季实现营业收入3.70亿元,同比增长226%,实现扣非后的归母净利2139万元,同比大幅扭亏,环比增长1967万元。同时公司公布2017年一季度业绩预告,一季度归母净利1800-2000万元 简评 浩能并表导致业绩大增,17年浩能业绩有望爆发 公司业绩大增,主要因子公司浩能科技11月和12月份的报表并入公司合并报表范围,共并入营收1.72亿元,使公司本期净利润增加3137万元。浩能科技主要产品为涂布机、辊压机、分条机、水处理反渗透膜涂布机、光学膜涂布机等,该公司2016年全年营收为5.90亿元,净利润5059万元,净利率8.57%。公司年报显示,浩能科技由于新能源汽车市场的发展业务规模增长迅速,目前在手订单超过10亿元并有持续增加的趋势,我们预计2017年浩能科技业绩有望大爆发。随着电动汽车的发展,2017-2020年锂电设备行业仍有望高速增长,浩能科技作为国内锂电设备的领先企业,有望高速增长。受下游影响,浩能科技上半年的收入和净利润确认金额较下半年相对较少。 锂电正极材料每年翻倍 公司2016年锂电正极材料实现营收2.91亿元,同比增长139%,毛利率为11.68%。公司锂电正极材料包括钴酸锂和三元材料,钴酸锂主要应用于消费类电子锂电池。公司2013年钴酸锂开始量产,产销量、收入等一直保持高速增长。报告期内公司三元材料也逐步放量,主要应用于小动力电池。目前车用动力高镍多元材料也已取得突破,开始量产。锂电材料销量从2014年的596吨增长至2016年的3255吨,保持每年翻倍的增速。公司正加紧建设英德锂电正极材料生产基地,进一步提升产能。并且随着上游钴资源的涨价,下游钴酸锂和三元材料均有望提价,公司正极材料的毛利率有望提升。 维持“增持”评级 我们预计公司16~18年的的EPS为0.33、1.98、3.09元/股,对应PE为176、29、19倍,考虑到公司锂电设备和正极材料业务有望高速增长,维持“增持”评级。

民爆主业承受住了2016 年需求萎缩冲击,2017 年有望回暖2016 年,民爆市场需求萎缩,市场竞争更加激烈,公司通过拓展渠道与市场、开拓海外等举措,以毛利率与爆破工程收入的提升,抵销了民爆生产与销售营收下降的冲击(民爆业务的毛利持平于2015 年的5.8 亿元)。如新西兰红牛公司全年实现营收10,636 万元,同比增长17.78%,利润1,068 万元,同比增长47.73%。爆破业务全年推进大型矿山项目4 个,新签订重点区域项目18 个,全年爆破业务共实现收入3.14 亿元,同比增长51.41%。 2017 年,受铁路和高速公路等交通投资拉动,民爆产品销售市场和爆破业务市场有望好于2016 年。同时,公司实现了对山西金恒的并购(新增了5.5 万吨炸药等产能),及澳洲平台布局深化,公司民爆业务业绩有望回暖。 锂产业成为业绩增长点2016 年,公司抓住新能源产业发展机遇,大力拓展锂盐产品销售,锂产业全年营收34,730.83 万元,同比增长184.68%,利润4,268.13万元,同比增长403.29%,成为公司新的业绩增长点。 2017 年,公司仍将坚持锂业与民爆产业共同发展的思路,在锂原料有充足保障的情况下,公司1.2 万吨氢氧化锂的产能有望释放,锂盐(含碳酸锂)产量有望冲击万吨。同时,资产权属的清晰,也将为公司深化锂行业的战略与锂资源开发奠定基础。 新材料、军工业务起步2016 年,公司已打造拥有蓝狮科技、久安芯、军品检测中心等军工发展平台。公司还积极推进气凝胶等其他新产业。 逾1 亿减值冲击利润,但无持续性。2016 年,公司对雅化科达等公司的商誉计提了9881 万减值,并对固定资产减值了1532 万。 盈利预测与投资评级:我们预计,公司2017 年和2018 年的业绩分别为4.2 亿元和5 亿元,对应当前公司股价的PE 水平为19 倍和16 倍。给予“买入”评级。 风险提示:锂价与锂原料供应风险,安全生产与环保风险等。

事件 公司于3月24日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入33.61亿元,同比下滑4.60%;归母净利-1.23亿元,同比减少200.36%,扣除非经常性损益后的净利为1.37亿元,同比上涨29.78%。第四季度单季实现营业收入11.62亿元,同比增长23.78%,实现扣除非经常性损益后的归母净利5734.85万元,同比大增167.86%,环比增长93.67%。 简评 溃泄损失导致亏损,实际盈利大幅好转 公司2016年营业收入同比下跌4.60%,主要原因系公司1.29溃泻事件导致全年产销量减少逾10%。同时溃泄事件带来赔偿净损失3.27亿元和生产线停车损失4500余万元,直接导致公司全年亏损1.23亿,净利润同比减少200.36%。抛开溃泄事件,公司业务基本面良好,受到影响的两条生产线已分别于2月26日和3月29日重新开车,受益于主营产品纯碱价格上涨和应收款坏账准备大量转回,公司2016年实现扣除非经常性损益后的净利1.37亿元,同比上涨29.78%。2016年第四季度扣非后的归母净利为5735万元,同比增长168%。 联碱法开工负荷将下滑,纯碱价格有望企稳反弹 公司化工产品以纯碱为主,受益于环保趋严和下游平板玻璃需求好转,2016年第四季度纯碱价格加速飙升,在2016年年底华东地区轻质纯碱价格站上2000元/吨,较年内低点1175元/吨大涨超70%。春节后,因环保导致的停产产能暂时恢复,纯碱企业开工大幅提升,1-2月纯碱产量增速高达10%,纯碱价格进入下行通道,当前报价在1800元/吨左右。我们认为纯碱价格有望企稳回升,氯化铵价格在下跌,根据价差数据看,联碱法正在接近盈亏平衡线,我们预计联碱法开工有望受影响。而纯碱大趋势上仍然保持供需紧张,17年开工率在90%左右,新增产能较少。而且当前的库存主要积压在生产企业端,下游客户端的库存较少。纯碱价格有望企稳反弹。 维持“买入”评级 由于纯碱行业继续维持高景气度,且价格有望企稳反弹,山东海化300万吨/年产能,弹性大,公司为中海油旗下企业,有望受益于国企改革,我们预计山东海化2017-2018年EPS为0.31元、0.40元,对应PE21倍、17倍,维持买入评级。

广信股份:国内细分农药龙头企业。 公司是细分农药的龙头企业,已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大系列主导产品,三大产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产能均稳居国内前三位置,其中多菌灵产能1.8万吨/年、甲基硫菌灵6000吨/年、敌草隆8000吨/年,另外还有草甘膦产能2万吨/年。 补库存周期重启,农药行业整体复苏。 在整体需求减弱、农产品持续价格下跌、多变的气候、信贷紧缩、政局不稳、多国经销商拥有较高的库存量、环保监管制度趋严等因素影响下,2014年下半年以来全球农药市场行情持续下行。截至2016年下半年,六大跨国农化巨头去库存基本完毕,补库存行情开启带动海外需求回暖,2016全年除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计同比增速分别为17.37%、20.25%、28.96%,整体需求复苏。公司将受益于农药行业回暖和下游农产品刚性需求回升,三大产品体系需求量在稳定增长,预计年增长速度将达到5%。 光气一体化构筑竞争壁垒,衍生三大原药产品行业领先。 公司当前具有2万吨光气产能,以光气为基础,构筑行业壁垒,建立涵盖光气、中间体和原药的各生产环节的化学农药生产体系。衍生的三大原药产品中:多菌灵产能为1.8万吨/年,产品销量市场占有率达39%,在工艺技术、生产规模和客户资源等方面均已经居于行业首位;甲基硫菌灵市占率达35%,产销量已经居于世界首位;公司同时也是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一,产能达8000吨,国内敌草隆市场规模排名第一。 变更募投项目,掌握上游主动权。 公司积极调整未来发展战略,2015年将年产8,000吨敌草隆项目、10,000吨甲基硫菌灵项目变更为年产20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目。此次变更募投项目将极大地提高公司主营杀菌剂产品的毛利率,挖掘新的盈利增长点。 定增新项目,丰富产品结构。 公司计划年非公开发行A股股票不超过8,823.39万股,用于建设3000吨吡唑醚菌酯项目、1200吨噁唑菌酮项目、1.5万吨邻苯二胺清洁化生技改项目、东至香隅化工园区北区24MW热电联产项目、东至广信码头工程项目、广信股份研发中心项目。定增的新项目既可以有效地丰富公司的产品结构,也可以极大的提升公司业绩,长期发展前景广阔。 预计2017-2018EPS为0.68、1.06元,维持“增持”评级。 我们预计公司2016~2018年的期末股本(2016年5月31日)EPS为0.51、0.68、1.06元/股,对应PE为33.52、25.07、15.98倍,考虑到公司主业稳定增长、新产品前景广阔,维持“增持”评级。