2020年Q2需求强势反弹，上半年量价均超预期；下半年需求有韧性，价格有弹性。公司披露2020年半年报，实现收入37.91亿元，同比-6.78%；归母净利润5.06亿元，同比-2.36%；扣非后归母净利润4.61亿元，同比+0.03%，其中非经常损益主要来自政府补助。分季度来看，2季度公司实现收入24.92亿，同比+11.68%；归母净利润3.46亿元，同比增长11.91%；扣非后归母净利润3.20亿元，同比增长14.66%，二季度需求强势反弹，公司玻璃业务量价齐升；下半年随着传统旺季的来临，玻璃需求有韧性，价格有弹性。盈利能力保持稳定，汇兑损失使得上半年费用率上行。2020年Q2全口径单位重箱收入为71元/吨（同比-5.3元/吨），毛利19元/吨（同比-2.1元/吨），净利10元/吨（同比-0.7元/吨），单箱价格大幅下滑情况下仍能保持稳定的单箱净利，主要受益于主要原材料和燃料成本下降。一体两翼重启扩张，加速步入新阶段。2020上半年公司节能玻璃业务收入4.2亿元，同比+62%，占总营收11%（2019年为7%），测算已实现小幅盈利。电子玻璃4月进入商业化运营阶段，公司持续优化产品品质等级和稳定提升成品率，有望成为新的增长极。中硼硅药玻项目预计年底点火，未来空间较大。投资建议：维持“买入”评级。长期来看，公司凭借浮法玻璃规模优势、优秀管队和机制、技术储备，发力产业链一体化、产品高端化，将持续加深公司护城河；中期来看，公司进入新一轮产能和产品扩张周期，未来3-5年内生增速有望显著提升。上半年公司量价超预期，下半年需求有韧性、价格有弹性。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.73、0.86元/股，按最新收盘价计算对应PE估值分别为14.8、12.6和10.7倍，参考可比公司估值，我们给予公司2021年15xPE的判断，对应合理价值10.95元/股，维持“买入”评级。风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期，公司产业链一体化和高端产品化进度低预期，玻璃行业政策大变化。

修订定增方案，助力减水剂业务发展。公司公告修订2020年非公开发行股票预案，拟定向发行1745.2万股（占发行后股本2.46%），募集资金10000万元，发行均价为5.73元/股，发行对象为公司实际控制人蔡永太，若完成后蔡永太拥有表决权的股份数占总股本由28.12%提升至29.89%，扣除发行费用后将全部用于补充外加剂业务流动资金。同时鉴于相关融资政策发生变化及市场原因，公司决定终止公司第一期员工持股计划。 减水剂行业“二超多强”格局已成，公司综合竞争力突出，未来市占率有望持续提升。我们测算目前国内减水剂行业市场规模400-500亿元，“二超多强”格局形成。公司综合竞争力主要体现在布局优势、技术服务和运营管理优势、资金优势三个方面：（1）减水剂有很强的运输半径限制且需入化工产业园，公司优良布局带来更低的成本、更好的服务；（2）科研院所背景，技术服务能力强，客户粘性高，同时公司运营效率高，管理能力强；（3）减水剂业务对流动资金要求高，公司更低的资产负债率意味着更大的加杠杆空间，此次定增募集的资金全部用于外加剂业务发展，有利于提升公司市占率。 投资建议：减水剂行业垒知集团与苏博特“二超多强”格局已成，公司综合竞争力突出，市占率仅为5%左右，未来提升空间较大；检测行业需求景气度较高，近几年全行业一直保持双位数增长，公司跨领域跨区域拓展，蓄势待发。近三年业绩持续高增长，ROE持续抬升且仍有提升空间。预计公司2020-2022年归母净利润同比增速分别为20%/35%/30%，对应EPS分别为0.70/0.94/1.23元/股，公司未来成长性较好，维持公司合理价值16.17元/股的判断，对应2020年PE约23x，维持“买入”评级。 l风险提示。减水剂下游需求不确定性；检测业务拓展不及预期。

中报概况：Q2业绩高增，盈利能力提升。公司2020H1实现营业收入12.10亿元，同比去年增长17.52%。归属于母公司股东的净利润2.48亿元，同比去年增长23.76%。主要原因系2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入，经济效益逐渐释放所致。分季度看，Q1/Q2收入增速分别为-4%/+33%，归母净利润增速分别-3%/+47%，公司Q2收入及业绩均有明显回暖。公司20H1毛利率/净利率分别为30.26%/20.94%，较19H1+2.1/+1.5pct，盈利能力有一定提升。 下游需求：专项债投向生态环保比例大幅提升，生态湿地建设保持高增。公司上半年订单同比有所下滑。但公司19年新签订单高增，有助于支撑未来2年收入端的持续增长及利润的释放。今年专项债投向基建、环保领域大幅提高，公司主业有望受益。在国内积极环保政策的推进下，湿地建设迎来良好发展契机。14-19年新增国家湿地公园个数同比增速分别为130%/65%/11%/33%/41%，有望带动公司下游需求。 横向对比：财务稳健，杠杆增量空间大，期间费用把控严格，ROE行业领先。从资产结构层面看，公司19 资产负债率49.7%，明显低于行业均值，且公司无有息负债，没有长期债务压力，未来加杠杆空间大。从短期偿债层面看，公司在手现金充足，净债务低，现金比率、流动比率、速动比率三项指标均处于行业优势地位。从费用层面看，公司无销售费用、财务费用为“负值”、管理费用行业倒数，期间费用率位于行业极低水平。2013年开始行业ROE处于下行状态，2019年公司ROE开始回暖，杠杆增量空间助力ROE未来持续领跑。 盈利预测及投资建议。前期公司新签订单高增，支撑公司未来收入增长。预计20-22年归母净利润分别为4.70/5.88/7.17亿元。维持合理价值25.16元/股不变，对应21年PE约14倍，维持“买入”评级。 风险提示：融资环境持续紧张；应收账款回款周期加长造成回款困难。

中报归母净利润下滑15%，符合预期。公司2019年中报实现收入9.06亿元，同比下滑16.5%，归母净利润1.24亿元，同比下滑15%，好于业绩预告中值（1.19亿元），扣非净利润1.16亿元，同比下滑15.9%。其中公司单二季度实现收入5.1亿元，同比下滑9.8%，归母净利润0.68亿元，同比下滑25.3%。 汇兑损失侵蚀利润，产业链一体化带来盈利水平稳中有升。虽然受疫情影响，但公司上半年盈利水平仍稳中有升，毛利率、净利率同比提高0.13、0.22pct。分业务来看，公司玻纤及制品、化工、玻璃钢三大业务收入出现不同程度下滑，玻纤及制品毛利率同比下滑3.2pct，但化工及玻璃钢业务毛利率逆势提升5.8、4.3pct。此外，公司汇兑收益同减少滑1029万元，若剔除汇兑收益影响，公司营业利润仅同比下滑10%（未剔除汇兑收益的营业利润同比下滑16%）。 应收账款周转大幅改善，库存周转小幅上行，经营压力小。虽然行业一季度受国内疫情二季度受海外疫情影响，但公司上半年库存周转天数50天，同比小幅上升（去年同期48天），应收账款周转天数68天，同比大幅改善（去年同期96天），说明公司销售压力很小。 投资建议：维持“买入”评级。受全球疫情影响，玻纤行业景气底部更夯实，公司在底部加快产能扩张，而且各主要产品成本仍有改进空间，预计2021-2022年将迎来量价齐升的态势；预计公司2020-2022年EPS分别为0.73/1.00/1.37元/股。从公司历史PE、PB估值来看，目前均处于历史底部区域；公司在玻纤行业具备较宽的护城河、盈利能力也处于长期领先地位，而且公司竞争力和盈利能力处于加强态势。我们维持公司合理价值20.0元/股的判断不变，维持“买入”评级。 风险提示：疫情继续扩散，玻纤需求不及预期；玻纤行业产能大幅扩张；新产能、新产品进度低于预期。

公司在玻纤行业已构筑起强劲竞争力。长海股份一直聚焦主业(玻纤产业链)发展,以玻纤制品为立足点,往上游玻纤纱、下游树脂、玻璃钢、热塑性复合材料拓展。上下游一体化的差异化竞争带来的财务效果显著,一方面相比上游的中国巨石和泰山玻纤,长海股份盈利波动率明显更小,另一方面长海股份的毛利率中枢并不比中国巨石和泰山玻纤低;公司区位优势明显,研发投入领先,技术优势带来生产效率领先;费用管控及资产运营能力处于领先水平。这些竞争优势形成合力使得公司盈利能力(单位玻纤及制品毛利和玻纤及制品毛利率、ROA和ROIC)长期处于行业领先地位。 周期底部加速扩张,公司正处于新一轮大发展起点。2019年玻纤行业进入下行周期,2020年初疫情致行业二次探底,行业底部特征显著;玻纤行业重资产,长海股份加杠杆空间最大;长海受贸易摩擦影响最小,海外需求有拓展空间;2020年加大产能扩张,公司进入新一轮发展周期。 投资建议:维持“买入”评级。一方面受全球疫情影响,对2020年玻纤及制品的量和价也带来一定负面影响;另一方面玻纤行业景气底部更夯实,公司在底部加快产能扩张,而且各主要产品成本仍有改进空间,预计2021-2022年将迎来量价齐升的态势;预计公司2020-2022年EPS分别为0.73/1.00/1.37元/股。从公司历史PE、PB估值来看,目前均处于历史底部区域;而从我们前文分析来看,公司在玻纤行业具备较宽的护城河、盈利能力也处于长期领先地位,而且公司竞争力和盈利能力处于加强态势。综合来看,考虑到玻纤行业处于周期底部、公司未来加速扩张,参考可比公司估值水平以及公司未来的成长性,我们给予公司2021年20倍PE,对应合理价值20.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行,疫情继续扩散,玻纤需求不及预期;玻纤行业产能大幅扩张;新产能、新产品进度低于预期。

公司发布 2020 年半年度业绩预告, Q2 业绩预计同比大幅增长。 公司 预计 2020 年上半年实现归母净利润为 1.61 亿元-1.74 亿元, 预计同比 增长 20%-30%, 据此计算,预计公司 20Q2 实现归母净利润为 1.11 亿元-1.25 亿元, 预计同比增长 31%-46%。 二季度地产基建触底回暖,混凝土外加剂需求向好。 根据 WIND 资讯, 2020 年 1-5 月房地产开发投资完成额累计同比增速为-0.3%, 较 1-2 月累计同比增速-16.3%已明显回暖; 2020 年 1-5 月基础设施建设投资 完成额( 不含电力)累计同比增速为-6.3%, 较 1-2 月累计同比增速 -30.3%亦明显回暖。从水泥产量看, 2020 年 1-5 月水泥产量累计同比 增速为-8.2%, 较 1-2 月累计同比增速-29.5%降幅明显收窄;同比方面, 3/4/5 月水泥当月产量同比增速分别为-18.3%、 3.8%和 8.6%,二季度 水泥产量同比向好。 公司研发实力突出, 不断攻克大型工程项目。 根据公司官网报道, 二 季度以来, 南京长江第五大桥、 沪苏通铁路、 白鹤滩水电站、 平南三 桥、 太湖隧道、深中通道、 福能三川平海湾 F 区海上风电场等大型工 程项目均有苏博特产品和技术的支持。 在建产能储备充足,外加剂行业集中度提升,叠加需求结构性向好, 公司有望持续受益。 公司 2019 年报显示, 2019 年高性能减水剂合成 产能为 27.4 万吨,产能利用率 98.6%,在建产能 32.5 万吨,其中 19.2 万吨预计 2020 年投产, 13.3 万吨预计 2021 年投产。 盈利预测与投资建议。 我们预计 20-22 年公司每股收益分别为 1.40 元、 1.72 元、 1.97 元,对应当前股价市盈率为 19 倍、 15 倍、 13 倍, 参考 可比上市公估值水平,综合考虑公司业务结构及业绩增速, 对于公司 2020 年每股收益给予 23 倍 PE 估值,对应公司合理价值为 32.14 元/ 股,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动; 主营产品价格下跌;基建及地产投 资增速下行;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。

公司石膏板高端化和轻钢龙骨快速放量仍将持续。2017年以来公司经营上有几个明显变化:一是龙牌的销量增速从2016年开始持续高于泰山石膏整体销量增速;二是泰山石膏下面的“泰山牌”从中高端品牌成功提升为新泰山一线品牌(高端品牌);三是轻钢龙骨收入增速开始放量,并持续高于石膏板收入增速。这三个经营上的变化背后是产业趋势和行业格局共同驱动的结果,我们认为未来仍将持续进行。 和PVC企业跨行做水泥对于水泥行业格局带来冲击不同,信发集团新建产能对石膏板中高端市场和北新建材竞争优势影响较小。 防水行业内部整合完成,下半年将扬帆起航。5月15日北新防水集团成功召开了整合发展誓师大会,宣告内部整合完成。我们认为集团公司中国建材对于多家水泥公司的整合经验将给防水业务的整合后发展提供成功示范,随着内部整合完成,防水下半年将扬帆起航。 石膏阻燃板、石膏砂浆等新产品处于导入期,发展空间值得期待。 投资建议:维持买入评级。石膏板行业格局稳定(公司一家独大),中高端市场进入门槛较高,公司护城河牢固,跨行新进入者对中高端市场和公司竞争优势影响较小;行业集采的变化和公司竞争优势使得公司石膏板高端化、轻钢龙骨快速放量将持续。防水业务内部整合已完成,下半年将扬帆起航;公司具备竞争优势、防水行业处于高景气态势,业绩放量值得期待。预计公司2020-2022年EPS分别为1.54、2.03、2.38元,对应PE分别为14.7x、11.2x、9.5x,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,考虑到公司竞争力和长期发展空间,给予公司2020年20XPE的判断,对应合理价值为30.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续导致下游需求大幅下滑;防水业务整合风险;未决诉讼可能带来相关损失风险。

中建材旗下新疆水泥行业区域龙头 。天山股份是我国最大的建材央企中国建材旗下水泥公司,是新疆最大的水泥熟料生产企业。据年报,截止 2019年底,公司拥有熟料产能 2799.6万吨;据数字水泥网统计,公司在新疆市场产能占有率达 33%,在江苏市场产能占有率达 9%。 新疆主市场:需求重回升势,供给持续改善 。一方面,新疆经济全面发展将继续带动水泥需求增长。在新时代西部大开发的背景下,我国西部地区水泥需求发展迎来转机,2019年以来需求已经在回升,参照历史经验,未来 2-3年具备可持续性。另一方面,新疆是水泥行业“供给侧改革”的先行者,供给持续优化。据数字水泥网统计,新疆近三年无新增产能且有产能转移出去,区域集中度高,产能利用率拐点已现。 江苏市场:中国建材核心区域,高景气可持续。天山股份在江苏份额虽小,但中建材整体话语权很大,区域格局稳定。中长期来看,长三角作为国家核心经济带,高景气持续可期。 公司内生有改善空间,经营杠杆带来盈利弹性。 。一方面,公司资产负债表持续优化带来内生改善,资产负债率持续下降优化负债端;另一方面,公司目前产能利用率低,产能利用率有望提升、经营杠杆将带来盈利弹性。 投资 建议: :我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.91/2.38/2.50元/股,按最新收盘价计算对应 PE 估值分别为 7.0/5.6/5.3x,对应 PB 估值分别为 1.27/1.09/0.96x。考虑到公司产能利用率有望提升、供需格局向好和较高分红率预期,根据可比公司估值给予公司 2020年1.9xPB,对应合理价值 20.03元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: :新疆水泥需求不及预期,错峰置换政策效果不及预期,新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。

事件:公司2019年实现营业收入314.4亿元,同比增长14.5%,归属净利润63.4亿元,同比增长22.4%。2020年一季度实现营业收入38.5亿元,同比下滑35.6%,归属净利润3.5亿元,同比下滑65%。 2019年量价齐升,“水泥+”业务快速发展,2020年一季度受疫情影响严重。2019年公司销售水泥及熟料7693万吨,同比+8.8%,吨均价354元,同比+17元,归属吨净利82元,同比+9元。2019年公司混凝土销量同比+19%,骨料销量同比+21%。2020年一季度公司收入下滑35.6%,主要受销量同比下滑影响,毛利率同比下滑3pct至33.55%(但仍好于2018年同期),公司销售/管理费用率分别提升1.15/4.93pct,综合来看公司归属净利率同比下滑7.7pct至9.2%。 资产负债表进一步优化,分红率提升,最新收盘价对应股息率达4.8%。2019年公司经营性净现金流96.8亿元,同比增长22.5%,资本性支出仅41.2亿元。2019年末公司有息负债42亿元,较2018年末下降29亿元,有息负债率仅11.5%,较2018年末下滑1.5pct,整体资产负债率36.2%,降至历史最低水平。公司拟以2019年末公司总股本为基数,向全体股东1.21元/股(含税)分配现金红利,分红率40%,较2018年提升6.8pct,最新收盘价对应股息率达4.8%。 投资建议:核心区域需求恢复在即,期待需求加速回补,维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.65/3.09/2.81元,按最新收盘价对应PE分别为9.6/8.2/9.0倍,PB为2.2/1.8/1.6倍,综合考虑行业估值和公司盈利能力,给予公司2020年2.5xPB估值,对应合理价值29.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情防控不达预期、需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂等。

核心观点: Q1订单正增长,看好公司长期韧性。公司2020Q1实现营业收入14.77亿元,同比下滑24.97%,实现归母净利润0.55亿元,同比下滑33.92%,业绩符合预期。而公司Q1新签订单35.42亿元,同比增长14.33%,在疫情影响下,公司Q1订单仍然实现了正增长。公司19年业绩稳健增长(归母净利润增速+15%),经营性现金流改善显著(同比增加5.6亿元),其中Q4归母净利润增速达125%,经营性现金流净流入约11亿元,单季度业绩及现金流均改善显著。订单方面,公司19年新签订单145亿元,同比增长24%,看好公司增长的长期韧性。 公司装配式装修产能有望逐步释放,规模化效应显现。目前越来越多的装修公司切入装配式内装领域,而公司从13年开始布局装配式建筑领域,目前公司在装配式装修能力及产能上均明显优于其他公司。18年公司签订首个装配式装修项目(江与城),此外,成都中德璞誉项目是亚厦装配式内装市场化推广的“无甲醛”项目。预计公司未来装配式产能将逐渐释放,成本端有望得到控制,规模化效应将逐渐显现。 盈利预测及投资建议。公司深耕装饰行业多年,并率先进行工业化转型,是目前全国唯一一家同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。随着公司传统装修业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进,公司业务将保持较快的增速。预计公司20-22年归母净利润同比增速为27%/30%/32%,三年复合增速约30%。考虑到装配式装修的市场前景及公司的龙头地位,给予公司高于市场平均估值一定的溢价,给予公司2020年22倍PE,则对应合理价值为8.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:装配式装修推广不及预期;房地产市场调控力度继续加大。

事件:公司2020年一季度实现收入24.65亿元,同比-8.21%,归母净利润1.31亿元,同比+2.86%,扣非净利润1.09亿元,同比+1.53%。 Q1毛利率同比下滑,Q2有望体现毛利率弹性。公司2020年一季度毛利率33.07%,环比-0.92pct,同比-1.41pct,我们判断主要原因在于(1)年初疫情影响下开工率不足,固定费用难以被摊薄;(2)虽然2020年3月中下旬以来沥青价格随原油快速回落,但1-2月均价仍较2019年初高7.2%。从近期情况来看,4月份沥青均价1995元/吨,较去年同期要低43.8%,我们判断公司二季度有望体现出较高的毛利率弹性。 费用控制显著,归母净利率逆势提升,Q2财务费用还有改善空间。从费用端来看,公司2020年一季度销售/管理费用率分别同比下滑1.88/0.79pct。研发费用率基本持平,财务费用率同比增长0.41pct。4月22日雨虹转债摘牌,年内将节省可观的转债利息费用。从归母净利率来看,2020年一季度较2019年同期提升0.58pct至5.32%,在疫情之下盈利能力仍有提升实属难得。 公司在产业链里地位在提升。2020一季末应收账款55.55亿元,虽然较2019年同期增长了21.6%,但自2019年三季度以来实现连续两个季度的下滑;2020年一季末其他应收款较2019年末新增18.25亿元,去年同期新增17.44亿元,小幅增长4.6%,但2020年一季末货币资金26.94亿元,较去年同期高出14.05亿元,在手现金显著改善。对上游的议价能力来看,2020年一季末应付账款18.69亿元,而去年同期为0。另外2020年一季度经营性现金流净流出额同比减少28.48%。 投资建议:我们预计20-22年EPS分别为1.86/2.30/2.91元/股,按最新股价对应PE估值分别为22/18/14x,我们认为可以给予公司2020年PE25X估值,合理价值为46.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格持续上涨,下游需求大幅下滑等。

汇兑收益带来利润增量。公司发布2020年一季报,实现收入3.96亿元,同比下滑23.77%,归属净利润5607万元,同比增长1.87%,扣非净利润5203万元,同比增长2.27%。归属净利润好于公司预告的4000-5200万元的区间,超预期。公司利润逆势实现正向增长主要来自财务费用下降,EBIT的增速为-20%。 疫情影响下收入同比下滑,毛利率同环比均有提升。公司2020年一季度收入同比下滑23.77%,我们判断主要原因在于: (1)一季度疫情影响玻纤制品和树脂开工率导致主要产品产销量有所下降; (2)由于上游化工原材料价格大幅下降导致树脂产品价格下降。2020年一季度公司综合毛利率29.9%,同比去年1季度提升1.86pct,环比去年四季度提升0.74pct,在2019年玻纤价格单边下行,同行毛利率持续下滑的情况下能实现这种表现较为优秀,主要原因在于: (1)玻纤池窑及制品技改和运转效率提升带来单位成本下降; (2)原油价格下跌背景下树脂的成本下降幅度高于收入下滑幅度致毛利率提升。 投资建议:疫情使玻纤行业底部更加夯实,公司加杠杆空间大,下半年有望迎来转机。展望未来3年,一方面2019年底玻纤行业景气度已处于底部区域,2020年全球疫情爆发使行业底部更加夯实;从中期来看,玻纤行业目前能加杠杆企业很少,中国巨石、泰山玻纤均有搬迁及冷修计划,行业产能扩张将放缓;行业头部效应已经很明显,中国巨石、泰山玻纤、长海股份遥遥领先竞争对手。另一方面长海股份加杠杆空间最大,玻纤纱、玻纤制品、树脂的成本仍有改善空间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.80/1.12/1.47元/股,维持公司合理价值为17元/股的观点不变,对应2020年PE21x,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下滑超预期,上游原材料/能源价格大幅上涨等。

Q4扣非净利实现高增 扣非净利实现高增 ,业绩符合预期。 。公司19年实现营业收入308.35亿元,同增 22.90%,归母净利润 23.49亿元,同增 10.64%,实现扣非净利润 23.61亿元,同增 14.42%。分季度看,公司 Q1/Q2/Q3/Q4收 入 增 速 分 别 为 20%/33%/17%/24% , 归 母 净 利 润 增 速 分 别9%/17%/8%/11%,扣非净利润增速分别为 8%/17%/6%/29%,公司 Q4收入及业绩实现高增。公装/家装/设计业务分别营收同比分别增长27.18%/16.39%/1.78%,家装平台金螳螂电子商务公司亏损约 1亿元。 现金流显著改善,盈利能力略有下降。 。公司 19年毛利率/净利率分别为 18.39%/7.33%,较 18年降低 1.12/1.33pct,公装/家装业务毛利率为 16.41%,较 18年分别变动+1.17/-8.70pct。现金流方面,公司 19年经营性现金流净额为 17.55亿元,同增 1.06亿元,其中 Q4经营性现金流量净额 25.64亿元,Q4现金流大幅改善。主要为公司通过持续加大审计收款力度、建立长效机制等措施加快业务回款。 订单稳健增长,在手订单充足,积极布局装配式建筑装饰领域。 。根据经营数据公告,公司 19年新签订单 442.3亿元,同增 12.7%,截止 19年末,公司在手订单 669.8亿元,为 2019年收入的 2.2倍,在手订单充足,为公司未来收入持续增长提供保障。此外,公司还积极布局装配式装修,目前已完成 1.0和 2.0版本的装配式样板工程,并加速推进3.0版本研发,随着未来装配化率持续提升,公司订单有望稳健增长。 盈利预测及投资建议。 。公司限制性股票激励计划考核目标为 19-21年净利润分别较 18年增长 15%/30%/45%或收入增长 20%/40%/60%,有助于激发核心员工动力。预计公司 20-22年归母净利润分别为27.0/31.0/35.0亿元。维持合理价值 12.2元/股的判断不变,则对应2020年 PE 约 12倍,维持“买入”评级。 风险提示 :地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑。

事件:公司发布 2020年一季报,一季度实现收入9.9亿元,同比-28.2%; 归母净利润 3.2亿元,同比-24.0%;扣非归母净利润 3.3亿元,同比+4.6%,非经常损益主要来自于交易性金融资产等投资损失。 疫情影响公司销量下滑、单位固定成本升高,但价格同比上涨,吨净利表现优异。受疫情影响,公司一季度实现水泥销量 206.2万吨,同比-45.8%,但实现吨收入 480.6元,同比+117.9元,部分冲抵了销量下降的影响。公司一季度吨成本 223.2元,同比-1.1元,基本持平;吨毛利257.4元,同比+119.0元;吨三费 39.1元,同比+15.8元,大幅上升主要是因为吨管理&研发费用同比+17.3元,我们判断上升原因是疫情导致销量下降但管理费用等固定成本仍需被支付,导致单位费用上升。公司一季度实现吨归母净利 156.8元,同比+45.0元;吨扣非归母净利160.6元,同比+77.3元,价格上涨带来盈利大幅提升。 广东水泥市场需求 恢复速度快, 已充分启动。广东市场水泥出货率在 3月第 3周开始快速回升,迅速达到 90%,随着需求启动 3月第 4周库容比开始下降。从数字水泥网的最新数据来看,4月份以来广东市场水泥出货率已达 100%以上,库容比仅用 4周便下降至 60%出头,水泥价格经过两次下调后也基本稳住。 投资建议:参考 2019年广东突发性雨季影响的表现,广东水泥市场需求基础好,赶工弹性大,目前广东市场需求已全面启动,需求恢复超出预期,叠加逆周期调控基建发力以及公司新产能释放,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.68/1.84/1.99元/股,最新收盘价对应 PE 估值分别为 8.0/7.3/6.8x,PB 估值分别为 1.5/1.3/1.2x,维持公司合理价值16.45元/股观点不变,对应 2020年 PB 1.8x,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求恢复节奏不及预期,逆周期调控力度较弱等。

公司发布2019年报,实现收入46.64亿元,同比+2.07%;归母净利润9.83亿元,同比+0.5%;扣非净利润9.34亿元,同比-0.29%。 零售业务受到冲击,同心圆业务表现亮眼。2019年PPR 业务、PE、PVC、防水和净水业务收入分别同比-6%、+3%、+21%、+74%,PPR业务由于以零售模式为主,受精装房冲击(B 端采购增加)和行业需求不景气的影响出现负增长;PE 业务增速放缓;同心圆业务(PVC、防水和净水)持续放量是亮点,受益于品牌和零售渠道的协同效应,防水和净水业务从去年开始明显放量,毛利率也开始显著上升(2019年为38%,2018年为29%),未来将是公司业务增长亮点,PVC 业务受建筑工程和零售业务渠道拉动,收入保持较快增长。 强大的品牌和优秀的管理,盈利能力保持高位。2019年公司毛利率46.43%,同比下降0.34pct,单季度来看,2019年四个季度毛利率分别为43.70%、47.93%、47.71%、45.70%,毛利率略有下降,但依然维持高位。2019年公司净利率21.11%,同比下降0.31pct,维持在高位水平。公司已经建立起成熟的销售分公司体系和渠道网络,受规模效应影响,公司2019年四个季度销售费用率持续下降。 现金流情况持续向好,注重股东回报。2019年四个季度经营活动净现金流/净利润(累计)分别为-109%、53%、79%、91%,现金流情况持续向好。2019年公司应收账款+应收票据同比下降21.3%,营收质量进一步提升。公司继续保持较高分红率,2019年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),现金分红比例为80%(2017-2019年分红率均超过70%),对应最新收盘价,股息率约4.1%。 投资建议:维持“买入”评级。公司治理结构好、经营管理能力强,通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装管道建立起高端品牌,护城河宽。公司在家装管领域仍有较大的扩展空间,同时凭借品牌和渠道优势,公司开始品类扩张到家装防水和净水市场,复制其在家装管材领域的成功是大概率事件;同时扩展建筑工程和市政工程业务,布局精装修渠道,以经营质量为核心。综合来看,短期虽然有压力,但是中长期稳定增长仍可期,我们预计2020-2022年EPS 分别为0.59、0.68、0.78元,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,给予2020年PE 23x 的判断,对应合理价值为13.57元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产市场持续低迷,精装房趋势加剧,原材料价格上涨,新业务拓展不及预期。