MLCC量价齐升+合并范围扩大,业绩同比持续大幅增加 公司营收和扣非净利润均维持40%以上增速,主要是受益于原有业务持续增长+合并范围扩大:1)具体产品来看,电子陶瓷、结构陶瓷、建筑陶瓷、催化业务营收同比分别增长46.73%、30.09%、20.37%、244.58%;特别是MLCC配方粉由于供不应求,叠加公司2017年底扩产到7500吨,整体量价齐升,电子陶瓷系列毛利率提升5.04pct至46.08%;2)公司合并范围继续扩大,王子制陶2017年6月并表(此为2018H1催化业务暴增2.4倍的主因)、爱尔创2018年6月并表。 公司净利润同比增长1.48倍,与扣非净利润相差较大主要是报告期内公司发行股份收购深圳爱尔创剩余75%的股权,由原来的参股公司变更为全资子公司,由于深圳爱尔创公允价值的增加,产生投资收益1.14亿元。三项费用方面,18H1的销售、管理、财务费率分别为3.55%、11.48%、1.96%,同比分别变化0.61、-0.36、1.55个百分点。销售费用增加主要是销量增加运费增加,合并范围增加;财务费用增加主要是并购借款增加,利息支出增加。 MLCC配方粉:水热法构建核心技术,下游持续景气,继续量价齐升 技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,2017年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域;鉴于此,公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时公司计划今年继续扩产MLCC配方粉,MLCC配方粉将持续迎来量价齐升。 国六标准将陆续实施,蜂窝陶瓷加速进口替代 公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体),结合现有高纯超细氧化铝优势,公司形成完整的尾气催化材料供应产业链,其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。随着全球大气污染治理的日趋严格,以蜂窝陶瓷为主的移动源催化剂产品市场前景广阔,中国是领先的新兴汽车市场,随着国五、国六标准的实施,极大的增加了蜂窝陶瓷市场的规模;目前道康宁和NGK仍占据90%载体市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代,同时受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。 完成收购爱尔创,成功打造义齿全产业链 公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计下半年背板将成为主要增量,同时提升产品附加值。 预计公司2018-2019年扣非后的EPS分别为0.68、0.86元,对应PE为29X、23X,维持买入评级。

事件 公司于8月29日发布半年报。报告期内公司实现营收3.63亿元,同比增长15.58%;实现归母净利0.79亿元,同比增长6.24%;实现扣非净利0.77亿元,同比增长14.34%;实现经营净现金流5539万元,同比增长22.31%。其中2018Q2实现营收1.95亿元,同比增长8.93%,环比增长16.67%;实现归母净利0.42亿元,同比下降5.53%,环比增长14.39%。2018H1归母净利落入此前业绩指引区间。 简评 公司业绩稳步增长,产品总体保持高竞争力 报告期内,公司主营产品营收均有明显增长,带动业绩实现稳步增长。其中PCB光刻胶光引发剂产品营收0.86亿元,同比增长26.58%,毛利率40.19%,同比上升1.30pct;LCD光刻胶光引发剂营收1.03亿元,同比增长12.76%,毛利率58.06%,同比下降10.40pct;其他用途光引发剂收入1.01亿元,同比增长22.04%,毛利率39.94%,同比上升10.03pct。公司总体产品毛利率41.66%,同比基本持平,产品仍表现出较强的竞争力。而公司净利润增速弱于营收增长主要是因为去年同期非经常性损益占比较高所致。 报告期内公司销售、管理、财务费用分别为1306、4429、53万元,同比分别变化40.58%、43.27%、-67.19%。销售费用增长主要由新物质登陆服务费和运输费增加所致;管理费用增长主要由无形资产摊销、中介机构费用及研发费用增加所致。报告期内公司研发费用1846万元,同比增长11.41%,占营收比重5%。 光刻胶专用化学品龙头,内生外延并举,业绩增量值得期待 公司是国内光刻胶专用化学品龙头,目前具备光刻胶光引发剂产能1535吨,光刻胶树脂产能6760吨。报告期内公司PCB光刻胶光引发剂、LCD光刻胶光引发剂、其他用途光引发剂占营收比重分别为23.58%、28.42%、27.95%,与2017年末相比分别变化2.31、0.55、0.43个百分点。报告期内公司定增募集资金3.79亿元,其中3.06亿元投入新建年产3070吨次世代平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中试项目(具体产能包括OLED封 装关键原料肉桂酸衍生物500吨,偏光片用UV胶黏剂关键原料氧杂环醚1,000吨、硫鎓盐阳离子光引发剂200吨、碘鎓盐阳离子光引发剂200吨,集成电路与LCD光刻胶用感光剂200吨、其他产品970吨),同时新开工建设年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂原材料。此外,公司8月发布公告,拟受让主营UVLED油墨业务的常州格林感光10%股权,产业链向下延伸,进一步拓宽公司未来发展空间,内生外延同步扩张之下,公司光刻胶专用化学品业务将保持高速增长。 子公司强力昱镭携手LG,快速布局国内OLED终端材料市场 2018年7月,公司子公司强力昱镭与LG签订《实验室运营合作协议》,将联合设立OLED“材料评价实验室”,并由强力昱镭安装及运营OLED“评价设备”。结合早先业界消息,我们认为此实验室即为LG位于成都的OLED材料技术中心。当前我国OLED面板企业在建产能进入密集投产期,对OLED材料的需求高速增长,公司与LG化学的这一合作,将有助于公司占据与国内面板厂商合作的地理优势、快速占领市场。现有升华设备6台、蒸镀机一台,计划年内再增加10台升华机。此外,公司先前投资OLED喷墨印刷厂商Kateeva,提前布局下一代技术,战略布局完备。 我们预计公司2018、2019年净利润分别为1.6、2.0亿元,对应EPS 0.60、0.73元,PE 40X、33X,维持增持评级。

碳四产业链龙头企业,2018年上半年业绩同比大幅增长 公司拥有碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线,主要产品产能有顺酐20万吨、甲乙酮18万吨、丁二烯15万吨、顺丁橡胶5万吨、叔丁醇5万吨、异辛烷20万吨、甲基叔丁基醚35万吨、丙烯10万吨等,实现了碳四各组分的充分利用。2018年上半年顺酐类与甲乙酮类产品的营收占比分别为39.3%和16.5%,毛利占比分别为44.6%和39.8%,是公司利润的主要来源。 2018Q1、Q2甲乙酮出厂均价分别为9687元、8978元,相比17年同期分别+36.4%、+14.4%,Q2环比虽有下滑,整体仍处在高位;2018Q1、Q2顺酐出厂均价分别为8718元、8365元,相比17年同期分别+3.1%、+4.8%。边际来看,7月始公司甲乙酮、顺酐出厂价双双回暖分别回升至7600元、8800元,预计三季度仍将维持相对高位,价差与产品价格维持相同变动趋势。2018年上半年公司实现归母净利润5.05亿,同比+56.0%;其中Q2单季度实现归母净利润2.54亿元,同比+104.8%,环比+1.6%,继续保持业绩增长态势。报告期内同比新增供应链业务,并表范围扩大;同时部分产品价格较去年同期有较大提升导致公司利润规模扩大。 报告期内经营活动现金流3.38亿,同比+437%;销售费用率0.94%(去年同期1.39%)、管理费用率2.55%(去年同期3.02%)、财务费用率0.42%(去年同期0.57%),三费费率均比去年明显降低,体现了公司的精细管理、降本增效能力。 甲乙酮供需格局良好,顺酐龙头地位稳固 甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。由于2017年Q3、Q4甲乙酮装置检修较多,短期供需失衡造成价格暴涨。2018年随着供应恢复,甲乙酮价格有所回落,但仍处于历史价格中枢上方。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力,国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上。公司顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。我们认为随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将大概率维持。 产业链不断扩张,发展空间令人期待。 2018年4月,公司全资孙公司供应链香港有限公司收购GraniteCapitalSA51%股权,GraniteCapitalSA成立于1989年,在化工细分产品市场中的贸易规模和市场占有率具有较高地位,其中丁烯-1产品在美国市场排名首位,标的公司2017年实现营业收入12.28亿美元,实现净利润993万美元;2018年5月,公司宣布雪松控股、齐翔腾达与韩国SKC公司签署《战略合作协议》,将通过在山东淄博设立中外合资经营企业,加强在丙烯深加工领域的合作;2018年6月,公司宣布计划发行股份收购菏泽华立新材料控制权、发行股份及现金收购上海闵悦有色金属100%股权,其中菏泽华丽新材料主要从事MMA的研发及生产,具备成熟的异丁烯氧化法(C4法)制备MMA的清洁工艺生产技术和工业化装置,上海闵悦有色金属在大宗商品贸易领域有广泛布局。公司高效率的进行产业链扩张,未来的发展空间令人期待。 实控人雪松控股实力强劲,设立宏伟发展目标 雪松控股旗下君华集团于2016年年末与公司控股股东签订股权转让协议,受让48位自然人股东合计持有的80%股权,目前股权交割已经完成。雪松控股通过君华集团间接控股41.9%股权,成为公司新的控股股东。雪松控股是广州第一大民企,以1570亿元营业收入位列2017年中国民企500强排行榜全国第16名。其业务范围涉猎广泛,涵盖房地产,文旅,供应链,汽车等行业。借助控股股东的强大资源优势,公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模,再用6年时间,打造又一个“齐翔梦”,逐步向“从原油到碳四、贯穿化工全产业链的世界级企业”的最终目标迈进。 建议关注,增持评级 公司是C4全产业链龙头企业,受益于甲乙酮、顺酐等主要产品价格上涨,盈利能力明显改善;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2018、2019年分别实现归母净利润11.17、12.24亿元,对应EPS0.63、0.69元,对应PE20倍、18倍,维持增持评级。

专注C3产业链,稳步发展成就丙烯酸行业龙头企业:公司目前拥有丙烯酸产能48万吨,丙烯酸酯产能45万吨,是国内最大丙烯酸制造商。2019年三季度公司预计新投产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯,届时将拥有84万吨丙烯酸产能,稳居全国第一,成为全球前四丙烯酸生产商。 深耕一体化战略,打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-高附加值产品”全流程,19年实现现有C3业务产能翻倍:公司专注丙烯酸一体化战略,实现从原料丙烷到产品高分子材料的全产业链建设。公司现有45万吨PDH项目和30万吨聚丙烯项目,利用副产氢气投产了22万吨双氧水项目,将丙烯产业链“吃干榨尽”。18年底到19年公司先后有45万吨PDH、6万吨SAP、15万吨聚丙烯、36万吨丙烯酸及酯相继投产,届时公司将实现现有C3业务产能近翻倍增长,产业链竞争力将更加显著,市场话语权更强。 进军C2产业链,乙烯项目带公司迈入新台阶:公司积极布局C2产业链,连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进。2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,乙烷来源问题全面解决。项目采用了全球最为先进的技术,将生产国内稀缺的高密度聚乙烯产品等,可以实现进口的替代。项目建成投产以后,公司业务打开新的成长空间,盈利有望迎来爆发式增长。 盈利预测与估值:预计公司2018、2019和2020年归母净利润8.67、13.80和19.23亿元,EPS 0.81、1.29和1.80元,结合公司未来成长性且当前核心业务行业不盈利,给予19年13倍PE,目标价16.25元/股,强烈推荐“买入”。 风险提示:油价暴跌、中美贸易持续恶化

事件 公司发布2018年半年报 公司2018年上半年实现营收2.88亿元,同比增长39.67%;实现归母净利润6045万元,同比增长12.74%,实现扣非后净利润5880万元,同比增长78.95%。 简评 主业稳健发展利润大幅增长,重大项目进展顺利 公司在报告期内实现营收2.88亿元,同比增长39.67%;实现归母净利润6045万元,同比增长12.74%,实现扣非后净利润5880万元,同比增长78.95%,实际业绩水平接近业绩预告上限;其中二季度单季实现归母净利润4033万元,同比增长3.91%,环比大幅增长100.45%。报告期内业绩大幅增长的原因有:1)公司经过长期积淀,已经成为国内吸附分离树脂行业绝对龙头,技术优势突出。2018年以来,原有主业下游需求保持稳定增长,特别是湿法冶金中金属镓的高景气度、环保废水处理的订单执行、以及系统装置类产品的增长为业绩增长提供支撑;2)作为吸附分离树脂技术新的应用领域,近年来公司在盐湖提锂领域不断取得重大突破,已经成为盐湖提锂技术领域的领军企业,业绩开始逐步兑现。 公司主要项目如期推进,通威多晶硅项目已经完成制造,具备供货条件;藏格锂业项目已完成第一条生产线供货,进入现场安装阶段,其余生产线按进度继续供货;锦泰锂业项目已完成内部立项流程,进入项目采购生产实施阶段。三费方面,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.39%、13%、-2.34%,分别同比变化-1.00、-2.00、-3.51个百分点,财务费用的下降主要系汇率变动导致汇兑收益增加所致。 逐步突破产能瓶颈,保持创新能力 面对稳定增长的市场需求和现有产能的不足,公司积极进行产能优化,同时全面快速推进高陵新材料产业园的建设工作,确保一期建设内容于18年内正式投产。2018 年3 月全资子公司高陵蓝晓又竞拍获得14.2万平方米的工业用地,用于建设吸附分离材料生产线,产能瓶颈逐步解决。科研创新领域,公司以“吸附分离聚合物材料结构调控与产业化关键技术”获得国家科技进步二等奖。同时公司组建院士专家工作站,充分发挥院士专家的作用,快速提升公司自主创新和集成创新能力。 盐湖提锂带来业绩想象空间 公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元(为公司2017年营收的130%);2018年6月,与锦泰锂业签署3000t/a的碳酸锂生产线合同,合同金额4.68亿元(为公司2017年营收的105%),并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。公司凭借技术优势抢先布局盐湖提锂市场,极大的拓宽了利润来源,想象空间巨大。 建议关注,维持增持评级 公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展,同时盐湖提锂相关业务成为业绩和估值催化剂。预计公司2018、年净利润1.80 亿、2.32亿元,对应EPS 0.89元、1.14元,对应PE 34和26倍,维持增持评级。

事件 公司发布2018年半年度报告 2018年上半年公司实现营收230.66亿元,同比减少5.27%;实现归母净利润10.56亿元,同比增长229%;实现扣非后净利润9.89亿元,同比增长230%。 简评 能源化工业务高景气,催动业绩大幅增长 报告期内,公司能源化工业务保持高景气度,促进业绩实现大幅增长:1)报告期内公司主营醋酸产品景气高涨,上半年均价(上海吴泾,出厂价)达4987元,同比大幅抬升71%,平均价差3223元,同比增长达143%,为公司带来丰厚盈利贡献。2)甲醇上半年均价(上海焦化,出厂价)3327元,同比增长11%。公司能源化工板块营收达到46.34亿元,同比增长23.57%,毛利率30%,增长15.45pct,盈利能力大幅增强。公司营业收入下滑主要是由于化工贸易业务营收同比下降30.34亿元,但这部分业务毛利率很低,营收下降对业绩几无影响。 费用率方面,报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为1.92%、2.78%、0.36%,同比分别-0.05、+0.17、-0.21pct,总体基本持平。现金流方面,报告期内公司净经营性现金流-0.75亿元,同比增加7.07亿元,同样随盈利状况改善而好转。 醋酸、甲醇预计维持景气高位,可期持续为公司带来高额盈利 8月份以来,甲醇、醋酸价格双双上涨:上海吴泾醋酸当前报价5000元,较7月水平有明显反弹;甲醇当前价格3250元,同样较月初有所增长。而我们判断醋酸、甲醇供需格局持续偏紧,价格或持续高企:1)醋酸方面,供给端,国内多套装置重新进入检修周期,短期内供给有所收缩,同时已知的新增产能仅有天碱5-10万吨、恒力石化炼化项目配套35万吨(大部分自用),未来2年内国内醋酸预计供给稳定;需求端,下游PTA作为主要需求,行业趋势良好,醋酸在其成本中占比仅2-3%,利于价格传导;综合来看,醋酸高价或能长期维持,相关厂商有望维持高盈利。2)甲醇方面,短期内下游“金九银十”需求旺季到来,进入冬季后气荒或重演,影响气头产能开工率,且当前库存水平相对低位。同时,甲醇作为基础化工原料,产能受到供给侧改革的较强限制,除非自行配套下游装置,新上产能审批已经比较困难,而18-20年将是国内MTO装置投产高峰,对甲醇也将有一定需求支撑。 公司拥有醋酸产能130万吨、甲醇产能160万吨(外卖90万吨),具规模及一体化优势,醋酸、甲醇价格每上涨100元,公司EPS分别增厚0.83亿、0.57亿元,业绩弹性高。或有机会充分受益。 轮胎行业洗牌加剧,底部改善值得期待 2017年,轮胎行业产能过剩,且受出口贸易摩擦影响,需求动力不足;同时原材料价格大起大落,公司成本控制压力较大。而未来行业持续洗牌,集中度将提高。随着行业去产能、去库存、调结构的进行,公司作为轮胎行业龙头,底部改善令人期待。根据本次中报,公司主要从事轮胎业务的子公司双钱轮胎有限公司2018年上半年实现净利润-0.60亿元,虽仍亏损,但相较于17H1、16H1的净利润-2.47亿、-4.04亿元已有较大边际改善,未来扭亏值得期待。 全国布局,打造一体化循环经济产业链 报告期内,子公司双钱集团江苏、安徽、新疆轮胎项目继续推进,目前分别实现67%、40%和25%产能。上海化工区年产32万吨的丙烯酸及酯项目已完成一期建设,处于试生产阶段,项目二期已开工建设。1200吨/年催化剂项目一期进入试生产阶段。公司核心业务布局不断拓宽,加强一体化运营,长期来看,有利于提高公司的竞争力和盈利能力。 收购香港华谊51%股权,解除同业竞争,加速全球布局 7月13日,公司与控股股东上海华谊签署《华谊香港51%股权协议转让合同》,拟以1.5亿元收购上海华谊全资子公司华谊香港51%股权。华谊香港于2016年和泰国泰倍加合资设立华谊泰国子公司,在泰国投资建设轮胎生产基地,其中华谊香港持股85%。华谊泰国生产基地设计产能150万条全钢子午胎和5万条工业轮胎,今年4月起已开始供应美国市场。公司本次收购华谊香港,既可解决与其在贸易和轮胎产销领域存在的同业竞争问题,也拓展了公司的全球布局。 盈利预测和估值 公司质地优良,近期受益于产品涨价,远期看业务链条扩充做大做强,存在控股股东资产注入预期,继续推荐。预计公司18、19年实现归母净利润23.6亿、28.3亿元,对应EPS 1.11、1.34元,对应PE 8倍、7倍,维持“买入”评级,强烈推荐!

事件 公司于2018年8月26日晚发布半年报,报告期内公司实现营收1.31万亿元,同比增长11.5%;实现归母净利416亿元,同比增长53.6%;实现经营净现金流716亿元,同比增长17.7%。其中Q2实现营收6790亿元,同比增长16.3%,环比增长9.30%;实现归母净利228亿元,同比增长118%,环比增长21.6%。 简评 受益油价回暖,公司业绩同比大幅增长 公司业绩同比大幅增长,主要原因是上游业务亏损大幅减少,中下游业务盈利稳步提升。2018年上半年国际油价显著回升,普氏布伦特原油现货均价为70.55美元/桶,同比增长36.2%。公司上游勘探开发业务受油价影响较大,油价回升的条件下,2018上半年公司勘探开发业务亏损4.12亿元,同比大幅减亏179亿元,减亏幅度98%,为公司业绩同比大幅增长的主要动力(公司归母净利同比增长145亿元)。炼油事业部实现经营收益389亿元,同比增长32.5%;化工事业部实现经营收益158亿元,同比增长29.7%;营销分销事业部实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。 持续高分红,回馈股东优势尽显 2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015三年分别分红605、301、182亿元,现金分红占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%、50%。 勘探开发业务同比大幅减亏 报告期内公司勘探开发业务实现收入879亿元,同比增长18.6%,经营费用883亿元,同比降低4.4%。收入增加主要由于原油价格上升,费用的下降主要由于折旧摊销和油气资产减值的减少。报告期内原油产量143.63百万桶,同比下降1.6%;天然气产量4762亿立方英尺,同比增长5.3%。根据公司公布的销量和实现价格,计算得到报告期内公司原油、管道天然气、气化LNG、液态LNG销售收入占勘探开发业务收入比重分别为56%、20%、7%、5%。原油和管道天然气仍占绝大部分比重。报告期内勘探开发业务亏损约4亿元,基本可以认为盈亏平衡,原油实现价格2866元/吨对应约60美元/桶,同期布油均价70.55美元/桶,可以近似认为是公司上游业务的盈亏平衡线。原油中枢提高的大背景下,下半年布油均价大概率高于上半年,此外,公司下半年计划生产原油146百万桶,天然气4978亿立方米,环比上半年分别小幅上升1.65%、4.54%,综合来看,公司全年勘探开发业务有望扭亏为盈。 成品油销售量价齐升,柴汽比进一步下降 报告期内公司炼油业务收入5933亿元,同比增长21.5%,费用5544亿元,同比上升20.8%。实现经营收益389亿元,同比增长32.5%。收入和费用的增长主要为原油价格上涨和加工量增加所致。报告期内公司加工原料油1.22亿吨,同比增长9.8%,增产汽油和航空煤油,柴汽比进一步由2017年同期的1.15降低至报告期的1.07。销量方面,各类炼油产品总销量1.19亿吨,同比增长9.4%;价格方面各类产品价格涨幅在10%左右。成本方面,加工原料油平均成本3274元/吨,同比上升17.3%,上升幅度小于同期油价涨幅。下半年公司计划加工原油1.21亿吨,随着原油价格中枢的环比提高及低成本库存的消耗,下半年炼油板块业绩环比上半年有可能出现小幅下滑。 化工板块量价齐升,业绩同比大幅增长 报告期内公司化工事业部实现收入2563亿元,同比增长23%;经营费用2405亿元,同比增长22.5%;实现经营收益158亿元,同比增长29.7%。收入增长主要为化工品量价齐升所致,报告期内公司生产乙烯578.6万吨,同比增长3.2%,化工产品经营总量4256万吨,同比增长14.1%。价格方面除合成橡胶外,其余化工品价格同比均出现上涨,涨幅平均近10%。成本方面的上升主要源于油价上涨引起的原材料价格上涨。2018下半年公司计划生产乙烯573.4万吨,同比小幅下降0.90%。 营销分销板块稳步增长,加油站数量国内最多 公司在国内拥有超过30000座加油站,为国内最多(中石油2.14万座)。报告期内公司营销分销事业部实现收入6683亿元,同比增长10.3%;经营费用6511亿元,同比增长10.5%;实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。收入和费用的增长主要源于成品油价格的上涨。上半年公司成品油总经销量9648万吨,同比下降2.1%,其中境内8845万吨,同比增长1.4%。下半年公司计划境内成品油经销9050万吨,环比小幅上涨2.3%。预计2018下半年公司营销分销事业部业绩环比将小幅上涨。 下半年布油大概率维持70-80美元,油价中枢提高增厚公司利润 2017年开始,国际油价重回上行通道,2017年初至今,布伦特油价累计涨幅已俞32%。2018年6月份OPEC+会议结束,OPEC同意每天名义增产100万桶/天:其中6月份沙特增产50万桶/日至1050万桶/日,利比亚解除东部港口的不可抗力,利比亚原油出口增加20万桶/日;进入7月份以来,虽然部分产油国产量下降,如沙特原油产量重新下降至1029万桶/日,利比亚、伊朗原油产量分别下降5.7、5.6万桶/日,但科威特,尼日利亚和阿拉伯联合酋长国的产量增加抵消了其他地区的下降,OPEC原油产量环比增加4.1万桶。但由于委内瑞拉国内政治经济局势的恶化,原油产量持续下跌;美国对伊朗的制裁导致其原油产量持续下降,两方面的缩减预期对油市形成一定支撑,助力油市维持相对坚挺的行情。整体来说,2018年下半年原油供给仍然较为紧张,布油仍然大概率维持在70-80美元区间震荡。总体来看公司业绩与油价呈明显正相关关系,下半年原油价格中枢的进一步提高将再次增厚公司业绩。 预计公司2018、2019年归母净利分别为866、937亿元,对应EPS 0.72、0.77元,PE 9.5、8.8X,维持增持评级。

事件 公司于8月27日晚发公告布2018中报,2018年上半年实现营业收入130.26亿元,同比增长2.01%(经调整后);实现归属于上市公司股东的净利润23.63亿元,同比增长79.41%;扣非净利润7.90亿元,同比增长373.08%。 ADAMA 2018H1实现营收20.45亿美元,同比增长10.0%;实现净利润1.57亿美元,同比下降21.3%;如果排除2017欧洲套期影响,实现净利润1.95亿美元,同比基本持平;Q2单季度实现净利润7200万美元,排除2017欧洲套期影响,实现净利润8500万,将同比实现增长。 简评 ADAMA销售额连续两季度突破10亿美元,一次性损益和套期一正一负影响业绩 从主营业务方面,ADAMA销售额保持稳健增长,连续两个季度突破10亿美元,上半年同比增长10%,主要是市场对差异化产品的持续性需求、公司不断推陈出新叠加公司多元复配的领先优势,公司在所有重点市场的市场份额扩大,分区域来看,2018 H1 欧洲、北美、拉丁美洲、亚太、(印度、中东及非洲)按美元计算销售额分别同比增长2.3%、12.5%、16.8%、11.6%、(19.4%);以销售量计,同比增长7%;ADAMA 2018H1净利润同比下降21.3%主要是欧元套期保值带来3800万美元的损失,抛除套期影响,净利润为1.95亿美元,基本与去年持平;ADAMA2018H1毛利同比增长6.4%,主要是销售量提升+产品价格提升带来的正向影响抵消采购成本的上升。 沙隆达A整体归母净利润达到23.63亿元,同比大增79.41%,主要是因先正达交易在欧洲及美国剥离资产产生;扣非后净利润同比备考利润有所下滑主要是欧洲套期导致3800万美元损失。 销售、管理、财务费用分别为22.24亿元、6.37亿元、3.30亿元,同比分别变化4.76%、13.9%、-63.8%,财务费用的下降主要为汇兑差异导致,同时公司税项费用大幅提升411.23%,主要系无 形资产处置利得以及巴西雷亚尔贬值导致巴西税项资产减少。报告期末,公司净负债显著减少,集团净负债/EBITDA比率为0.7(去年同期为1.2倍)。 套保影响逐渐削弱,差异化产品继续“攻城掠寨” 1)年欧洲货币套期头寸对第一季度业绩产生的负面影响延伸至第二季度,但影响程度减弱,而且随着公司更加健康的套保措施以及美元升值,预计不会继续影响未来的业绩结果;2)安道麦继续向市场引入新的高附加值产品,特别是CRONNOS?及NIMITZ?于今年在巴西上市,新产品的不断推出、全球差异化产品的强劲增长、以及销售价格的提升,推动销量稳健增长(2018H1达到7%);3)放眼全球,2018年多数地区的作物保护产品的渠道内库存与一年前相比下降,使得市场活动恢复至正常;下游农作物市场逐渐脱离下行趋势,未来随着农产品价格逐步企稳回升,全球农化市场有望转为上行,公司作为布局全球的非专利制剂公司龙头,过去已经证明公司的收入增速大幅超越行业平均增速,因此在行业上行期间,公司有望获得超额增速。 合并效应逐步凸显,中国市场成长加速 一方面,ADAMA和沙隆达合并充分发挥协同效应,缩短供应链的采购距离,另一方面通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等)产品组合,同时江苏制剂生产线逐步投产,ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。2018H1ADAMA在中国市场销售额达到1.73亿美元,同比增长36.6%;自有品牌下的制剂产品上半年增长强劲,销售额翻一倍以上;并推出各种新型产品。 公司募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,将有力保证公司未来稳健成长。 预计沙隆达A(后续将改名为安道麦)2018-2019年EPS分别为1.28(存在一次性收益)、0.97元,对应PE分别为11X、15X,维持买入评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内公告实现营收397.8亿元,同比增长39.7%,实现归母净利11.0亿元,同比增长29.2%。受资本公积金转增股本影响,股本增加至23.07亿股,实现EPS0.48元,较上年同期下降9.43%。其中Q1、Q2分别实现营收157.5、240.3亿元,各同比增长78.0%、22.5%,分别实现归母净利7.0、4.0亿元,Q1同比增长55.9%,Q2同比微降0.6%。三季度业绩预计累计净利润22-24亿元,EPS0.95-1.04元。简评 行业景气助力业绩增长,利润受三费和公允价值变动收益影响。 18年H1,PTA、聚酯、CPL等公司所在业务领域均处景气周期,公司实现营收397.8亿元,同比增长39.7%,实现归母净利11.0亿元,同比增长29.2%,实现经营活动产生的现金流量净额7.87亿元,同比增长338.26%。2018H1的三费方面,由于公司改为配送聚酯产品,受运输费增加影响,销售费用由17年同期0.51亿元增长至1.56亿元,同比上涨204.2%;系公司规模扩大,管理费用为2.30亿元,同比增长51.3%;财务费用为3.37亿元,同比增长139.6%,其中Q1为0.48亿元,Q2为2.88亿元,主要因汇率波动所致的汇兑损失,及融资规模扩张所增加的利息支出。2018H1公允价值变动损益为0.82亿元,主要原因是公司远期外汇等衍生品的公允价值变动产生损益增加。 2018H1PTA价格和价差同比显著扩大,H2进入高盈利阶段 18年H1公司PTA业务实现毛利5.23亿元,同比+1.30亿元,毛利率较上年同期增加6.5%,为8.74%。PTA产品产销量(浙江逸盛)分别达255.16万吨和253.74万吨,2018H1的PTA市场均价为5687元/吨,价差为747元/吨,同比+639元/吨和+411元/吨,PTA价格及价差同比均大幅扩大,有效提高PTA盈利能力。当前PTA现货价格为9000元/吨,PTA-PX价差在2300元/吨以上,相对上半年平均上涨幅度在1500元/吨左右,盈利能力大幅度改善。且18-19年基本无PTA新增产能,而下游聚酯上半年产能增速在10%以上,为公司下半年业绩增长亮点。 “并购+新建”整合化纤优质资产,长丝业绩旺季有望再创新高。 报告期内,公司聚酯纤维产品产销量分别为133.95万吨、126.10万吨,毛利率为11.08%,较上年同期增加1.68%。通过并购嘉兴逸鹏、太仓逸枫和双兔新材料100%股权(共145万吨),并募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目(75万吨),公司未来将增加220万吨优质聚酯长丝产能,此外海宁年产100万吨智能化环保功能性纤维项目也在顺利推进。18年8月POY价格10911元/吨、价差为1596元/吨,对比上半年Q1价格8802元/吨、价差1281元/吨,Q2价格9124元/吨、价差1723元/吨,价格持续上涨,价差略有收窄。由于涤纶长丝具有明显的季节性,下半年旺季到来涤纶长丝价格、价差有望进一步扩大,公司下半年业绩将持续受益。 锦纶产业链供需持续改善,己内酰胺盈利向好。 2018年H1国内己内酰胺产量为147.2万吨,较去年同期增加29.3%。18年H1国内CPL进口量较去年同期下降23.4%,表观消费量较去年同期增加23.8%,需求依然旺盛。预计国内新增己内酰胺产能30万吨左右,而下游锦纶新增产能或超40万吨,己内酰胺将处于供应偏紧状态。18年8月己内酰胺价格16830元/吨、价差为9430元/吨,较上年同期+2140元/吨,1105元/吨。18年Q2己内酰胺的市场均价、价差分别为15796元/吨、9346元/吨,Q1分别为16270元/吨、9360元/吨,报告期内公司己内酰胺保持满负荷生产,产销量分别为16.88万吨和16.91万吨,预计下半年整体将持续维持较好的盈利水平。同时,公司“己内酰胺扩能改造项目”二期40万吨/年工程预计18年底完成,己内酰胺生产成本有望进一步降低。 文莱炼化一体化项目(一期)可按期达产,大幅增厚未来业绩。 报告期内,公司文莱炼化项目(一期)进入快速全面实施阶段,10亿美元资本金均已由各方按照持股比例投入,公司成功发行“一带一路”债券,17.5亿美元银团贷款已顺利提款。目前项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,占34.45亿美元总投资额的47.75%,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%,预计可按期达产。除成品油外,炼厂主要是为公司化纤板块提供核心原材料PX和苯,最终实现“炼油→PX、苯→PTA、己内酰胺→涤纶、锦纶”大化纤产业链完美闭环,届时将大幅增厚公司业绩。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润为34.6、49.2、70.7亿元,EPS分别为1.5、2.1、3.1元,对应PE11.2X、7.9X、5.5X,给予“买入”评级。

2季度盈利创单季新高 2018年2季度在资产减值2.02亿的情况下仍创下7.57亿的单季历史最好盈利。 持续修复负债表 从2016年以来公司持续修复资产负债表,总负债和带息负债较2014年高点分别下降约70亿和60亿。截至2018年6月末,负债率和债务资本化比率分别为57.46%和44.42%,较高点分别下降9.30%和12.20%。2017年和2018年上半年资产减值规模分别为6.18亿和2.21亿,经营外净收入亦分别拖累利润总额1.83亿和1.25亿。资产质量和长期盈利能力显著改善。 高盈利有望保持 2018年上半年核心铸管业务的毛利率恢复至20.28%,铸管业务盈利能力下降的担忧可以消除。钢材业务方面虽然仍将面临限产,但限产的边际冲击将大概率减弱。考虑到铸管业务盈利能力恢复,钢材业务仍有望维持较高的毛利率,以及持续清理资产负债表以及经营外收入支出的后续影响,预计2018年2季度盈利仍有望维持,2018年归母净利润预计为27.33亿,对应的EPS为0.68元/股。 投资建议 考虑到公司是铸管行业的绝对龙头且铸管仍有成长性,加之公司资产负债表得到较好的清理,资产质量和盈利能力均有提升,给予公司10倍PE估值,目标价6.8元/股,买入评级。

事件 公司发布2018年半年报 公司于8月24日发布半年报,报告期内公司实现营收80.80亿元,同比增长24.44%,归母净利10.57亿元,同比增长101.04%。 简评 主营产品量价齐升,业绩高增长兑现 2018年上半年公司实现归母净利润10.57亿元,同比+101.04%,2018Q2单季实现归母净利润6.30亿元,同比+84%,环比+47%。氟化工全产业链维持高景气度,主要产品量价齐升,带来公司业绩爆发式增长。 从产品价格来看,公司2018年上半年主要产品价格同比有均有明显上涨。受益于氟化工高景气,公司氟化工原料均价3770元,同比+27.86%;制冷剂均价22989元,同比+24.27%;含氟聚合物均价61565元,同比+32.94%;食品包装材料、石化材料、电子化学材料、基础化工产品均价同样分别同比上升+33.30%、+10.16%、+23.39%、+6.17%。 从销量来看,公司装置未受环保影响,在行业景气时高负荷运转。氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、食品包装材料、石化材料、电子化学材料、基础化工产品等分别同比+5.27%、+19.69%、+16.49%、-0.50%、+10.26%、-18.72%、+17.60%、+13.40%,其中电子化学材料销量同比下降系公司资产转让、自2018年5月起不再纳入合并报表范围所致,其它主要产品销量均明显上升。 费用率方面,报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为3.16%、7.08%、-0.29%,同比-0.33、+1.08、-0.65pct。管理费用率提高主要是因为期间筹划新产能建设,技术开发费同比增加1.80亿元。 现金流方面,报告期内公司净经营现金流13.69亿元,同比增长270.16%。公司经营现金流增幅超过净利润主要是由于应收款项回笼所致,充裕的现金流可改善公司财务状况、保障未来资本开支。 制冷剂产业链价格高企,公司借一体化优势充分受益 2017年以来,伴随上游萤石、氢氟酸原料环保限产,同时下游需求旺盛,氟化工行业自数年来的低位徘徊中摆脱出来,行业景气度陡然反转,全产业链产品价格持续上涨。今年4月份之后,一部分北方原料产能复产,萤石、氢氟酸价格有所回调,但整体仍处于高位。据百川资讯,2018H1氢氟酸均价达12510元/吨,同比大幅提升达32.77%,从原料端对制冷剂产业链形成坚强支撑。R22、R134a、R32、R125在2018H1的市场均价因此分别达到17715、31472、25746、48541元,较上年同期增长28.69%、16.43%、21.72%、10.44%。 公司二代剂R22产能10万吨,居全国第二位;三代剂(包括R125、R134a、R32、混配小包装致冷剂等)规模处全球龙头地位;四代剂是国内唯一实现自用技术产业化的公司。同时公司氢氟酸自给率约50%,一体化优势明显,从氢氟酸持续挺价中集中受益;未来伴随R32、R245等项目的投产,公司制冷剂龙头地位将进一步巩固。 从制冷剂行业格局来看,供给端,目前二代制冷剂产量已冻结,行业供给受到刚性制约;三代制冷剂则有一定技术门槛,新投放产能主要集中在行业内企业。需求端,短期看空调开工旺季再临,对制冷剂需求形成支撑;中长期看海外三代制冷剂产能加速退出,而国内三代制冷剂有望成为主流,相关生产厂商有望集中受益;且空调生产在10、11年曾经历“家电下乡”、“以旧换新”的生产高峰,今年开始逐步进入替换周期,需求端有望长期保持旺盛。 产能扩张提速,一体化优势进一步提升 7月7日,公司宣布拟以子公司巨新公司为主体,建设10万吨R32项目,一期建设3万吨,进一步提高在三代剂市场中的话语权;同时计划通过技改新增4万吨R22产能,用于内部生产原料,进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨;计划新上7.3万吨氯化钙项目,解决盐酸平衡问题。新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链,提高产品附加值。 维持“买入”评级 预计公司18、19年实现归母净利润18.11亿、19.13亿元,对应EPS分别为0.66元、0.70元,对应PE分别11.40X、10.79X,维持“买入”评级。

事件 公司于2018年8月21日晚发布2018半年报,2018上半年,公司实现营收34.1亿元,同比增长16.3%;实现归母净利7.06亿元,同比增长75.7%;实现经营活动净现金流4.30亿元,同比增长96.4%。其中Q2单季实现营收18.1亿元,同比增长22.8%,环比增长13.8%;实现归母净利4.00亿元,同比增长65.2%,环比增长30.4%。公司预计前三季度归母净利10.1-11.1亿元,同比增长57.1-72.7%。 简评 染料价格大幅上涨,毛利率大幅度提升:报告期内公司业绩同比环比均出现大幅上涨,主要是由于染料价格大幅上涨所致。公司分散染料、活性染料产能分别为11万吨、6万吨,分散染料当前均价40.5元/千克,同比涨幅高达69%,与年初均价25.5元/千克相比,涨幅高达59%;活性染料当前均价33元/千克,同比增长37%,与年初均价25元/千克相比,涨幅高达32%。受染料价格大幅上涨影响,报告期综合毛利率同比上升9.4个百分点达到39.5%,染料业务毛利率40.8%,同比上升9.4个百分点;助剂业务毛利率32.6%,同比上升2.7个百分点;其他化工原料毛利率35.7%,同比上升10.9个百分点。 环保高压供给收缩,苏北环保事件影响持续:供给端方面,中国染料产能分布主要集中在华东地区,其中又以浙江、江苏为主。近年来环保趋严的大背景下,行业中小产能陆续清退,供给端收缩较为明显。在此基础上,2018年3月,央视曝光江苏化工园区污染问题,随后江苏省出台整改方案,连云港、盐城等地多家染料及中间体厂商停产整改,造成染料及中间体供应下滑,开工率下降明显,对分散染料影响尤其明显。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4月份64%相比下降7个百分点。活性染料方面自5月份开始,开工率49%,与4月份51%相比下降2个百分点。报告期内公司3家子公司(明盛化工、远征化工、和利瑞)因环保原因被停产整顿,上述3家子公司占公司2017年净利的12.6%,报告期内上述3家子公司合计亏损6000多万元(17年同期是盈利3000多万元)。目前3家子公司的复产申请报告已经递交灌云县人民政府,并积极与政府部门沟通,争取早日恢复生产。 布纱产量稳步增长,印染需求端稳中微降:需求端方面,截止2018年7月,国内布产量304亿米,同比增长;截止2018年6月,纱产量1674万吨,同比增长1.4%。累计同比增速与前几月相比虽有回落,但仍处于稳定增长态势。印染布方面,2018年1-5月,规模以上印染企业印染布产量183.93亿米,同比减少3.04%,增速较去年同期减少9.54个百分点。布纱产量稳步增长的前提下印染布产量出现小幅回落,主要是由于印染行业安全生产和环保趋严,行业去产能所造成的影响。随着印染行业的去产能及行业格局优化,印染成本向下游的传递将更加顺畅(印染龙头航民股份上半年连续多次上调染费),环保对染料行业上中下游的整体整顿长期来看将促进行业的健康发展。 预计公司2018、2019年归母净利分别为16.2、17.4亿元,对应EPS 1.41、1.51元,PE 7.1X、6.6X,维持增持评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现营收8.96亿元,同比增21.23%;归属于母公司净利润为8782.79万元,同比增50.74%;扣非后归母净利润7733.43万元,同比增53.7%;基本每股收益为0.39元。 简评 国内第二大颜料生产商,规模效应明显 公司主营有机颜料及相关中间体的研发、生产、销售和服务。产能规模列国内第二(第一为北美化学),国内市场占有率约10%。截止报告期末,公司共有40多条颜料生产线,20多条中间体生产线,规模效应明显。 环保趋严,成本驱动下颜料价格全面上涨 受环保政策趋严影响,公司上游部分颜料中间体出现短缺,导致部分原材料采购不确定,采购价格普遍上涨,进而带动公司颜料销售价格全面上涨。报告期内,公司主要产品产销量及价格情况如下:永固黄产量4725吨(同比增10.8%),销量4859吨(同比增2.4%),价格52316元/吨(同比增22.6%);立索尔红产量3350吨(同比-0.9%),销量3381吨(同比-1.5%),价格26916元/吨(同比增17.8%);永固红产量2894吨(同比增37.1%),销量2724吨(同比增10.2%),价格69566元/吨(同比增2.5%);色淀红产量2251吨(同比增27.1%),销量1928吨(同比增13.1%),价格33394元/吨(同比增17.2%);喹吖啶酮系列产量543吨(同比增35.7%),销量423吨(同比-14.9%),价格176960元/吨(同比增16.7%)。 分季度来看,Q2价格继续向好 进入2018Q2以来,颜料市场保持火热,公司主营产品除永固红系列价格略有下降,其他产品价格环比Q1继续保持增长势头。永固红Q2均价67652元/吨,环比-6.3%;其他色系颜料价格环比涨幅多处于2%-4%之间。 期间费用变动较大 报告期内,公司期间费用合计8836.03万元。其中,销售费用1406.75万元,同比增37.20%,费用率1.57%,销售费用上涨的主要原因是REACH注册费增加;管理费用7419.88万元,同比增25.80%,费用率8.28%,管理费用变动的原因主要是研发费用等增加;财务费用9.40万元,同比下降95.38%,费用率0.01%,财务费用大幅下降主要系人民币汇率变动产生汇兑损益影响所致。 募投项目进展顺利,收购弗沃德丰富产品种类 报告期内,公司加快推动项目建设,募投项目5000吨环保型有机颜料已经进行了投料试生产,现该项目已经进入正常生产;目前3000吨高性能有机颜料募投项目也正在筹备中,待后续达产后将继续为公司带来业绩增量。另外报告期内,公司以6230万元现金收购杭州弗沃德精细化工有限公司55%股权,将珠光颜料纳入公司销售体系,拓宽了颜料的销售种类,满足了部分客户对此类颜料的需求。 行业整合持续进行中,龙头企业望受益 有机颜料产品具备刚需属性,目前国内消费的年复合增速保持在3%-5%的增长。公司在国内的市占率在8%-10%之间,随着国内环保管控力度不断增强,高能耗高污染的的有机颜料企业将不断退出,行业集中度提升的大背景下规范化龙头企业望显著受益。近两年,一方面全国各地严查环保问题,环保不达标的同行纷纷停产整顿;另一方面由于高强度的环保压力,行业内几乎没有新增颜料产能。持续关注环保趋严带来的行业景气度回升和公司募投项目的后续投产进度,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别2.06、2.59和3.02亿,对应EPS分别为0.92、1.15和1.34元,PE16X 13X和11X,维持“增持”评级。

事件 公司于2018年8月22日晚发布2018半年报,2018上半年,公司实现营收3.19亿元,同比增长26.69%;实现归母净利5229万元,同比增长46.83%;实现经营活动净现金流3681万元,同比增长523.49%。其中Q2单季实现营收1.66亿元,同比增长3.14%,环比增长8.94%;实现归母净利3085万元,同比增长40.78%,环比增长43.91%。 简评 顺酐酸酐衍生物产销量增加成本同比下降,OLED业务逐步放量助推业绩高速增长 报告期内公司业绩同比实现高速增长,主要是由于产品产销量增加及原材料成本的下降。公司主要原材料为顺酐、丁二烯、C3、C4等,以价格方便获得的顺酐、丁二烯为代表,由于顺酐酸酐衍生物产品为顺酐和丁二烯1:1加成获得,取两者等摩尔比加权平均价格作为原材料价格代表,与公司历年净利和毛利率作图如图1和图2。公司历史上加权平均原材料价格与净利和毛利率呈明显负相关关系。报告期内顺酐价格同比无明显变化而丁二烯同比下降31%,使公司加权平均原材料价格同比下降15%。与此同时,18Q2和18Q1相比,平均成本几乎不变的情况下公司业绩环比大幅上涨而毛利率却由35%降至31%,我们认为是公司顺酐酸酐衍生物产品产销量增加及OLED业务部分放量所致,报告期内公司顺酐酸酐衍生物产品营收2.24亿元,同比增长20.39%,毛利率21.44%,同比上升1.38pct。 报告期内公司销售、管理、财务费用分别为1379、3197、-292万元,同比分别变化56%、21%、-188%,占营收比重分别为4.32%、10.02%、-0.91%。 顺酐酸酐衍生物龙头持续扩产放量 公司作为国内顺酐酸酐衍生物龙头企业,拥有顺酐酸酐衍生物总产能31000吨/年。报告期内公司定增扣除发行费用后募资1.9亿元,其中约6000万用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年。公司新增产能的逐步投产以及产品结构的优化为顺酐酸酐衍生物板块提供持续增长的动力。 芯动能、民权中证国投认购定增,OLED材料业务放量在即 报告期内芯动能、民权中证国投分别认购公司定增40%、35%,两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市国资委等。本次定增优化了公司股东结构,增强了公司市场竞争力和资金实力,在产业龙头及政府的支持下,公司OLED材料发展进程将加速,公司在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。当前国内OLED面板产能进入集中投产期,对OLED材料的需求大幅增长,公司OLED板块将从中充分受益。报告期内公司1000吨电子化学品项目投资进度达到56.94%,预计2018年10月投产,放量在即。 氢化双酚A填补国内空白 氢化双酚A下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化,生产技术壁垒较高,当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A主要依赖进口,进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A项目填补了国内空白,规划产能3000吨/年,当前一期产能1000吨/年,截止2017年7月份,公司氢化双酚A实际产量为50吨/月,其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A需求量较小,未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长以及大量PC产能的投产,国内市场将成为氢化双酚A需求增长的主要动力。报告期内公司氢化双酚A项目投资进度达到11.81%,预计2019年10月投产。 大股东增持且承诺不减持,业绩增长提升未来信心 公司大股东奥城实业持有首发限售股1.19亿股(占公司总股本的46.21%),公司于2018年6月21日收到大股东通知,承诺2020年7月1日前不减持并拟增持2%公司股份。大股东对公司未来发展充满信心,同时也为了提升投资者信心,切实维护中小股东利益。因此公司对于未来发展保持足够动力,上半年业绩大幅增长更增长了公司对未来的信心。 预计公司2018、2019年归母净利分别为1.1、1.5亿元,对应EPS 0.43、0.60元,PE 26X、19X,维持增持评级。

事件 公司于2018年8月19日发布半年报,2018上半年,公司实现营收5.35亿元,同比增长19%;实现归母净利5592万元,同比增长19%。其中2018Q2实现营收2.88亿元,同比增长16%,环比增长17%;实现归母净利3095万元,同比增长25%,环比增长24%。公司预计2018前三季度归母净利为8605-9929万元,同比增长30-50%。 简评 主要产品继续放量,业绩增长无惧成本上升 报告期内公司业绩保持稳健增长,主要是由于产品产销量上升导致,报告期内公司改性塑料、TPV等产品都有新增产能投产,报告期内公司改性塑料、热塑性弹性体、色母粒占营收比重分别为53%、28%、16%,同比分别变化+3、-2、-2个百分点,三者营收增速分别为25.5%、7.55%、4.32%;由于TPV的投产在今年年中,因此下半年营收增速将更为明显;三者毛利率分别为14%、33%、15%,同比分别变化0、-1.1、-2.8个百分点。热塑性弹性体和色母粒毛利率有所下降,主要是由于原材料成本上涨所致。 报告期内公司产品综合毛利率为19.74%,同比下降1.14个百分点;销售、管理、财务费用率分别为3.10%、4.95%、0.25%,同比分别变化0.24、0.08、-0.03个百分点。报告期内公司在建工程较期初增加79.76%,主要是募投项目和氢化丁腈(HNBR)项目投资建设所致。报告期内公司研发投入1513万元,同比增加33%,占营收比重约3%。 TPV龙头技术实力雄厚,募投项目部分投产助力公司高速增长报告期内公司募投TPV扩产项目部分投产,预计当前公司具备热塑性弹性体产能1.7万吨,另外还有TPU在研,中试已经完成,属于国内TPV龙头企业,公司研发的“完全预分散-动态全硫化”制备TPV更是打破技术壁垒,成为全球掌握该核心技术的五家企业之一,各方面性能与国外进口高档TPV持平;TPV整体下游60%车用,公司TPV产品90%车用,显著高于行业平均水平。TPV优异的性能和环保优势逐渐取代传统橡胶,加速汽车领域渗透率,当前国内需求量为5万吨,未来几年复合增长率超过10%。公司在此领域一方面继续通过募投项目扩产2.1万吨,全部达产后产能增至3.3万吨,另一方面,积极开拓新领域,包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA新材料等,扩大产能的同时扩大需求。 改性塑料、HNBR、TPIIR等项目陆续投产放量,奠定未来高增速 公司改性塑料今年将扩产至7万吨,公司改性塑料产品下游50%用于家电,50%用于汽车,汽车轻量化推动车用改性塑料市场快速增长,公司已通过大部分国内车企认证,有望充分享受市场增长红利。报告期内,公司出资投资的烟台旭力生恩投资中心(有限合伙)以2.4亿元受让了青岛海尔新材料研发有限公司80%的股权,将进一步提高公司改性塑料产品在家电领域的市占率。3000吨HNBR项目于3月中旬开工,报告期内土建施工已基本收尾,设备按计划到货,部分设备已开始安装,瞄准军工等高端领域进口替代,为高毛利产品,HNBR的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR方面,公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR并拥有自主知识产权的企业。TPIIR具有良好的吸湿性、毒性小、使用安全性能高、化学指标可控。同时TPIIR可直接注塑成型,能耗降低75%,生产效率提高10倍以上,完全可以代替TSIIR应用于医用胶塞产业,目前我国每年生产的近160亿支注射用粉针剂(包括冻干粉针剂)药品,60亿瓶(袋)大输液药品,约300亿个胶塞,全部都用TSIIR(需求量约为7万吨)。TPIIR项目建成投产后,将拥有大量的客户群,公司当前万吨级TPIIR已经投产过半,有望于今明两年贡献利润。 预计公司2018-2019年分别实现归母净利润1.42、2.13亿元,对应EPS0.56、0.85元,对应PE32倍、21倍,维持增持评级。