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邹戈

广发证券

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工作经历: 执业编号:S0260512020001,上海交通大学安泰经济与管理学院财务与会计硕士,2011年进入广发证券发展研究中心。曾供职于长江证券研究所。...>>

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长海股份 非金属类建材业 2020-09-08 16.32 -- -- 16.59 1.65%
16.59 1.65%
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事件:公司8月25日晚发布调价函,决定自2020年9月1日起对国内玻纤粗纱及制品销售价格进行恢复性调整,单价上调300元/吨。 Q2公司内销大幅增长,行业库存降至低位,具备涨价条件。根据公司对交易所问询函的回复公告,从国内外销售情况来看,公司上半年内销收入增长1%,销量增长8.5%,海外收入下滑28.9%,销量下滑25.3%。其中Q2内销收入增长37.6%,销量增长72.2%,可以看到国内需求状况较好。根据卓创资讯,行业库存2020年8月已降至41.5万吨,环比7月下降9.1万吨,较4月份的高点下降了22万吨,行业主流企业均已发布调价函。展望年内,如果海内外疫情不再出现进一步反复,我们判断年底之前行业仍具备涨价条件。 投资建议:中长期来看,公司成长性在行业中居前。展望明年,全球需求情况要好于今年,同时也是供给小年,整体供需情况较好。公司在行业底部加快产能扩张,而且各主要产品成本仍有改进空间,预计2021-2022年将迎来量价齐升的态势;预计公司2020-2022年EPS 分别为0.73/1.07/1.44元/股,最新收盘价对应PE分别为22.4/15.3/11.4x。公司在玻纤行业具备较宽的护城河、盈利能力也处于长期领先地位,而且公司竞争力和盈利能力处于加强态势。参考可比公司估值,考虑到公司较好的成长性,我们给予公司2021年20xPE合理估值,对应合理价值21.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情继续扩散,玻纤需求不及预期;玻纤行业产能大幅扩张;新产能、新产品进度低于预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-09-04 13.34 -- -- 13.80 3.45%
13.80 3.45%
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上半年业绩下降主要因为公允价值变动损益影响,二季度追赶效应明显。公司发布2020年半年报,上半年实现收入19.62亿元,同比增长2.1%;归母净利润4282万元,同比下滑66.01%;扣非归母净利润9470万元,同比下滑24.34%。其中,Q2实现收入14.88亿元,同比增长17.99%;归母净利润7115万元,同比增长111.2%;扣非归母净利润1.17亿元,同比增长13.62%。若同时剔除公司持有的大自然家居(02083.HK)产生的公允价值变动损益影响和裕丰汉唐并表贡献的利润,2020上半年公司主业实现归母净利润13673万元,同比下滑23.74%,Q2归母净利润12662万元,同比下滑14.06%。同时报告期内公司的投资收益(委托贷款利息收入、理财收益)较去年同期减少1300万元,也带来一定拖累。 装饰板材主业经营风险充分释放,下半年板材市场有望回暖。下半年竣工需求有望持续复苏,拉动公司主业销售逐步回暖。公司在多元化拓展销售方式,积极开拓小B渠道和工程代理商渠道,有望成为装饰材料新增长点。 加速推进易装模式落地,“1+N”社区店模式快速进行渠道覆盖。截至2020年6月底,公司建立易装店362家,配套易装加工中心50家,预计下半年到明年易装门店将实现快速增长,易装业务有望逐渐放量。裕丰汉唐强劲增长,上半年实现盈利。报告期内裕丰汉唐实现营收3.11亿元,同比增长69.68%,净利润400.85万元(其中Q1和Q2分别为-1906万元和2307万元)。上半年裕丰汉唐收入增长强劲,客户结构实现优化调整,同时新客户拓展也取得较好成果。2020年上半年新签订战略客户32家,其中地产TOP30强客户12家。目前裕丰汉唐收入保持较高增速,看好持续高增长前景,盈利能力有望提升。 投资建议:维持“买入”评级。公司在装饰板材业务通过品牌和渠道已构建起宽深护城河,近几年加速家居成品布局:裕丰汉唐是精装修木作类家居头部企业,看好未来三年高增长潜力,易装通过社区店形式加速落地,预计下半年到明年门店将快速增长。公司经营拐点已现,中长期增长空间较大。我们预计20-22年EPS分别为0.57/0.81/1.05元/股,对应PE分别为22.1x/15.6x/12.0x,我们给予2021年PE25x的判断,对应合理价值20.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,精装修率不再提升,裕丰汉唐业绩不及预期,易装业务拓展进度慢。
垒知集团 基础化工业 2020-09-02 11.16 -- -- 11.45 2.60%
11.45 2.60%
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毛利率下降、研发费用率上升和信用减值损失增加导致上半年业绩下滑。公司披露2020年半年报,实现收入15.1亿元,同比+1.96%;归母净利润1.75亿元,同比-15.14%。其中,2020年Q2实现收入10.57亿元,同比+20.78%;归母净利润1.22亿元,同比+4.5%。公司2020 H1收入实现正增长,业绩下滑的三个原因:毛利率下降、研发费用率上升和信用减值损失增加。 上半年外加剂新材料板块销量实现双位数增长,下半年毛利率有望回升。我们估算上半年外加剂新材料板块销量同比上升超10%(其中Q1同比下滑超20%,Q2同比上升超30%),收入同比+1.65%,成本同比+11.14%,毛利率为24.86%,同降6.42pct,新收入准则下可比毛利率仍有一定程度下滑,主要是二季度产品调价滞后于环氧乙烷的上涨。据Wind,环氧乙烷价格7月份以来企稳,伴随着公司提价和下半年建筑工程提速带来需求回暖,公司外加剂毛利率逐渐恢复,下半年收入和利润弹性较大。 检测业务Q2恢复较快,有望延续至下半年。2020H1公司检测业务收入2.15亿元,同比增长1.63%;毛利率42.56%,同比上升1.51pct;净利润4364万,同比下降11.76%。公司Q1检测业务受疫情影响较大,从上半年检测业务整体情况来看,Q2恢复较快。 中期行业集中度提升逻辑不变,预计公司市占率将稳步提高。 投资建议:减水剂行业垒知集团与苏博特“二超多强”格局已成,公司综合竞争力突出,市占率仅为5%左右,未来提升空间较大;检测行业需求景气度较高,近几年全行业一直保持双位数增长,公司跨领域跨区域拓展,蓄势待发。近三年业绩持续高增长,ROE持续抬升且仍有提升空间。预计公司2020-2022年归母净利润同比增速分别为20%/35%/30%,对应EPS分别为0.70/0.94/1.23元/股,公司未来成长性较好,维持公司合理价值16.17元/股的判断,对应2021年PE约17x,维持“买入”评级。 风险提示。外加剂下游需求不确定性,环氧乙烷价格大幅波动。
中国铁建 建筑和工程 2020-09-01 9.00 12.34 45.18% 8.98 -0.22%
8.98 -0.22%
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Q2收入业绩均现回暖。公司发布2020中报,20H1实现营业收入3707.9亿元,同增5.1%;归母净利润93.2亿元,同增0.4%,扣非归母净利润85.9亿元,同增0.7%;新签订单8758亿元,同增21.9%。分季度看,公司Q1/Q2收入增速分别为-8%/+15%,归母净利润增速分别-24%/+18%,扣非净利润增速分别为-23%/+19%。根据年报,公司计划2020年新签订单同增6.6%,营业收入同增1.3%。 受疫情影响毛利率略有下降,整体费用率下滑。公司20H1毛利率/净利率分别为9.11%/2.94%,较19H1变动-0.69/+0.02pct。工程承包/设计/工业制造/地产/物流业务营收同比增速分别为7.0%/0.8%/18.0%/-9.7%/-11.4%,毛利率较19H1变动-0.6/-2.1/+0.9/-2.9/+0.5pct。 费用率方面,公司20H1期间费用率为5.06%,较19H1减少0.47pct,管理(含研发)/销售/财务费用率分别较19H1减少0.33/0.02/0.12pct。 新签订单稳健增长,工程/设计订单保持高增。公司20H1新签订单同比增长21.9%;分业务看,工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物流贸易新签订单同比分别变动25%/86%/24%/-20%/2%。工程承包中:铁路/公路/其他业务新签订单同比分别变动25%/25%/-8%。其中,Q2新签订单同比增长27.1%,工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物流贸易新签订单同比分别变动27%/82%/156%/-8%/28%,铁路/公路/其他业务新签订单同比分别变动10%/39%/29%。 盈利预测及投资建议。预计公司20-22年归母净利润226/250/276亿元。 公司2020年PE约为5.3倍,PB仅为0.52倍,维持公司A股合理价值13.5元/股、H股合理价值12.6港元/股不变,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期;债转股进度不及预期;海外经营风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2020-09-01 11.03 -- -- 11.25 1.99%
11.64 5.53%
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Q2业绩实现高增,新签订单下滑。公司发布2020中报,20H1营业收入132.1亿元,同减;归母净利润10.1亿元,同减,扣非归母净利润9.7亿元,同减10.4%。分季度看,公司Q1/Q2收入增速分别为-29%/+15%,归母净利润增速分别-44%/+32%,扣非净利润增速分别为-44%/+29%。公司20H1新签订单142.6亿元,同减36.5%。 净利率略有提升,Q2现金流改善显著。公司20H1毛利率/净利率分别为16.95%/7.44%,较19H1变动-1.44/+0.11pct。现金流方面,公司20H1经营性现金流净额为-5.10亿元,其中Q2经营性现金流净额为13.71亿元,同增9.74亿元。费用率方面,公司20H1期间费用率为,较19H1减少1.95pct,20H1期间管理(含研发)/销售/财务费用率分别为5.72%/1.59%/0.35%,较19H1分别减少0.75/1.11/0.09pct。20H1公司负债率为60.4%,同比提升2.16pct。 积极布局装配式建筑装饰领域。公司积极布局装配式装修,目前已建立四维一体的数字化装配式新体系,在标准化设计、工业化生产、部品化组装、数字化集成运营方面构建覆盖了项目全生命周期的管理体系,实现了对传统装配式的升级再造,是首批获得中华人民共和国住房和城乡建设部办公厅认定的国家装配式建筑产业基地之一。目前已完成1.0和2.0版本的装配式样板工程,并加速推进3.0版本研发,随着未来装配化率持续提升,公司订单有望稳健增长。 盈利预测及投资建议。公司限制性股票激励计划考核目标为19-21年净利润分别较18年增长15%/30%/45%或收入增长20%/40%/60%,有助于激发核心员工动力。预计公司20-22年归母净利润分别为27.0/31.0/35.0亿元。维持合理价值12.2元/股的判断不变,则对应2020年PE约12倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑。
亚厦股份 建筑和工程 2020-09-01 14.30 -- -- 14.78 3.36%
14.78 3.36%
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业绩略低于预期,订单保持稳健增长。公司发布2020中报,20H1实现营业收入38.8亿元,同减;归母净利润1.2亿元,同减34.7%,扣非归母净利润1.0亿元,同减;新签订单78亿元,同增10.2%。分季度看,公司Q1/Q2收入增速分别为-25%/-,归母净利润增速分别为-34%/-,扣非净利润增速分别为-32%/-50%。分业务看,建筑装饰/幕墙装饰/建筑智能化/装饰制品/设计业务营收同比增速分别为-11.8%/-36.0/-5.7%/-20.9%/-10.4%。 毛利率提升显著,现金流流出增加。公司20H1毛利率/净利率分别为15.5%/3.2%,较19H1变动+1.1/-0.87pct。现金流方面,公司20H1经营性现金流净额为-10.6亿元,同比增加净流出6.58亿元。费用率方面,公司20H1期间费用率为,较19H1增加1.19pct,期间管理(含研发)/销售/财务费用率分别为6.45%/3.53%/0.98%,较19H1变动+0.86/+0.37/-0.04pct。 公司装配式装修产能有望逐步释放,规模化效应显现。目前越来越多的装修公司切入装配式内装领域,而公司从13年开始布局装配式建筑领域,目前公司在装配式装修能力及产能上均明显优于其他公司。18年公司签订首个装配式装修项目(江与城),此外,成都中德璞誉项目是亚厦装配式内装市场化推广的“无甲醛”项目。预计公司未来装配式产能将逐渐释放,成本端有望得到控制,规模化效应将逐渐显现。 盈利预测及投资建议。公司率先进行工业化转型,是全国唯一一家同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。随着公司传统装修业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进,公司业务将保持较快的增速。预计公司20-22年归母净利润同比增速为27%/30%/32%。维持合理价值为8.8元/股不变,维持“买入”评级。 风险提示:装配式装修推广不及预期;房地产市场调控力度继续加大。
精工钢构 建筑和工程 2020-09-01 6.80 -- -- 6.81 0.15%
6.81 0.15%
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Q2业绩高增,中报业绩整体超预期增长。公司发布2020中报,20H1实现营业收入47.1亿元,同增;归母净利润2.7亿元,同增48.4%,扣非归母净利润2.3亿元,同增42.8%。分季度看,公司Q1/Q2收入增速分别为+6%/-,归母净利润增速分别+20%/+87%,扣非净利润增速分别为+7%/+105%,二季度业绩表现优异,中报整体超预期增长,公司转型EPC工程总承包的效果也逐渐显现。 盈利能力显著提升,现金流改善明显。公司20H1毛利率/净利率分别为17.10%/5.69%,较19H1变动+1.92/+1.78pct。现金流方面,公司20H1经营性现金流净额为2.29亿元,同比增加2.13亿元,较上年同期大幅改观。费用率方面,公司20H1期间费用率为,较19H1减少0.84pct,20H1期间管理(含研发)/销售/财务费用率分别为7.46%/1.37%/1.30%,较19H1减少0.30/0.10/0.43pct。20H1公司负债率为,较去年同期增长0.08pct。 Q2订单实现高增,装配式订单占比提升。公司20H1新签订单99.74亿元,同比增长11.37,其中Q2新签订单60.22亿元,同比增长53.35%。公司着力发展的EPC及装配式建筑业务也快速推进。公司20H1EPC及装配式业务新签订单39.20亿元,较2019年全年增加11.43亿元,增长41.17%,新业务占总合同额比例提升至39%。其中公司Q2EPC及装配式业务累计承接20.79亿元。 盈利预测及投资建议。目前国内钢结构渗透率不断提升,而公司为国内钢结构龙头,19年及20Q1均实现业绩高增长,若定增顺利完成,公司资金周转有望加速,支持公司长期发展。预计公司20-22年归母净利润为5.50/6.80/8.12亿元,维持4.60元/股合理价值与“买入”评级不变。 风险提示:钢材价格波动;技术授权拓展不及预期;市场竞争加剧。
中国中铁 建筑和工程 2020-09-01 5.60 -- -- 5.90 5.36%
5.90 5.36%
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Q2收入及利润增速均实现20%增长。公司发布2020中报,20H1实现营业收入4163亿元,同增15.0%;归母净利润117.0亿元,同增11.26%,扣非归母净利润105亿元,同增6.0%;新签订单8703亿元,同增24.1%。分季度看,公司Q1/Q2收入增速分别为-2%/+29%,归母净利润增速分别-7%/+22%,扣非净利润增速分别为-6%/+13%。根据年报,公司计划2020年新签订单同增1.6%,营业收入同增5.8%。 受疫情影响毛利率略有下降,期间费用率及管理费用率均有所下滑。公司20H1毛利率/净利率分别为9.16%/2.99%,较19H1下降0.69/0.13pct。基建/设计/设备制造/房地产开发业务营收同比增速分别为17.9%/-4.5%/28.7%/-7.6%,毛利率较19H1分别变动-0.1/+0.8/-6.4/+0.5pct。费用率方面,公司20H1费用率为4.75%,较19H1降低0.8pct,管理/销售/财务费用率分别较19H1减少0.08/0.48/0.24pct,管理费用率减少主要因为疫情影响,非生产性支出有所下降。 工程订单保持高增,Q2基建订单增速达40%。公司20H1新签订单同比增长24.1%;分业务看:基建/勘察设计/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动27%/-5%/20%/-28%/24%,工程承包中:铁路/公路/市政及其他/城轨新签订单同比分别变动22%/29%/28%/-25%。单二季度情况:新签订单同比增长37.3%;基建/勘察设计/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动40%/37%/12%/-2%/41%;工程承包中:铁路/公路/市政及其他/城轨新签订单同比分别增长36.2%/-11.2%/50.6%/-6.3%。 盈利预测及投资建议。预计公司20-22年分别实现归母净利润245/270/297亿元。公司20年PE仅为5.5倍,维持公司A股合理价值7.47元/股、H股合理价值6.12港元/股不变,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期;地方专项债发行力度不及预期等。
中国建筑 建筑和工程 2020-08-31 5.12 -- -- 5.28 3.13%
5.61 9.57%
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Q2收入业绩均现回暖。公司发布2020中报,20H1实现营业收入7282亿元,同增6.2%;归母净利润198.4亿元,同减2.3,扣非归母净利润185.8亿元,同减2.9;新签订单15101亿元,同增5.2%。分季度看,公司Q1/Q2收入增速分别为-11%/+20,归母净利润增速分别-15%/+7,扣非净利润增速分别为-13%/+6%。根据年报,公司计划2020年新签订单同增,营业收入同增7%。此外,公司20H1经营性现金流净额为-706.5亿元,同比减少流出122.5亿元。 房建基建带动整体毛利率改善,费用率有所提升。公司20H1毛利率/净利率分别为10.96%/4.52,较19H1变动+0.83/-0.17pct。房建/基建/地产/设计业务营收同比增速分别为7.5%/2.9%/12.4%/-20,毛利率较19H1变动+1.4/+1.2/-3.6/-1.2pct。费用率方面,20H1年费用率为4.28,较19H1提升1.06pct,管理/销售/财务费用率分别较19H1提升0.76/0.02/0.28pct,管理费用率提升主要因为研发费用增加。 7月订单继续回暖,有望逐渐形成实物量支撑公司发展。根据经营数据公告,公司20年1-7月新签订单同增7.2%。其中,房建/基建/设计同比分别增长5.0%/17.0%/12.5%。7月单月建筑业务新签订单同增27.4%。地产业务方面,1-7月合约销售额同减6.6%,7月合约销售额同减30.1%,但7月单月新开工及竣工面积均实现高增速(21.6/47.9),随着后续施工进度加快,有望形成实物量转化为收入。 盈利预测及投资建议。公司近期订单回暖,地产销售加速,支撑公司收入及业绩增长。公司第三期限制性股票激励计划要求净利润三年复合增长率不低于,在18年高基数基础上仍维持较快增长,彰显公司后续发展信心。预计公司20-22年分别实现归母净利润463/511/562亿元。维持公司8.00元/股合理价值不变,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。
北新建材 非金属类建材业 2020-08-27 33.45 -- -- 35.97 7.53%
42.73 27.74%
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上半年实现逆势增长,经营强韧性。公司披露2020年半年报,实现收入69.22亿元,同比+14.63%;归母净利润9.03亿元,同比+230.56%(去年同期亏损6.91亿元);扣非净利润8.83亿元,同比-19.65%。2020年Q2实现收入48.42亿元,同比+34.06%;归母净利润8.7亿元,同比+185%(去年同期亏损10.19亿元);扣非净利润8.53亿元,同比+10.09%。二季度公司复工复产和优化经营,防水业务带来业绩增量,实现逆势增长,体现较强的经营韧性。目前公司轻钢龙骨等非石膏板业务利润占比已经较大,随着新产品新业务持续放量,公司增长中枢将上升。 石膏板高端产品占比提升,二季度盈利能力转好。2020年H1公司石膏板业务收入同比下滑,我们估算销量下滑8%-10%,Q2销量实现正增长,上半年好于行业整体表现,推测公司市占率继续有所提升。龙牌销量增速高于整体销量增速,且毛利率逆势提升,2020年上半年龙牌石膏板毛利率,同比增长3.64pct;高端产品量价齐发力。下半年地产竣工链弹性大,公司持续推进产品高端化,我们预计下半年石膏板盈利水平提升。 一体两翼延伸发展,增量空间大。(1)2020上半年龙骨收入增速,占比,公司已把轻钢龙骨配套发展放在战略重点上,轻钢龙骨将成为新的业务增长点。(2)防水业务内部整合完成,公司上半年防水业务实现收入13.87亿元,净利润2.17亿元,规模进入行业前三,且具备持续增长能力,下半年继续扬帆起航。(3)石膏阻燃板、石膏砂浆等新产品处于导入期,上半年其他业务实现收入2.43亿元,同比增长,新产品发展空间值得期待。 投资建议:维持“买入”评级。石膏板行业格局稳定(公司一家独大),中高端市场进入门槛较高,公司护城河牢固,公司通过提升产品结构来加强定价能力,中期来看盈利中枢仍有上行。龙骨协同效应开始体现、防水业务已进入行业前三,未来这两块业务有望持续放量,成为新的增长极。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.54、2.03、2.38元,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,给予2021年20XPE,对应合理价值为40.6元/股的判断,维持“买入”评级。 风险提示。石膏板需求恢复不及预期;防水业务整合风险;未决诉讼可能带来相关损失风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-08-24 60.79 -- -- 63.18 3.93%
63.18 3.93%
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事件:公司披露2020年中报,实现收入740.1亿元,同比增+3.3%,归母净利润160.7亿元,同比+5.3%,扣非净利润155.3亿元,同比+4.0%,超预期。其中Q2单季度实现收入508亿元,同比+23.5%,归母净利润111.6亿元,同比+21.6%,扣非净利润109.5亿元,同比+21.7%,单季度收入、归母净利润均创历史新高。 需求快速回补,单吨盈利进一步提升。公司2020上半年水泥及熟料综合销量1.87亿吨,同比下滑7.6%。上半年公司自产自销吨均价元,同比持平,吨成本同比下滑1元至174元,对应吨毛利同比提升1元至156元。吨费用仅19元,同比下降5元,三项费用均实现同比下降。吨归母净利114元,同比提高9元。 产能稳步扩张,“水泥+”业务快速放量。从“水泥+”业务来看,骨料业务同比+3.5%,毛利率同比提升2.2pct至70.8%,盈利能力较强;混凝土业务同比+370%,毛利率同比提升0.3pct至16.8%,快速放量。投资建议:受年初疫情及6-7月传统淡季和梅雨季节的影响,水泥需求释放的节奏放缓,但行业良好的供给格局仍能使价格维持在高位。随着出梅后天气好转,前期积压的需求开始集中释放,在主导企业的引领下,全国核心区域长三角水泥价格已进入修复期,旺盛的需求有望持续到年底,公司也有望实现量价齐升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为7.0/7.0/6.9元/股,最新收盘价对应PE分别为8.5/8.5/8.6x倍,为1.8/1.5/1.3倍。我们维持公司2020年合理估值2.2xPB的观点不变,对应合理价值72.42元/股,按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股合理价值为70.03港元/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。 备注:如无特别指明,本报告货币为人民币。
祁连山 非金属类建材业 2020-08-24 19.84 -- -- 20.98 5.75%
20.98 5.75%
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事件:公司披露2020年中报,实现收入33.9亿元,同比+16.5%,实现归母净利润7.3亿元,同比+45.8%,扣非净利润7.5亿元,同比+78.8%。其中20Q2单季度实现收入28.2亿元,同比+21.7%,归母净利润7.2亿元,同比+47.1%,扣非净利润7.3亿元,同比+72.1%。 上半年量价齐升,盈利能力显著改善。分业务来看,公司2020年上半年水泥主业收入30.5亿元,同比增长19.5%,毛利率同比提升6.4pct至43.3%。公司上半年销售水泥1011万吨,同比增长11.8%,吨均价302元,同比+20元,吨成本171元,同比-7元,吨毛利131元,同比+27元。分区域来看,除平庆、陇南地区受销量下降影响收入同比小幅下滑外,其余区域均实现增长,其中主市场兰州、天水收入同比增长57.2%、20.9%。公司所处的销售区域毛利率均有不同程度的提升。 需求持续性值得期待。从我们跟踪的基本面情况来看,根据数字水泥网,公司所在甘肃地区需求依旧旺盛,1-7月甘肃省水泥产量增速7.1%,仅次于辽宁与新疆。随着甘肃省重点工程逐步进入水泥使用期,未来需求弹性和持续性值得期待。此外,祁连山作为中国建材(03323.HK)的控股子公司,关注中国建材解决旗下水泥资产同业竞争问题的进程。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.60/2.93/3.09元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为7.9/7.0/6.6x,对应PB估值分别为1.9/1.6/1.4x,我们维持公司合理价值26元/股的观点不变,对应2020年PE 10x,维持“买入”评级。 风险提示:甘青两地需求不及预期,内蒙古错峰置换政策效果不及预期。
国检集团 建筑和工程 2020-08-24 23.55 -- -- 24.76 5.14%
24.76 5.14%
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业绩符合预期,Q2基本面改善。公司披露2020年中报,20H1营业收入4.78亿元,同比下滑0.11%,归母净利润0.38亿元,同比下降57.36%,扣非净利润0.28亿元,同比下降58.64%,与前期快报一致,符合预期。分季度看,Q1/Q2收入增速分别为-21+18,归母净利润增速分别-258%/+14%,扣非归母净利润增速分别-389+28%。Q2公司业绩改善明显,公司20H1毛利率/净利率分别为37.7%/8.4,较19H1分别下降8.8/0.7pct,Q2单季度毛利率及净利率基本与19H1持平。现金流方面,20H1经营性现金流净额为0.27亿元,同比减少0.17亿元,其中Q2经营性现金流量净额0.61亿元,同比增加0.11亿元。整体而言,公司Q2已恢复正常运营,各项财务指标较Q1明显改善。此外,20H1末资产负债率为23.5%,仍处于低位。 跨区域、跨领域战略持续推进,环检有望成为公司第二大检测版块。检测行业增速逐年提升,公司积极推进跨区域和跨领域并购战略。公司7月公告收购广州京诚,其为国内环境检测领域颇具规模的第三方检测机构,在北京、山东、湖南、江苏、广东、陕西等15个省市设有子公司,承诺20-22年净利润分别不低于2300/2700/3100万元,有望增厚公司本年业绩。国检集团围绕“跨区域,跨领域”发展战略,通过联合重组广州京诚,可快速实现公司环境检测业务全国布局,同时提高环境检测业务的市场占有率,环境检测业务也将成为国检集团继建材建工检测板块之外第二大检测板块。 盈利预测及投资建议。在股权激励背景下,公司增长动力充足,未考虑收购影响,预计公司20-22年分别实现归母净利润2.51/3.14/3.90亿元。参考A股检测上市公司估值水平以及公司自身业绩的成长性和确定性,维持此前25元/股合理价值的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、项目进展不及预期、并购整合风险等。
中设集团 建筑和工程 2020-08-24 14.97 -- -- 15.78 5.41%
15.78 5.41%
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Q2扣非业绩高增,上半年订单稳健增长。公司发布2020中报,实现营业收入20.16亿元,同增5.29%,归母净利润2.26亿元,同增9.21%,扣非净利润2.12亿元,同增17.12%,其中勘察设计类营业收入18.44亿元,同增8.33%。分季度看,Q1/Q2收入增速分别为-27%/+28%,归母净利润增速分别-22%/+28%,扣非净利润增速为-30%/+50%,Q2收入及业绩改善显著。订单方面,公司20H1新签订单50.44亿元,同增26%,其中勘察设计业务类新签订单38.78亿元,同比增长16.74%。 盈利水平显著提升,期间费用率下滑。公司20H1毛利率/净利率分别为33.37%/11.32%,较19H1提升2.66/0.23pct,公司盈利能力显著提升,预计主要因公司高毛利率的设计类业务占比提升。现金流方面,公司20H1经营性现金流净额为-4.21亿元,同比增加净流入0.39亿元。费用率方面,公司管理(含研发)/销售/财务费用率分别为10.51%/4.69%/-0.06%,较19H1分别变动-0.67/+0.65/-0.29pct。 江苏省内交通基建投资空间仍大,推进装配式桥梁设计业务发展。根据新华日报,2020年江苏交通基建投资目标同增15%,省内交通基建投资仍然保持高增速,公司作为江苏省内设计龙头有望受益。公司与省交建局成立江苏省交通工程工业化建造研发中心,已完成G312及S126改扩建工程近20km新型全预制装配式桥梁设计;开展了预制构件产品的生产线研发,牵头S126 装配式桥梁智能建造基地建设。 盈利预测及投资建议。公司在技术实力、现金流管理方面具明显优势,同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化战略,预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司20-22年分别实现归母净利润6.49/7.97/9.61亿元。维持公司16.00元/股合理价值的判断和“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-21 14.18 -- -- 16.05 13.19%
18.18 28.21%
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事件:公司披露2020年中报,实现收入48.9亿元,同比下滑3.4%,实现归母净利润7.6亿元,同比下滑27.7%,扣非净利润6.9亿元,同比下滑28.4%。其中20Q2单季度实现收入24.5亿元,同比下滑4.6%,20Q2归母净利润4.5亿元,同比下滑18.4%,20Q2扣非净利润3.6亿元,同比下滑29.7%。 公司2020年上半年表现可圈可点。2020年上半年玻纤产品销量达到91万吨,同比增长约11%。在二季度海外疫情全面蔓延的背景之下,公司内销同比增长接近30%。从公司盈利能力来看,20Q2单季度营业利润率22.2%,同比下滑4.6pct,下滑幅度较Q1已显著收窄,环比提升7pct;归母净利率18.5%,同比下滑3.2pct,环比提升5.8pct。 疫情带来行业二次探底,目前行业已处于弱复苏阶段,期待下半年及明年表现。从玻纤价格来看,巨石成都传统2400tex缠绕直接纱价格自19年下半年至20年上半年价格基本平稳,8月3日起上调75元/吨,呈现止跌回升趋势;其次是行业的库存水平,2019年12月行业库存已降至51.7万吨的水平,受疫情影响,2020年4月上升至63.6万吨,但随着行业需求向好,2020年7月已降至50.6万吨。我们判断玻纤行业需求下半年有望好于上半年,明年整体有望好于今年。 投资建议:公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业,目前行业也已处于弱复苏阶段。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.75/0.89元,按最新收盘价计算对应PE分别为25.8/19.2/16.1倍,参考可比公司估值水平,我们给予公司2021年22倍PE估值,对应合理价值16.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。海外疫情扩散具有不确定性,国内需求恢复缓慢,行业新增供给超预期,原材料涨价超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名